次贷危机在恶化论文

次贷危机在恶化论文（精选9篇）

次贷危机在恶化论文 第1篇

关键词：公允价值,放大器,每股收益,资本公积

美国次贷危机的形成原因有很多, 不管其原因如何, 公允价值计量模式的运用都起着推波助澜的作用, 无论是泡沫形成还是泡沫破灭, 公允价值计量都起着放大器的作用。

一、公允价值在次贷危机中所起的作用

公允价值指的是公平市场交易中, 知道情况的交易双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额, 活跃市场中的报价往往就是公允价值。公允价值计量模式最主要的应用领域就是金融资产, 其中交易性金融资产、直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、可供出售的金融资产都应按公允价值进行计量, 这样做的理由是, 这类资产价格会随着市场的变化而发生变化, 对其按公允价值进行计量更能反映其真实情况, 更符合资产的定义, 也就是说更公允。期末按公允价值对部分金融资产进行计量的确更能反映资产的实际情况, 使之更符合资产的定义, 但对公允价值变动计入当期损益的金融资产, 又会出现这样一种现象, 即你升我也升, 你降我也降的连锁反映。产生这种现象的原因是交叉持股和公允价值变动计入当期损益。股价变动有多方面的原因, 这些原因会影响人们的预期, 进而影响股价, 其中影响人们预期的最主要因素是每股收益, 这是传统的观点, 也是被人们所普遍接受的观点。基于这样的前提, 我们看下面的一个例子, 就会明白公允价值计量模式是如何在金融危机中扮演放大器或加速器的角色的。

假设某国上市公司有甲、乙、丙三家组成, 乙持有甲的股票、丙持有乙的股票、甲持有丙的股票, 它们所持的股票都作为交易性金融资产, 因此, 这些金融资产公允价值变动损益都计入当期损益。如果某一因素造成甲股价上升, 乙就确认这部分收益, 并将其计入当期利润表, 这样会使当期每股收益增加。投资者丙所持有的乙的股票会因为市场上其他投资者预期乙的每股收益上升进而股价上升而上升, 于是丙也把这部分价值变动计入当期收益, 造成丙的每股收益上升。基于同样的理由, 投资者会预期丙的股票价格会上升, 于是丙的股价会上升, 甲也会按照这种逻辑进行处理。于是就形成一种循环, 甲第一次股价上升的因素就这样被不断放大, 尽管这种循环不会永远进行下去, 但影响甲股价第一次上升的因素还是被放大了, 因为影响甲股价上升的因素在第一轮已经全部释放。为什么这样说呢?我们可以从反面看。假设甲没有持有丙的股票, 价格上升就会到此为止, 所以可以说全部释放了。但由于交叉持股, 就会进入第二轮循环, 第二轮循环中的股价上升就是公允价值计量模式的放大效应。这种放大效应不仅在股价上升时会起作用, 在股价下降时也会起作用。仍然基于前面的基础, 假设某一因素造成甲的股价下降, 乙仍需确认这部分损失, 将其计入当期利润表, 结果当期利润下降, 每股收益下降, 乙的股价就会下降。丙同样进行处理, 丙的股价也下降, 完成第一轮。接着甲又进行类似的处理, 实现放大效应, 造成股价进一步下降, 我们可以称之为缩小效应。

可见公允价值的这种作用在股价上升时, 会使其进一步上升, 形成经济中的泡沫成分, 这种泡沫会随着时间而积累;一旦股价下降, 其就会加速股价下降, 不仅会使泡沫消失, 还会带来负面效应。在中国, 对金融资产使用公允价值进行计量的时间还不长, 这种泡沫积累的量还不大, 这次次贷危机又及时地摧毁了其中的泡沫成分, 从这种角度看, 美国的这次次贷危机对中国来说还是件好事, 我们应从中吸取教训, 在以后仍需注意这个问题。

上面的讨论是在极为简化的假设下进行的, 实际情况远比假设复杂。一是公司数量多;二是有许多个人投资者;三是影响人们对股价的预期因素多;四是没有考虑信息传递的时间滞后性和放大效应的递减性;五是股价变动不一, 有的升有的降, 相互之间会产生抵消效应, 也就是把公允价值作为放大器的作用抵消掉等等。考虑这些因素, 上述的理论是否仍然成立呢?我认为, 放大效应仍然是存在的, 只不过作用有所减弱罢了。因为前三个因素只影响数量, 对放大效应无质的影响;第四个因素会影响放大效应的程度, 但不能消除其影响;值得讨论的是第五个因素, 即股价有的上升有的下降, 其放大或缩小效应之间会相互抵消。整个市场上会是什么样的结果呢?这种情况需要我们换个角度考虑问题。如果经济中没有泡沫成分, 可以认为, 公允价值计量模式, 不存在放大作用, 不是说其不发挥作用, 而是其放大作用和缩小作用相互抵消了;但在经济复苏或繁荣时期, 人们对股票价格的预期普遍比较乐观, 往往会高估其价格, 证券市场不完善的国家尤其如此, 一旦高估, 就形成泡沫, 这时公允价值就会放大这种泡沫, 因为这时股价下降的数量较少而上升的多, 缩小效应不足以抵消放大效应, 总体结果是放大了股价上涨因素。这样的结果, 是在复苏和繁荣时股价进一步上升, 一旦出现下滑, 缩小效应又会加剧股价下跌, 造成股价大起大落, 加大经济的波动。

二、对公允价值计量模式的改进建议

对于公允价值计量模式的负面效应应该怎么处理呢?一种观点是放弃公允价值计量模式, 回到老路子上, 即对金融资产按以前的历史成本进行计量。这种观点只看到公允价值计量的不足, 而忽视其优点, 不足取;第二种观点是报忧不报喜, 即公允价值上升不确认, 而公允价值下降确认, 并计入当期损益, 其理论依据是谨慎性原则。但这种计量模式与过去的金融资产按历史成本计量, 期末按成本与可变现净值孰低法计提减值准备道理一样, 也不能发挥公允价值计量的优势。我认为克服公允价值计量模式推波助澜的缺陷, 应该是将交易性金融资产和直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的公允价值变动计入资本公积, 可以采取与可供出售的金融资产一样的处理方法进行处理。为什么说这样就可以克服公允价值计量模式的缺陷呢?前面已经提到, 公允价值发挥放大作用的前提是公允价值变动计入当期损益和交叉持股, 交叉持股是无法改变的, 只能改变计入损益这一前提。改变这一前提就是将变动计入资本公积, 不计入当期损益。这一改变会产生什么样的后果呢?不计入当期损益, 就不进入利润表, 就不会影响每股收益, 基于每股收益是影响投资者预期股价的最重要因素这一假设, 就不会影响股价;计入资本公积, 会影响每股权益, 进而影响每股净资产, 而每股净资产并不是影响股价的因素, 根据传统的股票估价模型, 不考虑风险的情况下, 每股市价=预期每股收益/预期平均市场收益率, 与每股净资产联系不大。除了这一理由外, 我们还应该知道, 可供出售的金融资产其公允价值变动计入资本公积, 而交易性金融资产与可供出售金融资产的区别仅在于持有意图上, 这种持有意图在实际中, 就企业管理层而言, 也往往很难明确, 况且是信息使用者, 既然可供出售金融资产与交易性金融资产区别并不很大, 为什么前者可以计入资本公积而后者不能计入呢?另外, 计入资本公积的结果与计入当期损益的结果差别也不大, 在考虑所得税情况下, 计入资本公积扣除递延所得税后对权益的影响与计入当期损益, 通过利润表, 扣除递延所得税后的未分配利润对权益的影响金额是一样的, 区别仅在于是否可用于当期利润分配。基于以上的几点理由, 我建议不区分交易性金融资产和可供出售金融资产, 其公允价值变动一律计入资本公积。这样就既可以克服公允价值计量模式的不足, 又可以发挥其优势。

参考文献

[1].余恕莲, 史玉光.次贷危机引发的会计思考[J].国际商务会计, 2008 (11)

[2].赵鹏飞.次贷危机对公允价值计量应用的启示[J].财会月刊, 2008 (26)

[3].刘洪.美次贷危机三大教训应引以为戒[J].价格与市场, 2008 (11)

[4].Adrian Blundell-Wignall次贷危机:规模, 减少杠杆行为和一些政策选择[J].西部金融, 2008 (10)

[5].财政部.企业会计准则2006[M].北京:经济科学出版社, 2006

次贷危机 第2篇

（09文学院 韩冬 F10914026）

摘要：2007年8月，美国金融市场遭受重创，而问题的源头便是美国疲软虚高的房地产市

场。房产泡沫继续延伸到美国的金融市场，进而转嫁给保险公司。伴随着美国次贷危机而来的是欧美各国经济滑坡，多国政府相继陷入财政危机。2008年之后，日韩中等亚洲经济强体相继陷入金融危机的漩涡之中。各国政府相继出台了一系列的宏观经济政策，刺激经济发展。

关键词：金融危机，泡沫，调控，经济全球化

一，次贷危机的含义

所谓次贷指的就是次级贷款，美国次贷危机全称是“房地产市场上的次级按揭贷款危机”。美国银行把能够按时付款的消费者的信用级别定为优级, 把那些不能按时付款的消费者的信用级别定为次级。近年来, 次贷危机成为影响国际经济环境的不确定因素, 给全球金融和经济带来损失的规模和波及的范围越来越大。

二，次贷危机产生的原因

第一是利率不断攀升，为抑制通货膨胀美联储在2004-2006两年的时间里连续十七次上调联邦基金利率，这直接导致了购房者月供金额的不断攀升，还款压力巨大。政府的调控在很大程度上增加了投资者的负担，使其被迫转向次级市场，这样在房地产市场便形成了巨大的泡沫；第二，房地产市场的过度投机也是催生此次危机的重要原因2000年以来的房地产牛市使美国投资房产的热情空前高涨, 当大多数美国民众形成对房地产市场长期看多的预期之后, 房价震荡上升的格局就很难在短期内被打破。与此同时, 住房抵押贷款公司抓住了市场的需求, 他们提供的各类按揭贷款品种特别是次级抵押贷款为购房者提供了绝佳的融资工具, 增加收益的同时也使风险成倍的增长。

