欧元与美元的汇率

欧元与美元的汇率（精选7篇）

欧元与美元的汇率 第1篇

股票价格和汇率主要是衡量金融市场中不同标的资产的价格, 在资本市场不断完善的背景下, 国家对于股票市场以及外汇市场都会制定一系列制度。在前人研究的基础上可以发现汇率的变化所传递给股票市场会有一定的信息, 这也就说明汇率波动是影响股票价格变化的一个主要市场风险因素之一。而从历史事件中可以发现, 在2007年10月后, 人民币不断地升值, 但是股票市场却是下跌中继。而在2008年金融危机之大背景下, 许多国家的金融市场遭到重创, 由于中国实行的是对人民币汇率进行有管理的浮动的制度, 在2008年10月后人民币对美元汇率基本维持在一定区间内小幅波动, 同时中国股市开始回升。在2010年6月中国进一步加大对汇率的改革, 在2005年汇改基础上, 坚持以市场供求为基础, 参考一篮子货币进行调节。人民币币值开始稳定地小幅攀升, 股票市场也开始有了人气, 汇率与股价的变动关系开始呈现。在对人民币汇率与上证A股指数的相互关系的研究过程中, 探讨汇率与中国股市波动的相关性, 而这也是中国在应对2008年金融危机之时, 对外汇市场以及制度进行改革提供了一定的理论依据。本文基于汇改后2005年至2014年的时间跨度, 研究人民币汇率与上证A股指数的关联性, 发现其存在变化规律, 更好利用其原理来进行一系列的手段, 防范金融风险, 引导股市与汇市的发展, 具有重要的理论与实践意义。

二、股市与汇市的发展

1. 股市发展

上图主要是关于上证A股指数从2005年至2013年3月的收盘价的变化的折线图。从图中我们可以发现2005年中期到2007年10月, 股指始终保持一个良好的上升态势发展的。而在2005年4月29日, 随着《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》的发布, 股权分置改革的序幕正式拉开。而这也促进了股市上升的一个催发剂。

上图中指数由2007年10月开始往下跌, 期间受到了不少自然灾害, 包括雪灾, 汶川大地震, 而且物价也在不断上涨, 在国际环境中次债也带来一定影响。而2008年金融危机, 也使得股市下跌趋势更加迅猛。直达2008年末几个月时跌入谷底。

而在后几年中, 股指则出现了范围的动荡, 从图中可以发现2009年之后, 其大体的趋势还是下降的, 而这其中影响股市最重要的是一个IPO重新启动的大事件, 大利空事件的出现, 投资者失去信心, 使得整体下降。

2. 汇市发展

从上图中我们可以发现, 2005年到2008年中期, 人民币对美元汇率是一个下降趋势, 美元在不断贬值。而在2005年时, 央行正式宣布, 废除原先盯住单一美元的货币政策, 开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的浮动汇率制度。而这是一个导火线。

在2008年中期至2010年6月, 人民币对美元呈基本的一个稳定态势, 基本在7附近.而在那个时间段主要是受到金融危机影响, 人民币汇率开始紧盯美元来应对危机。而在这之后, 人民币对美元汇率开始稳步下跌。而这主要是由于在2010年6月央行开始实行人民浮动汇率制度, 赋予人民币汇率波动弹性。而在之后几年, 人民币的主要趋势还是在升值之中。

3. 汇市与股市之间的奥秘

由上述分析, 我们很容易可以发现在变动中会有几个特殊的时间段。在2005到2007年, 上证指数不断上升的时候, 人民币是一个保持升值的态势。而在2008年人民币汇率保持稳定的时候, 股市开始反弹, 有一定的好转。而在后几年, 人民币还是在升值的阶段, 但是上证A指数其大体趋势主要是以下降来体现。从中我们可以发现汇市与股市之间发生着一种忽远忽近的关系。

三、实证分析

1. 数据说明

本文主要是通过外汇局网站以及同花顺数据检索并整理出人民币对美元的汇率以及上证A股指数每日的收盘价格。所选取的时间为两个市场共同的交易时间, 时间的跨度为2015年1月底至2014年3月底的数据。在对样本数据进行实证分析前, 为了是实证结果更加准确稳定, 需要对两个指标的数据进行对数化处理, 这并不会改变研究的最终结果。对数变化后分别用Y和X表示上证A股指数和汇价变化后的变量代码。

2. 单位根检验

单位根检验是主要是针对一个时间序列, 研究起是否平稳的一种方法, 这也是本文进行协整以及格兰杰检验的基础。本文主要适用ADF方法来判定该序列是否平稳, 通过起软件分析的结果, 来判定该样本数据是否符合平稳性要求:同阶单整。如果该数据的结果符合要求, 则可以进行之后的实证分析, 如若不符合, 则会对结果有很大的影响, 造成研究的不谨慎。ADF检验是进行判定时间序列平稳性的常用方法, 他可以排除本身序列的自相关的矛盾, 分析结果见表1。

从表中我们可以发现原始序列中的X, Y的ADF值分别为-0.357921和1.607809, 其绝对值值都小于其在5%水平下所规定的取值, 说明该序列列是不平稳的。而通过一阶差分之后, 它们的ADF值分别为-47.09402, -50.91574, 其绝对值大于5%水平下的临界值的绝对值, 说明其差分序列是平稳的。而这也为我们可以为接下去的检验做好良好的铺垫。

3. 协整检验

在上一部分针对两个指标的时间序列进行平稳性检验, 而在结果中, 我们可以发现两个序列都是一阶单整的, 所以我们可以在次基础上进对这两个指标的对数化序列进行协整检验, 来揭示其长期的内在关系。

Engle和Granger提出了变量的序列之间的是存在协整关系的。由于不同的经济指标存在相互影响, 通过将假设将某些经济标量联系在一起, 可以发现他们在长期会实现一定的均衡, 这也是本文索要考虑一个基点。在短期内, 由于一些随机的干扰, 例如季节的变换等, 这些都会使得变量偏离均衡值。假设这种偏离是长久的, 那么这些变量见不存在长期均衡关系的;假设这种偏离是短时间的, 那么这些变量会随着时间的变化而调整到均衡状态。而通过协整检验可以判定其变量是否存在长期均衡。如果协整检验的结果显著没那么可以推断出变量之间具有长期均衡关系。Johansen检验是协整检验的常用方法之一, 本文采用此方法, Johansen检验结果如下表所示:

从表中我们可以发现, 在5%的显著性水平下, 其P值小于0.05, 所以可以看出变量间存在一个协整关系。因而我们可以得出人民币对美元的汇率与上证指数的对数化有着长期均衡的关系。而这也为我们后期提出的建议起到了非常重要的理论作用, 为下文的结论有一定的指导作用。

4. 格兰杰因果检验

在经过协整检验之后, 我们可以发现人民币汇率上证指数之间存在长期的均衡关系。而之后我们需要通过格兰杰因果检验来确定二者的关系是否有因果关系。格兰杰因果检验主要是分析某些经济变量之间的因果关系, 主要是基于X变量是否会有助于解释Y变量的变化, 如果有, 则说明, 如果不是, 则认为X不是Y的格兰杰原因。而在分析过程中会包含Y本身变量以及其自身的滞后项的回归。这样做可以提高实证分析的精确度。分析结果如下表所示。

在表3的结果中, 我们能够发现, Y是X的格兰杰原因, 而X是Y的格兰杰原因, 说明两者的因果关系是双向的。我们可以从中归纳出人民币汇率与上证A股指数之间有着相互的因果关系, 其中任意一个变量的变动都会影响另一个变量。

四、相关对策及建议

1. 外汇市场角度

(1) 完善外汇市场

随着全球经济在不断发展的背景下, 而货币流通也更加自由, 要在该种复杂的国际形势下, 中国需要完成减少顺差, 扩大内需拉动经济增长等目标是比较难实现的。这也就是需要通过制定一系列的汇率政策来对解决所存在的困境, 完善外汇有管理的浮动汇率制度, 同时需要对外汇市场加以完善, 通过加大本国的资本市场的开放程度, 加快外汇的流动性, 并朝人民币利率市场化自由化的道路前进。

