保险投资收益率

保险投资收益率（精选12篇）

保险投资收益率 第1篇

保险投资是保险经营的核心内容之一, 是保险公司维持其偿付能力的重要保障。目前, 发达国家的保险公司在国际金融市场上管理着规模庞大的投资资产, 资金运用率超过了90%, 所涉及的投资领域包括债券、股票、房地产、抵押或担保贷款、外汇, 以及各种金融衍生产品等。高效和多样化的资金运用给发达国家的保险业带来了丰厚的收益。

随着西方保险业的蓬勃发展, 保险资金得到了很好积累, 运用形式更多样化。Neil Crockford (1998) 研究发现, 保险资金运用的途径拓宽, 抵押贷款、保单证券化等创新方式的出现兼顾了社会性, 对区域的经济发展起到良好推动作用。Alan Gart (1984) 的研究表明, 随着金融市场的发展完善, 保险资金运用形式由贷款向证券转移。

在中国, 保险业不断扩大发展, 保险资金同样得到了很好的积累, 运用形式越来越多样化。中国学者在保险投资资金的运用方面有许多研究。孙祁祥 (2000) 提出, 对保险投资资金的运用应基于安全性和流动性考虑, 拓展保险投资渠道;解决资产负债匹配问题;通过构建投资类别、比例组合对保险投资风险进行分散;裴光 (2005) 研究表明, 加强保险资金的运用是提升中国保险业市场竞争力的重要环节;郝演苏 (2007) 在其《保险学教程》中, 认为保险投资资金的运用已成为制约保险公司生存和发展的重要因素, 考虑到流动性的因素, 应以间接投资为主, 直接投资为辅;陈海英 (2011) 在《保险资金投资问题分析》中关注保险业和资本市场的互动, 研究了保险业与债券市场、股票基金市场、信贷市场、期货市场、外汇市场的互动关系, 指出更好的保险投资资金结构有利于充分分散风险。但中国学者主要以定性的方式进行分析, 相对缺少实证研究。

本文运用回归模型, 从定量的角度, 分析保险投资结构是如何影响收益率的, 本文对银行存款、债券和投资基金对收益率的影响进行测度, 进而提出较为合理的保险投资结构方案。

二、中国保险资金投资结构现状

近年来, 中国保险业飞速发展, 保险投资余额逐年增长。截止2011年12月末, 保险投资资金运用达到4.8万亿元。如此巨大的投资, 不仅反映出中国保险业发展的良好前景, 也显示了中国保险投资资金面临着巨大的结构配置压力。虽然中国保险资金的渠道不断拓宽, 但仍然存在诸多问题:大部分资金依然用于银行存款和债券, 其他资金运用方式所占比例偏低;投资收益不高, 且存在较大的波动性;资产负债不匹配, 存在期限错配问题等。

2004年以前, 中国保险资金的银行存款比重在50%以上, 2004年以后保险资金用于银行存款的比例下降到30%以下 (见表1) 。银行存款属于短期投资工具, 具有良好的流动性和安全性但收益性较差。与此同时, 投资债券的保险资金比重从2003年至2006年迅速提高, 而2007年骤然下降, 2008年又猛然上升。这种投资比重的大幅波动, 表明中国的保险资金运用结构还不够完善, 还需要稳定发展。债券属于中长期投资工具, 具有较高的收益率, 而安全性和流动性较差。中国保险投资由银行存款转向债券表明了保险资金的运用正在从短期过渡到中长期, 逐渐符合保险产品的期限结构。

股票等风险较高的投资产品也从无 (2004年以前) 发展到占总资金比重的12% (2010年) , 并且比重在稳步提升。这也从另一个方面揭示了保险资金运用的风险在逐步扩大。其他投资类比重不断下降, 从2000年的8.7%降至2010年的2.1% (见表1) 。2006年以前, 收益率普遍偏低, 但比较稳定。2006年之后, 收益率波动大, 在2007年大幅上升至12.2%, 但2008年下降到历史最低水平 (1.9%) , 2009年以后又逐渐提高。2006年以后, 中国的投资多元化加强。由此我们看到收益率的变动与投资比重的变动密切相关。因此研究投资比重变化对于提高收益率有重要意义。

数据来源:中国保险监督管理委员会官网 (注:本文发表时2011年保险投资结构数据尚未公布 )

就银行存款和债券来看 (见图) , 2004年至2006年银行存款比例大幅下降, 但收益率逐渐缓慢提高;在2007年中国适当拓宽保险资金运用渠道, 投资收益率达到12.2%, 然而这一年债券比例大幅下降。2008年, 债券在投资比重中明显提高, 收益率却从12.2%下降到1.9%。从图中看出, 银行存款与债券的变化与收益率具有负相关关系。而近几年, 股票、投资基金与收益率走势趋于一致 (见图) , 因此股票、投资基金与收益率有正相关关系。

由于股票投资数据较少 (2004年～2010年) , 本文仅对保险投资中银行存款、债券和投资基金比重与收益率之间的变动关系进行实证分析。

三、实证分析

1.指标的选取与模型的构建

基于上述保险投资结构, 本文以银行存款投资增长率、债券投资增长率, 以及投资基金增长率为解释变量, 以年收益率为被解释变量, 建立模型来研究保险投资结构变动对收益率的影响。为了提高实证研究的有效性, 本文将采用平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验和回归模型, 进行实证分析, 指标选取如下:

Y (收益率) =本年年收益率

X1 (银行存款投资比例变化) = [ (本年银行存款金额-上年银行存款金额) ∕上年银行存款额]100%

X2 (债券投资比例变化) = [ (本年债券金额-上年债券金额) ∕上年债券额]100%

X3 (投资基金投资比例变化) = [ (本年投资基金金额-上年投资基金金额) ∕上年投资基金额]100%

模型的建立:

将收益率、银行存款投资比例变化、债券投资比例变化、投资基金投资比例变化分别用Y、X1 、X2和X3表示, 则收益率和各部分投资比例变化的关系模型可表示为:

Y=C+αX1 +βX2+δX3+ε (1)

其中, C为常数项, α、β和δ为X1 、X2、X3系数, ε为随机误差。

2.数据建立

根据上述要求, 构建数据如下:

数据来源:中国保险监督管理委员会官网

3.平稳性检验

对时间序列数据进行计量分析, 首先要对各变量进行平稳性检验, 否则, 将会导致谬误回归 (spurious regression) 现象。采用ADF检验方法分别对变量Y、X1 、X2、X3进行单位根检验, 利用Eviews5.0软件, 检验结果见表3。

由单位根检验结果看出, 时间序列变量Y、X1 、X2是非平稳时间序列, 而其一阶差分序列都是平稳的;X3是平稳时间序列, 其一阶差分也是平稳的。所以时间序列Y、X1 、X2、X3都是一阶单整, 进而我们可以对其进行协整分析。

注:C, T, K分别代表所设定的检验方程固有截距、时间趋势和滞后阶数, 滞后阶数由AIC最小原则确定。

4.协整检验

如果序列都是同阶单整的, 那么两个或多个非平稳序列的线性组合是平稳的, 即存在协整关系, 这种平稳的线性组合可被解释为变量之间长期稳定的均衡关系。如果收益率、银行存款投资比例变化、债券投资比例变化、投资基金投资比例变化存在协整关系, 那么我们可以得到三者之间长期有均衡稳定关系。利用协整检验对收益率、银行存款投资比例变化、债券投资比例变化、投资基金投资比例变化进行协整检验。

利用Eviews5.0软件进行协整回归, 协整回归方程为:

Y=0.02024X1-0.001947X2+0.06605X3+ε (2)

下面检验残差的平稳性, 残差ε可表示为:

ε=Y-0.02024X1+0.001947X2-0.06605X3 (3)

我们在对协整回归的残差进行ADF检验, 检验结果如表4。检验结果表明, 残差ADF检验统计值在1%的显著性水平下均通过检验, 即残差不存在单位根, 可以认为是平稳序列。因此我们可以说变量收益率 (Y) 与变量银行存款投资比例变化 (X1 ) 、债券投资比例变化 (X2) 、投资基金投资比例变化 (X3) 确实存在协整关系, 即长期均衡关系。

5.Granger因果关系检验

利用Granger因果关系检验收益率、银行存款投资比例变化、债券投资比例变化、投资基金投资比例变化的因果关系。Granger因果关系检验涉及滞后阶数选定, 这里对最优滞后阶数的选取是K=1。

Granger 因果关系检验的结果表明, 5%的显著性水平下, 银行存款投资比例变化是对收益率变动原因, 而收益率不是银行存款变化率的原因。同样债券投资比例变化与收益率变动之间存在单向因果关系。而投资基金投资比例变化与收益率互为因果关系。

注:显著性水平为5%, 滞后阶数为1

6.模型估计结果

将相关数据带入最初设定的回归模型, 利用Eviews5.0进行OLS回归得到结果如下:

Y=-0.0587X1 -0.057385X2+0.03939X3+ 6.54513 (4)

(0.027619) (0.020785) (0.009942) (1.640200)

[-2.12534] [-2.76093] [3.96206] [3.99045]

R2=0.983, F=15.11, DW=2.101

此模型满足显著性检验, 而且不存在序列相关问题, 因此模型是稳健的。而且R2=0.983, 说明该模型的拟合效果非常好。

回归结果显示, 银行存款投资比例变化对收益率的弹性约为-0.0587, 表明保险投资结构中银行存款每增长1%, 将导致收益率下降0.0587%;债券投资比例变化对收益率的弹性为-0.57385, 即购买的债券每增长1%, 保险投资收益率下降0.57385%;投资基金对收益率的平均弹性为0.03939, 即投资基金每增长1%, 将带动收益率增长0.03939%, 投资基金的增加对收益率的拉动作用是十分明显的。这与我们之前对图1分析的银行存款、债券与收益率具有负相关, 投资基金与收益率具有正相关的结论一致。

当债券投资比例变化不变时, 银行存款每增长1%, 投资基金增长1%, 将导致收益率下降0.01931%。当投资基金投资比例变化不变时, 银行存款每增长1%, 债券每增长1%, 将会导致收益率下降0.116%;当银行存款投资比例变化不变时, 国债每增长1%, 投资基金每增长1%, 将引起收益率下滑0.017995%。当银行存款增长1%, 国债增长1%, 那么投资基金至少增长1.95%才可以使收益率维持原先水平。因此保险投资应多考虑投资基金。如果要考虑投资收益的最优化, 则需要结合政府相关政策及统计分析进行优化处理, 选择最优投资路径。

由于收集的数据有限, 在选取变量的时候没有考虑利率、汇率等风险, 因而会造成模型估计结果存在一定的误差, 但这不影响我们对总体方向的把握。此外模型还可以进行年收益率的预测。

四、结论与建议

巨大数额的保险投资资金的运用将会对中国保险市场、金融市场产生重要影响。现阶段, 中国保险投资资金的收益率远低于预期, 联系本文对中国2000年～2010年保险资金投资银行存款、债券、投资基金和收益率之间关系的实证分析, 得出以下结论及建议:

1.合理调配保险投资资金结构, 考虑收益率与风险并重。保监会出台《保险资金运用管理暂行办法》, 进一步制定并出台保险资金投资不动产, 股权投资, 投资基金等方面的具体实施细则, 保险公司应该根据新保险法的规则, 逐步将保险投资资金分散在各可投资领域, 合理投资结构, 加大对股票、投资基金的投入和研究, 以获得较高收益率, 降低风险。

2.在《保险法和暂行办法》的指引下, 积极寻找新的投资方式。经研究发现, 只有当保险投资收益率超过6%, 保险公司才能正常运作, 而中国投资收益率过低。尝试新的投资领域, 有助于提高收益率。如参与不动产投资领域, 黄金投资领域等。不动产投资收益高于银行存款和国债, 且与股票、债券等其他金融资产相关性较低, 不动产的优势有利于保险公司构筑有效的投资组合, 获得稳健收益。黄金具有应对各种危机和通货膨胀的优势, 且具有较大的投资价值和潜在升值空间, 风险较小。

3.提高风险强化意识, 制定相应的风险规范手段。随着中国对资本市场管制的逐步放松, 资本市场的风险大大提高, 保险公司在制定投资组合时必须意识到风险的存在。本文中的模型是无风险状态下的理想化假设, 具有一定的借鉴, 但在实际操作中, 应该考虑风险。

4.完善和发展金融市场, 构建良好的保险投资环境。保险投资 需要比较完善的投资环境, 中国的保险资金需要在各种投资环境中找到与其来源相匹配的投资工具, 从而提高保险资金的投资效率, 不能仅单靠货币市场的发展, 应该大力发展资本市场, 比如股票市场和金融衍生工具市场。由实证分析我们得到投资基金和股票的收益率较高, 只有完善的金融市场才能带来稳健的收益回报, 从而降低保险投资风险。

摘要：目前中国保险投资资金运用的主要渠道是银行存款、债券、投资基金、股票、不动产及国务院规定的其他资金运用形式等方面。保险资金投资渠道狭窄, 投资在银行存款、债券、投资基金的保险资金比重超过80%。因此, 在研究保险投资结构, 特别是其对收益的影响上, 保险资金投资于银行存款、债券和投资基金更具有重要意义。本文拟从实证分析角度, 运用行业数据, 利用保险投资中银行存款、债券和投资基金对收益回报进行分析, 得出它们对收益率的贡献率及对收益率的影响关系。

关键词：保险投资,收益率,实证分析

参考文献

[1]武兰.解析中国保险资金投资运用中的若干问题及对策[J].经济师, 2011, (6)

[2]陈海英.保险资金投资问题分析[J].金融经济, 2011, (4) .

[3]张韵涵, 郭淼.保险投资管理研究[J].时代金融, 2011, (2) .

[4]孙祁祥, 郑伟.论保险公司的风险与管理[J].保险研究, 2001, (3) .

[5]廖金红, 曾茂生.中国保险资金的投资问题探析[J].环渤海经济瞭望, 2004, (2) .

[6]傅伟力.关于中国保险资金运用问题的探析[J].时代金融, 2011, (6) .

[7]王洪, 陈秉正.中国保险资金投资不动产的现状与问题[J].中国金融, 2010, (3) .