三，美国次贷危机的爆发及发展过程

2006年，在不断增长的利息和不断下降的房价的双重压力下,大批次贷借款人违约。2007 年4月新世纪金融申请破产保护,其后几个月内,美国多家涉足次贷及其债券业务的金融公司

和投资银行,或传出大幅亏损消息,或申请破产保护,美国次级抵押贷款市场危机全面爆发。美国主要的银行机构都面临不同程度的亏损，不少大型金融机构（如，雷曼兄弟）也都宣告破产保护。2008年，金融危机的漩涡拉大到债券保险公司，与此同时，受次贷危机影响，信用服务业遭受巨大压力，违约行为时有发生，其影响也由低收入群体向高收入者蔓延。

当今世界经济全球化的趋势和程度告诉我们，发生在世界主要经济体身上的灾难，别国不得不共同分担。所以，当次贷危机波及到欧美以及亚非拉其他国家的时候，各国纷纷采取积极的措施应对，即便如此，这些国家的金融机构还是遭受了不同程度的打击。而以美元为核心的布雷顿森林体系也为美国进行危机转移、分散发挥了巨大作用。

四，次贷危机对美国经济的影响

首先，受次贷危机影响，美国经济陷入衰退，经济增长率明显放缓2007年第四季度经济增长率低于1%，与前三季度的4.9%先去甚远。2008年也一直持续这种低迷的状态，而次贷危机的滞后影响对美国在08-09年上半年经济发展还是有不小的阻碍。

其次，美国是一个依靠消费和投资拉动经济增长的国家，而经济危机爆发前美国消费增长，很大程度上来源于房地产以及股票价格的上涨，财富的增加刺激了消费。但是次贷危机爆发后，房产和股票价格双双跌落，居民财富缩水，势必会影响其消费行为。

再次，由于次贷危机的连带效应，危机很快传导到美国的其他产业，企业发展不景气，导致工作岗位的减少，这段时间的失业率之高也是最近几年所罕见的。

最后，次贷危机及其带来的经济降温,造成流动性紧缩和需求下降,但却并没有减轻美国经济的通胀压力。受美联储连续降息和石油价格上涨的影响，美国CPI涨幅屡创新高，人们的生活收到了影响，直接导致了不稳定局面的出现，美国各界对政府面对危机的无能为力爆发了广泛的示威游行活动。

总体来讲，次贷危机对于美国经济的影响已波及到生产生活的各个方面，甚至对美国的政治局势产生了影响。变革的口号遍布美国各地，所以，在08年的总统大选中，一路高喊变革的奥巴马，同时作为美国历史上的首位黑人总统响应时代号召登上了政治舞台。五，美国次贷危机相关解决方案分析

方案一：由美国总统布什和财政部秘书亨利•鲍尔森倡导，要求贷款人帮助借款人的方案。在这个方案下，贷款人将在原初始期限基础上增加5年，并保持最初利率不变。满足条件的借款人信誉评分应在660分以下，如果信誉评分在此之上，借款人将有能力再融资或支付月付款。

方案二：由希拉里•克林顿提议，该计划将暂停没收次级贷款抵押品90天，让借款人和

贷款人在这一段时间里制订出问题的解决方案。5年后，如果借款人不能承受调整后的利率，将可以申请他们能承受的政府支助的贷款。

方案三：由参议员里查德•德尔宾提出，在这一方案下破产审判官有权修改抵押贷款合同，这样无力偿还贷款的人就能够偿还贷款。贷款人将被迫接受低利率，延期付款甚至贷款本身的减值。

方案四：同大萧条和储蓄贷款危机一样，政府将建立一个信托基金，用来收购不能偿还者所持有的抵押贷款。这一基金也会修改贷款合同，延长还款期，降低或固定利率，降低偿还贷款的金额。理论上说，所有的人将能偿还债务。

建立在上述方案基础之上的是美国政府千万亿的经济刺激计划，为经济复苏注入了无限的活力。

六，次贷危机对中国的影响

2007 年中国经济快速发展,然而随着美国次贷危机的爆发,中国经济也受到一定的冲击。中国经济的这种波动首先反映在中国的股票市场。从2007年第三季度开始沪指不断走绿。对中国而言,2007年的次贷危机与1997 年的亚洲金融危机有所不同,由于中国改革开放程度的加深,中国经济参与世界经济和全球化的程度也随之加深。美国经济的波动势必对中国经济的影响程度加深。因此,一旦美国经济陷入衰退,中国经济也将会有所影响。主要表现在以下几个方面：

1，中国的出口受到影响。

众所周知投资、消费和出口是拉动国民经济增长的三驾马车。美国消费部门在次贷危机爆发后出现严重下滑,作为中国的第二大出口市场,美国的经济衰退导致的消费疲软必然影响到中国外贸出口。根据央行研究,美国经济增长放慢1 个百分点,中国出口就会下降6 个百分点。根据中国海关的数据统计,2004～2007 年中国对美出口金额增速逐年下滑,从2004 年的35.12 %下降到2007 年的14.36 %。根据中国海关的统计结果来看,从2007 年7 月以来的数据表明,中国对美出口的增速仍然处于下降的趋势中。出口在经济增长中起着非常重要的作用,我国货物和服务贸易净出口对GDP 的贡献率从2000 年的14.5 %上升到2007 年的21.5%。由于美国经济衰退影响到我国的出口,这势必会影响到中国的经济的增长,而出口增速的下降也必然会影响到外贸行业的发展,尤其是外贸依存度较高的行业。我国出口的纺织品行业、家具、电子产品、玩具,出口的外贸依存度达到30%～80 % ,其业绩受出口形势的负面影响最大。而作为中国企业出口重镇的广东、福建、浙江等省，外贸企业订单急速下滑，生产设备闲置，对这些企业的生存造成极大的压力。

2，房地产和银行等金融业遭受冲击

由于我国部分银行在全球金融市场进行资产配置, 并有一定的次级债投资头寸, 在次贷危机中将导致相当的损失。美国可能通过降低利率来应对可能出现的经济衰退, 这些措施对中国的利率或者中国的货币政策也是会有影响的。由于各国货币利率存在相当的依赖性, 所以如何判断利率升降对整体经济的影响, 是制订我国利率政策时所应考虑的重要因素。此外，中国的房贷市场也容易被全球市场所牵动,对于风险的消化能力早已逐步下降。房贷紧缩,势必造成房贷供给下滑,现房和期房都会紧缩供给,这样看,自身行业收入会减少,同时依靠房地产建设的水泥、建材等行业也会受到一定的影响。

3，金融市场的风险加大

美国次贷危机对中国股市和金融市场中的流动性也会产生影响,有可能会出现两种情况:一种情况是受次贷危机影响,欧美投机性资金会对中国等新兴市场的投资风险进行重估,放弃高风险高收益的投资取向,撤资回国“保驾”,以缓解流动性和融资危机。如果在短时间内发生大量撤资情况,就会对中国股市和经济造成重大影响;另一种情况,亚洲新兴市场国家的金融市场成为国际游资安全的避风港。由于中国经济持续向好、投资回报率高、美国降息、我国加息及人民币持续升值等因素,会进一步降低投机中国资产的资金成本,由此会加速热钱流入,这样就会产生对冲掉央行抑制流动性过剩的效果,并进一步推高中国股市和房市价格,资产泡沫化和通货膨胀形势会日趋严重,为更大的金融危机埋下了隐患。

4，通胀加剧压力增大

伴随着美国次贷危机的影响，进出口都受到限制，房产市场降温，物价攀高，居民消费价格指数不断攀升，使本来就高过红线的通胀指数再度膨胀，对居民的生活造成了一定程度的影响。央行采取连续加息的措施来抑制通货膨胀，而中美货币利率倒挂又导致外国热钱涌入中国，使流动性过剩问题进一步恶化,进而使得中国资本市场的变局因素不断增加。而中国经济面临的外部环境变得更加复杂,经济驾驭难度增大,加大中国使用加息来遏制通胀的难度。七，次贷危机给我们的启示

中国应结合国情调整自身的经济增长模式, 适度的刺激国内消费, 引导居民在一定范围内利用信贷杠杆扩大消费。既要防止经济增长对投资和出口的过度依赖, 也要避免过度消费引发的支付危机。次贷危机使我们能够积极而审慎的看待我国房地产市场和房屋按揭贷款业务, 强化银行风险管理意识, 加强风险管理能力。完善和发展我国资产证券化市场, 为银行提供分散系统性风险的手段。加强对资本市场监督管理, 打击违规行为, 防范金融机构的道德风险。

参考文献：[1]陈雨露,庞红,蒲延杰.美国次贷危机对全球经济的影响 2008.7

[2]曹远征，美国住房抵押贷款次贷**的分析与启示2007

次贷危机及金融危机发生机理解析 第3篇

1 根本原因:美国“美元扩张、资本市场扩张、双赤字扩张”的国民负债经济增长模式

布雷顿森林体系崩溃后, 缺乏黄金约束而使美元成为纯粹信用货币, 货币投放缺乏必要的体制约束;苏联解体后, 美国一国独大, 全球贸易和投资的不平衡, 使得作为国际中心货币的美元大量投放, 加之美元低利率政策, 和金融衍生工具的大量使用, 必然产生全球流动性过剩。流动性过剩的结果, 一方面, 推动世界经济的增长, 也助长了全球商品和金融市场的价格, 价格高涨使得通胀在全球蔓延。另一方面, 过于泛滥的流动性泛放大了全球投资者的“自信”和风险偏好, 带来全球信用的膨胀。