(2) 增强本国货币汇率的灵活性

首先针对汇率的流动性, 首先需要加强本国货币国内的流动性, 所以需要一个短期的货币和债券市场, 充分地使用可调控的杠杆, 以此来调节银行和金融市场的利率, 通过央行的货币政策, 实现国内货币政策与外汇市场汇率政策相辅相成, 而汇率波动更加地自由化, 减少央行对人民币汇率的干预行为, 增加人民币汇率变动的弹性, 增强本币汇率的灵活性。这也是为完善本国金融市场所踏出的一个重要台阶。

2. 股票市场角度

(1) 发展层面

从长远的角度来讲, 在股市的波动与汇率波动的相互关系中, 股市会比较容易受到汇率的影响, 而较少地会去影响汇率的波动。在有管理的浮动的汇率制度下, 可以加快资本市场的多元化发展, 包括衍生品市场的开发, 可以加强人民币的流动性, 也可以在该层面上影响汇率的调节。而上市公司也可通过衍生品市场进行对所拥有的货币进行套期保值, 在一定程度上减少汇率波动所带来的损失。

(2) 监管层面

从监管层面来讲, 对于每一个金融活动, 必须有一个第三方来介入, 加强市场参与监督, 建立和完善多层次的安全监控系统, 以实现股票市场全方位的监督与管理。不会使得一些投资者在趁汇市与股市反向变动之时, 加大做空力度或者做多力度, 使得股民惊慌, 使得中国股市大动荡。所以做好证券监管活动, 可以将风险进行防范。

3. 投资者角度

对于投资者而言, 应该发现其中股市与汇市之间的长期均衡关系, 这是由数据处理所做出来的。人民币对美元的汇率下降, 也就是本国货币升值, 但国际投资者对该情况已有预期, 所以大量热钱会投入到中国的市场, 包括楼市, 股市等领域, 而这就会利于股指的推高。所以在这个时候, 投资者应该看好这个股市, 对股市有良好的预期。当国际投资者认为人民币升值已到瓶颈之时, 则会对中国市场中的资金进行抽离, 投向其他估值较低的市场, 而这就会使股指下挫。这时投资者应该谨慎投资, 加强风险防范意识。

五、结束语

在文章中主要采用了量化的观点来说明股市与汇市之间出现的微妙的关系。它们之中呈现的是一种长期均衡关系。这篇文章主要的创新点在于用了更多的数据来说明这之间的关系。而加入了近几个月来人民币升值的数据, 来说明其结果的充分性。对于汇市, 它是一个国际金融市场, 对于股市是一个国内市场, 中间的资本流动无疑是其中的牵线桥, 这是本文在这方面没有深入研究而出现的不足, 但其股市与汇市之间的相互关系明晰, 我们应利用其中的信息来采取金融手段, 防范市场所出现的风险。

摘要：自2005年中国的股票市场经历了重大变革, 相继进行了股权分置改革和人民币汇改, 而本文主要是研究在大变革之后的大背景下, 重点研究护绿与中国股市之间的关系。并且2005年之后, 随着金融的不断发展, 股市也一直处于改革过程中, 而在国际动荡中汇市也有着不一样的政策应对, 这里到底有多少微妙的关系存在呢?本文使用了2005年至2014年3月的上证A股指数和人民币对美元汇率的每一个交易日的数据, 对二者之间的关系进行了实证分析, 包括ADF检验, 协整检验, 格兰杰检验, 最后对本文所研究的内容提出一定的建议。

关键词：上证A股指数,人民币汇率,关系

参考文献

[1]张兵, 封思贤, 李心丹, 汪建慧.汇率与股价变动关系:基于汇改后数据的实证研究[J].经济研究, 2008 (9) :70-81.

[2]周虎群, 李育林.国际金融危机下人民币汇率与股价联动关系研究[J].国际金融研究, 2010 (8) :69-76.

欧元与美元的汇率 第2篇

经济全球化、金融一体化将国际金融市场推向前所未有的深度和广度，金融市场之间的关联更加紧密。作为金融市场的两个主要子市场的外汇市场和股票市场之间的关联性也逐步加强。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革前后，人民币汇率由本质上是固定汇率制的单一盯住美元汇率制度，变成人民币汇率开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。汇率和股价的关系也由被人为地割裂，开始回归真正的市场化关联。股票市场也从2005年5月股权分置改革以来经历了大幅变动。因此，研究两个主要子市场的关系对于发现其内在传导机制，寻找当前汇市与股市剧烈变动的原因，防范金融风险，具有重要的理论与实践意义。

二、文献综述

（一）外国学者的研究成果综述

外学者在理论和实证上对汇率和股价的关系做了广泛研究。目前已有两种理论来解释汇率和股价之间的关系。第一种是Dornbusch和Fish er (1980)关于汇率决定的流量导向模型主要从经常项目账户或贸易平衡的角度认为，或从贸易平衡的角度认为本币升值可以同时起到减少出口和增加进口的作用。该模型指出汇率波动影响一国的国际竞争力、国际收支平衡和该国的实际产出，从而对公司的现金流和股价产生影响，继而影响股票市场，两者间存在由汇率到股价的单向因果关系。第二种股票导向模型理论则是Branson and H enderson (1985)在传统的汇率理论的基础上发展来的，主要从资本项目账户出发来说明二者之间的关系，认为同其他商品一样，汇率的水平也取决于外汇市场上的供需关系。在本国股市处于牛市阶段，财富效应膨胀，从而拉动本币需求和利率，根据利率平价理论，进而引发国际资本内流，结果导致本币升值。而股价的下跌会使投资者的财富缩水，“挤占效应”也削弱了财富效应的影响力，从而减少投资和对本国货币的需求，引致利率下跌，较低的利率引起资本外流，进而导致本币贬值。两者间存在由股价到汇率的单向因果关系。AggarwaI (1981)指出，汇率的改变能引起股价的改变是因为汇率的改变能改变公司的利润(不仅是跨国公司和出口导向企业，也影响国内企业)。Krueger (1983)指出，国内股价的上涨会增加国内财富，导致货币需求增加，进而利率上升。高利率引起资本流入，最终引起本币升值。汇率和股价的关系在理论上的解释很明确，但是实证上却不明确。AggarwaI (1981)发现美元和美国股价间有显著的正相关关系。而Soenen和Hennigar (1988)的研究表明了一个显著的负相关关系。Soenen和AggarwaI (1989)发现在不同的工业国家中汇率和股价有不同的关系。Ma和Kao (1990)认为这种不同是由国家性质的不同而导致的，即他们是出口还是进口导向型的。MorIey和Pentecost (2000)指出没有明显的关系可能是因为外汇管制。

（二）中国学者的研究成果综述

国内学者对人民币汇率和股价的关系也做了相关研究。张碧琼、李越(2002)实证研究表明汇率和沪深股市指数存在着协整关系和长期关系，但没有证据显示B股市场和人民币汇率之间存在相关关系。高雷、何少华和宋顺林(2005)用1994年1月5日到2003年12月31日的沪深两市B股日指数和美元对人民币的日汇率作为研究样本，发现沪市B股指数与美元的人民币汇率、深市B股指数与港币的人民币汇率都有协整关系。陈雁云(2006)认为在我国人民币升值预期的情况下，大量投资资本涌入境内进行套汇投机必将对资本市场产生资金推动作用，并对证券市场带来结构性冲击。吕江林等(2007)利用“7.21”中国汇率制度改革这个特殊事件研究了人民币升值对中国不同种类股票收益率以及波动率的短期影响。

三、实证分析

本文使用2005年7月22日至2009年7月22日的人民币月汇率(直接标价法)和上证综指月指数，共49组数据。数据来自中国人民银行网(http://www.pbc.gov.cn/)和财库股票网(http://www.caik uu.com/zix un/r emen/2411250.h tml)。

