货币更稳健论文

货币更稳健论文（精选4篇）

货币更稳健论文 第1篇

刚刚闭幕的中央经济工作会议,为2015年货币政策定下了基调——继续实施稳健的货币政策。前不久召开的中央政治局会议也已明确指出,新的一年将保持宏观政策连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

经济新常态下的新思维

中央经济工作会议首次系统阐述了我国经济新常态的具体内涵,提出了未来我国经济发展的大逻辑就是认识、适应和引领新常态。

一、近期面临的经济运行状况。

国家统计局2014年12月12日发布的数据显示,两大内部需求投资和消费呈现“一降一升”的格局。

一方面,前11个月投资增速回落消费增速小幅上升。数据显示,2014年1至11月份,全国固定资产投资(不含农户)451068亿元,同比名义增长15.8%,增速比1至10月份回落0.1个百分点。从环比速度看,11月份固定资产投资(不含农户)增长1.02%。消费无论名义增速还是实际增速都出现上升。数据显示,2014年11月份,社会消费品零售总额23475亿元,同比名义增长11.7%,扣除价格因素实际增长11.2%。其中,限额以上单位消费品零售额11794亿元,增长8.7%。1至11月份,社会消费品零售总额236593亿元,同比增长12.0%。其中,限额以上单位网上零售额3858亿元,增长55.9%。

另一方面,11月份规模以上工业增加值增长7.2%。数据显示,2014年11月份,规模以上工业增加值同比实际增长7.2%,比10月份回落0.5个百分点。从环比看,11月份比上月增长0.52%。1至11月份,规模以上工业增加值同比增长8.3%。11月份,工业企业产品销售率为97.6%,与上年同期持平。工业企业实现出口交货值10891亿元,同比名义增长3.9%。

二、关注“三个结构”把握底线思维。

从中央经济工作会议对新常态的分析不难看出,新常态下的中国经济可能会出现一些与以往不同的变化。首先,当前和未来经济运行的结构性很可能压倒总量性。稳增长,将不再追求持续的高速的经济增长,而要关注如何应对当前经济运行当中的结构性矛盾。其中有三个结构需要积极关注:一是地域上的结构性,如“一带一路”以及自贸区的发展问题。二是产业结构问题。中国经济从现在开始到未来一段时间,将从“地产时代”走向“非地产时代”或者叫“后地产时代”,资源应该如何控制和分配值得关注。三是人口结构问题。中国人口结构的变化对经济长期增长,意味着产业结构的调整,服务贸易的提升和技术的增长。这些新的结构性特点,为未来的金融研究,尤其是为货币政策的确定提供了新的角度。

三、以全球视野推进改革和开放。

我国经济发展面临新常态,新常态包括三个角度的调整,即速度、经济发展阶段和动力调整。在这个过程中,中国经济格局将发生重大变化:一是中国在未来有可能成为全球第一大经济体;二是中国正在成为全球净资本输出国;三是人民币可能成为国际货币体系的重要组成部分;四是国际收支正在趋于平衡。这就要求我们要以全球视野推进对内改革和对外开放。

宏观调控导向悄然改变

中央经济工作会议蕴含了许多经济新理念,在宏观调控方面很值得关注的一点是导向悄然改变。尤其是在主动适应新常态方面,宏观调控的指导思想、积极财政政策的主要目的、稳健货币政策的衡量标准都有了新的涵义。

一、“主动适应新常态”的指导思想。

“主动适应新常态”意味着经济增速由高速增长进入中高速增长阶段,因此,2015年的经济需要调速,调速之后必须稳住。此前召开的中央政治局会议为2015年经济工作确定的总基调是“稳中求进”。对于这四个字的涵义,习近平总书记在党外人士座谈会上明确表示:“稳的重点要放在稳住经济运行上,进的重点是深化改革开放和调整结构。”由此理解,2015年,稳增长成为促改革的前提,宏观调控政策应更少受到羁绊,从而进入一个理性常态。

对于2015年的预期目标,会议指出,“要合理确定经济社会发展主要预期目标,保持区间调控弹性”。这就意味着,如果说过去GDP等政策目标是一个“点”,是一个不能破的下限,那么,2015年将更加强调“左右”,甚至不排除最终定出的政策目标也会由“点”变为“区间”。

