货币的量化范文

货币的量化范文（精选10篇）

货币的量化 第1篇

一、量化宽松货币政策及其实践

(一) 量化宽松货币政策的内涵及特征

量化宽松货币政策 (QE) 通常指中央银行在利率水平接近或处于零时采取的通过购买政府证券或其他金融资产来增加货币供应量的一种货币政策。中央银行先在它账户中新创造一定数量的货币, 然后在金融市场上进行公开市场操作, 用这些新创造的货币来购买国债和公司债券等金融资产, 这些货币进入金融体系, 通过货币乘数效应, 给银行增加超额准备, 又通过银行放贷派生新的货币, 刺激经济增长。量化宽松政策是一种新的货币刺激工具, 既非是降息, 也不是简单的“印钞票”, 而是在通货紧缩下所采取的一种直接创造货币、扩大央行资产负债表规模的非传统货币政策。

量化宽松货币政策具有如下特征。

1. 以低通胀率和低利率为前提。

量化宽松政策的起点, 往往都是利率的大幅下降。利率工具失效时, 央行才会考虑量化宽松政策。在经济体的通胀率极低或通货紧缩 (CPI接近或小于零) 、利率水平接近于零的情况下, 减息等传统货币政策已没有操作空间, 需要提供新的货币供应激励, 量化宽松政策被视为货币供给的“最后手段”, 是传统货币政策的替代政策。

2. 具有量化指标。

“量化”指创造一定数量的货币, 量化规模一般占一国年度GDP总量的一定比例, 量化宽松政策根据实施效果分期实施, 每期安排一定数量指标。

3. 采用公开市场操作工具。

与传统的信贷宽松政策工具不同, 它不是通过利率等价格工具来增加货币供应, 而是由央行直接提供超额货币。具体是央行创造新货币, 再通过公开市场操作在市场上购买金融资产, 将新货币注入到经济体系中。

4. 定量宽松而非定性宽松。

传统的货币宽松政策, 也称“定性宽松”, 主要是利用利率等工具来调节货币“价格”, 从而影响货币供应数量, 实际上是央行资产组合向低流动性、低风险资产调整, 而资产负债表规模不变。量化宽松则是定量宽松, 是央行资产负债表的扩张, 直接在央行资产负债表增加货币。

量化宽松货币政策的作用主要体现在三个方面:一是向陷入资金困难的银行提供充足的流动性, 支持金融体系, 鼓励银行放贷;二是使利率、特别是长期利率保持在低位, 降低企业借贷成本, 促进消费, 从而推动经济复苏;三是避免通货紧缩预期, 甚至通过产生通货膨胀的预期, 降低实际利率, 从而避免经济进一步紧缩。在理论上, 量化宽松货币政策有一定合理性。

(二) 量化宽松货币政策的历史实践

量化宽松货币政策最早始于日本。20世纪90年代初, 日本股市和房地产泡沫相继破灭, 日本经济进入持续衰退期。为了刺激投资和消费, 日本央行在1999年2月实行零利率政策, 但是, 其经济仍持续低迷, 银行信贷依旧萎缩, 陷入长期的通缩状态。在此背景下, 日本银行于2001年3月推出了量化宽松货币政策, 这一政策持续到2006年3月, 这是金融史上首次尝试量化宽松货币政策, 也称第一代量化宽松货币政策。

2007年, 美国次贷危机发生后, 信贷市场逐步紧缩, 流动性严重短缺, 大批企业和金融机构倒闭, 失业率骤增, 经济逐步走向衰退。为应对危机, 美联储不断降低利率 (从2007年8月开始, 美联储连续10次降息, 隔夜拆借利率由5.25%降至0-0.25%) , 但效果甚微, 货币政策面临“流动性陷阱”。在此背景下, 美国大规模拉开了第二代量化宽松货币政策的序幕。

美国连续推出如下四轮量化宽松货币政策。

QE1。2008年11月, 美联储宣布启动第一轮量化宽松货币政策 (QE1) , 2010年4月, 首轮量化宽松货币政策结束。期间, 美联储共购买1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的国债和1750亿美元的公司债券, 累计购买了1.725万亿美元资产。QE1的主题是购买国家担保的问题金融资产, 重建金融机构信用, 向信贷市场注入流动性, 用意在于稳定信贷市场。

QE2。2010年11月, 美联储启动第二轮量化宽松货币政策 (QE2) , 在2011年6月底以前, 逐月购买6000亿美元的长期国债, 并保持联邦基金利率在0-0.25%不变。QE2的主题是购买美国国债, 实际上是通过增加基础货币投放, 解决美国政府的财政危机。

QE3。2012年9月, 美联储宣布启动第三轮无明确数额限制的量化宽松货币政策 (QE3) , 每月购买400亿美元机构抵押贷款支持证券, 同时, 现有扭曲操作 (卖出短期国债、买入长期国债) 等维持不变, 并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。QE3的实质是给长期利率以向下压力, 对抵押贷款市场构成支撑, 使总体金融市场环境更加宽松。

QE4。2012年12月, 美联储宣布了第四轮量化宽松货币政策 (QE4) , 每月购买约450亿美元长期国债, 替代年底到期的扭曲操作。同时, 美联储继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。美联储这次还为量化宽松政策设定了具体的经济和通胀目标, 即在失业率高于6.5%, 通胀水平不超过2.5%的情况下, 量化宽松政策将会保持不变。QE4的实质是通过把量化宽松政策与经济复苏指标绑定, 进一步支持劳工市场和经济复苏。

在美国率先带领下, 欧盟、英国以及日本等其他主要经济体也先后步入量化宽松货币政策的快车道。从2007年到2012年, 美联储把自身的资产负债表从近9000亿美元扩张至近3万亿美元, 欧洲央行陆续释放了上万亿欧元的流动性。全球四大央行 (美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行) 已注入6万多亿美元流动性。

去年年底, 日本安倍政府上台后, 向日本央行施压, 促其采取包括“无限度扩大量化宽松”在内的超宽松货币政策, 扩大资产购买规模和对象, 并设定2%的通胀目标, 和零利率政策一起实行, 掀起了第二代量化宽松货币政策的新高潮。

二、量化宽松货币政策负面溢出效应突出

量化宽松货币政策对于恢复市场信心、降低融资成本、扩大投资规模、拉动消费、提振国内经济具有积极作用, 但在当前全球经济金融高度一体化的形势下, 在政策期限长、规模大的情况下, 其负面溢出效应非常突出。

(一) 出现“以邻为壑”的货币竞争性贬值

量化宽松政策表面上是发达经济体“自扫门前雪”, 本质上却是一种“以邻为壑”的货币贬值政策。发达经济体的主权货币通常都是国际主要结算货币, 采取量化宽松政策, 可以通过货币倾销, 提升出口竞争力, 减轻债务负担, 转嫁危机成本。近年来, 由于量化宽松货币政策的实施, 从美元贬值开始, 欧元、日元相继贬值。在推行量化宽松政策时, 哪家央行都不可能打着要汇率贬值的旗号, 最拿得出手的理由是促进经济复苏, 但是使用汇率来保护经济的潜在冲动普遍存在, 以货币贬值的做法来促进经济复苏的做法正在流行。随着全球新一轮量化宽松货币政策的启动, 货币超发带来的全球范围内货币竞相贬值风险陡增, 各国货币竞争性贬值将进入多方博弈时代。国际清算银行的数据显示, 2013年1月份, 日本、英国、爱尔兰、希腊、西班牙等国的实际有效汇率均出现了大幅贬值。在发达经济体经济复苏乏力和债务持续飙升的局面下, “以邻为壑”的货币竞争性贬值可能持续上演。

(二) 加剧跨境资本流动, 引发全球性通货膨胀

发达国家持续宽松的货币政策释放了大量流动性, 以美元为代表的货币内在价值不断下降, 国际大宗商品价格随之提升, 并通过贸易渠道, 引发全球通货膨胀。据统计, 在美联储大规模推行QE的2009-2011年, 能源商品价格上涨77% (以2005年为基数) , 非燃料商品价格上涨62.2%, 导致全球通货膨胀率高企。与此同时, 发达经济体量化宽松政策对自身和全球经济的作用效果也存在极大的不确定性。在发达经济体复苏乏力及超低利率水平下, 量化宽松政策创造的货币可能通过国际资本流动流向利率较高、汇率升值趋势的新兴市场经济体, 推动资产价格上涨, 引发输入型通胀, 形成股市和房市泡沫。而且, 一旦热钱撤离, 泡沫破灭, 将会对这些国家经济造成损害。数据显示, 2009-2011年, “金砖四国”在内的全球30个新兴市场国家资本净流入超过2.1万亿美元, 年均增幅近40%, 远超过去15年18%的平均水平。进入2013年, 日本掀起了量化宽松的新高潮, 全球流动性泛滥, 通胀预期升温。

(三) 影响各国货币政策的独立性和效力

在2008年金融危机之后, 全球经济增长率远低于过去十年, 尤其是发达国家高赤字、高债务、高失业成为常态, 处于债务不可持续, 货币政策失灵的境况。美国、欧洲、英国和日本央行大规模实施量化宽松, 全球四大央行都已成为国内经济政策的代理机构, 曾经极具独立性的央行与政府间的关系悄然改变。尤为严重的是, 日本安倍政府不断向日本央行施压, 通过行政干预压低日元汇率, 使日元大幅贬值, 货币政策自主性受到威胁。日本政府干预央行的做法, 极有可能引起其他国家效仿。量化宽松政策还通过资本流动影响各国货币政策的效力。量化宽松政策释放了大量流动性, 加剧了国际间的资本流动, 新兴经济体成为量化宽松国家剩余流动性的泄洪池, 而新兴经济体通常处于经济发展较快阶段, 存在通胀压力, 大量的资本流入, 严重干扰了其国内货币政策的效力。对于货币不能自由兑换国家, 外汇增加导致本币超发, 货币政策调控的难度大大增加。各国货币政策的效力因资本流动的冲击而大打折扣。

(四) 引发贸易和投资保护主义倾向

全球范围内流动性泛滥导致的竞争性贬值, 其背后是贸易保护主义和金融单边主义。特别是当前发达经济体经济增长前景黯淡, 新兴经济体经济增长趋缓, 以汇率作为平衡经济的手段成为现实选择, 贸易和投资风险进一步增加, 货币可能竞相贬值并助推新一轮贸易战。与此同时, 各国政府出于保护本国产业、增加就业岗位以及稳定国内经济的目的, 出台了众多旨在保护本国经济的政策, 造成国际市场的贸易摩擦不断, 国际贸易形势不容乐观。世界贸易组织 (WTO) 已将2012年全球贸易增速的预测值从3.7%降至2.5%, 远低于过去30年年均5.7%的增速, 并将2013年全球贸易增速预测值从5.6%调降至4.5%。

(五) 加大外汇储备管理难度

近几年, 发达经济体持续量化宽松政策, 虽然其货币作为国际储备货币的信用下降, 但并没有改变国际货币体系的基本格局。根据国际货币基金组织公布的数据, 2012年第二季度, 美元占全球官方外汇储备资产比例高达61.9%, 欧元占全球官方外汇储备资产比例达到25%, 美元继续保持着世界货币“安全港”角色, 欧元显示出一定竞争力。进入2013年, 美国财政危机依然“悬而未决”, 欧债危机也并未出现根本性转机, 日本汇率贬值阴云笼罩, 如何选择储备货币, 加强外汇储备管理, 实现外汇储备和海外资产的保值增值, 成为摆在各国面前的一大难题。

三、我国面临贸易、金融等多方面挑战

进入2013年, 日本大规模掀起了全球量化宽松货币政策的新高潮, 宽货币仍是发达经济体货币政策主基调, 我国面临来自贸易、金融等多方面挑战。

(一) 对外贸易形势不容乐观

对外贸易受经济环境、国际汇率和贸易壁垒等综合因素的影响。从经济环境看, 全球经济增长前景存在较大不确定性, 国际货币基金组织已将2013年全球经济增长率下调至3.5%, 其中, 美国经济增速下调至2.0%, 欧元区经济将萎缩0.2%, 日本经济增长1.2%, 经济增长放缓, 外需必然萎缩。从国际汇率看, 发达经济体量化宽松政策导致的超低利率和流动性过度泛滥, 通过压低国际主要结算货币, 倒逼人民币持续较快升值。自2010年美国推出QE2以来, 人民币对美元升值幅度超过6%。中国银行近期公布的报告指出, 预计2013年人民币仍有一定的升值空间。人民币的持续较快升值将削弱我国的出口竞争力。从贸易壁垒看, 2011年和2012年, 我国出口产品分别遭遇69起、72起贸易救济调查, 涉案产品已从传统的农产品、低附加值工业品拓展到高附加值产品, 全球范围内贸易保护主义重新抬头。综上分析, 2013年我国出口形势依然严峻。