（一）单位根检验

选用的股价指数和汇率都是时间序列数据，在进行协整和因果检验之前，必须先检验时间序列的平稳性(stationary)，即单位根检验。由于只有具有相同单整阶数的两个变量才有可能存在协整关系。因此，在检验人民币汇率与股价之间是否存在长期稳定关系前，首先要使用增项的迪基富勒方法(ADF, Dickey and FuIIer)进行序列的单位根检验。经过检验我们发现在水平值序列，ADF检验值都接受了存在单位根的原假设，即为非平稳的时间序列;在进行一阶差分序列检验时，ADF检验值都在l%、5%的显著性水平下拒绝了存在单位根的原假设，可以进行因果检验和协整检验。

（二）因果检验

因果检验的结果见表1。

p值小于0.05就是有因果关系，由上表可知上证指数是因，人民币汇率是果。从整体来看，上证指数与汇率之间存在一定的相互影响，且股指变化对汇率波动的解析能力大于汇率对股指变化的解析能力。汇率与上证综合指数负相关且都存在长期稳定的协整关系, 上证综合指数波动是汇率波动的单向格兰杰原因, 存在由股价到汇率的单向、正向因果关系。

（三）协整检验

我们在协整检验中发现，滞后两期变量的T统计量是-15.67454，均比1%、5%、10%的临界值都要小。所以，u是平稳的。这表明上证指数STOCK和人民币汇率EXCH存在长期关系，而且是协整关系。这种紧密联系正是风险在金融市场之间传播的内因，且具有稳健性。由于全球金融市场的高度发达及全球货币流动性过剩，汇率和股市这两个金融资产的直接联动性将越来越强。

四、结论和政策建议

（一）结论

综上所述，我国股票价格和汇率之间存在着由上证综合指数到人民币兑美元汇率单向的长期和短期因果关系。上证综合指数波动是汇率波动的单向格兰杰原因，存在由股价到汇率的单向、正向因果关系。上证指数和人民币汇率存在长期关系，而且是协整关系。上证指数与汇率之间存在一定的相互影响，且股指变化对汇率波动的解析能力大于汇率对股指变化的解析能力。

由于中国实行钉住汇率制及政府主导的汇率形成机制，使汇率升值受到压制，汇率滞后于股指的上涨。若股价上升将吸引外国投资者的资金流入，卖出外币而买入本币来购买国内股票，则股价上升将导致本币升值;此外，股价上升将增加国内投资者的财富，从而增加对本币的需求，推动国内利率的上升，国内利率上升则刺激资本流入，再度使本币升值。目前人民币升值以及其预期，导致大量热钱涌入(绕过资本账户进入中国)，导致股指上涨，然后又影响汇率的上升。短期来看，汇率和股市关系符合股票导向模型。汇市和股市之间存在交互影响，两者关系中股市在短期内处于主动地位，汇率变化对股市变动解释有滞后作用，股市波动对汇率变化影响相对更明显，这是因为股价上升将吸引外国投资者的资金流入，卖出外币而买入本币来购买国内股票，导致本币升值。另外，由于股东财富效应和流动性效应会使得支出增加，货币需求增加，导致本币升值，即存在着股指上涨吸引更多热钱流入加大升值压力的传递链条。

（二）促进我国汇率和股价良性联动的政策建议

1. 完善人民币汇率形成机制。

按照人民币汇率形成机制改革的原则，进一步完善人民币汇率形成机制，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，尽快完善人民币汇率相关金融避险工具的开发和市场建设，并根据全球经济波动的形势，增加人民币汇率弹性，择时扩大人民币汇率的波动幅度。

不断发展、深化外汇市场是发展银行间外汇市场和汇率形成机制市场化的条件。我国应采取进一步放宽市场准入, 继续鼓励符合条件的非银行金融机构、大型企业集团等进入银行间外汇市场, 推动外汇代理业务的发展, 拓宽外汇供求并在完善现有外汇远期和掉期产品的基础上, 继续研究开发其他金融避险工具, 向市场提供更多的市场风险管理工具等措施。进一步发展人民币做市商制度, 适当降低做市商准入标准, 鼓励更多交易活跃且有意愿、有能力的金融机构成为做市商, 促进做市商之间的有效竞争。

2. 完善国际资本流动预警机制。

汇率与股市无疑是紧密相连的，国际资本的流动对于汇市和股市的影响都相当大，不断完善国际资本流动预警机制是十分必要的。随着我国金融改革的不断深入，尽管中国的外汇管制仍然非常严格，资本项目下的自由兑换也尚未放开，但境外热钱仍能通过诸如直接投资、购买中国企业与政府债券、虚增出口商品价值来获得贸易项目下更多的外汇资金，乃至通过中国沿海地下钱庄等种种渠道、方式流入中国。为了防止人民币汇率变动对我国证券市场冲击以及长期资本市场变动对人民币汇率的影响，金融监管部门应该建立一套完整的国际资本流动的动态监控与预警机制。目前，我国跨境资本流动监测预警除了基本的国际收支存量数据外，增加了高频债务流量数据，今后应进一步扩大数据采集的范围。

3. 稳妥推进资本项目开放。

我国目前还处于资本管制阶段，资本市场开放的程度还不高，股价通过资本流动、心理预期对汇率产生影响较小。正是由于人民币尚未自由兑换、金融业的不成熟兼有中介途径的欠缺导致了人民币汇率和股票市场价格波动目前还不能完全传递。在尝试扩大国内居民境外投资自主权限的同时，应坚持投资性购汇额度的总量控制，并完善涉外机构投资者的治理和风险控制。灵活的汇率机制和健全的宏观经济政策，是资本项目可兑换的前提条件。其中汇率的开放有利于降低大规模资本流动对经济带来的冲击，将有利于提高外汇市场的深度与广度，有利于更多的外汇交易产品的产生，从而促进汇率灵活性的提高。因此，在对资本账户一定程度开放的基础上，同时就要允许汇率有相应的一定程度的浮动。随着资本账户各阶段的顺序开放程度加大，逐渐扩大浮动汇率的区间。目前，我国的国际竞争力、出口、外汇储备以及人民币跨境贸易结算试点等，都为资本项目开放和人民币国际化奠定了基础。因此，资本项目开放，一定要符合我国的国情，适应和符合国际经济金融发展的趋势。

摘要：本文应用Eviews6.0, 使用2005年7月22日—2009年7月22日的日交易数据, 通过单位根检验、因果检验和协整检验, 实证考察了人民币汇率形成机制改革之后, 人民币兑美元汇率与我国股价之间的关系。结果发现, 股票价格和汇率之间存在着由上证综合指数到人民币兑美元汇率单向的长期和短期因果关系。上证指数和人民币汇率存在长期关系, 而且是协整关系。

欧元与美元的汇率 第3篇

(一) 实验数据

本文选取1995年1月至2014年9月中国对美国的月度进出口额 (月/千美元) 以及人民币对美元的月折算汇率 (月/百美元) 构建VECM模型进行分析以及相关应用。

汇率数据来源于雅虎财经, 进出口额数据来自于中经网统计数据库。

人民币对美元序列 (USDCNY) 、中国对美国出口额序列 (EX) 、中国对美国出口额序列 (IM) 的时序图。如图1。

根据经验, 并通过时序图可以大致看出IM、EX序列存在着趋势性和季节性, 而USDCNY序列则有趋势性而没有季节性。因此, 接下来对三个序列进行相应的处理。

首先对IM序列采用X12进行分析, 结果认为在0.1%的置信度下, IM序列存在着季节性。因此对其进行季节性调整, 得到调整后的序列为IM_SA, 将其命名为SIM序列。

对于出口额序列EX, 通过同样的方法, 我们发现其也存在着季节性, 因此仍然对其进行季节性处理, 最终得到SEX序列。

由于人民币对美元汇率的USDCNY序列不存在季节性, 因此不对其进行处理。

(二) 单位根检验

分别选取合适的形式进行单位根检验。得到结果如表1 (检验形式 (C, T, L) 中, C, T, L分别代表常数项、时间趋势和滞后阶数。滞后阶数根据SC信息准则选择) 。

