长期国债成功发行的启示

长期国债成功发行的启示（精选6篇）

长期国债成功发行的启示 第1篇

摘要：储蓄国债是我国国债发行中的重要组成部分，自上世纪90年代开始发行以来，不断改革创新，深受投资者的喜爱，但仍有众多有待完善之处。英、美国储蓄国债历经近百年的探索和发展，已形成了相对成熟的储蓄国债体系，对我国储蓄国债改革具有借鉴意义。本文通过对英、美储蓄国债发行体系和我国储蓄国债发行方式的简单介绍，对我国储蓄国债改革，在销售渠道、发行方式、品种设计方面提出意见和建议。

关键词：储蓄国债;借鉴;启示

储蓄国债(Savings Bonds)是一国政府面向国内个人投资者发行的，以满足储蓄性投资需求的一种不可流通国债。由于储蓄国债具有针对个人发行、收益安全稳定、品种设计灵活等特点，深受中小投资者喜爱，被众多国家债务管理当局采用。我国储蓄国债经过十几年的改革、发展，形成了稳定的发行体系，深受我国中小投资者的青睐。以下将简单介绍英、美储蓄国债发行体系，并在借鉴其经验的基础上，对我国储蓄国债改革提出相应意见和建议。

一、英、美国家储蓄国债

储蓄国债起源于发达国家，可追溯到第一次世界大战期间，英国为筹集军费发行的储蓄凭证(SavingCertificate)。在上世纪经济大萧条时代，美国为满足经济刺激计划的需要，于1935年开始发行储蓄国债，是最早以储蓄国债名义发行的国家。储蓄国债为第二次世界大战中英国、美国政府筹集资金起到了巨大作用。二战后，由于战后重建和经济发展对资金的巨大需求，储蓄国债进一步被其他发达国家引入。在20世纪70年代高利率时期，储蓄国债发行量大大提高，适时稳定了政府筹资成本。但到了80年代中后期，随着资本市场发展，可流通国债发行量逐年递增，储蓄国债发展势头逐步减缓，在各国国债余额中的比例逐渐降低，但仍在发达国家中普遍存在并不断发展创新，深受中小投资者喜爱。

1、储蓄国债管理体制

英国财政部是英国储蓄国债的管理机构，每年根据预算情况和债务管理需要制定储蓄国债发行计划，并定期向社会公众发布。储蓄国债的发行和兑付等具体操作事宜由英国财政部下设的国民储蓄投资局(简称NS&I)完成。国民储汇局对储蓄国债品种设计要申报财政部批准，不同券种适用的现行利率水平按照英国财政部制定的利率执行。

美国财政部公共债务局是美国储蓄国债管理机构，负责储蓄国债相关政策制定、具体发行、兑付事宜。

2、储蓄国债发行方式和渠道

英国储蓄国债面向个人投资者发售。英国投资者可以以本人名义、子女名义、与他人共同持有等方式购买储蓄国债。销售渠道丰富，投资者可以通过电话、网络、邮局、银行、工资扣除计划等多种渠道认购。在资金支付方式上，现金、借记卡、信用卡、支票等多种支付方式均可使用。同时，英国储蓄国债变现也非常灵活。投资者可以通过电话、网络、书信、银行或其他金融机构提出提前支取申请，不受购买途径和地域限制。

美国储蓄国债的发行对象主要是个人投资者，为美国公民和部分在美国境内的非美国公民。在美国境外的非美国公民只能作为共有人和美国公民共同持有储蓄国债。美国储蓄国债销售网络非常发达，投资者可以通过电话、网络、银行等金融机构、储蓄计划、工资抵扣等方式进行认购，