二、货币政策需要更明确的衡量标准。

会议要求,“货币政策要更加注重松紧适度”。松紧适度的核心在于以何种指标来衡量。过去是用多个指标来同时衡量,明确的数量指标包括M2增速、年度新增信贷量、年度新增社会融资量。此外,还有定性要求,如“降低社会融资成本”。整个经济金融体系的复杂性决定了很难找到一个精准有效度量经济中实际“融资”的指标,更无法精确确认“融资”的“价”和“量”之间的匹配关系,由此可能导致政策确定的“量”和“价”未必协调。这涉及政策部署中多指标的兼容性问题。预计在2015年货币政策的部署中,极有可能将衡量指标单一化,比如,采用一段时间内的“滚动实际利率”(基准利率-GDP缩减指数)来衡量,同时放弃宣布M2、信贷、社会融资的预期目标,这样做的好处是使得货币当局能够对融资成本和通胀保持充分的敏感。

考虑到当前经济下行压力仍然较大,而汇率高估也必然诱致通缩,因此,预计2015年央行仍然需要全面降息一两次;再考虑到银行息差收窄造成资本金补充缺口进一步拉大,预计新的一年也需要全面下调存款准备金率以进行缓冲。当然,2014年多次施行的“定向调控、结构性调控”也应继续操作和完善。

“稳健货币政策”怎样“稳健”

我国已连续实施了五年的“稳健”货币政策,2015年的“稳健”货币政策又会是怎样一种“稳健”?对此,中央经济工作会议公报用“货币政策要更加注重松紧适度”进行了界定。

一、我国“全面刺激政策的边际效果明显递减”。

就货币政策而言,所谓“全面刺激政策”,就是指全面降准和降息,就是货币大放水;所谓“边际效果明显递减”,就是全面刺激政策对经济增长的影响越来越小,比如,启动于2011年、2012年和2013年的三轮刺激政策,分别拉动经济反弹18个月,12个月和6个月,2014年的定向降准和降息等刺激政策,对经济增长的影响时间就更为短暂,通常1个月反弹后,经济增速又重归疲弱。

此次中央经济工作会议认为“全面刺激政策的边际效果明显递减”,意味着“强刺激”将不会是新年政策的最优选项,与“强刺激”相伴随的大幅度降准和降息,也会谨慎使用,货币政策将保持稳健。

二、新的一年将“继续实施定向调控、结构性调控”。

2014年以来,中央政府面对经济下行压力,一直坚持定向调控、结构性调控。一方面,没有重启大规模刺激经济计划;另一方面,针对薄弱环节和重点领域,陆续出台有力措施稳定增长。与中央政府“定向调控、结构性调控”相呼应的是,央行也不断创新货币政策工具,通过定向再贴现、定向降准、定向降息、抵押补充贷款(PSL)、中期借贷便利(MLF)等多种货币工具的组合使用,引导资金流向“三农”、小微企业等实体经济薄弱环节和铁路、棚改等重点领域……

正是由于2014年“定向调控、结构性调控”,保证了经济平稳运行,实现了经济提质增效,中央经济工作会议才在确定2015年政策时重申,“继续实施定向调控、结构性调控”。显然,新一年的货币政策也将与2014年一样,在降息、降准之外,进一步采取定向宽松政策,强化货币向实体经济的渗透。

三、2015年经济工作的首要任务是“努力保持经济稳定增长”。

把稳增长放在各项工作之首,说明我国经济运行仍面临不少困难和挑战,特别是在地产投资回落、制造业投资不振的背景下,要缓解经济下行压力,确保经济增速不跌破7%的平台,需要货币政策顺应新常态,进行更多偏宽松的“微刺激”,而非大水漫灌式刺激。

在强调稳增长重要性的同时,中央经济工作会议也表示,“关键是保持稳增长和调结构之间平衡”。而要寻求平衡,就要求货币政策必须兼顾两个目标,既不能为了稳增长而强刺激、大放水,也不能为了调结构而紧缩流动性,引发实体经济融资成本上升,资金链紧绷。而这个“度”,就是“松紧适度”。