从上述结果可以看出, 在5%的显著性水平上, 所有变量均不是平稳的, 但是他们的一阶差分都是平稳的, 因此所有变量均是一阶单整过程。

(三) 协整检验

首先建立VAR模型, 通过VAR模型的滞后阶数的选择确定协整检验的滞后阶数。通过VAR模型滞后阶数的结果可知, 滞后阶数为3阶时为最优。因此协整检验的滞后阶数选择为2。

对于协整形式的选择, 由于三个序列均存在截距项和趋势项, 因此选择第二类的第四种形式作为协整形式。具体的协整结果如表2。

通过结果可以看出, 迹检验和极大特征值检验结果均显示存在一个协整关系。由Eviews得出协整方程如表3。

可以看出, USDCNY变量与SEX变量是负向相关, 与SIM变量是正向相关, 这符合经济理论。同时通过参数系数和标准差, 也能大致看出相关统计量的值是显著。因此认为协整方程是合适的。

因此协整方程为:USDCNY=0.004226*SIM-0.002514*SEX+127.0892*TREND+μ

由该序列的单位根检验结果可知协整序列是平稳的, 各变量之间存在着协整关系。

(四) VECM模型的估计与检验

输入命令:var v1.ec (d, 1) 1 2 usdcny sim sex

得到估计结果如表4。

通过残差相关图 (图2) 可以看出, 除了sex序列存在一点自相关以外, 其余均不存在自相关性。

(五) VECM模型的应用

1. 脉冲响应

在Eviews中直接得到脉冲响应的组合图如图3。

通过图3, 可以得到如下结论。

出口额的变动对汇率的变动是负向的且长期存在, 而进口额对汇率的变动影响时正向的, 且存在一定的滞后效应, 影响时长期存在的。汇率变动对进口额的影响相比于对出口额的并不明显, 但对两者的影响都是长期的。

2. 方差分解

方差分解分析了内生变量变化中来自自身和其他内生变量冲击的贡献度。因此, 通过方差分析我们可以定量的看出三个序列之间的相互影响程度。

运用Eviews得到方差分解的结果如图4。

由usdcny的方差分解可以看到, 汇率的变动受自身的影响由当期的100%不断减弱。进出口对汇率的变动的影响有一定的滞后效应, 但影响也是不断增大, 其中又以出口对汇率的影响最大, 达到了20%多, 两者总的对汇率的影响可以达到30%。

由sim的方差分解可以看出, 进口对自身的影响是不断减弱的, 到60期为止已经减弱到了60%左右, 并且有不断减弱的趋势。而汇率对进口的影响很小, 在长期只占了不到10%。出口对进口的影响则不断增加, 在长期达到了30%以上的水平。

由sex的方差分解可以看出, 出口对自身的影响也是不断减弱的, 长期对自身的总影响还不到60%, 并且有着继续减弱的趋势。而汇率对出口的影响明显要大于对进口的影响, 长期可以达到13%左右并维持。进口对出口的影响则是不断增加的, 长期可以到30%。

综上, 方差分解的结果与脉冲响应基本是一致的。

二、实证结论

根据本文的实证结论, 认为中美之间国际收支状况与人民币对美元汇率水平的之间的关系符合国际金融的理论, 即国际收支状况与外汇汇率有着互为因果的关系, 国际收支的顺差或逆差会影响汇率的变动, 而汇率的变动又会影响国际收支的状况。

同时通过建立的VECM模型的相关应用得出了出口额的变动对汇率的变动是负向的且长期存在, 而进口额对汇率的变动影响时正向的, 且存在一定的滞后效应, 影响时长期存在的。汇率变动对进口额的影响相比于对出口额的并不明显, 但对两者的影响都是长期的等相关结论。

摘要：根据国际金融的理论, 国际收支状况与外汇汇率有着互为因果的关系, 即国际收支的顺差或逆差会影响汇率的变动, 而汇率的变动又会影响国际收支的状况。国际收支以经常项目为主要组成部分, 其中又以进出口额为最基本、最重要的部分。文章通过运用向量误差修正模型检验上述理论并作相关的分析。得到了出口额的变动对汇率的变动是负向的且长期存在, 而进口额对汇率的变动影响时正向的, 且存在一定的滞后效应, 影响时长期存在的。汇率变动对进口额的影响相比于对出口额的并不明显, 但对两者的影响都是长期的等相关结论。

欧元与美元的汇率 第4篇

近期, 人民币汇率出人意料地大幅波动, 也重新引发对人民币国际化进程加速的讨论。人民币国际化的内涵不仅包括实现境外流通和跨境贸易结算功能, 还包括成为国际市场普遍认可的投资和储备货币。一国的经济规模、金融市场的稳定、开放和发达程度及投资者认可程度、持有该货币的意愿, 最终决定该货币能否成为国际储备货币。因此人民币国际化必然是个循序渐进的过程。

纵观英镑、美元、日元、欧元的国际化过程, 有相同也有不同之处。本文旨在通过介绍上述四种货币的国际化过程, 为人民币国际化提供借鉴经验。

二、英镑国际化过程

1688年, 光荣革命结束英国专制统治, 确立了财产私有制, 为银行及货币的出现奠定了基础。其后, 由于急需大量资金用于战争, 英国决定成立银行筹集资金。1694年, 英格兰银行正式成立并发行英镑纸币, 标志着第一家现代银行诞生。

但英镑成为国际货币离不开荷兰的功劳。17世纪的荷兰是世界霸主, 首都阿姆斯特丹是国际金融中心, 阿姆斯特丹银行发行的货币认可程度高, 流动性好。但当时世界经济一体化程度较低, 虽然荷兰盾出现国际化雏型, 却无法搭上荷兰称霸的便车成为世界货币。而英国陆续在击败荷兰等国家后, 英格兰银行继承了阿姆斯特丹银行的业务与地位, 英镑也随着英国成为霸主而真正成为第一个国际化货币。

英镑国际化主要取决于以下两大因素:全世界对英国经济实力的信任, 以及英国有完善金融制度和法制化的金融监督。

英镑在金本位制下称雄近百年后碰到瓶颈, 主要是黄金供应增速远低于商品生产增速, 黄金不能满足日益扩大的贸易需求, 削弱了黄金流通的基础, 英镑也因此受到牵连。紧接着, 一战的爆发加速金本位制度的崩溃, 英镑由盛转衰。一战期间, 各国军费开销大幅增加, 纷纷停止金币铸造及纸币与黄金的兑换, 同时禁止黄金的输出入, 导致金本位制崩盘, 英镑亦随之无力回天。1913年美联储成立, 意味着美国已悄然崛起, 美元即将英镑成为世界最主要货币。

三、美元的国际化过程

二战彻底改变了全球经济, 英、法、苏、中等战胜国及德、意、日等战败国都受到毁灭性打击;但美国本土远离战场, 并通过提供军火或物资大发战争财, 一跃成为第一大国, 连带造就了美元的强势。1944年, 在美国的布雷顿森林, 英美等45个主要经济体商讨经济复苏及重建国际货币体系。

这次会议决定实行以美元和黄金为基础的金汇兑本位制, 实质上建立了以美元为中心的国际货币体系, 基本内容包括美元与黄金挂钩、各国货币与美元保持可调整的固定汇率制度。此外, 会议决定成立国际货币基金组织与世界银行以维持国际货币体系稳定和促进经济复苏, 两机构的运作主要由美国主导。会议确立了美元国际货币的地位, 即布雷顿森林体系。

布雷顿森林体系带有金本位色彩, 无法避免美国黄金储备与美元发行之间的矛盾。另一方面, 美国深陷朝鲜战争与越战泥潭, 财政赤字巨大, 国际收支恶化, 美元的信誉受到冲击。各国大量抛售美元囤积黄金, 虽然美国联合了英法德等多国抛售黄金, 但始终成效不大, 美元危机多次爆发, 最后导致美元和黄金的约定兑换比例难以维持。固定汇率在1971年崩溃, 随后在1973年正式解体。各国转而实行浮动汇率制。汇率体系趋向复杂化、市场化, 国际货币也由美元一家独大转向多货币并重。

