风险投资范文

风险投资范文（精选11篇）

风险投资 第1篇

一、相关研究基础

近年来, 伴随着中国经济的快速发展, 风险投资机构数量与募资规模都在增多, 同时中国的创业企业也在国家大政策的鼓励下蓬勃发展, 一个对风险投资机构与风险投资家的全面评价体系的提出已经变得刻不容缓。其一对风险投资界而言, 通过参照该体系的排名结果, 风险投资机构与风险投资家可以判断自身与竞争对手的声誉、综合水平, 激励风险投资机构与风险投资家做出改进提高的正确决策;其二对于创业公司而言, 该体系的结果可以作为对风险投资机构与风险投资家的选择风险投资机构与风险投资家的参考, 以更好地达到融资后期的管理协助与项目推进的目标;其三对于政府而言, 可以参照该体系判断风险投资发展水平, 并作为制定相关扶持政策和措施的依据[1]。

我国关于风险投资机构评价的研究, 在学术上主要停留在对风险投资机构经营能力、运营状况和风险投资能力的分析上。周乃敏, 盘风云 (1999) 提出了风险投资公司综合运营能力模型 (S) [2], 通过对公司运营管理水平 (Z) 和公司运营效益 (K) 两个子系统分别采用CIPP模型、AHP法确定各指标权重、指标量化运行和杜邦分析法确定两个子系统的评价结果, 得出公司综合运营能力具体数值评价。刘德学、樊治平和王欣荣 (2002) 对风险投资公司的经营能力从业绩与经验、管理能力、人力资源和资产状况等四个方面分化出10个指标进行模糊评价[3], 最终得出模糊数的排序值, 确定风险投资公司经营能力的排序。马俊、邵静 (2003) 运用基于理想解的排序方法从年度新筹集的资金总量、年度投资总量和年度退出资金总量三个指标来确定风险投资机构的融资能力、投资能力和退出能力, 并得出综合效益指标, 进而根据综合效益指标的大小得出不同风险投资公司的排名[4]。而对于风险投资家的评价, 学术研究集中在在风险投资家素质、风险投资家人力资本对投资绩效影响的讨论上, 夏红芳和贺小年 (2000) 、李延均 (2001) 、石书玲 (2002) 等认为风险投资家应具备业内的知名度和个人信誉[5,6,7];敏锐的判断力、高超的管理协调能力;善于把握时机、果敢的决策能力等, 这些概念后来逐渐被定义为风险投资家的人力资本, 并得到了完善。王福民 (2010) 在许益煌、吴景启 (2008) 的基础上完善了风险投资家人力资本[8], 将其细分为智力资本、知识资本、社会资本、经验资本、声誉资本、人格资本等六个存量, 并构建了反应风险投资家人力资本与投资绩效关系的模型[9]。与此同时, 近年来出现了很对投资机构和投资人的排行榜单。清科从2001年开始对风险投资领域进行排名, 而投中集团 (China Venture) 则从2006年开始进行排名。清科与China Venture对于风险投资机构的评价体系最为成熟, 排名门类也最多。他们在最佳投资机构的评选中, 分为四个大的方面, 即募资表现, 投资表现, 退出表现, 业绩表现;两架公司指标基本相同, 只是权重略有差异。另外投中集团推出了在关注中西部地区创投排行榜中, 绿色创投排行榜等。清科对风投机构的排名则更加细致, 按照不同的指标, 分别对企业各方面的能力进行评价[10]。而对于风险投资家, 业内评价的主观性较强, 主要运用调研问卷的形式初步筛选, 再经由评审委员会确定最终人选[11,12,13,14,15]。

综合以上文献分析, 发现对于目前风险投资机构与风险投资家评价的指标体系而言, 学术界与实践界对风险投资机构的指标主要定义在以各项财务指标为主的硬性指标, 而忽略了风险投资机构是由风险投资家团队组成[16];应引入对风险投资家的评价指标体系, 作为相对于财务指标之外的另一项重要的动态指标, 即从财务指标与人力指标两个方面综合评价风险投资机构, 这样才能够全面反映风险投资机构的成长性, 考察风险投资家对机构成长做出的贡献。

二、原有排名体系的来源、评选流程及对比分析

(一) 原有排名数据来源与评选流程

国内外制作风险投资机构与风险投资家榜单的制榜单位数量屈指可数, 在这些制榜单位中大致可分为两类, 一类是以制作各类排行榜著称的知名权威单位, 例如福布斯、红鲱鱼;另一类是风险投资业内著名研究机构如清科集团、投中集团等。

如图1所示, 这些制榜单位的数据大部分来自本公司自有数据库和业内推荐两种形式, 并结合自主报名、合作机构推荐为辅的数据收集方式, 完成数据的采集, 并进行逐轮次的评选。

(二) 原有排名体系对比

通过网络检索, 我们整理了业内较为权威的排名机构对风险投资机构和风险投资家的排行榜单, 我们选取11家权威机构对风险投资机构排名的榜单, 7家对风险投资家排名的榜单。其榜单内容见表1至表3。

通过总结上表所列内容, 如表3所示, 我们可以发现, 关于投资机构, 榜单的门类较多, 如最佳VC、最佳PE、地域排名、产业排名等, 不同的排名具有不同的指标, 这是因为不同榜单的受众不同。

而对于风险投资家而言, 业内目前主要采用的是问卷调查评分制, 之前也采用过指标评分加问卷投票的方式。通过硬性财务指标的筛选, 给投资家一个定量的评价标准;通过调研问卷的评分与投票, 给投资家一个定性的评价标准。两者综合确定投资家的综合水平。我们通过总结业内主要权威机构的评价标准, 得出其指标体系与问卷调研内容如图2。

三、风险投资机构与风险投资家评价要素设计

(一) VC机构与PE机构区别排名的原因探究

纵观众排名机构对风险投资机构的排名可以发现, 无论是对VC机构还是对PE机构其排名的指标选择大体都是:募资能力、投资能力、退出能力以及回报水平。但所有排名机构均将VC机构与PE机构分别制榜, 而不是综合形成“最佳投资机构”榜单。于是, 如表4所示, 我们进一步研究发现, 虽然各排名机构对VC机构与PE机构的评价中, 选取的硬性财务指标相同, 但在派赋权重时, VC机构与PE机构各项指标占比是有区别的。

数据来源:2011年度清科中国创业投资暨私募股权投资年度排名标准。

通过上表对比发现, PE机构更注重的是融资金额的大小, 而VC机构则更看重回报水平。为什么会产生这样的不同, 这就需要我们清楚PE机构与VC机构的差别在哪里。

VC (Venture Capital) 即风险投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资;狭义的风险投资是指以高新技术为基础, 生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义, 风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。PE是 (Private Equity) 即私募股权投资。它和私募证券投资基金不同的是, PE主要是指定向募集、投资于未公开上市公司股权的投资基金, 也有少部分PE投资于上市公司股权。PE一般关注于扩张期投资和Pre-IPO的投资, 注重与投资高成长性的企业, 以上市退出为主要目的。希望企业能够在未来少至1-2年、多至3-5年内可以上市。根据图3所示, 创业企业就其成长历程来看分为种子期、初创期、成长期、扩张期和Pre-IPO阶段。在创业企业的种子期, 创业企业刚刚开始起步, 需要大量的资金投入, 这个时期介入创业企业股权投资的往往是天使投资;当企业进入初创期和成长期, 开始实现收入, 甚至实现收入的增长, 这个时候VC机构就会介入, 因为相对于企业整体的成长历程, 初创期和成长期的股权投资还属于早起投资;当企业进入扩张期和Pre-IPO阶段, 企业在业内已经有相当强势的地位, 并占据了大量的市场份额, 这个时候引入的大多是PE投资, 因为企业在这个时刻, 除了对资金的需求外, 更急切和重要的诉求则是PE投资团队带给企业发展的种种便利。

综上所述, PE投资的主要是扩张期与PreIPO阶段的企业, 这类企业上市成功率较高, 风险相对于早期投资较小, 机构在选择项目时面临的难度要小于VC机构, 在PE机构的回报水平高于VC机构时, 并不能断定该PE机构的团队水平是高于VC机构的, 因为在项目的选择阶段, VC机构面临的难度更大, 所以回报水平这一指标的权重要小于VC机构。VC主要进行前期投资业务, 这就意味着能以较小的金额占据创业企业大量的股份, 所以VC机构的单笔投资规模是小于PE机构的。而PE机构投资的后期企业, 则需要大量的资金才能获得与VC机构相当的股权。所以PE机构对融资能力的要求高于VC, 这样才能满足其后期投资的资金需求。但随着风险投资的发展, 我国现在的VC与PE的界限越来越模糊, PE的业务更加全面化, 甚至也逐渐接触早期投资业务;而VC也开始投资后期企业。所以, 有朝一日, 随着VC与PE的逐渐趋同, 原有的“最佳VC机构”与“最佳PE机构”两张榜单是否要合并为“最佳投资机构”则是我们要讨论的问题。

(二) 风险投资机构综合排名对比分析及评价标准设计

风险投资机构综合排名主要是指以“中国VC/PE机构评选”、“中国最佳VC/PE机构”、“中国最佳创业投资机构”、“国际一百强投资机构”、“世界十大顶级VC机构”、“全球50大PE投资公司排名”、“中国十大风投公司”为制榜名称的排名榜单。这类榜单主要反映的是风险投资机构的综合能力, 也是受众范围最广的一类。在综合排名中, 部分国外排名机构选取了定量指标与定性指标两个方面, 例如红鲱鱼;但大部分排名机构偏向于定量指标的考量, 重点考量风险投资机构募集资金能力、投资能力、管理能力、退出能力四个方面, 并下分别下设二级指标, 进行加权平均, 得出综合评分, 并进行排名。

我们选取投中集团2011年度最佳VC机构作为案例, 详细解析现行风险投资机构的具体评选方法。如表5、表6所示, 投中集团根据CVSource数据库提供的数据, 并根据LP、GP组成的评审委员会制定了入围标准与评选, 并由投中研究部制定权重比例。

数据来源:投中集团http://news.chinaventure.com.cn/zt/events/2012CVAwards.shtml.

数据来源:投中集团http://news.chinaventure.com.cn/zt/events/2012CVAwards.shtml.

风险投资机构综合排名的受众, 涵盖了LP、政府、创业企业与大众四类, 受众覆盖面最为全面, 通过对受众的分析, 我们知道风险投资机构综合排名是最能反映机构综合实力, 最有助于LP考察风险投资机构运营状况, 政府了解风险投资机构运作能力, 创业者判别风险投资机构增值服务质量, 大众对风险投资机构竞争力认知, 风险投资机构文化品牌塑造;也是各类排名中评价体系最复杂, 反应信息最全面, 无论对风险投资行业内关注度与业界影响的导向, 还是对各类受众的意义, 都是最为重要的。所以, 全面、准确的排名体系, 尤其对于综合排名而言, 意义尤为重要。红鲱鱼的定量与定性指标相结合的排名思路是值得我们借鉴的, 同时也为我们提出更加全面、合理的排名体系, 提供了巨大的参考意义。

(三) 风险投资机构地域排名对比分析及评价标准设计

风险投资机构的地域排名是指以地域关注度为主要标准, 对风险投资机构进行排名。目前清科集团制作的地域排名榜单包括华北地区、华东地区、东北地区、华南地区以及中西部地区投资机构十强;其评分标准按照年度VC/PE机构投资于中国华北地区、华东地区、东北地区、华南地区以及中西部地区的投资总额与项目总数进行综合排名;投中集团制作的地域排名榜单为“关注中西部地区PE机构排行榜”, 与清科不同的是, 投中集团在评分标准中加入了退出案例数量、投资回报率以及中西部地区关注度等3个评分指标, 各项指标得分根据一定比例加权得出总分, 各项指标得分及总分均为10分制, 其具体计算方法如表7所示。

数据来源:投中集团http://news.chinaventure.com.cn/zt/events/2012CVAwards.shtml.

数据来源:投中集团http://news.chinaventure.com.cn/zt/events/2012CVAwards.shtml.

