金融市场投资环境管理

金融市场投资环境管理（精选12篇）

金融市场投资环境管理 第1篇

一、目前我国公司的金融市场环境

按照金融市场范围, 可将金融市场划分为国内金融市场与国际金融市场, 不同金融市场环境对公司的作用均有不同, 优质或劣质的金融市场环境, 对公司未来收益有直接影响, 对公司财务运行方式、财务目标均有影响。虽然我国金融市场建设起步较晚, 加上传统计划管理体制对金融市场环境的影响, 我国的金融市场发育尚未成熟, 还有很多不足的地方, 随着我国金融市场的不断开放与推进, 我国公司的金融市场环境主要分为三个方面:

首先, 金融市场结构呈不断优化发展趋势。我国公司在近年来, 在债券市场大幅增加了信用类债券发行量, 有利于改善与调整我国融资的长期性的单一化结构, 使公司融资渠道进一步得到拓展, 缓解公司发展受到银行贷款融资渠道的制约, 使公司融资机会明显增加。另外, 2009年, 我国开启创业板运行, 使资本市场层次性明显增加, 为许多中小企业拓宽了融资渠道, 特别是创新型企业更加容易获得资金, 保证公司发展。

其次, 金融创新呈稳步推进的趋势。由于金融危机的影响, 金融创新产生一些负面评价, 然而针对金融创新作用而言, 我们应对其创造的价值给予肯定, 特别是我国金融市场正在逐步开展金融改革, 必须总结经验教训, 合理、科学推进金融创新。针对我国现有的金融创新状况来说, 已获得了一定成绩, 主要包含金融服务手段、工具、产品与市场创新。例如, 国家创业板的推出, 使资本市场广度、深度进一步得到拓展。开展融资、融券业务, 使市场交易额明显增加, 增加证券流动性, 公司在投资、融资过程中, 可获得更多证券与资金。另外, 为投资者创造了全新的交易方式, 使我国证券市场的单边市问题得到改善, 有利于投资者规避金融市场风险。

二、金融市场环境对公司财务管理的影响

2013年, 中央银行放松贷款利率, 有利于实现利率市场化, 针对资金密集型企业来说, 可利用金融时间价值、金融资本杠杆与金融产品之间的不同利率, 获取公司运营的资源收益, 通过银行的资金平台, 使沉淀资金得到充分利用, 利用票据买卖与金融产品发行, 获得资金利差, 使公司盈利能力得以提高。因此, 金融市场环境对公司财务管理具有重要影响。

首先, 实现公司资金的证券交易。金融市场作为投资、融资场所, 公司在法律规定的范围内, 可通过债券与股票形式进行资金筹集, 公司资金在证券市场的投放, 将其转化为有价证券, 与证券相关财务进行交易活动。金融市场根据使用期限, 可划分为资本市场与货币市场, 货币市场是短期资金的主要融通场所, 达到参与者流动性要求。而资本市场作为长期资金的主要融通场所, 可为参与保证盈利性、安全性。各个市场之间相互独立、相互联系, 建立一个不可分割的金融市场环境。金融市场体系的稳健, 可使中央银行顺畅、有效的传导货币政策, 促进社会经济的稳定发展。

其次, 公司利用金融市场, 可交互转化短期资金与长期资金。处于资金短缺情况时, 公司可出售持有的长期债券与股票, 将其转化成短期资金, 以填补资金短缺口。另外, 若资金周转畅通, 公司可利用短期资金购买债券与股票, 将其转化成长期资金。实现长短期资金转化, 可提高公司资产的优化转不安。有效利用公司资金。

第三, 按照金融市场传达信息, 协助公司管理者做出财务管理决策。随着金融体制、经济体制的市场化发展, 我国金融已获得突破性进展, 市场参与主体也逐渐扩大, 市场体系基本上已实现初具规模与明确分工, 是我国市场经济的组成部分。可以说, 金融市场体系的日益完善, 有利于金融市场的信息传达, 公司管理者在金融市场中可准确获取信息, 进而提高财务管理决策能力。

三、新形势下如何加强财务管理

处于新时期背景下, 金融市场环境日趋完善, 若公司管理者不顺应时势, 固步自封, 必然不利于公司的长期发展。因此, 针对目前我国金融市场环境而言, 笔者认为主要由三个方面加强财务管理:

首先, 创新公司财务管理理念。针对金融市场环境的复杂变化, 面对金融市场挑战, 我国公司必须创新财务管理理念。其一, 使财务管理理念提升到国际视野角度。随着我国社会主义市场经济的发展, 金融市场开放程度有了很大提升, 为我国公司提供了更为广阔的财务管理平台, 在多元化资本涌入国内资本市场的基本形势下, 公司应当更新财务管理战略, 要以时代为立足点, 跟上时代步伐, 融入国际金融环境中。第二, 要提高金融风险防范理念。国际资本的流入不仅为我国公司提供了更为广阔的财务管理平台, 也带来了更大的财务风险, 公司必须在强化财务管理的过程中加大财务风险防控能力。

其次, 使财务管理内容进一步拓展。随着经济不断发展, 金融环境呈现新时期、新时代特点, 要求公司进行财务管理时, 必须改变财务管理内容, 将财务管理内容进一步拓展, 除常规资金管理外, 还需加强保险管理与金融风险管理, 特别是对于金融风险管理。金融一体化作为双刃剑, 我国公司选择金融一体化形式获得更多的投资、融资机会, 使自由选择权增多, 同时不能忽略金融一体化市场的潜在风险。随着金融市场的进一步对外开放, 我国公司无法避免受到金融危机波及, 由于国际金融市场通货膨胀、利率与汇率调整的因素, 大大增加了我国公司的风险概率, 风险系数也逐渐提升。所以, 公司财务管理要重视金融风险, 利用现代化风险防范技术, 及时规避、防范金融风险, 保证公司财务管理的稳健运行。

第三, 对财务管理方法进行改进。处于金融市场环境下, 我国公司的财务管理具有更多自由选择方法, 公司利用现代风险管理技术、金融知识, 在企业财务管理进行创新应用, 进而使公司财务管理水平得以提高。公司利用金融衍生工具, 有效的规避投资、融资风险。例如, 通过认股权证的发行, 不仅可实现二次融资, 为公司发展进一步筹资资金, 还可因发行认股权证所得资金, 均为公司的自有、自由资金, 防止债务筹资到期, 而无法偿付的偿还风险。另外, 公司利用金融期权、期货, 实施套期保值, 与现货市场交易风险进行对冲, 进而公司可规避交易风险。例如, 公司购买外汇期权与期货, 签订远期外汇的协议, 降低我国公司在进口、出口业务的风险, 进而有效规避外汇风险。

四、结语

综上所述, 金融市场环境是企业实施财务管理的平台, 对企业生产与经营管理具有深远影响, 因企业理财环境不断变化、日趋复杂, 增加了财务管理的难度。所以, 一个企业公司面对新时期的金融市场环境, 必须做出快速、准确的判断, 利用有利的金融环境, 加强对金融市场环境的应变能力, 做出正确的投资、融资决策。只有如此, 公司才能在竞争激烈、复杂的金融市场环境中稳健、安全的运行与发展。

摘要：世界金融正在全球化发展, 我国企业面临金融市场环境更为复杂, 企业财务管理受金融市场环境的影响加剧, 在不断发展、不断变化的金融市场环境下, 如何把握机遇, 提高风险防范能力, 是我国企业目前急需考虑的问题。本文主要对目前金融环境下的公司财务管理, 浅谈我国公司如何创新财务管理理念, 更好加强财务管理, 以确保公司价值不断提升。

关键词：公司,财务管理,金融市场环境

参考文献

[1]杨代甫.中小企业财务管理的风险及应对措施[J].市场研究, 2011 (7) :38-40.

[2]陈兆松.我国证券公司股权结构与公司治理效率研究[D].西南财经大学, 2008.

[3]许凤清.市场环境、最终控制人性质与企业投资——基于中国上市公司的经验证据[D].中山大学, 2010.

[4]裴丽娟.我国高技术产业上市公司的财务可持续增长研究[D].西南财经大学, 2008.

[5]邱凯.投资者认知偏差对股票价格影响的实证分析——来自中国A股市场的数据[D].西南财经大学, 2008.

当前我国境外金融市场投资渠道简介 第2篇

中国入世时曾承诺到2015年时将全面放开金融市场。这意味着2015年时，境外金融企业将可以相对自由地在大陆开展业务，大陆居民、企业也可以自由地将资金汇往境外。但那至少是2015年以后的事，目前阶段，中国的资本项目管制依然十分严格。那么是不是现在完全没有办法到境外进行投资了呢？

答案是否定的。首先，很长一段时间以来国家规定了每个人每年有5万美金的限额可以汇往境外。这对真正有钱的人来说的确是有点少，但对于中小投资者来说还是足够的。一个变通的方法就是使用亲人的限额，如果一个投资者借用了9个亲人的限额，那么就意味着他可以投资的额度是600多万人民币，足够了。其次，目前我国在个人境外投资方面逐渐出现了解禁的趋势，一个信号就是2012年新出的《温州个人境外投资试行方案》规定温州人的境外投资限额是2亿美元每年，这已经相当于没有限额了。

那么，个人或企业如何进行境外金融市场投资呢？以笔者目前了解的情况来看，大致有两种方法。第一种方法，就是个人或企业直接到境外开个账户，然后将钱逐渐汇到境外的账户中进行投资就行了。这一方法对广州人比较方便，因为他们到香港去特别容易，带着证件去香港开个户就可以了。另一种方法就是找个代理机构。这一方法很多人还不放心，担心代理机构会吞了自己的钱，但实际上没有必要，只要找到正规的机构就行了。以笔者目前对这一行业的了解，目前国内合法正规的机构有2个。一个是以创新闻名的招商证券，另一个是还不怎么著名的巨牛投资（香港）控股有限责任公司。

这两个机构为境内客户代理境外交易账户开户的程序完全相同。大致做法是客户将提供身份证复印件及财产来源合法证明材料并签订开户委托协议书，在律师的见证下，就可以到境外开立交易账户了，非常快捷、方便、省心。

那么这两个机构有什么不同呢？从知名程度上来看，招商证券要明显强于巨牛投资。招商银行在全国各地基本都有分支机构，客户想到招商委托开户是非常容易的。反观巨牛投资，其在大陆目前仅有5个分支机构，其中3个在广东，一个在成都，一个在南宁。但巨牛投资也有其独特的优势。巨牛投资在大陆范围内的几个分支机构在当地注册的时候企业性质都是社会经纪咨询类，也就是说，巨牛投资成立之初的定位就是专业的经纪类公司。而经纪类公司在境外投资方面拥有其他类型企业无法比拟的先天优势。