全球信用膨胀, 使“靠信贷来促进消费, 然后靠消费来带动经济增长”的美国金融资本主义模式发展到了极致。其一, 美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中, 在金融创新的虚假繁荣中实现不堪重负的增长;其二, 美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济的对外依赖性, 反过来动摇了美国经济和美元的地位和世界对它们的信心。

在另一个方面, 经济全球化加快使得国际经济金融格局发生重大变化, 美国经济结构和资金循环模式遇到重大挑战, 低利率政策难以为继, 美元利率提升, 最终导致证券衍生产品链条断裂, 引发危机。

2 直接原因:资产证券化被错误运用, 被过度运用, 加之监管缺位, 导致风险聚集, 风险失控, 风险爆发

(1) 资产证券化被错误使用。

美国次级贷款证券化是在两个重要的假设前提下运行的, 一是预期宏观经济形势会持续稳定, 利率不会作较大调整;二是预期房价会持续上升。正是在在这样的预期下, 银行与信贷公司发放次级抵押贷款, 然后将次级抵押贷款打包成抵押贷款支持证券, 并出售给投资银行, 投资银行再将抵押贷款包装成债务凭证等证券衍生产品, 出售给保险基金、养老基金、对冲基金等投资者。在这一过程中, 次级按揭贷款购房者、次级抵押贷款公司、投资银行、信用评级公司、信用增级单位、投资机构、投资机构的投资人, 形成了一个长长的利益链条。如果利率水平较低, 房产市场繁荣, 房产增值的效益会分配到利益链条的各个主体。但若其中任何一个环节出了问题, 将会导致价值链条断裂, 导致风险。

(2) 资产证券化被过度运用的情况。

全球流动性泛滥, 加之房价持续上涨让贷款机构忽视风险, 而贷款机构又可以通过资产证券化获得充足的资金来源, 再加之流动性过剩造成投资者风险偏好加强, 在此背景下, 贷款银行、SPV、信用增级机构、信用评级机构出于自利动机, 导致资产证券化被过度运用, 甚至出现了逆向操作的情况。具体表现在, 次级贷款规模巨大, 证券化程度高, 证券化价值链条越拉越长。但金融衍生产品并没有降低投资风险, 它仅仅是将风险进行转移。而且, 随着金融衍生品的不断开发, 风险在无限分散的同时, 也变得越来越隐蔽, 最终导致风险防控降低和风险失控。

(3) 监管缺位的问题。

危机前的美国金融监管体制, 趋于自律化、合规化, 以市场约束和自律监管为主, 并非宏观监管和审慎的系统监管, 在混业经营、分业监管的模式下, 易发生监管套利。此外, 美国金融监管体制建立在以防范银行风险为主的认识基础之上, 以将金融风险移出银行为监管之主要目标, 这既与美国金融由银行主导型转变为市场主导型这一客观基础相背离, 也导致了金融监管当局对银行之外的金融风险在认识上的漠视和制度上的无能为力, 再加之资产证券化的长期良好表现使监管当局更加忽视了对资产证券化的风险监管。

3 导火线:利率提高, 房价降低, 次级贷款债务人违约, 出现次贷危机

2004年6月到2006年6月两年期间, 美联储17次加息后, 利率从1%提高到5.25%。并且, 在2006年2月后, 美国房产市场开始大幅降温, 房价持续下调。次级按揭贷款购房人丧失还款能力, 出现违约。贷款客户违约造成次级抵押贷款机构的坏账和流动性紧缺, 贷款机构收紧银根, 从而使贷款客户的资金状况更为恶化, 从而引起整个利益链条的断裂, 给投资者带来巨大损失和恐慌, 致使次贷危机发生, 再通过证券化链条传导给全球金融市场和投资者。

4 危机扩散的深度原因剖析:公允会计准则及巴塞尔新资本协议导致的行为趋同与亲周期问题

4.1 公允会计准则带来金融扩张或收缩的恶性循环

公用会计准则采用的主要以市场价值确定资产价格的方法, 极可能扭曲估值:在泡沫市场中出现估值高于基础价值从而诱发信贷过度扩张;一旦泡沫破灭, 市场估值有可能低于基础价值从而加剧流动性紧缩。实际上使得会计准则沦为以市场价值为基础的趋势簿记, 而不是价值簿记, 极有可能带来金融扩张或收缩的恶性循环。

4.2市场趋同导致市场流动性枯竭

以三大支柱三大风险、八类模型作为基础的巴塞尔新资本协议, 使得银行资本充足率过于依赖计量基础而非财务基础。金融机构因使用相同的最优估值、风险管理和会计方法, 致使行为趋同。在市场规模扩大的同时, 因行为趋同丧失市场多样性, 最终导致市场流动性丧失。这是监管滞后和失效导致市场失灵的体现, 也解释了次贷的房贷评级卖出机制虽然将风险分散给了全球的各类投资者, 但由于金融市场的参与者, 大家都使用相同的风险模型、会计准则甚至止损机制, 市场规模越大只会导致更大量的行为趋同, 造成极其严重的问题。

4.3 亲周期问题导致危机扩大

经济上行期, 银行处于资本过剩, 根据监管要求, 必须积极寻找资产和收入增长来源, 而不是为即将到来的下行周期预留更多的准备金, 这等于是为炙热的经济“火上浇油”;经济下行期, 银行资产质量下降, 根据监管要求, 银行必须达到足够的资本充足率, 减少了银行的信贷能力和意愿, 对已经冰凉的经济“雪上加霜”。亲周期问题一方面导致危机积累, 另一方面导致危机扩大。美国在应对危机使时, 从“资产方案”到“资本方案”的转变, 已经认识到这一问题并试图解决这一问题。

通过对危机爆发及扩散的机理的分析, 可以得出这样一个结论, 因为美国“美元扩张、资本市场扩张、双赤字扩张”的国民负债经济增长模式导致全球流动性泛滥和通货膨胀, 金融危机的发生是必然的, 在美国发生, 并从次贷触发, 再通过证券化传导至全球, 是偶然的。金融创新、风险管理、信用评级、会计准则、金融监管只是某一层面和某一方面的原因。完善市场信用、加强金融监管是这次金融危机带给我们的教训与启示, 但不必苛责和质疑资产证券化的制度根本。

参考文献

[1]陈雨露, 庞红, 蒲延杰.美国次贷危机对全球经济的影响[J].中国金融, 2008, (4) .

[2]钟伟.对次贷危机的十点反思[J].中国金融, 2008, (23) .

[3]林声强.金融资产证券化的运行模式与风险聚集———以美国次贷危机为例[J].福建论坛 (人文社会科学版) , 2008, (9) .

美国次贷危机演变为国际金融危机后 第4篇

一、前段时间，人民币升值之时，国外客户为了避免风险，建议先将6个月订单的款项预付给我司，总金额约HKD200万元，但是由于外汇管制，审批手续的繁琐；我们拿着相关资料去相关部门办理此项业务，可是由于部门之间的互相推诿，以及签核审批需要等待的时间过长，最终无法完成客户预付款项的相关事宜，导致客户以办理预付款时间过长为由而取消了订单。在此国内外经济日益严峻，欧美消费能力急剧萎缩,很多中小企业订单锐减,融资困难之时，我司只能看着即将到手的鸭子就这么飞走了。

二、在今年下半年，国家为了减轻出口企业经营压力，促进出口企业自我发展，提高应对风险能力，上调了３４８６项商品的出口退税率，可是我司的产品在这次的调整中，并没有享受到实际的优惠政策。

三、有经济数据表明，欧美地区明年的经济将出现负增长，国际市场需求减弱，而中国的出口有60%是销往这些地区。使我司的经营面临较大压力。国家发改委中小企业司统计，全国今年上半年有6.7万家中小企业倒闭。而这些企业大部分是在珠三角地区。我司的内销网络大部分是在珠三角地区，企业倒闭，人员纷纷离开珠三角地区，预计我司的内销也将受到一定程度的影响。

四、在出口和内销皆受阻的情况下，为了扩大内需，我们有可能将产品价格降低，而原材料成本一直上涨，目前还没有出现供应商将原材料单价下降的趋势，种种不利因素使我司市场利润受损，2008年至今为止，我司已亏损300多万元。我司预计明年的形势将更为严竣，在此，为提高产业竞争力，我司更好地进行产业重塑，我司希望政府在财政和金融方面给予扶持政策，如财政补助、无息贷款等。

次贷危机终结全球牛市? 第5篇

由此, 人们不得不发问:美国的次贷危机会终结2003年以来的全球牛市吗?

