风险和收益范文
风险和收益范文（精选12篇）
风险和收益 第1篇
(一) “e保通”产品介绍
“e保通”于2010年8月正式上线, 是由中国建设银行与敦煌网电子商务平台公司合作, 整合双方资源, 基于客户网络交易记录及信用的在线融资服务。敦煌网卖家无需实物抵押、无需第三方担保, 凭借在敦煌网交易的实时记录及累积的信用即可申请, 额度一经审核、在额度有效期 (一年) 内, 卖家可以随时查询自己的交易账单并发起融资支用申请。
(二) “e保通”的运作流程
敦煌网的合法注册卖家在满足网站与建设银行的考核指标 (纠纷率、退款率、每月交易总金额、连续90天有交易、第一次交易成功的时间、在银行无不良记录及的企业或个体商户) 后, 向建行申请得到授信额度后, 卖家每生成一笔大于15美元的订单, 可申请订单金额80%的贷款。订单完成后系统将自动扣款, 剩余款项发到企业基本户中。
二、成本收益和风险控制分析
(一) 成本收益分析
1. 成本
建设银行与敦煌网合作的“e保通”产品的成本 (TC) 主要可以分为两部分。第一部分为未开发“e保通”平台的前期投入记为FC;第二部分为“e保通”在运作过程中产生的维护费用, 客户服务费用以及推广费用等后期投入, 记为VCi (第i年的投入) 。将其表示为函数形式为:
2. 收益
鉴于“e保通”贷款特点和其收费方式, 每年收益可分为一次性收取的贷款服务费和每笔订单产生的贷款利息以及应收账款管理费。可以列出收益函数:
CAPj:用户j的授信额度
Xi, j:用户j的第i笔订单的金额
3. 利润
假定建行与敦煌网按照固定比例R分配利润 (忽略货币时间价值) , 年均收益与年均成本差额为利润。
确定利润分配比例后代入数据规划求解, 可得利润为正, 则建设银行开发这一平台是有利可图的。
(二) 风险控制分析
(1) 信用风险:由于贷款资金借入方和借出方的信息不对成问题, 不可避免地会出现“逆向选择”和“道德风险”的问题。贷款方与敦煌网, 建行也存在一个诚信博弈问题。可能会发生借款人信息资料是真实的, 但是虚夸其偿债还款能力, 夸大其商业活动事实, 骗贷以后用来将资金用于高风险活动, 出现道德问题或借款人有可能在财务恶化后, 出现偿付危机的时候, 借款人可构造假订单借其贷款融资偿债或者获得资金后消失。
由于“e保通”的贷款是有一个最高信用额度的规定, 虚构订单最多也只能贷到最高信用额度值, 损失有限。若敦煌网和建设银行利润按照比例分配, 发生贷款损失时也应规定以比例进行分担, 这也起到分散风险的作用。
(2) 网络风险:“e保通”与传统的贷款产品不同, 他借助了网络电子商务平台。黑客侵入系统内部导致客户保密信息被第三方非法截获;系统被植入病毒, 导致银行系统数据崩溃;系统交易处理出现故障, 数据完整性和可靠性出现问题, 导致用户负面反应和造成交易错误损失;系统缺陷和可靠性问题等等, 而银行必须对造成的损失负责。
(3) 贷款集中度风险:如果贷款过于集中于某一个行业、地区、客户或贷款类型, 就会产生贷款集中的风险。如果把虚拟世界看作实体世界, 那么不同的网站相当于不同的地区。敦煌网可以看作一个地区, 其经济有自身的特征 (主要特点是外贸较多) , 相关度比较高。若“e保通”的贷款人全为敦煌网卖家, 会出现类似风险区域集中。
在合作网站的选择上要制定一定的标准, 以此标准筛选可合作网站平台, 在一定程度上保证网站的可持续性等;同时建设银行可与多家不同的电子商务平台合作 (如与阿里巴巴合作) 推出类似的贷款产品, 这样既能扩大用户数量也能分散此类风险。
三、结论
借助网络平台, 既能减少银行对中小企业信息的收集与处理成本, 又可以占领中小企业贷款的市场份额, 并且可以获得收益, 还带有鼓励发展中小企业的正的外部性。面临的风险可以通过一些手段减小或控制在一定范围内。总体来说, 银行与电子商务平台合作开发“e保通”这类的产品是对于银行的发展来说是有益的。
参考文献
[1]石武学, 王鹏.五方联动的新网络融资平台高建华街小型微型企业融资难[J].财会月刊, 2012 (02) .
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[3]王紫薇, 袁中华, 钟鑫.中国P2P网络小额信贷运营模式研究——基于“拍拍贷”“易农岱”的案例分析[J].新金融, 2012 (02) .
风险和收益 第2篇
信托拥有一套严密有效的风险防范机制，并对每一个信托计划均设计有效规避风险的方案，使信托投资的风险降为最低。但是，固定收益信托产品并不保本保息。投资风险包括：信用风险、流动性风险、利率风险，等等。
信用风险：融资方可能出现经营问题，到期不能按时还款付息。信托通过抵押、质押、担保、强制公证等，尽可能保障投资者收益。
流动性风险：大多数固定收益产品在开放期前不得赎回，即使能提前支取也要付出一定代价，如手续费等。
利率风险：固定收益信托预期收益已在发行时确立固定，除信托合同另有规定外，不会随利率改变而改变;当处于加息周期时，固定收益信托的相对超额收益随着无风险收益率提高而降低。
风控手段包括：抵押、质押、担保、强制公证等。信托会要求融资方将本的资产或股权质押或抵押给信托，以保障投资者的收益，同时要求相关的或的责任人承担担保责任，并且对借款合同、质押合同、担保合同进行强制公证。几种风险控制手段都是对投资者未来的收益的保障。
债券：在收益和风险之间作出权衡 第3篇
最近中国互联网企业海外发债融资很给力，达到 60多亿美元；再看国内 11月公募基金持债量首次超过保险资金，仅次于商业银行，可以看出债券市场火爆非常，各种债券相关的投资理财产品也都表现红火，在萧瑟的 A股市场寒意深深之时，徒增一抹异样的温热！
低迷的环境中资本市场投融资结构悄然生变，在股权融资低迷的大环境下，积极开展债券业务对投行来说也是大势所趋，进入 2012年，公司债在融资市场上的表现可谓全方位 “井喷 ”。股票市场赚钱效应缺失，流出资金多会选择债券、理财产品等固定收益品种，从而间接支撑了债券市场不断扩容。短期理财债基、发起式债基和新型封闭债基等，债券型基金无论是吸金能力或创新手段均大放异彩。
债券投资的风险及其防范：信用风险又称违约风险，是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金， 而给债券投资者带来损失的风险。不买质量差的债券。应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时作出卖出债券的抉择。保守的投资者应尽量选择投资风险低的国债；债券的利率风险，是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。由于债券价格会随利率变动，所以即便是没有违约风险的国债也会存在利率风险。不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里；通货膨胀风险又称购买力风险，是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。最好的规避方法就是分散投资，以分散风险；流动性风险即变现能力风险，是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券的风险。投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认同，冷门债券最好不要购买；再投资风险是指投资者以定期收到的利息或到期偿还的本金进行再投资时市场利率变化使得再投资收益率低于初始投资收益率的风险。
分散债券的期限，长短期配合。要分散投资，以分散风险，并使一些风险能够相互抵消；经营风险，是指发行债券的单位管理与决策人员在其经营管理过程中发生失误，导致资产减少而使债券投资者遭受损失。选择债券时一定要对公司进行调查，通过对其报表进行分析，了解其盈利能力和偿债能力、信誉等。由于国债的投资风险极小，而公司债券的利率较高但投资风险较大，所以，需要在收益和风险之间做出权衡。
个人在债券投资上也有许多选择，交易所：企业债、可转债公司债记账式国债等多种选择，个人投资者只要在证券公司的营业部开设债券账户，就可以像买股票一样的来购买债券，并且还可以实现债券的差价交易。银行柜台：买储蓄式国债这种品种不具有流动性，仅面向个人投资者发售。委托理财：债券基金与固定收益产品，除了国债和金融债外，几乎所有债市品种都在银行间债券市场流通，包括次级债、企业短期融资券、商业银行普通金融债和外币债券等。这些品种普遍具有较高的收益，但个人投资者尚无法直接投资。债券基金可投资国债、金融债、企业债和可转债，而银行的固定收益类产品可投资的范围更广，包括在全国银行间市场发行的国债、政策性银行金融债、央行票据、短期融资券等其他债券。
任何投资都是有风险的，风险不仅存在于价格变化之中， 也可能存在于信用之中。尽管和股票相比，债券的利率一般是固定的，但人们进行债券投资和其它投资一样，仍然是有风险的。因此正确评估债券投资风险，明确未来可能遭受的数次损失，是投资者在投资决策之前必须要做的工作。
风险和收益 第4篇
关键词：ETF,收益率,风险
一、前言
ETF又称交易所交易基金, 是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金, 以某一选定的指数所包含的成分证券为投资对象, 依据构成指数的股票种类和比例, 采取完全复制或抽样复制, 进行被动投资的指数型基金。1993年1月, 美国市场上第一只交易所交易基金SPDR发行成功, 并正式在美国股票交易所挂牌交易, 交易所交易基金正式进入资本市场。2004年11月29日, 我国推出首只上证50指数ETF, 在2005年, 首只ETF开始上市交易。
随着我国资本市场的日渐成熟, 人们的投资方式多样化, 其中对基金的投资更加关注。ETF基金作为一种创新型开放式基金, 由于ETF与其他投资基金相比, 其本身具有很多其他基金不可比拟的优势, ETF的优势主要体现在其交易成本较低、具有“套利”的特征、资产配置等优势。
近些年随着我国基金业的发展, 关于ETF基金的研究也开始丰富, 主要是关于ETF基金的发展前景、套利、市场风险和跟踪误差的实证研究。马莹莹 (2009) 通过运用跟踪偏离度标准误差法和平均平方离差这两种方法对我国上市时间较长的四只ETF进行实证分析, 认为造成ETF跟踪误差的原因是由于标的指数的波动、复利误差、管理费用的存在、现金拖累等因素。周昭雄、王剑 (2010) 研究的是基金市场风险, 他们认为在99%置信水平的GED-GARCH (1, 1) 模型是当前最适合用来估计ETF市场风险的模型。文章通过对ETF基金市场风险进行定性研究, 以我国上市最早的50ETF为研究对象, 在正态分布、t分布与GED分布3种情况下, 建立了GARCH族模型计算动态方差, 研究了ETF基金的收益风险补偿问题与非对称信息冲击问题。