这么说是什么意思呢？

首先要从法律规定说起。全世界的金融类法律法规基本都规定了证券公司不得向客户提供交易指导。也就是说，证券公司不得告诉其客户应该在什么点位买进或卖出股票、期货等。这是为了防止证券公司为了其自身的利益欺骗投资者，防止其教唆投资者频繁交易而损害投资者的利益。但经纪类公司作为与证券公司独立的经济实体，其利益与客户是一致的，因而可以向客户提供交易指导。

其次，要从境外资本市场的特征说起。尽管境外资本市场的收益相对于大陆要高一些，但从某种程度上来说也有着较大的风险。这是因为境外资本市场没有大陆市场所谓的涨跌停板，因而如果投资者没有止损的意识，在很短的时间里就可能亏损的很严重。这个时候经纪类公司的重要作用就凸显出来了。一个好的经纪类公司一般都需要有一个优秀的研发团队，这个团队可以对投资者提出专业的投资指导，在市场出现机会时及时告诉其机会再哪里，何时进入，何时退出；在投资者出现一定的亏损时，提醒其及时进行止损，不会伤筋动骨。因而，从专业性的角度来说巨牛投资是一个更好的选择。不过可惜的是，巨牛投资目前在大陆只有5个分支机构，尽管其有扩大规模的规划，但短期内仍然不能为所有客户方便地提供服务。笔者的一个朋友是成都巨牛投资的理财规划师，应其要求，再此为其做下宣传。其手机号是135开头的，中间是5016，末尾是1043.这样分开写是为了便于审核通过。也可以查看该公司网站，输入巨牛投资（香港）控股有限责任公司就可以查到该公司主页了。那么，境外金融市场上到底有些什么好产品呢？

首先，购买境外金融产品的收益相对较高。比如港股与每股都是会分红的，即使持有的股票价格没有涨，但分的红利都是很可观的。这相对于大陆市场上的股票分红要多出很多。

其次，就是购买IPO的新股。在境外市场上，IPO的新股在上市日一般都是要上涨的，因而购买新股基本上市稳赚不赔的投资。而且，以香港为例，其认购新股是以资金比例为认购权重的；而大陆则是抽签决定的，即有钱都不一定能认购的新股。

金融市场跌宕中的黄金投资机会 第3篇

黄金价格大起大落，尽管目前破千，呈现一片利好，但其异常的市场动态值得投资者费思量。

据世界黄金协会近日发布的报告显示，在2008年，全球对黄金的总需求一度达到1018亿美元，同比上升29%，黄金平均价格涨到872美元/盎司，而投资需求量则同比上升64%，高达300亿美元，很显然，有更多的投资者将更多的资金投入了黄金市场。

「乱世买黄金」是妇孺皆知的道理，黄金更是被众多机构与基金当成安全度最高的资产之一，这从投资者的热情中得以证明。同样，在当前跌宕起伏的金融市场环境下，黄金投资似乎再次在涨伏不定中显现出一丝机会。

金融危机中投资黄金受欢迎

世界黄金协会报告指出，金条的需求量在2008年上升了133%，达到211亿美元，而金币则上升94%，达到159亿美元。摩根士丹利则在近期有对金价做出预测，认为2009年黄金平均价格为1000美元/盎司，「假设下半年经济恐慌和不确定性得以缓解，那么在下半年黄金的价格将走低。随着对资本市场认知的变化，金价的波动将会较大。」但如果ETF（Exchange Traded Fund）对黄金需求仍保持目前的强劲态势，那么，「金价有可能上涨到1200美元/盎司。」

有专家分析说，目前投资者中商业银行占据主体，对冲基金等机构次之，然后才是黄金商与个人投资者。其中，不管是买还是卖，个人投资者在市场上的交易大概占了30%左右的比例。

「随着金融危机蔓延和对全球金融体系信赖度的下降，越来越多的投资者将黄金视为避风港，现货黄金价格有被不断抬高的可能。」

金价涨跌是否被操纵

由于国际市场依旧处于不稳定中，以避险功能受热捧的黄金价格很有可能持续上涨。如果金融危机过去，出于对美元贬值的预期和规避通胀风险的考量，黄金价格也可能将继续被支持上涨。

应注意，尽管在乱世中最适合买黄金，但在2008年金融危机最为严重的几个月内，黄金的价格并未如预期中的上涨，却反而是下跌超过20%，黄金股更是跌了将近50%。随着市场的逐渐稳定，黄金价格应开始平稳，但在跌了之后，2009年2月份末黄金价格又突破1000美元大关，大起大落十分费解。

一般来说，黄金价格上涨，则美元下跌。但目前黄金价格的涨势是在通货紧缩与美元走强的大环境下取得的，这令人出乎意料。「这次黄金价格的狂飙是否又是机构给散户设下的新陷阱，我们拭目以待。」有个人投资者认为这些迹象应该警惕，而不是一味追捧，毕竟投资者是否能够承受黄金价格的异常波动，要冷静下来后自我考量。「目前推动黄金价格上涨的主要动力是避险资金的流入，是投机炒作造成的上涨。」兴业银行黄金分析师亦认为，当前投机黄金的热钱很多，而黄金市场流通量较小，一旦有大批资金涌入，就容易造成大的价格波动。

投资者最关心安全与稳定

黄金投资市场价格涨伏不定，如果其价格真是被机构或热钱所主导，个人投资者就将面临很大的风险。世界黄金协会曾表示，投资顾问机构中有6成受访者预期投资者2009年承受的风险将比2008年小，但安全和稳定依然是投资者最关心的问题。

在此态势下，投资者究竟是做多还是做空？「现在无论是做多做空都不太安全，操作需谨慎。」

金融市场投资环境管理 第4篇

1 目前状态下, 我国的金融市场环境情况分析

随着我国对外开放程度的不断深化, 我国经济发展受国际经济形势影响的程度也越来越深, 在金融领域也是如此, 尤其是在当前全球金融经济不景气的形势下, 我国的金融市场环境也受到了不同程度的影响, 并迅速影响到了企业的生产发展。总的来说, 在目前状态下, 我国公司所面临的金融市场环境主要表现在以下三个方面。

1.1 持续优化的金融市场结构

随着改革开放步伐的不断加快, 我国公司的信用类债券的发行量有了大幅度的提高, 这有效地改善了我国长期以来的投融资结构单一化的问题, 有效缓解了银行贷款限制性规定对公司持续发展的限制, 增加了公司的融资机会。我国在2009年开始正式推出创业板, 吸收了社会不少闲散资金, 提高了闲散资金的利用率, 不仅增加了资本市场的层次性, 而且为许多中小型企业, 尤其是创新型企业扩宽了融资渠道, 有效解决了中小型企业以及民营企业融资难得问题。另外, 十八大召开以后, 国家相继出台了一些促进小微企业贷款的政策, 例如, 降低银行贷款利率以及放宽贷款条件限制等, 有效地解决了小微企业资金周转不灵、融资困难等问题, 对于改善企业的财务管理状况具有重要的作用。

1.2 稳步推进的金融创新步伐

创新是一个民族永葆生机的灵魂, 同样, 金融市场也需要创新, 尽管金融创新在金融危机的影响下得到了一些负面的评价。从我国金融创新的现状来看, 我们已经取得了一些成绩, 这包括对金融市场、金融产品、金融工具、金融服务和金融手段等的创新。例如2009年推出的创业板, 以及今年开始逐步推广实施的促进小微企业贷款的政策, 在拓展资本市场的深度与广度、增加市场交易量、增强证券市场的流动性方面所起的作用不容小觑, 为公司进行投融资提供了更多的渠道, 同时也为公司高效使用资金、完善公司财务管理结构提供了机会, 也有助于降低公司、企业以及个人投资的风险系数。

1.3 依然存在的金融抑制问题

随着市场化改革的不断加快, 我国的金融体制也进行了一系列的改革, 金融市场的资源配置作用变得更加突出, 金融抑制问题有所缓解, 但是在某些方面金融抑制现象依然很突出, 严重阻碍了公司的发展。例如, 利率的高低问题, 利率管理也是我国公司财务管理的一项基本原理。我国银行的利率管理一直比较严格, 具体说来, 对商业银行的贷款利率实行下限管理, 对存款利率实行上限管理, 利率对经济的调节作用受到了很大程度的限制, 也在一定程度上限制了公司财务管理水平的提高。

2 金融市场环境对公司财务管理的影响

金融对公司财务管理具有重要的意义。其一, 金融市场是企业投融资的主要场所, 企业在符合相关法律规定的条件下, 可以通过发行股票、债券等的方式筹集资金, 也可以将公司的资金投放于证券市场, 转换成有价证券, 还可以进行与证券相关的其他财务交易活动。其二, 公司可以通过金融市场来实现长期资金与短期资金的交互转化。在资金短缺的情况下, 公司可以将持有的长期股票和债券出售, 使其转化为短期资金, 填补公司资金短缺的情况;同样, 在资金周转畅通的情况下, 公司也可以将其短期资金通过购买股票、债券等方式转化为长期资金。通过长短期资金的相互转化, 有利于协调企业资产的最优化转变, 实现企业资金的高效利用。其三, 根据金融市场所传达的信息, 可以帮助公司的管理者做出最有利于公司进行财务管理的决策。

2013年度, 央行松绑贷款利率, 为利率市场化改革奠定基础。对于资金密集型企业而言, 充分利用金融资本杠杆、时间价值, 金融产品不同利率, 获得除公司运营之外的资本收益。例如, 某大型工程机械设备代理商, 年营业额约50亿元。主要通过金融租赁模式进行销售。供应商一般给予3个月账期, 到期后, 可用银行承兑票据支付。因此, 付款账期一般会在9个月。而销售过程中, 因采用融资租赁模式, 回款账期不超过约1个月。因此, 资金将在企业内部沉淀约6~9个月, 沉淀资金约30亿元。如果企业内部财务管理严格规范, 则可准确预计付款时间及金额。同时, 利用银行资金平台, 充分使用沉淀资金, 通过发行金融产品、票据买卖等手段, 获取资金利差, 提升企业盈利能力。

3 目前金融市场环境下加强公司财务管理的措施

金融市场环境的好坏对企业的发展具有重要的影响, 尤其是在当今全球金融危机迷雾不断的形势下, 金融环境对企业发展尤其重要。因此, 我国公司要想在全球金融经济持续低迷的情况下保持健康发展的势头, 就必须采取切实可行的政策措施来改善公司的财务管理结构, 提高核心竞争力。

