宝钢投资价值分析

宝钢投资价值分析（精选6篇）

宝钢投资价值分析 第1篇

宝钢股份投资价值分析 【摘要】 投资者在进行股票投资的过程中，怎么得出一只股票合理的价值对于投资者的投资十分重要。本文是对宝钢股份这家上市公司进行分析，从而得出这家上市公司股票的内在价值。本文首先进行的是对于钢铁行业的分析，通过产业集中度CR8对于钢铁行业进行分析，发现钢铁行业是一个寡占型行业，接着使用五力模型分析出钢铁行的竞争格局。本文之后对于宝钢股份进行基本面分析，分析其资产状况，主营业务与企业战略。本文最后通过使用市盈率估值法与DDM估值法分别对宝钢股份的股票进行估值。最后得出对于宝钢股份的投资建议，认为宝钢股份具有投资价值，建议投资者持有。

关键词：五力模型；

产业集中度CR8；

市盈率法；

DDM模型；

基本面分析；

投资价值 【Abstract】 Investors in the process of stock investment, how to get a reasonable value of a stock for investors＇ investment is very important.This article is to baosteel stock this listed company analysis, so as to get the intrinsic value of this listed company stock.This paper first analyzes the iron and steel industry and finds out that the iron and steel industry is an oligopolistic industry through the analysis of industrial concentration ratio CR8.Then it USES the five forces model to analyze the competitive pattern of the iron and steel industry.After this paper, the fundamental analysis of baosteel shares, analysis of its asset status, main business and corporate strategy.In the end of this paper, the valuation of baosteel shares is carried out by using price-earnings valuation method and DDM valuation method.In the end, the investment proposal for baosteel shares is obtained, and it is considered that baosteel shares have investment value and investors are suggested to hold them.Key words: Five forces model;Industry concentration CR8;P/e ratio method;DDM model;Fundamental analysis;Investment value 目录 一、绪论 1（一）研究背景和意义 1 1.研究背景 1 2.选题意义 1（二）文献综述 1 1.国外相关文献 1 2.国内相关文献 2 二、钢铁行业分析 3（一）我国钢铁行业发展现状 4（二）我国钢铁行分析 4 1.钢铁行业集中度 4 2.波特五力模型 5 三、宝钢股份基本面分析 7（一）宝钢股份的资产状况 7（二）公司主营业务分析 8（三）宝钢企业战略 8 四、宝钢财务分析 8（一）偿债能力分析 9 1.短期偿债能力 9 2.长期偿债比率 9（二）营运能力分析 10（三）企业盈利能力分析 11 1.企业盈利能力持久性分析 11 2企业经营盈利能力分析 12 3.资产经营盈利能力分析 13 五、宝钢股份股份价值评估 18（一）市盈率估值法 18 1.对比指标的选取 18 2.市盈率估值 18 3.市盈率估值评述 19（二）DDM模型估值法 19 1.计算股权资本成本率rs 19 2.计算加权平均资本成本率（）21 3.未来股利预测 22 4.宝钢股份内在价值计算 22（三）两种估值模型的比较 23 六、结论与投资建议 24（一）结论 25（二）投资建议 26 参考文献 27 致谢 28 一、绪论（一）研究背景和意义 1.研究背景 20世纪90年代初的时候，我国的股票市场随着时间的发展，变得风生水起，并且越来越多的人投入到股票市场。我国境内，在1993年的时候，上海市最早的上市公司有106家，深圳市上市公司也是106家，但是到了2018年底，在这两个城市的上市公司发展迅速，上海市增加到1091家，深圳市增加到1746家。通过这几年的发展，上海市与深圳市的流通市值迅速增加，从861.63亿元增长到417880.75亿元。2002年到2018年底之间，两市的有效股份账户也从7202.16增加到21477万户。因为股票市场的迅速发展，市场参与者不得不采取行动对企业进行价值评估。本文以宝钢股份为例，先对其进行财务分析，进而使用市盈率模型及DDM模型进行价值评估。本文采取宝钢股份的投资价值为研究对象，对它进行全面具体的分析，给投资者提供正确的投资和决策方向。

2.选题意义 本文采取的主要方式是定性和定量的方式，对宝钢股份展开具体的投资价值分析，以下将阐述研究其产生的意义：

（1）首先需要知道和了解到有关宝钢股份的一些投资信息和意见提供给想要投资的人。本文的目的在于如何能够让投资对象的基本信息和投资价值更清晰并且有利于投资人进行投资，另一方面也为他们提出相应的建议与意见，而要做到这些必须对公司的基本情况和财务状况进行讨论。

（2）其次，这样做更能促进上市企业的投资价值方面在我国的发展进步，同时能够使研究方法更深刻，更加丰富。本文所采取的DDM模型以及市盈率模型分别是从公司和财务这两个方面展开的对宝钢股份的投资价值的具体分析，通过对此分析，总结出一套投资价值的体系供企业使用，当然也希望为后来的学术研究者提供一定的帮助。

（二）文献综述 1.国外相关文献 齐默尔曼（2015）年用自己的实力证明了股份实际价值与股价之间的关系，在他看来，投资者投资的目的是产品所获取的红利，以及股价价差，并不是它的产品，公司将来的经营会直接影响投资人对其收益的研究判断。公司的经营如果发展的好的话，将来的股息就会相应的增加，这种普遍的预期提升会使更多的投资者增加投资的股份，这样导致其股份的供不应求，从而是股价上涨。相反的，会导致股价的下跌。当股份的价格偏离它的实际价格严重的时候，在投资者的市场，他们会对价格的波动整修，强迫把价格变动到它的内在价格的范围内。所以说，决定因素在于股价的 内在价值，这也是股价变动的基础，简单来说就是股份价格围绕其内在价值波动。

Lie & Lie（2017）采用了三个不同的指标，对所要投资的公司的股份价值进行评估，得出的结果是股份的价值与真实的股价其实差距很小，与此同时他也指出了，通过这些方法得出的结论在一定程度上也会受公司的规模，和无形资产的多少的影响，因为这些影响，所以会产生相应的误差。

Beisland（2018）的研究方向是在现在运行的会计准则下，净财务费用的多少是否与其内在的价值有联系。他采用的是经典的理论模型基础进行研究，将股份价格作为函数，净资产与收益作为自变量，经过回归方程的验证，加上公允价值这一理念作为补充说明，最后验证得出其具体结论。

2.国内相关文献 王金霞（2017）年通过自由现金流这样的预估模型论述了其缺陷存在的具体说明。流动的波动性是她在研究中加入的主要因素，通过此方法来将自由现金流与贴现率之间的缺陷问题进行解决。另外，她根据风险属性来确定贴现率，进而对外部环境与经营状况进行考量。

曹建（2018）在全面分析其适用条件的有点与缺点的基本条件上，将自由现金流的估值作为了主要的研究对象。他将编写预算作为前提，采用自由现金流的参数估值法，具体的阐述和讨论了在应用中所可能发生的情况。

张学勇（2018）提出大部分股民会采用一般的股份技术分析然后根据过去经验，他们没有形成一个比较完整和科学的理论体系，并且对图形和指标的解释没有一个是符合合理标准的，所以就股份技术分析而言，它是被学者质疑的一个分析方式。学术界因为感兴趣所以对此技术分析也做了很多的研究，研究如何获取更多的收益。学者们运用一定的科学的检验方法，对各种各样的国家的钢铁市场进行调查分析，并收集了一些有效地资料，将其进行研究，然后得出结论，在一些比较发达的欧美国家，尽管它们的股票市场日渐完备，投资者心理成熟，市场监管力比较强，但是它们的技术分析指标在市场上并不能获取较大的额外收益；

相反的在一些发展中国家，虽然股票市场大部分处于不成熟阶段，市场表现以及投资者的心理都不好，并且存在虚无的市场监管，市场完全没有达到很有效的结果，但是它们的技术分析却还是有效地，在一定程度范围上能够获得额外的收益。

二、中国钢铁行业分析（一）我国钢铁行业发展现状 图1 我国粗钢产量1995-2017 资料来源：国家统计局官网 钢铁行业地位较为重要，因为该行业能够为其他多个行业提供所需要的材料，比如建筑业、造船业等等。在当前我国经济高速发展的现在，各行各业对钢铁的需求量增长速度加快，因而钢铁行业的发展前景仍然较广。

图2 我国汽车年产量2014-2018 资料来源：国家统计局官网 如表2所示，从2014你那开始，我国的汽车产量便不断在增加，一直到2018年，汽车产量才有一定的下降。汽车行业对钢材的需求量比较大，随着我国经济发展，汽车产量必然还会增加，这样对钢材的需求也会提升。

图3 我国房屋新开工面积1991-2018 资料来源：国家统计局官网 如图3所示，各种建筑活动对钢材的需求量也比较大，上图中也可以看出，我国新开工的住宅面积同样在不断提升，在这种情况下，我国钢材的需求也会不断提升，所以由此可以看出，钢铁行业前景较好。

（二）我国钢铁行业分析 1.钢铁行业集中度 市场集中度是指一个行业中规模较大的几家企业所占有的市场份额，用来对行业集中度进行测量，可以用来测量企业的数量与企业之间相对规模的差别，通过行业竞争度来分析行业未来的发展。