(二) 通货膨胀预期升温

从国际来看, 受各发达经济体量化宽松的叠加影响, 市场过剩流动性和国际货币贬值会通过资产组合渠道、贸易流通渠道提升全球能源与大宗商品价格。我国是资源品进口大国, 也是国际大宗商品主要买家, 对能源、原材料及部分农产品进口依赖严重, 国际大宗商品价格大幅上涨会通过我国进口价格指数与工业品出厂价格指数 (PPI) , 最终传递至CPI。从国内来看, 伴随着年初经济企稳增长, 企业去库存化趋于尾声, 房地产、基建投资回暖, 劳动力、土地成本和食品价格上涨的因素持续存在。从今年全年来看, 多数机构预测2013年中国CPI上涨幅度的均值为3.5%, 下半年压力较大, 可能达到4%左右。2013年, 我国CPI或将进入新的上升周期, 呈现出震荡攀升的局面。

(三) 短期资本流出转为新一轮流入

2012年, 在世界经济持续低迷、全球外需萎靡、贸易保护主义抬头的背景下, 在坚持房地产调控、积极化解投融资平台风险、推进经济结构调整的形势下, 我国经济增速趋缓, 跨境资本持续大规模流出。国家外汇管理局数据显示, 2012年, 除第一季度外, 第二至第四季度资本和金融项目均为逆差, 全年逆差达到1173亿美元, 这是自1999年以来年度资本和金融项目首次逆差。进入2013年, 我国经济企稳回升, 股市开始走强, 发达经济体叠加的量化宽松货币政策导致人民币升值预期重现。根据人民银行统计显示, 在2012年12月外汇占款实现正增长后, 规模持续扩大, 到2013年1月, 外汇占款新增6836.59亿元, 跨境资本开始逐步回流。若欧债危机继续好转、人民币升值、国内经济形势走强, 持续近一年的资本流出可能转为新一轮资本流入, 国内市场主体将重回“资产本币化、负债外币化”的财务运作模式。

(四) 货币政策基调将趋紧

国务院2013年政府工作报告指出, 今年经济工作目标是GDP增长7.5%, CPI增长3.5%, M2增长13%。央行行长周小川说, 今年广义货币供应量 (M2) 13%是代表了稳健的货币政策, 稳健的含义就是比较中性的, 不再是宽松的货币政策。这一数字与去年、前年实际实现的数字相比相对趋紧, 这表明货币政策更强调中性取向, 调控目标更强调物价的基本稳定。具体来看, 我国当前一年期存款利率为3%, 处于近两年的最低点, 而CPI面临上涨压力, 表明未来央行降息空间有限。同时, 发达经济体处于超低利率水平, 加息会导致更大规模跨境资本流入, 央行加息的可能性也不大。我国持续一年的资本流出可能转为流入, 外汇占款规模有扩大的趋势, 市场流动性将变得更加充盈, 法定存款准备金也不具备显著下调的空间。相比而言, 公开市场操作中的各类工具期限较短, 释放的流动性到期能够收回, 具备更大程度的灵活性。未来, 我国可能加强对金融市场环境和市场流动性的分析监测, 灵活开展公开市场操作。

(五) 外汇储备管理制度将改革

我国是外汇储备大国, 截至2012年底, 国家外汇储备余额为3.31万亿美元, 居全球第一。目前, 我国庞大的外汇储备主要投资于国外安全性高、流动性强和收益稳定的证券资产, 其中美元资产的比重约占到60%-70%之间。由于发达经济体实施量化宽松政策, 外汇储备资产价值不断缩水, 巨额外汇储备面临着巨大的保值风险, 外汇储备管理制度改革迫在眉睫。今年1月, 国家外汇管理局宣布, 为不断创新外汇储备运用, 该局已成立外汇储备委托贷款办公室, 负责创新外汇储备运用工作。预计不久的将来, 还会有更多的外汇储备管理改革政策出台, 尝试更多元、更市场化的外汇储备运用方式, 鼓励海外投资、海外购买资产, 支持有条件的企业走出去, 在助推中国企业国际化的同时, 实现外汇储备的保值增值。

货币的量化 第2篇

关键词：铸币税；电子货币；虚拟货币；基础货币；货币需求；通货膨胀率；名义利率；政府资产；财政政策；准备金制度

中图分类号：F820；F810 文献标志码：A 文章编号：1674-8131（2015）02-0090-10

一、引言

近二十多年来，互联网和移动通讯技术的快速发展，不但促使网络支付和移动支付这两种新的支付平台迅猛发展，而且促使电子货币和虚拟货币这两种新的货币形态不断发展和普及。电子货币和虚拟货币对传统货币存在替代效应，不但会替代现金和活期存款，而且使货币由流通性高的货币向流通性低的货币发展，即沿着M0、M1、M2、…、Mn序号升高的方向发展，这会影响货币的供给和需求，进而影响铸币税（Seigniorage）收入（胡再勇，2014）。

当前，研究电子货币对铸币税影响的文献并不多，尤其是还缺乏研究虚拟货币对铸币税影响的文献。由于西方发达国家电子货币发展较成熟，现有的少数文献也大多研究电子货币对西方发达国家铸币税的影响，如BIS（1996）、Boeschoten 和 Hebbink（1996）、夏俊荣（2001）基于机会成本法计算了1994年G10铸币税、央行的操作成本以及电子货币对G10铸币税的影响。而欧阳勇和曾志耕（2004）、梁晓玲（2008）则基于机会成本法分别简单测算了2002年和2006年我国的铸币税以及电子货币发展对我国铸币税的可能影响。

总之，现有关于电子货币和虚拟货币对铸币税影响的文献存在几点不足：一是文献较少，尤其是缺乏研究虚拟货币对铸币税影响的文献；二是现有研究电子货币对铸币税影响的文献，主要是基于铸币税的机会成本度量法，缺乏基于铸币税其他度量方法来研究电子货币对铸币税影响的文献；第三，所使用的数据较旧，BIS（1996）、Boeschoten 和 Hebbink（1996）以及夏俊荣（2001）对G10的研究都基于1994年的数据，而欧阳勇和曾志耕（2004）、梁晓玲（2008）对中国的研究分别基于2002年和2006年的数据。鉴于现有研究的不足，本文将在分析铸币税定义和计算方法的基础上，从理论上分析电子货币和虚拟货币对铸币税的影响，进而基于最新的数据以及不同的铸币税计算方法定量测算并对比分析电子货币和虚拟货币对G10以及中国铸币税的影响。

二、铸币税的定义和计算方法

关于铸币税的定义，不同学者基于不同的角度所给出的定义也有较大的差异。BIS（1995）认为铸币税来源于货币发行者所创造的一种零利率或利率低于市场利率的负债；萨默斯和拉雷恩（1997）、吴汉洪和崔永（2006）认为铸币税收入来自于政府发行货币的垄断权；欧阳勇和曾志耕（2004）认为铸币税是指货币当局用来弥补造币成本或赢取利益的股本和税款；怀特（2004）认为铸币税是政府发行货币获得的净收入或利润，它等于发行出来的货币的交换价值与制造货币和维护货币流通的成本之间的差额；汉达（2005）将货币扩张的收入称为铸币税；Black（1987）认为，相对于使用足值铸币而言，使用纸币代替足值铸币节省了开采、制造金属货币的大量社会资源，铸币税是节省的资源；陈玉宇（1997）认为，在金本位制度下铸币税是公众将黄金铸成等值本位币时向享有铸币特许权的人支付的小额税收，而在信用货币本位制下铸币税收入表现为基础货币的增加额。

进一步，汪洋（2005）认为铸币税收入可以分为两类，即通货膨胀税和非通货膨胀收入：通货膨胀税是指货币扩张引致通货膨胀而为政府带来的隐性收入；而非通货膨胀收入又可以分为中央银行铸币税和政府（财政）铸币税，政府铸币税通过财政赤字的货币化获得（李斌，2006）。范建军（2002）认为政府的铸币税收入包括两个部分：一部分是以基础货币为税基、以名义利率为税率而征得的铸币税收入，另一部分是以其他政府债务的名义值为税基、以意外通货膨胀率为税率而征得的广义铸币税收入。

谢冰和王烜（2002）以及王俊等（2005）总结已有理论研究，认为关于铸币税的定义主要有三种：（1）传统理论下的铸币税（通货膨胀税），即πB，π为通货膨胀率，B为基础货币；（2）持有货币带来的机会成本，即iB，i为利率水平；（3）制造货币创造的总收益，即[μB+（r-n）A]，其中μ是基础货币的增长率，（r-n）表示实际利率和人口增长率的差额，A表示可以赚取利息的政府资产实际存量，且A 吴汉洪和崔永（2006）认为，铸币税是政府弥补财政支出的重要手段。Fischer（1982）、Drazen（1985）、Grilli（1989）、Gross（1993）认为政府除了依靠税收、国债和外债之外，更多地采用征收铸币税的手段来为政府融资。根据Fischer（1982）的统计，1960—1973年发达国家的铸币税占政府总收入的6.1%，1973—1978年该比重为5.9%；Click（1998）的统计表明，1971—1990年世界90个国家铸币税占政府总收入的比重平均为10.5%。

基于铸币税定义的不同，铸币税的计算方法也不同，表1总结了现有文献关于央行铸币税的计算方法。Cros（1989，1993）认为在测算铸币税时，机会成本铸币税优于货币铸币税。

三、电子货币影响铸币税的理论分析

本文基于铸币税的三种传统定义（即通货膨胀税、持有货币带来的机会成本、制造货币创造的总收益）来分析电子货币对铸币税的影响。电子货币

是一种储值或预付产品，可以区分为基于卡的产品以及基于网络/软件的产品电子货币主要指的是基于卡的产品（智能卡）和基于网络/软件的产品（数字现金），这是电子货币的狭义定义。电子货币还有广义定义，包括三个大的类别：电子借记与贷记系统（Electronic Debit and Credit Systems）、各种形式的智能卡（Various Forms of Smart Cards）、真正的数字现金（True Digital Money）。其中，电子借记与贷记系统主要指的是借记卡和贷记卡，电子借记与贷记系统只是代表新的、更方便的支付手段，而不是新的支付系统，本质上并没有脱离现有的货币体系。而智能卡和数字现金则代表潜在革命性意义的新的支付系统，资金的支付并不依赖于银行账户的资金转移，资金在用户之间的流通可以不依赖于第三方账户的借记和贷记。本文分析狭义电子货币对铸币税的影响。 。电子货币对铸币税的影响，取决于电子货币发行是否能影响上述三种传统定义下的铸币税：就第一种定义而言，取决于电子货币发行是否影响基础货币B以及通货膨胀率π；就第二种定义而言，取决于电子货币发行是否影响利率水平i和基础货币B；就第三种定义而言，取决于电子货币发行是否影响基础货币B、基础货币的增长率μ、实际利率r以及可以赚取利息的政府资产实际存量A。由于基础货币的增长率μ与基础货币B关系密切，而实际利率r等于名义利率i减去通货膨胀率π，因此本文主要基于基础货币B、通货膨胀率π、名义利率i以及政府资产实际存量A这四个变量来考察电子货币对铸币税的影响，其中基础货币等于通货和商业银行的准备金，包括法定准备金和超额准备金。

电子货币的发行会导致货币供给增加，货币需求下降，货币供需失衡，从而导致物价上升，于是通货膨胀率π上升，这与周光友和徐泽坤（2011）以及王亮和吴滨源（2013）的研究结论一致。周光友和徐泽坤（2011）认为长期来看电子货币对通货膨胀具有放大效应和加速效应，而王亮和吴滨源（2013）认为电子货币通过改变货币供求结构和货币流通速度产生通货膨胀效应。

从货币供给来看，电子货币并不是基础货币。因此，当中央银行和商业银行作为电子货币发行方时，电子货币会取代部分通货，且电子货币不需要准备金，从而使得商业银行的存款准备金下降，包括法定准备金和超额准备金，因此，总的效果是基础货币B减少。当非银行机构为电子货币发行方时，会对通货和活期存款产生替代效应，也会降低通货和商业银行的准备金，从而降低基础货币B的规模。

从名义利率来看，电子货币对其的影响主要取决于电子货币对利率收益性产品的需求和供给的影响。电子货币流通后，货币的流通速度加快、变现能力加强，货币周转周期将大大缩短，人们为交易性和预防性而持有的货币余额占收入水平的比例将下降，相应的交易性和预防性货币需求也会下降。电子货币流通后，随着支付和交易技术的进步，货币在不同类型的资产间转换更加便捷，更多的资金随时准备进入收益率更高的债券和资本市场，其对利率的微小变动将更加敏感，从而投机性货币需求会增加，在其他条件保持不变的情况下，这会使得利率收益性产品的价格上升，从而收益率下降，即利率i会下降。但需要说明的是，电子货币通过影响投机性货币需求进而影响利率，其对利率的影响很微弱。