3.1 提高成本控制管理的效率

有效的成本控制是任何企业进行有效生产经营和保持核心竞争力的前提, 较低的成本消耗在提高经济效益和增强企业的生存竞争能力方面起着关键性的作用。因此, 我国企业和公司要想在目前的金融环境不理想的前提下获得企业生存发展的能力, 就必须下大力气控制企业的生产经营成本。根据公司的实际情况在生产成本、人力资源成本、营销成本以及资金成本方面要进行合理的清算。例如在人力资源成本的控制方面, 采取适当的奖惩措施, 提高员工的工作效率, 促使他们在有限的时间内创造更大的生产能力;严格公司的人才引进制度, 招聘基本素质高、工作能力强的员工进入公司, 从源头上提高工作效率, 降低人力资源成本, 人的效率提高了, 在其他条件不变的情况下, 一样能够达到降低生产成本的目的。

3.2 加强货款回笼的力度, 降低费用消耗

部分企业的生产经营能力弱, 很大程度上是由于货款很难及时到位, 导致公司的费用太高, 以至降低了公司的核心竞争力, 而且在经济危机的背景下, 很多企业由于经营不善导致破产, 进而导致其他与其有合作关系的公司也受到影响, 应收货款无法及时足额到手, 导致公司的资金周转困难。因此, 公司应该及时理清与其他公司的款项关系, 采取分散于集中相结合的方法, 智慧地收取到期货款, 对于信誉较好、资金周转良好的合作公司, 对于到期货款采取电话、信函催还的方式, 既礼貌又便捷;对于款项较大的公司, 应该及时列出清单, 由专人专管及时催还, 必要的时候可派专人前去催款;而对于资金周转困难、面临破产的合作企业, 则可以采取更加灵活的方式, 分步催还或者实物抵款的方式都是可行的, 目的是最大限度地保证货款回笼, 加快资金的流转速度, 降低经营风险。

3.3 提高财务管理人员的业务素质

在现代市场竞争环境下, 企业的竞争核心是人才的竞争, 因此, 高素质的人才资源是企业生命力旺盛的重中之重, 同理, 高素质的企业财务管理需要高素质的财务管理人员。因此, 企业的财务管理人员应时刻注意学习新知识和新政策, 紧跟全球经济形势的发展, 不断提高自身的业务素质, 以适应不断变化的竞争形势;企业也应该定期对财务人员进行职务培训, 提高其业务素质和应对突发事件的能力以及预测金融市场发展形势的能力, 为管好、用好企业资金作好准备;最后, 企业在引进财务管理人员的时候, 应该秉承宁缺勿滥和拒绝任人唯亲的原则, 严格人才引进制度。只有这样, 企业的财务管理工作, 才能在变幻莫测的金融危机中保持高素质运行的态势, 保证企业前进的核心动力。

4 结语

自从2008年金融风暴爆发以来, 世界经济陷入深度调整, 目前仍无明显复苏迹象, 我国经济结构深层次问题逐步显现, 金融市场环境错综复杂, 很多企业受到巨大影响。究其原因, 主要是公司的财务管理不合理, 导致了很多不必要的损失, 因此, 在目前金融市场环境不容乐观的情势下, 企业加强财务管理对于促进企业发展意义重大。

摘要：金融市场环境的好坏对于公司的生存发展尤其是公司的财务管理起着重要的作用, 本文在分析我国目前金融市场环境形势的前提下, 尝试提出了加强公司财务管理的政策措施, 希望能为企业生存发展提供一些借鉴。

关键词：金融市场,金融环境,财务管理

参考文献

[1]曹培培.浅议金融市场对企业财务管理的影响[J].商业文化, 2011, 7 (04) .

从美国次贷危机看我国金融投资市场 第5篇

导读：而贷款方为了分担风险，于是新的金融衍生品CDO(CollateralizedDebtObligation，债务抵押债券)出现让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。因为有了保险金的存在，当亏损发生的时候，是用保险金垫付的，当保险金亏完了，投资的本金才开始亏损。

关键词：磁带危机，金融，投资

1.什么是次贷危机

在美国，贷款是非常普遍的现象，和国人不同的是，他们提倡的是用明天赚到的钱来支付今天的消费，甚至用几十年后的钱来消费。但是，因为房子相对来说还是一笔比较大的开支，很少有人会全款来买房，通常都是长时间的贷款，这和我们国内的情况还是近似的。在美国的信贷市场会根据用户客户质量而被分为三类，而那些收入证明缺失，或者负债严重的客户被定义为次级贷款者。

2003年开始，美国的房价开始飞速上涨，许多家庭都很难申请获得优级贷款，于是次级贷款开始受到越来越多购房者的欢迎。而贷款方为了分担风险，于是新的金融衍生品CDO (Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券)出现让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。而对冲基金凭借其可以用低利率向银行借款的优势，大举持有了CDO债券。因为利率差而大为赚钱的对冲基金引起了投行的注意，于是，投行也开始持仓对冲基金。而对冲基金又将手里面的债券抵押给银行换的10倍的贷款，然后继续购买投行的CDO债券。论文发表。于是投行开始发行新的衍生品CDS (Credit Default Swap，信用违约交换)来为CDO投保，每年从CDO中拿出一部分钱来作为保金给保险公司，由双方来承担未来的风险。因为有了保险金的存在，当亏损发生的时候，是用保险金垫付的，当保险金亏完了，投资的本金才开始亏损。论文发表。于是各种基金，理财产品，甚至其他国家的银行都开始纷纷持仓。发行的规模超过了保证金的数百倍。

当美国房地产从顶峰种种摔下来之后，这条“金链”终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时间到了之后，普通民众开始无法偿还贷款，贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，同时投资对冲的各大投行也开始亏损，然后股市大跌，民众都被套牢，无法偿还房贷的人越来越多，最终导致了次贷危机的爆发。

2.我国金融市场现状

在之前的中国社会，中国人都喜欢存钱，人际金融交易都是以人格化的隐性方式实现。养子就是为了防老，孩子就是保险品、信贷品和养老投资品;朋友，亲属之间的“帮忙”就是一种经济学上的跨时间等价交换，不同的是，不是以金融合同而是以“人情”的形势记录。

随着现代法治制度的发展，现代股票市场、债券市场、基金市场等脱离了血缘和感情因素，以金融契约执行的金融交易开始出现。因为社会保障体系不够完善，对于大部分中国人来说，还是将存钱作为备用资金的主要来源。不同于美国政府的借贷发展的历史，中国历史上的统治者，通常都是国库充裕，不愁钱花的。也是这个原因，让中国的资金流通大部分掌握的在统治者的手上，因此也阻碍了资本市场的发展。直到九十年代后半期，股票，债券，基金，保险等金融工具陆续出现，同时，越来越多的中国人放弃了铁饭碗的大锅饭，而选择了下海经商。改革开放之后，金融资本市场确实也造就了不少富翁。

但是随着投资环境的逐渐恶化，越来越多的实体经济企业家也开始做起了“另类生意”，不将大部分的资金投入到实体经济的扩张和创新上，而放去了金融资本市场，做起了“大股东”，这也是情有可原，相对于“大投入，少收回，周期长”的实业，“大投入，高收入，周期短”的特点的股市和楼市具有了相当大的吸引力。07年中国股市的非理性繁荣充分体现了全民对资本市场的空前热情，而这个时候，楼市作为二线战场也开始了空前的火爆。于是中国一线城市的楼价开始飙升，购房热潮空前。

3.金融市场将走向何方

到了2010年的第一季度，我国房价仍然在不断上扬，通胀压力迫使央行持续加息，而我国的贷款并没有信用分级，对于客户还款能力和实际收入并没有实际的评估系统，随着经济危机的爆发，失业率的增加或者收入减少，再加上多次的`加息让住房按揭贷款正慢慢走入违约高风险阶段。这和美国次贷危机发生前期的宏观环境都十分相似。

如果危机爆发，购房者无法按期还贷，房子有可能被回收拍卖;房地产商急于将手中的成屋出售来换取流动性，会不得不降低价格来销售;投机分子也会在这个时候抛售手中囤积的现房来回避可能发生的金融风险;这样市场上的房屋供应量会大幅上升，而政府已经开始进行对非理性的房价开始实施宏观调控，控制信贷规模，提高贷款门槛，购房者开始普遍持观望态度，选择暂缓购买，从某种意义上减少了短期的房屋需求。房地产将进入恶性循环。银行所面临的风险将包括：购房者贷款，房地产开发商的贷款，房地产建筑商的贷款。一旦购房者无法按时还款，地产商破产，建筑商将不能从地产商那里得到资金也无力还款。论文发表。这将导致银行产生大量坏账，流动性严重不足，严重的话甚至会遭到挤兑。

对此，国家只是一味利用政策和加息这些治标不治理的方法是无法解决实际问题的。通常是政策暂时解决了当前的问题，随之其它因为政策而才产生的问题也随即而至。应该从各个层面来慢慢渗入缓解当前的经济形势：

A.减免税收，加强民间资本的流动性，给予民间资本更大的自由度。实现真正的藏富于民

B.逐步建立完善的法制体系来保障创新性产品的权益，鼓励创新，让中国企业可以借由此次机会开始产业链转型，从加工密集型产业转向科技创新性。

C.完善住房保障制度，近一段时间，政府出台了一些列的住房保障制度，如廉租房管理办法，经济适用住房管理办法都是很好的保障政策。

金融市场投资环境管理 第6篇

然而放眼全球，A股券商股与港股市场相比普遍出现高溢价，而与美国高盛、摩根斯坦利以及日本的野村证券等国际投行巨头相比，其估值也不便宜。即便如此，A股券商股依然以高市值的姿态存在。我们认为，造成国内券商高溢价、高市值的原因主要有两个方面：市场环境差异以及金融创新预期。

国内外估值差异显著

2014年四季度券商股曾经连续集体暴涨，估值急剧上市，峰值市盈率曾超40倍，但随着三次股灾的洗礼，券商板块再度回到低估值区域。截止2016年7月13日，A股上市券商股整体动态市盈率为23.4倍，若剔除掉次新股第一创业，则估值在20倍附近，与目前A股平均市盈率相当，处于合理估值范围内。市场一致预期2016年PE仅为13倍左右，PB在2倍附近，均处于历史低位。

不过这样的数据放在其他成熟市场就显得异常碍眼。首先，从港股市场看，A股上市券商目前有25家，其中同时在香港上市有6家，分别是中信证券、华泰证券、东方证券、广发证券、海通证券以及申万宏源。截止7月13日的收盘价，上述五家上市券商A-H股溢价率分别为13%、42%、150%、13%、46%及95%，平均溢价率达到59.8%。银河证券和中金公司仅在香港发行股份，但其估值却与A股券商有着天壤之别，前者的市盈率为5.8倍，后者也仅有12.5倍，这一数据堪比A股市场上的银行股。换言之，香港券商股的股价更便宜，同样的业绩，估值也就越低。

