发展我国风险投资研究

发展我国风险投资研究（精选10篇）

发展我国风险投资研究 第1篇

关键词：风险投资,政策

1998年3月, 在全国政协九届一次会议上, 由民建中央提交的《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》, 由于立意高, 份量重, 被列入全国政协“一号提案”, 在国内引起了较大的反响。自此, 风险投资在我国开始急剧升温, 同知识经济一样, 在我们进入新的世纪的时候, 它开始堂而皇之地登上我国经济发展的大舞台, 并将发挥越来越重要的作用。

一、风险投资的战略意义

根据美国全美风险投资协会的定义, 风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本的行为;根据欧洲风险投资协会的定义, 风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型、重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的行为;联合国经济合作和发展组织24个工业发达国家在1983年召开的第二次投资方式研讨会上认为, 凡是以高科技与知识为基础, 生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资, 都可视为风险投资。

1、高风险性, 高收益性。风险投资的高风险性是与其投资对象相联系的。传统投资的对象往往是成熟的产品, 具有较高的社会地位和信誉, 因而风险很小。而风险的对象则是刚刚起步或还没有起步的高技术中小企业的技术创新活动, 它看重的是投资对象潜在的技术能力和市场潜力, 因此具有很大的不确实性即风险性。与高风险相联系的是高收益, 风险投资是一种着眼于未来的战略性投资。投资家们对于所投资项目的高风险性并非视而不见, 而是因为风险背后蕴含的巨额利润即预期的高成长, 高增值是其投资的动因。

2、风险投资大都投向高技术领域。风险投资是以冒高风险为代价来追求高收益的, 传统产业无论是劳动密集型的轻、纺工业还是资金密集型的重化工业, 由于其技术、工艺的成熟性和产品、市场的相对稳定, 其风险相对较小, 是常规资本、大量集聚的领域, 因而收益也就相对稳定和平均。而高技术产业, 由于其风险大, 产品附加值高, 因而收益也高, 应合了风险投资的特点, 因而成为风险投资的热点。

3、风险投资具有很强的参与性。与传统工业信贷只提供资金而不介入企业或项目管理的方式不同, 风险投资者在向高技术企业投资的同时, 也参与企业项目的经营管理, 因而表现出很强的“参与性”, 风险投资者一旦将资金投入高技术风险企业, 它与风险企业就结成了一种风险共担, 利益共享的共生体, 这种一荣俱荣, 一损俱损的关系, 要求风险投资者参与风险企业全过程的管理。这对于风险投资家自身的素质要求很高, 要求他不仅要有相当的高新知识, 还必须掌握现代金融和管理知识, 具有丰富的社会经验。

4、风险资本的低流动性。风险资本往往在风险企业创立之初时就投入, 直至公司股票上市之后, 因而投资期较长, 通常为4-8年。美国157家由风险资本支持的企业的调查资料表明, 风险投资企业平均用30个月实现收支平衡, 用75个月恢复原始股本价值。正因为此, 人们将风险资本称为“有耐心和勇敢”的资金。另外在风险资本最后退出时, 若出口不畅, 撤资将非常困难, 这也使得风险投资的流动性较低。

5、风险投资有其明显的周期性。在创始阶段, 企业往往出现亏损, 随着开发成功和市场的不断开拓, 此时竞争者不多, 产品能以高价格出售, 因而可获得高额利润。当新产品进入成熟期, 生产者逐渐增多, 超额利润消失, 风险投资者此时要清理资产, 撤出资金去从事其他新项目风险投资。

二、风险投资在我国的发展现状及对策思考

我国的风险投资始于80年代, 在国家科委和银行的支持下, 相继成立了中国新技术创新投资公司、中国招商技术有限公司等一批早期风险投资企业。1991年国务院在《高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》中指出, 可以在高新技术产业开发区设立风险投资基金或创办风险投资公司, 由于各种原因, 我国的风险投资业经历了十多年的孕育期, 至今尚未形成气候。究其原因, 起步阶段的我国风险投资业还存在着以下几个问题:

1、社会对风险投资的本质、运行和增值机制以及它对高新技术产业发展的重大作用, 还缺乏正确的认识和了解。观念的更新才能产生行为的创新, 否则就谈不上对风险投资的理解和支持。

2、资本弱小, 资金来源单一。目前我国风险资本的主要来源仍是财政科技拨款和银行科技开发贷款, 投资主体单一。

3、缺乏相应的法律、法规、政策税收环境。由于风险投资还属新生事物, 过去在制定《公司法》、《合伙企业法》和《专利法》等法规时, 尚未考虑到风险投资的运作特点, 因而现行有关法律与政策在许多方面不仅未能给风险投资提供必要的法律保障, 有时反而构成法律与政策的障碍,

4、我国的资本市场由于种种原因还十分薄弱, 不仅缺乏健全的产权交易市场和股票交易市场, 而且风险投资企业上市发行股票也较为困难, 从而使得风险投资的资本退出机制难以建立起来, 即便是成功的投资也很难做到高额收回。

5、缺少既有相应科技知识、管理经验, 又懂金融的复合型风险投资人才。

针对上述问题, 简要对策是:

1、拓宽资金来源, 实行投资主体多元化, 努力使民有资本在风险投资中扮演重要角色。

2、制定有利于风险投资的财政、税收和金融政策。

3、加强风险投资的立法工作, 使风险投资获得法律上的保证

4、进一步健全我国的资本市场, 以确保风险资本“进得来, 出得去”。

参考文献

[1]、沈超红彭震《风险投资的风险分析》.2006.8

[2]、李云:《浅析资本市场中的风险投资》2007.3

发展我国风险投资研究 第2篇

一、利用民间资本发展我国高新技术产业风险投资的现实可行性

改革开放以来，我国非国有投资增长很快。根据《中国统计年鉴》数据计算，从1990年至，全国非国有经济投资占全社会固定资产投资的比重已由34.4%上升到了49.86%;一些民营经济发达的省份，如浙江省、广东省和江苏省，20非国有经济投资占全社会固定资产投资的比重已经分别高达62.74%、59.91%和55.72%。另据业内人士不完全统计，我国现在私募基金总额已经超过公募基金总额，大约在～5000亿元人民币之间。(注：参见刘猛：《创业投资基金可能以私募为主》，《证券时报》2000年5月21日。)与此同时，国内仍有大量的民间储蓄未转化为投资：全国城乡居民储蓄存款达8万亿元人民币，外汇储蓄800多亿美元，其中有相当一部分正在寻找有利可图的投资机会。根据调查，截止206月，浙江省可利用的民间资金量总额至少已达到5662.8亿元人民币(不包括居民证券投资、非上市公司中的非国有资本等)，其中个体私营注册资本总数1715.77亿元，城乡居民储蓄存款3947.03亿元，这些民间资金很大一部分可以进入高新技术风险投资业。此外，我国退休基金、养老基金、医疗保障基金、商业性保险基金和住房资金等所聚集的社会资金也不断增长，居民增量金融资产(收入与消费之间的差额)日趋增大，其中有相当一部分可以成为风险资本的来源。

但是，由于体制和观念上的原因，我国支持高新技术产业发展的风险资本一直以政府资本投入为主。据浙江省风险投资协会在年5月对49家内资风险投资公司的问卷调查，在公司资本构成中，政府资本占42.9%，上市公司资本(主要是国有资本)占24.4%，民间资本占22.5%，金融机构资本占10.2%。政府有限的风险资本供给是难以满足高新技术产业发展对巨额权益性风险资本需求的。近些年我国每年省部级以上的科技成果超过1万项，专利申请达2万多项，就因资金不足等原因而只有10%转化为现实的生产力。高新技术开发区建设和高新技术企业尤其是科技型中小企业技术创新所需的风险资本更是面大量广，政府风险资本的支持只是杯水车薪。同时，政府投资也难以适应风险投资的要求。例如，目前政府既要国有风险投资机构在支持高新技术产业发展中不赚钱盈利，又要不发生国有资产损失。显然，这同要以承担高风险为代价来获取高收益的风险投资性质是相悖的。如果国有资本向种子期或成长期项目投资，风险大，则国有资产就可能遭受损失(当然也可能取得高收益);如果不是主要向种子期或成长期项目投资，就达不到支持高新技术产业发展的要求。实践中这种“二难”往往造成国有资本支持高新技术产业发展不力。而民间资本进入风险投资业则可以克服国有资本在风险投资中的局限。在风险与收益的权衡下，民间资本可以独立自主地选择风险投资项目。现有以国有资本为主体的风险投资机构，也只有通过吸收民间资本进行整合重组，才能真正符合风险投资的要求，更好地支持高新技术产业的发展。

近年来，各级政府已经颁布了一系列支持民间资本投资高新技术产业的政策举措，个体私营经济也已在法律上定位为我国经济的重要组成部分，民营企业家和民间投资者的市场意识随着经济市场化改革的深入而不断增强，现有风险投资机构在风险资金筹集、项目选择、投资方式以及产权管理与交易等方面已进行了初步的实践和探索，资本市场、技术市场、产权市场也有了一定的发展，这些都为激活民间资本进入风险投资业奠定了较好的基础。

二、构建民间资本为主体的高新技术产业风险投资的组织模式

从国际风险投资经验看，有限合伙制投资基金是最有效率的。但我国现有的科技风险投资机构是依据《公司法》设立的风险投资公司，《公司法》对风险资本的筹集、运作、管理等要求与有限合伙制投资基金有相当大的距离。因此，在吸引民间资本时，需要参照国际规范构建各种风险投资组织模式。

1.现有风险投资公司与民间投资者共同出资组建风险投资基金。在现有风险投资公司已经有较大发展的条件下，其它民间投资者可以与其共同参与和发起设立各种类型的风险投资基金，如综合风险投资基金、专业风险投资基金、区域风险投资基金等。基金的资金由金融机构负责保管，风险投资公司负责具体运作。在风险投资基金有较大发展后，国有资本可以逐渐退出，并通过改革风险投资公司内部管理体制，逐步将其转变为风险投资基金管理公司，同时使基金逐步过渡到有限合伙制的组织形式。这是现有风险投资公司特别是国有风险投资公司的发展方向。

根据我国经济具有明显区域性的特征，在地方政府协调下的在本地运作的专业性风险投资基金是较好的组织形式。即由当地政府出资一小部分作为引导资金，当地或外地的一些规模较大的与基金专业性相关的企业出资大部分，当地与外地的现有风险投资公司出资一小部分，并吸收广大的私人投资者进入，组成区域性和专业性特征相结合的风险投资基金，以后再逐步过渡到有限合伙制。当地的企业是这一基金的大股东，但由具有专业知识和管理经验的风险投资公司负责具体的市场化运作，专门投资于当地与专业性相关的高新技术领域，促进当地专业化市场的进一步发展。这种风险投资基金具有以下优点：一是通过组建专业性风险投资基金可以吸引一部分外地民间资金和人才进入本地区，有利于当地传统产业的改造，促进本地某一行业内高新技术的发展;二是由于向本地有专业化特色的.科技型企业投资，基金大股东对资金计划投向的行业较为熟悉，最后的投资决策也由他们做出，筹集民间资金组建风险投资基金较为容易;三是参与组建风险投资基金的企业对本地专长行业的技术、市场和管理等方面都比较了解，有助于他们做出正确的决策，从而提高投资效率，增大对私人投资者的吸引力;四是因为所投项目都是同本地传统产业相结合的，如果发展良好，会有许多企业拟对其进行收购兼并，股权转让较为容易，风险资本退出不会存在大的问题。

2.境内民间资本为主体的有限合伙制基金组织形式。有限合伙制内部设立两类法律责任不同的投资主体：一类是有限合伙人，另一类是普通合伙人。有限合伙人提供风险投资基金的基本资金来源，以投资额为限对基金组织的债务承担有限责任;普通合伙人是风险投资家，具体管理风险投资基金的运作，出资一般占基金资本总额的1%，投入的主要是科技知识、管理经验、投资经验和金融专长，须对基金债务承担无限连带责任。1%的比例好像不大，但绝对额是相当可观的。1亿元人民币的1%就是100万元，这对风险投资家来说也是一笔大数目。在基金投资收益分配上，普通合伙人除了可以同有限合伙人一样获取基金股份收益外，还可以依据投资利润进行较高比例的分配和获得管理劳动收入。这种基金组织形式和分配方式使普通合伙人的收益和风险同整个风险资本的营运效果直接挂钩，有利于形成对有限合伙人的激励和约束机制，保护投资者的利益，从而吸引更多的民间资金投入。目前我国对有限合伙制还没有法律规范，北京中关村科技园区等地对此作了探索，有条件的地区可以借鉴它们的成功做法，先通过政府规章的形式对有限合伙进行管理和规范，待国家政策法规对有限合伙形式有明确规定时，再

根据国家政策法规进行调整和规范。

3.境内民间资本为主体的契约型风险投资基金形式。这种风险投资基金由民间投资者、作为风险投资家的基金管理者和作为资金保管者的金融机构组成。它们三者之间的关系建立在信托契约基础之上，其中民间投资者为委托人，基金管理者和基金保管者为受托人，分别依据信托契约对风险投资基金进行运作和保管。