根据产业集中度公式：

计算得出 CR8产业市场结构归类为寡占型（CR8 ≥40%）和竞争型（CR8<40%）两类。

其中，寡占型市场又分为极高寡占型和低集中寡占型，竞争型市场又可以细分为低集中竞争型与分散竞争型 图4钢铁行业CR8行业成份股 数据资料来源：根据choice金融数据库由作者整理 通过数据整理，本文选择最能代表我国钢铁行业发展程度的前八家企业来计算行业集中度。目前一共有 43家钢铁企业上市来进行融资，本文选择所有钢铁行业上市公司总资产数据来计算，根据公式用前八家上市公司的总资产除以整个钢铁行业的总资产得出钢铁行业 CR8=51.97%，说明目前钢铁行业是一个寡占型行业。从数据中也可以发现行业中前几家企业的总资产远远大于后面的企业，在行业中处于垄断的地位，随着国家政策钢铁行业优化产能行业内大公司吞并产能落后的小公司，市场集中度将会越来越高，这些大企业将成为我国钢铁行业发展的中坚力量。根据集中度与对未来发展的预测，本人建议对此行业的投资优先选择行业中的龙头企业。

2.波特五力模型 波特五力分析模型是一种行业分析模型，具体如下所示。

（1）供应商讨价还价能力 图5 铁矿石港口库存 资料来源：choice金融数据库 供应商的议价能力直接影响的就是行业的生产成本与企业的盈利能力，钢铁行业的原材料供应商为铁矿行业与焦炭行业。铁矿石处于寡头垄断状态，世界铁矿石主要由巴西淡水河谷公司、澳大利亚必和必拓公司、英国利拓公司控制，并且国内铁矿石主要依靠进口。如图4所示，港口铁矿石数量从2015年开始持续增加。所以中国钢铁企业主要还是依靠铁矿石的进口，讨价还价能力弱。

（2）购买者讨价还价能力 图6 螺纹钢、线材、中厚板、冷轧板、热轧卷毛利率 资料来源：choice金融数据库 我国钢铁企业对于产品有着一定的定价特别是高端与中端的产品，并且由制造优质的钢材需要购进先进的设备，前期投入大，所以一般的小企业很难做到。这就使得规模的钢铁企业有着一定的定价权。

（3）潜在竞争者进入能力 图7 钢铁行业固定资产排名前20位的上市公司 资料来源：同花顺 钢铁行业具有高投入、长周期、大规模、长流程、专业化的特点，从图6可以看出钢铁企业的固定资产很多，所以无论是进入或者退出，均有较高的壁垒。另外，鉴于钢铁行业的特殊性，国家对其监管较为严格，所以外资企业进入该行业难度也较高。

（4）同行业竞争能力 目前我国钢铁行业集中度较低，大中小型企业均有，不过国有大中型企业具有规模较大，技术较强，对市场的占有率较高，但其整体效益较差。相比之下，民营企业规模较小，仍面临着淘汰落后产能的压力，然而其管理机制较为灵活易于调整企业战略、其对成本的管控能力较强，整体效益好。同时钢铁企业面临的竞争十分激烈，由于政府的介入导致市场的淘汰机制失灵。

（5）替代品的替代能力 由于钢铁属于可再生资源其性价比相对较高，使其具有较大的优势，因而钢铁的替代品整体的竞争能力较低，然而由于环保压力，目前使得具有密度低、耐腐蚀等特点的铝合金、塑料和新型纤维等材料对其产生了一定的替代压力。

三、宝钢股份基本面分析（一）宝钢股份的资产状况 在2015年到2018年的资产状况表中可以得出，这四年宝钢股份的资产总计在逐年上升，并且增长速度较快从2015年的887亿元上涨为2018年的1365亿元，这意味着其资产规模进行了大规模的扩展。同时这四年的同比增长率也在波动性上升，其同比增长率分别为2.70%、7.15%、22.52%和17.26%。

表1 宝钢股份2015-2018的资产状况表 单位：亿元 资产总计 同比增长率 2018 1365 17.26% 2017 1164 22.52% 2016 950 7.15% 2015 887 2.70% 资料来源：宝钢股份年报 就宝钢股份的总资产来说，非流动资产所占比重较大，但是非流动资产并未再有所上升。2015年到2018年有关非流动资产和流动资产的平均比例分别为55.16%和35.46%，同时在这四年间非流动资产的所占比例开始呈现下降的趋势，其具体所占比例是60.18%、58.03%、54.67%、54.68%。随着非流动资产所占比例的下降，流动资产所占比例呈现上升的趋势，从2015年的33.82%上升到2018年的45.12%。

（二）公司主营业务分析 图8宝钢股份主营业务收入与利润构成 资料来源：根据choice金融数据库由作者整理 由宝钢股份2018年年中财务报表可知，宝钢2018年的年中的主营业务收入为148534090141.08，来自于钢管产品、冷轧碳钢板、平衡项目、热轧碳钢板卷、长材产品与其他钢铁产品。其中冷轧碳钢板卷占比约为32.2095%，平衡项目占比约为28.865%，热轧卷碳钢板卷占比约为26.167%。对于宝钢股份的利润构成来说冷轧碳钢板卷与热轧碳钢板卷占比高分别为32.85%与35.95%。可以看出宝钢股份的主要利润来自于冷轧碳卷板与热轧碳卷板这两种产品。

（三）宝钢企业战略 宝钢是我国国有企业，其战略目标多从国家角度出发，所以从其企业战略上来看，主要是要成为世界500强中的优秀企业。以钢铁为主，成为与钢铁相关的产业多元发展的全面型企业、四、宝钢财务分析 本文接下来对宝钢股份的财务分析是通过将其与国内109家相似的公司进行比较，得出其在钢铁行业的优势与劣势，并将进行更为细致的财务指标的对比，并为所得指标进行完整全面的分析说明。

（一）短期偿债能力 1.短期偿债能力 偿债能力分为短期和长期，就企业的短期偿债能力而言，在2015年到2018年这四年间宝钢股份的偿债能力是逐渐递增的。通过流动比率和速动比率表可得这四年都在逐渐递增，具体的流动比率分别是0.61、0.69、0.77、0.82，而速动比率也呈现这样的趋势。

表2 宝钢股份的流动比率和速动比率 流动比率 速动比率 2018 0.82 0.58 2017 0.77 0.58 2016 0.69 0.5 2015 0.61 0.41 四年平均值 0.72 0.52 资料来源：宝钢股份年报 同时通过对短期偿债能力的分析可得这四年间虽然流动比率和速动比率在逐年上升，但是相对于其他行业的数值来看还是相对较低，行业的平均流动比率和平均速动比率分别为1.86和1.47，比宝钢股份的数值高了许多，这表明了就短期的偿债能力而言，宝钢股份与其他企业比没有优势，水平不足以到同行业的平均水准。

表3 行业的短期偿债能力分析表 流动比率 速动比率 2018 1.89 1.51 2017 1.8 1.42 2016 1.75 1.37 2015 2 1.58 四年平均数 1.86 1.47 资料来源：宝钢股份年报 2.长期偿债比率 表4 宝钢股份的偿债能力分析表 资产负债率(%)2018 68.8 2017 69.26 2016 68.14 2015 64.86 四年平均值 67.77 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 通过偿债能力表分析可得，宝钢股份的偿债能力是呈下降趋势。就资产负债率而言，宝钢股份在2015年至2018年是波动上升的局面，这四年的资产负债率为64.86%、68.14%、69.26%和68.80%，其四年的平均资产负债率为67.77％。

表5 行业的长期偿债能力分析表 资产负债率(%)2018 45.38 2017 46.47 2016 46.93 2015 45.08 四年平均数 45.97 资料来源：宝钢股份年报 在与其他行业进行对比后可以发现就企业的偿债能力而言，宝钢股份能力不足。宝钢股份的2015年到2018年的资产负债率四年平均值明显高于行业的资产负债率，即远远大于45.97%，这就表明它长期偿还债务的能力并没有达到行业平均水平，而是在中下（二）运营能力分析 表6 宝钢股份的资产周转率分析表 流动资产周转率(次)固定资产周转率(次)总资产周转率(次)2018 1.68 2.57 0.76 2017 1.65 2 0.68 2016 2.04 1.96 0.72 2015 2.16 1.98 0.7 四年平均值 1.88 2.13 0.72 资料来源：宝钢股份年报 从2015年开始截止到2018年，对于宝钢经营能力而言，其整体都有显著地提高。在2015年，所占有0.70次的总资产周转率，于2018年，提高到0.76次。与此同时，流动资产周转率每一年都有所下滑。2017年流动资产周转率为2.16，到2018年就下滑到1.68次，在一定程度上，流动资产周转效率下滑十分明显。固定资产周转率从2015年开始截止到2018年，其趋势是逐年上升的，2017年为1.98次，提升到2018年的2.57次，由此可以看出，关于固定资产周转效率有了明显的好转。

表7 同行业的营运能力分析表 流动资产周转率(次)固定资产周转率(次)总资产周转率(次)2018 1.23 2.36 0.67 2017 1.36 2.47 0.74 2016 1.39 2.59 0.77 2015 1.38 2.68 0.78 四年平均值 1.34 2.53 0.74 资料来源：宝钢股份年报 与其他处于同行业的公司相比，宝钢股份的整体经营能力与其他公司相比，并不存在太大的差异。但是，宝钢公司比同行业公司的流动资产周转率仍有明显的差距，固定资产周转率却大于同行业其他公司。根据总资产周转率的角度看，对于宝钢股份而言，从2015到2018平均每一年具有0.72次的总资产周转率，与同行业公司平均总资产周转率大致保持一致，为0.74次。按照流动资产周转率的角度看，宝钢股份从2015到2018年平均每年具有1.88次的流动资产周转率，多于同行业其余公司平均流动资产周转率的1.34次。对于固定资产周转率而言，宝钢股份在这四年中平均每年占有2.13次的固定资产周转率，明显远远少于其他公司的平均固定资产周转率的2.53次。由此可见，宝钢股份的与行业中平均水平相比，其总经营能力大致相同。

