风险投资vc行业报告

风险投资vc行业报告（精选8篇）

风险投资vc行业报告 第1篇

VC投资报告的典型内容：

A.简介/执行摘要：这部分通常是一页篇幅，需要非常简要地对这个项目进行总结，深度的分析和讨论会在报告的其他章节分别介绍。

1.公司简介：几行文字，介绍公司情况

2.拟投资额：投资金额，本轮融资总额，资金来源（后面详述）

3.投资的有利面/投资理由：简要说明为什么值得投资。通常是团队、市场和技术差异等因素。

4.不利面/关键风险：突出影响公司发展或投资回报的潜在风险。管理团队的缺陷、强大的竞争对手、等

5.目标：资金使用计划、融资后要达到的里程碑。与团队及其他投资人形成统一的公司发展方向及目标。

B.市场机会：简介之后，就是投资报告的主体部分了。每部分内容根据项目的不同，可长可短。市场部分需要介绍潜在的市场容量，公司如何在市场中存活，对面哪个细分市场，等。

1.市场：市场容量，分析师对市场观点，客户及行业内人士的看法；

2.要解决的问题：管理团队对问题的描述跟VC的调查结果匹配吗？

3.问题核心/价值：不是对产品的描述，而是描述能够减轻客户的“痛苦”，VC跟哪些客户或潜在客户沟通过？他们怎么说？

4.竞争：非常重要的部分。明确现在的竞争状况和未来的竞争形式，公司如何生存？

C.产品：产品是什么样的，有哪些客户，他们为什么购买，购买需求跟市场机会/存在的问题匹配吗，产品有壁垒吗，其他人可以做吗，需要多少R&D费用？

1.产品描述：包括谁购买，谁是用户

2.知识产权：是投资的重要部分，律师对知识产权审查过吗？

3.产品研发计划或路线图

4.价格、毛利、规模效应：由谁负责“生产”，如何才能达到规模化，物流成本是多少？

5.通过对现有客户及潜在客户的调查，产品存在的问题是什么，有待开发的性能有哪些？

D.销售/市场策略

1.目标客户：他们在哪里，产品如何到达他们？

2.销售流程：销售成本，不同渠道的成本差异；

3.是否跟行业人士的看法及市场分析相符；

4.如果公司已经有客户，列出重要客户并进行案例分析，列出主要收入来源；

5.对外合作及业务拓展策略对市场营销重要吗，对赢取客户重要吗？

E.团队和顾问：

这可能是最重要的部分。有时候，这部分直接写在简介的后面。需要列出每个团队成员的真实、详细的背景，以及准备聘请的人员和人员需求分析。VC通常会评价哪些团队成员是合格的，哪些还需要提升。

F.运营计划：公司越晚期，历史财务报表内容越多。

1.季度及月度的运营费用

2.历史财务：只需要包含重要的历史财务数据，如果收入水平比较大，就需要财务审查，对于早期公司通常是不需要财务细节的3.资金使用：跟简介中“目标”部分的描述相对应

4.收入计划，收入模型及利润

5.利润率分析

6.员工计划：根据公司发展规划，制定的人员招聘计划

G.投资描述/结构/细节

1.投资额，本轮融资总额，资金来源，股份比例；

2.股份类型；

3.其他事项：比如团队已投入的资金，是否有可转债以折扣价转成股份，等

H.长期融资计划

1.VC基金中还需预留的投资额度

2.公司到能够自我滚动发展，还需要多少资金

3.财务预测：本轮融资后，公司发展里程碑，这些里程碑的价值分析

I.退出分析

谁是潜在收购方，如果要做IPO，公司需要多大规模，可比公司的价值，投资回报分析

J.项目历史

项目来源，跟哪些人交流过，已经做过哪些尽职调查，等

附件：

1.股权结构表

2.其他支持材料

风险投资vc行业报告 第2篇

资本市场本身就是多层级的，投资机构和企业的位置泾渭分明。在智慧方面大基金与小基金没有必然的差别，就象卡车司机不一定比跑车司机技术高超一样。

两者的区别首先资金运规模，大项目私募时金额已经相当可观、IPO时更涉及数十亿计的股票承销。其次是成本，不同水准的基金运作成本天差地远，重量级不够的项目取得的投资收益根本无法覆盖大基金的成本。大型投资机构是摩根、凯雷、软银；中型的有联想投资等大陆、港台风投机构和刚刚进入中国试水的海外基金；小型基金多由海外证券机构或华人发起，对行业的专注度较高。

风投领域虽无明文规定却是等级分明，具体企业适于那个级别的风投机构是不言自明的。规则二：越投越贵，越贵越投

风投最先在国内“试水”阶段投资的项目一般只有是几十万，一百万的很少见。

随着中国概念在国际资本市场名声鹊起，专利投资中国的VC募集到的金额日益庞大。对VC来说，投资200万美金的项目与2000万美的项目花费的时间基本相同。所以总的来说呈现越投越贵、越贵越投的现象。但投资机构又有分散风险的理念，计划投入中国IT业的1亿美元分散投到50家比集中投入5家风险小得多。为此风投选择结伴而行，比如2002年10月，摩根、英联、鼎辉三家联手向投蒙牛投入2600万美元。分别管理着成百亿资金的三家投资机构这样做的目的无非分散风险。还有一重动机是搭便车，一家机构花精力考查项目、其它机构直接跟进。被搭便车的机构不仅不以为忤、反而将其视为四两拨千斤的杠杆。比如完成对项目的审查后投入1000万、其它3家机构各跟进1000万（企业共获得4000万），对牵头机构来说等于以1块钱带动了4块钱，杠杆比为1：4。

规则三：注重人脉

通过邮件发送的商业计划书，超过80%都将在5分钟内被否决。风投行业的条条框框本来就少，虽有规则但投与不投常在一念之差。而且在风险遍地的情况下投给朋友介绍的企业总比投给完全不摸底的企业强些。投行机构、专业中介机构（会计师所、律师所、财务顾问公司）、财经媒体和被投资企业构成若干相互交叉的“圈子”。回过头来看，成功获得投资的企业中90%以上得益于圈内人的推荐。

另一个重要原因是风险投资极为重视创业者的为人。所以，从熟悉且信任的人那里得到企业者的信息会得到风投极大重视。

规则四：近地缘

北京和上海是最受风险投资基金和风险投资家青睐的地方。而海外的经验，比如在硅谷，一般的风险投资家只投资在方圆30公里左右的范围的公司，如果你要拿到这个风险投资家的钱的话，没办法你就搬进去吧。

原因其实也不是很难理解，因为风险投资本身就是要如何去建立公司，如果风险投资家每3个月才去拜访这个公司一次，跟管理层用电话来沟通，那么肯定是没有效率的。你要跟其它的董事，或者是跟公司的高层管理人员要有非常密切的接触，一个礼拜去拜访一次，去讨论一下业务发展的情况等等，才有效果。所以一般的风险投资企业取向是投在他办事处附近的一些企业。规则五：VC是最昂贵的融资方式

融资本质上是企业与投资人就风险分担与收益分配达成的一种制度安排。企业找都懂得关心基金对自己的估值，殊不知基金对自己也有估价。这个价就是预期回报率：从被投资企业的成功退出获得的内部收益率与实现成功退出的概率相乘。预期回报率的高低取决于资金所有者的“贪婪”程度，主流的量化模式简称CAPM（CapitalAssetPricingModel）。

比如一个企业所在行业的平均投资收益率为33%、国债利息率为3%，通过这样的测算，投资人希望的回报率为每年48%！通俗地说，如果3年后能够成功地从企业退出（企业上市或高溢价出售）投资人要求的总回报率在324%以上。即给你1000万、3年后要拿走3240万。实际上，由于中国经济的走强及企业的优异表现，风险投资从成功上市企业获得的回报率远高于300%。可见，接纳风投是世界上最最昂贵的融资方式，资金估值公式客观地说明了风险投资高回报率预期的依据。

规则六：VC失手是常事。

VC可能会给经评估有40%概率会倒掉的企业投资。因为一旦该企业成功将给VC带来500%的回报，项目的预期回报率为300%（即：500%X60%）。

所以看似勇猛地追逐风险的VC，实质上追求的是高额回报，风险和收益只要匹配就会有人问津。如果要求基金投资成功率高于95%，期满清盘时计算总的内部收益率（IRR，即为使项目净现值为零的折现率数值）恐怕不到10%，而将投资成功率降低到80%、总的内部收益率也许会超过30%。

从以往风投总的业绩看，它们每投入十个项目有两三个亏本、三四个持平只有两三个成为明星。所以，衡量风险投资家的成功是看他做成了明星项目、基金的总收益率有多高，而不是他是

否有过投资败绩。为追求高成功率过多地拒绝企业的投资申请，被拒者中难免会有携程、分众那样的“好苗子”。

成功的VC专家从不自我标榜“从未失手”，那会招内行笑话的。总之，创业型企业的有形资产少、无形资产难以量化，的亮点只有一个：高成长性。风险的厌恶者如银行避之不及，只有风险的偏好者为追逐高额收益才会投资这样的企业。但风投先要确认可从企业取得与风险相匹配的收益。简言之，你的企业值得风险来冒险。

规则七：拔苗助长、落袋为安

投资人相信：一鸟在手胜于十鸟在林。而且，绝大多数风险投资机构是靠募集组建的有限合伙制公司，存续期为5到10年。只提供资金不参与经营的有限合伙人仅以其出资为限承担责任，风险投资专家则为普通合伙人。快进快出是他们的理想，只有退出变现，风险资本才能流动、循环。通俗地说，如果被投资企业是颗摇钱树，风投则试图高价卖掉这颗树。亲自摇树、乐此不疲的不是真正的风投。

被投资企业的发展阶段可粗略分为：种子期、创建期、扩展期和成熟期。风投资本在四个阶段企业的分布大致为12：22：42：24。当可供投资目标众多时，风险投资趋向于涉足较为成熟的企业。在投资过程中如果有套现机会，比如高溢价私募、首次公开募集（IPO）之时，VC一般会套现一笔远远超过初始投入的资金。

再视情况保留或多或少的股权，以便继续分享企业的成长。总之，VC是在落袋为安的倾向下尽量寻找利益最大化的退出时机。比如联想投资适时将卓越网的股权卖给亚马逊，取得了13倍的回报。风投争于落袋为安的取向加快了企业发展、壮大、上市公募的进程，在相当大程度上助长的被投资企业的浮躁。西方学者早已注意到了风投的这个负作用，而盛大等纳斯达克新贵的一系列不成熟表现也证明了这一点。

随便一个中小规模的基金都有不下十名分析师，各人都有专长的投资领域、对目标行业的宏观微观情况了如指掌。以上六条只是他们分析项目、制定方案、实施投资过程中最常用到的规则。规则八：不要为VC放弃权底限

