IPO申请范文

IPO申请范文（精选10篇）

IPO申请 第1篇

电商巨头上市搅动行业格局?

在当天公布的文件中, 阿里巴巴计划融资仅10亿美元。然而, 一旦IPO计划获得美国监管部门批准, 承销商开始行动, 分析师预测, 阿里巴巴集团的筹资额将在150亿美元到200亿美元之间, 有可能超过visa在2008年以197亿美元融资额创下的美股IPO纪录。

招股书显示, 阿里巴巴旗下淘宝、天猫、聚划算三个平台在2013年的商品交易总额为2480亿美元。阿里巴巴在招股书中称, 以这个数据来看, 阿里巴巴是世界最大的在线和移动电商公司。

中国电子商务研究中心主任曹磊认为, 阿里上市最明显的是财富效应, 员工与管理层的价值实现。从企业发展以及对整个行业的影响来看, 融资将推动现有业务扩张, 带来更多的资本并购;从电商的国内格局看, 阿里上市未必是件好事情, 恐带来一家独大的加强和扩大。

不过, DCCI互联网数据中心创始人胡延平认为, 阿里在电子商务领域内尽管具有主导优势, 上市有助于巩固其地位, 但目前电商领域已经是多极化发展, 尤其是小而美的电子商务业务开始增多。

中国互联网实验室董事长、博客网创始人方兴东认为, 阿里赴美上市影响的是整个国际互联网格局, 一夜之间中国互联网将跟美国平起平坐, 带动中国GDP的快速崛起, 这对以互联网为制高点的高科技领域的博弈影响巨大。

“这一电商巨头的上市对国内电商格局本身不会有太大影响, 因为阿里一家公司的份额不可能再高了, 今年抢占国内电商份额意义不大。”方兴东说, 对于阿里来说, 要在2500亿美元的估值 (上市后) 上更上一层楼, 依靠中国市场不太可能, 必须突破全球布局。“马云可能会寻找一个比电商空间更大的领域发展, 阿里的对手将变成亚马逊、e Bay、谷歌。”方兴东说。

上一轮中国电商上市融资急功近利?

几年前, 电商领域就掀起了一波上市潮, 这其中包括麦考林在纳斯达克正式挂牌交易、当当网登陆纽交所等。观察者们认为, 在风投看好电商企业的同时, 大量电商平台的出现也暴露出行业低门槛、轻专业, 商业模式极易被替代的弊端。

方兴东认为, 目前电子商务行业还未有里程碑式的上市。最主要的原因是中国资本太急功近利, 追逐短视的快速盈利。电商最终的商业模式是, 前期要有资本的大量投入, 但中国电商正准备起步时就遭遇了美国经济的泡沫破裂, 资金投往国内非常有限。另一方面, 中国的资本对团购等商业模式过度投资, 造成了“该投的不投”。

业内人士认为, 电商本身就是一个“又脏又累的重体力活”。阿里如果没有雅虎的大手笔投入, 不可能走到今天。这次的IPO会把中国电子商务的地位大大提升。近几年, 经过洗牌, 电子商务泡沫逐渐被挤出, 阿里巴巴、腾讯、京东商城等一些电商企业的行业主导地位更加明晰。

方兴东认为, 京东商城、唯品会的体量对格局的影响相当有限。国内电商行业要想良性发展, 必须形成一个开放竞争的局面。

谁来开启“后阿里时代”

方兴东认为, 京东商城上市或将开启“后阿里时代”, 目前能与阿里抗衡的唯有京东商城与腾讯的组合。腾讯虽然有市场优势, 但相比于阿里, 在电商领域的商业赢利操作性稍弱。京东商城如果更专注于电商领域, 格局会被打破, “不过这在两三年内还只能是期望。”

事实上, 国内电商竞争近来火药味趋浓。就在阿里递交IPO申请的前一天, 腾讯宣布成立微信事业群, 负责微信基础平台、微信开放平台, 以及微信支付拓展、O2O等微信延伸业务的发展。撤销腾讯电商控股公司, 其中实物电商业务并入京东, O2O业务并入微信事业群。

分析人士认为, 在资本市场, 聚美优品、京东商城等电商都希望赶在阿里上市前递交美国上市申请, 以防止资本过多被阿里圈走。曹磊认为, 国内电子商务的格局最终应是百花齐放, 既有一线的企业, 也需要区域性企业、行业垂直性企业。

IPO申请 第2篇

Reply.com是一个点击付费广告网络，主要着眼于本地化企业。该公司的战略是在弹出广告之间插入“中间页”(middle page)询问用户所在地以及所喜欢的品牌，借此搜集更多用户信息，从而提高广告精准度。

Reply.com去年实现收入3260万美元，同比增加75%，毛利率为50%。该公司首次实现盈利，净利润为250万美元。该公司20的现金流为470万美元，但年底的现金储备仅为130万美元。Reply.com通过搜索引擎、显示广告网络和其他渠道获取点击量，

该公司的成本几乎全部来自流量获得成本。年第四季度，该公司共为5000名广告主带来了490万次“增强点击”(enhanced clicks)、70万次引导。该公司员工总数为127人，其中103人为销售和营销人员。

自以来，Reply.com共计融资2750万美元，投资方包括Scale Venture Partners、Outlook Ventures、ATEL Ventures以及苹果前CFO黛比科尔曼(Debi Coleman)。CEO培阿姆扎马尼(Payam Zamani)是该公司最大的股东，IPO前的流通股持股比例为43%。Scale Venture Partners为第二大股东，持股比例为21.5%。

IPO申请 第3篇

2010年8月16日，农业银行（601288）宣告，通过在香港和内地两地市场成功行使绿鞋机制，最终募集资金221亿美元，成为当年全球最大IPO，国有商业银行股份制改革系统工程至此圆满收官。

相比建行、工行、中行等大块头，农行的上市时机并不理想。其路演招股期间（2010年6月中旬至7月中旬），恰值上证指数处于年内低点，银行股的估值水平也受回收流动性等预期的影响回落至2008年金融危机来的最低点。据Wind数据统计，当时14家上市银行对应2009年业绩的加权PE值仅为10.06倍。而农行以2.68元发行，发行市盈率对应2009年业绩为14.43倍。农行缘何在极其不利的环境下高市盈率发行且全部行使绿鞋机制？

万亿改制，农行脱胎换骨

成立于1951年的农业银行，在长期经营中积累了沉重的包袱，不仅盈利能力在四大国有商业银行中垫底，资产质量也长期为人诟病。在其他三大银行借势资本市场快速发展之际，推动农行改制上市，已经不再是一个企业的经济问题。而要将资产质量相对低下的农业银行推上国际资本舞台，首当其冲的就是为其打造靓丽的身段。

据招股书披露，为使农业银行符合上市条件，前后进行了国家注资、财务重组、发行次级债券和社保基金入股等四个步骤。

第一步：国家注资。2008年10月，汇金公司向农行注入约190亿美元资产（与1300亿元人民币等值）。随后，财政部和汇金公司签署《发起人协议书》，财政部以截至2007年末经评估的农行净资产权益为基础，保留1300亿元作为对农行的出资，发起设立股份公司，双方各持50%股权，并于2009年1月得到银监会批准。自此，农行上市主体得以清晰。

第二步：剥离不良资产。2008年11月，农行按账面原值剥离不良资产8156.95亿元，其中可疑类贷款2173.23亿元、损失类贷款5494.45亿元、非信贷资产489.27亿元。财政部以无追索权方式购买该等不良资产，并对其中的1506.02亿元以2007年12月31日中国人民银行对农行免息再贷款方式等额置换，其余6650.93亿元形成农行应收财政部款项，且自2008年1月1日起按3.3%的年利率计息。

第三步：发行次级债券。2009年5月，农行在银行间债券市场成功发行次级债券，包括5+5固定利率、5+5浮动利率及10+5固定利率三个品种，筹集资金500亿元。该次发行的次级债券使农行的资本充足率进一步提升。

第四步：社保基金理事会入股。2010年4月，社保基金理事会斥资155.20亿元认购农行向其新发行的100亿股。农行的注册资本变更为2700亿元，财政部、汇金公司、社保基金理事会所持农行股份的比例分别约为48.15%、48.15%、3.7%。

上述改制中，剥离不良资产至为关键。据招股说明书披露，此后农行的不良贷款率从2007年的23.57%直线下降至2008年的4.32%、2009年的2.91%，实现了惊人的脱胎换骨。而且，这批不良资产还“变相地”获得了利息收入，其中，对财政部6650.93亿元的应收款，每年给农行贡献利息收入219.48亿元。2008-2009年，农行利润总额分别为523.49、739.28亿元，上述利息收入占比达41.93%和29.69%。

与此同时，为了确保农行顺利上市，监管部门也努力营造外部环境。一方面，央行连续三周向市场净投放3250亿元；另一方面，证监会核准新发基金400亿元。2010年4、5月间，交行副行长彭纯和建行副行长范一飞出任中投、汇金的主要负责人，被认为管理层为农行做大量的专业人才铺垫，以加快其上市进程。

围绕三大亮点开展路演，吸引机构捧场

相对较高的估值、又正值市场低迷，网调显示，近九成投资者认为农行首日将破发。较低的预期，影响到投资者的申购热情。A股方面，网上发行有效申购户数约125.63万户，有效申购股数仅1109.52亿股，共冻结资金2973.51亿元。H股方面，截至7月6日申购结束，散户申购人数只在10万人左右，创下几大内地国有银行最低纪录；公开发售部分录得超额认购仅为5倍，创下中资行H股上市超额认购倍数最低纪录，而当年工行、建行、中行H股公开发售部分超额认购倍数分别为74倍、42倍和69倍。

与散户阵营的情绪低落形成对比，机构投资者则热情高涨。A股方面，向27家战略投资者定向配售102.28亿股，占拟发行总量的40%，极大地降低了对市场的压力；网下配售部分，173家配售对象有效申购总量为541.5亿股，有效申购资金总额为1451.24亿元，网下初步配售比例为8.86%，认购倍数为11.28倍。启动回拨机制后，网上部分股票向网下回拨，网下最终配售股数为50.32亿股，配售比例为9.29%，认购倍数仍保持在10.76倍的较高水平。

H股方面，农行IPO启动之初，其H股基石投资者便早早圈定，包括卡塔尔投资局、科威特投资局在内的11家基石投资者合计认购近54.5亿美元；而面向机构投资者的H股国际配售部分认购倍数达10倍以上，其中，顶级长线基金、对冲基金等高质量机构投资者参与意愿尤为强烈。

机构投资者如此给力，得益于承销保荐机构发掘了农行的三大亮点进行路演。

第一，农行是分享中国机遇最后的蛋糕。农行最大的概念在于，这是最后一家上市的国有大行。据招股书显示，截至2009年末，农行资产总额88825.88亿元，贷款总额41381.87亿元，存款总额74976.18亿元，占全国相应总额的11.3%、9.7%和12.3%。同时，农行拥有23624家境内机构、3.2亿个人客户，是中国最大的零售银行，拥有最多的ATM，代理新单保费规模居同业第一。种种数据表明，农行是最后一块未上市的甜美蛋糕，过了此村，别无他店。