（三）企业盈利能力分 1．企业盈利的持久性分析 表8 利润分析表 2018 2017 2016 2015 利润总额(亿元)37.95 8.74 8.32 2.91 同比增长率(%)334.21% 5.05% 185.91%-83.15% 净利润(亿元)31.38 7.4 7.76 2.13 同比增长率(%)324.05%-4.64% 264.32%-86.65% 资料来源：宝钢股份年报 从2015年截止到2018年，宝钢股份总利润金额每一年都在逐步提高，尤其在2018年，增长率突然巨幅增长。2017年宝钢实现利润总额2.91亿元，2018年实现利润总额占到了37.95亿元，其具有135.38%的增长率。在这四年之中，分别利润总额增长率为-83.15%、185.91%、5.05%和334.21%，由此可见，增长率的波幅明显很大。尤其是2018年宝钢股份具有334.21%的增长率，实现利润总额爆炸性增长。不但宝钢股份钢铁投资及中间业务收入在 2018年增长幅度大，由2017年到2018年，从581.96亿元提高到了809.9亿元，具有37.48%的增长幅度。而且，与营业收入的急剧增长相比而言，企业营业成本的增长率远远不能与之比较。营业成本在这一年中，由584.43亿元提高到了780.62亿元，具有33.57%的增长率。

从2015年截止到2018年，利润总额改变走势与宝钢股份净利润变化走势大致没有什么区别。每过一年，净利润都有明显的上升，尤其在2018年净利润增长率最为突出。

表9 宝钢股份2015-2018年盈利能力表 经营活动净收益在利润总额中占比 价值变动净收益在利润总额中占比 营业外收支净额在利润总额中占比 2018 51.31 32.37 16.31 2017-28.32 7.82 120.49 2016 18.64-5.82 87.18 2015-100.85-3.85 204.69 平均-14.81 7.63 107.17 资料来源：宝钢股份年报 公司利润并不是长期处于稳定状态的，公司利润总额多数都是营业外的收支净额。从2015年开始截止到2018年，对利润总额而言，净收入的贡献率为平均107.17%。净收入占利润总额的比重逐年呈下滑趋势，从2017年的204.69%下降了约188个百分点，导致2018年跌至了16.31%。净营业收入在总利润中所占的贡献率平均是-14.81%。净营业收入在总利润中贡献率有明显的上升，从2017年的-100.85%经过一年增长了152个百分点，达到了51.31%。净收入占利润总额的比重逐年呈下滑趋势，净营业收入在总利润中贡献率有明显的上升，促进企业能够稳定长久地获得获益 对于公司价值改变中的净利润而言，占利润总额的7.63%的平均比例。公司价值变动净获益从2015年到2018年有着明显波动大等现象，2015为-3.85%、2016为-5.82%、2017为-7.82%逐渐增长。

2．资本经营盈利能力分析 本文为探究宝钢资本经营盈利情况，起主要选择为净资产收益率。

表10 宝钢股份资本经营盈利能力分析表 净资产收益率(%)2018 9.79 2017 1.84 2016 2.59 2015 0.39 平均 3.66 资料来源:依据宝钢年报整理 运营宝钢股份资本获利能力出现了明显上升的幅度趋势，尤其在2018年上升十分明显。在这四年之中，对于宝钢公司净资产获益率而言，每一年的获益率依次是0.38%、2.58%、1.84%和9.79%。9个百分点在四年间得以提高。

表11同行业资本经营盈利能力分析表 净资产收益率(%)2018 9.83 2017 9.96 2016 12.03 2015 12.08 四年平均数 10.98 资料来源:依据宝钢年报整理 宝钢股份的资产经营盈利能力同行企业相比而言较为匮乏。在这四年中，对于净资产获益率而言，宝钢股份具有3.65%平均净资产获益率，与同行业公司净资产获益率10.98%仍有明显差距，由此可见在行业中，宝钢股份对资产管理盈利能力十分欠缺 3．资产经营盈力能力分析 表12 宝钢股份资产报酬率分析表 总资产报酬率ROA(%)2018 3 2017 0.86 2016 1.06 2015 0.32 四年平均值 1.31 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 宝钢股份总资产获益率从2015年开始截止到2018年出现了上升的幅度趋势，从2017年所具有的0.32%经过一年提高到3.00%。

表13 同行业的资产报酬率分析表 总资产净利率(%)2018 4.93% 2017 5.76% 2016 5.99% 2015 5.60% 四年平均数 5.57% 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 宝钢股份的资产经营盈利能力同行企业相比而言相对匮乏。2015年至2018年，宝钢股份总资产每年具有1.31%平均的利润率，与同行业公司5.57%的总资产获益率相比存在明显差距，由此可见在行业中，宝钢股份资产管理盈利能力十分欠缺 4．产品盈利能力分析 本论文将从关键的两个层面，对宝钢股份商品的获利能力进行调查研究。

表14 宝钢股份产品盈利能力分析表 销售毛利率(%)销售净利率(%)2018 16.87 3.92 2017 15.55 1.27 2016 15.36 1.47 2015 14.3 0.45 四年平均值 15.52 1.78 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 宝钢产品对于获取利益的能力逐年都有所提高，净销售利率也得以发展。

对于销售毛利率而言，宝钢股份具有相对稳定且波幅较小的销售毛利率。从2015年截至到2018年，14.30%、15.36%、15.55%和16.87%依次是每年的销售毛利率，由此可见，其毛利率相对比较稳定。

除此之外，宝钢股份净销售利率逐年也有明显地上升。从2015年0.45%的净销售利率，经过四年提高到3.92%。尤其是2018年净销售利率张动幅度相对较大，2018年企业对成本加大控制为主要因素，所以2018年期间企业成本率有着显而易见地下滑趋势。

表15 同行业产品盈利能力分析表 销售毛利率(%)销售净利率(%)2018 22.26 6.98 2017 23.13 8.08 2016 23.03 7.77 2015 22.89 8.43 四年平均数 22.83 7.82 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 与同行业的其他钢铁企业相较而言，宝钢生产的商品获利能力并不是很强。就销售毛利率而言，宝钢股份2015-2018年占15.52%平均净销售利润率，与同行业公司22.83% 相比，远远小于其销售毛利率。由净销售利率可以清晰地看出，宝钢股份平均每年有1.78%的净销售利率，与其他企业相比，低于其7.82%平均净销售利率，由此可以得出结果，在行业之中宝钢股份的盈利能力仍需要改进。

经过对以上对获利能力的逐步分析，可以看出，宝钢的获利能力与其他同行企业相比而言处于中等水平，经营能力以及长期偿债能力也需要很大地提升。由此可见，虽然就目前而言钢铁行业公司的效益十分可观，但仍不能放松警惕，并且要前进，寻求进步。应对各类金融事件，确保金融形势能够获得较稳定地发展。

五、宝钢股份股份价值评估（一）市盈率估值法 1.对比指标的选取 公司的市盈率实质是一个比值，是公司的股份价格与每股净利润二者的比值。市盈率可以用估值法来进行计算，并在此基础上有一个公式，也就是目标公司的每股收益与比照公司的市盈率的乘积即为目标公司的每股价值。

本文之所以能够评估宝钢股份的价值也是在有了钢铁行业的市盈率数据基础之上进行的。

2.市盈率估值 市盈率的估值法中用每股收益与市盈率的乘积来计算每股价值。2018年的钢铁行业的市盈率通过14家机构的各种预测计算大约为12.3，1.34是宝钢股份的每股净利润，根据市盈率估值法的计算公式，代入这两个数据，可以计算出宝钢股份的每股价值为16.48元。

3.市盈率估值评述 本部分大部分采用的是市盈率估值法，也叫做相对估值法。考核宝钢股份的投资中产生的价值。估价是16.48元，宝钢股票价格在2018年底变成了16.68元，与宝钢股票估计出来的值有明显的不同。

对于估算宝钢股份而言，只是对行业市盈率的基础参考，估值结果并没有达到科学准确的标准。为了能够获得准确的估算值，本文还为了评估宝钢股份价值，对股利体现模型-DDM模型进行了相关研究考察。

（二）DDM模型估值法 通过相对估值法来对市盈率进行估值，这种估值方法的优点是过程不复杂，但也相应地具有估值数值不准确的缺点，DDM模型中采取的方式为绝对估值法，它的评估数值结果并不是简单的把数值代入公式即可，而是把企业的经营能力、未来的现金流量以及资本运作能力等多方面的因素都考虑进 去，进而评估该企业所有的投资价值，这种方式得出的结果会比相对估值法更加精准和合理。

DDM模型融合了资产资本定价模型以及加权平均资本成本等多种模型，来对企业拥有的价值进行评估。以下为DDM模型估值的具体流程，首先宝钢股份权益融资成本是根据资本资产定价模型进行确定的，然后在考虑综合债务融资成本，最后确定得出对宝钢股份合理的贴现率。

1.计算股权资本成本率rs（1）计算公司资本结构 计算公式：

结合以上公式进行计算：

表16 资本结构计算表 ①债务资本 ②权益资本 ③债务资本比重=①/（①+②）④权益资本比重=②/（①+②）2018 331.59 360.29 47.93% 52.07% 2017 271.6 288.94 48.45% 51.55% 2016 188.58 248.56 43.14% 56.86% 2015 146.61 241.44 37.78% 62.22% 资料来源:依据宝钢年报整理 结合以上计算数据可以看到公司的债务资本比重以及权益资本比重，其比重相对同行业来说较佳。