四、日元的国际化过程

二战后, 美国对日本原采取压制的态度, 但为了压制社会主义, 美国对日本态度被迫转为扶持。朝鲜战争是日本崛起的契机, 不但战胜国放弃对日本的战争索偿权, 而且美国与日本确定军事同盟关系。朝鲜战争还为日本带来的巨大需求, 迅速带动日本产业复苏。朝鲜战争结束后, 越南战火又起, 日本经济得到持续的推动力, 出口与日俱增。从1955至1973年, 日本年均GDP增长超过10%, 进入了长达18年的高速成长期。

同时期, 根据布雷顿森林体系, 美元与日元采用固定汇率, 但多次美元危机令日本损失惨重。因此日本试图用日元代替美元来国际贸易结算, 将汇率风险转由进口国承担, 开始谋求日元国际化。

与之前英美货币国际化不同, 日元国际化遇到另一难题:日本当时是世界上最大的贸易顺差国, 只收进大量美元但缺乏输出日元的机会。为解决该难题, 日本向亚洲国家发放大量日元贷款及投资, 通过该方式, 日元国际化在亚洲起步。

1985年前后, 日本已悄然成为世界第二大经济体, 引起了美国不安。美日贸易磨擦日益严重。美国联合德、法、英等国迫使日本签订《广场协议》, 使美元对其他货币有秩序地贬值, 解决美国巨额的贸易赤字。其后各国开始抛售美元, 美元汇率一泻千里。

日元升值初期反而为日本企业带来两大优势。首先, 日元升值使进口原料成本降低而出口价格不变, 提升了出口产品竞争力。其次, 当时日本在半导体、电子领域掌握核心技术, 即使日元升值导致价格高昂, 进口国却别无选择。日元正式启动国际化进程, 挑战美元地位。

然而“祸福相倚”, 《广场协议》签订后17个月内, 日元升值57%, 吸引境外热钱大量涌进日本, 推动了房价与股价飙涨。另一方面, 迫于美国压力, 日本长时间实行超低利率, 使得低价资金在日本泛滥, 全部拥向房市与股市, 终于引发泡沫经济, 导致近二十年的经济停滞。日元国际货币地位也因此受到严重打击。

五、欧元的国际化

二战后, 欧洲满目疮痍, 被迫接受美国马歇尔计划。随后美元越来越强, 对欧洲的影响也越来越深, 欧洲各国开始谋其联合发展, 以摆脱美国的控制。

1950年, 法德等六国根据“舒曼计划”成立了煤钢联盟;1951年, 煤钢联盟的合作升级至其他经济领域, 并建立共同市场;1957年, 煤钢联盟六国成立欧共体, 并提出建立经济与货币联盟, 树立欧洲货币单一化的里程碑。但欧元从理念萌生到付诸实现足足花了30年。

1969年, 卢森堡首先提出货币整合的建议, 并提出在1980年实现货币的统一。同时期, 欧元之父蒙代尔提出了“最优货币区”理论。但其后十年却进展缓慢。直到1991年, 欧共体12国签署《马斯特里赫特条约》, 决定在欧洲推行共同的防务与经济政策。1993年协议正式生效, 欧共体同时改名为欧盟。1995年, 欧洲统一货币的名称被确定为欧元, 1998年欧洲央行成立, 1999年欧元正式启动, 并设置了三年过渡期, 过渡期后各国货币停止流通, 由欧元取而代之。

欧元面世以来遇到过较多问题, 例如次贷危机对部分东欧国家的影响, 进而给欧元带来极大的贬值压力。但欧元推行以来, 欧盟各国一直维持低通涨, 经济也有所增长, 更重要的是欧元作为美元的强大竞争对手, 使世界货币不再单一化。而且欧元区的经济规模已接近美国, 欧元藉此成为世界第二大货币。

六、对人民币国际化的启示

从上述四种货币国际化过程可知, 虽然时代背景、途径等各不相同, 但存在以下共同点:

1、以经济实力的强大为基础。

不管是金本位制度下的英镑与美元, 或是信用货币制度下的日元与欧元, 其国际化基础都需建立在强大的经济实力上, 而英镑的衰落及美、元日元的削弱, 则与其经济实力遭受打击密不可分。因此目前对我国而言, 如何使经济扭转颓势, 保持稳定增长幅度, 是人民币国际化的最基本条件。

2、以货币的国际需求为关键。

一国货币要成为国际货币, 尤其是成为储备货币, 关键在于其他国家对该货币的需求, 这取决于该货币币值的稳定、流动性以及公众接受该货币的意愿。因此, 如何促进国际市场对人民币的需求, 成为人民币国际化的关键。我国已通过人民币跨境交易、“一带一路”、亚投行等措施将人民币推向国际市场, 但成果的取得及巩固需经过长时间的沉淀, 非一夕之功。

3、建立保障措施应对冲击。

货币国际化的必要条件是可自由兑换, 尤其是储备货币, 更要开放国内金融市场, 放松对资本流动的约束。根据克鲁格曼的“三元悖论”, 这会影响货币政策的自主及有效性。目前国内仍需通过货币政策调节需求, 且与国际游资抗衡的经验不足, 若人民币国际化过程过于轻率, 则极易因受到热钱冲击而对国内经济环境及金融市场带来毁灭性打击。

关于美元兑加元汇率的实证分析 第5篇

汇率是金融市场的主要价格之一, 随着金融市场化进程的推进, 汇率制度也逐步地深化。此外汇率作为经济联系的枢纽, 其变化直接对国际贸易及经济运行产生重要影响。外汇汇率一直以来都是国内外金融市场上一大备受瞩目的话题, 作为传统避险货币的美元, 其在国际上的地位更是不容小觑。本文通过研究一定期间内美元兑加元的汇率, 对其走势进行预测并得出有关结论, 对于发现美元兑加元汇率的内在传导机制, 具有重要的理论与实践意义。

二、实证研究与分析

(一) 对美元兑加元汇率的实际趋势的研究

此次实证分析, 我借助计量经济学软件Eviews6.0主要对五年多的美元兑加元的280个汇率周数据的观测值进行以下四个方面的研究。

1. 描述性统计分析结果如下:

据分析280个美元兑加元汇率的观测值, 标准差为0.066048, 说明这组数据的波动相当平稳;偏度为1.700887>0, 说明分布形态不呈对称性, 表现为正偏或右偏;峰度为5.968558>0, 说明分布形态比正态分布的高峰更加陡峭, 呈尖顶峰形态;Jarque-Bera检验值为237.8181, 概率为0.000000小于设定的概率水平 (0.05) , 则拒绝原假设, 样本数据不服从正态分布。

2. 图表分析结果如下:趋势图 (见图b1) , 散点图 (见图b2)

分析可知, 2009.1.7至2014.5.14期间美元兑加元的汇率的波动区间在[0.9, 1.3]内, 在2009至2011年间汇率有所下跌, 在2012至今汇率则稳中有升。

3. 绘制序列相关图 (见图c)

分析可知, 我选择滞后项数为36, 自相关系数衰减缓慢, 说明序列不平稳, 为非平稳序列;偏自相关系数在k=1后很快趋于0即1阶截尾, 尝试拟合AR (1) ;自相关系数在k=1处显著不为0, 可考虑拟合MA (1) 。

4. ARCH检验 (自回归条件异方差检验) 的四种情形:

情形一 (见图d1) :尝试引入C, AR (1) (一阶自回归) , MA (1) (一阶移动平均)

根据分析可知以下信息:

(1) 截距项C项和AR (1) 所对应的概率值P都为0.0000, MA (1) 所对应的概率值P为0.0044, 均在置信度5%的范围内;

(2) RESID (-1) ^2对应的P值为0.0034在置信度5%范围内, 而GARCH (-1) 对应P值为0.3836不符, 因此无需进行GARCH检验;