风险投资机构的地域排名的意义, 主要是对政府政策以及政府引导基金投向产生影响。例如地方出台的对风险投资业的引导政策与对于吸引风险投资的地方优惠政策, 2012年第一季度出台的《浙江省温州市金融综合改革实验区总体方案》、《天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法》等文件, 均为地方性政策;同时新疆、云南等地区出台优惠政策, 吸引风险投资机构, 势必会对风险投资机构对这些地方的关注度有影响。而更为重要的政府引导基金的合作机构选取, 特别是地方性的政府引导基金, 拉动地区经济都是这类地方性政府引导基金的重要目的, 所以, 政府在考虑引导基金投向时会格外注重风险投资机构地域排名, 参考选择对本地区关注度高、综合能力强的风险投资机构, 作为拉动地区经济、投放政府引导基金的合作伙伴。

(四) 风险投资机构产业排名对比分析及评价标准设计

风险投资机构的产业排名是指以不同产业为划分标准, 纵向比较风险投资机构的产业关注度。美国Fierce Biotech网站, 按照生物领域投资数量对生物技术领域最活跃的17家风险投资机构进行了排名。清科集团则制作有中国移动互联网领域、中国清洁技术领域、中国生技健康领域、中国互联网领域、中国先进制造业领域、中国快消品领域、中国新农业领域投资机构10强, 其评分标准是按照年度VC/PE机构在这些领域内投资金额与投资案例总数进行综合排名。而投中集团融合不同领域为一个新的产业, 将在生产过程中, 基于环保考虑, 借助科技, 以绿色生产机制力求在资源使用上节约以及污染减少 (节能减排) 的产业定义为绿色产业, 包括新能源、节能环保行业企业, 以及制造业、化学工业等传统行业中采用节能环保工艺或推广绿色理念的企业。如表8所示, 投中集团在绿色产业排名中以投资案例数量、投资金额、退出案例数量、平均投资回报率以及绿色产业关注度等5个指标为评分标准, 各项指标得分及总分均为10分制。

同样, 与风险投资机构地域排名相同的是, 产业排名对政府的意义最大, 因为扶持产业发展涉及到政府的政策方针, 因此政府会参考投资机构的产业关注度。同时LP在选择出资机构时会信赖关注自己熟悉产业的投资机构, 并把该榜单作为了解已投机构资本运作方向的信息来源。创业企业也可在自己创业领域内选择实力强大的投资伙伴。

(五) 风险投资机构单项排名对比分析

风险投资机构的单项排名是指根据单项指标如创业板IPO退出、企业过会数量年度盈利等指标为标准的排名。这类排名主要反映投资机构的单项能力, 主要体现在与业绩相关的指标上。但General Catalysy Partners的Chris Farmer虽然评价的是“世界十大顶级VC”, 但他采取的评价方法则是通过VC机构之间的网络联系对他们进行排名, 即如果两家机构共同投资一家公司即视为两家机构之间建立了一个联系, 如果VC甲跟随VC乙进行了下一轮投资, 则VC乙的排名也会上升。所以, 这是一项对风险投资机构联系能力的评比。

所以, 这类榜单的受众主要是创业企业、LP以及大众。以上市为目标的创业企业, 此类榜单能够直观的反应出他们对风险投资机构要求的能力, 所以他们会对上榜机构趋之如骛;对于LP也可以直接了解投资机构的业绩;对于大众而言, 则成为他们选取股票的一个隐性指标, 这类机构在推动企业上市后如仍然继续持有该企业的股票, 则会成为股票投资者的重要风向标。

(六) 风险投资机构特色排名对比分析

风险投资机构的特色排名主要是指反应投资机构某方面能力的榜单, 例如“中国新锐VC/PE机构”、“最佳成长VC/PE机构”、“中国最佳增值服务投资机构”、“中国最具特色投资机构”等。在衡量机构成长能力时, 多选用投资项目数量、基金规模、团队规模的成长速度为指标, 并一般范围选定在成立三年以内的新锐机构, 重点反映机构的运营潜力, 这类榜单主要以LP为受众。另一类是关于机构后期服务能力的, 主要观察投资后机构为创业企业提供战略规划、公司治理与资本运作的专业水平与资源投入以及机构本身的退队经验、稳定性与互补性。创业企业是这类榜单的主要受众。

数据来源:投中集团http://news.chinaventure.com.cn/zt/events/2012CVAwards.shtml.

(七) 风险投资家排名对比分析及评价标准设计

风险投资家的排名目前较权威的榜单有清科集团、投中集团、福布斯中文版、福布斯、中国风险投资研究院制作的年度最佳创投人榜单。其评选方式类似, 先通过投资案例数量及金额、退出案例数量及金额、年化收益率等作为定量评判指标, 筛选出候选人, 进而采用问卷调查的方式, 如表9所示, 从职业素养、投资能力、业界评价三方面对风险投资家做定性评估, 并根据问卷设计统计分数, 最终加权汇总结果。

四、结语

原有排名体系以自有数据库、业内推荐、自主报名和合作单位推荐等渠道作为数据来源, 制榜单位收集数据后进行数据筛选、数据确认、入围名单、榜单评选等几个步骤得出最终结果。我们选取从2001-2012年的榜单进行归纳, 发现各制榜单位的榜单门类大致分为最佳VC、最佳PE、地域排名、产业排名等, 并且不同的排名具有不同指标, 这是因为榜单的受众不同。而风险投资家的评价, 业内主要采取问卷调查评分制, 通过年内投资额、年内投资案例数量、退出案例数量、退出案例金额、投资回报率等硬性指标, 加上职业背景、职业操守、项目判断能力、辅助企业能力、退出时机把握能力和业界影响力等动态指标, 共同评价。因此, 本研究通过对原有风险投资机构与风险投资家排名数据的对比分析, 设计了风险投资机构综合排名评价标准、地域排名评价标准、产业排名标准、单项排名标准、特色排名标准及风险投资家排名评价要素, 形成了科学的风险投资机构与风险投资家评价体系。该体系充分考虑了财务指标与人力指标, 从这两个方面综合评价风险投资机构, 使其能够全面反映风险投资机构的成长性, 考察风险投资家对机构成长做出的贡献, 从而使本研究也具有较强的开拓性价值:一方面对业界中混乱的榜单门类进行了逻辑性的归纳和梳理, 提出了清晰明了的体系;另一方面也架起了业界与学术界、应用与理论的桥梁, 为进一步研究奠定了基础。同时, 新的风险投资机构与风险投资家评价体系具有公开性和服务性、数据全面性与均衡性和体系平衡与丰富化的特点, 既保证了受众对榜单的监督权力, 也保证了体系本身的丰富与平衡。另外, 为了保证此排名体系的实用性, 本研究在权重赋予、定性向定量转化的方法研究上, 仅限于提出讨论意见, 并未直接给出一套确定的计算方法。其一是考虑到实践界操作数据的便捷性, 其二是考虑到受众的认知程度, 因此没有直接给出学术计算过程, 但在体系的学术验证阶段, 建议体系应用者按照严谨的学术计算方法进行操作。然而, 由于时代的不断发展, 各界受众对榜单门类的需求也在逐渐细化, 我们无法在一套指标内满足受众的全部需求。同时, 一些时代性较强的榜单门类, 可以在今后的研究中归纳至本体系之内, 使其更具逻辑性与科学性。

摘要：通过对原有风险投资机构与风险投资家排名数据的对比分析, 本文设计了风险投资机构综合排名评价标准、地域排名评价标准、产业排名标准、单项排名标准、特色排名标准及风险投资家排名评价要素, 形成了风险投资机构与风险投资家评价体系。该体系充分考虑了财务指标与人力指标, 从这两个方面综合评价风险投资机构, 能够全面反映风险投资机构的成长性, 考察风险投资家对机构成长的贡献, 这对完善相关评价机制及改善我国风险投资机构与风险投资家排名体系有一定的借鉴意义。

风险投资新政 第2篇

风险投资操作模式的最后一环，也是最重要的一环，就是退出。退出是风险投资价值实现的过程，主要方式包括首次上市(1P0)、收购和清算，而其中IPO为其主流。目前国内风险投资公司进行IPO的退出渠道主要以离岸公司在海外进行红筹上市为主。

大门一度掩紧。海外上市操作在2005年曾遭遇到致命，1、生打击。2005年1月24日和4月24日，国家外汇管理局先后出台的《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》(汇发[2005)11号)和《关于境内居民个人境外投资登记和外资并购外汇登记有关问题的通知》(汇发[2005]29号)，从审批环节卡住了海外上市运作中关键一环，即换股交易的脖子，一度导致很多风险投资项目停顿。中华英才网即是这两个文件的牺牲品。

U型回转。2005年10月21日，在众多方向的压力之下，国家外汇管理局又颁布了《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》(汇发[2005]75号文)，废止了前述两文件。75号文，从境内居民设立或控制境外特殊目的公司，以及境内居民将其拥有的境内企业的资产或股权注入特殊目的公司和在向特殊目的公司注入资产或股权后进行境外股权融资等几个关键环节，设定了明确的外汇登记程序。一方面重新开启了风险投资的财富之门，另一方面又将风险投资纳入外管局行政登记的狭窄通道之中。

国内退出：乍暖还寒

与此同时，国内上市的途径也日渐拓宽。

A股市场重启。2006年5月17日，中国证监会发布了《首次公开发行股票并上市管理办法》，重新启动了A股首次公开发行工作，中王国际等几家公司已先后首发成功。中国银行在香港上市后，又登陆上交所，并占据了市值的20％，改变了整个¨殳市场结构。AB殳市场重启，也为风险投资退出提供了新的通道。

国内退出成为可能。2006年5月26日，中国证监会公布了《上市公司收购管理办法(征求意见稿)》，证监会拟根据新修订的《证券法》对上市公司收购制度做出重大调整，将现行的《收购办法》和《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》合二为一，将持股5咒以上视为收购的预警点，持股20％以上须作详细信息披露，30％以上须采取要约方式或者申请豁免。《上市公司收购管理办法(征求意见稿)》体现了鼓励收购的原则，该办法的出台将大大简化上市公司收购程序，降低收购成本。加之股权分置改革的逐步深入，多数上市公司股权实现了全流通。这两方面因素，使得风险投资通过境内A股借壳上市后成功退出成为可能。

实际操作仍有不畅。从总体上看，国内上市，包括直接上市和间接上市，大的政策环境日渐宽松。国内上市作为风险投资退出通道的可能性和可操作性不断增加。但也应当看到，近期，通过国内资本市场来进行风险投资的退出仍然是比较困难的。国内上市要经过很长的等待期，特别是，中国目前有几百家企业在排队等侯上市，这种等待期间暗箱操作的可能很大。另外，A股市场的上市要求，总体上还不适合高成长型中小企业。一度呼声甚高的深圳创业板，最终也停留在中小企业板阶段，且坚持了所谓“两个不变”，即现行法律法规不变、发行上市标准不变，中小企业板块的发行上市程序与主板市场也完全一致。企业只有符合主板市场的发行上市条件并经中国证监会股票发行审核委员会审核通过，才有机会在中小企业板块上市。这意味着近期内仍然缺乏满足中小企业上市需求的多层次资本市场体系，当然也无法很好地满足风险投资通过国内上市退出的需要。

投资运作：政策渐宽

2005年10月27日修订并于2006年1月1日生效的新《公司法》、《证券法》，取消或修改了过去原《公司法》、《证券法》在投资方式、对外投资比例、股东人数、注册资本数额、出资时间等多方面的规定，从根本上改变了中国的商法环境，使其更有利于包括风险投资在内的商业运作的开展。除众所周知的知识产权入资等方面规定，便利风险投资运作之外，更重要的在于：

第一，私募制度确立。1993年颁行的《公司法》和《股票发行与交易管理暂行条例》以及1998年颁行的《证券法》，规范我国股票市场的基本法律制度基本上都是以“公开发行、上市公司”为基本出发点来设计的，并没有接受和规定私募发行制度。新《公司法》、《证券法》，第一次以法律的形式规定了私募发行制度，主要包括：确立股份有限公司可以以私募发行的方式设立(新《公司法》第78条)；明确界定“非公开发行”的概念(《证券法》第10条)。此外，新《公司法》取消了股份有限公司的设立审批程序，并将股份有限公司注册资本最低限额降低为500万元，引入了授权资本制度，将发起人股份转让限制缩短为一年，这些规定，客观上为股票私募发行提供了极大的活动空间。

第二，优先股制度落地。原《公司法》并未说明公司可以发行优先股，也未禁止公司发行优先股，使优先股制度在实践中运作不畅，目前，上市公司中仅有天目药业有发行在外的优先股。修订后《公司法》为公司发行优先股铺平了道路。其中第三十五条规定，股东按照实缴的出资比例分取红利；公司新增资本时，股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。但是，全体股东约定不按照出资比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资的除外；第一百六十七条规定：“股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。”这两种情况，即是指有发行在外的优先股的公司，可以按公司章程规定，不按持股比例分配。

第三，退出时间缩短。新《公司法》、《证券法》还特别为风险投资的进入与退出预留了通道。现行的《公司法》规定：公司发起人股至上市之日起3年内不得转让。新的《公司法》可能把发起人股与风险投资基金持股区别开来，创业发起人仍将实行3年禁售期，而风险投资基金的禁售期可能缩短至12个月，此举大大方便了风险投资基金的套利退出。

2005年11月15日，经国务院批准，国家发展与改革委员会等十部委联合出台了《创业投资企业管理暂行办法》，根据新《公司法》、《证券法》所开创的新商法环境，结合我国创业投资发展，出台了我国第一部专门规范创业投资企业的管理制度。国家对创业投资企业确立了备案管理制度。对已备案的创业投资公司，进行有力政策扶持，并允许其以全额资产对外投资(第十四条)。此外，经与被投资企业签订投资协议，创业投资企业可以以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对未上市企业进行投资(第十五条)。这无疑为创业投资公司的运作提供了很大的便利。

此外，2006年4月25日第十届全国人大常委会第二十一次会议上，提请审议的合伙企业法修订草案新增“有限合伙的特殊规定”一章，草案在普通合伙形式之外，增添了有限合伙及有限责任合伙，并明确法人可参与合伙。有望引入有限合伙这一最有利于风险投资企业运作的组织模式，优化风险投资公司的运行结构。

风险投资中的风险管理 第3篇

关键词：风险投资,风险管理,分类,识别

经历过上世纪90年代纳斯达克的疯狂和中国IT业的飞速发展,风险投资的概念在中国已越来越被人所熟识。而成功的风险投资案例所获得的巨额回报也往往令人惊叹,这方面经典的例子就是苹果电脑公司,它令摩根斯坦利在三年内投资增长了约240余倍,即年均近620%的回报率。但是,既然以“风险”冠于投资之前,就说明这种投资是有着极大的失败的可能性在内的。一般而言,10个风险投资的项目中能有23个项目成功就已经是很高的成功率了。而如果不能在整个投资过程中加以控制,那么失败的比例会进一步加剧。

一、风险投资的发展历程

现代风险投资最初成型于第二次世界大战之后。1946年,波士顿联邦储备银行主席和一名哈佛教授在波士顿设立了第一家风险投资机构美国研究发展公司。风险投资在美国兴起之后,很快在世界范围内产生了巨大的影响,随着新技术的发展和政府管制的放松,风险投资在世界范围内也得到了迅速发展。

美国是现代风险投资的发源地,也是目前风险投资发展最成熟的国家。风险投资在美国的发展经历了起起伏伏。在上世纪末的蓬勃发展后,新世纪的开端再次进入了低潮,而2003以来的复苏趋势又受到了金融危机的影响,重新陷入了下滑的趋势。风险投资的发展与政府政策主导和外部经济市场形势有着极大的联系。

二、风险投资中的风险分类

风险投资中的风险是贯穿于整个投资过程的,无论是在项目选择还是退出方式的实现上都无时不刻的贯穿着风险。而伴随着高风险而来的则是与之相对应的高收益。所以在风险投资的过程中,所要关注的并不是避免或根除风险,而是要把风险控制在可接受的范围内,并寻求与之相适应的收益。一般来说,风险投资过程中的风险可分为系统性风险和非系统性风险两种。