契约型风险投资基金具有以下优点：①实行资本承诺制，并引入托管人监管制度。民间投资者的资本金不是一次性投入，而是承诺投入一定的数额，但要根据项目投资的进展状况分期到位。已缴付的资本金在投入项目之前由资金保管者保管，基金管理者并不直接经手收付投资者的资本金，这样可以有效地防范因基金管理者的道德风险所引致的资金风险。②固定的管理费用避免了代理成本过高。基金管理者按照其管理的资金规模收取一定百分比的管理费，因而管理者代理民间投资者从事风险投资业务所需付出的代理成本是可预测和可控制的，一般不会出现公司型模式中经营者滥用经营权导致代理成本过高、损害投资者利益的情况。③避免投资者双重纳税。契约型基金管理者所寻找的项目，经投资决策机构批准，由投资者按照投资契约中约定的比例进行投资。由于投资主体是民间投资者而不是管理者，因此，被投资企业获取的投资收益只需要由投资者交纳一次所得税，避免了双重纳税。

4.民营企业个人和家庭单独进行风险投资。在发达国家，民营企业与个人、家庭投资者是风险投资领域非常活跃的力量。目前我国个人和家庭自身直接参与风险投资还缺乏良好的条件，除了一部分风险爱好者外，大多数个人和家庭尚不敢贸然进入风险投资领域，一般是通过向风险投资机构或科技型企业入股的方式间接参与风险投资的。但民营企业则可以直接进入风险投资领域。借鉴国外的经验，民营企业除了与其它经济主体共同参与组建风险投资机构外，还可以采取以下三种方式直接进行风险投资：一是设立企业内部的风险投资部门，具体负责企业在风险投资领域的金融性投资，以及企业与外部机构的合作。企业从事这种风险投资活动，除了可以从中获得投资收益外，还可以寻求新的产业增长点，保持对技术和市场发展的敏锐洞察力，促进企业的发展。二是自身直接对风险企业进行战略性投资，包括并购风险企业。风险企业是高新技术产业领域最具有活力及潜力的一部分，对其进行并购已是国际风险投资领域的一种重要的投资方式。三是民营企业内部进行风险投资。一般的风险企业通常以独立的创业形式存在，不过也有一些新技术的发明者不愿意完全脱离原来的企业。在这种情况下，民营企业可以参照国外的做法，为创业活动提供内部风险资本，建立股权全部或部分归公司所属的风险企业，以此作为推动企业创新活动繁荣的重要手段。

三、民间资本进入高新技术风险投资业的政策支持

国内外的实践证明，风险投资的发展离不开政府的政策支持，利用民间资本发展风险投资业更离不开政府特别是地方政府的大力支持。针对目前我国民间投本进入风险投资业的困难和障碍，同时借鉴欧美国家的成功做法，我们提出以下政策扶持措施。

1.税收政策扶持。税收政策是激活民间资本进入风险投资领域最直接、最有效的手段。大力度的税收优惠，会使风险投资业获取高额利润成为可能。在高收益的吸引下，资本的逐利特性决定了会有更多的民间资本进入风险投资领域。其具体政策措施为：①风险投资机构比照高新技术企业，享受“两免三减半”的税收优惠;税后利润再投资高新技术项目的，免除企业所得税，免征土地使用权出让金及建设过程中的的水、气、电等增容费和供配电补贴费;购置生产经营用房的，给予有关交易税费优惠。②风险投资管理公司来自管理费及红利部分的收入免收所得税;试行有限合伙的，允许其所得税由自然合伙人和法人合伙人分别缴纳，即自然合伙人的投资所得缴纳个人所得税，法人合伙人的投资所得缴纳企业所得税。③风险企业率先实行消费型增值税，以减轻现行生产型增值税所形成的沉重税费;健全加速折旧制度，允许高新技术产品中所含折旧部分的增值税额予以扣除。

2.财政政策扶持。财政通过资助，引导科研院所与企业合作，培育和提高科技型中小企业的技术创新能力，加快科技成果的产业化进程。除国家现在已有的对高新技术企业的支持，如火炬计划、科技型中小企业扶持基金等外，政府还可采取以下优惠措施：对与政府高新技术规划目标相一致的项目，允许固定资产加速折旧;在投资项目失败后，国有资本弥补其一部分损失，以减少创业者的后顾之忧。政府优惠政策可以极大地降低投资风险，吸引更多的民间资本进入风险投资业。

鉴于高新技术企业种子期风险大、盈利少或不能盈利的情况，财政可给予风险投资机构和风险企业一定的补贴;各级政府还可以考虑将火炬计划、高新技术成果转化基金项目与对风险投资机构和风险企业的财政补贴结合起来，以此提高民间资本参与风险投资的积极性。随着我国财政体制改革的不断深入，政府将逐渐加大集中采购力度。各级政府在进行集中采购时，对风险投资企业生产的高新技术产品应采取相对倾斜的政策，从而为高新技术企业拓宽产品市场，间接支持风险投资业的发展。此外，由财政出资设立专门的科技风险担保机构，为高新技术企业或项目提供信贷担保，以解除金融机构的后顾之忧，促使其把更多的资金投向高新技术产业。风险担保机构还可以从取得担保资格或被担保成功的高新技术企业中定向募集资金，从而扩大担保资金规模，更好地支持中小型高新技术企业的发展。

3.风险资本撤出的政策支持。首先，积极开拓资本市场退出渠道。政府要按国际规范逐步改革和完善股票上市和流通的制度，逐步改变法人股不能流通的规定。在国内证券市场股票发行已由审批制向核准制转变的条件下，各地政府可在国家现有政策法规的框架下，制定相关政策扶持一些发展较好的风险企业积极探索上市的可能性。政府还要加强与证券投资机构的配合，做好风险企业在创业板市场上市的准备工作。在国内二板市场尚未开出时未雨绸缪，将为高新技术风险企业的发展奠定坚实的基础。另外，对于有能力在国内外证券市场“借壳上市”并已成长为巨人的企业，地方政府可以采取更加优惠的政策予以扶持。其次，建立和完善产权市场和技术市场，为风险企业重组提供相关的政策优惠。地方政府可以对现有的产权交易市场和技术交易市场进行改造，为高新技术风险企业提供一个固定的交易场所，使风险投资机构能够及时地获得各种项目信息，降低其交易成本。风险投资支持的企业发展到一定规模后，可以进入产权市场交易，使风险资本顺利变现退出。政府还要积极鼓励发展到一定规模的企业进行资产重组，对大公司、大企业特别是上市公司兼并有风险投资支持的高新技术企业提供政策及税收上的优惠，为风险投资退出创造良好的环境和条件;对通过股权回购实现风险资本退出的企业，政府要制订相关的政策予以规范。

4.风险投资的规范管理政策。政府为风险投资业提供了大量的优惠政策后，以民间资本为主体的风险投资机构会较快地发展起来。为了确保风险投资业的健康发展，政府至少需要从以下六个方面进行规范管理：一是政府需要对享受优惠政策的风险投资机构进行资格认定，并建立定期考评制度，加强对风险投资活动的研究、指导和监督管理，杜绝考评不合格的风险投资机构享受有关优惠政策。二是政府在大力扶持风险投资家成长的同时，要对风险投资

从业人员进行规范管理，对其专业资格、执业行为规范等作出严格规定，对违规者进行必要的处罚，促使风险投资从业人员兢兢业业、恪尽职守维护风险投资者的利益。三是政府在制订《投资基金法》中要对私募基金做出明确的法律界定，既要给私募基金以合法的地位，引导它们促进高新技术产业发展，又要加强风险控制，主要是严格限定私募基金的管理人资格、投资者范围，以及严格私募基金的信息披露和风险提示。四是政府对企业制度，特别是有限合伙制等要作出法律规范，促使较大规模的私营企业由家族制企业向股份制企业转变，使风险资本能够通过股权交换进入和退出风险投资领域。五是政府要促进风险投资中介机构规范发展，使会计事务所忠实履行监督职能，律师事务所保证履行法规保障职能。资信评估机构、科技项目评估机构和信息咨询机构等要切实帮助民间投资者克服因缺乏专业知识技能及信息不完全和信息不对称所造成的风险投资障碍，使风险投资者能够正确选择技术创新投资项目，降低投资成本，提高风险资本收益。六是政府要建立和完善与风险投资有关的各种法规，如企业破产法、企业收购与兼并法、专利法、反不正当竞争法、投资权益保护法等等，使风险企业的创新活动和风险投资者的权益得到切实的保护。

【参考文献】

[1] 成思危主编：《科技风险投资论文集》，民主与建设出版社版。

[2] 郭励弘、张承惠、李志军：《高新技术产业：发展规律与风险投资》，中国发展出版社2000年版。

[3] 戴志敏：《90年代美国风险投资的特点和启示》，《外国经济管理》第4期。

[4] R.L.FloridaandM.Kenney,VentureCapital-FinanceInnovationandTechnologicalChangeintheUSA,ResearchPolicy,1988.

[5] M.Bagella,Finance,InvestmentandInnovation-TheoryandEmpiricalEvidence,AshgatePublishingLtd.,.

我国风险投资发展的比较研究 第3篇

一、风险投资内涵

风险投资是指把资金投向蕴藏着失败危险的高科技项目及其产品开发领域, 以期在促进新技术成果尽快商品化过程中获得资本收益的一种投资行为。风险投资不仅能够拓展融资渠道, 克服高新技术产业化的资金障碍, 而且能够加快高新技术成果的转化, 促进高新技术产业发展, 加速建立高新技术产业群, 推动科学园区的发展。

二、我国与美国、日本、新加坡风险投资的比较

不同的国家, 由于技术创新的力度不同, 政府参与风险投资业的程度不同, 资本市场的融资方式不同等原因, 使得风险投资业在不同的国家有着不同的发展状况。将我国的风险投资与风险投资发达的美国、日本和风险投资发展的新兴国家新加坡进行比较, 对发展我国的风险投资事业, 建立符合我国国情的风险投资运行机制有很好的借鉴意义。

1. 我国与美国风险投资的比较

美国是世界风险投资活动的领头羊。美国全美证券交易商协会自动报价系统NASDAQ证券市场的建立为不能在主板市场上市融资的中小企业开辟了新的、可行的融资渠道, 为风险资本的退出提供了最佳通道, 对风险投资的发展具有重大意义。

2. 我国与日本风险投资的比较

日本是除美国以外风险资本投资成就最显著的发达国家。日本成立了一个称为风险企业中心的非赢利基金, 建立了担保体系, 为研究开发贷款中无抵押债务提供担保, 还通过研讨会、信息发布会等形式进行信息交流, 促进风险企业的发展。

3. 我国与新加坡风险投资的比较

新加坡政府相当积极介入风险投资事业, 在政府的积极推动下新加坡的风险投资业获得了长足的发展。目前, 新加坡已经成为对东盟国家进行风险投资的地区性中心。

4. 我国风险投资的差距

比较发达国家风险投资特点, 根据看出我国风险投资事业存在以下问题:第一, 从风险投资的资金来源上看, 我国风险投资资金的渠道来源还比较狭窄, 政府和外资所占比重大, 民间资本发展不足。第二, 从风险投资的组织模式上看, 大金融机构所起作用很少。第三, 从风险投资的资金投向上看, 我国风险投资资金多投向企业成长期和成熟期, 对处于风险企业初创期的支持较少。第四, 从风险投资的退出渠道上看, 作为风险投资退出主要渠道的创业板尚未推出, 多层次的资本市场尚不健全。第五, 从风险投资的支援体系上看, 政府在扶植中小企业发展方面提供的优惠政策较少, 税收方面对风险投资者没有优惠政策。

三、我国风险投资发展战略

1. 加强对民间资本加以引导

可以从四个方面对民间资本加以引导, 使其从经济的体外循环进入体内循环:一是加快农村信用社和城市商业银行的改革, 鼓励其大量吸收民间资本。二是将私募基金合法化。三是成立民营银行的试点, 允许一些地方建立私人投资的商业银行, 并通过严格的制度约束, 控制民营银行的风险。四是将农村地区互助性质的金融组织引入正常的发展渠道, 而不是一味地去禁止。

2. 发挥金融机构在风险投资中的作用

我国的现行法律规定银行、证券公司等金融机构以及各类基金不能用于直接投资。应当说, 这一限制在我国社会主义市场经济发展初期, 确实起到了规避风险、稳定经济秩序、保证资金供应的作用, 但同时也堵死了金融机构投资于风险企业之路, 造成了风险投资主体单一、资金来源不足的问题。考虑到中国的实际, 我们要考虑到一般金融机构投资经验不足与风险承受能力有限的实际, 分步进行, 特别要确定好投入资金所占基金的比例, 注意初期比例不易过高。

3. 引导我国风险投资向风险企业成长早期转移

引导社会资金参与风险投资, 继续创新财政科技投入的方式, 扩大对风险投资引导基金的规模, 采取政府投资与社会资金相结合方式, 共同设立专业化的风险投资评估机制。我国政府还可以通过加大对向处于种子期和导入期的风险企业投资的支持力度, 引导风险投资资金向风险企业的种子期和导入期转移。风险投资公司也可以通过特别股权安排, 分阶段投资, 参与决策和全方位全过程项目监控等制度安排来有效防范和控制风险。