不要为了VC而VC。现在很多行业内的聚会，主题就是怎么骗VC。于是很多创业者都在疲于奔命，钱拿不到不说，也把自己钱砸进去了，尽做些没有效果的工作，一点技术含量都没有。行业的浮躁，使业界成功的标准已经退了一大步，原来是上市才成功，现在的成功概念是拿到VC就算。甚至有创业者为了获得VC而向投资人跪求。

一些海外基金的管理其实比较正规，但他们过多脱离中国市场，为了适应这个市场，通常在本地招募有VC运作管理经验的人，也会寻找一些有互联网经验的人进行合作。但这些合作者寻找投资对象常常为了自己牟利，他会私下要求给予自己股份，或要求对方收购一家公司。很多拿到VC的公司，不得不违心地高额收购一些公司，或给予投资人部分股份。通过这些投资人违规套现，结果创业公司就变成了没钱，或者钱不能花到钢刃上去。

还有些VC则剽窃创业者的创意，许多创业者一旦递交了他的创业计划书，通常几个月后没有获得VC，就被人家复制到了其他项目中去了。某些VC，其实投的是自己的项目，顺便拉着别人的基金一起来投而已。即使拿到了VC，许多企业也为当初让步太多而后悔。全景网的吕辰就为自己引入第一轮风投时作价过低而懊恼不已。“当时融资不知道该卖多少钱。现在看起来是卖便宜了。”这种“贱卖”甚至影响到吕辰进行第二轮VC融资。“在寻找第二轮融资时，那些VC都说，你别出那么高的价格，我清楚你当初给中经合的价格。”

规则九：保持清醒，不要相信VC的赞誉之辞

当你获得投资的时候，VC或许会赞美你——90%以上他们会对你极尽鼓励之能事。但你必须冷静。说不定VC心里在想：你的企业有40%的概率在3年内倒掉！

风投决断事物的标准其实只有一条：风险与收益是否匹配。

经过周密的准备、精心的计算和多次实验，柯受良驾车飞越黄河的风险不比步行穿过长安街大，这就是风险控制的典范。

职业投资人从入门的第一天起就开始建立风险控制的理念。特别是那些历史悠久的投资机构，曾目睹无数企业的兴亡乃至国家的兴衰。他们知道一切皆有可能发生、只不过发生的概率有大有小。风险不可怕，一味回避风险将一事无成，关键是尽可能精准地确定风险在哪里并有效地加以控制。

风险投资基金（VC）是从实力强大的机构（美国风投60%来自养老基金）或极富有的个人那里募集设立的，其性格是“不惧风险，追求超高回报”。股市、期市的收益率仍不能令其满足，于是投入初创期的各色企业，国内外的数据明这类企业的成功率不足10%，其中的成功者却有可能成为微软、思科、惠普、苹果和英特尔这样的巨人给投资者带来十倍、百倍的收益。

VC对你的企业的理解，和你是不同的。如果企业是你的孩子，它或许要你的孩子放弃高考去参加“超级女声”，至于发展后劲，那不关他的事。他要你的企业的效益最快地显现出来。企业是你的孩子，所以你要保持清醒。

规则十：VC是功利的经济动物，随时可能“变脸”。

要知道，VC是“骑墙”的，他的眼里只有利润。例如，在投资方式上，VC多采用“变种”的股权投资方式，特别是“可转换优先股”。投资人注入的资金首先要体现为债务，企业有到期还本付息的义务。如果企业成长得好、股权价值飞升，风投行使“选择权”将债权转为股权获取更大收益。在股权投资与债权投资间的切换是风投控制风险的重要手段。

有经验的VC不会一次满足企业发展进程中的资金需求，而是分阶段地投入随时准备止损退出。确定目标企业后，风投一般会先给一年或半年所需的资金，然后观察投入的效果。一但发现苗头不对就果断止损，毫无“妇人之仁”。如果以美好蓝图引入VC，然后想利用对方“舍不得”前期投入的心理来套住基金是很难奏效的。萨士比亚的《威尼斯商人》中有句台词：想找到你射出的箭就朝那个方向再射一箭并看清落在哪里。VC不会朝一个让它失望的企业再“射一支箭”的，所以企业对未来几年的业绩预测要保守些。

规则十一：一个行业的想象空间只有那么大

“不要把鸡蛋都放在同一个篮子里”这句西方谚语，在投资基金的词典型里叫做“风险分散”。大的机构投资者都采用“自上而下”的分散方式。操作细节（分配比例、是否组建子基金等）虽有不同，但没有不“分散”的基金。越是大的投资机构越有能力在世界各地、各行业同时投资于成百、上千家公司，从而最大限度地分散风险。

具体到一个细分行业，比如动漫制作，VC只看得上这个行业第一、第二名。因为在激烈的商战中，老大、老二都有胜出的可能。比如，根据AC尼尔森的调查分众和聚众分另占有全国12个主要城市楼宇电视广告市场的49.8%和46.7%。随后，聚众传媒（老二）被作价3.25亿美元并入分众（老大）。

除了考虑竞争态势，资本市场也不会同时接纳同一国家、同一行业的多家企业。比如携程、e龙之外，盛大、第九城市之外的企业很难到纳斯达克风光。当你把企业的主营业务告诉投资者，他们的第一反应就是归类。订机票、订客房的归到携程、网游归到盛大、公共场所电视广告归到分众。企业一定要在商业模式方面有实质性的创新，否则你抗议说和携程、盛大、分众不同也没有用。如果某个行业的前两家地位已经不可动摇，其他企业被挤死的风险远大于出人头地的机率，万难从VC得到资金。

规则十二：VC的中国异化

最近活跃的不少外资“VC”都变得颇有“中国特色”——短、平、快。实际上在一两年内就通过上市退出获利的投资者只是起上市辅导的作用，通俗地说也就是作了投行的业务却赚了几乎相当于始创者的利润。

当前内地不少外资“VC”投资一家企业的时间一般在两年以内，这和国际上的情况大相径庭。在国际上一个VC基金的投资期间通常是7年。

虽然VC为了分散风险，在投资组合内会同时包含中前期以及中后期的创新企业。但大体而言VC投资一家企业的周期通常都长达3~5年。真正意义上VC介入时间也会比较早，VC基本上算是企业其中一个建立者（founder），担当着孵化、协助的作用。”而那些在接近IPO时期注资的基金投资者，严格来说不是VC而是以投资过渡期企业或者即将上市企业为目标的过桥融资。这类型的资本对一个国家的创新产业培育效果并不明显。

VC通常被称为风险投资，这体现了VC投资的一个特点——高风险，高回报。在近期许多VC投资个案中我们都会看到这么一种投资合作组合：传统VC＋老牌投行风险投资部门。由于在成熟期介入，而且还有传统VC打头阵，这类型的投资实际上是低风险的“风险投资”。和传统VC通常只占企业20%以内股份情况不同，这类“VC”投资的金额比一般的创业投资要巨大得多，甚至已经带有股权收购的意味。其中一个例子就是软银亚洲联合美国凯雷投资向顺驰（中国）不动产网络集团投资4500万美元，该项投资创下中国今年单项金额最高纪录风险投资。

风险投资vc行业报告 第3篇

奥运经济预热未消,中国创业投资和私募股权投资市场已步入理性活跃期。面对中国经济持续增长和国内外资本市场不确定因素的影响,中国VC/PE市场越发显得变幻莫测,如何适应日新月异的投资环境,持续把握市场脉动,迎接“热钱”涌入带来的激烈竞争,明晰其中蕴含的机遇和挑战,成为每一个VC/PE及相关领域决策者的首要任务。

为满足日益增长的市场需求,近日,大中华区著名创业投资与私募股权研究、顾问及投资机构清科集团正式面向全球华人投资社区推出了其高端拳头产品“清科数据库(Zero21p0 Database)”中文版(www.Zero2IPOdb.cn),此举标志着中国VC/PE投资市场“精准投资时代”在本土的落根起步。

七大行业成PE/VC投资热点 第4篇

但刘俊宏表示，能不能把握住这财富汇聚的最后一拨高点，不是GP（PE机构）努力就能实现的，而是取决于潜力LP（投资人）对经济、对市场的敏感性、和把握度。在未来的投资领域中，她看好七大领域。

投资资金配置

老将新秀百舸争流

《经济》：现在人们都在说，风投行业PE/VC化，VC天使化，您怎么看这种现象？

刘俊宏：这种说法不完全对，作为投资人，我们更关注和收益孪生的风险控制环节。船小好调头，投资前移是因为真正具备“大家风范”的潜力企业在成长阶段更容易矫正“骨架”，相反面对已进入Pre-IPO企业，我们在有些关键问题上，也会让PE机构深刻感受到“即使华佗在世，此病已无法医治”的无奈！因此从我们PE机构的角度，我们更热衷于投资处于3-5年培育期项目，这和基金中一部分LP急功近利的要求不符（LP们的急功近利心态是可以理解的、也是正常的，从切身利益角度讲，谁不希望快点把本金收回，好安安稳稳睡觉？）。

《经济》：那么目前存在的主要问题还有哪些呢？

刘俊宏：中国本土创投的竞争格局以由专业能力竞争转为商业模式、文化和理念的竞争！因为PE行业已出现3个“GP分水岭”：以深创投为代表的老牌机构、以松禾为代表的中青机构、以东方赛富为代表的新锐机构，均将本土创投行业的发展，划为3个分水岭（这里不谈上市公司及大型企业集团设立的创投公司、券商直投、管理自有资本创投、不涉足私募基金创投和突击入股、跟风投资的创投公司及没有投资能力，只做中介服务的投资公司），这3个不同阶段成长起来的公司在“募、投、管、退”4个环节基本上处于互相关注、互相借鉴、互相欣赏阶段。

老牌机构最大的优势是成功上市案例的基数远远领先于中青和新秀，但其运作体制和机制也限制其“随波发展”，第一阶段的培训任务完成后，在如何留住人才、优化治理结构、强化企业文化、激发企业活力和重建创业激情已是老牌机构的当务之急！

《经济》：那么中青机构和后起之秀呢？

刘俊宏：中青机构在创业板开版时，呼啦啦上市的一批项却是引起行业震动，但随资本市场的不断下沉，导致这些机构正在经历资本市场市盈率倒挂的折磨和LP们的质疑，资本市场的不景气，对中青机构的规模扩展带来很大阻力，使中青机构想超越老牌机构的梦想延迟得遥遥无期；

后起之秀在正需要3-5年的发展周期带动投资业绩时，资本市场的哗然生变也让其处于发展的十字路口，一大批新锐机构非常明白：跻身并让两只脚站稳于一线品牌的机会，就在资本市场最低迷期，如何脱颖而出是新锐机构所面临最多的挑战！