聋人工科教育个人投资的收益率论文 第2篇

一、引言

诺贝尔经济学奖获得者舒尔茨的人力资本理论突出强调教育投资的作用,认为教育活动是提高个人的技能(人力资本)的一种生产性投资。在一个竞争的劳动力市场环境中,生产能力强的人得到较高的工资。当其他情况相同时,个人之间教育水平的不同导致收入的不同。在实行高等教育成本补偿和个人分担政策的情况下,高等教育越来越多地被人们视作一种投资行为。作为一种理性的投资行为,对教育活动成本和预期收益的判断成为政府部门和受教育者个人投资决策的重要参考因素。普通高等教育个人成本―收益(cost-effectivenessanaly-sis)一直是教育经济学领域的研究热点。由于统计路径和使用的方法不同,学者们对我国高等教育个人收益率的计算结果各不相同,但都一致表明我国普通高等教育具有正的收益率,即个人的高等教育支出能够给受教育者带来未来收益。然而,对于聋人高等工科教育个人成本―收益(cost-effectivenessanalysis)的研究却寥寥无几。聋人高等工科教育投资不仅给聋人个人带来收益,而且会给社会带来溢出效应。因此,研究聋人高等工科教育投资特别是聋人高等工科教育投资中个人投资部分的成本与收益有其重要的现实意义。

二、研究指标、研究范围及研究方法

(一)研究指标。本文以开始接受高等工科教育的聋人本科生为例,研究以下三个密切相关的指标:(1)聋人学生接受高等工科教育的个人总成本;(2)聋人学生接受高等工科教育个人投资的预期收益;(3)聋人学生接受高等工科教育的个人内部收益率。通过对以上指标的研究可以直接表明,聋人四年高等工科教育投资效果的优劣程度。

(二)研究范围。由于我国残疾人高等教育发展比较晚,目前专门招收残疾学生的高等院校较少。而从事聋人高等工科教育的本科院校主要是天津理工大学聋人工学院、北京联合大学特殊教育学院。本文的研究数据主要来源于对天津理工大学聋人工学院届计算机科学与技术的55名毕业生发出的调查问卷。毕业生分布于21个省市,具有一定的代表性。

(三)研究方法。教育(投资)个人收益率是对一个人因增加其接受教育的数量而得到的未来净经济报酬的一种测量[1](P471),它以受教育者个人为投资和收益的主体计算收益率。教育个人收益率问题是经济学中成本―收益(cost-effectivenessanalysis)分析在教育中的应用。内部收益率法用于估算高等教育个人投资收益率,就是求解高等教育的个人成本现值和个人预期收益相等时的贴现率[2](P27)。内部收益率法反映教育个人收益率的同时避免了受主观利率大小影响的弊端,因而被研究者广泛应用。在国际上对教育收益率研究最有影响的经济学家萨卡罗普洛斯曾用此方法计算并比较了世界上30多个国家的个人内部收益率。内部收益率法是指使贴现的教育成本和收益之差为零的利率。例如,某一级教育内部收益率的计算公式为:×(1+r)m-t=×(1+r)-t(1)其中C为受教育年份中第t年的私人教育成本,B为收益年份中第t年因为多受此级教育而增加的私人收益,m为该级教育的年限,n为受教育者毕业后终生取得收益的年限,r为要求的内部收益率(贴现率)。以大学本科为例,学制4年,毕业后共工作38年,则m=4,n=38[3](P77)。

三、聋人高等工科教育个人成本-收益分析

(一)聋人高等工科教育的个人成本。聋人高等工科教育的个人成本是指聋人学生为了接受高等工科教育,由个人或家庭支付以货币形态表现的各种费用和付出的所有成本,它包括个人直接成本和间接成本(机会成本)。1.聋人接受高等工科教育的个人直接成本。聋人接受高等工科教育的个人直接成本,是指聋人为接受高等工科教育实际支付成本。它主要由学杂费(含住宿费部分)和额外支出(即上学实际支出减去原来的必要消费支出)组成。对天津理工大学聋人工学院级计算机专业学生的问卷调查结果表明:平均每生每年学杂费大约5000元,因接受高等工科教育而产生的人均总额外支出如表1:由此,我们可以得出2006级聋人大学生接受高等工科教育人均年直接成本为:5000元+1330元=6330元2.聋人接受高等工科教育的个人间接成本。聋人接受高等工科教育的个人间接成本主要是机会成本,一般指到达法定劳动年龄的聋人学生因接受高等教育未能参加工作放弃的就业收入,即同龄人中的高中毕业生工作后四年收入的总和。这里需要说明的是,为了统计和计算的方便,研究按整年计算,如2006级聋人高等工科大学生在校四年的开支一律算作―的开支。在逐年滚动计算后,存在的误差可以忽略不计。另外,本研究确定高中文化程度的聋人年平均收入的依据是对天津理工聋人工学院大学生做的相关问卷调查,取得了一些关于聋人就业与收入的数据,其中20聋人高中毕业时的年平均工资收入在12300元左右,20的年平均工资收入在17904元左右,年平均增长率约13%。这与国家信息中心发布的中国城乡居民的收入水平年平均增长率将保持在13%以上的研究报告一致。因此,本文在确定2007年―2010年的高中毕业的聋人学生的平均收入时,以2007年的12300元为基数,并按年均增长率13%计算。这样就可以较充分地估算2006级接受高等工科教育的聋人大学生的个人间接成本。综上所述,确定20高中聋人学生毕业就业时的年平均收入为12300元,接受高等工科教育的2006级聋人大学生的个人间接成本如表2:

(二)聋人大学生高等工科教育个人投资的预期收益。研究聋人大学生接受高等工科教育的个人投资预期收益,就需对2006年聋人高中毕业生中接受高等工科教育与没接受高等工科教育的这两类人终生的预期收入做出比较。这里需要注意的是,教育的成本发生在整个受教育期间,收益则要在受教育者的整个职业生涯中逐年实现。在现实生活中人们常常看到“高质量”的大学毕业生在工作开始时的收入要低于有四年工作经历的高中毕业生的收入,这在部分程度上会阻碍我们对教育收益的真实评价。但当我们了解并确定收入基数(I)、收入水平年平均增长率(R)和收入系数(μ)三要素后,我们会发现几年后受教育程度较高的个人工资会超过那些受教育较少的个人,而且这种差距会随着时间变大。1.收入基数(I)、收入水平年平均增长率(R)和收入系数(μ)的确定。通过调查研究得知2006年高中文化水平毕业的聋人学生在2010年的年平均收入为17747元;2006级接受高等工科教育的聋人大学生在2010年毕业时的.年平均收入为17634元。由此确定2010年聋人学生的收入基数。从世界上许多国家的发展历程来看,在国家高速发展时期其居民收入也会增长较快,国家发展进入平稳期后,居民收入水平会略微下降。[4](P17)由于聋人群体本身属于弱势群体,鉴于调查报告,因此作者保守估计,至2048年我国聋人工作者收入水平年平均增长率如表4:不考虑经济增长因素,从业者受经验、年龄、体力的影响,收入系数μ在不同年龄段、工龄段是不同的。通过对已有研究成果的分析,并结合聋人劳动者的自身特点,作者总结得出:一、接受高等工科教育的聋人由于学历较高,因而他们的收入系数μ1比没接受高等工科教育的聋人的收入系数μ2提升的快。μ1每三年上升0.2,μ2每四年上升0.2。二、聋人学生在刚参加工作时,由于缺乏工作经验,因而收入系数较低。μ1为0.6,μ2为0.4。三、根据不同受教育水平的年龄―收入曲线得出,从业者通常在34岁时μ达到峰值,持续十年后开始回落,在临近退休时再次下降。2.第t年Bt的收益计算。Bt的含义是由于接受此级教育在从业的第t年而增加的私人收益,即同龄的两个教育级别的从业者的平均收入之差。按照上述思路和假定,这两种教育级别的从业者的终生预期年均收入差额列表如表7(单位:元):

(三)聋人大学生高等工科教育个人投资的内部收益率。我们把估算所得数据Ct、Bt代入内部收益率公式:×(1+r)=×(1+r)利用逼近法可以求得r的近似值:r=11%,即我国聋人高等工科教育个体投资的内部收益率约为11%。

四、结论

(一)聋人接受高等工科教育具有正的内部收益率。我国聋人高等工科教育个体投资的内部收益率约为11%,表明聋人接受高等工科教育具有正的内部收益率,这说明聋人投资于高等工科教育对个人收入的提高有明显的作用。同时,聋人接受高等工科教育还能带来无形的非货币化收益,为家庭和社会带来溢出效应。

(二)与普通高等教育的个人内部收益率相比偏低。我国部分学者致力于研究普通高等教育个人内部收益率,虽然由于统计路径和年份的不同,计算结果各不相同,但却差异不大,能显着反映研究问题。如表8:把本文估算的聋人高等工科教育的个人内部收益率11%与我国普通高等教育的个人内部收益率进行比较,可以看出我国聋人高等工科教育的个人内部收益率低于普通高等教育个人内部收益率。

五、建议

我国公立普通高等教育的成本分担比例约为2:3,也即是国家分担60%,个人分担40%,通过与其他国家的比较可知我国个人分担成本偏高。目前,我国的聋人高等工科教育收费水平与普通高等教育收费水平一致,也面临个人分担成本偏高问题。同时,聋人大学生由于自身条件的限制,在就业过程中处于劣势,收入水平偏低,即聋人高等教育的预期收益低于普通高等教育。成本偏高,收益偏低致使我国聋人高等工科教育的个人内部收益率低于普通高等教育,这严重影响了教育公平的实现。妥善处理好弱势群体的受教育问题是实现高等教育发展机会公平的关键,也是事实上达到教育平等的重要指标。弱势群体应理性面对高等教育投资风险,而国家和政府也应在体制上改革,引导和帮助弱势群体正确构建自己的高等教育投资组合[5]。

(一)加大对我国聋人高等工科教育的投入。残疾人教育成本高于普通教育成本是普遍现象,国际一般水平测算约为5―8倍[6]。而我国聋人高等工科教育的教育经费如天津理工大学聋人工学院是按照普通大学生经费标准拨与的。无论是聋人大学生的教学过程还是实践过程都需要投入更多的专业辅助设备才能完成,资金的限制不仅影响教学效果,同时也增加了聋人学生接受高等工科教育的成本。因而,我国迫切需要加大对聋人高等工科教育的投入。

(二)完善聋人大学生助学贷款体系。当前我国聋人接受高等工科教育的个人内部收益率远远高于我国当前的银行贷款利率,也就是说,如果我国高等工科教育的聋人学生在无力支付教育成本时,贷款接受高等工科教育,从经济学的角度来看,对个人是有利可图的。因而完善聋人大学生助学贷款体系,保证家庭困难的聋人学生都能顺利申请到助学贷款尤为重要。

保险投资收益率 第3篇

关键词 投资组合；养老金；梯形模糊数；可能性分布

中图分类号 F840.67 文献标识码 A

The Research of Endowment Insurance

Fund Investment Based on the Fuzzy Yield

WANG Mengxia， ZHAO Mingqing， LV Dongdong

（College of Information Science and Engineering，Shandong University of Science

and Technology，Qingdao，Shandong 266590，China）

Abstract Considering the expected return being fuzzy number， this paper set up a mean - variance portfolio investment model for China's endowment insurance fund by using possibility mean and possibility variance as the expected yield and risk of portfolio. Using lingo software for numerical analysis， the results suggest that the proposed model has a certain practical application value.

Key words portfolio； pension； trapezoidal fuzzy number； possibility distribution

1 引 言

随着人口老龄化的发展，以及通货膨胀、利率下调等多因素影响，我国养老保险基金将面临巨大的支付压力，这就要求养老保险基金的保值增值.提高养老保险基金投资收益是解决养老保险基金缺口的关键，如何通过投资实现养老保险基金的保值、增值，是养老金保险基金机构面临的一个主要问题.目前，对养老保险基金的投资研究越来越多.杨飞虎、叶圣利[1]认为社保基金可以采取准商业化模式，且由专门的机构负责，以新兴产业为主要投资方向；胡继晔[2]分析了信托产品的优良品质，认为投资信托产品可以实现养老金保值增值；杨波[3]认为交易所基金是社保基金的有效投资手段；刘渝琳和杨先斌[4]设计了使养老金投资收益最大化且不受逆向选择和道德风险的委托代理模型；王石泉[5]指出我国养老保险基金投资可采取组合型投资，其中包括行业组合和地域组合.

投资组合理论是美国著名经济学家Markowtiz在1952年首次提出，用投资组合收益期望度量预期收益，用投资组合方差度量预期风险，建立了均值方差模型[6].但是研究仅限于随机性，实际上证券市场是极其复杂的，需要投资者在一个不确定的环境中寻求使投资收益高风险低的投资策略.事件的不确定性有两种的表现形式：一种是事件是否发生的不确定性，即通常所说的随机性；另一种是事件本身状态的不确定性，称为模糊性.在现实生活中，模糊性的存在比随机性的存在更为广泛，尤其是在主观领域，模糊性的作用比随机性的作用重要的多.近年来，一些学者致力于研究带有模糊性的证券投资组合问题.Carlsson[7] 等人提出了模糊数的可能性均值和两种可能性方差的概念，随后使用模糊数的可能性均值和可能性方差建立了投资组合选择模型；Tanaka和Guo[8]用梯形模糊数来表示证券的收益率，建立了基于可能性分布的投资组合模型；付云鹏等[9]研究了基于模糊理论的组合投资模型及其在证券市场的应用；M Arenas Parra和A Bilbao Terol[10]等综合考虑了收益率、风险、流动性三方面因素，建立了约束条件和目标函数的双重模糊投资组合模型.

本文以梯形模糊数的可能性均值度量风险资产的预期收益率，以文献[7]中的第二种可能性方差度量风险资产的未来风险，建立一个双目标的养老金投资模型，并利用KT条件求讨论模型的内点解，最后给出实例分析.

5 结束语

本文建立了在预期收益率是梯形模糊数时的养老金投资组合双目标模型，通过线性加权法对该模型进行了合理简化，并利用KT条件讨论了该模型的内点解，最后用lingo软件数值模拟了不同投资比例对组合收益率的影响.本文研究的结果对养老基金投资有一定的指导意义.值得注意的是，在研究养老保险基金投资时，还可以考虑其他模糊数研究该问题以及鲁棒性问题.

参考文献

[1] 杨飞虎，叶圣利.关于社会保障基金运作的思考[J].决策借鉴，1997（6）：19-21.

[2] 胡继晔.社保基金投资资本市场：理论探讨、金融创新与投资运营[D].北京：中国社会科学院研究生院，2003.

[3] 杨波.论社会保险基金的指数化投资策略[J].当代经济，2004（4）：58-59.

[4] 刘渝琳，杨先斌.基于风险、收益双重任务委托-代理模型的养老保险基金投资营运管理[J].重庆大学学报，2006，12（3）：51-55.

[5] 王石泉.中国老年社会保障制度与服务体系的重建[M].上海：上海社会科学院出版社， 2008.

[6] H M MARKOWTIZ . Portfolio Selection[J]. The Journal of Finance， 1952， 7（1）： 77-91.

