决策结构范文

决策结构范文（精选9篇）

决策结构 第1篇

资本结构是指负债和所有者权益两部分资金之间的比例关系。各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资本结构及其变化。筹资决策就是对资本结构的管理, 科学合理地进行筹资组合, 确定最优资本结构。所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题, 即负债在企业全部资金中所占的比重。

2 资本结构优化决策的方法

2.1 每股利润无差别点法

每股利润无差别点法, 又称息税前利润-每股利润分析法, 是通过分析资本结构与每股利润之间的关系, 计算各种筹资方案的每股利润的无差别点, 进而确定合理的资本结构的方法。当预期息税前利润大于该差别点时, 资本结构中债务比重高的方案 (即负债筹资) 为较优方案;当预期息税前利润小于该差别点时, 资本结构中债务比重低的方案 (即权益筹资) 为较优方案。这种方法侧重于从资本的产出角度进行分析, 确定的最佳资本结构亦即每股利润最大的资本结构。其计算公式为:

式中EBIT为每股利润无差别点处的息税前利润;I1, I2为两种筹资方式下的年利息;N1, N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

每股利润无差别点法只考虑了资本结构对每股利润的影响, 并假定每股利润最大, 股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外, 是不全面的。因为随着负债的增加, 投资者的风险会加大, 股票价格和企业价值也会有下降的趋势, 所以, 单纯地利用每股利润分析法有时会作出错误的决策。但在资本市场不完善的情况下, 投资者主要根据每股利润的多少来作出投资决策, 每股利润的增加也的确会使股票价格上升。决策的原则是尽量增大普通股每股收益 (假设企业没有优先股) 。此法的决策目标实际上是每股收益最大化而不是公司价值最大化。但在资本市场不完善的情况下, 也不失为一种有效判断筹资方式的方法, 可用于资本规模不大, 资本结构不太复杂的股份有限公司。

2.2 比较资本成本法

比较资本成本法, 是通过计算各方案加权平均资本成本并根据加权平均资本成本的高低来确定最优资本结构的方法。这种方法确定的最优资本结构亦即加权平均资本成本最低的资本结构。

资本结构决策涉及风险与报酬的权衡。因为, 使用较多的负债筹资会增大企业风险, 同时能够产生较高的预期报酬。高风险会降低股票价格 (或公司价值) , 但高报酬却会升高股票的价格 (或公司价值) , 因此, 两者的作用相互抵消, 使风险与报酬保持平衡, 并同时能够使公司股票价格 (或公司价值) 最大化。公司综合资本成本最低化的资本结构即最优资本结构。从资本结构的理论分析中可知, 公司综合资本成本最低时的资本结构与公司价值 (股票价格) 最大时的资本结构是一致的, 因此, 公司的综合资本成本, 即加权平均资本成本的高低是确定最优资本结构的重要标准。综合资本成本法的计算公式:Kw=∑WjKj

式中Kw为加权平均资本成本;Wj为第j种资金占总资本的比重;Kj为第j种资本成本。此法的决策的原理是以加权平均资本成本最低为决策标准。一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。

2.3 公司价值分析法

公司价值分析法, 是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值进而确定最优资本结构的方法。这种方法的出发点是, 财务管理的目标在于追求公司价值最大化。然而只有在风险不变的情况下, 每股收益的增长才会导致股价上升, 实际上经常是随着每股收益的增长, 风险也在加大。如果每股收益的增长不足以弥补风险增加所需的报酬, 尽管每股收益增加, 股价仍可能下降。所以最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高, 而不是每股收益最大的资本结构。同时公司的总价值最高的资本结构, 公司的资本成本也是最低的。公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值, 在计算时, 为简化起见, 假设债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下。

股票市

式中普通股的成本 (率) , 可采用资本资产定价模型计算:

普通股资金成本率=无风险收益率+风险收益率

=无风险收益率+公司的贝他系数 (β) (平均风险股票的必要收益率-无风险报酬率)

而公司的资本成本, 则应采用加权平均资本成本来表示, 即:

加权平均资本成本=债务资本成本债务额占总资本的比重+普通股成本股票额占总资本的比重。

公司价值分析法是在充分反映公司财务风险的前提下, 以公司价值的大小为标准, 经过测算确定公司最佳资本结构的方法。与每股利润无差别点法和比较资本成本法相比, 公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资金成本等因素的影响, 进行资本结构的决策以公司价值最大为标准, 更符合公司价值最大化的财务目标;但其测算原理及测算过程较为复杂, 因此这种方法适用于资本规模较大的上市公司。

2.4 因素分析法

在实际工作中, 影响资本结构的因素很多, 除了资本成本和财务风险以外, 还有很多难以准确衡量但却又很重要的因素。准确地确定最优资本结构是困难的。所以, 财务管理人员在进行定量分析的同时还应进行定性分析。定性分析要认真考虑影响资本结构的各种因素, 并根据这些因素来确定企业合理的资本结构。因为采用这种方法时, 关键是要科学地分析影响资本结构的各种因素, 这就是因素分析法。

2.4.1 根据企业的销售情况确定最优资本结构

对于销售额比较稳定的企业, 其获利能力也相对稳定, 则企业有能力可使用较多的负债和负担较高的固定费用, 从而不至于影响企业的短期偿债能力;反之, 对于销售额不稳定的企业, 即使在收入很低的情况下, 仍需支付负债成本, 可能引发偿债危机, 因此, 不宜保持较高比例的负债资本。

2.4.2 根据资产结构确定最优资本结构

不同性质的企业其资产结构不同。对于经营不动产 (或拥有大量固定资产) 的企业, 因为有适量的资产作为贷款抵押品, 在筹资时可以通过长期负债和发行股票, 保持较高比例的负债资本;以高科技产品开发为主的企业, 缺少取得贷款的资产作为抵押品, 应使用较低比例的负债;对于拥有较多流动资产的企业, 则应以流动负债来筹集资金。

2.4.3 根据企业的成长率确定最优资本结构

在其他因素相同的情况下, 发展速度较快的企业需要筹集大量的扩充资金, 可以利用资本成本较低的负债资本, 成长快速的企业应比成长缓慢的企业使用负债资本的比例高一些。

2.4.4 根据企业的获利能力确定最优资本结构

投资报酬率很高的企业, 可以利用大量的内部留存收益即权益性资金, 使其负债比例维持在相当低的水平上;反之, 对获利能力低的企业, 由于企业内部产生的资金来源较少, 则应该依靠外部资金成本较低的负债资金。

2.4.5 根据所得税因素确定最优资本结构

企业利用负债可以获得减税利益, 因为利息费用是在税前支付, 可以抵减所得税, 而股利却是在税后支付, 不能节税, 所以企业的所得税率越高, 负债经营的好处越大, 这在客观上企业就应该利用负债资金, 提高负债比例。反之, 如果税率很低, 则采用举债方式的减税利益就不显著。

2.4.6 根据投资者和管理人员的态度确定最优资本结构

如果一个企业的股权较分散, 企业所有者并不担心控制权旁落, 可更多地采用发行股票的方式来筹集资金;反之, 如果企业被少数股东所控制, 为了保证少数股东的绝对控制权, 可采用发行优先股或负债方式筹集资金;如果企业管理人员欲维护其在企业的绝对控制权, 则企业需要资金时, 就不必增发新股, 而尽量利用债务筹资;如果财务管理人员喜欢冒险, 则可以安排比较高的负债比例;对于一些持谨慎态度的财务管理人员则应该使用较低的债务比例。

2.4.7 根据贷款人和信用评级机构确定最优资本结构

虽然确定资本结构是企业内部的事情, 但贷款人和信用评级机构的态度, 往往成为决定资本结构的重要因素。一般而言, 大部分贷款人都不希望企业的负债比例太大, 同样, 如果企业债务太多, 信用评级机构可能会降低企业的信用等级, 从而影响企业的筹资能力。因此, 企业在确定其资本结构前都应征求贷款人与信用评级机构的意见, 并予以非常慎重的考虑。因为, 如果企业提高负债资本的比例, 会增大贷款人的风险, 因此贷款人只有调高贷款利率, 在补偿负债增加后所产生风险的情况下, 才可能同意增加贷款。

2.4.8 根据融资弹性确定最优资本结构

融资弹性即企业的举债能力。无论在任何时候或在任何市场状况下, 企业只要需要资金, 就能筹足所需资金, 即举债能力强。举债能力强的企业, 可以保持较高的债务资本比例;反之, 举债能力弱的企业, 则维持较低的负债资本比例。

2.4.9 利率水平的变动趋势

如果利息率暂时较低, 但不久的将来有可能上升, 企业则应该发行长期债券, 从而在若干年内把利率固定在较低的水平上。

3 资本结构优化调整的方法

在企业财务管理实践中, 企业资本结构由于成本过高、风险过大、弹性不足或约束过严等原因造成资本结构不合理, 还需要进行资本结构优化的调整。

3.1 存量调整

在不改变现有资产规模的基础上, 根据目标资本结构要求, 对现有资本结构进行必要的调整:债转股、股转债;增发新股偿还债务;调整权益资本结构, 如优先股转换为普通股, 以资本公积转增股本;调整现有负债结构, 如与债权人协商, 将短期负债转为长期负债, 或将长期负债列入短期负债。

3.2 增量调整

通过追加筹资数量, 从增加总资产的方式来调整资本结构。其主要途径是从外部取得增量资本, 如发行新债、举借新贷款、进行筹资租赁、发行新股票等。

3.3 减量调整

通过减少资产总额的方式来调整资本结构。如提前归还借款, 收回发行在外的可提前收回债券, 股票回购减少公司股本, 兼并其他企业、控股其他企业或进行企业分立等。

总之, 最优资本结构是企业长期的、持续的追求目标。理想的最优资本结构是一个具体的数值, 而不是一个区间。因此作为财务管理人员应坚持科学发展观, 采用定量分析与定性分析相结合的方法, 作出企业资本结构优化的筹资决策。

摘要：资本结构是企业筹资决策的核心问题。在筹资决策中, 应综合考虑有关影响因素, 坚持科学发展观, 运用恰当的方法确定最优资本结构, 并在追加筹资中继续保持最优结构。对企业原来不合理的资本结构, 通过筹资活动, 尽量使其结构趋于合理, 以达到最优化, 从而实现企业总价值最大化和企业可持续发展。

关键词：资本结构,优化,方法

参考文献

资本结构是企业筹资决策的核心问题 第2篇

企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。一般意义上的资本结构就是指债务资本和权益资本（自有资本）的比例关系。

对于一个企业来说，什么样的资本结构才是最好的呢？比较普遍的观点是这样的，使综合资本成本（加权平均资本成本）最低，同时企业价值最大的资本结构是最佳的。在实践中，这样的标准是否可行是值得怀疑的。很明显，通常情况下，债务资本比例越高，综合资本成本就会越低，而当债务资本比例达到一定程度时，企业将不可避免地面临严重的财务危机。因此，我们有必要研究更加具有实践意义的资本结构理论和具有可操作性的资本结构决策方法。本文通过对资本结构理论和影响资本结构的因素进行深入的探讨和研究，找出评价资本结构的标准，建立一个可以进行量化分析的资本结构决策数学公式，使其能够应用于企业生产经营中的资本结构决策。

【关键词】资本结构 决策

【正文】

企业在经营决策过程中，经常会遇到这样的问题：当企业准备投资一个生产经营项目时，资金怎样解决。企业自有资金是否充足?是否需要借款?需要借多少款项等等。也就是需要确定一个合理的自有资本和债务资本的比例关系。合理的资本结构可以使企业所有者获得最大的经济利益，同时又能够保证企业顺利地进行生产经营，不至于发生财务危机。