第二，农行的王牌—县域金融业务。招股书中，保荐机构将农行表述为一家纵贯城乡，并在城市与县域两个市场均占据主流地位的大型商业银行，具备通过覆盖城乡的一体化平台向客户提供全面金融产品和服务，进而把握中国未来增长机会的独特条件。据招股书披露，2009年末，农行在县域地区的分支机构为12737家，约占全行23624家分支机构的54%，在县域地区的存款总额及贷款总额分别占全行的40.5%和28.8%，来自县域业务的利润总额占全行利润总额的30%左右。

农行的县域金融业务近年来增速较快，2007-2009年实现税前利润分别为94.34亿元、134.44亿元、209.45亿元，年均复合增长率达到49%，高于全行30%的水平。另外，这一业务2008及2009年的存贷款利差分别较全行高出55个基点和29个基点。

第三，农行更具盈利潜力。招股书显示，农行的财务基础优于同业上市前水平。就收入增速而言，农行2009年的营收为2222.74亿元，较上年增长5.2%，增速居四大行首位。尤其是结算与清算业务、银行卡业务、顾问和咨询业务及电子银行业务等中间业务收入增长迅速，农行2009年净手续费及佣金增长率为49.8%，高于工行的25.3%、建行的25.0%和中行的15.2%。

在机构投资者支持下，农行A股发行价最终确定在询价区间2.52-2.68元的上限，对应2009年市盈率14.12倍（行使超额配售选择权后则为14.43倍）；H股发行价最终确定在询价区间2.88-3.48港元的中上位置，即3.2港元，对应2009年市盈率14.67倍（行使超额配售选择权后则为14.99倍）。

多种模式创新，助力全球最大IPO

根据发行计划，A股拟发行222.35亿股；H股拟发行254.12亿股，其中香港公开发售12.71亿股，约占全球发售H股总数的5%，国际发售241.41亿股，约占95%。2010年7月15和16日，农业银行A股、H股分别在上交所和港交所挂牌。至8月16日，农行在A股、H股全额行使超额配售选择权（绿鞋），最终实际发行A股255.71亿股、H股292.24亿股，募集资金221亿美元，摘取全球最大规模IPO桂冠。

农行上市过程中，出现了多种模式的创新。

首先，是在金融行业率先使用“先A后H”的发行模式。建行和中行上市时正值A股市场低迷，采取的均是“先H后A”模式，而工行上市时A股和H股市场表现均向好，所以采取“A＋H”同步上市的模式，中信银行后来复制了工行的模式。农行的模式和中国中冶的上市模式相似，但农行更进一步，采取了“同时簿记、同时路演、差异化定价”的方式。

其次，农行此次IPO还重启了两项制度。一是A股战略配售制度，这是继2007年6月之后A股首次恢复战略配售。共有27家投资者参与了农行的战略配售，认购金额高达325亿元，创下了A股IPO战略配售规模之最。二是全额行使超额配售选择权机制。工行上市虽然也曾安排了绿鞋机制，但上市后由于股价走势良好，这一机制并未派上用场。农行此次则真正使用绿鞋持续一个月的时间，超额配售15%股份。而且，农行在行使绿鞋机制中首次引入了“刷新制度”，即主承销商行使超额配售选择权买入股票以后，可以在高于发行价时卖出股票，可反复操作，价差归投资者保护基金，以避免操纵行为。

另外，与工行、中行、建行等中资企业当年IPO定价地选择在境外如欧洲、美国等地不同，此次农行定价地选择在国内，国内、国际承销商全部集中到农行总部大楼，这表明中国大型企业IPO较之以往受到了国际投资者的更多重视和充分肯定。

IPO申请 第4篇

创业板自A股市场上市以来,天健会计师事务所技术部对此研究甚多,并对创业板上市中主要问题进行了系统分析,该文主要对创业板上市问题中具体涉及到的创业板已过会公司以及拟申报创业板IPO公司提出建议,希望对其成功IPO或后续公司经营管理起到一定的帮助。

中国证监会于2009年3月31日印发了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》(证监会令第61号,以下简称“《创业板首发办法》”),于2009年7月26日起依照法定要求和程序受理发行人首次公开发行股票并在创业板上市(以下简称“创业板IPO”)的申请。2009年10月30日首批28家公司在深圳证券交易所上市。至此,历经十年,创业板梦想终于走进现实。

《创业板首发办法》规定了在创业板IPO的条件,涵盖了发行人规模、盈利能力、产权清晰及资产完整、公司治理、募集资金使用等方面。那么,是否达到这些规定条件的企业都能通过证监会审核并顺利上市呢?

答案是不一定的。我国达到创业板发行标准的公司数量巨大,但能通过审核并公开市场发行的数量却是有限的。资本市场的主要功能之一是进行资源的优化配置,换言之,资本市场是为优秀企业服务的。对于有较强融资需求并为数众多的中小企业,在达到《创业板首发办法》所规定条件的同时,还必须在创新能力、成长性、独立性、盈利能力等方面拥有优势,否则可能会导致其通不过中国证监会的审核。本文就企业在创业板IPO中的商业模式和专利权技术水平问题作一讨论。

一、部分申请创业板IPO企业过会的案例

(一)仓促上会的“桑乐金”

2009年创业板开闸后,拟报送中小板的桑乐金改变了上市目的地,创业板上市要求出台后,从准备申请材料到7月26日审批上报,时间仅有1个多月,桑乐金就完成了创业板的整个上会材料,但最终没有成功创业板过会。按照证监会的书面通知,未过会的原因主要有两点:一是商标注册没有最终完成,桑乐金的桑拿产品采取组合式商标,由英文“Sauna King”和中文“桑乐金”组成,英文部分境内外均注册成功,中文部分的注册尚在国家商标局实质审查的公示期,证监会认为,这可能对国内市场的销售带来不确定性;二是租用的厂房产权手续不完善,位于广州市番禺区石镇永善村经济合作社的生产基地租赁方尚未取得合法的土地证和房产证,证监会担心如果政府强制动迁,对桑乐金的生产有影响,根据招股说明书,动迁将对公司造成将近200万元的损失。

(二)上市前夜倒下的“苏州恒久”

深圳证券交易所2010年3月17日发布公告称,东方财富、康耐特、中能电气将于3月19日上市交易,惟独不见了苏州恒久。原定于3月19日上市的苏州恒久在上市的前夜倒下了。

苏州恒久(300060),有着国内激光有机光导鼓龙头企业的光环,IPO进程已经完成了过会、招股等前期所有工作,只差董事长敲锣挂牌就万事大吉,却在首发前夜因“专利权”风波而被叫停。据招股说明书中称:公司是一家“国内激光有机光导鼓生产制造行业内技术水平最高、自主创新能力最强、生产制造规模最大的龙头企业,目前全球能够掌握激光有机光导鼓生产制造行业内一套核心技术并拥有专用设备系统集成能力的少数几家企业之一”,并且拥有5项专利技术,3项发明专利申请,1项实用新型专利申请,以及10项国际领先、国内首创或国内领先非专利技术。而导致其被叫停的原因也极其简单:2010年2月24日,国家知识产权局在网站上宣布,苏州恒久拥有的有机光导管体(1)～(4)四项外观技术专利权被终止,同时终止专利权的还有一项有机光导体管实用新型技术专利,所有申请专利技术被终止专利权的原因皆为“未缴年费专利权终止”。

(三)深陷“专利门”的“松德包装”

原定于2010年6月10日上会创业板的中山市松德包装机械股份有限公司,9日下午被证监会临时取消审核。证监会称,鉴于松德包装尚有相关事项需要进一步落实,决定取消第34次创业板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。而其原因是:同样处在上市筹备过程中的广东仕诚塑料机械有限公司(仕诚公司),向证监会举报松德包装抄袭其4项重要专利,同样为创业板拟上市企业,仕诚公司上市准备工作已推进一年多,即将进入关键期,目前正在加快推进其上市工作,而四项专利涉及的产品为其主导产品之一。目前,松德包装涉及专利纠纷的产品半年内销售收入已超千万元,并有快速增长迹象。一场关于专利权争执的背后,不仅牵涉到两家同质化公司的发展前景,更是涉及上市先机、首发估值的生死之争。

二、定位商业模式和技术创新的创业板

如前所述,创业板是一个定位于自主创新企业的资本市场,而自主创新主要体现在商业模式创新和技术创新。盈利模式和技术水平对于申请发行人获取较高的盈利能力及维持其可持续性都具有举足轻重的作用,因此,对于申请在创业板IPO的企业,证监会在审核过程中除了关注盈利模式之外,还会重点关注企业的运营商业模式、技术水平及其创新能力。那么如何判断一家公司的商业模式、技术水平高低及创新能力等呢?我们分析如下几点:

()商业模式问题

根据《创业板首发办法》第二十四条的规定,“发行人具有较高的成长性和较强的核心竞争力。”管理学大师彼得德鲁克曾说过,“当今企业之间的竞争,就是商业模式竞争”。要在残酷的市场竞争中生存下来并且有所发展,商业模式的创新很关键。而商业模式创新的本质就是盈利模式的创新。创业板作为一个定位于自主创新企业及其他成长型创业企业的资本市场,其选择的企业必需有较强的自主创新能力和较高的成长性,这里的自主创新能力不仅包括了技术创新,也包括了盈利模式的创新。一个好的盈利模式会给企业带来较高的成长性和较强的盈利能力,这无论是从国家的创新战略需要出发,还是从给投资者带来丰厚回报的角度来讲,都会受到创业板的欢迎。

例如,在美国纳斯达克上市的分众传媒的商业模式价值来源于让无聊地等电梯的写字楼白领观看电梯口液晶屏广告,给广告主提供新媒体。再如,同在美国纳斯达克上市的盛大游戏利用网游占领日益普及的互联网市场、百度公司利用搜素引擎的竞价排名来获取收入(实质类似于做广告)。这些公司都通过商业模式的创新获得了较高的成长性和较强的盈利能力,在市场竞争中脱颖而出,成为行业的领跑者。

时代华纳前首席执行官迈克尔恩说:“在经营企业的过程中,商业模式比高技术更重要,因为前者是企业能够立足的先决条件。”如果申请在创业板IPO企业的商业模式较为原始和低端,例如采用低成本模式、制造并出口较为低端的产品、依靠优惠政策、高能耗的企业,尽管在申报期表现出较高的盈利水平和成长性,但是由于这种模式缺乏可持续性,且较容易被复制和替代,因此其未来的持续盈利前景就相对比较暗淡,通过创业板IPO审核就会相当困难。

(二)技术水平创新问题

根据《创业板首发办法》第二十五条的规定,“发行人具有一定的自主创新能力,在科技创新、制度创新、管理创新等方面具有较强的竞争优势。”因此,对于申请在创业板IPO的企业,企业的技术水平及其创新能力显得尤为重要。那么如何识别一家公司的技术水平高低及创新能力呢?我们认为,可从如下几个方面来判断:

1.有无重大技术发明方面的奖励。如果企业获得国家重大科学技术发明奖励,说明公司的技术水平是先进的。如乐普医疗,公司拥有实用新型专利四十多项,其作为国内医疗器械生产研发企业在首批创业板发行股票中成为亮点。

2.专利的数量及质量。专利权分为发明专利、实用新型和外观设计,实用新型和外观设计比较容易取得,主要看发明专利。如果发明专利数量比较多,则说明公司的技术水平是比较先进的。如朗科科技,这是一家拥有一百五十多项发明专利的创业板上市公司,其以自主创新、专利运营和自有品牌为核心,致力于使公司成长为全球闪存应用及移动存储领域的领导者和世界级企业,在创业板IPO大量被审核材料中受到了青睐。