范文亮 (2009) 研究的是我国指数开放式基金业绩, 他发现我国开放式指数基金的业绩跟证券市场行情密切相关, 对于成熟的投资者来说, 在进行资产配置时, 选择进入和退出市场时机, 指数型基金是一个比较合理的投资工具。任夏翔、李好好 (2010) 研究开放式股票型基金业绩在牛熊市中表现的阶段性特征, 他们应用国内广泛使用的经风险调整的基金业绩评价方法, 借助我国股市的牛熊市场提供的研究平台, 选取2006年8月1日至2009年7月30日期间符合模型条件的所有开放式股票型基金作为样本进行业绩评价, 结合股票市场特征, 实证分析开放式股票型基金业绩的阶段性特征, 最后得出开放式股票型基金业绩显现阶段性特征的结论。
ETF基金在我国的起步发展较晚, 其市场规模还比较小, 但是我国资本市场的日渐成熟, 投资方式的多样化, 为ETF基金提供了一个良好的环境。ETF属于开放式基金的一种特殊类型, 它综合了封闭式基金和开放式基金的优点, 同时它也有自己鲜明的特点。ETF基金具有以下几个主要特点: (1) ETF的发行和赎回只面向机构投资者进行批发, 而不面向个人投资者进行零售。 (2) 投资者申购和赎回ETF时, 使用的通常不是现金, 而是一篮子证券组合。 (3) ETF的零售交易是在该ETF所挂牌的股票交易所的正常交易时间内以市价进行, 对于个人投资者来说, 他们可以像买卖股票、封闭式基金那样在二级市场随时购买或出售ETF。 (4) ETF的二级市场交易价格与其单位净值非常接近, 一般不会出现大的折价或溢价现象。 (5) ETF是以某个市场指数为目标指数, 采用完全复制或统计抽样等方法跟踪该目标指数, 以其获得与目标指数相近的投资收益率。此外, ETF还具有投资运作成本低、资源配置效率高, 高效的规避风险手段及透明的运作方式, 运作方式简单, 容易被投资者理解和接受, 交易机制灵活方便的双重交易方式, 风险更低等特点。
2008年全球金融危机, 对全球的经济和金融市场都产生了很大的影响, ETF基金亦受到影响。然而, ETF基金是由于金融危机导致的金融市场恶化而跟着走弱;还是由于ETF基金自身的特点, 抓住金融危机这个机会, 吸引投资者眼球, 绝处逢生?这是本文分析的重点, 本文通过大量基金的数据, 整理分析自我国首只ETF推出以来基金的收益和风险数据, 通过分析收益与风险关系, 测量风险溢价的变化, 从而确定金融危机对ETF是危机还是机会, 这是一个比较新的角度, 目前对金融危机前后基金的收益和风险关系的变化进行分析的文献很少。本文主要是通过实证分析, 对我国上市比较长时间的5只ETF基金进行分析金融危机前后ETF基金的收益率和风险的变化情况, 并分析其发生变化的影响因素, 给投资者提供相应投资的建议和表明我国的ETF基金发展前景。
二、模型的选取及分析
本文主要考虑金融危机前后市场超额收益对ETF超额收益的影响, 以及市场风险对ETF收益率风险的影响, 研究采用单因子模型:
其中:X是解释变量, Y是被解释变量, C是常数项, ε满足E (ε) =0。
构造Chow-test指标 ESSUR=ESS1+ESS2, 这里ESS1为金融危机前样本数据的回归残差, N为金融危机前样本数据的个数;ESS2为金融危机后样本数据的回归残差, M为金融危机后样本数据的个数;ESSR为所有数据的回归残差, k为模型中变量的数量。采用Chow-test方法分析金融危机前后市场收益率、风险对基金收益率、风险影响程度的变化, 检验金融危机对基金收益率和风险的影响。
三、数据的选取及整理
由于本文是对我国ETF在金融危机前后其收益率和风险是否发生变化进行研究, 为了能够更好地解释其状况, 本文选取的ETF基金是在我国上市时间比较长的5只ETF基金, 即上证50ETF、深证100ETF、上证180ETF、中小板ETF和红利ETF。本文所选取的研究时间以我国上市时间较长的5只ETF中最后上市的华泰柏瑞红利ETF的上市时间为起点, 所以其研究期间为2006年11月24日至2011年3月3日。本文对样本数据进行三个样本期的实证分析:第一样本期设定为2006年11月24日至2007年12月28日, 这一阶段属于金融危机前的时间段, 同时也是我国股市的快速发展期;第二样本期设定为2007年12月29日至2011年3月3日, 这一阶段是金融危机全面影响我国以及金融危机后经济复苏到逐渐回归正常;第三样本期设定为2006年11月24日至2011年3月3日, 这阶段是假设金融危机对ETF的收益和风险没有影响, 因此设定为整个样本期。本文所采用的ETF基金日累计净值、ETF基金的周收益率、上证综合指数和上证国债指数数据均来自于Wind资讯, 处理数据的工具软件为Excel2003和EVIEWS5.0。
本文实证研究的基准组合采用上证综合指数, 其的周收益率作为市场基准, 以国债指数的周收益率作为无风险收益率。上证指数基准组合的周收益率、无风险周收益率和各基金周收益率的计算公式如下:
市场周收益率 (Rm) = (每周最后交易日收盘指数-上周最后交易日收盘指数) /上周最后交易日收盘指数
无风险周收益率 (Rf) = (每周最后交易日上证国债指数-上周最后交易日上证国债指数) /上周最后交易日上证国债指数
基金周收益率 (Ri) = (每周最后交易日基金累计净值-上周最后交易日基金累计净值) /上周最后交易日基金累计净值
本文将上证综合指数周收益率与无风险周收益率之差即市场超额收益作为解释变量, 各只ETF基金的周收益率与无风险周收益率之差即基金超额收益作为被解释变量。市场超额收益为X;基金超额收益为Yi, 其中易方达深证100ETF与无风险利率之差为Y1, 华夏中小板ETF与无风险利率之差为Y2, 华夏上证50ETF与无风险利率之差为Y3, 华安上证180ETF与无风险利率之差为Y4, 华泰柏瑞红利ETF与无风险利率之差为Y5。
本文将上证综合指数每周交易日收益率的样本方差作为基准组合收益率的风险, 各ETF基金每周日收益率的样本方差作为基金收益率的风险。对应于模型中, 市场收益率的风险为解释变量, 记为D (X) ;各基金收益率的风险为被解释变量, 记为D (Yi) 。其中易方达深证100ETF与无风险利率之差的周方差为D (Y1) , 华夏中小板ETF与无风险利率之差的周方差为D (Y2) , 华夏上证50ETF与无风险利率之差的周方差为D (Y3) , 华安上证180ETF与无风险利率之差的周方差为D (Y4) , 华泰柏瑞红利ETF与无风险利率之差的周方差为D (Y5) 。
四、实证结果分析
1. 收益率实证结果的分析。
对第二部分所收集整理的数据, 分为2006年11月24日至2007年12月28日、2007年12月29日至2011年3月3日、2006年11月24日至2011年3月3日三个样本期进行回归, 结果见表1、表2、表3。
根据chow-test指标, 本部分实证结果中:
因此 查F分布表, 可知无论置限水平如何 (当置限水平α=0.005时, Fα (2, ∞) =5.30) , 都拒绝金融危机前后市场收益率对基金收益率的影响没有变化的假设, 也就是说金融危机前后市场的收益率对ETF收益率的影响程度有显著变化, 金融危机发生后, 市场收益率对基金收益率的解释能力发生明显变化。从回归结果的系数来看, 第二阶段解释变量的系数为1.023 660, 市场收益率对基金收益率的解释能力增强。
由市场收益率及各基金收益率数据绘制出来的散点图如图1、图2所示。从图1和图2可以看出, 市场超额收益跟基金超额收益具有一定的线性相关, 这说明ETF基金的实际超额收益率跟市场的超额收益率有一点的线性相关性。但图1的线性关系则没那么显著, 图2的线性相关程度明显增强。本文所挑选的ETF是成立时间较长, 而且对样本股要求较高的基金, 金融危机前后基金的实际超额收益率跟市场的超额收益率线性关系的变化说明, 经过金融危机的洗礼, 市场中一些表现较差、对市场收益率干扰较大的影响因素减弱了, 体现了市场优胜劣汰的机制。
2. 模型结果分析。
对基金风险与市场风险, 同样分为2006年11月24日至2007年12月28日、2007年12月29日至2011年3月3日、2006年11月24日至2011年3月3日三个样本期进行回归, 结果见表4、表5、表6。
同理可求出chow-test指标, 仍然拒绝金融危机前后市场风险对基金风险的影响没有变化的假设, 也就是说金融危机前后市场的风险对ETF风险的影响程度有显著变化。但从回归结果的系数来看, 两个样本期解释变量的系数差不多。再从市场风险及各基金风险数据绘制出来散点图, 见图3、图4。
从图3和图4可以看出, ETF的收益风险跟市场的总体风险有一定的线性相关, 但金融危机前, 基金的收益风险同市场的风险的线性关系则没那么显著, 金融危机后相关程度明显增强。风险的数据分析结论与收益率的结论是一致的, 市场中一些表现较差、对市场干扰较大的影响因素减弱了, 体现了市场优胜劣汰的机制。
经过对所收集的样本数据进行计算出相应的方差后, 对其进行风险模型分析后, 可以清楚地看出, ETF的风险模型的拟合度还算可以, 金融危机后的模型拟合度比金融危机前的要好。同时可以看出, 无论是金融危机前还是后ETF基金的市场风险跟市场的总体风险都具有一定的线性相关, 只是两个时期的相关性强弱程度不同, 金融危机后的线性相关性比金融危机前要强。这表明股市的总体风险的变化对ETF基金的市场风险具有一定的影响, ETF基金的市场风险会随着股市的总体风险的变动发生波动。
通过ETF基金的收益率模型和风险模型的分析, 我们可以很清楚地看出, 这次美国金融危机对我国ETF的收益率和风险都有一定的影响, 但这些影响不是很大。从ETF基金拥有的优势及其在我国的发展规模来看, 这次金融危机对ETF的影响是暂时的, ETF将发展前景仍很乐观。
五、结论
ETF是一种跟踪、复制某个指数的基金, 兼具有开放式基金和封闭式基金的特点。我国ETF基金起步虽然较晚, 受2008年金融危机的影响, 基金的收益率有所下调, 但文章通过实证也发现, 金融危机后, 基金的收益和风险与市场的收益和风险的线性相关性显著增强。实证结果说明通过金融危机的震荡和洗礼, 市场中表现较差、风险较大、对市场干扰较强的股票对市场的影响度减弱, 而市场指数选定的表现较出色、较稳定的股票对市场的影响度增强, 从而使得危机后, 市场的收益和风险与ETF的收益和风险线性相关性增强。
参考文献
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基金投资先看风险再算收益 第5篇