系统性风险一般也称为整体性风险,是由投资系统之外的,不能由投资人所预计和控制的因素造成的风险。因其系统性风险的因素一般包括宏观经济政治环境、经济周期、政策法规、利率等。通常政策风险、自然风险、体制风险、经济波动风险、价格风险等被认为是系统性风险。

非系统性风险是由于公司自身某种原因而引起不确定的情况,它只存在于相对独立的范围,或者是个别行业中,它属于企业内部的微观因素。它属于企业内部的微观因素。一般包括技术风险、管理风险、产品风险、资金风险、信用风险、信息不对称风险、资金风险和退出风险等。

三、风险的识别

风险投资的收益是与其所承担的风险的大小有关的,那么在这个过程中如果没有对风险的确切识别,必然无法对风险进行控制和利用。所以在风险发生之前,通过一系列的方法、工具,对风险的类型及其产生的原因进行识别、分析和判断是风险投资中一项十分重要的工作。

风险的识别工作不仅仅存在于风险投资的管理之中,在企业风险管理中的风险识别的方法也同样适用于风险投资中的风险识别。一般来说,有德尔菲法、财务透视法、事件推测法、风险因果图法、情景分析法和经验观察法等。在这六种方法中,德尔菲法、事件推测法和经验观察法对参与风险识别工作的人员的经验要求更高一些,因为它们更依赖于资深人员自身的经历以及根据这些经历所得出的判断。其他三种方法则有着一定的数理基础和分析规则,根据收集的信息通过特定的分析方法得出结论。其中财务透视法更侧重于公司财务方面的风险,风险因果分析法更注重对于风险发生前后的整体分析,情景分析法则是考察风险因素变动时可能带来的影响。由于每种风险识别的方法所关注的重点是不同的,所以在实际进行风险识别的时候,可考虑两种或两种以上的方法综合应用。

四、风险投资中的风险管理

风险管理是指为了达到一定的目标,在全面系统及动态分析的基础上,对经过识别和测量的风险选择相应的方法进行管理,制定并整理风险管理方案的决策过程。风险投资的收益是与风险紧紧相连的,所以建立起更完善的风险管理体系是风险投资过程中必不可少的一部分。风险管理体系是和日常管理体系相结合的,不仅要有效保证日常的管理职能,还要发挥其独特的预警、矫正和应急功能。因此在风险管理的流程中,可以大致分为风险预警、风险处理和结果评判三个阶段。

1、风险预警。

所谓风险预警是指对风险投资的所有内外部风险进行监测、识别、评价和警示的一种功能。在对相关风险进行识别和评价的基础上,通过设立各类风险因素可能产生的后果的警示区域,对某些可能带来失衡状态的风险因素进行识别与警示,通过定性与定量相结合的方法发现风险投资中的潜在风险,以便各方当事人对风险提高警惕,并采取必要的预防措施。其发挥着风险晴雨表的作用,一般分为信息收集、识别与评价两个阶段。

2、风险处理阶段。

在风险管理的过程中,对风险的处理不能仅限于对实际发生的风险进行处理,还要对风险的发生给出预警,并及时指出导致风险的根源因素,有针对性的做好处理风险的准备。把风险的程度控制在可以接受的范围之内。即对可能存在的管理风险进行预控和纠错。依照风险预警管理的信息,对风险投资管理事务进行主动的预防控制并纠正其错误,促成风险投资管理平稳和有效运行。应有应对风险的应急措施,将损失的后果减少到最低限度,尽量做到能在维持企业生存的前提下,保持原有的生产能力并实现利润计划。

3、结果评判。

当经过风险的预警和处理后,需要对预警和处理的正确性等进行评估,并根据评估的结果来评判管理方案的科学性、适应性和收益性。如果效果与预期目标相去甚远,应对风险管理方法予以调整。

参考文献

[1]、徐宪平,《风险投资的风险评价与控制》,中国管理科学,2001(4)

[2]、尹淑亚,《风险投资管理》,中央编译出版社,2004

风险投资 第4篇

其实在此之前， 无论是在中国还是在国外，以 风险投资 方式进行投资早就存在了，只不过那时候还没有“风险投资”的叫法而已。

概念

从投资行为的角度来讲， 风险投资 是把 资本 投向蕴藏着失败风险的 高新技术 及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化 ，以取得高 资本收益 的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的 高新技术企业 投入风险资本的过程，也是协调 风险投资家 、技术专家 、投资者 的关系， 利益共享 ，风险共担的一种投资方式。

风险投资基本类型

新的 风险投资 方式在不断出现，对风险投资的细分也就有了多种标准。根据接受 风险投资 的企业发展的不同阶段，我们一般可将风险投资分为四种类型。

1、种子资本 (seed capital)

2、导入资本(start-up funds)

3、发展资本(development capital)

4、风险并购资本(venture A capital)

运作过程

风险投资 的运作包括融资、投资、管理、退出四个阶段。

融资阶段解决“钱从哪儿来”的问题。通常，提供风险资本来源的包括养老基金、保险公司、商业银行 、投资银行、大公司、大学捐赠基金、富有的个人及家族等，在融资阶段，最重要的问题是如何解决投资者和管理人的权利义务及 利益 分配关系 安排。

投资阶段解决“钱往哪儿去”的问题。专业的 风险投资机构 通过 项目 初步筛选、尽职调查 、估值 、谈判、条款设计、投资结构 安排等一系列 程序 ，把风险资本投向那些具有巨大增长 潜力 的`创业企业。

管理阶段解决“ 价值增值 ”的问题。 风险投资机构 主要通过监管和服务实现价值增值，“监管”主要包括参与被投资企业董事会、在被投资企业业绩达不到预期目标时更换管理团队成员等手段，“服务”主要包括帮助被投资企业完善商业计划、公司治理结构 以及帮助被投资企业获得后续融资等手段。价值增值型的管理是 风险投资 区别于其他投资的重要方面。

退出阶段解决“收益如何实现”的问题。风险投资机构主要通过IPO、股权转让 和 破产清算 三种方式退出所投资的创业企业，实现 投资收益 。退出完成后， 风险投资机构 还需要将投资收益分配给提供风险资本的投资者。

运作方式

风险投资 一般采取 风险投资基金 的方式运作。 风险投资基金 在法律结构是采取 有限合伙 的形式，而 风险投资公司 则作为 普通合伙人 管理该基金的投资运作，并获得相应报酬。在美国采取 有限合伙 制的 风险投资基金 ，可以获得税收上的优惠，政府也通过这种方式鼓励风险投资的发展。

六要素

风险资本 、风险投资人 、投资对象 、投资期限 、投资目的 和 投资方式 构成了风险投资的六要素。

一、风险资本

风险资本是指由专业投资人提供给快速成长并且具有很大升值潜力的 新兴公司 的一种资本。风险资本通过购买 股权 、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。

风险资本的来源因时因国而异。在美国，1978年全部风险资本中个人和家庭资金占32%;其次是国外资金，占18%;再次是保险公司资金、年金 和大产业公司资金，分别占16%、15%和10%，到了1988年，年金比重迅速上升，占了全部风险资本的46%，其次是国外资金、捐赠和 公共基金 以及大公司产业资金，分别占14%、12%和11%，个人和家庭资金占的比重大幅下降，只占到了8%。与 美国 不同，欧洲国家的风险资本主要来源于银行、保险公司和 年金 ，分别占全部风险资本的31%、14%和13%，其中，银行是欧洲风险资本最主要的来源，而个人和家庭资金只占到2%。而在日本，风险资本主要来源于 金融机构 和大公司资金，分别占36%和37%。其次是国外资金和 证券公司 资金，各占10%，而个人与家庭资金也只到7%。按投资方式分，风险资本分为 直接投资资金 和 担保资金 两类。前者以购买股权的方式进入被投资企业，多为 私人资本 ;而后者以提供 融资担保 的方式对被投资企业进行扶助，并且多为政府资金。

二、风险投资人

风险投资人 大体可以分为以下四类：

A 风险资本家 。

风险投资应对策 第5篇

找谁借钱合适呢?尽管最近十年来，风险投资(下文简称VC)在国内变成一个很时髦的事，想必你也听说过很多人在VC的支持下，做成了许多成功的例子。但我还是要劝你，90％以上的生意是不需要风险投资的。父母、亲戚、朋友、大款暴发户，他们的钱都比风险投资商的好拿。

为什么VC的钱是烫手的钱?

因为这些钱的要求是最苛刻的，附加条件是最多的。本质上，VC给你的每一分钱都是你们的血汗钱，因为这些钱意味着投资商拿走了一部分你们的股份，而你所抵押的则是你的未来收益。

更大的问题在于，你的创业从此走上了一条华容道。要么lPO或者被并购，帮助VC获利退出，要么把钱烧光清算死掉。总之甭再想着小而美的独立存在，那几乎是不可能的。他们很现实，没有人会给你雪中送炭，他们只愿意干锦上添花的事。如果你是一个难得的连续创业家，比如季琦、周鸿祎，或者是从大公司走出来战功显赫的高管，像陈义红、王峰这样的，风投会追着给你钱。但大多数创业者刚开始根本不像一个超人，所以，你很难在融资交易中获得平等的谈判地位，尽管这看起来是一个双向选择的事。

在2007年之前，中国的风险投资是一个供给远大于需求的买方市场。太多饥饿的创业公司在追逐少数“聪明的钱”。这两年，情形似乎正在发生变化。仅仅2010年第一季度，就有超过5.7亿美元的创投基金，31亿美元的成长基金被募集。第二季度，新募集的创投基金超过18亿美元，成长基金22亿美元(根据ChinaVenture投中集团的数据)。这些对于创业者来说绝对是好消息。

坏消息是，太多的傻钱、闲钱正在稀释少数“聪明的钱”。一大批没经验没受过伤的家伙匆忙上阵。他们也许是不错的MBA、会计师、咨询顾问、券商投行甚至技术官僚，但对于如何成为一个真正的VC投手，还严重准备不足。

前一段，经纬创投的管理合伙人也曾是易趣创始人的邵亦波在新浪微博上抱怨，他在自己投资创办的一家公司的董事会上碰到一些实在不怎么样的VC。公司的CEO、他的创业伙伴被折磨得很惨。公司虽然做得很好，但是因为这些VC，CEO浪费无数时间，也错过很多机会。邵亦波自己创过业融过资，现在又是干风投这行的，如果连他都觉得碰上二三流VC搞不定，那其他人可想而知。

没有哪个投资人的脸上会写着我是坏VC。那么，对于下定决心要引入风险投资的创业者来说，学会辨别就非常有必要了。

好VC够贪婪够冷酷坏VC扮天使、装好人

和深圳的成功创业家、天使投资人杨向阳交流，我问他怎样才算最好的风险投资人?他觉得，得像他的朋友——赛富投资的阎炎一样，“够贪婪，够冷酷”。“什么叫贪婪?贪婪就是充满希望，下注在一个看起來只有万分之一可能的事情。所谓冷酷，就是同时要保持非常冷静和高度理性，不能为某些表面的东西所诱惑。”两人的共同朋友、深港产学研创投的厉伟对这句话做了完美的诠释。

这个行业高度奉行优胜劣汰的定律。TOPl0的领先者会掠走80％的利润。衡量这些VC的首要标准，绝对不是创业者的满意度，而是lRR(内部回报率)。所以，你该知道VC的屁股会坐在哪一边。

好的风险投资人一定是个精明的生意人。今年在海外IPO的一家消费品制造企业，早几年曾因为创始人不合分家，资金链一度濒临断裂。当时，企业老板不得不四处委托中介找钱。一家有实业背景的本土基金和一家海外基金同时表示了兴趣。前者开出的条件宽松，但决策程序太长。而后者可以在一个月内就把资金打到企业账户上，不过条件苛刻。这位老板选择了后者。为了省钱救命，甚至连律师费都没花就签了一大堆英文文件。日后才明白，其中不但有优先清算权等条款，而且大大稀释了他的股权。后来公司上市，收获最丰的是VC。老板自己一边骂VC冷血，一边也承认，就算当时知道这一切，可能还是会签，这是最现实的选择。

参加某论坛，有一位半成品创业家在台上公开炮轰投资人是趁火打劫，是骗子，舆论哗然。个人猜测，这位创始人之所以开火，是因为投资他的公司之外，投资人最近又投资三家B2C公司，没把鸡蛋放一个篮子里，让其心中很是不爽。毕竟他们是咬得很紧的竞争对手，会不会连商业秘密都共享呢?

一个不讲专业化、不以市场效率最大化为原则的风投，把钱像施化肥一样撒给那些生命力微弱的种子，这不是浪费又是什么呢?