此外,“伴随着经济增速下调,各类隐性风险逐步显性化,风险总体可控,但化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间,必须标本兼治、对症下药,建立健全化解各类风险的体制机制”。虽然这是一段关于风险的阐述,却隐含了新一年的货币政策取向。在经济失速时,年中某个时候或会出台降准等加杠杆政策,但只要经济运行重归平稳,“去杠杆”仍是大势所趋。货币当局在动用类似降准这样的巨斧时,将会格外小心。

松紧适度更强调灵活性

由于2015年的经济增速将会“合理确定”,这意味着随着我国经济增速目标更趋合理、更符合新常态,我国的稳健货币政策也将顺应经济新常态,以灵活性体现松紧适度。

一、以灵活应对复杂形势。

强调货币政策要更加注重松紧适度,实际强调的是灵活性的问题。货币政策的这一新表述,实际与本次经济工作会议提出的“主动适应经济发展新常态,保持经济运行在合理区间,把转方式调结构放到更加重要位置”的要求是相匹配的。

从目前国内外形势看,世界经济仍处在国际金融危机后的深度调整期,新的一年世界经济增速可能会略有回升,但总体复苏疲弱态势难有明显改观,国际金融市场波动加大;与此同时,我国当前经济还处于换挡时期,这从2014年11月份经济金融数据可以看到。因此,积极主动地在政策上进行灵活调整,是保障未来经济稳健运行的需要。

稳健货币政策强调了灵活性,注意松紧适度,这表明可以根据宏观经济金融形势的变化,对利率、汇率和存款准备金进行适度、相应调整。同时,对于结构性问题还会继续采取定向的货币政策手段。

目前宏观经济金融形势复杂多变,美联储加息预期会引起国内资本外流,资本项目逆差或许成为“新常态”,央行通过外汇占款方式投放基础货币或将发生根本性变化,这或许需要降准应对。当前,全球大宗商品价格走势低迷,我国也出现通缩隐忧,如果未来形势出现恶化,或许需要进一步降息应对。中央经济工作会议强调“松紧适度”,意味着货币信贷节奏将随形势而变,而非僵化和一成不变。“宽松”或者“收紧”都不是关键问题,适时调整才是政策内涵。

二、“松紧适度”不是全面宽松。

中央经济工作会议表述的“松紧适度”,不应将其简单理解为是一个全面的宽松。从我国当前产业结构和生产情况看,部分行业和产能杠杆率已比较高,负债率也不低,即部分产能、产业高杠杆,泡沫化的问题不容忽视。货币政策全面宽松以及信贷和融资规模的全面放开,绝非明智之举。因此,必须按照定向调控的思路,坚决按照中央盘活存量、提高效率的要求发展经济,这才是未来货币政策的重点。

本次中央经济工作会议明确了明年经济工作五大任务,其中有一点就是培育新的经济增长点,这也指明了未来“松”的方向。这些新的经济增长点,如服务业,包括教育、医疗、旅游、新材料、新能源、高科技行业以及“三农”等,货币政策所谓的“松”就是应该松在这些行业。要注意把握经济结构调整的全局,在结构调整的大背景、大前提下做到“松紧适度”,引导货币信贷和社会融资总量平稳适度增长,着重在优化结构、盘活存量方面着力。

三、“松”与“紧”会适时而动。

衡量货币政策“松紧适度”的标准就是看政策与经济运行的适合度。从2014年开始,我国货币政策一直在适时适度预调微调,宏观调控取得了预期成效。这启示我们,在新常态下货币政策更应该为了达到新常态的目标,比如GDP、改革和就业等等,适时而动。货币政策什么时候微调、如何调整、政策效果如何,都要看当时的就业和经济发展、经济结构转变的态势。

综合来看,由于2014年投资增速下滑幅度加大,输入性通货紧缩的压力进一步强化,使得2015年中国经济增长放缓压力加大,整体性通货紧缩压力增大。中央经济工作会议明确保持宏观政策连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,意味着2015年我国政府不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策,而是会更加注重中长期的健康发展,更加注重结构调整问题。