家家理财最近几年，中国基金市场取得了长足的发展，基金理财已经“进入寻常百姓家”。目前基金总规模超过2.5万亿元。但随着大盘近期的震荡，基金亦随之波动。那么，究竟应该如何看待基金理财，新华社记者就此采访了一些专家。
股市震荡
基金投资更应理性
投资者选择基金产品的初衷是希望通过基金公司专业的理财服务，在投资者可以承受的风险范围内达到资本收益最大化。
理财专家认为，当基金净值下跌时，要进行谨慎的分析与判断，若下跌的原因是基金公司出现了重大异动，短期内又无改善的迹象，就应考虑卖出；但如果净值的下跌是因为市场整体形势的变化，则不宜轻率作出决定。
国金基金研究中心总监张剑辉指出，投资者在调整基金组合时，要准确定位自身的风险承受能力，随着市场风险的逐步释放，可以适当调整各种风险品种产品的配置比例。
鹏华丰收债券基金经理阳先伟提示，投资者在选择基金时，需要注意一些技巧。首先，看基金公司和团队是否具备成熟的.基金管理经验和市场经验，应选择实力较强的公司；其次，看基金投资标的的种类和投资比例，如股票、债券和其他品种各投资多少；最后，观察基金以往操作的灵活性及内部风险控制等。
QDII并非“一无是处”
6月，中国证监会颁布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》以后，多家基金公司发行了QDII产品，但美国次级债危机引发的全球金融风险一度使基金QDII产品集体跌破面值，影响了投资者信心。
张剑辉表示，QDII产品当前及未来一段时间内的主要优势在于提供了一个进行资产全球配置的通道，投资者通过其与国内证券类资产之间的动态配置，能够起到分散市场或投资工具相对单一带来的投资风险，以提高风险调整后的总体投资回报水平。
据了解，随着外围股市的回暖，部分基金系QDII产品已重回面值。
指数型、债券型基金也是不错选择
“指数型基金分散投资风险的能力也不可忽视。”嘉实基金副总经理窦玉明说。长期来看，中国股市发展潜力很大。因此，投资指数型基金将有助于获取长期收益。
在股票型基金净值波动的过程中，债券型基金平滑风险的功能也不可小视。交银施罗德固定收益部总经理项延锋表示，中国债券市场经过前两年的调整，债券市场总体上已经处于底部区域。同时，公司债、企业债、金融债、短期融资券等信用类固定收益品种市场容量将有较大扩张。“信用类固定收益产品市场的大力发展，有望替代新股申购，成为债券型基金获得超额收益的新市场。”他说。
“定期定投”提供理财新思路
德胜基金研究中心首席分析师江赛春指出，对于偏积极的投资者而言，股票型基金长期收益相对较高，波动较大，更适合“定期定投”的方式。对于偏稳健的投资者来说，混合配制型基金随市调整灵活，波动幅度较小，适合定投。对于保守型的投资者，债券型基金应是首选。
风险和收益 第6篇
关键词：PPP模式；社会资本；风险；收益；政府
随着国家对地方政府债务进行清理，基础设施和公共服务领域引入社会资本的需求迅速膨胀，政府和社会资本合作模式（Public Private Partnership，以下简称“PPP”）成为了社会广泛关注和研究的热点。2013年11月，在中共十八届三中全会上决定，通过采用特许经营等方式，允许社会资本参与到城市基础设施投资和运营上来，从而发挥市场在资源配置中的决定性作用，PPP模式得到了国家大力支持，获得了强有力的政策基础。作为一种新型的项目融资模式，随着国家相关政策的不断完善，PPP模式在全国推广运行的速度不断加快。
一、PPP模式的定义及本质特征
PPP模式是指政府与社会资本之间达成一致，相互合作，通过订立长期合同的形式确定双方权利义务关系，为大众提供社会基础设施和公共服务的一系列政策和实践体系。PPP模式的本质是政府与企业为实现“双赢”或“多赢”的目标，协商一致，达成合作。在这种合作模式下，能使项目的参与各方重新整合，组成战略联盟，协调各方目标，参与各方可达到与预期单独行动相比更为有利的结果。
二、PPP模式的重要意义
近几年，地方政府一直致力于推广PPP模式。发展PPP模式，能有效推动经济的发展，实现政府、社会与企业的“合作共赢”，是一个具有创新性和前瞻性的发展方向。对政府来讲，PPP模式的应用能解决城镇化建设和基建投资带来的巨大融资需求，有效发挥政府投资杠杆作用，以项目经营收益撬动社会资本投资，进一步扩大项目建设资金来源；缓解地方债务压力，降低系统性风险；转变政府投资方式，深化财政体制改革；推进现代国家治理，提升政府公共服务水平。对企业来讲，PPP模式的运用，能使社会资本进入公共领域项目的门槛进一步降低，为社会资本创造更广阔的发展空间，增强经济活力，提高社会资本的积极性；同时，能有效适应当前经济发展新常态，稳步推进公共设施建设，推动结构调整和相关产业发展。对社会来讲，PPP模式的运用能有效实践技术创新、管理创新，通过专业化的管理与运作，进一步节约项目运营成本，提高项目运作效率。
三、PPP模式推广运行中社会资本面临的问题
目前，针对PPP模式，中央和地方政府支持政策不断加大，PPP项目推动热情高涨。PPP模式之所以会得到如此重视从而大力推广，主要因为政府和社会资本的相互合作优势十分明显，它能将社会目标与私人目标统一起来，充分发挥各自的独特作用。然而，尽管政府与社会资本的合作具有很强的优势，但据有关数据显示，在已推出的 PPP项目中，成功签约率并不高。我国PPP模式在推广运行过程中社会资本还面临着如下问题：
1、相关法律法规制度不完善，连贯性不足。清晰、完整和一致性的法律法规是PPP模式有效运作并发挥其优势的必要保证。PPP项目运作需要完善的法律法规对多个参与方进行有效约束。在合同契约中，政府和社会资本属于同等地位，双方的权利义务关系是经过平等协商，最后达成一致。在合同执行过程中，为保障双方权利义务，避免损害公共利益或者私人利益，健全完善的法律法规制度尤为重要。
2、相关风险共担机制不够成熟，社会资本参与度低。政府和社会资本的合作，是一种新型的合作方式，双方各自风险承受能力不同。一般而言，政府对政策风险、民众诉求风险承受能力更强，而社会资本能承担项目设计、建设、运营等方面的风险。建立完善的风险共担机制，明确各环节中存在的潜在风险，能形成优势互补，推进项目的圆满落地。
3、利益分配机制不完善。参与双方的风险承担与利益分配应相互匹配，通过合理的利益分配机制，来平衡政府与社会资本各自的利益。避免项目运行过程中出现“暴利”或“亏损”等情况。
四、社会资本风险与收益问题解决途径的相关建议
政府与社会资本的合作具有很强的优势，能创造一定的社会效益。然而，在对外发布的众多PPP项目中，社会资本参与度并不高。作为PPP项目的重要参与方之一，提高社会资本的参与度，解决社会资本的风险与收益问题，直接关系到PPP项目的推进发展。结合PPP模式在中国的发展情况，以及国外PPP模式成功运作的相关经验，我们对社会资本风险与收益问题解决途径提出如下建议。
（一）加强完善PPP法律法规等制度建设，保障社会资本利益
社会资本参与PPP项目，需要承担项目设计、建设、运营等诸多方面的风险。PPP项目通常投资大，期限长，见效慢。需要有完善的法律法规等制度建设，来维护、保障参与双方各自的权利义务关系。
2014年11月，财政部发布了《政府和社会资本合作模式操作指南》，该指南对PPP项目的操作流程进行了规范说明，明确了各个环节的注意事项。此外，发改委发布的《PPP项目指导意见和通用合同指南》，为PPP模式的推广提供了制度保障。但是目前，中国PPP项目的法律法规还需不断完善，各项制度还有待健全。在PPP项目的运行过程中，还暴露出了不少问题，需要进一步改进和完善。
（二）完善风险分担机制，合理划分政府和社会资本风险
政府与社会资本合作，应完善风险分担机制，合理划分政府和社会资本各自承担的风险。通常，政府对政策风险、政治风险等承受能力强，能有效应对来自政策、政治等方面的问题。相比较而言，社会资本能承受来自项目设计、建设、运营等方面的风险。因此，在PPP项目的推广运行中，要制定合理的风险分担机制，明确参与各方所能承担的风险。同时，在项目开始前，做好充分的风险评估，合理预测各环节的风险指数，并制定相应的应急处理方案。只要这样，才能减少政府和社会资本合作过程中的障碍，有效推进PPP项目的顺利进行。
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（三）协调好参与方利益，建立公平合理的利益分配机制
PPP模式涉及社会效益和经济效益，应妥善协调好政府和社会资本各自的利益，建立公平合理的利益分配机制。在PPP项目中，政府作为重要参与方之一，在项目建成运营后，应履行其监管职责。政府通过设立专门的监管机构，对项目的价格、质量进行把控，综合协调社会效益和经济效益。同时，为加大社会资本的参与度，政府出台的相关支持政策，比如说奖金激励、税收优惠等，能进一步提高社会资本的投资收益。此外，参与方在签订合作协议时，应对利益分配问题做好提前说明，制定好收益分配规则，均衡各方收益，以此能规避合作中可能产生的利益纠纷并约束双方的行为。
（四）建立负责PPP项目的专门机构
政府与社会资本的合作不单纯是为了便利投融资，更重要的是为了推进社会基础设施建设。从国家层面看，PPP项目关系到我国基础设施建设的深度和广度，是具有很强的历史使命。因此，PPP项目的每一个环节都需要慎重考虑，高度关注。从我国推广运行的若干PPP项目中，我们能总结不少经验教训。其中，建立负责PPP项目的专门机构是极其必要的。通过这个机构平台，我们能将PPP项目的设计、建设、运营等各个环节进行合理有效的监管。按照既定的标准，不断改进在项目运行过程中出现的不合理，不合规的情况。同时，在项目建设运营后，这个专门机构，能对公关服务和产品的质量及价格进行监管，合理有效地维护参与方及社会大众的利益。
（五）不断开拓创新，探索多元化的PPP模式
PPP模式的本质是政府与社会资本在公共产品和服务的供给领域进行的合作。面对瞬息万变的市场环境，PPP模式需要不断引入创新理念，探索多元化的发展路径，以此来提高社会资本参与的积极性，减少传统模式中出现的诸多问题。例如，原来的政府项目，一般是政府主导设计实施，社会资本只参与到其中某个工程，这样不利于社会资本各项优势的发挥。如果社会资本能全部参与到PPP项目设计、投资建设、运营管理等各个环节，让社会资本成为社会主体，那么PPP项目的签约率及项目落地成功率一定会不断提高。同时，通过不断开拓创新，对于PPP项目的甄选、项目设计等方面，制作出更多的新亮点，新创意，开拓多元化的PPP模式，这样能有效减少项目风险，提高参与方的收益。
参考文献：
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[2]曾小慧.基础设施PPP供给模式研究综述[J].财经政法资讯，2010：55-59.