对于政府资产实际存量A来说，当货币是纸币时，由于纸币是央行无须付息的负债，因此，电子货币取代现金将导致央行资产持有量的减少，即政府资产实际存量A会下降。

从铸币税的第一种定义来看，电子货币的发行使通货膨胀率π上升，而使基础货币B减少，由于基础货币B减少的幅度大大高于通货膨胀率π上升的幅度，从而通货膨胀税下降，即铸币税减少。从铸币税的第二种定义来看，由于电子货币的发行使基础货币B减少，利率i也会下降，从而使持有货币的机会成本下降，即铸币税减少。从铸币税的第三种定义来看，电子货币的发行使基础货币B减少，从货币供需平衡的角度来看，基础货币的增长率μ也会下降或保持不变，至少不会增加；电子货币的发行使名义利率i下降，而通货膨胀率π增加，从而实际利率r下降，显然，人口增长率不受电子货币影响；而政府资产实际存量A会由于电子货币发行而减少；从而使制造货币而创造的总收益下降，即铸币税减少。综上所述，无论是从哪种铸币税定义来看，电子货币的发行和流通都会导致铸币税减少。

四、虚拟货币影响铸币税的理论分析

本文同样基于上述铸币税的三种定义来分析虚拟货币发行对铸币税的影响。虚拟货币通常由虚拟社区发行，根据其与实际经济以及现实世界货币之间的关系，Guo 和 Chow（2008）将虚拟货币分为四种类型ECB（2012）基于虚拟货币是否与实际经济以及实际货币存在互动关系将虚拟货币划分为三种类型：类型Ⅰ，封闭的虚拟货币系统（Closed Virtual Currency Schemes）；类型Ⅱ，单向流动的虚拟货币系统（Virtual Currency Schemes with Unidirectional Flow）；类型Ⅲ，双向流动的虚拟货币系统（Virtual Currency Schemes with Bidirectional Flow）。 ：类型Ⅰ，虚拟货币只能用于购买虚拟商品和服务；类型Ⅱ，虚拟货币不但可以购买虚拟世界的商品和服务，还可以购买现实世界的商品和服务；类型Ⅲ，虚拟货币除了可以购买虚拟世界以及现实世界的商品和服务外，虚拟货币还可以使用现实世界的货币购买；类型Ⅳ，虚拟货币可以购买虚拟世界以及现实世界的商品和服务，同时不但可以用现实世界的货币购买，而且还可以卖回到现实世界的货币。

如果虚拟货币属于类型Ⅰ，即虚拟货币只能用于购买虚拟商品和服务，这时候虚拟货币社区就是一个封闭的虚拟社区。对于类型Ⅰ的虚拟货币，虚拟货币的升贬值除了影响该虚拟社区外，并不会影响实际货币的需求，因此，不会影响基础货币B、名义利率i和政府资产实际存量A。考虑到虚拟社区经济相对整体经济而言规模较小，虚拟货币发行除导致虚拟社区物价的上升和下跌外并不会对通货膨胀π产生影响。因此，类型Ⅰ的虚拟货币并不会影响央行的铸币税。

如果虚拟货币属于类型Ⅱ，即虚拟货币不但能购买虚拟世界的商品和服务，也能购买现实世界的商品和服务。这时，虚拟货币会降低现实世界货币的需求量，从而降低通货和活期存款的持有量，这会使得公众持有的通货以及商业银行的存款准备金减少，从而B减少。由于三种铸币税的定义中都包含基础货币B，从而虚拟货币Ⅱ的发行会减少央行的铸币税，减少的规模取决于虚拟货币被用来购买现实世界商品和服务的规模。

如果虚拟货币属于类型Ⅲ，即虚拟货币不但可以用于购买现实世界的商品和服务，也可以使用现实世界的货币购买。在这种情形下，一方面，用虚拟货币购买现实世界的商品和服务会降低公众对现实世界货币的持有量；但另一方面，用现实世界的货币来购买虚拟货币会扩大对现实世界货币的需求。因此，假设虚拟货币对现实世界商品和服务的购买不影响通货膨胀，则虚拟货币类型Ⅲ的发行对现实世界货币的影响取决于这两个方面谁占优势：如果虚拟货币Ⅲ的发行导致现实世界货币的减少，则会导致央行铸币税减少；如果虚拟货币Ⅲ的发行导致现实世界货币的增加，则会导致央行铸币税的增加。

如果虚拟货币属于类型Ⅳ，即虚拟货币可以用于对现实世界商品和服务的购买，也可以用现实世界的货币购买虚拟货币，而且还可以将虚拟货币卖回到现实世界的货币。在这种情况下，虚拟货币对现实世界商品和服务的购买（假设不影响通货膨胀）会降低现实世界货币的需求，而用现实世界的货币购买虚拟货币会增加货币的需求，其对现实世界货币需求的影响取决于对现实世界货币需求的降低效应与增加效应的相对强弱。如果虚拟货币对现实世界商品和服务的购买所导致的货币需求降低效应大于虚拟货币与现实世界货币之间的相互转换所导致的货币需求增加效应，则会导致基础货币B减少，从而导致央行铸币税减少；相反，则会导致基础货币B增加，从而导致央行铸币税增加。

五、电子货币和虚拟货币影响铸币税的量化研究 在实证研究电子货币和虚拟货币对铸币税的影响之前，我们首先看看电子货币在各国交易中的使用情况，表2统计了2010年部分国家和地区电子货币在非现金支付结算中所占比例。由表2可见，不同国家和地区的电子货币发展情况差异很大，在中国香港和新加坡，电子货币发展程度很高，而在其他国家和地区的发展程度则比较低。

关于电子货币对铸币税的影响，Boeschoten 和 Hebbink（1996）研究了电子货币对G10铸币税的影响，表3列出了研究结论。从表3可见，十国集团从现金和准备金存款中获得的铸币税收益平均约占其GDP的0.44%。从绝对值来看，电子货币对美国的影响最大，而对比利时和瑞典的影响最小；从相对值而言，电子货币对铸币税的影响占GDP的比例都不大，分布在0.20%至0.44%之间，平均只有0.288%。

BIS（1996）也比较了G10电子货币对铸币税的影响和央行的操作成本，见表4。BIS（1996）采用机会成本法来估算G10各国如果发行电子货币对铸币税收入可能的影响，如果25美元以下的纸币被预付卡取代，其对G10铸币税的影响在各国都比较小，平均约为GDP的0.085%；如果每个人都持有100美元的预付卡，其对G10铸币税的影响平均约为GDP的0.034%；如果预付卡取代的是25美元以下的现金支付，其对G10铸币税的影响平均约为GDP的0.034%。

就铸币税的三种传统定义而言，前两种定义仅是第三种定义的特殊形式，由于第三种定义中的政府资产实际存量难以得到直接的数据，本文考虑基于第一种定义和第二种定义估算G10以及中国如果发行电子货币以及虚拟货币对铸币税的可能影响。其中第二种方法是BIS（1995）所采用的机会成本法。

通货膨胀税基于现金、商业银行在央行准备金存款以及通货膨胀率计算，持有货币的机会成本基于现金、商业银行在央行准备金存款以及一年期国债收益率计算。表5列出了G10和中国流通中的现金、商业银行在中央银行准备金数据，其中G10为2001年的数据，来自BIS（2003），中国为2013年的数据，来自央行统计网站。为保持和BIS（1995）计算方法一致，本文直接基于公式πB和iB计算，而不考虑扣除央行对商业银行在央行的准备金存款支付的利息。铸币税计算结果见表6。

由计算结果可见，就G10而言，通货膨胀税比持有货币的机会成本要高，但无论是通货膨胀税还是持有货币的机会成本，占GDP的比例都比较低，通货膨胀税占GDP比例平均为0.075%，而持有货币的机会成本占GDP比例平均为0.43%。就现金和准备金对铸币税的贡献来看，加拿大、英国和美国现金对铸币税的贡献比例超过50%，分别为888%、63.6%和76.7%；而其余国家现金对铸币税的贡献则较低，不超过32%，平均为16.71%。

就中国而言，由于是2013年的数据，所以相对2001年的G10而言，中国铸币税占GDP的比例要高，通货膨胀税占GDP比例平均为1.26%，而持有货币的机会成本占GDP比例平均为0.99%梁晓玲（2008）基于2006年的数据测算我国中央银行铸币税收入占GDP的比值为0.45%，其在测算铸币税时扣除了央行对准备金支付的利息，所以计算的铸币税稍低。 ，其中现金对铸币税的贡献比例为31.67%。

因此，如果流通中的现金完全被电子货币和虚拟货币取代，则G10平均将损失34.59%的铸币税，而中国将损失31.67%的铸币税。不过无论是G10还是中国，铸币税占GDP的比例都比较低，因此，即使流通中的现金完全被电子货币和虚拟货币取代，损失的铸币税占GDP的比例也比较低，G10损失的铸币税占GDP比例平均约为0.015%（基于通货膨胀税计算）和0.008%（基于机会成本计算），而中国损失的铸币税占GDP比例约为0.40%（基于通货膨胀税计算）和0.31%（基于机会成本计算）。

六、结论及政策建议

基于铸币税的经典定义和计算方法，本文从理论上分析了狭义电子货币以及虚拟货币对铸币税的影响，并测算了狭义电子货币和虚拟货币对G10以及中国的铸币税的影响，得出如下结论：（1）由于电子货币对现金和活期存款的取代，无论采取哪种铸币税定义，电子货币的发行和流通都会导致铸币税减少。（2）不同类型虚拟货币对铸币税有不同的影响，类型Ⅰ不会影响央行的铸币税，类型Ⅱ会减少央行的铸币税，类型Ⅲ和类型Ⅳ对铸币税的影响取决于其对现实世界货币需求的降低效应与增加效应的相对强弱。（3）如果流通中的现金完全被电子货币和虚拟货币取代，则G10平均将损失34.59%的铸币税（2001年数据），而中国将损失31.67%的铸币税（2013年数据），但损失的铸币税占GDP的比例较低，G10损失的铸币税占GDP比例平均约为0.015%（基于通货膨胀税计算）和0.008%（基于机会成本计算），而中国损失的铸币税占GDP比例约为0.40%（基于通货膨胀税计算）和0.31%（基于机会成本计算）。

铸币税收入是政府财政收入的来源之一，尤其是对于存在财政赤字的国家，铸币税收入是弥补财政支出的重要来源。因此，电子货币和虚拟货币对铸币税的影响会削弱财政政策执行的基础。虽然电子货币和虚拟货币对G10以及中国铸币税的影响占GDP的比例都比较低，但如果流通中的现金被电子货币和虚拟货币完全取代，G10将损失铸币税的34.59%，而中国将损失铸币税的31.7%，而这还没有考虑狭义电子货币和虚拟货币取代活期存款导致准备金减少对铸币税的影响。因此，为提高财政政策的有效性，有必要采取措施降低电子货币和虚拟货币对铸币税的影响。

电子货币和虚拟货币是货币发展的未来形态，任何禁止电子货币和虚拟货币的措施都是不明智的，会阻碍电子货币以及虚拟货币的创新和发展。但可以采取措施减轻电子货币、虚拟货币对现金和活期存款的替代，从而减轻电子货币和虚拟货币对铸币税以及财政政策的影响。例如，可以要求电子货币以及虚拟货币发行机构发行电子货币、虚拟货币时必须持有一定比例的法定货币作为发行准备金，发行准备金的比例越低，电子货币、虚拟货币对铸币税的影响越大，而发行准备金的比例越高，则影响越小。建立电子货币、虚拟货币发行准备金制度不但有利于降低电子货币、虚拟货币流通对铸币税的影响，也有利于降低电子货币、虚拟货币流通对货币政策的冲击，维持金融系统的稳定。

电子货币和虚拟货币除通过影响铸币税进而影响财政政策外，基于电子货币和虚拟货币在线交易的逃税行为也会削弱财政政策的基础。当前，基于电子货币和虚拟货币的网络在线交易由于税制缺位、应税行为难以界定等缺陷，导致税收流失严重，尤其是在C2C等私下交易中逃税行为更是普遍，这些都会侵蚀税收收入，影响财政政策的制定和执行。针对电子货币和虚拟货币在线交易的逃税行为，可以通过在线交易税收立法加强在线交易税收稽核，并采取电子货币和虚拟货币在线交易集中清算等措施降低税收流失。

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浅析美联储的四轮量化宽松货币政策 第3篇

危机发生后, 美国联邦储备委员会 (The Board of Governors of The Federal Re⁃serve System, 以下简称美联储) 当即采取货币政策措施, 试图解救处于水深火热中的美国经济。然而当联邦基金利率降至接近零的时候, 货币政策的成效甚微, 经济复苏乏力。但是利率已无再下调的空间, 传统货币政策已然失效, 陷入凯恩斯所说的“流动性陷阱”。此时, 量化宽松货币政策 (Quantitative Easing, 简称QE) 脱颖而出, 在非常时期发挥其特殊作用, 担任起刺激经济金融复苏的重任。

量化宽松货币政策是相对于传统货币政策而言的, 在金融危机时期, 传统货币政策失灵而市场又需要注入大量资金、增加流动性的时候, 量化宽松货币政策似乎成为最优选择。美联储正是在此背景下, 连续实施了四轮量化宽松货币政策。本文旨在分析美联储实施量化宽松货币政策的背景、内容、政策效果以及退出机制, 试图发现存在的问题并且总结经验教训, 以期为我国的经济金融体制改革提供经验借鉴和方法指导, 保证我国经济金融体系的健康运行。

