金融危机形成机理

金融危机形成机理（精选7篇）

金融危机形成机理 第1篇

(1) 美联储货币政策的调整以及房地产市场泡沫的破灭时美国次贷危机爆发的直接原因。

为了恢复经济, 刺激民众消费, 美联储连续13次降息, 这极大的刺激了消费, 带动了经济的发展, 尤其是美国房地产市场的繁荣发展。低利率带来房价上涨, 住房市场泡沫化加剧。这也正是美国抵押贷款市场基础不稳定的原因所在。2003年开始, 美国经济全面复苏, 美国又面临通货膨胀的压力, 美联储调整货币政策, 在2004-2006年期间连续加息达17次。这使住房贷市场利率上升, 房价下跌。

对于习惯用住房抵押贷款的再融资获得更多贷款的美国居民而言, 这不仅无法再获得更多的贷款, 也使得大部分次贷借贷者陷入无力还款的境界。次贷违约率随之大幅度上升。住房金融机构因无法实现次贷证券化而面临破产。

(2) 美国监管部门缺失使得放贷机构和投资者过分追逐巨大利润忽略了风险管理是次贷危机爆发的内在原因。

由于次级抵押贷款的利率比一般的利率高2%-3%, 放到部门以及刺激债券投资者为追逐高额利润而忽略了风险管理。监管部门想当然的认为银行和金融机构有能力在最大程度上维护金融市场的稳定。在传统模式下, 金融机构发放抵押贷款前需要经过贷前审查、抵押担保等方式来控制其贷款风险控制, 另一方面通过留取风险准备金和本身自有资本来承担那些不能完全规避的风险。但是在发放次级抵押贷款时, 房贷者为追求高额利润。为了开发借款人的贷款热情、满足日益增长的房贷需求, 美国金融机构不断的放宽房贷的贷款标准。对于信用等级低, 个人收入少等没有资格获得优惠贷款的群众也予贷款以满足其超出能力范围的消费。不仅不要借款人提供任何收入、产等证明文件来证明其真实偿还能力, 有时还纵容借款人弄虚作假;在借款人无力支付首付时, 银行鼓励其用第二次贷款来填补上次空洞。在投资者方面和次贷需求因房价上涨而快速增长的前提下, 个体系进行金融创新, 金融机构就可以将贷款风险通过证券市场转移给投资者, 从而形成了以个人住房抵押贷款为基础的抵押证券衍生品, 衍生品又继续出售, 形成循环状态。这样金融机构的放贷能力就有了显著的提高, 但是其的放贷风险也随之提升, 一旦中间发生差错, 都会给发放次贷的金融机构造成巨大损失, 后果不堪设想。

同时信用评估体制也存在着缺陷, 评级机构对衍生信贷产品的评级模型和标准存在着偏差, 对于同一个产品, 不但机构之间存在评级差异, 而且其机构内部不同部门的评级结果也各不相同。正因为机构对次贷衍生产品的信用评估从一开始就大打折扣, 随着次贷风险的增加, 评级机构不断大幅调低对于相关衍生产品的信用等级, 不但不能平抑市场的波动、反而加剧了市场的不稳定性, 信用评级体系本身的信用也趋于崩溃。缺乏对投资衍生品了解的投资者因而产生了风险厌恶和离场情绪, 加剧了价格下跌, 使市场无价可循、更加混乱。

(3) 生产无限扩大趋势与居民消费能力相对缩小的矛盾的积累, 是爆发这场经济危机根本的、深层次的原因。

随着美国金融业的迅猛发展, 各种金融衍生品层出不穷, 美国人追求过度消费, 其储蓄低下, 数据表示, 美国的个人储蓄率达-0.5%即:每赚100元则要消费100.5元。在爆发金融危机后的2009年, 美国的个人储蓄率虽只有6.9%, 但已达到1992以来的最高值。这表明, 美国的消费总额远远大于它的实际生产值, 这正是美国逆差的主要原因。同时, 上面有数据提到, 金融危机后至今美国经济陷入衰退, 美国对华贸易逆差却下降至2270亿美元, 但期内人民币并没有升值。这也印证了美国逆差问题的根源在其过度, 无节制的消费观和过低的储蓄率。美国形成超额负债消费模式是导致此次次贷危机爆发的主要原因。

归纳了此次次贷危机爆发的原因, 我们得出结论与启示:我们要适度的发展虚拟经济, 但是不能超越自身所承受的范围, 否则易造成市场泡沫化。我们的监管部门也要加强其发展模式, 加大监管力度, 应全面的去分析、识别银行以及其他金融机构的经营能力以及市场的潜在风险。要确保金融监管部门跟的上金融衍生品的创新速度, 也要确保金融监管部门在监管行动上有足够的自由。要充分重视监管不严可能带来的市场风险, 也要时刻关注楼市, 防止中国房地产市场在改革中面临市场泡沫化的危险, 建立经济危机预警体系, 只有这样, 才能防患于未然, 中国的宏观经济也会发展的越来越好。

参考文献

[1]秦伟, 钟思远.次贷危机对中国资本市场的影响[J].消费导刊, 2008, (10) :29-33.

第二章目前的金融危机形成分析 第2篇

第一节 美国次债机制的形成一、次贷的定义

美国次级房屋抵押贷款（Subprime Mortgage Loans）是美国金融机构向信用等级较低的购房者提供的一种抵押贷款。在美国抵押贷款市场, 主要有三种信用等级不同的贷款一是优质抵押贷款市场（Prime Market）；二是可选择优先抵押贷款市场(Alt－A)；三是次级抵押贷款市场（Subprime Market）。判断优质贷款或次级贷款的标准是根据借款人的信用评级（Credit Score）、偿付额占收人的比率（DTI）以及抵押贷款占房产价值的比率（LTV）。优质贷款为信用评分最高（660分以上）、DTI 低于 55％、LTV 低于 85％的借款人的放贷为优质贷款；而信用评分低于 620 分、DTI 超过 55％、LTV 超过 85％的贷款人的房贷为次贷，借款人在申请房屋贷款时，不需要向房地产金融机构出示收入证明文件；可选择优先房贷是介于优质贷款和次贷之间的灰色地带, 信用评分多在 620－660 分之间，是指借款人符合优质贷款标准,但无法提供收入证明等法律文件。

二、次贷的形成、传递及放大

1、次贷形成及传递

“次贷”只是一种笼统的说法，事实上里面包含着一系列规模庞大、结构复杂的金融衍生工具创新的过程。现在我们从次贷的形成、传递及放大来分析。

在美国，商业银行和为数众多的房贷公司都经营住房抵押贷款业务。尽管商业银行资金来源充足，但由于奉行稳健经营原则，一般不会随意扩大信贷规模。各类房贷公司则资本有限。住房贷款周期很长，一般为 15-30 年，房贷发放机构为了扩大房贷规模，提前获得现金流，将原本流动性很差的住房抵押贷款证券化，即发行抵押贷款支持证券MBS(Mortgage Backed

Securities)，在获取一定的利差后，将其在资本市场出售。这样，风险就从房贷公司转移到资本市场。

但是，以次贷为抵押品的证券信用评级达不到最低投资级别(BBB)，是卖不出去的，而且多数的机构投资者的投资准则不允许买入这种投资级别以下的证券。因此发放机构再度创新，按照出现信用违约的概率，将住房抵押贷款支持证券进行分解和组合，分割成不同的三个层级：优先级、中间级、股权级，创造出金融创新品担保债务权证 CDO(Collateralised Debt Obligation)。一般来说，优先级、中间级和股权级的 CDO 发行比例为 80%、10%和 10%。优先级和中间级的CDO 都重新回到投资级以上，再次赢得商业银行、保险公司等稳健型机构投资者的睐青。而股权级 CDO 的风险较大，但是因为能够获得更高的回报率，受到投机性机构投资者的追捧。担保债务凭证（CDO）归根结底是金融创新下的一种的衍生产品，将金融产品进行分解和组合，卖给了不同风险投资偏好的投资者和投机者。实质上看，资产证券话并没有真正使风险降低或消除，其本质只是风险的转移，而且随着转移方法的不断复杂，风险变得越来越隐蔽。由于 CDO 风险隐蔽性强，投资回报率高，在资本市场收到热烈的追捧，迅速进入到对冲基金、保险公司、商业银行及外国投资者的手中。通过这种从住房贷款到创新金融衍生产品的制造过程，次贷风险就被广泛的分散到资本市场里的各个投资者手中。因为 CDO 等金融创新产品蕴含巨大利润，使得美国几乎所有金融机构参与其中，当中还包括商业银行、保险公司等稳健型投资者，大量持有 CDO 等证券，于是风险又再次回到了银行等重要金融机构手中。

2、次贷传递过程中的杠杆效应

目前美国住宅房地产的价值约为 23 万亿美元，其中通过按揭贷款融资的约为 11 万亿，次级债券约约为 7000 亿。如果次贷危机仅仅是风险的传递过程，即便全部违约，也不会对金融系统造成过大的冲击。

但从现在的实际情况来看，次贷危机的影响之大、波及之广，几乎造成了美国经济的衰退以及全球金融体系的剧烈动荡。其根本是在传递过程中杠杆的大量使用，使得利益最大化的同时，也使得风险逐步达到金融机构难以承受的地步。

各个金融机构持有大量低等级的 CDO，为了盘活这部分资本，提早获得现金流，最常用的做法是自己投入一小部分资本，向银行进行杠杆贷款，取得数倍于抵押资产的贷款金额，再用这些资金去投资债券。

通过这种授信交易，银行变相承担了数倍于这类低级别 CDO 的损失。

例如，某对冲基金用 100 美金的债券向银行进行抵押贷款，从银行借出 400 美元，再去投资债券，这相当于用 100 美金买入了 500 美金的债券。一旦发生损失，杠杆效应会将损失放大数倍甚至几十倍。另外CDO 等创新金融衍生品是建立在期权交易基础上，这类期权交易一般只需缴纳 5％－10％的保证金，这类建立在次债基础上的期权交易又将被放大几十倍甚至十几倍。虽然 MBS、CDO 这类金融产品为投资者起到避险套利的作用，但本质上并没有使风险减少或消失，只是让风险扩散出去。次贷与杠杆贷款最相近也最致命的地方就是维持其存在的大前提：次贷在借助便宜信贷来买房并假设房价会不断上涨。