（2）计算债务资本成本率 结合巨灵金融数据库中的数据，可以得出包钢股份的企业所得税以及税后成本率等等。

表17 宝钢股份的债务成本率计算表 税前债务成本率 所得税 税后债务成本率 2018 4.31% 25% 3.23% 2017 4.00% 25% 3.00% 2016 4.60% 25% 3.45% 2015 4.10% 25% 3.08% 资料来源：巨灵金融数据库（3）股权资本成本率 对于其股权资本成本率，所采用的主要是资本资产定价模型。具体的计算公式为：

;为了使所计算出的数据具备较强的代表性，将一年期定期的存款利率左耳无风险利率，借助此进行计算。结合相关数据，最后所计算的结果如表18所示 表18 股权资本成本率计算表 无风险利率 风险系数 风险溢价率 股权资本成本率 2018 2.25% 0.8253 6.00% 7.20% 2017 2.75% 0.8253 6.00% 7.70% 2016 3.00% 0.8253 6.00% 7.95% 2015 3.25% 0.8253 6.00% 8.20% 资料来源：作者整理 结合上表数据以及公式，得出宝钢的股权资本成本率。

2.计算加权平均资本成本率（）的公式如下：

将宝钢股份的相关数据带入公式，计算如下：

表19 加权平均资本资本成本率计算表 税后债务成本 债务资本比重 股权资本成本率 股权资本比重 加权平均资本成本率 2018 3.23% 47.93% 7.20% 52.07% 5.30% 2017 3.00% 48.45% 7.70% 51.55% 5.42% 2016 3.45% 43.14% 7.95% 56.86% 6.01% 2015 3.08% 37.78% 8.20% 62.22% 6.27% 资料来源：宝钢股份年报 如表18通过计算得到宝钢的加权平均资本成本率，借助该数值，进行后续宝钢贴现率的计算。

3.未来股利预测 表20 宝钢股份2015-2018年每股获益汇总表 每股获益 同比增长率 2015年 0.03-2016 0.23 86.96% 2017 0.18-27.78% 2018 1.12 83.93% 2019E 1.3 13.85% 资料来源：宝钢股份年报整理 2015-2018年，宝钢每股获益情况如上表所示，基于以上数据，14家机构对宝钢的每股收益进行预测，得出2019年的每股收益。本文在进行预测时候，主要讲起分为两个阶段，第一个阶段为快速增长阶段，这一阶段为2019到2021你那，这一阶段每股增长率比较高，高达15%，第二阶段为稳定增长阶段，该阶段的数值为4.05%。具体数据如表21所示：

表21 宝钢股份每股股利的预测情况表 年份 每股股利 股利增长率 2018 0.367-2019E 0.42 15.00% 2020E 0.49 15.00% 2021E 0.56 15.00% 2022E 0.64 15.00% 2023E 0.74 15.00% 2024E 0.77 4.50% …… …… …… n …… 4.50% 资料来源：作者整理 4.宝钢股份内在价值计算 基于股利贴现模型进行宝钢的股份价值进行计算，使用公式：

2017-2022年每股股利的现值为：

2023年之后的每股股利的现值为: 2018年末，宝钢股份价值元。

因此，通过DDM模型得出：宝钢股份的股价与宝钢股份的估值相差不大。

（三）两种估值模型的比较 宝钢的这只股份分析可以采取市盈率的相对估值法，运用此种方式进行计算可以得出一个相对科学的数值，也是就我们计算所得的16.48元，换一个角度来讲，我们也可以使用 DDM的绝对估值法来进行数值评估，这样计算得到的数值为17.01元。我们从上面的数据可以得出，两种的估值方法对于同一公司的同一股份进行分析，计算所得结果不会差太多，由于整个行业的市盈率与宝钢单只股份的市盈率进行比较之下，行业的市盈率值会偏低，因此所用市盈率的相对估值法所得数值也要低一些。对于绝对估值法来讲，它所考虑的因素更为全面，因此数值相对更加准确。综上所述，我们也能够得出本文对于宝钢的这只股份进行的估值需要在相对估值与绝对估值之间，即16.48-17.01元。

（四）同业比较分析 为了对其短期偿债能力进行分析，逼着选择武钢以及包钢两个企业和武钢进行对比，通过对比结果进行分析。具体对比情况如下所示：

表22 宝钢股份同行业对比     单位：元 指标 存货：

货币资金：

交易性金融资产：

流动资产：

流动负债：

宝钢2018 35,126,567,568.46 12,635,578,635.49 28,452,695.94 78,567,852,963.13 94,458,652,863.29 武钢2018 11,586,563,123.79 1,752,635,896.93 / 23,478,652,354.15 49,546,654,753.17 包钢2018 16,685,789,256.23 4,158,458,563.12 / 28,753,951,258.47 54,586,753,952.78 指标 流动比率 速动比率 现金比率 宝钢2018年 0.83 0.51 0.15 武钢2018年 0.45 0.22 0.06 包钢2018年 0.52 0.24 0.09 问砚 2019/5/16 20:59:08（1）流动比率分析：从表中可见，2018年宝钢公司与武钢、包钢两家公司的流动比率数值相比更高，可见宝钢公司短期偿债能力相对来说还是比较合理的。

（2）速动比率分析：2018年速动比率实际数值远远高于武钢公司和包钢公司，可以在一定程度上说明宝钢公司具有更好的短期场站能力。

（3）现金比率分析：宝钢公司2018年财务报表显示其的现金比相对于武钢公司和包钢公司率高，那么我们可以理解为其用现金对短期债务偿还的能力是略胜一筹的。

综上所述，可见宝钢公司短期综合偿债能力略占优势，相比于武钢公司和宝钢公司更好一些。

同样，长期偿债能力方面，具同业比较情况如下所示：

表23 宝钢股份每股股利的预测情况表 单位：元 指标 宝钢2018 武钢2018 包钢2018 无形资产：

6,878,453,865.39 1,060,583,452.58 2,320,652,104.06 所有者权益：

120,654,485,654.81 37,835,434,654.11 19,583,662,544.02 资产总额：

226,685,654,752.21 94,963,546,654.56 87,453,685,865.30 负债总额: 106,963,564,586.40 57,258,365,856.45 68,753,586,621.28 指标 资产负债率 产权比率 有形净值债务率 宝钢2018年实际值 48% 88% 95% 武钢2018年实际值 64% 156% 164% 包钢2018年实际值 79% 361% 415% 问砚 2019/5/16 20:52:16 基于数据可知从负债率来看，宝钢公司数值是远低于武钢和包钢公司的，可见其负债总额占资产总额的比例并不高，这也使得宝钢公司能够有更好的长期偿债的能力，财务风险相对较低。

另外宝钢公司在产权比率以及有形净值债务率数值也远小于另外两家，可见其长期偿债能力也远胜于另外两家。

六、结论与投资建议（一）结论（1）对于偿债能力，宝钢股份于2015-2018年偿债能力有较大幅度减弱，与其同质类公司相比较来说，短期偿债能力可能比较薄弱。但是宝钢公司的长期偿债能力优势比较明显，总体呈现出先降后升的趋势，这个角度来看宝钢公司能给和其他同质类公司相比可能较好一点。

（2）对于营运能力，宝钢公司2015-2018年财务数据反映其总体综合运营能力逐年有所下降，并且和包钢公司、武钢公司等同质类公司相比，运营能力可能相对较弱。

（3）对于利润持久性，宝钢公司2015-2018年的利润总额以及净利润也有比较明显的先降后升趋势，但是降低幅度远大于上升幅度，并且同比增速波动也比较明显。宝钢公司的资本经营盈利能力方面比较稳定，逐年有一定的上升。在和同类型公司比较的过程中，发现宝钢公司的资本经营能力相对还是较弱。从产品盈利的角度分析，其在2015-2018年间，总资产报酬率总体呈下降趋势，可见其与其他同类型公司比较重，资产经营盈利能力仍有待提升。从销售毛利率方面分析，宝钢公司在这方面比较平稳，销售毛利率的变动幅度苏较小。

（4）借助市盈率分析法，结合宝钢公司财务数据可知其2018年末估值为16.51元，借助DDM模型，能够得到该公司的估值为17.01元。

（二）投资建议（1）2018年年末宝钢公司的股价是16.68元，宝钢公司的股价在16.51元至17.01元之间，处于上述两种不同估值方法（市盈率分析法和DDM模型）结果之间，可见宝钢公司的市场价格还是在合理范围内的。并且从短期内看，宝钢送死的主要业务还是会围绕钢铁投资业务展开，并且这一业务的市场发展空间与容量也较大，短期内股价可能还会出现上涨的情况。基于此，如果有关注宝钢的投资者仍然对其发展持乐观态度，实际上还是能够继续持有这一股份的，并且可以再股价有所上涨之后，获得差价的利润并抛出，当然再次过程中需要注意操作，最优的做法是高抛低吸，以实现更丰厚的利润获得。

（2）从长期的角度去看，目前国家出台了一系列的钢铁业务扶持政策和战略支持，人们对于钢铁行业的关注也持续升高，我们对宝钢日后的发展报以积极乐观的态度，并且相信宝钢公司业绩在其日趋成熟的经营中得以回升，因此，此股份对于投资者来说还是值得拥有的。