一、量化宽松货币政策的实施背景

在大多数时候, 传统的货币政策能够担任起宏观调控的责任, 其传导机制可简单表述为:中央银行-货币政策工具-基础货币-货币供给量-市场利率-投资、消费-社会总需求-货币政策最终目标。美联储的通常做法就是通过调节政策利率, 来影响市场利率, 从而达到宏观调控的目的, 这时联邦基准利率是不能接近或者为零的, 而在经济正常时期, 其也不可能为零。

然而, 次贷危机发生后, 经济金融形势一片黯淡, 货币需求远远大于货币供给, 出现了货币需求黑洞。这是因为在危机时期, 货币资产作为流动性最强的资产, 得到社会公众的青睐, 他们纷纷放弃其他资产转而增持货币资产, 货币需求增加。

面对不断增长的货币需求, 从理论上来说可以不断下调政策利率, 来促进货币供求平衡。2007年9月8日, 美联储首次宣布联邦基准利率由5.25%下调至4.75%, 之后又连续8 次下调直至1%, 2008 年12月16 日, 美联储再次将联邦基准利率由1%下调0.5个百分点, 将联邦基准利率一直维持在0~0.25%的水平, 接近于零。

在实践中, 政策利率是名义利率, 美联储无法将其下调至低于零的水平。也就是说, 当联邦基准利率为零时, 再无下调的空间。但是此时的货币需求仍然远远大于货币供给, 即政策利率的下调无法从根本上解决不断增长的货币需求。当政策利率无法影响市场利率的时候, 就失去了其宏观调控功能, 传统货币政策失灵。这就是凯恩斯所说的货币政策的“流动性陷阱”。

面对传统货币政策的无能为力, 美联储不得不另寻他路, 起源于日本的量化宽松货币政策成为必然选择。所谓量化宽松货币政策, 是指基准利率接近或达到零以后, 央行通过从二级市场购买各种中长期的债券, 增加基础货币的供给, 向市场投入流动性, 保持低利率, 将企业成本维持在相对低的水平, 通过增加商业银行在央行的超额储备, 来刺激贷款、振兴经济。

二、量化宽松货币政策的内容

在政策利率没有下调空间、传统货币政策失效的时候, 美联储不能无所作为, 最理想的做法是积极创新货币政策工具, 千方百计增加市场流动性供给, 即实施所谓的量化宽松货币政策。

2008 年11 月25 日, 美联储公布购买机构债和抵押贷款支持证券 (MBS) , 是首轮量化宽松货币政策开始的标志, 在第一轮量化宽松货币政策期间, 共购买了1.725 万亿的美元资产, 包括3000 亿美元的长期国债、1750亿美元的联邦机构债以及12500 亿美元的MBS。此后, 在第一轮的基础上, 分别在2010 年、2012 年、2013年又连续推出三轮量化宽松货币政策, 其具体时间和购买内容如表1所示。

从表1 可以看出, 美联储通过四轮量化宽松货币政策, 向市场注入了大量资金, 市场的流动性供给得以增加。第一轮和第二轮的量化宽松货币政策已经完成, 共向市场注入了2.325 亿万美元的资金。而第三轮和第四轮仍然在实施, 第四轮量化宽松货币政策中, 每月采购450 亿美元的国债, 加上第三轮每月采购400亿美元的MBS, 美联储每月的资产采购总额高达850亿美元。

在如此大规模的资金的刺激下, 货币供给增加, 市场流动性增强, 我们坚信经济复苏有望。

三、量化宽松货币政策的效果与退出机制

然而, 量化宽松货币政策终究是非常时期的特殊政策, 不能长久使用。在经济复苏到一定程度后, 终究是要退出历史舞台的。伯南克曾不止一次表示, 退出量化宽松货币政策的推出与否取决于两个指标: 一是失业率降至6.5%以下;二是通胀率升至2%~2.5%。

(数据来源:美国经济数据中心网站)

一般来说, 物价稳定是货币政策的首要目标, 量化宽松货币政策作为货币政策的一种, 物价是否稳定也是其必须考虑的因素。从图1来看, 相比于2008年的高通胀以及2009年的通货紧缩, 美国的CPI在2012年开始逐渐趋于平稳。但是距离2%~2.5%的目标还稍微有点差距。

(数据来源:东方财富网)

失业率是衡量一个国家经济周期的重要指标, 也是衡量经济金融复苏程度的重要指标。由图2可以看出, 相比于2009年、2010 年的失业高峰期, 2011 年后美国的失业率逐步下降, 从2014 年5 月份开始, 已达到伯南克所期望的6.5%以下, 到2015年10月份, 已降到5.1%。

单从CPI和失业率的数据来看, 量化宽松货币政策的历史任务似乎已经完成得差不多了。2013 年6 月20 日伯南克首次宣布美联储将逐步缩减购债计划, 在2014 年退出量化宽松货币政策, 美国国内外一片哗然。2014年, 耶伦新任美联储主席, 美国退出量化宽松货币政策又与之前伯南克的计划有所出入。但是, 随着世界经济复苏日渐明确, 退出量化宽松货币政策属必然之举, 所要关注和深入研究的是如何退出, 直接退出还是逐渐退出, 退出的时机是否恰当, 以及退出后的后继措施是否安排妥当。

四、量化宽松货币政策对中国的影响及启示

量化宽松货币政策的实施一方面使美国经济得到较好恢复;另一方面也带来了全球资本流动性过剩、商品市场和资本市场价格快速上涨、通货膨胀高涨等负面效应。我们在肯定量化宽松货币政策效果的同时, 也不能忽视它给全球带来的消极作用, 更需要深入关注其给我国带来的负面影响。

随着美联储量化宽松货币政策的实施, 使得包括我国在内的新兴市场被注入大量资金, 导致我国资本项目顺差增大;同时人民币面临着升值的压力。并且随着第三轮第四轮量化宽松货币政策的实施, 可能会冲击我国的出口贸易, 增加我国资本流动的不确定性以及导致输入性通胀等问题。

在后金融危机时代, 世界经济一体化程度不断增强, 对中国而言, 我们在总结金融危机教训的基础上, 需要不断反思, 积极应对量化宽松货币政策带来的不良影响, 并提出适合我国国情的经济金融改革措施。鉴于此, 笔者提出以下政策建议。

1.构建逆周期的宏观审慎政策框架

此次金融危机的根本原因是关注于单个金融机构的微观审慎政策无法保证整个金融体系的健康运行, 构建逆周期的自上而下的宏观审慎政策框架成为解决此次金融危机以及防范以后类似危机的根本措施。量化宽松货币政策的运用实属无奈之举, 相比于危机发生后的解决措施, 经济学家和金融监管当局似乎更倾向于对危机的防范, 将危机扼杀于摇篮之中。我国需要根据本国的实际情况, 构建符合中国国情的宏观审慎政策框架。

2.加强对外汇市场的监管

随着量化宽松货币政策的实施, 大量资金会流入新兴市场, 我国也不能例外。央行、银监会、证监会等部门应通力合作, 严防国际热钱大量流入股票市场和房地产市场, 加强对资本入境后的监管, 以保证我国能有一个更健康的外汇市场环境, 充分利用外资来促进我国经济的发展。

3.做好应对通货膨胀的准备

我国当前面临着双重通货膨胀的压力。首先是来自国内的需求拉动型通胀压力;其次是在大多经济体实施量化宽松货币政策情况下, 来自外部的输入型通货膨胀。既然已经能够预测到我国即将面临的通胀类型, 就应该积极做好应对通胀的压力, 协调财政政策、货币政策以及尚不完善的宏观审慎政策, 力求将通货膨胀控制在消费者可接受的范围内。

摘要：为早日走出次贷危机的阴霾, 在传统货币政策陷入“流动性陷阱”后, 美联储连续实施了四轮量化宽松货币政策, 取得了相当不错的效果, 然而也导致了一系列问题。文章简要分析了美联储实施量化宽松货币政策的背景、内容、政策效果以及退出机制, 试图从中得到启示, 为我国提供经验借鉴和方法指导。

关键词：量化宽松货币政策,传统货币政策

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货币的量化 第4篇

关键词：货币政策；量化宽松政策；退出；人民币汇率

一、美国的量化宽松政策退出的背景

为了应对金融危机给美国经济所带来的一系列沉重打击，阻止金融危机的进一步蔓延至更多其他领域，美联储从2009年开始，一共启动了四轮量化宽松货币政策。而随着美国经济复苏的势头比预期中的效果要好，美国失业率的下降速度也有所加快，通货膨胀程度在短期处在一个让人较满意的水平，美联储开始逐步将量化宽松政策即将退出的这一苗头释放给市场。量化宽松政策退出的节奏和路径将会对市场预期和资产价格的波动带来很大的影响，对全球经济造成一定的冲击，特别是对新兴经济体。

中国作为新兴经济体的重要代表，美联储的量化宽松政策退出势必对中国造成不容小视的影响。而这些影响对中国来说既有有利的一面也有不利的一面。本文旨在对美国量化宽松政策的退出对中国带来的影响作出分析，并根据这些具体的影响以及中国的发展情况，针对中国提出的应对政策给出自己的建议。

二、美国量化宽松政策回顾——四轮量化宽松货币政策的实施

从2007年8月开始，美联储先后十次进行大规模降息，将联邦基金利率由5.25%一路下调到0-0.25%。由于常规货币政策手段已经无法阻止经济下滑，为避免通货紧缩、失业率步步攀升，在次贷危机的金融风暴雪上加霜的情况下，非常规的货币政策量化宽松政策成为美国刺激经济的必要手段之一。首先，美联储向信贷市场注入了流动性，以防止国内外金融机构出现流动性短缺，并且稳定金融市场。同时，美联储通过超低的利率改善国际贸易状况，增加出口贸易，刺激GDP快速增长，促进就业，从而使经济复苏。其次，美联储直接干预市场，解救陷入困境的企业，充当其中介，向金融市场释放流动性。再次，美联储通过公开市场购买长期国债，目的是引导市场降低长期利率。最终实现经济复苏，再退出量化宽松货币政策。

四轮的量化宽松政策下来，美国的经济状况得到了明显的改善，美国的失业率下降的速度有所加快，通货膨胀水平也在一个短期内让人放心的水平，美联储开始逐渐将量化宽松政策即将退出的势头显露出来让市场察觉。美国联邦储备委员会在2014年10月29日宣布停止执行资产购买计划，但是仍然会将所持到期证券本金进行再投资。这一消息的宣布说明美国货币的政策正在一步步迈向正常化。

三、美国量化宽松货币政策实施对新兴市场的影响

（一）加剧新兴国家通货膨胀压力。由于全球金融一体化，量化宽松国家向其他国家的流动性是有溢出效应的，其中的负面溢出效应会让新兴国家被迫面临日渐“宽松”的市场环境，通货膨胀压力增大。

（二）催生新兴市场国家资产泡沫形成。量化宽松政策创造的货币会通过国际资本流动的方式流至别国。热钱流入本身货币无法自由兑换，同时经济发展迅猛、已存在通货膨胀压力的新兴市场国家，必将导致通货膨胀升温，资产价格上涨，使这些国家的房地产和股市形成泡沫，一旦热钱撤离将使泡沫破灭，对新兴市场国家的经济造成损害。

（三）促使新兴国家货币升值。以我国为例，美联储大量增加美元供应，那就相当于加速了美元对人民币的贬值，也就是说人民币在快速对美元升值，这将大大削减我国的出口竞争力。

（四）降低新兴市场国家债券收益率。美元在全球的供应量上升使美元呈现贬值趋势，那么主权基金债权人所持有的美国国债将缩水，也就意味着美国的负债水平明显下降。

四、美国退出量化宽松政策对中国的影响

（一）人民币面临长期贬值压力。我们可以从以下几个方面来观察美元的短期走势：一是流动性紧缩，这会导致美元贬值。众所周知，定量宽松政策的效用是最明显和最直接的。因此，退出量化宽松势必使美元升值。第二是退出量化宽松政策会使美国通胀预期降低，这可能导致美元走强。三是由于全球风险厌恶情绪的上升，美元已成为经济安全的避风港，这将进一步推高美元的汇率。四是美国美国的经济复苏势头强劲，美国经济增长率，导致美元走强。

综上所述，我们不难看出中短期内美元将呈走强趋势。而又因为几轮的量化宽松政策规模的巨大，退出的过程将会比较漫长，导致人民币将在长期内面临着贬值的压力。人民币贬值，很可能会使我国的资产泡沫随之破灭。

（二）汇率贬值拉动出口。美国经济复苏带动了美国居民消费和制造业的回暖，这就意味着包括初级消费品和资源品在内的来自美国的整体需求将上升，促进我国出口事业的发展。另外，量化宽松政策退出，美元升值，缓解了人民币的升值压力，使我国出口产品的价格优势更为明显，进一步拉动我国的外贸出口事业。