在资本结构决策中，怎样合理地利用债务筹资是决策者必须认真考虑的一个问题。合理地利用债务筹资对企业无疑是有益的。第一，使用债务资本可以降低企业资本成本。从投资者的角度来说，股权投资的风险大于债权投资，其要求的报酬率就会相应提高。因此债务资本的成本要明显地低于权益资本。在一定的限度内合理提高债务筹资比例，可以降低企业的综合资本成本。第二，利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。由于债务利息是固定不变的，当税息前利润增大时，单位利润所承担的固定利息就会相应减少，从而分配给企业所有者的税后利润也会相应增加。因此，利用债务筹资可以给企业所有者带来财务杠杆利益。第三，企业可以在税前支付债务利息，获得节税利益。根据会计制度的规定，利息是作为财务费用从税前利润中扣除的，这样应纳税所得额就会减少，相应的企业所得税额也会减少。

但是债务筹资也会给企业带来财务风险，债务筹资的比例越大，财务风险也就越大。企业应在利益和风险之间做出合理选择，这是资本结构决策的关键所在。

对于一个企业来说，什么样的资本结构才是最好的呢？

本文试图以具体投资项目为对象，通过对资本结构理论和影响资本结构的因素进行深入的探讨和研究，找出正确确定资本结构的方法，建立一个可以进行量化分析的资本结构决策模型，以利于企业资本结构决策。

一、什么是最佳资本结构

关于资本结构理论，国外的一些财务管理理论研究人员进行了许多有益的探索，提出了许多有价值的观点。这些观点主要是围绕资本结构对企业价值的影响，以及是否存在最佳资本结构提出的。

⑴净利法认为，利用债务可以降低企业的综合资本成本。这是因为债务成本一般较低，负债在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。

⑵营业净利法认为，如果企业增加债务资本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。由此导出“企业不存在最佳资本结构”的结论。

⑶传统法认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升。但一旦超过某一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，而且债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的上升。综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最佳。

⑷ MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，由于权益成本会随着负债程度的提高而增加，这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负

债程度的影响。但MM理论认为在考虑所得税的情况下，由于存在节税利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。而且，负债越多，企业价值也会越大。

⑸权衡理论以MM理论为基础，又引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是，企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加。当风险加大，潜在的财务危机成本提高，当负债达到一定界限时，负债节税利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债节税利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最佳;此后，若企业继续追加负债，企业价值因财务危机成本大于负债节税利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。

那么到底什么是最佳资本结构呢？是否存在最佳资本结构？资本结构与企业价值是什么样的关系呢？ 净利法和营业净利法显然是站不住脚的，当债务资本多到无法偿还的情况下，企业将会破产，企业已无价值可言，更谈不上资本结构最佳。营业净利法仅强调了资本结构对资本成本的影响，却忽视了资本结构变化产生的财务杠杆作用，片面地认定不存在最佳资本结构是没有科学根据的。

后三种观点相对比较接近，都认为当债务资本达到一个合适的比例时，企业收益和风险处于最佳平衡关系状态，综合资本成本最低, 同时企业价值最大，此时的资本结构是最佳的。当债务资本超过一定比例时，企业的财务风险将会上升，债权人在这种情况下会要求较高的回报率来平衡，同时，股东对投资回报的要求也会相应上升，最终导致企业综合资本成本提高。

是不是资本结构最佳时企业价值最大呢？综合资本成本最低时的资本结构是不是最佳的呢？

我们知道，企业价值就是企业未来各年现金流量按反映一定风险程度的贴现率计算的总现值。它反映了企业在一定风险条件下净现金流量的大小，是对企业全部资产获利能力的一种反映。

所谓资本结构最优化，是从股东（企业所有者）的角度对企业经营者提出来的要求，最佳资本结构是追求股东财富最大化的财务管理目标所要求的。在一定风险范围内，两个同样现金流量的生产经营项目，当资本结构不同时，股东的回报率是不同的。这主要通过净资产收益率指标反映出来。净资产收益率反映了股东获取的利润相对于股东权益的程度，是对股东投入资本获利能力的一种反映，净资产收益率大，说明企业对股东的回报率高。

我们认为资本结构最佳时企业价值未必一定最大。大家知道，影响企业价值的最主要因素是企业营业项目的获利能力和项目的风险程度，一般来说，在企业规模相同、财务风险一定的情况下，获利能力大的项目，其现金流量也大，企业价值就大，反之，企业价值就小。

企业价值与资本结构的关系反映在两个方面。其一是反映在项目的财务风险上。当总资本中债务资本所占比例过大时，由于财务风险加大会导致企业价值下降；其二是由于资本结构变化引起付现成本和现金流量的变化，进而影响企业价值。此时，债务资本比例越大，净资产收益率越高，而企业价值反而越小。这是因为一方面由于债务资本加大带来的节税利益不足以抵偿债务利息这一付现成本的增加，导致了现金流量减小。另一方面由于风险加大，同样也会引起企业价值变小。因此，认为资本成本最佳时企业价值最大的观点是值得商榷的。

综合资本成本最低时的资本结构最佳的观点显然是站不住脚的，那样的话，就意味着债务资本比例越高，资本结构就越好，因为债务资本成本低于权益资本成本。尽量降低综合资金成本是企业追求股东财富最大化和满足资金需要双重目标所要求的，但企业追求的应该是在一定风险范围内的综合资本成本最低。按期偿还债务应该是优化资本结构的前提条件，如果到期不能偿还债务，企业是否能够存在下去都是一个未知数，无论怎样的资本结构都不可能是好的，更不可能是最佳的。

根据以上分析，我们认为确定企业最佳资本结构的最主要标准是:

1．确保企业可以按期偿还债务，资金能够顺畅周转，保证企业的持续发展。

2．企业净资产收益率最大。企业经营的最终目的是扩大所有者收益。企业在确定资本结构时，力求使负债经营所获收益尽可能多地超过负债经营成本，进而提高所有者的资本收益率。

二、资本结构的影响因素

在企业的生产经营活动中，有很多影响资本结构的因素。这些因素大致可以分为宏观因素与微观因素。

（一）宏观因素

（1）行业因素。不同行业的企业资本结构是不相同的。一般来说，高风险行业的企业负债率不高。高经营风险与高财务风险的组合必然加大企业的总风险，而企业不会盲目追求高收益却不考虑风险，因此企业就会适当减少负债以降低企业的风险；资产流动性强的行业的企业负债率普遍高于其它行业。这些企业的资金流动性强，周转快，流动性资产就可以应付随时到期的债务，降低财务风险，此时企业就能以较高的债务比例经营。

（2）利息率。众所周知，由于财务杠杆的作用，合理的运用债务筹资，可以为企业带来更多的收益，即财务杠杆利益，如果运用不当，相应的也会给企业带来财务风险。

我们知道，在会计期末企业是否缴纳所得税要看企业当期是否有税前利润，企业在盈利（税前利润大于零）或亏损的状况下，自有资本收益率的计算方法是不同的。具体计算公式如下：

当企业盈利时，当企业亏损时，其中：iS — 资本金利润率

EBIT— 税息前利润

I — 利息率

D — 债务筹资额

S — 权益筹资额

T — 所得税率

假设自有资本收益率iS、税息前利润和所得税率保持不变，若提高利息率I，会导致债务筹资额D减少；若利息率I下降，则会使债务筹资额D增加。换句话说，低利息率会促进企业举债，反之高利息率会阻碍企业举债。从上面的公式中可以看出，在亏损的情况下企业自有资本收益率iS是负值，这种情况下企业举债是无益的，举债产生的利息反而会冲抵企业的利润甚至是自有资本，此时企业应当尽可能的避免举债。显然，利息率是影响债务筹资和资本结构决策的关键因素。

（3）所得税率。按照税法规定，债务利息可以在税前支付，而股利则必须在税后支付。从降低企业资本成本的角度，债务筹资与股权筹资相比，债务筹资具有明显的节税效应。由于节税效应的存在，使企业在一定情况下会倾向于债务筹资。

（4）通货膨胀。通常人们认为在通货膨胀的情况下，企业举债经营是有益的，因为货币存在时间价值，企业偿还的是更廉价的货币。但实践证明，只有当资产报酬率大于利息率时，企业才会随着通货膨胀的增加而增加债务比例。有些企业盲目举债，希望获得通货膨胀带来的利益，但当资产报酬率小于利息率时，通货膨胀反而会加大企业的债务风险并损害企业的健康发展。因此企业不能盲目的利用通货膨胀调整资本结构。

（二）微观因素

（1）企业规模。一般来说，规模较大的企业所需的资本较多，不可能也无需全部是权益筹资，而且适当的债务筹资不仅可以降低资本成本，还可以提高企业收益，此时大企业的债务比例要更高一些。另外，大企业的信用要好于小企业，其抗风险的能力也强于小企业，因此大企业更有可能获得债权人的支持。

（2）企业获利能力。前文提到，当企业资产报酬率大于利息率时，企业不仅可以获得节税收益，还能通过财务杠杆获得财务杠杆利益。当资产报酬率较高时，企业会选择较高的债务比例，以求获得更多的财务杠杆利益和节税利益。但若资产报酬率小于利息率，企业不仅得不到任何利益，还会面临很大的财务风险。因此企业的获利能力直接影响资本结构决策。有很多企业乐观估计自己的获利能力，盲目增加企业的债务比例，加大了企业的财务风险，其结果往往事与愿违。可见，企业能否正确估计自身的获利能力，对资本结构决策是很重要的。

（3）决策者的风险喜好程度。对于同一个项目，不同的决策者会做出不同的筹资方案，这是由于他们对风险的喜好程度不同。喜欢冒险的决策者会尽量增加债务比例，以求获得更高的收益；而厌恶风险的决策者

自然会规避风险，做出稳妥的决策，进而减少债务筹资的比例。在资本结构决策前，企业决策者应当综合各个因素，在风险与收益之间做出合理的选择，在此前提下决策者适当的偏好就不会影响企业的发展。

（4）债务偿还期限。如果债务偿还期限较长，企业就可以有充裕的时间积累用于偿还债务的资金，这种情况下会适当提高债务资本比例，以获得更高的杠杆利益。反之，则会降低债务资本比例，以降低财务风险。我们认为，要想对所有影响资本结构的因素进行定量分析是很困难的，我们只能着重研究那些关键的、重要的因素，其它次要因素的影响可以忽略不计。

三、资本结构决策方法

我们认为，最佳资本结构是存在的。所谓最佳资本结构，就是在保证企业资金运行的前提下，综合资本成本最低，并且使净资产收益率和股东权益达到最大化的资本结构。根据以上分析，我们在进行资本结构决策时主要应该考虑以下因素：⑴投资项目的资产报酬率；⑵债务资本利息率；⑶债务偿还期限；⑷所得税率。

下面我们结合实例分析总结资本结构的决策方法。假设A、B两个项目资金需要量均为1000万元，资产报酬率分别为20%和10%，在自有资金不足的情况下两个项目都需要一定数量贷款支持，贷款利率为5%。假设两个项目贷款的还款期限都是5年，所得税率为30%，年折旧额均为60万元（假定总资产中固定资产比重为60%，固定资产折旧年限为10年）。问两个项目的最佳资本结构分别是多少？