4. 建立多层次、有效的风险资本退出机制

借鉴纳斯达克模式, 建设我国的中小板和创业板市场。

(1) 扩容中小企业板

目前, 中小企业板与风险投资之间互动所存在的阻力仍然来自于国内资本市场的上市门槛。由于上市时间的限制, 导致不少风险投资公司将手上的优良资源送出海外。而现有的深圳中小企业板发展状况良好, 如果对其进行扩容, 中小板将成为风险投资退出的一个较好渠道。同时, 由于中小板容量与主板市场相比小得多, 扩容对整个股市的冲击不会太大, 不会引起股市大幅度震荡;且若中小板管理比较规范, 将更有利于中小企业的创新发展与退出。

(2) 建立创业板

在我国, 中小板是创业板的过渡。目前我国的风险投资面临着很好的机遇:一是中国经济快速发展为风险投资发展提供了强大动力;二是建设创新型国家目标的提出使风险投资更加受到重视;三是境外投资者的踊跃进入;四是有关的法律法规日益健全;五是我国金融改革的不断深化有利于风险投资的进入和退出;六是世界风险投资处在不断的复苏之中。创业板的适时推出关系到国家的经济安全, 关系到建设创新型国家能否成功。再不推出, 更多的企业都去国外上市了。但中国要推出的创业板, 不同于国外市场的创业板, 一定要是具有中国特色的改良式创业板。

5. 政府加快建设风险投资支援体系

(1) 进一步完善法律法规体系

《公司法》和《证券法》的修订, 为规范和完善我国风险投资退出机制迈出了最基础也是最关键的第一步, 但仍需要尽快修订出台《合伙企业法》、《风险投资法》等法律法规, 使风险投资退出各渠道有法可依。逐步形成以《证券法》、《公司法》、《证券投资基金法》、《刑法》等为主轴, 配套细致, 可操作的创业板法律法规和政策规章, 构建完备而富有层次的资本市场法律保障体系, 既适应资本市场防范风险, 保护投资者权益的需要, 又为资本市场多层次化发展提供法律保障体系。

(2) 完善税收优惠政策

应进一步做好《合伙企业法》、《企业所得税法》、《企业所得税实施条例》等法律法规间的协调工作, 提高政策的可操作性, 精细的考虑风险投资的税收政策和优惠政策, 改变税收的优惠重成果轻过程的导向, 使之更有利于风险投资的发展。

(3) 建立风险投资的国家信贷担保机制

在国外, 政府担保被称作是风险投资的“放大器”。许多国家都通过设立担保机构、建立信贷担保体制, 对进行风险投资的银行提供一定比例债务担保, 从而引导了数倍的社会闲散资金通过银行投向风险企业。我们可以借鉴国外的做法, 建立国家信用担保基金, 为银行向高科技产业风险贷款提供一定比例担保, 解除银行的后顾之忧。

参考文献

[1]现阶段中国创业资本的退出路径研究.中国风险投资网, 2008-3-12

[2]陈工孟:2007年中国风险投资行业调研报告.中国风险投资研究院, 2008-1-15

[3]现阶段中国创业资本的退出路径研究.中国风险投资网.2008-3-16

[4]创业板规则征求意见稿.网易财经, 2008-3-28

风险投资在我国的发展 第4篇

——中国股票市场风险投资分析

内容摘要：中国的股票市场是一个建立不久的新兴金融市场，因此不可避免的会出现一些金融市场的投机行为，而股票市场的风险投资从某种意义上讲就是投机行为，所以研究股票的投机行为，有利于我们很好的认识我国的股票市场。本文旨在通过论述风险投资的界定和风险投资的功能，分析风险投资的作用，找出一些有用的东西，供各方参考。

关键词：风险投资投机

一、风险投资的界定

风险投资在某种意义上又称为投机，在西方经济学中，对投机一词并无贬斥的意思，而我国长期以来将投机贬斥为“乘时机以谋求个人名利”的不道德行为。从中外学者对投机的定义亦不难看出他们看待投机的分歧：外国学者认为“投机（speculation）是对市场的心理状态进行预测并期望它会使投资对象的评价基准朝着于己有利的方向偏移的一类活动。”而我国学者则认为投机是一种“牟取暴利的不正当行为”。根据笔者的理解，我国现阶段存在的股市投机应作如下界定：一种以对其他投资人的投资心理进行判断、揣度，获得满意的回报（包括当前的利息和股息，以及资本增值和利润）为目的，并且以承担较大的风险为条件，积极参予市场买卖的攻击性的合理经济行为。它具有如下特征：（1）投机的成败关键是能否准确预测市场价格的变化；（2）投机是一种高风险投资。成则一本万利，败则血本无归；(3)投机是一种攻击性的合理经济行为，它的存在增强了市场的流动性，提高了配置资源的功效；(4)投机应以适度为限，过度投机则须加

（1）以限制。

这里还有必要进一步对投机与市场操纵、投机与投资的关系，特别是对投机的“适度”与“过度”进行辨析，以澄清人们的认识。

市场操纵是指相互勾结的不法巨贾、内幕人士和经纪商等人玩弄种种恶劣手段，如虚抛、垄断、联手操纵市场价格等造成虚假的涨势或跌势，诱使他人售出或买进某一证券，自己从中渔利。市场操纵是股市中一种寄生性舞弊与欺诈行为，其突出特点是破坏了股票交易公平、公正、公开的基本原则，为法律所严格禁止。投机是在市场平等竞争的条件下，通过判断价格趋势作出买卖决策，反映了市场的真实价格，因而是受法律保护的行为。但是应注意，任何事物都有质的规定和量的界线，若超越了“游戏规则”，投机就有可能向市场操纵转化。

在股票市场上，投机孕育在投资中，投资需要投机，两者形影相随，你中有我，我中有你，是一双相伴而行的连体孪生兄弟。投资和投机既有相同的一面，也有不同的一面。相同的是两者都投入资金以获取预期收益，同时承担本金丧失的风险。不同的是，一般投资者注重股票的经常性收益、远期收益以及对公司的经营决策权；投机者则是择机行事，力图获得差价收益。

从投机本身来分析，应区分适度投机与过度投机。适度投机是指对搞活市场

起积极作用的一定范围内的投机。超过一定限度的则为弊大于利的过度投机。美国道琼斯指数4000点左右时，一天上涨或下跌了80多个点，他们称之为暴涨或暴跌，其实涨或跌不过2%左右。而这种变化幅度在我国股市上则不足为奇，但我们股市上出现的一天涨或跌30％－50％，三五天涨跌幅便翻一两番，则显然

（2）是过度。适度投机不仅无害，在一定程度上还会促进股市的发展。因而不必控制只须引导；对过度投机则须加以限制，防止其泛滥。

二、风险投资的功能

实践证明，只要我们善于引导，有效利用，投机将会推动投资发展，促进股市健康运行。

1、活跃股票市场。在目前的股票市场交易中，投机行为占了较大比重。投机者为了获得差价。不管股票价格升跌如何，都有可能随时出售或购买股票。投资者需要现金或更换证券时，随时可能在市场上找到买主；投资者若想购进股票，不论种类、数量、时间长短，都能在市场上如愿以偿。因此，投机行为的存在使股市交易的流动性大为增强。不仅如此，活跃的投机所促进的股市交投的活跃、股票市场的繁荣，对整个社会在微观机制再造、产业结构调整、资源合理配置、投资体制改革、资本市场完善、国民投资意识增强等诸多方面都有着深刻的影响。

2、在一定的程度上能平缓股票市价波动。股市中频繁的投机活动是有利于缓和价格波动幅度的方法之一。投机者遵循的是低价买进、高价卖出的原则。从这一点出发，他们的操作行为常常是反行情而动：行情看涨时，他们抛出；行情看跌时，他们买进。这在客观上抑制市场行情的大起大落，调节了市场的供求关系。最典型的投机行为就是买空卖空，当某种股票价格大幅度下降时，也正是做买空交易的最佳时机，买空的出现增强了市场上这种股票的购买量，进而抑制了股票价格的继续下跌；当某种股票价格大幅度上升时，又是做卖空交易的最佳时机，卖空活动增加了市场上的这种股票的供应量，从而抑制了股票价格的进一步上扬。可见，投机者是平衡供需状况，缓和价格波动的市场力量之一。但是，频繁的投机活动不是万能的。因为，在市场上决定股价变动的因素有很多，除了市场内部的系统风险之外，市场在很大程度上受到市场外部非系统风险的影响。股票投资是对国家经济的未来和上市公司发展前景的预期投入，而上市公司的发展关键取决于国民经济的总体状况，所以股价的大幅度变化由国民经济的景气程度来决定。西方国家几次大的股市风潮都是由于宏观经济的恶化所引起。股市发生大动荡时，不排除有一些过度投机行为起到推波助澜、趁火打劫的作用，但如此大的风浪决不是投机者所能左右的。实际上这种大动荡也是投机者最不愿意看到的。所以说投机活动只能在排除非系统风险后，在一定程度上平缓股票市价波动。

3、调节供求关系，促进市场有序进行。股市供求往往处于不均衡状态，它通过活跃的投机准确地反映在股价上。投机者以其敏锐的观察力，捕捉和收集了环境变化、股市发展动态以及上市公司的经营业绩等信息，并以其活跃的沟通能力，抓住有利的时机，卖出或购进股票，满足供需双方的要求。客观上保持着投资市场的供求平衡，促使股票市场连续而有序地运行。

4、分散风险。投机者介入市场交易活动，吸收了存在于金融工具的股市风险；他们是市场愿意承担风险的人，承担着由于市场的不确定性引起的判断失误

所带来的损失风险。股票投资者为了保存现有价值，他们总是力求避免价格波动的风险。一般是利用期货市场和现货市场的时差，分别进行方向相反的交易，就可以把大部分风险转移出去。而被他们转移的这部分风险主要是转嫁给了投机者。

5、强化经济政策的有效性。由于投机者致力于观察市场价格的变化，政府出台的宏观调控政策又往往是最终体现在市场价格上，因此首先对此作出反应的必然是对价格极为敏感的投机者，投机者的活动又必然带动整个市场的反应，最终使经济政策得以贯彻落实。如果没有投机者这样一种催化剂的作用，政策的落实就有可能要延缓很长一段时间。

6、有利于新股票的发行。一些有前途的新上市公司，资信不高，投资者购买新股票要承担较大风险。如果市场上都是稳健的投资者，没有敢冒风险的投机者，那么新股票的发行是非常困难的。从这个意义上说，一些新上市公司的兴起，投机者有着不可磨灭的功绩。

三、过度投机及其监控

股市正常的投机有一系列的优点，但投机过度不仅无益，而且会加剧股价波动，扰乱市场，威胁投资者利益。究其原因，有人归结为我国股市发展不成熟，认为发展中的新兴股市总是投机盛行，成熟的股市不是投机股市。其实，这是一种误解。股市的成熟与否与投机没有必然联系，成熟的股市也可能成为投机股市，日本股市因为投机过度而形成“泡沫经济”就是一个突出的实例。所以，投机过度的原因不在于我国股市是发展中的新兴股市。

从股市发展的情况看，存在过度投机的原因，主要在于政府市场管理行为的短期化、法制建设的滞后化和上市公司行为的非规范化。这种状况使得我国股市失去了稳定的基础。因此，对过度投机的监控主要应采取如下对策。

1、建立健全的证券法规体系。以法律形式规范上市公司、证券商及投资者的行为，是股市稳步发展的保障。特别是《证券法》作为证券市场的大法应尽快出台，以统驭各地方、各部门的有关法律条令，弥补和避免现有法规的矛盾和疏漏，促使股票市场走向规范成熟。以法律形式对合法投机行为与非法投机行为进行严格界定，是对股市投机进行管理的有力依据，没有这个依据就无法避免和控制市场上存在的无序的非理性炒作，就无法有效地根除非法投机行为，股市上的（3）是非曲直就没有一个衡量的标准。

2、发展投资基金。投资基金是成熟股市的主要资金来源。也是股票市场稳定的基础。国外成熟的股市，其资金的80%来自基金，其余20%来自个人投资。我国股票市场要走上健康发展的国际化轨道，必须大力发展投资基金，培养长期的投资者。发展投资基金。将中小散户的资金集中起来交由投资专家操作，既有助于“散兵游勇”式的中国股民规避风险，又能增强证券市场的投资气氛，减少非法的过度投机行为，稳定和增强投资需要。

3、规范上市公司行为。这首先要求上市公司不能参与股市过度投机。上市公司可以通过股市谋利，也应该关心本公司股票的市场走势，但是绝对不能用投资者的投资进行股票市场过度投机。同时，上市公司有义务及时地真实地公布公

司的经营状况和其他重要信息，杜绝提供虚假报表等行为，以便于投资者作出合理的投资选择。还应该重视的是，上市公司要提高对投资者的投资回报，而不能用高价配股方式向投资者“圈钱”。

4，发展机构投资者。股票市场的投资目前是以收入不高、积蓄有限的个人投资者为主。他们往往无法跟踪市场，准确弄清行情趋势，因此在对各种股票进行收益性、流动性和安全性方面的选择和组合时，容易随机行事，从而为少数不法分子操纵市场提供了便利，不利于股票市场的稳步发展。而机构性投资队伍的介入，使市场行情更趋于稳定和理性。首先，机构投资者资本雄厚，可以同时买进卖出多种股票，分散投资风险；其次，机构性投资者有条件充分了解企业资信，准确预测市场行情，使资金有效地分配在收益率较高的部门和企业；第三，机构性投资者在进行投资时，除了盈利目的外，还会考虑社会效果和社会评价问题，因而比较容易与中央及地方的发展计划接轨，减少盲目性；第四，便于国家加强对股票市场的管理，调节股票供求，使整个市场上的股票买卖处于一种有序的状态。