3、储蓄国债品种设计

英、美储蓄国债品种设计灵活多样，很好的满足了不同收入群体、不同风险偏好、不同年龄阶层的投资者的投资需要。

英国根据不同的市场需求设计了一系列销售品种，目前在售的有凭证类和债券类两大类。其中，凭证类分为固定利率储蓄凭证和指数挂钩储蓄凭证。债券类分为有奖销售国债、子女红利国债、收入国债、股票担保国债、收入保障国债、增长保障国债。上述品种面值从1英镑到500英镑不等，购买上限也均有不同设置：期限设簧有固定期限、可展期品种和无期限三类;利率设置丰富，有固定利率、浮动利率、奖励利率和阶梯利率多种：付息频率灵活，有到期一次付息、到期奖励付息、按月付息、按年付息等多种;部分券种提前赎回需要根据赎回时间分档计息或扣除一定时间的利息：不同券种利息收入适用全额免税、部分免税和应税等不同税收政策。

美国目前在售的储蓄国债主要有EE系列、I系列和HH/H系列。上述3个系列储蓄国债共有50至10000美元8种不同金额面值：期限有很多种，投资者可以要求延期，最长为30年。发行价格有按面值和贴现两种方式：有复利和单利两种计息方式。

长期国债成功发行的启示 第2篇

1、国库券

2、国家重点建设债券

3、国家建设债券

4、财政债券

5、特种债券

6、保值债券

7、基本建设债券

长期国债成功发行的启示 第3篇

通货膨胀作为一种货币现象, 其成因于货币供给量与货币需求量之间的缺口。现有研究国债规模与通货膨胀的文献集中讨论国债规模对货币供应量的扩张效应, 具体而言有以下三种思路。

第一种思路是货币融资和国债融资之间的替代关系, 即当政府难以通过国债融资的时候政府往往会选择货币融资, 这种货币融资既可以是货币的财政发行, 也可以是财政向央行的借款或透支, 还可以是央行在一级市场对国债的购买, 这方面代表性文献譬如萨金特 (1982) 、马拴友等 (2006) 。

第二种思路是从国债应债来源的角度来考察国债发行与资金运用对基础货币以及货币供应量的影响, 而货币供应量的扩张将有可能导致通货膨胀, 这方面的文献比如高培勇、宋永明 (2004) , 刘华 (2004) , 类承曜 (2002) 。

第三种思路是把国债作为弥补财政赤字的重要手段讨论赤字规模与通货膨胀率水平之间的关系, 这方面的论述比如斯蒂格利茨 (1997) 。

从国债发行对通货膨胀影响的观点的角度来看目前文献主要有以下几种观点:Barro (1976) 在讨论通货膨胀问题时指出, 一旦政府债务存量的增长率超过了产出增长率, 持续发行债券就会通过货币化的形式引起通货膨胀。Smith (1982) 比较了使用债券和发行货币手段进行融资的后果, 发现零通货膨胀率的稳定态势很难实现。阎坤 (2002) 认为, 由于中国中央银行可以在公开市场业务中收购国债, 加之过大的外汇储备, 从而形成巨大的货币扩张压力。当国债达到一定规模后, 政府信用就会有所动摇, 一旦政府通过国债实现不了预期的效果就只有靠铸币税 (货币发行) 来筹集资金, 最终无疑会导致恶性通货膨胀。也有不少学者认为国债发行不是导致通货膨胀的主要原因。Friedman (1982) 认为, 在货币供应量增速极低时, 较小规模的国债可以把货币供应量增速提升到需要的水平, 缓解了经济总量的衰退, 而不会导致货币发行的过量导致通货膨胀。因此, 国债发行与通货膨胀之间是一种松散的关系。Darby (1984) 认为, 只要国债发行能够与货币增长率在一定范围内保持协调, 那么国债发行即使有货币化的倾向也不会引起通货膨胀。

从以上讨论不难看出, 研究者以不同的国家、不同的经济体制作为研究对象, 运用不同的研究方法可能得出完全不同的结论。我们不能简单的认为国债发行就会造成货币供应增加进而引发通货膨胀。要找出国债发行与通货膨胀之间的关系, 有必要对二者进行量化分析, 寻找出二者间数量的因果关系, 才能对两者进行客观的评价。