提高尽职调查效率

突破LP阶段瓶颈

《经济》：PE/VC在2013年找项目会和之前有什么不同吗？

刘俊宏：2013年企业再筹钱就要看项目是否更优秀。由于银行普遍都在收紧放贷，此时PE/VC选项目就可以从“矬子里拔将军”变成“将军里拔将军”了，这是全体PE/VC们的一个机遇，有助我们保持资产的优良性，还能降低我们进入行业的资金门槛。

《经济》：您认为2013年PE要面临的最大困难是什么？

刘俊宏：2013年，“资金处女地”的开发需要很长的路要走，这不是一架PE机构能解决的，前期只注重募资、不注重培养LP成熟的PE机构或第三方理财对有资金潜力供源地的挫伤很大（这些地方还处于待开发的处女地阶段），甚至到了未了解PE行业就“闻风丧胆”的程度！如何在失去信任中再建立信任方面需要做很多松土工作和专业化疏导。

《经济》：您有什么好办法，突破LP只做阶段投资的瓶颈呢？

刘俊宏：还处于对经济形式的理解处于朦胧阶段的LP会认为“PE行业进入严冬”，所有LP们都会担心自己的荷包。而作为创投机构需要做的工作就太多了，首要的就是和LP们多沟通，让他们充分了解我们这个行业、了解经济环境、了解我们PE行业的操作手法。

七大行业成热点

电商投资没入围

《经济》：您认为2013年哪几个行业将是风投关注的焦点呢？

刘俊宏：我认为以下7个行业会是焦点，它们分别是替代性新材料、高端消费、新医药、具有循环经济的节能环保行业、不可再生能源投资和科技文化产业、新农业。

从国际到国内横向比较，还有整个PE行业发展历史纵向观察，乐观地看，目前对PE行业投资是非常好的一个起点，在2013年我们在2012年投资的项目的PE倍数可能会被摊薄到5-7倍之间。好项目都是炙手可热的，随着证监会对IPO监管政策的收紧，好的项目需要以放大镜眼光去筛选。

《经济》：您对2012年双十一和圣诞节电子商务和物流的火爆。如今的风投对电商有何看法？

刘俊宏：电商的发展势不可当，已成型的电商对PE机构而言已没机会，但我们更关注和传统产业相关的行业电商，这方面如整合工作做得好，将对传统产业的产业升级意义重大。

刘俊宏小档案

深圳东方赛富投资有限公司董事长、创始合伙人、执行合伙人 。曾任美国DLS公司中国区总经理、某电子IT实业公司、产业投资公司及创业投资公司执行董事、总经理、副总裁及管理合伙人等职务。从事投资近11年，在企业战略规划、资本运作、运营管理、实业经营、营销策划、融资产业投资等方面有资深的实操经验。主管创业投资基金逾8只，主持创业投资项目逾50例，参与与主持上市项目逾10例。

风险投资vc行业报告 第5篇

1、风险企业创建者与其原单位的劳动关系及知识产权保护问题

科技人员出来创业，首先要关注的是与其原单位之间的劳动关系问题。通常情况下，勇于创业的科技人员正是原单位的技术骨干，他们的离开可能会给原单位带来很大的损失，因此科技创业者必须要妥善处理好与其原单位间的劳动关系问题。对于未到期的劳动合同要积极协商处理，以免构成违约。同时，在创建和发展风险企业的过程中，不能侵犯原单位的专有技术和商业秘密，否则有可能会形成纠纷。这样既会牵制创业者的精力和时间，也不利于风险资本的引进。

此外还有知识产权的侵权问题。根据我国《专利法》第六条的规定，科技人员为了执行本单位的任务或者主要是利用本单位的物质条件所完成的职务发明创造，专利申请权属于该单位，而不是属于科技人员。如果科技人员利用该项专利技术出来创业而与未原单位达成协议，就会构成对原单位的专利侵权。而风险企业在对核心 技术的所有权上有瑕疵显然会影响风险资本的进入，因为在很大程度上，风险资本看重的可能就是该项技术。

2、风险企业的初始股权结构及技术入股问题

在我国现行的公司法体制下，风险企业在创建时通常都采取有限责任公司的形式，因而股权性质单一，即都为有限责任公司的普通股权。这与一些西方国家有很大的区别，但这种单一性质的股权结构更有利于风险资本的进入。从股东人数的要求来看，根据《公司法》第二十条的规定，除国家授权投资的机构或者国家授权的部门可以单独投资设立国有独资的有限责任公司外，有限责任公司的股东人数应为两个以上五十个以下。在实际操作中，如果仅有两名股东，某些工商管理部门还会要求任何一方股东的出资均不宜超过注册资本的80%。

技术入股问题也是风险企业的创建者们关心的核心问题之一。《公司法》第二十四条规 定，以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的20%，国家对采用高新技术有特别规定的除外。1997年7月，国家工商行政管理局及原国家科委联合印发《关于以高新技术成果出资入股若干问题的规定》，并于1998年5月印发相应的实施办法。根据这一规定，以高新技术成果出资入 股，作价总金额可以超过公司注册资本的20%，但不得超过35%。同时要符合一定的条件和程序，如：入股的技术要符合“高新技术”的标准，属于原国家科委 所列的高新技术的范围，而且应是企业的核心技术；出资者对该技术享有合法的出资入股的处分权利；入股的技术必须要经过评估，如果作价超过注册资本的 20%，评估结果还应报省级科技管理部门认定。

在实践中，一些地方政府为鼓励高新技术企业的发展，允许技术入股不受最高比例限制，如 北京市的《中关村科技园区条例》、广州市的《广州市鼓励留学人员来穗工作规定》中均有类似规定。而《公司法》第二百二十九条则规定，属于高新技术的股份有 限公司的，技术入股的比例问题由国务院另行规定。该规定目前尚未正式出台。

3、风险企业的法人治理结构

风险企业的律师还应帮助创业者在风险企业组建时依据《公司法》建立一套完整的法人治理结构。根据《公司法》的规定，作为有限责任公司的风险企业，应设立董事会，其成员为三人到十三人；还应设立监事会，其成员不得少于三人。同时《公司法》又规定，对于股东人数较少和规模较小的有限责任公司，可以不设董事会 和监事会，而只设一名执行董事及一至二名监事。尽管完备的董事会和监事会的建立有利于风险企业的形象，也是风险投资家 愿意看到的。但从创建初期的风险企业的实际运作来看，有时也可采取灵活措施，只设执行董事和一至二名监事，而暂不设董事会和监事会。这种简单的治理结构适用于规模较小、股东人数较少，且其他股东对公司的发展不具备实质影响力的情形。如，在由两名股东组成的风险企业中，一名股东为技术创业者，对公司享控股权，另一名股东不懂技术，也不参与经营，只提供办公场地，占有20%的股权。这样的企业在创业之初可以只设执行董事和一至二名监事。在风险企业创建之初采 取灵

活的治理结构有利于风险企业的迅速决策以及及时解决创业过程中遇到的问题。随着风险企业的发展，尤其是在首次引入风险资本后，风险企业应逐步建立完备 的董事会和监事会，以利于企业的科学决策与管理。

4、商业计划书的制作

风险投资vc行业报告 第6篇

■投资方：红杉资本、电通等11家

■项目方：亚洲互动传媒

■投资金额：未公布

■投资时间：10月至

“Secutities to be delisted（即将退市）”！

在日本东京交易所（以下简称东交所）的网站上，昔日风光的亚洲互动传媒（东交所代码：2149）前不久被标上了这样一个刺眼的深蓝色方框， 8月20日，在东交所创业板上市的“中国第一股”――亚洲互动传媒有限公司发出公告，称公司收到东交所通告，从208月20日起，公司股票作为处理品种将在一个月后即年9月20日停止上市。

亚洲互动传媒退市之后，11家财务投资人在这家企业上同时失手――包括前期和后期的机构投资人，如红杉资本、日本最大的广告公司电通、日本最大的卫星通信公司JSAT等。

风投“投人”看走眼

9月20日是东京交易所勒令亚洲互动传媒退市的最后日期。

关于事情的导火索，东交所中国首席代表山本秀树如是说：“是亚洲互动传媒的会计师事务所拒绝为其20年报出具审计意见”。而背后更大的危机，则是亚洲互动传媒的创始人、CEO崔建平，擅自将其全资子公司北京宽视网络技术有限公司在中国银行的1.069亿人民币定期存款，为第三方企业北京海豚科技发展公司的债务做担保。

投资人为此付出了巨大的代价。亚洲互动传媒股价已经从去年7月中旬最高点的2055日元跌到仅剩5日元，这一价格不足红杉入股时的1/3。

更重要的是它们失去了退出平台。红杉投资作为该公司的第二大股东，仍持有其9.19%的股份，仅在今年5月卖出了所持有的亚洲互动传媒1.34%的股份；而包括日本最大的广告公司电通、NTT移动通讯公司在内的其他十家股东都没有股权转让的历史记录。

在上市一年后即退市，亚洲互动传媒创造了一个记录。

年4月底，亚洲互动传媒宣告上市。未出意料，它受到了日本投资者的热情追捧：6个交易日内，它640日元（折合人民币约10元）的发行价就翻番。不到3个月，其股价更曾创下2055日元的高点。据说，这一定程度上是因为中国公司很少在日本资本市场上市，很多在日华侨不惜动用大量退休金对其投资。

但崔建平极速逐梦的旅程，或许过于仓促了。事后看来，很多细节证明这家公司尚未做好在资本市场上从容成长的准备。

所有的矛盾更多地指向了“崔建平的个人品性”，几乎是他一手摧毁了很多人的美梦。因此次丑闻而引咎辞职的亚洲互动传媒CFO张仪昭此前说，他并不知道崔建平为什么要这么做。崔到目前为止仍持有公司超过30%的股权，是亚洲互动传媒的第一大股东。张认为，崔“对上市公司内控方面的知识也许了解不够 ”。

作为承销商的野村证券方面也表示，在上市的时候，没有看清CEO的品质问题。

约束条款失灵

亚洲互动传媒有多达11家的投资人，“基金应该是创业企业的导师”。为什么在欧美以及日本已经相当完善的约束企业家、保护投资人的措施，并没有使得这些全球顶级的投资机构免遭此劫？

事情的焦点集中在崔建平挪用公司资产。

“这个问题从某个程度上来说是匪夷所思的。”一家海外基金人士说。按照他的理解，不要说挪用上亿人民币的资金，像亚洲互动传媒这样的公司，即使是要在银行开设账户，“都需要拿到董事会的决议才可以”。

大成律师事务所上海分所的律师邱剑新说，除非红杉等基金与亚洲互动传媒签的合作协议中，没有规定这一条。

但中伦金通律师事务所合伙人兼深圳分所主任赖继红认为，这种可能性根本不存在。“海外尤其是美国的基金，在投资的法律框架上已经发展得非常成熟了。”