（三）降低我国进口成本及通货膨胀压力。一旦美联储的量化宽松政策将不可避免地导致退出市场，美元指数从弱到强，呈现出上升趋势，从而导致全球大宗商品必须面对新一轮的金融风险下行。自美联储在六月发布2013至退出量化宽松政策以来，大宗商品价格一直受到冲击，继续下行。而随着量化宽松政策退出步伐的进一步加快，商品市场也有可能进一步深化熊市。以美元计价的大宗商品进口成本将推动中国进口的增长，缓解未来经济的压力。

（四）未来我国或面临通货紧缩风险。美联储退出量化宽松政策导致美元走强，缓解我国的通货膨胀压力，但同时也可能会导致通货紧缩的出现。这是由于量化宽松政策实施期间，有一部分游资流入到我国的房地产以及金融市场，推动了我国资产价格的上涨，美元升值使这一部分资金回流至美国，短期内可能会增加我国国内资产价格下降的压力。资产价格下降会通过价格传导去到影响我国消费品的价格，使消费价格指数下降，这很有可能导致通货紧缩的出现。

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（五）吸引外商直接投资流入的难度增大。长久以来，外商直接投资是我国获取国际资金、管理经验和技术以及促进经济增长和就业的重要途径之一，而这两年来流入我国的外商直接投资增速明显放缓了。这是由于美联储开始退出量化宽松政策以后，首先，通过变更流动性预期对外商直接投资等一系列长期资本流向产生影响；其次，相当于确认美国经济的复苏势头，随着“再工业化战略”的深化，长期资本从全球各地流到美国这些发达经济体的量将在未来大幅增加，这导致新兴经济体吸收外商直接投资的增速将放缓，中国的引资难度也会随之加大。

五、中国的政策应对建议

（一）放宽外商直接投资准入限制，提升我国对外商投资的长期吸引力。按照“宽进严出”的要求，进一步放宽外商在一般制造业领域的投资限制。推动外资企业加大对中西部地区的投资力度，推进外商投资在我国区域间梯度转移的实现。支持上海自贸区在涉外经济体制改革方面的建设，并且将有益的经验推广到其他的自由贸易区，努力做到引资优势从低成本、高税收优惠向持续扩大的国内需求、完备的产业配套、稳定的政治环境以及健全的法律制度等长期优势转化。

（二）继续完善人民币汇率形成的机制，推进人民币汇率改革。由于量化宽松政策的退出，未来人民币的汇率改革应适度增加其汇率弹性、扩大汇率的波幅，但是同时要保持汇率的相对稳定。这不仅有利于促进我国的出口事业，而且还降低了资金大幅流出的时候会对我国经济产生的冲击。量化宽松政策的退出，资金会出现流出倾向，这将导致人民币出现贬值压力。假如过度干预汇率将会造成境内汇率贬值预期大幅度增强的局面，促进资金流出的加快，对经济造成更大程度的冲击。由此可见，一个完善的人民币汇率形成机制是多么重要。

（三）增进国际沟通与协调，推进国际货币政策协商机制的建设。量化宽松政策的退出势必会使国际资金流向大逆转，对世界经济，特别是与我国经济关系密切的国家产生重大影响。因此，我国必须加强国际沟通。一方面，可以通过双边或多边对话机制，加强与发达经济体之间的政策交流，保持彼此政策间的协调，促使共赢的国际局面的形成。另一方面，我国还应加强与新兴经济体在量化宽松政策退出的应对政策上的协调。

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[4]谢洁玉，周密.美国退出量化宽松政策对新兴经济体的影响[J].国际经济合作，2013，（09）.

[5]赵硕刚.美联储逐步退出量化宽松政策对我国的影响及对策[J].宏观经济管理，2014，（04）.

[6]刘天琪.浅议美国退出量化宽松政策对中国经济的影响[J].北方经贸，2014，（03）.

货币的量化 第5篇

所谓量化宽松货币政策(QE)是指在利率为零或接近为零时,中央银行通过购买政府债券或其他金融资产,扩大资产负债表以增加货币供应量,从而直接增加市场流动性的一种货币政策。“量化”就是中央银行创造出一定数量的货币,“宽松”是指减轻银行体系的注资压力。传统的货币政策是由中央银行运用货币政策工具调节货币供应量,进而影响市场利率,调节投资和消费。而量化宽松则是在利率已经是最低水平,减息等传统的货币政策起不到作用的情况下使用,因此量化宽松货币政策也被视为是一种非常规的货币政策。

2 美国推行量化宽松货币政策的原因

2008年金融危机爆发之后,美国失业率急剧上升。高失业、低增长造成美国消费信心缺失,在2010年上半年消费信心指数有所回升后,下半年再次进入冷冻期,7月份密西根大学消费者信心指数从6月份的76点下降至67.8点,几乎回到了2009年的水平,直至11月即QE2实施之后,消费者信心指数才出现了环比增长。美国是消费主导型国家,消费者信心不足,加之金融危机之后,居民“去杠杆化”过程的持续,私人消费便成为了美国经济复苏的瓶颈。高失业至江河日下,低通胀引雪上加霜。金融危机之后,财政政策束手无策,货币政策成为强弩之末。美国政府为了挽救岌岌可危的经济形势,在2008-2009年实施了超常规的财政政策和货币政策。美联储通过不断实施扩张性货币政策,利率已降至0～0.25%,至2010年10月,M2余额接近9万亿美元,比危机前增加了12%。

这样一来,美国经济就陷入了“流动性陷阱”,传统的货币政策基本无效。然而,对于美国而言,财政赤字的不断扩大却限制了其财政政策的使用空间。由此可以看出,美国在这种背景下持续推出这种非传统的量化宽松货币政策是无奈之举。实质上,量化宽松货币政策是一种变相的主权债务,政府无法扩大支出来增加公共需求,于是就由美联储来扩张资产负债表,央行取道货币市场,通过购买国债拉动需求,刺激消费。

3 中国的对策建议

3.1 推动人民币稳步升值,健全人民币汇率形成机制

美国实施量化宽松货币政策后,资本向我国大量流入是不可避免的,这就迫使我国加快人民币升值的步伐。人民币升值固然会打击到我国出口企业的利益,但是长期不升值却会导致我国经济结构失衡。人民币升值要循序渐进,要给我国的出口企业适当的缓冲期。过快的升值会使很多出口企业难以承受,甚至倒闭,并导致大量失业,因此,应该在可控的范围内稳步升值。另外,我们也应借此机会健全人民币的汇率形成机制。2010年10月之后,我国的基准利率就不断上升,如果人民币的汇率能够更加富有弹性,人民币的预期汇率就会下降,流入我国的资金就将面临风险,这样就可以在一定程度上减轻热钱涌入的压力,防止经济过热。

3.2 限制资本流入,对资本进行临时性的管制

中国是2008年金融危机之后恢复最快的市场,在人民币升值和资产升值的预期之下,全球资本蜂拥而来不足为奇,这其中不乏热钱。热钱流入中国,使基础货币供应量快速增加。2010年12月,我国新增外汇占款4 033亿元,比11月多出837亿元,广义货币M2则同比增长19.72%。这些资金一部分投入到了房地产市场,也有很大一部分投入到了虚拟经济中,巨大的资金流容易催生出资产市场的泡沫,更不必说已经膨胀的中国房产市场。

3.3 推动多元化国际货币体系的建立,完善人民币国际化进程

我国是世界上最大的发展中国家,是第一大外汇储备国,也是美国最大的债权国,美元有任何风吹草动都会对我国利益造成影响。随着新兴经济体的崛起，我国应积极推动建立拥有多元化储备货币的国际货币体系,提高新兴国家在国际货币体系中的地位。多元化的国际货币体系可以防止单一主权货币代表国际清偿能力,而使国际货币体系陷入特里芬困境,也可以帮助各国在某一国经济遭遇危机时分散风险。

3.4 对外汇储备进行多样化管理,防范汇率风险

20世纪80年代初期,美国财政和对外贸易呈现双赤字,因此美国希望通过贬值美元带动出口以实现国际收支平衡,1985年G5签署“广场协议”联合干预外汇市场。当时,日本投资者拥有大量的美元资产,美元贬值严重地打击了日本。日本作为当时美国最大的债权国为此付出了巨大的代价。19861995年间,“广场协议”使日本对外净资产的汇率损失累计高达3.5万亿日元,众多日本的机构投资者和个人投资者都损失惨重。

中国今天的现状与当年的日本非常相似。美国财政部2011年3月的数据显示,虽然中国在1月份减持了54亿美元的美国国债,但是仍然是美国最大的债权国。量化宽松政策使美国基准利率降低,美国国债的魅力下降了,美国国债大幅缩水。虽然就目前的情况看,美国国债仍是对外投资的首选,但是为了分散风险,我们也应该保持外汇储备的多元化,调整各国债券的比例。另外,应对资产的期限结构进行调整,降低对美国长期国债的持有,增持短期国债,确保流动性,防范可能发生的汇率波动造成的损失。

摘要：美国宣布实施第二轮量化宽松货币政策的决定引起了国际社会的广泛争议。本研究将对美国量化宽松货币政策的原因及我国的对策进行分析。

关键词：量化宽松,通货膨胀,美元贬值

参考文献

[1]管涛.陈之平.现行国际货币体系难以承受之重:美国货币政策的量化宽松[J].中国货币市场.2011.(2):32-34

货币的量化 第6篇

在脱离金本位制后, 现代中央银行货币发行活动的本质, 是以其所持有的各种资产为抵押, 发行一种用于流通交易的票据, 即纸币。纸币对于持有它的各种经济体来说是资产, 对于中央银行来说则是负债。

在资产方面, 不同的中央银行有不同的结构。最初的中央银行资产以贵金属为主, 现代西方国家央行以政府债券为主, 我国等持有大量外汇储备的新兴市场国家则是以外汇资产为主。因此, 不同中央银行发行的纸币, 其所对应的抵押物也不尽相同。西方国家央行发行的纸币, 主要对应央行持有的政策债券和黄金。金融危机前 (2007年年中) , 政府债券和黄金在美联储资产中的比例高达92%, 在日本央行资产中的比例也有72%之多。我国的情况有所不同, 人民银行发行纸币主要对应的是外汇储备。2007年末, 中国人民银行资产中, 外汇占68%, 政府债券和黄金仅占2%左右;2010年末, 中国人民银行资产中, 外汇比重上升至79.5%, 政府债券和黄金占6.3%。

在负债方面, 货币发行和金融机构缴存准备金两项共同构成基础货币。在纸币制度下, 基础货币通过整个经济体系的货币成数机制作用, 扩大为狭义货币 (M1) 和广义货币 (M2) 。对于承担国际交易只能的储备货币来说, 还会进一步形成更大范围的 (M3) 。

当中央银行采取公开市场业务、调整贴现率、改变法定存款准备金等方式来买卖黄金、债券和外汇, 或者调整对金融机构的债券数量时, 都会影响金融体系中的货币数量, 相应地也引起央行自身资产负债表的变化。正是因为这样, 我们可以通过分析某一国家央行资产负债表的规模和结构变化, 来研究该国的货币供应的变化情况。

美联储最常规的货币政策操作方式就是通过公开市场操作来买卖美国国债, 其资产来源主要由国债构成。因此, 通过购买国债实施“量化宽松”货币政策, 并非一种全新的货币政策工具, 其本质上只是一种规模远大于常态的公开市场操作。

二、第一轮“量化宽松”货币政策的效应分析

2009年3月18日, 美联储宣布将实施第一轮“量化宽松”货币政策 (以下简称“QE1”) , 主要计划是在当年新增购买3 000亿美元国债和8 500亿美元的机构债券, 规模创近40年之最。“量化宽松”货币政策实施前, 美联储的资产负债情况如表1所示。

2008年12月31日单位:亿美元

数据来源:美联储网站 (www.federalreserve.gov.)

实施“量化宽松”货币政策后, 美联储的资产负债情况并没有发生较明显的实质性变化, 而只是在结构方面有所调整, 具体见表2。

将表1和表2进行比较分析得到表3。可以看出, 到2009年年末, 美联储的资产负债表规模并没有因为实施第一轮的“量化宽松”货币政策而大幅膨胀, 反而略有缩小, 基础货币为19 549亿美元, 比2008年底增加了2092亿美元, 增幅为12%。2009年末美国M2为85 487亿美元, 计算可得2009年末美国货币成数为4.4。

2009年12月31日单位:亿美元

数据来源:美联储网站 (www.federalreserve.gov.)