二、基于国债资金运用效率视角分析国债发行对于通胀率的影响

在这里我们首先要明确一下本文对通货膨胀成因的看法。在经济学理论当中, 通货膨胀的成因主要有以下几种, 有需求拉动的通货膨胀, 成本推动的通货膨胀, 通货膨胀螺旋, 结构性通货膨胀以及作为货币现象的通货膨胀。实际上无论是前面哪一种理论, 其通货膨胀的最终表现也必定是价格的上涨, 而价格的上涨显然是由于在某几种商品上相对过多的货币追逐了相对少量的商品所导致的, 所以本人认为, 通货膨胀实际上从表象上来讲, 就是一种货币现象, 并且本文的论述也同样基于此理论。

总体而言, 政府发行国债的目的主要有两个方面, 第一个方面是为了回收货币市场上过量的流动性, 第二个方面就是为了通过发行国债筹集资金进行投资从而刺激经济增长。实际上无论是哪个目的, 国债所回收的资金最终都是要进行投资。

我们假设一个极端的情况, 假设政府在发行国债之前就已经确定好所筹集的资金的投资项目为A, 在当前经济环境下, A项目所在行业的投资回报率为10%, 而政府投资的这个A项目由于资质较好, 投资回报率为100%, 显然, 如果政府筹集的资金投放到了A项目上, 其资金的产出效率超出了该行业所要求的必要报酬率, 那么表现在实务商品上就是, 相对过多的产品和相对过少货币, 因此, 不但会使整体通货膨胀率提高, 反而会使得通货膨胀率下降。

从以上例子我们可以看出, 在探讨国债的发行规模的时候资金所投放的项目的内部收益率和该项目所在行业的必要报酬率是必须需要考虑的一个因素, 因为这一因素也同样关系到发行国债以后是否会对通货膨胀有推动作用。

依照本理论, 如果想测度本次国债发行规模是否会对通货膨胀产生影响, 就必须要知道所募集的资金的投资项目的具体情况。这一评价方法从理论上讲实际上是一个辅助的判定标准, 就是说, 该方法并不能够计算本次发行国债的具体规模, 而只是在国债发行规模和资金使用用途确定的情况下判定是否会导致通货膨胀。如果会导致通货膨胀, 并且其增长的幅度超过了当局的容忍范围, 那么就需要调整资金的使用流向, 让资金尽可能投放到那些内部收益率更高的, 或者是超过该行业必要报酬率更多的项目上去, 这样就可以拉低通货膨胀率, 甚至是不产生通货膨胀。

前面所举例子是以发行国债仅投放到一个项目上为例进行说明的, 而发行国债所募集资金实际上不可能仅投放到一个项目上, 那么这时如何测度其对通货膨胀的影响呢?我们可以首先计算出投资的项目各所在行业的一个加权平均行业收益率, 然后再根据各项目自身的内部收益率计算加权平均内部收益率, 如果前者大于后者, 就会导致通货膨胀, 反之则不会。

当前中国货币超发现象严重, 2011年1月份CPI已经达到了4.9%, 究其原因, 主要就是因为货币投放的产出效率要低于货币所要求的必要报酬率, 因此导致实物产出相对较少, 货币发行相对较多, 引发通胀。因此未来解决通胀问题, 一方面要收紧流动性, 减少货币投放, 另一方面就必须要加大投资项目的审查力度, 让货币尽量投放到那些产出价值高的项目上去。

三、政策建议

国债的发行除了需要保证适当的规模之外, 其募集资金的投资项目也同样需要得到重点的关注, 只有当所投资项目的加权平均内部收益率超过了项目所在行业的加权平均必要报酬率的时候才不会导致通货膨胀, 否则随着国债发行规模的日益扩大, 必将导致通货膨胀现象的出现。

摘要：近年来, 随着国债发行的持续升温及通货膨胀问题的不断加重, 国债发行与通货膨胀问题之间的关系日益受到学术界的重视, 对此问题的研究也逐步加深, 相关理论众多, 从国债资金使用的运营效率角度来分析其发行对于通货膨胀的影响, 进而得到一个国债发行规模的限定条件。

关键词：国债发行,通货膨胀,资金效率

参考文献

[1]Stanley Fisher.The economics of government budget constraint[J].The World Bank Observer, 2005.