第二节 美国次债形成的根源

一、宽松的货币政策

次贷危机来势汹涌，导致美国及全球经济振荡。在分析是何种原因导致这次经济危机时，美联储过于宽松的货币政策成为了研讨的中枢。从 2001 年至 2004 年，美联储为了刺激 美国经济，尽快走出 IT泡沫破灭的阴影，结束自 01 年以来的经济衰退，将联邦基金利率从6.5％降至 1％。宽松的货币政策的确对于刺激经济起到有效作用，促使美国经济又维持了近7 年的增长。

宽松的货币政策对经济复苏起到有效作用，但却没有对其带来的副作用多加关注。次贷危机爆发前的六年间，高房价趋势掩盖了低质贷款的高风险。直至 2007 年后，次贷危机全面爆发时，美联储推行的宽松货币政策成为形成此次经济危机的重要成因。低利率在促进美国经济复苏的同时也刺激了美国房地产的繁荣。从 2001 年到 2004 年间，美联储大幅下调联邦基金利率，对金融管制放松，推行向低收入家庭和少数种族倾斜的住房政策、税收政策激励、和创新金融产品等因素的共同作用，导致美国房地产价格出现明显上涨以及次级抵押贷款市场迅速兴起，并在 2001 年以后的低利率环境中急剧膨胀。

2003－2006 年是次贷蓬勃发展的时期，美国金融机构采取优惠贷款政策的新举措来招揽次贷客户。典型的是可调节利率抵押贷款 ARM（Adjustable Rate Mortgages），这类贷款的优惠政 策是首付一般为是 20%，甚至是零首付，在头两到三年享受优惠利率，借款人按低于市场 固定利率付息或者不付息的形式，这种优惠贷款政策对于本来不具备购房能力的族群来说具有较强的诱惑性。在这段优惠期限后，可调节利率抵押贷款利率将会被重设（以下称为第一次利率重设），采取按浮动利率付息，借款人在优惠期间少付或未付的本金和利息都将转化为第一次利率重设后的利息当中，所以利率会有一次较大幅度的上涨，涨幅一般为 200－300 个基准点左右。在第一次利率重设后，以后各年也还会有小幅上涨。至 2006 年，这种可调 节利率抵押贷款约占美国次贷的 90％左右，成为次级抵押贷款的主流形式申请次贷的购房者一般属于低收入阶层，他们之所以愿意负担第一次利率重设后的高利率，原因在于从当时不断上涨的房价可以为其买单。低收入者不单可以拥有住房，而且可以通过不断增值的房产进行再融资来偿付利息。实际上，这类可调利率抵押贷款本质上是透支低收入者未来的收入，甚至是透支未来房价的上涨，只要房价维持上涨趋势，一切都能顺利地运作下去。与此同时，大宗商品价格也随着美国联邦基金利率的下降，出现明显的上涨。

二、从全球经济失衡的角度看次贷危机

全球经济体系可分为中心和外围两个经济体系，其中美国在中心经济体系中占据主导 地位。它在重点发展高新技术产业和金融服务业的同时，将大量的制造业向外围经济体转移，这引起了全球经济的失衡，其表现为美国巨额的贸易逆差的形成和贸易顺差在外围经济体集中。另一方面美国国内存在高消费、低储蓄的内部失衡，需要大量的国外资本来补充本国消 费。这两方面的共同作用，导致全球经济失衡以及全球资本流动趋势的改变。2000 年以来，全球贸易失衡的情况不断加剧，导致大量的资本从新兴市场流向成熟市场。

从 2000 年到 2008 年，美国经常账户逆差增速加快，增长接近一倍，其 中 2006 年达到 8114.8 亿美元峰值，增长速度超过 10％。

在这段时间，发展中国家经常账户顺差加速增长，从 2000 年的 869亿美元到 2008 年 7294 亿美元，增长接近10 倍，发展中国家经常账户的顺差主要集中在中国及东南亚地区。另一方面，发达国家经常账户余额基本与美国的情况一致，2000 年以后表现为逆差，并且加速阔大。进一步观察可以发现，2000 年以来，全球经常账户余额由原来的逆差逐渐转变 为顺差，其中 2008 年顺差额度为 2651.6 亿美元，这说明发展中国家经常账户顺差已超过了 发达国家的逆差额度。由于全球经济失衡的两个经济体在金融发展程度上存在差异，使得外围经济体的资金又回到中心经济体，使其市场有充足的流动资金。美国作为中心经济体的主导者，在配置国际资本时需要不断制造出投资热点，华尔街的金融投资家们开始运用金融手 段，将房地产市场作为投资目标，在纳斯达克投资热潮后，使其成为新的投资热点。

全球经济体系中，由于两端金融发展程度的不同，发展中国家受到金融发展程度的制约，造成了储蓄意愿高于投资意愿，产生了大量的流动性资金。从 2000 年 以来，储蓄占 GDP 的比重超过投资占 GDP的比重，并且差距加速扩大。发展中国家的储蓄占 GDP 的比重从 2000年的 25%激增到 2008 年的 33.5%，超过投资比重的 29.3％。另一方面，以美国为首的发达国家，由于国内金融市场的蓬勃发展，市场投资意愿浓厚。发达国家 投资占 GDP 的比重高于储蓄的比重说明了这一点，这也与美国国内高消费、低储蓄的情况 符合。但从全球的角度来看，2005 年以后，全球的储蓄比重超过全球的投资比重，且差距逐渐拉大，这将产生过剩的流动性资金，导致全球经济的失衡。

正是全球贸易不均衡的情况不断加剧以及全球储蓄与投资的失衡，造成全球流动性过剩，加之美国国内低利率的背景下，大量的流动性资金向房地产市场集中，刺激房地产市场需求和价格的上升，最终导致次贷危机。综合来看，全球经济失衡是导致次贷危机的深层原因。

三、金融创新带来的大量衍生产品

在经历了 IT 泡沫的金融危机后，近年来美国金融市场呈现迅猛发展的势头，尤其是信用市场。信用市场的迅速扩大，也是证券化和创新金融衍生品发展的必然结果。同时这也为 孕育次贷危机提供的空间。美国的次级房屋贷款大致产生于上世纪 80 年代，但到 90 年代中期开始加速发展。根据美联储 2004 年统计，1994-2003 年，次贷增长了近10 倍，年均增长 25%，是抵押市场上 增长最快的。如图 14所示，1994 年的次贷发放仅为 350 亿美元，到 1999 年升至 1600 亿美 元的阶段高点。2001 年尽管美国经济陷入衰退，但次贷发放仍比上年增加了 350 亿美元，增长 26%。以后发放规模逐年扩大。

2003-2004 年次贷发放额大幅增加，年增长率分别为 56% 和 60%。

2005 年达到创纪录的 6650 亿美元，比 2003 年翻了一番，是 2002 年的 3 倍多。截至 2007 年 7 月末，美国次贷余额约 1.4 万亿美元。

第三节 世界金融危机的形成一、金融危机向全球的传导和蔓延情况

当前,一场全球金融风暴不期而至。对于大多数中国普通百姓而言,这场危机其实离得并不远。因为中国早以融入到全球经济一体化(甚至金融一体化)的进程,人民币在全球货币体系中的地位正日益加强。

如今,这场金融风暴在各国政府的一系列救市举措下稍显喘息之机,但认为已经风平浪静未免太过乐观。更何况其对实体经济的冲击将在未来一两年才能充分体现,就如当年亚洲金融危机后中国出现了长达五年的通货紧缩一样,未来很长一段时期内你的生活必将受到这场金融风暴的波及。

当 2007 年次贷危机爆发时,相信很少有人意识到它居然真的会演变成一场全球金融危机。不就是美国房地产泡沫破灭了吗(中国房地产泡沫比美国大多了),况且次贷资产总共算起来不过几千亿,而如今只美国政府一家用于救市的资金都万亿以上了。为什么这小小的次贷会催生出一场金融风暴席卷全球,令冰岛等国家濒临破产,让全世界经济面临衰退。下面我们就看看这场全球金融危机的形成过程。

1、美国房地产泡沫泛起

2000 年底科技股泡沫破灭和 2001 年 9·11 事件后,美联储大幅降息,从 2000 年底的6.5%降到 2003 年中旬的 1%,这刺激了美国的房地产泡沫。美国的房贷有很多创新形式。比如“无本金贷款”、“2-28 可调利率分期付款”(贷款人在前两年为 30 年的贷款付很低的利率和月供,利率突然在第三年提高)、“循环贷”(如果房产增值,就可以用增值部分作抵押贷出更多的钱“。在这种低利率环境和“创新”手段的刺激下,谁都愿意贷款买房,无论有没有还款能力。房产价格从平均家庭收入的 2.8 倍-3 倍增长到 4.1 倍,而这个高价位是不可持续的。

2、房产泡沫破灭

从 2004 年 6 月开始,为抑制经济过热和通货膨胀苗头,美联储连续17 次升息。房贷负担加重,房价开始下跌,很多无力偿还贷款的购房者开始断供。即使有还贷能力的购房者发现贷款额已经超过房产当前的价格,也选择退房。贷款拖欠率和丧失抵押品赎回权率大幅飙升。2006年第四季度次级贷款的违约率上升至 13.3%。

3、房贷证券化产品减值让对冲基金和投资银行遭重创美国的房贷资产普遍进行证券化,初衷是为了让非流动性资产在未来产生稳定的现金流,后来演变成投机炒作的工具。其中以 MBS(抵押贷款支持证券)和 CDO(抵押债券凭证)最流行。此类品种是风险偏好高的投资银行和对冲基金的最爱,他们可以用高达 50-60 倍的杠杆对投资这些衍生金融产品获利。而一旦抵押贷款违约率上升,MBS 和 CDO 等产品的市场价值就缩水,恶化投资银行和对冲基金的资产负债表。贝尔斯登旗下的两只对冲基金就死在这上面,直到整体被摩根大通贱价收购。