一是在稳增长调结构的背景下,不要过多关注GDP增速等传统的“数量”宏观经济指标,而是要关注经济增长的“质量”,以强改革来促增长,以防改革和结构调整在“稳增长”借口下流于形式;

二是不宜过度调整宏观经济政策目标,而应逐步修正各政策变量,在“底线管理”基础上大力推进改革;

三是在实施均衡货币政策的同时仍需要定向微刺激;

四是在全力推进改革的同时,要对改革进程中可能出现的危机和调整做好政策预案。

货币:告别从紧 回归稳健 第2篇

6月27日，国务院总理温家宝在伦敦向外界表示，今年维持通胀在4%以下有一定困难，但应可以控制在5%以下。

由于要“控制物价上涨的货币基础”，尽管去年底中央经济工作会议定调2011年货币政策基调是“稳健”，但实际上，今年上半年，与2008年上半年从紧货币政策时期相比，已有过之而无不及。

“如果说货币政策上半年是从紧，那下半年应该‘稳’字当先。”国泰君安首席经济学家李迅雷在接受《投资者报》采访时认为。

摩根大通亚太区董事总经理、首席中国经济师龚方雄在接受《投资者报》采访时，更是认为紧缩政策即将结束。

现在，决策层对CPI上涨容忍度的提升，可以说为货币松动创造了“条件”。这也是市场普遍预期6月份加息靴子始终没有落下的原因。

《投资者报》在6月20日的《央行的货币政策困局》一文中表示，6月是否加息将是下一步货币政策的风向标。现在看来，下半年从紧货币有所松动完全可以期待。

央行操作生变

作为最能体现中央银行货币政策意图的市场化方式，央行在公开市场上的操作自然引人注目。

据统计，6月份央票及正回购资金到期量高达6010亿元，但央票发行仅920亿元，加上正回购操作1100亿元，央行当月通过公开市场操作向市场净投放资金近4000亿元。

在央行净回笼货币时期，央票单次发行规模动辄上千亿元；但整个6月份，央票基本呈地量发行，甚至取消了6月23日的例行发行。

“央票连续几周地量发行，表明央行考虑到当前资金紧张状况，公开市场将以资金净投放为主。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇在接受《投资者报》记者采访时说。他认为，此前从紧的货币调控将趋于审慎稳健。

今年上半年，通胀压力一直居高不下，CPI指标逐月攀高，这令央行在执行稳健货币政策时，实质上日渐偏向于紧缩，一度使得市场资金异常紧张。上海银行间同业拆放利率（Shibor）两周期限6月23日达到9%以上，创下Shibor有史以来的最高利率水平。而在两个月前，该期限利率水平还在3%左右。

之前老是担忧市场的流动性泛滥，但紧缩之下，一下子又“冷”到如此地步，显然也是各方无法承受的。下半年货币政策取向不会改弦易辙，但由过度紧缩回归正常的稳健，则是必然之举。央行6月份，特别是后半个月在公开市场的表现，已然露出此种迹象。

通胀容忍提高

今年上半年，货币政策日益收紧，显然与通胀有莫大的关系。毕竟，温总理在两会上发过话，要控制住物价上涨的货币基础。

这也是此轮货币从紧的动力发源地。不过，现在这个从紧的基础，已在逐渐松动。

6月27日，在英国伦敦，温总理通过香港电视广播公司（TVB）对海外华人发表讲话时称，要将中国今年的通货膨胀率控制在4%以下仍有难度，但控制在5%以下是有可能的。

由4%到5%，尽管只是一个百分点的变化，但对缓解货币紧縮抗通胀的压力，却是意义重大。

招商银行宏观与策略分析师徐彪认为，在银行准备金率和基准存贷款利率分别上调了12次和4次之后，国内通胀的形势有所改善，决策层首次公开明确表示放宽控制通胀目标，这为货币政策的松动腾出了空间。

同时，《投资者报》也认为，紧缩本是专门针对通胀而来，既然通胀得到控制，并且决策层对通胀容忍度也在提高，那么货币从紧就应该有所松动。毕竟，这种一刀切的货币从紧在抗通胀的同时，也在令实体经济承受缺氧之痛。