好VC靠拼命工作坏VC弄人脉资源

和朋友谈及某TMT(科技、媒体、电信业)产业早期旗帜人物，这几年转做风投。项目有一些，但没见到过成功的。推敲原因有三：第一，该大人物自己靠造梦起家，也容易被别人的梦激动；第二，他知道趋势前沿，但对技术产品模式没下苦功精研；第三，他善于编织资源网络人脉，喜欢投干大事的公司。但成功者都是从小事干起。投资终究还得理性。

我所见的圈内一流VC，只要还在一线战斗的，每周工作无法低于60个小时。你想想，至少得在5个以上被投公司董事会任职，还要有30％以上的时间学习新知识看新项目，再参与基金内部讨论和行业会议，带团队，处理募资等事务。这些还不够，还得吃过大亏受过教训。

VC这行，是长期博弈，背景关系吃不了一辈子。我知道一家新锐基金被圈内很多人批评，讲他们做事太独，扩张太快，手段太嚣张。但他们屡屡投出让业界看不懂的案子，很多只是功夫下得够深，视野比别人更宽罢了。我看过他们做的一份3万字的行业研究报告，是我见过的最好的报告之一，大量文献收集和田野考察，没有任何废话套话，逻辑清晰，结论明确。成功没有侥幸，号称有关系有背景的人多了，能比没背景的更勤奋玩命才叫本事。

风投公司是金字塔型的，在顶端有那么不超过20个名人，但是其下有许许多多你听都没听过的家伙，其共同点就是他们的一块钱就是值一块钱。谁都希望自己的董事会里坐着周全、靳海涛、沈南鹏，谁都希望用上他们的建议和人脉。但除非你的生意是他们特别感兴趣的，你有着非常显赫的成功纪录，否则他们的时间很金贵，对你的帮助也有限。

衡量一家风险投资机构的水准，不仅要看木桶里最长的板——管理合伙人，还要看最短的板一一副总裁、投资经理、分析师。他们大部分时间跟创业者泡在一起。有些基金是大牌“Tiffany”，可发给你的只是一个“钥匙扣”。这个时候，我建议你对其建议的价值保持审慎怀疑。在这个行业里，一头狮子指挥的一群绵羊未必斗得过一头狼王带领的一群土狼。

有信任有底线的是好VC没耐心没安全感的是坏VC

除了“够贪婪够冷酷”，“如果你不‘够善良’的话，还是做不好投资的。善良意味着你对被投人高度信任，同时还要发现工作中的美”。厉伟补充了第三点。

由于风险投资相当缺乏流动性，刚开始的时候想着时间会很短。但实际上他会让你等上5年甚至10年。你不得不对风险有着更大的忍耐性，情感上也会有很大的起伏。1996年成立的麦考林，当时是一家目录邮购公司，美国华平基金投的，结果连着亏损了8年，2004年才赢利。2008年华平基金终于熬不住了，把股份转卖给红杉。现在麦考林变成了一家电子商务公司要去美国上市。种庄稼的农民都知道，你把种子播下去了，水呀肥呀都浇上了，就该顺从大自然的魔力，不能三天两头把土刨开来看看，为什么还不长苗。

每个企业都有自己的发展节奏。VC的进入，肯定会改变节奏，但不能逼它变形。

邵亦波说，做投资者，总会有贪婪(再等个更好的价钱吧)或恐惧的时候(快卖吧)。面临大决定，好VC会把自己的心态与底线和创业者说清楚，信任创业者为自己和投资人去争取最大的利益。坏VC不知道自己要什么，今天贪婪，明天恐惧，天天和创业者打电话，每一轮谈判都有新的主意或要求，让人哭笑不得。

企业小的时候，需要以小博大。等到企业大了，安全边际更重要。

对赌这件事，是浮士德和魔鬼做交易。企业家天性好赌，而且创业者更了解企业的情况，赌赢的几率的确也更大。但只要赌上了，你的心态就会发生扭曲，企业的节奏也会发生变化。江南春也曾是逢赌必赢的高手，跟投资商赌、跟收购对象赌，无往不利。可赌瘾不是说戒就戒掉的。好VC宁愿不赌也不梦想赌赢，因为一旦不幸真是他们赌赢了，那么离投资失败也就不远了。

风险投资公司财务风险管理探析 第6篇

所谓风险投资公司的财务风险主要分为三个方面, 第一是筹资风险, 二是投资风险, 三是撤资风险。这三个方面构成了财务的整体风险, 接下来笔者就具体谈一谈这三个方面的问题。

(一) 筹资风险

风险投资公司的筹资风险与所筹集资金的来源和结构之间的密切相关, 风险投资公司需要投资很多的公司, 投资的过程需要资金。但是当下我国的风险投资公司的组成方式是国家出钱筹资建立, 单一的筹资方式主要体现在国家政府资金, 养老基金、保险资金以及银行或者私人资本上面。因为筹资会产生稳定的现金流支出, 而一旦公司没有持续的盈利, 在某一环节上失误, 就有可能出现因为投资公司丧失支付赔偿的能力, 从而引导破产的危险。

(二) 投资风险

投资风险主要是指风险投资公司在投资的过程中, 面对众多的企业、公司, 应该选择什么样的公司进行投资的风险。要知道投资的风险是一旦失败, 就有可能倾家荡产, 公司破产, 一无所有, 相反如果瞅准时机也会赚的盆满钵满。因此我们说风险投资公司具有投资风险, 怎么样选择合适的可以投资的公司, 对风险投资公司来说是一个重要的问题。另外因为相关专业投资人才的缺失以及国家政策的浮动, 也都会带动投资的风险性, 增大风险发生的可能。

(三) 退资风险

这个风险主要是在风险投资公司准备撤走资金的时候, 发现资金很难回收的情况, 从而带来风险。在资本退出的过程中, 如果出现资本难以退回的话, 再想实现资本的最大化, 就是难上加难的了, 而且这也违背了风险投资公司的赚取利润的目的。当前我们国家的产权市场还没有发展规范, 产权的流动性不足。造成了许多风险投资公司的资本难以撤离, 从而导致财务风险。

二、风险投资公司财务管理的对策与方法

作为财务管理中的一个系统风险投资公司的风险投资活动贯穿于公司的整个投资活动之中。从公司开始考察投资企业到公司投资资本的推出, 这整个过程中都有财务管理的影子, 从这我们也可以看出财务管理在风险投资管理中的重要性。所以风险投资公司在投资活动中, 应该发挥财务管理的作用。

(一) 筹资风险管理

当下我国的风险投资公司基本上都是由政府筹资建立的国有公司, 这些公司的资金来源主要依靠政府拨款, 单一的资金筹集方式, 小规模的运作。而作为民间资本的公司具有很大的潜力, 但是这些资本进入风险投资领域的还很少。所以要想规避筹资风险, 政府应以适量的投资提升风险投资公司的信誉, 与此同时, 还应该建立一个相对和谐的投资运行环境, 完善相关的风险投资体制, 加大资金走向的引导力度, 将更多的个人资本, 证券公司以及保险公司等资本进入到风险投资领域内去。政府还应该采取系列的政策鼓励与优惠, 加大对风险投资公司的投资力度, 拓宽筹集方式, 丰富资金来源, 从而更好地规避筹资风险。

(二) 投资风险管理

规避投资风险的管理, 应该从三个方面进行。

1. 依靠创业企业的投资价值评价, 正确地评估创业企业的投资价值评价是规避风险投资的关键所在, 能否正确地判断也直接关系到投资后管理的难度, 关系到将来项目能否达到投资预期的目标。

所以在投资之前应该科学地对创业企业的价值评估, 对企业未来的发展以及盈利能力出具财务评价意见, 提高投资决策的效率和效益。

2. 分阶段地进行投资, 尽可能地规避投资风险。

另外分阶段地投资也是监督创业企业的有效工具, 促使其必须盈利, 必须达到相应的目标, 只有这样的话, 风险投资公司才能投入下一阶段的资金。

3. 风险投资公司可以派驻财务总监, 参与企业的共同管理。

风险投资公司在与创业企业谈判的过程中, 就应该保留部分的特殊权利。通过委派财务总监的方式来加强对创业企业的监督与管理, 从而控制投资风险。

(三) 资本退出风险的财务管理

风险投资公司在投资创业企业的过程中, 是为了在资本撤离的时候套取更多的利润, 而不是为了长期地控制这些创业企业。从当下我国的风险投资现状来看, 实现资本退出的方式基本上有IPO、兼并收购、产权交易等。要知道只有投资资本顺利退出, 风险投资公司才能实现下一轮的投入, 资本才能进一步升值, 公司才能循环发展。因此这些风险投资公司走向成功的关键环节是怎样控制好资本退出过程中的财务风险, 制定完整的退出规划, 对当前的市场动态进行科学分析, 减少因为信息的不对称带来的问题, 掌握机会, 抓住时机, 一举推出资本, 确保资本退出时收益。

三、结论

总而言之, 风险投资公司财务风险管理是一门学问, 如何行之有效地规避风险更是一门“艺术”。作为资本市场上的一个重要工具, 怎么样利用风险投资是当下财务工作者应该积极思考的问题, 而且纵观当下, 风险投资公司的财务风险管理也已成为一个新的课题, 为此我们还应该积极总结实际工作经验, 借鉴国内外的理论知识与经验储备, 实现我国风险投资行业的“质”飞跃。

摘要：随着经济的发展, 市场竞争如火如荼, 那么企业如何在激烈的市场竞争中立于不败, 如何有效地在巨大的市场风险中站住脚, 是当下应该考虑的问题。尤其是前几年世界性的金融危机进一步加大了企业的财务风险与经营风险, 风险投资公司更是如此, 所以探析风险投资公司的财务风险管理对企业来说可以规避因为风险带来的危害, 让风险投资公司在激烈的市场竞争中长久地存活下来。文章笔者立足于此, 结合自身的工作经验与文献总结, 进一步探究风险投资公司的财务风险管理。

关键词：风险投资公司,财务风险,管理措施

参考文献

[1]庞蕙.浅析风险投资公司的财务风险管理[J].金融市场, 2012.

[2]徐玉琳.公司财务风险及其防范[J].企业导报, 2011.

风险投资中道德风险解决机制述评 第7篇

一、道德风险的产生

风险投资中的道德风险有两种情况:一是风险投资家在募集到资金之后, 为了追求自身利益的最大化, 可能会过分追逐风险、不遵守既定的投资策略和方针, 玩忽职守等, 或者与风险企业合谋, 制定虚假报表、发布虚假信息、滥用职权, 不仅损害风险投资机构的利益, 也损害投资者的利益。二是投资公司投入资金后, 在关于企业管理者行为、企业收益、企业运行的信息等方面存在严重的信息不对称, 因而创业者在获得风险资本后, 有可能从事有损于风险投资家的机会主义行为。创业者之所以这样做, 是因为它与风险投资家的目标不完全一致。对风险投资家而言, 他的目标是:追求一定风险下的合理回报, 控制董事会影响企业决策, 控制表决权, 可以更换管理层。而对创业者来说, 他追求个人货币和非货币收入的最大化, 他看重保持控股权, 以较低成本筹集足够资金及合理的收益。在风险资本投资过程中所产生的道德风险有两类:一类是创业者的道德风险, 一类是风险企业雇佣的管理者 (职业经理人) 的道德风险。对第一类道德风险来说, 创业者往往是项目的拥有者, 其本身也可能就是技术专家, 在企业技术开发、生产经营上拥有私人信息。在信息不对称情况下, 往往出于个人利益或企业单方面利益的考虑, 他们会在投资规模、投资方向等方面做出不利于风险投资机构的选择, 如超出双方已达成的协议范围过度投资, 投资方向偏离原定计划, 只重视技术开发投资而不重视产品市场开拓等。这些企业家本身已是企业的股东, 不存在偷懒行为, 但股权稀释、关联交易等会存在。同时, 风险企业资产结构中无形资产比重较大, 其资产专用性及变现价值低, 一旦项目失败, 投资可能血本无归。对于第二类道德风险, 企业的经营者与创业者风险企业家不同, 他们是风险企业的雇员, 本身并不是企业的主人, 经理人不仅拥有企业的利润、风险、企业运作等方面的内部信息, 而且也拥有自己行动 (努力程度) 的私人信息。很有可能出现所谓的“内部人控制”现象, 即独立于股东 (外部人) 的经理人员掌握了实际控制权, 在公司战略决策中充分体现自身利益, 甚至与职工联手谋取各自的利益, 从而架空所有者的控制和监督。因此, 这里既有关于投资规模、投资方向的道德风险, 也存在偷懒的不道德行为。

二、道德风险的解决机制

道德风险是由于委托人和代理人利益最大化目标不一致而引起的, 是代理人在签订契约后利用信息优势采取有损于委托人利益的行为。在信息不对称条件下, 若想让代理人与委托人的目标完全一致是不可能的, 要想获得代理收益就必须付出代理成本为前提。因此, 根据委托代理理论, 为了减少风险投资过程中道德风险的发生, 委托人可以采取激励的办法, 调整代理人的效用函数, 使代理人与委托人期望的最大化目标尽可能一致, 也就是说要满足激励相容的原则。

在风险投资的融资过程中, 风险投资者 (资本提供者) 是委托人, 风险投资家 (风险资本管理者) 是代理人。在投资过程中, 风险投资家是委托人, 风险企业家是代理人。解决道德风险的方法主要是签订一个固定期限的筹资协议和投资协议, 并且监督其执行。协议中既有约束条款, 又有激励条款, 要激励兼容。由于人的能力有限性和信息不确定性, 这些协议一般都是不完全的, 因此, 协议中同时规定了对未来不确定性的解决办法。

(一) 激励契约机制。

激励契约机制是指通过在契约中设定激励条款来刺激代理人为了委托人的利益最大化而努力, 同时防止其为个人的利益或管理层的集团利益而损害委托人的利益。为了恰当规避和降低道德风险和逆向选择, 最有效的方法就是将隐性激励 (Implicit incentive) 与显性激励 (Explicit incentive) 有机结合, 寻求一种最佳的弹性激励约束机制, 确保投融资各方都能获取最大利益。这里的关键是要设计必要的条款来降低激励成本问题。具体方法包括股票、认股权、影子股票、股票增值分红权、奖金、长期绩效计划、黄金降落伞、声誉机制等。

显性激励机制就是通过建立一种物质激励契约, 把代理人可能的道德风险损失与其收益联系起来, 让其承担相应的风险, 即实现道德风险的内在化。我们知道, 理性的决策者可能会使别人遭受道德风险的损害, 但绝不会损害自己的利益, 即至少不会“损人不利己”。这样就可能把风险部分或全部转变成风险制造者自己的风险。在筹资协议中, 风险投资者对风险投资家的激励契约可以有承诺与报酬条款 (Covenants and compensation ) , 即物质激励约定, 把风险投资家与投资人利益有机统一起来, 将风险投资家的所得与其投资业绩挂钩。

隐性激励机制是一种声誉机制 (Reputation Model, Holmstrom, 1982) , 在解决道德风险问题上可以达到与显性激励契约同样的效果。声誉是交易达成的前提, 是人们获取收益的无形资产。风险投资的长期性、周期性的特点, 决定了风险投资过程是一个重复的动态博弈过程, 交易双方在博弈中, 不仅要考虑自己当前的利益, 还要考虑对方未来的态度, 这里声誉起着重要的作用。声誉机制效应之一, 就是发挥经理人市场对风险投资家的作用。