[2]Damodar N.Gujarati.计量经济学基础[M].北京:中国人民大学出版社, 2005.

[3]潘红宇.时间序列分析[M].北京:对外经济贸易大学出版社, 2006.

由“准国债”发行引起的思考 第4篇

关键词：市政债券；准国债；债务人；资金使用人

为应对全球经济危机，2008年，中央政府出台了4万亿元经济刺激計划。其中，中央安排的资金只有1.18万亿元，这就对地方政府的资金配套能力提出了挑战。据测算，2009年地方政府资金配套缺口为3000亿元。为此，国务院于2009年同意地方发行2000亿元债券。这一政策的出台，标志着冻结16年的市政债券破冰启动，也引发了社会各界的热烈讨论。

但是，承载各方期许的市政债券，最后却成为了“准国债”。下面我们对此现象进行了分析。

一、“准国债”出现的原因及其危害

（一）“准国债”出现的原因

近几年来，随着中国城市化进程的加快，城市基础设施建设迅猛扩大，所需资金急剧增加。但由于我国自1994年以来一直实行分税制，中央逐步获得了主要税种的征税权而拥有了大量资金，而地方政府除了城市建设维护税和公用事业附加税这两项专门用于基础设施的预算收入，财政缺口越来越大，面对亟需进行的城市建设心有余而力不足。

目前，地方政府基础设施建设资金主要来自商业银行、政策性银行、地方财政、中央财政。商业银行、政策性银行由于自身特点，他们不可能无止尽的为地方政府提供基础设施建设资金。中央财政作为弥补地方政府资金缺口的重要渠道，其弥补方式主要为转移支付。根据近几年的情况，我们发现在中央给予地方的转移支付中，专项转移支付占了很大的比重，在专款专用的限制下，即使地方政府获取了这部分资金，也无法用于自己想要进行的项目上。原本，资本市场应该是市政建设筹资的重要渠道，但1995年开始实施的《中华人民共和国预算法》第28条规定：“地方各级预算按照量入为出、收支平衡的原则编制，不列赤字。除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券。”在《预算法》的制约下，地方政府通过发行市政债券融资的渠道受阻，使得国内资本市场远未有效地利用起来。

2009年，为配合积极的财政政策和货币政策，在法理基础和约束机制缺位的情况下，“准国债”形式的地方债券应运而生。为什么称之为“准国债”呢？是因为这一次的地方债券是由财政部代理发行、代办还本付息和支付发行费，并且在发行过程中，财政部限制了债券的发行期限和发行规模，地方政府并没有取得发行债券的自主权。虽然，这2000亿的市政债券是为了配合金融危机下积极的财政政策而发行，但从一定程度上也反映出地方财政过紧、亟待资金填补缺口的急迫状况。但由于其“准国债” 的本质，弊端已然显现。

（二）“准国债”造成的危害

在“准国债”形式下，民众通过购买“准国债”，看似是与地方政府建立了债权债务关系，但实际上中央政府才是真正的债务人。中央政府又将“准国债”拨给地方使用，从而地方政府在这中间只是充当了一个资金使用人的角色，且由于地方并无发债自主权，资金使用人的权利行使起来也略显被动。显然，债务人与资金使用人出现了分离。

这种“分离”导致了巨大的危害：

第一，2000亿市政债券实质上应被归类为国债，而经统计，中央政府债务比例本就已过高，债务负担结构极不合理。我国的国债依存度从1996年起就超过了国际25%的警戒线。在我国，由于地方财政无权发行债券，直接导致了中央政府债务比例过高，而此次的“准国债”实将继续推高这一比例，如果任其发展，必将影响国家财政稳定。

第二，“准国债”资金使用效率低下。“准国债”以国家信用为担保，地方政府在无偿使用这部分资金时没有风险约束，用多用少、用好用坏对地方政府没有直接利害关系，因而无论本地是否急需进行某些建设投资，也都想在有限的建设资金中分一杯羹，宁可造成设施闲置或使用率低下，也要为本地牟取“福利”。

