沪深300股指期

沪深300股指期（精选8篇）

沪深300股指期 第1篇

一、股指期货套期保值策略简析

套期保值是股指期货最重要的作用之一, 即通过建立期货头寸, 利用期货头寸带来的盈利对冲现货头寸带来的损失, 进而达到化解现货价格波动风险、对冲系统性风险的目的。

按照操作方向的不同, 股指期货套期保值可分为空头套期保值和多头套期保值。

1、空头套期保值 (short hedges)

当投资者在买入或已持有一定数量股票现货头寸、预备在未来抛出时, 为了避免市场系统性风险使未来股价下跌, 投资者可卖出一定份数的股指期货合约, 建立期货空头;若股价在未来下跌, 则期货空头的获利可抵消一部分现货价格下跌的损失, 风险得到控制, 达到套期保值的目的。在此策略下, 投资者未来抛出股票现货所获利润将被锁定在包含以当前价格抛出股票现货所获利润的一个窄小区间中。

2、多头套期保值 (long hedges)

当投资者准备在未来买入一定数量股票现货, 为了避免股价上涨导致成本的上升, 投资者可买入一定份数的股指期货合约, 建立期货多头;若股价在未来上升, 则期货多头的获利可抵消一部分现货价格上升而带来的建仓成本的上升。在此策略下, 投资者未来建仓的成本将被锁定在包含以当前价格建仓成本的一个窄小区间中。

二、理论分析:套期保值率的确定

为了达到理想的套期保值效果, 期货头寸与现货头寸必须保持一定的比例, 否则期货头寸则会放大投资的风险。这个比例即是套期保值率。套期保值率的确定是套期保值策略最关键的环节。期货的套期保值率是指期货头寸总价值与风险暴露的现货头寸总价值的比率[1], 即套期保值比率=期货合约总价值/现货总价值。从风险规避的角度出发, 最佳的套期保值率应当是使得现货资产与期货资产所组成的投资组合收益率方差最小时的套期保值率。

为方便计算股指期货的最佳套期保值率, 现做出如下假定: (1) 不考虑股指期货的每日结算制度, 并假定保证金在套期保值期间一直充足, 不存在追加保证金、强制平仓的情况。 (2) 不考虑货币的时间价值, 也不考虑保证金账户的计息问题。 (3) 不考虑佣金、手续费、利息等交易费用。

以空头套期保值策略为例, 利用投资组合收益方差最小来计算套期保值率。投资者可进行如下操作: (1) 在时点t1, 在股票现货市场上以价格S1买入一定数量股票 (或股票组合) 现货, 价值为VS1。同时以价格F1 (此处F1可理解为一张期指合约的价值) 卖出N份股指期货合约, 空头开仓, 设期货头寸价值为VF1, 则VF1=F1N, 以h表示套期保值率, 。现货资产与期货资产构成投资组合P。 (2) 在时点t2, 以价格S2卖出股票现货, 同时以价格F2买入N份股指期货合约, 以多头平仓。

以R s表示股票现货的收益率:以R F表示期指的收益率:以Y表示资产组合的利润, 则有:

以RP表示投资组合的收益率, 则有:

此处未将建立期货头寸所付保证金算在投资成本中, 因空头开仓时需缴付的保证金在多头平仓时会全部归还, 在不考虑货币的时间价值情况下保证金并不构成投资的成本。

若以σS表示RS的标准差, σF表示RF的标准差, ρ表示RS、RF的相关系数, ν表示投资组合收益的方差:

σS、σF、ρ可通过分析历史数据得到, 可视为给定的、外生的变量, 故此处的ν可视为套期保值率h的一元函数, ν对h求导:

时, 投资组合收益率的方差最小 (风险最小) , 故最佳的套期保值率为:

合约的份数则应为:若考虑在t1购入的是一单位现货股票或股票组合, 也即VS1=S1, 则有:

利用实际数据计算套期保值率时, 可对 (1) 式变形, 得:

利用普通最小二乘法 (ordinary least squares, OLS) 做RF对RS回归, 估计RF的系数即为套期保值率h。在此方法下计算得出的

与理论分析得出的最佳套期保值率h*相同。

对于套期保值率更为精确和严谨的求法, 可考虑连续 (几何) 复合率代替单期收益率, 即运用对数收益率的普通最小二乘法进行回归计算:

分别表示现货的本期、上期价格和期指的本期、上期价格。由此计算出的套期保值率为:

三、沪深300股指期货套期保值流程及套保率实证研究

在沪深300股指期货推出之前, 投资者在股票市场中无法通过做空获益, 单纯的做多常使投资者 (尤其是中小散户) 暴露在巨大风险之下。而沪深300股指期货的推出, 使得投资者可以通过在股票现货市场上做多同时在期指市场上做空而规避股票市场的系统性风险。如何利用沪深300进行有效套期保值呢?笔者认为, 套期保值策略的操作流程可分为以下几步:

1、明确投资目的及期限, 选择相应的套期保值策略及合约品种

首先, 投资者应分析投资目的及相应的交易方式, 据此选择套期保值策略。如投资者手头有一笔闲置资金, 意欲投资于某只股票或股票组合而获得一个稳定的收益;或如投资者已持有某一股票, 而在未来某时有资金需求须将股票卖出变现;或如限售股股东意欲在限售股解禁之后将股票卖出, 在这些情况下, 投资者都将在未来卖出股票, 为了避免市场未来的系统性风险 (如利率上升、自然灾害等) 而使未来抛出股票时股价已下跌, 投资者应采用空头套期保值策略, 建立沪深300股指期货合约空头头寸, 规避风险。而当投资者现在看好某只股票却没有足够资金当即购入, 或如投资者融券卖出某只股票须在未来购回股票归还, 为了避免股价上升使未来的建仓成本上升, 投资者可采用多头套期保值策略, 建立期指多头头寸。其次, 投资者应确定理想的投资期限, 选择交割日与投资期限最接近的股指期货合约, 因为随着交割日的临近, 期货价格逐渐收敛于现货价格, 且市场交易活跃, 流动性充足。

2、收集数据, 估计股指期货与“目标”现货之间的套期保值率

利用历史数据, 确定若干间隔相等且连续的时间区间, 分析计算股指期货和现货在这些区间中的收益率情况, 得到两个收益率时间序列, 分别求出股指期货和现货收益率的标准差 (方差) 以及两收益率序列的相关系数, 利用 (2) 式或 (4) 式计算最佳套期保值率h。

笔者以每月沪深300主力合约每周的价格数据 (在每月第三个周五所在周转为下一最临近合约) , 采用 (每周收盘价-前周收盘价) /前周收盘价作为期指的周收益率, 在2010月4月19日至2011年3月4日这段时期中共采集46个样本, 计算得出期指周收益率的标准差σF为3.497%, 方差σ2F为0.001223。因沪深300股指期货运行时间尚不足一年, 若以月收益率或季收益率则只有10个左右的样本;而采用日收益率则太过琐碎, 故笔者采用周收益率作为折中的办法。期指周收益率如随时间变化情况如图1所示:

笔者采用同样的方法, 对同期沪深300现货指数、嘉实沪深300指数基金 (1 6 0 7 0 6) 、大诚沪深3 0 0指数基金 (519300) 、南方500基金 (160119) 、华夏行业基金 (160314) 、中国石油 (601857) 、工商银行 (601398) 、广博股份 (002103) 、神州泰岳 (300002) 的周收益率做了计算, 并在Eviews 5.0软件下利用普通最小二乘法计算了以上股票、股票投资组合 (视沪深300现货指数为假想的投资组合) 、基金的套期保值率, 结果如表1所示:

3、根据投资金额, 确定股指期货合约份数

沪深300股指期货合约, 合约乘数为每点300元, 以2011年3月7日IF1103合约收盘价3342.2点计算, 每张合约价值为1002660元。假设投资者的投资金额为V, 则应建立价值为h V的期指头寸, 假设此时期指价格为F, 则合约价值为300F, 则应建立头寸的合约份数N为h V/300F。结果很可能不为整数, 则可对理论上的合约份数做四舍五入处理, 以[N]或[N]+1作为合约份数, 再根据调整的合约份数调整现货投资金额, 使二者相适应。

4、执行交易指令

按照前两步确定的套期保值率、期指合约份数, 买入或卖出相应份数的沪深300股指期货合约, 建立期货头寸。

5、实时监测投资组合

根据市场价格波动状况实时监测投资组合损益状况, 根据新的数据调整合约份数, 及时进行调整操作。

6、选择时机, 平仓离场

根据市场运行情况和自身投资组合损益、投资目标, 适时选择提前平仓离场、到期交割、或以新股指期货合约代替。

以上所分析的是建立在一些理想化的假设条件之下的, 投资者在真实的市场环境中还应根据现实情况, 对套期保值策略做出相应的调整, 以期达到更理想的套期保值效果。且以上的套期保值策略只是消极的套期保值, 即在做空期指对冲股价下跌的同时, 也有可能吞噬掉股价上涨带来的收益, 比较适合风险厌恶型的投资者使用。

四、结语

由于缺少卖空机制和一些基本金融衍生工具, 我国股票市场在很长一段时间内都是一个“单向市场”, 投资者只能通过做多才能获益。当机构投资者认为市场估值过高、市场系统风险较大时, 他们只能通过卖出股票来降低投资风险。而市场下跌的情况下, 股票的成交往往比较清淡, 机构投资者的大笔卖单会对股票价格形成较大的冲击, 引起市场的大幅下挫, 从而引起市场恐慌, 并导致连锁反应。

沪深300股指期货 (以及紧随其后推出的融资融券业务) 的出现, 为投资者提供了一个对冲系统风险的有力武器。运用股指期货进行套期保值, 通过建立期货头寸, 利用期货头寸带来的盈利对冲现货头寸带来的损失, 进而达到化解现货价格波动风险、对冲系统性风险的目的。

本文只是对运用沪深300股指期货进行套期保值做了一些简单的分析和研究, 先定性地介绍了股指期货套期保值策略, 再通过理论分析套期保值率的确定, 并就沪深300股指期货的实盘运行数据, 对四只基金、两只大盘股、一只中小板股、一只创业板股的套期保值率进行了简单的计算。希望以上的分析能对投资者在运用股指期货进行套期保值操作是提供一点借鉴和参考。

毕竟沪深300股指期货运行时间不足一年, 数据并不丰富, 并且在股指期货运行的初期肯定也存在一些异常的波动和不规范不理性的地方, 所以更具有理论和实践指导意义的套期保值策略和理论还需要积累更多的数据、更大的样本容量, 并通过更为精确和适合我国股票、期指现实状况的模型计算才能得到。

参考文献

[1]、John Hull.Options, Futures, and Other Derivatives[M].北京:清华大学出版社, 2009:54-73.

[2]、郑振龙, 陈蓉.金融工程[M].北京:高等教育出版社, 2008:67-71.

[3]、佟孟华.我国股指期货套期保值策略及最佳套期保值率研究[J].郑州航空工业管理学院学报, 2008, 26 (3) .

沪深300股指期货并没出现走坏 第2篇

本周（8月19至8月23日）沪深300现货1涨4跌，累计跌幅0.75%，周K线4连阳结束。

本周一的上涨让日K线突破60日均线，周二下跌又跌破，加上季均线斜率向下，仍然是标准的偏空格局。

最差的情况没出现

本周后4个交易日连续下跌，我们用排除法，先从最不利的条件看起。

首先是持仓量的22日移动平均线，两条（近月合约和4个合约）都没有下降，最差的情况没有出现。为什么说这是最差的情况。因为两条持仓量22日移动平均线已经上升20个交易日，这段时间大盘涨多跌少。历史的经验告诉我们，如果移动平均线下降，大盘的趋势将由涨转跌。

背后的逻辑是，长时间在里面推动趋势的一方（上涨→多方获利→持仓量减少→获利了结→预期上涨结束），认为趋势即将反转。

但是，如果是反着说，移动平均线保持上升，大盘就必定保持上涨，到不一定。也是从历史经验得出的结论，例如2012年2月17日到3月30日的持仓量增加趋势，大盘先涨后跌。

再把要求提高一点，从日数据来看，5个交易日大盘的涨跌，以及IF1309持仓量的变化为：+1.18%、-0.81%、-0.17%、-0.20%、-0.74%+3277手、+1079手、-1021手、+3681手、+280手。

这排数字也不算太差。首先，唯一上涨的周一，持仓量是增加的，说明多方加码。周五下跌，持仓量持平；周二只是小幅加仓，空方没有太多加码。周四加仓幅度最大，但是跌幅也不大，而且当天只有28.6%的时间在平盘以下。周三持仓量减少，当天89.8%的时间在平盘以下，也是空方不加码。

最后，从5分钟的维度。周一的持仓量跟着大盘上涨而增加，属于多方加码。周二以11点0分为分界，前面是上涨，后面是下跌。后面的持仓量峰值没有超过前面的峰值，说明空方加码的力道没有胜过多方。周三持仓量的峰值是对应几个下跌，好消息是，峰值的绝对值不大。周四跟周二的情况一样，10点0分为界，前面上涨，后面下跌，下跌时持仓量的峰值没有上涨高。周五下跌时持仓量峰值高，所幸收盘时持仓量持平，看空的力量没有留下。

研究结论

从6月25日以来，价差追涨杀跌和贴水一直是主题。背后反应的是，投资人情绪悲观。从周一突破60日均线后，我们一直等待的测试是，当下跌回调时，能否看到多方有效地低接，这件事情从本周三开始被印证。换句话说，看涨条件又加一项。

沪深300股指期 第3篇

一、沪深300股指期货期现套利现状

自从沪深300股指期货合约在2010年4月16日上市以来, 各主力合约期现套利平均收益及持有期限如表1所示。相关统计数据显示:沪深300指数期货的期现套利机会高达53.25%, 其中有47.25%的机会可用于正向套利。从套利收益率来看, 正向套利的平均年化收益率高达26.02%, 反向套利的年化收益率更是高达47.19%。而海外市场股指期货的套利机会一般都低于30%, 套利年化收益率也在20%以内, 均远低于沪深300指数期货。可见, 目前我国股指期货市场的期现套利机制较弱。由于我国传统的商品期货市场套利交易发展较为缓慢, 以及沪深300股指期货属于新近推出等因素, 沪深300股指期货市场存在诸多不足之处, 弱化了期现套利机制的对冲效应。

二、沪深300股指期货期现套利存在的问题

(一) 期现套利交易比例很小

目前我国股指期货市场上的投资者构成中, 短线投机者居多, 多属于风险偏好者且以追逐投机收益为主要目的。沪深300指数期货上市以来, 自然人占比高达95%以上, 投资者构成以散户为主, 且多来自商品期货以及权证市场, 交易风格以投机性为主、套利交易为辅, 这从目前股指期货市场高达10∶1的成交持仓比中可以佐证。极端的期现价差也多次出现, 发生的原因可能是很多交易者在指数出现剧烈涨跌过程中的非理性交易行为, 或是对期现套利模式还缺乏必要的认识, 期指市场发展还没完全成熟, 期现联动性不是很强, 期现涨幅、涨速均不一致, 但最主要的原因还是由于目前期指市场的机构套利者力量较弱, 不能及时抓住这种套利机会, 以致出现单边市行情时期指价格不理性跳动而导致期现套利机会骤然增加。从实际上讲, 套利是一项低风险低收益的交易行为, 属于稳健型投资, 一般并不被风险投机者所偏好。因此, 要使得期现套利的对冲效应有效发挥, 还需要市场中有一大批风险规避型的理性投资者入场才能得以实现, 尤其是机构投资者。