首先计算A项目可以按期还款的最高贷款额（暂不考虑资金时间价值）：

根据下式计算：

贷款期限=贷款额÷（净利润＋年折旧额）

=贷款额÷〔（资金总额×资产报酬率－贷款额×利息率）

×（1－所得税率）＋年折旧额〕

代入有关数据，5=贷款额÷｛〔（1000×20%）－贷款额×5%〕×（1－30%）＋60｝

贷款额=850（万元）

资本金利润率=净利润÷自有资本

=〔（资金总额×资产报酬率）－贷款额×利息率〕

×（1－所得税率）÷（资金总额－贷款额）

=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）

=73.5%

此时的资本金利润率达到最高，财务杠杆利益最大。

如果减少贷款额，则资本金利润率会有所下降。因此，最佳资本结构就是债务资本比例占85%。

同理可以计算B项目的最高贷款额为553万元，最高资本金利润率为11.33%。最佳资本结构为债务资本比例占55.3%。

本例说明了在保证债务按期偿还的前提下，即在一定风险范围内，资本结构最佳时，其综合资本成本也是最低的（假设在一定风险范围内，股利支付水平不变）。

此时的企业价值是不是最大呢 ？我们现在以B项目为例，考察债务资本比例分别为45%和55%时的企业价值情况。

债务资本比例为45%时的营业净现金流量为：

〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(万元)

债务资本比例为55%时的营业净现金流量为：

〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(万元)

计算结果表明营业净现金流量随着债务资本比例的加大而减小。同时由于财务风险的增加，企业价值肯定会变小，也就是说资本结构最佳时企业价值并不是最大的。

根据上面的例子，我们可以导出计算最佳资本结构的公式。设资本总额为Z，资产报酬率为K，债务利息率为I，所得税率为T，债务偿还年限为n，年折旧额为E,债务资本比例为W，则：

据此可以导出最佳资本结构W(债务资本比例)的计算公式。

式中的 为年折旧额与资本总额之比，它决定于总资产中固定资产所占的比重和折旧年限，我们可以根据这两个条件确定相应的折旧系数。设折旧系数为e，总资产中固定资产所占的比重为g，折旧年限N，则：e= =

如果这两个条件不变的话，可以把它当作一个常数。如固定资产占总资产比重为60%，折旧年限为10年时，e为0.06。因此，最佳资本结构W可以用下式计算。

由此我们可以看出，资本总额只影响折旧系数，对资本结构并不会产生直接影响。也就是说，在折旧系数一定的情况下，影响最佳资本结构的因素主要有资产报酬率、债务利息率、债务偿还期限和所得税率。下面，我们对公式进行一下验算。假定企业所得税率为30%，折旧系数为0.06，对资产报酬率、债务利息率和债务偿还期限分别给出3个不同数据，测算不同情况下的最佳资本结构（见表3-1）。

表3-1 不考虑资金时间价值因素的最佳资本结构表

资产

报酬率 债务

利息率 债务偿还

期限（年）所得税率 最佳资本

结构

10% 5% 5 30% 55.3%

10% 5% 6 30% 64.4%

10% 5% 8 30% 81.3%

10% 6% 8 30% 77.8%

10% 8% 8 30% 71.8%

12% 8% 8 30% 79.5%

14% 8% 8 30% 87.3%

14% 8% 8 35% 85.3%

14% 8% 8 40% 83.2%

根据表中的数据可以看出，债务资本比例与资产报酬率和债务偿还期限成正比，与债务利息率和所得税率成反比。

以上资本结构决策方法是没有考虑资金时间价值因素的。如果要考虑资金时间价值，还需要对上述公式进行调整。设资金的市场利率为i，则：

WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×

仍以表3-1中的数据为例，根据上式计算出考虑资金时间价值因素的最佳资本结构（见表3-2）。为简化计算，假设资金市场利率均为4%。

表3-2 考虑资金时间价值因素的最佳资本结构表

资产

报酬率 债务

利息率 债务偿还

期限（年）所得税率 资金市场利率 最佳资本

结构

10% 5% 5 30% 4% 59%

10% 5% 6 30% 4% 70%

10% 5% 8 30% 4% 90%

10% 6% 8 30% 4% 86.7%

10% 8% 8 30% 4% 79%

12% 8% 8 30% 4% 87.5%

14% 8% 8 30% 4% 96%

14% 8% 8 35% 4% 94%

14% 8% 8 40% 4% 92%

表中的数据告诉我们，在其他条件不变，并且考虑资金时间价值因素的情况下，债务资本比例会有所提高。以上资本结构决策方法还有很多需要改进的地方。例如计算公式中没有考虑企业经营风险等因素。针对这一点，如果用概率结合计算机模拟的方法可以在一定程度上解决这个问题，只是计算过程相对复杂一些。另外，企业有很多筹集借入资本的方式，每种方式还本付息的方法都不同，这些问题在决策方法中也未述及，有待今后进一步研究解决，以期更加完善。

参考文献

（1）伍中信：《资本经营财务概论》，西南财经大学出版社，2002

（2）潘敏：《资本结构，金融契约与公司管理》，中国金融出版社，2002.7

（3）郭元晞：《资本运营》，西南财经大学出版社，1997

（4）王勇海：《资产定价理论》，经济科学出版社，2000.1

（5）荆新，王化成，刘俊彦：《财务管理学》，中国人民大学出版社，1998

（6）曲喜和 李锡玲：《财务管理》，中国财政经济出版社，2001

基于决策的软件体系结构设计方法 第3篇

关键词：决策；软件；结构设计；方法

中图分类号：TP311.5 文献标识码：A文章编号：1007-9599 (2011) 15-0000-01

Policy-Based Software Architecture Design Method

Fan Xiaofei

(Nantong Higher Normal School Mathematics and Physics,Nantong226000,China)

Abstract:Software architecture is a high-level abstraction of software systems,to improve the quality of software systems to support software development,reuse and control of software complexity have a very important role.But decisions like software is to the center of decision-making theme,the theme of the use of relevant rules and knowledge base to provide some knowledge for decision-making software,services and decision support.We should be making class from the complexity of the software to generate programs of many types,the probability is high,a large number of software computing the characteristics of the model to analyze and study the software system should pay attention to the issues and strategies,and policy-based software system structural design and make better method.

Keywords:Decision;Software;Design;Method

一、基于決策类的软件的特点和方法

一个决策的智能体是决策类软件的核心。在决策软件中，从输入数据信息的运算和判断的运用，到最后的一个决策方案，用同样的规则和同样输入，但最后产生的结果方案都会有差异。在决策类软件中最终产品和最终认可哪个方案，都是根据最终方案成果途径和方式来进行加以分类和分析的：

（一）第一种就是对人工微调后使用的方案。因为软件在模拟业务场景中不能完完全全的被模拟出来，并且需要很多的实践经验才能够做，因为有复杂的业务场景。此外就是在对方案执行考虑的时候没有针对性，软件不能进行标准统一的规范。由此得知这就是此种方案需微调的原因。

（二）第二种就是对下一步的工作提供出指导的方案。因为这一方案的归纳和总结主要是我们对某些事的发展进行依赖，并表现在现今所处状态和所受外部激励，还有我们长时间依赖于历史信息，并对下一步的走势进行估算。从对统计模型合理性和数据采集的准确性，来进行计算误差等多方面的因素。因为计算机误差等多方面的影响，方案与将来的这个事件的实际情况不相互协调，并且此方案是对即将发生的事情能做一个预判，但是此方案主要是作用在于为更高层次中的决策提供参考。

（三）第三种就是对其直接使用的方案。由于此种方案业务执行的规范性高、清晰准确和外界干扰的因素少。所以一般适用于具有一般强约束的场合。

二、基于决策类软件中的测试难点

从众多的方案中来挑选出一个最符合要求的方案，并通过系统对生成若干的方案中，选择一个优等的，根据规则来选出认为最好的方案。检验选择结果真确性就应该从方案中的有效性、真确性和接受性，并对这三个方案进行制定出不同的衡量标准。

想要知道精确定位软件的真正的问题的所在，那么只有对软件模型进行分析。这就对软件的健壮性有了保证，但是却对软件的测试工作就造成了很大的困难和影响。因为决策规则库的内敛性，所以才能使决策类软件输入的切入点少。只要采取正确的分析，就能知道软件的问题所在。

三、基于决策软件中的模型的划分策略

在模型的划分策略中，利用模型的复杂程度和模型的数量大的特点来进行分析。可以按照《软件需求规格说明》中的内容获取更多的方法，来加以分析。可以先从软件、文档、研制方沟通和业务需求的4个方向为出发点，并依照可验证性作为原则，从功能上对模型来进行划分、验证。其中功能的单一，模块的精简，根据程序的数据流图和运行图。在对小模型的输出输入时候就应该缩小软件的范围来提高定位的精确。但是对大型模型的拆解划分中定位要是出现了问题，那么我们就应该通过在大模型的内部来进行插桩和分解。

在软件的衡量中，为了能更好的衡量出软件与实际的差距，一般都会采用以下两种方法：

（一）类似软件对比法。类似软件对比法对标尺软件提出了很高的要求，在商业软件的市场中价格很高，同时也增加了对标尺软件的获取难度，从而也提高了测试成本。但是作为对比标尺的软件，就必须经过严格的市场检验和软件检验，才能有更好的口碑。但是对开创性的软件来说，因为不适用就不存在有标尺软件。因此在实际测试中，使用优秀的开源软件作为标尺软件，进行对比验证。才能更好的提高效率。

（二）真实数据法。真实数据法因涉及到开拓性较强的领域或者军事和商业等保密性很强时，真实的一些案例就很难获得。因为真实数据法是从软件为出发点，对软件的性能和功能都作为最准确的验证方法。软件规则是对现实业务处理上的一个逻辑上的抽象，用一些真实的业务数据输入到软件中，然后再用输出来的结果和真实的结果相互对比，按照不同的方案和类型来去设定不同的估算误差范围。如果最后的结果在误差的范围外，那么软件的置信度很低，但是如果在误差范围内，那么软件的置信度就会很高。

四、归纳总结

作为具有一定人工智能的软件类别，辅助决策类软件在执行软件测试时，应该针对软件的特点，主要对软件实现的合理性和准确性进行验证。针对不同的方案类型，把握选优的原则，从而采取适应方案特征的测试策略；从业务和实现结合的角度出发在测试前对测试模块进行划分，测试过程中如果发现问题，就要分解功能模块，对发现的问题精确定位。通过应用文中的软件策略，就可以增强软件问题的发现概率，同时也能较好的提高辅助决策类软件的测试覆盖度。

参考文献：

[1]李冰.软件测试用例生成综合策略研究[J].计算机测量与控制,2005

[2]梁艳平.基于GIS的统计信息分析与辅助决策研究[D].中南大学,2004

智能决策支持系统产生与结构 第4篇

在信息飞速发展, 科技瞬间万变的今天, 高层领导者所要作出的重大决策越来越难, 为了解决这一难题, 智能决策支持系统作为管理信息系统领域的一个重要方面, 已经成为计算机管理应用研究的新课题和重要的研究方向。研制、建设和利用智能决策支持系统对于增强知识开发和利用知识的能力, 改善决策的智能化水平, 提高信息系统的应用效果都具有重要的理论意义和实际价值。

2、智能决策支持系统的产生

20世纪70年代中期, Keen和Scltt Morton首次提出了"决策支持系统 (decision support systems, DSS) "一词, 标志着利用计算机与信息支持决策的研究与应用进入了一个新的阶段, 并形成了决策支持系统新学科。DSS在人和计算机交互的过程中帮助决策者解决半结构化和非结构化的决策问题提高了有力的支持。然而随着技术的进步, 将人工智能 (AI, Artificial Intelligence) 技术引入传统DSS[1], 应用专家系统 (ES, Expert System) 技术定性分析和DSS定量分析相结合, 形成了智能决策支持系统IDSS, 提高了DSS支持非结构化决策问题的能力, 也较大地改进了DSS的性能。