二、如何推进真正意义上市政债券的发行

（一）发行市政债券的优势

鉴于上述“分离”造成的诸多危害，我们认为，应该把债务人和资金使用人统一起来，使其权责对称，即让地方政府发行真正意义上的市政债券，这样，地方政府既担当债务人又扮演资金使用人的角色，从而使其获得了一个可以自主安排重要资金来源的机会。

如果发行市政债券，地方政府资金不足的状况将会得到缓解，且资金使用的自由度也会有所扩大，使得地方政府在财政更加独立的情况下，更好的为地方提供公共产品和进行基础设施建设。资金缺口堵住了，不受监控的预算外收入必然会逐渐减少，从而更容易实现财政的规范和透明。

（二）发行市政债券的政策建议

从上述分析看到，我国长期以来形成的有别于发达国家的财政体制，决定了发行市政债券是复杂且敏感的问题。2009年“准国债”的破冰发行并非偶然，市政债券的出台十分必要，通过发行市政债券来支持城市基础设施建设，益处颇多。但发行地方债券须循序渐进，逐步建立起具有中国特色的市政债券发行体系。

首先，要建立健全相关法律法规制度，为市政债券的发行提供一个良好的法律环境。修改《预算法》及相关的财政法规，通过法律形式明确地方政府发债主体的地位，有法可依，使得地方政府成为真正意义上的市政债券发行人。

其次，中央与地方的关系需要进一步明确。当前我国的分税制财政体制下事权和财权不对称，通过地方政府发行市政债券推动城市基础设施建设仍然存在财政制约。在今后的发展中，应逐步实现财政制度改革，向公共财政过渡。

最后，可以逐步推进我国的市政债券发行。先在一些城市试点，看运行效果，然后在全国范围内推广。当前我国相关制度建设仍不够完善，可以先推广收益债券，争取对特定的项目进行债券融资，在条件成熟的情况下，再发展到一般责任债券。

参考文献：

[1]李骏.发行市政债券对促进城市基础设施建设的分析[J].财经科学,2010,(7).

长期国债成功发行的启示 第5篇

 字号 欢迎发表评论2012年04月18日10:39 来源：当代金融家作者：贾康

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文/贾康

财政政策的一个重要工具是国债的发行与管理。从我国近年国债发行的情况来看，发行规模逐步扩大，存量规模逐年增加，二级市场交易趋于活跃，一级发行和二级交易市场的利率市场化基本完成，国债投资主体不断多元化，市场基础设施不断完善，定价效率明显提高。然而，在利率下行时，承销商发行市场承销国债面临巨大的利率风险，承销意愿不足，财政部发行压力较大。而开展国债期货，能够为承销商提供规避风险的工具，在承销国债的同时，在期货市场中反向操作锁定价格，增强承销商承销国债的信心，促进国债发行，从而保障财政政策有效实施。由此考虑，建议在总结17年前国债期货“3丒27”事件教训的基础上，不因噎废食，设计合理方案恢复国债期货交易。这样做的正面效应主要有以下几点：第一，为债券承销商提供对冲国债承销期间利率风险的手段，提高其积极性，降低国债发行风险与成本。

我国国债发行与交易利率已基本实现市场化。由于目前国债市场缺乏对冲工具，大部分机构承销债券后，选择放入持有至到期投资账户，而不进行交易，只能消极避险。承销商在国债发行中面临很大风险，为了对冲利率风险，他们常常在一级半市场出售债券。由于债券尚未上市，这些交易大部分是通过口头协议方式，违约风险较大，加上从发行到上市的时间较长，承销商要让利才能出售债券，成交价往往低于招标价。国债期货的推出，使承销商可以通过国债期货将持有或尚未持有的国债进行对冲，锁定利率风险，从而促其积极参与国债承销，有利于国债发行。同时，随着整个债券市场的市场化程度的不断提高，各类机构规避利率风险的需求日趋强烈，债券市场的参与者也需要利用国债期货规避风险。

第二，增强国债二级市场流动性，降低债券的持有成本和交易成本，进而带动国债发行利率下降，压低公共成本。国债期货的发展也将吸引更多投资者参与现货市场，如同为现货市场注入了一湾活水，促进债券交易的活跃，提高债券市场流动性。以美国为例，推出国债期货后，国债期货的成交量与现货市场的成交量呈现正相关关系。