（1）张武昌：《风险投资策略研究》，《武汉大学学报》2003年第5期；

（2）许贵人：《中国风险投资问题探讨》，《经济问题探索》2003年第6期；

发展我国风险投资研究 第5篇

关键词：投资连锁保险；历史发展；现状问题；保险益处；发展趋势

一、投资连结保险理论概述分析

投资连结保险，简称投连保险。也称单位连结，证券连结，变额寿险。投资连结保险顾名思义就是保险与投资挂钩的保险，是指一份保单在提供人寿保险时，在任何时刻的价值是根据其投资基金在当时的投资表现来决定的。

二、投资连结保险在我国的发展

1999年10月，平安人寿保险公司在上海推出了“世纪理财”投资连结保险，正式将投资型保险产品带入我国保险市场，同时掀起了中国保险行业的创新之风。之后中国各大保险公司相继推出投资连结保险。投资连结保险在中国保险市场的占有率逐步上升，一度达3成以上。

2003年7月1日，中国保监会颁布的《人身保险新型产品精算规定》正式生效。人身保险新型产品是指包括分红保险、投资连结保险和万能保险在内的人身保险产品。新精算规定的出台是我国新型保险产品经营和监管走向规范化的重要标志。

2007年3月26日，中国保监会制订颁布的《投资连结保险精算规定》，进一步加强对投资连结保险产品进行监管，规范投资连结保险产品的经营，保护广大消费者的权益。

随着中国经济的发展，中国消费者在金融知识、理财能力、风险意识等方面也日益成熟，能够更加理性的购买投资连结保险等新型理财产品，对投资连结保险这样更大弹性、更多选择、更加透明、更多功能的综合理财产品有更大的需求。

三、投资连接保险的功能分析

1.投资连接保险的保障功能

人们购买保险的目的很大程度上是为了分散风险、获得保险保障。作为一种新型的保险产品，投资连接保险具有传统保险产品的固有特征，那便是保障。

投资连结保险保障的范围、程度等因具体产品而异。值得一提的是，有的险种除了提供意外与疾病身故保险金、全残保险金等保障外，还有其他服务项目，如保证可保选择权和豁免保险费等。

2.投资连接保险的投资功能

投资连结保险除提供风险保障外，还具有投资功能。这是投资连接保险区别于传统保险产品的最重要特征。投资连结保险的投资部分的回报率是不固定的，未来投资收益具有不确定性，保单价值将根据保险公司实际投资收益确定。　一方面，保险公司投资收益比较好时，客户的资金也将获得较高的投资回报；反之，保险公司投资收益不理想时，客户也将承担一定的风险。另一方面，由于取消了保单固定利率，所以保险公司可以制定更加积极的投资策略，通过对资金的有效组合和运用，使其发挥更大效用。

四、投资连结保险的主要好处

投资连结保险是一种投资型的保险险种，相对于传统寿险产品而言，除了给予生命保障外，还具有较强的投资功能。其主要特点是：保费分成投资和保障两部分，受益主要来源于投资账户的收益，风险由客户自己承担。投资连结保险一般会把投保人所缴付的保费按照不同的比例分为两个账户：一般是较少部分保费进入保障账户，用于体现产品的保障功能；其余较多的部分进入投资账户。

投资账户中的资金将由保险公司的投资专家进行投资操作。目前保险资金被允许在银行存款、国债、一定比例的企业债券和基金等渠道进行投资运用。投资连结保险的投资收益扣除管理费用后，基本上全部分摊到投资账户内，归客户所有。但同时，出现亏损等投资风险也要由客户进行承担。投资连结保险的主要特点可以总结为：保费分成投资和保障两部分，受益主要来源于投资账户的收益，风险由客户自己承担。

此外，保险专家特别强调，消费者选择投连险一定要满足一些特定的条件，如一定要在基本的生活保障问题解决之后才可以考虑投连险；一定要在经济收入达到一定阶段后，才可以适当拿出部分资金而绝不能是全部资金来购买投连险；同时，选择投连险必须要对资本市场的风险有足够的心理和经济承受能力。分红型保险是指保险公司将其实际经营成果优于定价假设的盈余，按一定比例向保单持有人进行分配的人寿保险产品。

五、促进投连险健康发展的建议1.保险公司的风险管理要不断提高 一是采取措施减少销售误导行为。一方面，要加强诚信教育和职业道德教育，在保险公司内部形成诚信展业的氛围；要设置展业资格限制，如规定投连销售人员的学历、司龄、接受培训时间标准和设置销售资格考核程序等。另一方面，要将投连客户范围限定在具有一定的金融投资知识和风险理念，具有长期投资目标，对各种理财工具特征有一定认识，并且收入状况较好，有稳定资金进行长期投资的客户。

二是提高产品的竞争力和防风险能力。首先要赋予投连险产品更全面的保障内容。保险公司必须摒弃急功近利的思想，完善投连险产品的保障功能，进一步实现投资和保障的有机结合，才能争取到更多的优质客户。其次要提高产品创新与精算水平。对与产品本身相关的财务风险做出精确判断和预估，提高对死亡给付、费用收取、退保损失等项目计算的准确性，提高保险公司应对财务风险的能力。 三是改善经营管理水平。一方面，要更新客户服务理念。必须在简单的电话回访、售后拜访的基础上向客户提供理财规划、保障咨询、投资建议等为核心的专业化服务。另一方面，要加强信息披露管理，确保消费者正确理解投连险产品。应加强对其保障功能的解释和宣传，将客户的关注点从单纯的投资功能转向保障与投资兼顾的风险与理财规划。此外，保险公司应加强对投连险销售行为的监控，建立有效的风险评估和监测体系，高度关注销售过程中出现的异常情况。2.监督管理方式要不断改进 一是进一步完善监管法规体系。监管部门应当密切关注投连险发展动态，并根据市场发展情况，适时调整监管政策和相关规定，进一步完善监管手段，通过积极的政策引导来实现监管转型，做好监管服务，加强风险防范。可在现有法规基础上制定一系列操作性更强的实施细则或指导原则，包括市场准入条件、销售人员展业资格认定、投资账户管理和评价等 二是建立保险资金运用风险监管指标体系。监管部门可借鉴国外经验，结合保险资金运用发展状况，设计一个可行的风险监测指标体系，以更好地对保险资金运用进行有效监管。风险监测指标可包括：偿付能力、资金运用比率、基金投资比率、风险集中率、拆入资金比率、流动比率、资产收益率、资本收益率等，各指标均有相应的权数和计分标准。监管部门根据得分对保险公司的资金运用和资产风险状况进行评定和分类，并进行有针对性的监管 三是建立保险监管部门和证券监管部门协作监管的监管框架。由于投连险产品是保险产品和投资工具的特殊结合体，具有投资类金融产品的特征和性质，保险监管部门应借鉴证券监管部门的经验，弥补对投资性产品监管经验的不足。在投资账户管理和评价方面，两个部门可以进行协作监管，证券监管部门重点管理独立账户相应的投资基金单位价值的准确性和公允性，保险监督部门重点管理在相应基金单位价值下的保险金额和保单现金价值确定的准确性。

参考文献

[1]毛毓宁.我国投资连结保险产品的现状与发展对策.南京审计学院学报.2008年第02期

[2]何莉.我国投资连结保险发展现状之探讨.武汉大学商学院

发展我国风险投资研究 第6篇

随着国民经济的不断增长, 我国信息产业得到了快速发展。统计显示, 我国网民人数已由2001年的2 650万人迅速增加到2012年的5.64亿人, 网民总数跃居世界第一。但据国际电信联盟最新发布的信息化发展指数 (IDIITU) 显示, 2010年我国的信息化发展指数Ⅱ为0.707, 仅排在世界第40位, 我国的信息产业仍具有较大的发展空间。从美国发展信息产业的经验来看, 风险投资的积极参与是以信息产业为代表的高技术产业迅速崛起的重要原因, 两者存在着互动发展关系。而我国风险投资的热潮始于1998年3月政协“一号提案”的出台, 该文件的出台不仅引起了国内风险投资的热潮, 也向国际风险投资机构发出了积极的信号, 为更多国际风险资本流入我国创造了前提条件。与此同时, 国内和国际风险投资偏好也逐步转向我国迅速发展的信息产业[1]。

1 文献回顾

据美国风险投资协会的调查, 风险投资对信息产业等高技术产业的投资从1990年的67%上升到2000年的92%, 而我国2010年风险投资对科技类行业的投资才约占总投资额的52.69%。风险投资对我国信息产业发展的促进作用并不如发达国家那样明显。张丰 (2009) 指出创业投资的参与虽然改善了企业的偿债能力, 但企业的营运能力则变得更差[2]。谈毅, 杨晔 (2011) 认为创业投资持股的企业在长期与不含创业投资股份的企业相比, 会出现超额收益率较高的情况[3]。岳正坤, 石璋铭 (2012) 则发现文化产业与风险投资存在长期的协整关系, 但两者不存在Granger因果关系[4]。

国外对影响风险投资发展的实证研究多集中于税率、IPO市场状况等宏观变量[5], 而国内对风险投资发展的相关研究多是理论上的阐述, 如辜胜阻, 曾庆福 (2003) 认为影响风险投资发展的因素主要集中在资金、技术、人才、制度、环境和通道方面, 提出应在这6个方面进行改革以促进风险投资的发展[6]。杨俊龙 (2008) 也认为我国风险投资在资金退出、人才培养和法律方面存在制约因素[7]。钱苹、张帏 (2007) 则发现风投机构的资本规模与回报率存在显著负相关关系[8]。这可能意味着我国风险投资的影响因素不仅是学者所关注的宏观方面。

从现有文献来看, 国内学者并未对风险投资促进我国企业或产业的发展形成一致结论;而且学者研究影响我国风险投资发展的因素通常局限于宏观层面, 并未从作为其最重要的投资对象的信息产业角度进行相关研究。本文将从中观角度出发, 验证两者是否存在互动发展关系。

2 风险投资与信息产业协调发展的机理分析

2.1 风险投资为信息产业的发展提供了资金和其他增值服务

信息产业是当今世界创新速度最快的高技术产业。银行等传统金融机构主要为技术成熟度较高、市场发展相对稳定的产业或产品提供贷款, 信息产业由于其巨大的风险性而很难通过传统方式获得金融支持。风险资本恰好为这类创新型企业克服资金短缺提供了支持[9]。

风险投资为企业提供资金支持的同时, 也提供了其他增值服务。风险投资往往对所注资的企业进行持续的监督和指导, 例如完善公司的治理结构、对企业各项决策进行干预, 使得管理层存在一定的压力以改善管理层的工作绩效, 被投资企业也确实因风险投资家的积极参与增加了自身价值[10]。与此同时, 风险投资机构对经过严格筛选后的企业进行投资, 意味着该企业具有优异的品质和良好的发展前景, 不但向外界传达了有利于企业吸引优秀人才的积极信号[11], 也有利于企业与其他拥有互补性资源的企业展开合作。在风险资本集中于信息产业的我国, 风险资本推动了信息产业的发展。

2.2 信息产业的发展为风险投资提供了高额回报和市场需求

风险资本促进信息产业发展的同时也分享了信息产业的高额利润, 进而也促进了自身的发展。例如, IDG投资百度120万美元获得其4.9%的股权, 2005年, 百度在美国纳斯达克上市时股票持续上涨, 股价以150美元计, IDG公司的盈利则在1亿美元左右 (1) 。由此可以看出, 风险投资因投资信息产业所带来的收益是巨大的, 高额的收益促进了风险投资规模的扩大。

我国风险投资的发展始于发达国家信息技术和信息产业快速发展的20世纪80年代, 此时发达国家风险投资的国际化已悄然兴起, 到20世纪90年代风险投资的国际化已经成为世界经济一体化的重要组成部分[12]。国际风险资本的进入始于我国20世纪90年代中期相关鼓励政策的出台, 特别是在1998年政协“一号提案”后。据统计, 20032010年国际风险投资在我国的投资总额平均为本土风险投资总额的2.01倍, 20052010年国际风险资本募集总额是国内募集总额的1.85倍。1998年后国际风险资本的投资偏好也逐步转向我国迅速发展的信息产业, 这无疑与信息产业形成的资本需求有一定关系。

3 模型设定与数据选择

3.1 模型设定

研究变量之间的影响关系, 一般运用Granger因果检验。而进行Granger因果检验时, 一般有两种途径可供选择, 一是通过构建向量自回归模型 (VAR) 进行检验, 二是通过构建误差修正模型 (ECM) 进行检验。

但Granger (1988) 认为若非平稳变量间存在协整关系, 使用VAR模型进行检验时会存在一些局限[13]。为了克服传统Granger因果检验的不足, 在两变量、数据不平稳的情形下, 本文首先估计两变量的线性回归方程, 然后利用该方程的残差项和变量的差分滞后项构建ECM形式的检验方程, 形式如下:

其中, c、β为系数, μ为白噪声误差项, d表示取差分, e表示两变量协整方程的残差项。本文将根据方程 (1) 建立包含两变量的向量误差修正模型, 检验X和Y之间的Granger因果关系。