(二) 反向套利操作难度较大

沪深交易所公布的融资融券标的证券范围为上证50指数成份股的50只股票和深证成指成份股的40只股票, 而证券公司实际上能够提供的融券标的则更少:如国信证券目前只能提供10只融券标的股票, 海通证券可以提供8只, 广发证券只有3只, 国泰君安证券仅有2只。一般地, 要较好地复制沪深300指数至少需要30只股票, 而少于30只则复制指数现货的效果很差。即使是机构投资者通过卖空沪深300成分股来卖空现货指数并买入股指期货进行反向套利, 也会有较大的跟踪误差。因此, 虽然融券业务试点已经推出了, 但是短期内通过融券交易来复制沪深300指数现货仍不太现实, 期现套利的空间相对很小。实际上, 由于融资融券制度的不完善, 投资者主要还是进行正向套利, 反向套利很难在实际当中进行。

(三) 套利融资需求难以满足

正是因为套利资金的用尽, 才导致了期指多头已经不受套利空头的限制。缺少资金的主要原因在于当前单边投资的收益率远远高于对冲交易。套利交易需要对外融资的原因在于:一是套利利润率很低, 一般只有1‰以下。为了获得可观的收益, 只有放大交易量, 动用大量的资金, 国外一般达到至少10亿美元, 我国至少也要达到亿元左右。二是套利机会出现的很少, 以至于任何有理性的投资者都不会保留大量的自有资金等待套利, 承担巨大的机会成本, 而选择对外融资可以降低机会成本。三是现货市场缺乏杠杆机制, 套利占用较大的资金。由此, 即使参与股指期货交易的投资者专业水平较高, 但由于参与资金较小, 也会大大限制套利力量的发挥。

(四) 交易制度

1. T+1交易。

我国的股指期货市场实行T+0制度, 而股票现货市场实行的是T+1交易制度。这首先使投资者不能及时、灵活地进行对冲操作;其次这将增加套利的成本, 包括股票买卖的佣金、印花税、融资融券费用、股指期货费用等, 使可套利空间缩小, 在一定程度上影响套利获利, 甚至有时会导致套利亏损。

2. 保证金制度。

套利投资需要持有双向头寸, 在我国没有实行套利头寸单向保证金制度的情况下, 增加了套利投资者的资金压力。

(五) 套利交易专业人才较少

套利涉及到复杂的资金与风险管理技术, 需要投资者具备较高的专业水准。海外成熟市场一般由专业机构投资者如对冲基金从事套利交易。目前我国基本还处于一种引进和学习阶段, 资本市场还处在成长阶段, 非常缺乏实战能力, 非常缺乏精通套利交易操作、能敏捷、准确地判断和捕捉套利机会的专业人才。

三、推动沪深300股指期货期现套利发展的对策

(一) 培育、引导机构投资者参与

沪深300股指期货开户大多以有期货投资经验的个人投资者为主, 与周边市场如韩国、我国台湾地区及香港地区股指期货市场相比, 机构投资者参与程度过低, 我国股指期货推出初期的投机氛围较为显著。

成熟股指期货市场中套利交易的主体是机构投资者, 又以保险类机构投资者所占比重最大。我国推出股指期货之初, 应当鼓励保险类机构投资者进入股指期货市场进行套利, 成为我国期货市场中最重要的套利交易者。因为保险类资金最符合套利资金风险偏好。我国保险类机构持有充足的资金并持有大量的股票现货, 在目前卖空机制不畅的制度下, 应当成为股指期货市场主要的套利力量。因此, 应该放宽保险类资金进入股市和股指期货市场的要求, 以满足股指期货套利交易所需要的资金规模。而在新兴股指期货市场上, 境外投资者充当着重要的套利角色。因此, 必须培育和增强基金、QFII、保险等机构参与股指期货交易的积极性, 减少限制、创造条件鼓励机构投资者进入市场套利, 例如开放特殊法人 (包括券商、基金) 的套利编码申请, 让机构资金进入股指期货套利领域。

(二) 完善融资融券制度

首先, 考虑到融资融券交易需求日益增长, 需要增加标的证券的数量, 扩大融资融券业务市场覆盖面。例如, 可以将上海、深圳证券交易所的标的证券范围扩大到沪深300成分股, 这不仅可以使股指期货和现货市场之间的套利更加便利, 风险更低, 满足投资者在股指期货和现货市场间进行风险对冲的需求, 正确引导股市现货市场的正确定价和市场稳定。其次, 融资融券是目前现货市场唯一能够提供杠杆的交易机制。根据规定, 融资融券占用的保证金不低于资产价值的0.5倍, 而ETF只能作为一个折价率比较高的抵押品。可以考虑推出沪深300ETF, 把ETF纳入融资融券的标的证券, 并实现ETF的T+0交易, 从而减少资金占用, 提供反向套利机会。在分析总结融资融券业务试点情况的基础上, 逐步将融资融券转为证券公司常规业务;符合规则的证券公司均可以按照证监会行政许可程序自主申请开展融资融券业务;抓紧成立证券金融公司, 推出转融通业务, 进一步完善融资融券交易机制和制度。

(三) 拓宽资金渠道

我国自银行业与证券、信托业分离开始, 就明确规定银行资金不允许违规流入股市。信贷上占有绝对垄断地位的各大银行不能给套利者融资, 这直接堵塞了融资渠道。因此, 在确保我国金融稳定的前提下, 要逐步减少现有的金融管制, 实现资金在市场内部和市场间自由流动, 使市场机制发挥真正的作用。期现套利需要国债回购市场、同业拆借市场的成熟, 要允许投资者进入相关市场融资操作等。要加强相关金融市场的建设, 尤其要加强货币市场的建设, 因为货币市场是套利者的主要融资渠道;继续利率市场化改革, 降低套利的机会成本。

(四) 创造有利的机制和制度

1.参考欧美成熟期货市场的经验, 考虑增设套利账户、普通账户和价差指令, 以促进相关产品和市场的互动联系, 活跃期货市场。

2.针对不同类型账户制定差别化的保证金和佣金收取标准。国外期货市场对套利交易的优惠措施, 不仅仅体现在降低套利交易的保证金和手续费上, 还体现在较小的报价单位上。郑州商品交易所的交易制度中对白糖期货明确提出了套利交易征收单边保证金, 但这一制度还没有得到推广。

3.制定套利账户的风险管理和结算制度。海外证券市场存在对套利交易时突破相关限制的豁免处理先例, 例如1986年美国SEC就给相关机构投资者发出了一份“不作为”条令, 允许净持仓为多头的套利交易卖空违反“downtickrule”。

4.在条件成熟时, 股票市场尽快实现T+0制度。

(五) 培养套利专业人才

套利专业人才是套利交易发展的根本。套利投资人才需要丰富的理论基础和实践经验, 在错综复杂的影响因素中发现价差变动的趋势, 对基差的合理分布范围的把握不仅要有很强的综合分析能力, 还需要长期的套利追踪经验。从能力结构看, 套利投资的人才结构既要有专门人才, 也要有复合型人才, 而且应以后者为主力。鉴于目前国内极其缺乏套利投资专业人才和管理人才, 应当采取开放式的人才发展策略, 人才的引进和发展同步进行, 保持人才队伍的新陈代谢和知识的新陈代谢。