人工智能 (Artificial Intelligence, AI) , 又称为智能模拟, 是用计算机系统模仿人类的感知、思维、推理等思维活动。它是研究、开发用于模拟、延伸和扩展人的智能的理论、方法、技术及应用系统、联想与思维的机理、数据智能检索等的一门新的技术科学。使机器能做到像人那样做智能工作的科学。人工智能系统自然而然的关心事实、知识的再生产和显示。人工智能[2]是计算机科学的一个分支, 它企图了解智能的实质, 并生产出一种新的能以人类智能相似的方式做出反应的智能机器, 该领域的研究包括机器人、语言识别、图像识别、自然语言处理和专家系统等。例如, 用计算机模拟人脑的部分功能进行学习、推理、联想和决策;模拟医生给病人诊病的医疗诊断专家系统;机械手与机器人的研究和应用等。

将人工智能技术引入决策支持系统主要有两个方面的原因[3]:第一是人工智能技术可以处理定性的、近似的或者将不确定的知识引入到DSS中, 第二是DSS的一个共同特征是交互性强, 使用方便, 在接口水平和进行的逻辑推理方面更加的透明。人工智能在接口水平, 尤其在对话功能上做出了不小的贡献, 比如自然语言的研究使用使DSS能用更接近于用户的语言来实现接口功能。在结构上增设了知识库、推理机和问题处理系统, 人机对话部分还加入了自然语言处理功能。

3、智能决策支持系统的结构

由于人工智能技术应用于DSS的程度与范围不同, 因此, 构成IDSS的结构也不相同。智能决策支持系统和一般决策支持系统的主要区别在于学习和推理, 传统的DSS它由数据库、模型库和用户接口三大部件组成, 而IDSS中在原来的基础上加入知识库和推理机, 在人机对话子系统加入自然语言形成人机接口, 与四库之间插人问题处理系统 (PSS) 而构成的四库系统结构[4]。

(1) 、智能人机接口

四库系统的智能人机接口接受用自然语言或接近自然语言的方式表达的决策问题及决策目标, 这较大程度地改变了人机界面的性能。决策者可以使用自然语言来提出决策问题, 有自然语言处理功能通过语法、语义结构分析等方法转换成系统能理解的形式。人机交互过程中和运行后, 系统则以决策者能够清晰理解的或者指定的方式输出求解进程与结果。

(2) 、问题处理系统

问题处理系统处于DSS的中心位置, 是联系人与机器及所存储的求解资源的桥梁, 主要由问题分析器与问题求解器两部分组成。自然语言处理系统转换产生的问题描述有问题分析器判断问题的结构化进程度, 对结构化问题选择或者构造模型, 采用传统的模型计算求解, 对结构化或者非结构化问题则由模型与推理机制来求解。问题处理系统是IDSS中最活跃的部件, 它既要识别和分析问题, 设计求解方案, 还要为问题求解调用四库中的数据、模型、方法与知识等资源, 对半结构化的或者非结构化的问题还要触发推理机作推理或者新知识的推求。因此问题处理系统是人工智能技术在DSS中的重要应用, 在IDSS中有着重要的作用。

(3) 、知识库子系统和推理机

知识库子系统是对有关规则、因果关系及经验等知识进行获取、解释、表示、推理以及管理与维护的系统, 在DSS中引进知识库字系统提高了系统的智能化程度。知识库子系统的组成可分为三部分:知识库管理系统、知识库及推理机。

4、结束语

IDSS目前在理论上还有较大的难度, 还有许多问题尚待研究, 发展IDSS不仅仅是个技术问题, 要把它与管理科学、社会科学、经济科学等最新的成果联系起来一起研究。由于IDSS能充分利用人类已有的知识, 所以在用户决策问题的输入, 计算机对决策问题的描述, 决策过程的推理, 问题解的求取与输出等方面都有了显著的改进。

摘要：随着新技术的发展, 所需要解决得问题会越来越复杂, 所涉及的方面越来越多。下面从智能决策支持系统的产生、定义以及结构方面做了介绍, 希望该系统在应用于管理决策的方面, 给大家带来一些帮助。

关键词：人工智能,DSS,IDSS

参考文献

[1]陈文伟.决策支持系统及其开发.北京:清华大学出版社, 2004.

[2]赵宇.浅谈人工智能在决策支持系统中的应用与发展.物流工程与管理, 2009, (1) .

[3]陈哓红.管理信息系统.北京:高等教育出版社.2008.03

企业实施资本结构的动态管理决策 第5篇

资本结构动态管理的影响因素

1.企业生命周期与企业资本结构的管理。企业生命周期理论将企业的发展过程划分为不同的阶段:初创期、成长期、成熟期和衰退期。在企业的不同生命周期企业所拥有的资源具有不同的特征,处于生命周期的不同阶段企业,面对不同的环境和条件,要实施与企业成长特征相适应的财务政策。

获得高于投资报酬率的收益,追求企业价值的最大化,使企业发展壮大是进行财务管理工作的目标。而企业的发展速度取决于企业的可持续增长率。可持续增长率是公司保持目前的经营效率和财务政策条件下所实现的销售增长率;公司的经营效率不变是指销售净利率、资产周转率不变;公司的财务政策不变是指资产负债率、股利支付率不变。一方面,许多企业超越可持续发展的财务资源的约束,盲目高速发展,从而导致财务危机甚至破产;另一方面,许多企业选择较低的负债水平,在财务上过于保守,失去了快速发展的机遇。企业发展得越快,在市场上的成功度越高,其缺乏财务前瞻性的风险就可能越大。当企业进入新的发展阶段或面临一个新的市场机遇时,如何调整原有的资本结构是必须要解决的问题。而企业在选择资本结构时,就可以有快速扩张、稳定发展和防御三种选择,也可以说在企业不同的生命周期,企业的资本结构也有与之相适应的选择。

2.行业竞争环境与企业资本结构的管理。行业竞争环境是指在相同的市场上生产相同产品的企业之间竞争的程度。由于行业竞争环境的快速变化,企业面临的环境充满不确定性。一方面,企业的资本结构决策不是一个能够提前抉择的问题,而是一个在复杂环境下不断调整的过程。参与市场竞争的企业都在寻找并保持竞争优势,但由于信息的不对称、不确定性,企业不能考虑到所有影响资本结构的因素,无法事前掌握“客观”的经济活动规律,难以做出“最优”资本结构决策。企业的竞争环境处于不断的变化之中,资本结构优化决策不仅是企业价值最大化的必要条件,也是企业生存的根本,企业必须通过不断的调整资本结构,适应行业竞争环境。如果忽视产品竞争环境变化,只强调或专注于暂时的最优资本结构,可能会丧失持续竞争优势。另一方面,在企业进行项目决策时,投资项目的选择在一定程度上受资本结构影响。理论模型的实证研究表明,资本结构影响企业在产品市场上的竞争能力,包括后续投资能力和价格战或营销竞争的财务承受能力。在一个充分竞争的产业中,高财务杠杆不仅容易导致企业后续投资能力不足,还容易导致企业在产品价格战或营销竞争中的财务承受能力不足,被迫削减资本投资甚至退出竞争。

在集中度高的行业,业内主要企业因融资约束或杠杆并购,导致财务杠杆较高时,财务杠杆低、现金充裕的竞争对手往往主动采取增加广告投入、给经销商让利等市场手段发动价格战或营销战,降低产品利润和经营现金流入,促使财务杠杆高的企业陷入财务危机以削弱其竞争力。因此,企业与债权人所签订的债务契约虽最小化了两者之间的代理问题,但同时也增加了企业的风险,给与其竞争的企业带来机会。所以,在主要竞争对手之间经营效率无差异时,财务杠杆低本身成为一项竞争优势因素,企业要在产品市场上与竞争对手展开竞争,必须要对自身的资本结构有清醒的认识,并有意识的调整资本结构。

3.企业重组与资本结构的管理。企业重组可以改变资产的组合和现金流的分布,从而改变资本结构,影响企业价值。一般而言,如果预期企业重组后新企业或者新项目产生的现金流量会增加,新企业或者新项目获得更多利润的可能性增大,企业应该降低债务水平,给予管理者进行有效投资的自由;相反,如果预期重组后新企业或者新项目产生的预期现金流量会减少,或者企业获利的可能性不大,企业应该增加债务水平,以约束经营者的投资行为。

企业资本结构的动态管理一定要与企业重组相结合。根据理论分析,在一个成熟的市场经济环境里,假如重组前的资本结构是合理的,重组以后假定新企业或者新的投资项目的预期利润率大于零,公司会源源不断地获得相对比较稳定的现金流,那么,重组后企业的最佳债务水平应高于合并前企业的最佳债务水平。这是因为企业重组以后,企业的经营风险降低了,同时,重组后的企业可以承担较大的财务风险,有较强的能力去利用负债所带来的利益。这一结论和近年的一个关于美国公司的研究相一致。人们发现在成功的跨行业兼并企业中,债务与股权资本的比率从兼并前的33%～34%上升到兼并后的38%～40%。这一结果与兼并带来的积极效应有直接关系。兼并以后,因为存在规模经济效应和协同效应,能使企业的现金流更加平稳,抵抗财务风险的能力加强,因此负债水平应有所上升。

4.资产风险与收益的变化与资本结构的管理。金融市场为企业提供了分散风险的途径,企业可以利用不同的金融产品,调整资本结构。也可以针对企业与资本市场投资者对金融市场利率变化的预期差异,利用投资者与企业之间对企业未来成长能力的评估标准、评估信息方面的差异,加强对风险的管理,改善资本结构。股票市场对企业价值总是处于高估或低估状态,在股票市场低估公司价值时,企业可首先选择内部融资。如果确实需要外部融资,可采用可转换证券、认股权、可赎回股票等方式,降低融资成本,而在股票市场高估公司价值时,则可增发股票融资。对于由收益风险不同的多种业务组成的大企业来说,可根据金融市场的有效性状况,比较整体组合融资和不同项目分拆融资方案。由于竞争环境变化和管理能力限制,多元化业务的风险将发生变化,形成收益稳定、收益增长和收益持续下降的业务组合。整体或分拆融资对融资成本有明显影响,单项业务采用银行债务融资难度较大,通常从现金产生能力强的业务中转移资金,或以现金产生能力强的业务为抵押进行外部融资来支持具有成长潜力的业务。此时,多元化业务整体融资可以起到信用中介的作用,融资成本也比单项业务分拆融资的成本低。

资本结构动态管理决策的策略

1.注重公司的行业特征和规模。由于不同的行业呈现出不同的资本结构,企业资本结构的优化首先要考虑到企业的行业特征以及同行业中企业的竞争环境。各行业间资本结构的差别很大,这主要因为不同行业在运用财务杠杆时所采用的策略和方法不同,除此之外,各行业的销售利润率、筹资环境和投资报酬率也存在较大差异。因此,企业对于资本结构的选择应采用因地制宜的原则,结合自身行业的特点,如企业历史水平、收支状况、营业周期、利润水平、筹资环境等多方面因素,确定和选择适合企业自身需要的资本结构。

企业应结合自身规模大小、资产的抵押价值和所面临的发展机会,确定一个合理的负债比率和债务内部结构,合理选择资本的来源。规模大的公司负债比率可以相对高些,而规模小的公司负债比率则应相对低些;固定资产相对较多的公司,应当多使用长期负债,而存货相对较多的公司,则应多使用短期负债以降低负债代理成本。面对未来的成长机会,企业应更多地通过企业债券市场来筹集长期债券资金,或通过发行股票来筹集权益资金,尽可能地减少短期债务资金。