[7] C CARLSSON，R FULLER.On possibilistic mean value and variance of fuzzy number[J].Fuzzy Sets and Systems， 2001，122（1）：315-326.

[8] H TANAKA，P GUO.Portfolio selection based on upper and lower exponential possibility distributions [J].European Journal of Operational Research，1999，114（1）：115-126.

[9] 付云鹏，马树才.一种新的基于可能性均值的证券组合投资决策模型[J].统计与决策，2011（3）：164-166.

[10]M A PARRA，A B TEROL，M V R URIA. A fuzzy goal programming approach to portfolio selection[J].European Journal of Operational Research，2001，133（2）：287-297.

[11]C CARLSSON，R FULLER，P MAJLENDER. A possibilistic approach to selecting portfolios with highest utility score[J].Fuzzy Sets and Systems，2002，131（1）：13-21.

[12]胡毓达.实用多目标最优化[M].上海：上海科学出版社，1990.

[13]陈国华，陈收，方勇，汪寿阳.基于模糊数收益率的组合投资模型[J].经济数学，2006，22（1）：20-25.

超额资本投资与股票收益率 第4篇

证券定价的合理性是资本市场研究的重要问题, 国内外大量知名学者一直致力于市场有效性 (market efficiency) 和异象 ( anomalies) 的研究。相关研究文献表明, 价值型股票比成长型股票收益更高。资本投资 (capital investment) 是界定成长型和价值型股票的重要依据之一, 成长型上市公司发展扩张较快, 具有较高的资本投资; 反之, 价值型上市公司的资本投资水平则较低。

金融界对于股票收益与资本投资的关系尚无定论。一方面, 因为高投资意味着未来利润的增长, 资本投资对于长期股价是利好消息, 成长型股票的收益率应该高于价值型股票。但另一方面, 公司管理层倾向于在其股价被高估时增发股票募集资金, 所募资金的投向未必是优质项目, 而是旨在利用资本市场定价错误的过度投资。因此, 投资的超额增长也可以被当作利空消息, 若据此理论成长型股票的收益率应该低于价值型股票。

与金融理论不同的是, 实证研究的结论一致表明上市公司的资本投资与其股票市场表现呈负相关关系。Lamont (2000) 通过分析美国政府调查数据证明了上市公司的投资计划会对其股价产生负面影响。Titman, Wei, and Xie (2004) (以下简称, TWX (2004) ) 证实了超额资本投资 (abnormal capital investment, 以下简称“CI”) 较高的公司股票收益较低, 这种“超额资本投资效应”会在恶意收购 ( hostile takeover) 盛行的时期消失。Anderson andGarcia - Feijoo ( 2006 ) 以资本支出 ( capital expenditure ) 的增长率为标准定义增长型公司。他们的研究亦成为股票收益率和资本投资负相关关系的佐证。虽然结果相同, 但不同研究对于这种负相关关系的解释却存在争议。例如, Anderson and Garcia - Feijoo (2006) 将价值型公司的高收益解释为风险溢价 (risk premium) , 而TWX (2004) 则结合代理理论, 将其解释为定价错误。

本文的研究基于TWX (2004) 的理论框架, 首先以TWX (2004) 的方法验证了超额资本投资效应。结果表明增长型股票 (即超额资本投资增长率较高的股票) 的收益持续低于价值型股票 (即超额资本投资增长率较低的股票) 。此外, 本文还验证了投资者对管理层构建“企业帝国”的动机反应不足的观点。构建“公司帝国”是指管理层通过投资于不为股东创造价值的项目过度扩大公司规模的行为。通过把整个样本根据反收购指数 ( antitakeover index) 划分为不同的子样本 ( subsample) 进行分析后发现, 当被收购的威胁 (takeover threats) 处于中等水平, 投资者对于构建“公司帝国”动机的反应程度最低; 当被收购的威胁处于较高水平, 投资者对于构建“公司帝国”动机的反应程度最高。然后, 本文用Famaand French (1993) 三因素模型和Carhart (1997) 四因素模型来修正风险因素对收益率的影响。进行风险调整后, 低CI组的股票收益率优于高CI组的股票, 该结果印证了投资者的反应不足的观点, 且本文的结果将这种价值型股票的高收益解释为定价错误 (mispricing hypothesis) 。

本文具有以下两点创新。第一, 本文使用了该研究领域最大的样本, 将采样周期扩展至19622009年。第二, TWX (2004) 提出: 当恶意收购盛行的时候, CI较高的投资组合比CI较低的投资组合的收益率高。但是, 他们的研究对于被收购威胁的衡量方法过于简单, 也没有说明被收购威胁在其所谓的收购盛行时期 (19841989年) 相较于其他时期存在多大程度上的不同。在一项未报告的分析中, 我重复了TWX (2004) 逐年的测试方法, 并发现他们的这一结论对于不同的收益计算方法不具稳健性。本文创新性地采用反收购指数划分样本, 定量地衡量了投资者在不同水平的被收购威胁下对于管理层构建“公司帝国”动机反应不足的程度。

本文的研究成果亦具有较大的理论及现实意义。第一, 在理论层面, 本文结论表明了CI效应的存在, 说明利用公开市场信息进行交易依然可以获得超额收益, 即市场并没有反映全部公开信息, 质疑了半强有效市场假设。第二, 在实践层面, 证券市场投资者按照本文结论买入低CI投资组合, 并卖空高CI投资组合, 可以获得超额收益。同时, 投资者按照本文结论的买卖操作, 将减小甚至消除超额收益, 进一步推动证券市场定价的合理性, 有利于证券市场更加健康稳定的发展。

后文结构安排如下: 第二部分详述了数据来源、样本选择过程、形成投资组合的方法。第三部分简要介绍了统计分析的研究方法。第四部分采用基准投资组合 (benchmark portfolio) 、Fama - French三因素模型、Carhart四因素模型对样本进行了分析。第五部分总结了本文的主要结论。

2数据和样本

本文研究的样本包含了在纳斯达克 (NASDAQ) 、美国证券交易所 (American Stock Exchange) 和纽约证券交易所 (New York Stock Exchange) 上市交易的所有美国本土、非金融1股票, 取样周期 为19622009年, 采用TWX (2004) 所述的严格过程进行样本筛选, 包含64687个观测值。股价和收益率数据来自于CRSP数据库; 上市公司财务数据来源为COMPUSTAT。无风险收益率 (Risk- free rate) 和Fama and French (1993) 、Carhart (1997) 模型中的相关要素、纽约证券交易所规模临界值 (NYSEsize break points) 采自Kenneth French教授的网站。反收购指数引自Bebchuk and Cohen (2003) 。

本文采用TWX (2004) 所述的超额资本投资定义增长型及价值型股票, 计算公式如下:

其中: Capex是资本支出与销售额之比。CI比率反映了一家上市公司资本支出相对于过去三年的增长情况, 即超额资本投资增长。

为了使不同公司的股票收益具有可比性, 本文计算了每只股票相对于其基准投资组合的超额收益 (benchmark adjusted returns) , 即基准投资组合调整收益或简称超额收益。在每一年7月, 所有的股票按照Daniel, Grinblatt, Titman, and Wermers (1997) 的方法, 被划分为不同的投资组合。首先, 根据纽约股票交易所总市值 (market value) 2临界值, 所有上市公司被分为五个规模投资组合 (size portfolio) 。随后, 每个规模投资组合中的所有股票, 根据账面市值比 (财务年末的所有者权益3与日历年末总市值之比) 的高低, 被均等地分为5个规模账面市值比投资组合。最后, 根据前一年的股票收益率 ( PRIRT4) 高低将每个规模账面市值比投资组合分为5个规模账面市值比收益率投资组合。上述投资组合构建过程产生了125个规模账面市值比收益率基准投资组合, 且按年重新构建基准投资组合。单只股票月收益率与其所在的基准投资组合的收益率的差值即为该股票的基准投资组合调整收益。

3研究方法

3. 1 CI与超额收益关系的基准投资组合分析研究方法

本文首先应用统计检验方法对股票超额收益率进行分析, 计算了从19702008年的算数平均和加权平均超额收益。为了研究投资者对于管理层构建“公司帝国”动机反应不足的程度, 本文从Bebchuk and Cohen (2003) 的研究中引入了反收购指数。该指数为上市公司所在的州实行反收购法律的数量, 由从0到5的数字组成。所以, 被收购的威胁随着反收购指数递减。如果某上市公司所在的州实行了0 ~ 1项反收购法律, 则该上市公司被归入低反收购组; 如果某上市公司所在的州实行了2 ~ 3项反收购法律, 则该上市公司被归入中反收购组; 如果某上市公司所在的州实行了4 ~ 5项反收购法律, 则该上市公司被归入高反收购组。

在第t年, 所有公司根据t - 1年末的CI被平均分入五个CI投资组合, 每个含有20% 的股票, 样本期内每年6月30日重新调整CI投资组合。CI投资组合1由CI最低的股票组成, CI投资组合5由CI最高的股票组成。CI差价 (CI spread) 为买入0. 5单位的CI投资组合1和2同时卖出0. 5单位的CI投资组合4和5所取得的超额收益。此外, 整个样本根据上市公司所在州的反收购保护程度被划分为三个组, 即低反收购组、中反收购组和高反收购组。衡量反收购保护程度的指标为上市公司所在的州实行反收购法律的数量。低、中、高反收购组中的上市公司所在州分别实行了0 ~ 1, 2 ~ 3和4 ~ 5项反收购法律。最后, 对所有CI投资组合的平均超额收益及CI差价进行t检验, 判断其是否在统计上显著。

3. 2超额资本投资和股票收益率关系的回归分析方法

在统计检验分析的基础上, 本文还采用了Fama French三因素模型和Carhart四因素模型来考虑股票的风险性和上市公司自身特点对股价的影响, 使不同公司、不同风险特征股票的收益率更具可比性。

模型 (2) 为Fama and French (1993) 三因素模型, 模型 (3) 为Carhart (1997) 四因素模型。被解释变量为CI投资组合i在t月的基准投资组合调整收益。模型中的要素分别为规模因子 (size factor) (rSMB, t) , 账面市值比因子 (book - to - market factor) (rHML, t) , 市场组合超额收益率因子 ( market premium) ( rMarket, t- rft) 和反转因子 (momentum factor) (rPR1RT, t) 。所有的变量均为百分数形式。规模因子是小盘股收益率和大盘股收益率的差值, 其中股票市值低于市场平均市值的股票被界定为小盘股, 高于市场平均市值的被界定为大盘股。账面市值比因子是高账面市值比股票收益率与低账面市值比股票收益率的差值, 其中高账面市值比股票包含市场上账面市值比最高的30% 的股票, 低账面市值比股票包含账面市值比最低的30% 的股票。市场组合超额收益率因子是市场投资组合 (market portfolio) 与无风险收益率 (risk - free rate) (30天国债利率) 的差值。反转因子是上一年收益率最高的股票投资组合与收益率最低的股票投资组合的收益率之差。

4实证研究结果

4. 1 CI与超额收益关系的基准投资组合分析

注: 分析的时期从 19702008 年。* , **, *** 分别表示在 10% , 5% 和 1% 水平显著。

表1汇总了CI投资组合的月度平均超额收益。面板A报告了算数平均超额收益; 面板B报告了市值加权平均超额收益。第一, 算数平均超额收益严格随CI递减。CI最低的投资组 合 ( 即CI投资组合1 ) 平均每月 取得0. 111% 的超额收益, 同时CI最高的投资组合 ( 即CI投资组合5) 平均每月取得 - 0. 134% 的超额收益 (均达到1% 显著水平) 。虽然市值加权平均超额收益在CI投资组合1中不显著, 但其在CI投资组合5中达到 - 0. 155% 及1% 显著水平, 佐证了超额收益与CI的负相关关系。这一结论在超额收益的大小、统计显著性及不对称特性1方面都与TWX (2004) 的研究高度一致。

第二, 价值型股票的市场表现好于增长型股票, 这一结论与主流研究的结果一致。换句话说, 买入CI较低的股票同时卖空CI较高的股票可获得显著超额收益。若以CI差价为标准, 低CI投资组合的超额收益超出高CI投资组合0. 171% (0. 140% ) 2, 并且达到1% 显著水平。这一结果支持了投资者对于管理层构建“公司帝国”动机反应不足的论断。假设投资者对该动机做出充分反应, 市场股价应该已经包含了投资者对管理层过度投资的预期, 超额资本投资的实际发生不应对股票收益产生显著影响, 发生超额资本投资与未发生超额资本投资的股票的收益率应不存在明显差异, 即CI差价在统计上不显著。所以, 表1中显著的正CI差价意味着投资者低估了构建“公司帝国”的动机。

CI差价在低、中、高反收购组中均为正且显著, 说明CI具有强而稳健的收益预测能力。当管理层面临较小的被收购威胁时, 可更加无忧地过度投资, 此时投资者对于构建“公司帝国”动机的反应程度应处于最低, 据此理论, 三个反收购组中, 高反收购组的收益率受到CI的负面影响应最强, CI差价应最大。换句话说, CI差价应随反收购指数增长。根据表1中的结果: 低反收购组CI差价为0. 168% (0. 133% ) , 达到1% 显著水平; 在中反收购组, CI差价迅速增至0. 301% (0. 260% ) , 并达到5% 显著水平1, 该结果符合理论预期。但高反收购组的CI差价仅为0. 112% (0. 093% ) , 小于其他两组, 仅达到10% 显著水平, 与理论推论不一致, 可能说明当构建“公司帝国”动机非常大时, 投资者会产生警惕, 在CI出现之前已对构建“公司帝国”动机做出较充分的反应, 反而使CI对股票收益的影响较小, 降低了CI差价。同时, 在反收购保护越强的组, CI投资组合越有可能获得负超额收益, 在低反收购组, 2个CI投资组合超额收益为负, 中反收购组3个超额收益为负, 而高反收购组5个CI投资组合的超额收益均为负, CI对具有较大构建“公司帝国”动机的股票收益率影响也较大, 说明投资者能够部分考虑到管理层的该动机, 并对过度投资可能性较大的公司给予较低估值。

综上, 表1证实了价值型股票的市场表现好于成长型股票, 同时投资者对管理层的构建“公司帝国”动机反应不足, 但其对最有可能构建“公司帝国”的上市公司较为警觉, 使得对面临中等水平被收购威胁公司的构建“公司帝国”动机估计最为不足。