暴挫的股市

始于1月21日的这一周, 对全球股市简直就是一场可怕的梦。

由于投资者担心美国经济走向衰退, 1月21日起, 亚太股市连续出现大幅下跌。而布什提出的减税方案未能令投资者对美国经济重拾信心, 当天美国股市继续下挫, 这已是美股连续下跌的第四个交易日。使得投资者对美国经济减速的担忧进一步加深。

1月21日, 东京股市与出口有关联的股票价格一路下跌。收盘时, 日经股指比前一个交易日下跌了535.35点, 收于13325.94点, 跌幅为3.86%。韩国股市当天收盘下跌3%, 创两个月以来最大单日跌幅。今年以来, 韩股已下挫11%。澳大利亚则是连续第11个交易日下跌, 也是26年以来时间最长的连续下跌。基准S&P/ASX 200指数收盘跌166.9点至5580.4点, 较去年11月份的历史高点6851.5点下跌18.6%, 接近20%的牛熊分水岭。

证券分析师指出, 外资在日本等亚洲地区持续卖出股票, 显然是因为市场没有办法脱离美国次贷危机影响。对投资人而言, 除观望次贷危机发展外似乎别无选择。

但杀跌者好像完全失去了理智, 不计成本地抛售股票。1月21日, 拉美主要股市也全线暴跌, 其中巴西、阿根廷、秘鲁和哥伦比亚股市的主要股指跌幅均超过了6%。欧洲主要股市全线暴跌。巴黎CAC40股指下跌6.83%, 伦敦《金融时报》100股指下跌5.48%, 法兰克福DAX股指暴跌7.16%。

继21日大幅下挫后, 22日韩国首尔股市综合指数开盘15分钟报1617.57点, 比前一交易日收盘再跌3.92%。当天东京股市日经225股指开盘15分钟内下挫480.96点, 较前一交易日收盘跌3.61%, 自2005年10月以来首次跌至13000点以下。中国股市继21日大跌超5%后, 两市22日继续大幅低开, 沪指开报4818点, 随即跌破4800、4700和4600点。

美国财政部长亨利保尔森表示, “经济成长所面临的短期风险显然是向下的。”而美国股市面临陷入熊市的危险, 主要股指已从最高点下跌了近20%, 全球很多股市跌幅已超过20%。截至1月22日, 标普500指数已从2007年最高点缩水了将近16%, 纳指下跌了大约18%。

从全球角度看, 始于2003年的本轮牛市行情大有终结的可能, 其导火索就是将全球股市再次拖入崩溃边缘的美国次级债危机。而牛市终结者很可能是持续走弱的金融指数或金融股的下跌。目前种种迹象让全球投资者不寒而栗, 日本等股市已经显露出了“熊市”特征。

美国急降息

1月22日, 美联储宣布将关键的联邦基金利率下调75基点至3.50%, 隔夜拆借利率下调75基点至4.00%, 应对全球股市抛售的局面。

这是美联储自1980年以来降息幅度最大的一次, 令很多分析人士大吃一惊。美联储在宣布大幅度降息时表示, 各种迹象显示, 美国房地产颓势不但很难短期扭转, 而且有加剧趋势。

此次美联储打破常规, 在1月29日至30日的例行经济会议前突然公布了降息消息, 美联储在声明中对此的解释是“鉴于经济前景恶化及经济增长下行风险加大”。

而身家上亿的投资大鳄索罗斯称, 全球正面临着二战以来最严重的金融危机, 美国经济则受到衰退风险的威胁。“当前情形比二战结束以来出现的其它任何一次金融危机都要严重得多, ”。当被问及是否认为美国经济正走向衰退时, 他表示, 这的确是美国面临的一个威胁。不过, 欧洲经济同样面临衰退风险, 他补充道, 并对人们在这点的认识之少感到惊讶。

值得关注的是, 在美国次贷危机已对全球经济增长带来不利影响的大背景下, 美国和欧元区等西方主要经济体的中央银行均需要降息或暂停提息来增加市场流动性, 以防止危机影响其他经济领域。

但是, 如果高油价导致通胀压力上升, 西方主要经济体既希望保持价格稳定, 又需要防止经济出现衰退, 这将让欧美央行面临两难选择。

美联储的降息导致市场确信美国经济难以继续增长, 对衰退的担忧导致价格或政策随从调整, 美元份额与比例过度的存在必然导致调整方向乃至份额比例的损失扩大, 不利于美元资产信心, 更扩大市场恐慌性运作技术的错乱, 不利于经济金融稳定, 美国经济也难以达到利率政策调整的目的需求。

众多的历史经验也证明, 美元贬值与美元利率下降表面虽然能刺激和维护经济增长, 但同时也在伤害美国经济信心。目前, 美国经济总量中大约有2/3的数据是基本保持稳定, 实质经济并没有出现问题或严重恶化, 而来自房地产或金融等个别行业的坏消息, 引发了人们的心理恐慌。对此的解决之道也许不应该是降息, 而是“利率上行与汇率下行”这一对最佳组合。

熊市会来吗?

受到美国联邦储备委员会1月22日紧急降息75个基点激励, 1月23日的亚洲股市收盘出现全面上涨。其中中国沪深股市上涨分别超过3%和解5%, 日本股市大涨2.04%, 韩国股市上涨1.12%, 澳大利亚指标S&P/ASX200指数上涨4.35%, 新加坡海峡指数大涨1.12%。

但值得投资者警惕的是, 次贷危机主要是通过杠杆融资获得高风险资产。这不仅是一场流动性危机, 还是一场严重的信用和破产危机, 一定程度上触及到了经济的基本面, 现在不仅还看不到美国次级债危机平息的迹象, 相反这一危机在2008年的9月到12月之间还将更为严重。

经合组织 (OECD) 日前称, 美国市场因次贷危机导致的总亏损可能达到3000亿美元。该组织还表示, 关于抵押的资产重估、坏账以及最终亏损尚未达到最坏程度, 预计将在2008年3月可能达到高峰。美国房市疲软仍未见底, 银行、对冲基金和保险公司持有的抵押类相关债券以及衍生品将继续贬值。其中, 需要重估的次贷资产亏损将有大约1250亿美元。如果包括所谓的“Alt-A”抵押资产市场 (介于优质贷款市场与次级贷款市场之间) , 次贷资产累计亏损将达到2000亿-3000亿美元。花旗银行、美国银行以及摩根大通日前创建的超级基金就是为了收购不良抵押贷款资产, 从而避免这些资产进一步贬值。

这一研究成果得到了美联储经济预测的验证, 鉴于信贷紧缩和房地产市场疲软, 美联储调降2008年经济增长预测幅度为1.8%-2.5%。这是美联储主席伯南克制定的新政策后首次进行的季度更新报告。

而在去年7月, 美联储预计2008年经济增长将介乎2.5%-2.75%之间。在这种格局下, 后期周边市场显然仍有再度出现动荡的可能。预计2008年美国经济陷入轻微衰退的可能性相当高, 美国股市的不景气则将直接影响全球其他市场, 因为无论是美国、欧洲或者是亚洲主要股市大多在2007年10份迎来了历史高点, 本身就有足够的杀跌动能, 市场的任何风吹草动, 都可能引发一大批投资者获利了结。

从根本上讲, 次贷危机源于美国为了延缓经济衰退到来, 而采取极端的鼓励消费特别是贷款买房消费的宽松货币政策, 以刺激经济持续增长。然而由于债务人的低还款能力易造成违约致使借款人损失, 其中最大的受害者便是大银行。次按贷款公司的倒闭和银行不断计提减值拨备导致银行信誉江河日下, 金融股的暴跌造成金融指数不断退守, 金融板块的暴跌大有终结本轮全球牛市迹象。

说到底, 次级债危机是过度滥用借贷来刺激消费以推动经济持续增长的恶果, 是实实在在的由于“经营”不善和信用体系遭到破坏而引起经济损失。它的恶果只能靠长期的经营不断改善和信用体系恢复来消除。但在改善和恢复的过程中, 世界经济必须为此支付巨大的成本和时间。股市也不例外。

从全球角度看, 始于2003年的本轮牛市行情大有终结的可能, 其导火索就是将全球股市再次拖入崩溃边缘的美国次级债危机。

次贷危机根源再探 第6篇

一、次贷危机爆发的宏观背景

长久以来, 美国经济一直是世界经济的火车头, 作为全球经济的“最后需求者”, 美国吸纳的贸易顺差约占全球的3/4。美国的强劲需求在拉动世界经济增长的同时, 也形成了不平衡的世界经济格局。这种不平衡的格局造就了美国包括次贷及其衍生品在内的资本市场的过度繁荣;这种格局同时又破坏了美国的实体经济, 腐蚀资本市场繁荣的基础, 使资本市场从繁荣走向萧条, 资本市场的萧条又使实体经济陷入更大的困境, 形成恶性循环, 经济危机就此在美国形成并迅速波及全球经济体。

1、美国经济结构失衡。

自20世纪七十年代以来, 美国经济迅速增长的同时, 由于其国内劳动力水平的提高和国际分工逐渐深化, 其产业结构也发生了巨大变化, 第三产业在GDP中的比重大幅度上升, 但是这期间美国国内需求的结构并没有与供给结构对应的变化, 从而造成了服务类产品供应过剩而产品类产出供应不足。国内的经济结构失衡需要通过国际贸易来调节, 进口国内供应相对不足的产品, 出口国内供应相对过剩的产品。而国际贸易存在天然的壁垒, 某些行业的产品无法通过国际贸易在不同国家之间流通, 例如建筑业、房地产服务、批发零售、娱乐、教育服务、卫生保健和社会救助等非贸易品行业;另外, 出于政治方面的考虑和对高新技术的保护, 某些行业的出口受到限制, 也成为非贸易品行业。制造业和初级产业等贸易品行业大量进口, 非贸易品行业出口受到限制, 从而形成了日渐庞大的贸易逆差。由于非贸易品行业的出口受到限制, 美国国内的供给超出国内需求。非贸易行业在美国经济中占有举足轻重的地位, 而且从历史的进程来看这些行业的GDP贡献率逐步提高, 这种产业结构源于美国国内劳动力知识水平的提高和国际分工的深化, 第三产业的贡献率也已经成为衡量一国经济发展水平的重要标志之一。因此, 美国不可能通过逆转自身经济结构的方式实现这些产业的供求平衡, 只能通过宽松的货币政策和财政政策刺激国内总需求;而贸易品行业的需求也会随之增加, 贸易逆差仍然会继续增大, 因此美国不得不不断地推出宽松的刺激政策。

宽松的财政政策产生了大量的政府债券, 企业融资需求产生了大量企业债券和股票, 个人消费也依赖于赤字融资。美国次级住房抵押贷款市场的兴起正是得益于互联网泡沫后为了维持经济增长而推出的低利率政策。低利率政策促进了房地产市场的繁荣, 使得个人通过住房抵押贷款融资成为可能。随着放贷机构间的竞争日趋激烈, 优质客户开发殆尽, 低收入人群也成为其目标客户, 次级住房抵押贷款随之大幅增长;随后, 这些住房抵押贷款又进入债券市场形成次级债。