在国内, 姚佐文、陈晓剑等 (2003) 通过建立两阶段的基金募集模型分析了声誉对年轻VC的激励作用, 缺陷在于仅仅解释了声誉是如何激励年轻的VC在第一期的表现, 却没有对后期VC的激励提供任何建设性的意见。刘怀珍、欧阳令南 (2004) 的研究发现投资者与VC对利润分享的相对比例及两者对利润的贡献相对份额之比是一个常数, 进而提出将分享比例与贡献联系起来的模型将具有较好激励效果, 但并没有给出最优的激励方案。孙昌群、汪应洛 (2005) 通过分别对VC以及投资者与VC构成的共同体的期望效用最大化时VC的不同努力水平的比较中发现:在现行有限合伙契约下对VC的激励机制会导致激励“刚性”, 通过引入声誉模型, 提出应建立“柔性”激励机制, 即将分成比例参数设计成VC努力水平的增函数。姚佐文等 (2003) 通过对在可转换优先股融资方式下的同退出形式下VC与EN的效用函数与偏好的研究证明, 在使用可转换证券的情况下通过转换时机的选择和控制权的合理分配能够实现事先达成的最优退出决策。但是文章的缺陷在于对于如何合理分配控制权问题没有深入探讨, 还只是停留在定性描述上。张卫国 (2005) 等通过构建一个努力和产出连续分布情况下的VC与EN三阶段模型来讨论在双重道德风险下双方的努力投入问题, 解释了可转换证券对风险投资中的双重道德风险问题的规避作用。在这一领域, 我国大多数学者主要侧重于对最优报酬机制的研究, 这部分的研究通常是将对EN的报酬设计成固定报酬加激励型报酬 (可变报酬) , 激励型报酬通过对风险企业产出的分成实现, 如果分成比例过高将会减少VC的收益, 如果分成比例太低又会降低EN的努力从而减少产出, 使得VC的收益减少, 研究的焦点集中在如何确定EN对产出的最佳的分成比例从而使得VC的效用达到最大。陈永庆、王浣尘 (2002) 在双重道德风险的框架下, 建立了双边激励与风险企业股权结构的关系模型, 分别求解了基于EN最大化利益原则、最大化利益原则和社会福利最大化利益原则之上的风险企业最优化股权结构配置。赵炎、陈晓剑 (2003) 研究了在短期信息对称、短期信息不对称、长期信息对称、长期信息不对称四种情况下的最优合同安排以及EN的最优努力水平, 验证了隐藏行动的道德风险的存在, 并指出了逆反努力法则, 即管理监控在事实上反而导致EN努力水平的降低。刘怀珍、欧阳令南 (2004) 针对大多数文献将利润分享比例及智力资本积极性发挥作为外生变量看待的问题, 对风险企业及风险基金中智力资本与风险资本的利润分享比例及智力资本积极性发挥之间的关系进行了分析, 发现两者对利润分享的相对比例及两者对利润的贡献相对份额之比是一个常数, 提出将分享比例与贡献联系起来的模型将具有较好激励效果。然而他们只是研究了影响委托人效用的各个因素间的相互关系, 以期为最优激励合同的设计提供一些思路, 却并没有给出最优的激励合同。郑君君等 (2005) , 考虑了企业行为以外的可观测变量, 通过将监控信号引入委托代理模型, 建立了最优股权激励模型, 得出了最优股权激励的解的区间。

(二) 约束契约机制。

在信息不对称的情况下, 无论哪一种制度安排与报酬结构, 都会存在效率损失。为了减少这种效率损失, 委托人必须设计一种约束机制, 以使代理人努力工作, 促使其在实现自身利益最大化的同时, 使委托人的利益达到最大。根据风险投资的运作特点, 风险资本提供者对风险投资家的约束机制是通过一系列限制性的条款来实现的, 包括的内容有: (1) 风险投资基金设计有固定的期限。固定期限机制使风险投资家不能永远保管基金, 也使风险资本提供者不必再投资于同一个风险投资家管理的基金, 如果风险投资家有损害风险资本提供者利益的行为, 则固定期限可以将损失限定在可控制的范围内, 同时也使得风险投资家在后续融资中由于声誉不佳而非常困难; (2) 风险资本提供者可以以承诺方式进行投资, 一旦发现风险投资家行为不端, 他可以退出基金, 不再继续注入承诺的资金。当然, 风险资本提供者也会损失先前的投资和收入; (3) 可以要求风险投资家投入一定比例的资金, 并承担无限责任。在美国, 风险投资家在基金中所占份额通常为1%, 看起来比例很少, 但绝对数额相当可观。这样可以使风险投资家同时既为要素收入者, 又成为剩余索取者。这种制度安排使风险投资家成为自己资产的代理者, 相当部分的代理成本要由自己承担, 他就会努力工作, 降低了风险投资家的机会主义倾向; (4) 风险资本提供者可以定期对风险投资家的业绩进行评估, 以决定是否追加投资。

(三) 契约执行机制。

由于不确定性、信息成本和信息不对称等因素的影响, 关于激励约束的条款本身是不完全的, 契约条款能否得到实际执行也是不确定的, 因此需要建立一套契约执行机制, 以提高违约方的成本。一般来说, 契约的执行有自愿执行和强制执行两种。当代理人违约带来的预期收益不足以弥补违约的机会成本时, 自愿执行就是可能的。机会成本越高, 违约的可能性就越小;反之, 则违约的可能性就越大。如果出现违约行为, 就必须依靠第三方 (如法院等) 强制执行。代理人违约的机会成本主要由以下几个方面构成: (1) 声誉的损失。前面分析过, 声誉这种无形资产具有极高的价值。无论对风险投资家还是对风险企业家来说, 声誉就是立足之本。声誉的积累非一日之功, 而一旦失去, 就很难再积累。 (2) 预期分红或股权收益的损失。如果风险投资家违约, 他不仅将得不到后续投资, 而且也得不到投资成功后的高比例分红。如果风险企业家违约, 则他将只能获得很少比例的普通股, 甚至股份被低价回购, 失去对企业的控制权, 更失去分享创业成功所带来的巨额投资回报。 (3) 增值服务和网络资源。如果风险投资家提供的增值服务和网络资源越多, 风险企业违约的机会成本就越高。 (4) 违约行为被发现的可能性。如果委托人监督严格, 则代理人违约被发现的可能性就高;反之则低。但委托人监督严格与否, 取决于监督成本的高低。如果监督成本过高, 不足以补偿代理人违约造成的损失, 则委托人可能会削弱甚至放弃监督。

三、结语

风险投资过程中的信息不对称是客观存在的, 由此而引起风险投资三大决策主体的双层代理问题及逆向选择和道德风险降低了市场效率, 因此必须通过特定的制度安排, 对委托人和代理人形成有效的激励约束机制。

参考文献

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风险投资 第8篇

关键词：风险投资机构,分阶段投资,投资策略,投资绩效

1 前言

获取高额回报是风险投资机构投资风险项目的终极目标, 因此, 如何提升投资绩效成为风险投资行业理论家和实践界关注的热点问题之一。风险投资活动中因严重的信息不对称而导致的道德风险等委托代理问题, 使得高风险的风投市场变得更加不确定, 进而影响高投资绩效的实现, 因此分阶段投资因具有缓解代理风险作用而引起了学者们的广泛注意。Kaplan研究表明, 分阶段投资有助于风险资本家收集项目发展潜力信息, 监控企业进程, 避免将资金投向质量不高的项目[1,2]。Cumming与Mac Intosh研究表明分阶段投资可以减少信息不对称的程度[3]。Bienz与Hirsch的研究表明, 不确定性程度越高、信息非对称越严重、监督难度越大、创业者的人力资本越关键以及企业的有形资产越少, 风险投资采取阶段融资的可能性越大[4]。谷涛、庞明的研究认为, 分阶段投资是降低逆向选择和道德风险有效的契约设计[5]。安文通过对分阶段投资与一次性投资的比较分析, 发现分阶段投资既能降低风险投资家的投资风险, 又能减轻道德风险, 同时还能激励企业家更加努力地工作[6]。

分阶段投资对投资绩效有重要影响。Dimov与De Clercq的研究发现, 风险投资机构的投资阶段的集中程度与投资失败率负相关[7]。Tian的研究表明, 分阶段融资对所资助的风险企业的上市具有促进作用[8]。Matusik和Fitza研究认为, 分阶段投资对风险投资机构多样化和绩效之间的U型关系起调节作用, 即相比较于投资阶段越靠后, 投资阶段越靠前的U型关系的调节关系越强[9]。李严等通过研究发现, 选择特定阶段进行专业化投资对投资成功率具有积极影响, 而分阶段投资和联合投资与投资成功率呈负相关关系[10]。

虽然已有研究已经注意到了分阶段投资对投资绩效的影响, 并对分阶段投资在缓解信息不对称程度与委托代理风险方面的作用进行了深入分析, 但纵观已有研究, 仍存在以下不足:第一, 直接研究分阶段投资与投资绩效关系的文献很少;第二, 结合我国风险投资实践检验分阶段投资与投资绩效的关系更是少见。本文认为有必要研究分阶段投资对投资绩效的影响, 主要基于以下原因:第一, 分阶段投资是风险投资机构降低投资风险、提高投资绩效的重要策略。第二, 分阶段投资对风险投资机构的投资绩效有重要影响。第三, 由于中西方经济、法律、制度等方面的差异, 国外的研究结论未必适用于中国。基于此, 本文首先从理论层面分析了风险投资机构分阶段投资策略对其投资绩效的影响, 并提出研究假设;然后, 以CVsource数据库2003年1月1日至2012年12月31日的数据为研究样本, 对研究假设进行实证检验。

本文的贡献主要在于:第一, 不同于以往研究主要采用问卷调查方法获取有关风险投资机构的投资决策信息, 本文利用CVsource公开数据库中的相关数据, 构造能够刻画风险投资机构已经付诸实践的分阶段投资决策结果的变量。第二, 与以往研究主要关注分阶段投资的动因与作用不同, 本文主要分析分阶段投资对投资绩效的影响, 其影响机理有助于我国风险投资机构优化分阶段投资策略。

2 理论分析与假设提出

2.1 风险投资机构的分阶段投资对其投资绩效的正向影响

2.1.1 分阶段投资对缓解委托代理问题具有重要作用

首先, 在风险投资过程中, 如果项目没有达到风险投资机构预定的阶段目标, 风险投资机构保有控制所投资的风险企业的期权 (放弃或追加投资) , 这一期权的存在不仅可抑制风险企业家的逆向选择行为, 同时还可以降低投资风险、提升投资效应[1,2]。其次, 分阶段投资使得风险资本家能够收集有关项目发展潜力信息、监控企业进程并动态配置各项权利, 有助于风险投资家避免将资金投向坏的项目, 有助于对风险企业家形成有效的约束, 减少由于决策不当所造成的潜在损失[1,2,3]。第三, 阶段投资减少了由于无效的维系所带来的损失并且为风险投资家创造了一个退出的选择。项目的风险越高, 对风险投资家而言, 这种退出的选择价值越大[1]。

2.1.2 分阶段投资有助于缓解“套牢”问题

在风险企业发展过程中, 风险企业家由于自己独特的人力资本而使项目增值, 在风险投资过程中, 当风险投资资金注入到风险企业后, 风险企业家因可通过声称为了追求个人职业更好发展要离开风险企业, 有能力“套牢”风险投资家[11]。通过阶段投资方式, 可在任何给定时点减少风险投资机构对风险企业的投资数量, 进而使得风险企业家的人力资本得以随着企业的物质资本而逐渐体现出来, 降低企业家离开风险企业的动机, 可有效解决风险企业家对风险投资家的“套牢”问题。

2.1.3 分阶段投资对风险企业家具有有效的激励和约束作用

风险企业经营良好的情况下, 通过分阶段投资方式可以避免投资初期对股权的过分稀释, 在接下来的融资轮次中, 风险企业的股份可以以更高的价格卖出, 促使风险企业家努力经营;如果风险企业经营不善, 风险企业在后续融资时只能以更低的价格或更高的比率稀释管理者权益, 甚至放弃投资, 关闭风险企业。

基于以上理论分析, 本文提出如下假设:

假设1:风险投资机构的分阶段投资程度越大, 其投资绩效越好。

2.2 风险投资机构的分阶段投资对其投资绩效的负向影响

尽管分阶段投资可以使风险投资家在对风险企业家私人信息与努力程度认识不足的情况下, 通过灵活运用投资权来监督和约束风险企业家的筹资权, 降低风险企业家侵害风险投资者权益的机会, 进而抑制他们的机会主义和不作为倾向, 降低代理成本, 增强投资收益, 但分阶段投资也会给风险投资机构和风险企业带来一定的成本。

一方面, 分阶段投资使得风险投资机构在每一轮投资之前都需要投入大量的时间和精力去调查风险企业, 并进行谈判、重新起草新的契约合同, 这些都将增加风险投资机构谈判与契约成本[8], 在一定程度上抵消分阶段投资的积极影响;另一方面, 对于项目质量并不高的风险企业而言, 他们往往利用假账来“粉饰”短期效益, 以获得风险投资机构的下一轮投资, 进而对质量好的项目造成投资不足的现象[12], 最终不利于风险投资机构获得高的投资绩效。

基于以上理论分析, 本文提出如下假设:

假设2:风险投资机构的分阶段投资程度越大, 其投资绩效越差。

3 研究设计

3.1 数据来源

本文所用数据来源于CV source数据库, 用2003年1月1日到2007年12月31日的数据来观测风险投资机构的分阶段投资情况, 用2008年1月1日到2012年12月31日期间的数据观测这些机构的投资绩效。为保证结果的科学性, 以2003年1月1日到2007年12月31日期间至少发生过10次 (含10次) 以上投资行为的机构作为抽样原则, 并剔除错误和缺失的数据, 最终收集到173家投资机构4986轮的投资数据。

3.2 变量界定

3.2.1 风险投资机构的分阶段投资

依据前人的研究结论, 本文采用风险投资机构分阶段投资的投资事件所占比例与分阶段投资平均轮次数来测度投资机构的分阶段投资程度。

3.2.2 风险投资机构的投资绩效

投资绩效的测度有直接测度法和间接测度法两种, 由于直接测度法所需要的收益类数据难以获取, 本文采用现有研究中常用的间接测度法, 即用与投资收益相关的非收益类数据 (如退出方式) 来度量投资机构的投资绩效。