2.公司的盈利能力。优序融资理论认为,企业会优先选择未分配利润作为投资的资金来源,只有在必要的时候才考虑债券和股票融资。因此,高盈利的公司通常会选择较少的债务,盈利能力强的企业通常会选择一个较低的债务水平。统计分析结果表明,主营业务净利率和资产净利率是影响我国上市公司盈利能力的关键因素,且公司盈利能力与资本结构存在中度的负相关关系。企业盈利能力较强时,企业就可保留更多的盈余,因而负债率较低。获利能力对资本结构影响较大,中西方情况都相同。企业投资报酬率高、获利能力强,其内部积累能力也较强;企业的获利能力较差时,则不得不依赖负债融资。

3.企业经营的稳定性。企业利用债务资本与权益资本进行生产经营,最终获得利润。这两种资本中,如果权益资本占较高的比例,那么企业经营较多地是利用自有资本,没有发挥财务杠杆效应,但对企业经营稳定性来讲,则是比较稳健的选择。如果在资本结构中,债务占较高比例,当经营成功时,则发挥了财务杠杆效应,但若经营失败,则会使企业面临破产和清算的危险。事实上,有数据表明,较高的资产负债率对企业的经营成果有不利影响。如果管理者决定在总体风险不超过某一限度的前提下,降低经营风险,企业就必须承担较高的财务风险;反之亦然。另外,如果企业的外部环境不稳定,处于不断变化之中,企业所承受的外部竞争压力越大,企业经营的风险越大,这时越要考虑企业资本结构对于经营稳定性的影响。

企业成本结构对短期成本决策的影响 第6篇

关键词：成本粘性,成本结构,管理层决策

一、引言

按照通常的逻辑,企业成本是其经营活动的函数,当企业经营活动扩张时企业的成本随之增加,而企业经营活动收缩时企业成本随之降低。越来越多的理论研究者和实践工作者注意到,企业成本与经营活动之间的非线性关系,成本随经营活动收缩而降低的速度要慢于随经营活动扩张而增加的速度,人们将此称之为成本粘性。成本粘性的研究引发了广泛关注,因为企业作为一个系统,其经营活动的开展取决于环境的变化,而环境变化将影响到企业的管理者做出有针对性的资源配置调整,相关的决策逻辑和资源配置效率是管理会计关注的一个核心问题。更具体地来看成本粘性研究关注的基本问题是,在当期营业收入受到冲击的情况下,企业管理者如何进行成本管理,主要包括营业成本、管理费用、财务费用和销售费用等的调整,其调整行为是否使企业短期成本的变化表现出成本粘性特征。

那么成本粘性存在的基础到底是什么,为什么成本随经营活动的变化,在扩张和收缩时表现出非对称的特征,或者说是企业技术条件等客观原因所致,还是企业管理者的主观能动性所主导。本文研究目的是通过实证研究方法分析企业的成本粘性特征,通过经验数据分析企业的成本决策进而考察企业在环境变化时所表现出的柔性,并进一步观察这一特性随行业环境、企业特征以及时间维度的变化而存在的差异。本文的研究依然延续这一领域研究的主要特点,借鉴Anderson等(2003)的“对数-对数”模型,借助属性变量以检验企业成本粘性假说。

二、文献回顾和分析性研究

(一)文献回顾

成本粘性的基础理论起源于德国,Noreen和Soderstorm(1997)通过一个小样本实证检验了这一现象。相关研究正式起源于Anderson等(2003),他们的文章正式突破理论探讨而进入大样本检验成本粘性阶段,他们的研究方法成为了随后这一领域研究的主流方法。在他们的研究设计中,以企业总成本的对数作为自变量,营业收入的对数作为因变量进行回归分析。从他们的回归分解结果来看,企业的总成本在企业经营活动(以营业收入为代理变量)扩张时增加的幅度显著大于在企业经营活动收缩时的减少的幅度。Anderson等(2003)将此解释为企业管理者仔细思维后决策的结果,成本的这种敏感性差异是由于企业管理者需要考虑资源再配置所涉及调整成本的高低,以及在需求持续下降时所引发的原材料投入下降和用工减少都需要时间和频繁调整给企业带来的影响,由此导致企业成本变动中表现出的成本粘性特征。

Anderson等(2003)的研究掀起了这一领域研究的热潮,他们所采用的方法为后续研究深入分析企业管理者有关企业成本管理的决策行为提供了研究思路和方法指导。此后一大批研究尝试将成本粘性研究的结论予以推广。如Anderson等(2004)、Calleja等(2006)基于劳动力市场变化冲击研究了企业的成本粘性问题。近期也有些研究关注个别国家的成本粘性,如He等(2010)对日本的相关问题的研究,Uy(2011)对菲律宾的相关问题的研究,Yukcu和Ozkaya(2011)对土耳其的相关问题的研究,这些文献都主要关注企业总成本所表现出的成本粘性特征。Banker等(2013)将国家之间企业成本波动性的差异归因于各个国家的法制和社会环境。其他的一些文献则认为企业产能的利用率(Balakrishnan,2004),成本在企业经营中的重要性(Balakrishnan和Gruca,2008),盈余管理的动机(Dierynck等,2012),公司治理(Chen等,2012),以及销售波动的特点(Banker等,2010)是导致企业成本与企业营业收入之间的非对称反应的主要原因。基于资本市场的研究发现(如Anderson等,2007)。本文的主要创新在于实证检验了由过去决策确定的成本结构会影响到当期成本粘性研究结论的稳健性。在本部分接下来的内容中,将进行相应的分析性推导。

(二)标准对数模型设定中存在的缺陷

在标准模型中,Anderson等(2003)以总成本的对数为自变量,营业收入的对数为因变量为基础进行回归分析,并将他们之间的回归系数解释为成本相对于营业收入的弹性,或者说当收入变动1%时,总成本变动的百分比。模型可表示为模型1:ln(TCi,t/TCi,t-1)=α+β1ln(Si,t/Si,t-1)+β2×dec×ln(Si,t/Si,t-1)+ε。其中TCi,t表示公司i在第t期的总期间费用,Si,t表示公司i在第t期的总营业收入,dec为属性变量,当企业本期营业收入相对上期增加时等于0,而在本期营业收入相对上期减少时等于1。Anderson等(2003)将β1解释为当营业收入增加1%时,企业总成本变动的百分比;将β1+β2解释为营业收入减少1%时,企业总成本变动的百分比。成本粘性假说认为营业收入增加时企业总成本变动的幅度要大于营业收入减少时总成本变动的幅度。从统计的角度来看也就是β1显著大于0,β2显著小于0。在接下来的分析中主要指出这一分析的两大缺陷。

缺陷1:回归系数不再满足一致性。在上述模型的设定中,由于不可控成本或者说固定成本规模的影响,使β1不再具有一致性,即β1会随着样本选择的变化而变化。企业总成本包括的内容较多,如租金成本、取暖照明成本、广告费用、管理层薪酬等,这些费用中至少有一部分在短期(包括月度或者季度)内无法调整,这也意味着由于这部分成本的调整存在路径和时间依赖,导致其短期内无法根据经营活动的变化进行调整。这一特征将影响到回归分析估计系数的一致性。在固定成本不可避免存在的情况下,模型1的回归分析结果β1将不再满足一致性特征。因为由于固定成本或者说短期内不可调整成本的存在,使得b不再恒定,这将直接影响到对数模型1的回归系数β1,这也意味着β1将随样本选择的不同而不断变化。

缺陷2:回归系数不再满足无偏性。在固定成本存在的情况下,模型1对于成本与营业收入之间的弹性进行分段估计,这样的估计结果将明显有利于成本粘性假说。这与对数函数自身二阶导数大于0密切相关,在通常的对数模型中并没区分自变量变化的方向。由于β反映的是企业营业收入波动1%时,企业成本变动的百分比,可表示为公式1-1:β=d{[(FC+VC×St)/(FC+VC×St-1)]/(St/St-1)}×{(St/St-1)/[(FC+VC×St)/(FC+VC×St-1)]}。对于同样营业收入变动百分比a,0<a<1,使用βinc代表营业收入增加时的弹性,βdnc代表营业收入减少时的弹性。比较βinc和βdnc,在FC>0的情况下,对于同样的营业收入变动a,βdnc<βinc。由于模型1的设定,对数函数的二阶导数大于0,在存在固定成本的影响下,根据上述推理过程,自然可以得出β2小于0。可以肯定的是企业成本中固定成本的比例越大,模型1估计的偏差越大,只有在极限情况下,可以得到βdnc=βinc。

(三)模型1缺陷的弥补

本部分阐述如何改进模型1的相关设置,以避免估计系数的非一致性和有偏性。按照微积分的原理,可以采用离散逼近的方法计算弹性,当△S无限变小时:β=VC/(FC/St-1+VC)。其中β与营业收入变动的方向无关,即β与当期的营业收入水平无关,自然也就与营业收入的增长率a无关。因此在企业的上期成本水平全部相同的情况下,标准模型1所回归出来的结果将是无偏的。在此情况下按照百分比对百分比进行回归分析,百分比设定的结果将与标准对数模型1按照泰勒一阶展开的结果等价。因此可以估计模型2:(TCi,t-TCi,t-1)/TCi,t-1=α+β1(Si,t-Si,t-1)/Si,t-1+β2×dec×(Si,t-Si,t-1)/Si,t-1+ε。基于模型2的回归分析结果,如果β2的回归结果显著小于0,表明企业的成本变化确实具有成本粘性特征。需要强调的是,百分比设置模型2相对于对数设置模型1,对极端值更加敏感。

虽然模型2化解了模型1的回归估计结果有偏性的缺陷,但由于固定成本的影响依然存在,这使回归分析结果的非一致性问题依然没有得到解决。这意味着在此情况下β估计的结果依然会随着上期营业收入的水平的不同而变动。因此从理论上讲,假定固定资产所占的比重在所有企业中相同,以营业收入作为企业规模的代理变量,大企业相对于小企业更可能经历营业收入的上升,而平均来看,营业收入上升的企业相对于营业收入下降的企业,β系数应该更大,这将影响到研究结论的有效性。假如规模大的企业更可能经历营业收入的下滑,依然也会影响到研究结论的有效性。尽管如此,企业之间固定成本在总成本中所占的比重肯定存在较大的差异。这意味着通过大样本检验成本粘性,必须采取一定的措施以控制企业规模和企业经营收入之间的内在联系,除非对于所有企业而言固定成本在总成本中所占到的比重是相同的。对此一种方法是采用滞后的营业收入而不是上期的总成本去规模化,如模型3所示:(TCi,t-TCi,t-1)/Si,t-1=α+β1(Si,t-Si,t-1)/Si,t-1+β2×dec×(Si,t-Si,t-1)/Si,t-1+ε。对于模型3,β1的估计值为VC。

总体上,前述分析从实证研究的角度说明,由于成本结构的影响,尽管模型3化解了模型1中固定成本存在所造成的影响,但也使模型3估计结果的可靠性受到影响。因此在本文的实证分析过程中在控制成本结构可能影响的情况下,以模型3为基础检验成本粘性假说。

三、样本的选择和实证分析结果

(一)样本的选择

以国泰安数据库为基础,本文选取2007—2014年的上市公司为研究对象。由于研究问题涉及到与企业营业收入相关的成本粘性问题,本文将相关的数据都以2007—2014年的物价变动指数为基础进行平减,以消除通货膨胀对研究结论可能的影响。为了与相关的研究保持可比性,本文同时也分析了未进行通货膨胀调整的数据,在此基础之上文章也给出了未进行通货膨胀调整的数据分析结果的替代性解释。在此基础之上,按照相关文献(Banker等,2011)的研究惯例,删除数据缺失样本,期间费用和营业收入为负的样本,期间费用大于本期或者上期营业收入的样本。对于期间费用和营业收入变动方向相反的情况则暂时予以保留。