左右在中国投资的基金，在所投公司的章程中规定“禁止对外担保”，海外投资大笔资金到账要有投资方人士参与等问题都有所规定。更何况，红杉之后亚洲互动传媒还有10多家战略投资人以及财务投资人进入。“不可能对这么明显的漏洞置若罔闻。”

也有投资人士指出，“对早期的创业企业以及后期成熟期企业，投资人的控制力是不同的”。是否红杉投资时，亚洲互动传媒已经有了足够的议价能力？

事实似乎也并非如此。4月，崔建平才开始新一轮创业，设立了北京宽视网络技术有限公司，主营业务是电子信息技术。7月其在百慕大注册了“亚洲互动传媒有限公司”，可见其当时海外上市的计划和路径已经显露。

亚洲传媒的融资是在月，红杉资本中国入股落定。“那个时间段，投资人是上帝，企业是求着他们给钱”，早期在国内为创业者和基金提供服务的维新中国人士说，

在红杉资本之后，亚洲互动传媒先后吸纳了包括新加坡野村证券公司（持有公司已发行股份38.89%）、美林日本证券公司（11.88%）、Docomo、电通广告（2.70%）、伊藤忠商事等日本著名的金融、广告公司，一贯以严谨著称的日本企业，罕见地同时给了亚洲互动传媒极大的青睐，其背后不可能没有充分的尽职调查和法律合同的制约。

投资界人士认为，有一个可能，就是尽管企业家和投资人之间有“君子约定”，但企业家可以选择不君子。“中国的现状就是人的法律意识淡薄，缺乏契约精神，同时违法成本又很低。”一位风险投资人表示，违法违规成本低，也是造成大量“出轨”事件的外因。更重要的是，很多时候国内的制度并不支持“西方规则”。比如，企业高管若要使用企业名下的大笔资金，银行“并不要求出具董事会决议”。

公司治理无法改善

从东交所上市公司公司治理要求来讲，像亚洲互动传媒这样的公司，即使是要在银行开设账户，“都需要拿董事会的决议才可以”。崔建平的行为，按正常程序，必须通过公司的董事会决议、至少经过CFO的同意才行。

然而，崔建平作为CEO又如何能令公司的CFO同意他这么做？按常理，动用这么大笔的资金，必然需要CFO的协作。而在有投资基金背景的公司中，CFO一般都是投资基金委派的。“在面临数量巨大的款项时，投资人都会要求在公司法人的印章前有CFO的私人印章。”

但中伦金通的赖继红律师也指出，法律文件做得再漂亮，“如果不能执行也是枉然”。比如说投资人委派的CFO哪怕每天都核对对账单，但如果高管挪用的资金“不从应收账户走”，就还是会有问题。

而在亚洲互动传媒的投资中，没有委派CFO被认为是投资人的一大失误。尽管对投资人而言，“可以推荐CFO，最终的决定权还是在管理层手中”。但是投资人没有推荐，还是推荐了但在实际工作中没有起作用？目前不得而知。

直到丑闻爆发前不久的2008年5月，张仪昭才到亚洲互动传媒走马上任。此前一直在美国上市企业做财务工作的他，到任不久就发现了财务问题，而在崔建平交代了资金流向后，张仪昭立即向董事会做了汇报。亚洲互动传媒的招股说明书中并没有提及其有财务总监，只有担任公司执行总裁的朱大年看起来有财务经验。朱毕业于中央财经大学，先后就任毕马威高级会计师、富士通中国财务主管以及爱芬食品（北京）有限公司高级财务主管。

尽管亚洲互动传媒“五脏俱全”，投资人有代表进入董事会，并担任了公司监事会的职务，红杉资本中国基金的创始合伙人张帆也是其外部董事，而除亚洲互动传媒外，张帆还同时担任康盛创想、点视传媒、依格斯医药研发、潞宝新能源、卓胜微电子、华瑞同康医疗技术以及悠视网的董事。

无奈的“一把手”自律

世界上最难把握的事情就是人心。“人是会变的，遭遇商业利益的诱惑时，有的时候、有的人就会难以自持。”香港崇德基金北京代表处首席代表陈敏说。

在谈到创业团队尤其是“一把手”的优劣时，有些投资人会谈到“一把手”人性的极高层面。投资人深知，“一把手”自律是资本无法控制的难题，因为代表所有者的董事会无法做到完全控制管理层。

崔建平最近一次的公开亮相，留给人的印象仍然是“低调的技术型人才”。当时身穿价格不超过百元的白色化纤衬衫、非常不时髦的裤子的崔说，“我是做技术的，对吃穿没有兴趣，只喜欢埋头做技术”。

这种形象可能投投资人所好，但并非技术人员就不会有资本腾挪的欲望。崔建平的名字，在、20就和上市公司的资金问题紧密相关。据海通证券的代理律师陶武平称，原属上市公司宏智科技（600503现名“华丽家族”）的资金经过“乱七八糟”的方式最终落入到海豚科技手中，资金规模至少在数千万元以上。

这家海豚科技，与崔建平挪用北京宽视资金为之做担保的是一家。1995年前后，崔用13.5万元成立了北京海豚科技发展公司。尽管为引入投资，从表面看自年1月起崔建平就与海豚科技无关了。在此前的年10月，他辞去了海豚科技董事长、经理的职务，此后的2005年1月又把手中的价值为613.5万元的全部股权转让给了陈常军，并不再担任该公司董事职务。

但缘何崔建平要用占大股的北京宽视去为已经无关的海豚科技做担保？从公开资料了解，其实他是变相地偿还自己以前欠下的账务，那么他又有哪些债务？海豚科技从宏智科技转移过来的上千万资金又去了哪里？如果这么做是利益平衡的结果，他又能从中得到什么好处？崔建平对此的回答是，还没到讲出真相的时候。

事发后，亚洲互动传媒内部经历了巨大的变动：崔建平的CEO之职由原野村证券的马克和接任；原有的7位独立董事中有5人离职；而公司新CFO张仪昭也“引咎辞职”。

风险投资vc行业报告 第7篇

日前，在清科集团主办的“2008年中国创业投资暨私募股权投资论坛”上，那些风险投资牛人们纷纷就创业家的“人品问题”大发感慨。

⊙本报记者 叶勇

北极光创投基金创始合伙人邓锋： 投资就是投人

投资就是投人。在中国，第一是投人，第二是投人，第三还是投人，这是非常关键的。做投资确实需要很注重这一块，特别是做早期，开始先看人。对于投资企业，不是完完全全从回报来看的，我觉得这个人特好的时候，有时我也会支持他一把。所以，人的道德因素是很重要的。

我在中国的一个种子期基金就曾经投错了人，但是那个方向是对的，最后大概扔掉了30多万美金，那也是因为我刚刚回国时尽职调查做得不够。其实，在中国有很多方法可以做尽职调查，现在我们很强调对于人的尽职调查，你看一下他和其他同事的交流，还有他跟他太太、部下的交流，还有他过去的历史，他曾经的失败是因为什么，成功是因为什么。

IDG创业投资基金创始合伙人熊晓鸽： 创业者要把诚信当品牌来经营

我非常同意“投资就是投人”的观点。道德风险对于创业者和创投企业的每一个人都是很重要的。在商业上冒着风险追求短期利益，最后会得到惩罚的。大家也知道最近黄光裕的事情，他也是一个创业者，

所以，我觉得不管你做到什么程度，你只要是在商场上，都要想到商业诚信的问题，这是很重要的。

作为创业者，短期内你可以占个便宜，带着侥幸的心理，以为别人逮不住你，最后，你一定会受到很大的惩罚。现在有一个好处，像这样的会议很多，很多项目我们可以互相沟通和询问，创业者过去做得怎么样？是不是诚信？都会比较容易了解到。

作为一个创投企业，我们不能把做尽职调查的事完完全全依靠会计师事务所和律师事务所，自己内部也要花很多的工夫，开发出自己一套对企业做尽职调查的方法。IDG在这个方面也是花了很多的精力在做。

最后一点，不管是创业者还是VC，都一定要想到一点：一流的商人永远是做品牌。只有把自己的诚信当作品牌来做，你才会取得成功。换句话说，你做一个项目可能不成功，但是你这个人很讲诚信，最后我们还是会投你，帮助你取得成功。比如，我们原来投过谭智的8848，但这个公司没有成功，后来他做框架传媒时我们继续投资他，这个公司取得了成功，现在他是分众的CEO。

凯鹏华盈中国基金创始合伙人汝林琪： CEO有诚信问题，就应该撤掉

我们自己一直很坚信投资就是投人。面对自己过去一些失败的投资经验，其实我们可以很坦然地去面对，尤其是在第一和第二个基金，当这个企业家已经尽了自己所能，我们对于这个商业模式也认可，最终是由于市场环境或者是不可控的外在因素导致我们最终没有成功退出，这种失败的历程大家都认为是一种宝贵的经验，也是做这个行业必须交的学费。

最近一两年，我们才首次碰到一些诚信方面的问题。对此，我们内部也在不断思考，怎么样未来可以避免这个事情？中国有句老话讲得很好，就是“有所为”和“有所不为”。其实，中国可以成功赚钱的机会太多了，在有些情况下，可能是有所不为的时候。

风险投资vc行业报告 第8篇

1.1 投资银行的基本概念

投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、兼并与收购、基金管理、衍生金融、风险投资、投资分析等业务的非银行金融机构, 是资本市场上非常重要的金融中介。

1.2 投资银行的类型

1.2.1 国际上投资银行的主要类型

国际上投资银行的主要类型有两大类:一类是独立的专业性投资银行, 另一类是附属于商业银行或者大型企业集团的投资银行。第一种类型的投资银行在规模、实力、信誉、客户资源与数量等方面都达到了世界一流水平, 在全世界范围内广为存在, 触角伸及世界各地。代表性的投资银行有美国的摩根斯坦利、高盛公司、美林公司、所罗门兄弟公司、第一波士顿集团、莱曼兄弟公司, 日本的野村证券、三一证券, 英国的瑞银华宝公司、宝源公司等, 这些专业性的投资银行都有各自的专长和方向。第二种类型的投资银行包括商业银行所拥有的投资银行、全能性银行直接经营的投资银行业务和一些大型的企业集团所拥有或兴办的财务公司。

1.2.2 国内投资银行的主要类型

根据投资银行的定义和业务经营的范围, 我国证券公司就是广义上的投资银行, 在我国, 证券公司的主要业务包括:证券发行承销业务、证券经纪业务和自营业务、兼并与收购、理财业务、咨询业务、风险投资、资产管理以及《证券法》规定的其他业务。我国《证券法》把证券公司主要分为两大类:综合类与经纪类, 这两者的主要区别就在于其所经营的业务范围有所不同。