风险投资机构的退出方式包括:首次公开发行 (IPO) 、并购 (M&A) 、清算和破产。其中, IPO被公认为风险投资最理想的退出渠道, 而M&A则是在上市不畅的情况下最值得考虑的退出方式。因此, 本文主要采用风险投资机构通过IPO方式退出的投资事件比例、风险投资机构通过IPO和M&A两种方式退出的投资事件比例来度量投资机构的投资绩效。

3.2.3 控制变量

由于投资经验[13]、资金规模[14]与专业化投资策略[7]都会影响投资绩效, 因此本文将其引入作为控制变量, 其中:投资经验用年龄来度量, 资金规模用管理基金规模来度量, 专业化投资分别从投资阶段、行业、区域三个角度来测度[7]。具体而言, HHIs用来衡量风险投资机构的阶段专业化程度, 计算公式为:, 其中Si表示投资于第i个发展阶段的企业数, S则表示某一风险投资机构总共投资的企业数。HHIt用来衡量行业专业化程度, 计算公式为:, 其中Tj表示投资于第j个行业的企业数, T则表示某一风险投资机构总共投资的企业数。HHIg用来衡量风险投资机构的投资项目在各区域的分布情况, 计算公式为:, 其中Gk表示发展阶段中投资于第k个地理区域内的企业数, G则表示某一风险投资机构总共投资的企业数。这些指数越接近于1, 则说明专业化程度越高。

另外, 为控制年份不同对投资绩效的影响, 本文设置年度虚拟变量, 以2003为基准, 设置4个虚拟变量, 样本风险投资机构属于第t年时取1, 否则取0。

以上各类变量的定义及其表示符号如表1所示。

3.3 模型构建

本文的实证检验模型如下:

(1) 包含IPO和M&A退出方式的投资绩效

(2) 仅包含IPO退出方式的投资绩效

其中, ξ表示随机误差项。

4 实证检验

4.1 样本的描述性统计

从表2变量的描述性统计结果可看出, 样本风险投资机构的平均退出率 (含IPO与M&A) 为21%, 与欧美等成熟风险投资市场平均退出率接近;分阶段投资事件所占比例均值为17%, 表明我国风险投资市场中风险投资机构更多还是选择一次性投资到风险企业;平均投资轮次为2.7次, 表明我国风险投资机构分阶段投资批次一般不会超过三次;而投资行业和投资阶段专业化程度均值不高于25%, 远低于美国同类指标数值, 表明我国风险投资机构投资分布不论是行业还是投资阶段都还比较分散, 而投资区域专业化程度相对较高 (37%) , 这与我国风险投资市场主要集中在珠三角、长三角和北京-天津地区的特征密切相关。

4.2 回归分析

依据实证检验模型, 本文采用多变量回归方法, 将分阶段投资事件比例与分阶段投资平均轮次数分别与含IPO和M&A的投资绩效和仅包含IPO的投资绩效进行回归, 结果如表3所示。

注:***、**、*分别表示在显著性水平为0.01、0.05、0.10的水平下显著

从表3的模型1和2可看出, 分阶段投资事件所占比例不管是对含IPO和M&A的投资绩效、还是对仅包含IPO的投资绩效都有显著的正向影响, 表明风险投资机构投资事件中分阶段投资所占比例越大则其投资绩效越好, 与假设1相符。这与国外现有相关研究结论是一致的, 说明分阶段投资有助于风险投资家不断获取项目进展信息, 能有效遏制风险企业家的道德风险, 激励其努力工作进而为提高投资收益提供保障。

模型3表明分阶段投资平均轮次数对包含IPO和M&A的投资绩效有负向影响, 但不显著。模型4表明分阶段投资平均轮次数对仅包含IPO的投资绩效有显著的负向影响, 表明每个项目中分阶段投资次数越多则风险投资机构的IPO退出比例越低, 与假设2相符。这与国内现有少量的研究是一致的[10], 说明分阶段投资次数越多, 风险投资机构和风险企业之间的谈判、协调、沟通等次数也就随之增加, 进而项目的运行成本也增加, 最终影响了风险投资机构的业绩与风险企业的成功退出;项目质量差的风险企业为获得风险投资机构的下一轮投资, 利用假账来“粉饰”短期效益的行为, 在一定程度上会挤出质量好的项目, 使得质量好的项目难以获得足够的投资, 在一定程度上影响了风险投资机构的投资绩效。该结果表明, 风险投资机构的分阶段投资策略对其投资绩效的负向影响是存在的, 因此, 在分阶段投资过程中, 风险投资机构应注意控制分阶段投资的轮次, 以减弱其对投资绩效的影响。

5 结论

本文利用CVsource数据库2003年1月1日到2012年12月31日的数据, 研究了分阶段投资策略对风险投资机构投资绩效的影响, 结果表明, 分阶段投资事件所占比例对投资绩效有显著的正向影响, 分阶段投资次数对投资绩效有显著的负向影响。这个结果可能的解释是, 尽管分阶段投资对投资绩效有积极影响, 但随着分阶段次数的增加, 风险投资机构谈判与契约成本可能会增加, 风险企业因“粉饰”短期效益而使质量不好的项目被资助, 这些项目因先天质量不良难以实现良好的成长, 最终降低了风险投资机构的投资绩效。

联合投资在风险投资中的应用 第9篇

一、理论基础

(一)风险投资概念

风险投资是指一个主体对发展潜力较大的中小企业进行资本性投资,并且可能帮助其管理的行为,如互联网。风险投资是资本市场中所有投资的一个分支,也是一般性投资活动的子集。一般性投资活动包括了私人股份市场、项目融资市场以及证券市场,投资主体包括政府、较为成熟的大中企业。根据开放程度和发展状况来划分的话,可以将风险投资活动分成两类:(天使投资,即非正式性的私人风险投资)和创业板(即正式性的风险投资,这往往是为高成长企业专门设立的证券市场)。天使投资是指经济条件较好的家庭或个人愿意在没有中介的情况下,将闲置的资本对中小企业的股权进行投资,而投资者必须事前对投资项目进行调查、选择、管理以及事后的监控与获利,有些天使投资人甚至直接参与企业的日常事务管理,一般这种方式运用于企业刚刚创立的阶段。而创业板是更加现实意义上的一种风险投资,风险投资者充当着中介和组织的作用,为资本的使用者与提供者之间建立桥梁,从资本提供者那里获取资金,再通过项目的选择与筛选,将资金投向高成长性和发展潜力的中小企业。

(二)联合投资概念

风险投资有广义和狭义之分:风险投资从广义上来说,包括一切高风险、高收益的风险投资行为;而从狭义上来说,则强调将资本投放在高风险的高兴产业,并且通过高新技术的市场化和规模化,获取高额回报的投资。文中所讨论的风险投资的概念主要从狭义上界定。而美国风险资本协会认为:风险投资是一种联合投资策略。联合投资是指多个风投公司对同一家有较大发展潜力的企业进行共同投资的行为。关于联合投资,一般有以下几种看法:首先,联合投资能够使投资者在风险分担上承担更少的风险,投资商通过参加更多项目,减少风险的承担;其次,每个风险投资企业的偏好不一样,经营领域不一样,专长也不一样,通过联合投资可以互补,分享资源,从而有更大的获利机会;最后,信息经济学家认为,联合投资可以使风险企业之间分享信息,减少信息不对称,提高项目的质量,联合投资项目绩效往往高于独立投资项目的绩效。联合投资具体包括两种方式:多风险投资公司,是指多家投资商同时对同一项目进行共同投资;多家投资商不同时期对同一项目进行分阶段投资,叫做序贯投资。本文所研究的联合投资策略主要是指第二种。

二、联合投资发展现状及问题

(一)联合投资发展现状

近几年,我国风险投资领域以更快的速度发展,投资与融资活动非常活跃,而且投资力度也越来越大,每年都有很多投资与融资项目发生,这些现象很大程度上是因为风险投资行业中联合投资策略的应用。通过对近三年的联合投资项目的数量进行解读与分析,得出了风险投资领域的最新动态。在这段时间中,一共有753项融资,其中联合投资项目达到259项,占总比的34.4%,而且其中存在“序贯投资”现象,即多个风险投资企业在不同的发展时期进入被投资公司,这个现象主要发生在融资的两个阶段中:成长时期与扩张时期。因为这两个阶段是风险企业对资金需求最大的两个阶段,也是风险投资公司选择进入企业的主要时期。通过三年的数据的纵向分析,得出以下结论:在这三年中,联合投资项目的数量在扩张期较为稳定,但总体的联合投资项目数量表现出逐年上升的趋势,并且在2008年达到了最高值。

(二)联合投资发展存在的问题

由于创业型企业家有着初始出资数额的限制,仅仅依靠“同股同权”的协议并不能使自身获取足够数额的收益,所以,需要对创业企业将进行激励性契约安排或者通过专有技术作为股权,才能使其拥有充足的工作动力与激情。同时,创业企业家还可以从企业与资金支持中获得一定的社会声誉、懒惰以及在职消费等收益,这对于企业家来说也是一个很大的鼓励。在创业初期,由于企业家对企业的深刻了解,其拥有着绝对的信息优势,于是在风险投资的过程中,便存在企业家选择投资者的逆向选择问题。

如果风险投资家不存在,即市场上没有风险投资的中介机构时,由于获取企业信息的成本较大,许多中小投资者往往成为了弱势群体,在企业的发展战略与企业家方面并不能进行适度、有效的控制与监管。只有以专业身份进入风险投资行业,进驻风险企业,才能获取并集合所有投资者的信息,从而使得对投资企业的监管成为可能。如果没有外部监督,企业家只有在以下情况才能获得激励:当企业运作成功时,企业家能够获取的收益比采取私人利益最大化方式获得的收益更大。因此,企业家道德风险的克服,必须在设计公司的控制权与股权配置时更多地考虑企业家利益,适当提高企业获得成功时,分配给企业家的收益比率。

三、技术层面设计:风险投资过程中双重激励与双边激励问题破解

由于联合投资的发展过程中,出现了逆向选择和道德风险等问题,为了克服这些问题,必须对我国的风险投资进行双重激励和双边激励,这部分从双重激励与双边激励的必要性出发,探讨了其技术层面的设计。

(一)双重激励与双边激励的必要性

很多理论中,股权配置问题对企业而言特别重要,也会对专用性投资产生直接影响,主要原因有:投资者投资后,企业的控制权结构将会影响收益结构,因为收益结构是根据控制权做出安排的。许多风险投资家并不同意传统意义上的企业控制权的分配,因为在创业企业中存在以下现象:首先,创业企业的参与者很多,有各个投资方与融资方;同时,投资公司需要对其上级———资金募集方负责,其中有多层的委托代理关系,每一层关系都会产生委托代理问题,其中,主要是信息不对称所导致的逆向选择与道德风险问题。创业企业的股权配置问题的产生其实是为了避免逆向选择与道德风险而设计的。

(二)联合投资双重激励

风险投资的双重激励实质是在契约设计机制中引入委托-代理问题,是将信息经济学引入到风险投资中来,由于风险投资的机制具有特殊性,在这个过程中产生了双重的委托-代理问题:第一重委托-代理问题主要是指风险投资家与投资人之间,投资人是风险资本的提供者,作为委托人的身份存在,而风险投资家是代理人,代理人的目标是自身利益最大化,从而这就形成了第一重的委托-代理问题;第二重委托-代理问题是指风险企业家与风险投资家之间的问题,风险投资家为企业注入资金,作为委托人存在,这时企业家是代理人,企业家比投资家掌握更多的企业信息,于是在信息不对称情况下,企业家会追求自身利益最大化而忽视投资家的利益,风险投资家有着两重身份,作为投资者的代理人的同时,也是企业家的委托人,这便形成了双重的委托-代理问题。

(三)联合投资双边激励

本文所要研究的双边激励问题,是指代理人会进行自身利益最大的活动来违背委托人利益,同时,委托人也会进行自身利益最大化活动来违背代理人利益,这种信息传递关系是双向的。风险企业家有着关于投资项目的绝对信息优势,其可能利用这种优势而误导风险投资家,从而获取进一步的风险投资家的注资。同时,由于风险投资家的社会资源、市场知识、技术、特长等都属于私人资源,他们可能窃取风险企业家的研究成果,或者,将研究成果投资到与创业企业有竞争关系的其他企业而获取自身投资的安全性,这边存在投资者为了谋取个人利益而发生的道德风险问题。

在联合投资中引入双边激励问题,首先要对联合投资的各个相关参与者明晰化。联合投资的主题包括风险投资者与风险企业家。由于采用的是联合投资方式,在风险投资者中有多个交易主体:先入者与后入者,先入者是指联合投资的发起者,是风险投资商的领导者;后入者,即风险投资的追随者。在联合投资双边激励模型的探讨中,应该考虑风险投资方与风险企业家的双边激励问题,同时,也要考虑风险投资方内部的领导风险投资商与跟随风险投资商的双边激励问题。

四、制度层面设计:风险投资行业中使用联合投资策略政策建议

联合投资中政府发挥着至关重要的作用,其对法律、政策的规定,决定了企业的联合投资的监管控制程度。处理与利益相关者的关系也至关重要,只有这样,才能获取最大的投资收益。此外,防范联合投资中的道德风险也是制度设计的一个方面。

(一)完善联合投资外部环境

我国是市场经济体制,然而,政府在引导与监管上也起着举足轻重的作用,在联合投资中,应该充分考虑政府的引导与监督作用。那些大规模的有重大社会效益的投资项目,私人组织进行投资相当困难,这时需要政府进行财政上的引导和支持,同时加强政府对投资项目的监管力度。

(1)政府在法律、法规、政策方面的完善。与联合投资相关的法律法规,如:《合伙企业法》、《公司法》都应该根据现实经济环境的变化做出适当的调整,从而满足投资事业发展的需要。同时,为了引入国外实力雄厚、具有先进管理经验的风险投资企业,政府还应该出台与国际惯例一致的法律法规。此外,财务会计制度的健全也是必不可少的,这会让投资业与国际制度接轨,避免了进入障碍的产生。(2)拓展联合投资的资金来源渠道。在政策上还应该加大对海外风险投资与民间投资在风险投资行业的涉入度,政府在联合投资领域应该给予适当的支持,从而扩大风险投资的资金规模。在这点上,主要通过相关政策的倾斜来实现,如:税收优惠,从而为民间资本与海外资本创造良好的投资环境。