不仅在香港市场，与美国高盛、摩根大通以及日本的野村、大和证券相比，A股券商估值也显著偏高。具体看，2015年高盛的市盈率为10倍，摩根士坦利为19倍，日本的野村证券为11倍，大和证券也仅为9.04倍。市净率方面，高盛的2015年市净率为0.97倍，摩根士坦利和野村证券均为0.95倍，都处于破净状态。大和证券稍微高些，但也仅有1.5倍。如此对比来看，A股券商确实估值较高。

然而，无论估值多高，都会有人愿意买单。我们对全球主流券商的最新市值进行了统计。从统计结果看，尽管国内去年下半年以来经历了三次大股灾，但并不影响A股券商依旧保持高市值态势，全球市值排名前20名的上市券商中有15家来自中国，其中中信证券以超2000亿的市值排名中资券商头名，紧随其后是海通证券、国泰君安、华泰以及国信分列第三至五名，但总市值差异不大。

不过，与高盛、摩根士丹利以及瑞银等国外知名投行相比，A股上市券商则显得家底薄弱，如2015年高盛的营收收入约为2704亿人民币，而中信只有560亿元，相差甚远。

实际上，中资券商在市值方面之所以占比这么高，部分原因在于国外的金融机构多为混业经营，像高盛和摩根士丹利等纯投行标的并不多见，可纳入排名范围的标的较少。列表中的瑞银集团，旗下有私人银行部、资产管理部和投资银行部，原来瑞银的业务结构是私人银行和投行业务比重持平，2009年之后投行业务才开始占据第一大业务，因此我们也将其当做类投行看待。

多因素造就高估值

缘何国内外券商的估值差距如此之大？综合市场的观点，我们总结了两大原因：一是市场环境差异。国外市场中机构投资者偏多，更加侧重于对宏观大环境和企业基本面的研究，持股周期相对较长，而A股中散户数量众多，其更偏好于短期的投机，而短期的投资势必带来换手率的高企。Wind数据显示，美国最活跃的纳斯达克市场2015年日均换手率也仅有1.01%，而同期A股高达5.1%。曾有权威机构对全世界各大市场换手率做过统计，中国股市换手率高居世界第一位。

券商的业务主要分四大块：经纪、资管、承销以及自营，其中经纪业务占比最高，达到60%以上。高换手率无疑给券商带来的丰厚佣金收入。

与此同时，融资融券息差率大是另外一个原因，以中信证券为例，去年中信证券发债票面利率约为4.6%，同期国内券商融资利率多在8%—9%，息差高达4至5个百分点。有市场人士作过调查，在日本融资息差一般为2%-3%，而在美国两融的息差率也仅有1.5%。今年两市的日均融资余额在8000-9000亿元波动，按此计算，每年可为券商带来超400亿元的利息收入，而2015年整个券商板块的净利润也才1723亿元。

二是金融创新带来想象空间。国内银行系统掌控着超90%的金融资产，仅不足10%在保险和券商手中，而欧美发达国家证券市场金融资产规模达到社会金融资产规模的70-80%，相比之下，国内证券的成长空间巨大。而且，A股市场的发展史仅26年，期权、期货以及远期合约等金融衍生品仍处萌芽期，金融创新的开拓潜力极高，包括未来A股逐步国际市场化，深港通、沪伦通等渠道的开通，都将为券商业绩添砖加瓦。可以说，当前券商的高估值，实际上也是市场对未来金融创新的预期。

除了市场环境差异以及金融创新预期，一些客观因素也是造就高估值的原因之一。比如风险偏好，市场中每个投资者的风险偏好都是不同的，其受投资者的理性判断及预期收益的影响。正如上文所说，A股散户投资者偏多，风险偏好更高，对于标的自然会给出更高的风险溢价。另外，政策因素以及资金流动性也是高估值的推动因素。

金融市场投资环境管理 第7篇

金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过作用工具进行交易而融通资金的市场。换句话说, 金融市场是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。作为资金融通的市场, 其构成十分复杂, 是由许多不同的市场组成的一个庞大体系。金融市场是一个动态开放的市场, 其参与者众多, 人们倾向于认为多数的决定是最合理的, 进而引申出羊群效应这种不利于资本市场持续健康发展的非理性行为。一般根据金融市场上交易工具的期限, 把金融市场分为货币市场和资本市场两大类。当前, 我国证券市场中股价波动较大。一方面, 股价波动是股票的固有属性, 是受证券市场的不确定性、信息不对称、投资者的风险偏好程度等因素的影响和制约的。另一方面, 股价暴涨将引起股市泡沫, 且这种虚幻繁荣有投机性、价格高估、突发性、联动性等特点。

二、金融市场中多数投资者的行为分析

金融市场运作的虚拟性和信息的不对称性, 使股票投资具有极大的风险。近年来证券市场在各个方面都出现了极其复杂的变化, 导致市场操作难度加大。在国际化、全流通、专业化、价值化等视野下, 投资者必须思考如何运进行股票投资, 在买卖股票时需采用什么样的投资理念、方法和策略, 以及应该优先买卖什么样的股票。然而, 就目前而言, 绝大多数的投资者都没有意识到这一点, 羊群效应这种非理性的行为就像魔咒一样, 不断左右着广大投资者的思想。

羊群效应是指投资者在信息环境不确定的情况下, 行为受到其他投资者的影响, 模仿他人决策, 或者过度依赖于舆论。即市场中的压倒多数的观念, 而不考虑自己的信息的行为。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为, 对于市场的稳定性、效率有很大影响。我国投资者的理性意识还不健全, 跟风等各种非理性行为现象比较突出。研究表明, 在市场大幅下挫的时候给投资者带来的抛售压力明显大于在市场上涨时给投资者带来的购买冲动。在市场大幅下挫时, 大盘的走低使得大部分投资者担心自己持有的股票价格也会大幅下挫, 于是纷纷抛出股票, 这种卖方的羊群行为反过来使得许多股票价格同时下降, 这样形成了价格下降和抛售羊群行为之间的正反馈。在市场大幅上升时, 虽然有一些投资者看好市场, 大幅增仓, 但是也有些投资者担心价格过高而不愿跟入, 此时投资者的行为相对分散, 跟风行为低于在熊市中的羊群行为。

三、股票投资中的风险及收益的再认识及价值投资理念的引入

1、风险

所谓风险, 一般的理解是指遭受各种损失的可能性。股票投资的风险是指实际获得的收益低于预期收益的可能性, 而造成这种可能性的原因是股息的减少和股票价格的非预期变动。

风险一般可以分为系统风险和非系统风险两大部分。系统风险是指总收益变动中由影响所有股票价格的因素造成的那一部分。经济的、政治的和社会的变动是系统风险的根源, 它们的影响使几乎所有的股票以同样的方式一起运动。非系统风险是指在总风险中对一个公司或一个行业是独一无二的那部分风险。管理能力、消费偏好、罢工之类的因素造成一个公司利润的非系统变动。非系统因素基本独立于那些影响整个股票市场的因素。由于这些因素影响的是一个公司或一个行业, 因此只能一个公司一个行业地研究它们。因非系统风险仅涉及某个公司或某个行业的股票, 所以, 投资者可以通过审慎的投资选择来减少甚至避免非系统风险。非系统风险的主要形式有金融风险、经营风险、流动性风险、操作性风险。

2、收益

股票投资收益是指投资者投资行为的报酬。一般情况下, 股票投资的收益主要分为货币收益和非货币收益两大类。货币收益是投资者购买股票后在一定的时期内获得的货币收入, 由两个部分组成。一是投资者购买股票后成为公司的股东, 并以股东的身份, 按照持股的多少, 从公司获得相应的股利, 包括股息、现金红利和红股等, 在我国的一些上市公司中, 有时还可得到一些其他形式的收入, 如配股权证的转让收入等。二是因持有的股票价格上升所形成的资本增值, 这正是目前我国绝大部分投资者投资股票的直接目的。非货币收益的形式多种多样, 如投资者购买股票成为股东后, 可以参加公司的股东大会, 查阅公司的有关数据资料, 获取更多的有关企业的信息, 在一定程度上参与企业的经营决策, 在企业重大决策中有一定的表决权, 这在一定程度上可以满足投资者的参与感等等。

投资者要提高股票投资的收益率, 关键在于选择购买何种股票以及在何时买进或抛出股票。任何股票投资者都希望自己能买到赢利丰厚、风险小的股票, 因此, 在做出投资决策时, 一般都要考虑投资对象的企业属性和市场属性。股份制公司企业属性的好坏, 主要是通过公司的财务指标、公司的行业背景及其成长性、发行公司的规模等各方面的因素来进行考察。

3、价值投资

在进行股票投资决策时, 进行股票的内在价值分析, 可以使投资者更加理性和成熟, 避免投资的盲目性以及短期的逐利行为。

股票投资内在价值评价的目标是股票投资人得到稳定可靠的收益, 而尽量避免风险。从投资者角度来看, 一支股票的收益性越大越好, 而它的风险性是越小越好, 对于一些长期持有者来讲, 股票的成长性是非常关键的因素。因此, 采用因素法, 可以将股票投资价值的因素归结为收益性、成长性、风险性三大方面, 而这三大方面又可以作进一步的细分 (见图1) 。

根据相关公式计算出股票收益性、成长性和风险性的分值, 以定量分析的方式对股票进行综合评判。具体计算方法如下:

A:对会计报表中的数据经计算和无量纲处理后, 得出C层数据;

B:采用因子分析法分别计算出B1、B2和B3的得分值;

f (B) =Σ (C层因子得分×因子贡献率)

C:用层次分析法分别计算出B1、B2、B3的权重W1W2W3, 计算股票的内在价值:F (A) =f (B1) *W1+f (B2) *W2+f (B3) *W3

四、实证分析

本文结合宝钢股份股价走势, 利用相关模型说明进行风险收益分析在投资决策中的应用。研究方法说明:在该实证分析中, 我们选取的是宝钢股份在最近一个月的股票收盘价并将其作为研究样本, 利用EX C EL的数据分析工具库, 通过估计出一个绝大多数投资者所能接受的投资预期回报率。首先计算出股票的波动性, 即样本的标准差;其次做出股价运行的模拟模型, 基本可以看出预测的股价和实际价格的偏离程度;最后做出股价的正态分布图, 观测出价格出现频率最高的区间。