3.参与项目的先进性。有的企业,由于种种原因可能没有什么专利,则主要从参与的项目上进行判断。如航天电子,这是在武汉的一个军工企业,为中国的运载火箭(包括神五、神六)生产大量的配套部件,说明该公司的技术水平在同行业中是较为先进的。

4.产品市场占有情况。由于许多国际大公司都需要对供应商的产品质量、管理等方面进行认证,如果产品主要销售给欧美或者日本大公司的,成为其供应商,说明公司在技术、管理上是比较不错的。就技术创新能力而言,可从如下两个方面进行综合判断:

(1)创新投入。创新投入可以分为资金投入和人力投入。对于前者,可以用研发经费占销售收入的比例高低来衡量;

(2)创新实现能力。有了创新投入,还需要看其投入是否能有产出,是否能给企业带来效益。这可以用工人生产新产品的效率、创新产品的销售率和产品占有率、原材料利用率等指标来衡量。

5.专利权的有效性。由于专利权是需要去国家知识产权局登记申请的,且每年都是需要年审的,作为想在创业板发行的公司,其专利权的有效性是需要在公开市场中站住脚的。作为一种公开信息,继“苏州恒久”和“松德包装”因专利权审核风波首发失败后,已经明确在上会材料中需要律师对专利权的有效性进行函询并得到确认。

IPO申请 第5篇

一、如何判断企业是否符合IPO条件及财务规范标准首次公开发行（IPO）财务审核的首要目标，是要判断申报企业是否符合IPO条件及财务规范标准。具体而言，可从以下15个方面予以判断：1.公司最近三年内财务会计文件是否存在虚假陈述：如果申报企业有虚假陈述和记载被发现，三年之后才能重新申报IPO申请。在实际操作中，存在利润操纵问题的申报企业比例要远大于存在虚假陈述的企业，许多企业就是因为利润操纵而被否。2.有限责任公司按原账面净资产折股整体变更为股份有限公司的情形：按照规定，采用整体变更方式改制的企业业绩可以连续计算。但如果出现调账行为，比如在改制时将企业资产重新评估入账，或以此变更注册资本，将不能连续计算业绩。3.财务独立性的要求：申报企业须具备独立的财务核算体系、独立做出财务决策、具有规范的财务会计制度和对分公司、子公司的财务管理制度，不得与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业共用银行账户。4.注册资本足额缴纳的问题：是否存在出资不实甚至是虚假出资的情形。5.申报企业须依法纳税，近三年内不存在严重的偷逃税或被税务部门严重处罚，且不存在严重依赖税收优惠的现象，发行后企业的税种、税率应合法合规。如果申报企业所得税曾出现因核算错误、漏缴少缴的行为，允许通过补缴等方式予以解决。但是如果有虚假增值税发票的问题，则构成实质性的障碍。6.股利分配问题：利润分配方案申报时尚未实施完毕的，或者在审核期间提出向现有老股东进行利润分配的，发行人必须实施完现金分配方案后方可提交发审会审核；利润分配方案中包含股票股利或者转增股本的，必须追加利润分配方案实施完毕后的最近一期审计。7.关注轻资产公司的无形资产占比问题，但该问题不构成发行障碍。对于公司生产经营确实需要的无形资产比例高的问题，这不是发行障碍；但和公司主业无关的无形资产，以及仅是用来拼凑注册资本且对企业无用的无形资产比例过高，则构成发行障碍。8.关注申报企业在资产评估的过程中，是否严格遵守了《国有资产评估管理办法》及资产评估准则；是否履行了立项、评估、确认程序；选用的评估方法是否恰当、谨慎；报告期内是否存在没有资格的评估机构评估问题，尤其是收购资产；是否存在评估增值幅度较大的资产项目等。9.关注申报企业的内部控制制度是否符合“三性”，即能够合理保证公司财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果性，具体要观察注册会计师的内部控制审核意见，比如要关注审计报告及内部控制审核报告的意见类型是否为标准无保留意见，带有强调事项的无保留意见则一般不被认可。10.关于验资问题：谨慎对待验资问题，申报企业不能有任何抽逃出资的情形。11.申报企业须具有持续盈利能力，不得存在以下情形：最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定型的客户存在重大依赖；最近一年的净利润主要来自合并报表范围以外的投资收益。在审核过程中，发审部门会关注申报企业最近一年的新增客户和新增项目导致的利润增长，并判断这种增长是否具备可持续性。12.关于创业板上市标准中关于盈利“持续增长”的判断标准问题。对于报告期内净利润出现波动的，以报告期2008年、2009年、2010年为例，持续增长按以下标准掌握：当2010年净利润>2009年净利润，且2009年净利润2008年净利润，则符合“持续增长”规定。13.关于创业板上市标准中的“成长性”问题：这是对拟在创业板IPO的企业的基本要求，是目前创业板企业市盈率高的支撑。部分企业对外部经济条件、气候条件等依赖较强，因此成长性不确定，一些企业因此撤回材料或被否。14.拟上创业板企业最近一期末净资产须不少于2000万元，不存在未弥补亏损。需要指出的是，母公司报表和合并报表均要符合此项要求。15.关于盈利预测：主要关注稳健性，是否和利润表项目一致，是否有不合理的假设。此外，盈利预测须提示风险。企业在首次公开发行（IPO）过程中，需要面对券商、会计师事务所和证监会的层层审核IPO的财务审核核心要点及解决方案。税务问题发行人税收优惠属于地方性政策且与国家规定不一致：A、需提供同级税收征管部门对发行人所享受的税收优惠政策的证明文件；B、招股书披露“存在税收优惠被追缴的风险”，披露被追缴税款的责任承担主体，并作“重大事项提示”。C、保荐机构和律师应对上述情况是否构成重大违法行为及本次发行上市实质性障碍发表核查意见。发行人报告期内因纳税问题受到税收征管部门处罚的：A、如果金额不大且情节不严重，只要同级税务征管部门出具依法纳税的文件即可；B、如果相对严重但还没达到重大违法的程度，需要税务机关发表意见，明确表明处罚是否构成是否重大违法。C、如果存在欠缴较大金额的所得税、增值税或补缴较大金额的滞纳金的，应由税务部门出具是否构成重大违法行为的确认文件。资金占用关注资金占用的时间、内容、发生额、频率、控制人经营能力、是否会继续占用等，申报前资金占用应彻底解决关联交易关注关联交易是否已充分披露、关联交易程序合规、价格是否公允以及关联交易占比；关注关联方非关联化的问，重点关注：①非关联化不管是报告期内还是期外均需要关注受让方基本情况，比如实际控制人、经营情况、关联度、转出前后交易情况等；②注销比转让更彻底，关注被注销企业的情况，包括资产处理债务处理方式，注销程序，发行人继续资产注入等情况。资产完整性关注发行人是否具备与经营有关的业务体系及相关资产。关注发行人申报前是否进行过同一控制下和非同一控制下的企业合并和业务合并，是否已按规定完整运行一定期限。关注发行人是否拥有对其生产经营具有关键意义的商标、专利、工业产权等知识产权的所有权

二、企业IPO的财务审核核心要点及解决方案上市前公司进行股权激励，人员范围没有限制，但通常限制在公司董事、监事、高级管理人员以及中层管理人员和骨干员工。为避免利益输送嫌疑，除引入创投机构外，上市前不宜引入公司以外的人员持股。从股权激励的效果来看，持股范围太广泛、持股数量太低，对管理人员和员工的激励作用并不明显。在上市前，股份公司股东建议控制在证券法限制的200人以内，以避免需按照《非上市公众公司监督管理办法》要求向证监会报批。收入确认关注经销商或加盟商模式收入占营业收入比例较大时，经销商或加盟商的布局合理性，关注经销商或加盟商的经营情况、销售收入真实性、退换货情况。对于频繁发生经销商或加盟商开业及退出的情况，关注发行人原有的收入确认会计政策是否谨慎，对该部分不稳定经销商或加盟商的收入确认是否恰当。对于发行人存在特殊交易模式或创新交易模式的，关注盈利模式和交易方式创新对经济交易实质和收入确认的影响，关注与商品所有权相关的主要风险和报酬是否发生转移、完工百分比法的运用是否合规等。存货问题关注发行人是否建立并完善存货盘点制度，在会计期末是否对存货进行盘点，并做书面记录。在发行人申报期末存货余额较大的情况下，关注存货期末余额较大的原因以及是否充分计提存货跌价准备。利润异常关注发行人营业收入和净利润在申报期内出现较大幅度波动或申报期内营业毛利或净利润的增长幅度明显高于营业收入的增长幅度的情形。如发行人申报期内存在异常、偶发或交易标的不具备实物形态（例如技术转让合同、技术服务合同、特许权使用合同等）、交易价格明显偏离正常市场价格、交易标的对交易对手而言不具有合理用途的交易，关注上述交易的真实性、公允性、可持续性及上述交易相关损益是否应界定为非经常性损益等。内部控制发行人是否建立规范的财务会计核算体系，保证财务部门岗位齐备，各关键岗位应严格执行不相容职务分离的原则。采购环节：发行人相关部门是否严格按照所授权限订立采购合同，并保留采购申请、采购合同、采购通知、验收证明、入库凭证、商业票据、款项支付等相关记录。发行人财务部门是否对上述记录进行验证，确保会计记录、采购记录和仓储记录保持一致。销售环节：发行人是否定期检查销售流程中的薄弱环节，并予以完善。重点关注销售客户的真实性，客户所购货物是否有合理用途、客户的付款能力和货款回收的及时性，关注发行人是否频繁发生与业务不相关或交易价格明显异常的大额资金流动，核查发行人是否存在通过第三方账户周转从而达到货款回收的情况。对外担保拟上市公司需要在招股说明书中披露对外担保情况，包括被担保人的具体情况、债务情况、担保方式等。建议公司梳理对外担保情况，对公司不必要发生的对外担保特别是对关联企业的担保进行清理未决诉讼公司存在的诉讼或仲裁事项并不是洪水猛兽。首先需要说明诉讼、仲裁的背景、过程；其次，如果公司作为被告方或被仲裁方，需要说明对公司生产经营的影响并进行风险提示。

三、企业财务人员申报财务报表的合理规划原始财务报表与申报财务报表原始财务报表：发行人向税务、财政、国资等部门报送的财务报表。当经过审计后，发行人存在广泛、金额巨大的账务调整时，如何反映原始财务报表与申报财务报表的差异？■三年一期财务报表的剥离调整一 般而言，国有企业整体改制上市或将经营性资产单独作为主体上市需要对非经营性资产、负债进行剥离调整，而有限公司整体变更为股份有限公司，此种情况通常不存在剥离调整问题，但实务中因上市的需要，需要调整公司架构，诸如剥离与主业无关的长期股权投资（子公司）或严重亏损的子公司或不宜在申报财务报表中反映的不规范业务。■财务指标的合理性

1、纵向分析财务 指标的合理性，包括三年一期资产负债率、销售增长率、现金流量情况等，分析相同指标在不同期间有无异常波动。审核人员比较关注的财务指标问题主要有：主要会计科目，如应收及暂付款项、存货、长短期借款、销售收入、主营业务成本、应交税金的异常增长和变动；主要财务指标如存货周转、流动比率、速动比率、资产负债率、毛利率的异常波动等；现金流情况，净利润大幅度增长的同时没有伴随着现金流量的相应增加；各项准备计提不充分，没有贯彻谨慎性原则。