第三，国债期货所揭示的债券远期价格，可较好地反映债券市场供求关系，从而优化债券发行定价机制。

国债期货是标准化、高透明度、低信用风险的场内利率衍生品，具有的低交易成本、强流动性的优势。因此，国债期货市场能够迅速地反映市场信息，促进价格达到均衡水平，进而形成一个统一的利率市场体系。这条完善的收益率曲线会使得国债发行定价的效率大幅度

提高，也会使得定价的透明度提高。

因此，国债期货交易所带来的国债发行效率的改善，不仅促进债券一级市场的发展，提高债券融资占全社会融资总额的比重，更好地服务实体经济，而且对于降低国债发行成本、完善国债管理体制、促进财政在“扩内需、稳增长、调结构、促民生”中发挥更大作用，具有重要现实意义。已有大量研究表明，“3丒27”事件产生的特殊原因已不复存在，国债期货交易的操作规则优化可以规避风险，相关机制设计有把握应对风险。建议有关部门在控制风险的前提下，积极推出国债期货恢复交易的方案。

改进我国国债发行的几点建议 第6篇

关键词：国债 现状 建议

现在人们仍然记得八十初年代， 中国国债(national debt)刚刚恢复发行，面值为一元，两元，五元。面值虽然很小，数量也不大，但发行主要靠行政手段( 扣工资)完成。但是随着经济的发展及人们金融( financial)意识的提高，国债的发行由行政摊派转为柜台自由买卖既九十年代初全国各地成立财政国债服务部及信托公司专门从事国债的发行、兑付 、转让及代保管业务。且发行面值及发行量也大大增加，尤其在九十年代末期发行方式逐步走向无纸化。

1 我国的国债市场经过十几年的发展壮大，已经走完了西方国家几十年、上百年才走完的路。尽管道路并不平坦，但一个基本遵循市场经济(market economy)原则和按国际惯例运作的国债市场确实已经建立起来。国债市场与国民经济发展之间相互促进、相辅相成的作用已逐步为人们所认识。当前，我国的国债市场的现状表现在以下几个方面：

1.1 国债供不应求。随着国家宏观经济形势的日渐好转，银行存贷款利率连续调低，城乡居民储蓄的热情有所降低，而国债由于投资风险小收益稳定，变现性较强等优点而倍受广大市民青睐，人们逐渐把目光转移到了国债市场，全国各地出现了争相购买国债、销售异常、供不应求的局面。

1.2 个人持有国债的比例过高。在国债市场较发达的国家，国债的持有者通常以专业机构、政府为主，个人持有的国债比例较低，比如在美国、个人持有国债的比例仅为 10%，日本也不超过 30%，据有关资料统计，目前在我国个人持有国债的比例竞高达50%以上。这与国债市场迅速发展，发行频率不断加快，国债投资专业性明显增强，运作效率不断提高大大不相适应。

1.3 国债发行方式的市场化程度不高。1994 年和1995 年，我国引入了国际通行的国债一级自营商制度，然而，我国的一级自营商除了国有商业银行以外，其它一级自营商的自有资金的规模都不大。由于国债的发行规模越来越大，因此对这些自营商的压力越来越大，在这种情况下，政府也往往对国债一级自营商实行了承购包销的发行方式。这种方式仍然是通过各级财政层层下达承销计划的办法。可见，这种国债一级自营商制度也没有真正摆脱行政分配倾向。此外，我国一级自营商所拥有的权力和义务是不对称的。一级自营商只有在一级市场上承购国债的义务，但却没有取得资金融通以及在二级市场上做市场的权力。

1.4 国债市场结构不合理。其一，国债发行利率缺乏弹性，国债利率结构不尽合理。其二，国债期限仍显单一，发行节奏和发行期无均衡性。其三，目标市场定位低。长期以来，中国国债一级市场的目标市场为居民个人投资者，这不仅使发行市场较长的时期在低水平徘徊，也是造成二级市场流动性差的一个主要原因。