4. 2超额资本投资和股票收益率关系的回归分析

注: 圆括号中为 t 统计量。* , **, *** 分别表示在 10% , 5% 和 1% 水平显著。

表2报告了使用Fama - French三因素模型与Carhart四因素模型对基准投资组合调整收益进行回归分析的结果。第2列和第3列分别报告了整个样本的Fama - French三因素模型alpha和Carhart四因素模型alpha (即回归分析的常数项) , 代表了某投资组合经过风险调整后的超额收益。CI投资组合1 ~ 5的alpha呈现单调递减趋势。三 (四) 因素模型显示CI最低的投资组合月度超额收益为0. 111% (0. 092% ) 2; CI最高的投资组合月度超额收益为 - 0. 126% ( - 0. 126% ) (均达到1% 或5% 显著性水平) 。此外, 两个模型的CI差价均为正且达到1% 显著性水平, CI最低的投资组合比CI最高的投资组合的超额收益高出0. 163% (0. 156% ) 。表2的第2列和第3列所示结果与TWX (2004) 及本文表1中结论一致。

第4 ~ 9列汇总了不同反收购组的alpha。第一, 当构建“公司帝国”的管理层受到中等程度被收购威胁时, 投资者构建“公司帝国”动机的反应程度最低。中反收购组的CI差价高达0. 290% (0. 377% ) 且达到1% 显著性水平, 约为低反收购组或高反收购组的2倍。第二, 当上市公司受反收购法律保护而面临较低的被收购威胁时, 投资者会产生警惕, 从而对构建“公司帝国”动机反应更加充分 (不是完全充分) 。高反收购组的CI差价仅为0. 120% (0. 111% ) , 仅在10% ( 5% ) 水平显著, 表明该组上市公司的构建“公司帝国”动机在超额资本投资发生之前就被较充分的预期且反映在股价中, 所以当CI实际发生时, 股票收益受到的冲击较小。第三, 高反收购组的alpha均为负, 表明无论CI的大小, 投资者都会看空构建“公司帝国”可能性较大的股票。

综合表2中所有alpha进行分析, 可得两点推论。其一, 在考虑过反转因子对收益率的影响后, Fama - French模型的alpha仅有微小的减少并保持显著, 说明反转因子对基准投资组合调整收益的解释力较弱。其二, 在FamaFrench三因素模型及Carhart四因素模型成立的情况下, 回归分析的结果支持了定价错误假设。金融学术领域尚存分歧的问题是: 成长型股票的低收益是对风险的补偿 (Fama& French, 1992, 1998, 2006; Berk, Green &Naik, 1999; Anderson & Garcia - Feijoo, 2006 ) 还是定价错误 (Lakonishok, Shleifer&Vishny, 1994; TWX, 2004; Cooper, Gulen&Schill, 2008) 。根据表2的分析结果, 在考虑了常见的风险因素后, alpha和CI差价仍然显著, 说明至少有部分超额收益无法以风险解释。因此, 本文的结论支持了定价错误假设。尽管投资者先前对于管理层的构建“公司帝国”动机反应不足, 但当超额资本投资实际发生时, 投资者会做出修正。这与La Porta et al. (1997) 的投资者期望误差造成定价错误的理论一致。

5结论

本文通过对美国上市公司19622009年的股票数据进行大样本统计检验、Fama - French三因素模型与Carhart四因素模型回归分析, 得出以下主要结论:

第一, 价值型股票的收益率在经济上和统计上都显著高于增长型股票, 在控制了上市公司的特征和各种风险因素后, 该结论依然成立, 且不随收益率的计算方法、被收购威胁的大小以及模型的选择而改变, 具有很强的稳健性。

第二, CI效应产生的原因是投资者对管理层的构建“公司帝国”动机反应不足。而Fama - French和Carhart模型无法解释全部的基准投资组合调整收益, 因此本文的结论支持了定价错误假说。

第三, 对不同反收购组的研究表明, 当管理层面临中等水平的被收购威胁时, 投资者对于构建“公司帝国”动机的反应最低; 当管理层面临较低水平的被收购威胁时, 投资者对于构建“公司帝国”动机的反应程度最高。

摘要：本文以超额资本投资界定成长型与价值型股票, 通过对美国1962—2009年的上市公司面板数据进行实证分析, 得出了成长型股票收益率低于价值型股票的结论, 这是由于投资者对于管理层构建“公司帝国”的动机反应不足导致的, 该结果支持了超额资本投资效应是定价错误的原因。当被收购的威胁处于中等 (高) 水平时, 投资者对管理层构建“公司帝国”动机的反应程度最低 (高) 。

某公司投资收益分析 第5篇

**公司投资收益分析

一、钢铁电子交易行业前景

随着我国钢铁产量的增加和钢贸行业竞争的加剧，上千家钢铁生产企业、近百万家钢铁流通企业及逾百万的终端用料单位构成了巨大的市场链条，传统的钢铁物流供应链体制必将受到严重的冲击，行业内信息不通畅、上下游脱节、资源分散等现状亟待改善，打造大生产、大流通、大市场的钢铁产业格局势在必行。在此背景下，钢铁行业电子商务更加突显出了个性魅力，它以快捷的交易速度，便捷的交易方式，广阔的交易范围和低廉的交易成本受到钢铁产业的广泛关注。

钢材电子交易作为一种新兴的交易模式，依赖现货市场的发展而发展，是对现货市场交易功能的有效补充。钢材电子网上交易逐渐被众多贸易商所接受，最主要的是网上钢材交易有诸多功能是传统现货交易市场所不具备的。它通过改善市场和交易信息的不对称性而提高物流和资金流的流动效率；通过促进供需双方的直接见面，缩短钢材流通路径，来减少流通的中间环节，大幅度降低产、供、销企业之间的交易成本；通过扩大市场交易范围，促使产品在更广阔的区域内顺畅流通，从而弥补了现货交易市场的不足，这种便捷的、公开的、平等的交易平台，让一批贸易商所认可和接受。/ 8

**公司投资收益分析

二、什么是钢铁电子交易

钢材电子交易，是针对我国钢铁物流的特点，引用互联网通讯技术，借鉴电子商务的各种成熟模式对钢铁流通行业的创新与发展而衍生出的新型贸易模式。

它作为一种远期交易，是买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。

钢材电子交易市场实质上就是一个公共地、广域地、专业化地、规范化了的互联网超级钢材大店铺

三、钢铁电子交易的优势分析

钢铁电子交易并不是传统贸易的简单网络化，它是在对钢铁传统贸易链的深入研究下，结合电子商务的特点进行的模式创新。它并不是想要也不可能取代现货批发市场和传统的钢材贸易，相反，它在功能上对现货市场应该能够起到积极的补充作用，可弥补现货市场自身无法克服的缺陷。

当然，由于行业正处于发展初期，无论从社会环境、消费习惯以及行业自身的完善体系而言，尚存在着一些普遍性的问题。

1、钢铁电子交易的优势如下：

通过电子交易平台，钢铁贸易企业具有更多更好的机会来更广泛地访问有用的销售信息以指导自己的销售。同时，企业的信息本身也将成为重要的可销/ 8

**公司投资收益分析

售商品；而且企业的内部数据有时候在销售决策时将起重要作用；对钢铁贸易企业来说，电子商务的使用将是获得最短时间迅速崛起的最好机会。钢铁电子交易以其公平、公正、公开、便捷的特性，呈现出以下方面的优势：（1）贸易时间集中化

钢铁电子交易超越地域限制，短时间内实现全国性同时远距离交易，大大提高了交易效率。（2）银行服务协同化

银行从与核心钢铁生产厂商合作着手，将服务延伸至钢铁产业链上下游的原材料供应商及产成品经销商，通过向钢铁厂商、经销商及供应商提供物流融资，间接盘活整个供应链，实现了与厂商、经销商、供应商、物流公司的多方共赢。

目前，国内部分商业银行已经推出的钢铁金融服务有：国内综合保理、商票保贴、生产厂商金融服务、生产线建设融资、采购融资、票据库服务、资金管理服务、经销商金融服务、保兑仓模式、存货质押模式。

（3）交易成本低廉化

电子交易可以降低企业间的交易成本。首先对于销售方而言，在传统现货交易模式下，贸易企业需要建立起店铺，招聘销售人员，在媒体作广告宣传，甚至还要给销售回扣等等，这都造成了贸易商居高不下的经营成本。其次对采购方而言，传统采购的重点放在如何和供应商进行商业沟通的活动上，向多方/ 8

**公司投资收益分析 的询价、还价，反复地谈判等等，很多时间都消耗在解决扯皮问题上。这些都加大了企业的经营成本。

此外，钢材贸易商通常都要保有一定的存货量，来保证贸易的持续性；终端企业为应付变化莫测的市场变化，也通常需保持一定的使用库存量。但是这种企业高库存策略必然增加资金占用成本，还不一定能保证现存产品是未来市场适销的货品；而企业低库存策略，可能使生产计划受阻，交货延期。企业规模越大存货压力越大，资金周转越不灵活。通过电子交易市场的担保金制，远期的电子采购合同交易就可以减缓这种情况，而规范化市场的履约保证就能可靠地为贸易商降低库存，减少资金占有率提供策略性运作。此外电子交易的便捷性，还可以改变企业存货决策中信息不确切性和不及时性带来的风险问题。这种非常容易变现的“电子存货”能较好适应价格波动的市场需求情况，从而实现“机动性库存管理”的能力。

（4）贸易机会最大化

传统贸易模式下，批发商、零售商只能在店铺中等待用户上门来采购，市场是有限的，大多数的批发商和零售商都无法在有限的市场中获得最大的收益，钢铁产品流通速度也因此减慢。电子交易把贸易商与用户的交易意愿集中在一起进行撮合，使交易不再局限与某一个店铺之中，用户更容易买到所需求的产品，贸易商也不需要在店铺中等待用户的上门，进而有效地扩大了钢铁产品的流通。/ 8

**公司投资收益分析

（5）社会信誉最优化

钢材电子交易市场作为一个交易平台，作为贸易商间的桥梁，充分地利用了电子商务环境下先进的商品流通模式，电子交易市场采用优秀的指定交收仓库、多功能的物流企业、第三方的结算监管银行，在一整套严密、规范的制度约束下，各服务商在以市场交易市场为中心的协同运作下，通过对交易产品入库严格检验、严格的电子合同交易管理与风险控制、货物交收的严格把关与服务、质检部门的配合、经济手段的严厉违约惩罚制度，构建了一个有机的信誉保障服务体系。从而将每一个市场参与者必须面对的个体信誉困惑过渡到一个集中的、统一的、社会化的交易信誉机制上。

简单地说，在电子交易市场中的买卖双方只需面对一个规范化的交易对象，交易行为被大大的标准化、程序化、信誉化和简单化了，而且这种交易行为的简化，对全市场的参与者，乃至对地区的社会性影响，都是革命化的。因此，电子交易市场在社会化信誉建设中极大地提升了整个行业的信誉度，也是对整个社会资源集约化的促进。

四、国内钢材电子交易运作模式分析 目前，钢铁行业电子商务的类型：

第一类是以网上中远期合约为主导地位的电子商务：上海大宗商品交易市场、欧浦、钢之源、斯迪尔； / 8

**公司投资收益分析

第二类是以信息为主导地位的电子商务：我的钢铁、钢之家、兰格钢铁网； 第三类是以钢厂为主导地位的电子商务：东方钢铁电子商务（宝钢）、武钢现货、鞍钢、首钢、包钢招投标业务；

第四类是区别于其他类型的电子商务，主要是大型的钢铁贸易商为了服务其客户，建立了自己的交易系统，如百营集团钢E在线。

五、公司的经营项目及盈利模式

具体包括：在线融资费、广告费、交易结算费、增值服务等模式。

1、在线融资服务费

约2000万元/年

按注册资本1.5亿来计算，收取12%的服务费，为1800万元； 银行2亿来计算，收取2%的服务费，为400万元；

2、广告费

钢铁产业链企业在钢铁行业B2B网站上做广告，能更有效、更准确地传递到目标客户那里，因而也乐于投入。当前，广告费也是B2B网站的主要收入来源之一。今后，视频广告可能取代文字图形广告成为B2B网站的主要广告形式。

3、交易、结算手续费

一些网站是按吨数收取交易费，比如每吨5元；一些是按成交金额的一定比率收取，比如0.5%。B2B网站在收取会员费的基础上还收取交易费，其合理性在于网站在提供信息服务的同时，还要为产品交易提供诚信保障，如果客户/ 8

**公司投资收益分析

之间的交易出现欺诈行为，B2B网站是要承担责任的。收取交易费的做法，自动地使网上成交量多的企业多交费，网上成交量少的企业少交费，也体现了公平的原则。

4、增值服务费

网站在向客户提供产品查询、发布供求、在线洽谈、在线交易等普通会员服务的同时，一般还向特定客户开展增值服务。比如，通过短信的方式向客户提供即时价格信息，通过传真或邮件的方式向客户提供市场走势评述，通过论坛的方式向客户提供宏观经济走势和行业发展情况。从长远来看，未来甚至可能成为盈利的主要来源。

六、公司基本支出

1、办公成本45万元/年

房租 18.9万元/年； 物业 41896.8元/年； 宽带 4.8万元/年； 电费 3—4万元/年； 行政办公物资 10万元/年； 其他折旧等 3万元/年；

2、人力资源成本 300万元/年 / 8

**公司投资收益分析

2.1薪酬成本 200万元/年

包括员工工资、福利、津贴、保险、培训费、差旅费、奖金，计划编制为25人，人均工资为8万元/年；（公司组织架构图请详见附件1）2.2业绩提成 100万元/年

按营业收入5%计算，人均收入12.4万元/年；

3、营销成本100万元/年

促销费用，包括广告费、宣传单印刷费、赠品费用、展览会费用、促销人员工资等；

4、管理成本50万元/年 车辆使用、律师费等

七、收益分析

预计总收益2000万元

扣减部分：增值税及增值附加税 377.4万元；

支出费用 495万元； 所得税 281.9万元； 净利润：845.7万元；资金回报率5.6%；

投资模型中收益率的极限定理 第6篇

关键词 投资模型； 收益率；似然比；极限定理

中图分类号 O211.4 文献标识码 A

Some Limit Theorems Of Return Rate in Investment Modeling

LI Wenhan1,LIU Zhiqiang2

(1. College of Mathematics and Physics, Shijiazhuang University of Economics,Shijiazhuang,Heibei 050031,China;

2.Science College,Beijing University of Civil Engineering and Architecture; Beijing 100044,China)

Abstract In virtue of the notion of likelihood ratio ,the limit properties of the sequence of continuous random variables were studied ,and a class of strong deviation theorems represented by inequalities with return rate and their estimated expectation were obtained when there are deviations between the estimated and the real distributions of the return rate.