(六) 加强期现套利的风险监管

1.建立严密的风险监管制度。包括保证金、持仓限制、头寸报告、逐日盯市、风险基金等制度, 并建立证监会、交易所、结算所、期货经纪公司间严密的风险监管体系。

2.重启熔断制度, 构建跨市场的稳定机制和信息监督机制, 进一步完善市场的反操纵机制, 构建跨期现两市场监管机制。

3.完善风险动态监管的技术。运用计算机先进技术开发动态风险监管系统, 在实践中不断提高风险监管技巧, 针对可能出现的问题准备好相应的措施。

四、结束语

沪深300股指期 第4篇

对于投资者而言,股市投资既有非系统风险,也有系统风险。非系统风险可以通过分散化投资来化解,而系统风险一般是运用股指期货套期保值来规避。我国沪深300股指期货已经于2010年4月正式上市交易,计算基期为2004年12月31日,基点为1000点,合约的价值为沪深300指数期货报价点位与合约乘数的乘积(合约乘数现为每点300元);主要品种有当月连续合约、下月连续合约、下季连续合约和隔季连续合约。为了防范投机行为,我国政策规定投资者开户的最少资金为50万元,最低交易保证金为合约价值的12%,这就使得在现阶段可以利用沪深300进行套期保值的主要是基金机构、保险公司、证券公司等机构投资者和资金雄厚的个人投资者。国外也有类似情况,不过国外早已推出中小投资者能够购买的迷你型股指期货合约。迷你型股指期货合约也称小型股指期货合约,合约面值一般不超过标准合约的1/5,从而缩小原有合约规模、降低保证金。美国的E-mini S&P 500、E-Mini Nasdap 100和Mini-Sized Dow,英国的CAC40和FTSE-100,韩国的Kospi200,印度的S&P CNX Nifty等都是这种小型合约,中小投资者的青睐使得这些合约一经推出就得到快速发展。国外一般是在标准股指期货合约推出后不久,推出迷你型股指期货合约,以满足中小投资者的需要。

中小投资者必定有运用股指期货套期保值的需求,虽然我国迷你型股指期货还没有推出,但其与标准沪深300股指期货相比,除了规模小、保证金低外,其他基本一致,也有完全一样的套期保值效果。因此,本文对我国中小投资者运用股指期货套期保值的效果进行分析,实证分析时直接用沪深300股指期货替代。

二、中小投资者套期保值策略分析

本文所界定的股票市场中的中小投资者,泛指拥有的资金没有达到沪深300股指期货开户的最低资金限额,并且不能像基金机构投资者那样构建庞大的投资组合较好规避非系统风险的那部分投资者。詹细明(2011)研究发现我国现阶段中小投资者数量庞大,在金融市场具有极其重要的作用;但其缺乏投资技巧,以短线投资为主。这使得引导中小投资者理性投资、掌握基本的投资技巧极为必要。本文以沪深300股指期货为例,来说明适合中小投资者套期保值的策略和方法,并以此找出两个具体的投资组合。

其一,因为沪深300股指期货是以沪深300指数为标的的期货合约,沪深300指数选取沪、深两市A股市场上规模大、流动性好的300只股票作为样本股编制而成,样本股涵盖能源、原材料、工业、金融、地产等多个行业,各行业权重分布与真实市场较为接近,因此中小投资者在市场低迷有套期保值打算时,尽量选择权重股投资,或希望对手中持有的股票进行套期保值时先分析其是否是沪深300中的权重股。这是由于只有持有的股票是权重股时,才会与沪深300股指期货的相关性较高,才有可能利用沪深300股指期货防范投资组合中的相当部分系统风险。本文的策略是找出某一投资时点(可以是相临近的时间,因为准确时间点的资料较难获取,并且这一权重股排名在一定时间内有一定的稳定性)的沪深300前30支或前20支权重股(这样是为了使套期保值效果更好,如果投资者抗风险能力强,也可以找前50支权重股),从中选择投资股票组合。本文选取2013年2月1日沪深300前20支权重股。

其二,运用沪深300股指期货套期保值防范的是系统风险,因此在进行投资选择时应先尽量排除非系统风险,而排除非系统风险一般是进行分散化投资。对于一般中小投资者而言,面临两个问题:一是怎样选股;二是投资组合怎样构成。对于第一个问题,本文的策略是投资者一定要客观理性分析,查阅上市公司的相关资料并结合基金机构持股的情况来选择股票。本文也找出了2012年第四季度持有的基金机构家数最多的20支股票,并从中选出期待投资的股票,同时将该期减仓的股票排除在外。对于第二个问题,要注重行业分散和地域分散,即选不同行业、不同地域的上市公司的股票组成投资组合,投资组合内的股票一般要3至10支,但考虑到中小投资者资金有限,不大可能同时投资多支股票,因此本文选择了投资组合由3支股票和由5支股票组成的情况,以具体测算其套期保值的效果。

不妨假设中小投资者的分析与基金机构持股情况一致,于是可以直接从前面两组20支股票中选出保利地产、兴业银行、万科A、格力电器、中信证券、上汽集团、民生银行、浦发银行、中国太保、海通证券和招商银行作为备选投资股票,再结合中小投资者投资稳健性风格,或追求收益风格组成具体的投资组合。不失一般性地,本文从中选保利地产、兴业银行和格力电器作为三支股票的投资组合和保利地产、格力电器、中信证券、上汽集团和民生银行作为五支股票的投资组合。两组合分别以其组成股票流通股市值的占比构成(由于沪深300指数是以此比例编制的,这样可以保证它们的相关性)。本文以2012年12月31日流通股情况选取的两个投资组合见表1和表2。

三、中小投资者套期保值模型选取

不同的套期保值模型最终都要求解最优套期保值率。本文采用下面三种模型来比较沪深300股指期货的套期保值效果。前两种模型对于一般的中小投资者具有较强的实用性,后一模型对于一般中小投资者可能不具有操作性,这里主要是用来比较前两种模型的套期保值效果。

(一)原始套期保值法

原始套期保值法也称为传统套期保值法,建立在传统的套期保值含义的基础上。Keynes(1930)、Hicks(1939,1946)和Workin(1953)先后对传统的套期保值涵义进行了阐述,他们认为,套期保值就是在期货市场建立一个与现货市场商品种类相同、数量相等、时间相同或相近、交易方向相反的头寸,以补偿现货市场价格波动所造成的风险。因此,根据这一传统含义建立的套期保值方法的核心就是构建与现货头寸数量相同的期货头寸进行套期保值,即套保比率为1。这种方法简单、易操作,比较适合一般的中小投资者,但缺点也相当明显,它没有考虑现实中期货与现货价格存在的基差风险。

(二)普通最小二乘模型(OLS)

现代套期保值理论是构建现货与期货的投资组合进行套期保值,即将现货与期货作为一个组合整体,调节组合内期货的投资比例以使整个组合价格波动最小,即风险最小,从而达到套期保值的效果。对于组合内期货投资比例的确定,Ederington(1979)提出基于普通最小二乘方法(OLS)的套期保值模型。该模型一般是将现货与期货价格先对数化,再差分,然后进行线性拟合,通过计算方差最小得出这一套期保值比率。其方程为:△Inst=α+β△In Ft+εt,其中Δln St、Δln Ft分别表示t时刻对数化后的现货与期货价格的一阶差分形式,它们可以分别代表现货和期货序列的收益率;εt为随机误差项。于是,最优套期保值比率为:

这一模型比原始套期保值法明显要高级,对于一般的中小投资者来说,也较简单、可操作;但其不足在于未考虑序列的异方差性和自相关性。下面介绍一种高级的确定套期保值比率的模型,以比较上述两种方法的效果。

(三)误差修正模型(VECM)

对现货与期货价格序列进行差分处理可以使数据平稳,但也可能因此丢失一些讯息;考虑残差序列的自相关性,Ghosh(1993)提出误差修正模型(ECM模型)。模型引入误差修正项Zt-1=ln St-1-λln Ft-1进行调整,其方程为:

其中,Zt-1=St-1-(a+b Ft-1)是误差修正项,ωs和ωf为误差修正项系数,εst和εft独立同分布。

由此确定的最优套期保值比率为。

四、实证结果与分析

(一)数据选取

本文的思路是采用一般中小投资者能够操作的套期保值模型分别构建两个投资组合,运用沪深300股指期货进行套期保值,比较两个组合中沪深300股指期货套期保值效果,以此分析中小投资者用沪深300股指期货控制风险的效果。而此处的投资组合采用上文选出的由3支股票组成的投资组合1和由5支股票组成的投资组合2。下面主要对我国沪深300股指期货与上述两投资组合的时间序列数据进行分析,样本区间为2013年1月4日至2013年11月15日,分别取206对数据。其中样本内数据为前176对,以估计套保值率;样本外数据为后30对,以评估套期保值的效果。对期货与现货价格序列分别取对数,并一阶差分得各自的收益率序列。本文数据来源于国泰安CSMAR数据库并经过复权处理。选取300股指期货当月连续合约的收盘价格作为当天的期货价格,以形成连续的价格序列。本文不考虑套期保值展期成本和其他交易费用。

(二)单位根检验与协整检验

首先为了确保选取数据序列的稳定性,本文采用ADF检验对数据序列进行单位根检验,结果见表3。其中,LNF表示对数后的沪深300股指期货序列,DLNF表示沪深300股指期货一级差分对数后的序列,也即可以视为其各自收益率序列;LNX、LNY表示对数后的投资组合1(三支股票:保利地产、兴业银行和格力电器)、投资组合2(五支股票:保利地产、兴业银行、中信证券、上汽集团和民生银行)的价格序列,DLNX、DLNY表示其一级差分对数后的序列。从表3可以看出,LNF、LNX和LNY序列均不稳定,但其一阶差分均稳定。另外,LNF分别与LNX、LNY组成的二组序列符合I(1)过程,满足协整检验的前提,分别进行简单的协整回归,对回归后的残差一一做单位根检验,结果为:其ADF统计量分别为-13.94268和-15.30583,均小于置信度为1%的临界值-3.462412,因此说明LNF分别与LNX、LNY之间存在协整关系。

(三)描述性统计

由表4可知,沪深300股指期货等数据序列的偏度均不为0,分布表现出负偏,都存在厚尾特征;其峰度值均大于3,说明都具有明显的高峰特征。三组序列的Jarque-Bera统计量都很大,表明都不服从正态分布。从标准差来看,投资组合2与沪深300股指期货的风险比较接近,而投资组合1风险相对较大,这也说明了投资越分散,面临的风险越接近系统风险。

(四)估计结果与比较

运用原始套期保值法、OLS模型和VECM模型对上述二组合分别进行计算,得出最优套期保值比率h*如表5所示。本文考察投资组合1和投资组合2套期保值前后的风险(见表6和表7),投资组合1套期保值后风险减小不是很大,而投资组合2风险减小较多。根据Ederington(1979)定义的套期保值绩效指标,能更好地比较二者的套期保值效果。假设Var(U)为资产保值前方差,Var(H)为资产保值后的方差,则该绩效指标为He=1-Var(H)/Var(U)。He越大,套期保值效果越好;反之,He越小,套期保值效果越差。笔者根据表5的最优套期保值比率算出两投资组合样本外数据相对应的套期保值绩效指标he列于表6和表7中。

从表6、表7可以看出,用沪深300股指期货对由五支股票组合的投资组合2套期保值,可以规避60%以上的风险;但对由三支股票组合的投资组合2套期保值则效果较差。这主要是因为三支股票的组合还存在比较大的非系统风险,而五支股票的投资组合则较好地分散了非系统风险。同时,当非系统风险较大时,设计精巧的模型计算出来的套期保值率并不一定能保证套期保值的效果较好,这可能是由于非系统风险的存在极大地干扰了模型的效果,当然问题是否如此值得进一步探讨。

五、结论与建议

本文对中小投资者运用沪深300股指期货套期保值的效果进行了分析:根据中小投资者的实际情况,分别构造了由三支股票和五支股票组成的两个投资组合,用一般中小投资能够操作的原始套期保值法和OLS模型套期保值,佐以VECM模型比较了二者套期保值的效果。从实证的角度论证了我国中小投资者能运用沪深300股指期货规避一定的系统风险,但投资者在事先构建投资组合时要注意分散化投资,尽量减少非系统风险。据此,本文提出以下建议:一是中小投资者在选择股票时,尽量选择沪深300成分股权重处于前二、三十名的股票,这样才能保证选取的股票组合与沪深300指数有较好的相关性,这是运用沪深300股指期货套期保值的前提,当然这一过程中可以参考基金机构的选择和自己的分析,但要避免不理性的投机行为;二是要构建投资组合,在考虑交易成本的前提下,尽可能多地选取组合内的股票,并且要注意股票的行业分散和地域分散,这样才能较好地减少非系统风险,这是沪深300能够有效套期保值的保证。当然,作为中小投资者,过多的股票会使得交易成本过高,也难以管理;三是中小投资者应该对投资风险有充分的认识,股指期货并不能完全规避风险,只能规避一定程度的系统风险,对未能规避的风险要有较好的承担准备;四是在需要对投资组合进行套期保值规避系统风险时可能要展期,中小投资者也要充分考虑展期成本和展期时机的选择。

摘要：股指期货套期保值主要规避系统风险,中小投资者在运用股指期货进行套期保值时构建的投资组合必须与股指期货有较好的相关性,并且要进行必要的分散化投资,规避一定的非系统风险。本文借用沪深300股指期货对中小投资者的投资行为进行套期保值,结果表明,按一定策略构建的三支股票的投资组合只能规避三成多的风险,而五支股票的投资组合能规避60%以上的风险。最后,笔者给出中小投资者运用股指期货进行套期保值的建议。

关键词：中小投资者,沪深300股指期货,套期保值

参考文献

[1]高扬、郭晨凯:《不同策略下沪深300股指期货套期保值有效性研究》,《证券市场导报》2011年第8期。

沪深300股指期 第5篇

股指期货是金融期货的一种,是一种标准化期货合约。相比一些欧美发达国家,股指期货在中国产生较晚,它的发展经历了一个漫长坎坷的过程,但因为股指期货在产品定价、风险管理等方面的广泛应用,中国金融市场从未停止过对它的理论研究和实践探索。上海交易所和深圳交易所分别成立之后,中国金融市场和交易制度也日趋完善,越来越多的投资者选择进入股票市场进行投资。中金所(中国金融期货交易所)于2010年4月正式推出沪深300股指期货,标志着中国股指期货交易进入了一个新的发展阶段。之后,股指期货成为广大投资者进行资产管理中不可或缺的一种金融工具。与商品期货不同的是,股指期货的标的物是股票指数。在现实的投资当中,通过买卖股票,然后卖出一定的股指期货,达到股指期货套期保值的目的,不仅减少了现货价格波动,也规避了一定的系统风险,使投资者避免收到由于系统风险而带来的损失。股票市场存在系统风险和非系统风险。系统性风险由市场决定,受到整个宏观经济的影响。而非系统风险指的是单个股票价格发生波动的可能性,根据资产组合理论,非系统风险可以通过资产组合的方式达到有效降低。加之在通过在期货市场进行套期保值,投资者可以很好的规避系统风险。在实际操作中,为了获取最大的收益,降低投资风险,在股票品种和权重选择时就要尽量使其达到最优套保比率。

2 文献综述

Ohnson&Stein经过研究提出了使期货与现货组合收益方差最小化的套期保值方法。即投资者将期货资产和现货资产进行投资组合,为实现风险最小化,再根据这一组合的预期收益及风险(方差),确定其在现货市场及期货市场交易头寸的分布。在Ohnson&Stein基础上,Johnson给出了商品期货基于最小二乘法的最优套期保值比率的计算公式。Ederington在Johnson的基础上进一步指出:“用最小二乘法对现货价格及期货价格进行回归所得的可决系数的数值可以判断套期保值的效果如何。”