经济放缓求解

实际上，在抗通胀为首要任务的政策基调之下，中国实体经济能扛多久，是一件很不明确的事情。

7月1日，中国物流与采购联合会公布的最新PMI（采购经理人指数）数据显示， 6月PMI仅为50.9,较上月继续回落并创十个月以来新低。偏紧的货币政策使得制造业领域的扩张几近停滞。

经济增速进一步放缓，逼迫决策层不得不考虑调整政策的主基调。前不久，中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞在接受路透社专访时表示，下半年稳定经济可能成为政策的主基调。这意味着，抗通胀将让位于稳增长，紧缩政策或将提前放松。

焦瑾璞认为，目前不光是中小企业普遍感受到资金链偏紧，金融机构也是头寸偏紧，收紧的银根不可能一直绷着，货币紧缩会迫于现实的压力有所放松。

6月初，银监会曾下发一份名为《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》的文件，主要强调对于中小企业的信贷支持，并就下调小企业贷款风险权重、提高不良贷款率容忍度等方面予以明晰。对此，郭田勇认为，银监会新政虽然主要针对中小企业，但此刻鼓励银行放贷，还是说明持续紧缩的货币政策有松动的迹象。

稳健货币政策名不符实 第3篇

蓝皮书一发表即遭到质疑。我以为这又是异想天开的建议，尽管“京津陆海运河”的长度不到京杭大运河的十分之一，而且比起造价过万亿美元的中美高铁而言则是小巫见大巫，不过仍然有现代隋炀帝的意味。北京周围地区雾霾天气严重是该地区重工业污染严重所致，只有改变地区经济结构，才有可能彻底改变雾霾天气，其他任何措施都是治标不治本。今年首季经济增长倒数前三名是黑龙江（4.1%）、河北（4.2%）及山西（5.5%），三省经济支柱产业是石油、钢铁及煤炭，当前经济放缓，这些省份粗放型经济增长模式弊端立见。如山西省2000年煤炭价格低谷时对煤矿招商引资，10年后煤炭价格处于高位时将煤矿收归国有，几年后的今天煤炭价格暴跌，管治水平可见一斑。当前中国经济转型，北京周围地区应该因时导势，加快经济转型步伐，将资金投放在服务业上，比起修这些什么大运河，好不止五倍。假以时日，雾霾天气必定大大减轻。

6月9日中国央行再次“定向降准”，对符合审慎经营要求且“三农”及小微企业贷款达一定比例的商业银行减人民币存款准备金率0.5%。是次“定向降准”约三分之二城市商业银行、八成非县域农商行及九成非县域农合行符合要求。另外，为鼓励财务公司、金融租赁公司及汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，同样减人民币存款准备金率0.5%。央行在2010年1月至2011年6月曾经12次共调高存款准备金率达6%，之后2011年11月至2012年5月则3次调低存款准备金率共1.5%。近期所谓“定向降准”，实际上是向那些风险程度高的机构调低存款准备金率，而类似工商银行等稳健的大型银行则不在定向降准之列，等于让风险程度较高的机构提升其风险程度，而风险程度较低的机构则保持低风险，这叫做稳健的货币政策。

中国稳健的货币政策始自1998年亚洲金融风暴，但事实上16年来中国M2由1998年5月的9.4万亿元增加至2014年5月的118万亿元，增长高达11.5倍！M1则由1998年5月的3.4万亿增加至2014年5月的32.8万亿，增长亦达8.6倍。但同期GDP则由1997年7.9万亿增长至56.9万亿，增长6.2倍。GDP增长速度显然低于M2甚至是M1的增长。显然，过去16年稳健的货币政策名不副实，但积极的财政政策则是实至名归，1997年固定资产投资2.5万亿元，2013年则飙升至43.6万亿，增长高达16.4倍。按照目前M2增长速度13%，固定资产投资18%的速度计算，23年后中国固定资产投资总额将赶上M2总额，大约是1962万亿之巨。