(二)恰当处理好利益相关者关系

在联合投资中,存在主导者与跟随者,风险企业家与主导投资者的关系以及与跟随投资者的关系之间存在着许多利益相关主体,因而在将联合投资作为风险投资重要手段的同时,应该处理好各个利益相关者之间的关系。利益相关者之间存在横向的利益关系与纵向的利益关系,前者是指同一时刻上,各个利益主体在追求自身利益最大化时导致的关系矛盾;后者是指一段时间的不同阶段中,由于企业的发展变化而导致的各个利益相关主体的变化。维系好主体之间的利益关系很难,需要在运行过程中不断积累经验,从而摸索出一条合适的发展途径,最终获得一个成熟的模式,这需要的是风险投资者、风险企业家以及政府的共同参与。

(三)道德风险防范

道德风险的防范问题非常复杂,政府应该从以下几点来进行推广。(1)建立风险投资信用体系。建立风险投资的信用体系过程中,可以应用信号传递与契约关系理论作为防范道德风险的理论支持。政府在这个过程中,可以提供外部环境支持,建立关于企业信息与投资机构信息的统一网络与数据库,从而在创业企业选择融资者,风险投资企业选择创业企业时,有很好的信息对双方的资质进行审核,一定程度上缓解了信息不对称问题。(2)风险投资中契约设计。通过利用金融创新工具以及分阶段投资,完成风险投资中契约的设计。金融创新工具的选择上,可以借用先进国家的风险投资经验,利用金融工具的创新对契约条款进行防范,如:可转换债券,由于其具有债权性质,可以防范道德风险的问题,成为了很多联合投资风险企业中经常使用的契约机制。分阶段的投资,让博弈参与者之间的一次性博弈扩展为序贯博弈,从而各个参与者都会考虑到对手下一次的报复而不敢在这一次的合作中产生不合作的行为激励。

总之,联合投资为中小企业融资提供了一个重要的方向,本文通过对联合融资的概念性研究、运行机制的探讨,提出了联合投资的发展建议,希望为现实中的联合投资的发展提供一个较好的思路。

中国风险投资新动向 第10篇

执行：何辉东 刘立新 吴 玮 王晓慧

专家

罗茁 清华科技园技术资产经营有限公司董事

刘曼红 中国人民大学风险投资发展研究中心主任

周宁 盈富泰克创业投资有限公司副总经理

杨力 北京正略钧策企业管理咨询有限公司副总裁

文波 贝祥投资集团副总裁

蔡泉 北方联合投资集团总裁

近一年来，随着新修订的《公司法》、《证券法》和国家十部委联合颁布的《创业投资企业管理暂行办法》的正式实施，以及深圳中小企业板率先实现全流通，中国风险投资行业迎来了前所未有的发展良机。

在蓬勃发展的同时，我国风险投资的投资方向和模式也出现了一些显著变化。主要表现在：传统产业日益受到关注，风险投资开始跑马圈地；风险投资突破了沿海发达城市的界限，开始向内地进军；种子期项目的风投关注度呈下降趋势，风险投资更加稳健；巨额股权投资项目不断出现并获得成功，私人资本、民营资本开始介入风险投资市场，分享“蛋糕”。

针对风险投资行业出现的这些新动向，《新财经》对业内知名专家和风投人士进行了采访，透视风投新动向，揭示风投背后的运行机制与猎取目标。

动向一：传统产业成为风投新目标

虽然近一半（42%）的风险投资仍选择狭义IT为投资方向，但投向能源、环保、教育等传统产业的风投规模正在逐渐加大。

目前，能源、环保、教育等传统行业正在吸引更多的风投目光，出现这种变化的原因是什么？

刘曼红：目前，国内风险投资这种转向以内资为主，外资仍然集中在原有的IT行业。出现这种情况，一是外资对中国的一些传统行业不了解；二是外资嫌这种投资规模太小，不愿投。

一些传统行业（这里指非高科技产业）之所以受到国内风投青睐，在很大程度上是因为我们正处于一个经济高速发展时期。在这个非正常时期，不仅高科技企业有进入门槛，一些传统行业也同样存在进入屏障。这种屏障有的是天然形成的，有的是地区性的，有的是资源性的，还有的是规模性的。

周宁：目前，我们的投资对传统行业也有涉及，但并没有太多。在我们看来，IT业本身是个大概念，它包括电子、硬件、软件、互联网等很多产业。IT业的渗透性非常强，涉及方方面面的行业，其中就有现在受到风险投资较大关注的能源、环保、教育等产业。备受关注的软件培训、能源管理、绿色原材料等产业，其实都包含在大的IT业范围之内。对我们来说，只要跟IT业相关，又有良好商业模式的行业，都是关注的对象。

罗茁：早在两年以前，环保行业就引进了很多先进技术，这个行业本身也在创新。目前，我们对IT业以外的行业确实有所涉及。如教育产业，其发展空间巨大，我们在其中就有投资。就目前来说，我们还是以投资IT产业为主。在今后的发展中，什么赚钱我们就会投资什么。

蔡泉：IT业虽然是风险投资的热点，但随着生物技术、新能源、教育等行业的日渐成熟，这方面的投资已经没有太大的风险。

杨力：IT产业这些年已经趋向成熟，产业竞争结构逐渐定型，产业集中度提高，投资回报率有所下降，而投资风险却在上升。这是风险投资“转向”的原因之一。

文波：风投无论钱多钱少，都会投向能赚钱的行业。风投和私募基金流向传统产业说明这些行业投进去能赚钱。

人们往往看到的是IT业成功的风投案例，但失败的案例恐怕更多。是不是因为投资IT业风险较大，部分风险投资为了控制风险而转投其他行业？

刘曼红：目前，国内的风险资金不是不多，而是太集中。这似乎是风险投资与生俱来的一个倾向，一旦某个行业被看好，就会有大批风投涌入。这样一来，难免出现纰漏。风险投资的本质决定了其属于流动性很差的长期投资，投资结果在若干年后才可见到。因此，在企业和风投信息不对称的情况下，如果投资不够谨慎，就容易出问题。风投过于集中的另一结果是，投资市场过热，导致投资成本过高。

风投在选择要投资的行业时，不应只看到现在，而是要面向未来；不应该只看项目，还应该看到产品市场。再好的项目，如果投资太多也会影响到市场。

周宁：投资任何一个行业都是有风险的，决定投资风险的因素很多。在选择投资对象时，我们考虑的主要因素是团队和市场。对于团队，主要看能力和道德这两大因素；对于市场，主要看产品用户情况，重点关注企业的目标市场。如果企业产品市场以面向国际为主，会更容易受到我们的关注。说到风险，传统行业也很难说就没有风险。

罗茁：投资任何产业都会有风险。企业盈利稳定，并不意味着它的增长就一定慢。因此，对我们来说，投资任何产业都可能有机会。

文波：只要好项目和机会，风投投十个项目能赚一个也不会赔。但在一个多元化市场中，不太容易抓到盛大、分众传媒那些所谓的“黑马”。在分散的、多元化的情况下，未来的热点比较难把握。

在IT业，风险投资找到一个能甩开竞争对手的新领域很难，但传统行业可挖掘的空间却很大。

风险投资的一个重要特征，就是所投入的行业一定具有创新的元素。而像能源、教育等行业在创新方面是否缺乏足够的空间？

蔡泉：资本的核心就是追求回报，这是本质。风险投资相对于普通投资来说需要更高的回报，因为它的风险更高。外界对风险投资可能有些误解，认为只有投资IT行业的资金才算风险投资。其实，每个行业、每个历史阶段都有风险投资。

杨力：创新元素翻译成商业语言就是要有成长性和低成本扩张能力。创新不但是科技创新，也包含制度和模式创新。从这个角度看，新能源、教育等产业的创新空间是足够的。

文波：我觉得传统行业创新空间还是很大的。如煤变油、太阳能、生物发电，这些都是创新技术所支撑的。传统行业存在很大的创新空间，这个创新就能带来利润。

传统行业的融资渠道一般是商业银行等金融机构，风险投资的介入，对银行的放贷业务会否造成影响？从另一个方面说，由于众所周知的原因，银行对中小企业放贷十分谨慎，风险投资对传统行业的介入，是否会在一定程度上缓解中小企业融资难？

蔡泉：现在，一些商业银行对民营企业或非国有企业还带有歧视。比如，银行给一个小企业的老板贷款出现了问题，人们就会怀疑这个老板与银行的关系。银行给国有企业放出10个亿的贷款收不回来也没问题。在外国是没有这种现象的，这是中国特色。这些根本性问题不能解决，风险投资的介入也无法缓解中小企业融资难的问题。

杨力：风投是股权融资，银行信贷是债权融资。二者的目标客户群、盈利模式有很大区别。原则上讲，两种融资方式实际上并不存在完全竞争或替代关系。目前，中国银行业存在垄断，另外，中国商业银行的风险识别和控制手段不足以有效处理中小企业信贷的风险问题。当然，风投的介入确实能一定程度上缓解中小企业融资难的问题。

如果某传统行业持续盈利，经营情况很好，风险投资会不会不考虑退出，长期持股？

蔡泉：这种情况的可能性比较小。一般风险投资是由专门的风险投资基金管理，管理期限有时间限定。比如，协议规定管理期是5年或者7年，同时明确要将该项目管理到什么程度，投入后是否会上市转让，转让后双方分成的比例是多少，等等。

杨力：如果长期持股，就不是风投了，而是战略投资者或产业投资基金。风投迟早都会退出，持股时间长短取决于什么时间点上能卖一个最好的价钱。

政府在传统行业吸引风投上应做哪些工作？

蔡泉：政府目前所做的就是限制外资进入某些行业，政府感觉到某些投资行为确实影响到经济安全就会去进行限制，这也是一种管理办法。其实，风险投资不管投在哪个行业都是市场行为，有利可图就会去做。

杨力：政府肯定是鼓励风险投资进入传统产业的。政府的角色应是营造公平竞争的行业环境以及有利于风投进入和退出的制度环境。证券市场的制度改善、产业投资基金法的起草等都属于这方面的范畴。

本刊点评：从趋势来看，已经有越来越多的风险资本跳出了IT的圈子，开始关注传统产业。一方面，随着我国经济环境的优化，更多的产业投资机会浮出水面；另一方面，越来越多的风投机构突破了固有理念的局限，不再唯高科技马首是瞻。其实，无论IT行业还是传统行业，都包含着丰富的创新基因，关键是风险投资如何去挖掘和培育这些基因，并最终形成投资回报。

动向二：风险投资向内地渗透

北京、上海、深圳等发达城市仍是风投聚集区，但内地城市已经越来越吸引风投的目光。

除在沿海发达城市站稳脚跟外，风险投资的触角也逐渐伸向了内地城市，这是否是一种趋势？

刘曼红：投资项目过于集中将导致发展不平衡，项目成本也会随之升高。因此，从发达城市向其他城市扩散这一趋势是风险投资发展到一定阶段的结果。

周宁：这种现象确实存在。拿盈富泰克来说，除了一些大城市外，我们在天津、西安、南京、重庆、合肥等地都有项目。

罗茁：我们对内地的投资主要针对那些有清华科技园分园的地区，比如，西安、南昌等。对内地的投资我们有自己的规划，逐步辐射发展。

蔡泉：相对沿海发达城市，中国中西部地区的发展滞后五年甚至十年。但是，这些地区也有很多发展机会。商务部希望中西部可以吸引到更多的外资，同时也给予欠发达地区税收减免等方面的优惠政策。

内地城市吸引风投应该是一个趋势。首先，中国有能力吸引到大量境外风险投资。其次，风险投资虽然还集中在沿海城市，但是总体趋势会往中西部发展。毕竟，投资鼓励作价等优惠措施都会在中西部地区实施。当初的浦东、深圳，目前的滨海新区吸引风险投资时都有各种优惠政策，中西部地区享受不到同等待遇肯定会有意见。

杨力：内地城市经济成长迅速，商业环境逐渐改善，与京、沪、深等地的差距在缩小。一些内地城市具有投资成本低、发展的潜力大的优势。

文波：现在，各地都不缺好公司，现在风投也在各地找好的公司和项目。

一些风险投资向内地找项目，是不是因为沿海城市的市场竞争激烈，“僧多粥少”呢？

周宁：出现这种现象的确与竞争有关，但风投转向内地，并不全是因竞争因素造成的，内地一些中等城市也有自己的特点和优势。我们在选择城市进行投资时，主要视当地产业特色而定。比如，我们在重庆、合肥、南京找项目，是因为那里有相关的技术团队和项目来源。在某些情况下，中小城市更利于前期项目的成长，因为在那里更容易得到政府支持。而大城市由于项目太多，即使项目很好，也可能会被淹没。

风险投资对进入内地市场会有什么顾虑？

蔡泉：总体上看，中西部地区的高新技术比较少，想找一些高新技术项目比较困难。

杨力：内地城市的企业管理水平相对较低，道德风险和商业风险相比一线城市高，地方政府的政策缺乏一致性，不能给投资人一个非常稳定安全的预期。

文波：风投肯定更关注信息集中、交通方便的地区，这个改变不了。一些地方政府、企业对此理解还是太少。如果一个内地企业有很好的题材和增长空间，但其对资本市场和如何建立风投平台都缺乏足够了解，意识不到风投投资的是未来，那么，风投也不会去考虑。

本刊点评：内地城市特别是中西部城市受制于区位环境，一直以来为风险资本所“冷落”。但在地方政府大力支持和优惠政策吸引下，近年来情况大有改观。不过，与沿海城市相比，内地城市的竞争劣势仍显而易见。风险资本不是慈善家，它们的最终目标是获得回报。内地城市只有做好基础工作，营造良好的投资环境，大力引进人才，才能“俘获”投资人的“芳心”。