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特别要感谢的是刘健老师，他不只是我的辅导老师还是我的班主任。刚入学的时候就对我们的学习与生活特别关照。在我编写论文的时候还给我经常指点问题，并且叮嘱我及时改正。在刘老师的指导下，我才完成了现在的论文，希望刘老师的事业越来越好，可以培养出更多优秀的学生。

宝钢投资价值分析 第2篇

一、物业价值构成1、地段分析；

阐述地段优势

2、商铺结构分析；

阐述商铺的实用性

3、周边配套分析；

阐述周边配套对商铺的现在价值影响以及升值的影响

4、城市规划分析；

阐述城市规划对片区及商铺升值的影响

5、人流量分析

现有人流量以及将来人流量的预估

6、小结

分析其升值前景。及预估三年后的价格

二、投资回报

1、投入；

实际投入（首付款及税费），不含银行贷款

2、投资收益

1）、3年收益

A3年租金收入

B租金存款利息收益

C升值收益

2）3年除本金外的支出

A银行贷款支付利息

3）总投资收益=1)-2)

3、投资回报率

A3年总投资回报率=总投资收益/实际投入

B年均投资回报率=3年总投资回报率/3

C净年均投资回报率=年均投资回报-通货膨胀率

D3年净总收益=实际投入*净年均投资回报率*34、对比分析

1）银行存款投资回报

A净年均投资回报率=3年期定期存款利率-通货膨胀率

B3年净收益=实际投入*净年均投资回报*3

2）银行存款对比商铺投资收益

A总收益差距=商铺3年净总收益-银行存款3年净收益

B年均净投资回报率差距=商铺净年均投资回报率-银行存款净年均投资回报率

宝钢投资价值分析 第3篇

(中国人民大学博士)

并购是企业扩张的主要手段之一, 也是经济发展的一个主要推动力。企业并购的根本目的在于提升企业的竞争优势, 要实现这一目标, 就有必要对企业的价值链进行深入分析, 而且要将这种分析贯穿于并购的事前、事中、事后各个阶段。从现有文献来看, 将价值链与并购活动结合起来进行研究的并不多见, 本文拟通过对宝钢集团控股八钢集团并购案例的分析, 来剖析并购中进行价值链分析的必要性和重要性。

一、案例背景

2006年我国钢铁产量4.2亿吨, 有近一半的铁矿石依靠进口解决, 吨钢能耗也比世界先进水平高2倍以上, 钢铁行业发展的布局面临着调整, 总体上看, 我国钢铁工业的竞争力相对较低。钢铁行业的特殊性决定了并购扩张是企业外延型发展的重要动力, 中国钢铁行业集中度低, 企业并购活动蕴藏着巨大的潜力。

宝钢集团有限公司 (以下简称“宝钢”) 是1998年11月17日, 以宝山钢铁 (集团) 公司为主体, 联合重组了上海冶金控股 (集团) 公司和上海梅山 (集团) 公司, 成立的特大型钢铁联合企业。并购后宝钢是中国目前现代化程度最高、生产规模最大、品种规格最全、工艺技术最先进的钢铁精品生产基地和钢铁工业新工艺、新技术和新材料研发基地, 并跻身于世界先进钢铁企业行列。宝钢在钢铁业务板块现已形成2 300多万吨钢的生产能力, 产品覆盖普碳钢、不锈钢、特殊钢三大领域, 是目前国内最大的汽车用钢、家电用钢、不锈钢、船舶和管线用钢、电工钢和特种金属材料、石油和电力行业专用无缝管、新型建筑用钢等精品钢材生产基地。

新疆八一钢铁集团有限责任公司 (简称“八钢”) 始建于1951年, 是老牌的国有钢铁企业。集团拥有十几家子、分公司和控股公司, 除钢铁主业外, 集团还经营矿山、建材、煤炭、建筑安装、纺织、金属制品、进出口贸易等产业。八钢集团钢铁主业具有年产钢500万吨的生产能力, 钢材品种规格达600多个, 产品主要销往新疆及附近地区。

2007年1月16日, 宝钢与新疆维吾尔自治区政府签署了增资重组八钢的协议, 正式控股八钢。宝钢和八钢的合并是中国第一起成功跨地区钢铁企业并购案例, 这样一个里程碑性质的事件, 标志着中国钢铁企业跨区域的资产重组取得了实质性进展。

二、价值链分析

(一) 竞争优势分析

宝钢一直推崇钢铁业务“一业特强, 适度相关多元化”, 这里的“一业”指的就是钢铁业务。如图1所示, 宝钢在钢铁相关业务上有如下的价值链环节。

宝山钢铁股份有限公司 (简称宝钢股份) 是宝钢的核心资产, 专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品, 在中国乃至世界钢铁行业都具有很大影响力。《世界钢铁业指南》评定宝钢股份在世界钢铁行业的综合竞争力为前3名, 也是未来最具发展潜力的钢铁企业。

在先进的钢铁工艺技术和冶金成套设备研究、应用和推广方面, 宝钢成立了上海宝钢工程技术有限公司, 它是宝钢发展工程技术服务业的主体企业;在生产服务方面, 宝钢成立了宝钢发展有限公司, 主要发展生产服务业, 为宝钢生产在运作效率和服务质量方面起到了有益的辅助。

此外, 宝钢的基础管理闻名遐迩, 为宝钢在主业上的发展提供了重要的支撑。宝钢重视企业文化的建设和员工素质的提高, 在效能管理、对标管理、绩效管理、薪酬等方面都具有现代企业管理的特征, 许多管理方法成为了其他企业纷纷效仿的对象, 宝钢也成为企业现代化管理的典范。比如在用户服务体系建设方面, 持续向用户提供满意的产品和优质的服务已成为宝钢企业竞争力的核心要素之一。以用户为中心的企业文化, 坚持以用户需求为导向, 最大程度地为用户创造价值等服务理念和执行措施使得宝钢在“软实力”方面更具竞争力。

另外, 在加工业务方面, 为完善业务板块管理, 2007年年底, 宝钢以下游产业公司、钢制品事业部、汽贸和线材制品等业务部门为基础成立了宝钢金属有限公司, 主要发展钢材延伸加工产业, 使之成为钢材延伸加工产业发展的重要平台。

(二) 价值链上需要补充的环节

钢铁行业的上游一直是钢铁行业的战略高地, 也是中国钢铁生产业的软肋。宝钢集团宝钢资源有限公司是宝钢的全资子公司, 前身是宝钢贸易有限公司, 成立于2006年, 主要为宝钢和其他客户提供矿石、煤炭、合金及有色金属、不锈钢原料、废钢铁、物流等产品和服务。但与武钢、鞍钢等老牌国企相比, 宝钢全资拥有的资源还是相对较少的, 如“梅山矿业”每年只能提供400万吨原矿, 而宝钢年产钢铁产品2000万吨, 需要铁矿石3 000万吨左右, 占中国整个进口量的1/5。这意味着, 宝钢生产钢铁所需的原材料, 绝大部分必须依靠进口。这表明, 宝钢在上游资源业务价值链上需要进行补充, 以进一步增强竞争优势。

三、并购原因和结果分析

(一) 并购原因分析

宝钢确定2010年进入世界钢铁业三强的战略目标后, 并购成为了迫在眉睫的扩张方式, 而八钢成为跨区域并购重组的首选目标, 主要原因在于并购八钢可以使宝钢在其价值链上进行资源和地域上的拓展和延伸。近年来, 八钢在兰新铁路复线、南疆铁路、宝兰二线、青藏铁路线等多项国家重点工程中连续中标, 始终保持了在区域市场70%以上的份额。同时, 新疆地处亚欧大陆桥, 与中亚五国接壤, 那里有丰富的石油资源, 但钢材生产能力严重不足, 以前大多是从俄罗斯进口。八钢的产品正好弥补了这些国家的不足, 目前已开始向周边国家出口。宝钢控股八钢之后, 可以很好地利用这一地域优势, 将产品运往中亚地区。更重要的是, 在资源紧缺的时代, 新疆还是我国战略资源的最大储备区, 比如新疆拥有丰富的铁矿、炼焦煤等资源, 其中煤矿的探测量占到全国的40%, 这也是宝钢所看中的。可以说, 宝钢借此机会实现了低成本扩张, 可以利用新疆和中亚地区丰富的煤铁资源, 进入新疆和中亚市场, 加快公司国际化的步伐。

(二) 并购结果分析

1. 八钢从并购中受益

事实上, 宝钢对八钢的重组工作开始于2006年3月11日, 当时宝钢与新疆八一钢铁集团有限公司签订战略联盟框架协议, 双方的主要合作包括进一步增强双方企业的竞争力和抵御市场风险的能力、共同开发西部资源、共同寻求西部开发重大项目上的战略合作、共同关注在中亚市场的发展机遇等。在双方战略合作不断向广度和深度发展的同时, 八钢已经在宝钢的技术和管理输出中初步获益, 最为突出的是其新系统的冷轧生产线和还在试生产过程中的热轧薄板生产线, 在宝钢的支持和帮助下, 很快攻克了板材生产技术的难关, 尤其是在板材轧制过程中束缚生产的瓶颈问题和关键性技术问题得到了很好的解决, 使八钢的板材生产少走了很多弯路。