2 投资银行的业务范围与特征

2.1 业务范围

根据库恩对投资银行首次广义的介定, 投资银行经营的业务涵盖所有资本市场的活动, 包括股票和债券的承销、交易、私募、兼并与收购、基金管理、咨询服务等业务。

2.1.1 证券承销

证券承销是投资银行的基本业务和本源业务。在直接融资的资本市场中, 投资银行的承销活动使筹资活动高效、正规、快速进行。投资银行承销的范围很广, 不仅承销本国中央政府及地方政府、政府部门发行的债券, 各种企业所发行的债券和股票, 外国政府与外国公司发行的证券, 甚至还承销国际金融机构, 例如世界银行、亚洲发展银行等发行的证券。当公司首次上市发行新股或上市公司发行新股、上市公司大股东公开发售已上市证券时, 投资银行可以以包销、代销等形式进行证券承销。证券承销一般包括发行准备、向有关证券交易管理部门申报、批准后进行承销等几个步骤。承销方式有全额包销、代销和余额包销三种。

2.1.2 证券交易

证券交易是证券承销的继续, 绝大多数投资银行具有强大的交易能力。由于一级市场和二级市场的互动作用, 投资银行参与证券交易既是二级市场交易的促成需要, 也是维护其在一级市场地位的需要。在证券承销完毕后, 投资银行要为证券创造一个流动性较强的二级市场, 并维持市场稳定, 防止证券上市之后的价格低于发行价过多。这样既维护了发行者的声誉, 以防其日后再发行证券受阻;又助于维护投资银行自身的利益。这是赚取价差的需要, 也是保持其在投资者心目中地位的需要, 以免影响以后的承销业务。

投资银行在构建二级市场中, 对不同的证券执行不同的交易功能, 既做经纪业务, 又做自营业务。作为经纪人, 投资银行充当客户 (买方或卖方) 的委托代理人, 接受客户指令, 促成客户的买入或卖出交易。其自身不拥有证券, 在价格变更或利率变动时不承担风险, 收益来自于委托佣金。作为自营商, 投资银行自己拥有证券, 参与证券投资。由于投资银行管理受客户 (养老基金、共同基金) 委托的大量资产, 加之其自身拥有的资产, 可通过证券组合投资获取投资收益 (证券利息收益和价差) , 但同时承担价格风险。

此外, 投资银行在二级市场还经常进行风险套利活动。例如, 在企业并购中, 购买被并购公司的证券, 并购开始后股价上升, 获取价差, 但要承担并购失败的风险。

2.1.3 私募

私募是相对于证券的公开发行而言的。为了规避公开发行的种种限制或满足快速筹资的需要, 发行者不公开发行证券, 只将其售给特定投资者, 如共同基金、保险公司等。其间需要投资银行为发行者寻找投资人, 或将其证券包销后再推销给机构投资者。由于私募发行不受公开发行的章程限制, 就证券发行的种类、价格和条件等, 发行者和机构投资者可在投资银行的安排下进行协商。私募市场因此成为许多金融创新的源生地和试验场所。在投资银行的中介下, 私募市场的规模不断扩大, 养超级大国和保险基金等机构投资者的储备已成为资金的一个巨大来源。在其不断投资于私募市场的同时, 为发行者提供了选择融资方式的自由。

2.1.4 兼并与收购

企业的并购是经济发展中产业重组以促进效率和竞争的需要。并购涉及资本结构的改变和大量融资, 必然要求投资银行的参与。并购与反并购已成为现代投资银行业务领域中最激烈复杂和引人入胜的部份, 并且成为核心部份。投资银行参与并购业务, 其范围不仅包括狭义的企业兼并与收购, 而且包括广义的除企业兼并、收购和接管以外的公司杠杆收购、公司结构调整、资本充实和重新核定、破产与困境公司的重组等筹划与操作, 投资银行的作用, 一是提供信息;二是筹集资金。

2.1.5 基金管理

这包括投资基金及保险基金、养老基金等金融机构的基金管理, 投资基金在美国称为共同基金或互惠基金, 在英国称为单位信托, 在日本称为证券投资信托基金。投资基金近年来得到广泛的发展和普及, 作为一种集合投资, 它受到广大投资者青睐。投资银行可以作为基金的发起人、管理人和托管人, 更多的是由于其在证券市场中的特殊地位, 由于其丰富的理财经验和专业知识而接受基金发起人的委托管理基金, 进行组合投资。对于养老基金和保险基金这些机构来说, 资金储备近年来急剧增长, 这也需投资银行参与其资金投资管理工作。投资银行管理基金, 一方面可以凭借其人才优势、信息优势, 在分散和降低风险的基础上获取较高收益;另一方面可以通过理性投资平抑证券市场的价格涨落, 防止过度投机。

2.1.6 风险投资

风险资本又称创业资本, 指新兴公司在创业其和拓展期所融通的资金。一般来说, 新兴公司选用新技术或新发明生产新产品, 或是专门从事新资源的开发、投资于热门的投资领域等。这些公司既存在着高额的潜在收益, 也面临倒闭、破产、失败的极大可能性。这些公司由于规模小、资信差、风险大, 难以贷款筹资或是公开发行股票, 往往由投资银行通过私募的办法为其融资。当这些公司发展顺利, 实力壮大, 信誉提高后, 投资银行再帮助其上市发行新股。相对于私募时的股价来讲, 将有十倍上百倍的升水。从风险资本的筹集到证券的公开上市, 投资银行参与了各种层面的业务。其对于风险基金的管理办法有两种:一是只参与为风险资本筹资活动并收取一定佣金;二是设立专门机构对前景比较看好的新兴公司从事风险资本的投资。

2.1.7 金融创新

投资银行是进行金融工具创新的主力军。通过创立金融新产品, 使融资灵活便利, 控制了投资风险, 也使投资银行扩大了业务、增加了收入。金融工具创新主要是衍生工具的创新, 是从一些基础资产的价格变化派生出其价值的有价证券, 如期货、期权、远期合同、掉期等。目前投资银行的金融工具创新有数百种。使用衍生工具的目的可以是为了套利保险, 也可以是为了增加回报或是改进有价证券投资管理。投资银行使用衍生工具大大增加了业务发展的灵活性, 同是地可获得三方面的收益:一是为客户买卖衍生工具的拥金收入;二是在衍生工具交易市场中, 投资银行为促成交易, 有时会成为一方当事人, 为避免资本损失或套利, 主要为交易找另一方, 从而获取买卖价差收入;三是运用衍生工具为自身进行套期保值, 回避风险, 控制交易中的风险收益比, 保证其业务操作的稳妥性, 优化其自身金融结构。

2.1.8 咨询业务

投资银行为广大投资者提供咨询服务, 帮助其进行市场调查、法规咨询、材料汇编, 确定投资方案, 评估风险收益, 及时传输信息, 解决金融难题;同时投资银行与企业联系日益紧密, 成为企业的战略顾问, 对财务管理和经营管理提供咨询策划。咨询业务使投资银行与投资者建立了良好、稳定的关系, 掌握了来自客户经营管理发展的第一手材料, 丰富了投资银行的信息关系网, 进一步拓宽了收益来源和渠道。

2.2 业务特征

投资银行的业务是一个不断发展的过程, 随着经济和金融环境的不断变化, 需求也在不断变化。通过对投资银行业务的介绍, 我们可以发现其有以下鲜明特点。

2.2.1 专业性

投资银行所掌握的金融技术本身就具有一定程度的专业性, 而且投资银行面向的需求主体变化万千, 需要结构特殊的金融技术以及客户的需要与要求来解决具体问题。随着历史的发展, 结合现实的因素, 各大投资银行在拓展业务的同时, 也在向着专业化方向发展。比如, 美国的美林公司就善于组织项目隔资、资产重组等, 而摩根斯坦早则擅长包销公司股票和债券。

2.2.2 广泛性

从业务品种上分析, 我们可以发现投资银行业务涉及所有的金融领域。它们不但经营传统的证券发行、承销和交易业务, 而且还发展了兼并与收购、基金管理、风险投资、投资咨询等业务, 随着经济的发展, 这些业务的比重在不断增加。从地域的角度来看, 投资银行业务的地域触及世界各国的证券市场。

2.2.3 创新性

投资银行的发展与金融业务创新和金融衍生工具的创新密切相连。随着金融机构之间的竞争越来越激烈, 投资银行为了谋求更大的发展, 利用自己所拥有的人才、技术、信息等优势以及与已有客户的良好关系, 通过不断创新, 满足客户的多元化需求。

3 投资银行与商业银行的区别

现代社会庞大的金融体系是由众多的金融中介机构组成的, 其中最主要的就是商业银行和投资银行。在当前混业经营模式越来越成为一种趋势的情况下, 我们发现投资银行与商业银行之间的差别变得非常模糊, 许多商业银行也开始经营基金管理、咨询服务等业务, 它们与投资银行的区别到底表现在哪些方面呢?

投资银行是典型的投资类中介机构, 而商业银行则是典型的存款机构, 两者近年来形成了衍生业务的交叉与融合, 但这种变化并不能改变两者的实质, 因为投资银行的本源业务是证券承销, 而商行银行的本源业务则是存贷款, 两者是存在于不同的本源业务基础上的。具体来说如下。

(1) 商业银行的业务基本上可以分为三类, 即负债业务、资产业务和中间业务, 而这三种业务都表现出了商业银行经营对象的特殊性“货币”, 即商业银行业务的本源与实质主要是通过吸收存款、发放贷款来经营货币、创造信用。

(2) 投资银行的本源业务是证券承销, 充当证券发行公司和证券投资者的中介人, 经营资本主要依靠发行股票或债券来筹措。主要业务是:承购包销和承购代销证券, 代理企业发行证券, 以经纪人身份代理客户进行证券交易, 自营证券交易, 提供证券筹资投资咨询, 为客户提供融资融券业务, 参加证券发行公司的董事会或担任企业顾问, 金融创新等。

4 共同基金

4.1 共同基金发展概况

共同基金是一种集合投资方式, 由多位投资人共同出资构成资金组合, 再交由专业的管理人投资于股票、债券及共他有价证券。

4.2 共同基金的组织架构

从组织形式上, 共同基金可以采取公司型或者信托契约的形式组建。公司型基金以发行股份的方式募集资金, 基金的持有人既是基金的投资人, 也是基金公司的股东。公司型基金的组织形式与股分有限公司相似。契约型基金又称单位信托基金, 是一种受益凭证, 投资人、管理人和托管人通过订立基金契约建立信托关系。