2、横向与同行业（上市）公司比较分析，如同类产品销售毛利率、成本费用率情况，若差异较大，需要有合理的解释。如果全行业因原材料价格上涨，毛利率下滑，发行人毛利率却大幅上升但无合理解释，则可能影响审核人员的判断。

3、在不违背会计原则的基础上，尽量使最近一期利润最大化，以提高发行价格。■经营业绩出现大幅度下滑，是否存在发行障碍。■如何对待已经废止相关文件中有关财务指标，如关联交易（采购与销售）不得超过30%的比例等。取消116号文件的30%的关联交易比例限制，并不意味着关联交易不再是审核重点，作为替代手段，证监会提出了更加严格的信息披露要求。案例：关于关联方及其交易的披露某拟上市公司第三大股东的关联公司是公司的委托加工方，在2004年、2005年及2006年上半年与公司存在委托加工交易，金额分别为1,110万元、2,618万元和1,991万元，分别占当期主营业务成本的6.91%、13.99%和16.28%。上述交易属于关联交易。会计师解释因数额小而未在招股说明书及会计报表附注中披露。鉴于上述情况，审核人员要求公司补充披露关联方及关联交易。

四、创业板上市的财务特殊要求

1、强调披露创业板公司的成长性信息高成长性是创业板公司的特点。一般来说，上主板市场的公司是比较成熟的公司，有稳定的现金流，业绩较好。相比之下，上创业板的公司通常营利现状不太理想，但成长潜力较大，同时公司的风险也大。但为了减少风险，必须对上市公司盈利能力与发展前景进行披露。

2、讲究信息的实效性信息的实效性规定了创业板公司风险的大小，直接影响到投资者的信心。《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（送审稿）要求上市公司每季度披露信息等。这一点主板市场是没有的。这是因为主板公司是比较成熟公司，而创业板公司是成长性公司，由于处在成长期，变化因素很多，所以直接影响到公司未来的发展。这就要求公司上市之前缩短信息披露时间，提高信息披露的实效性。

3、应重视对风险的披露风险是创业板公司信息披露的焦点。在主板市场，上市公司的产品、技术、市场走势比较确定，公司的风险主要来自竞争对手的产品创新、技术创新、市场争夺。因此，《主板公司招股说明书》对上市公司风险只须常规披露。但由于创板公司行业不确定性、技术不确定性等因素，《创业板公司招股说明书（送审稿）》对拟上市公司的风险，除了要求进行常规的定性分析外，还要求尽可能定量分析。同时要求拟上市公司对行业前景、竞争状况、市场容量、投入产出、技术水平等发展趋势，核心技术来源，是否拥有核心技术的所有权等进行披露。另外，还要求拟上市公司应当披露可以连续计算的至少24个月的业务发展情况，主要产品或服务的研究开发简要历程；主要产品或服务的性能、质量水平、核心技术的取得方式；市场开发和拓展情况；主要产品或服务的销售方式等。公司准备在创业板上市前，除了要关注条件因素、特殊要求等事项，还要遵循法定的程序去操作。此外，鉴于整体法制环境、监管环境远未完善等原因，创业板市场所蕴涵的系统性风险不可小视。而完善投资者保护的法律制度和提高执行的质量，则应该是所有制度建设和环境改善的重中之重。

五、财务战略：有关IPO的11个财务点关注点一：持续盈利能力能够持续盈利是企业发行上市的一项基本要求，可从以下几个方面来判断企业的持续盈利能力。从财务会计信息来看，盈利能力主要体现在收入的结构组成及增减变动、毛利率的构成及各期增减、利润来源的连续性和稳定性等三个方面。从公司自身经营来看，决定企业持续盈利能力的内部因素——核心业务、核心技术、主要产品以及其主要产品的用途和原料供应等方面。从公司经营所处环境来看，决定企业持续盈利能力的外部因素——所处行业环境、行业中所处地位、市场空间、公司的竞争特点及产品的销售情况、主要消费群体等方面。公司的商业模式是否适应市场环境，是否具有可复制性，这些决定了企业的扩张能力和快速成长的空间。公司的盈利质量，包括营业收入或净利润对关联方是否存在重大依赖，盈利是否主要依赖税收优惠、政府补助等非经常性损益，客户和供应商的集中度如何，是否对重大客户和供应商存在重大依赖性。关注点二：收入营业收入是利润表的重要科目，反映了公司创造利润和现金流量的能力。在主板及创业板上市管理办法规定的发行条件中，均有营业收入的指标要求。公司的销售模式、渠道和收款方式。按照会计准则的规定，判断公司能否确认收入的一个核心原则是商品所有权上的主要风险和报酬是否转移给购货方，这就需要结合公司的销售模式、渠道以及收款方式进行确定。销售循环的内控制度是否健全，流程是否规范，单据流、资金流、货物流是否清晰可验证。这些是确认收入真实性、完整性的重要依据，也是上市审计中对收入的关注重点。销售合同的验收标准、付款条件、退货、后续服务及附加条款。同时还须关注商品运输方式。收入的完整性，即所有收入是否均开票入账，对大量现金收入的情况，是否有专门内部控制进行管理。对于零售企业等大量收入现金的企业，更须引起重点关注。现金折扣、商业折扣、销售折让等政策。根据会计准则规定，发生的现金折扣，应当按照扣除现金折扣前的金额确定销售商品收入金额，现金折扣在实际发生时计入财务费用；发生的商业折扣，应当按照扣除商业折扣后的金额确定销售商品收入金额；发生的销售折让，企业应分别不同情况进行处理。关注销售的季节性，产品的销售区域和对象，企业的行业地位及竞争对手，结合行业变化、新客户开发、新产品研发等情况，确定各期收入波动趋势是否与行业淡旺季一致，收入的变动与行业发展趋势是否一致，是否符合市场同期的变化情况。企业的销售网络情况及主要经销商的资金实力，所经销产品对外销售和回款等情况，企业的营业收入与应收账款及销售商品、提供劳务收到的现金的增长关系。关注点三：成本费用成本费用直接影响企业的毛利率和利润，影响企业的规范、合规性和盈利能力，其主要关注点如下：首先应关注企业的成本核算方法是否规范，核算政策是否一致。拟改制上市的企业，往往成本核算较为混乱。对历史遗留问题，一般可采取如下方法处理：对存货采用实地盘点核实数量，用最近购进存货的单价或市场价作为原材料、低值易耗品和包装物等的单价，参考企业的历史成本，结合技术人员的测算作为产成品、在产品、半成品的估计单价。问题解决之后，应立即着手建立健全存货与成本内部控制体系以及成本核算体系。费用方面，应关注企业的费用报销流程是否规范，相关管理制度是否健全，票据取得是否合法，有无税务风险。对于成本费用的结构和趋势的波动，应有合理的解释。在材料采购方面，应关注原材料采购模式，供应商管理制度等相关内部控制制度是否健全，价格形成机制是否规范，采购发票是否规范，关注点四：税务税务问题是企业改制上市过程中的重点问题。在税务方面，中国证监会颁布的主板和创业板发行上市管理办法均规定：发行人依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定，发行人的经营成果对税收优惠不存在重大依赖。企业执行的税种、税率应合法合规。对于税收优惠，应首先关注其合法性，税收优惠是否属于地方性政策且与国家规定不符，税收优惠有没有正式的批准文件。对于税收优惠属于地方性政策且与国家规定不一致的情况，根据证监会保荐代表人培训提供的审核政策说明，寻找不同解决办法。纳税申报是否及时，是否完整纳税，避税行为是否规范，是否因纳税问题受到税收征管部门的处罚。关注点五：资产质量企业资产质量良好，资产负债结构合理是企业上市的一项要求。其主要关注点如下：应收账款余额、账龄时长、同期收入相比增长是否过大。存货余额是否过大、是否有残次冷背、周转率是否过低、账实是否相符。是否存在停工在建工程，固定资产产证是否齐全，是否有闲置、残损固定资产。无形资产的产权是否存在瑕疵，作价依据是否充分。其他应收款与其他应付款的核算内容，这两个科目常被戏称为“垃圾桶”和“聚宝盆”。关注大额其他应收款是否存在以下情况：关联方占用资金、变相的资金拆借、隐性投资、费用挂账、或有损失、误用会计科目。关注大额“其他应付款”是否用于隐瞒收入，低估利润。财务性投资资产，包括交易性金融资产、可供出售的金融资产等占总资产的比重，比重过高，表明企业现金充裕，上市融资的必要性不足。关注点六：现金流量现金流量反应了一个企业真实的盈利能力、偿债和支付能力，现金流量表提供了资产负债表、利润表无法提供的更加真实有用的财务信息，更为清晰地揭示了企业资产的流动性和财务状况。现金流量主要关注点有以下几个方面：经营活动产生的现金流量净额直接关系到收入的质量及公司的核心竞争力。应结合企业的行业特点和经营模式，将经营活动现金流量与主营业务收入、净利润进行比较。经营活动产生的现金流量净额为负数的要有合理解释。关注投资、筹资活动现金流量与公司经营战略的关系。例如，公司投资和筹资活动现金流量净额增加，表明企业实行的是扩张的战略，处于发展阶段。此时需要关注其偿债风险。关注点七：重大财务风险在企业财务风险控制方面，中国证监会颁布的主板和创业板发行上市管理办法均作了禁止性规定，包括不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项；不存在为控股股东、实际控制人及其控制的其他企业进行违规担保的情形；不得有资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。关注点八：会计基础工作会计基础工作规范，是企业上市的一条基本原则。拟改制上市企业，特别是民营企业，由于存在融资、税务等多方面需求，普遍存在几套账情况，需要及时对其进行处理，将所有经济业务事项纳入统一的一套报账体系内。会计政策要保持一贯性，会计估计要合理并不得随意变更。如不随意变更固定资产折旧年限，不随意变更坏账准备计提比例，不随意变更收入确认方法，不随意变更存货成本结转方法。关注点九：独立性与关联交易企业要上市，其应当具有完整的业务体系和管理结构，具有和直接面向市场独立经营的能力，具体为资产完整、人员独立、财务独立、机构独立和业务独立五大独立。尤其是业务独立方面，证监会对关联交易的审核非常严格，要求报告期内关联交易总体呈现下降的趋势。因此对关联交易要有完整业务流程的规范，还要证明其必要性及公允性。关注点十：业绩连续计算在IPO过程中，经常有公司整体改制，这就涉及业绩连续计算的问题，主板上市管理办法规定最近三年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。即使创业板也规定最近两年内上述内容没有变化。对同一公司控制权人下相同、类似或相关业务的重组，在符合一定条件下不视为主营业务发生重大变化，但需掌握规模和时机，不同规模的重组则有运行年限及信息披露的要求。关注点十一：内部控制不可否认的是，政府相关机构对企业的内部控制越来越严格。主板及创业板上市管理办法均对发行人的内部控制制度进行了明确规定。值得一提的是2010年4月《企业内部控制应用指引第1号——组织架构》等18项应用指引以及《企业内部控制评价指引》和《企业内部控制审计指引》颁布，自2011年1月1日起在境内外同时上市的公司施行，自2012年1月1日起在上海证券交易所、深圳证券交易所主板上市公司施行，择机在中小板和创业板上市公司施行。因此企业应按照相关要求，建立健全内部控制并严格执马云：这类企业就算赚钱了，也得不到尊重4月23日以“智能商业时代——高质量发展与价值创造”为主题的“2018中国绿公司年会”在天津举行。在此次会议上马云表示，中国历史上从来没有过像今天这么壮大的企业家群体，企业家也从来没有像今天这样受到如此的重视。现在肯定是中国历史上企业家数量最多、企业家地位最高、中国企业家经营环境最好的时代。