2007年1月16日, 宝钢与新疆维吾尔自治区签署了增资重组八钢协议。同年4月28日, 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司正式揭牌。并购后, 八钢的板材生产无论在产量还是质量上, 都取得了突破性进展。八钢的热轧和冷轧薄板产品在新疆市场上已经声名鹊起, 产品一路热销。2007年3月份, 新疆板材市场因八钢产品的介入已经出现了质的变化, 普通板市场基本被八钢独家占领, 部分低合金板市场也有了八钢产品的份额, 彻底打破了此前板材市场被区外钢厂垄断的局面。八钢板材产品投放市场以来颇受客户青睐。这些产品广泛用于汽车、钢结构件、家电、听装罐头、电气柜、压力容器制造、厂房建筑等领域。不仅使企业产生巨大的经济效益, 而且为新疆的经济发展建设做出了积极贡献, 这对八钢在新疆的经济地位有着重要的提升作用。

2. 宝钢实现了战略联盟的重构

并购前, 宝钢和八钢都有着各自的优势, 这其中就包括了他们各自的战略联盟, 如图2所示。八钢在被并购前拥有着宝钢所缺乏的铁矿和焦煤, 并且分别与塔里木油田和中钢签署了战略合作协议。而宝钢方面, 并购重组一般只是将华东地区一些比较近的钢厂进行收编, 或者合资在该地区建新厂, 在跨地区的合作上, 与上游的山西焦煤、巴西淡水河谷公司, 竞争对手太钢、武钢、马钢, 下游的中石油、中石化、中船、奇瑞、新日铁、一汽、上汽, 物流方面的中国海运、中国远洋等都建立了战略联盟或签订了战略合作协议。

而并购八钢是第一个跨区域并购, 有了这次并购成功经验后, 跨区域的并购或者合作活动明显加强, 以同年的为例, 宝钢与邯钢合资成立了“邯钢集团邯宝钢铁有限公司”。同时, 宝钢与包钢签订了战略联盟框架协议, 与中钢签订了战略合作框架协议, 与巴西淡水河谷公司在巴西合资成立了宝钢维多利亚钢铁公司;同时在宝钢并购的影响作用下, 八钢与内蒙一机、蒙古能源等公司达成了合作协议, 也相继和阿克苏、喀什、和田地区签订了钢铁订购协议, 使得八钢的业务迅速得到拓展。宝钢的跨区域整合能力得到了认可, 新宝钢的战略联盟在并购八钢后的短时间内壮大, 这显然有助于宝钢的竞争优势的提升。

四、案例分析小结

本文从价值链视角分析了宝钢的竞争优势和价值链上需要补充的环节, 通过价值链战略联盟重构角度的并购研究, 我们得出了宝钢并购八钢的基本原因和重要意义。

(一) 价值链的分析为并购的可行性进行了预测和展望

在价值链的预测方面, 我们可以通过对企业内部和外部价值的分析, 对企业的内部竞争优势和外部竞争态势得到更清晰的认识。在分析完宝钢的内部和外部价值链后, 我们发现宝钢在横向价值链上需要迅速加强以增强国际竞争力, 同时上游资源的匮乏使得宝钢需要获得稳定资源的渠道, 而对八钢的并购使得这两个目的都得到了不同程度的满足。

我们还注意到尽管钢铁行业的下游分散, 但是下游的行业也应该是并购的重点领域, 一个成熟的产业链应该包括下游一定的控制权, 然而包括宝钢在内的整个钢铁行业对于下游的联合与并购都略显不足, 因此通过这样的分析我们可以对宝钢下一步的并购可能进行展望。

(二) 价值链的分析为并购整合提供了重要的指导

通过价值链的分析, 我们对于两家公司的战略资源有了一定的了解和把握, 从而可以在并购整合中进行相互的补充和提升, 宝钢并购八钢之后整合了新疆内外乃至中亚的市场, 开拓了宝钢的产品领域和知名度, 八钢在并入宝钢之后得到了先进的管理经验, 有助于八钢在战略规划、经营管理、成本控制等方面进一步提高。然而, 整合是一个长期过程, 特别是文化的整合可能不能在短时间内完成, 不过我们可以看出整合的初步效果, 并对未来的全面整合拭目以待。

(三) 对价值链的分析可以评价并购整合的效果

宝钢在横向并购完成之后, 在跨区域的并购优势上迅速显现出来, 在此后不到1年的时间里面, 包括合资建立邯宝钢铁, 并购韶钢、广钢, 与包钢等的联盟或并购。对于被并购方八钢的钢铁主业无论在产量还是质量上, 都取得了突破性进展, 产品一路热销, 在与其他企业的联盟合作方面也取得了重要的成果, 企业因此获得了巨大的经济效益。

参考文献

[1]迈克尔.波特著.陈小悦译.竞争优势[D].华夏出版社, 2001.

[2]于富生, 张敏.论价值链会计管理框架[J].会计研究, 2005 (11) .

[3]于富生, 张敏等.价值链会计研究[D].中国人民大学出版社, 2008.

[4]王利明.价值链管理与战略联盟[J].山西财经大学学报, 2001 (6) .

宝钢投资价值分析 第4篇

9月20日，《投资者报》记者在罗泾厂周围看到，偶有老人在宝钢罗泾厂旁边的小河里钓鱼。罗泾厂中两个标志性项目——COREX熔融还原炉静静地戳在原地，而设计之初它一年的产能达300万吨。

在罗泾厂2号门仍有不少工人进出，工人们告诉《投资者报》记者，罗泾厂已经在9月10日全部停工，现在除了一些人在做后续工作外，很多人都已无事可做，不过每天还是要到工厂报到。而过不了多久，工人们或提前买断、或留下看厂、或分配到宝钢总厂上班。

罗泾厂是为了配合上海世博会的召开，从上海浦东搬迁而来，罗泾项目相关资产共占用土地322.8 万平方米。公开资料显示，宝钢股份（600019.SH）于2008年4月1日收购属于宝钢集团的上海浦东钢铁有限公司罗泾项目相关资产和业务，交割价为人民币143.4亿元，价款分5年免息支付，每年支付20%。从2009年开始，至2012年12月31日全部支付完毕。

根据协议，收购余款目前还尚未付清，但工厂就已经停工。《投资者报》记者就罗泾厂停工的原因和未来的趋向采访宝钢股份，不过宝钢股份董秘办陶女士以领导不方便接受采访为由，拒绝了记者的采访。

但宝钢罗泾厂一位工人向《投资者报》记者表示，厂里人都说这个炉子生产一个月就要亏损一个亿，越生产越亏，所以选择关停。而且再开的可能性几乎没有，现在一个已经拆往位于新疆的八一钢铁厂。

熟悉内情的一位上海经信委领导告诉《投资者报》记者，COREX熔融还原炉还属于商业规模阶段，是有风险的。就像房地产政策一样，2008年还在鼓励，2010年就要限购了，钢铁行业形势的变化也同样不可捉摸。至于迁到哪里，决策很难，很多工作还需要平衡。

开工不足五年的罗泾厂

“COREX熔融炉项目是罗泾厂的标志。”上述罗泾厂工人说。其中1号COREX项目于2007年底投产，炼铁年产能150万吨，2号COREX项目从2008年开始建设，去年上半年才投产。“1号炉于去年7月停产，2号炉9月10日停产。”他说。

以此算来，1号炉运行不到4年就停了，而2号炉运行才一年多时间，而其投资建设从2008年开始，就花了三年。即使从宝钢股份2008年4月收购该项目算起，总共也没有超过五年时间，罗泾厂就全面停产。

宝钢股份在当时购买罗泾项目公告时称，罗泾工程项目采用世界上具有创新性的熔融还原炼铁工艺(COREX)，生产流程短、大幅减少了环境污染，节约资源，代表了炼铁工艺的发展方向。

目前除宝钢公司罗泾工程项目外，世界上用于工业化生产的COREX装置共有四套，铁水产量规模300万吨左右。罗泾工程项目采用世界上第一座COREX C3000炉，年产铁水150万吨，也是世界上最大的熔融还原装置。此外，其炼钢、连铸以及轧机均采用了先进的冶炼和控制技术，从而为生产高品质宽厚板提供了有力保障。

上述工人表示，那完全是“面子工程”，领导“拍脑袋”的事情。由于该项技术所需原燃料、设备等条件相对苛刻且技术尚不成熟，因此生产成本相对较高。

兴业证券分析师兰杰也表示，罗泾厂的这个项目的成本高，炉子是前沿技术，是跟踪先进技术，但是还没有规模化，引进的时候觉得好，但是本土化还是比较难，对原材料要求又高。

加上最近几年钢铁业产能过剩明显，价格和需求同步下降。《投资者报》记者在上海大柏树钢贸市场调查，一家钢贸公司的老板周先生表示，钢的价格已经从2008年最高时的每吨6000多，降到了目前的3400元，虽然比前几周的最低点3200元有所回升，但仍然远低于去年年底的4300元。目前的情况下，销售价格仍然低于成本价。而宝钢的产品质量较好，一般都要比别的贵每吨500元左右，所以在可以替代的产品中，大家都不主动选择宝钢的产品。

百亿投资打水漂

钢铁业总的情况不好，罗泾项目要赢利更加难。

宝钢股份于2008年4月1日收购属于宝钢集团的上海浦东钢铁有限公司罗泾项目相关资产和业务，交割价为人民币143.4亿元。买入后，该项目连年亏损。

浦钢公司原地处上海浦东周家渡地区，厂区所占用土地处于上海市世博会用地范围内，宝钢集团按照上海市城市整体规划以及自身发展的需要，决定将浦钢公司搬迁至宝山罗泾地区，并重新规划建设。在此次搬迁中，浦钢公司进行产品结构优化和工艺装备的更新升级，主导产品为市场紧缺的高技术含量、高附加值的特种专用中厚板、船板等。