美国的基金主要以公司型为主, 欧洲、日本、韩国、中国台湾及香港的基金主要以契约型为主, 中国内地的证券投资基金现阶段均是契约型。共同基金的组织架构图。

4.2.1 基金持有人

基金一旦设立后, 其管理和运营就代表了所有持有人的利益。持有人在作出投资决策之前, 必须要获得相关的基金信息作为参考。其中, 最为重要的是基金的招募说明书, 其描述了基金的投资目标、费用、风险、管理人、销售机构等等。招募说明书一般都会定期更新。此外, 基金还要定期披露季度报告、半年度报告、年度报告以及临时性的公告。

持有人享有投票权, 包括选举董事、选举资产管理机构、变更基金契约中的基本条款, 等等。

4.2.2 董事会

基金的董事会扮演了看护人的角色, 其成员由持有人选举产生。董事会并不介入基金日常的管理事务, 其代表持有人的利益, 负责监控基金的运营活动, 包括选举资产管理机构、销售机构、托管人等等。

按照法规的要求, 董事会成员中必须要有一定比例的独立董事, 独立董事不得与投资管理人或者经纪人有明显关联关系。

4.2.3 投资管理人

共同基金的投资管理人通常也是基金的最初发起人, 通过投入种子资金来发起设立某只共同基金。投资管理人具有专业的投资人才队伍, 按照基金设定的投资目标及相关限制来管理基金资产, 发挥专家理财的作用, 构建和监控投资组合, 实现分散投资。

投资管理人配备的投资专家, 一般都具有深厚的投资分析理论功底和丰富的实践经验, 以科学的方法研究股标、债券等金融产品, 组合投资, 规避风险。

4.2.4 行政管理人

通常是由投资管理人或者非关联的第三方为基金提供日常的行政职能服务, 包括监督其他向本基金提供服务的公司, 保证基金的运营合规, 提供办公室场地和设备, 财务管理, 建立和维护内部风险管理机制, 以及向监管部门、持有人及相关各方提供报告文件和资料。

4.2.5 主承销商

投资人直接或者间接地通过主承销商来申购或者赎回基金。

4.2.6 托管人

托管人是依据法律法规, 承担基金资产保管职责的专业机构。法律法规对基金托管人均有严格的要求, 一般由具备一定实力且独立于基金管理人的银行以及保险公司、信托投资公司等承担基金托管人。

4.2.7 交易代理机构

交易代理机构主要提供如下服务:保管基金持有人的账户;计算和分发红利和资本利得;准备和发放持有人报告书, 等等。

4.3 共同基金的特性

共同基金的特性包括了产品类型的多样性、专家理财、分散投资、流动性以及定价等等。

4.3.1 多样性

根据投资方向, 一般把共同基金分为四类:股票基金、债券基金、混合基金和货币市场基金。股票基金主要投资于股票;债券基金以持有债券为主;混合基金的投向涵盖了股票、债券及其他有价证券;货币市场基金则投资于期限在一年内的短期证券。在上述四种类型的框架下, 还可进一步细分。

4.3.2 专家理财

投资管理人具有经验丰富的专业投资团队来负责基金资产的运作, 构建证券组合并监测市场的变化。这些专业投资团队在知识、经验、信息、时间等方面具有个人投资者难以比拟的优势, 同时绝大多数人也不可能拥有大量资金同时购进多种股票以满足分散投资的需求。

专业投资管理人员在制定投资决策之前, 必须运用大量的理论知识、统计数据、技术手段和数学模型, 进行全面深化入的研究分析, 从而有效地提高了获利的可能性, 大大优于私人投资者盲目或随机的投资计划。

4.3.3 分散投资

共同基金具有特定的投资目标、投资范围及投资限制, 通过构建证券投资组合实现分散化投资。

分散投资是现代金融投资理论的核心和基础, 基本出发点是“不要把全部鸡蛋同时放在一个蓝子里”。投资组合是分散投资的具体应用, 其内容是一组有价证券或金融资产的集合。目的在于通过分散投资来使单只或少数几只有价证券价格的异常变化得到抵消和平衡, 从而降低整体投资风险。哈利马可维茨1952年所提出的现代投资组合理论剖析了收益与风险互为消长的关系, 定义了风险的数量标准, 提出了投资组合的建立分析准则。基金经理如何选择股票或债券来构建投资组合, 是决定共同基金收益和风险的关键。

4.3.4 流动性

共同基金具有良好的流动性, 体现在:持有人可以在交易日赎回基金份额;绝大部分基金都可以持续地向投资人提供新的份额;多数基金家族都允许持有人在其旗下管理的基金之间进行转换。

4.3.5 定价

购买共同基金的价格取决于购买当日基金单位净值 (NAV) , 如果是前端收费模式, 投资人还需要支付申购费。基金单位净值反映了基金投资组合中各类证券的当时价值。一般在证券交易所收盘后, 由专业的会计机构或者部门进行基金资产的估值。

5 风险投资的要素

5.1 风险资本

风险资本是指由风险投资人提供的投向迅速成长并且具有巨大升值潜力的新兴公司的一种资本。在通常情况下, 由于被投资的风险企业的财务状况不能满足投资人在短期内收回资金的需要, 因此风险企业无法从传统的隔资渠道如银行贷款获得所需资金, 这时风险资本可通过购买股权、提供贷款或以既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。

5.2 风险投资人

风险投资人是风险资本的运作者, 它是风险投资流程的中心环节, 其职能是:辨认、发现投资机会, 筛选投资项目, 做出投资决策, 促进风险企业迅速成长, 退出风险投资企业。资本经风险投资公司的筛选, 流向风险企业, 取得收益后, 再经风险投资公司回流至投资者。风险投资人大体可分为以下四类。

第一, 风险资本家, 也即指向风险企业投资的企业家, 与其他投资人一样, 他们通过投资来获得利润;但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有, 而不是受托管理的资本, 并且所投资的资本主要投向风险企业。

第二, 风险投资公司。风险投资公司的种类有很多种, 既有直接向投资人募集资本, 也有通过设立风险投资基金筹集风险资本, 大部分公司通过风险投资基金来进行投资 (公司本身也采用有限合伙制形式, 投资人成为公司的有限合伙人, 公司经理人成为公司的一般合伙人) , 这些投资基金一般以有限合伙制为主要组织形式, 但近来美国税法也允许选用有限责任合伙制和有限责任公司形式作为风险投资公司的可选组织形式。

第三, 产业附属投资公司。这类投资公司一般是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构, 它们代表母公司的利益进行投资。与专业风险基金一样, 这类投资人通常主要将资金投入一些特定的行业。

第四, 天使投资人。这类投资人通常投资于初始创业的公司以帮助这些公司迅速成长。在风险投资领域, “天使”这个词指的是风险企业的第一批投资人, 这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。天使投资人通常是与风险企业或者风险企业创始人有着特殊的关联, 使他们对该风险企业的发展或者风险企业家的能力和创意深信不疑, 从而愿意在企业创立之初就向该企业投入风险资金。

5.3 投资对象

现代意义上的风险投资就是对高风险项目和企业的投资。由于风险投资可能带来的高收益, 因此风险投资具有很强的吸引力, 它往往把投资方向瞄准能创造新的产品和新的市场的高新技术产业, 并且它所带来的不是一般意义上的现有产品, 而是具有广阔市场前景、附加值高, 甚至改变传统的生产、生活观念甚至思维方式的新型产品。这些高科技产品一旦转化成功, 将使风险资本从中获得丰厚的回报, 从而促进风险资金的再循环, 达到不断投资, 不断收益的良性运转目的。

5.4 投资方式

从投资性质看, 风险投资的方式有三种:一是直接投资, 即投资人直接把风险资本投入被投资企业, 购买后者的股权;二是提供贷款或提供贷款担保;三是提供一部分贷款或担保资金, 同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。但不论是哪种投资方式, 风险投资人一般都附带提供增值服务。

5.5 投资期限

风险投资人帮助风险企业成长, 但投资的目的并是为了获得企业的所有权, 他们最终会寻求资本市场渠道将投资撤出, 以实现增值。风险资本从投入被投资企业起以撤出投资为止所间隔的时间就称为风险投资的投资期限。一般使用股权投资方式的, 风险投资的期限较长, 提供贷款方式的投资期限则较短。

6 风险投资的特点

6.1 投资风险的不确定性大

风险投资是一种协助风险企业发展创新的投资活动, 不同于普通的金融投资, 通常是在没有任何抵押和担保的前提下, 把资本投入发展前景不明的高新技术项目和新设公司, 因此面临的风险很大。这不仅由于高新技术项目既具有独创性和开拓性, 本身又带来不成熟性和不稳定性;而且还由于新生的创业公司信息透明度较低, 并没有信息公开被露的义务, 增加了投资决策和管理的盲目性。因此, 风险投资不确定性因素很多, 面临技术、市场、经营管理、政治、道德等多重风险, 成功率低。

6.2 风险投资的周期较长

风险投资不仅风险性高, 而且流通性低, 周期长。和证券投资不同的是, 风险投资人在预期或面临风险时, 不像证券投资人一样可以很容易地就能在交易市场转让投资品种, 因此流通性低。在美国一个典型的风险风险过程一般要经营选择、协议、辅导、退出等4个环节, 大约需3~7年, 平均投资期限为5年, 相对证券投资期限来说较长。

6.3 风险投资是组合投资

一般风险投资是由许多投资者共同投资, 组建风险投资公司, 设立风险投资基金。风险投资机构为了分散和降低投资风险不会把全部资本投资于一个企业, 而会同时投资于多个企业, 并根据企业成长状况分期投入。一般都由风险投资机构挑选一些具有较大增长潜力和发展前景的, 但暂时缺乏资金或者还不具备上市资格的中小型高新技术企业进行组合投资, 并分期投入。

6.4风险投资是特殊的权益投资

与普通的股票投资不同的是, 风险投资是通过投资实现资产购买, 从而拥有所投资公司的股权, 并进行管理、咨询等服务, 使资本增值, 最终通过股权转让, 收回投资资本, 并获得投资收益。风险投资不是追求短期利润, 而是着眼于长远的权益增长所带来的高额利润;不是通过向成熟型企业投资来获取平均利润, 而是通过向创业型或成长型高新技术企业投资来追逐超额利润。

6.5风险投资是一种专业投资

风险投资需要一批专业的风险投资家来投资和管理。在风险投资初期, 投资人大多是缺乏专业风险投资知识的资本所有者, 随着资本数量的增加和投资专业性的增强, 风险投资实际上成为一种融资和资金运用的媒介, 并且成为一种中长期的投资行为, 一般要经过3~7年才能取得收益, 同时还要对新项目进行投资, 实际上就要求风险投资人进入企业决策层, 参与企业战略、技术评估、研究开发、市场开拓等工作, 并协助企业建立核心管理层。这就要求投资者既要精通专业技术知识, 又要具有投资管理知识技能。