研究目的:通过以上的定量分析, 可以获得现实股价和预期价格的偏离程度, 衡量出其风险程度, 并验证股价走势属于正态分布。以图形的形式使得投资者对股价的走势有一个比较系统的了解, 做到心中有数, 在看出股价的分布概率的基础上, 结合技术分析中的经典假设———历史会重复, 为未来的投资决策做基础。

假设有10%的投资回报率, 以最近27天的数据为样本, 并认为一年有250个交易日。在表1中, 通过Ln (num ber) 函数的使用, 对每天的股价比求对数, 得出日投资回报率, 进而使用ST D EV函数求出日标准偏差, 最后乘上250个交易日SQ R T (250) 可获得该股票的年波动率, 利用EX C EL软件, 可以轻易得出其年波动率为53.91%。

结合对该股票年标准偏差的计算 (53.91%) , 紧接着要对股价运行进行模拟, 将时间的步长值定为1, 从而设立时间序列。

首先要对我们估计的年收益率进行连续复利调整, 以M u代表预期收益率, ⊙代表股价的波动性, 那么可以得到调整后的预期回报率为A m u=M u-⊙^2/2=-4.53%。

其次, 利用R A N D函数在这27天中进行随机抽样, 并通过函数N O R M SIN V将随机样本转换为正态随机分布。

最后, 在信息不对称的前提下, 本文将股票价格分为两部分, 即股票价格=确定价格+不确定价格。这里要说明两点:一是对于股票价格, 由于是在原来价格基础上进行模拟, 故接下来的价格自然不能再使用原来27天的观测价格, 而后一天的股价=目前股价*EX P (时间步长值*A m u/250+⊙*后一天的随机抽样正态分布值*SQ R T (时间步长值/250) ) ;二是对于其中的确定价格, 可以由公式:今天的确定价格=昨天价格的确定部分*EX P (A M u*时间步长值/250) 得出。宝钢股份的当前价格为16.45元。

根据表1的天数、股票价格、确定和不确定四栏, 可以画出模拟图形, 该模型以可视化的方式来展示出股票价格是如何遵循几何布朗运动假设而变化的。我们可以通过计算机反复按F9来生成多个不同的价格通道, 并观察到模拟股票价格通道与实际股票和股指的股价历史有着惊人的相似性。

在表1对股票风险的测定基础上, 进一步创建一个模型, 使其能在一个图表中很好的显示股票价格在未来某一时点的对数正态分布。在该模型中首先需要计算出股票的最低以及最高价格, 利用EXCEL的分析数据库, 股票的最高 (低) 价格=EXP ( (Ln (目前股价) +AMu*时间期限) +/-4*⊙*SQ R T (时间期限) ) ;其次在得出股价的步进值后列出其价格序列, 本文将宝钢股份的价格范围划分为200个相等步进值, 因此该股票的价格步进值为 (最高价-最低价) /200;最后利用NORMDIST函数求出股价的累计概率。

将以上数据进行图表化, 可以更加清晰的看出正态分布的趋势以及股价出现概率最大的区间。该模型可以使投资者感受到股价未来价格的分布将如何随各种影响变量的变化而发生变化, 例如通过改变标准偏差, 可以观察到波动性很低时, 分布趋向于对称分布, 而波动性很高时, 分布的斜率也会加大。同样, 时限很短时, 分布基本上是对称的, 而时限加长时, 分布的斜率也会越来越大。

五、结论

作为金融市场的一个重要组成部分, 股票市场在直接融资领域内发挥着越来越重要的作用, 任何非理性的投资不仅会扭曲市场的价格发现功能, 在带来巨大波动的同时还会影响实体经济的持续健康发展。因此, 构建一个理性的投资环境是非常有必要的, 也是目前我们最应该做的。

摘要：本文将以股票市场为主, 着重讨论在投资中对其风险和收益的分析;以价值投资为准绳, 引导投资者构建一个理性的投资环境。

关键词：金融市场,羊群效应,风险,收益,价值投资

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金融市场投资环境管理 第8篇

金融市场中广泛存在着信息不对称, 金融合约的一方比另一方拥有更多的准确信息, 如企业往往比商业银行对贷款项目的潜在回报和风险程度具有更多的信息。在签订借款合约之前, 由于信息不对称商业银行无法得知借款企业的风险状况, 只得通过提高贷款利率分辨借款企业的优劣, 优质企业由于利率过高而放弃借款, 风险较大的借款企业却因急于得到贷款而愿意支付较高成本, 由此形成逆向选择。在签订借款协议后, 借款企业比较偏向于改变原借款意向而投资于风险较高的项目, 一旦项目成功, 便可获得丰厚的利润, 由此形成道德风险。因此, 在商业银行和企业的博弈中, 商业银行进行信贷配给便成了理性选择 (Sperger, 1998) 。信贷配给使大量中小企业几乎无法从商业银行获得有效贷款, 形成了金融市场低效率。本文通过分析金融担保机构的作用机理, 解析其如何通过对未能达到信用等级的中小企业提供担保, 弥补信贷缺口, 降低借款利率, 进而提高金融市场效率。

二、金融担保机构作用机理

1.金融担保与金融市场效率

图1中横轴代表贷款利率, 纵轴代表信贷规模, D代表企业借款的需求曲线, 是一条向右下方倾斜的直线, 利率越高, 需求越小。S代表银行贷款的供给曲线, 随着利率的提高, 贷款数量逐渐增加。当利率达到r0时, 贷款规模最大。随着利率的进一步提高, 具有良好信用的中小企业逐渐退出信贷市场, 而那些高风险高收益的中小企业成为市场的主体, 即产生了信贷市场的逆向选择。为了降低风险和维持收益的稳定, 商业银行会相应减少信贷供应量。因此, 信贷供给曲线S是一条向上凸的曲线。

当信贷市场不存在担保机构时, 商业银行因为信息不对称无法有效辨别借款企业的信用风险, 对所有企业均收取较高利率r1, 此时的信贷供给曲线为S1, 供求平衡点E1 (r1, Q1) 。当担保机构为中小企业信贷进行信用担保后, 银行的风险相应降低, 信贷规模扩大, 信贷供给曲线向上移动到S2 , 供求平衡点为E2 (r2, Q2) 。这表明担保机构介入信贷市场后, 分担了银行的贷款风险, 进而促使市场利率下降, 企业获得了更多的贷款。银行和企业的福利水平都得到了增加, 是一种帕累托改进。

如图1所示, 担保机构的担保能力决定了中小企业获得贷款的额度与利率优惠幅度。担保能力越大, 信贷供给曲线上移的幅度越大, 利率降幅也越大。同时, 如果信贷需求曲线比较平缓, 即利率需求弹性比较大, 利率降幅将会更大, 即信贷需求的利率弹性越大, 帕累托改进越明显。

2.信息不对称与信贷配给

如果借款企业与商业银行双方信息完全对称, 且资金需求大于供给, 由于贷款风险完全独立于利率水平, 商业银行可以通过提高利率来提升自身的收益水平, 实现信贷市场的资金出清。然而, 商业银行不仅关心利率水平, 更关心贷款的风险。如果存在信息不对称, 因为存在逆向选择, 银行无法对借款企业的风险做出完全的信息估计, 提高市场利率可能使低风险的借款企业退出市场, 而高风险的借款企业进入市场;同时, 由于存在道德风险, 高利率会促使借款人将资金投入到更高风险的项目上。由此可见, 在信息不对称的情况下, 商业银行的收益并不是利率的简单递增函数, 提高利率可能导致平均风险水平的上升, 可能降低而不是增加预期收益, 银行宁愿选择在相对较低的利率水平上拒绝一部分贷款要求, 于是信贷配给就形成了。

在相对合理的利率水平下, 金融市场始终存在大量信贷需求, 此时, 信贷需求曲线D将演变为垂直的直线, 如图2所示。

当贷款利率为r′时, 商业银行的利率和信贷量都处于较低的水平, 不能达到收益最大化;如果继续加息, 当贷款利率为r″时, 单从利率上看, 银行的收益会增加, 但贷款风险也相应更快地增大, 使银行的最终收益下降。因此, 每家商业银行都会从自己的利益出发, 把利率定在贷款规模最大化的水平上, 即r0。

当贷款利率为r0时, 企业信贷需求为Q2。假设不存在信息不对称, 则所有企业的借款需求均能满足, 商业银行的信贷供给为S2, 市场均衡点为E2 (r0, Q2) 。由于信息不对称, 商业银行不愿贷款给风险较高的中小企业, 而是进行信贷配给, 选择信用良好、规模较大的优质企业进行放贷, 信贷供给量降低为Q1, 供给曲线下移到S1。Q1与Q2间的差额即为信息不对称产生的信贷缺口。由于中小企业与大型企业相比具有明显的信息成本高和信贷风险大的劣势, 往往成为被配给的对象。当担保机构为中小企业信贷进行信用担保后, 银行的贷款风险降低, 就会相应扩大信贷规模, 供给曲线重新向上移动到S2。

然而, 在弥补信贷缺口的整个过程中, 商业银行只是将中小企业的信用风险转嫁给了担保机构, 信息不对称仍然存在。如果借款企业产生信用风险, 由担保公司进行代偿, 商业银行不会有任何损失。然而, 担保公司收取的约3%左右的担保费与其承担的风险完全不成比例。因此, 担保公司在进行担保时要求借款企业提供相应的资产抵押或反担保。而中小企业正是由于存在规模小、资产少、抵押品不足和信用等级低等问题才面临的融资难, 普遍并不具备抵押能力, 因此, 担保机构弥补信贷缺口的作用也相应降低。信贷供给曲线能否上升到S2, 或多大程度上接近S2取决于中小企业的抵押能力。同时, 抵押资产和反担保的要求, 以及担保机构对中小企业经营能力的调查等成本加重了借款企业的逆向选择和道德风险。

三、我国金融担保业的现状

我国融资担保1992年起源于上海、重庆等地自发组建的企业互助担保基金会, 之后, 广州、四川等地出现了以中小企业为服务对象的地方性商业担保公司;1998年, 北京、上海、山东济南、安徽铜陵、江苏镇江等地开始探索政府出资为主组建的中小企业融资担保机构;1999年6月国家经贸委发布《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》, 标志着政府扶持建立中小企业信用担保体系的启动;2000年8月, 国务院办公厅印发《关于鼓励和扶持中小企业发展的若干政策意见》, 标志着中小企业信用担保体系开始进入制度建设、组建国家信用再担保机构和完善体系建设的阶段;2006年11月国务院办公厅印发《关于加强中小企业信用担保体系建设意见的通知》, 进一步规范我国中小企业信用担保机构的运作和风险防范;2010年3月, 国务院印发《融资性担保公司管理暂行办法》, 标志着担保业将由“监管真空”进入“宽松的审慎监管”时代。目前我国基本形成了以政策性中小企业信用担保机构为主体、以互助担保机构和商业担保机构为两翼, 包括中央、省、地、县四层再担保机构的“一体两翼四层”的中小企业信用担保体系。