3.2 数据选择

本文选择以19982011年信息产业的总产值来衡量该产业的发展情况, 以风险投资资本总量来描述我国风险投资的发展状况。选择1998年之后的数据是由于国内风险资本的发展热潮和国际风险资本较为自由的流入始于我国1998年“政协一号”文件的出台。

对于相关行业的选择, 本文按照中国工业和信息化部对信息产业的划分进行。选择的行业涉及软件业、电信业以及电子信息业三大类14个相关子行业。相关行业数据来源于各年《中国信息产业年鉴》和《中国通信年鉴》, 其中2011年电信业及电子信息业的数据由中华人民共和国工业与信息化部网站的数据汇总得来;风险投资资本总量数据来自科技部、商务部、国家开发银行联合主编的《中国创业风险投资报告 (2011) 》 (2) 。

4 实证分析

本文对各时间序列取自然对数以减少数据异方差的影响, 处理后的信息产业总产值和风险投资总量分别记为lntp和lntvc。

4.1 单位根检验

为了对信息产业产值lntp和风险投资总量lntvc进行协整分析, 应首先对各个时间序列进行平稳性检验以避免出现虚假回归问题, 本文利用了ADF检验 (Augmented Dickey-Fuller test) 对各时间序列进行单位根检验, 检验结果如表1所示。

注: (1) 检验形式 (c, t, n) 中的c、t、n分别代表单位根检验中的截距项、时间趋势及滞后阶数, 滞后阶数由AIC准则和SC准则判别得出; (2) d代表一阶差分, *、**和***分别代表在10%, 5%和1%水平下显著, 下同。

ADF检验结果表明:风险投资总量lntvc在存在截距项、时间趋势项和滞后1阶的检验形式下非平稳;信息产业总产值lntp在存在截距项和时间趋势项的检验形式下也是非平稳的。对序列作一阶差分后, 两变量在一定置信度下都变的平稳。因此, 风险投资总量和信息产业总产值均是一阶单整变量, 可以进一步分析两变量的长期协整关系。

4.2 协整检验

考虑到模型为双变量模型, 本文选用E-G两步法进行长期协整关系检验。首先, 利用OLS进行估计得到回归方程, 然后对得到的残差序列进行平稳性检验, 如果残差是平稳的, 就说明两变量是具有协整关系的。具体过程如下。

4.2.1 建立回归方程

选取lntp为被解释变量, lntvc为解释变量进行OLS估计, 得到回归方程 (2) :

lntp=2.867+1.129lntvc (2)

标准差s (0.138) (0.925)

t值[8.188][3.098]

R2=0.848F=67.039 DW=0.474

4.2.2 残差平稳性检验

对残差序列进行不含时间趋势项和截距项形式的ADF检验。结果显示, ADF值为-2.614 205, P值为0.013 8, 在5%的显著性水平下认为方程 (2) 的残差序列是平稳的。因此, 信息产业总产值lntp和风险投资总量lntvc存在长期协整关系。

4.3 VEC模型与Granger因果检验

上述两变量具有协整关系, 但并不能说明风险投资与信息产业之间具体的Granger因果关系, 我们需要进一步进行Granger因果检验。本文对传统的Granger检验方法进行了修正, 建立如下形式的向量误差修正模型:

其中, ecm表示方程 (2) 中的残差项, μ是白噪声误差项, t是时间, i、j是滞后阶数, d代表一阶差分。如果ecm的系数α1是显著的, 则认为风险投资总量变动是信息产业总产值变动长期意义上的Granger原因, 因为ecm项包含了dlntvc的长期信息;若α3j中的系数具有显著性, 表明风险投资总量变动是信息产业总产值变动短期意义上的Granger原因;当α1和α3j中系数都显著时, 说明在长期和短期, 风险投资总量都是信息产业总值的Granger原因。对于β1和β3j则也有相似的意义。如果α1、β1和α3j、β3j中系数同时显著, 那么, 在长期和短期两变量是互为Granger因果关系的。

在进行模型估计时, Granger因果检验的具体结论对滞后项十分敏感, 滞后阶数过大会导致模型自由度的缺失, 而过小则会引起动态模型重要信息的遗漏。本文选择变量滞后2阶的模型1的形式, 为进一步保证结论的可靠性, 本文同时报告了变量滞后3阶的模型2的情况, 回归的估计结果如表2。

从表2中, 我们可以得出以下结论。

对于模型1:首先, 方程1中误差修正项ecm (-1) 在5%显著性水平上显著, 而方程2中误差修正项ecm (-1) 不能通过显著性检验。因此, 长期来看, 风险投资总量的变化是信息产业总产值变化的Granger原因, 而信息产业总产值的变化不是风险投资总量变化的Granger原因, 说明我国信息产业和风险投资两者之间的Granger因果关系不是双向的。再次, 方程1中, 滞后的dlntvc的系数都是显著的, 而方程2中滞后的dlntp的系数都不具有显著性。那么在短期, 风险投资总量的变动是信息产业总产值变动的Granger原因;而信息产业总产值的变动不是风险投资总量变动的Granger原因;短期和长期的结论是相同的。最后, 方程1和2中, 变量自身的滞后项都不显著, 即变量当期的变动情况并不能由变量前期的变动进行解释。

对于模型2:两方程的各系数都不再具有显著性, 但通过判断各系数t值的大小可以得出, 方程1中dlntvc系数的显著性都明显强于方程2中dlntp系数的显著性, 即风险投资总量的变动对信息产业总产值的变动更具有解释力。综上, 由19982011年的经验数据可以看出, 在长期和短期, 风险投资的变动都是信息产业变动的Granger原因, 而信息产业的变动则没有表现为风险投资变动的Granger原因, 也即我国风险投资的发展推动了信息产业的发展, 而信息产业的发展则没有表现出对风险投资的需求促进作用。因此, 经验证据不支持我国信息产业与风险投资之间形成了协调发展的关系。

4.4 修正估计

考虑到风险投资对电信行业投资时存在着限制, 这可能使得本文结论存在一定偏误。因此, 我们把电信行业总产值剔除后重新估计。由于篇幅本文报告了系统显著项, 回归结果如表3所示。

修正后的回归结果显示, 不但模型1中方程1的误差修正项和风险投资总量的系数是显著的, 而且在模型2的方程1中对应系数也具有显著性;但两模型中方程2的各系数仍不具有显著性。因此, 我们上述所得结论是具有稳健性的。

5 结论

本文基于19982011年我国信息产业总产值和风险投资资本总量数据分析了两者的协整关系和Granger因果关系, 得出了以下结论: (1) 我国的信息产业与风险投资之间存在着长期协整关系, 风险投资总量增加1%会引起信息产业总产值增长约1.13%。 (2) 对变量进行长期和短期的Granger因果检验, 检验结果显示, 无论是长期还是短期, 风险投资的变动都是信息产业变动的Granger原因, 但结论并不支持信息产业的变动是风险投资变动的Granger原因。

发展我国风险投资研究 第7篇

1 我国体育产业风险的发展状况研究

目前, 我国还没有完全建立起与市场经济体制相适应的体育管理体制, 计划经济时代政府主导型的体育管理体制仍在运行。“大市场, 小政府”的体育管理模式还没有完全形成, 现阶段体育产业存在规模小、结构和体制不完善、体育企业市场化程度较低等问题。

从现有水平看, 虽然我国有一些大企业通过冠名向体育产业进行投资, 但仍然存在不少问题。深入研究体育产业风险投资的运行方式及其退出方式, 探寻一条既符合中国国情又与国际惯例接轨的体育产业风险投资发展道路, 发挥体育产业资本市场的要素配置, 实现体育产业资本市场功效重构的合理目标, 对推动中国体育产业的发展, 提升中国的综合国力, 具有重要的理论和现实意义。

随着世界体育产业风险投资的逐步崛起, 我国体育产业风险投资也开始了新的发展。我国新兴中小企业, 尤其是高科技体育企业的体育风险投资早在20世纪80年代中期就已经展开。进入新世纪后, 随着我国对外开放的进一步扩大和体育产业的迅速发展, 国际体育产业风险投资公司开始进入我国市场。目前, 在我国活动的国际体育产业风险投资基金约有15余家, 比较活跃的有IDG、中经合集团、日本软库、英特尔、高盛集团等。从实际投入角度衡量, 还不如人意。现有的体育产业风险投资中, 真正投到项目上的资金, 大约只有5%, 可见我国体育产业风险投资的实际规模还很小, 实际投放更少。我国现在每年有1万项体育科技成果缺乏商业前景的评估, 能够形成产品的只有30%, 能够形成产业的就更低, 只有15%左右, 主要原因就是体育产业风险投资的落后影响了体育产业化进程。

2 体育产业风险投资特征

目前, 我国体育产业风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力产业的一种权益资本。体育产业风险投资具有以下特征: (1) 体育产业风险投资以“创业”为基点。从严格意义上讲, 体育产业风险投资的投资对象只限于创建高科技体育企业或对创新体育项目的投资。即不论是资金的投入还是知识的投入, 都是为了开创新的体育项目或者开发某种高新体育技术产品。因此, “创业”则为投资的立足点。正因为如此, 体育产业风险投资又可称为“创业投资”。 (2) 体育产业风险投资的周期长、流动性低。根据对我国17家体育产业风险投资公司的调查资料表明:资金从投入到退出的周期为5～17年。 (3) 体育产业风险投资的高风险、高收益性与体育产业风险投资对象的特性是分不开的。尽管我国体育产业风险投资经历了10余年的严峻考验, 但体育产业风险投资的功能及作用已经为大家所公认: (1) 体育风险产业投资是知识经济时代国民经济发展的发动机; (2) 体育产业风险投资是促进科研成果转化、高新体育技术产业化的关键因素; (3) 体育产业风险投资可以优化资源配置; (4) 体育产业风险投资通过培育和扶植新兴体育企业成长和壮大, 给资本市场注入活力, 有效地促进了金融创新; (5) 体育产业风险投资所投资的中小企业, 吸收了大量的劳动力, 降低了失业率, 为社会稳定做出了贡献。所以体育产业风险投资将继续作为推动中小体育企业的主要力量而存在。

3 我国体育产业风险投资存在的问题

同发达国家和地区的体育产业风险投资相比, 我国体育产业风险投资只能说是略具雏形, 在其运作过程中不可避免地存在着各种问题和不规范的地方。

3.1 对体育产业风险投资的认知缺陷

体育产业风险投资作为一项金融创新, 是改革开放的产物, 在其发展过程中, 需要人们解放思想和提高认识。而目前仍然存在以下认知缺陷:把体育产业风险投资简单地与筹集资金等同。由于我国体育产业风险基金大多是由地方政府或部门自发组建, 缺乏一个严格的运作规则和长远的发展规划, 在其发展初期存在种种问题在所难免。但是, 如果简单地将由体育产业风险投资所进行的筹集资金活动等同于一般的筹集资金, 这无疑将体育产业风险投资的科学性给抹杀了;体育产业风险投资的发展不利于其他金融部门的发展, 认为体育产业风险投资将会与现有的金融部门从资金市场争夺资金份额, 二者的发展是此消彼长的关系。

我国目前上市公司所投资的经营项目:组建俱乐部、经营体育器械、组织赛事、经营休闲设施和场所都尚未达到预期盈利。足球试点几年的经验, 除足协直属的福特宝公司之外, 各家职业俱乐部均处于高额亏损状态, 全兴公司每年补贴高达4000多万元;中体产业投入阳光计划, 几亿资金投入陷入困境;体育用品的经营, 在北方五环、青岛双星2家上市公司亏损非常典型。

3.2 体育产业风险投资机制不健全

我国目前的体育产业风险投资运作仍过于依赖国家。风险资金的投入仍然沿袭传统的政府拨款式的投资机制, 政府投入依旧是占据主导地位。除了政府直接拨款外, 体育产业风险投资公司的资金和银行的贷款也受政府的政策驱使而形成。近几年来国家有关部门有意识地拓宽了体育产业风险资本的来源渠道, 但是主要风险仍旧集中于国家身上。至今我国的体育产业风险投资机制仍旧是一个国家作为投资人、管理人等多种角色的单一体制。这种状况难以建立起有效的体育产业投资风险约束机制, 容易导致无人真正负责的局面, 与体育产业风险投资的市场特性不相容。

3.3 投资资金规模小

美国体育产业的风险公司资金规模一般在6000万美元左右, 有的高达数十亿美元。而我国很多体育产业风险投资机构的风险资本只有几百万, 至多不超过2亿元人民币, 所以难以在高新技术体育产业方面起到明显作用。受自身资本实力的限制, 我国体育产业风险投资公司只能支持一些投资少、风险低的短平快项目, 难以承担为高新技术体育产业化提供所需风险资本的重任。由于体育产业风险资金来源不足, 我国体育产业风险投资公司不能借助有效的组合投资、平衡投资来分散风险。故缺乏抗风险能力, 同时也形不成资金滚动成长、自我增值的运作机制。

3.4 政府支持不足与法制不完善

国际经验表明, 政府的大力支持是体育产业风险投资迅速发展的一个重要推动力。我国政府虽有支持体育产业风险投资的意图, 但是支持的力度明显不够, 有效性也难尽人意, 主要表现在: (1) 缺乏一个明确清晰的发展体育产业风险投资的方针和中长期战略规划; (2) 国家对高科技体育产业风险企业的银行贷款并没有采取“特殊的照顾”, 更不用说政府担保了; (3) 在税收方面, 虽然对高新技术体育产业风险企业有一定的优惠和出口优先政策, 但是优惠政策的针对性较差, 优惠力度明显不足, 对体育产业风险投资机构等也没有出台具体的鼓励措施。另外, 到目前为止, 我国由于缺乏健全的体育产业风险投资法规, 导致我国体育产业风险投资业的各种不规范现象, 难以走上规范化之路。

4 结语

要促进我国体育产业风险投资的发展, 必须加快建立和完善体育产业风险投资发展的投资体制, 寻找体育科技管理、体育科技创新与金融的有效结合点, 迅速提高体育产业风险投资的专业化水平, 加快体育产业风险投资的进程。要使我国的体育产业风险投资基金形成良性循环, 不仅要具备雄厚的科技实力和充足的资金实力, 还必须呼吁政府给予体育产业风险投资积极的税收优惠政策, 在国外体育产业风险投资发展的历程中, 政府的税收减免起了很大的推动作用。

参考文献

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[3]李平.论我国体育产业风险投资的发展及存在的问题[J].体育与科学, 2004, 25 (6) .