1.5 国债二级市场流动性不强。国债在二级市场的流动性反映着市场的活跃程度，衡量二级市场流动性的标准，主要是市场的交易量，交易量越大，市场就越活跃，就能吸引更多投资者参与市场，债券市场资金配置才能趋于合理与有效。

1.6 国债的借、用、还不统一。我国在国债的债务主体及发行权限的规定上还存在着一些需要解决的问题，主要是我国国债在借、用、还这三个环节上还不配套、不协调。国债的举借与使用，国债收入的使用与偿还相互脱节。

2 从以上我国国债市场的现状来看，我国的国债市场还存在许多尚待完善的地方，要使国债能充分发挥作用，必须改进和完善国债管理，建立市场经济下国债管理机制，使国债管理逐步走向成熟，我们可以从以下几点加强控制：

2.1 保持国债发行的适度规模。

国债发行规模的确定需要考虑国债余额、国民生产总值(GDP)等诸多因素，而且最重要的是考虑国债余额。当然，国债发行规模的适度性还必须考虑财政的需要、人民储蓄水平、偿付债务能力等因素。只有合理适度确定发行规模，才能有效发挥国债在宏观经济中的重要作用。

2.2 国债政策应与财政政策 (financial policy)、货币政策(moneytary policy)紧密协调配合。国债、货币、财政这三大政策是国家三大宏观调控政策，三者相互联系不可分割而又相对独立，且都是为国家宏观经济目标服务，都是依靠货币运动来实现其目标。

2.3 完善国债交易市场。国债必须进入证券市场参与交易，这是由商品的基本属性及商品经济的规律决定的。目前我国国债的二级市场的交易主要集中于交易所，尤其是上海证券交易所。个人投资者和机构投资者同处一个市场，前者因为买卖量少，买卖价差小，成本相对高而难以操作;后者因为在场内吞吐国债量大，市场相对狭小交易效率低，计划不易制定，交易成本难以控制。市场过分集中还导致交易价格波动大，一些经济功能难以体现。因此，急需发展国债二级市场的场外交易，解决目前国债二级市场发展不平衡的问题。

2.4 国债品种多样化

2.4.1 长、中、短期相结合，合理分配短期和长期国债的比重。国债期限结构的合理化，有助于调整偿债期结构，降低举债成本，避免和缓解偿债高峰的压力。

2.4.2 专相国债增加。增加社会保障专项债券、专项建设债券、可转换债券和储蓄债券等券种的发行，使国债品种结构进一步多样化。在未来一段时间里，国债发行应以可上市国债为主，同时，应进一步实现国债发行无纸化，逐步减少凭证式、无记名式等实物券国债，扩大记账式国债发行，增强国债的流通性。

2.4.3 调整国债持有者结构，充分发挥不同国债持有者对国债市场乃至整个国民经济的不同作用和影响。随着国债市场上国债品种不断创新，发行频率加快，发行方式日趋复杂，国债投资的专业性明显增强，加之市场运作效率的要求，个人直接投资国债将越来越受到客观条件的制约。相比之下，商业银行、证券公司、证券投资基金甚至专门的国债投资基金等机构投资者则大有用武之地。商业银行在实行资产负债比例管理之后，国债作为一种安全性、流动性、收益性高度结合的金融产品，无疑是其资产组合中的理想选择。因而商业银行持有国债的比例将趋于逐步上升，这也会为中央银行公开市场业务的有效实施、从而为货币政策由直接向间接控制过渡奠定基础。而且，在发行市场上，商业银行会凭借其雄厚的资金实力及其星罗棋布的营业网点优势等，在国债承销团中扮演着重要角色。证券公司和作为散户投资者集合的国债投资基金，具有较强的专业性。它们通过在国债市场上进行专业化的投资操作，实现最佳投资组合，并促进市场的高效运行，将成为国债市场上稳定债市、调节供求的重要投资主体之一。此外，随着我国金融市场的进一步开放，特别是将来人民币逐步实现自由兑换以后，外国投资者也将成为我国国债的持有者。