在政策的大力支持和扶植下, 虽然只有二十余年的发展历史, 中国担保业却已取得较快发展。截至2006年底, 全国已设立各类中小企业信用担保机构3366家, 累计担保总额8051亿元;2007年底, 全国信用担保机构的数量达 3729家;到2008年底, 全国共有各类中小企业信用担保机构4247家, 中小企业贷款累计担保额已达1.75万亿元, 累计担保企业90.7万户。

四、提高金融担保效率的路径选择

中国担保业在快速发展的过程中不可避免地出现了各种问题, 部分担保机构倒闭或转型。除内部操作和外部监控的问题外, 外部环境的不完善是金融担保机构发展的拦路虎。结合上文关于金融担保机构的作用机理, 我国担保业可从4个方面来完善市场环境:

(一) 提高金融担保机构的担保能力

放大比例是担保机构提供的担保余额与担保资产的比例, 可以用来衡量担保机构的担保能力。一般来说, 担保放大比例越高, 担保机构的成效越大, 为社会做的贡献越多, 帕累托改进效果越明显。在信息对称的情况下, 企业违约的概率通过担保机构的严密监控而维持在原有的水平上。担保放大比例越大, 受益企业的数量随之扩大, 增加担保总额将允许固定成本得到更多的分摊, 使每笔担保费用降低, 产生规模经济效应, 同时, 增加受担保企业的数量也意味着更多的分散风险。但是, 在信息不对称的金融市场中, 担保倍数不可能无限放大。因为, 担保放大比例越高, 意味着获得担保的企业数量将增加, 无形中等同于降低了借款企业申请担保的标准, 势必提高借款企业的平均违约概率。因此, 确定最优放大比例非常关键。

按照国际惯例, 金融担保机构的单笔担保金额不得超过总资本的30%, 累计担保金额不得超过总资本的10倍。所以, 在最优放大比例确定的请款下, 提高金融担保机构的能力只能通过提高注册资本门槛。为了进一步降低经营风险, 国务院多次发文要求提高金融担保机构的注册资本门槛, 最低为500万元, 而部分省市还主动提高到了3000万元。

(二) 发展融资渠道多样化的金融市场

在给定利率水平下, 信贷供给与信贷需求相对稳定, 信贷需求的利率弹性无法改变。因此, 只能通过改变金融市场的信贷供给, 将企业对商业银行的信贷需求转移到其他融资市场中去, 即建立一个融资渠道多样化、完善的金融市场。当借款企业无法从商业银行获得有效贷款时, 可以寻求其他融资方式, 针对商业银行的信贷需求随之降低, 进而降低企业的信贷需求利率弹性, 则金融担保机构提升信用降低利率的效果更加明显。

民间借贷是商业银行信贷的有效补充。随着我国经济的快速发展, 人均国民收入不断提高, 每年巨额的居民储蓄存款由于没有有效的投资方式而无法得到释放。金融担保机构作为金融中介, 通过提供投资担保将居民储蓄投资需求与中小企业信贷需求连接在一起, 既可以满足居民的投资需求, 又可以满足中小企业的融资需求, 同时还增加了融资渠道, 进一步提升了金融市场效率。

(三) 尽快完善统一征信制度

商业银行将信息不对称的风险部分或完全转嫁给了金融担保机构, 信息不对称并没有消除, 而金融担保机构为此巨大的代偿风险仅收取了低额的保险费, 不利于担保行业的长效持续发展。因此, 尽快建立全国统一的征信制度, 降低信息不对称的范围, 是提高中小企业融资效率的有效途径, 同时还可以降低中小企业被要求提供反担保抵押品的可能性。

目前我国一些地区已经进行了社会征信机构建设, 但还没有统一的征信制度, 且商业银行的征信系统并不完全开放给金融担保机构, 增加了担保机构的经营风险。将银行的企业信贷登记咨询系统和个人信用征集、工商部门的工商企业注册登记与信誉管理系统、税务局的征税管理系统、中小企业信用担保体系等各类信用体系进行优化整合, 建立省市甚至全国统一、开放的资源共享的社会化信用服务体系, 使其成为金融机构放款、金融担保机构提供担保的重要依据, 将是解决中小企业融资困难的有力辅助。

(四) 建立补偿机制

金融担保机构面临的风险与收益不匹配, 建立再担保机构, 完善资金补偿机制是金融担保机构可持续发展的必要条件。再担保机构通过为担保机构承担风险成为担保风险分散的有效途径之一。金融担保机构在承担担保责任的同时, 按规定将已承保的担保风险按照一定比例再次担保, 以分散和转移担保的风险, 同时将已收取的担保费按照比例支付给再担保机构, 由再担保机构承担这部分风险。

金融担保机构应从内、外两个方面来补偿资金。我国目前采取每年从财政预算中安排一定量的资金用于担保机构资金注入和风险补偿, 设立“中小企业担保代偿损失专项资金”。但此专项资金仅对政策性融资担保机构施行财政补偿, 或按照一定比例确定财政资金补偿量。对商业性担保机构, 目前基本享受减免营业税政策, 但这不能从根本上解决担保机构收益与风险的失衡问题。因此, 金融担保机构, 尤其是商业金融担保机构要建立严格的内部风险控制和管理体系, 提取风险准备金。

摘要：中小企业融资担保体系的主要功能之一就是增加中小企业信用, 使部分信用等级较低的中小企业获得商业银行的贷款或其他贷款, 进而达到提升金融市场效率、改善信贷配给、解决中小企业融资难的问题。提高金融担保机构的担保能力、发展融资渠道多样化的金融市场、尽快完善统一的征信制度、建立补偿机制是提升我国金融担保机构体系运作效率的关键。

关键词：金融担保机构,信贷配给,金融效率

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[5]胡海波.我国中小企业信用担保制度问题研究[D].博士学位论文 (湖南大学) , 2007.

金融市场投资环境管理 第9篇

中国已经成为国际上吸引外商直接投资 (FDI) 数量最多的东道国之一。在过去的十年里, 中国经济所吸引的FDI数量一直高居发展中国家之首, 与发达国家相比也毫不逊色。目前, 中国每年吸引的FDI保持在600亿美元～700亿美元左右, 约占国内生产总值的3% (李稻葵等, 2007) 。毫无疑问, FDI对中国经济增长、技术进步、产业升级、就业扩大作出了重大贡献。然而在过去十多年的发展中, 中国经济已经逐渐摆脱了资金稀缺的约束。事实上中国现在是世界上最大的资金输出国之一。一方面我们保持了巨大的外贸顺差, 又将外汇储备向海外投资。同时, 长期以来中国国内储蓄率基本保持在40%以上, (1) 家庭储蓄率也在35%以上。在这样的背景下, 大量流入的FDI很可能对国内投资产生挤出效应 (Crowding-out) , 也即FDI的流入阻碍或抑制了国内投资, 从而使国内总投资的增量少于FDI流入量。国内大量的研究基本证实了FDI对国内投资或多或少存在挤出效应 (程培罡等, 2009;杨新房等, 2006;王志鹏等, 2004;王永齐, 2005;刘洋, 2006) 。

然而遗憾的是, 无论是国际 (Lubitz, 1966;Richard Caves, 1971;Borensztein, etal, 1998;Agosin和Mayer, 2000, 2005) , 还是国内 (杨新房等, 2006;王志鹏等, 2004;王永齐, 2005;刘洋, 2006) , 现有研究主要侧重于实证研究, 很少涉及挤出挤入机制研究。唯一例外是程培罡等 (2009) 从产业组织视角分析了FDI对国内投资的挤出 (入) 效应的产生机制。但是仅仅从产业组织视角考察FDI与国内投资的关系显然是不完整的。本文试图从金融市场视角来分析了FDI对国内投资的影响及其发生机制, 以弥补国内这方面研究的不足。

一、外商直接投资公司的融资渠道

一般地, 外国子公司在东道国的投资总额要超过FDI流入量, 因为外国子公司可以从FDI流入流量之外的途径来获得投资支出的资金, 也就是说外国子公司在东道国的投资来源包括内部融资和外部融资。外部融资包括东道国的资本市场和国际金融市场。人们可能会预期, 在发展中东道国, 由于借款成本往往高于发达国家和国际金融市场, 因此外部融资往往来自于发达国家或国际金融市场。然而有足够的证据表明 (UNCTAD, 2000) :尽管在各种渠道筹措的资金中, 在发展中东道国金融市场筹集的资金所占的比重一般均低于发达国家, 但这种差别并不大, 在发展中国家筹措所占的比重都很高超过了40%。美国的数据 (见下页表1) 同样表明:当地融资在跨国公司 (TNCS) 以外渠道的融资总额中占有很大的比重, 并且在所有类型的东道国中筹资比重没有显著区别。也就是说, 发展中东道国的高借款成本和欠发达的金融市场并没有妨碍TNCS在当地融资, 相反, 出于汇率风险和国家风险的考虑, TNCS更倾向于在东道国当地融资。有关中国的研究也表明, 跨国公司来华投资, 实际上并没有带来大量资金, 合资企业有时基本上使用中方合资的设备, 流动资金主要靠国内融资, 因此“是我们被TNCS利用” (江小涓, 1999) 。新加坡学者Huang Yasheng (1998) 所做的一项调查表明:在中国的外国投资企业借贷与自有资本的比率 (debt/equity) 是相当高的, 并且所有外资企业在海外筹资不足负债总额的5%。孙婉洁等 (1995) 通过对外资与国内银行贷款相互关系所作的实证研究, 得出如下结论:外资与国内银行信贷比率为1∶1.01, 即每吸收1美元外资, 需要从国内银行贷款8.5元。顾卫平、薛求知 (1999) 根据对54家跨国公司在华投资企业的调研, 发现跨国公司在华投资企业的融资渠道主要是内部融资, 其次是外部融资。在外部融资中, 以在中国境内融资为主。明确外国子公司从FDI流入之外通过东道国金融市场融资非常重要, 因为这是外资基于金融市场挤出内资的基础和前提。