Engle和Granger两位学者进一步提出:“现货价格和期货价格两个时间序列之间存在某种协整关系,即使短期出现均衡误差,还是可能出现长期的均衡。”所以基于最小二乘法的套期保值策略并不准确。在这种前提下,这两个时间序列之间必然存在一个误差修正表达式,也就是误差修正模型(ECM模型)。

对于股指期货的套期保值,国内很多学者也做了一定程度上的研究。

胡向科在其所著的《不同估计模型最优套期保值比率绩效研究》中介绍了几种套期保值比率的估算方法。分别建立OLS、ECM-GARCH等模型对最优套期保值比率进行了估计。得出在方差最小化的原则下用ECM模型估算出的套期保值比率最好。

吴博在其所著的《股指期货套期保值模型选择和绩效评价———基于沪深300股指期货仿真交易数据的实证分析》中在沪深300股指期货仿真交易数据的基础上,选取现货组合,通过“风险最小化”和“效用最大化”两大原则运用OLS、VAR、ECM、GARCH等不同模型进行套保的实证分析和效果比较,最后发现OLS模型可以使投资者取得效用最大化;GARCH模型则可以最大程度降低风险;而对样本外数据来说,误差修正模型套期保值不论在风险还是绩效控制上都是最优的。

综上所述,可知最小二乘回归模型是最基础的模型,而ECM模型是相比较而言套期保值效果较好的模型,本文选取OLS最小二乘模型、ECM模型来估算最优套机保值比率。

3 最优套期保值比率的实证模型

3.1 OLS(回归)模型

OLS模型原理是构建股指期货和股指现货价格的线性回归,采用最小二乘法估计出模型,方程中的斜率就是最优套期保值比,模型为:

其中h1是方程的斜率,也就是所求的最小风险套期保值比率(St—t时刻的现货价格,Ft—t时刻的期货价格,St-1—t-1时刻的现货价格、Ft-1—t-1时刻的期货价格,α-截距项,μ1—随机误差项)。

1987年,Witt在对期货收益率和现货收益率取对数的基础上进一步提出了另一种最小二乘法模型的回归方程:

ΔlnFt和ΔlnSt分别表示t时刻期货和现货收益率的对数形式,斜率β1即为最优套期保值比率(α为截距项,εt为随机误差项)。公式如下:

很多学者发现仅仅依靠大量历史数据的简单线性回归得到的最优套期保值比率是不够准确的,残差项序列相关会对OLS方法的运用造成一定的影响。并且,因为运用最小二乘法的前提严格要求残差序列相互独立且不相关,OLS模型忽略了这点。所以用最小二乘法得到的“最优”套期保值比率并不是最优的。

3.2 ECM模型

金融时间序列通常呈现非平稳性,但它们的一阶差分却都是平稳的,而OLS模型忽略了这一点。直到Granger和Engle两位学者研究提出了序列间存在协整关系的误差修正模型:

系数βs和βf表示两个市场对于长期均衡关系的偏离反映的速度。如果现货价格St和期货价格Ft之间的协整向量表示为(1,-β),则误差修正项Zt-1=St-βFt(ΔSt—t时刻现货价格收益率,ΔFt—t时刻期货价格收益率,ΔSt-i—t-i时刻现货价格收益率,ΔFt-i—t-i期货价格的收益率,εst、εft—服从独立同分布的随机误差项)。

Ghosh提出了考虑两序列协整关系的最小风险套期保值比率的ECM模型:

ECM模型相比OLS模型在方程中增加了一个误差修正项,Ghosh指出:“误差修正项考虑了期货价格和现货价格的非平稳性、短期动态关系和长期均衡关系。”就是所要估计的最小风险套期保值比率(α-截距项,m-现货收益率最佳滞后值,n-期货价格收益率最佳滞后值)。

4 数据选取、处理及检验

4.1 数据的选取

4.1.1 趋势图分析

本文选取了2014年5月9日至2015年12月23日区间内沪深300股指期货和沪深300指数的日收盘价。由于不同到期日的期货合约的收盘价不同,因此选取每天成交量大的期货合约的收盘价作为股指期货的收盘价。将股指期货合约的收盘价与沪深300指数的收盘价画出折线图,见图1。

由图可知,沪深300指数收盘价与沪深300股指期货收盘价走势相同,因此,可以利用两者进行套期保值,且两者之间相关系数很高。

4.1.2 基差分析

由两者基差图可知,基本走势偏离不大,基差风险趋于平稳。

4.2 数据平稳性的检验

将每日现货和期货收盘价格取自然对数,分别用lnFt、lnSt表示,然后其进行平稳性检验。采用的方法是单位根检验。

用Eviews软件对股票期货收益率和股票现货收益率进行ADF检验,并对原序列做单位根检验,可知两者统计量ADF比三种显著性水平下的临界值都小,即序列的一阶差分是平稳的,DLNS序列和DLNF都为一阶单整序列。

4.3 数据协整关系的检验

由前面的平稳性结果可知,序列满足检验协整关系的前提。建立以下关系式:

S=1.002F+14.8355

对其残差项ε进行ADF分析,结果如图3。

由图可知在1%显著性水平下序列S、F存在协整关系,满足建立误差修正模型的前提。上述关系式即为两个序列的协整方程,可以进行后续的模型研究。

4.4 最优套期保值比率的研究

4.4.1 OLS模型

将现货对数收益率作为因变量,期货对数收益率作为自变量,构建两者的线性回归方程,用Eviews软件做回归,估计得出最优套期保值比率。得到回归方程如下:

估计得出斜率β=0.715779(εt-随机干扰项)。可见,OLS模型下的最优套期保值比率为0.715779。从判定系数R2、F统计量和DW值来看,方程对数据拟合度是比较高的。

4.4.2 建立误差修正模型

用Eviews软件建立沪深300现货、期货对数收益率及其残差三者之间的关系,得到方程如下:

方程中的Z(ECM)即前面协整方程得到的。可知最优套期保值比率为0.705096,拟合优度R2=1。

4.4.3 套期保值最优比率和绩效比较

在得到OLS模型和ECM模型估计的套保比率之后,为了便于套期保值效果的分析,可以对两种模型的套期保值绩效进行比较。由套期保值绩效计算公式:

从表可知,在两种套期保值模型估计的套期保值比率中,OLS模型估计的值较误差ECM模型估计的值略高,但两者都较高,表明股指期货与股指现货的价格走势基本一致,即投资者进行套保时面临的基差风险比较小。由表中数据还可以看出,两种模型的套期保值绩效的指标值都较高,均在0.91之上。这表明套期保值取得很好的效果,可以让投资者规避市场中极大一部分的风险(90%)。表中接近于1绩效表明,对沪深300现货指数而言,各模型的套期保值是有效的。而基于收益风险最小化套期保值理论下,ECM模型的套期保值效果最好。

5 结论

最优套期保值比率的估计以及套期保值的效果是本文的研究重点。由本文可知:在这两种模型估计的套保比率中,各种模型彼此之间没有太大的差异,股指现货与股指期货的价格走势基本一致,投资者投资面临的基差风险比较小,整个市场的系统性风险并不算太高。由计算出的套期保值比率小于1,说明两种头寸构成的投资组合中期货头寸数量较少,投资者为此付出的成本较低。通过本文的研究,各模型的套期保值绩效相较而言,ECM模型的套期保值效果最好,根据其计算出的套保比率来选择投资组合可以有效的规避系统风险。本文仅选取了两种常用的模型对套期保值进行研究,而对于一些更加复杂的模型比如GARCH模型、BEKK模型等未做介绍,哪一种模型在套期保值中更为有效这个问题还有待更进一步的研究。

摘要：股指期货作为新兴金融衍生产品,近两年在中国发展迅速。股指期货虽然可以在一定程度上规避标的产品的风险,但投资者往往无法实现完全的套保,因为现实中的套期保值受到许多因素的影响。利用OLS、ECM模型对沪深300股指期货的最优套期保值率进行了研究,对其最优套期保值比率进行实证测算和绩效分析。

关键词：沪深300指数,套期保值,OLS模型,ECM模型,最优套期保值比率

参考文献

[1]Johnson L.The theory of hedging and speculation in commodity futures[J].Review of Economic Studies,1960,27(3):139-151.