当然，未来23年上述两数字不可能仍然如此高速增长。不过假设按照未来30年中国经济能够如某些人所讲的中高速增长，GDP平均增长6%，则M2增长至少达到9%，而固定资产投资则维持在12%的增长速度。以此计算，30年后中国GDP高达326万亿，M2总值1565万亿之巨，固定资产投资总额高达1306万亿。以此观之，届时M2总值为GDP的4.8倍，固定资产投资为GDP的4倍，即使是326万亿的GDP，按照中国届时总人口16亿计算，人均GDP20万元，折合美元亦达3.2万美元，仍不现实，因此在未来的30年M2及固定资产投资必定有一次崩溃或者多年的停滞不前，由此引发的经济调整才是中国经济的真正调整，而反观当前的经济调整则显得小儿科。

稳健的货币政策将继续适度从紧 第4篇

《报告》的主要观点

1、宏观调控已见成效，瓶颈制约未见根本缓解。这是《报告》的一个基本判断，并且获得了有力的数据支撑。上半年，货币供应量增幅继续回落，金融机构贷款增势明显减缓。到6月末，广义货币M2增幅比去年同期低46个百分点，连续4个月回落；6月末，狭义货币M1增幅比去年同期降低4个百分点；上半年全部金融机构本外币贷款同比少增3451亿元，人民币贷款同比少增3536亿元。同时，《报告》认为，投资需求过快增长势头得到初步遏制，某些过热行业投资和生产增长速度明显回落。

但《报告》同时强调，宏观经济运行所面临的瓶颈制约没有得到根本缓解。例如，电力短缺问题十分严重，20多个省（市）出现不同程度的拉闸限电现象。此外，由于部分公路运输需求向铁路转移，加剧了铁路运输紧张状况，全国铁路货物运输满足率只有35％左右。

2、通货膨胀压力仍然较大，房地产价格需高度关注。《报告》指出，上半年各类价格指数继续攀升。首先，居民消费价格（CPI）继续保持快速上涨态势；其次，生产和投资价格指数继续攀升；第三，主要商品价格继续上涨。这充分说明央行认为当前经济运行中所面临的通货膨胀压力依然较大。

《报告》提醒，随着房地产开发投资、新开工面积增速的继续回落，可能导致供需矛盾进一步加剧的预期，推动房产价格上涨。《报告》认为，必须高度关注房地产价格，要加强对大中城市房地产市场的形势分析，针对不同情况采取不同的政策措施，促进房地产业持续、健康发展。

3、债券市场逐渐企稳，债券收益率提高。《报告》对债券市场的总体评价是，上半年债券市场正在稳步发展。上半年债券一级市场发行状况总体较好，发行利率明显上升；同时，债券二级市场开始逐渐回暖，交易所国债指数在前4个月持续回落，从5月起开始反弹；受通货膨胀预期影响，中长期债券收益率上升，债券市场收益率曲线逐渐变陡。例如，剩余期限为7年的国债收益率与去年同期相比约上升了200个基点。

同时，债券市场各项制度也有所创新。具体包括：推出债券买断式回购业务；统一债券收益率的计算标准；建立市场成员不良记录登记制度，密切监测银行间债券市场日常运行状况，加强对债券市场违规行为的监测和跟踪调查等。

4、国债和股票融资比重明显上升

《报告》分析指出，上半年股票市场融资金额大幅度增长，主要是H股和A股融资增加较多。A股筹资（包括发行、增发和配股）335亿元，同比增长577％；H股发行筹资558亿美元，同比增长7倍多。融资结构中，国内非金融机构部门贷款、国债、企业债和股票融资的比重为827：123：04：46。贷款融资比重下降179％，国债和股票融资比重明显上升。

主要问题分析

1、上半年人民币贷款出现中长期化倾向。《报告》指出，上半年人民币中长期贷款增加较多，中长期贷款增加7310亿元，同比多增717亿元，其中，基建贷款增加3383亿元，同比多增478亿元。人民币贷款同比少增的主要是短期贷款和票据贴现。短期贷款增加5448亿元，同比少增1677亿元；票据贴现增加1223亿元，同比少增2195亿元。这说明，上半年新增贷款中长期化倾向较为明显。

金融机构贷款中长期化的倾向需要引起高度注意。原因有三，一是以项目贷款为主的中长期贷款将推动固定资产投资继续高速增长，不利于政策层对固定资产投资的调控；二是中长期贷款的投放项目，会倒逼商业银行增加流动资金贷款，增加央行控制信贷的难度；三是“短存长贷”问题将进一步加剧商业银行的资产负债期限错配，流动性风险加大。