企业家不同于生意人，不同于商人 2008年我们提出举办绿公司年会的想法，那时候我们认为只有绿色才能持续发展，我们认为只有心里绿，环境才有可能绿，所有的企业只有带着绿色的思想、绿色的行动、绿色的理念才能让整个社会走向绿色。今天来了将近700多名企业家，我站在这里非常的感慨，中国历史上从来没有过像今天这么壮大的企业家群体，企业家也从来没有像今天这样受到如此的重视，我想现在肯定是中国历史上企业家数量最多、企业家地位最高、中国企业家经营环境最好的时代。今年是我国改革开放40周年，我相信没有改革开放，没有40年来我们走过的路就不可能有我们的今天，一星期以前主席在博鳌论坛上讲，中国将继续深化改革开放。

我想我们这一代企业家可以说是生逢其时，这一代企业家也是过去40年改革开放的勇敢的实践者，我们在座每一个人既是改革开放的受益者，我们充满感恩，充满感动，在过去改革开放不成熟的早年时期，我们都走到了今天。我相信未来会发展的更好，经商的环境也会更好，好的环境我们更需要珍惜，更需要参与建设，不仅仅是为了我们自己，而是为了我们下一代的企业家，为了更多的年轻人。企业家不同于生意人，不同于商人。生意人是有钱就干，商人有所为而有所不为，企业家却是要以家国利益为重，以社会利益为重，商业是必须要有思想引领的。

最近，听见有的领导说要像尊重科学家一样尊重企业家，这非常鼓舞人心，我相信我们企业家也能把握好这个机遇，同时我们要问自己，我们是否真正有企业家的思想、企业家的格局、企业家的情怀，社会尊重我们不是因为我们会赚钱，而是我们会花钱，我们会用钱，我们懂得如何用钱去改变和影响世界，用钱去如何完善社会完善社区和完善未来。我很高兴今天的论坛有这么多的企业家能够跳出商业谈商业，不少企业家跟几年以前已经不一样了，几年以前企业家一上台总是宣传自己的产品，打公司自己的广告，甚至我发现几年前很多企业家在两会期间也不断的讲自己公司的广告，讲自己的宣传。

而今天，我们的企业家进步非常之大，我们没有就商业谈商业，我们能够跳出商业谈商业，我们能够跳出自己的企业来谈企业，这就是我们企业的格局和境界在不断的提升。企业家必须用“新三观”面对未来 经济的发展、技术革命的突进、世界的剧变，我们国家要从数量经济到质量经济，从出口转向进口，这些对我们每个人既是机会，更是挑战。在这儿跟大家分享我在公司内部经常要提的三个“观”，企业家必须用“新三观”面对未来的挑战。全局观、未来观、全球观。全局观就是生态观，让我们企业内部的生态上下链左右都满意，要让客户满意，要让员工满意，要让合作伙伴满意，要让政府满意，甚至要让竞争对手也会因为跟你竞争而赢得对你的尊敬；

全局观就是不从局部利益考虑问题，要从全球考虑问题，要从全局利益考虑问题，要考虑各方利益，因为世界已经真正进入了命运共同体，只有大家好你才有可能好。

村里面你最富就会出现斗地主的情况，IT时代是让强者更强，而DT时代就是包容，是共同富裕的发展。第一次技术革命诞生的商业模式是工厂，第二次技术革命诞生的商业模式是公司，而这一次技术革命将诞生一种新的商业模式那就是平台，今天人人都站在平台上，但是平台的真正的价值就是让平台上的人比你更成功，只有让别人成功了，你才能真正的成功，所以只有让别人强大了，你才有可能强大。

平台不是获取更多的利益，而是担当更多的责任；未来观，必须站在未来思考问题，站在30年以后来看今天，企业必须以创新去解决人类未来所要面对的所有问题，引领社会进入新的时代，企业解决的问题越大你的市值就会越大，就会越受人尊重，如果不能从未来来看问题，我相信你的企业很难走的很远。今天大家都在讲核心技术，核心技术确实很难，但也不是高不可攀，我们错过了昨天的机会，但我们不能再错过明天的机会，关键在于改变。

我们今天的很多的思考、很多的做法，很多的体制机制要不断的创新，没有正确的未来观，没有恒心，没有远见，不敢去相信，不敢去相信而相信，我相信你是不可能走的很远，也不可能获得真正的核心技术。

我认为真正有未来观的大企业不会去创造概念，不会去争流量，不会去搏眼球，而是要去争核心技术。市场份额大，市场份额牛，不是真正的牛，核心技术牛才是真正的牛，在关键技术、核心技术上争高下是大企业当仁不让的责任。今天说到技术，大家都讲到的是芯片，讲到的是操作系统，讲到的是互联网，其实每个公司都应该有自己独特的绝活，有自己独一无二的技术，哪怕服务，也是任何一家公司独一无二的独门兵器。第三全球观，必须站在全球看问题，站在全球看中国，眼光看见一个县你就做一个县的生意，眼光看见一个省就能做一个省的生意，如果眼光看全球你就能做全球的生意。

我今天觉得企业家必须拥有全球视野，哪一家企业有全球化的意识哪一家企业就有更好的未来，全球化的潮流不会改变，但全球化只会越来越完善，全球化不是国际化，国际化是一种能力，而全球化是一种格局，是一种境界。毛泽东不会讲英文，尼克松不会讲中文，但他们两个人在1972年制订了最了不起的全球化战略。全球化的核心是在其他国家和地区创造独特的价值，创造就业，做当地做不到的事情，全球化首先要讲究的是尊重其他文化，尊重其他民族，尊重其他民族和人民的创新。

国际化讲的是能力，全球化我刚才讲了就是格局和境界，今天的全球化是服务世界的能力。如果说过去中国走出去是人走出去，是机器走出去和资金走出去，那么今天中国走出去是信息走出去、服务走出去、价值观走出去。今天没有哪个国家，没有哪一个企业可以说自己在新技术上可以高枕无忧，也没有哪个国家或者哪一个企业有绝对的优势、绝对的垄断、绝对的安全。

未来全球既有竞争，更有合作，中国离不开世界，但世界同样也离不开中国，未来我们需要的不仅仅是G20，更需要的是G200。“一带一路”是未来的新时代，也是中国和世界未来最大、最了不起的全球化之路。这一两年来，看到很多企业在海外积极开拓参与“一带一路”的发展，我们非常高兴，我们企业不仅要去投资，更重要的是去创造价值，我们走出去要赢回来的不仅仅是利润，更应该赢回的是尊重。企业家还要追求新的“三性” 新时代的企业必须要有积极参与风险防控以及脱贫和环境的三大攻坚战的责任和意识，企业家还要追求新的“三性”，就是可持续性、包容性和绿色性，离开这“三性”的发展就是违背未来企业的发展规律，今后的企业你做的任何业务必须思考是否可持续，是否足够的包容，是否可以持久的绿色。不参与三大攻坚战的企业，不具备“三性”的企业，即使你成功了，你也不可能赢得社会、同行、员工甚至你的孩子的尊重。

IPO申请 第6篇

一、样本数据构建

样本包括1994年至2010年分别在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的1 545只A股。所有样本都是通过细致的筛选选出的。

之所以样本选取是从1994年开始, 主要有以下几个原因:首先, 在1994年以前上海证券交易所和深圳证券交易所在新股发行和股票交易上采用的规则不同。其次, 在1994年之前, 新股发行方式主要是采取私募和认购证发行方式。最后, 1994年之前由于数据缺失等原因, 一些IPO的发行方式不能确定。

数据指标主要包括IPO首日抑价率、总市值、发行日到上市日时间、发行场所、IPO发行方式、上市前市场收益率、上市前市场波动率。为了便于研究, 本文将IPO固定价格发行方式分为五类: (1) 上网定价发行方式 (OL) ; (2) 与储蓄存款挂钩发行方式 (SL) ; (3) 上网固定价格发行加二级市场比例配售 (OLSM) ; (4) 向二级市场投资者配售发行方式 (SM) ; (5) 认购证发行方式。上市前市场收益率为IPO上市前三个月的每个月的月市场收益率的加权平均权数之比, 为3:2:1。权数之所以为3、2、1是基于市场参与者更关注于市场近期的表现的假设。上市前市场波动率为IPO前一天至前两个月 (60天) 的每日市场收益率的标准差。本文分别用上证综合指数和深证综合指数来计算上海证券交易所和深圳证券交易所的市场收益率和市场波动率。

二、实证分析

经过计算得知, 全部样本的IPO上市前市场收益率均值为0.02, 相应的上市前市场波动率均值为0.02。而1994年至2010年的市场收益率是0.0005, 明显低于上市前或是发行前的市场收益率的均值。可以看出, 上市公司选择上市日期或是发行日期一般是市场比较繁荣的时期。并且经过计算得知, 1994年至2010年市场波动率均值为0.022, 明显高于上市前或是发行前的市场波动率的均值。因此可以推测, 上市公司在有意规避IPO上市或是发行时的市场风险。为了验证市场环境是否能够影响IPO首日抑价率, 以及对不同发行方式的效率做一定的评估, 本文以1 545只新股的首日抑价率作为因变量做了三个回归模型。

(一) 市场环境和IPO抑价

为了验证市场环境是否能够影响IPO首日抑价率, 本文建立如下计量模型:

FR=α0+α1DSHANG+α2LNMCAP+α3LNGAP+α4DOL+α5DSL+α6DOLSM+α7DSM+α8DBB+α9MR+α10MV+μi

FR为IPO首日抑价率;DSHANG代表发行场所, 当发行场所为上海证券交易所时DSHANG取值为1, 当发行场所为深圳证券交易所时DSHANG取值为0;LNMCAP为上市公司的总市值取对数;LNGAP为IPO发行日期至上市日期之间的时间间隔取对数;MR为上市前市场收益率;MV为上市前市场波动率。此外还包括代表发行方式的四个虚拟变量: (1) 上网固定价格发行方式 (DOL) ; (2) 与储蓄存款挂钩发行方式 (DSL) ; (3) 上网固定价格加二级市场比例配售 (DOLSM) ; (4) 向二级市场投资者配售 (DSM) ; (5) 询价发行方式 (DBB) 。为了避免虚拟变量陷阱, 删除了代表认购证方式的虚拟变量。

对上述模型进行回归发现:首先, 发行到上市的时间间隔对IPO首日抑价率的影响是不显著的, 而市场收益率和市场波动率的影响是显著的。市场收益率的系数为2.97, t值为11.07, 在1%的水平下显著。市场波动率的系数为-5.52, t值为-2.3, 在5%的水平下显著。因此, 市场环境对IPO发行时间的选择是有显著影响的, 并且对首日收益率的影响很大。其次, 上网固定价格发行方式和上网发行加二级市场比例配售发行方式产生的首日抑价率是最高的, 且上网发行加二级市场比例配售发行方式的影响是显著的, 系数为0.46, t值为2.26, 在5%的水平下显著。其他发行方式所产生的首日抑价率相对较低。