宽松的经济政策产生了大量的债务融资需求, 而长期的贸易逆差限制了债券市场的资金供给, 这一供求矛盾必须通过资本的国际流动来解决。

2、世界经济结构失衡。

与美国形成鲜明对比的是亚洲国家。20世纪七十年代以来, 在美国经济结构调整的过程中, 大量劳动密集型产业转移到亚洲地区。正是亚洲“世界工厂”的贸易顺差满足了美国等国家的产品需求。日本、亚洲四小龙、中国、东南亚地区依次繁荣的过程正是国际分工的调整过程, 这种国际分工体现了不同国家的比较优势。比较优势的发挥还要依赖于国际贸易的充分进行, 但由于非贸易品行业的存在, 导致国际贸易中存在天然的壁垒, 亚洲国家在长期的国际贸易中形成了巨额的贸易顺差, 而美国等国家则形成了巨额贸易逆差。贸易应该是商品的双向流动, 巨额贸易顺差、逆差的长期存在表明世界经济结构已经失衡。

美国财政和贸易双赤字, 国际收支状况不断恶化, 而亚洲国家则贸易和资本项目双顺差。自20世纪九十年代以来, 美国日益扩大的经常项目逆差和以中国为代表的亚洲国家巨大的经常项目盈余同不断积累的高额外汇储备, 成为全球经济失衡的重要标志。美国自1992年开始新一轮的经常账户逆差以来, 逆差从1992年的501亿美元大幅增长至2006年的8, 567.55亿美元, 这意味着美国吸收了世界75%左右的贸易顺差。而处于另一极端的中国, 经常项目顺差由1992年的64.01亿美元增至2006年的2, 498.66亿美元, 尤其是2001~2006年间增长了20多倍。中国作为美国贸易逆差的第一大来源地, 占其贸易逆差总额的25%以上。

3、美元回流。

亚洲地区国家在受益于参与国际分工实现经济繁荣的同时, 也形成了外向型经济模式。而迫于国内就业压力和劳动力知识水平的限制, 这些国家的经济结构调整同样困难重重, 短期内很难摆脱对出口的依赖。为了保证出口必须避免本币升值, 因此长期贸易顺差形成的巨额外汇不得不购买美元资产, 这些国家通过贸易顺差获得的美元回流到美国资本市场, 为美国的政府、企业乃至个人提供债务融资。正是在充足的资金供应下, 次级住房抵押贷款这样的高风险资产也被大量证券化, 形成规模庞大的次级债, 这是次级住房抵押贷款市场繁荣的拉动力量。

另外, 亚洲国家的低成本劳动力通过国际贸易对美国的底层劳动力构成竞争威胁, 而这些底层劳动力正是次级住房抵押贷款的发放对象。长期的贸易逆差使底层劳动力的盈利能力每况愈下, 次级住房抵押贷款的违约率不可避免地逐渐上升, 以其为基础的债券随之崩溃。在美国国内经济结构长期失衡、世界经济结构长期失衡的背景下, 美国经济的繁荣是建立在世界对美国的透支型经济模式盲目乐观的基础上的, 自20世纪七十年代以来, 这种经济模式已经运转了三十多年, 次级住房抵押贷款这一高风险领域也最终成为金融机构争夺得资源, 表明这种经济模式的潜力已经开发殆尽。次级债风险的暴露也就成为整个经济系统崩溃的导火索。随着美国需求的萎缩, 长期依赖对美出口的经济体首先受到冲击, 经济危机从美国蔓延至全球。

二、次贷危机的具体原因

次级住房抵押贷款本身是一种高风险的金融产品, 而这种高风险产品能够大量发行并通过证券化延伸到整个全球的金融市场, 是整个金融体系忽视风险乃至放纵、鼓励高风险业务扩张的结果。次级住房抵押贷款兴起很大程度上源自再融资需求, 而非真实住房需求。因此, 低利率政策、持续走高的房价是掩盖风险的必要条件;而房价持续走高的主要动力恰恰又是住房抵押贷款的大量发放, 形成正向的循环拉动机制。显然没有真实需求作为支撑的房价是不可能持续上涨的, 并且无法实现回调。当美国金融当局开始调高利率, 房地产市场开始降温的时候, 次级住房抵押贷款的风险完全暴露出来, 房价与次贷开始逆向地循环拉动, 形成次贷危机。

1、次贷业务盲目扩张。

在宽松、乐观的金融市场形势下, 放贷机构能够方便地将抵押贷款出售给投资银行, 转移风险, 这种证券化引起了银行中介职能分解, 风险与收益相分离。抵押贷款公司既可以赚取贷款手续费, 又能把违约风险转嫁到债券最终的买家身上, 因此放贷机构在利益的驱使下, 不负责任地放松了信贷审查。许多放贷机构甚至不要求次级贷款人提供包括税收表格在内的财务资质证明;在做房屋价值评估时, 放贷机构也更多地依赖机械的计算机程序而不是评估师的结论。

除了疏忽、失察之外, 更有放贷机构对购房者采用欺诈性手段, 主动进行猎杀性放贷。放贷机构没有按照要求向消费者真实、详尽地披露有关贷款条款与利率风险的复杂信息, 而通过包括故意隐瞒信息、提供虚假信息、怂恿甚至代替消费者虚报收入等欺诈手段, 实现放贷。发放贷款时, 贷款机构依据的是房产价值, 而非借款人的偿债能力。次级房贷多为混合型可调整利率房贷 (ARM) , 通常头两年为固定利率, 此后每半年上调一次, 上调幅度通常很大。猎杀性放贷的对象多为贫穷、教育程度低下、高龄、单身母亲、少数族裔、新移民等弱势群体, 无力负担月供, 只得以更高成本再融资, 卖掉住房, 或停止还款, 形成大量不良贷款。

2、过度证券化。

抵押贷款证券化市场的迅速发展, 吸引了众多的新市场参与者, 其中不乏以追求高额利润为目的的投机者, 使得抵押贷款及其证券化市场本身出现了一些不规范的操作。证券市场的强大需求引发了高风险住房抵押贷款的泛滥。

2003年以前, 美国的抵押贷款市场是由政府支持的政府国民抵押协会和联邦国民抵押协会这两家公司主宰。他们将贷款打包成证券, 承诺投资者能够获得本金和利率。通常, 他们会制定明确的放贷标准, 严格规定哪些类型的贷款可以发放。随着两大公司财务丑闻的爆发, 高风险偏好的对冲基金、养老金基金以及其他基金进入这一市场, 抢夺原本可能由这两大公司购得的贷款, 这两家政府公司在美国抵押贷款市场中的份额从2003年的70%降到了2006年底的40%。原有的放贷标准在高额利率面前早已成为一纸空文, 新的市场参与者不断鼓励放贷机构尝试各种各样的贷款类型。与此同时, 2005~2006年投资者对于高收益证券的浓厚兴趣也是承销标准放松的重要原因。证券化过程中每个阶段的报酬都是费用驱动型的, 再加上分散化的信用风险降低了监督动力, 这些都削弱了对审慎性放贷的保障。因为中介机构的收入主要来源于所发放贷款的数量而不是质量, 使证券化产品的信用质量在恶化。为了分散风险, CDO、CDS等越来越复杂的金融衍生品应运而生。这些金融衍生品在分散次贷风险的同时, 吸纳了更多的资金, 极大地放大了次贷的影响力。而次贷本身的风险只是被分散而非消除, 当次贷出现大规模违约的时候, 这些旨在分散风险的衍生品反而放大了风险, 使次贷危机演变为金融危机、经济危机。

而在证券化过程中, 信用评级机构也有不可推卸的责任。美国三大评级机构未能向投资者及时提供公正的评级信息, 不仅没有解决信息不对称, 反而加重了信息扭曲。危机中出问题的次贷产品均获得了评级机构的支持。

次贷问题在2006年下半年就已经有所显现, 尽管当时穆迪、标准普尔和惠誉三大评级公司也发出了一些警示, 但直到2007年7月, 三大评级公司才开始调低部分次贷支持证券的评级。穆迪调低了399只约52亿美元的次贷支持债券评级;标准普尔调低了612只约120亿美元次贷支持证券的评级;惠誉调低了200只约23亿美元的次贷支持债券评级。这成了引发全球投资者恐慌的直接导火索。

信用评级机构之所以扮演了不光彩的角色, 有以下几个方面的原因:首先, 评级机构与次级债发行方有共同利益, 债券评级行业采取发行方付费的业务模式, 评级机构90%的收入来自发行方支付的评级费用, 在这种模式下, 评级公司难以保持自己的独立性和公正性;其次, 评级机构对近年来才发展起来的次贷支持的结构性融资产品评级能力、经验不足, 缺乏相关数据, 难以胜任评级工作;再次, 评级机构对债券的跟踪评级不到位, 对市场变化反应迟缓, 未能及时提出风险预警。

3、金融监管当局事前监管不力, 应急反应迟钝。

次贷危机就是在放贷机构、投资银行、投资者等市场参与者追逐利润的动力下逐步放大、扩散风险并最终走向崩溃的过程。市场参与者的逐利行为是无可厚非的, 这是资本的本性, 也是向来就存在的。因此, 尽管市场参与者过分贪婪为这次危机提供了动力, 但是这并不是次贷危机的根本原因。资本的逐利本性是经济发展的原动力, 这种逐利行为本应该在规范的市场中、金融当局的监管之下进行, 但金融监管缺位, 此次危机也就成为必然结果。