6.6风险投资主要在企业项目的市场导入阶段投入, 并选择在成熟阶段退出

高新技术企业的生命周期一般可分为五个阶段:创立阶段、开发成长阶段、市场导入阶段、增长阶段、成熟阶段。通常创新阶段和开发成长阶段也合称为种子阶段。就美国的案例来看, 风险投资在种子阶段中只扮演很少的角色, 而风险投资在接下来的阶段中扮演着重要角色, 它使企业运作进入商业化阶段, 约有80%的风险资本用于建立使产品商业成长的基础。这反映, 在美国, 则主要表现为风险投资主要致力于创业者项目的商业化成长阶段。

6.7风险投资与传统投资的区别

7 风险投资的作用

自20世纪40年代末期风险投资出现以来, 发展迅速, 风靡全球, 成为高新技术企业腾飞的助推器, 为新经济的发展发挥了巨大的作用。

7.1 风险投资是促进技术创新, 推动经济发展和增强国际竞争力的重要因素

现今社会的生产、技术、科学三者相互作用的机制已发生了根本性的变化, 形成了科学技术生产的顺序。科学是生产力, 没有科技的创新高没有经济大发展。但是科技的发展离不开资金的投入。高新技术产业的资金来源有两个途径, 一个是内部融资, 即企业自身的投入, 这种投入是有限的, 另一个途径就是外部融资, 吸引风险资金的投入, 这种投入则是无限的。正由于风险投资特有的属性和政府政策的导向性, 风险投资逐步成为产业资金的重要来源。

7.2 风险投资是科技企业成长及科技成果产业化的“孵化剂”

人才、技术、资金是一个项目成功与否的关键要素。风险投资将科技成果与市场有效地结合起来, 对科学技术的产业化起到了催化作用, 它填被了高科技产业化过程中, 起始阶段的创业企业集资能力与成熟企业的银行贷款之间的空白, 使高科技产业化的各个环节由于有了资金的支持而有了运作的可能。美国的计算机、通讯以及与生物技术相关的高科技产业的迅速发展, 风险投资在其中起到了十分重要的作用。

7.3 风险投资促进产业结构和经济结构的调整

风险资本的投入推动了高新技术产业的发展, 提高了高新技术产业发展的速度, 扩大了高新技术产业的规模, 带动了与高新技术产业相关的其他产业发展。高新科技产业的发展, 加速了利用高科技产业改造传统产业的进程, 促进了整个产业结构的调整, 推动传统经济向新经济的转型。

7.4 风险投资创造了更多的就业机会

美国风险投资协会的一项调查表明, 受风险投资支持的企业在创造工作机会、取得技术突破方面明显高于其他公司。受风险投资支持的企业平均雇用员工114名, 而同类一般企业雇用员工60名;同时信息技术产业每增加一个就业岗位, 就会为其他相关行业提供5.5个就业机会, 并且中小高科技企业每增加一个岗位仅需投资5.5万美元, 只是大企业创造一个岗位所需资金的四分之一。因而, 在发达国家普遍出现了一种有趣的现象, 即在大企业盈利下降、大量裁员的同时, 中小企业创造了越来越多的就业机会, 并提供了越来越多的产品和服务。

7.5 风险投资优化资源配置

在市场经济条件下, 由于银行等融资机构偏好大型企业、成熟产业, 中小企业和高新技术企业普遍面临筹资难的问题。事实上如果限制了企业的融资渠道, 等于降低了企业的增长能力以及它与对手的竞争能力。根据经济学原理, 只有市场中全部企业在相同或相似条件下追求利润最大化, 才能够带来资源的最佳配置。风险投资同样追求的是投资利润的最大化, 它投入到中小企业、高新技术企业等最需要的地方, 确保了这些企业有着良好的融资渠道, 与普通的银行融资组合成一种完全对称的投资, 能够使资本使用趋于合理化。

8 风险投资的运行机制

8.1 风险投资的生命周期

通常风险投资的生命周期划分为四个阶段:种子阶段、创建分阶段、成长阶段和成熟阶段。每一阶段的完成和向后一阶段的发展, 都需要风险资金的支持, 并且每个阶段所需资金的性质和规模都是不同的。

8.1.1 种子阶段

种子阶段也称为种子期, 是指技术的酝酿与发明阶段, 主要任务是技术和产品的研究开发。这一时期研究人员需要寻找投资渠道把研究成果转换成产品, 类似于产品的萌芽时期, 因此这个时期的风险投资称作种子资本。当然, 要得到风险投资家的投资, 不仅要说明这种产品的先进技术、创意, 也必须对这种产品的市场销售情况和利润情况进行详细的调查, 科学的预测, 并形之成文, 将它交给风险投资家。一个新兴企业的成功不仅需要睿智的发明家, 也要有对管理企业、市场营销、企业理财有相当地了解的投资管理人员。因此, 风险投资家在种子期充当着极其重要的角色。这个时期, 企业一般面临三大风险:一是高新技术的技术风险, 二是高新技术产品的市场风险, 三是高新技术企业的管理风险。

风险投资家在种子期的投资占其全部风险投资额的比例是很少的, 一般不超过10%, 但却承担着更大比例的风险。在这一阶段, 风险投资者多根据融资者所拥有的技术上的新发明、新设想以及对未来企业所勾画中“蓝图”来提供种子资金。企业应当在种子期内突破技术上的难关, 将构想中的产品开发出来, 取得雏形产品。否则, 夭折就是它必然的命运。据统计, 风险企业在种子期的失败率超过了70%, 大部分都淘汰掉了, 因而, 风险投资的投放必须十分慎重。

8.1.2 创建阶段

企业经过种子阶段的研发工作以后, 已经开发出院新产品的样品或已经形成比较完善的生产方案, 但还需要在许多方面进行改进, 尤其需要在与市场相结合的过程中加以完善, 使新产品成为市场乐于接受的商业化产品。这样风险企业就进入了创建阶段。创建阶段是技术创新和产品试销阶段。在这一阶段, 需要完成企业规划与市场分析, 产品进入试生产中, 进一步解决技术问题, 排除技术障碍;组成企业管理机构;产品进入市场试销, 吸取市场意见, 对产品做进一步改进。这一阶段的资金称作创建资金, 所需资金投入显著增加, 风险投资公司主要考察风险企业经营计划的可行性, 以及产品功能与市场竞争力。

如果风险投资公司觉得投资对象具有相当的存活率, 同时在经营管理与市场开发上具有较好的竞争力, 则会进行投资。在此阶段的投资主要用于形成生产能力和开拓市场。由于需要的资金数目比较大, 大约是项目种子阶段所需资金数目的10倍以上, 而且风险企业仍然处于不确定性的经营阶段, 尽管在这一阶段已完成了产品原型和企业经营计划, 但产品仍未批量上市, 管理机构尚不健全, 存在诸如技术风险、市场风险和管理风险等, 所以投资面临的风险仍然比较大, 许多企业在此期间遭到失败的命运, 比例约占30%。

8.1.3 成长阶段

风险企业成功地度过创建阶段的各种风险, 企业随之进入了一个更广泛的发展空间, 也就是它的成长阶段。成长阶段是指技术发展和生产扩大阶段。这一阶段的资要需求相对前两阶段有所增加, 企业融资的目的是扩大生产经营和市场营销的能力。这一阶段的资金称作成长风险资本, 其主要来源于原有风险投资家的增资和新的风险投资的进入。另外, 产品销售也能收回相当的资金, 同时融资渠道已经不仅仅局限于风险投资, 有些企业已经能够转向传统的金融机构如银行等进行融资。在此期间, 由于风险企业已经成功创建, 具有良好的成功记录和财务记录, 因而融资相对要容易一些, 这一阶段的风险主要不是技术风险, 因为技术风险在前两个阶段应当已基本解决, 而是不断加大的市场风险和管理风险。

由于技术已经成熟, 竞争者开始仿效, 会夺走一部份市场, 同时企业规模也在不断扩大, 会对原有企业组织结构提出挑战, 如何既保持技术先进又能保持市场地位, 这都是市场风险和管理风险产生根源。为此, 风险投资机构应积极评估风险, 并通过派人参加董事会、参与重大事件的决策, 提供管理咨询, 选聘更换管理层人员等帮助企业分散或减少风险。但这一阶段的风险相比前两个阶段已大为减少, 利润率也在降低。

8.1.4 成熟阶段

风险企业进入成熟阶段, 此时是风险资本即将退出的阶段。成熟阶段是指技术成熟和产品进入工业化生产阶段, 这一阶段的资金称作成熟风险资本。该阶段资金需要量很大, 但较少需要风险资本。一方面是因为企业产品的销售本身已能产生相当的现金流入, 另一方面是企业已有足够的资信能力去吸引银行贷款、发行债券或发行股票。由于风险企业在此阶段的产品销售收入很高, 同时技术已经成熟、市场比较稳定, 因而在此阶段的风险已经比较小了。处于成熟期的风险企业的组织结构已经和其他类型的成熟企业没有多大区别, 各中职能部门都已经开始正常的运行。此阶段的财务状况已经非常的良好, 风险企业已经为本身的上市作好了准备, 同时企业不再吸引风险投资机构, 而是吸引在业界有影响力的投资者为上市作好辅垫, 因此此阶段的主要任务就是为风险企业的上市作好准备。

风险投资机构敢于冒关巨大风险投资, 不是为了长期持有风险企业的股票获得分红, 而是为了风险企业成功上市后出售自己手中的股份获得高额的投资回报。风险投资机构一般要在合伙契约中承诺在一定的时间内以一定的方式结束对风险企业的投资和管理, 收回现金或流动性比较好的有价证券, 因此风险投资家在成熟阶段就必须构思一个清晰的退出路线, 以使资金安全地撤出, 完成整个风险投资的预期计划, 对于风险投资机构来说, 风险投资的退出是否成功才是投资成败的关键。

9 风险投资的运作流程

9.1 风险投资的参与方

风险投资运作模式, 一般都涉及风险资本供给方 (投资方) 、风险资本运作方 (风险投资公司) 、风险资本需求方 (风险企业) 、风险资本退出市场四方。这四方之间的相互关系及风险投资的运行机制可参见下图。

9.2 实施风险投资的具体阶段

具体而言, 从风险资本的投入到退出, 基本上要经历如下阶段:筹集风险基金, 建立风险投资公司或者风险投资基金;选择投资项目;评估;谈判并达成投资协议;投入资本并进行经营、监督、辅导, 以求资本收益最大化;成功后实施退出。