(3) 拟合优度值R^2=0.969786, 修正R^2=0.969233接近于1均很理想, 则说明模型对样本观测值的拟合程度较好;

(4) D.W.检验值为2.082069接近于2, 也较为理想;

(5) kaike infi criterion (AIC准则) 即赤池信息量准则, 一般来说AIC值越小, 代表模型配适度越佳。此处AIC值为-6.181393, 说明模型配适度较理想。

综合来看此情形可视为最佳, 说明存在ARCH效应, 拒绝原假设, 说明美元兑加元的汇率与时间之间存在一阶自回归的关系, 且关系式为:Yt=C+AR (1) *Yt-1+δt+MA (1) *δt-1, 代入数据, 即:Yt=1.015010+0.987485Yt-1+δt+0.276989δt-1

情形一下, 残差值、实际值以及拟合值图示如图d’所示:

上方曲线表示汇率真实值 (Actual) 和合理值 (Fitted) 的拟合程度, 由图可知二者拟合程度很理想, 说明该模型较好。下方的曲线则表示残差值。

情形二:尝试引入C, AR (1) 两个量, 同理根据分析结果可知, D.W.检验值为1.294605, 不是很理想, 因此此情形放弃。

情形三:尝试引入C, MA (1) 两个量, 同理根据分析结果可知, 拟合优度检验值R^2=0.656302, 修正R^2=0.651303, 均不是很理想, 因此此情形也放弃。

情形四:尝试引入AR (1) , MA (1) 两个量, 同理根据分析结果可知, 此情形有误, 说明美元兑加元的汇率的波动趋势图是有截距项的, 而并非是经过原点的。这也更加证明了以上情形中引入常数项C的正确性。

结论:以上情形一下得到的回归方程符合实验目的的要求, 对于美元兑加元汇率走势的预测适用于回归方程式为:Yt=1.015010+0.987485Yt-1+δt+0.276989δt-1

(二) 对美元兑加元汇率走势的预测

在对汇率走势进行预测时, 我采用了动态预测和静态预测分析两种方法。动态预测是将一步预测值代入, 再代入下一个时期进行预测;而静态预测是进行一步预测后, 以实际值代替预测值, 再进行下一步预测。

1. 动态预测图 (见图e) :

上面的汇率预测图中, 实线代表的是美元兑加元汇率的预测图, 两条虚线则代表的是2倍标准差的置信区间, 可以看出, 随着时间的推移, 预测值将不断趋向于序列的均值 (Mean) 接近于1。右边的图列出的是评价预测的一些标准, 如:平均预测误差平方和的平方根 (RMSE) , 此外, Theil不相等系数为0.025135很小, 说明模型的预测能力很好。方差比例 (Variance proportion) 为0.149512较小, 说明时间序列的波动比较平稳。

在使用动态预测的分析方法下, 我们根据动态预测图可以得到以下预测:由图可以直观得到的结论是美元兑加元的汇率在近五年多来整体呈走软的趋势, 即一美元所能兑换到的加元减少, 即美元相对于加元是贬值 (加元相对于美元是升值的) 。

2. 静态预测图 (见图f) :

由静态预测图我们可以看到, 静态预测方法下得到的汇率预测值的波动性比较大, 同时方差比例 (Variance proportion) 仅为0.000023非常小, 表明较好地模拟了实际序列的波动, 此外Theil不相等系数为0.005452也很小, 说明模型的预测效果很好。

(三) 实证分析的结论

此次利用软件Eviews6.0对美元兑加元汇率进行实证分析之后, 我对美元兑加元的汇率走势做出以下预测:在未来的短中期内, 在直接标价法之下, 100美元所能兑换的加元将有所减少, 即美元兑加元的汇率将有所下跌, 美元相对于加元将贬值 (意即加元相对于美元将升值) 。

三、对策与建议

美国和加拿大同作为两个高度发达的开放经济体, 加拿大对美国的依存度显得更高些。而实际上, 美国是加拿大最大的贸易伙伴国, 而加拿大是美国的第三大贸易伙伴国。未来短中期内, 美元相对于加元将有所贬值, 这对于加拿大国际贸易上的进口较为有利, 即也有利于美国对加拿大的出口贸易。

因此, 两国各自作为贸易伙伴而言, 针对美元兑加元汇率走势的预测情形, 在国际贸易进出口的方向可分别做出适当调整, 就美国而言, 可适当加大对于加拿大的出口贸易。作为外汇市场的普通投资者而言, 在未来的短中期内, 可适当地做多加元, 做空美元。

参考文献

[1]严宝玉, 方悦平.汇率波动与对外贸易关系[J].上海金融, 2005.?

美元汇率波动的多角度思考 第6篇

20世纪90年代以来, 美元汇率的频繁波动已在世界范围内掀起了多次轩然大波, 英镑危机、东南亚危机、日本经济衰退等重大经济金融事件都与美元汇率的波动有关。综观之, 受美元汇率波动影响的国家可分为两类:一类是采用浮动汇率、金融市场发达的国家, 如日本;另一类是采用固定汇率的、金融市场不够完善的国家, 如泰国。由于这两类国家在汇率制度安排和金融市场的效率方面存在差异, 美元汇率波动对经济运行的影响途径是不同的。

二、利益集团与汇率投机

自1999年美国实行混业经营以来, 以对冲基金、养老基金、投资银行为代表的机构投资者日益成为国际间资本流动和资金融通的重要载体, 并形成相关利益集团, 通过操控美元汇率, 对实行不同汇率制度的国家进行攻击并从中谋利。

1、利益集团从美元对主要货币汇率的大幅波动中获利

从理论上分析, 浮动汇率制下汇率的波动能自动平衡国际收支, 货币政策能独立用于实现内部均衡。但在资本自由流动和货币自由兑换的条件下, 美元汇率的波动却总是成为影响别国经济运行的重要因素。本文以日本为例分析如下。1971年日本采用浮动汇率制后, 以经济高速增长为支撑, 日元对美元汇率在13年间缓慢升值, 累积达到52%。伴随着产业结构的调整, 日本出口的汽车等高附加值产品的竞争力已超过美国, 美日贸易摩擦日益升级。为此, 美国联合其他西方国家共同干预, 在《广场协议》签订后六周内抛售了102亿美元, 美元汇率因此深幅下跌, 短短一年内日元升值约50%。但美日贸易逆差并未因日元升值而减少, 引发对汇率干预和日元进一步升值的预期。利益集团调动大量美元资金在低价位购置各种日元资产, 如房地产、股票等。日本政府的宽松型货币政策助长了投机行为, 推动日元资产价值不断膨胀, 投机者因此从资产价格上涨和日元升值中获得双重收益。美元汇率的大幅波动使日本政府进退两难, 不干预则坐视高额美元储备加速贬值, 干预则被迫增加日渐贬值的美元储备, 同时加大了控制通货膨胀的难度。当大量资本流出时, 为稳定日元汇率中央银行只能以储备流失为代价。可见, 在货币自由兑换及别国经济金融政策和金融市场存在漏洞的条件下, 利益集团掠夺别国经济发展成果的整个过程是通过资本的自由流动和美元汇率的大幅波动得以完成的。其它国家通过贸易、投资活动积累起来的美元资产在美元汇率的涨跌之间大量流失, 经济发展元气大伤, 出现增长乏力、停滞甚至陷入经济衰退之中。