浦钢搬迁罗泾项目于2005年6月正式开工建设。2007年11月8日，罗泾工程项目冶炼系统正式投产出铁。据当时的预测，罗泾项目投产当年将有一定亏损，随着项目逐步达产，预计到2010年达产后，效益将明显提升。

但实际运营情况却是连年亏损。2008年4月～12月该项目累计亏损2.4亿元；2009年亏损增至9.98亿元；从2010年开始宝钢股份年报中未再单独披露该项目的盈利情况，但该项目所生产的宽厚板2010年毛利率为-4.7%，2011年毛利率继续下滑至-8.9%。

宽厚板在2008年的时候，其毛利率高达28.86%，是宝钢股份所有产品中毛利率最高的，到了2011年，其毛利率却是所有产品当中几乎最低的。

令人不解的是，在1号COREX项目已开工投产后，2号COREX项目则从宽厚板毛利率最高的2008年开始建设，到毛利率最低的2011年投产，且投入甚多。

公开资料显示，2008年4月1日，宝钢股份收购罗泾项目后，成立了中厚板分公司，中厚板分公司罗泾二期工程中Corex炼铁项目于2008年4月20 日开工建设。

在宝钢所公布的年报中，2009年宝钢预计固定资产投资166亿元，主要用于建设中厚板分公司罗泾二步工程、鲁宝钢管搬迁和产品结构调整工程等一批续建项目；2010年预算安排固定资产投资195.5 亿元，主要用于建设取向硅钢后续工程、中厚板分公司罗泾二步工程、鲁宝钢管搬迁和产品结构调整工程等一批续建和新建项目；2011年公司预算安排固定资产投资168亿元，主要用于建设取向硅钢后续工程、梅钢产品结构及工艺装备升级技术改造工程、罗泾二步工程、鲁宝钢管搬迁和产品结构调整工程等一批续建和新建项目，并投入一定资金用于技术改造项目。

宝钢近几年都把罗泾二步工程作为重点投资项目。罗泾二步工程于2011年3月底整体建成投运，4月投产，但是到2012年9月10日停产。投入巨资建设三年，运行才不到一年半停产。

对于罗泾项目，很多股民发表了自己的不满，他们认为，罗泾COREX项目的143亿元加上连续5年的亏损，宝钢股份光在罗泾COREX项目上就被集团公司“坑了”200亿元以上，这亏得都是中小股东的钱。项目最后以搬迁到新疆告终，无论以哪种形式转让给八一钢铁或者搬迁到湛江，对于宝钢股份来说都意味着100多亿元的投资可能打了水漂。

停工配合宝钢上海减产

在罗泾项目停产的同时，今年3月，其搬迁项目已经开始招标。从招标公告中看，罗泾项目将搬迁到宝钢集团位于新疆的八一精锻模具钢厂区内，完工时间为2013年10月1日。

宝钢集团新疆八一模具钢材有限公司董事长、党委书记赵峡在接受媒体采访时就曾透露，八钢粗钢产能将由700万吨增至1000万吨，新增产能都将采用COREX工艺。

7月30日上午，由中国十七冶集团承建的宝钢股份罗泾1号COREX炉整体迁建至新疆八钢工程举行了土建施工开工仪式。

与此同时，上海市政府与宝钢集团公司就推进宝钢上海宝山地区钢铁产业结构调整在沪签署协议。将从有利于国家钢铁产业发展战略、有利于上海转型发展、有利于宝钢增强行业竞争力的角度出发，在2012～2017年实施上海宝山地区的钢铁产业结构调整，预计调整任务完成后，上海地区将总量减少铁产能约580万吨、钢产能约660万吨，相应减少300万吨标煤能耗。本轮宝钢调整计划将对上海宝山吴淞工业区的企业以及罗泾生产基地进行调整，调整后逐步转型，重点作为战略性新兴产业——新材料、节能环保等产业的发展基地。

宝钢集团有关人士也向《投资者报》记者表示，罗泾地区的停产是配合产能转移，产能布局的优化和调整，宝山地区的产能降下来，用5～6年的时间，发展新兴产业。战略是有了，接下来是逐步展开，肯定不是落后产能，以提升企业的竞争力。至于该地块，还要评估，肯定对上海未来发展有利，有利产业结构调整，调整上海最优的产业与国际产业竞争。

“COREX项目对原材料的要求比较高，比如要求比较干燥，但是上海的气候条件比较潮湿，这就增加了成本，到新疆可能避免这一问题。”上述工人说。另外一位熟悉宝钢的人士则向《投资者报》记者透露，罗泾项目部分将会迁移到湛江。罗泾厂部分工人正在为要到湛江去上班而发愁。

上海市经信委一位领导向《投资者报》记者表示，拆迁的工程比安装还要难，至少要花费近半年的时间，至于迁到哪里，决策很难，很多工作还需要平衡。

9月21日，记者以投资者身份咨询了宝钢股份投资者关系部，有关人士表示，现在的资产处理还在讨论中，初步的方案是把两个COREX项目都搬迁到新疆，考虑到那边的资源容易获取，成本相对比较低。但是至于是卖给八一钢铁，还是宝钢股份自己持有，最后的方案还没有敲定。

宝钢投资价值分析 第5篇

中国石油石化股份有限公司 投资价值分析与投资操作建议

专业班级:10级国际经济与贸易专业3班 学号: 012103

31学生姓名: 刘家奇

完成时间:2011年05月24日

1、投资价值分析

首先我来谈谈对石油石化的投资价值分析，其一在于石油石化属于国家资源，属于国家财产，其企业的支撑和发展以国有企业为主宰形成垄断局势，其股票的发行及走势相对与其他股，具有较强的稳定性，高回报性。其二在于国家政策对于石油石化的大力扶植以及其国家对于资源的依赖性很强。其三在于其资源的可利用率和再生性的评价，使得其在物质方面展现出了独道的“物以稀为贵”。其四在于石油石化的储备以及对国外的进出口方面，存在着紧密的联系，很多国家很依赖中国的石油石化，如俄罗斯等地，作为投资价值来看，长远的增持是必要的。这是我总结的至关重要的四点，也正是这四点，才能充分的体会出其真正的投资价值所在。

2、投资建议

2011年石油消费增速虽然相比2010年将有所放缓，总体比2010年增长1.5%左右，但由于能源消费总量快速增长，实际增量仍很客观，特别是新兴发展国家，而亚洲尤其是中国的原油需求将是主力军，2011年预计将新增需求接近4成。2010年全球原油总体是处于供过于求的局面，欧佩克决定将维持原油产额，使2011年全球原油供给趋稳；但欧佩克剩余产能10月份明显下降，11月份美国原油库存开始从高位下降、有望进入去高库存化阶段，也将助推原油价格上涨。而由于资源品价格的上涨也将推动下游石化产品的价格上涨，原料与产品之间价差扩大、毛利率提高的公司会为市场提供了可供炒作的题材。2011年需要关注产能相对较小，而需求增长较为强烈的石化产品。如果是短期持有，应该投资在石化产品的股票上；而相反如果是长期持有，相应的在一定的持有度上，遇到大幅度的跌价时，应该果断增持百分之三十。

而作为已持有股来看，今天的趋势应该是持平，从早上到下午收盘股价的幅度变化来看，涨幅最高点为-0.1左右，而最低点为-1.08左右，最好的选择就是今日无动作以不变应万变。很多的股民只关心今天的股涨动幅度是红色还是绿色，却不仔细分析。石油行业一年之中的12月份进行设备维护，井队出勤也会有所减少，其利润多为中旬5、6、7三个月。所以现在的持有，到一定高度之后在9月到10月抛出才是明智之举。