从资产方面看, 首先, 政府债券增加了3 007亿美元, 联邦机构债券和抵押债券增加了10 485亿美元, 与美联储宣布的QE1内容基本相符。其次, 外汇资产大幅减少 (-5154亿美元) , 表明随着国际金融市场美元流动性状况的缓解, 美联储逐步收回了前期释放的国际美元。再次, 对金融机构债权和股权大幅减少 (-8194亿美元) , 表明美联储逐步收回了对特定金融机构的临时流动性支持。这些结构变化表明, 美联储在实施QE1期间逐步收回对金融机构的临时流动性支持, 同时增加一般性市场流动性, 特别是对“两房” (2) 及抵押债券等房地产相关融资的支持。

2008年12月31日至2009年12月31日单位:亿美元

从负债方面看, 美国的基础货币小幅扩张, 货币发行与金融机构存款之和总计增长2 092亿美元, 这其中金融机构存款的增长又是主要因素, 占基础货币增长的80.9%。这表明2009这一年时间里, 美国的金融机构持续处于惜贷状态, 货币乘数也由2008年末的4.7下降至2009年末的4.4。

综上所述, 美国实施QE1期间, 美联储的货币政策操作实际上并不是一味的增加货币供应, 而是“有收有放”地进行了结构性调整, 可以说, QE1的效果其实是较为温和的, 它更多地表现为对美联储资产负债流动性结构进行的一种调整。金融机构缩减信贷规模也抑制了美元广义货币的增长, 这使得2009年的通货膨胀问题和资产泡沫问题并没有在全球范围内形成恶劣影响。

三、第二轮“量化宽松”货币政策效应分析

2010年11月3日, 美联储宣布实施新一轮“量化宽松”货币政策 (以下简称“QE2”) , 计划在2011年第二季度末前购买多达6000亿美元的国债, 平均每月750亿美元。

2010年11月3日单位:亿美元

数据来源:美联储网站 (www.federalreserve.gov.)

将表2与表4进行对比可以看出, QE1实施后, QE2实施前的这10个月的时间里, 美联储的资产负债表规模进一步扩张, 但扩张的规模很有限, 仅为639亿美元, 结构也没有发生显著变化。具体变化情况如表5所示。

2009年12月31日至2010年11月3日单位:亿美元

从资产方面看, 2010年总体上延续了2009年的趋势, 在金融市场流动性缓解而实体经济不景气的情况下, 美联储一方面继续减少外汇资产以及对金融机构的债权和股权, 从而减少对金融市场和机构临时流动性的支持;另一方面, 继续增加政府债券和抵押债券规模, 从而增加对市场一般流动性特别是房地产市场的融资支持。

从负债方面看, 美国的货币发行继续增加, 但基础货币规模基本保持稳定甚至略有缩小 (-57亿美元) 。这主要是美国金融机构的惜贷现象有所缓解, 金融机构在美联储的准备金存款出现下降 (-444亿美元) 。

QE2实施5个月后, 美联储资产负债情况如表6所示。

2011年3月30日单位:亿美元

数据来源:美联储网站 (www.federalreserve.gov.)

将反映QE2实施前美联储资产负债情况的表4与反映QE2实施五个月后美联储资产负债情况的表6进行对比分析, 得出这五个月里的变化情况, 见表7。

2010年11月3日至2011年3月30日单位:亿美元

从资产方面看, 这五个月时间里美联储增持了4 914亿美元的政府债券, 规模大于公布的QE2内容1 164亿美元 (平均每月为750亿美元, 五个月为3 750亿美元) 。对联邦机构债券 (-172亿美元) 和抵押债券 (-1138亿美元) 的持有量下降, 以及对金融机构债权和股权 (-676亿美元) 均出现下降, 反映了美联储对金融市场和“两房”等特定地产机构的直接支持在逐步缩紧。

从负债方面看, 金融机构准备金的增长再次超过货币发行的增长, 说明自美联储实施QE2以来, 美国金融机构的放贷活动有所放缓。其他存款 (主要是财政存款) 出现较大规模的增长 (+650亿美元) , 五个月内增长的规模相当于QE1实施后, QE2实施前的十个月内其他存款增加规模的1.1倍, 表明QE2推出后对美国的财务状况改善是起到一定积极作用的。

四、结论与启示

通过对QE1和QE2实施前后美联储资产负债表进行分析, 我们可以得出以下结论:

第一, 美联储资产负债表规模呈加速扩张态势。2009年美联储实施QE1期间, 其资产负债表规模实际上是略有缩小的, 主要是对流动性结构进行了适度调整。QE1实施后, QE2实施前的十个月里, 美联储的资产负债表规模有所扩大, 但幅度并不大, 2010年11月初为23 422亿美元, 仅比2009年底增长2.8%。而实施QE2之后的五个月时间里, 美联储的资产负债表规模就达到26 266亿美元, 比2010年11月初增长12.1%, 加速扩张的态势明显。

第二, 美国金融机构的信贷扩张能力正在恢复。货币供应量的增长取决于货币乘数的变化和基础货币的增长两个因素。实施QE1期间, 美国的M2乘数从4.7下降到4.4, 这表明在通缩压力和金融不确定性增大的情况下, 美国银行系统的中介功能在不断萎缩, 存在去杠杆化过程。在这种情况下, 即便基础货币大幅增长, 但在货币乘数下降的作用下, 整体上货币供应量也不会出现大规模扩张的现象, 此时的金融机构在货币政策传导中起到“缓冲器”的作用。2010年以来, 美国的M2乘数稳中有升, 逐步稳定在4.4-4.6之间, 信贷规模有所扩大, 这表明美国金融机构的信贷创造能力开始回升, 金融机构在货币政策传导中的作用转向“放大器”。

第三, 国际美元流动性的增长远大于美国国内流动性增长。美国是国际资本流动的主要驱动地, 美联储基础货币的投放和美国金融机构信贷创造能力的回升, 不仅会对美国国内流动性造成影响, 而且会增加国际市场上的美元流动性。从2009年一季度末到2010年四季度末, 美元M2余额 (国内流动性) 仅增长5.9%, 而全球外汇储备中的美元数量却增长了19.6%, 见图1。这种差异表明, 美联储近两年增加的美元供给, 大部分通过美国金融机构的海外投资行为和美国的贸易逆差转化为国际市场流动性。

数据来源:国际货币基金组织网站 (www.imf.org)

综上所述, 与QE1相比, QE2给全球金融市场流动性带来的冲击可能会大得多。尽管短期内, 出现通货膨胀的可能性很小, 但从稍长的时间看, 一旦全球经济走出低谷, 全面复苏, 货币乘数便可能很快上升, 前期注入的流动性就会在货币乘数的带动下而显现, 流动性过剩问题又将变得严峻。同时值得注意的是, “量化宽松”货币政策最直接的后果就是导致美元大幅贬值, 大量资金被迫转向大宗商品市场, 导致大宗商品价格全面上涨, 从而进一步增加了美元贬值的压力, 资产泡沫问题值得关注。

参考文献

[1]曾宪久.货币政策传导机制论[M].北京:中国金融出版社, 2004.

[2]易刚, 吴有昌.货币银行学[M].上海:上海人民出版社, 1999.

[3]王树同, 刘明学, 栾雪剑.美联储“量化宽松”货币政策的原因、影响与启示[J].国际金融研究, 2009 (11) .

货币的量化 第7篇

一、美国量化宽松货币政策出台的背景及内容

(一) 出台的背景

一是失业率居高不下。自从金融危机爆发以来, 美国失业率一直维持在高位, 曾一度达到10%, 至今仍维持在9.6%, 从美国目前的状况看, 未来数月失业率突破10%的可能性不能排除。失业率问题的解决不仅关系到美国的政治经济稳定, 还是国会选举的重要参考指标。只要失业率居高不下, 美国的消费需求就不会提升, 经济的复苏就会缓慢。

二是经济增长仍然乏力。美国第一轮量化宽松政策注入的资产只有一小部分形成美国国内的流动性, 绝大部分形成国际游资渗透到世界金融体系, 尤其是新兴经济体国家中。据统计表明, 2009年和2010年美国国内新增货币量之和只有4541亿美元, 是同期美联储投放的1.7亿美元资产的四分之一, 注入的大部分资产都流到国外, 没有推动美国经济更快的复苏。

(二) 美国两轮量化宽松货币政策的内容

第一轮量化宽松货币政策 (QE1) 是指美联储在零利率或近似零利率时通过购买长期国债和两房担保的按揭贷款支持证券向市场注入1.7万亿美元资产, 向市场注入大量流动性的非常规货币政策。但此次量化宽松货币政策并没有将美国从金融危机中解救出来, 消费疲软和失业率仍居高不下, 经济下行风险仍然存在, 因此美国为了进一步提振经济, 实施了第二轮量化宽松货币政策 (QE2) , 将联邦基金利率维持在0~0.25%区间不变, 同时在今年二季度前购进6000亿美元的资金以刺激经济加快复苏。

二、量化宽松货币政策对美国的影响

(一) 增加美国出口量

美国实行量化宽松政策使其货币贬值, 增加了美国出口, 使外贸企业产量增加, 有利于缓解失业压力, 促进投资和消费。美国去年出口不断增加, 更是创下金融危机爆发以来的历史新高。美商务部公布数据显示, 1-11月累计美国出口总额16666亿美元, 同比增长16.76%。

(二) 减少对外债务负担

美元作为衡量一国国际外汇储备的货币, 美元的贬值必然减少该国国际储备价值, 减轻对该国的偿债压力。截至2010年三季度, 我国持有美国国债近8000亿美元, 再加上中国持有的美国股票、公司债、机构债和短期储蓄等, 共持有2.65万亿美元储备, 中国作为世界上最大的美元储备国, 美元的贬值必将转嫁大量政府债务, 造成我国国际储备价值的贬值, 减轻对我国的债务负担。

在这种背景下, 美国再一次开动印钞机, 再一次扩大货币供应量, 实施了“与邻为壑”的第二次量化宽松货币政策, 在二十国 (G20) 峰会上受到多国的猛烈抨击。

三、量化宽松货币政策对我国的影响

(一) 货币政策自主性减弱

根据克鲁格曼三角形, 固定汇率制, 资本自由流动和货币政策自主性不可能同时达到。由于我国实行的是盯住一篮子货币的固定汇率制度, 由于现在我国利率与美国利率呈现出严重的倒挂局面, 大量热钱不断涌入, 中国为维持固定汇率就必须大量抛售本币, 造成流动性加强, 物价大幅上涨, 引起通货膨胀, 缩小了货币政策选择空间, 削弱了货币政策的自主性。

(二) 大宗商品价格上涨

美元作为国际贸易的主要货币, 美元贬值的直接后果就会引起农产品以及能源等大宗商品期货投机性需求, 使其价格不断攀升。其中原油价格涨幅较大, 上涨幅度超过100%, 价格达到80美元/桶的高位。美国洲际交易所 (ICE) 棉花期货价格在10月份一度触及19世纪美国南北战争以来最高水平, 在10月26日曾涨至每磅1.305美元的历史高位, 将三个月连涨势态推至高峰, 价格自7月以来已攀升约80%。中国的进口产品又主要是石油、农产品、铁矿石等大宗商品, 它们的涨价直接引起中国的输入性通货膨胀。

(三) 人民币被动升值

自从美国重启定量宽松货币政策以来, 美元兑一篮子货币汇率已贬值近6.5%, 大量热钱涌入中国等新兴经济体国家, 导致这些国家货币被动升值。人民币对美元自2011年以来已经升值1.43%, 重启汇改以来则升值了4.60%, 4月21日人民币兑美元汇率6.5228, 创下汇改以来的新高。人民币升值使货币购买力增强, 进口产品成本下降, 增强了我国在国际市场上的采购能力, 但升值幅度过大, 将导致我国产品价格过高, 削弱我国出口竞争力, 使出口大量减少, 自2010年下半年以来我国曾一度出现贸易逆差的局势。

(四) 大量热钱不断涌入

在量化宽松货币政策下, 美国把联邦基金利率维持在0~0.25%的历史低位, 而中国的利率则维持在2.25%, 出现严重的利率差, 国际资金会从利率低的国家流向利率高的国家, 因此注入美国的大部分资金会通过各种渠道流入中国等发展势头强劲的新兴市场国家。据国家外汇管理局公布8月份数据显示, 银行代客结汇1132亿美元, 银行代客售汇841亿美元, 顺差为291亿美元。显示9月份银行代客结汇1192亿美元, 银行代客售汇908亿美元, 顺差284亿美元, 较8月顺差额有所回落, 但仍在高位运行, 显示热钱流入中国仍较快。

(五) 食品房地产价格大幅上涨, 通胀预期加大

金融危机爆发后, 美国采取量化宽松政策, 中国面对大宗商品价格大幅上涨的输入型通胀压力, 连续数月CPI和PPI已呈环比增长, 中国超市里出售的食用油、食糖等日常食品10月大幅上涨, 涨幅在10%~13%, 食品在计算通货膨胀率时占了1/3, 虽然最近一次报告的通胀率 (9月份3.6%) 仍远低于2008年的8.7%高点, 但食品价格的涨幅已经回到了当年的高位, 且食品价格仍在上涨, 这加大了人们对通胀的预期。由于国际热钱正不断向中国涌入, 大量的热钱瞄准了中国的房地产业, 使房价大幅上涨, 以北京为例, 2008年房价在13500元/平方米, 到2010年房价达到25000元/平方米, 涨幅达85%, 至今仍居高不下。

四、我国应对美国量化宽松货币政策的对策

(一) 阻止短期国际热钱涌入

在中美出现严重利率倒挂的情况下, 必定会有大量投机性热钱涌入, 因此我国要严格控制热钱流入渠道和流入数量, 对可疑外汇流入不予结汇, 并报告外汇监管局, 对国际短期热钱的流入施加限制, 使其投机收益下降。在阻止短期投机性国际热钱融入的同时, 不应限制国际中长期投资。