2、利益集团从挂钩国家对固定汇率的维持中获利

对于那些试图通过挂钩美元实现经济增长的国家而言, 美元汇率的波动会使固定汇率制度的基础动摇, 下面以泰国为例做出简单分析。泰国通过挂钩美元的固定汇率安排和出口导向型发展模式也实现了经济的高速增长, 1984-1996年均10%左右的经济增长率吸引了国际资本的流入。但1995年美元对主要货币的汇率由贬转升, 与美元挂钩的泰铢出现高估, 并成为投机资本攻击的目标。汇率高估首先导致泰国出口增长从1995年的24%下降到1996年的3%, 引发了长期资本的大规模撤离, 资本金融账户顺差减少。为抑制资本流出和维持固定汇率安排, 泰国实行了高利率政策。以量子基金为代表的机构认为泰国吸引短期资金维持国际收支难以长久, 因此利用资本金融账户下的自由兑换, 通过各种渠道收集泰铢筹码, 在即期、远期、期货等各市场做空泰铢, 同时做空股指期货、买入泰铢看跌期权, 并在利率互换中支付固定利率而收取浮动利率, 以应付泰国央行提高利率。当即期市场大量的短期资本突然兑换成美元撤出时, 为稳定汇率, 泰国政府只有动用为数不多的美元储备, 但最终固定汇率失守, 利益集团在衍生交易中斩获暴利。

不难看出, 美元对其他货币汇率的波动虽与挂钩货币没有直接关联, 但美元升值会引起挂钩货币的高估, 从而影响挂钩国家的出口贸易和经济增长, 进而通过国际收支危及固定汇率。在美元汇率的相对变化中, 与美元挂钩的国家只能被动地损失储备资产以维持金融稳定或变更为浮动汇率制度。

三、应对美元汇率波动的措施

美元汇率的大幅波动及其所引起的金融波动引发了各国对金融危机的密切关注和深入思考, 从上文的分析中可以得出以下几项应对建议。

1、谨慎对待资本金融账户的自由兑换

汇率作为货币战争工具的重要条件之一是货币能够自由兑换以实现资本流动的自由化。20世纪80年代以来, 国际间资本流动更多采用证券投资的形式, 资本项目的自由兑换则为其迅速进入和撤离提供了便利。短期资本大规模进入会导致金融产品价格的上涨, 而撤离时则引发大幅下跌, 对正常经济运行形成巨大冲击。泰国金融危机的重要教训就是资本项目开放不宜过快。因此, 阻断和削弱冲击的有力措施之一就是限制投机资本的自由兑换, 必要时实行资本金融账户的管制, 以遏制外国资本的流入和本国资本的流出。那些还没有实现货币自由兑换的国家更应审慎对待资本项目的开放。

2、密切关注外商直接投资的动向

一般来说, 直接投资更注重持久利益的取得, 但在经济基本面发生重大变化时, 长期资本也可能撤出, 引起国际收支状况的恶化, 导致负债的增加, 如政府应对不当也会成为危机的诱因。此外, 从事直接投资的跨国公司还可能采用转移定价的方式来转移利润, 我国境内部分外商直接投资企业长年亏损却仍能获得追加投资的怪现象就是这一问题的深刻反映。因此, 及时调整外资政策, 引导外商直接投资有序合理流动, 也是防范美元汇率波动引发金融危机的重要措施。

3、强化金融监管

国际经验表明, 实行固定汇率制度的国家在发现危机苗头的时候越早调整汇率制度对经济运行越有利。实行浮动汇率制的国家则应加强对资本流动的监测。在资本流入时密切关注外汇市场的变化, 对以直接投资形式投入的资本跟踪监测被投资企业的运营状况, 对以证券投资形式投入的资本注意它们对资本市场的影响, 要求它们及时披露相关信息, 警惕投机炒作的意图, 必要时可通过限制持有期限等方式约束短期投机行为。此外, 保持政府对市场的强有力干预也是非常重要的。投机资本借助美元汇率的升值、贬值在各类市场间游动, 造成供求的短期、大幅度失衡, 这种情况下政府介入是纠正市场失衡甚至失灵, 击败投机资本的重要措施。

4、推动国际货币体系的改革

在布雷顿森林体系下, 美元作为唯一的国际货币, 当它的供应超出世界经济贸易发展的需求时, 各国会通过用美元兑换黄金的方式向美国政府施加压力, 美国的黄金储备日渐减少后, 整个体系也走向崩溃。而在牙买加体系下, 储备货币发行国 (尤其是美国) 再也不会遭遇这种压力, 导致美元的过多供应难以调节, 过剩的美元像悬浮在世界上空的幽灵, 四处伺机兴风作浪。只要以一国货币充当国际货币的状况不加以改变, 美元汇率就会被当作经济掠夺的工具。因此, 推动国际货币体系的改革成为杜绝美元汇率波动诱发金融危机的根本措施。

参考文献

[1]程志强、周梅:关于两次日元升值不同结果的比较分析[J].宏观经济研究, 2007 (2) .

[2]杨荣、贺晓波:日本央行干预外汇市场的实证研究[J].亚太经济, 2005 (3) .

[3]魏晖:谈日元汇率政策转变及对中国的借鉴[J].商业时代, 2005 (27) .

欧元与美元的汇率 第7篇

一、扩大人民币汇率波幅的背景及意图分析

(一) 市场时机已成熟。

扩大人民币汇率波幅需要两个条件:一是即期价格接近中间价;二是资本流动的相对平衡。2014年初, 人民币仍呈现明显的升值走势, 且人民币兑美元市场即期汇率长期低于日始中间价, 如果盲目扩大汇率波幅, 将会进一步加剧人民币升值趋势, 为境内套利的境外“热钱”创造更大的套利空间。因此央行开始引导人民币贬值并出台了一系列政策法规打击“虚假贸易”以抑制热钱套利。2月中旬, 人民币开始呈贬值走势, 人民币兑美元即期汇率和中间价波动趋同, 同时, “虚假贸易”也基本得到控制, 鉴于2月份低于预期的出口数据和离岸人民币流动, 我国的资本流入已大幅降低, 扩大汇率波幅的市场条件已基本具备, 此时扩大人民币汇率波幅, 一是释放了坚定改革的信号, 二是其后果可能有利于稳定经济增长。疲软的经济数据意味着在汇率区间扩大后, 人民币升值和资本流入几无可能。而如果人民币贬值的话, 将会有利于出口增加和资本流出, 促进经济增长。

(二) 人民币汇率市场化的客观要求。

根据央行披露的统计数据:2013年, 全球跨境贸易人民币结算量累计4.63万亿元, 同比增长57%。在以人民币结算的直接投资中, 外商直接投资累计为4, 481亿元人民币, 同比增长78.5%;对外投资更是由292亿元暴增到856亿元, 增幅193%。根据环球银行金融电信协会的数据, 截至2013年10月, 国际贸易采用人民币计价及结算的比率已增至8.66%。以上数据反映出人民币在国际贸易、国际投资和国际结算中的使用程度在飞速增长, 与之相适应, 人民币的市场供求波动也将随之扩大, 在这样的背景下, 扩大人民币汇率波动幅度, 将使得人民币汇率更加及时、有效地反映市场供求的变化。

(三) 金融改革的必要措施。

金融改革是党的十八届三中全会和2014年政府工作汇报的重要议题, 而促进利率自由化和人民币资本账户下可自由兑换则是金融改革的先锋。继上海自贸区设立之后, 人民币兑美元交易区间扩大为增强汇率弹性和资本账户自由兑换创造了条件。随着金融改革步伐加快, QFII、RQFII、QDII会进一步扩大, 私人直接投资限制降低, 金融市场将出现更多的双向跨境资本流动, 这反过来又将进一步增加人民币汇率弹性。未来几年双向跨境资本流动增加、人民币汇率弹性提高、人民币在贸易和投资中广泛使用将成为一种新的趋势。

二、扩大人民币汇率波幅的影响宏观分析

(一) 有利于提高人民币国际地位。

汇率波幅扩大后, 人民币在国际市场流动的瓶颈将打开, 相关挂钩人民币汇率的金融产品将在市场逐渐出现、增多, 人民币的区域流动性将增强。随着人民币的跨境流动频繁、中国经济的增长, 越来越多的国家愿意把人民币作为储备货币, 人民币在货币市场的地位将有所提高。汇改以来的九年间, 人民币一直在国际化的道路上稳步前行。从推动跨境贸易人民币结算, 到允许境内企业持人民币到境外直接投资, 再到通过RQFII为香港离岸人民币市场提供“回流”通路。但是人民币在国际金融舞台上扮演的角色, 显然难以匹配中国作为全球第二大经济体的地位, 这也让金融业界专家对于人民币汇率形成机制改革的继续推进抱有更多期待。这一举措无疑对那些指责中国操控汇率的国家进行了有力的回击, 提高了中国进行市场化改革的国际形象。