Key words investment modeling; return rate; likelihood ratio;limit property

1 引 言

收益率是投资的收益率，是检验投资行为很重要的一个指标．Cover等［1］通过选择投资策略，系统的研究了log-最优投资组合问题；文献［2，3］进一步推广了他们的工作，得到了关于投资组合的一些极限定理；文献［4］通过引入似然比作为随机变量序列相对于不同测度差异的一种度量，建立了一种新型的定理-强偏差定理．本文将文献［4］方法引入到证券市场模型中来，讨论了证券收益率变量的估计分布与真实分布的一些极限性质，推广了文献［3，5］的应用．

2 模型假设

假设投资者的初始财富为单位资金(即S0=1)，在证券市场上进行风险投资(比如股票)．他每次都将上一周期末，所得的财富进行整合，然后全部投资到下一个周期，这里假设每一个周期都是单位时间，用Rn表示在第n个周期中股票的收益率，那么在第n个周期末投资者总的资产为 Sn=e∑nk=1Rk．

假设1）在证券市场中，进行连续交易过程中没有手续费、税费等任何其他收费；2）在每一个周期初投资，都是利用上一个周期末的财富，投资何种股票没有要求；3）收益率Rn是一个随机变量，可以取任意的实数，但是对于任意n,满足e∑nk=1Rk＜∞．

3 定义及符号表示

设n个周期收益率的随机过程{R1,…,Rn}为概率空间(Ω,F,P)上的连续性随机变量序列，其真实的联合分布密度为

fn(x1,…,xn)＞0,n=1,2,….(1)

假如投资者对每一个周期的收益率都有一个估计，也就是对于n个周期上的收益率R1,…,Rn在概率空间(Ω,F,Q)上存在一个估计分布 (或者称为经验分布)，概率密度函数记为 qn(x1,…,xn)．若投资者考虑每个周期上的收益率的概率密度函数都与以前周期上的收益率有关，那么在这里给出投资者n个周期上的收益率R1,…,Rn估计分布的密度函数

qn(x1,…,xn)=

f1(x1)∏nk=2fk(xk|x1,…,xk－1),k＞1，(2)

其中，fk(xk|x1,…,xk－1)表示在R1=x1,…,Rk－1=xk－1的条件下，第k个周期收益率Rk的估计条件概率密度函数．

为了表征{R1,…,Rn}的真实联合分布密度fn(x1…xn)与估计联合分布密度qn(x1,…,xn) 之间的差异，引进如下的似然比的概念．

定义1 在{R1,…,Rn}的真实联合分布密度与估计联合分布密度分别为fn(x1…xn)和qn(x1,…,xn), 令

rn(ω)=fn(x1,…,xn)/qn(x1,…,xn)

=fn(x1,…,xn)/［f1(x1)∏nk=2fk(xk|x1,…,xk－1)］(3)

经 济 数 学第 29卷第1期李文汉等：投资模型中收益率的极限定理

为{R1,…,Rn}的真实分布相对于估计分布密度的似然比,其中ω是样本点．

定义2 在R1=x1,…,Rk－1=xk－1的条件下,第k个周期收益率Rk的估计数学期望定义为：

E(Rk|R1=x1,…,Rk－1=xk－1)=

∫∞－∞xkfk(xk|x1,…,xk－1)dxk ，

记为mk.(4)

定义3 对于Rk,设

Mk(t,x1,…,xk－1)=E(etRk|R1=x1,…,

Rk－1=xk－1)=∫∞－∞etxkfk(xk|x1,…,xk－1)dxk.(5)

Mk(t,x1,…,xk－1)称为第k个周期收益率Rk在R1=x1,…,Rk－1=xk－1的条件下,关于估计分布的条件矩母函数,简记为Mk(t)．

4 主要结果

定理1 设n个周期收益率的随机过程{R1,…,Rn}为概率空间(Ω,F,P)上的连续性随机变量序列，rn(ω),Mk(t)如前定义，c≥0为常数，t0＞0，使得在t∈［－t0,t0］ 内,Mk(t)＜∞,k=1,2,…n.设

D(c)={ω:r(ω)=limn→∞sup1nln rn(ω)≤c} ，(6)

则有

limn→∞inf1n∑nk=1［Rk－mk］≥α(c),

a.e.,ω∈D(c),(7)

其中

α(c)=sup{φ(t),－t0≤t＜0}, (8)

φ(t)=limn→∞inf1n∑nk=1［ln Mk(t)/t

－mk］+c/t,－t0≤t＜0. (9)

注：1)数值c可以看成真实分布密度和估计分布密度偏差的一种度量,c越小,偏差越小,当真实密度函数和估计密度函数相同时,没有偏差； 2)结论说明了n个周期收益率均值和其估计分布数学期望的一种偏差，偏差由式(7)和式(26)决定．

证明

令gk(t,xk)=etxkfk(xk|x1,…,xk－1)/Mk(t), (10)

则

∫+∞－∞gk(t,xk)dxk=1.(11)

令

fn(t;x1,…,xn)=∏nk=1g(t,xk)

=∏nk=1［etxkfk(xk|x1…xk－1)/Mk(t)］,(12)

由式(11)知fn(t;x1…xn)是n元概率密度函数.令

tn(t,ω)=fn(t;R1,…,Rn)fn(R1,…,Rn)． (13)

由于{tn(t,ω)}是a. e.收敛的非负上鞅［6］，故存在A(t)∈F,P(A(t))=1，使得

limn→∞sup1nln tn(t,ω)≤0,ω∈A(t).(14)

通过式(10)，式(13)~(14)，有

limn→∞sup1n－∑nk=1ln Mk(t)+

t∑nk=1Rk－ln rn(ω)≤0,ω∈A(t), (15)

令t=0得

limn→∞inf1nln rn(ω)≥0,ω∈A(0), (16)

由此得到

limn→∞sup1nln rn(ω)≥0,ω∈A(0), (17)

即

r(ω)≥0,ω∈A(0).(18)

当－t0≤t＜0时,由式(15)与式(6)有

tlimn→∞inf1n∑nk=1Rk≤limn→∞sup1nlnMk(t)

+r(ω)≤limn→∞sup1nlnMk(t)+c,ω∈A(t)∩D(c)． (19)

利用下极限的性质

limn→∞inf(an－bn)≥dlimn→∞inf(an－cn)

≥liminfn→∞(bn－cn)+d.

并将式(19)两边同除以t，得

limn→∞inf1n∑nk=1［Rk－mk］

≥limn→∞inf1n∑nk=1［lnMk(t)t－mk］

+c/t,ω∈A(t)∩D(c). (20)

设Q是负有理数的全体，A=∩t∈QA(t),则P(A)=1.由式(20)有

limn→∞inf1n∑nk=1［Rk－mk］

≥limn→∞inf1n∑nk=1［lnMk(t)t－mk］

+c/t,ω∈A∩D(c),t∈Q. (21)

由式(21),式(18)与式(9)，得到

limn→∞inf1n∑nk=1(Rk－mk)≥φ(t),

ω∈A∩D(c),s∈Q.(22)

因为φ(t)关于t连续,且当－t0≤t＜0时,limc→∞φ(t)=－∞,故由式(8) 与式(18)知,对每个ω∈A,存在sn(ω)∈Q,n=1,2,….使得

limn→∞φ［sn(ω)］=α(c).(23)

由式(22)知

limn→∞inf1n∑nk=1(Rk－mk)≥φ［sn(ω)］,

ω∈A∩D(c),n=1,2,…. (24)

通过式(23)与(24)，得到

liminfn→∞1n∑nk=1［Rk－mk］≥α(c),

ω∈A∩D(c). (25)

因为P(A)=1,故由式(25)知式(7)成立.

定理证毕.

定理2 设n个周期收益率的随机过程{R1,…,Rn}为概率空间(Ω,F,P)上的连续性随机变量序列，rn(ω),Mk(t)如前定义，c≥0为常数，t0＞0，使得在t∈［－t0,t0］ 内, Mk(t)＜∞,k=1,2,…n.设

D(c)={ω:r(ω)=limn→∞sup1nlnrn(ω)≤c},

则有

limn→∞sup1n∑nk=1［Rk－mk］≤β(c),

a.e.,ω∈D(c), (26)

其中 β(c)=inf{ψ(t),0＜t≤t0}, (27)

ψ(t)=limn→∞sup1n∑nk=1［lnMk(t)/t

－mk］+c/t,0＜t≤t0, (28)

当0＜t≤t0时，同样的方法可以得式(26)成立．

设随机过程{R1,…,Rn}关于估计概率分布具有马氏性的连续型随机变量序列，即式(2)变为［7］，

πn(x1,…,xn)=f1(x1)∏nk=2fk(xk|xk－1),(29)

则式(3)变为

r′n(ω)=fn(x1,…,xn)/f1(x1)∏nk=2fk(xk|xk－1). (30)

下面重新定义2和定义3为：

定义4 设随机过程{R1,…,Rn}关于估计概率分布具有马氏性的连续型随机变量序列， 定义第k个周期收益率Rk的估计数学期望为： E(Rk|xk－1)=∫∞－∞xkfk(xk|xk－1)dxk， 记为m′k．

定义5 设随机过程{R1,…,Rn}是关于估计概率分布具有马氏性的连续型随机变量序列, 定义它的条件矩母函数为

Mk(t,xk－1)=E(etRk|Rk－1=xk－1)

=∫∞－∞etxkfk(xk|xk－1)dxk. (31)

于是,由定理1容易得到

定理3 设周期平均收益率的随机过程{R1,…,Rn}为概率空间(Ω,F,P)上 的连续性随机变量序列, r′n(ω),m′k,Mk(t,xk－1)如前定义,c≥0为常数,t0＞0,使得在t∈［－t0,t0］ 内,Mk(t,xk－1)＜∞,k=1,2,…n.设

D(c)={ω:r(ω)=limn→∞sup1nlnr′n(ω)≤c}

则有

limn→∞inf1n∑nk=1［Rk－m′k］≥α′(c),

a.e.,ω∈D(c), (32)

limn→∞sup1n∑nk=1［Rk－m′k］≤β′(c),

a.e.,ω∈D(c),(33)

其中 α′(c)=sup{φ′(t),－t0≤t＜0}, (34)

β′(c)==inf{ψ′(t),0＜t≤t0}, (35)

φ′(t)=limn→∞inf1n∑nk=1［lnMk(t,xk－1)

/t－m′k］+c/t,－t0≤t＜0,(36)

ψ′(t)=limn→∞sup1n∑nk=1［lnMk(t,xk－1)

/t－m′k］+c/t,0＜t≤t0,(37)

由定理1的证明,很容易得到结论.

推论1 在定理1的条件下,若估计分布和真实分布是同分布,则有

limn→∞1n∑nk=1［Rk－mk］=0,a.e. (38)参考文献

［1］ T M COVER,J A THOMAS.Element of information theory［M］.New York:John Willey Sons,Inc,1991.

［2］ 叶中行,周煦,徐云.投资组合的增长率及其极限定理［J］.上海交通大学学报,2005,39(6):1020-1024.

［3］ 包振华,叶中行,杨卫国.Log-最优投资组合的极限定理［J］.数学杂志,2007,27(4):467-470.

［4］ 刘文.强偏差定理与分析方法［M］.北京：科学出版社,2003.

［5］ 白云芬,叶中行.序列投资模型中的强偏差定理［J］.上海交通大学学报,2008,42(12):2056-2059.

［6］ K L CHUANG.A course in probability theory［M］.New York：Academic Press,1974.

南昌房地产投资收益率研究 第7篇

2010年11月, 上海的平均房价高达23401元, 北京也超过了20000元。房价的不断上涨使最基本的住房需求成为人民生活的巨大压力, 住房问题成了居民的巨大负担。为此, 国家频频出台相关措施平衡住房市场, 如2005年的“国八条”、2006年的“国六条”、2010的“新国十条”, 旨在坚决遏制部分城市住房价格的过快上涨, 但是从效果上看, 调控并没有达到预期目标。

下面, 我们就2010年的政策背景及看法做以下归纳。

二、相关地产政策解读

1. 房价现状成因分析

(1) 从2004年开始, 全国房价经历了快速上涨的过程。我们认为最大的推手来自于地方政府。1994年分税制改革之后, 以增值税为代表的流转税被中央政府所掌握, 地方政府能够留下的流通环节税收非常有限。但是地方政府之间GDP和城市建设又成为地方官员考核升迁的重要内容。土地出让金开始逐渐成为地方政府最大宗的资金来源。地方政府的动力主要体现在:1、土地供给由地方政府垄断;2、招拍挂制度导致的拍卖价格畸高;3、地方财政的土地依赖。

(2) 上世纪80年代美国银行业危机中, 房地产信贷损失就是银行倒闭的重要原因。20世纪90年代以来, 日本泡沫经济破灭和亚洲金融危机, 房地产泡沫的破裂都扮演着非常重要的角色。进入21世纪, 国际低利率与较多的流动性使得主要发达国家房地产价格不断攀升, 如果房地产价格出现急剧调整, 这些国家的银行体系资产质量会迅速下降, 经济金融将受到严重冲击。我国房地产价格经历过快速上涨, 如果不能有效控制无序上涨, 则很可能导致金融体系风险的出现。

2.2010年出台政策以及后续政策解读

(1) 2010年中央出台一系列政策进行房价调控。但我们可以发现政策主要围绕一个主题:抑制房价过快上涨。显然这点是从保障民生的角度分析, 当然也是平衡各方利益的结果。我们认为核心的解读应该是“过快”。也就是说从财政, 民生, GDP等几个方面考虑, 房价上涨显然是符合各方利益的, 但需要打击的是投机炒作导致的过快上涨。那么我们认为在未来对房价的评估中对房价上涨的大趋势仍然应当具有充分信心。

(2) 中央的系列政策中明确提到要积极推进房产税的征收。从长远看, 我们认为房产税的征收其实是地方政府财政模式的又一次大洗牌。在2015年~2020年间中国的人口红利在逐渐消失, 人口城镇化程度基本上可以提高到50%左右。从人口结构而言, 大部分农村青壮年实际上已经完成了城市化, 老人城市化的动力非常弱, 以城市化为代表的人口迁移在逐步完成。那么城市的土地开发将由现在的净增土地建房为主变为更新旧房为主, 更新成本陡然提高, 旧有的土地财政政策难以为继。以征收存量地产为代表的房产税势在必行。因此, 我们认为2015年左右房产税将逐步开始全面推进。

3. 未来政策走势的判断

(1) 针对解读第1条, 我们认为当局的现阶段调控步骤, 首先是打击成交量, 让火热的市场逐渐降温。政府冷却市场的目的达到的情况下, 那么下一步我们认为就应该引导开发商少量降价以温暖市场, 提升成交量, 在成交量温和放大的过程中, 逐渐出台偏暖的政策引导房价逐步, 缓慢的回升和上涨, 控制节奏和力度才是此次调控的终极目的。