风险和收益 第7篇
一、我国管理层收购融资现状
我国管理层收购的历史很短,而且它与西方的管理层收购有着本质的区别:成熟市场经济国家的管理层收购是管理层实现企业真实价值的一种方式,而我国的管理层收购主要还是解决企业产权问题和与之相关的管理层激励问题。这样导致我国当前上市公司管理层收购表现出的市场特征与西方不同。在国外,管理层收购基本上都以外部借贷方式实现,贷款除了银行以外主要是一些专门的收购基金,这些机构成功解决了管理层的收购资金问题。而我国上市公司管理层收购的融资渠道却严重的匮乏,主要因为:
(一)法律禁止银行贷款用于购买股份
中国人民银行发布实施的《贷款通则》规定,借款人“不得用贷款从事股本权益性投资,国家另有规定的除外。”由此规定可以看出,不论是管理者个人还是为管理层收购而设立的项目公司,若寄希望于通过向银行贷款来完成股权收购都存在违规之嫌。如管理层通过民间借贷的方式融资,会存在融资成本高和不受法律保护等限制。由于《商业银行法》和国务院发布的《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》将未经中国人民银行批准从事存贷款等金融业务的活动界定为非法,因此法人及其他组织之间不得进行借贷活动。而民间借贷的借贷关系主体应当限于特定的范围内,以免陷于非法集资或非法吸收公众存款的不利境地。
(二)《公司法》规定了对外投资的比例
我国《公司法》规定:“公司向其他有限责任公司、股份有限公司投资的,除国务院规定的投资公司和控股公司外,所累计的投资额不得超过本公司净资产的百分之五十。在投资后,接受被投资公司以利润转增的资本,其增加额不包括在内。”这就会要求该项目公司有相应的净资产额与收购的目标公司股权标的额相匹配,造成一半以上的资金闲置,收购成本加大。
(三)双重征税问题
我国现有的管理层收购案例大多是目标公司管理层以自由人身份出资设立有限责任公司,即特殊目的公司(SPC),然后从其他机构或个人借款收购公司股票的控制权。但是通过设立SPC收购,将面临双重纳税问题,如果股权变现,则SPC应缴纳公司所得税,而分配给个人股东时,个人应缴纳个人所得税,这将会大大降低收益水平。而信托参与管理层收购,在一定程度上就可以避免上述问题。
二、信托参与管理层收购的方式
信托管理层收购是指利用信托公司这一中介机构制定信托计划,通过信托合同组合,为管理层收购计划筹集资金,向目标公司管理层贷款,用于收购目标公司股权,最终完成管理层收购。信托公司实力较强、融资能力灵活,并且能以专家理财的眼光和手段选择投资方向,进行投资运作,通过组合制度设计,有效规避法律和其他障碍,充分发挥信托制度的集合资产、资产剥离、避税和专家理财功能,有效防范和降低风险。目前信托参与管理层收购的方式主要有三种:
(一)采用贷款方式
1. 作为融资方,为管理层收购提供资金,信托机构的角色类似于银行。
2. 作为受托方,管理层筹集资金委托信托机构将资金用于收购目标企业。
3. 信托公司先作为收购主体收购目标公司的股份,再选择一定的时机由管理层回购。
《信托投资公司管理办法》中规定:“信托投资公司管理、运用信托财产时,可以依照信托文件的规定,采取出租、出售、贷款、投资、同业拆借等方式进行。”从以上规定可以看出,信托投资公司作为管理层收购的收购主体从法律规定上是可行的。在现实操作中,信托公司可以接受管理层的直接委托或接受管理层设立的项目公司的委托代管理层收购目标公司,从而使自己获得信托报酬,也回避了项目公司直接收购情形下的《公司法》对公司对外投资比例的限制;也可以以自己的名义收购后,通过与管理层达成的默契,在一定条件下由管理层回购,从而既可获得较高的收益又可从一定程度上绕开监管。
(二)采用直接投资方式参与BMO
采用该种方式时作为战略投资者关键是要注意控制风险,因为在这种方式下,信托投资公司获得的股权溢价收益很大。
(三)采用股权信托与股权激励相结合的方式
这种方式具体操作时是由信托公司接受目标公司股权托管,管理层达到一定考核标准即有权利购买公司用作激励的股权。
通过信托公司来进行管理层收购同时可以解决管理层收购融资难的问题。根据中国人民银行发布的《信托投资公司资金信托管理暂行办法》的规定,“资金信托业务是指委托人基于对信托投资公司的信任,将自己合法拥有的资金委托给信托投资公司,由信托投资公司按委托人的意愿以自己的名义,为受益人的利益或者特定目的管理、运用和处分的行为。除经中国人民银行批准设立的信托投资公司外,任何单位和个人不得经营资金信托业务,但法律、行政法规另有规定的除外。”信托投资公司通过资金信托的方式,可以将分散的社会资金集中到一起,按照信托文件的规定将集台资金贷给管理层收购主体,从而为管理层收购融通资金。
三、信托参与管理层收购后相关利益各方收益和风险分析
利用信托进行管理层收购在我国目前的证券市场上有着很强的操作性,但是在实践中,由于这样那样的缺陷,使得参与各方的风险与收益不能配比,出现了一些问题,导致我国的管理层收购趋于早期西方理论中认为的财富转移理论。下面就相关利益各方的收益和风险进行分析。
(一)从管理层方面来看
管理层收购完成之后,管理层不仅是实际的控制者,还是所有者。正如宇通客车的董事长汤玉祥所说:“管理层收购,对我们来说只有一个感觉,就是决策可以更果断,做事更加顺手,不会再有扯皮的事。”管理层收购的特定模式使得管理层可以用少量的资金,通过外来融资使得自己成为控股股东。管理层无疑是管理层收购中最大、最直接的受益者。
1. 合法收益。
管理层在日常生产经营中的正常收入来自实施管理层收购后改善的管理层报酬。企业实施管理层收购后,管理层可获得公司的一部分股权,则他的收入不仅包括工资、奖金等常规性收入,还将包括红利收入。更重要的是随着企业收益的上升,股票也会升值,这给经营者带来的收益是巨大的。管理层把自己利益与企业利益相结合,获得能体现其价值的报酬。
2. 可能隐藏的收益。
首先,管理层收购在收购定价上,大部分都低于甚至远远低于各公司股票的每股净资产价。在我国上市公司中,股权被分为流通股和非流通股,流通股为通过市场发行的社会公众股,国有股和发起人法人股是非流通股,两者发行的价格不同,形成两者之间巨大的价差,所以绝大多数的管理层收购采取了针对非流通股的协议受让方式,同时收购价格围绕着净资产作文章,大大低于流通股股东的持股成本,这样从长远来看,在全流通势在必行的情况下,非流通股就潜藏着巨大的发展空间,这就使管理层从中获得巨大的收益。
其次,由于我国国有企业“内部人控制”现象严重,一些管理层利用其对公司的信息优势,在收购前,故意不正当地通过隐瞒利润,扩大公司的账面亏损,使得公司的股票价格下跌,迫使大股东低价转让其股份,如果协商不成,再继续操作,隐瞒利润,扩大亏损,甚至使上市公司被收购后再以更低的价格收购。一旦收购完成,管理人员再通过调账等形式使隐瞒的利润合法地出现,从而实现年底大量现金分红以缓解管理层收购所带来的巨大财务压力。
最后,由于有政策原因,有的地方政府急于将某些企业脱手及考虑到管理人员对企业发展贡献等原因,对收购的管理人员提出了极为优厚的政策。这都使国有企业定价不透明,使管理层似乎合理地获得超额收益。很多企业的管理层实施管理层收购,就是看中了其中潜在的巨大收益。许多人甚至认为,管理层收购是造就中国顶级富豪的最便捷的途径。
但是,管理层同样要面对收购风险,最主要的是还贷的压力,而且相对于其他并购方式,管理层收购的风险更大。在管理层收购的收购款中,只有一小部分是管理层的自有资金,其余大部分是借款,而且要按时支付利息,并且这还是一个很长的阶段,一般为710年。同时,管理层一旦进入管理层收购角色,就要承担收购行为所引发的一系列平衡各方面利益关系的法律责任及道德义务,包括保证公正维护公司利益的尽职责任、保密责任及其他相互法律责任,收购行为符合可信赖性、公开公正性等“最佳行为准则”。而所有这些都需要一个渐进的制度改革过程。在这个过程中,管理层就要承担这些风险。
(二)从公司方面来看
在理论上,一般认为,管理层收购的目标公司往往是具有巨大资产潜力或是存在潜在效率空间的企业,所以通过投资者对目标公司的股权、控制权、资产结构以及业务的重整后,达到获得巨大现金流并可以给投资者超出正常收益回报的目的。实施管理层收购后,企业的经营业绩往往会得到很大的改善。管理层收购可以激励管理人员提高经营业绩。企业管理人员的才能优劣与发挥情况决定了企业的命运。通过实施管理层收购,使管理人员持股增加,能得到与其贡献相称的报酬,从而管理人员利益与企业经营成果达成一致,增加了他们提高企业经营业绩的激励。此外,管理层持有本公司股份,并在一定时期内予以锁定,将公司利益与管理层利益捆绑在一起。由于被管理层收购的企业的高财务杠杆的资本结构,使得管理人员在收购后承受较大的压力,在收购后管理层调整企业经营发展战略,完善公司的治理结构,如实行组织变革、理顺管理体制、进行业务整合等,提高公司的业绩。使公司具有良好的现金流,以便偿还债务。
管理层收购后,管理层收购在一定程度上确实提高了企业的经营业绩。但是,也仍然存在潜在的风险。
首先,风险可能来自管理层产生的道德风险。由于管理层对企业经营情况、财务状况的掌握比股东更具有信息优势,并且其主要资金来源于信托资金,管理层收购行为可能成为管理层钻空违规的“空手套白狼”行为,即管理层收购的实施并不是基于管理层对目标公司资产潜力和“潜在管理效率空间”的深刻认识,而只是一种单纯的谋利行为,如此则不仅造成国有资产流失同时也是资源的浪费,失去了管理层收购的本来意义。由于上述分析的管理层的不规范行为产生的道德风险的存在,给企业的发展带来了风险,导致企业业绩下降、债务风险加大;其次,由于管理层收购是一种杠杆收购行为,在杠杆放大的效应下,企业自身的财务风险也是很显著的。另外,由于企业管理层收购动用大量的资金,使管理层在收购后立即面临着偿还资金的压力,在目前没有转让股权渠道的情况下,管理层必然通过分红来偿还债务,以减轻压力,很明显,为了加速还债而加大了分红力度,必然会降低上市公司的现金流量,从而加重了企业的经营风险;最后,管理层收购在产生激励效应、极大地降低了代理成本的同时,也会对公司管理层收购后的治理产生负面效应,一方面,管理层可能借新的“一股独大”之便,“套取”中小股东的财富。尤其是管理层收购时设立的持股公司一般进行了大量融资,负债率必然很高,财务压力很大,因此高层管理人员利用关联交易等办法转移控股公司的利益至持股公司,以缓解财务压力的动机很强烈;另一方面,管理层收购体制在将公司的所有权和控制权转移至高层管理人员,增加激励的同时又“固化”了管理层人员的结构。一定条件下会产生封闭僵化、排斥外部管理人才的倾向,存在着公司治理结构的风险。
(三)从信托公司方面来看
对信托公司来说,为企业操作管理层收购也会获得丰厚的回报。通过为目标公司管理层收购融资,信托公司可以获得贷款利息收入这项稳定的收益。另外,融资时财务顾问费大概为运作资金的10%20%,而且每年可以拿到相当丰厚的资产管理费。因此,运作管理层收购,在短期内就可获得高额利润。实际上,真正吸引信托公司的是与管理层共同收购,与管理层以战略伙伴关系收购。信托公司提供全程方案,包括融资、谈判、定价及管理层收购后的业务重组与管理提升的全过程解决方案。一方面可以通过企业的分红获得丰厚的回报,另一方面也可以通过股权转让溢价获得巨额报酬。同时,由于有些项目可得到政府的支持,可使偿还贷款本金和利息的收入直接来源于财政资金;或者如果出现不能按期偿还本金和利息的行为,财政承诺按照这一差额补偿;或者财政资金作为项目投资的一部分直接参与贷款,所以在政府优惠政策下,信托公司利用管理层可以减弱其收购风险。