首先将整个13 174个样本按照企业总成本和企业营业收入的变动的百分比的描述性统计,即Q-Q图。与预期相一致,大部分观测值处于对角线的下方,这表明两个变量的变化方向大部分情况相同。在样本中存在一定数量的极端值,有300多个样本的营业收入年增长率超过100%,与此同时报告了总成本的反向变动。根据前文的分析推理,模型3对极端值非常敏感,为消除这一影响,在具体回归分析时,将变量变动超过100%的极端值剔除。此时剩余样本数为12 772个。

从成本结构按照营业收入分位数分组的描述性统计来看,对于全样本12 772个,变动成本比率的均值为-0.17,中位数为0.13。其他相关数据显示,变动成本率随着营业收入的变动呈现较大差异。由于少部分企业的营业收入非常小,导致变动成本率存在一定的离群值。为减低离群值的影响,在具体回归分析时,剔除成本变动率大于5或者大于1的观测值。从新样本的统计特征来看,这样处理后样本数只减少了一小部分,但新样本均值和中位数的差距进一步缩小。而且相关数据还显示组间的均值基本相等,只有少数显著不同于其他组。新样本相对于原样本小企业的数量相对于大企业的数量减少更多。

从企业总成本占其营业收入的比重,按照营业收入分位数的分布情况。总样本的均值为26.2%,中位数为22.68%。其他数据显示企业总成本占其营业收入的比重随营业收入分位数的增加呈现单调下降的趋势。这是因为大企业的规模经济效应更加明显,其销售收入的增加更为明显地分摊了企业的固定成本。从总样本中剔除企业总成本占其营业收入的比重超过500%的,样本的统计特征无明显变化。当从总样本中剔除企业总成本占其营业收入的比重超过100%的,样本的均值有所下降。

由于在前述分析性研究中已得出固定成本的存在和企业规模的差异可能影响到成本粘性假说论证的可靠性,这些描述性统计信息对于理解这一观点非常重要。企业总成本中固定成本所占比重的差异,以及以营业收入作为代理变量的企业规模的显著差异,可能影响到最终回归分析结果的有效性和一致性。而且有文献(Anderson等,2003;Banker等,2010)发现企业管理层对于企业未来的预期会影响到企业中长期的成本结构决策,进而影响到回归分析结果的有效性。企业管理者在预见到经济即将衰退时对于企业资源持有量的决策应该和在经济即将走出衰退情况下的决策存在重大差异。描述性统计信息表明,在检验成本粘性假说时有必要控制企业的成本结构和成长性,以此来提高研究的稳健性。

(二)回归分析结果

1. 总样本检验的结果。

本文首先重复Anderson等(2003)的研究,在具体回归分析过程中,对连续型变量进行上下0.5%的缩尾处理,同时也采用Petersen(2009)的方法消除同一企业的多个观测之间存在的自相关问题。采用模型1,并以总样本为分析对象,实证结果与Anderson等(2003)的研究发现无明显差异(相关结果披露在表1的A部分,见表1)。

回归结果显示对于营业收入增加1%时,企业的总成本平均增加0.6608,而对于营业收入减少1%时,企业的总成本平均降低-(0.6608-0.1476),且在1%的水平上显著。因此企业总成本的变化对于企业营业收入上升更为敏感。这样的研究结果表明本文的样本选取和通货膨胀调整并没有偏离Anderson等(2003)的实证分析思路的本质及结论。本文前述的分析性研究还显示可以采用百分比形式的自变量和因变量对模型1进行改造,模型2可以有效化解企业固定成本的存在对模型1回归分析结果的影响。相关的回归分析结果披露在表1的B部分,见表2。

从分析结果来看,β2依然显著为负,成本粘性假说得到支撑,但是这里得到的β2的绝对值要小于模型1的结果。这与本文认为模型1的分析结果存在偏误的分析相一致。此外,还可以注意到成本对于营业收入下降的敏感性相对于营业收入上升的敏感性在增加,这意味着企业总成本变化的成本粘性特征在减弱。在B部分的结果中,也可以得到模型2对于离群值敏感的证据。当不控制营业收入的变动和变动成本比率的情况下,β2的估计值为-0.0504,且在1%的水平上显著。而在以限制营业收入和总成本变动的样本为基础的情况下,可以观测到更为显著的结果,因此在后续研究中将主要以限制样本为基础进行分析。同时被本文以上期的营业收入对本期的总成本变动进行平减,而不是用上期的总成本。因此在模型3中,β1的涵义将与模型1和模型2存在差异,不再是总成本相对于营业收入的弹性,本文将其称之为总成本的变动系数。回归分析结果中显示,企业的成本结构对分析结果存在重大影响。将营业收入的变动限制在正负100%以内,并且将成本变动系数限制在正负5以内。可以发现此时得到的β2系数为+0.0115,且在1%的水平上显著,这与模型2的检验结果正好相反,这一结果支持逆成本粘性假说。在改变对营业收入变动幅度限制的情况下,这一结论并没有改变。尽管如此,经验证据并没有得出关于固定成本是导致模型2回归分析结果的清晰结论。将成本变动系数限制在正负1之间,并将营业收入的变动限制在正负75%或者正负100%之间,所得结果更加显著地支持成本粘性假说。这里所得出的结论应该是具有代表性的,因为将成本变动系数限制在正负1之间所形成的新样本组占到将成本变动系数限制在正负5之间的91.15%和91.11%。在采用未经过通货膨胀平减的数据和不剔除极端值的情况下,所得到的结果依然支持成本粘性假说。但从结果的显著性来看要弱于模型2的结果。

2. 分组检验的结果。

对总样本实施切割后,可以得到支持成本粘性假说的经验证据。为此本文将总样本进行分组,以考察分组检验的结果。相关的检验结果显示随着企业规模的扩大,营业收入变动向下的观测值在逐渐减少。而且尽管已经采用百分比设置化解了固定成本的影响,但依然没有控制住不同企业之间可控成本比例的差异,而这一差异应该随企业规模的扩大而增加。最后成本变动系数随企业规模而变化的路径并不单调。进一步的分析发现只有中间规模的样本组支持成本粘性假说。对于小规模企业样本组检验结果则支持逆成本粘性假说,对于大规模企业样本组则未通过显著性检验。总体上成本粘性假说依然依赖于企业的成本结构和样本的构成。

由于企业的成长性也会随时间而变化,接下来将总样本按照年度分组,相关的检验结果和预期相一致。企业的成长性随年度变化差异很大,而且从各年度的检验结果来看,并没有明显的证据支持或者反对成本粘性假说。企业的成长性在一定程度上是企业经济环境的反映,而这将影响到企业管理者的预期,但经验证据未发现企业的成本变化与这一预期存在内在联系。实际上,将成本变动系数限制在正负5以内,营业收入波动限制的正负100%以内,只有2008年的检验结果支持成本粘性假说。此外本文按照Fama-Macbeth的方法将样本按年进行聚类,依然未能得到一致的检验结果。基于这些经验证据,可以推断随着年度变化的成本粘性假说并未得到验证,而且其原因不是由于企业管理者预期影响所致。

四、结论探讨

本文对成本粘性研究文献的主流观点提出了不同的看法。这一领域研究的快速发展一方面得益于成本粘性假说关于成本随经济活动扩展和收缩时的非对称性阐述非常有趣,另一方面得益于Anderson等(2003)的研究为开展大样本检验提供了理论和技术支撑。然而本文的研究发现,在短期内企业都会存在一定的固定成本,这一固定成本在很大程度上是企业长期决策的结果,由于不同企业自身和外在环境的差异,使Anderson等(2003)方法的估计系数不再满足一致性条件。而且在对数模型设定条件下,分别考虑营业收入增加和营业收入减少时成本变动的敏感性,将明显有利于得出成本粘性假说。因此一个需要考虑的重要问题是在成本粘性研究文献中,有多少结论是由于没有充分考虑企业的成本结构所致,又有多少真实的管理层短期决策的反映,即前者认为成本粘性是客观原因所致,而后者则认为成本粘性是主观原因主导。本文在分析性研究的基础之上指出了现有研究的主要缺陷,并提出改进方法,进一步通过经验研究检验了本文分析性研究的建议。

总体上,本文的研究发现有必要更为细致地考虑企业成本结构对成本粘性假说的影响,不仅在理论上,更需要在实证研究过程中予以考虑。笔者认为在以后成本粘性假说的研究过程中有必要将长短期决策纳入统一的分析框架,不仅需要考虑他们各自的影响机制和效果,而且需要考虑长短期成本决策的相互影响。在考察企业管理者短期成本决策是否存在成本粘性特征时,需要考虑企业的成本结构以及企业的营业收入增长率,即因变量和自变量本身的变化规律需要更为仔细地考虑。

参考文献

[1]梁上坤.管理者过度自信、债务约束与成本粘性[J].南开管理评论,2015,(03).

对企业资本结构决策的简要分析 第7篇

1952年, 美国财务学家Durand对传统的资本结构理论进行了总结, 系统的提出了资本结构的三种理论:净收益理论、净营业收益理论和折衷理论。20世纪50年代以来, 经济学家采用经济学分析方法和技术, 对资本结构理论进行的深入研究, 有代表性的理论有MM理论、权衡理论和信息传递理论等。

2 企业资本结构影响因素分析

2.1 宏观因素

2.1.1 行业因素

一般来说, 高风险行业的企业负债率不高。这些企业的资金流动性强, 周转快, 流动性资产就可以应付随时到期的债务, 降低财务风险, 此时企业就能以较高的债务比例经营。

2.1.2 利息率

我们知道, 在会计期末企业是否缴纳所得税要看企业当期是否有税前利润, 企业在盈利 (税前利润大于零) 或亏损的状况下, 自有资本收益率的计算方法是不同的。在亏损的情况下企业自有资本收益率是负值, 这种情况下企业举债是无益的, 举债产生的利息反而会冲抵企业的利润甚至是自有资本, 此时企业应当尽可能的避免举债。显然, 利息率是影响债务筹资和资本结构决策的关键因素。

2.1.3 所得税率

按照税法规定, 债务利息可以在税前支付, 而股利则必须在税后支付。从降低企业资本成本的角度, 债务筹资与股权筹资相比, 债务筹资具有明显的节税效应。由于节税效应的存在, 使企业在一定情况下会倾向于债务投资。

2.1.4 通货膨胀

通常人们认为在通货膨胀的情况下, 企业举债经营是有益的, 但实践证明, 只有当资产报酬率大于利息率时, 企业才会随着通货膨胀的增加而增加债务比例。有些企业盲目举债, 希望获得通货膨胀带来的利益, 担当资产报酬率小于利息率时, 通货膨胀反而会加大企业的债务风险并损害企业的健康发展。因此企业不能盲目的利用通货膨胀来调整资本结构。

2.2 微观因素

2.2.1 企业规模

一般来说, 规模较大的企业所需的资本较多, 不可能也无需全部是权益筹资, 同时, 大企业的信用要好于小企业, 其抗风险的能力也强于小企业, 因此大企业更有可能获得债权人的支持。

2.2.2 企业获利能力

企业能否正确估计自身的获利能力, 对资本结构决策是很重要的。当资产报酬率较高时, 企业会选择较高的债务比例, 以求获得更多的财务杠杆利益和节税利益。但若资产报酬率小于利息率, 企业不仅得不到任何利益, 还会面临很大的财务风险。因此企业的获利能力直接影响资本结构决策。有很多企业乐观估计自己的获利能力, 盲目增加企业的债务比例, 加大了企业的财务风险, 其结果往往事与愿违。