(2) 房产税的推出势在必行, 那么我认为房产税的出台很有可能是针对第二套, 第三套及以上的囤房投机行为。我们需要判断的是房产税征收以后, 对于普通商品房的价格走势的影响。我认为房价应该是有升有降, 位于市中心或者繁华街区的能够产生稳定现金流的商品房价格可以继续上升, 因为房产税可以非常轻易的加入到租金中从而给房价以有力的支撑, 而租售比过大, 总价过高的房产则极易下跌。

二、南昌房地产投资收益率研究

1.假设

(1) 我们选取两个具有代表性的地段样本。就南昌地域而言, 选取红谷滩和以八一广场为中心的周边的西湖区, 也就是南昌市拆迁标准中的一类地区。

(2) 由于房地产交易并不存在类似于股市的标准化交易, 各套房子户型, 周边环境和细节都是不可完全替代的, 为了让假设得以成立, 对于各地段的房价参考主要以均价为主。均价相同的商品房周边大致环境并不至于相差很远, 在实际投资中, 投资者能够选取的房型在预算范围内理性选择。

2.相关数据分析

2010年一季度住房均价研究:东湖区平均6719元/平米、西湖区4745元/平米、红谷滩新区6562元/平米。

南昌的高价房主要集中于东湖, 西湖, 青山湖, 青云谱, 红谷滩五个区, 并且老城区主要集中在东湖, 西湖, 青山湖, 青云谱这四个区域

同比上涨幅度而言以红谷滩上涨最高, 为63.06%。东湖区和青云谱区分别有30%左右的涨幅。青山湖区涨幅近20%。西湖区最低, 只有1%。我认为主要原因在于南昌市楼盘分布状况。2009年房价上涨, 主要集中于一手房价格的暴涨, 二手房相对比较稳定。从楼盘分布图可以印证这一点。红谷滩新楼盘数量最多, 东湖区次之, 青云谱区相对较少。而较远的区域涨幅也有近30%。但在这里不作主要讨论。

3.房租均价分析及说明

我们从搜房网上就两个板块随机搜索了35个样本, 并计算出他们的租金均价, 调查显示西湖区每平米租价为13.32元, 红谷滩新区为17.73元。我们发现两个现象:

(1) 红谷滩的装修以高档装修为主, 简单装修为辅。而西湖区的装修中豪华装修却只占37%。红谷滩的每套房型平均面积为100平方米, 而西湖区只有83平方米, 红谷滩高20%。红谷滩每套房平均房租总价为1770元, 而西湖区只有1105元, 红谷滩高60%。单面积房租均价红谷滩高33%。

(2) 红谷滩有租户打出大量房源和可租可售, 但是西湖显然没有这样的告示。

另外, 红谷滩几乎全部是小区房龄不超过10年, 而西湖区房屋房龄却参差不齐。

4. 具体分析

(1) 纯理论收益率分析。在此情况下以首付40%为例;杠杆比例为2.5;贷款30年;总价固定在726200元的房产;月租收入分别为:西湖区1980元, 红谷滩区1773元。

(2) 含有大、小户型的假设。在此情况下以首付40%为例;杠杆比例分别为西湖区2.44, 红谷滩区2.5;贷款30年;总价分别为西湖区710062元, 红谷滩区726200元的房产;月租收入分别为:西湖区1936元, 红谷滩区1773元。

在实际房产买卖中, 西湖区住宅多以100平米以下住宅居多, 而红谷滩以100平米左右的户型居多。基于锁定首期投资原则下, 我认为购买多套小两居室住房会比直接购买和红谷滩一样的户型更有优势, 体现如下:1、总价低, 如果市场不景气, 尤其是房地产交投不旺的情况下, 小总价住宅无疑更容易抛售。2、小两居在对外出租的时候, 因为单套租金相对便宜, 可以更加容易的租售出去, 从而降低空置期。3、受政策影响, 两套房首付比例不同, 所以杠杆比例会有略微差异。

我们注意到在此情况下, 假设首付, 年限一样的住房。西湖区买房两套的杠杆比例会略低于红谷滩一次性购买一套, 但是降低非常低, 这是政策下必须接受的下降。

(3) 含有大、小户型并且考虑空置率的假设。在此情况下以首付40%为例;杠杆比例分别为西湖区2.44, 红谷滩区2.5;贷款30年;空置率分别为西湖区为0, 红谷滩区35%;总价分别为西湖区710062元, 红谷滩区726200元的房产;月租收入分别为:西湖区1936元, 红谷滩区1152元。

在实际房地产交易中, 由于西湖区位于老城区, 并且接近核心商业区, 就业机会旺盛, 配套设施齐备。如果购入的是小户型, 单套租金总价并不高, 因此在实际操作中, 主要问题在于租金的高低而不在于是否会空置, 因此不考虑空置率问题。而红谷滩位于新城区, 无明显核心CBD, 交通相对不便, 而且新楼盘集中, 供应量比较大。由于房龄和装修普遍较新, 房租单套总价平均在1700左右, 要求人员相对收入高端, 而收入高端人群的租房需求相对较低。另外, 新城区楼盘普遍有不同程度的空置情况, 在实际购房中相对很难保证房租产生现金流入的不中断。我们假设一个大概空置率 (35%左右) , 并将其折现入房租收入中, 结果会拉低房租收入。

三、总盈利分析

1. 在最保守的情况下, 如果房产和房租的收益都不变, 那么30年后, 可以直接卖掉房子, 获得大约300%的利润。

而30年复利计息如果要获得此收益, 大约需要年平均4.75%年平均利息率。公开市场中, 现阶段30年期国债利率大约为4.02%, 但是实际上这个收益并不复利, 个人投资者也很难购买。

2. 在居民收入持续提高的背景下, 实际上各种物价都保持着

上涨的态势, 而银行利率波动相对不大, 那么在未来30年中, 房租通常向上, 也就是说投资西湖区的房产很有可能在不长的时间内净现金流可以变正流入, 而红谷滩投资相对会慢一些。

3. 房价上涨中利用杠杆取得的超额收益

四、小结

从上述三个模型分析, 我们逐渐放松假设并使之更加接近于现实情况。我们发现:在付出相同首付和相同杠杆比率的情况下, 西湖区的房产产生的每月净现金流出可以控制在大约100-150元左右, 如果相对稍微降低杠杆比例, 则即可实现现金流量的自偿性, 那么此类资产就逐渐变为一种完全无现金流出的干净资产。

但是我们看红谷滩板块就可以发现。在实际操作中如果存在比较大的空置率, 那么虽然单套房租收入较高, 但是算上空置率摊薄, 则现金流会变差, 而且房屋单价较高, 总价较高, 资产的退出灵活性相对而言无法保证。

由此我们可以看出, 红谷滩的房产具有相对较高的现金流波动性和较低的退出灵活性, 但是如果作为投机性购入, 因为房产年份较新, 而且属于热点板块, 收益率会比较高, 但是风险也大。而西湖区板块的房产有充分的现金流作保障, 并且退出灵活性很高, 接近核心CBD。但房屋普遍较老, 房龄较长, 具备长期升值空间, 但是短期波动性不大。

如果投资者具有完全无压力的首付资金;风险耐受度非常之低;希望在长期过程中获得超过市场平均水平的超额稳定利润;希望在持有房产时保证基本无每月现金净流出。那么我认为选择西湖区的房产投资策略是适当的。

摘要：本文介绍中国房地产价格上涨的普遍原因, 并解读国家出台的相关政策, 并以南昌为例计算房地产投资的投资收益率。

关键词：房地产投资,南昌,房地产调控政策

参考文献

[1]南昌租房网-搜房网.http://rent.nc.soufun.com, [N], 2010

[2]丁军.房地产业发展的根本出路在于体制改革, [J], 技术经济与管理研究, 2010, (10) , 1

[3]张晓晶, 孙涛.中国房地产周期与金融稳定, [J], 经济研究, 2006, (1) , 1

保险投资收益率 第8篇

投资决策主要通过计算动态评价指标, 进行项目的评价与优选, 以获得最佳投资效益的建设方案。投资决策可视不同方案类型的不同情况和具体条件, 分别选用差额投资内部收益率法、年回收额法、净现值法、净现值率法等, 或可选用一组评估指标, 进行方案的比较选择。中职学校基础能力建设项目主要包括学生宿舍改造、食堂建设、教学实验设施建设等, 其中的学生宿舍改造项目在使用期间所产生收入和成本费用能单独可靠计量, 可采用差额投资内部收益率法、净现值法等进行投资决策的评估。由于项目评估要对各种可能的备选方案进行筛选, 并对筛选出的方案进行经济效果计算, 工作量十分巨大, 而且相当烦琐, 而Excel软件内置大量函数, 可以有效地解决此问题。因此, 本文以中职学校学生宿舍改造项目决策为例, 借助Excel软件强大的数据分析功能及内置的大量内建函数, 建立相关的函数模型, 利用差额投资内部收益率法进行项目的投资决策分析, 为学校的决策者做出切合实际的决策提供科学的依据, 同时也为会计理论和实践的结合提供了有效的应用思路。

二、差额投资内部收益率法理论基础及投资决策方案比选步骤

(一) 差额投资内部收益率法理论基础

差额投资内部收益率法, 是指在两个投资额不同方案的差量净现金流量ΔNCF的基础上, 计算出差额投资内部收益率ΔIRR, 并据以判断方案孰优孰劣的方法。差额投资内部收益率 (ΔIRR) 指标表达式为:

式中, (CI-CO) 2为投资大的方案的年净现金流量; (CI-CO) 1为投资小的方案的年净现金流量;ΔCI为互斥方案 (2、1) 的现金流入差额 (CI2-CI1) ;ΔCO为互斥方案 (2、1) 的现金流出差额 (CO2-CO1) ;ΔFIRR为差额投资财务内部收益率。

在此法下, 当差额投资内部收益率指标ΔIRR大于或等于基准收益率ic时, 原始投资额大的方案较优, 反之, 则投资少的方案为优。

(二) 基于Excel的差额投资内部收益率法进行投资方案比选的步骤

步骤1:首先在Excel工作簿中建立起备选方案各自的成本估算表、损益表、投资估算表等, 并将测算出的基础数据填入表中, 编制出备选方案的成本估算表、损益表、投资估算表等一系列与项目决策相关的财务报表。

步骤2:分别设置各备选方案的现金流量表, 可通过链接成本估算表、损益表、投资估算表及预先设置的公式自动计算现金流量表各年的现金流入量、现金流出量、净现金流量、累计现金流量等指标。

步骤3:利用Excel内置的函数自动计算出备选方案的财务内部收益率、财务净现值、静态投资回收期指标。

步骤4:对各备选方案用IRR指标进行绝对效果检验, 若IRR≥ic, 则继续第五步;否则放弃此方案。

步骤5:把通过绝对效果检验的方案按投资现值增加的次序排列, 并计算各方案的差额。

步骤6:比较方案。利用Excel内置的函数自动计算出ΔIRR, 评判准则:若ΔIRR≥ic, 则投资规模大的方案优于投资规模小的方案;若ΔIRR

(三) 投资方案比选中相关的Excel函数模型

Excel软件内置大量函数, 是进行投资方案比选的理想软件, 采用差额投资内部收益率法进行方案比选主要使用以下Excel函数模型:

1. 内部收益率指标函数模型IRR:返回一系列现金流的内部收益率

IRR函数的表达式为:IRR (values, guess)

参数含义说明如下:values为数组或单元格的引用, 包含用来计算内部收益率的数字;values必须包含至少一个正值和一个负值, 否则将出现计算错误;guess为对函数IRR计算结果的估计值, 在大多数情况下, 并不需要为函数IRR的计算提供guess值。如果省略guess, 系统会自动假设它为0.1 (即10%) 。

2. 净现值指标函数模型NPV:基于一系列定期的现金流和贴现率, 返回一项投资的净现值

NPV函数的表达式为:NPV (rate, value1, value2, )

参数含义说明如下:rate表示各项现金流折算成当前值的贴现率, 是一固定值;value1, value2, 分别代表1到29笔支出或收入的参数值, 它们在时间上必须具有相等间隔, 并且都发生在期末。

3. 差额投资内部收益率指标函数模型RATE:返回年金的各期利率

RATE函数的表达式为:RATE (nper, pmt, pv, fv, type, guess)

参数含义说明如下:nper为总投资 (或贷款) 期;pmt为各期所应付给 (或得到) 的金额, 其数值在整个投资期内保持不变;pv为现值, 即从该项投资开始计算时已经入账的款项或一系列未来付款当前值的累积和, 也称为本金;fv为未来值, 或在最后一次支付后希望得到的现金余额, 如果省略fv, 则默认其值为零;type为数字0或1, type为0时表示期末, type为1时表示期初, 如果省略type, 则默认其值为零;guess为预期利率 (估计值) , 如果省略预期利率, 则假设该值为10%。需要注意的是, 当pmt和pv参数都以正数存放在工作表的单元格时, 为了使计算出的终值能显示为正数, 可在输入pmt和pv参数时加上负号。

三、基于Excel的差额投资内部收益率法在中职学校投资决策中的应用

现以中职学校为例, 假设某中职学校拟将一栋普通学生宿舍楼改造为公寓式学生宿舍楼, 该宿舍楼已使用15年, 现净值30万元, 共40间房, 每间房定员7人。有2个备选方案供选择:A方案投资60万元, 改造后可按480元 (生年) 收费;B方案投资97.5万元, 改造后可按650元 (生年) 收费, 改造资金在建设起点一次性投入, 本项目经改造后的项目寿命期为期15年, 设定基准收益率为6%。

(一) 基础数据测算

1. A方案年总成本费用及年经营收入测算

(1) 水电费: (1) 用水量5 t/ (生月) , 单价1.0元/t; (2) 用电量3kW/ (生月) , 单价0.6元/kW, 按280人计, 年费用 (按学生在校10个月计) 合计=1.4+0.50=1.9 (万元) 。

(2) 管理人员人工费:本项目定员1人, 工资和福利费平均每月按1 000元计, 年费用1.2万元。

(4) 修理费:按固定资产折旧的10%计算, 年费用=610%=0.6 (万元) 。

(5) 管理费:按收入的5%计取, 280人480元/ (生年) 5%=0.67 (万元) 。

(6) 学生住宿费收入:280人480元/ (生年) =13.44 (万元) 。

2. B方案年总成本费用及年经营收入测算

(1) 水电费: (1) 用水量5 t/ (生月) , 单价1.0元/t; (2) 用电量3 kW/ (生月) , 单价0.6元/kW, 按280人计, 年费用 (按学生在校10个月计) 合计=1.4+0.50=1.9 (万元) 。