房利美和房地美也因此陷入困境,最终被政府接管。

4、CDS 引爆全球金融危机

贝尔斯登被收购后市场暂归平静,但房产和衍生品泡沫一旦被刺破,就很难愈合。投资银行的杠杆操作风险高,就拿去做“保险”,这种针对债券违约的保险叫 CDS(信用违约掉期),美国 CDS 市场从 2001 年的9 千多亿发展到 2007 年底的 62 万亿美元的恐怖量级。显然,这种保险并不“保险”,AIG 手中持有大量的 CDS 合约(占这个市场的 80%以上份额),当与次贷相关的 CDS 产生巨大损失,美国政府毫不犹豫的国有化AIG。CDS 还是对冲基金、投资银行用于对赌某家公司未来是否会破产的工具。雷曼兄弟破产前,CDS 的价格(1000 万美元债务损失的五年保险成本)就大幅飙升。而华尔街也就是通过 CDS 将 MBS 和 CDO 卖给全球的投资机构和个人。所以美国遭殃、全球受罪。

美国次级贷款推出到次贷危机在全球蔓延，目前来看经历了七个阶段。

第一阶段，次贷积累和证券化。在持续低利率政策的作用下，美国货币市场环境较为宽松，银行和住房抵押贷款公司为了追求较高的收益率，纷纷降低贷款条件，为信用等级较低的借款人提供住房抵押贷款，次贷市场迅速发展。由此美国房地产市场积聚起大量泡沫，泡沫的产生造成房价虚高，反过来又使贷款人倾向于进一步放款。正是贷款量和房价的相互作用，为次贷积累创造了条件。贷款人进而通过证券化将次贷产品转移出资产负债表，具体做法是成立相对独立的特殊目的公司 SPV（Special Purpose Vehicle），由 SPV 将积累的次贷进行证券化，从而实现贷款人转移风险的目的。

第二阶段，生成和销售次贷衍生品。特殊目的公司在形成基础的次贷证券化产品后，通过估价模型计算不同贷款的风险，并按照风险等级打包，确定各风险等级产品的收益率，以满足不同风险偏好投资者的需求。一方面，特殊目的公司通过证券化产品 ABCP 实现流动资金支持，另一方面，向投资者出售 CDO 等结构性次贷衍生品，进一步扩大了次贷交易者的范围。次贷衍生品对投资者来讲有两大优势，一是其具有较高的收益率，二是其具有评级公司的较高评级。实际上，投资者无从了解次贷的实际情况，对评级机构依赖性较高，存在较大的信息不对称。

第三阶段，次贷违约情况大量出现。在次贷合同安排中，通常在第二年或第三年后，会进行

利率重置，由固定利率转变为浮动利率，与市场利率挂钩。从 2004 年开始，美联储为了防范通货膨胀开始加息，增加了处于利率重置期的次贷借款人的还款压力。而从 2006 年开始美国房地产市场出现下行趋势，次贷借款人难以通过转按揭或转卖房屋等手段减轻还款压力，于是在 2002 至 2004 年次贷市场迅速发展时期发放的次贷在 2006 年至 2007 年出现了第一波大范围违约。资料显示，经季节性调整后的 2007 年第三、四季度住房抵押贷款拖欠数量分别占贷款总数的5.59%和 5.82%。次贷拖欠率的提高成为次贷危机传导的导火索。

第四阶段，市场流动性丧失。资产证券化产品得以发展的基础就在于市场流动性的保障。由于次贷违约率上升，以次贷产品为抵押品的债券就面临着无人购买的局面。同时，特殊目的公司难以从商业票据市场获得融资，也无法对其已经发行的商业票据进行展期。市场流动性下降进一步造成恐慌，与次贷相关的衍生品价值大幅下降，引起衍生品持有人的抛售行为，进而造成基金投资者对基金的赎回，资金链断裂使市场流动性继续下降。

第五阶段，全球金融市场动荡、投资者亏损。次贷危机的进一步传导体现在引起全球金融市场的动荡和各国投资者亏损，演变为一场全球性金融危机。每次次贷损失数据公布，都会引起全球股票市场震荡。这一传导机制的实质是全球性信用危机，投资者出于对美国经济可能出现衰退的判断，以及对次贷产品不信任，减持次贷相关产品。

由此造成了包括花旗、瑞银等大型投资者的巨额损失。

第六阶段，中央银行发挥最后贷款人职能。次贷危机使各国央行不得不采取各种紧急措施，以避免危机蔓延。其中较为简单的方式就是直接向金融市场注资、降低利率和再贴现率。除此以外，各国中央银行还采取发表声明、拍卖贷款、创新金融工具提供流动性等方式发挥最后贷款人职能。

次贷危机的形成机理分析 第3篇

一、研究现状分析

次贷危机已经演化成全球性经济危机, 且其影响仍在继续。国内外学者从金融安全的影响因素, 金融危机爆发的根源及其传播机制, 金融监管等许多方面对这次危机进行了研究。对次贷危机形成原因的分析, 国内外学者主要有以下观点:一是资产证券化为核心的金融创新过度是次贷危机形成的主要原因。其中许多学者将资产证券化的各组成要素单独作为次贷危机形成的主要原因, 如过于宽松的抵押贷款产品、信用评级机构虚假评级、金融机构高管职业道德缺失、全球范围的证券化、市场参与主体、房贷经理人见利忘义的欺诈以及金融过度混业经营等;二是虚拟经济过度发展是次贷危机形成的主因。如刘骏民指出, 在华尔街危机爆发的过程中, 次贷危机只是起到了一个导火索的作用, 深层次原因则在于虚拟经济的严重膨胀, 虚拟经济和实体经济之间的严重失衡;三是美国的负债消费模式是次贷危机形成的主因。摩根士丹利经济学家理查德伯纳将这次金融危机戏称为“完美风暴”, 他认为, 此次金融危机虽然由次级抵押贷款所引起, 但根源其实是美国人所崇尚的“举债度日”的生活方式;四是金融监管缺位以及美联储的货币政策是次贷危机形成的主因。

目前国内外学者对于次贷危机形成机理的分析多属于评论性文章, 或单独强调某个因素, 或将某几个因素组合解释次贷危机的形成机理, 但大多都缺乏从经济危机形成理论高度对次贷危机形成机理加以论述。

二、次贷危机演化的简单分析

2000年美国网络科技股的泡沫破灭, 美国经济陷入衰退。美联储在短时间内将联邦基金利率从6.5%调低至1%, 至2002年经济出现回暖迹象, 其中房地产行业的复苏起到了重要作用。2001年至2005年, 美国房地产市场空前繁荣。低利率政策推动了贷款的增加, 流动性过剩促使物价上升。2003年美国通货膨胀压力显现, 很多地方房地产价格的上升势头在2005年夏季结束时忽然中止, 借款者面临的还款压力骤然增加, 房地产业进入萧条期。购房人无力偿还贷款使公司现金断流, 公司资金周转困难。恶性循环开始, 次贷危机的爆发给证券化市场带来极大的负面冲击, 投资者纷纷抛售MBS (住房抵押贷款支持证券) 和CDO (担保债务凭证) 等资产支持证券及其衍生产品, 大多数公司濒临破产。

为满足不同风险偏好投资者的需求, 投资银行一般要对MBS产品分为优先级、中间级和权益级每一级证券都以自己的本金为限为上一级证券提供全额担保。抵押贷款违约率上升导致中间级或股权级MBS和CDO的持有者不能按时获得本息偿付, 这些产品的市场价值缩水, 恶化了对冲基金和投资银行的资产收益。对冲基金就会面临投资人的赎回压力、商业银行的提前回收贷款压力, 以及中介机构的追加保证金压力, 致使基金经理抛售优质资产, 甚至破产解散。接下来受到冲击的是购买信用评级较高的MBS和CDO的商业银行、保险公司、共同基金和养老基金等。由于较低级别的MBS和CDO发生违约, 评级机构会对优先级产品面临的风险重新评估, 信用级别被调低, 市场价值缩水。国际清算银行2008年8月31日发布的一期全球金融市场报告称, 自2007年次贷危机爆发以来, 全球金融机构已被迫减记5030亿美元资产。

三、次贷危机的形成机理

(一) 次贷证券化规模的激增

住房抵押贷款证券化指以住房作为抵押发行有价证券。由于住房抵押贷款具有借短还长的特点, 制约了商业银行资产负债结构和久期的匹配。自2002年起, 科技股泡沫破灭和911袭击的双重打击使得美联储大幅降低短期利率, 各种优惠贷款措施的推出, 使低收入者能够用抵押贷款买房, 次级贷款发展迅速, 竞争异常激烈。国际各大金融机构均在美国增加了次级债分支机构, 美国联邦国民抵押贷款协会和联邦住房贷款抵押公司也扩大放贷规模, 放松审批条件, 以获取更多的市场收益。这也为6年后的次贷危机播下了灾难的种子。 (如表1所示)

(单位:%)

注:资料来源于美国2007年度抵押信贷市场统计数据

(二) 信用增级业务的虚高

以次级房贷为抵押品的MBS债券必须达到穆迪或标准普尔的AAA评级, 才可以得到美国大型投资机构如退休基金、保险基金、政府基金等的投资。显然次级房贷MBS无法达到金融机构的购买条件, 因此, 华尔街的投资银行家们把CDO这一创新工具引入次级债务市场。

CDO即抵押担保债券, 是一种创新金融产品, 它把不同的债务 (如ABS、MBS等) 打包组合在一起, 以这些债务的现金流为支撑发行债券。其运作机理是:先将原有的次级贷款池中BBB级贷款再次打包、再次进行分拆, 根据还款先后次序, 将其再次分别评级为高级和夹层级, 便形成了CDOs序列的多层次衍生产品。