2.2.3 决策者的风险喜好程度

由于决策者对风险的喜好程度不同。他们对于同一个项目往往会做出不同的筹资方案。在资本结构决策前, 企业决策者应当综合各个因素, 在风险与收益之间作出合理的选择, 在此前提下决策者适当的偏好就不会影响企业的发展。

2.2.4 债务偿还期限

如果债务偿还期限较长, 企业就可以有充裕的时间积累用于偿还债务的资金, 这种情况下会适当提高债务资本比例, 反之, 则会降低债务资本比例, 以降低财务风险。

3 资本结构决策方法及其优劣分析

由以上的分析可知, 企业最优资本结构理论上是存在的, 但由于企业内部和外部环境和条件的变化, 寻找最优资本结构是很困难的。从企业财务角度看, 资本结构通常可用资产负债率来表示, 其核心问题是债权和股权的比例问题。企业的资本结构的调整和优化主要是通过调整负债水平方式进行的。

从上面的分析可看出, 利用负债资金有双重作用, 适当利用负债可以降低企业资金成本, 但企业负债比率过高时, 会带来很大的财务风险。为此, 企业必须权衡财务风险和资金成本的关系, 确定最优资本结构。

总的来讲, 资本结构的决策方法可以从定性和定量两方面考虑。因素分析法是根据影响企业资本结构的各项因素进行定性分析的一种方法, 主要考虑的因素也就是前面所说的宏观因素和微观因素, 这里不再赘述。下面主要从定量方面考虑资本结构的决策方法。

3.1 平均资本成本比较法

比较资本成本法是指企业在筹资决策时, 首先拟定多个备选方案, 分别计算各个方案的加权平均资本成本, 并相互比较来确定最佳资本结构。即:通过计算不同资本结构的综合资本成本率, 并以此为标准相互比较, 选择综合资本成本率最低的资本结构作为最佳资本结构的方法。运用比较资本成本法必须具备两个前提条件:一是能够通过债务筹资;二是具备偿还能力。

平均资本成本比较法简单易行, 是实务中常用的方法。优点:以加权平均资本成本最低为唯一判断标准, 因此在应用中体现出直观性和操作上的简便性。另外, 资本成本的降低必然给企业财务带来良好的影响, 一定条件下也可以使企业的市场价值增大。缺点:仅仅以加权平均资本成本最低作为唯一标准, 在一定条件下会使企业蒙受较大的财务损失, 并可能导致企业市场价值的波动。

3.2 公司价值比较分析法

3.2.1 公司价值分析法及分析步骤

公司价值分析法也称比较公司价值法, 是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。

公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值

比较公司价值法根据资本结构的理论进行最优资本结构决策时, 应综合考虑资本成本和财务风险对企业价值的影响, 通过比较不同资本结构下的公司价值, 选择公司价值最大时的资本结构。由于比较公司价值法全面考虑了资本成本和财务风险对公司价值的影响, 以公司价值最大化作为确定最优资本结构的目标, 因此符合现代公司财务管理的基本目标。

一般地, 比较公司价值法的基本原理包括以下几个步骤:

(1) 测算公司价值。根据资本结构理论的有关假设, 公司价值实际上是其未来现金流量的现值。相应地, 债券和股票的价值都应按其未来现金流量进行折现。

(2) 测算公司资本成本率。根据前述假定, 在公司的总资本只包括长期债券和普通股的情况下, 公司的综合资本成本就是长期债券资本成本和普通股资本成本的加权平均数。

(3) 公司最佳资本结构的测算与判断。分别测算不同资本结构下的公司价值和综合资本成本, 选择公司价值最大、综合资本成本最低的资本结构作为企业最优的资本结构。

3.2.2 公司价值分析法的理论假设及分析过程

理论假设:公司的债务全部是平价的长期债务, 分期付息, 到期还本, 不考虑筹资费用。

(1) 如果公司的债务是平价债务, 分期付息, 那么, 长期债务的账面价值就等于面值。

(2) 由于负债受外部市场波动的影响比较小, 所以一般情况下, 负债的市场价值就等于其账面价值。

(3) 要想确定公司的市场总价值, 关键是确定股东权益的市场总价值, 即公司股票的价值。

公司股票的价值就是指公司在未来每年给股东派发的现金股利按照股东所要求的必要报酬率折合成的现值。假设公司在未来的持续经营过程中, 每年的净利润相等, 未来的留存收益率等于0, 那么, 股利支付率就为100%, 公司每年的净利润就等于公司每年给股东派发的股利, 既然假设公司每年的净利润是相等的, 那么股利额就相等, 那么公司的股票就是零增长股票 (固定股利股票) , 未来的现金股利折现就按照永续年金求现值, 这个永续年金是股利额, 也就是净利润。

那么S= (EBIT-I) (1-T) /Ks

式中, S为股票市场价值, EBIT为息税前利润, I为利息, T为所得税税率, Ks为普通股资金成本率。

其中, 普通股资金成本率可用资本资产定价模型计算, 即:

普通股资金成本率=无风险报酬率+公司的贝他系数 (平均风险股票的必要收益率-无风险报酬率) Ks=Rs=Rf+β (RM-Rf) 。

平价债务、无筹资费的债务资金成本kb=i (1-T) 。

然后根据市场价值权数即可计算加权平均资金成本。以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构。kw=kb*B/V* (1-T) +Ks*S/V。

可以看出, 在没有债务资本的情况下, 公司的总价值等于股票的账面价值。当公司增加一部分债务时, 财务杆杠开始发挥作用, 股票市场价值大于其账面价值, 公司总价值上升, 平均资本成本率下降。在债务达到一定比例时, 公司总价值最高, 平均资本成本率最低。债务超过该比例后, 随着利息率的不断上升, 财务杆杠作用逐步减弱甚至显现负作用, 公司总价值下降, 平均资本成本率上升。因此, 平均资本成本率最低时的债务比例为该公司的最优资本结构。

3.3 每股利润分析法即:EBIT-EPS分析法

3.3.1 EBIT-EPS分析方法的含义

每股利润分析法 (EBIT-EPS分析法) 是利用每股利润无差别进行资本结构决策的方法。所谓每股利润无差异点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点, 亦称息税前利润平衡点。

3.3.2 EBITEPS分析法原理

负债的偿还能力是建立在未来盈利能力基础之上的。研究资本结构, 不能脱离企业的盈利能力。企业的盈利能力, 一般用息税前盈余 (EBIT) 表示。负债筹资是通过它的杠杆作用来增加财富的。确定资本结构不能不考虑它对股东财富的影响。股东财富用每股盈余 (EPS) 来表示。将以上两方面联系起来, 分析资本结构与每股盈余之间的关系, 进而来确定合理的资本结构, 这样就产生了EBITEPS分析法, 也叫做每股盈余无差异点法。

3.3.3 EBIT-EPS分析方法的优劣分析

每股利润无差别点法的测算原理比较容易理解, 测算过程较为简单。它以普通股每股利润最高为决策标准, 也没有具体测算财务风险因素, 其决策目标实际上是股票价值最大化而不是公司价值最大化。

4 结束语

综上所述, 在市场经济条件下, 企业为实现经营目标而进行举债适度经营, 以获取杠杆利益对企业是很有力的, 但必须考虑企业财务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利率水平的变动趋势等因素, 因此进行资本结构优化的决策时, 必须选取最适宜、最能全面反映当前状况的方法作出决策, 使得完成资本结构优化后能实现综合资本成本最低, 同时企业价值最大。

摘要：资本结构是企业筹资决策的核心问题, 企业的资本结构是否适当决定着企业企业未来发展的成败。因此, 我们有必要研究具有实践意义的资本结构理论和具有可操作性的资本结构决策方法。通过对资本结构理论和影响资本结构的因素进行探讨和研究, 并重点对“每股利润分析法”进行阐述分析, 建立一个可以进行量化分析的资本结构决策数学公式, 并找出评价资本结构的标准, 使其能够应用于企业生产经营中的资本结构决策。

关键词：资本结构,理论,决策方法

参考文献

[1]何春姣.企业最佳资本结构的确定[J].中南民族大学学报:自然科学版, 2009, 22 (2) .

[2]《财务管理》, 财政部会计资格评价中心, 中国财政经济出版社, 2010, 11.

[3]孔志刚.《科技信息》, 《企业负债经营与最佳资本结构》, 2009, 21.

企业资本结构与融资决策的探讨 第8篇

一、企业的融资结构和资本结构

(一) 融资结构

融资结构指企业在取得资金来源时, 通过不同渠道筹措资金的有机搭配以及各种资金所占的比例。具体地说, 是指企业所有的资金来源项目之间的比例关系, 即自有资金 (权益资金) 及借入资金 (负债) 的构成态势, 它是资产负债表右方的基本结构, 主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度, 而且反映了企业融资风险的大小, 即流动性大的负债所占比重越大, 其偿债风险越大, 反之则偿债风险越小。从本质上说, 融资结构是企业融资行为的结果。企业融资是一个动态的过程, 不同的行为必然导致不同的结果, 形成不同的融资结构。企业融资行为的合理与否必然通过融资结构反映出来。合理的融资行为必然形成优化的融资结构, 融资行为的扭曲必然导致融资结构的失衡。由于企业生产经营所处的阶段不同, 对资金的数量需求和属性要求也就不同, 形成了不同的融资组合。对融资结构可以从不同的角度做进一步的划分:按资金来源不同可以划分为内源融资和外源融资;按资金属性不同可分为债务融资和权益资本融资;按占用时间的长短可分为长期融资和短期融资。

(二) 资本结构

资本结构指企业取得的长期资金的各项来源的组合及其相互关系。企业的长期资金来源一般包括所有者权益和长期负债, 因此, 资本结构主要是指这两者的组合和相互关系。对于资本结构的定义在西方财务金融界尚存在着不同的认识。有人认为, 资本结构就是融资结构, 如 (香港) 巨文出版社出版的《英汉、汉英会计词典》中, 将资本结构定义为“公司权益的成分, 即短期负债、长期负债及业主权益的相对比例关系”;另一种观点认为, 资本结构与融资结构之间, 虽然有许多共同点, 但却是两个不同的财务金融范畴。融资结构与资本结构研究的内容和目的是各有侧重的。在现代企业融资活动中, 为了实现企业市场价值最大化, 一般把资本结构作为研究的重点, 探讨资本结构变动对企业的价值及总资本成本率的影响, 相应形成了不同的资本结构理论。这样, 融资结构和资本结构结合运用, 有助于识别举债来源的变化、综合分析企业的财务状况, 为科学地进行融资决策提供依据。

二、衡量资本结构的标准

企业的投资决策、融资决策都是围绕企业目标进行的。因此, 衡量企业资本结构好坏的标准就是看它能否有助于企业目标的实现。企业的目标在于实现市场价值最大化, 企业的市场价值一般是由权益资本价值和债务价值组成的, 其大小受预期收益及投资者的要求收益率的影响。预期收益率通常与公司的息税前盈利有密切的关系。息税前盈利是由资产的组合、管理、生产、销售、经济状况等因素决定的。因此, 增减企业的债务不会影响息税前盈利。这就是说, 如果改变资本结构能够使企业的价值发生变化, 其影响不在企业的息税前盈利方面, 而在企业的资本成本方面。

三、企业资本结构决策

企业最佳资本结构是平衡节税利益和陷入财务亏空的概率上升而导致的各种成本的结果。企业因陷入财务亏空而产生的成本大致可以分为两类:一是因亏空而导致破产的破产成本, 其中又有直接成本和间接成本之分。二是破产可能性增大使代表股票所有者利益的经理采取次优或非优决策, 牺牲债券持有人利益, 扩大股东收益, 这类由于利益冲突而产生的成本称为代理成本, 代理成本会引起社会效益的绝对损失。此外, 由于资本市场不完善, 也会对企业资本结构产生影响。