(2) 管理人员人工费:本项目定员1人, 工资和福利费平均每月按1 000元计, 年费用1.2万元。

(4) 修理费:按固定资产折旧的10%计算, 年费用=8.510%=0.85 (万元) 。

(5) 管理费:按收入的5%计取, 280人650元/ (生年) 5%=0.91 (万元) 。

(6) 学生住宿费收入:280人650元/ (生年) =18.20 (万元) 。

(二) 现金流量表的建立

根据上述基础数据, 利用Excel分别编制出A、B方案的成本估算表、损益表、投资估算表等一系列与投资决策相关的财务报表, 并据此建立两个方案的现金流量表。由于篇幅所限, 其中的计算过程省略, 现仅列出A方案的现金流量表 (如图1所示) 。

(三) 评价指标的计算及投资方案的比选

1. 设计表样

新建一个Excel工作簿, 参照图2, 定义合适的行高, 列宽, 合并相应单元格, 并在相应单元格录入文字。

2. 定义单元公式, 建立分析的数学关系式

在定义公式时, 录入方式改为英文 (半角) 状态。利用Excel的公式编辑功能将图2所示的逻辑关系表示出来。

3. 运用Excel函数计算评价指标结果

使用“Ctrl+~”组合键, 可将公式图切换至结果图, 如图3所示。

4. 方案比选结果

从评价指标计算结果图 (图3) 中可知:

方案A的财务内部收益率IRR=12.55%, 方案B的财务内部收益率IRR=10.71%, 均大于基准折现率ic (6%) , 因此均通过绝对效果检验。

差额投资内部收益率 (ΔIRR) =7.59%, 由于ΔIRR>ic (6%) , 因此投资大的方案B优于方案A。

四、结束语

(1) 要注意差额投资内部收益率法的适用范围。差额投资内部收益率法一般适用于多个互斥方案的比较与优选, 但是, 差额投资内部收益率法不能反映方案的绝对经济效果, 只能用于方案间的相对效果检验, 因此, 在评估和选择互斥方案时, 最好将差额投资内部收益率指标和其他评价指标结合起来使用。一般来说, 在进行多个互斥方案的比较与优选时, 当无资金限制时, 可使用净现值 (NPV) 、差额投资内部收益率 (ΔIRR) 指标, 这两个指标比选结论是一致的;当原始投资不相同时, 可选用差额投资内部收益率 (ΔIRR) 、差额投资年回收额指标;而财务内部收益率 (IRR) 一般不采用。

本案例中, 可使用净现值 (NPV) 作为辅助评价指标配合使用, 净现值 (NPV) 在互斥方案比选中的判别准则是:NPV≥0且NPV大者为最优方案。从本案例评价指标的计算结果可知 (见图3) NPVB (32.06万元) >NPVA (28.07万元) ≥0, 故方案B优于方案A, 此结论与差额投资内部收益率法结论一致。

(2) 比选时, 应特别注意各个方案间的可比性, 选用适当的比较方法和评价指标, 以避免因使用不同的评价指标导致相反的评估决策结论。如本案例中, 如果采用财务内部收益率 (IRR) 指标进行评价, 由于方案A的IRR=12.55%, 大于方案B的IRR=10.71%, 由此得到评价结论是:方案A优于方案B, 这个结论跟使用净现值 (NPV) 、差额投资内部收益率 (ΔIRR) 指标评价得出的结论刚好相反。但这个结论是错误的, 因为财务内部收益率IRR指标一般适用于单一独立项目的财务可行性评价, 而不适用于多个互斥方案比选或多个项目组合排队比选, 而本项目属于多个互斥方案比选范围, 故不宜采用财务内部收益率法进行评价。

(3) 在互斥方案的决策中, 差额投资内部收益率法是常用且有效的方法之一, 但其一般主要应用于经济项目的评估中, 在社会事业项目评估中比较少见。本文借助Exce这一功能齐全的函数计算和分析工具, 创造性地将差额投资内部收益率法应用于教育事业投资项目决策中, 为学校决策者做出切合实际的决策提供科学的依据。但差额投资内部收益率法属于确定型分析决策方法, 而现实社会是动态变化的, 因而会忽略很多风险方面的信息, 这也是其应用的局限所在。

摘要：在投资项目决策中, 差额投资内部收益率法是常用且有效的方法之一, 但采用该方法进行投资决策工作量大, 计算烦琐, 而Excel软件内置大量函数, 可以有效地解决此问题。基于此, 本文首先阐述了差额投资内部收益率法理论, 然后提出采用差额投资内部收益率法进行投资决策的步骤, 并对投资决策方案比选中相关的Excel函数模型进行详细说明。最后结合案例, 说明了如何利用Excel将差额投资内部收益率法应用到中职学校投资项目决策中, 这为会计理论和实践的结合提供了有效的应用思路。

关键词：差额投资内部收益率法,投资决策,评价指标

参考文献

[1]周惠珍.投资项目评估[M].大连:东北财经大学出版社, 1999.

[2]韩良智.Excel在销售与财务管理中的应用[M].北京:电子工业出版社, 2007.

[3]路立敏, 钟燕.巧用Excel进行项目动态评价指标计算[J].中国管理信息化, 2008 (5) :53-55.

确定投资项目基准收益率方法的探讨 第9篇

随着我国社会主义市场经济体制的建立和投融资体制及财税体制的改革, 项目的经济评价, 特别是财务评价日益成为项目投资决策的重要依据。投资者在选择投资机会决定方案取舍之前, 首先要确定一个要求该投资项目应当达到的最小收益率目标, 这个目标叫做基准收益率。基准收益率在方案的动态评价中有着极其重要的作用, 是衡量方案投资的一个评判标准对于独立方案的决策, 当净现值 (NPV) 大于等于零或内部收益率 (IRR) 大于等于基准收益率时, 可以考虑接受, 对于互斥方案的决策, 当增量净现值 (NPV) 大于等于零或增量内部收益率 (IRR) 大于等于基准收益率时, 投资大的方案可以考虑接受。所以, 基准收益率取值的合理与否直接影响到项目或方案取舍的正确选择。基准收益率涉及的因素比较多, 对项目评价和方案选择的结果影响很大, 因此关于基准收益率的研究和确定工作是一项非常重要而且难度较高的课题。

二、确定基准收益率应考虑的因素

(一) 资金成本

资金成本 (Costofca Pital) 即使用资金进行投资活动的代价。主要包括借贷资金成本、权益资本成本。

借贷资金成本借贷资金的资金成本可以用年利率表示, 实际上不仅如此它还应该包括借贷过程中发生的一切费用。

权益资本指企业所有者投入的资本金, 对于股份制企业而言即为股东的股本资金。权益资本表面上不存在实际成本, 但是利用这部分资金从事投资活动要考虑机会成本。在考虑项目的资金成本时, 应将借贷资金成本和权益资本成本综合起来考虑, 即应考虑项目的综合资金成本。

(二) 风险报酬率

不同投资项目的风险大小是不同的。一般来说, 资金密集型项目的风险高于劳动密集型项目的风险;资产专用性强的项目风险要高于资产通用性强的项目风险;以降低生产成本为目的的项目风险要低于以扩大产量、扩大市场份额或开辟新市场为目的的项目风险。在这里主要讨论同一行业内不同项目所承受的共同风险。具体来说, 项目风险包括市场竞争风险、技术进步风险、政策风险和其他风险。

三、基准收益率的确定

(一) 资本资产定价模型

风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。基于上述对投资项目基准收益率的内涵界定, 风险和基准收益率 (期望投资报酬率) 的关系可以表示如下:

式中, ic为风险调整贴现率, 即投资项目基准收益;if为无风险的贴现率;b为风险报酬斜率;Q为风险程度。式 (1) 中, 无风险贴现率容易确定, 风险程度则需要用标准差或变异系数等计量, 风险报酬斜率通过统计方法确定。可以采用国际市场通用的资本资产定价模型来确定风险报酬率。该模型的出发点就是内部收益率最本质的经济含义, 即一个项目的内部收益率是投资于该项目的机会成本。它通过比较一个项目或行业的投资回报率与投资于整个证券市场的回报率来确定该项目或行业的风险贴水。该模型用数学公式表达为

式中, ir为投资于一个项目或行业的风险报酬率;i m为证券市场的预期回报率;β为反映项目或行业相对于平均风险的证券市场的变动程度指标。因此, 基准收益率ic的计算公式演变为式 (3) :

式 (3) 中β系数可以通过采集某一行业中典型的上市企业的投资回报率, 与 (imif) 作线形回归分析后得出。根据此方法, 国际上已测算了不同行业的β值, 如数字设备行业β=1.4, 汽车行业β=0.5, 炼油行业β=0.71。β值越高, 预期回报率越高, 风险相对越高。im减if得到投资于证券市场的风险贴水, 它是由于承担了证券市场的风险而得到的超额回报, 可对证券市场上投资基金多年的风险贴水加以统计和分析后得到, 如美国在过去60年里平均风险贴水为8%, 全球证券市场风险贴水为5%。

(二) 加权平均资金成本

采用加权平均资金成本法 (W A C C) 测算行业财务基准收益率 (全部资本) , 应通过测定行业加权平均资金成本, 得出全部投资的行业最低可接受财务折现率, 作为全部投资行业财务基准收益率的下限。再综合考虑其他方法得出的行业财务基准收益率并进行协调后, 确定全部投资全部投资行业财务基准收益率的取值。权益资金与负债的比例可采用行业统计平均值, 或者由投资者进行合理设定。权益资金成本可采用资金资产定价模型确定。

四、结论

本文对投资项目财务基准收益率的确定方法进行了讨论。一个企业的投资和收益率是紧密相连的, 合适的折现率是任何投资决策成败的关键。资本成本应是确定基准收益率的下限, 考虑到项目的投资风险, 还需要追加一笔风险报酬, 由于对未来通货膨胀的预测, 会影响投资的预期收益和可接受的风险程度, 可以通过追加资本成本来补偿通货膨胀影响, 并把它加入到基准收益率中。随着市场经济的规范化, 建议逐步取消由国家统一公布行业基准收益率的做法, 而由企业自主决策。在一定时期, 如果必须有一个行业基准收益率, 政府应该根据国家的产业政策定期 (最好是一年) 进行科学的调整, 以便切实起到指导投资决策的作用。

参考文献

[1]、周洛华.资产定价学[M].上海财经大学出版社, 2004.3.

保险投资收益率 第10篇

一、内部收益率概述

企业投资项目的内部收益率属于折现率, 其主要为项目处于计算时期时, 将各年的净现值进行相加, 在满足和为零的条件下的值。实践中, 如果其属于企业较常规的投资项目, 当该项目建设时期的净现金流量值为负时, 则各年的净现金流量值应为正。净现金流量值在计算时期内的符号仅会出现一次的更改, 且内部的收益率也具有其唯一性;若投资项目属于非常规的混合项目投资, 比如项目在营运多年之后需扩建, 或是增加相应的设施设备, 则净现金流量处于计算时期时存在多次变化, 结合相应的计算公式, 内部收益率既有可能存在多个为正的实数根[1]。从经济的角度出发, 内部收益率与项目初始的投资收益率并不相同, 其主要作为判断项目能否盈利的指标, 即项目当中含有的的未回收资金所能够获利的能力。

二、不同现金流量表视角下的内部收益率分析

1. 各内部收益率适用范围

通常, 内部收益率的计算均需通过计算现金流量表的相应数据而得。而现金流量表又可区分为项目资本金现金流量表、投资现金流量表和投资各方的流量表, 根据其数据可得出投资各方的内部收益率、项目投资的收益率和本金内部的收益率。具体而言, 项目投资的内部收益率一般可作为建议书和规划阶段时, 政府所委托项目评估当中的重要指标。而项目投资流量现金表可作为分析投资决策时期的重要指标, 以满足相应融资要求。若是累计出的净现金流量值为负, 则投资项目应进行短期的融资。若是某年当中的净现金流量值为负, 则该项目需进行短期的融资。项目投资的内部收益率作为投资决策的主要分析指标, 能够对项目盈利进行较好的放映。但由于杠杆效应对资本的影响, 若是项目投资的内部收益率大于借款的成本, 则表明权益投资收益存有长期的借款要求。

资本金的内部收益率主要应用于项目的可行性研究阶段, 并作为企业招商引资者在选择战略投资者或企业内部在决策时的主要指标。确定融资需求之后, 还需对融资方案进一步确认, 并结合相应的分析, 对股东权益、借款融资和股东的新增融资等进行估算。而项目资金的现金流量表则用于分析融资决策, 旨在通过其指标, 在拟借款实体的现流量能够满足各类目的和需求的基础上, 判断其是否具备还本付息的能力。此时, 资金的内部收益率可作为分析融资决策的重要指标, 可对投资实体盈利能力进行反映。另外, 投资各方的内部收益率是中外合作企业项目当中用于评价财务的主要指标。而投资各方的现金流量表主要用于分析融资后的工具。如公共私营合作制模式企业的垃圾发电项目的分析, 政府将部分的股权的收益分配放弃, 旨在让企业进行项目的建设和运行, 此时合作企业的内部收益率将大于政府出资人内部收益率, 有利于各方的优势互补[2]。

2. 项目投资中的所得税问题

对项目资本金的现金流量表和项目投资的现金流量表进行深度分析, 通常会存在现金的流入项目完全符合, 但其流出项目存在差异的问题。同时, 因为项目投资的现金流量表主要用于融资前的分析, 并未将贷款因素纳入考虑, 所以利息支付项目并不存在于现金支出当中。为此, 需意识到利息的抵税应用, 需在现金流量支出项目中增加调整所得税项目, 可进行利润分配表和利润中所得税项目的区分。但需注意到其所产生的所得税前后的净现金流量, 并且项目投资的内部收益率也会存在所得税前、后两项指标。为此, 应在投资实体的分析时将其纳入考虑。在具体的计算当中, 进可直接通过所得税前的净现金流量得出, 无需考虑税后指标, 不但能够提升其计算的科学性和规范性, 还保证符合我国的相应税法固定。

三、各指标的数量关系分析

1. 资本金内部收益率和项目投资内部收益率的数量关系

项目开发中的财务分析, 对于资本金的内部收益率和项目投资的内部收益率之间的重要性存在较多的争议。从投资构成的角度出发, 因为项目投资的内部收益率未将账务资金纳入考虑, 建设期并不存在利息项目的分析, 所以项目的总投资项目仅包括流动资金和建设资金。从融资方案的角度出发, 项目建设中所需应用到的全部资金包括债务资金和权益资金, 若是项目资本金与权益资金相等, 则债务资金便等同于银行借贷。结合相应的计算, 可得出若是银行利率小于项目投资的内部收益率, 在杠杆效应的影响下, 项目投资的内部收益率将小于资本金的内部收益率;反之, 若是银行的利率大于项目投资的内部收益率, 则项目投资的内部收益率将大于资本金的内部收益率[3]。