信用评级业务的变相创新, 促进了产品交易的活跃, 加大了整个信贷体系的流动性。但对按揭贷款资产池进行繁复的组合和分拆, 无法准确地估算未来的现金流状况, 不同的债券评级机构、按揭发行人、投资机构的金融估值模型各异, 这便埋下了定价机制模糊、评级变化巨大的隐患, 是这次贷危机强传染性和高速传播性的直接原因。

(三) 资本运营管理的高杠杆化

财务管理、资产管理和资本运作的金融创新使整个金融市场增强了赢利能力, 扩大了信贷规模, 加速了资本的流动。截至2007年, 房利美、房地美的核心资本合计832亿美元, 却支持了5.2万亿美元的债务与担保, 约占美国住房抵押贷款市场规模的1/2, 杠杆倍率高达62%。高杠杆的资本运作, 使金融机构可利用的资本大幅度上升, 整个市场的信用规模大幅度扩大, 进一步推进房地产市场价格的不断攀升。 (如表2所示)

注:资料来源于Inside MortgageFinance (2007)

另外, 以杠杆操作、以市定价的会计方法、风险价值的管理方法极大地增加了金融风险的弹性。杠杆操作将使浮亏几何倍放大, 风险价值管理又要求增加资本金来进行去杠杆化, 造成市场的流动性紧张, 可能酿成整个信贷市场的系统性危机。

(四) 市场运行机制的创新

美国的投资银行为了使自己的资产负债表中次级贷款的比例达到国际标准, 以自有资金建立了特定目的机构对冲基金 (SPV) , 并把住房抵押贷款以现金方式出售给SPV, 由对冲基金汇集重组这些资产, 形成抵押贷款池, 经过政府担保或其他形式的信用增级后, 以证券形式出售给投资者。

SPV的建立, 使投资银行对于证券化资产实现了账面上的破产隔离, 转嫁了金融风险, 提高了投资者的信心, 是整个资产证券化运作得以成功的关键。通过一系列金融机构的拆分与建立, 以及以上三个重要的创新环节, 一个完整的全球金融利益链就形成了。

四、次贷危机的成因剖析

(一) 货币政策的转变

2004年6月, 美联储为了平抑物价的通货膨胀, 利率政策发生逆转。经过连续17次调高基准利率, 联邦基金利率最高达到5.25%。一方面, 利率的大幅攀升加重了购房者的还贷负担, 很多的借款人无法按期偿还高额利息及本金, 违约率大增;另一方面, 自2006年第二季度以来, 住宅房地产销售量和销售价格继续下降, 2007年二手房交易的下跌程度为1989年以来之最。以投资房地产为主的购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得再融资。

2004-2005年发放的浮动次级抵押贷款合同进入利率重新设定期。2006年约有4000亿美元的浮动利率抵押贷款重设。在59%的贷款月供增加25%以上, 19%的贷款月供增加50%以上的情况下, 次级贷款的购房投资者还款压力大幅度上升。美国的基准利率上升和住房市场持续降温成为次贷危机的导火索。

(二) 金融创新滥用

投资银行为把流动性差的住房抵押贷款转换成流动性强的房屋抵押贷款证券化 (MBS) , 在贷款市场中做了许多金融创新。首先, 金融工具的创新使房屋抵押贷款证券化 (MBS) 登上了金融市场的舞台;其次, 标普、穆迪们等信用评级机构为了承揽更多的业务和提高收入, 创造性的赋予了CDOs、ABS等的高信用级别;再次, 杠杆操作、以市定价的会计记账方法和以风险价值 (VAR) 为基础的资产负债管理模式等的引入, 使次级贷款具有了高收益性, 又提供了众多金融机构获得巨额账面利润;最后, 这些金融创新使次级房屋抵押贷款证券化魔术般地变成了高信用、高流动性、高收益的金融资产, 受到全球金融机构和主权资金的追捧, 使得无限的全球资本流入美国房产。

金融衍生品的创新使美国各银行的风险得以分散, 形成了一个以美国次级贷为标的全球的金融利益链;也摧毁了美国的信贷市场, 重创全球的金融体系。

(三) 风险防范机制的失位

金融风险防范机制作为金融体系关键的一环。金融风险防范机制无法适应金融创新和金融自由化的发展, 其失位主要体现在:金融创新工具疏于监管、金融机构忽视风险管理、政府放松次贷市场监管。

1. 金融创新工具疏于监管。

次级抵押贷款, 作为创新的金融工具, 无论是联邦政府还是各州都没有明确针对次级抵押贷款的法律, 而“抵押改革和反掠夺信贷法案”也只对贷款经纪人的销售行为上有所约束, 仅在名义上对次级抵押贷款进行监管。CDO等结构性金融产品的推出, 以其复杂繁琐的金融定价模型, 各方无法准确的估计其未来现金流, 致使监管机构无法识别和有效控制CDOs的潜在风险。

2. 金融机构忽视风险管理。

美国拥有成熟的个人信用体系, 信用风险防范管理能力也相当高。然而, 随着美国房地产市场的持续繁荣, 为从住房抵押贷款市场的分得更大的利益, 住房抵押贷款发放机构竞相放宽房贷标准, 投资银行不断推出新型的CDOs结构化产品, 信用评级机构加大对CDOs信用增级, 对冲基金快速推高次贷市场。各个金融机构都忽视了次贷市场的系统性风险。

3. 政府放松次贷市场监管。

美国推崇经济自由化, 且涉及国家利益, 政府一直鼓励和保护贷款市场。美国金融监管局对次贷危机的形成没有足够重视, 也没有及时采取有效遏制措施。直到美国第二大次贷机构新世纪金融公司申请破产保护, 美联储主席伯南克才首次承认次贷问题蔓延, 但强调通货膨胀仍是当前经济面临的最大威胁。美国政府的纵容和失职, 才错失拯救危机的最佳时机。

(四) 金融的内在脆弱性

金融的内在脆弱性是由美国经济学家海曼P明斯基 (Hyman P.Minsky) 于1963年提出的, 其开创的“金融不稳定假说”也成为了金融脆弱性的理论基础。之后, 他于1986年深入分析了经济泡沫发生的一般模型 (如图) , 有效补充了金融脆弱性理论, 建立了现代金融脆弱性理论的思维范式。纵观次贷危机的发生与蔓延, 本质上还是以实体经济波动规律为基础的, 从而得出金融脆弱性是始于金融扩张, 投资是带动整个经济周期波动的原发性因素等重要结论。

五、结论

本文通过对当前部分专家学者对于次贷危机成因、根源的观点进行系统的总结分析。对次贷危机形成原因的分析, 国内外学者主要有以下观点:一是以资产证券化为核心的金融创新滥用是次贷危机形成的主要原因;二是美国的负债消费模式是次贷危机形成的主因;三是虚拟经济过度发展是次贷危机形成的主因;四是金融监管缺位以及美联储的货币政策是次贷危机形成的主因。但目前对于次贷危机形成机理的分析多属于评论性文章, 单独强调某个因素, 普遍都缺乏系统性。

将市场失灵理论具体应用到次贷危机形成的特有现象分析中, 首先, 对于次贷危机生成和演化做了简单回顾分析。之后, 从美国次贷危机的形成开始介绍, 对危机的生成机理、根本原因及传播途径进行了详尽的分析。本文系统归纳了次贷危机的形成机理, 得出了金融脆弱性、金融创新滥用、金融安全监管缺失等几方面是造成美国金融危机的结论。

参考文献

[1]边卫红.美国次级抵押贷款危机影响有限, 各方重拳出击重塑信心[J].国际金融研究, 2007 (11)

[2]谢国忠.信贷泡沫的破灭[N].第一财经日报, 2007-08-14

[3]巴曙松.次贷危机暴露美经济结构性问题[N].第一财经日报, 2007-09-11

次贷危机及金融危机发生机理解析 第4篇

1 根本原因:美国“美元扩张、资本市场扩张、双赤字扩张”的国民负债经济增长模式

布雷顿森林体系崩溃后, 缺乏黄金约束而使美元成为纯粹信用货币, 货币投放缺乏必要的体制约束;苏联解体后, 美国一国独大, 全球贸易和投资的不平衡, 使得作为国际中心货币的美元大量投放, 加之美元低利率政策, 和金融衍生工具的大量使用, 必然产生全球流动性过剩。流动性过剩的结果, 一方面, 推动世界经济的增长, 也助长了全球商品和金融市场的价格, 价格高涨使得通胀在全球蔓延。另一方面, 过于泛滥的流动性泛放大了全球投资者的“自信”和风险偏好, 带来全球信用的膨胀。

全球信用膨胀, 使“靠信贷来促进消费, 然后靠消费来带动经济增长”的美国金融资本主义模式发展到了极致。其一, 美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中, 在金融创新的虚假繁荣中实现不堪重负的增长;其二, 美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济的对外依赖性, 反过来动摇了美国经济和美元的地位和世界对它们的信心。

在另一个方面, 经济全球化加快使得国际经济金融格局发生重大变化, 美国经济结构和资金循环模式遇到重大挑战, 低利率政策难以为继, 美元利率提升, 最终导致证券衍生产品链条断裂, 引发危机。

2 直接原因:资产证券化被错误运用, 被过度运用, 加之监管缺位, 导致风险聚集, 风险失控, 风险爆发

(1) 资产证券化被错误使用。

美国次级贷款证券化是在两个重要的假设前提下运行的, 一是预期宏观经济形势会持续稳定, 利率不会作较大调整;二是预期房价会持续上升。正是在在这样的预期下, 银行与信贷公司发放次级抵押贷款, 然后将次级抵押贷款打包成抵押贷款支持证券, 并出售给投资银行, 投资银行再将抵押贷款包装成债务凭证等证券衍生产品, 出售给保险基金、养老基金、对冲基金等投资者。在这一过程中, 次级按揭贷款购房者、次级抵押贷款公司、投资银行、信用评级公司、信用增级单位、投资机构、投资机构的投资人, 形成了一个长长的利益链条。如果利率水平较低, 房产市场繁荣, 房产增值的效益会分配到利益链条的各个主体。但若其中任何一个环节出了问题, 将会导致价值链条断裂, 导致风险。