发展我国风险投资研究 第8篇

资本市场化已经成为当前经济全球化发展趋势中的一个重要潮流，世界经济的繁荣、产业结构的升级使得资本在全球范围内的扭转变得更加有价值。在这之中，风险投资已经成为资本市场化运转的一个重要内容。我国的经济发展，由于受到计划经济体制的影响，在很长的一段时期内经济发展水平和增长速度都极为缓慢。资本市场化在我国开始发挥作用也是在开放性的市场经济在我国形成和发展以后，市场经济的繁荣，市场经济形式的多样化为风险投资在我国的发展创立了一个较为健全的外部环境。由于风险投资在我国的起步较晚，并且风险投资这种经济活动受到多方面外部环境的影响严重，我国对风险投资的研究还处在比较初步的阶段。所谓风险投资，在当前普遍被认为是一种创业投资。在西方发达资本主义的国家中，对风险投资最通常的理解就是，这是一种由专业的金融投资家组成的一个投资团队，他们手中掌握着大量的可以用来进行收益的金融资本，通过对当前市场形势的判断和预测，对一些具有巨大潜力的成长性企业进行投资，通过资本的注入和运作，辅之以优秀先进的管理经验，将企业的发展带向一个更加国际化、全球化的发展战略的道路上来。我国在《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》中对风险投资已经做出了定位，这种定位就是认为所谓的风险投资是一种将资金投入到蕴含着一些风险的项目中，比如说是高科技或是科研项目。以这种方式来促使高科技的成果转变为商品化，来获取更大的利润收益的一种投资行为。通俗来讲，风险投资的内容就是由拥有资本的风险投资者对风险企业进行投资、管理和运作维护的一种经济行为和经济方式。

2 风险投资对我国商贸经济发展产生的作用

本文我们所要谈论的内容是风险投资与我国商贸经济发展的关系，商贸经济是一个抽象的经济概念。贸易型经济已经在我国国民经济的发展与进步中发挥着越来越重要的作用。风险投资在市场经济中发挥的功效不断加强，这就导致了风险投资与我国商贸经济的发展在新时期开始呈现出新的态势，我们主要从以下几个方面来分析风险投资对我国商贸经济发展所发挥的重要作用。

(1) 从当前的市场运行模式来看，当前商贸经济的发展获得资本的方式主要有三种：一是企业内部资金的积累，二是通过银行信贷的手段来获得资金，三是通过金融市场来获得大量的资金。前两种方式由于受到自身规模和银行业借贷业务繁琐程序的影响，在当前的经济运行中发挥的功效都还极为有限。反之，风险投资较为宽松的投资环境使得众多企业开始重视与风险投资机构的合作，这对缓解当前商贸经济发展中资金不足问题的解决大有裨益。

(2) 风险投资机构本身，就有着相对完善和高端的人才管理战略和管理技巧，风险投资机构在对企业进行注资以后，会获得企业的相关股权，这种股权的获得就会使得风险投资机构在企业的发展运营中所发挥的作用会有所差异，风险投资机构通常为了保证自己的收益，会引进最先进的管理战略和管理技巧，这样就会带来整个企业管理水平的升级。这对于企业的发展来说，是一种具有长远意义的重要选择。而风险投资公司在这个过程中就会起到至关重要的作用，这是因为当它在面对众多的风险投资的项目的时候，必须要能够做出准确的判断，而判断的准确与否也通常会成为衡量投资成败的非常关键的因素。而如果要是想对风险投资能做到准确的判断，将风险降到最低，那么就需要在进行投资之前能够用公正、客观的眼光对整个投资项目做一个充分的考察以及了解，这样是做出正确判断的必要前提。如果我们假设风险项目的投资价值是Z，则有：Z=F (f (u) , f (v) , f (w) , f (x) , f (y) ) 。其中：u为外部环境，v为项目所属企业内部环境，w为风险投资项目，x为风险投资项目的优势、劣势、机会和威胁，y为风险投资项目的风险。具体可表示为：Z=f (u) MU+f (v) Mv+f (w) Mw+f (x) Mx+f (y) My。其中Mi为各指标的权重 (i=u, v, w, x, y) ，我们可以用一个专门的风险投资评价指标体系对风险投资项目进行价值评估，如图1所示。

3 风险投资与商贸经济发展绩效管理研究

3.1 风险投资在当前商贸经济发展中的实例分析

风险投资对我国商贸经济的发展带来的影响是多方面的，在风险投资的案例中，既有失败的典型，也有通过对风险资本的正确运作促进企业的转型和发展的。从对风险投资带来的影响进行分析，一个最直观的表现就是对相关的典型案例进行分析。本文以知名度较广的蒙牛企业为例，简单介绍风险投资是如何介入蒙牛并迅速扶植蒙牛成为中国乳业巨头的。1999年，在中国乳业老大伊利当了10年生产经营副总裁的牛根生被开除了，失业的牛根生注册成立了“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”。蒙牛在第一个年头剩下的3个半月就实现了3730万元的销售收入。2000年是2.467亿元，2001年升至7.24亿元，2002年再升至16.687亿元，2003年跃过40亿元!产量由初期的5万吨增至2003年的90万吨。根据AC尼尔森在中国24个省份的调查，2004年1月蒙牛液态奶的市场份额为20.6% (以销售额计) 。2002年已驶入快车道的蒙牛对资金仍然十分渴求，资本的注入对其成长至关重要。当时国内握有数亿资本的投资人不在少数，而蒙牛却是被顶级国际投资人相中的。2002年10月和2003年10月，摩根、英联、鼎辉分两次向其注入了约5亿元资金。

当蒙牛在第一轮投资过后，他们的业绩开始发生了翻天覆地的变化。而这种变化的速度是十分令人惊讶的。对于残酷的市场竞争来说，企业如果不能持续的向前发展，那么就只能被其他的企业远远地甩在后面。在这种情况下，蒙牛只能继续保持这样的发展势头，而要想扩大发展，就需要获得大量的资金。这时的蒙牛虽然发展迅速，但是在资金上的缺口也是很大的。这个期间，蒙牛上市似乎已经指日可待，但是由于各方面的时机还不成熟，因此错过了第一年最好的发展机会，直到三家机构再次向蒙牛注资之后，蒙牛才开始有了充足的资金。到2003年，蒙牛上市已经水到渠成，丰硕的果实等待着收获。在2004年的时候，蒙牛终于可以在香港挂牌上市了，而这次一共发售总计35亿股，股价达到3.925元。获得206倍的超额认购率冻结资金280亿港元。但当时的香港股市恰好处在比较低迷的阶段，而蒙牛的股票定价又比较高，因此这轮投资当中最大的赢家当属摩根、英联、鼎辉三家国际投资机构。三家机构两轮投资共支付6120万美元 (4.77亿港元) 。本次IPO原计划售出1亿股蒙牛股票，由于市场反应热烈，三家机构如果全额行使“超额配股权”增加售股额至1.525亿股，可套现近6亿港元。上市后，三家机构执有的股票市值为2.3亿港元。第二轮投资是以认购可换股票据形式注入的，将于上市后12个月转换为3.68亿股，总股份将达13.68亿股。

3.2 风险投资与商贸经济经营绩效分析

风险投资对商贸经济的绩效分析，并不是一个简单的问题。很显然，风险投资参与商贸经济的发展一个最直接的目的就是创造更多的价值，但是如何对这些价值进行判断和分析是我们在进行绩效研究时的重要问题。对风险投资的绩效进行分析，本文主要选取两个方面来进行阐述，其中一个就是风险投资对商贸经济发展的经营绩效分析。经营绩效是商贸经济使用风险投资后一个较为直观的呈现，风险投资的效果好坏也能通过这一个侧面比较明显的反映出来。Barry等 (1990) 对美国1978年～1987年间的433家有风险投资支持企业和1123家无风险投资支持企IPO时的表现进行了比较，比较的结果证明，很多企业如果有风险投资的支持，这样他们的抑价的程度都会比没有风险投资支持的企业低一些。之所以会出现这样的结果，是因为有很多从事风险投资的企业都会出现这样一种情况，这就是风险投资的企业在被投资企业的成长过程中难免会因为一些增值的服务而产生一些这些企业资产优良的印象。而Muggings和Weiss (1991) 采用样本配对方式研究了美国1983年～1987年间的320家有风险投资支持的企业和320家无风险投资支持的企业 (其所处行业与发行规模尽可能与创投支持企业相匹配) IPO时的状况。而从结果对比中可以得出一个结论，这就是有风险投资的企业与没有风险投资的企业相比较而言，具有风险投资支持的企业在上市的时候往往会比没有风险投资支持的企业成立的时间更短，同时账面的价值也会更大，这样也会导致权益的比率会更加高。而这种情况的出现主要是因为市场投资者比较认同风险投资专家对于在风险投资当中所起到的正面作用，比较相信他们所做出的判断。

3.3 风险投资与商贸经济长期市场绩效分析

Brave和Gompers (1997) 共同对于风险投资者的参与是否会影响公司的绩效进行了调查研究。在调查的过程当中，他们先后比较了934家有风险投资支持的企业与没有风险投资支持的参与管理的3407家企业，从对比研究当中可以看出，有风险投资支持的企业IPO 5年后持有期的平均收益率为44.6%，而没有风险投资支持的企业相应的收益率为22.5%;IPO5年后有13.3%的无风险投资支持的企业退市，而退市的有风险支持的企业仅占7.5%。而这样的研究现象也同时表明了有风险投资进行支持的企业与没有风险的企业相比会具有更加长期的绩效。而之所以会出现这种情况的原因，是因为有很多人认为风险投资专家对于企业的参与会更加有利于企业的发展，这是因为这些风险投资专家会对企业的综合信息的掌握更加全面和充分。而通过这一系列的分析我们可以得出这样一个结论，这就是风险投资之后的管理可能会对被投资的企业具有更加积极向上的意义，也可以这么说，风险投资专家对于风险投资活动的参与可能会提高被投资企业的经营绩效以及长期的市场绩效。

4 结语

风险投资参与我国商贸经济的发展，在为企业的发展带来契机的同时，我们应该意识到风险投资对企业的发展也带来了挑战。风险与收益永远成正比，通过以上的分析我们不难得出，风险投资不仅带来短期内的市场经营效益，而且从长期来看有利于企业的转型发展等一些长期性的可期待利益，但是这些利益的获得应该建立在投资者与被投资者妥善经营的基础上，否则可能会给企业的发展带来阻碍。

参考文献

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[2]王星星.浅析我国风险投资的发展现状及对策[J].经济师, 2006 (03) .

[3]程静.中美风险投资对比分析及其对我国的启示[J].华中师范大学研究生学报, 2005 (01) .

[4]刘福满.关于我国风险投资业的发展现状及对策研究[J].吉林工程技术师范学院学报, 2006, (07) .