(二) 加强金融创新, 拓宽外汇储备的使用渠道

美国实行量化宽松货币政策, 使货币供给量不断扩大, 不仅导致美国流动性增强, 更造成新兴市场国家货币流动性增加, 货币作为一种储藏价值手段的吸引力已逐渐下降, 货币要寻求投资回报率更高、价值更稳定的流向。因此要加强金融产品种类的创新, 为不断贬值的外汇储备寻求更多投资机会。随着国际市场上大宗商品期货价格不断上涨, 可以择机入市, 降低产品采购成本, 把不断贬值的外汇储备变成不断升值的资源。

(三) 控制好人民币升值幅度

人民币的升值要与中国的经济发展相配合, 服务于中国的经济发展。人民币过快升值将侵蚀中国出口竞争力, 令出口企业的经营困难, 导致失业率上升。有数据显示, 2010年第三季度中国外汇储备已位居全球之首, 增至2.65万亿美元, 增幅达到创纪录的1940亿美元。从中国不断累积的外汇准备情况来看, 人民币虽有被低估, 但中国也不能重蹈日元大幅升值的“广场协议”覆辙。如果让人民币汇率保持不变, 就要进行货币投放, 引起更多的流动性, 带来物价大幅上涨, 导致通货膨胀, 同时, 大量热钱涌入, 就会导致资产泡沫的形成。因此, 要着眼于中国的经济, 把人民币升值幅度控制在合理的范围内。

(四) 推进人民币国际化进程

美国实行量化宽松货币政策使美元不断贬值的同时, 也削弱了美元在国际上的地位。中国要抓住这有利时机, 扩大货币互换的范围和规模, 把人民币推向世界, 加快人民币国际化进程, 提升中国在国际上地位和影响力, 提高中国在国际贸易上的话语权, 寻求与美国在国际贸易上平等地位和机会。

摘要：2008年金融危机爆发后, 美国两次实行量化宽松的非常规货币政策。在刺激其经济复苏的同时也给世界上其他国家尤其是新兴市场国家的经济带来了更大的冲击和不确定性。本文主要分析了美国量化宽松货币政策对中国经济发展的影响, 并以此提出了一些措施来加强中国经济稳定, 减轻有可能对中国经济造成的负面影响。

关键词：美国,量化宽松货币政策,影响,对策

参考文献

[1]于舟.美国量化宽松货币政策下中国的对策[J].经济视角, 2010, (12)

[2]李石凯.从货币供应量变化看量化宽松货币政策的效果[J].中国金融, 2010, (23)

货币的量化 第8篇

“量化宽松”中提到的“量化”主要是指对“创造”出的资金给出了定量的指标, 而其中的“宽松”主要是指该手段将有效的减轻银行的资金压力。国家的中央银行通过对自己“凭空”创造出的资金加以利用, 在公开市场上购买政府的债券、借钱给接受存款的相关机构以及从银行购买资产等。这些手段和措施都将明显的降低政府债券的收益率以及银行同业利率, 导致银行只能拥有大量的只能获取极低利息的资产。通过这种手段, 央行“迫使”银行更加愿意给客户提供贷款以或缺更多的利益回报, 最终达到缓解市场资金压力的目标。

由于当银根出现松动, 或者是所购买的资产随着通胀而出现贬值时, 量化宽松将使得货币倾向于贬值。正是由于量化宽松有可能增加货币出现贬值, 政府通常只在金融状况较差或者是在经历了通缩之后, 短时间内才推出量化宽松的措施。

一、美国量化宽松货币政策给中国经济带来的影响

从本质上来看, 美国两次采用量化宽松货币政策, 从其根本目的和动机上来讲, 很大程度上是在制造一个经济“泡沫”, 而且是为别的国家制造这样一个“泡沫”。通过制造“泡沫”而形成需求, 在短时间内形成的大量需求给美国的经济复苏带来了机会;从中期的发展观点来看, 量化宽松货币政策可以为美国创造一批新的就业, 缓解国内金融危机给政府带来的压力;从长远的角度来看, 量化宽松的货币政策可以引起美国发生结构性的变革。但是, 在美国之外, 尤其是一些新兴的经济体, 美国的量化宽松货币政策带来的却是麻烦不断热钱、大宗商品价格上涨、货币升值的巨大“泡沫”。

1. 加剧全球贸易失衡, 对我国出口贸易冲击巨大

全球货币差价与全球贸易失衡之间存在着一种反馈的循环关系。美国的量化宽松货币政策将进一步加快美元的贬值速度。而美元作为一种国际结算货币, 其迅速的贬值必将导致全球流动性的泛滥, 直接引起金融市场发生动荡, 引发全球范围内的“货币贬值竞赛”, 进一步加剧全球性的货币争端。而我国的经济发展在很大程度上是来自于出口贸易, 人民币的不断升值将减低我国商品的竞争优势, 给我国的出口贸易带来了极大的考验。贸易战争一旦爆发, 各国都将设置贸易壁垒, 引发新一轮的全球性贸易保护狂潮, 给全球的经济带来极大的损失, 将全球经济拉向崩溃的边缘, 最终使得各方的利益都受到损害。

2. 导致我国通胀压力加剧, 外汇购买能力下降

量化宽松的货币政策表现出来的就是美元的发行将不再受到控制。同时, 近年来国际大宗商品的价格持续上涨, 这给广大发展中国家带来的输入性通胀压力持续加大, 包括中国在内的新兴经济体国家已经承担着美国所导致的持续的潜在恶性通胀及货币的无序贬值所造成的恶果。尤其是对于中国而言, 美国的量化宽松货币政策不但导致中国输入性通胀压力的不断增加, 同时还犹豫中国有着巨额的外汇储备, 这直接导致中国蒙受着巨大损失, 时时刻刻都有大量的资金被“蒸发”。虽然央行可以通过采用推迟加息等措施来避免更多的热钱流入国内市场, 但这却有可能引发资产泡沫及通货膨胀。同时, 一方面面临着被要求本国货币进行升值的压力, 另一方面还要担心资金的流入会破坏本国经济的稳定, 使得中国面对着一个进退两难的经济局面。

二、需要采取的针对性措施

1. 采用提高准备金率等手段吸收对冲, 加强监管

央行可以采用相对应的货币政策来应对当前的经济形势。例如, 针对入境的“热钱”, 国家可以采用总量对冲的措施。即当有短期投机性的资金涌入, 通过这一手段将之放入“池子”中, 不让之渗透到整个国家的经济实体当中去。待到其需要撤出时, 再将之从“池子”里放出。通过这种手段能有效的减少“热钱”对我国经济的冲击。而这里提到的这个池子, 可以包括:央行通过货币政策等手段吸收对冲、存款准备金率的提高、通过利率或者是汇率的衍生产品等。

2. 转变经济的发展方式

究其根本, 最为根本的方式时转变我国经济的发展方式, 通过减少对出口的依赖, 依靠国内市场的需求来拉动经济发展, 这样才能进一步保证经济的健康性。为了实现这种转变, 根据我国现实的国情来看, 最为有效的手段就是提高中低收入家庭收入, 老百姓手里有了钱才会考虑去消费。例如, 加强全国养老保险体系的建设等措施。同时, 对金融领域进行拓展, 尤其是在农村地区, 要为农村地区提供一个良好的金融资产服务, 通过增加对农村的资金投入, 有效的减少城乡之间的差距, 达到拉动农村地区内需的目的。

3. 积极倡导新的经济秩序

我们应该联手更多的利益相关国家和地区, 积极的在国际上倡导一个国际金融和货币体系的改革行动, 形成一个新的国际经济秩序是当前的首要任务。

三、结语

在当前的国际经济形势下, 我们应该积极的关注各国, 尤其是美国的经济政策, 分析其政策的真实意图, 对之采取针对性的措施才能有效的确保我国经济健康、稳定的发展。

参考文献

[1]李欣.美国"量化宽松"对中国的影响.管理观察.2010 (34) .

货币的量化 第9篇

【关键词】非常规货币政策；量化宽松利率；改革

2008年9月15日，伴着美国第四大投资银行雷曼兄弟一夜之间宣布倒闭，由房地产泡沫引发的美国次债危机瞬间在全球金融市场爆炸一般地迅速扩散蔓延，这次危机在很短的时间里演变成了严重的全球性金融危机。金融危机发生后，失业率居高不下、股市不景气以及各个银行相继倒闭困扰着美国，为了化解这场危机，复苏经济，美联储最先采用了常规货币政策来调节经济形式。可是随后的金融市场依旧继续恶化没有好转，信贷状况趋于紧缩，2008年美联储7次下调再贴现率，可是常规货币政策并没能帮助美国经济带来明显好转。于是美联储于2009年和2011年连续启动了两轮非常规货币政策即量化宽松的货币政策，并且随后购入了近1.7万亿美元的中长期国债以及抵押贷款用来支撑证券、拉动国民投资、刺激经济回稳。可见美国一直采用宽松的货币政策来挽救金融危机下的经济衰退。之后，全球各国政府纷纷采取非常规货币政策措施应对金融危机。

当前全球金融市场依然处于动荡之中，金融危机爆发以来，大多数研究成果都是以国外为例子多，然而对于我们国内的经济情况研究并不清晰深刻，从而致使国外经验的直接套用，却没能结合中国的实际国情，所以我国必须做到为我所用，不同的问题不同的分析。

中国人民银行行长周小川说，中国货币政策一直以来都是非常规的。非常规货币政策主要是量化宽松，理论上这会造成低利率甚至是零利率。可是中国还没有达到实施传统的货币政策所应该具备的经济条件。量化宽松属于货币政策的一种，是通过央行的公开市场操作从而增加基础货币的供给，也可视为“无中生有”地创造出指定数额的流通货币，也可以生动地形容为间接增印钞票。其操作方法是：中央银行用公开市场操作的方式，买入证券，从而增加银行在央行开设的结算户口内的资金数量，达到为银行体系注入流通性的目的。从改革开放开始到现在，中国一直还处于改革转型时期，中国距离达到实施传统的货币政策所必须具备的所有的外在经济条件还有很大差距，故我国必须还要进行无数的金融行业的改革，需要改进纠正银行业内的不良状况，还需要以一些非常规的方式来更进一步地开拓发展资本市场，从这也可以知道，我国的货币政策与其他的国家相比，一直是非传统的。

中国作为世界上一个社会主义经济超级大国自然而然拥有着跟所有资本主义国家不同的特殊国情，如果某一个理论做不到和中国国情相很好的结合，那么这结论注定会失败。货币政策实践的道理也是一样。面对这场全球性的金融风暴，我国的货币政策需要有自己国家的特点，而不是一味地借鉴国外经验。兼收并蓄，总结经验，以我为主，我国应找到自身的特点，并且朝着这个方向努力。非常规货币政策大致包含了三个方面：低利率承诺、数量宽松、信贷宽松。

可以看出国内的人民币贷款基准利率自2008年以来一直程下降的趋势，雷曼事件发生之后不久，央行就立马宣布：从2008年9月16日开始，把一年期的人民币贷款基准利率必须直降0.27个百分点。另外，依据短期多调、长期少调的原则，其他期限档次贷款基准利率作出相应的调整。在10月8日前后，全球的几大央行同时发起了一波降息的高潮。因为那时中国金融全球化的加深，我国自然無法避免的在10月份连降3次存贷款基准利率。2008年11月至12月，中国政府开始施行积极的财政政策以及适度宽松的货币政策来调节经济。在经历了一系列的利率调整后，一年期定存款利率由原来的4.14%直降1.89个百分点，从而降至2.25%，一年期贷款的基准利率更是从原先的7.47%直降2.16个百分点到了5.31%，五年期以下（含五年）的住房公积金贷款利率也随之降至3.33%。这利率下调的幅度之大，堪称前所未有。美国引发的全球性金融危机至今还未退潮而去，欧洲和日本的经济情况恶化得让人担忧，而我国作为美国最大的债权国，美国在实施宽松货币政策挽救经济衰退的同时必然会引起美元的大幅贬值，从而也会致使中国的财产大幅缩水，而我国的跟随美国而采取的量化宽松的货币政策也会因为国内民众消费的热情不高，导致通货膨胀严重加剧，最后使我国内部经济的失衡。

到了2010年下半年，眼看着国内的通货膨胀压力越来越大，我国人民银行的加息措施到了迫在眉睫的时点，非加不可。从2010年10月20日为起点，直到2011年7月7日，短短不到一年的时间内，我国人民银行先后进行了五次加息，将存贷款利率一共提高了1个百分点。

经济增长率、低通货膨胀率、国际收支平衡状况、新增就业是央行历年来强调的货币政策调控主要的四个指标。中国在这个时点上，货币政策最主要目标：解决通胀可能更重要。毕竟传统时期的央行，低通胀的目标一直是央行多目标中最重要的一个指标。至此，人民银行当前首要的任务就是好好稳定物价，中国已经走上了加息的道路，然而由于对未来的通胀预期越来越严重，利息调整的道路刚刚开始而已还远远没到尽头。