[2]Ederington LH.The hedging performance of new futures markets[J].Journal of Finance,1979,(34):157-170.

[3]A.Ghosh.Hedging with Stock Index Futures:Estimation and Forecasting with Error Correction Model[J].Journal of Futures Markets,1993,(13):743-752.

[4]吴博.股指期货套期保值模型选择和绩效评价——基于沪深300股指期货仿真交易数据的实证分析[J].新金融,2010,(02):29-33.

沪深300股指期货浅析 第6篇

股指期货产生于20世纪70年代, 当时在全球范围内, 西方各国面临石油危机。经济波动剧烈, 导致股票市场的价格波动幅度过大, 从而引起恶性循环, 造成社会的不稳定。为了稳定股票投资者, 迎合投资者对于规避股票价格变动的风险, 实现投资保值的金融工具的需求, 股指期货产生了。1972年, 芝加哥商业交易所 (CME) 率先推出外汇期货;1975年, 芝加哥期货交易所 (CBOT) 推出GNMA利率期货, 1 9 8 2年, 美国堪萨斯期货交易所 (KCBT) 推出价值线指数期货合约。股指期货一经推出就受到了市场的广泛关注, 并获得飞快的发展, 成为全球金融衍生品市场中最吸引目光的一个产品。经过短短30多年的发展, 目前金融期货品种的交易量已占到全球期货交易量的80%, 而指数期货无疑是金融期货中历史最短同时发展最快的金融衍生产品。

进行股票投资会面临两种风险, 系统性风险和非系统性风险, 非系统性风险可以通过投资组合多元化加以分散, 而与证券市场整体运动有关的系统化风险则不能, 为了规避系统性风险, 使用股指期货进行套期保值就非常有必要。

股指期货对于股票投资者来讲是一种有效的规避风险, 实现资产保值的工具, 而对于广大的期货市场的投机者来讲, 也丰富了期货投机的品种。对于我国来讲, 由于我国正在处于市场经济转型的时期。我国的证券市场从产生至今, 期间虽然经历过几次大的波动, 但还是逐步走向了正规发展的道路。为了使证券按市场进一步健康稳定发展, 有必要推出股指期货来发挥稳定市场, 平缓市场波动的有效的作用, 这也是对正常市场投资结构的完善。所以说沪深300股指期货的出现填补了我国证券市场的空白。对于我国期货市场结构的完善。

二、沪深300的运作介绍及作用

沪深300股指期货是有中证指数公司编制, 从沪深两家交易所选出300只股票。所选的都是一些具有良好质量的具有市场代表性的股票。

沪深300股指期货的合约乘数为每点300元, 最小的变动位点为0.2点, 也就是说最小变动价位为60元, 合约到期进行交割的月份为当月, 下月, 随后的两个季月, 为了防止价格大幅波动带来风险, 国际上通常对于股指期货的交易规定每日价格最大波动限制, 沪深300的每日价格波动限制为上一交易日的的结算价的10%

沪深300股指期货的交易规则比较严格, 首先由持仓限额制度, 这是为了防止资金实力雄厚的人凭借资金实力槽中市场, 对每一个交易者都有一定的限额的持仓限制, 并且要严格遵守股指期货投资者适当性的标准。可用金额大于50万2期货基础测试成绩高于80分3有十个交易日20比以上的估计期货仿真交易记录, 或者近三年内具有十笔以上的商品期货成交记录。

投资者预期股市上涨时所能采取的投资策略按其功能的不同主要可分为三类:多头套期保值、多头跨期套利以及多头投机。同样道理, 投资者预期股市下跌时所能采取的投资策略也可分为三类:空头套期保值、空头跨期套利以及空头投机。套期保值操作的关键在于确定最优的套保比例, 跨期套利是指利用股票股指期货不同月份的合约之间的价格差价进行相反交易以从中获利, 所以也被成为商品内价差交易。而股指期货投机的目的则是通过股指期货价格的变动来获利。适度的投机交易可以增加股指期货市场的流动性, 促进股指期货市场的价格发现功能。

股票买入后可一直持有, 正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日, 到期就要摘牌。因此, 交易股指期货不能像买卖股票一样, 交易后就不管了, 必须注意合约到期日以决定是提前了结头寸, 还是等待合约到期 (好在股指期货是现金结算交割, 不需要实际交割股票) , 或将头寸转到下一个月。

三, 沪深300股指期货市场的需要完善的地方, 法律法规的不完善的地方

股指期货从推出至今已经将近两年的时间, 总体来说运行平稳, 过度良好, 我国的股指期货市场相比较与其它国家和地区的股指期货市场, 保证金比例较高、合约面值较大、风险控制制度较为严格。政府干预作用明显。但是还是存在政府干预过度的问题, 其实在一个市场发展的初期, 惊醒适当的敢于与引导是合理的并切实有效的, 但是我国的期货市场应当在逐步成熟的同时记住不与国际市场靠拢, 减少对于期货市场的直接干预, 更的依赖制度约束和市场的自我自发的调节能力, 释放市场的力量。现在越来越多人参与, 投机越来越重, 以后还会加强管理和放低门槛。

最近发生的申银万国的跳楼事件给我们很深的警示:进股指期货市场要有良好的心理素质以及过硬的专业知识, 做投资决策的时候一定要量力而行, 切不可有侥幸心理, 盲目跟进。还是那句老话:股市有风险, 入市须谨慎。

摘要：美国是股指期货的发源地, 股指期货的推出是风险管理的需求。股指期货的产生是证券市场适应经济发展的结果。指期货是以股票指数为基础衍生出来的, 股票指数是以一篮子股票价格为基准的。股指期货是一种良好的正处在成长阶段的投资工具。本文就估计期货产生的背景以及操作方法和规律, 做了简单的介绍, 并对股指期货市场的现状提出了观点。

关键词：沪深300股指期货,产生背景,运作规则,交割日,政府管制,交易条件

参考文献

[1]、期货业协会.期货市场基础知识2010年3月29日.

[2]、黄沧海《期货交易精要与案例》浙江大学出版社2008

沪深300股指期 第7篇

关键词：沪深300,收盘价,波动,标准差

一、股指期货功能

1、价格发现

现货市场中的价格信号是分散的、短暂的, 而期货价格在一个规范的市场通过集合竞价方式, 形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格。再通过交易所的现货交割制度, 使得期货价格和现货价格收敛, 因此期货价格能够比较准确地反映真实的供求状态及其价格变动趋势。

2、套保避险

股指期货为市场引入了对冲风险的途径, 投资者可以通过在股指现货市场和期货市场上进行相反方向的交易来锁定风险。例如投资者在现货市场上买入与股指期货相关的股票, 他可以通过卖出股指期货合约以规避风险。

3、提供卖空机制

股指期货是双向交易, 可以先卖后买。因此当投资者对整个股票大盘看跌的时候, 可以卖空股票指数期货, 从而实现投机盈利或对持有的股票组合进行风险管理, 也从而使股票指数的价格能够更加充分的反映市场各方的信息。

4、提供投资、套利交易机会

所谓套利, 就是利用股指期货定价偏差, 通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货, 或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货, 来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内, 一旦偏离, 套利者就会入市以获取无风险收益, 从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

二、我国股指期货的发展

中国资本市场起步较晚, 同时面临着计划经济向市场经济转变的复杂局面, 导致股指期货推出较晚。2006年1月11日全国证券期货监管工作会议透露, 国务院批准成立中国金融期货交易所。2010年4月16日沪深300指数期货合约在中金所上市交易。沪深300指数期货是以沪深300指数作为标的物, 由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本, 样本选择标准为规模大、流动性好的股票。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值, 与上证综合指数的相关性在97%以上, 总市值覆盖率约70%。高市场覆盖率与成份股权重分散的特点决定了该指数具有较好的抗操纵性, 是目前沪深股市最适合作股指期货标的指数的指数。