第一, 筹集资本, 建立风险投资公司或基金阶段。

对于风险投资的筹集资本而言, 一般风险资本市场的资本供应者主要包括养老基金、慈善机构捐赠基金、富裕的家庭和个人、银行等金融机构以及其他非金融机构等。可是, 由于不同国家的经济和文化环境不同, 风险资本的主要来源渠道也存在着很大差异。在美国, 在20世纪80年代以前, 风险资本主要由富有的家庭和个人提供。到70年代末, 美国政府修改法规, 允许养老基金等机构基金进入风险投资领域, 从而导致养老基金成为风险投资的最大投资者, 到1998年, 养老基金占整个风险投资基金的比例已经高达60%。相对而言, 德国和日本风险投资的资金来源中, 由于德国和日本都限制养老基金进行风险投资, 银行资金占了很大的比重, 并且这与德国的全能银行体制和日本的主办银行体制有很大的关系。

风险投资不同于一般投资, 是智力与资本高度结合的产物, 投资对象主要是高新技术产业, 需要承担投资项目的技术研发和市场开拓的巨大风险, 其高风险性决定了它并不是任何投资者都可以随便介入操作的, 并且由于这些资金自身各个方面原因的限制, 不可能过多地直接从事风险投资。因此, 设立由专业风险投资专家管理的风险投资基金或公司成为风险投资运作中的关键环节。风险投资基金从一方或多方投资者募集资金, 由专业人员经营管理, 选择适当的风险企业或项目进行风险投资, 并向投资者分发投资本利。风险投资基金的设立具有两个优点:一是能够较好地解决风险投资者与风险企业之间的信息不对称问题;二是有效地降低了经营成本, 保证了投资的营利性, 减少了投资的风险性。根据风险投资公司或基金的发起设立方式, 有公募和私募风险投资基金两种形式;在法律组织形式上可以是上市公司、非上市公司、集团公司的子公司或附属部门, 或者是一种协议, 如美国盛行的有限合伙协议以及信托投资契约等。

第二, 选择投资项目阶段

选择投资项目是指风险投资公司在大量的风险企业或项目中, 筛选出部份有发展前景的项目进行尽职调查与评估, 主要工作是取得投资方案、进行筛选和评估。一般涉及三个阶段。

第一阶段:项目收集, 即风险投资公司接受和收集风险企业的提案或投资申请书。

第二阶段:商业计划书的初步筛选, 即对商业计划书进行浏览以判断是否进入下一阶段, 风险投资公司一般根据其所在风险基金的投资原则, 对商业计划书进行简单浏览, 来判断其是否违背基本原则, 一般主要考虑其所处行业、投资规模、发展阶段和地理位置。

第三阶段:商业计划书的一般筛选, 即对商业计划书进行细致的阅读, 以判断是否进入具体项目的评估阶段, 在这个阶段, 风险投资公司会对商业计划书进行详细的阅读, 以判断是否值得投资, 而商业计划书的表述、内容和信息量是主要的评阅指标。

商业计划忆的初步筛选与一般筛选阶段的核心内容与目标, 都是从众多的申请提案中筛选出符合风险基金投资原则的项目提案。两个阶段的核心内容、目标、对象均一致, 只是后者更详细一点。

风险投资公司筛选项目时, 首先要考虑投资项目所处的行业领域, 其市场、技术情况是否与自己的投资原则一致。一般情况下, 风险投资公司筛选时通常只考虑自己熟悉的领域。因为只有对投资的风险企业所处的行业有深刻的认识和理解, 风险投资公司才能充分利用自己的丰富经验和良好的网络关系, 为企业在技术、市场与管理等方面提供增值服务, 才能更好地规避技术与市场风险, 取得预期的投资收益。其次, 风险投资公司企业的发展初期和成长期, 其投资风险不同, 收益也不同。再者, 选择合适的投资规模, 就一般风险基金而言, 其投资规模是有上限和下限约束的。

任何一家风险投资公司既不会把所有风险资本集中在少数几个风险企业上, 也不会把资本分散于大量规模过小的风险企业之中。在管理费用与投资风险的权衡中, 风险投资公司通常会根据其风险资本的规模大小及风险偏好确定一个适合自身的投资规模。最后, 风险投资公司对风险企业的筛选与评估, 主要依赖商业计划书。因此, 要求商业计划书表述清晰, 内容真实, 信息充足, 分析全面, 包括合理周详的目标与战略;要求商业计划书中的信息包括经济、社会、法律等环境的分析, 风险企业所处行业的分析、竞争分析、需求分析、产品市场定位分析、财务分析等, 以及企业发展目标、战备规划等内容。

第三, 项目评估阶段。

风险投资能够选择合适的投资机会所依托的就是对风险投资企业或项目的评估与分析, 因此风险投资的评估与分析是决定风险投资运作成功与否的关键一环。

评估阶段是风险投资公司对筛选通过的方案进行详细分析的阶段, 并且决定是否投资。评估内容分为两方面:一是评估风险企业的总体预期风险和收益, 包括评估风险企业或者项目的营利能力、产品与技术特征、市场特征、竞争对手的威胁、抗御风险的能力等;二是评估风险投资公司能得到的收益, 包括进一步评估风险企业的投资规模, 并对风险企业或项目进行投资估价, 从而得出风险投资的预期收益。具体实施包括如下内容:

首先与风险企业的管理人员会谈, 考察风险企业、咨询专家、顾客、市场中介等, 获取相关信息, 得出评估结论。通常认为风险企业的管理人员对风险企业的影响十分巨大, 因此在风险投资公司决定对风险企业进行投资以前, 需要重点评估的是风险企业管理人员的各种能力, 如经营管理能力、市场营销能力、财务管理能力、风险预期能力、产品与技术创新能力等, 目的是考察这些人员的能力对风险企业未来发展的影响, 并由此做出相应的投资决策选择。

其次评估风险企业的产品与技术能力。风险投资公司会全面了解有关企业的核心技术、风险、产品功能特性, 也就是对产品和技术的市场运作的可能性进行全面详尽的分析。任何一个投资项目或者产品都必须要有足够的市场规模、市场竞争力与顾客需求潜力, 才可能维持企业的生存与发展。

再次对风险企业的财务状况与投资规划进行评估。评估企业的财务状况、当前的股东结构、未来财务计划的合理性、申请投资金额的合理性、项目的市场价值、回收年限与投资报酬的实现可能性等。

最后对风险企业的估价。在风险投资领域, 这也是最为棘手的问题之一。因为这个估价关系到风险投资公司投资所得到的权益以及未来的投资收益。解决这个问题一般分为三步。第一步, 对风险企业或者项目、管理队伍以及未来发展前景进行信息采集;第二步, 利用这些信息评估投资风险和预期收益, 并进一步估计未来的自由现金流;第三步, 运用一种或几种估价方法, 并结合风险、收益、现金流来计算风险企业的价值。

第四, 谈判并签署投资协议阶段。

风险投资公司经过评估阶段后, 如果认为一个投资项目具有投资价值, 便开始转入谈判阶段。这一过程为:与被投资的风险企业进行实质性谈判, 共同协商投资方式、投资条件、双方的权利义务以及退出方式等, 最后形成有法律效力的合同文件。在本阶段, 工作的重点主要集中在三个方面。

首先, 风险投资的安排及保障方式。内容包括对风险投资在风险企业中的股权形式、价格、数量和股权保障方式做出协商。股权形式影响投资公司日后的投资风险, 价格与数量也与日后的风险报酬相关, 有时投资公司为降低投资风险, 会要求企业家提供抵押品保证等。同时风险投资公司为降低风险, 保障股权, 防止股权稀释和资本结构发生变动, 通常会在协议书上明确股权保障方式。

其次, 资金投放与撤回的时机与方式。内容包括对风险投资资金的回收年限、出售所持股份的时机、风险企业股票公开上市的时机与方式、风险企业无法达到预期财务目标时所应承担的责任等进行谈判。

最后, 参与经营管理的方式。内容包括对于风险投资公司在风险企业中所承担的责任义务、参与决策以及协助经营管理的范围与程度加以确认, 以及对风险企业的管理人员和日常经营的监督事项确认等。

第五, 参与经营管理阶段。

风险投资作为一种资金与管理相结合的投资, 具有很强的“参与性”。这一点与普通投资公司在投资后通常不干预企业经营管理的做法有所不同, 原因有二。第一, 风险投资的对象都是高收益高风险的项目, 风险投资公司为了控制风险, 确保收益, 需要积极参与企业管理, 随时监控项目的发展全过程。风险投资公司和风险企业在签订投资协议以后一般都保持紧密的联系, 积极参与风险企业的经营决策。通过审核财务报表和经营报告, 定期访问企业, 担任企业董事会成员, 对企业进行监控, 以便及时发现问题解决问题。

第二, 风险企业的管理人员多数来自技术研究领域, 一般熟悉产品和服务的技术性, 但缺少技术商品化以及管理运作的经验, 风险投资公司拥有市场研究、生产经营、战略规划、金额投资等方面的管理经验, 并且在市场上拥有广泛的信息网络, 不仅可以为风险企业提供各种咨询和服务, 帮助企业建立规范的管理体系, 如很多风险企业的财务计划、发展目标、市场营销都是在风险投资公司的帮助下制定并实施的, 必要时还可以替企业物色所需的专业管理人才。通过风险投资公司对风险企业的监管辅导, 一方面减少了风险投资公司的投资风险, 另一方面也降低了风险企业的经营风险, 有利于激发科技人员的创业热情, 有助于提高创业成功率。

第六, 风险资本的退出阶段。

退出阶段是整个风险投资循环的完成阶段。从风险企业回收投入的资本加上投资收益, 是风险投资公司资本循环周转的关键环节, 其作用主要体现在以下几个方面。

首先, 风险资本的退出途径是实现其投资收益的唯一途径。风险投资和普通资本市场的投资获得投资收益的方式不同;普通资本市场的投资主要是通过分红派息和股价变动来获得收益的;但是风险投资则一般不以企业分红为目的, 而是以股份增值作为报酬。因此必然要求有一个能创造出资本大幅增值的变现方式, 这就有赖于一个能顺利撤出风险资本的退出渠道。

其次, 风险资本最根本的特征之一是其资本和投资活动的循环周转性。这就要求风险企业顺利成长后, 风险资本能够从中退出并进行新一轮投资。

再次, 由于风险企业本身所固有的高风险, 必要要求有高回报。但在风险企业进入成熟阶段后, 企业的利润率会下降, 风险资本也就不会获得高额回报率。因此要想获得高额回报就必须在风险企业结束高速成长前退出投资以获得期望的资本收益。因此一个畅通的退出机制将帮助风险资本获得最大程度的回报。

结束语

最后, 风险投资退出机制为风险投资活动提供了一种客观的评价标准。风险投资的对象是一些高新技术产业, 这些产业是新思想、新技术、新产品和新市场的集成, 其价值不能通过简单的财务指标来确定, 只能通过市场价值来评估, 因而评价其投资价值最好的标准就是看风险资本退出时能否得到大幅度的增值。

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