单位:10亿美元

资料来源:美国国务部 (美国海外直接投资) 转引自《中级国际投资学》 (杨大楷等, 2002) 。

二、FDI对国内投资挤出机制分析

在金融市场, FDI对国内投资挤出主要通过三条途径发生:利率途径、信贷供给途径、资金供给途径。

(一) 利率途径

假设发展中国家存在初始储蓄缺口I0I3, 国内利率为i0 (见图1) 。此时如果按此缺口I0I3引进FDI, 则投资曲线I右移至i′, 储蓄曲线S向右移到S′ (I曲线的位移量大于S曲线的位移量, 因为正如上文所述, 一般情况下, 外商投资总额要大于FDI流入量) , 新均衡点为E′。从图中可见, 此时国内利率上升到i1, 总投资为OI2, 其中I1I2为外资, 内资则由于利率的上升, 由OI0减少为OI1。由此可见, 引进FDI将产生两种效应, 一是资本形成效应, 即FDI的流入增加了国内资本存量 (见图I0I2) ;另一则是挤出效应, 即FDI的流入挤出了国内投资 (见图I0I1) 。换句话, 由于引进FDI, 尽管国内总投资额增加了, 但国内投资减少了。我们可以把利率传导机制表述如下:

FDI↑国内资金需求↑国内利率↑国内投资↓挤出效应

(二) 信贷供给途径

由于许多发展中国家 (包括中国) 实行利率管制政策, 因而FDI流入对国内利率的影响并不明显。而且中国的储蓄率已超过投资率, 在此情况下, 即使FDI流入使用了中国的储蓄资源, 利率也不会明显上升。然而在发展中国家信贷市场上, 信贷配给 (Credit rationing) 是一种普遍现象。与发展中国家的内资企业相比, 跨国公司的子公司信誉更好, 实力更雄厚, 总体经营状况优于内资企业, 国内银行倾向于向跨国公司子公司提供信贷。在信贷可得性 (Credit availability) 一定的前提下, 外国子公司获得的信贷配额增加, 必然会导致国内企业可获得信贷配额减少。这个途径可以表述如下:

FDI↑外资企业获得的信贷额↑在信贷可得性不变的前提下内资企业获得的信贷额↓内资企业投资↓挤出效应

(三) 资金供给途径

FDI流入的增加使央行外汇储备增加, 在实行固定汇率制度或名义上是浮动汇率但实际上实行的是固定汇率制度的情况下, 中央银行以外汇占款形式投放的基础货币被迫增加, 国内货币供给也被动增加, 通货膨胀压力加大。为缓解通胀压力, 央行被迫采取“对冲”政策, 减少国内信贷总量, 对冲政策虽然可以缓解其对货币供应量增长过快的压力, 但随之而来会造成两个方面的不利影响:一方面, 外汇占款过多可能成为国内资金紧张 (信贷可得性减少) 的一个重要原因。在紧缩性政策的背景下, 对冲政策所造成的资金紧张可能会变得更严重;另一方面, 外汇收入的不平衡必然导致资金在外资部门、内资部门分配不平衡, 外资部门由于有外汇流入, 资金供应相对富裕, 内资部门资金则相对短缺, 原本有预期利润的投资项目亦无法上马, 而不得不拱手让给外资或寻求合资。此机制可直观地表述如下:

FDI↑央行负债中外汇占款↑为保持MS不变, 央行采取冲销政策国内信贷总量↓内资部门资金短缺国内投资↓挤出效应

结论

本文从金融市场视角就FDI对国内投资的挤出效应进行了比较深入的理论分析。研究表明, 出于汇率风险和国家风险的考虑, 跨国公司的子公司更倾向于在东道国当地融资。跨国公司来华投资, 实际上并没有带来大量资金, 相反其在华子公司主要依靠国内融资。随着外商投资公司在国内融资需求的增加, 一方面驱使国内均衡利率提高, 另一方面在信贷可得性不变的前提下内资企业获得的信贷额减少, 这两个因素都将导致国内投资减少。除此之外, FDI流入使央行外汇储备增加, 央行被迫采取“对冲”政策, 减少国内信贷总量, 从而进一步导致国内投资下降。

最后值得指出的是, 基于金融市场的外商直接投资的挤出效应不仅仅作用于同一产业的国内, 而且对整个国内投资均有挤出效应。有研究表明, FDI挤出效应恶化了东道国福利 (Bhagwatti, 1973;Brecher and Alejandro, 1977) , 并且带来一系列的负面后果, 譬如国民收入流失、市场和产业集中风险, 甚至危及国家经济安全等 (万解秋等, 2006) 。因此, 有必要采取措施调整中国的外资政策以减弱或者消除这种挤出效应。

摘要：首先分析外商直接投资公司在东道国的融资渠道。研究表明, 出于汇率风险和国家风险的考虑, 外商直接投资公司更倾向于在东道国当地融资。在此基础上, 分别从利率途径、信贷供给途径、资金供给途径等详细分析了FDI对国内投资挤出的机制。从金融市场视角就FDI对国内投资的影响及其发生机制的分析丰富了国内这方面的研究。

文莱年轻投资者热心金融的市场契机 第10篇

目前文莱还没有证券交易所能允许投资者买卖股票, 在Baiduri Capital投入运营的官方发布会上, 这位经理说, 采用这一平台是相当及时的, 因文莱人有“相当可观”的储蓄, 及财富和存款快速增长。我们的作用就是为文莱政府建立股票交易所提供活动和参与创造便利条件。Baiduri Capital使更多的文莱人将来可以参与到投资市场上来。

因为是文莱银行全资拥有, 6月已开始筹备运营, 年轻的专业人士已经热切地要交易股票了。市场已经做好准备, 特别是网络时代成长起来的年轻一代, 他们正在探寻在传统的金融选项外, 有多样化的投资选择。

很多文来人希望有更多的金融自由, 特别在他们年轻的时候就想建立个人的财务计划, 以便在所得的收入之外, 能有额外的收入来源。这位投资主任说, 文莱的存款利率比通胀率低得多。正是因为这一点, 一个平衡的投资组合可将存款与高回报的投资产品结合起来。在发达国家, 平均个人投资占的比例能达到50%, 在新加坡、香港可能低些, 但仍高于文莱。

然而, 这些交易虽然回报高, 但交易风险也很高。一旦他们构建起足够的知识和经验, 就可以增加一些高水平的配置。

“Baiduri资本”相信, 文莱未来将有很好的金融业前景。

当地投资公司正式开通这一平台后, 文莱人可在该地区投资三项主要股票交易:一是新加坡交易所、二是香港股票交易所、三是马来西亚交易所。在线的交易渠道已经开发好, 客户可以选择他们的研究组合以及研究报告、得到配额、给出交易指令、查阅交易史、收到账户情况等。

当然, 这种在线交易平台也给客户了解市场信息和研究的机会, 以及帮助他们更有效交易的工具。Baiduri Capital也在总部准备好了交易室, 配备了座椅——如果客户愿意到这里来交易的话。然而, 这家投资公司并不提供交易战略也不会直接参与交易者的投资决策。

Baiduri Capital的一个高级交易员表示, 新加坡交易所很少出现反复无常的现象, 而且对新投资者和买证券的人来说总体上是安全的。如果投资在蓝筹股, 即一些高价值的较稳定的公司股, 对开始入门的人来说是金融上相对健全的战略。

文莱于2013年出台“证券市场规则”, 2014年出台证券市场条例, 要求建立证券公司需要机构信用许可。而Baiduri Capital的建立就可向公众提供这样的机构信用。为了确保新条令和规则的实施, 文莱苏丹的中央银行正为建立文莱的资本市场铺路。不过, 要建立起文莱自己的证券交易所要到2017年。

上述信息表明, 对于许多国际金融业者来说, 文莱证券市场是一个既新又潜力巨大的机会, 非常值得关注。

金融市场投资环境管理 第11篇

【关键词】互联网金融市场；信用风险管理体系；构建

一、引言

我国互联网金融发展的始于20世纪90年代，与欧美地区相比，起步相对较晚，但发展速度比较迅猛，特别是近几年，随着大量的互联网金融企业的设立，带动互联网经济的发展。在2013年，我国互联网金融行业进行了爆发式的增长，被业界称为“互联网金融元年”。与传统的金融行业相比，互联网经济的发展规模比较大，发展速度比较快。互联网金融具有明显的开放性、自由性和关联性的特点，正是因为这些特点，给互联网金融体系的信用带来很大的挑战。互联网金融体系的信用风险很大程度上会影响互联网金融交易，所以必须对互联网金融市场信用风险加强管理，减少信用缺失事件的发生，保证互联网金融交易的正常化。

二、互联网金融行业存在的信用风险问题

1.信贷信息缺乏审查，容易引起金融信用风险

在互联网金融市场交易平台中，对于客户信用借贷的资质审查过于表明化，只注重书面审核，缺乏实体审核。对于客户是否是自己亲自注册的考证，基本是处于无审核状态，只是简单的短信验证。这种情况下，难免会发生客户信贷业务信息不对称，导致互联网金融市场整体的信用风险系数的发生。同时，由于互联网金融企业本身是处于虚拟状态或者空壳状态，对于客户而言，无法全面地掌握互联网金融企业信贷信息。

2.不存在实物抵押和担保的信贷

互联网金融交易方式不同于传统的金融行业交易，不注重实体交易，而是为虚拟货币交易为主。针对抵押物而言，不具备以实物进行抵押的条件和平台，也往往会导致交易出现违约状况时，其担保物价值不足以达到贷款标准，从而为互联网金融企业带来很大的违约风险。

3.没有管理和监督互联网金融交易的相关法律法规

在当下而言，我国对互联网金融交易的管理和监督都比较薄弱，还未制定关于互联网金融市场适用的相关法律法规。由于互联网金融交易的管理和监督的法律法规的缺失，导致互联网金融交易过于随意化，没有相应的法定程序，使得互联网金融交易毫无规范可言。在没有法律法规的维护下，互联网金融交易存在很大的信用风险，也非常不利于对互联网金融市场进行系统化的信用风险管理。同时，互联网金融企业主要是针对互联网虚拟网络的，这就导致在实际生活中并未在工商部门进行实际的注册和认定。

三、构建互联网金融市场信用风险管理体系

1.建立健全法律法规对互联网金融交易的管理监督

针对互联网金融交易中的信用风险问题，需要制定相应的互联网金融交易的法律法规作为支撑，构建相应的互联网金融市场和金融体系，来有效引导互联网金融业务的开展和进行。因而，相关部门应该根据互联网金融交易的实际情况，分析和研究互联网金融交易中的问题，把握互联网金融交易的发展规律，制定相关法律体系和法律程序，便于互联网金融交易正常健康的发展，提升互联网平台电子货币交易的安全性和合法性，构建金融业务往来的法律标准，从而降低互联网金融市场中金融犯罪的几率。构建明确分工的监管框架，在整体方向上有效引导互联网金融市场的良好发展。同时，针对互联网金融交易的操作程序，有关部门应该制定相应的监管机制，可以运用法律监督、媒体监督、大众监督等方式，保证互联网金融交易的操作合法合理科学。

2.建立健全相应的互联网金融交易的信用风险管理预案

针对互联网金融交易的信用风险，有关的互联网金融交易的监管部门，应该制定相应的互联网金融交易的信用风险管理预案。通过制定相应的互联网金融交易的信用风险管理预案，构建更为完善和全面的信用风险机制，加大对信用风险管理的力度。首先要形成职能性更强、监管性更深入的监督部门，落实监督者的角色，对互联网金融市场的相关业务进行实时性的监督和把控；其次要发挥互联网金融行业协会的管控功能，有效制定行业发展标准，规范相关金融业务的开展，促进互联网金融新产品更加适用市场的发展，同时也达到科学规避信用风险和缓冲风险的效果。

四、结语

构建互联网金融市场信用风险管理体系，就必须先要分析互联网金融行业存在的信用风险问题和引起的因素，进而建立健全相应的管理和监督体系，才能保证互联网金融交易的安全和可靠。

参考文献：

[1]王艳琼.互联网金融的发展与监管[J]..西部金融，2014，11（02）：12.