从创设过程来看, 次贷产品面临的政策风险和市场风险是非常明显的, 2003年底惠誉评级机构早已将一家主要次级房贷机构列入“信用观察”名单, 表示对该机构次级房贷业务的担忧。2005年5月媒体开始报道, 经济学家对新增房贷的风险发出警告。但种种预警信号并没有引起美国金融当局的重视, 美联储对这些最终导致次贷危机的贷款模式没有及时进行管制, 而是放任各金融机构的冒险行为, 使次贷市场风险不断积聚。直到2005年12月, 金融监管部门才开始拟议推出监管指引, 旨在遏制不负责任的放贷行为。直到9个月后的2006年9月, 这份姗姗来迟的指引才最终定稿。美国金融监管当局未能对危机的种种预警信号及时做出反应, 为金融危机的酝酿、发展、爆发、蔓延提供了温床。

三、应对危机的思路

危机爆发以来, 世界各国推出了大量刺激经济的政策, 出口优惠政策是其中的一个重要部分, 而美国则表现出一定的贸易保护倾向, 贸易摩擦随之频频出现。鼓励出口的政策仍在寄希望于美国主导的世界经济模式的复苏, 而事实上此次危机已经证明了这种模式将引发世界经济的失衡, 旧的世界经济模式面临转型。长期的外向型经济模式对外加剧贸易失衡, 对内则削弱了本国抵御经济风险的能力, 因此经济刺激政策应该重点着眼于国内。当然, 这种政策原则并不是放弃国际贸易, 相反, 国际贸易应该深化, 世界各国需要尽量降低非贸易品行业形成的壁垒, 改善贸易结构, 充分利用各国的比较优势, 实现国际贸易的长期平衡和共同发展。

在微观层面, 应该吸取次贷危机的教训, 加强对金融业的监管。无论在发达国家还是发展中国家, 金融业都是受政府监管最严的经济部门之一。因为金融体系对整个国民经济具有核心的重要性。正如巴塞尔银行监管委员会1997年9月正式公布的《有效银行监管的核心原则》第一节就开宗明义地指出的那样:“虽然有效的银行监管成本很高, 但监管不力的成本则更高。”次贷危机悲剧性地将监管不力的高成本全部展现了出来。

参考文献

[1]Alven、曹力鸥.美国政府在住房抵押市场中的角色:促进流动性和风险担保、国外城市规划, 2004.6.

[2]John Kiff & Paul Mill.美国次级按揭贷款危机的启示. (节选自国际货币基金组织 (IMF) 工作报告07/188, Money for Nothing and Checks for Free:Recent Development sin U.S.Subprime Mortgage Markets) .新金融, 2007.10.

[3]巴曙松.次贷危机会演变为全球金融危机吗?国际金融报, 2007.8.24.

[4]曹远征.美国住房抵押贷款次级债风波的分析与启示.国际金融研究, 2007.11.

[5]杜厚文, 初春莉.美国次级贷款危机:根源、走势、影响.中国人民大学学报, 2008.1.

次贷危机与公允价值 第7篇

由此, 国际金融危机把会计问题提到了前所未有的高度, 受到空前关注。此前作为防范金融风险利器的FAS175号公允价值会计准则, 在此轮国际金融危机中却被一些银行家指责为“帮凶”, 美国银行界认为公允价值计量规则严重恶化了信贷危机。平日并不关心会计专业问题的政治家们开始纷纷表达对会计准则的观点, 他们认为:“国会没有错, 错的是会计界, 一切都是公允价值惹的祸”, 其中众议院共和党领袖约翰博波纳的声明集中体现了他们的观点:“对那些没有市场价值的金融资产而言, 繁重的公允价值计量规则已经恶化了信贷危机, 改变这些规则已经成为众议院共和党的首要任务。”

而以美国会计准则委员会 (FASB) 为代表的会计界断然否认它是导致危机的主因之一, 仍然坚持公允价值是一种趋势。一些经济界人士也认为157号准则本身没有问题, 有问题的是金融机构对该准则双向和功利的态度:在金融产品价值持续上升时, 金融机构乐于看到按公允价值计量而带来的益处;在金融产品价值下跌时, 就转而抱怨和指责公允价值计量原则。双方就公允价值是危机的根源或是“替罪羊”展开了论战。

一、次贷危机的根源

马克思在《资本论》中就已经指出经济危机是资本主义生产方式发展到一定时期的必然产物, 只要资本主义经济存在一天, 经济危机就不可避免。西方经济学中的经济周期理论也指出经济发展周期性地反复在繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段波动, 所以说本次危机有其必然性。

所谓的次贷危机就是指次级住房抵押贷款借款人大量违约而引起的信贷市场上的信用危机以及以次级贷款为基础资产发行的证券大面积缩水而导致的资本市场上的次级债危机。冷静审视问题的来龙去脉, 不难发现这场危机追根溯源是由美国以房地产为基础而发展的金融衍生工具 (如MBS等) 的过度发展和信用的无限扩张导致美国房地产市场不断累积资产泡沫, 泡沫的产生和不断堆积是危机的酝酿, 泡沫轰然破灭之时就是危机爆发之日。

从上可以看到房市资产泡沫是美国次贷危机发生的罪魁祸首, 具体分析如下:

首先, 美国宽松的货币政策促使银行将贷款冲动转化成了贷款行动, 沉淀银行系统内的流动资金被释放出来, 纷纷涌向利润前景可观的房地产市场。次贷的过度膨胀直接促使了美国整个住房抵押贷款总量的增长, 毫无疑问, 当这些贷款如洪水猛兽砸向房地产市场时, 流动性过剩便逐渐浮出水面, 泡沫由此产生。

其次, 也是最重要的原因就是, 金融界不受监管、不透明的资产证券化等金融创新创造的住房抵押贷款支持证券 (MBS) 等房贷金融衍生产品从中作祟。MBS对流动性的提供和风险的转移直接促使了信贷规模的过度扩张, 再加上国际国内金融资产以及金融衍生工具多采用了公允价值的计量属性, 在市场存在泡沫情况下, 公允价值起到了放大作用, 过度扩张导致了巨大的资产泡沫。

最后, 美国监管部门没有有效的监管, 也没有察觉贷款市场尤其是次贷市场潜在的违约风险, 更没有对贷款机构抵押贷款业务的风险程度给予披露和警示, 致使放款机构毫无顾忌地敞开信贷大门, 尤其是对不合信贷标准的危险客户次级抵押贷款申请人, 最终造成次贷规模以致整个抵押贷款规模的非理性增长。

综上可知, 公允价值显然并非次贷危机的根源。

二、公允价值的发展历程

美国会计准则第157号是美国财务会计准则委员会 (FASB) 2006年颁布的一个新准则, 这个准则规范了金融产品“公允价值”的计量问题。其实, “公允价值”并不是一个新话题, 早在20世纪90年代中期, 美国为了提高财务信息相关性和有用性的一般目标就规定金融产品在财务报表上要按照“公允价值”反映。

(一) “公允价值”的引入金融界眼中的“救世主”

20世纪80年代美国曾发生严重的储蓄和贷款危机, 一些储蓄及住房贷款机构利用会计手段掩盖问题贷款, 最终导致400多家金融机构破产, 在联邦储蓄保险公司无力赔偿的情况下, 联邦政府动用上千亿美元联邦储备基金予以补救。从那次危机之后, 美国金融界就倾向于以公允价值计量金融产品, “公允价值”会计准则逐渐得到普遍接受。所以, 从某种意义上说, “公允价值”概念正是由于20世纪80年代美国储蓄和房屋贷款危机而引入的, 这一原则被2006年美国财务会计准则委员会发布的SFAS157号会计准则公允价值计量推向了高潮。

(二) 次贷危机阴影下的“公允价值”华尔街口中的“罪魁祸首”

自从2007年下半年美国次贷危机露出端倪以来, 随着房贷违约率的不断上升, 由房屋贷款衍生出来的资产抵押类证券, 如MBS的价格持续下跌, 导致金融机构不得不对其计提减值, 而资产账面值的大幅缩水, 又间接地拉低了资本充足率, 使金融机构在资本紧张的情况下被迫在短时间内变卖手上的次贷资产, 进而引发新一轮由于更低市价引起的资产减值, 于是使市场陷入“价格下跌资产减计恐慌性抛售价格进一步下跌”的恶性循环之中。

在这个过程中, 以花旗、美林、瑞银、AIG为代表的金融机构声称公允价值计量模式夸大了次债产品的损失, 放大了次贷危机的广度和深度, 在次贷危机中, 按公允价值对ABS (资产支持证券) 、MBS (抵押贷款支持证券) 和CDO (抵押债务债券) 等次债产品进行计量, 导致金融机构确认巨额的未实现且未涉及现金流量的损失。这些天文数字般的“账面损失”, 扭曲了投资者的心理, 使投资者丧失了“信心”, 造成恐慌性抛售持有次债产品的金融机构股票的风潮。这种非理性投机行为反过来又迫使金融机构不惜代价降低次债产品的风险暴露, 本已脆弱不堪的次债产品市场濒临崩溃, 金融机构不得不在账上进一步确认减值损失。公允价值会计这种独特的反馈效应, 造成了极具破坏性的恶性循环, 在次贷危机中推波助澜。

从“救世主”到“罪魁祸首”, 应了中国的古语“成也萧何, 败也萧何”, 到底公允价值有没有错?前文已经分析得出此次危机的根源是金融创新形成的资产泡沫。笔者认为, 公允价值仅仅是一种计量属性, 在此次危机中起到了一定的积极作用。

上文所述的市场陷入“价格下跌资产减计恐慌性抛售价格进一步下跌”的循环, 华尔街放大了次贷危机的广度和深度。我们且不论“公允价值”有没有放大, 放大多少, 但是它至少真实、透明地反应了价格下跌的趋势, 正因为公允价值及时、透明、公开地披露金融资产泡沫, 促使金融界、投资者和金融监管当局正视和化解金融资产泡沫危机。如果没有“公允价值”, 投资者可能继续淹没在金融界创设的虚幻泡沫中。然而, 泡沫再美好也有破灭的那一天, 到那时候, 危机仍然会发生, 而且只会是更大的灾难。