(二) 平抑人民币汇率单边走势预期。

前几年市场对人民币升值的预期相当强烈, 一旦扩大波动幅度, 人民币很可能出现大幅升值。然而, 从2011年下半年以来市场出现了人民币贬值预期, 这种预期的改变为扩大人民币波动幅度提供了较好的条件。此次扩大人民币兑美元的日波动幅度, 短期可能引发人民币贬值预期, 中长期将支持人民币升值。人民币升值是中国劳动力价值逐步与国际接轨的必然。同时, 人民币适度升值, 也可以抵消部分输入性通胀压力、鼓励增加进口。2013年一季度中国进口表现不佳, 此时出台人民币汇率扩大波动幅度举措, 有助于增加进口、抑制物价上涨, 使中国经济实现软着陆。但总体来讲, 放松管制、建立更自由的浮动汇率机制是一个大的趋势, 央行可以借此减少对外汇市场的被动干预。目前市场一致认为人民币兑美元处于相对均衡的水平, 扩大波动幅度短期并不会引起人民币汇率出现一个趋势性的升值或贬值走势, 它的影响意义是中长期的, 短期内对市场交易方向的影响并不明显, 主要是有利于推动成交量的放大。

(三) 为今后人民币汇率改革顺利进行开辟了道路。

长期看来, 人民币发展的两种趋势不会变:一是实现区域化, 周边地区可接受;二是汇率市场化、人民币国际化。汇率形成机制改革的终极目标, 是人民币汇率达到依据市场供求浮动的状态。扩大波动幅度只是一个量变, 未来还需要在汇率形成机制改革上有进一步的推进。

汇率波幅扩大后, 央行通过市场大幅收购外汇的压力减轻, 可以更多地通过市场发挥调节作用。央行收购外汇导致释放货币的操作压力减少之后, 宏观调控的自主性就会得到提升, 将有利于减轻汇率波动造成的货币政策调控压力。

三、扩大人民币汇率波幅对进出口企业的影响

(一) 出口企业。

1. 企业收益增加。

此次人民币贬值给中小企业出口客户带来了发展机遇, 增加了企业利润。例如:某纺织加工企业是一家劳动密集型企业, 出口成套服装, 受国际市场低迷影响, 订单较上年同期下降很多, 而人民币的贬值让企业增加了利润, 5月份企业通过实时结汇获得12万元的汇兑损益。

2. 企业结汇的意愿明显增强。

多数出口企业认为人民币贬值存在多种不确定因素, 在双向波动的情况下, 采取了快速结汇的做法。如:某车轮制造有限公司和某汽车股份有限公司均表示收到国外外币回款后, 除将近期需要对外付出的金额保留外, 其余全部结汇成人民币。又如出口企业近日收到100万美元, 采用跨境结汇的方式, 改善了价格, 多结近1万元人民币。

(二) 进口企业。

1. 企业购汇的成本增加, 压缩利润空间。

人民币贬值给出口企业带来利好, 却给进口企业增加了负担, 如:某粮油公司是一家以加工大豆为主的进出口企业, 原材料90%以上为进口, 年进口近10亿美元, 产品以内销为主。受压榨行业饱和及汇率波动的影响, 2014年上半年进口额下降30%。该公司于2013年12月在银行开立远期信用证, 约定于2014年6月11日购汇付款。该企业负责人称, 由于大豆压榨企业的销售利润率较低, 仅为1.2%~1.5%, 此次人民币短期内贬值, 企业在还款日以6.2320的汇率购汇付款, 原本预期盈利的业务变成了亏损150万元。

2. 外汇避险需求加大。

在人民币升值的影响下, 进口企业早已习惯人民币升值带来购汇成本持续下降的福利, 对人民币贬值预期较弱, 不采用任何预防人民币贬值避险工具。但此次人民币贬值进口企业考虑采用外汇避险工具以减少汇率损失。例如, 某钢铁企业进口铁矿石, 需要在6个月后对外支付1, 000万美元货款, 但近期人民币持续贬值, 企业担心到期对外付汇成本上升, 在银行办理远期售汇业务, 锁定价格为6.1530, 到期后即期购汇价格为6.2030, 企业采用远期售汇的方式节省了50万元人民币。

四、商业银行的应对策略

(一) 大力推广电子化渠道。

目前国内商业银行所提供的外汇业务在产品形式、交易模式及报价方式上基本同质, 在市场竞争中各行普遍采用价格竞争, 价格优惠幅度过高导致银行结售汇的收益率大幅下降。而通过电子化渠道创新来改善客户使用体验, 提升外汇业务的服务水平。因此, 利用电子化渠道, 将传统的结售汇业务转移至网络, 发展“网银结售汇”, 是顺应目前电子化趋势的一个必由之路。对于客户而言, “网银结售汇”的操作更为方便快捷, 不必往来银行柜台即可完成交易。尤其是汇率波幅扩大化后, 日间的波动可达到2, 000点以上, 客户汇率风险管理难度增大, 自主结售汇需求增加。客户通过“网银结售汇”, 可以实现自主盯盘, 选择有利的市场时机完成交易。

(二) 培育客户需求, 丰富银企合作。

汇率波幅扩大后, 客户汇率避险需求的增大, 给远期结售汇、人民币与外币掉期、人民币对外汇期权等汇率避险类产品带来了新的市场机遇, 但是由于银行客户普遍较为保守, 对远期等产品的接受度较低, 汇率避险类产品的营销仍存在一定的困难。因此需要筛选一批对产品较为了解、避险意识较强的优质大客户作为突破口, 加大营销力度, 通过持续性的营销, 培育客户避险意识, 提高营销成功率。再通过大客户的成功经验, 发挥大客户的示范带动作用, 建立储备客户群, 通过“速赢机制”的信息及时传达, 选择有利的市场时机完成交易, 扩大银行与客户的产品合作范围, 同时改善银行的资金交易产品结构, 提升产品收益率。

(三) 加强市场分析, 防范市场风险。

人民币汇率不确定性的增强, 在给银行带来交易机会的同时, 也增大了银行的市场风险。这就需要银行加大对汇率市场的追踪分析力度, 一方面加大对客户交易时机选择的信息服务, 做好对客户的风险揭示。另一方面要做好存量远掉期交易的后续管理工作, 严格交易担保管理, 定期进行交易重估, 对于重估损失较大的交易, 及时追加交易担保或进行反向平盘, 防范交易风险和市场风险。

(四) 加强金融衍生产品的创新和人才培养。

银行要大力发展外汇市场和各种金融产品, 同时要使商业银行能够向客户提供更多的风险管理工具。商业银行要精心制订自身管理风险和承担风险的策略, 要不断提高金融产品的创新能力和定价能力。可以借鉴国外成熟的汇率风险管理经验, 与国外金融机构合作, 开发外汇衍生品, 引进国际市场上成熟的报价模型和风险管理软件、技术来规避汇率风险。此外, 加快培养专业人才, 适应金融衍生业务快速发展的需要。金融衍生业务对人才的要求是不仅要有扎实的数量分析基础, 还要对经济金融大势有深刻的洞察力。因此, 培养这方面的专业人才已成为各家商业银行的当务之急。

摘要：本文围绕在人民币兑美元汇率日间法定波幅扩大至2%后, 人民币兑美元汇率呈现出双向波动新态势, 对市场、企业和银行造成的影响分析入手, 探讨在人民币单边升值已成历史的情况下, 如何适应市场变化给汇率交易带来的挑战, 把握企业汇率风险管理需求增加的机遇, 提出引导企业调整结售汇策略, 加强产品创新及风险管控的对策措施, 促进银行外汇资金业务的发展。