3、参考资料

今年以来，受国际金融危机影响，石油石化市场需求下降，竞争加剧，给公司生产经营带来前所未有的挑战。面对严峻形势，本公司及时调整经营策略，以市场为导向，以效益为中心，全力拓展市场，优化生产，强化管理，挖潜增效。特别是随着中国政府促进经济增长一揽子计划的实施，国内经济形势逐步企稳向好，石油石化产品需求和价格稳步回升，本公司积极应对危机的措施成效逐步显现，经营业绩逐月提高。上游板块油气当量产量实现稳中有升；炼油板块抓住境内成品油价格和税费改革的机遇，努力做大总量、降本增效，迅速扭转了巨额政策性亏损的局面，取得良好的经营效益；化工板块抵御市场风险能力不断提高；成品油营销与分销板块经受住了严峻的市场考验，经营成效显著。2009年上半年，本公司实现营业额及其他经营收入5340.25亿元，同比下降30.2%。按中国企业会计准则，归属本公司股东的净利润为人民币331.90亿元，同比上升332.6%；按国际财务报告准则，归属本公司股东的利润为人民币332.46亿元，同比上升332.8%。综合考虑盈利水平、股东回报和未来发展需要，董事会决定派发2009年中期红利每股人民币0.07元。当前，国际金融危机的影响仍在延续，世界经济形势依然严峻，国内外石油石化产品需求增长放缓，市场竞争加剧，公司经营面临诸多不确定因素。但是，中国政府出台的扩内需、保增长等一系列措施，必将促进中国经济平稳较快增长，带动石油石化产品的市场需求，为本公司持续发展提供有利的条件。新一届董事会根据未来发展环境和本公司实际，批准了公司2009年至2011年的三年滚动发展纲要。本公司将努力保持国内原油产量稳步增长，推进天然气产量大幅提高；进一步完善长江三角洲、珠江三角洲以及环渤海湾三个炼化一体化企业集群，力争成品油和石化产品的市场供应率稳中有升。争取到2011年，境内油气当量产量达到5500万吨（原油约4300万吨、天然气约170亿立方米）；原油加工量达到2.02亿吨，乙烯生产能力达到930万吨/年，境内成品油经营量达到1.35亿吨。根据行业和自身业务的特点，本公司将继续实施“资源、市场、一体化、国际化”发展战略。实施资源战略，坚持资源获取多样化，以原油、天然气、成品油资源为基础，以替代能源和非常规能源为补充，统筹国内国外两个来源和生产10贸易两种方式，不断巩固资源基础，增强资源保障能力，提高资源获取的安全性、经济性、稳定性。实施市场战略，坚持国内外两个市场有机统筹，完善石油和石化产品营销网络，发展现代物流体系，提高服务标准和水平，发挥差别化产品优势引领市场需求，培育提升中国石化品牌形象，提高市场竞争力和影响力，不断强化国内市场的领先地位，积极拓展海外市场。实施一体化战略，坚持上中下游一体化协调发展，实现整体产业链的优化组合；加强板块、区域、企业之间的资源优化整合，推进炼化一体化，实现规模化、集群化发展，提高产业集中度，实现资源利用价值最大化。实施国际化战略，加快“走出去”步伐，建立海外油气投资、境内外炼化合作、国际贸易紧密结合的良性互动体系，推进海外业务快速发展，努力提高国际化经营程度。同时，把加快发展的战略基点放在主要依靠科技创新、管理创新和队伍素质的提高上，转变发展方式，提高发展的质量和效益，不断增强公司的核心竞争力和可持续发展能力。根据以上目标和战略，本公司将采取以下重点措施：勘探开发板块，国内勘探开发继续贯彻“稳定东部、加快西部、发展南方、突破海上”的方针，努力实现增储上产和资源战略接替。勘探方面，深入挖潜东部油区，加强新区、新层系、新领域的勘探，加快西部勘探，争取储量快速增长。开发方面，东部地区提高储量动用率、采收率和单井产量，力争实现稳产增产；西部新区加快产能建设，尽快实现战略接替；精心组织川气东送项目投产运行，实现天然气业务快速发展。同时，积极开拓海外油气资源，提高海外油气产量和盈利能力。炼油板块，按照贴近市场、贴近资源的原则，调整优化炼油布局，保持炼油业务协调发展和高效运行。提高原油加工适应能力，提高加工深度和灵活性；加快现代物流体系建设，完善原油储运网络；充分依靠科技创新，实现产品质量升级；实现大型化、一体化和集约化，提高国际竞争力。同时，稳妥推进海外炼化、仓储建设；采取原油进口多样化策略，保障原油安全稳定供应，大力发展第三方贸易。化工板块，发挥一体化优势，大力发展高端产品，增强化工业务竞争优势。合理安排乙烯和芳烃等产业链的发展；优化利用资源，实现化工原料多元化，降低成本；充分依托现有企业，通过技术改造实现内涵发展；统筹国内外两个市场，加快完善营销网络，灵活运用营销策略，扩大国内市场份额，积极拓展海外市场。成品油营销与分销板块，大力

拓展市场，完善营销网络，全面提升市场竞争力；扩大零售和直销，提高终端销售比例；合理调整油库布局，全力推进加油站和管道网络建设；大力发展非油业务；不断提升服务水平，努力塑造品牌形象。面向未来，机遇与挑战并存。我相信，在各位股东和社会各界的支持11下，新一届董事会、管理层和全体员工将共同努力，通过实施上述发展战略与规划，积极应对挑战，推动中国石化的各项事业取得更大进步，并以良好的业绩回报股东、员工、客户和社会。

2009年上半年，面对国际金融危机对世界经济带来的负面影响，中国政实施促进经济增长的一揽子刺激计划，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，使中国经济保持了较好增长，国内生产总值(GDP)增长

谭木匠投资价值分析(二) 第6篇

（二）上次分析了谭木匠的梳子生意是不是好生意，这回谈下谭木匠是不是家好企业。

二、谭木匠是不是一家好企业？

从投资角度，对企业好坏的判断标准大体涉及以下方面：第一，企业的市场地位如何？第二，企业的竞争优势是什么，该优势是否容易被打破？（所谓“护城河”问题）第三，企业管理层的管理能力如何，以及是否能以股东利益为导向？第四，企业的盈利能力如何？第五，企业是否具有成长性？逐一来看下。

1、谭木匠的市场地位

谭木匠的产品市场与其说是梳子，不如说是中高端木梳、牛角梳及礼品梳细分市场。在这一细分市场，谭木匠是多数消费者最先想到的品牌。虽未看到有关谭木匠市场份额的数据，但论品牌影响力，将谭木匠看做细分市场乃至梳子市场龙头企业应该争议不大（有报道说湖南衡阳“天天见”梳子占梳子市场40%的份额，市占率最高），可以说是木梳的第一品牌。

2、谭木匠的竞争优势

谭木匠无疑具有某些竞争优势，按我个人看法，该竞争 优势主要体现为品牌，独特的设计、用料和工艺，以及销售渠道三个方面。先说品牌，在未进行广告宣传的情况下，谭木匠依靠街边专卖店和消费者体验做到了差不多家喻户晓，其品牌对消费者具备一定的号召力。质地方面，谭木匠主要采用红木、牛角和黄杨木（近年多用非洲红木“沉贵宝”），比大多数同类产品更显质感和档次，产品工艺也更显细腻。但相比用料和工艺的可复制性，设计应该才是谭木匠产品竞争力的核心。近年来谭木匠在产品设计方面投入不小，退出新款的速度很快，同时在售的梳子不下上百种，去年还通过和施华洛诗奇合作推出施华洛诗奇款，用料+设计是谭木匠和其他木梳的区别所在，是不太容易复制和打破的竞争优势。销售方面，谭木匠通过专卖店建立了自身的销售渠道（专卖店是销售也是品牌宣传渠道），销售渠道也是竞争优势。

根据以上分析，我的结论是谭木匠有“护城河”，至于“护城河”够不够宽，这个不好说，大家可以自己判断。我的想法是，按照一般观点，木梳是个天花板很低的小市场，属于利基市场（或称“佛龛”市场，指空间很小，容易被一家企业占满，其他企业不易进入的市场），这种市场对大企业缺乏吸引力，一旦有企业在其中建立竞争优势，新企业、小企业又不好进入。

3、谭木匠的管理层

谭木匠至今由其创始人和大股东谭传华亲自管理。好的 方面，谭木匠的管理层不缺乏工匠精神；其积极开展线上销售并采取“同款同价”的策略，营销策略还比较成功；历年坚持50%的分红率反映公司管理层比较注重股东利益。不好方面，海外营销进展缓慢；产品过于单一，市场多认为管理层缺乏进取心，新推出的“木匠谷”有待观察。还有，谭木匠留存资金利用效率低是个问题。公告显示，公司最近购买了1.5亿银行理财产品。谭木匠需要更有效地利用留存资金，如果实在找不到投资机会，不如分掉或者用于股份回购。总体而言，我认为谭木匠有不错的管理层。

顺便说下，我认为年报很能体现管理层的风格。我很喜欢看谭木匠的年报，每年只有30多页，堪称短文年报之最！其文风朴实，很少官话，像说家常一样，显得诚实、可爱，契合谭木匠的企业文化——劳动、诚实、快乐。

4、谭木匠的盈利能力

判断企业盈利能力有多个指标，其中股东权益报酬率也即ROE通常作为首选指标，所以先来看下ROE。直接用同花顺的数据，谭木匠2009年至2016年ROE在17%-28%之间，按照巴菲特的选股标准，好企业10年以上平均ROE应该在20%以上，且从未低于15%。谭木匠上市8年平均ROE为22%，最低的2016年是17%，基本符合巴老的选股标准。考虑到净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，谭木匠在没有使用任何财务杠杆的情况下达到目前的ROE水平应 该是令人满意的。

除股东权益报酬率之外，另一个久经考验的分析资本收益的比率是投入资本回报率（ROIC）。这个比率改进了资产收益率和净资产收益率，因为它把权益和负债放在一个相当的位置上，把与负债相关的扭曲矫正过来，因而是评价企业盈利能力的一项很好的指标。根据东方财富上的数据，谭木匠2015年ROIC是22.81%，2016年是28.54%，2017年中报是19.93%。这意味着每100元投入资本，无论该资本是来源于股东权益还是负债，谭木匠按年可以赚取20元以上的利润，高的时候可以达到30多元，显示了良好的盈利能力。

5、谭木匠的成长性

由于产品单一且市场空间不大，谭木匠的成长性并不被市场看好，这大概是市场长期给予谭木匠10倍左右市盈率的主要原因。谭木匠将来能否通过丰富产品类别和海外营销大幅提升营收，这个目前还不好说。按照谭总自己的说法，“谭木匠的想象空间大得很”，这代表公司管理层的看法，对于没有发生的事我们先不做推断。从历史数据看，谭木匠的销售额2009年1.4亿，2016年2.64亿，年复合增长率9.5%；净利润2009年0.46亿，2016年1.09亿，年复合增长率约为12%。增长趋势方面，在总体增长的同时，谭木匠2015年、2016年出现了营收和利润的下滑，这既有经济形势方面的原因，也受总部搬迁因素的影响。2017年中报数据 看，营收、净利均较2016年同期增长。谭木匠未来究竟是增长、维持现状还是下滑，考虑到消费升级和通货膨胀因素，我个人认为维持5—10%左右增长的概率较大。