(二) IPO发行过程的效率

由Derrien与Womack (2003) 提出的用来衡量IPO发行效率的标准是应对市场环境的能力。根据此研究本文设计第二个回归模型:

FR=α0+α1DSHANG+α2LNMCAP+α3LNGAP+α4MRDOL+α5MRDSL+α6MRDOLSM+α7MRDSM+α8MRDBB+α9MVDOL+α10MVDSL+α11MVDOLSM+α12MVDSM+α13MVDBB+μi

此模型包含两组新变量:第一组变量是用上市前的收益率分别乘以各发行方式虚拟变量 (MRDOL、MRDSL、MRDOLSM、MRDSM、MRDBB) , 用来衡量市场表现。第二组变量用上市前的市场波动率乘以各发行方式虚拟变量 (MVDOL、MVDSL、MVDOLSM、MVDSM、MVDBB) , 用来衡量市场风险。

对上述模型进行回归发现:首先, 在上网发行方式、与储蓄存款挂钩发行方式、二级市场比例配售和询价发行方式下, 市场收益率对IPO首日抑价率有显著影响, 显著性水平为0.01。市场收益率每增加一个百分点, 相应的发行方式下的IPO首日抑价率将分别增加2.68%、2.39%、3.76%和4.07%。而在上网发行加二级市场比例配售发行方式下市场收益率对IPO首日收益率的影响也较显著, 显著性水平为0.05。市场收益率每增加一个百分点时, IPO首日抑价率将增加9.47%。其次, 上网发行方式、与储蓄存款挂钩发行方式和二级市场比例配售发行方式下, 系数分别为-3.43、-2.26和-8.43, 显著性水平分别为0.1、0.1和0.01。因此, 在上网发行方式、与储蓄存款挂钩发行方式和二级市场比例配售发行方式下, IPO首日抑价率受市场波动的影响较大。而询价发行方式与上网发行加二级市场比例配售发行方式下, 市场波动率的影响不显著, 即询价发行方式与上网发行加二级市场比例配售发行方式不易受市场不确定性的影响。因此, 询价发行方式受市场环境的影响较小, 即询价发行方式相对于其他发行方式的效率较高。

(三) 不同发行方式受发行时间至上市时间之间的时间间隔的影响

尽管由模型一知发行日期至上市日期之间的时间间隔对首日抑价率的影响不是很大, 但是研究不同IPO发行方式下, 的时间间隔对首日抑价率的影响是有必要的。因此, 下面构建一组时间间隔敏感性的变量, 用取对数后的时间间隔乘以不同发行方式的虚拟变量 (LNGAPDOL、

LNGAPDSL、LNGAPDOSL、LNGAPDSM、LNGAPDBB) 。

模型如下:

FR=α0+α1DSHANG+α2LNMCAP+α3MR+α4MV+α5LNGA-PDOL+α6LNGAPDSL+α7LNGAPDOLSM+α8LNGAPDSM+α9LNGAPDBB+μi

对上述模型进行回归发现:首先, 控制变量的显著性水平与前两个模型基本一致。其次, LNGAPDOL的系数和LNGAPDSM的系数在0.1的水平显著, 而LNGAPDOLSM的系数在0.01的水平上显著, 因此, 上网固定价格发行、二级市场比例配售发行方式和上网发行加二级市场比例配售发行方式对发行时间至上市时间之间的时间间隔比较敏感, 即此三种发行方式易受发行时间至上市时间之间的不确定性的影响。再次, LNGAPDSL的系数和LNGAPDBB的系数不显著, 说明与储蓄存款挂钩发行方式和询价发行方式可以承受较多的发行时间至上市时间之间的时间间隔的不确定性。

三、结论

本文研究发现:首先, 市场环境对IPO的发行是有显著影响的, 即发行者更愿意在市场收益率高和市场波动较小的情况下发行股票。其次, 二级市场比例配售发行方式和询价发行方式的首日抑价率较低。第三, 上网发行方式、与储蓄存款挂钩发行方式、上网发行加二级市场比例配售发行方式、二级市场比例配售发行方式对市场收益和市场波动比较敏感, 相反, 询价发行方式受市场收益和市场波动的影响较小, 即询价发行方式能够承受更多的市场不确定因素。第四, 上网定价发行方式、上网发行加二级市场比例配售发行方式和与储蓄存款挂钩发行方式的首日抑价率受发行时间到上市时间之间的时间间隔影响较大, 而询价发行方式、与储蓄存款挂钩发行方式的首日抑价率受发行时间到上市时间之间的时间间隔影响较小, 即询价发行方式能够承受较多的发行时间至上市时间之间的不确定性因素。因此, 通过询价发行方式与固定价格发行方式的比较可知, 询价发行方式的优势较明显。

IPO申请 第7篇

首次公开发行 (Initial Public Offering, 简称IPO) , 是指企业透过证券交易所首次向公众出售证券。企业的首次公开发行包括债务证券和股权证券, 本文的研究对象仅限于股权证券的首次公开发行。IPO抑价 (IPO under Pricing) 是指股票首次公开发行的发行价格明显低于股票上市首日的收盘价的现象, 上市首日即能获得显著的超额回报。在不考虑相应的市场指数收益的情况下, 以首次公开发行股票上市交易第一天的收盘价格与发行价格的百分比来定义IPO的发行抑价。

UP= (P1-P0) /P0

在实证研究中, 国内外学者都选用IPO抑价程度作为衡量IPO效率的指标。IPO抑价现象 (IPOUnderpricing首次开发行股票抑价) 在国内外市场遍存在。根据国内外学者的研究 (如Su and Fleisher, 1998[2];Ritter, 2002[3];Wang (2003) [3];Su, 2004[4]研究表明, 新兴市场的IPO抑价要普遍高于成熟市场的IPO抑价率, 且各国间的差异较大。[1]同时, 创业板市场的抑价水平也高于主板市场。

鉴于我国创业板市场刚刚启动, 国内还较少涉及其IPO定价效率的研究, 本文在借鉴已有研究的基础上, 通过实证分析对我国创业板市场IPO定价效率的影响因素进行初步研究, 给出我国创业板市场定价效率的初步判断。

二、方法、数据与变量

(一) 研究方法

影响IPO定价的因素分布在多个层面, 多个维度。本文主要运用多元回归分析方法来研究中国创业板IPO定价效率。

回归分析是一种处理变量的统计相关关系的一种数理统计方法。多元回归分析是研究多个变量之间关系的回归分析方法, 按因变量和自变量的数量对应关系可划分为一个因变量对多个自变量的回归分析 (简称为“一对多”回归分析) 及多个因变量对多个自变量的回归分析 (简称为“多对多”回归分析) , 本文涉及的是前者, 即:

(二) 数据来源

本文中, 样本选取的是中国创业板市场截止到2009年12月10号之前的全部28家首次公开发行的上市公司。数据来源于深圳证券交易所提供的首次公开发行股票并在创业板上市公告书, 中国证券业协会提供的证券公司业绩排名, RESSET数据库, 凤凰财经网。

(三) 变量

1、变量选择和假设

影响IPO定价的因素有很多, 我们从分析企业内在价值, 信息不对称, 外在潜在变量这三方面中选择解释变量并提出假设。

(1) 企业内在价值及其分析变量

①每股收益;②发行市盈率;③发行价。

假设H1:每股收益与IPO抑价成正相关

每股收益越高, 相对来说其公司效益越好, 如果投资者从公司价值判断股票价格, 则应该是每股收益越高的股票越能引起投资者的投资欲望, 从而这样的股票首日股价上涨程度应当更强。

假设H2:发行市盈率与IPO抑价成负相关

市盈率是评判公司价值的重要指标, 代表着市场对上市公司的认可程度。如果发行市盈率过高, 会削减投资者的投资热情。

假设H3:发行价与IPO抑价成负相关

定价较低的股票, 相对来说比较容易炒作, 首日上涨的空间较大。

⑵信息不对称及其分析变量

①三大股东持股比例;②筹资规模;③承销商声誉。

假设H4:三大股东持股比例与IPO抑价成负相关

三大股东对IPO公司信息有着较为充分的了解, 若对IPO公司后续发展看好, 则三大股东持股比例较高。前三大股东持股比例愈高, 股权愈集中, 少数股东获取信息的能力就愈弱。IPO公司需要较高的IPO发行抑价以吸引外部投资者。

假设H5:筹资规模与IPO抑价成负相关

筹资规模从一个侧面反映了IPO公司的规模与业绩。一般来说, 筹资规模愈大, 公司业绩愈好, 其治理结构愈完善, 信息披露愈完全, 信息不对称程度愈低。

假设H6:承销商声誉与IPO抑价成负相关

承销商一个重要价值是他是市场上信息的生产者。越是声誉高的承销商, 越能在承销IPO业务时选择恰当和严格的标准来衡量企业价值。投资者根据承销商声誉的好坏从而间接地判断企业的价值。

我们根据表各承销商承销业绩的排名情况, 将我国承销商分成2个等级, 业绩排名在1-20位的为高声誉等级的承销商, 而业绩排名在20位以后的为低声誉等级的承销商。因变量数值越小, 声誉越高。

⑶外在潜在变量及其分析变量

①首日换手率;②中签率。

假设H7:首日换手率与IPO抑价成正相关

股票的换手率越高, 表明投机意味越浓厚, 短线投机资金大量涌入IPO抑价程度较高。

假设H8:中签率与IPO抑价成负相关

中签率较低的股票, 表明其受到短线投资者的认可和追捧, 同时, 由于中签率较低意味着申购风险加大, 需要加大IPO抑价水平以对其进行补偿。

三、实证过程及结果

(一) 建立模型

八种因素:EPS:每股收益;PE:发行市盈率;IP:发行价格;Mass:三大股东持股比例;Lnsize:筹资规模;RP:承销商声誉;Turnover:首日换手率;Rate:中签率

将以上八种因素作为影响我国创业板市场IPO抑价程度的解释变量, 为消除多重共线性等条件的影响对解释变量筹资规模进行了取对数处理。建立如下多元线性回归模型, 分析可能产生IPO抑价现象的多方面原因。

其中, b0为常数项, b1, b2, b3, b4, b5, b6, b7, b8为模型中8个变量的回归系数, 为随机误差。

(二) 描述性统计

本文研究变量的描述性统计如表3.1所示

从表中可看出, 全部样本的平均抑价幅度为106.24%, 较A股143.25% (自2006年6月19日“股权分置”改革后到2008年12月1日) [5]略低, 比香港创业板53.8%高出较多。前三大股东持股比例从22.840%到73.600%, 平均数为51.81%, 处于控股地位。上市首日换手率平均数为88.88%, 最低为86.36%, 最高为91.02%。个股差异不大。中签率平均为0.80%, 中国IPO认购活跃, 投资热情很高。

(三) 相关性分析

本文研究变量之间的相关系数如表3.4所示。根据偏相关系数显示, 抑价率 (IR) 与每股收益 (EPS) , 筹资规模 (Lnsize) , 承销商声誉 (RP) , 首日换手率 (Turnover) 正相关, 与其余4个变量负相关。检查这些自变量的VIF值 (方差膨胀因子) 都远小于10, 没有发现他们之间存在严重的共线性问题。