在这样的情况下，“适度宽松”的货币政策在我国的货币政策里面应运而生，国家要求应该做到根据经济形势的变化审时度势一招我国现在的经济形势适度调整货币政策，从2011年下半年以来至今，我国利率水平不再一味的下调了，而是在一定范围内上下浮动，根据央行最新的指示，我国需要加快步伐进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制的改善和改革，并且提升金融资源的配置效率，逐渐完善金融调控机制。更加需要强调的是我国需要进一步建立健全市场利率定价自律的机制，提高金融机构自主定价能力，使市场利率体系更加的完备完善，使我国的利率调整不再被迫追随国际的步伐，我们要找到适合我们中国自己的货币政策道路。与此同时，建立并健全中央银行对利率进行调控的框架，必不可少的措施还包括强化价格型调控和传导机制。进而推动并完善人民币汇率市场化的形成机制，增强市场决定汇率的力度，使得人民币汇率双向浮动弹性得以大大提升，从而把人民币汇率保持在均衡，合理的正常水平上，加快速度开拓全新的外汇市场。

中国人民银行决定，（如上表）从2014年11月22日开始将对下调金融机构的人民币贷款和存款基准利率。下调金融机构的一年期贷款基准利率0.4个百分点，直至5.6%；将一年期的存款基准利率须往下降0.25个百分点，直至2.75%，并且和推进利率市场化改革结合起来，把金融机构存款利率的浮动区间上限从存款基准利率的1.1倍上升至1.2倍；其他剩下的各档次贷款以及存款基准利率同时进行相应的调整。可以看出利率市场化改革已经拉开大幕，这代表着，商业银行在我国央行规定的同期的限档次基准利率之上的浮动范围增大了。这一次调整进一步增加了商业银行对于风险定价和银行利率调节的自主性，而对那些信用风险相对较高的金融机构来说，可以提高其的资产准备金率。我国中国人民银行一步一步地把金融机构贷款利率上下浮动的区间扩大的方式比曾经那种致使单纯调节基准利率的措施更为有效果更为可取。在全球经济体都在施行量化宽松的货币政策应对危机的时候，我国货币政策从2008年开始到2014年经历了稳健从紧的调控到适度宽松政策再到稳健的货币政策的过程。

虽然中国的量化宽松政策的实施让中国的经济在国际金融动荡的形式里面受益也面临了无数的挑战，而且，经济体制改革不可能一步到位，中国的经济还是需要在政府的适度调控下向前探索。所以，我们应该将改革寓于调控之中，将深化改革和货币政策调控有效结合起来，使得市场在资源配置中发挥重要的决定性作用。对于创新发展和金融深化，我国须进一步改良调控模式，形成正确效率的传导机制，与此同时相应地增大供给从而达到改善金融服务，提高金融运行效率以及服务实体经济的能力的目的。

参考文献：

[1]彭芸.金融危机背景下非常规性货币政策的实施与退出，2010（12）.

[2]白贻民.危机背景下货币政策效果分析.河北大学，2011（6）.

[3]中国人民银行货币政策分析小组.2014年中国货币政策执行报告.中国人民银行，2014.

指导老师：

货币的量化 第10篇

一、美国的两轮量化宽松货币政策

2008年11月24日, 美联储宣布将购买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发行的价值1000亿美元的债券及其担保的5000亿美元的资产支持证券。这是美联储在金融危机以来首次动用量化宽松货币政策。截至2010年3月, 第一轮量化宽松结束, 美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券, 累计1.725万亿美元左右。

2010年11月3日, 美联储又宣布长期维持0~0.25%的超低基准利率不变, 并表示从2010年11月份开始到2011年第二个季度之前以每月750亿美元的规模总计购买6000亿美元的较长期国债, 但将根据经济形势对购买规模进行调整。包括美联储现有抵押贷款支持证券到期回笼资金再投资计划在内, FED预计将购买8500—9000亿美元的国债。这就是美国自次贷危机以来, 实施的第二轮量化宽松货币政策。

二、美国量化宽松货币政策对中国经济的影响

1、对人民币汇率的影响

随着美国量化宽松货币政策的实施, 再加上美元的低利率政策, 美元的贬值已成为中长期趋势。相对而言, 中国作为一个新兴国家, 经济增长相对较快, 而且伴随国内通胀水平的进一步加剧, 中国已进入加息周期, 人民币与美元的利差进一步扩大。所有这些因素都吸引着以逐利为目的的国际热钱通过各种形式加速流入中国。大量热钱的流入, 一方面会不断冲击国内商品市场和资本市场, 推动物价水平上涨和滋生资产价格泡沫, 另一方面也强化了人们对人民币升值的预期, 给我国出口带来不利影响。

2、对外汇储备的影响

中国是美国国债的主要购买国和持有国。而且, 我国外汇储备以美元为主, 只要美元依然占据最主要国际货币的霸主地位, 这种情况在今后一、二十年乃至更长时间内会继续保持下去, 不会发生根本性的变化。从过去的历史看, 美国凭借“美元霸权”的特殊地位, 经常不管他国利益, 总是交替地采取美元升值、贬值的政策, 以解决或缓和美国国内经济的问题与矛盾。美国的量化宽松货币政策, 实质上就是美国继续实行美元泛滥的举措, 使美元贬值, 目的很明显, 就是为了稀释各国对美债权。也可以这么理解, 在未来的一段时期里, 美元贬值预期将继续持续或者加速。从这点看, 它是根据中国、印度等国近期加息的举动而做出的连锁反应。说到底, 实际上就是要加速稀释中国等国所持有的庞大美元债权, 以便在汇率反差上变相减少中国等国所拥有的美国债权。截至2011年2月末, 我国持有美国国债1.15万亿美元, 这在我国2.9万亿美元的外汇储备中占据40%的份额, 一旦美元下跌, 我国就会蒙受巨大的损失。受量化宽松政策的影响, 美元呈贬值态势, 相应的中国以美元计价的外汇储备资产价格出现大幅缩水。另一方面, 长期收益率下降, 也将导致利息的巨大损失。

3、对通货膨胀的影响

美国的量化宽松货币政策向其银行体系注入流动性, 最终的结果等于是向全世界发行本币, 向新兴国家输出通货膨胀, 主要有三条国际间的传导途径:一是成本推动。美元是国际储备货币, 在国际贸易中的大部分交易是以美元进行标价的, 美国量化宽松货币政策导致美元贬值, 美元贬值的一个直接后果就是国际大宗商品价格的上涨, 包括原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等。而这些大宗商品中的大部分都是中国需要进口的资源类商品, 进口成本高了以后会形成PPI对CPI的压力, 从而形成输入型通货膨胀。二是热钱流入。美国量化宽松货币政策的实行使得国际间存在着大量的逐利短期资本, 在中美存在利率剪刀差时, 大量的投机资本就会从美国往中国等高利率国家流动, 使得对人民币的需求大于供给, 人民币存在巨大的升值压力。由于中国目前实行的是盯住一篮子货币的汇率制度, 实质上还是固定汇率制度, 中央银行为维持固定汇率制度就必须抛出人民币, 买入美元, 这样就导致中国经济体中出现过多的货币, 通胀风险加大。三是预期。美国实行量化宽松货币政策以后, 面对大宗商品价格上涨以及热钱流入带来的通胀风险, 中国CPI和PPI已经连续数月环比上升, 预计未来会出现持续的温和通胀。由于通货膨胀具有“预期自我实现”的特点, 因此, 预期管理在通货膨胀的治理中非常重要。

4、对货币政策自主权的影响

在当前宏观经济条件下, 我国宏观调控短期面临的最大问题就是通货膨胀。要治理通胀, 就必须实行紧缩性的货币政策。传统货币政策工具有两个:提高利率和提高法定存款准备金率。如果中国跟进美国等国的政策, 由于中国的银行体系并不存在去杠杆化的问题, 那么中国货币供应量将十分充足, 很容易导致资金推动物价大幅上涨, 中国将进入严重通货膨胀时代。如果不跟随全球的量化宽松货币政策, 采用加息手段抑制通胀, 那么人民币与美元之间的利差将进一步扩大, 人民币将可能产生更大的升值压力, 带来更多的热钱流入, 央行为此又将投放大量的人民币, 货币供应量的增加又会冲击商品市场和资本市场, 这样一来就会使利率型调控工具抑制通货膨胀的效果大打折扣。而如果采用提高法定存款准备金率的方式来减少货币投放, 收缩银行信贷, 以此抑制通货膨胀, 效果显然比加息要强, 但中国的存款准备金率水平已达到了近十年的历史高位, 而且如果运用不当, 有可能会损害到实体经济的增长。所以说, 在中美经济反向的情况下, 中国的货币政策将会由于美国为刺激经济而实施的“量化宽松”政策处于一个进退两难的境地。

三、中国应对量化宽松货币政策的对策建议

1、加强通胀预期管理, 综合运用多种政策抑制通胀

加强对未来通胀预期的管理, 主要应从以下几个方面着手:一是继续保持适度宽松的总体基调, 并适时实施动态的预调和微调;二是寻求信贷规模调整与信贷结构优化的平衡点;三是当经济恢复全面增长势头并形成内生性增长机制后, 适度宽松的货币政策应考虑加快退出, 将适度宽松的政策调整为中性或稳健;四是加强舆论引导, 避免由非理性通胀预期引发“羊群效应”。

目前, 我国通货膨胀超预期的原因主要有两个:一是自2008年金融危机发生以后我国实行了比较宽松的货币政策, 二是受美“量化宽松的货币政策”带来的输入性通胀风险和国际短期资本流入的影响。因此, 在目前国内市场上货币供应量相对充足的情况下, 我国需要加强对输入性通胀风险和国际短期资本流动以及自身潜在货币扩张和通胀风险的防范。为此, 我国一方面要加大经济结构调整力度, 大力扶植新兴产业, 既可以减少对国际大宗商品的依赖性, 还可以培育新的经济增长点, 提高中国产品在国际市场上的竞争力;另一方面, 在现阶段需要适时调整货币政策的力度, 综合运用利率型、数量型等货币政策工具, 达到既能控制通胀, 又能回收过剩的流动性, 减少对商品市场和资本市场的冲击。为此, 首先, 货币当局要放缓国内市场上货币投放量的增速, 逐渐回归货币投放的常态, 防止经济复苏过程中再度回到流动性过剩的老路;其次, 加强对美国“量化宽松的货币政策”带来的输入性通胀风险和国际短期资本流入的防范, 其中包括美元进一步贬值以及国际市场能源等大宗资源类商品价格上涨的影响, 对通胀预期要有正确的判断, 及时调整政策的导向。

2、保持人民币汇率的基本稳定

美英日等国采取的量化宽松货币政策会使该三国货币相对其他货币产生贬值压力, 但美英日货币之间的相对价值则具有更大的不稳定性和不确定性, 这使得人民币的实际有效汇率在短期同时存在升值和贬值的因素。在此复杂多变的形势下, 以美元为参照的人民币汇率要继续保持基本稳定, 这既可以减少汇率波动带来的不必要交易成本和资金流波动, 也树立了中国不参与贬值竞赛的负责任的大国形象。

3、扩大外汇储备增量的适用范围

截至2009年底, 我国共持有美国国债7274亿美元, 占所有外国投资者的23.6%;持有机构债约5500—6000亿美元, 公司债约1500亿美元;持有美国股票和短期储蓄各约400亿美元。美联储购买国债的行为将使我国所持美国存量国债升值, 如果美元先贬后升的判断成立, 则外汇储备仅在短期会有名义损失;而且, 保持外汇储备存量的基本稳定还可以在政治博弈中保持较多的主动权。一方面, 在保持我国持有美国国债存量基本稳定的同时, 有必要积极调整国债的期限结构, 以防范利率波动的风险。另一方面, 要进一步拓宽外汇储备增量的使用范围:首先, 基于大宗商品将呈现震荡向上格局的判断, 要根据大宗商品价格的变化情况, 择机入市购买, 尽可能降低原材料进口成本;其次, 可以考虑增持美国优质跨国大企业的股票, 这些股票不仅可以抵御美国国内的通胀风险, 而且由于其利润来源大部分来自海外, 还可以抵御美元贬值的风险。

4、密切关注国际资金流动的状况

尽管量化宽松短期内将导致美元汇率的下跌和通货紧缩一定程度的缓解, 中期内美元仍将保持强势并摆脱通缩阴影, 但由于国际金融市场的复杂性, 不能完全排除其他情况出现的可能性。考虑到无论是美元汇率的变化还是物价水平的变化, 关键环节是美元的国际流动状况, 量化宽松会通过利率、汇率、风险偏好等变量改变全球投资者对美国经济乃至美元的预期, 并直接导致美元的国际流动变化, 继而对量化宽松政策的效果产生积极或消极的影响并间接影响到我国。因此, 要高度关注国际资金流动的状况以及美国经济的动态发展, 及时研究和分析其对全球经济的影响和对我国的间接影响, 重点关注我国外汇储备、进出口贸易等受到的影响并及早做出调整。

5、抓住有利时机推进人民币国际化进程