2、产成品资金占用较多和应收账款上升蕴含潜在的信贷风险。《报告》数据显示，上半年，产成品资金占用不断攀升，工业企业存货快速增长。6月末，规模以上企业产成品资金增幅同比上升95个百分点；工业企业存货同比增长22％，已达到1996年以来的最高水平，存货占流动资金的比例已接近30％。存货增加过快导致企业流动资金占用增加，企业流动资金出现紧张态势。由于流动资金紧张，企业应收账款也不断上升，6月末，国家统计局统计的全部国有工业企业和年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业应收账款净额达到2万多亿元，增长187％，增幅比上年同期上升9个百分点。

从历史上看，企业经营过度依赖流动资金贷款，凸显出我国融资结构和企业资产负债结构不够合理；从当前形势看，存货及应收账款上升过快，一旦经济出现波动，供需形势发生变化，商业银行的信贷风险也相应放大。因此，商业银行应密切关注企业资产负债结构的变化对商业银行信贷质量的影响。

3、基础货币增长较快，调控难度加大。6月末，基础货币余额为513万亿元，增长192％，增幅比上年末提高24个百分点，相比一季度末的基础货币余额增加了800亿元，而全部公开市场操作累计净投放基础货币2222亿元。与此同时，上半年公开市场共发行央行票据6742亿元，6月末央行票据余额为6029亿元。此外，外汇储备增速较快，外汇占款继续大量增加。6月末外汇储备为4706亿美元，比去年底增加674亿美元。数据显示，央行通过发行票据来对冲外汇占款的压力加大。

下半年货币政策的基本思路和取向分析

《报告》认为，当前宏观调控取得的成效是初步的、阶段性的，经济运行中存在的体制性、机制性弊端还没有得到解决。因此，下半年央行货币政策的取向将依然是适度趋紧的，但在注重总量控制的同时将更注重结构调整。

1、货币政策目标将仍旧以防范通货膨胀为主。从外部环境看，《报告》认为，全球经济持续复苏，通货膨胀风险加大，部分央行货币政策重点转向防范通货膨胀；同时，《报告》还判断，下半年美联储和欧洲央行升息的可能性较大。这意味着，央行对全球经济和各国货币政策取向的总体判断已经日渐明朗，这将成为央行继续实行趋紧的货币政策的重要外部依据。从国内宏观经济运行的情况看，《报告》指出，固定资产投资和生产资料价格上涨的压力依然很大，三季度消费物价同比上涨幅度可能还会有所扩大。

因此，央行下一阶段将依旧对通货膨胀的压力保持高度的警惕，防范通货膨胀依旧是央行货币政策的首要目标。

2、协调运用数量型和价格型政策工具，不排除升息可能。《报告》强调，下半年将灵活运用数量型工具，灵活调节公开市场对冲操作，合理控制货币信贷总量，保持货币市场利率基本稳定。此外，《报告》还充分肯定了以利率为代表的价格型工具的优势，认为其能够影响公众的理性预期，对银行体系和实体经济产生渐进性的影响。《报告》还指出，下半年将稳步推行利率市场化，引导金融机构根据货币政策取向和贷款风险等因素，合理确定贷款利率，并且支持商业银行主动负债和自主定价。

综上所述，在具体的货币政策操作上，央行将会注重公开市场操作等数量型工具和利率杠杆等价格型工具的搭配，发挥金融市场在货币政策传导中的作用。此外，就利率政策的取向而言，由于《报告》中对价格型工具的肯定，不排除央行调整利率来调控经济的可能。但最有可能的是继续扩大商业银行贷款利率浮动区间，提高商业银行的自主定价权。

3、央行将继续实行“有控有保”的信贷政策。《报告》指出，上半年央行通过对商业银行加强“窗口指导”和风险提示，一方面进行信贷的总量控制，防范货币信贷过快增长；另一方面也防止“急刹车”，鼓励商业银行在授信总量内对符合市场准入条件、环保和技术指标好的企业发放贷款，引导商业银行加大对农业、中小企业、扩大消费、增加就业等方面提供贷款支持。