但是,信托公司也仍然存在潜在风险。管理层收购杠杆融资的特性决定了信托公司管理层收购的高风险性。一般而言,实施管理层收购过程中管理层自主出资在l0%30%,其他绝大部分资金需要借助于金融机构的信贷或机构投资者的投资,而信托机构正是管理层收购的融资主体之一。信托机构的这种高风险性主要来自两个方面:一是由于管理层的道德风险,即上述分析到管理层的不规范行为获得的灰色收益,不仅造成国有资产流失同时也造成了资源的浪费,从而使管理层收购失去了它的本来意义,这对信托公司当然就是不利的;二是企业存在的经营风险,很有可能使企业陷入财务危机之中,给处在并不稳定的转型期的企业雪上加霜。如果新企业的经营状况差,则不仅难以保证投资者和出资方的资本回报,甚至会在本金上出现偿付风险,给信托公司也带来了风险。
(四)从政府方面来看
在中国,政府代表全体人民对国有企业行使所有者的权利。作为股东,政府是企业的出资人,也必然会追求自己利益的最大化。所以,在实施管理层收购后对其利益也会有影响。管理层收购后能大大增强企业活力,从而摆脱国有企业大面积亏损的窘迫。政府只要管理好税收就能保证其利益的实现,同时也可以获得很大的政治收益。
但是,在实践操作中政府仍然存在风险。在管理层收购中政府担当双重身份,政府既负责规则的制定和交易的监管,同时还是产权交易的主要卖方,诸多问题由此而来,如有的地方政府急于将某些企业脱手及考虑到管理人员对企业发展的历史贡献等原因,对收购的管理层人员提出了极为优厚的政策。这些做法也都或明或暗地使国有企业的定价不透明,这可能会给管理层带来丰厚的收益却很可能演变为国有资产流失的一种途径,给政府带来损失。另外,对国有公司实行管理层收购时,代表国有股的一方是地方政府或国资委,另一方是经营管理者,但经营管理者也大多为政府通过行政任命的,不是从市场竞争中产生出来的,甚至有的管理者本来就是政府官员。所以,就很可能存在一些侵吞国有资产的行为,国家财产会因此受到损失,所以存在潜在的政治风险。
(五)从其他利益相关者来看
在我国信托管理层收购实践中,对其他利益相关者来说带来的更多是潜在的风险。
首先,给原流通股股东带来的风险,由于我国流通股和非流通股的制度缺陷,可能给管理层收购中的管理层带来暴利而使流通股股东受到损失。美国管理层收购的股权溢价平均高达30%以上,最高时更是多达几倍以上。因为收购的高价格,中小股东可以搭便车,利益能够得到保障。而我国上市公司实施管理层收购,持有流通股的广大中小股东作为所有者,不具有收购的参与权,难以享受收购溢价。同时由于收购后的股权力量对比悬殊,信息不对称,很可能在将来遭受更大的损失;其次,给国有企业员工带来的风险。对于国有企业的职工来说,管理层收购之后,职工身上发生了从企业主人翁到打工者的角色转变。由于我国传统的低工资制使公司权益中有大量员工价值凝结,缺乏谈判能力使员工收入水平增长低于公司效益的增加和国民收入的增长,管理层收购后还使以前国有企业对员工在医疗、失业、住房等方面的隐性承诺全部或部分丧失,另外在公司重组后,员工可能面临裁员、失业的风险,这给员工带来了损失。
通过管理层收购利益相关者的分析,我们可以看到对每一个利益相关者来说,管理层收购是一种收益和风险并存的并购模式,管理层收购是否成功,在于利益相关者在这个博弈中各自是否都是有效率的。股权的转让、产权的变更是个敏感的问题,处理不好会造成明显的不公平,引发社会矛盾。所以,实施管理层收购的过程中,要兼顾股东(国家和中小股东)、管理层、信托公司等相关者的利益。如果仅从个别利益相关者角度出发认为投资后获得了预期或者超出预期的收益就认定收购成功是狭隘的。管理层收购的成功标准应该是从管理层收购所有的相关者角度出发,认为至少没有任何一个主体因为收购利益受到损失,并且多数参与者因为收购得到了预期收益或者收益水平有所提高时,这个收购才是成功的。它是作为管理层收购的宏观标准,这样的收购才是有效率的。
参考文献
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[6]段战军.利用信托基金实施MBO所面临的风险及其规制(J).社会科学家,2005(10).
风险和收益 第8篇
美国学者弗鲁姆利用期望理论构建了技术创新动力模型, 模型公式为:F (创新动力) =V (预期目标值) E (预期成功概率) ;该模型表示创新活动的预期目标值越大、创新活动成功的概率值越大, 技术创新动力越大。本文将该模型公式改进为:F=M (1-R) , 其中F表示创新动力、M表示预期创新收益、R表示创新风险。
1.1 创新收益激励因素
Taylor&Silberston (1973) 研究发现, 在缺乏专利保护情况下, 英国企业技术创新动力减弱, 研发支出减少36%。Mansfield等 (1981) 的实证研究发现, 如果没有专利保护, 半数的被调查企业不会将授权专利产品化而推向市场。魏龙 (2004) 构建了以传统生产函数为基础的科技产出收益计量经济模型, 分析了知识产权保护对科技产出收益的影响, 结果表明知识产权保护通过提高科技产出收益而对科技进步起着推动作用。曾进泽、宋耘 (2006) 对自主创新的保护机制进行了研究, 发现严格执行专利保护制度提高了模仿的预期成本, 从而使创新者的技术免受模仿, 进而增加了自主创新的收益。江登英等 (2009) 认为知识产权政策在一定程度上保证了企业对其创新成果的专有权, 能够激励创新。洪银兴 (2010) 指出, 提高自主创新动力需要通过垄断创新收益权, 有效保障创新者的创新收益。
1.2 创新风险保障因素
Kortum&Lemer (2000) 基于美国20个产业1965-1992的数据分析, 发现风险投资的增加会引起专利申请量的增加, 且风险投资比R&D更能促进创新。黄冠豪 (2007) 认为适当的税收刺激可以有效降低企业创新成本, 分担企业创新风险, 提高企业创新收益, 刺激企业增加创新投入。姜万军、金赛男 (2010) 国家总体风险水平越高, 则企业用于研发的支出越少;反之, 则企业用于研发的支出越多。邵同尧 (2011) 分析了我国27个省市的风险投资等因素对创新产出的影响, 结果表明风险投资对创新具有显著的激励作用。王春晖 (2012) 认为政府采购降低了创新产品早期的市场进入风险, 从而激励企业加大创新产品的研发投入;同时, 政府扶持企业技术创新的公共研发政策将基础理论研究和应用研究的研究风险分给了公共机构, 从而降低企业创新风险。
总结以上学者观点, 不难发现企业自主创新的收益激励因素主要包括知识产权保护, 风险保障因素主要包括风险投资、公共R&D和政府采购。
2 企业技术创新动力机制
从生产函数F=Af (K, L) (其中, A代表技术、K代表资本、L代表劳动) 可以看出, 企业提高自身生产能力的途径分为:提高资本投入、增加人员投入和提升企业技术能力。当企业技术能力一定时, 企业的资本投入和劳动投入有一个最佳比例, 在该投入比例下, 企业可以得到最大产量, 此时, 继续增加资本或劳动投入, 却不能使产量继续增大, 只能造成不必要的浪费, 要使企业产量继续增加, 必须实现技术进步。技术进步是推动经济增长的重要因素, 曼斯菲尔德认为技术进步主要来源于技术创新和技术扩散。技术扩散主要是企业引进别人的新技术从而提高自身生产能力, 从而提高产量;技术创新主要是企业通过创新活动, 研发新技术, 从而提高产量。通过不断引进新技术提高生产能力的企业, 我们称为模仿型企业, 模仿型企业的运营主要由下图中的模仿回路来表示;通过不断创新提高创新能力的企业, 我们称为创新型企业, 创新型企业的运营主要由下图中的创新回路来表示。实际上, 对于创新型企业而言, 其内部仍然存在模仿回路, 只是模仿回路不再占主导地位。如下图:
以模仿为主的模仿型企业要转变成以创新为主的创新型企业需要外部激励, 包括国家知识产权保护、风险投资和公共R&D等政策激励。其中, 知识产权保护为企业提供了收益激励;风险投资和公共R&D等政策为企业提供了风险保障。
3 企业技术创新模型构建
3.1 边界确定
本文所构建的企业创新转型政策激发模型, 其考察对象是针对企业整体的宏观模型。其中, 创新政策是外生于企业的系统输入变量, 亦可称为宏观政策调控变量;其他变量皆为企业整体在统计上的内生反应变量, 并以其中的新产品收入占比变量作为指示企业创新状态的系统输出变量。
3.2 主要变量解释
(1) 政策调控变量。包括知识产权保护强度、政府采购占GDP比例、公共R&D占GDP比例、直接研发资助占比、税收优惠占比、公共研发机构拨款占比。
(2) 动力变量。包括预期创新收益、创新风险和企业创新动力。根据弗鲁姆的期望理论, 企业创新动力=预期创新收益* (1-创新风险) 。
(3) 输出变量。包括新产品收入占比。
结合企业技术创新动力机制, 运用系统动力学方法, 建模如图2。
4 企业技术创新的系统动力学模拟
本文使用1990-2010年中国统计年鉴、中国科技统计年鉴, 运用Vensim软件对模型的有效性进行验证。
4.1 模型效果检验
依照我国1990-2010年的实际数据, 将模型中的知识产权保护强度、政府采购占GDP比例、公共R&D占GDP比例、直接研发资助占比、税收优惠占比、公共研发机构拨款占比分别赋予我国实际值, 模拟我国1990-2010年的新产品收入占比情况, 再与历史数据相比, 对模型进行有效性检验, 具体结果如下。
从上图可以看出我国企业新产品收入占比从增长趋势上与实际数据大致相符, 2002年以前, 我国企业新产品收入占比低于15%, 有上升趋势;2002年以后, 我国企业新产品收入占比超过15%, 之后保持上升趋势, 于2010年达到17%。这说明本文模型具有一定有效性。
4.2 模型预测
将模型中的知识产权保护强度、政府采购占GDP比例、公共R&D占GDP比例、直接研发资助占比、税收优惠占比、公共研发机构拨款占比分别赋予我国实际值, 预测我国2010-2020年的新产品收入占比情况, 如图4。
由图4, 可以看出, 我国新产品收入占比有稳定上升趋势, 2020年我国企业新产品收入占比有望达到30%, 但该水平还远远低于创新强国水平, 我国相关创新政策还有待完善。
5 结束语
本文基于创新收益激励和创新风险保障, 建立了我国企业技术创新动力模型, 并用我国历史数据进行检验, 证实了该模型的有效性。同时, 运用该模型对我国未来十年的创新情况进行了预测, 结果显示, 我国新产品收入占比有望于2020年达到30%, 创新水平有所提高, 但与创新强国还有很大差距, 我国相关创新政策还有待完善。
参考文献
[1]Taylor, C.T.and A.Silberston.The Economic Impact of the Patent System:A Study of the British Experience[M].CUP Archive, 1973.
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[4]曾进泽, 宋耘.自主创新的保护机制研究[J].科技管理研究, 2006, 26 (6) :148-151.
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[8]黄冠豪, 张松.促进我国企业创新能力提高的税收激励政策研究[J].当代经济研究, 2007, 18 (11) :62-65.
[9]姜万军, 金赛男.风险, 创新激励政策中被忽视的关键要素[J].统计研究, 2010, 27 (9) :43-47.
[10]邵同尧.风险投资、创新与创新累积效应———基于系统GMM估计的动态面板分析[J].软科学, 2011, 25 (6) :6-10.