我国保险投资的问题和发展策略研究 第9篇

保险投资指保险企业通过运用其积聚的各种保险资金, 来使资金增值的活动。英国经济学家贝利早在1862年就提出了寿险业投资的五大原则, 即:安全性;最高的实际收益率;部分资金投资于能迅速变现的证券;另一部分资金可投资于不能迅速变现的证券;投资应有利于寿险事业的发展。

一、我国保险投资的特征

第一, 我国保险资金运用的收益率在世界范围内相比较低, 大概在5%左右, 而发达国家的平均收益率在10%以上。

第二, 利率风险是我国保险投资所面临的主要风险, 目前的连续降息使保险资金的利率风险增加。

第三, 保险投资结构不合理。我国保险资金大都集中于银行存款, 投资于国债、证券投资基金等的金额和比重较小。

可见, 投资渠道窄是我国保险投资的一大特征, 这为各种违规行为和幕后交易创造了可乘之机, 容易引起保险市场的混乱。

二、我国保险投资存在的问题分析

1.法律政策方面的问题

第一, 在我国《保险法》的有关规定中, 保险资金运用的安全性是最重要的, 而将增值和盈利性看得相对较轻。故在实际操作中, 我国保险资金保值有余, 增值不足。而且, 我国对保险投资方面设置了过多的限制条件, 使得保险费率一直较高, 这不但增加了被保险人的负担, 还会导致保险公司通过变相降低保险费率的方法来加剧恶性竞争。

第二, 保险业税率较高, 减少了可使用的保险资金数额。税率高低会对可使用的保险资金数量造成直接影响, 发达国家一般都对保险业实施倾斜、宽松的税收政策。而我国目前对保险业征收的税率之高, 在全世界都很罕见。这减少了保险公司的可投资金额, 不利于保险业的发展。

第三, 我国对外资保险公司制订了更优惠的投资政策, 使得中资保险公司在国内市场竞争中处于劣势地位。外资保险公司由于其可享有的税收优惠, 可以减免许多资金, 故可将更多资金用于投资。中资保险公司和外资保险公司处于不同的起跑线, 故外资公司的发展条件较为优越, 中资公司在发展中则困难重重。另外, 由于我国对外资保险公司的投资业务提供了许多更为宽松的政策和规定, 使其在资金运用渠道方面比中资公司更广, 因此, 中资公司的资金投资往往受到各种束缚。

2.经济发展方面的问题

(1) 计划经济的影响。由于我国以前受计划经济体制的影响太深, 不可能瞬间消失, 因而从保险业来看, 其保险资金的筹集一直受到计划经济的束缚, 资金的规模效益较难体现出来。保费收入是最重要的保险资金来源, 但是我国的保费收入一向偏低, 还有巨大的保险市场潜力尚未挖掘。这都是由于我国在筹集保险资金时, 不能摆脱强烈的计划经济影响而造成的。

首先, 我国保险的险种比较单一, 需求和供给都不充分。从需求方面来看, 我国老百姓不太具有保险的意识和欲望, 支付能力也不强, 故需求一直不旺, 且险种较单一。从供给方面来看, 我国的保险企业以国有企业居多, 在保险资金的运用等方面一直带有国家计划经济的色彩, 没能深入生活、主动寻求老百姓乃至社会需要的险种, 导致险种单一, 在筹集保险资金时受到约束。其次, 我国在保险资金的筹集方面一直受计划经济制度的影响, 还表现在制定保险费率时, 没有考虑到企业、行业间技术条件等的差别, 而是制定为全国统一标准的保险费率。实际上, 在我国, 由于不同企业、不同地区危险事件的发生可能性也不尽相同, 故统一的保险费率会降低企业投保的积极性, 对保险市场的竞争不利, 以致于保费收入偏低。

总之, 由于我国存在带有浓厚计划经济色彩的保险资金筹集计划, 导致保险的险种单一, 保费收入偏低, 保险费率的制定不合理, 难以发挥保险投资的规模效益。

(2) 资本市场的缺陷。第一, 我国金融工具的期限普遍偏短, 导致保险公司资产负债期限的匹配困难。不仅银行存款的期限结构偏短, 国债的长期品种也不多, 很难适应保险公司的资产负债结构的需求。虽然股票是长期融资工具, 但它在非金融企业融资中所占的比例非常低。而且, 中国企业债券的规模也非常小, 不能够有效影响资本市场金融工具的期限结构。然而, 从资产负债的特点来看, 长期资金才是我国保险业的主要资金。这使得保险公司的负债期限较长, 而可取得固定收益的金融工具的期限却短得多, 故保险公司不可避免地处于再投资风险中。因此, 由于保险公司在期限、收益等方面缺乏有效的匹配, 故增大了保险资金的风险。第二, 中国资本市场分割非常严重, 流动性差。市场分割使资金在金融工具之间的流动受到了限制, 价格信息失真, 导致保险公司无法根据利率波动和经济周期变化灵活地调整资产组合。而流动性差则使得保险公司在调整资产组合时, 其自身的买卖行为会导致金融工具的市场价格产生不利的变动。第三, 中国的证券市场规模小, 内部结构不合理。在我国证券市场, 处于主体地位的是国债以及国有金融机构的金融债, 股票和企业债券所占的比重很小。而且, 中国证券市场还是以那些传统的品种为主, 现代金融衍生产品极少, 使保险公司无法利用那些现代金融工具进行套期保值。

3.内部管理及人力资源方面的问题

第一, 我国保险业缺乏投资人才, 投资水平较低。保险公司的内部投资体制不健全, 投资理念不成熟。企业缺乏专业投资人才和专门的投资部门, 没能充分参与市场竞争, 使得保险投资的经济效益受到影响。

第二, 我国保险公司投资的主体地位不明确, 使保险投资业务的发展收到制约。目前, 我国保险公司的治理结构不完善, 问题较多。国有保险公司的决策仍然会受到政府部门的影响, 保险公司的投资主体地位不明确。这一方面挫伤了保险公司的投资积极性, 另一方面也使得保险公司缺乏对投资风险的防范意识, 人为弱化了保险投资的收益与风险管理。

三、我国保险投资的发展策略

1.完善保险相关法律制度

我国应该依据《保险法》的规定, 尽快完善保险投资的实施细则, 以及相关配套法规, 对保险资金的运用实行结构管理和比例管理。我们既要对保险公司的开放投资方式实施限制, 同时也要对投资比例进行严格控制。这样才能为保险公司提供可供选择的合适的投资工具, 增加投资机会, 同时又能较好地控制保险公司的投资风险, 保持必要的偿付能力和财务的稳定性。

2.创造良好的投资环境

(1) 加快发展债券市场。在保险投资中, 债券占有非常重要的地位。国债的安全性高、流动性好, 但大多年限在10年以下, 应尽快发展中长期国债。目前我国企业债券信誉低、偿付能力差, 应努力改善这种现状。另外, 金融机构可以针对保险公司发行特定的长期债券, 集中投资于期限较长、收益稳定的基础产业工程和国家重点建设项目, 这些项目发展前途好, 可以为保险公司赢得较好的收益。

(2) 规范股票市场, 发展投资基金, 培养机构投资者。目前, 我国股票市场受政策性因素影响很大, 容易大起大落, 操作也不规范。我们应努力发展实力雄厚的机构投资者来稳定股票市场, 使股票市场拥有较为长期和稳定的资金。由于保险公司的巨额资金拥有长期性、稳定性的特点, 故应首先考虑将保险公司作为机构投资者, 将一定比例的保险资金投放到一级市场中, 尤其是投放到投资基金中, 这样才能保证保险资金的增值。

3.强化监管保险公司

目前我国的保险监管模式应以偿付能力监管与市场行为监管并重。确保保险公司的偿付能力是保险投资监管的核心, 我国保险监管机构应参照国际惯例, 综合考虑多方面的因素, 确定并改进计算偿付能力的方法和标准。我国应加快成立精算师协会来增强风险控制, 还可通过独立的资产评估机构来评价保险公司的资产状况, 形成第三方约束。

4.改革相关制度

良好的制度环境是我国发展保险投资的保障。因此, 我国必须对现有的经济制度进行改革, 建立社会主义市场经济体制。

首先, 要加快建立现代企业制度。我国的保险公司目前以国有企业为主, 存在着企业行为短期化、管理不利、竞争不规范等诸多问题。只有建立起现代企业制度, 才能使这些国有保险公司成为市场竞争的主体, 做到 “自主经营、自负盈亏”, 以利润最大化为经营目标, 产权明晰, 让政府意志完全退出保险经营领域。

其次, 改革国家社会保障制度。长期以来, 我国的社会保障都由国家包揽。作为社会保障一部分的保险公司 (尤其是寿险公司) , 其作用被社会保险所替代了, 因而它们不会运用资金去扩大保障范围。所以, 必须加快改革国家社会保障制度。

再次, 改革保险税收政策。我国保险企业现行的税收负担较重, 使保险企业的给付能力降低, 存在潜在风险, 而且也会影响保险资金的运用, 降低可用资金量。我国应使现行保险税率普遍降低, 虽然这样做可能会出现“国家财政短缺”的问题。针对该问题, 政府可制定某种规则来解决。例如规定企业减税后所增加的保险资金都去购买政府债券, 该债券的期限可以较长, 利率也可稍低, 在保险公司遇到赔付困难时, 可全部或部分兑现。这样在降低保险税收的同时, 也解决了国家的财政困难。

5.加强保险公司内部对保险资金运用的管理

保险公司内部对资金运用管理的好坏会直接影响到保险资金的运用效益。保险企业应对保险资金进行全方位综合性的管理, 以使保险公司的经营形成良性循环。保险公司在设置机构时要注意相对独立性, 配置人员时要注重配备专业性人员, 还要对资金运用的管理方面高度重视, 使保险资金的运用与保险公司的自身实力相适应。

参考文献

[1]何晶, 李伟, 刁羽.扩大保险资金投资组合品种的探讨[J].财经理论与实践, 2002, (2) :25~27.

[2]肖文, 路永光.保险资金投资资本市场的策略[J].保险研究, 2002, (4) :19~20.

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[4]秦振球, 俞自由.保险公司投资比例研究[J].财经研究, 2003, (2) :41~47.

发展我国风险投资研究 第10篇

对于经济增长与金融发展关系的研究, 肖与麦金农早在上世纪就已开展, 他们得出了经济增长必须由金融支持以及经济发展也有利于推动金融发展的结论。除此之外, 新古典学派在著名的索罗模型中论证了经济增长的源泉, 得出了短期资本增长可以促进经济增长, 长期经济增长则源于技术进步的结论。他们认为技术进步源于所谓的“干中学”以及研发, 而研发又依赖于资金投入, 资金最终来源于储蓄向投资的转化。经济发展过程中资本的作用不容低估, 资本到底来源于何处?经济理论表明:资本最终来自于储蓄, 这些储蓄部分以政府储蓄形式出现, 另一部分则以私人储蓄形式出现。政府储蓄向投资转化过程表现为税收筹集和向社会进行固定投资的过程。而私人储蓄要向投资转化则要通过金融体系主要是商业银行与证券市场, 他们将社会上大量闲余资金聚集起来, 促进资金从盈余者向需求者流动。

从国外农村金融实践看, 农村金融在为农村经济增长提供了资本的同时还促进了农村产业结构优化。同时, 农村金融还提供了大量理财产品, 促进了农民收入结构调整。

二、我国农村金融发展现状

经济学家雷蒙德戈登史密斯对金融发展水平进行了较为系统的研究, 他建立了衡量一国金融结构与金融发展水平的指标金融相关率, 并就影响该指标的因素进行了描述。所谓金融相关率是指一国金融活动总量与该国经济活动总量的比值。农村经济发展自然也离不开资金支持, 目前世界各国农业与农村发展资金来源除了政府拨款外, 大多来自各类金融机构, 经验表明在经济发展初期, 随着人均收入的增加, 金融资产的增长快于国民收入的增长。曾经有学者计算美国20世纪60年代农村金融相关率, 该比率达到4.5。数据分析, 我国2011年金融机构涉农贷款为14.6万亿元, 农村商业银行、农村信用合作社与中国农业发展银行的存款余额为9.25万亿元。即使考虑统计口径差异和其他金融资产因素后, 我国农村金融相关率仍大大低于美国上世纪60年代水平。我国农民收入结构也并不合理。农民收入中家庭经营收入占绝大比重, 财产性收入极低, 2011年其比重分别为46.1%与3.28%, 因此要调整农村居民收入结构也必须从农村金融角度入手, 适当增加其财产性收入。

三、我国农村金融缺失的原因

我国农村金融市场存在着许多令人费解的现象。一方面主要农村金融机构存款余额达92022.72亿元, 这说明农村拥有大量闲余资金。另一方面, 农村也广泛存在着高利贷以及其他非正规金融机构。这种看似矛盾的两种现象同时存在说明我国农村金融制度存在严重缺陷, 主要是由历史和现实原因造成的。

(一) 历史原因

我国农村金融缺失由来已久, 这不仅与我国城乡经济“二元性”有关, 还同我国金融体系变迁有关。

首先, 我国经济发展很不均衡, 和其他发展中国家一样存在着“二元”现象, 先进工业同落后农业、相对发达的城市和广大落后农村并存。这在金融上表现为, 一方面存在着遍布全国的现代化、先进、资产规模庞大的商业银行, 它们拥有现代化的管理和技术以及网络, 在全国组成一个有限的, 但却是有组织的金融市场。这些金融组织遵循政府制定的低利率将资金贷给城市的极少数企业, 促成了城市经济金融的良性发展。另一方面则是传统的、落后的、小规模的农村金融机构和广大非正规金融机构, 这些机构大部分坐落于农村, 服务于城市。多年来, 广大农村金融机构一直从农村吸收储蓄, 然后将资金不断输向城市, 造成了农村金融供给不足。其结果是大量农村企业与农户被排斥在有组织的金融市场之外, 只能以较高的利率从非正规金融机构获取贷款, 酿成了乡村经济发展“失血”, 导致了城乡金融发展的不均衡。城乡金融“二元”结构造成了城乡经济差距的扩大, 进一步加剧城乡金融供给失衡。