(2) 资产证券化被过度运用的情况。

全球流动性泛滥, 加之房价持续上涨让贷款机构忽视风险, 而贷款机构又可以通过资产证券化获得充足的资金来源, 再加之流动性过剩造成投资者风险偏好加强, 在此背景下, 贷款银行、SPV、信用增级机构、信用评级机构出于自利动机, 导致资产证券化被过度运用, 甚至出现了逆向操作的情况。具体表现在, 次级贷款规模巨大, 证券化程度高, 证券化价值链条越拉越长。但金融衍生产品并没有降低投资风险, 它仅仅是将风险进行转移。而且, 随着金融衍生品的不断开发, 风险在无限分散的同时, 也变得越来越隐蔽, 最终导致风险防控降低和风险失控。

(3) 监管缺位的问题。

危机前的美国金融监管体制, 趋于自律化、合规化, 以市场约束和自律监管为主, 并非宏观监管和审慎的系统监管, 在混业经营、分业监管的模式下, 易发生监管套利。此外, 美国金融监管体制建立在以防范银行风险为主的认识基础之上, 以将金融风险移出银行为监管之主要目标, 这既与美国金融由银行主导型转变为市场主导型这一客观基础相背离, 也导致了金融监管当局对银行之外的金融风险在认识上的漠视和制度上的无能为力, 再加之资产证券化的长期良好表现使监管当局更加忽视了对资产证券化的风险监管。

3 导火线:利率提高, 房价降低, 次级贷款债务人违约, 出现次贷危机

2004年6月到2006年6月两年期间, 美联储17次加息后, 利率从1%提高到5.25%。并且, 在2006年2月后, 美国房产市场开始大幅降温, 房价持续下调。次级按揭贷款购房人丧失还款能力, 出现违约。贷款客户违约造成次级抵押贷款机构的坏账和流动性紧缺, 贷款机构收紧银根, 从而使贷款客户的资金状况更为恶化, 从而引起整个利益链条的断裂, 给投资者带来巨大损失和恐慌, 致使次贷危机发生, 再通过证券化链条传导给全球金融市场和投资者。

4 危机扩散的深度原因剖析:公允会计准则及巴塞尔新资本协议导致的行为趋同与亲周期问题

4.1 公允会计准则带来金融扩张或收缩的恶性循环

公用会计准则采用的主要以市场价值确定资产价格的方法, 极可能扭曲估值:在泡沫市场中出现估值高于基础价值从而诱发信贷过度扩张;一旦泡沫破灭, 市场估值有可能低于基础价值从而加剧流动性紧缩。实际上使得会计准则沦为以市场价值为基础的趋势簿记, 而不是价值簿记, 极有可能带来金融扩张或收缩的恶性循环。

4.2市场趋同导致市场流动性枯竭

以三大支柱三大风险、八类模型作为基础的巴塞尔新资本协议, 使得银行资本充足率过于依赖计量基础而非财务基础。金融机构因使用相同的最优估值、风险管理和会计方法, 致使行为趋同。在市场规模扩大的同时, 因行为趋同丧失市场多样性, 最终导致市场流动性丧失。这是监管滞后和失效导致市场失灵的体现, 也解释了次贷的房贷评级卖出机制虽然将风险分散给了全球的各类投资者, 但由于金融市场的参与者, 大家都使用相同的风险模型、会计准则甚至止损机制, 市场规模越大只会导致更大量的行为趋同, 造成极其严重的问题。

4.3 亲周期问题导致危机扩大

经济上行期, 银行处于资本过剩, 根据监管要求, 必须积极寻找资产和收入增长来源, 而不是为即将到来的下行周期预留更多的准备金, 这等于是为炙热的经济“火上浇油”;经济下行期, 银行资产质量下降, 根据监管要求, 银行必须达到足够的资本充足率, 减少了银行的信贷能力和意愿, 对已经冰凉的经济“雪上加霜”。亲周期问题一方面导致危机积累, 另一方面导致危机扩大。美国在应对危机使时, 从“资产方案”到“资本方案”的转变, 已经认识到这一问题并试图解决这一问题。

通过对危机爆发及扩散的机理的分析, 可以得出这样一个结论, 因为美国“美元扩张、资本市场扩张、双赤字扩张”的国民负债经济增长模式导致全球流动性泛滥和通货膨胀, 金融危机的发生是必然的, 在美国发生, 并从次贷触发, 再通过证券化传导至全球, 是偶然的。金融创新、风险管理、信用评级、会计准则、金融监管只是某一层面和某一方面的原因。完善市场信用、加强金融监管是这次金融危机带给我们的教训与启示, 但不必苛责和质疑资产证券化的制度根本。

参考文献

[1]陈雨露, 庞红, 蒲延杰.美国次贷危机对全球经济的影响[J].中国金融, 2008, (4) .

[2]钟伟.对次贷危机的十点反思[J].中国金融, 2008, (23) .

[3]林声强.金融资产证券化的运行模式与风险聚集———以美国次贷危机为例[J].福建论坛 (人文社会科学版) , 2008, (9) .

金融危机形成机理 第5篇

这就是金融泡沫的本质。而金融泡沫呈现的形式属于一种价值,是没有按照物质资本以及市场价格进行金融管理的价值,当金融资本的价值出现升高异常情况时,经济泡沫就会产生,当虚假经济到达一定程度时,金融市场的稳定性就会被打破,而资本市场会受到严重的波及,从而会对社会形成极大的不良影响,经济危机也会随之产生。因此,相关人员应对金融泡沫的形成以及其他方面的问题进行详细的分析,从而总结出经验,当经济运营中出现相关迹象时,要尽早进行相应的处理,阻止泡沫现象的进一步扩大,确保社会经济的平稳性。

一、金融泡沫的实例

笔者在这里介绍的就是世界上第一个金融泡沫事件--“荷兰郁金香泡沫”,这一事件于1830年左右爆发,对当时世界的经济都造成了一定的波动,负面影响极大。之所以将其称为“郁金香泡沫”,是因为这次金融事件的起因就是因为郁金香。

郁金香并不是荷兰本土生长的,而是在16世纪末期传入当地的,因为荷兰的土壤和其他地理因素都极为适合郁金香生长,因此郁金香在当地得到了大量的繁殖,荷兰也一跃成为当时世界中的郁金香生产大国。很多荷兰人甚至是欧洲人都被郁金香的独特美感所征服,认为它能够代表着高贵与地位,郁金香无疑成为了很多人心目中的“宠儿”,而在17世纪30年代,新品中的诞生更是让郁金香的价格持续上涨,这也吸引了大量投机者,他们认为这是一个极好地机遇,于是开始对郁金香的价格进行近乎疯狂的炒作,他们单纯的认为只要郁金香的市场价格持续上升,他们就能够从中以赚取差价或者其他的形式,来获得丰富的利润,进而使这种情况愈演愈烈,郁金香的价格在短短的两年间上涨了上千倍,与郁金香的实际价值已经出现了严重的偏差,而这时荷兰人又开发了期货这一投机形式,当三七年,荷兰人失去了对郁金香的投资信心之后,郁金香的价格几乎是一落千丈,对当地的经济造成了极为强烈的负面影响,期货这种投机形式也使得荷兰的经济一蹶不振,荷兰人更是在之后将郁金香作为是邪恶的化身,这就是最早是经济泡沫事件。从这一事件中我们可以看出,导致“郁金香泡沫”事件产生的原因,主要有很多方面,像市场不成熟以及政府监管力度不强等,都是造成这一事件的因素。

二、金融泡沫形成机制

从上文的实例中我们可以看出,导致经济泡沫形成的原因并非一种,通常情况下我们将其形成的机制归为两个层面,微观以及宏观,下面我们来详细了解一下:

1. 微观

(1)理性泡沫形成机制

按照以往的经济学进行分析,假设在较为理性的状态中,市场的价格是与资产的基本价值成正比的,无法存在经济泡沫的情况。不过相关学者通过大量的调查证明,当一些条件被满足之后,即使是较为理性的投资,还会有可能买到与实际价值不符资产,我们将这种投资行为称之为“理性泡沫”。而且理性泡沫都会依据某种特殊的规律进行膨胀,这样才能达到投资者的需要。当信息能够满足所有条件时,必须要确保有无限名投资者,才有产生理性泡沫的可能性,这种也被称之为无限性理性泡沫。而当信息存在缺陷,只能满足部分条件时,这种情况之下,有限的投资者也有形成泡沫经济的可能,也被称之为有限性理性泡沫。

(2)非理性泡沫

当外在环境中存在不确定性,或者投资者认识出现偏差时,投资者很有可能进行不理性的投资,进而造成资产的市场价格和资产的实际价值出现失衡的现象,这种现象被称之为非理性泡沫现象,能够造成这种现象的因素有很多,在这里将对噪音交易和泡沫形成的关系进行详细的介绍:在经济领域中,噪音就有两种特征:一种就是噪音是失真或者虚假的情况,这种信息和投资者的价值无关;另一种,就噪音的来源而言,这种信息有可能是市场操作者散布的虚假消息,也有可能是投资者自己的错误判断。

2. 宏观

(1)从经济繁荣和泡沫形成来看

当经济步入繁荣时期时,民众的要求也会随之上升,这就会造成股票以及房地产的价格也会随之增加,投资者会抓住机遇,购买可以增值的资产,当其获得一定利润之后,自己会再次投资,并会吸引大量的投资者参与到其中,从而导致泡沫经济的连续膨胀。历史上有很多在经济繁荣时期产生泡沫的案例,像法国“密西西比泡沫”以及英国“南海泡沫”等等,当泡沫产生时,经济周期也会随之发生改变,呈现出持续下降的趋势。