风险和收益 第9篇
担保是对债务人偿还债务的保证, 而再担保是对保证人因担保所负的保证债务的保证。目前我国的中小企业信用担保中存在两个问题, 即担保的定价和担保的风险分担比例设置。
已有的文献对担保定价进行了大量研究。如早期的Merton (1977) [1]、Mason和Jones (1980) [2]和Selby等 (1988) [3] 采用期权定价方法对担保定价, Lai和Gendron (1994) [4]、Chang等 (2006) [5]引入随机利率。国内如许友传 (2007) [6]从净现金流, 陈富权等 (2004) [7]和钟田丽等 (2008) [8]从债务展期等角度对担保定价, 陈晓红等 (2005[9]、2007[10]) 将存款保险风险定价思路引入信用担保定价, 顾海峰 (2007) [11]和贾芳琳 (2010) [12]构建了债务多阶段担保复合定价模型与方法。另有文献对担保的逆向选择问题进行了研究, 如Chen (2006) [13] 提出了减轻非效率清算风险的方案, 梅强等 (2008) [14]认为提高反担保比例可以减轻逆向选择的程度。
对于担保风险分担比例问题的研究还不多。 目前我国商业性担保机构承担了100%的担保责任, 收益和风险不对等使得银行疏于对贷款过程的管理, 而担保机构则需要耗费大量成本对项目进行管理, 从而导致对中小企业的反担保要求过于苛刻, 造成许多中小企业难以获得贷款的局面。 国外运作较为成功的中小企业信用保证计划都实行了比例担保机制。Gabriel Reyes等 (2000) [15]根据哥伦比亚国民担保基金15年的统计数据, 分析了担保机构和银行的承保比例和损失的相关性, 得出最优的担保比例是50%。杨胜刚和胡海波 (2006) [16]通过建立数理模型分析了比例担保和反担保的不同组合下中小企业信贷市场的逆向选择和道德风险。熊熊等 (2011) [17]建立动态博弈树分析比例担保和反担保机制的设计, 认为在分担风险的比例上担保机构应承担70%～80%的风险, 商业银行承担20%～30%的风险。
本文将担保风险分担比例问题扩展到再担保合约的研究, 将风险分担比例设为变量, 通过分析各合作方的风险和收益, 得出最优风险分担比例, 并分析再担保前后, 银行和担保机构的风险收益变化。考虑到贷款放大倍数 (反担保比例的倒数) 和再保费比例是合约中的重要变量, 本文采用数理模型分析方法, 在给定风险分担比例下, 进一步分析了这两个变量对银行、担保机构和再担保机构的风险和收益的影响。
2 信用再担保的收益和风险模型
目前国内比较普遍的再担保模式是“担保的保险”。在广东、山西、北京、江苏、上海等地的省级担保机构或担保基金都部分或直接采用该模式。国内实务界也称该模式为“分险再担保”。再担保与银行、担保机构签订三方合作协议, 制定风险分担比例。当某笔贷款发生违约时, 根据实际损失, 由三方根据风险分担比例分担损失。因此, 风险分担比例直接影响到各方的风险和实际损益。如广东再担保在与银行、担保机构合作时, 设置的风险分担比例为10%、45%、45%. 该比例明确规定了贷款发生违约损失时, 各方应负担的损失比例。本文则是在 “担保的保险”这种信用再担保产品模式下, 引入风险分担比例变量, 对各方的收益和风险进行研究。
2.1 分析假设
①企业贷款时抵押物价值为V, 且扣除变现成本后, 所有企业的抵押物变现率均为RC;
②企业能获得的贷款与抵押物价值比, 即贷款放大倍数为RLP;
③企业的违约风险的价格包含在企业贷款担保费率fg中;
④再担保机构收取的费用占担保费的比例为frg;
⑤银行、担保机构、再担保机构的风险分担比例为wb、wg、wrg, 满足wb+wg+wrg=1;
⑥企业贷款、担保、再担保同时生效同时到期, 且期限为1年;
⑦银行在期初一次性发放贷款, 并在发放时提前扣除了贷款利息, ru、rg和rrg分别为无担保、有担保、有再担保的贷款年利率, 银行放贷的年化成本率为rs;
⑧担保机构和再担保机构均在期初时收取保费, 业务运作成本按贷款比例计提, 分别为Cg 和Crg;
⑨不考虑违约发生时贷款余额的追回。
2.2 信用再担保各方最大风险敞口和收益计算
由假设易知, 若银行对企业的贷款放大倍数为RLP、抵押物价值为V时, 企业获得的贷款为VRLP. 违约时, 抵押物变现价值为VRc. 因此, 不考虑贷款和担保收益时, 贷款的净损失为E=VRLP-VRc. 当抵押物变现价值大于贷款面值时, 贷款的净损失<0, 可认为企业贷款风险完全被抵押资产覆盖时无需担保, 此时企业贷款担保的必要条件是:RcRLP. 本文只考虑抵押物变现价值小于等于贷款面值的情况, 即在RcRLP的条件下, 分析再担保产品各方的风险和收益。
(1) 各方最大风险敞口计算
本文采用我国担保行业实务中采用的最大风险敞口来衡量各方最大可能风险净损失。最大风险敞口定义为:
根据假设, 当企业尚未开始偿还贷款时发生违约, 此时遭受的损失是最大的。在给定风险分担比例下, 银行的最大损失为wbVRLP, 担保机构的最大损失为wgVRLP, 再担保机构的最大损失为wrgVRLP. 由于担保机构可以通过变现抵押物获得变现价值VRc, 并将该价值按风险分担比例与银行和再担保机构进行分配, 从而减小了各方的损失。此外, 由于担保费和利息费提前收取, 因此也抵扣了部分损失。银行的获得的收入是贷款利息, 减去银行相应的成本, 如存款利息, 因此, 银行从贷款中获得的收益是VRLP (rrg-rs) 。对于担保机构, 其收入则是担保费。由于在再担保中, 担保机构需要和再担保机构分摊保费, 其获得的保费收入只是总保费的一部分, 在减去其业务成本后担保机构的收益是VRLPfg (1-frg) (1-Cg) , 再担保机构的收益是VRLPfgfrg (1-Crg) 。根据上述分析, 银行、担保机构和再担保机构各方最大风险敞口分别为EB、EG和ERG.
当机构的最大风险敞口小于0时, 该机构无风险。根据式 (2) 、式 (3) 和式 (4) 得到推论1。
推论1 银行、担保机构和再担保机构均有风险的条件是:
后文则是在条件式 (5) 满足的情况下进行分析。
(2) 银行、担保机构和再担保机构的单位风险收益
本文定义单位风险收益为收益与最大风险敞口的比值, 以此衡量各机构的风险和收益对等关系。根据前文的分析和式 (2) 、式 (3) 、式 (4) , 容易得到再担保中银行、担保机构和再担保机构各方的单位风险收益IB、IG和IRG.
3 各机构单位风险收益差异比较分析
3.1 机构间单位风险收益相互比较
首先比较银行和担保机构。由式 (7) 减去式 (8) 得:
当Rc<RLP, 以及不等式条件式 (5) 满足时, 得到以下推论。
推论2 在最大风险敞口均大于0时, 银行的单位 风险收益大于担保机构的充分必要条件是wg (rrg-rs) >wbfg (1-frg) (1-Cg) 。
推论2表明, 若银行的单位风险收益大于担保机构, 担保机构为改善两者风险收益不对等状况, 要么收取更高的担保费率, 或降低再保费比例, 或提高运营效率、尽可能降低业务成本, 要么提高银行分担的风险比例。这与再担保合作实际情况是一致的。
其次比较担保和再担保机构。由式 (8) 减去式 (9) 得:
当Rc<RLP, 以及不等式条件式 (5) 满足时, 得到以下推论。
推论3 在最大风险敞口均大于0时, 担保机构的单位风险收益大于再担保机构的充分必要条件是wrg (1-frg) (1-Cg) <wgfrg (1-Cg) 。且当担保机构和再担保机构具有相同的风险分担比例 (wrg=wg) 时, 两者单位风险收益关系完全取决于再保费比例和业务成本率。
推论3表明, 若担保机构的单位风险收益大于再担保机构, 再担保机构为改善两者风险收益不对等状况, 要么提高再保费比例, 或提高运营效率、尽可能降低业务成本, 要么降低自己的风险分担比例。这也符合再担保合作实际情况。
根据式 (10) 和式 (11) , 当银行、担保机构和再担保机构单位风险收益相等时, 可得:
推论4 在rrg、rs、fg、frg、Cg和Crg给定时, 三方最优风险分担比例为:
其中, W=[rrg-rs+fgfrg (1-Crg) +fg (1-frg) (1-Cg) ]-1.
推论4说明, 最优分担比例与贷款金额、贷款放大倍数无关, 与各自获取的收益占总收益的比重有关, 收益比越高, 应承担的风险比例也越高。同时, 该推论也表明, 最优风险分担比例与每一笔再担保合约的rrg、fg和frg有关。说明再担保合约在制定风险分担比例时, 应针对每一个合约设定一个最优比例。然而现实中, 银行、担保和再担保机构在合作时, 通常在合作协议中就已经确定了风险分担比例, 而在具体的再担保合约中, 不再更改风险分担比例, 而是制定担保费率和再保费比例。因此, 本文进一步分析, 在给定风险分担比例下, 担保费和再保费比例如何确定。
推论5 在rrg、rs、Cg和Crg给定时, 最优风险分担比例下, 担保费和再保费比例满足的条件为:
当银行、担保机构和再担保机构三方单位风险收益相等时, 若不考虑担保机构和再担保机构的业务运作成本, 将Cg=Crg=0代入式 (13) 得到以下推论。
推论6 fg= (1-w*b) /w*b (rrg-rs) , 即担保费率是银行利息差的倍数, 该倍数与担保机构和再担保机构风险分担比例有关, 且银行分担的风险比例越小, 该倍数就越大。
推论6说明, 如果银行风险分担比例越小, 则担保机构要求收取的担保费率就越高, 则企业贷款成本就越高。因此, 为降低企业贷款成本, 银行应适当提高其风险分担比例。
推论7 frg=w*rg/ (w*g+w*rg) , 即在最优风险分担比例下, 再保费比例完全由再担保和担保机构的风险分担比例决定, 再担保相对于担保机构的分险比越高, 再保费比例越高。
3.2 有无再担保的单位风险收益差异分析
由于我国再担保实际业务中, 再担保是政策性再担保, 为吸引银行、企业和担保机构与再担保合作, 通常允许更大的贷款放大倍数。本节主要从企业贷款放大倍数的变化的角度, 分别对担保机构和银行各自在引入再担保前后的风险收益差异进行分析, 得出各机构在再担保前后风险收益的变化条件。
假设企业的财务状况不变, 担保费率不变, 无再担保时银行和担保机构的风险分担比例分别为w′b和w′g (w′b+w′g=1) , 企业贷款放大倍数为R′LP, 且满足RLP=kR′LP (k≥1) , 无再担保时银行和担保机构的最大风险敞口E′B、E′G, 以及单位风险收益I′B、I′G分别为:
由于担保机构具有选择再担保的权利, 且追求单位风险收益最大化, 因此, 当且仅当IG>I′G时, 担保机构才选择再担保。同样, 当且仅当IB>I′B时, 银行选择再担保才是有利的。
由式 (7) 和式 (16) 得到:
由式 (8) 和式 (17) 得到:
由于无再担保时, frg=1, 根据推论4, 得到银行和担保机构的最优风险分担比例为:
为便于分析, 假设Cg=Crg, 得到以下推论。
推论8 若银行在再担保前后最优风险分担比例不变, 即w′*b=w*b, 则要求rrg=rg.