[2]杜聪聪.互联网金融快速发展背景下商业银行面临的风险及其内部控制[J].区域金融研究，2015，01（22）：11-14.

[3]黄子健，王龑.大数据、互联网金融与信用资本：破解小微企业融资悖论[J].金融经济学研究，2015，23（01）：56.

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金融市场投资环境管理 第12篇

Fama的有效市场假说认为, 股票的价格已经充分反映了所有信息, 任何人都不可能根据公司的信息获得利润。有效市场假说又可以分为三种:弱势效率市场假说, 股票的价格已经从过去股票的价格、成交量等数据中得到反映, 因此, 技术分析是无效的;半强势效率市场假说, 股票的价格已经在股票价格、成交量、公司的基本状况、行业的基本状况、整个宏观经济情况等信息中得到反映, 因此, 技术分析和基本面分析都是无效的;强势效率市场假说, 股票的价格已经在各种公开和非公开信息中得到反映, 这时候即使获得内幕消息的投资者也无法从中获得超额收益。

有效市场假说提出以后, 各位学者对有效市场假说进行了检验, 发现日历效应、股票溢价之谜等传统金融学无法解释的现象。于是, 学者把金融学和心理学相结合提出了行为金融学理论。

李心丹教授给行为金融学下了明确的定义:行为金融学是以心理学和其他相关学科的成果为基础, 并尝试将这些成果应用于探讨和解决金融问题的科学。行为金融学是行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。他分析人的心理、行为以及情绪对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场发展趋势的影响, 也是心理学与金融学相结合的研究成果。

行为金融学否定了新古典金融学的理性人假设和完全市场假设, 提倡有限理性和非完全市场;否定了有效市场假说, 提倡异常现象、无效市场;否定了无套利均衡提出了套利策略。

二、投资者心理特征分析

1. 代表性直觉

代表性直觉简单地说就是投资者把好公司当作好股票。这是因为人们对事件进行估计时, 往往只考虑他们重视的因素, 而对其他可能很重要的因素并不重视。代表性直觉的后果是, 当数据明显是随机的时候, 人们仍然倾向于发现其中的规律, 并且对此非常自信。

2. 过度自信

人们往往过于相信自己的投资能力, 高估成功的机会。学者把这种心理现象称为过度自信。过度自信往往导致投资者频繁交易, 增加成本, 减少收益。这也容易促使投资者过分强调短线投资, 最后变成投机者。

3. 锚定

投资者往往锚定自己的想法, 在判断未来的决策过程中往往过分依赖他们的经验, 而不顾其他不利于他们的判断的证据, 而这些证据可能对股价起着非常重要的作用。锚定与过度自信经常联系在一起。

4. 过度反应与反应不足

过度自信的结果就是过度反应与反应不足。比如, 当市场上预期一些重大消息时, 很多投资者对这些重大信息或事件呈现出过度反应, 而当新的重大消息到来后, 投资者对这些消息的反应又存在着不足的现象。

5. 精神账户

精神账户是投资者在头脑中把资金按用途划分为不同类别的现象。即投资者把一些资金归类于现金资产, 把一些资金归类于证券资产。对不同精神账户里的资金, 人们的风险偏好是不一样的。

6. 损失厌恶和后悔厌恶

损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时, 损失令他们痛苦的影响程度大于同样数量收益带给他们的喜悦。后悔厌恶是指当人们做出错误的决策时, 对自己的行为感到痛苦, 为了避免痛苦, 投资者往往做出非理性的行为。

7. 可获得性

可获得性 (availability) 是指当人们被要求评价一类事物的发生频率或某一特殊事件发生的可能性时, 他们通常会更快更好地回忆起那些能够想得起来的例子, 并以此作为判断的依据。可获得性行为偏差的存在, 使得投资者们在局限于一定的信息量的时候容易仓促的做出判断, 导致决策的失误。

8. 厌恶模糊

厌恶模糊指的是人们在确定与不确定之间往往会选择确定, 在已知结果概率的不确定和未知结果概率的不确定之间又会选择前者的现象。这个追求确定性因素使得投资者宁可选择价值偏低但概率上比较确定的投资选项。

三、证券市场的异像及其解释

1. 赢者输者效应

塞勒在1985年发现, 把股票根据其过去5年的业绩分成不同的组别, 则表现最差的一组在未来3年的收益率要比表现最好的一组平均高出25%。这种表现最差的股票以后会有更高的收益率, 而表现最好的股票以后会有较低的收益率就是证券市场上的赢者输者效应。

这种效应在生活中大量出现, 输者追求的是“在哪跌倒就在哪爬起来”, 他们总结教训后能够获得成功。赢者由于代表性直觉、锚定等心理特征, 往往形势变化了, 他们还是固守成见最后走向失败。

2. 日历效应

日历效应主要包括交易周的日效应和一月效应。根据大量学者的研究发现:星期一的收益率大大低于其他交易日, 星期三和星期五则有较高的收益率。星期一的高负收益率并不是在这一天均匀分布的, 有近一半发生在上星期五的收盘价和星期一的开盘价之间, 因此又被称为周末效应。

大量研究表明, 一月份的收益率高于其他月份, 在小公司中这种现象尤为明显。FAMA对19411991年的数据进行了研究, 结果发现, 小公司股票的1月份平均收益率为8.06%, 大公司股票的1月份平均收益率为1.342%, 小公司股票的1月份平均收益率远高于大公司。

之所以会出现日历效应是因为投资者都有一个精神账户。人们把年底作为结算时间, 把新年作为新的开始, 倾向于在年度之交改变他们的行为方式。这就解释了一月份效应。一般来说, 投资者在星期五情绪比较高, 而在星期一情绪比较低落, 这就解释了周末效应。

3. 股利之谜

根据经典的MM定理, 在有效的资本市场上, 股利政策与公司价值无关;但实际情况是, 在美国大多数的公司都分配现金红利, 而不是保留盈余。分配现金红利越多, 股价上涨的也越多。这种现象难以用标准的金融理论解释, 因此, 被称为股利之谜。这种现象可以用自我控制的因素来解释, 因为投资者认为股利是收入而不是资本, 他们会把股利当作生活费花掉, 而不会花掉固定资产。

4. 规模效应

规模效应是指, 在统计意义上, 小公司股票的收益率大于大公司股票的收益率, 并且这种现象主要发生在1月份。这是因为投资者认为小公司的风险较大, 因而要求较高的回报, 大公司的风险较小, 因而要求较低的回报。

5. 市值与账面价值比率效应

市值与账面价值比率 (B/M) 效应是指低市值与账面价值比率的公司有更高的收益率。与之相似的还有市盈率 (P/E) 效应, 即低市盈率的公司有更高的收益率。这是因为人们认为低市盈率公司的股价被低估了。根据投资大师格兰姆的投资方法, 选取那些低市盈率的公司长期持有, 可获得超额收益。

6. 盈余公告效应

根据有效市场理论, 当上市公司在年报中公布赢利的消息后, 股价会迅速变动, 使得投资者在长期没有超额收益。但实际情况是上市公司的财务报表中盈余数据的公布能够导致股价产生长期的、持续的、方向一致的漂移 (drift) 。这种漂移现象被称为盈余公告效应。盈余公告效应可用过度反应与反应不足来解释。当盈余公告发布后, 投资者往往过度反应;当年报出来后, 投资者又反应不足。

四、投资策略

随着行为金融学的兴起, 行为投资策略也受到了广泛的欢迎。

根据惯性策略, 购买过去几个月表现较好的股票、卖出过去几个月表现较差的股票。我国个人投资者由于对信息的把握不完整, 因此, 存在过度反应。机构投资者往往利用个人投资者的这一特点进行反向操作。因此, 跟随机构投资者进行策略操作即购买过去几年表现较差的股票, 卖出过去几年表现较好的股票可获得超额收益, 我国长期存在的跟庄现象就是这个原因。

根据一些学者的研究, 我国的证券市场甚至弱势有效都不满足, 在这种情况下, 可根据图形分析法。但由于羊群效应, 大量投资者相信这种分析方法时, 技术分析可获得超额收益。因此, 投资者可以学习一些技术分析方法。

根据赢者输者效应, 当投资者暂时获利时不能固守成见, 当投资者暂时亏损时, 不要泄气股市上没有永恒不变的规律, 也没有长胜将军。当形势变化时, 要及时的改变投资策略。根据日历效应, 对短期投资者来说, 星期一开盘时卖出股票, 星期三再买入;年末买入股票, 次年的一月底再卖出, 这样在成本很小的情况下可获得超额收益。根据规模效应, 买入小公司股票, 卖出大公司股票。根据盈余公告效应, 投资者可以买入有利好公告的股票, 可获得长期收益。

1976年格兰姆提出了格氏选股法, 市盈率为近5年市盈率平均值的4/10, 股价为每股有形资产的2/3, 股价为流动资产的2/3, 总负债低于固定资产, 流动比率大于2, 总负债小于或等于流动资产等。这些选股的方法就是市值与账面价值比率效应的具体运用。投资者应根据自己的经验选定一些财务指标作为选股的策略。

根据首次公开发行股票的异常现象, 即首发定价过低、长期表现不良。有大量资金的投资者可采取积极的打新股, 上市一段时间之后再出售的策略, 长期可获得超额收益。

参考文献

[1]李心丹.行为金融学——理论及在中国的证据[M].上海:上海三联书店, 2004.

[2]苏同华.行为金融学教程[M].北京:中国金融出版社, 2006.