(2)从货币政策和泡沫形成来看

当货币政策过于宽松时,市场中的房地产以及股票的价格就会出现较大程度的波动,这时就很容易造成经济泡沫膨胀的现象,在世界历史中,有很多这样的情况发生,最为著名的莫过于上世纪八十年代末期日本的股市以及房地产泡沫事件。货币政策对于资产价格会造成直接影响的原因,就是因为投资者希望能够获得更大的利润,而跟随市场进行了大量的投资,这种投资方式会导致风险溢价的现象产生,会为经济的发展埋下一定的风险。如果政府采用的是扩张性货币的政策,货币的供给就会随之上升,这时就会造成无风险利率的下降,而收益率也会随之降低,从而致使股票以及房地产的价格会出现上升的情况。如果由于货币政策造成资产的价格持续升高,投资者会因为获得可观的利润会对投资恢复信心,并会减少对风险的恐惧感,从而为了获得更大的利润而进行风险性投资,这时风险溢价就会随之降低,收益率也会再次降低,进而造成资产价格的再次上升,致使经济泡沫不断膨胀。

三、金融学对于经济泡沫行为的解释

1. 套利行为的解释

在对传统经济学进行分析时,会以假设完全套利为基础进行。但现实生活与假设有所不同,投资者的套利行为往往具有一定的限制,能够制衡经济泡沫的力量不足,导致投资者套利受限的原因,是由于金融市场中各种套利限制的影响,下面我们来详细了解一下:

(1)成本

投资者在进行资产投资时,会因为信息收集成本以及交易成本等方面的支出,而导致资金分散性,他们无法集中自己的资金全部投入到套利的活动之中,导致市场的价值差距无法进行完全的纠正。

(2)风险

相比于售卖活动,其他形式的金融交易更容易出现风险,从而给投资者带来了一定的损失,这时投资者为了稳妥起见,都会避开这一风险,很少会进行卖空行为。

(3)政治与文化

政府为了保证当地经济的稳定性,会出现明文条例,杜绝卖空的情况发生,而且由于投资者会因为自身的利益,并不愿意进行卖空的活动,从而导致市场中无法存在卖空行为,投资者的套利行为也因此受到了限制,增加了经济泡沫形成机率。

2.“羊群”行为的解释

“羊群行为”是指群体内的单独个体相互之间进行模仿,进而相互进行感染的情况。而且个体之间的情绪影响会一直循坏,当情绪上升到一个程度时,群体整体都会丧失理性,从而容易进行盲目投资,这就是心理学中所讲的,民众会在无意中由于本能去在自动与群体进行亲和,进而会将单独的情绪变为整体的情绪。从博弈论的角度来看,当信息条件受到一定限制时,集体的行为会占有极大的优势,这是由于今日资产的价格是由大多数投资者相同的期望决定的,当这种期望过于乐观时,就很有可能造成竞价排名,而且随着持有这种心态投资者数量的增加,泡沫会不断进行膨胀,最后到达一种无法支撑的状态之后,就会造成经济危机的产生。与此同时,羊群行为还会影响金融市场的理性程度,如果噪声交易者数量过多,一些理想的投资者很容易会受到影响而导致自己的理性行为降低。

四、结束语

就总体而言,当资产的市场价格与资产的真正价值价值相比过高时,就会导致经济泡沫的产生,当泡沫膨胀会一定程度时,就会对经济造成一定程度的影响,这对于社会的稳定发展而言,是十分不利的,因此相关人员要对泡沫形成的机理以及规律进行仔细的研究,并将其运用到对金融领域的管控之中,一旦出现泡沫形成或者膨胀的情况,就会对金融市场进行合理的调控,从而降低经济发展中存在的风险,确保金融市场的稳定性与安全性,为社会的平稳发展奠定良好地基础。

摘要：能够造成金融泡沫现象的原因有很多,有可能是因为宏观的环境,也有可能是因为微观因素造成的,同时金融体制、政府政策以及市场结构等因素发生变化时,也有可能造成金融泡沫的形成。本文将通过金融泡沫形成的机制、行为金融学解释以及实例分析三个部分,来对金融泡沫的形成机理以及其他方面的问题进行分析,期望能够对金融经济的发展提供一定的帮助。

关键词：金融泡沫,形成机理,郁金香,微观

参考文献

[1]韩业.金融泡沫的形成机理及发展趋势--理论与实证研究[J].时代金融,2010,11:27-30.

[2]孙秀娟.金融泡沫的形成机理--基于行为金融理论的分析[J].经济视角(上旬刊),2015,01:38-40.

金融危机形成机理 第6篇

虽然对金融危机的研究由来已久，但有关金融危机的定义至今尚处于争论之中。总结各种金融危机的定义我们可以发现无论各种定义如何千差万别，但核心部分都表达了一个观点：金融危机应该是金融状况在全部或大部分领域出现恶化，且具有突发的、急剧、短暂和超周期的特点。金融危机直接地表现为金融指标的急剧恶化和由于人们丧失信心而采取保值减损措施所造成的金融领域的严重动荡及其对整个经济引起的一系列后果。

金融领域的稳定，建立在某些均衡状态基础上。一般来说，它需要四种基本均衡:即货币供求均衡、资金借贷均衡、资本市场均衡和国际收支均衡。货币供求均衡维系着币值的稳定，资金借贷均衡维系着信用关系的稳定，资本市场均衡维系着金融资产价格的稳定，而国际收支均衡维系着汇价的稳定和国际资金流动的稳定。这四种基本均衡状态被破坏到一定程度，就会爆发金融危机，而现代金融危机的一般表现形式主要有一下四种：

(1）货币危机

又称货币汇率危机，由于实行钉住汇率制或固定汇率制的国家，其国内经济变化没有配合相应的汇率调整，导致其货币内外价值脱节，反应为本币汇率高估，由此引发投机攻击加大市场上本币的抛压，其结果是外汇市场上本币大幅度贬值，该国金融当局为捍卫本币币值而动用大量国际储备干预市场或大幅度提高国内利率，使一国的货币流通领域出现严重混乱，甚至使原有的汇率制度趋于崩溃，因此称之为货币危机。它对证券市场、银行业、国际收支以及整个国民经济将产生强烈的影响，容易引发证券市场危机、银行业危机及债务危机等多种危机。

(2）证券市场危机

又称为资本市场危机，表现为资本二级市场上的金融资产价格强烈波动，如股票市场、债券市场、基金市场及与之相关的衍生金融产品的金融资产价格发生急剧、短暂或超周期的暴跌。由于金融恐慌，使市场全体竟相退出，造成一发不可收拾的金融资产价格狂跌。

(3）银行业危机

又称金融机构危机，即大量的银行被挤兑或濒临破产。在金融领域均衡遭到破坏时，金融资产质量下降，银行资产质量随之恶化，信用等级下降，金融体系的脆弱性显现出来，伴随着一连串的金融机构倒闭。

(4）债务危机

无力偿还外债而发生的危机。危机发生伴随着资金外逃，国际借贷条件就会恶化。如出现汇率贬值的现象时，当过度借入外债，尤其是短期外债，偿债期限过于集中和自身经济结构失调导致对外支付手段枯竭。

2 现代金融危机生成机理

金融危机的生成机制目前依然是众说纷纭。其实总的来说金融危机本质上就是商品价格与其价值脱离。由于资本品的价格背离其价值都是以产生体系内的泡沫为途径，这种泡沫可以产生于汇价、股市、房地产等金融市场，因此泡沫经济是金融危机发生的基础条件。这里分别从金融自由化、经济结构失衡、国际收支失衡和资本借贷失衡几个方面予以阐述。

2.1 金融自由化催生金融危机

从世界范围的实践看，金融自由化主要集中在价格的自由化、业务经营自由化、市场准人自由化和资本流动自由化四个方面。1998年，Asli Demirguc-Kunt和Enrica Detragiache根据经验数据模型，对26个危机事件分利率自由化和未自由化进行概率统计，结果发现如果没有进行利率自由化改革，所有国家发生危机的概率会大大降低，在26个危机事件中有7个在没有利率自由化情况下发生危机的概率不到1%。可见，金融自由化会增加金融脆弱性，催生了金融危机。具体来讲，金融自由化是通过以下几个方面来传导金融危机的。

(1)利率自由化与金融脆弱性。利率自由化，指政府取消对金融机构设置的利率限制，使利率水平由市场供求关系决定。长期以来，利率自由化被当作金融自由化的核心。利率自由化后，商业银行可以通过利率差别来区别风险不同的贷款人，有助于资源的配置和资金使用效率的提高。但同时，利率自由化也通过两种途径加重了商业银行的风险:一是利率自由化后，利率水平显著升高危及宏观金融稳定;二是利率自由化后，利率水平的变动不定，使长期在管制状态环境生存的商业银行还来不及发展金融工具来规避利率风险。

(2)合业经营与金融脆弱性。金融自由化的另一项主要措施是放松金融机构业务范围的限制，使得金融业由分业经营走向合业经营。最常见的合业经营是银行业与证券业的融合，再广一点可以把保险业和实业包括进来。商业银行与证券业混合经营的最基本的风险在于：证券业以高风险著称，银行业参与证券业，一旦股市崩盘，银行必然会发生巨额亏损，甚至破产。而银行经营证券的资金主要来源于客户存款，银行投机失败将无法应对客户的存款提取。这等于是让客户或存款保险机构去承担证券投资失败的风险，却不享受证券投机成功所带来的利润收益。

(3)金融创新与金融脆弱性。加尔布雷斯指出，“一条重要的规则是:金融运作不适宜于革新，因为所有接踵而来的金融革新都涉及以更加有限的资产来应付由杠杆引起的债务”。金融自由化促进了期货、期权、掉期和远期协议等衍生金融工具的发展。由于这些具有高杠杆效应的衍生金融工具可以以小博大，它们逐步地由套期保值手段异化为投机工具，促进了泡沫经济的形成。