从这个角度来看“公允价值”还起到了“报警器”的作用。

三、次贷危机下公允价值的思考

(一) 公允价值定义的思考

1999年6月, 我国新颁布的《企业会计准则非货币性交易》等准则参照国际会计准则给公允价值下了一个定义, 即“公允价值, 指在公平交易中, 熟悉情况的交易双方, 自愿进行资产交换和债务清偿的金额。”这一定义看似简练、精辟, 实则存在着重大缺陷。因为, 按照这一定义, 我们将无法区分过去的公平交易价格与现在的公平交易价格哪个才是我们心目中的公允价值;另外, “公平交易”、“熟悉情况”这些条件太过理想化, 至少在现在的条件下, 难以同时满足这些条件。

(二) 金融资产的公允价值计量

公允价值计量被国际会计界认为是最恰当也最具相关性的计量属性。美国会计准则第157号准则提出的公允价值计量方法将金融产品分成三个层次:第一层是活跃市场交易的金融产品, 这类金融产品的“公允价值”根据活跃市场的报价确定;第二层是交易不活跃市场情形下的金融产品, 这类金融产品的“公允价值”参考同类产品在活跃市场中的报价或者采用有可客观参考支持的价值模型确定;第三层是没有交易市场的金融产品, 这类金融产品的“公允价值”需要管理层根据主观判断和市场假设建立估值模型确定。

(三) 公允价值与会计信息质量要求

会计信息质量要求是对企业财务报告中所提供的会计信息质量的基本要求, 是使财务报告中所提供会计信息对投资者等使用者决策应具有的基本特征, 现行准则质量要求主要包括相关性、可靠性、可理解性、可比性、实质重于形式、重要性、谨慎性和及时性等方面。

相关性要求企业提供的会计信息应当与投资者等财务报告使用者的经济决策需要相关, 有助于投资者等财务报告使用者对企业过去、现在或者未来的情况做出评价或者预测。会计信息是否有用, 是否具有价值, 关键是看其与使用者的决策需要是否相关, 是否有助于决策或者提高决策水平。相关的会计信息应当能够有助于使用者评价企业过去的决策, 证实或者修正过去的有关预测, 因而具有反馈价值。笔者认为, 公允价值本质上仅是一种公允价格, “价格”≠“价值”, 价格波动频繁, 尤其对于金融产品而言更是如此。公允价值仅是计量日的一种假设或潜在的现金流, 在假设转变为现实的过程中, 公允可能已变成不公允, 有时哪怕这个过程很短暂, 也意味着公允价值计量的相关性并不具有真正意义上的相关。因此, 对公允价值计量的相关性要辨证地看待, 公允价值计量仅具有相对意义上的相关。很多情况下, 公允价值仅是一种概念, 严格按概念定义取得公允价值并不容易, 于是估价成为一种选择, 而运用估价技术得到的公允价值很难认为具有真正意义上的公允。因此, 对公允价值计量必须严格规范, 在重视表内数据披露的情况下, 对于重要或重大的金融工具, 还必须作表外披露, 甚至对其价值影响因素进行敏感性分析披露。对许多衍生金融工具而言, 公允价值并不能反映其本身隐含的巨大潜在风险。通过规范与完善公允价值计量及披露方式, 其相关性优势才能得到真正体现。

可靠性要求企业应当以实际发生的交易或事项为依据进行确认、计量、报告, 如实反映符合确认和计量要求的各项会计要素及其他相关信息, 保证会计信息真实可靠、内容完整。会计信息要有用, 必须以可靠为基础, 如果财务报告所提供的会计信息是不可靠的, 就会给投资者等使用者的决策产生误导甚至损失。无论从公允价值的定义还是其计量方法来看, 这个公允价值都没能很好地满足可靠性要求。从金融衍生工具公允价值的计量来看, 由于公允价值多是采用定价模型来确定公允价值, 建立在很多假设基础上的定价模型得出的“公允价值”可靠性低。而且公允价值对资产有一个放大和缩小的作用, 在金融资产有一定泡沫情况下, 公允价值会放大泡沫, 反之亦然。

谨慎性要求企业对交易或者事项进行会计确认、计量和报告应当保持应有的谨慎, 不应高估资产或者收益、低估负债或者费用。我们可以从公允价值由于20世纪80年代美国储蓄和房屋贷款危机而引入得知, 公允价值可以使那些虚增资产的贷款机构真实反映他们糟糕的财务状况, 这一点是符合不高估资产的谨慎性要求的。但是如果当我们用高于历史成本的所谓“公允价值”来计量金融资产的时候, 我们不仅仅违背相关性和可靠性, 还违背了不应高估资产的谨慎性要求。

由上可知, 公允价值计量属性不能满足会计信息质量要求, 现阶段采用公允价值计量属性的时机和条件不够成熟。

四、对我国采用公允价值计量的建议

1.对公允价值采用表外披露方式。

由于现阶段的公允价值不那么可靠和相关, 就不应该在表内披露, 应该采用在附注中披露的表外披露方式。此外, 应披露公允价值的确定方法。例如, 公允价值估值模型及模型中的使用参数数值确定方法和数据采集依据要如实披露。如果仅披露公允价值而不披露各项数值的确定方法, 投资者就无法判断股指的可靠性。如我国一些上市银行虽披露了金融资产公允价值, 而公允价值如何计算, 报表使用者无可知晓。

2.采用公允价值与历史成本孰低的计量属性。

当确定的公允价值大于历史成本的, 采用历史成本计量;如果确定的公允价值小于历史成本的, 采用公允价值计量。采用这种方法, 在保证一定可靠性和相关性基础上又很好地满足了谨慎性要求。

摘要：美国次贷危机引发的金融危机, 对各国经济形成巨大冲击。会计理论界就公允价值是危机的根源抑或是“替罪羊”展开了激烈的论战。公允价值由20世纪80年代美国储蓄和房屋贷款危机而引入, 发展到今天, 应了中国的古语“成也萧何, 败也萧何”。从公允价值计量属性看, 公允价值并非金融危机的根源, 因他不能满足会计信息质量的要求。建议采用公允价值表外披露方式、成本孰低的计量属性方式, 保证相关性、可靠性的基础上, 满足会计信息质量的谨慎性要求。

关键词：次贷危机,公允价值,相关性,可靠性,谨慎性

参考文献

[1]财政部.企业会计准则2006[S].北京:经济科学出版社, 2006.

美国次贷危机的警示 第8篇

美国次贷危机的由来

美国房地产的次级按揭贷款是相对于给资信条件较好的按揭贷款而言的, 因为按揭贷款人没有收入或还贷能力差, 或其它负债较重, 因此其资信条件较“次级”, 这类房地产按揭贷款被称为次级按揭贷款。次级按揭贷款人在利率和还贷方式上要近于支付更高的利率, 并严格遵守还贷方式。可是, 近年来由于美国实行了“信贷宽松、金融创新”的政策, 同时由于房地产市场价格和证券价格上涨, 使得次级按揭贷款人还贷风险潜在危机逐步生成。此时, 美国有的金融机构为一己之利, 纵容次贷过度扩张及其关联的贷款打包和债券化规模, 在一定条件下便引发了按揭贷款违约操作的事态进一步扩大, 次贷危机由此成了现实, 而且态势正有增无减。那么, 形成这一危机的原因是什么呢?

1.与美联储在过去的一段时期实施由松转紧的货币政策有关。从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始, 美联储的货币政策由加息转为减息, 连续13次降低利率, 至2003年6月联邦基金利率降为1%, 达到过去46年以来的最低水平, 这项货币政策使房地产市场的利率也同期下降。

2.与美国的投资市场受全球经济和投资环境的影响曾一度呈积极向上发展的倾向有关。世界经济全球化, 导致全球范围美元利率经调整后有所下降, 美元贬值而资产价格上升, 激发了追求高回报而忽视风险的各类投资行为, 也为次级房贷衍生了投资回报的空间, 并使投资队伍逐步扩大。

3.与美国部分银行和金融机构违规操作有关。它们为一己之利, 利用房贷证券化将风险转移到投资者身上, 有意无意地降低了贷款信用门槛, 甚至将购买房屋首付的20%曾一度降为零, 甚至负首付, 确实让一些投资者或投机者贷款无风险, 而房价又在不断上涨, 于是他们通过不断地融资, 买进卖出, 不亏反赚, 最后大不了将手头上的不动产拍卖掉, 终究没有多大的风险。就连美国在读的大学生都可以通过银行贷款参与房地产次贷活动。可是, 一旦房价下调, 贷款者立刻无法还贷, 并且较大规模或集中地发生此类事件, 次贷危机便酿成了。

美国次贷危机给世界带来的影响

1944年7月, 有45个国家在美国的布雷顿森林会议上, 确立了以美元为流通结算的国际货币体系。上世纪70年代初, 由于美国经济有几次大的波动, 这一体系有所动摇。冷战结束后, 世界各国都把本国经济放在优先发展的战略地位。世界经济形成了多极化的态势, 区域经济组织或非政府间的经济组织日趋增多, 而且相互间的竞争合作日趋紧密, 新兴发展中国家日益崛起或强大, 特别是在生产、资本、管理等经济领域形成全球化和以上诸多的因素的形成, 使美元的作用地位更是举足轻重。美国在“911”事件及发动阿富汗和伊拉克战争后, 它的经济较之以往确有下滑趋势, 加上房地产市场债务违约操作导致的次贷危机, 使美元有较大幅度的贬值。当今世界, 美国的经济毕竟还处在“火车头”地位, 一旦它出现问题, 哪怕只是小小的波动, 都会对世界各国和地区的经济产生巨大的波及影响, 更何况这次爆发的次贷危机不仅来势凶猛, 而且时间长, 自然经济损失是惨重的。人们都懂得一个基本常识:购买住房与其它投资一样, 都是存在一定风险的。那种认为房价只涨不跌的想法是愚蠢的, 鼓励还贷能力差的人购买高风险股票是不道德的;同样以次级贷款鼓励还贷能力差的人不顾自己的经济实力购置不动产更是缺德的。