动向三：种子期项目缺乏生长土壤

在我国，风险投资对项目成长期、扩张期投入的比重很大，而对种子期的投入则越来越谨慎。

为什么目前风险投资把关注点集中在项目成长期、扩张期甚至成熟期，而对种子期的项目少人问津？

刘曼红：对值得扶持的项目进行早期培育，这个光荣而艰巨的任务应该由政府来完成。风险投资是金融与创新的桥梁，金融创新本身也是推进国家整体创新的重要手段。在“电脑三大运动”中，风险投资的贡献率是明显递增的，它对硬件业、软件业和互联网业的贡献率分别达到25％、50％和100％。因此，从历史上看，风险投资与创新有着极为密切的内在关系。政府在充当企业孵化器的角色中，可以通过资金、政策支持，诱导风险投资介入到项目种子期来，也可以直接参与到项目中进行支持。在这一方面，美国有一种小企业创新研究项目（SBIR项目）值得借鉴。这个国家级项目一般由15～20个政府部门牵头实施，主要是针对实践中碰到的具体问题开展。被扶持的具体项目在不同发展阶段，都会得到政府相应的支持。

周宁：在我们的项目中，有2/3都属于成长期。对我们来说，这个阶段比较好把握。从这个阶段往前是种子期，投资风险太大，资金管理起来也很费劲。

蔡泉：中国也有种子期项目，但目前吸引的风险投资很少，因为这个时期的不确定性因素多且不易测评。种子期项目需要更有活力的种子投资者参与。一般来讲，国外风险投资公司高科技公司都是投资种子期或成长期企业，而有些政府性质的风险投资公司却投资于成熟期企业。

杨力：中国商业环境的不确定性比国外更大，企业管理者的个人诚信较之西方社会有差距。风投机构一般都会谋求对企业的控制权，这要求企业本身具备一定的规模。因此，中国的风投对种子期企业投资较少。

毫无疑问，种子期项目这块市场很大，但到底有多大，看这块市场如何定义了。去年大约有15%的新增风险投资投向了种子期的项目，总金额近2亿美元。

文波：种子期没有像样的运作模式，很难判断成功与否，投资风险很大。因此，中国大部分风投不敢把资金放在种子期。

政府相关部门对引导风投进入项目种子期应做什么工作？

蔡泉：我不赞成政府参与。政府实际上已经参与了很多不该参与的事情，政府拿出过多的钱来做投资是不妥的，它应该侧重引导市场机制的建设。发达国家的资本市场比较发达，法律环境比较完善。种子期的投资需要人们把大量的钱拿出来交由专业人士管理，但在中国募集资金受限制。

杨力：除了行业环境和制度环境外，政府似乎很难做哪些具体的工作。风投是商业活动，是否应该投、投多少来自于投资机构的商业判断。

文波：我觉得政府在这个过程中应该起到很大的作用。如果风险让个人来承担，那么，投资人就不会去投资项目的种子期，使很多刚起步的企业得不到资金支持。因此，政府在这个过程中应该起到作用，制定相关的政策鼓励风投及其他资金进入项目种子期。

本刊点评：种子期项目相对分散，并且风险较大，在很多风险资本眼里“赌博”的成分很大，因此，有被冷落的趋势。但这个“赌博”绝非“豪赌”，在风投组合中配置一定比例的种子期项目，既不会让风投机构“伤筋动骨”，也可以鼓励创新，还有可能获得超乎想象的回报。风投资本的眼光，是否可以放得更长远一些？

动向四：民营资本嗅到风投商机

以政府为主导的风投机构仍是风险投资主力军，但私人资本、民营资本已经有了介入风投的迹象和动作。

私人资本、民营资本进入风险投资领域的动力来自哪里？

蔡泉：过去私人资本的投资行为比较简单，仅限于办个厂子挣点钱。现在私人资本的想法变了，也会考虑有什么好项目。他们会考虑，今天投入的100万元最后是否可以变成几千万元？投资行为相对理智了。

杨力：这些资本介入风险投资的动力源泉有三：一，各个行业（尤其是私人资本、民营资本集中的行业）都不同程度存在过度竞争问题，资本的边际投资回报在下降，急需找到投资 “出口”；二，国民财富的积累造成了“流动性过剩”；三，制度环境逐渐改善，风投成功案例越来越多，产生了示范效应。

文波：国内的私人资本和民营资本缺乏投资出口和渠道。这些资本原来不太了解风险投资，但通过这几年发生的实际案例，对这个领域也逐渐开始关注。

与成熟风投机构相比，私人资本、民营资本有何优势和劣势？进入瓶颈在哪里？

蔡泉：私人资本的介入分为两种，一种是参与基金投资，一种是不参与基金管理。不参与基金管理的这部分人叫财务投资人，他们只投资，不干预企业的其他事项。

另外，私人资本的项目来源没有成熟风投机构多。但是，私人资本的项目通常是通过生意朋友，通过产业链中的信息去寻找，这比一本项目建议书传递的信息更加有效。

杨力：风投是非常专业的领域，欠缺专业性（经验）肯定是私人资本、民营资本的一大劣势。

风险投资较其他投资风险偏大，私人资本、民营资本如何控制风险，达到投入产出的安全高效？

蔡泉：有多个控制风险的方法。一是投资人进入董事会，参与企业的重大决策；二是投资人派一个财务总监到企业，掌握企业的日常财务变化情况；三是要多与管理层沟通，关注公司的运营报表。

杨力：风险投资是高收益、高风险的投资，应是投资组合中的一个组成部分。私人资本和民营资本介入风投可以借鉴的风险控制方式有：在盈利前景相对比较好判断的成长期和成熟期介入项目；加大单笔投资额，适当减少投资的个案数量，集中精力；提高占股比例，在被投资公司的决策中取得一定发言权；为被投资企业的管理团队提供管理、财务上的咨询，帮助其提高管理水平。这都是中国风投先行者的血泪经验。

国外风险投资的结构是怎样的，私人资本是否是重要组成部分？这是否是我国风险投资发展的方向之一？

蔡泉：国外风投的私人资本比例没有那么高。从某种意义上来讲，很多大的成熟的风险投资都被风险基金控制了。在中国，要按阶段进行分析。比如一个企业诞生、发展，然后上市，它的股权结构变化是这样的：创业初期，公司股份的百分百都是私人的，上市后，风险投资占公司股份的比例可能有20％～40％，公众股东占20％～30％，私人投资者最终占40％或50％左右。总的来讲，私人资本占公司的比例比较大，毕竟，风险投资是唱配角的，唱主角的还是企业家。

杨力：在国外，私人资本确实是风险投资的主要资金来源。在美国，“年金”等退休基金占风投资金来源的40%左右，富裕家庭和个人资金占10%，捐赠基金占10%。这应是我国风投发展的方向之一。一定要记住，风投是纯粹的商业活动，政府是做不好的。

风险投资运作中管理风险的控制研究 第11篇

1风险控制的原则

由于投资方和被投资方在掌握的信息上处于高度的不对等地位,再加上环境的差异,风险投资所面临的风险更大。 风险投资的风险总是处于不断的变化中的,更加难以控制。 因此,在风险投资的风险控制上应该结合其自身特点进行控制。

1.1合同约束为主,律法为辅

这些年来,随着世界经济一体化的不断增强,风险投资在世界各国开始蔓延开来,但是由于各国发展的时间各不相同,其风险投资领域并不相同。每一项投资需要相应的支撑体系,重要的一环就是法律政策。一些风险企业和投资公司不成熟,不能用法律手段去解决问题。合同具有自身的特殊性,可以弥补一般法律政策的不足,保证投资过程的顺利进行。在风险投资过程中要充分利用两者的优点,进行风险的控制。

1.2制度优于量化

风险投资面对的是新的创新技术,前面并没有可借鉴参考的东西,且所带来的不确定性比传统的企业要高出很多, 因此对于风险投资企业来说 “前途未卜”。同时,风险投资的企业一般都是新兴企业,许多方面都还不是很成熟,包括财务、经营数据等,在对未来的发展进行预测时缺少相应的数据支撑,所以数量上控制风险可能非常的小。相对应地采用另外一种方式: 制度控制则具有很大的优势,制度是一种强制性的约束,对员工起着激励和约束的作用,通过制度这种模式,能够使员工自动产生积极性和专业特长,这种方式更为有效。

1.3分散风险为主,规避为辅

风险投资在投资过程中存在着众多的风险,人们普遍采取一些措施来减少风险,其中规避和转嫁是比较常用的两种方法。风险投资是一种新的投资模式,承担比较高的风险从而获得比较高的利益,风险的规避和转嫁这与风险投资的初衷有很大的出入,因此在风险投资过程中意义并不是很大。 风险投资公司一般是通过购买金融衍生物来进行,但是在风险投资中几乎没有金融工具,因而很难实现风险的转嫁。与此截然不同的是分散投资,这种模式使用价值更大,投资公司可以通过投资将资金分散投资到不同的领域,这种情况下同样可以获得相同的利益,但好处是比原先的模式大大地降低了系统风险。

1.4结合投资前选项控制与投资后管理控制

风险投资公司对风险的控制一般分为两个部分,投资前的控制和投资后的管理的控制,这与风险投资的特点以及投资成本和管理有很大的关系。为了减少投资风险,风险投资公司除了在投资前对风险企业的技术、市场、管理、创业团队素质等各个方面进行详细考察以外,也会发挥自身在管理方面的巨大优势对风险企业进行管理。这种方式可以从很大程度上降低管理和代理风险,既有利于风险企业管理绩效的提高,也符合风险投资公司自身的利益。

2风险控制的措施

2.1组建团队控制风险

风险投资的核心项目是技术的创新,技术创新的最大特点是项目的不确定性,由于创新使其项目的增速常常是惊人的,因此需要对企业的组织进行强化管理,如果不能做到组织管理的强化,就会造成项目规模的膨胀和组织结构的不均衡。

风险投资是技术创新与金融创新相融合的一项新型的事物,是在知识经济社会中形成的,具有自身的特点,能否成功的实现风险投资,组织的管理是非常关键的因素。传统的投资项目对于组织内部的人员有相当高的要求,其中尤为重要的一项是管理经验,并且应该有非常高的风险意识。最重要的一点是他们必须具备应用这些知识和机能的能力。对于这些知识和技能的协调运用只有高性能的项目团队能够完成。这些都表明团队合作的重要作用。

风险控制团队与过去的团队有所不同,对传统的组织模式实施了改进。组织过程不是职能部门,而是组成部分。这个过程中,项目经理的作用举足轻重,成为了过程的重要构成和主导。在风险投资过程中,团队的建设十分关键,应该从获得过程的核心部分进行,这样才能使参与的人员为企业创造出高品质的产品和服务。工作的要求必须得与项目从事人员相协调,倘若不协调则会导致团队不能充分发挥活跃的性能,最终使得项目不能够按期执行,造成经济或者其他方面的损失。因此如充分发挥每一个参与者的积极性和才干, 在这样一种氛围下实现项目成员忠诚度的提升,最终使团队的工作效能大大提升。为建立一个高效率的项目团队,我们需要了解其主要推动力和障碍。推动力和阻碍对风险投资有着不同的作用,推动力能够增强团队的性能,发挥其助力作用; 阻碍则相反。团队的作用对于风险投资的风险控制具有不可取代的作用,是项目成功不可或缺的重要因素。

2.2对项目进行评价

对于一个项目的投资,最初的选择,也就是决策是非常关键的。我国的风险投资出现严重亏损的有很多,对其原因进行深入剖析不难发现是选择上的错误,也就是投资项目所采用的决策出现了错误。风险投资都是一些成本比较高、科技创新含量高和产品更新的速度快这些特点,因此选择合适的项目具有重要的意义,项目选择将决定项目的成败,也就是控制风险的关键。

不论是传统企业还是风险投资公司,在投资之前对所投资的项目进行价值评估都是非常重要的一环。很多时候对风险投资项目的价值评估往往只是根据风险投资家的市场经验和直觉,这种情况下决策并不能反映真实的情况,存在片面性,往往会使风险增加。风险投资具有不确定性,承担的风险大于传统的投资项目,因此对于风险的预测需要一种非常真实的环境,如何构建比较真实的风险环境,然后对风险进行评估是项目进行风险评估的十分重要的一步。价值的评估很多时候需要不仅仅是单一方面的评估,更为重要的全面的评估。但是,全面的评估是非常复杂的,要考虑众多的因素,包括对企业以及企业所在行业的经济形势,还有公司的管理等方面要非常的了解,只有这样才能实现全面价值评估的第一步。接下来需要选择比较好的价值评估的方法。正确的评估方法对财务系统的了解程度,利用数学分析的方法, 充分分析财务和统计相关的数据,用科学的统计分析方法进行全面的分析,并且结合实际情况进行预测,最终实现比较准确的风险预测。

风险投资是一项新的投资模式,前人的经验数据非常的少,这给项目风险评估者带来了困难。所以只有采用类似的数据进行类比分析,通过这种方式选取合适的财务数据。数据的分析的最终目的依然是要考量收益利润。在此过程中需要分析现金的流动过程,以此推断预测利润的多少。

2.3借助信息技术控制风险

风险投资的很多情况是结合市场的需求量来确定其投资的项目成本的,但是市场总是处于不断变化的过程中,对于市场的投资往往存在巨大的不确定的风险。为了减少这一风险的产生,需要制定相关的策略,时刻把握市场动向并不断调整相关的项目参数,且对资源进行再次分配。企业风险管理信息系统建立是一项新的非常有效减少这一风险的措施。 企业管理的信息系统是将整个企业的计划、组织、领导和控制以及决策等相关信息。通过将这些信息进行系统化,进而在市场的资源分配上更为高效的运用。通过全面信息收集避免了信息不完全所带来的风险,这种措施大大减少了风险投资的风险。

3结论

本文通过对风险投资运作中的风险控制的基本原则进行讨论,然后从三个方面讨论分析了风险的控制,组建团队控制风险,对项目进行评价,借助信息技术控制风险,通过对风险投资的风险控制模式的研究,希望能够对以后的风险投资的风险控制提供参考。

参考文献

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