(四) 回归分析

采用多元线性回归的进入回归 (Enter) 方法, 将各变量逐一引入回归模型, 再通过比较相关系数寻找对IPO抑价解释力最强的因素。最后得到模型摘要表 (表3.2) , Anova表 (表3.3) 和模型系数表 (表3.4) 。

从模型整体看, 模型在F值的显著水平为0.04, 可以判定发行抑价率与模型所包含的解释变量存在显著线性关系, 建立线性模型是恰当的。决定系数R2=0.803, 修正决定系数为0.495拟合优度较好。模型的DW检验值为1.793, 说明残差不存在一阶自相关, 具有独立性。多重共线性检验结果表明, 所有变量的方差膨胀因子 (VIF) 都远小于10, 可认为回归方程不存在多重共线性。以上检验可保证对参数进行的t检验有效。

根据模型的回归结果, 以及各自变量与IPO抑价水平的偏相关看, IPO抑价水平与中签率, 发行价显著负相关。其他变量对IPO抑价水平无显著影响。自变量对发行抑价率的解释作用一般, 模型只能在一定程度上解释我国创业板IPO抑价问题。

模型的回归结果分析如下:

首先分析企业内在价值对IPO抑价水平的影响。每股收益与IPO抑价水平正相关, 发行市盈率, 发行价与IPO均成负相关, 这与假设相一致。但只有发行价与IPO抑价水平显著相关。

其次分析信息不对称对IPO抑价水平的影响。三大股东与IPO抑价水平成负相关与假设相符, 筹资规模, 承销商信誉与IPO抑价水平成正相关与假设不符, 这这在一定程度上说明这表明在我国证券发行市场中, 承销商声誉与其所承销IPO的抑价之间的关系并不像理论所证明那样是一种严格的负相关关系, 这一结论意味着我国承销商作为市场上信息的生产者存在严重不足。信息不对称理论并不能很好地解释我国创业板IPO抑价水平。

最后, 分析外在潜在变量对IPO抑价水平的影响。换手率与IPO抑价水平正相关, 中签率与IPO抑价水平成负相关, 均与假设相符。其中中签率对IPO抑价影响最大, 与IPO抑价显著相关。这说明在我国的创业版市场上, 中签率是衡量IPO抑价水平的一个重要的变量。

四、结论与启示

(一) 中签率

中签率与IPO抑价率成显著的负向关系, 证实中国投资者的申购热情非常高, 打新受到了大量资金的追捧。该发现支持从众效应假说。

(二) 信息不对称, 信息披露不透明

国外的信息不对称理论对我国创业板IPO抑价的解释力有限, 这说明, 中国证券市场化程度不高、市场透明度低。因此, 要不断提高新股发行信息披露的及时性和透明度, 积极推进中国证券的市场化、规范化建设。此外, 应积极创造条件使我国证券商作为市场上信息的生产者的作用得以有效发挥。

参考文献

[1]张宗新.关于IPO抑价率水平的再认识[N].中国证券报.2006-08-15, (11) .

[2]王云鹏.中国创业板的开启与香港创业板的启示[J].财金研究, 2009, (16) .

[3]Ritter, Jay R..Investment banking and securities issuance.[A].North-Holland Handbook of the Economics of Finance edited byG.Constantinides, M.Harris, and R.Stulz.2002.

[4]Clement K.Wang, Kangmao Wang, Qing Lu.Effects of venturecapitalists'participation in listed companies.[J].Journal ofBanking&Finance, 2003 (27) :2015-2034.

全球IPO继续上扬 第8篇

根据安永最新报告《2011年第二季度全球IPO最新信息》,2011年第二季度全球共有378宗IPO,共筹集646亿美元,成绩可算不错。

尽管第二季全球宏观经济充满不确定因素及多宗高调首发公开募股(IPO)的表现不够理想,与2011年第一季度相比,全球IPO融资额于第二季度仍增加了39%,表现比较理想。

中国香港、深圳成绩突出

“2011年上半年A股市场(包括深圳证券交易所和上海证券交易所),IPO宗数和融资额均比去年同期少。由于投资者对中国物价和楼房通胀的担忧,令到中国IPO活动有所放缓。尽管如此,中国上市管道中的企业仍众多,包括大型国有企业和中等规模公司。”安永重点客户主管合伙人吴继龙表示。

尽管IPO活动放缓,2011年第二季度,中国企业无论在IPO宗数和融资额均处全球领先地位。共有108宗IPO,融资总额达204亿美元,分别占全球IPO宗数的28.6%和融资总额的31.6%。其中香港和深圳的成绩尤为突出。

按融资额统计,港交所荣膺全球第一大IPO证券交易所。201 1年上半年共有35宗IPO,共筹集236亿美元,2011年第二季度港交所有22宗IPO,213亿美元融资额。第二季度融资额全球前20位的公司有7家在港交所挂牌,包括嘉能可、Prada SpA、上海医药、美高梅中国、汇贤、新秀丽和华能新能源。第二季度全球IPO融资额的前三名所募集资金占全球融资额22%,它们都来在港交所上市。

第一大IPO是瑞士商品交易商嘉能可国际,融资100亿美元,占2011年第二季度全球融资额的15.5%。这也是今年至今最大的一宗IPO,它成为港交所有记录以来最大的非亚洲IPO。

第二大IPO是意大利时装公司Prada SpA在港交所上市,融资21.4亿美元。

第三大IPO是上海医药集团在港交所上市,融资20.6亿美元。

深圳证券交易所(深交所),包括中小板和创业板,则以上市宗数为全球交易所之冠而备受瞩目。深交所2011年上半年共有144宗IPO。

相较而言,中国台湾证券交易所(台交所)则发展平稳,其在2011年上半年共有13宗IPO。

注:*数据依据交易所所在地,不考虑上市公司所在地**深圳证券交易所包括中小企业板和创业板***华沙证券交易所包括NewConnect****港交所包括香港主板及创业板

VC/PE背景企业上市比率高

经历了金融危机的洗礼,私募股权投资产业逐渐恢复生机,募资、投资数量不断攀高。在2011年上半年,有VC/PE背景企业上市比率较高。在全球范围内,PE投资的公司有47家通过首发融资上市,融资175亿美元(占总融资额的27.2%);而有VC背景的公司则有49家通过首发融资上市,融资76亿美元,占总融资额的12%。

VC/PE对企业的支持作用,尤以上美国上市的公司居多。获得PE/VC投资的上市公司占总上市公司数目的70%,其融资额占总融资额的79%。这46家有VC/PE背景的上市企业,共融资138亿美元。

其中,有PE背景的20家公司通过IPO融资91亿美元,而美国首发融资的前6名亦都有PE背景。

不过,根据Dealogic,第二季度中有98家公司延迟或取消上市,其中亦有18家有PE/VC背景。

中国概念前景看好

“尽管近期全球经济复苏放缓,IPO仍然是众多公司支持其持续发展的核心战略。随着全球进入上市管道的公司继续增加,我们预测一些高调的发行人所发行的IPO将造就强劲的下半年IPO活动。我们预期中国下半年的IPO活动强劲,在2011年全年将继续保持领先。”安永审计服务合伙人唐嘉欣先生表示。

资料来源:安永

不过,近期部分中国企业普遍遭遇信用危机,许多美国评级机构唱空赴美上市的中国概念股,令中国公司反思自己的上市目标及行为。如今,赴美上市的中国企业大多选择以直接上市的方式而放弃曾有较多中国企业采用的反向收购方式。据介绍,自2005年以来,有数百家中国企业在美国完成反向收购,只有小部分的中国企业完成转板到美国主板上市。

中国概念不外乎包括中国企业及中国的交易所。一方面,中国企业仍在继续展现其全球募集资金的魅力;另一方面,中国的几大交易所也在吸引全球企业上市方面发挥着自己的能量。

如今,港交所已经发展成为领先的跨境上市枢纽。瑞士商品交易商嘉能可国际、意大利时装公司Prada SpA、上海医药集团这三家2011年第二季度前三大IPO的赴港上市,展示了香港吸引企业跨境上市的独特魅力。

“我们保持去年底对2011年港交所IPO筹资额4000亿港币的预测。若资本市场气氛更好,筹资额可能会超出我们的预测。”安永审计服务合伙人陈静表示,“在2011年下半年,中国内地企业仍将是香港联交所首发上市的主力,但会有更多的外国企业在香港上市。”

“不过,正在港交所上市管道中的企业众多,港交所能否于2011年重返全年IPO融资额全球第一的地位要视乎市场情况,以及美国最大的社交网络是否在下半年上市。”陈静表示。

上海证券交易所也许将在不久的未来成为继港交所之后,吸引众多国际企业前来上市的重要基地。

“上海国际板的原则基本上已制定,目前已到最后冲刺阶段,有部分高素质的企业已开展上市准备工作。”吴继龙表示,“我们估计上海国际板将在2011下半年推出,第一家公司有可能会在年底或明年初挂牌。”

IPO定价文献综述 第9篇

(一) 国外IPO定价相关研究

1. 内在价值理论

该理论的研究始于本杰明格雷厄姆 (美国著名投资大师) , 他在1934年出版的《证券分析》中指出股票价格是以股票内在价值为基础确立的, 但由于一些非理性原因可能会偏离其内在价值。随着时间推移, 这种偏离会得到纠正而回归到内在价值。因此, 股票价格可通过与内在价值的比较加以判断。但内在价值一般取决于公司未来盈利能力, 从而, 对公司未来盈利能力及其现金流的准确把握是问题的关键所在。此后, Gordon在量化分析内在价值的基础上, 提出了股票定价的现金流量模型, 逐渐受到评估价值人员的推崇。

2. 有效市场假说

早期的IPO理论都是以二级市场有效为前提进行的, 但二级市场有效与否还存在较大争议。20世纪60年代, 美国芝加哥大学财务专家尤金法默提出了著名的“有效市场假说”。他认为只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息, 市场价格就能够代表证券的真实价值, 这样的市场就称为“有效市场”。

达到“有效市场”的前提主要有两个:首先投资者必须具有能够对信息进行加工、分析, 并正确判断证券价格变动的能力。其次所有能够影响证券价格变动的信息都是自由流动的。所以要提高市场效率, 一方面要加强对投资者专业知识的教育, 提高他们证券分析的能力;另一方面需要完善信息披露制度, 疏导信息的流动。

(二) 国内IPO定价相关研究

陈工孟等人在2000年, 以1991年至1996年间的514只新股作为研究对象, 研究出其平均超额报酬为335%;研究人员认为这种抑价是企业经营者的有意决策, 发行日与上市日之间的时间间隔、抑价幅度与上市滞后风险, 以及未来是否增发股票显著相关, 信息不对称及一些风险因素则并非主要的解释因素。

檀向球在2002年提出, 将股票内在价值多因素估值模型作为核心模型, 通过找出影响IPO定价的相关因素, 并加以分析, 寻找具有投资价值的公司研究表明影响股价的因素主要是基本面和市场面因素, 最终确定了多达16个影响因素。

岳意定、肖赛君在2006年结合上证指数和整个经济发展的指标, 运用SPSS软件对2003及2004年的数据进行回归分析, 从而得出影响我国股票价格的因素主要包括社会消费品零售总额、工业增加值、汇率、人民币存款基准利率、企业商品价格指数等。