(4)资本帐户开放与金融脆弱性。资本帐户的开放带动了全球资本的自由流动和扩张，私人资本和机构投资者迅速崛起，国际游资泛滥，表现为: (1) 私人资本取代官方资本成为国际资本流动的主要形式。 (2) 机构投资者取代银行成为国际资本流动的主体。 (3) 流入发展中国家的私人资本大幅度增加。 (4) 国际游资“猖撅”。

2.2 经济结构失衡引发泡沫经济从而导致金融危机

宏观经济结构失衡主要表现为第一产业、第二产业和第三产业之间的比例失调, 可能出现的一种普遍现象就是第一产业停滞甚至出现倒退, 而第三产业 (如金融业、商业等) 发展过快, 最终使处于第一产业的农民和第二产业的工人阶层的处境越发困难。因而, 从整个社会发展视角进行考虑的话, 这种失衡一方面会引发收入分配的极不合理和收入差距的过大, 最终导致社会矛盾加剧, 引起动荡;另一方面还会造成金融市场发展缺乏动力, 出现虚假“繁荣”, 形成泡沫经济。当泡沫经济发展到一定程度后, 必然会引起金融危机。

产业资本证券化引起了经济虚拟化，经济虚拟化是形成泡沫经济的根源。由于产业资本证券化，出现了巨额的金融资产。截至1997年，各主要工业国家的金融资产的总额都已超过其实际国内生产总值的两倍以上 (许均华，2000) 。一些发展中国家的金融资产膨胀速度甚至超过了发达国家。当市场中的大量资金涌入金融资产市场，使金融资产价格不断升高，人们对未来经济开始盲目乐观，在此背景下，购买资产转卖谋取中间利益，或者仅仅为了获取买卖差价而购进金融资产的情况屡见不鲜。这样就会导致实体经济得到的资金减少，削弱实体经济的发展。而金融资产的价格高低在长期内是建立在实体经济的发展上的，当金融资产价格不断上升，与实体经济的背离越来越远，就会因为人们对泡沫资产价格的未来预期发生逆转、外部突发事件等原因使泡沫破灭，从而使金融资产价格急剧下降，波及整个国民经济。

2.3 国际收支失衡引发的汇率危机

国际收支是一国在一定时期内全部对外往来的系统的货币记录。众所周知, 巨大的国际收支赤字会消耗降低其国际资信。而且, 当国际收支均衡被破坏到一定程度时, 该国的汇价就会发生较大幅度的波动, 从而引发货币替代、资本外逃和投资者信心崩溃。

2.4 资本借贷失衡引发的借贷危机

资本是重要的生产要素, 经济学鼻祖亚当斯密在《国富论》中就把资本的增加作为国民财富的源泉。后来许多经济学家也都非常注重资本在经济发展中的重要作用。资本借贷危机具体表现为两个方面:一是国内金融机构的借贷危机;二是国际间的借贷危机。当一家金融机构的资本借贷失衡增加到一定程度时, 会导致金融机构不良资产增多和流动性风险加大。此时, 存款人将会尽可能把他们的存款转化为现金, 因此会发生挤兑风波。另一方面, 当一国债务或者说外债依存度达到一定程度时, 国内外投资者的信心将会大为降低而纷纷撤资, 当大量的资金撤出时, 最终陷入资金困难的恶性循环, 从而引发金融危机。

对于同一时期的不同经济体或者不同时期的同一经济体来说，每次金融危机的爆发都有其独特的原因，以上论述的只是几种典型的金融危机生成机制。一个金融危机可能是以上几种机制综合的作用结果，也可能是由另外的原因导致，在分析具体的危机时，我们还需要具体问题具体分析。

3 国际金融危机的传导机制

现代金融危机的蔓延表现了各种传导机制综合作用的结果，它包括贸易溢出效应、金融溢出效应、季风效应和传染效应。但在每次危机中，每个传导机制起作用的程度有所不同，其中，传染效应是现代金融危机传导机制最为突出的特征。下面具体介绍几种主要的危机传导机制。

3.1 国际贸易渠道一贸易溢出效应

贸易溢出效应是指一国投机性冲击造成的货币危机恶化了另一个 (或几个) 与其贸易关系密切的国家的宏观基本面，从而可能导致另一个 (或几个) 国家遭受投机性冲击压力。国际贸易是现代国家间国际经济交往的重要组成部分，全球国际贸易日益呈现出高速增长的趋势，它推动全球经济的一体化和全球经济的发展，使国与国之间的经济紧密地捆绑在一起，相互依存的经济关系看起来就象婚姻关系，它使各国从紧密的经济联系中获得好处，但同时也要求各国付出相应的代价。这种代价就是本国经济暴露在国际经济波动的冲击之下，国际贸易同时也成为金融危机传导的主要渠道之一。贸易溢出效应主要是通过“贸易伙伴型传导”和“竞争型传导”来实现的。当一国发生危机通常会导致本国货币贬值, 必然使该国出口竞争力增强, 对其贸易伙伴国的出口增加而进口减少, 导致贸易伙伴国的贸易赤字增加, 经济情况恶化, 此时称为“贸易伙伴型传导”。另外还有一种是“竞争型传导”, 即竞争中的两国的出口产品竞争于同一个市场, 其中一国所遭受的货币危机使该国货币大幅度贬值, 从而降低了对方的出口竞争力, 并导致其宏观经济恶化, 从而引发投机者对另一国货币发起攻击。

3.2 国际资本流通渠道金融溢出效应

金融溢出效应指一个国家发生投机性冲击导致的货币危机可能造成其市场流动性不足，这就迫使金融中介清算其在其他市场上的资产，从而通过国际资本流动渠道导致另一个与其有密切金融关系的市场流动性不足，引发另一个国家大规模的资本抽逃行为。同时，当一国出现危机时，在此国有投资头寸的投资者通常会采取措施减少风险，卖出那些收益率与危机国资产相关的资产，导致相关国家的资本外逃。

现代化的信息传输方式及金融的自由化极大地加快了全球金融市场上的资金流动，各国金融市场、投资者以及融资者与全球金融市场日益融合。这种全球性资本的流动已经远远超越了商品的流动而成为当今世界经济中一股最为活跃的力量，它有力地影响着国际金融资源在全球范围内的配置，改变着各国经济运行的效率，使各类金融交易的供求关系和价格信号的可变性和不确定性增强。尤其是规模巨大的国际短期资本对各国政府的宏观经济政策的有效性和各类经济主体的微观决策均产生了重要影响，其巨大的冲击波使各国政府难以驾御。现在金融危机的金融溢出效应已远远大于贸易溢出效应，国际资本流动渠道成为金融危机在国家间传导的最迅速、最重要的渠道。具体来说，金融溢出效应是通过以下几个方面来实现的。

(1)通过国际金融市场上流动性需求传导金融危机。从给国外提供流动资产的金融中介人手解释金融危机的传导。由于金融中介机构为那些不愿进行长期投资的外国投资者提供了流动性资产，并且给流动存款提供了许多有吸引力的条件，因此它们的存在大大地增加了资本流动的数量。然而，一旦由于外生性原因使得外国投资者提取他们的存款时，金融中介不能毫无成本地收回贷款以应付提款需要，于是就会产生对金融中介的挤兑。当外国投资者提取的存款兑换成外汇时，就产生了货币危机。投资者对存款的提取，减少了金融中介的流动性，迫使金融中介机构收回给其它国家的贷款或没有能力给其它国家提供新的贷款，从而导致其它国家的危机。

(2)借助于银行体系传导金融危机。银行是外汇市场的主要参与者，并且向其他的参与者提供相关的支付服务，银行业发生的动荡无疑会波及到外汇市场。最容易导致银行危机在国际间传导的是国际金融市场上的银行间多边支付清算系统，这个系统把系统内的所有银行都联系在一起，造成了相互交织的债权债务关系，一家银行造成的微小的支付困难就有可能酿成全面的流动性危机，一国银行体系的危机通过清算系统会被迅速地传递到其它国家。

(3)机构投资者的运作。随着发达国家机构投资者的增长，机构投资者的运作也极大地影响到货币危机在国家间的传导。

3.3 经济全球化一季风效应

经济全球化是20世纪90年代讨论最多的话题之一。伴随全球化程度提高，各国经济波动的同步性和金融波动的全球化成为金融危机国际传导的助推器，一国政策和经济指标的变化，立刻对他国产生影响。与全球化相伴随的蔓延效应，往往造成“金融病毒”传播，使一个国家或地区的金融危机迅速传导为全球性金融危机，所以季风效应的传导机制是通过全球化这一传导渠道，由于共同的外部冲击而形成的，这种季风效应在现代金融危机的传导中越来越显著。具体说来经济全球化是通过以下途径来传导危机的。

(1)产业联动性传导机制。世界各国的产业政策与产业结构不尽相同，但有一点是相似的，即都在采取措施加强本国产业的国际竞争力，并鼓励出口产业的发展，其结果是各国的出口产业和全球的生产能力都在急剧扩大，出口产业把各国经济紧密地联系在一起，同时，一国出现的金融危机也会沿着产业联动效应的渠道传向其他国家。产业联动效应的传导机制是通过“存货的加速原理”和产业的“结构性震荡”两条途径发生作用的。所谓存货的加速原理，是指当出现经济衰退和消费需求下降时，生产企业的库存会大量增加，为了使存货降低到企业所能承受的水平，企业在短期内会大幅度减少生产，进行裁员，企业效益恶化，同时恶化了上下游链条的企业，如此循环反复，会把更多的产业和行业卷人危机，并由此引发社会上信贷链条的断裂和导致金融危机的发生与蔓延。结构性震荡的联动效应，是指某些国家在产业结构方面与危机发生国十分相似，产业的碰撞使这些国家也出现了结构失衡状态，从而引发国际资本对这些国家的资本和货币市场进行类似的投机性冲击和规避性撤离，导致它们也出现严重的金融动荡。