2. 项目资本金的内部收益率和投资各方内部收益率的数量关系

分析项目资本金的净现金流量和投资各方的净现金流量, 可对资本金的内部收益率和财务内部的收益率之间的数量关系进行分析比较。结合投资各方的现金流量表, 现金的主要流入项目为实分利润, 而现金流出中的主要项目为实缴费的资本。而资产处置收益的主要指标指的是项目合作收尾时未收回的流动资金和固定资产余值。若开发投资项目仅属于单一的投资方, 则投资方的项目资本金等于实缴资本, 如果不考虑优先股股利的分配、任意盈余公积和法定的盈余公积, 则投资方的各年的实分利润与项目相应年份的可供分配的利润相等。结合对应公式的计算, 并根据资产的形成过程进行分析, 项目建设期间的利息和项目建设投资均来自借款本金和项目的资本金, 其还是无形资产、固定资产和其他资产形成的原值。

回收主要在运营期完成, 经过摊销费用和折旧费用实现。如果投资项目某年所提取的摊销费用和折旧费用不能够完全偿还当年应还借款本金, 需把当年的净利润同前一年的分配利润累及相加, 用作还款。若忽略资产的残值, 则项目运营期当中摊销费用和折旧费用的累加应等于价款本金和项目资本金之和[4]。另外, 基于现金流量表进行分析, 由于资本的内部回收率主要是对项目法人单位税后的回报率进行反映, 而投资方的内部回收率仅对投资者现金回报率进行反映, 投资方的财务内部回收率和资本金的内部回收率间的差额为投资者所属的权益, 如未进行分配的公积金和利润等。为此, 在实际的计算过程当中应注重该方面的问题。

结合上文的分析, 可得出以下几个结论, 其一, 项目投资的内部收益率指的是建议书阶段或项目初期规划中进行评估的重要指标。而资本金的内部回收率是分析项目融资决策的重要指标, 且是可行性研究阶段中分析项目盈利能力的首要指标。同时, 投资各方的收益率需在股东同股不同权, 以及存有股权收益分配的前提下, 对投资各方的相对收益水平进行反映;其二, 项目现金流量表主要分析的是的融资前的财务, 可忽略对所得税、所得税率和融资方案等方面的考虑。所以, 项目投资的内部收益率的计算仅需将税前的现金流量作为依据;其三, 资本金的内部收益率和投资内部的收益率的数值大小和银行的利率无直接的联系;其四, 投资方的内部收益率和资本金的内部收益率的数值大小和折旧的方式和银行的贷款条件无关, 若拟开发投资的项目属于常规项目, 且折旧方式和贷款条件相同, 则结合现金流量表进行计算, 资本的内部回收率应为投资方内部收益率的1.5倍及其以下, 表明其属于正常的范围之内。根据以上的结论, 开发商在进行项目投资时, 可参考其进行内部收益率的分析比较。

综上所述, 项目投资对企业的发展具有重要的影响作用, 为获取最大化的经济利益和实现长远的发展, 需对项目的可行性进行科学、合理的分析。在分析过程中, 可将资本金的内部回收率作为重点财务分析项目, 并对比分析企业所预期的收益率和银行近期的贷款利率, 进而为决策提供经济依据。另外, 企业为实现更远的发展, 还需从财务分析计算方式等方面进行改进, 确定好投资各阶段的重要财务分析指标, 实现其科学性和规范性。

摘要：本文结合笔者的实践经验, 阐述内部收益率的相应内容, 分析不同现金流量表视角下的内部收益率, 以及项目实施各阶段指标间的数量关系, 并总结相应的结论, 以期对促进企业投资收益的提升有所启示。

关键词：投资项目,财务评价,内部收益率,对比

参考文献

[1]陈秀东, 张璐, 吕安琪, 杨穗君.论物流园区投资项目的财务评价和风险分析[J].物流技术, 2011, 3 (12) :258-259.

[2]吕毅, 赵国杰, 邓娇娇.对财务评价指标综合内部收益率的质疑与剖析[J].内蒙古农业大学学报 (社会科学版) , 2011, 2 (4) :632-633.

[3]齐勇利, 理明佳, 李虹.政府投资项目的财务生态效益评价研究[J].天津经济, 2013, 4 (7) :654-655.

保险投资收益率 第11篇

据了解，在今年一季度的银行理财产品发行市场中“钱多了，产品少了”现象明显。3月份，在市场狂跌、个股哀鸿遍野之中，投资者的信心不断被打击。“股票跌得很惨，不炒股的投资者都来买理财产品了。”小张告诉记者。

年初以来，投资理财产品的客户资金量有明显增多，银行理财产品发行显得少了许多，“2月20日，央行下调存款准备金率，银行资金趋紧状况有所改善，也可能是产品发行不多的原因之一。”

据Wind统计数据，《投资者报》数据研究部发现，一季度银行理财产品发行趋缓，超短期产品急剧缩减，预期收益率全线下降。

一季度发行趋缓

《投资者报》数据研究部分析，一季度的发行状况主要表现在以下五个方面：

第一，发行数量平平。以销售起始日期计算，自2012年1月1日至2012年3月31日止，各银行共发行了6312款银行理财产品，1月发行较少，共计1780款，2月和3月的有所增加，总体仍较为平淡，分别是2275款和2257款。

从发行银行来看，中国银行、建设银行、工商银行、招商银行、浦发银行的发行居前，发行数都在300款以上，前三名超过500款。

第二，预期收益率下降。从平均预期最高收益率来看，前三月的收益状况普遍不高，有明显下滑的趋势。1月份平均收益率最高，为5.07%， 2月份和3月份分别为4.92%和4.84%。

由于正值降息通道，理财产品的收益才出现下行的趋势。“3月底是月末加季末的特殊节点，揽储欲望却不及6月、12月来得疯狂，市场对于下调存准率的抱有希望，货币市场流动性从紧的改善也是事实，收益明显不及去年。”北京某专业理财人士分析。

在单品预计最高收益披露8%（含）以上的46款产品中，除极个别零星出现的中资银行，其他均来自外资银行。

第三，信托业务模式占比不小。银行理财的投资渠道众多，但在6312款产品中，含信托业务的产品就占了约38%，银信合作的热情依旧不减。

第四，不保本产品一半略多。在保本比例中，除了约4%的产品未披露是否保本外，56.57%的产品不承诺保本，39.16%的产品承诺保本100%及以上。

第五，欧元类外币发行不济。从月度数据来看，在人民币产品占主导的前提下，美元、澳元、港币紧随其后，甚至在3月，港币发行略超澳元，排行第三，而与之相反，今年的欧元类产品在均在港币之后，只高于日元、新西兰元和英镑。

银率网分析师分析，欧元区疲弱的经济数据和市场对未来欧元区黯淡的经济前景预期，将拖累欧元的走势，而商业银行在欧元产品的发行上也保持了谨慎的态度。

债券投资依旧火热

与去年一样，在银行理财产品中，债券仍是主要的投资流向之一。

《投资者报》数据研究部统计，除20%未披露投资流向的产品外，投资品种含债券配置高达76.72%。债券投资的配置无疑撑起了银行理财产品的一片天。

“中国的股票市场发展很快，债券却未怎么发展，近几年，中国经济转型，对于国内的债券市场是一个发展的良机。”北京凯世富乐投资有限公司投资总监乔嘉在接受《投资者报》记者采访时表示。

乔嘉解释道，中国经济的转型涉及到众多公司的经营，从投资角度来看，债权相对于股权，在偿还顺序中优先，更容易帮助投资者在目前的形势下捕捉到经济的一个基本增长，“转型有痛苦，债券（债权）角度去承担痛苦相对股票（股权）也更合理，而市场更倾向于债券的发展。”

乔嘉表示，债券属于固定收益类产品，选择債券需要考虑评级、发行人素质和承销人的能力，从国内的债券市场来看，3A级债券的年化收益率一般在4%多，2A级的约5%~6%，A或2A-的则在6%~7%。

中长期产品受宠

在一季度的产品中，超短期的产品几乎销声匿迹。统计显示，期限短于半个月的产品仅占总数的3.18%，年化最高收益率大部分低于4%的水平，表现不显眼。

对于产品期限的时间拉长，业内人士认为，在资金面宽松以及未来对降准预期升温的背景下，市场利率有下降的趋势，不排除在CPI继续走低的同时，银行理财的收益率水平可能更低，从而带来理财市场的新变化。

保险投资收益率 第12篇

一、内部收益率与投资利润率的概念界定

内部收益率 (FIRR) 是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零的折现率, 它反映项目所占用资金的盈利率, 是考察项目盈利能力的主要动态评价指标, 其表达式如下:

其中:CI代表现金流入量;CO代表现金流出量; (CI-CO) t代表第t年的净现金流量;n表示计算期。

内部收益率可根据现金流量表中净现金流量用试差法计算求得。在财务评价中, 将求得的全部投资或自有资金 (投资者的实际出资) 的内部收益率与行业的基准收益率 (行业财务基准收益率代表行业内投资资金应当获得的最低财务盈利水平, 反映行业内投资资金的边际收益率) 或设定的折现率 (ic) 进行比较, 当FIRR≥ic时, 即认为其盈利能力已满足最低要求, 在财务上是可考虑接受的。与内部收益率相对应的一个指标是经济内部收益率 (EIRR) , 它是反映项目对国民经济净贡献的相对指标, 是项目在计算期内各年经济净效益流量的现值累计等于零时的折现率, 其表达式为:

其中:B表示效益流入量;C表示费用流出量; (B-C) t表示第t年的净效益流量。

投资利润率 (RRI) 则是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额与项目总投资的比率, 它是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。对生产期内各年的利润总额变化幅度较大的项目, 应计算生产期年平均利润总额与项目总投资的比率, 其计算公式为:

年利润总额=年产品销售 (营业) 收入-年产品销售税金及附加-年总成本费用

项目总投资=固定资产投资+投资方向调节税+建设期利息+流动资金

为便于表达, 我们用来表示, 其中投资方向调节税目前已不再征收。

投资利润率可根据利润表中的有关数据计算求得, 在财务评价中, 将投资利润率与行业平均投资利润率对比, 以判别项目单位投资盈利能力是否达到本行业的平均水平。

二、内部收益率与投资利润率的关系

内部收益率的计算主要涉及现金流量指标, 而投资利润率的计算主要涉及利润指标。利润是按照权责发生制原则确定的, 而现金净流量是根据收付实现制原则确定的, 两者既有联系又有区别。以下举例进行说明:

某个项目投资总额1 000万元, 分5年在每年年初支付工程款, 两年后开始投产, 有效期限为5年。投产开始时垫付流动资金200万元, 结束时收回。每年销售收入900万元, 付现成本600万元。该项目的现金流量如下页表所示。假设现金流出在年初支付, 现金流入在年末取得。

从表中可以看出, 整个投资有效年限内利润合计与现金净流量合计是相等的, 均为500万元。利润在各年的分布受折旧方法、摊销方法等人为因素的影响, 而现金流量的分布则不受这些人为因素的影响, 可以保证评价的客观性。再者, 在投资分析中, 现金流动状况比盈亏状况更重要。因为有利润的年份不一定能产生多余的现金用来进行其他项目的再投资;一个项目能否维持下去, 不取决于一定期间是否盈利, 而取决于有没有现金用于各种支付。

投资利润率和内部收益率均是反映投资项目盈利能力的指标。所谓盈利能力, 简单地说就是项目赚取利润的能力, 这可从两个指标的含义中看出。首先看投资利润率。该指标比较简明, 直接反映项目本身的总投资和其所产生的利润之间的关系, 即项目本身的盈利能力。而内部收益率对项目盈利能力的反映则要相对隐蔽一些。

单位:万元

如果对净现金流量进行分解, 可将其分为收益性现金流量和资本性现金流量, 那么该公式就可表述为:

其中: (CIr-COr) t表示第t年的收益性净现金流量; (CIcCOc) t表示第t年的资本性净现金流量。公式移项后, 得到:

上式中的收益性净现金流量 (CIr-COr) t可以用利润 (用Pt表示) 加上折旧 (用Dt表示) 进行替换, 表示为:

而上式右边的资本性净现金流量也就相当于总投资 (当初始投资是一次性投资时, 资本性净现金流量等于总投资) 。公式可变为:

对其进行开方后, 得到:

这样, 公式左边就可以看作各年利润与总投资的比和总投资与总投资的比 (为1) 这样两部分, 当公式两边同时减1以后, 就显现出公式的左边为各年利润与总投资的比, 即为右边的FIRR。

从以上分析中可以看出, 若初始投资是一次性投资, 可以将计算内部收益率的公式和计算投资利润率的公式用一个公式来表达:

但是若为分期投资, 则难以将内部收益率与投资利润率用一个公式统一起来。

三、结论

综合上述分析我们可以看出, 内部收益率和投资利润率均是反映项目盈利能力的指标, 二者计算出来的数值一般相差不大。就表中的数据而言, 投资利润率为10%, 内部收益率为11.5%。然而, 内部收益率和投资利润率又是两个不同的财务盈利指标。二者的关键不同点表现在以下两个方面:

第一, 内部收益率属于动态指标, 强调考虑时间因素, 利用复利计算方法将不同时间内效益费用的流入和流出折算成同一时点的价值 (即等值计算方法) , 为不同方案和不同项目的经济比较提供了相同的基础, 并能反映出未来时期的发展变化情况;投资利润率则属于静态指标, 不考虑时间价值, 把不同时间的货币收支看成是等效的。

第二, 经济评价的最终要求应该是考察建设项目整个存续期间即建设期和生产经营期全过程的经济效益, 强调把项目评价的出发点和归宿放在全过程的经济分析上。这样, 采用能够反映项目整个计算期内经济效益的指标作为项目取舍的判别依据就更为客观、全面, 也更具指导意义。

内部收益率的计算包含了项目的整个建设、生产经营期, 并运用不受人为因素影响的现金流量来代替利润, 客观性更强。投资利润率指标计算的是项目生产经营时期产生的平均利润与项目总投资的比率, 由于各种项目的建设期有长有短, 这样在其他条件相同的情况下, 对投资利润率的数值就会产生一定的影响。然而, 投资利润率是利用利润表数据计算反映的指标, 与当期盈利状况的联系更为紧密。现实中, 人们对于当期的盈利状况也比较重视, 特别是国家税务、工商等部门, 出于对宏观经济状况判断的需要, 更要了解企业当期的盈利状况, 从而投资利润率指标仍然是现实经济生活中使用较多的盈利能力指标。因此, 在实际工作中这两个指标往往结合使用, 以便于更好地进行财务评价。

参考文献