二、IPO定价模型

关于IPO定价模型, 比较常用的方法主要有以下几种:现金流贴现模型、期权定价模型、计量观定价模型。

(一) 现金流贴现模型

现金流贴现 (DCF, Discountof Cash Flow) 模型是一种理论性较强的估价方法, 也是其他估价方法的基础。该模型基本原理是:股权的价值是其未来能产生的所有现金流量的现值之和, 它是现行国际上价值评估的基本方法。该方法的基本模型为:

式中:V为股权价值, 以为每期的现金流量预测值, 凡为资本成本, 反映第t期现金流量风险的贴现率, TV为企业终值, n为预测期, P为每股价值, N为发行后的股本总数。

现金流贴现模型根据现金流量口径及贴现率选取的不同, 主要分为股利现金流量模型 (DDM, Dividend Discount Model) , 股权现金流量 (FCFE, Free Cash Flowof Equity) 模以及实体现金流量 (Free Cash Flowof Firm) 模型。除此之外, 还有经济收益附加值法 (EVA) , 它是现金流贴现模型的一种拓展, 它们在本质上是一致的。

现金流贴现法是以现金流量预测为基础, 通过把企业未来可预测的现金流量贴现以后求和, 从而得到目标价值。由于全面考虑了风险和收益因素, 计算出的价值包括所有有形和无形资产的价值, 从而更加能够反映股票价格和企业价值。但是使该方法有效的前提是:准确的估算出现金流量以及相应的发生时间, 同时根据现金流的风险特征再确定出适当的折现率。

(二) 期权定价模型

将实物期权用于公司投资决策分析, 可以反映潜在投资机会选择权的价值与DCF相反, 不确定程度越高, 价值越大。该模型可表示为:

公司价值=Σ现有业务持续经营或重组价值+Σ现有公开和明确的投资机会价值十Σ未来潜在投资机会价值 (选择权价值)

期权估价法在上述方法的基础上提供了一种新的企业估价思路, 90年代中期以来主要用于成长速度较快, 但前景高度不确定的行业中。由于期权估价中, 标的资产价值及价值的方差不能从市场中获得, 必须进行有效估计, 因此使该模型会产生较大误差。非财务信息的可用性要大于财务信息。

(三) 计量观定价模型

20世纪80年代末以及90年代初, 人们发现股价不仅能够反映基本面信息, 而且能够反映市场中的噪音, 市场并不是人们所假设的那样有效。于是, 应用计量方法的定价模型随之产生。这一研究方法通常要先建立回归模型, 试图找出影响属于股票内在价值的相关经济因素, 并要精确的把这些因素量化为对内在价值的敏感程度, 从而能够将股票定价更加合理的解释和更简单的估算。这种模型可以分为单因素定价模型以及多因素定价模型:

1. 单因素定价模型

有时亦称为市场比较法, 该方法是利用与所评估企业相类似企业的市场定价来估计该企业价值。通过将目标公司与具有相同或相似财务特征、行业特征、经营管理风格或股本规模的上市公司进行比较, 进而对公司股票进行估值的方法。它假设的前提是:有一个主要变量来支配企业市场价值, 运用基本的财务比率来评估一家企业相对于另一家企业的价值:

Pt, i表示t时刻股票i的价值;fj表示类似股票j的财务指标, 主要有每股收益、每股净资产和每股销售收入等;Pt, j表示t时刻类似股票j的股价 (j=1、2、n) ;fi表示股票i与fj相应的财务指标。

单因素模型简单方便, 但要求找到足够多的类似公司交易进行比较, 或者找到足够多的关于这些交易的数据进行深入分析, 研究人员通过对与目标公司类似的交易和参照公司进行选择和分析, 计算出各种价格比率, 调整后以间接估计目标公司的价值。但从严格意义上来说, 不可能存在风险、市场、成长性等方面完全一样的可比公司, 况且股票价值是由很多因素决定的, 任何一个因素都不能对股票价值起决定作用。选择可比公司是一个主观性很强的决定, 容易受人为因素的影响。

2. 多因素定价模型

考虑单因素定价模型的缺陷, 多因素定价模型分析了多个影响股票定价的因素, 把成长性、行业属性、股本规模和财务特性等进行量化, 并建立回归模型。

假定股票内在价值p受到X1、X2、Xn等n个因素的影响, 经过分析因素, 排除次要因素, 得到若干相关性比较小的重要因素:X1、X2、XP。利用统计回归方法, 建立P与这q个重要因素关系的计量模型:

把模型计算出来的p定义为股票的价值。

三、文献述评

资产的估价问题一直伴随着诸多不确定性, 这些不确定性通常来自于所评估的资产本身, 而不同类型的模型也会带来更多不确定性。周革平、胥正楷认为:现存大部分定价模型在我国都不十分适合, 目前, 在我国利用多因素定价模型与可比公司法相结合的估值方法较为现实。西方估价方法和模型形成于特定的经济环境, 但因为我国资本市场具有一定程度的特殊性, 存在较为复杂的政府干预行为, 并且是一个新兴的且不成熟的市场, 所以, 这些理论和模型并不完全在我国适用。

我国目前对IPO定价理论的研究还停留在对国外先进理论的实证上, 大部分应用计量观定价模型等定量方法对IPO定价进行研究, 缺乏针对我国特点进行基础性的计量模型开发。

参考文献

[1]本杰明.格雷厄姆, 大卫.多德.证券分析[M].海口:海南出版社, 2000

[2]陈工孟, 高宁, 中国股票一级市场发行抑价的程度与原因 (上下) [J].金融研究, 2000 (8) :1-12

[3]陈工孟, 高宁.中国股票一级市场发行抑价程度与原因[J].金融研究, 2000 (2)

[4]檀向球, 周维颖, 夏宽云.绩优成长股股票定价模型研究仁[J].财经研究, 2001, 27 (6) :16-18

[5]岳意定, 肖赛君.影响股票价格的宏观因素研究[J].湖南财经高等专科学校学报, 2006 (6)

[6]江达明, 等.中国新股上市超额收益的估量和分析[J].学术研究, 2001 (10)

IPO审计应注意事项 第10篇

1.了解行业背景。

由于项目安排等原因,很多IPO项目的注册会计师很难一开始就熟悉其行业及业务对象特征。因此,笔者认为在前期调查中,应当分两方面进行。一是对行业及企业的整体了解,主要渠道有网络以及一些专业书刊,特别是对于同行业中已预披露或者已上市的公司,要了解客户行业竞争情况和技术特点及其对财务状况的影响;二是利用项目组人员调查的财务数据情况,初步了解及分析企业的财务状况。

2.评价风险因素。

(1)客户财务报表对外口径差别风险,应当要求IPO承办律师到工商局调阅查询客户工商登记注册资料,到税务机关调阅查询纳税申报资料。到银行调阅查询贷款申请资料,并就相关资料与企业提供给项目组的尽职调查资料进行比对,主要考虑企业有可能存在对外报送不同财务报表及验资报告的情况,尽早了解其对外报告的差异以及具体原因。

(2)资产产权风险。应当关注账上无形资产、固定资产的所有权证办理情况,该项目的核查也是律师核查的重点,有些资产可能未办理或者无法办理产权,有些资产所有权可能存在潜在纠纷,应考虑这些因素对资产是否构成实质性影响。

(3)其他方面。如内部控制、对外投资构成、股本结构、缴税情况、成本项目、关联方交易等内控方面应当关注企业的基本授权审批制度。尤其应该关注凭证后附的相关审批手续是否完整。

特别强调的是,对于一个IPO项目,实际上不存在非标准意见的审计报告,因为一旦涉及到非标准意见的审计报告时,就意味着这个项目的谈判失败,笔者认为注册会计师在尽职调查后,应当就相关的风险因素进行恰当的评估,并且就涉及到可能选用的审计程序以及总体时间进度与相关各方进行必要的沟通,同时提请项目承接合伙人注意,否则投入大量物力及人力后,发现各方很难在某些方面达成共识时,可能已给各方造成不同程度的影响。

二、审计过程控制

(一)审计程序的选择及底稿的要求

1. 总体分析。

对于申报财务报表,当拿到报表未审数或完成审计初稿时,应关注各期、各个报表项目的结构、比例等方面的比较,同时对相关项目的变动做出充分且恰当的说明。以避免对一些重要科目的审计程序有遗漏。

2. 现金流量表与资产负债表及损益表之间的勾稽核对。

现金流量也是各方关注重点,因此在复核(或者代编现金流量表)时,尽可能做出调整分录,以清晰反映三张表之间的勾稽关系。

3. 内控审核。

与正常年报审计相比,IPO项目的内控审核可选择的资料较多,因为在这个过程中,会有律师的专项核查意见以及券商的工作底稿供参考。可以一开始就与企业约定,提供给律师及券商的除专项资料外,其余均额外复印一份给注册会计师,很多资料均可以作为内控审核的直接或者间接依据,如员工劳动关系核查等,可以作为薪资循环测试的底稿。

4. 重大合同的摘录。

通常情况下,在审计中可以合理安排一至两名助理人员,完成对重大采购、销售以及融资,投资合同的摘录工作,项目负责人可以根据企业的特点,设计不同的栏次来摘录,对相关资料做好索引,并将摘录的合同条款与相关科目的测试相结合。

(二)审计中存在一些问题的处理

1. 涉税事项的调整。收入或者成本方面的调整在审计过程中必然会引起税金的调整。

(1)所得税的影响。

当审计调整涉及到企业以前年度所得税时,对原始报表与申报表的差异进行列报。在发现相关差异的当期进行调整,并补征入库,具体作法是在税务部门允许的情况下,企业作为自查调整,在以后年度完税入库,不过这种做法的风险是,监管部门可能认为补税引起的规范经营效果需要进一步观察,通常要求企业规范运营一年后再申报。

(2)增值税的影响。

一些收入或者存货的调整项目会涉及到增值税的调整,实务操作中存在两种观点。一种观点是调整增值税,因为考虑到附加税直接影响损益,而且相关金额可能较大:另一种观点是不调整增值税,实际上一些收入或者存货项目的调整对增值税及相关附加税的影响都是时间性差异,因此没有必要调整。笔者认为,除非是金额特别重大,否则没有必要调整增值税,尤其是小额的进项税额或者销项税额,调整的结果会影响税金的账面金额与纳税申报金额,给纳税情况专项审核报告带来不便。

2. 往来款项的核对。

不论是应收款项还是应付款项,有些企业仅针对收支流水与客户核对,而忽略了余额的对账,因此注册会计师有必要对其发函询证并考虑回函情况。笔者为,在操作上应当建议企业自行清理往来账。必要时,项目负责人应派经验丰富的审计人员参与企业各个对口部门对相关往来账的核对清理。对往来账的差异,处理方法可以归集为两种:(1)追溯调整,将部分坏账或者费用性质挂账等进行归集后,统一报公司决策层进行审批调整。值得强调的是:追溯调整应当考虑期后的发生情况,以免调整过度。(2)继续挂账(主要针对应收款项),通过计提坏账准备使其账面价值归零。

3. 收支审批的整理。

有些企业的收支审核过于简单,可能因为原来并没有对账务进行必要的控制。凭证后附的附件仅有相关的银行单据或者未经签章审批的发票,没有建立专门的付款审批,应要求企业补充完整。

4. 成本的考虑。