(2)政策冲击。在金融全球化背景下，各国经济政策的外溢效应越来越明显，由于各国经济通过各种渠道联系在一起，一国经济政策的变动构成对世界经济均衡状态的一种冲击，即政策性冲击。一国宏观经济政策的变化将对本国国内需求产生影响，通过三个关键性的传导机制，即国内吸收机制、资本流动机制和相对价格机制扩散。国内吸收机制是一国收人的自发性增长将产生的直接吸收效应，即总支出增加，从而进口增加，通过贸易乘数作用对另一国产生影响。资本流动机制即一国宏观经济政策的变化势必对本国金融资产的收益率产生影响，并导致相应的国内外资本流动。这样，国内经济政策变化的影响就通过国际收支的资本账户传播到其他国家。相对价格机制即宏观经济政策变化通过各种机制对国内外的相对价格水平产生影响，相对价格的变动造成贸易流量变化和贸易条件的变化，使与本国有贸易往来的国家受到影响。

3.4 净传染效应

现代金融危机期间，由于市场的关联程度异常显著，危机的传导性极强，表现出快速传染的特征，利用以上介绍的金融危机的传导效应都不能得到更好的解释。净传染是指危机的传导无法从宏观基本面的基础变量来解释，即两个国家间经济联系薄弱，一个国家的危机并没有恶化另一个国家的经济基础，但是，一个国家的危机导致投资者重新评价其他类似国家的经济基础(即使这些国家的经济基础并没有恶化)，从而产生自我实现的多重均衡。

净传染是传导的特殊形式，当传导的强度足够大时，市场传导机制会发生结构性变化，从而使特定国家的冲击演变为区域性或全球性的冲击，传导就转变为传染。在净传染模型中，它强调由于一国发生危机后，投资者对其他类似国家的心理预期变化和信心危机造成的投资者情绪的改变，由此造成的货币危机在国际传导。一国发生的货币危机可能通过国际贸易的渠道的传导而恶化另一国的宏观经济基本面，最终在另一国又引发一场货币危机，这样在一国受到货币冲击后就会使得国际金融市场的投资者产生在与之密切联系的另一国也会发生货币冲击的预期，于是在另一国的经济形势还未真正开始恶化的时候，由于市场预期的作用，投资者已开始纷纷抽走资金，最终酿成货币危机。同时，信息不对称及信息加工能力的限制也会改变市场的预期。受到信息不对称及信息加工能力的限制，投资者很难分清楚那些有着某些相同特点的国家的不同情况。传染效应形成的关键在于投资者认为一些国家之间存在某种相似性。这种相似性包括的范围很广，如相似的经济基本面、相似的发展史、相似的固定汇率体制、相似的文化背景等。

结语：随着经济全球化程度及经济自由化的提高，国际金融危机爆发的越来越频繁，其爆发原因及传导渠道也越来越复杂。这需要我们搞清楚金融危机是如何产生及传导的，在此基础上不断完善经济体制，从内部预防金融危机的爆发，同时结合经济的实际发展情况，密切关注各种经济信号，对可能的金融危机尽早采取对应措施，把其影响降到最小。

摘要：在人类发展历史长河中, 金融危机如影相随, 但从没有任何时候像最近二十年这样如此贴近人类, 如此频繁地发生。随着经济全球化程度的提高, 各国经济波动的同步性和金融波动的全球化成为金融危机的典型特征, 一个国家或地区的金融危机能迅速传导为全球性金融危机, 面对这种情况, 我们有必要了解国际金融危机是如何形成及传导的, 以加强自身对国际金融危机的抵抗力。

关键词：国际金融危机,金融脆弱性,溢出效应,季风效应,传染效应

参考文献

[1]石俊志:《金融危机生成机理与防范》, 中国金融出版社, 2001年;

[2]黄金老:《金融自由化与金融脆弱性》, 中国城市出版社, 2001年;

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[4]唐旭:《金融理论前沿课题》, 中国金融出版社, 2001年;

[5]王益:《市场变革与体制选择—关于国际货币金融新秩序的思考》, 中国财政经济出版社, 1999年;

全球金融危机的形成原因及其影响 第7篇

一、美国次级按揭贷款市场发展的原因

此次金融危机的背景是次级按揭贷款市场的蓬勃发展。究其原因, 除了制度环境外主要还有以下四点。

(一) 美国政府宏观经济的调节

2001～2004年, 美国为了防止互联网泡沫破灭引起的经济衰退, 一直采取宽松的货币政策, 不断降低利率。房地产市场得到刺激, 人们买房的热情也持续高涨, 由此推动了次级按揭贷款市场的发展。

(二) 资本市场对资产证券化产品的需求增长

资产证券化产品具有高信用评级、高流通性以及报酬稳定表现等特性。这些特性能够满足美国金融市场的需求。商业银行、保险公司、企业年金、房地产投资基金等专业机构对资产证券多样化产品的需求直接拉动了市场需求新的增长。

(三) 证券化产品的多样化

美国资本市场的证券化产品比较丰富。选择不同的证券化产品, 对于企业和金融机构来说, 可以通过更多的投资组合选择降低非系统风险, 保持较稳定的收益率, 迎合了投资者的投资需求。

(四) 美国信贷文化的发展

伴随着美国消费信贷文化的发展, 信用贷款体系也在不断健全。同时在大众心理上也为接纳住房抵押贷款创造良好的基础, 以及为随之而来的抵押贷款的证券化产品的扩张买下伏笔。

二、金融危机的根源

笔者认为, 以次贷危机为源头的金融危机, 其线索有一条主线和一条辅线。最终起决定作用的是主线;辅线强化了主线的形成机制, 使主线各因素之间的关系更紧密、使金融危机的影响更巨大。如下图, 主线用实线表示, 辅线用虚线表示。

(一) 主线 (实线表示)

如图中 (1) 所示, 次级按揭贷款市场的繁荣和危机都是在房地产泡沫的膨胀和破碎基础之上的。次级按揭贷款及其衍生产品的基础资产都是住房, 房价的变化牢牢控制着按揭贷款及其衍生品的风险和收益。

图中 (2) 表示房地产市场泡沫与宏观经济形势息息相关。宏观经济繁荣, 存在通货膨胀的趋势, 则房地产泡沫应运而生, 吸收了多余的资金。而泡沫破碎本质上是房地产市场虚高的价格向内在价值统一。宏观经济本没有创造出那么多的财富, 它不会长久支撑泡沫的膨胀。

图中 (3) 表示宏观经济政策只是触发原因, 是导火索。美国先前降低利率、以及之后抬高利率, 都是分别为了刺激宏观经济、以及防止通货膨胀而采取的措施。

(二) 辅线 (虚线表示)

房地产市场对按揭贷款市场的紧密影响, 从表面看是消费的过度借贷, 但以消费为导向的经济结构才是深层原因。如 (4) 所示。参与全球化分工导致美国产业结构转向以服务业为主, 消费者支出成为GDP增长的主要推动力。消费品依赖进口, 贸易赤字、经常项目赤字数额惊人。而长期的低利率政策导致美国人几乎没有储蓄, 为了弥补赤字, 政府和个人都不得不大举借债, 导致政府庞大的预算赤字和外债。消费借贷关系着整个国民经济的命脉, 同时也使房地产市场与按揭贷款市场联系更加紧密。

对于过度借贷, 金融监管负有责任。如图中 (5) 。它在信用评级和风险控制方面存在问题。信用评级的提高不是还款能力提高, 而是人们对房价的良好预期。风险被掩盖但没有降低。图中 (6) 揭示了金融监管、信用评级和风险控制的疏忽也直接影响着次级按揭贷款二级市场。

(三) 金融危机的根源

金融危机的根源必须顺着主线寻找。笔者认为, 根源在于宏观经济形势。金融危机是经济周期的一种体现:经济繁荣, 则出现各种泡沫, 吸收了资本市场过多的货币;而泡沫破碎则意味着整个经济的重整恢复, 下一个轮回就可能在其他某个新兴产业产生新的泡沫了。

而若再深入一步, 探讨经济盛衰、通货膨胀和萎缩的根源, 则与不兑现信用货币制度和以美元为主导的国际货币体系息息相关。货币的不兑现导致市场上所有的财富都有实际价值和名义价值之分, 由此才会产生泡沫。金融危机就是信用危机。

三、金融危机的影响

(一) 对金融机构的影响

金融机构因市场环境的恶化面临清算危险。由于次级按揭贷款及其衍生产品的广泛传播, 导致金融危机的直接利益相关者范围几乎遍布整个国际金融市场。

(二) 对实体经济产生影响

房地产市场的衰退将直接影响居民的消费能力, 企业亏损裁员将加重失业问题, 进而影响美国实体经济的增长。此次信用违约的增加尽管主要体现在次级按揭贷款市场, 实际上在其他贷款市场, 如信用卡消费、耐用品消费信贷等领域都存在类似的问题, 引发了整个银行体系的损失。

(三) 投资者预期的变化引发的市场无序调整对全球金融体系产生冲击

国际收支保持着一种脆弱的动态均衡:美国大量进口并支付美元, 然后美元通过各国购买美元资产回到美国。这种脆弱的均衡依赖投资者对美元资产的信心。而危机导致市场对美国经济增长和美元信心下滑, 全球金融市场也将面临资产的重新配置, 这种调整可能导致资金在特定市场的迅速流入和流出, 对整个全球金融体系产生剧烈的冲击。

应对金融危机, 美国政府采取了一系列措施:退税、增加政府开支, 助推美元贬值, 推进社会保障, 降息、注资, 并加强金融监管, 严格监控信用评级, 遏制危机继续蔓延。但各国政府必须从根源上去改革整个货币制度, 否则即使这个风暴过去, 下一个危机还会潜伏。

摘要：本文为2008年金融危机的各种形成机制梳理一个逻辑结构, 分析金融危机的根源——宏观经济形势的产物, 金融危机本质是由不兑现的货币制度导致的信用危机。金融危机后果严重, 美国政府采取了一系列应对措施, 这些都会对全球经济产生重大影响。

关键词：金融危机,房地产市场,宏观经济

参考文献

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