易知, 银行选择与再担保机构合作的条件为IB≥I′B. 当银行的最大风险敞口大于0, 且银行的风险分担比例不变 (wb=w′b) 时, 由式 (18) 和条件IB≥I′B得:
推论9 若引入再担保后, 银行的风险分担比例不变 (wb=w′b) , 且银行的最大风险敞口大于0, 当企业贷款放大倍数不变 (k=1) 时, 银行选择与再担保机构合作的条件是:rrg≥rg, 即再担保的贷款利率不小于无再担保的贷款利率;当企业贷款放大倍数放大 (k >1) 时, 银行选择与再担保机构合作的条件是:rrg>rg, 即再担保的贷款利率严格大于无再担保的贷款利率。
推论9说明, 增大企业贷款放大倍数后, 银行只有要求更高的贷款利率, 才能不降低单位风险收益。然而在实际再担保合作条款中, 银行被要求降低贷款利率, 这就大大降低了银行与再担保机构合作的意愿。
易知, 担保机构选择与再担保机构合作的条件为IG≥I′G. 当担保机构最大风险敞口大于0, 由式 (19) 和条件IG≥I′G得:
推论10 若引入再担保后, 且担保机构最大风险敞口大于0, 当企业贷款放大倍数不变 (k=1) 时, 担保机构选择与再担保机构合作的条件是:frg (w′g-wg) /w′g, 即再担保费比例不大于担保机构风险分担比例的变化率;当企业贷款放大倍数放大 (k >1) 时, 担保机构选择与再担保机构合作的条件是:frg< (w′g-wg) /w′g, 即再担保费比例严格小于担保机构风险分担比例的变化率。
推论10表明, 再担保机构若建议给予企业更大贷款放大倍数, 则再保费比例会减少, 反而对自己不利。
以广东再担保实际情况为例, 引入再担保前, 银行分担风险比例为0, 担保机构承担全部风险, 即w′g=100%, 引入再担保后, 银行分担10%风险, 再担保费和担保风险平摊剩余风险, 即wg=45%, 则由推论10得到frg55%, 即再担保机构收取的保费比例最大可达到55%. 广东再担保实际收取的再保费比例通常在30%左右, 在本文分析得出的范围内。
4 数值模拟分析
前文从理论上分析了不同条件下再担保产品中各方风险收益的大小关系, 考虑到实际再担保合约中, 风险分担比例早已确定, 即面对不同的贷款企业, 银行、担保和再担保机构的风险分担比例不再变化, 此时担保费率、再保费比例和贷款放大倍数是影响各方风险收益的重要变量。而担保费率主要由企业风险决定, 而再保费比例和贷款放大倍数则是再担保合约中可由三方协商决定的。因此, 本节以再担保实际风险分担比例为例, 采用数值模拟的方法, 主要分析再担保产品中再保费比例和贷款放大倍数对各方风险收益的影响。
4.1 参数值设定
本文假定银行、担保机构和再担保机构按照10%、45%、45%的比例分担风险 (1) 。此外, 实际业务中, 担保或再担保的业务运作成本对每个企业均以相同的固定比例提取, 故假设Cg= Crg=20%. 鉴于我国的再担保具有政策性, 在实际合约中, 通常给予企业贷款利率优惠, 如采用基准贷款利率。假设rrg为一年期贷款基准利率, rs为一年期定期存款利率, 根据2010年和2011年的央行规定的存贷款利率水平, 令rrg-rs=3%. 对于抵押物变现率, 采用银行通用的标准, 设定RC=70%.
根据上述参数设定, 由式 (13) 得到银行、担保和再担保机构三方单位风险收益相等时, 担保费fg=33.75%, 再保费比例frg=50%. 该担保费远远大于实际的担保费, 且高达33.75%的担保费将给企业带来巨大的融资成本, 可能导致企业放弃贷款或是逆向选择的问题。若担保费fg<33.75%, 则银行的单位风险收益大于担保机构。因此当银行、担保机构和再担保机构按照10%、45%、45%的比例分担风险, 担保机构是不可能与银行具有同等的风险收益关系。因此, 只有提高银行的风险分担比例, 才可能使得担保机构和银行在风险和收益上是平等的。
由于前面得到三方单位风险收益相等时的担保费不切实际, 因此, 在本文的数值模拟分析中, 假设担保机构根据企业的违约风险大小, 将担保费设定为6%, 进一步分析各机构风险收益关系。
本文在模拟分析中frg和RLP的取值范围的设定为:frg～[10%, 50%], RLP～[70%, 150%]。
4.2 最大风险敞口分析
式 (2) 表明银行的最大风险敞口与再担保费比例无关, 因此, 本文以frg=20%为例, 得到贷款放大倍数RLP和银行的最大风险敞口关系图 (图5) 。为对比各机构的大小关系, 同时在图5中给出了担保和再担保的最大风险敞口变化图。 不同再保费比例下担保机构和再担保机构的最大风险敞口如图2、图3所示, 两者的差额如图4所示。
由图1、图2、图3、图4得到以下结论:
①银行、担保机构和再担保机构的最大风险敞口是贷款放大倍数RLP的单调递增函数, 且最大风险敞口在RLP取值比较小时均出现了负值, 说明贷款放大倍数较小时, 再担保中的金融机构三方均无风险。根据条件式 (5) 易得, 当RLP<0.715时, 各机构的最大风险敞口均小于0;当RLP>1时, 各机构的最大风险敞口均大于0。
②再担保机构的最大风险敞口是三者中最大的;由于银行的风险分担比例很小, 银行的最大风险敞口基本是最小的;当RLP<0.717时, 存在EB>EG, 即银行的最大风险敞口大于担保机构。但由于该条件下, 两者最大风险敞口均是负数, 故此时的大小关系并无意义。
③担保机构的最大风险敞口随再担保费比例frg的单调递增, 再担保机构的最大风险敞口随再担保费比例frg的单调递减。当frg<50%时, 再担保机构的最大风险敞口都是大于担保机构的。因此, 当再保费比例不超过50%时, 再担保机构都是最大的风险承担者。
4.3 单位风险收益分析
上述分析表明RLP值较小时, 机构的最大风险敞口可能是负数。此处仅分析各机构最大风险敞口均大于0的情况, 即条件式 (5) 成立。由于当RLP>1时, 各机构的最大风险敞口均大于0, 因此, 在单位风险收益的分析中, 限定RLP的取值范围为101%～150%.
同样由于银行的风险和收益均与再担保费比例无关, 本文只给出frg=10%时, 银行的单位风险收益和RLP的关系图 (图5) 。担保机构和再担保机构的单位风险收益如图6、图7所示, 两者的差额如图8所示。
根据图5、图6、图7、图8, 得到以下结论:
①银行、担保机构和再担保机构的单位风险收益是贷款放大倍数RLP的单调递减函数, 说明RLP增大时, 各方最大风险敞口的增量大于收益的增量, 从而导致单位风险收益减小。
②银行的单位风险收益是最大的, 且在不同的RLP值 (101%～150%) 下, 均远大于担保机构和再担保机构。
③担保机构的最大风险敞口收益随再担保费比例frg的单调递减, 再担保机构的最大风险敞口收益随再担保费比例frg的单调递增。其原因是随着再保费比例frg的增大, 担保机构获得的保费减少, 而再担保机构获得的保费增大。当frg<50%时, 担保机构的单位风险收益均大于再担保机构, 且随着RLP值的增大, 两者之差变小。这说明贷款放大倍数的增加对担保机构的影响较大, 较小的贷款放大倍数对担保机构相对有利。当frg=50%时, 两者最大风险敞口收益相等, 这和前面的分析结论相同。
5 结语
本文研究得出了信用再担保中银行、担保和再担保机构的最优风险分担比例, 分析了银行和担保机构选择再担保应满足的条件。采用数值模拟的方法, 分析了企业贷款放大倍数和再保费比例对各方风险收益的影响。研究建议再保费比例应小于再担保前后担保机构风险分担比例的变化率, 谨慎提高企业贷款放大倍数, 为争取银行参与再担保合作, 贷款利率不能低于再担保之前。本文研究提出的最优风险分担比例, 可应用于实际再担保合约的设计。考虑到实际的风险分担比例难以实现各方风险和收益对等, 研究建议应改变分担比例尤其是提高银行的风险分担比例, 以改善各方风险和收益不对等的关系。为尽可能减少风险收益不对, 实操中应称针对每一个合约设定风险分担比例。
摘要：通过分析再担保合约中银行、担保和再担保机构的风险和收益关系, 得出最优风险分担比例, 以及银行和担保机构选择与再担保应合作应满足的条件, 最后运用数值模拟分析了不同贷款放大倍数和再担保费比例对各方风险和收益的影响。研究表明:最优分担比例与各自获取的收益占总收益的比重成正比;再担保相对于担保机构的分险比越高, 再保费比例越高, 但应小于再担保前后担保机构风险分担比的变化率;较低的贷款利率会降低银行与再担保合作的意愿;贷款放大倍数的增大对再担保各合作方均不利。
风险与收益比较分析 第10篇
1. 收益的概念:
(1)含义:
收益:资产价值在一定时期的增值(没有特别指出的是一年)
第一步:持有期收益(资产收益额)=股利收入I+买卖价差收入(股票)=利息收入D+买卖价差收入(债券)=投资收益额(I、D)+投机收益额(买卖价差收入)(绝对数概念)
持有期收益率(资产收益率)=收益额/投资额*100%=投资收益率+投机收益率=(投资收益额/投资额+投机收益额/投资额)*100%
第二步:如果收益率不是按年表示的收益率,则应当换算为按年表示的收益率。
注:该组公式适用于时间较短而不考虑货币时间价值的(不考虑时间、折现问题)
(2)表示:绝对数、相对数。一般情况下收益的表现形式用相对数的表现形式,而不用绝对数的表现形式。
二、计算:
1. 单项资产收益率的计算。(同上)
2. 投资组合收益率的计算:(目标:降低风险的同时不降低收益)各种投资所占的比重(一般用W表示)乘以该种投资的收益率,然后将其求和。
3. 对购买方而言叫投资(组合)收益率,对于发行方而言叫单项资金成本或加权资金成本计算。
三、债券收益率分类
1. 票面收益率:(印好的)
2. 本期收益率(投资收益率)=年利息/买入价*100%
3. 持有期收益率(同1收益含义中的计算)
4. 以上1-3一般都不考虑货币时间价值或折现问题,若时间超过一年,则要考虑货币时间价值问题。
四、股票收益率的分类:
1. 本期收益率=年现金股利/本期股票价格*100%
2. 持有期收益率=[(股票出售价-买入价)+持有期间的现金股利]/股票买入价*100%
3. 持有超过一年的,考虑货币时间价值(1)股票固定模型.(2)股票固定增长模型(3)三阶段模型)
五、资产收益率的类型
1. 实际收益率(持有期收益率)
2. 名义收益率(债券上印好的,除债券外别的没有)
3. 预期收益率(将来收益率)=投资人必要报酬率(最低要求收益率)=无风险报酬率+风险报酬率
六、期望收益率的计算
1. 知道概率的情况下:
例:某饭店收益率为40%的概率为30%,收益率为25%的概率为50%,收益率为-10%的概率为20%
期望收益率E=40%*30%+25%*50%+(-10%)*20%=22.5%
2. 不知道概率的情况下:(简单平均法)
期望收益率E=(40%+25%-10%)/3=18.33%
3. 公式
七、风险的概念及计算
1. 风险的概念:风险伴随着收益(高收入,高风险)
(1)含义:收益过程当中的不确定性(P23页)
2. 分类:
(1)系统性风险(市场风险、不可分散风险)比如:战争、自然灾害、全球的原材料价格上涨。
(2)非系统性风险(公司特有风险、可分散风险)比如:罢工
3. 表示:β(贝塔)
4. 风险的计算:
财务风险:资金利润率高于息税前利率的,借款越少越好;资金利润率低于息税前利润的,借款越多越好。
(1)收益率的方差:
例:某企业期望收益率为40%的概率为30%,期望收益率为20%的概率为50%,期望收益率为-10的概率为20%。
(1)先求期望收益率;E=30%*40%+50%*20%+20%*(-10%)=20%。(2)σ的平方=(40%-20%)的平方*30%+(20%-20%)的平方*50%+(-10%-20%)的平方*20%=3%
(2)收益率的标准差:收益期偏离期望的收入
收益率的标准差σ=收益率的方差开平方
引入标准离差率的原因是:当两个投资方案收益、风险都不相同时,无法做出决策只能取决于投资者的态度,但此时需要计算两方案的风险大小。
(3)标准离差率是收益率的标准差与期望值之比。收益率的标准离差率V=σ/E
(4)协方差σ1*σ2*rjp是分散非系统风险的相关系数,是衡量两组系数
(5)β衡量系统风险
(1)公式法:
(σ个*σ市*rjp)/(σ市)的平方=(σ个/σ市)*rjp=β
进而可以推出σ市*β=σ个*rjp
(2)单个法:
若告知风险报酬率反求β
(3)加权法:
八、风险与收益的关系
1. 关系:高风险高收益,低风险低收益,无风险,基本收益(国库券)
必要收益率=Rf+(Rm-Rf)=Rf+b*V
风险收益率=b*v=Rm-Rf(证券市场平均的风险报酬)
Rm是整个证券市场平均报酬率=平均有风险+平均的无风险Rf
2. 计算
资本资产定价模型Ki=Rf+β(Rm-Rf)=Rf+b*v
b*v风险报酬率
风险报酬系数(风险价值系数)(一般已知)b=风险报酬率/总风险V
参考文献
收益高于风险 第11篇
文中又认为，始自3478点起，因为市场背景十分复杂，存在太多的不确定性，技术上——波浪划分也存在很大的不确定性。反映到股市上，就是走势的飘忽不定，或者说是在一个较窄的空间内横盘震荡。形态上或出现三角形，或箱体波动，造成了对市场预测的困惑。
事实上，从2009年8月3478点调整至今21个月，是在一个大型的箱体内波动(见图一)。用飞狐交易师软件绘制栅型图，我们发现，6124点下跌至4778点后反弹(2007/11))，其后48周内下跌至1664点，都一直运行在图一中的栅型下降通道。其后反弹38周至3454点，整个波动都在栅型上升通道内运行。
这非常形象地体现了阴阳互换的股市（宇宙）规律，也体现了股市的所谓交替原则。因为1664点至3478点反弹的上升斜率是较陡的，也是根据交替原则，之后的调整呈箱体运动。其顶边为3478点，底边为2319点，中间为2898点。或者说，至今仍围绕着2898点在箱体内上下波动。
本栏认为，在打破箱体之前，上方3478点，下方2319点是股市波动的极限空间。一经升破3478点或跌破2319点——即显示股市已经找到了突破方向。根据箱体运动的经验数据，其升跌幅度会是箱体高度的0.5倍至1倍。理论上的计算结果，若上升，则目标是4058点或4637点；若下跌，目标是1739点或1160点。
6124点下跌至1664点，跌4460点。4058点处在6124点的0.66倍位置，是黄金分割点。若年内真的见到此水位，则应十分谨慎对待。
4637点处在6124点的0.757倍位置，这里是0.236倒数之0.764黄金比率，年内料有不可升越的强大阻力。
年初曾多次指出，今年5、6月间是敏感时段。料在目前至此时间之前，上证指数仍会在图一的箱体内运行，即升不过3478点，跌不破2319点。94、96、98周为5月底至6月底，在这一个月内，必会发生市场的中级逆转——结束箱体运动。
事实上，2800点(2319/2661中期上升趋势线)或2730点(1664/2319长期上升趋势线)就有很强的支撑。这就是近期强调下跌空间很小的技术依据。
前文说了，自3478点以来，无论升跌，皆呈abc三波形态，大级别趋势不明朗。3478点下跌至2319点是abc三波(划浪见图一)。2319点至3186点，是一个更为标准的非常明晰的abc三波。而3186点至2661点亦是三波形态。目前造成对市场的困惑主要在于2661点这个底部的波浪属性还不能下肯定性判断。我们只能以升或跌两种可能性作出描述。如果将2661点作为对2319点至3186点反弹的修正终了（因为这里也呈三波），那么2661点之后是c浪上升。
其技术特征有二：一是整个c浪皆在由2319点接2661点的中期上升趋势线上运行；二是整个c浪一定会是5波形态。此两个特征只要有一个被破坏，则上述划浪不成立。如果这种划浪成立，也就是一个成功的头肩底形态——其颈线是前期顶部3186点(见图二)。下周，将向这个点位冲刺。若成功，则反弹周期至少也要到6月份。
如果将2661点作为对2319点至3186点反弹修正的小a。那么，2661点至今的反弹是对此小a的修正小b。若这种划浪最终成立，那么这个小b也差不多要结束了，3040/3050点就有强阻力，3186点或将高不可攀。下周，将是最为关键的一周(2011/04//11—04/18)。
如果此种走势成真，则有如下特征：下周，最迟下下周，大指数急转直下。图三的(与图二相同的) L线将很快被有效跌穿，运行3186点以来的下跌小c波，其支撑如上文指出的2800点或2730点。
小c波完成之后（假定在2660点至2730点区间），出现的将是与2319点至3186点反弹的同级上升c浪(见图三) 。若是，则年内第三季度会有一波上升行情。
最坏的可能是，小c波演化为大一级的C浪，2730点、2660点相继被有效跌穿，则上文提到的1739点才有可能成为真正的底部。出现这种极端走势的条件是，日本核危机累及全世界，中国则是通胀控制不力，加息再加息，货币政策继续趋紧。
图书出版的收益与风险模型 第12篇
近年来, 中国图书出版业快速发展, 无论是图书出版的数量还是质量都得到了大幅度的增长。到2010年, 图书出版预计达到600亿印张、70亿册, 出版重点图书1370种, 预计实现国民百万人均年拥有图书192种;具有出版物批发权的企业达到9000家;印刷行业工业总产值预计达到4 4 0 0亿元。这为出版社既带来生机, 又带来挑战, 市场的竞争也将更加激烈。
图书的产品经营有更高的文化内涵, 也有一般商品的特征, 在人们的经济活动中, 商品经营往往是收益与风险并存, 收益越大的风险就更高。图书的出版也是如此, 出版社在决定出版某种图书时, 要支付一定数量的稿酬和制版费, 还要支付印刷费、发行费等, 而图书一旦滞销, 只能作为废纸回收处理, 造成损失。每一个图书出版项目运作活动都是一个经济行为, 这一经济行为在带来利益的同时, 也就伴随着风险。《2 0 0 7年:中国文化产业发展报告》指出, 2005年与2004年相比, 图书销售金额仅增长1.48%, 而图书库存呈连续增长趋势。2005年库存金额高达482。92亿元, 与2004年相比增长7.52%, 库存和销售之比高达98%, 接近1 0 0%, 这表明出版社的经营风险进一步加大。
二、问题的提出
某出版社有种不同的图书可供选择出版。确定出版一种图书时, 要支付固定数额的稿酬和制版费。当印数达到某一数量时, 包括印刷发行费在内的整个成本可视为印数的线性函数。此外, 每种图书都有各自的利润率, 但当第种图书的印数达到一定的数量时, 将有可能有一部分图书销不出去造成积压, 这部分图书就只能作为废纸回收处理, 造成损失。出版社在一定的可用资金下, 如何对这批成本-收益-风险各不相同的项目进行权衡并做出经营抉择。
三、基本假设
1.出版社可用于出版社可用于出版书籍的资金足以支付出版各类书籍的成本费用;2.出版社只对确定出版的书籍支付作者稿酬和制版费;3.作者的稿费是固定的, 与销量无关;4.每种确定出版的图书均有最低印数;5.不考虑图书再版的情形。
四、符号说明
M:出版社可用于出版图书的费用;n:出版社可出版的图书种类数;si:可供选择出版的不同图书 (i=1, 2, 3, n) ;ci:第i种图书的稿费和制版费 (i=1, 2, n) ;yi:第i种图书的最低印数 (i=1, 2, n) ;ui:第i种图书印刷费、发行费等成本 (i=1, 2, n) ;xi:第i种图书的滞销数 (i=1, 2, n) ;pi:第i种图书的平均收益率 (i=1, 2, n) ;wi:用于第i种图书的投资比例 (i=1, 2, n) 。
五、问题的分析
每种书籍的出版活动都可以看作一个项目的投资。由于资产预期收益的不确定性, 导致它的风险特征。要是收益尽可能大, 风险损失尽可能小, 一个解决办法就是进行组合投资, 分散风险, 以期获得较高的利润。建立模型的目的就在于求解最优投资组合。当然最优投资还决定于人的因素, 即投资者对风险、收益的偏好程度, 怎样解决二者的相互关系, 也是模型要解决的一个重要问题。
六、模型的建立与解法
1. 多目标决策模型
费用总额M可分为两部分:一部分用来支付确定出版的图书的固定费用, 即稿费和制版费, 共为 , 其中 , 另一部分则用来支付图书的印刷、发行等费用共为 , 显然有 。而出版书籍的预期净收益为 , 风险损失大小为, 其中。 。
经过以上分析, 可建立如下双目标规划模型:
2. 偏好系数加权法求解
在实际投资中, 投资者总是权衡资产风险和预期收益两个方面, 选择一个令自己满意的资产组合进行投资, 这种满意的资产组合称为有效资产组合。因此分别对目标函数R和Q赋予权重1-μ和μ (0<μ1) , 将上述双目标规划就变为如下的单目标规划:
加权数1-μ和μ分别表示投资者对净收益大小和总体风险两者的重视程度。μ的取值范围为[0, 1]。μ的数值越大, 代表投资者越重视总体风险的大小, 也即希望风险尽可能的小。当μ=1时, 表示投资者极端厌恶风险, 此时如有无风险的项目存在, 则这种投资者会毫不犹豫的选择无风险的项目进行投资, 如μ=0, 这种为无视投资风险, 一味追求期望净收益。在实际计算中μ由投资者自己来决定。
该模型是一个带约束条件的线性规划问题, 一般可用罚函数法化为无约束非线性规划, 再利用多维空间的单纯形法, 通过计算机编程求解。关于pi, qi等的确定, 需出版社根据历史数据和以往经验来做出预计。
七、模型的评价
这一模型对于出版社的指导意义在于, 人们可以利用计算机对大量存在风险的项目的历史数据进行处理, 通过对历史数据的分析研究预测出项目的平均收益率和风险损失率, 根据模型可以计算出资产组合的有效方式。
一般来讲, 为了减少风险, 应在多种项目上进行投资, 并且少量的资产组合就可以大幅度的减少风险;在一定条件下, 投资者可以从银行贷款进行投资, 以获得更大的收益;在进行投资决策时, 应尽可能的获得完整的市场信息, 以做出合理的预测。
参考文献
[1]钱颂迪李德:运筹学[M].北京:清华大学出版社, 1982
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