(一) 破产成本对企业资本结构的影响

企业破产而导致的直接和间接成本是财务亏空成本中最直接的部分。破产过程实质上是股票持有者和债权人的利益再分配。破产使股票收益为零, 代表所有者利益的企业经营者为防止破产发生而减少负债额, 尽管这样会减少因节税优惠带来的好处。这是抑制企业追求节税而扩大债务权益资本比率的一个重要因素。破产发生后尽管重组成本比清算要小, 债权人往往倾向将企业推向清算。这是因为他们的优先权可以在清算过程中实现, 企业重组则使旧债券大幅度贬值, 这种利益冲突产生了另一种成本代理成本。

(二) 代理成本对企业资本结构的影响

代理成本是由利益冲突引起的额外费用。与企业融资有关的代理成本有两类:一是由权益资本融资产生的代理成本;二是由债务融资产生的代理成本。

1. 权益资本的代理成本。

权益资本的代理成本是股东和经理之间的利益冲突引起的, 一般来说, 权益资本的代理成本跟权益资本拥有量是成反比例关系的, 如果一个人既是企业的所有者又是经营者, 则企业的利益就是他本人的利益, 这时他会采取一切手段使其财富最大化, 此时的代理成本将会减少到最小值, 因为由于机会主义行为而产生的成本将完全由从事该行为的人自己负担。但只要经理 (代理人) 持有的所有权少于100%, 股东与经理之间就会存在利益冲突。其原因可以归纳为以下两点:一是经理作为代理人也是一个具有独立人格的“经济人”, 他的目标是追求最大限度地满足自身的欲望而不是无条件地为他人服务。二是委托人与代理人之间存在着严重的信息不对称, 这种信息不对称来源于委托人对代理人的行为和禀赋观察的不可能性。上述情况导致了经理可以从企业攫取财富而不付出应有的努力去经营企业。此外, 权益资本的代理成本中还包括由于代理制本身所引的机会成本, 例如, 代理制不允许公司经理同时以经营者和所有者的身份作出决策, 由于决策过程过长而丧失良机的机会成本。

2. 债务的代理成本。

债务的代理成本是债权人与股东之间的利益冲突引起的。当债权人贷款给企业时, 贷款利率大致上是根据以下四项来确定:一是企业现有资产的风险大小;二是对企业即将新增资产风险大小的评估;三是企业目前的资本结构, 债务所占的比例;四是对公司未来资本结构变化的预测。但是如果贷款没有任何限制条件, 借款人存在着利用各种方式从贷款人身上获利的可能性。当然, 债券持有者也不是被动的。一旦债券持有者意识到企业经理人员会牺牲他们的利益而最大化股东的利益, 便会采取相应的措施预防机会主义行为的发生, 例如在贷款合同中设置若干保护性条款, 以防止企业通过股息或其它手段把财富转移到股票所有者手里。这样做是有代价的, 一方面在一定程度上制约了企业经营的灵活性, 使企业的经营效率低;另一方面, 为了保证这些契约得到遵守, 必须监督企业的活动, 监督费用也以额外成本的形式影响企业的市场价值。因此, 债务代理成本包括企业经营效率降低以及额外的监督费用。这种代理成本会提高负债成本, 从而降低负债对企业市场价值的有利作用。

(三) 最佳资本结构决策

综上所述, 企业债务权益资本比例上升增加了企业陷入财务亏空的概率, 甚至可能导致企业破产。破产本身会给企业带来直接成本和间接成本, 因此抑制了企业无穷借贷的冲动。破产可能性的存在, 即企业陷入财务亏空概率的上升, 也会给企业带来额外成本代理成本, 这也是制约企业借贷冲动的一个重要因素。相对于债权人而言, 破产对股票持有者特别不利, 因为债务持有人在企业破产后还能利用优先权从企业实物资产清算中获得一些补偿, 股票持有者的投资则会丧失殆尽。因此, 当破产危机增加时, 代表股东利益的企业经营者会通过次优决策, 选择股票融资, 这样做固然会减少企业可能获得的节税利益, 使企业的市场价值下降, 但同时也降低了股票持有者的风险系数。代理成本不仅使财富在股票持有人和债务人之间再分配, 也带来了社会净收益损失。因此, 破产成本和代理成本的存在, 一方面使企业市场价值下降;另一方面, 当债权人把这些成本打入债务的预期收入后, 发行负债的成本也增加了, 这就增加了企业负债融资的困难。

(四) 我国融资方式与资本结构的相互关系

我国银行及金融机构一般都由政府控制, 纯粹商业性的机构很少, 而且对金融市场有着严格的管制, 所以非金融性公司与金融机构的联系并不紧密, 在业务往来中必然产生较大的交易成本。这也就造成了公司长期负债特别是债券的发行困难。因此, 一般来讲, 负债构成中短期债务高于长期债务;因而筹资方式也就较多的依赖于新股发行。就我国目前的增量调整渠道来看, 资金不外乎自有资金、债务性资金和主权性资金三类。我国企业筹资有着与西方企业截然不同的次序, 即按股票债券自有资金的次序来安排。一是我国的国有企业效率普遍低下, 靠自有资金来筹资几乎是不可能的。二是我国企业债务本已处于高风险区, 如再通过此渠道筹资, 会使资本结构更加恶化。加之我国金融体制的限制, 即使资本结构合理的企业, 也难以做到采取债券集资。而银行本已处于高不良债权的风险区, 对企业的贷款也会十分谨慎。三是只有主权性资本筹资方式最适合我国“优化资本结构”的现状。

决策结构 第9篇

资本结构是企业财务管理的基本范畴之一, 指企业各种资本的价值, 尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成以及比例关系。资本结构决策问题, 主要是债务资本与股权资本的比例安排问题。资本结构中债务资本的比例直接影响企业的财务风险大小, 进而影响企业总体风险, 为了维持稳定的总体风险, 资本结构决策必须要考虑财务风险与经营风险的合理搭配。企业经营风险深受企业所处生命周期的影响, 因此探讨与企业所处生命周期阶段适应的资本结构决策具有重要实践意义。

二、企业生命周期阶段及其经营风险

(一) 生命周期的基本概念

Gar dner (1965) 指出, 如同人及其他生物一样, 企业也有其生命周期, 它一般都会经历创业、成长、成熟、衰退等不同阶段, 在不同阶段其有不同的目标并面临不同的经营风险。企业生命周期最早来源于产品生命周期的概念, 但是企业的存在目的就是设计开发、生产、销售产品, 因此两者基本是一致的。本文采用最常见的做法将企业生命周期分为的四个阶段:创业阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段。当企业走过它的生命周期时, 竞争的性质将会发生变化, 企业所面临的风险也会不同。下面就各阶段的特点进行阐述:各阶段的具体特征如下:

1. 创业阶段。

该阶段企业的市场份额极小, 产品知名度低, 研发能力不足, 信息反馈能力较差, 生产规模不足, 经营环境欠稳定, 产品销售渠道尚未形成, 企业所面临多种不确定性因素影响, 因此经营风险非常高。

2. 成长阶段。

该阶段企业研究开支较大, 往往需要较多的现金投入。这一阶段企业发展较快, 产品销量节节攀升, 企业面临生产能力不足, 需要向大批量生产转换, 并建立大宗分销渠道。本阶段产品本身的不确定性在降低, 因此经营风险有所下降。但是, 此时的市场竞争开始变得激烈, 市场的不确定性增加, 经营风险仍然维持在较高水平。

3. 成熟阶段。

企业的经营活动相对稳定, 产生现金的能力较强, 拥有竞争力很强的产品群组和企业核心竞争力。企业的研究开发投入逐渐减少, 创新空间越来越小。企业的原始资源优势、投资规模、设备老化、企业竞争适应能力的变化、人力资源的吸引力和保有力下降等等因素, 导致企业利润率逐步下降, 企业可能会引导其资源进入产品差异化和效率改善。总的来说本阶段企业销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定, 现金流量变得比较容易预测, 所以经营风险进一步降低, 达到中等水平。

4. 衰退阶段。

企业长期发展能力减退, 短期盈利能力大幅下降, 市场占有率骤减。如果企业不能适应竞争或产品创新没有成功, 企业最终将会放弃经营。本阶段企业经营基本已经没有悬念, 因此经营风险进一步降低, 达到四个阶段最低经营风险水平。

三、经营风险与财务风险的四种搭配

经营风险的大小与企业生命周期阶段密切相关, 财务风险的大小是由资本结构决定, 它们共同决定了企业的总体风险。这两种风险的结合方式, 从逻辑上可以划分为4种类型:

(一) 高经营风险与高财务风险搭配

这种搭配具有很高的总体风险。例如一个创业期的高科技企业, 假设能够通过借款取得大部分资金, 它破产的概率很大, 而成功的可能性很小。这种搭配符合风险投资者的要求, 他们只需要投入很小的权益资本, 就可以开始冒险活动。如果侥幸成功, 投资人可以获得极高收益, 如果失败了, 他们只损失很小的权益资本。这种搭配不符合债权人的要求。因为债权人投入大量资金让企业去从事风险巨大的活动, 如果侥幸成功, 他们只得到以利息为基础的有限回报, 大部分收益归于权益投资人。如果失败, 他们将无法收回本金。

(二) 高经营风险与低财务风险搭配

这种搭配具有中等程度的总体风险。例如, 一个创业期的高科技企业, 主要使用权益投资, 较少使用或不使用负债筹资。这种资本结构对于权益投资人有较高风险, 也会有较高的报酬, 符合他们的要求。而对于债权人来说, 负债不超过清算资产的价值, 这种资本结构也是可以接受的。因此这是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。

(三) 低经营风险和高财务风险搭配

这种搭配具有中等的总体风险。例如, 一个成熟的公用企业, 大量使用借款筹资。这种资本结构下, 股东希望“利用别人的钱来赚钱”, 愿意提高负债比例, 因此可以接受这种风险搭配。对债权人来说, 经营风险低的企业有稳定的经营现金流入, 债权人利益可以保障, 可以为其提供较多的贷款。故这种搭配也是一种可以同时满足权益人和债权人期望的现实搭配。

(四) 低经营风险和低财务风险搭配

这种搭配有很低的总体风险。例如同个成熟的公用企业, 只借入少量的债务资本。很明显这对债权人来说是个理想的资本结构。对权益人来说却很难认同这种搭配, 这种资本结构的企业往往是理想的收购对象, 只有不明智的管理者才会采用这种资本结构。这种搭配不符合权益投资人期望, 是种不现实的搭配。

综上所述, 经营风险和财务风险反向搭配是制定资本结构的一项重要原则。

四、不同生命周期阶段企业资本结构决策建议

前文已经对企业不同生命周期阶段的经营风险, 以及不同经营风险下企业资本结构的搭配类型进行了论述。下面就不同阶段的资本结构决策给出建议:

(一) 创业期

由于创业期的经营风险很高, 因此应选择高经营风险与低财务风险搭配, 尽量使用权益资本, 引进风险投资者, 避免使用负债。

(二) 成长期

此时的经营风险有所降低, 但仍然维持较高水平, 因此这一时间可以引入债务资金, 但主要还是利用私募和公募的形式筹集资金满足扩大生产的需要, 不宜大量增加负债比例。

(三) 成熟期

此时经营风险适中, 应扩大负债筹资比例, 采用负债和权益并重的策略。

(四) 衰退期

由于经营风险达到最低, 可以采用低经营风险和高财务风险搭配。设法进一步提高负债筹资的比例, 以大量获得节税的好处, 这一时期应主要选择负债筹资。

参考文献

[1]中国注册会计师协会.公司战略与风险管理[M].北京:经济科学出版社, 2013.