1.发生次贷危机后, 在美国境内直接产生负面性较大的冲击是毫无疑问的。最近美国政府在2009年财政预算的预测报告中坦露:财政赤字将达到4820亿美元。次贷危机还殃及了美国信用卡业。美国现有三亿人却拥有十亿张信用卡, 其总值已超过数万亿美元。美国消费者的信用卡违约率正以两位数的速度增长, 拖欠还贷的账户的幅度增长最大, 华盛顿互惠银行披露其信用卡部门出现了1.75亿美元的亏损。美国经济是靠70%私人消费生存的, 而这些消费又是建立在债务基础上的, 因此信用卡公司已债台高筑, 消费者也不再贸然申请信用卡消费了, 学会了“量入而出”。一些知名金融机构频报巨额亏损, 如2008年三月份花旗银行已哀叹损失可能在4000亿美元, 现在数家银行已宣告破产。次贷危机还在蔓延, 何时能结束还是未知数。

2.美国次贷危机引起了西方发达国家的恐慌。英国、爱尔兰等国正处于房地产市场泡沫破灭的过程;西方各国的股市指数不断下滑。日本是受损失的重灾区, 东京证券交易所指数与2007年同期相比下滑了4000点, 创下了自2004年以来指数最低, 并由此产生了连锁反应。日本央行2008年2月份统计, 有1194家企业破产, 大型制造业企业信心下降, 还显示着有些企业的前途未卜;澳大利亚、韩国、英国、德国和法国的股市也纷纷下挫不止。

3.美国次贷危机直接影响着我国经济的发展进程。从2008年年初至今, 我国各类商品的物价普遍上涨, 特别是与人民群众生活息息相关的商品和副食品上涨幅度近于50%, 有的商品近于或超过100%上涨。沪深股市在2003年以前几乎跟世界的股市毫无瓜葛, 但随着内资企业在境外上市、香港与国际股市的直接接轨, 现在我国的股市与国际股市的关联度已达到60%, 上证指数从2007年的6100点降至现在的2000点以下。美元贬值还直接影响到我国出口贸易的规模, 截止2008年6月末, 我国外汇储备虽已达18000亿美元, 但由于美元不断贬值, 人民币逐步升值, 2008年上半年新增2806亿美元对应人民币资产, 1000多亿人民币就这样悄无声息地“蒸发”了, 尽管有庞大的外汇储备, 但实际上却在不断“缩水”。

美国次贷危机对我国的警示

次贷危机致使美国两大住房抵押贷款金融机构陷入了严重的资本困境, 加上一些金融机构频报巨额亏损, 数家银行已宣告倒闭, 美元不断贬值, 这似乎告诉世人“美国经济已倒退或即将衰退”。可是, 美国经济在2007年连续四个季度都在增长, 2008年仍保持增长的势头。虽然出现了一些悲观事实, 对美国的经济的确有一定的负面影响, 但并不是美国经济的全部。事实表明, 美国的相关实体部门出口总额仍保持上升态势, 外贸逆差正在减少, 内需增长的势头仍很强劲, 社会消费的销量比预期增长了两倍。

美国为何以美元贬值来高调“示弱”?这只能表明它是一个极不负责任的国家。就像由它牵头发动的科索沃、阿富汗和伊拉克战争, 其他参与国家共同为它“埋单”。它兜售的是赤裸裸的“我不能做得比你好, 但是可以做到你比我差”的思维方式, 表明了美国推行的霸权主义和强权政治的政策是一贯的。以它雄厚的经济实力完全能够支撑金融领域的货币贬值的现实, 可是它又以经济龙头出现在世界面前, 带给世界各国, 特别是发展中国家的是, 遍体鳞伤而大口地喘气或还在呻吟着。

美国次贷危机给我国经济发展确实带来了一定的负面影响, 也造成了一些损失。然而, 我国是对全世界所有国家和人民高度负责任的国家, 面对美国的次贷危机, 既要沉着冷静, 又要制定相应的对策。

1.必须继续保持我国经济又好又快发展的势头。改革开放30年来, 我国的GDP一直呈上升态势, 但综合国力相对于发达国家来说, 差距还是很大的, 如基础性资本不厚实, 抗风险能力较低, 甚至是较为脆弱。我国的房地产市场体系还很不成熟, 国家出台的城镇居民住宅动迁政策还不完善, 要真正达到“住有所居”的要求还有较大的距离。近年来, 由于各种原因致使房价一直居高不下, 出现了有楼无市的状况, 因此解决民生中最重要的“住有所居”问题必须要有着落。全国的城镇房地产市场反馈的资料也暴露了一些弊端, 例如深圳2007年楼市中有70%购买者实际是投资客, 自住者不到30%。2008年以来房价下跌趋势明显, 已出现了炒楼者“负资产”的现象。真正住房按揭者的抗风险能力较弱, 应引起我们高度的警觉。最近, 国家银监会出台了整治房贷中假首付、假按揭、假房价行为的政策, 建立了与风险承受能力和监控能力相匹配的授信体制, 以防止房地产企业向银行转嫁风险。

2.我国的高额外汇储备面临美国次贷危机带来的高风险及潜在的外汇储备金实际拥有数与名义上拥有数的收缩性威胁。确切的数据证实, 美国的外汇储备仅有758亿美元, 加拿大只有430亿美元, 英国不到1000亿美元, 可是欧美和日本却“藏汇于民”或“藏汇于物”。美国民间外汇储备高达9万亿美元, 差不多是我国民间外汇储备1600亿美元的60倍;美国的黄金储备是8135吨, 是我国黄金储备的14倍。日本民间外汇储备高达30000多亿美元, 是我国的近20倍。因此, 我们一定要认清风险, 练好内功, 提升我国出口产品的质量和档次。

美国次贷危机成因分析 第9篇

一、次贷危机的传导机制分析

投资者对房地产价格上涨的预期是整个次贷危机的导火索。进入21世纪, 美国政府采取宽松的金融环境刺激经济快速增长, 2003年伊战又促使美国的消费空前扩大, 带动经济快速发展, 实物资产的价格被迅速推高。这样房地产的投资价值显现, 其价格上涨的预期增加, 导致其需求增加, 价格上涨。房价上涨的速度远远比贷款所付出的成本增加的快, 所以越来越多的投资者纷纷涌向房地产市场, 形成了对资金的大量需求而求诸于贷款机构。而资质评级比较低贷款机构为了追求较高的收益, 主动降低贷款门槛, 发放大量的次级贷款。为了获得更多的资金支持, 放贷机构将贷款债权证券化, 形成住房抵押贷款支持证券 (MBS) 、资产支持证券 (ABS) 等一系列证券化产品, 并向资本市场出售以实现风险转移和回收流动性。

这些债券被美国的投资银行所购买。美国的投资银行介入后, 按照可能出现的违约风险概率进行分级, 开发出了三种级别债务抵押凭证CDO, 并将其出售给大型投资机构。由于中级CDO和股权级CDO流动性有限, 投行手中也会保留CDO。为了规避未来可能出现的风险, 投行创造了信用违约掉期 (CDS) 。在房价上扬的市场里, 投资基金可以不动用其资金而得到高回报财富, 因此成了投资基金重要的利润增长点, 于是就形成了房价上涨放贷机构投资银行大型投资机构这一次贷利益链, 大量的机构通过购买投资银行发行的CDO成为这个链条的最后一环。然而由于次贷的利益链不是建立在经济增长的基础上, 而是建立在房价上涨的预期上, 因此当房价实际增长的情况不如预期, 甚至处于衰退的时候, 这个赚钱的链条就会变成赔钱的链条, 从放贷机构机构开始逐步传导到投资银行再到大型投资机构, 从而形成影响整个金融市场稳定的巨大的金融危机。

二、解读次贷传导的中枢美国投资银行

从上面的次贷危机传导机制中, 可以看出美国的投资银行在这个链条中起到至关重要的作用, 也表明美国的金融体制存在两个明显的缺陷。首先金融市场制度规定未达评级的住房抵押贷款支持证券 (MBS) 、资产支持证券 (ABS) 等一系列证券化产品是不能被美国的大型投资机构如保险基金、退休基金、政府基金购买的, 这本来是这个制度的优势所在, 为的是有效化解风险, 然而却并没有规定不能将这些产品卖给美国的投资银行。因为美国的投资银行也具有较高的信用评级, 故法律的漏洞使得次贷债券顺利的进入了高评级的金融机构。而投资银行将其打包后再出售给大型投资机构, 利用财务杠杆将风险放大了几十倍、上百倍, 为这个链条的巨赚和巨亏埋下祸根。其次, 美国的投资银行即国内的证券公司实行混业经营, 利用其广泛的金融关系, 大力开发金融衍生品, 可谓是金融创新有余, 风险评估不足。按规定, 投资银行主要从事证券承销与经纪、企业融资、兼并收购、咨询服务、资产管理、基金管理等业务, 对于其每项业务应有一套完整的风险监控体系, 且这些业务在应该占公司全部营业额的多少应该有控制。表面看是投资银行缺乏风险监控的机制, 其实质是作为投资银行本身, 它的业务范围已经远远超出了它的能力范围, 因此在风险来临之时有可能产生大的危害。因此, 没有将这些业务拨离出来, 让专门的风险投资公司去做, 是美国金融体制的第二个严重漏洞。

参考文献

[1]舒适李佳:美国次债危机的演变及对我国的启示[J].甘肃金融, 2008[1]