其二, 相当长的一段时期内, 活跃于我国农村金融领域的主要是中国农业银行、中国农业发展银行、农村信用合作社, 还有其他一些非正规金融机构。中国农业银行在发展过程中先后实行了承包制和利润留成制改革, 大大减少了农村业务。1996年, 随着中国农业银行商业化步伐加快, 农业银行从盈利性角度出发迅速收缩了乡镇机构, 实质上农业银行基本撤出乡村。中国农业发展银行自从建立以来与农业银行之间先后进行了不少业务划转, 目前业务领域基本局限于粮油棉收购资金。这种情况下农村金融机构只剩下邮政局办理存款业务, 但邮政储蓄银行建立之前, 邮政只存不贷, 其所吸收贷款以存款准备金形式上缴人民银行, 这就更加扩大了农村资金的缺口。信用社长期以来在组织、管理等等方面的不完善也导致了其在经营过程中大量失血与巨额亏损, 这使农村经济发展雪上加霜。

(二) 现实困境

由于农村金融的需求者多为小型民营企业和农户, 他们单笔资金需求量比较小, 一般最多几百万元, 这类贷款业务量小、单笔成本偏高。盈利是商业银行首要目标, 从成本角度考虑, 商业银行几乎都不愿涉足这部分业务。再加上农村企业与农户的信用档案库尚未建立, 农村金融市场成为一个巨大“柠檬市场”。农户、农村企业同农村金融机构之间存在着严重的信息不对称, 贷款监管成本高昂, 这也在一定程度上妨碍了商业银行进入农村市场。

四、构建新型农村金融机构的重要性

以上原因造成了我国农村金融供给不足, 这种不足并非由于农村资金匮乏。相反, 我国农村资金却较为宽裕, 近十年来我国储蓄飙升就是鲜明例证, 2011年我国农村商业银行、农村信用合作社与农业发展银行的存款余额达到9.2万亿元。造成农村金融供给不足的主要原因是我国农村金融制度缺陷。实质上, 我国农村金融尚存在金融抑制现象。由于金融抑制, 金融体系难有作为, 农村经济也陷入了呆滞状态, 反过来经济呆滞亦导致金融体系停滞不前。因此, 金融变量与金融制度对经济增长和经济发展来说, 并不是中性因素。它既能起到促进作用, 也能起到阻滞作用, 关键取决于政府政策和制度选择, 因为政府在农业和农村生活中还是存在着有限且必不可少的作用政府帮助构建新型农村金融机构是解决农村金融不足的现实手段, 建立村镇银行就是我国政府从这个角度出发解决农村金融供给不足的现实途径之一。

2006年银监会发布《中国银行业监督管理委员会关于调整放宽农村地区银行业金融机构准入政策, 更好支持社会主义新农村建设的若干意见》为农村金融机构设立、金融供给扩大提供了法律依据, 2007年3月我国首家村镇银行四川仪陇惠民村镇银行开业。此后, 村镇银行相继大量设立, 截至2013年2月我国已经组建村镇银行1502家。但是, 这些银行分布极不均衡, 10个省份竟然占了半壁江山。村镇银行出现虽在一定程度上缓解了农村金融供给不足, 但村镇银行发展过程中也存在着大量需要我们审慎对待的金融稳定问题。

五、村镇银行发展过程中面临的问题

村镇银行的建立, 为缓解农村资金短缺助了一臂之力。然而, 农村金融市场是一严重信息不对称市场, 村镇银行在我国运营时间较短, 以前发生在商业银行、农村信用社的问题或将也困扰村镇银行, 轻则影响村镇银行自身运营、掣肘农村经济发展, 重则危及金融安全。

(一) 信用风险问题

村镇银行主要面对是农民群体, 贷款领域主要是农业及农村民营企业, 这和农村信用合作社相同。因此, 农村信用社面临的信用风险同样也是村镇银行将要面临的风险。首先, 农业生产很大程度上受到自然条件制约, 农产品产量直接决定了农业生产状况和农村经济成效, 也就间接影响了村镇银行贷款信用风险。我国是一自然灾害多发的国家, 东南沿海受台风、暴雨、风暴潮影响, 中部内陆夏季冰雹天气频繁, 西北内陆冬季易遭冰冻灾害等。我国尚未建立全面的农业保险制度, 农户也没有对冲农产品价格波动的避险工具。这种情况下, 农业风险保障主要依靠两种方法:政府救灾款项划拨与覆盖面较小的农业保险。然而, 这两种方式在大多数情况下对于巨额农业自然灾害损失只是杯水车薪。如1998年特大洪灾中, 共造成直接经济损失达3007.4亿元, 财政救灾支出为52.32亿元, 仅占直接经济损失的1.74%。这次洪灾中受到保险业保障并给付的赔偿金仅为30亿元, 仅占直接经济损失的1%左右。由于农业风险分散与补偿机制不健全, 因此一旦所在地区发生自然灾害, 大量贷款农户可能发生违约, 村镇银行也就首当其冲, 甚至还会造成再贷款的倒逼机制。

其二, 我国尚未建立农村经济状况信用档案, 多数农民手中也无可抵押资产, 即使少数农户有固定资产, 但对其价值也不易评估, 故农村贷款大多为信用贷款, 这在一定程度上也加大了村镇银行贷款信用风险。尽管担保机制是一种减少信用风险的有效机制, 但农村信贷中却存在有效担保人不足问题。虽然建立了农村信贷联保机制, 但由于农民家庭之间的富裕程度各不相同, 同质性差, 较富裕的农户自身贷款需求不足, 不需也不愿与其他农户进行联保;而条件较差的农户由于家庭收入低、底子薄, 虽然有较强的贷款需求, 但苦于无人愿意与其联保。同时, 农民出于自我保护的意识, 不愿轻易承担贷款偿还连带责任, 使联保贷款难以维持。

此外, 农村信用社贷款违约率高也同农户信用观念缺失有着深刻关联。汇丰清华经管学院《中国农村金融发展研究报告》显示:在某些贫困地区, 农户长期接受国家扶贫救济性质款项, 长此以往形成了对农村信贷的依赖以及观念上错误, 部分农户将贷款当作扶贫款项, 甚至认为贷款可以不还或者拖欠。

在以上各因素作用下农村商业银行不良贷款率偏高, 2011年涉农贷款不良率为2.9%, 其中四大商业银行仅为1.6%, 而农村合作金融机构为6.5%。一方面同大型商业银行服务领域有关, 但更重要的是涉农贷款风险评估与对贷款使用的监督困难。因此, 村镇银行面临较高的信用风险。

(二) 资本结构问题

对于发展中国家引进外资问题, 麦金农与肖等都有所论述。麦金农在其《经济发展中的货币与资本》中对发展中国家的资金潜力抱乐观态度, 他主张这些国家应当自助, 而避免过分依赖国外资金, 甚至“应该谨慎地拒绝使用这种资本 (外国资本) ”。如果说麦金农和肖的“金融抑制论”和“金融深化论”为发展中国家金融自由化提供了理论依据和政策次序的话, 那么斯蒂格利茨等的“金融约束论”则为发展中国家金融自由化过程中如何实施政府干预和控制提供了理论框架, 这对于我国村镇银行发展也具有重要的现实意义。

2006年银监会《关于调整放宽农村地区银行业金融机构准入政策, 更好支持社会主义新农村建设的若干意见》中指出:村镇银行采取发起方式建立, 且应有一家以上金融机构 (含一家) 境内银行业金融机构作为发起人, 并且规定单一境内银行业持股比例不得低于20%, 单一自然人持股比例、单一其他非银行企业持股比例、单一其他非银行企业法人及其关联方合计持股比例不得超过10%。从我国现已建立的村镇银行来看, 主要资本金来源既有商业银行 (如常熟农村商业银行) , 又有政策性银行 (如大冶国开村镇银行) , 还有外资金融机构 (如曾都汇丰村镇银行) 。目前, 我国尚未出台对外资出股比例的具体规定。相关制度尚不健全, 金融深化或者自由化会带来很多问题和风险。因此, 摆在监管当局面前的问题是多少比例的外国资本比较合适, 才能在减少农村“金融约束”同时不至于带来金融风险。此外, 要合理掌控村镇银行中政府资金份额。如果政府注资比重过大, 村镇银行势必重蹈商业银行与信用社产权虚置、政府隐性担保带来负面问题的覆辙。

(三) 经济信息安全问题

从2007年起汇丰银行已经在中国内地设立了多家村镇银行, 成为外资银行中最大的村镇银行网络。从目前发展态势看, 汇丰仍会进一步在中国内地设立村镇银行。其设立村镇银行的主要目标为盈利, 但也获取了大量“副产品”中国经济数据。若汇丰村镇银行发展计划推行顺利, 其完全可以通过研发部门研发新的金融产品来垄断中国农村金融市场, 就如沃尔玛与家乐福垄断中国零售业一样。不仅如此, 国外金融机构通过村镇银行网络这个触角可以得到中国经济发展的第一手资料, 甚至可以将盈利作为获取中国经济数据的副产品。倘真如此, 中国经济安全将受极大威胁。

(四) 市场准入问题

因为农村金融业务量小而且分散, 利润率低, 经营风险高, 中国农业银行才逐渐收缩农村分支机构, 导致了商业银行服务盲区出现在广大农村地区。同期, 中国邮政在建立银行之前也是将大量农村资金吸出。农村信用社虽已经过数次制度变迁, 结果往往也只是徒有“合作”之名, 大量资金被转移至城市, 难以为农村经济发展供给资金。理论和实践表明农村金融同样具有巨大渗透力, 因为农村经济发展扩大了农村金融的活动领域, 农村金融的触角也相应会随着经济活动领域扩大而延伸到城市, 譬如在城市中设立农业金融机构, 这种情况下村镇银行是否会将主营业务设定在农村领域, 是否继续为农村经济服务, 继续承担村镇银行的历史使命就很难说清。如果村镇银行和以往商业银行一样将资金转移至城市, 那么村镇银行为农村经济服务的初衷就很难实现。

(五) 抗风险能力低

由于村镇银行服务领域特殊, 其资产高度集中于农户和小微企业。据统计, 2011年底已开业村镇银行贷款余额为1305亿元, 小企业贷款为611亿元, 农户贷款为423亿元, 这两者占贷款余额的80%, 这种高度集中的资产状况势必放大村镇银行经营风险。另外, 有关倾斜政策也会滋生村镇银行惰性, 亦将降低村镇银行抗风险能力。比如, 为了引导村镇银行支农惠农, 有关部门曾人为调低了村镇银行运营过程中计算资本充足率时农户和小微企业的贷款风险权重, 这就放大了对“三农”与小微企业风险的容忍程度。如果这些客户经营出现问题, 村镇银行经营稳健性将受到质疑。

六、村镇银行发展过程中金融风险的化解

(一) 探索农业经营新方式, 加快产权制度改革

现代农业采取同以往不同的经营方式, 一家一户的小农本身就难以适应现代农业发展模式。因此, 如果农业发展采取“基地+农户”或者“公司+农户”的经营方式, 采用让农户的下游企业或基地为农户担保的方式来提高贷款质量。

现阶段农村产权制度已经严重掣肘农村发展, 如果土地流转与林权制度改革顺利进行, 可以预见农村经济将会出现一次新的浪潮。因此, 形成产权流通的顺畅机制必会形成农业的规模经营与集约化经营, 改革后的产权不失为一种良好的抵押物。

(二) 创新贷款与信用担保方式, 加强同业合作

从汇丰清华调研报告我们可以看出, 我国农村信用状况不容乐观。在这方面, 孟加拉的默罕默德尤诺思建立的格莱明 (孟加拉语为“乡村的”) 银行的风险监管机制值得借鉴。该行贷款完全建立于信用基础之上, 利用“乡村熟人”的特点, 通过营造相互制约和帮助的组织, 在村民之间建立风险共担、互相监督的机制, 创造了一整套发放和回收贷款的机制并建立起一系列激励机制, 鼓励村民相互帮助, 这样既保证了穷人信用, 又保证了银行可持续发展。因此, 我们完全可以借鉴这种方式, 探索适合我国的担保方式。

目前看, 村镇银行和其他商业银行基本各分领地。这种状况对彼此都各有利弊, 但如果加强合作或许会出现“双赢”效果。一方面可与商业银行联合, 各自承担产业链中上下游贷款, 如果产业链稳定, 贷款风险必将降低。另外, 村镇可以作为大型商业银行的农村代理银行, 这样既扩大了大型商业银行经营领域, 也利于村镇银行分享大型商业银行技术、产品创新成果, 促进了其范围经济发展。除此之外, 村镇银行还可以借鉴大型商业银行的银团贷款经验, 实行村镇银行联行贷款, 大大降低其经营风险。

(三) 加快征信体系建设, 提高农民信用意识

加快农村征信体系建设, 全面改变农村地区信用制度缺失状况已经刻不容缓。这个过程中可以借鉴信用社对农村借款人信用等级评定做法, 综合借款人的信息进行信用评级, 确定授信额度, 形成良好信用与信贷支持的互动循环, 建立农村社会信用建设的长效机制。在加大失信惩戒力度同时, 也要对诚信客户实行正向激励。

(四) 加快农村金融市场体制机制和法规制度建设

由于现阶段农业保险欠缺, 自然灾害在一定程度上加剧了农村信贷违约, 影响了农村经济平稳发展。因此, 实施全面覆盖的农业保险制度理应成为我国保险体系不可或缺的一部分, 条件允许时可以鼓励保险公司创新开发新的农业保险产品, 鼓励农民自主筹集资金参与商业保险, 构建多层次的农业保险体系。随着我国农业发展步伐加快, 可以考虑加快农业期货市场建设的步伐, 进一步拓展期货市场深度与广度。