三、股指期货推出对股指波动的影响

1、来自国外的经验

国外股指期货推出的时机各不相同, 对股指的影响大致如表1:

从国外的经验来看, 推出后短期内对股指可能加剧波动, 但是长期来看, 涨多跌少, 对股指影响并不显著。

2、我国沪深300指数期货推出后的影响

对沪深300指数期货推出日附近的时间段的波动做简单统计, 得结果如表2:

可以看出沪深300指数期货推出日临近时间的波动幅度相比临近两年的平均波动率较大。

沪深300指数期货推出时间为2010年4月16日, 因此选取2009.7.12011.1.17的日收益率数据, 并把数据分为前后两个部分, 对不同阶段做了统计分析如表3。

可以发现, 在样本区间内, 推出沪深300指数期货之前的沪深300指数日平均收益率比推出之后的高, 而推出之后的收益率标准差比推出之前的小, 因此推出沪深300指数期货并不会引起恒指大的波动, 反而会降低指数的波动。从偏度和峰度的数值来看, 推出期指前后的日收益率偏度值都为负, 表明沪深300指数日收益率的分布是左 (负) 偏, 分布具有极其显著的尖峰肥尾的特性。

沪深300指数期货推出之前, 最小收益率为-0.07106, 最大收益率为0.66755, 而推出之后的最小、最大收益率分别为-0.6215、0.37807, 这表明推出之后沪深300指数的最大跌幅和最大涨幅都有所减小。

四、结论

总体来说, 我国资本市场迎来了股指期货, 这是我国资本市场发展的重要里程碑。沪深300股指期货的推出, 虽短期内使股指波动有所加剧, 但长期来看, 有着降低股指波动的作用, 并且使得较大涨跌幅出现的次数减少, 这归因于股指期货的价格发现、做空功能, 改变了单边市的局面, 使得市场能更迅速的找到均衡价格。因此各方应该继续制定与股指期货相关政策法规, 完善我国金融市场, 使市场更有效的运行。

参考文献

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[2]、李强, 股指期货对股票市场影响的研究综述.武汉金融, 2007 (4) :第16-17+43页.

[3]、李华与程婧, 股指期货推出对股票市场波动性的影响研究——来自日本的实证分析.金融与经济, 2006 (2) :第81-83页.

[4]、彭蕾与肖涛, 股指期货推出对股市波动性影响研究——来自日本的实证分析.云南财贸学院学报, 2004 (5) :第34-36页.

沪深300股指期 第8篇

平稳性和协整关系检验:本文采用ADF检验, 通过比较ADF统计量值和T检验统计量值来判断序列是否平稳。如果T检验统计量值大于ADF统计量值, 就可以认为序列是非平稳的;反之, 则认为序列是平稳的。我们的检验结果都显示T检验统计量值大于ADF统计量值, 因此股指期货和现货价格序列都是非平稳的, 需要进一步进行协整关系检验。本文只有股指期货和现货价格两个变量, 所以采用两变量协整关系的EG两步法检验。

建立VAR模型:本文通过建立VAR模型来判断股指期货和现货价格之间相互影响的程度。建立VAR模型进行脉冲响应检验是利用时间序列模型分析影响关系的一种研究方法, 主要考虑扰动项的影响是如何传播到各变量的。使用VAR估计方法首先要确定滞后期为多少阶最为合理, 然后检验VAR模型是否稳定, 最后通过观察系统的脉冲响应函数来对VAR模型做出结论。

研究样本及数据处理:本文采用沪深300指数 (HS300) 日收盘价格作为现货价格, 沪深300股指期货 (HS300IF) 是2010年4月16日在中国金融期货交易所挂牌上市的, 从2010年4月16日到2010年10月29日, 总共129个交易日数据。

二、实证分析

对HS300和HS300IF进行ADF检验结果, 在5%的显著性水平下, HS300、HS300IF存在单位根, 它们均是非平稳序列。

对HS300和HS300IF一阶差分序列分别作单位根检验, 在5%的显著性水平下, 差分序列均不存在单位根, 即HS300和HS300IF序列都是一阶单整的。

为了分析HS300和HS300IF之间是否存在协整关系, 先做两变量之间的回归, 然后检验回归残差的平稳性。以HS300为被解释变量, HS300IF为解释变量, 用OLS回归方法估计。回归模型如下:

检验回归残差的平稳性, 对残差序列进行单位根检验, 由于残差序列的均值为0, 所以选择无截距项、无趋势项的DF检验, 估计结果如下表1所示。

在5%的显著性水平下, t检验统计量的值为-5.826547, 小于相应临界值, 从而拒绝原假设。表明残差序列不存在单位根, 是平稳序列, HS300和HS300IF之间存在协整关系, 价格发现功能上是否具有领先滞后关系还需由Granger因果检验给出。

从检验结果来看, 沪深300股指期货价格变化不是沪深300指数现货价格变化的Granger原因;沪深300指数现货价格变化在14阶下是沪深300股指期货价格变化的Granger原因, 沪深300指数现货价格为沪深300股指期货价格原因的F统计量在滞后阶数为1时达到最大, 然后随阶数的增大依次递减, 说明沪深300指数现货价格对当前的沪深300股指期货价格具有一定的影响, 沪深300指数现货价格领先于沪深300股指期货价格。

建立2阶的VAR模型并分析模型的稳定性:该模型是稳定的, 可以考察系统的脉冲响应函数。

首先, 分析股指期货价格对现货指数的一个单位标准差冲击的响应情况:第一天和第二天的冲击力度最小, 随后缓慢增强, 到第七天时, 基本上趋于稳定。这意味着股指期货的一个单位标准差引起现货价格的脉冲响应虽然很弱, 但却具有长期效应。

其次, 考察现货价格对股指期货价格的一个单位标准差冲击的响应情况:第二天的冲击力度有一个减小的过程, 随后在第三天趋于稳定, 并且保持较大的冲击, 现货对期货的冲击要大的多, 而且长期效应显著。

最后, 分析股指期货和现货对其自身的一个标准差大小的信息冲击的响应情况。股指期货对其自身的冲击由大变小再增大, 最后趋于平稳, 但是仍然小于现货市场对它的冲击。现货对其自身的冲击力度较大且较平稳。

因此, 脉冲响应的实证分析表明, 中国沪深300股指期货的价格对现货市场的价格具有长期价格发现的功能, 但现货市场主要是受自身扰动的影响, 而现货对期货的影响很大且持续时间长, 这种影响明显比期货对其自身的影响要大的多。

三、结论

沪深300现货价格领先于股指期货价格, 股指期货价格发现能力并不强, 这一结论与理论上股指期货领先现货价格是不一致的。我国股指期货上市不到一年, 成交量和成交额也在稳步增长, 不过还是不具备一定的市场深度和广度, 市场参与主体有限, 这在一定程度上限制了股指期货发挥其价格发现和领导作用。期货市场价格发现功能的强弱直接反映了市场结构的完备程度和市场的有效性, 要使股指期货发挥其价格发现主导功能, 前提是股指期货市场必须具备一定的市场规模和流动性, 这在监管当局进行市场微观结构层面的规则制订时所必须要考虑的, 为此, 需要进一步建立健全我国证券市场法律法规以及交易制度, 为股指期货的推行创造良好的环境。

参考文献

[1]肖辉鲍建平吴冲锋:股指与股指期货价格发现过程研究[J].系统工程学报, 2006; (21) :438441

[2]熊熊王芳:我国沪深300股指期货仿真交易的价格发现分析[J].天津大学学报, 2008; (7) :321325