乳制品、肉制品年年报及年一季报业绩综述：行业加速演化，龙头价值日益凸显_--_平安证券

乳制品&肉制品 2018 年年报及 2019 年一季报业绩综述 行业加速演化，龙头价值日益凸显 食品饮料 2019 年 05 月 10 日 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 行业报告 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*食品饮料行业白酒2018年年报及2019年一季报业绩综述：18年行业加速升级，锁定龙头分享成长》 2019-05-08 《行业动态跟踪报告*食品饮料行业调味品2018年年报及2019年一季报业绩综述：调味品防御性凸显，龙头高基数下快增》 2019-05-06 《行业周报*食品饮料*消费韧性较强，市场偏好上升》 2019-05-05 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 研究助理 蒋寅秋 一般从业资格编号 S1060117110064 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.CN 何沛滨 一般从业资格编号 S1060118100014 0755-33547894 HEPEIBIN951@PINGAN.COM.CN 投资要点  屠宰盈利大幅改善，肉制品成本压力凸显：观察 A 股 9 家屠宰及肉制品公司，3Q18、4Q18、1Q19 收入增速较上年同期增速未有明显变化，环比出现向好趋势，得益于疫情防控导致区域价差扩大，行业扣非利润在猪价上涨阶段仍实现较好增长。屠宰方面，虽非洲猪瘟导致屠宰量增速回落，但猪价出现上涨趋势，综合作用下行业收入增速有所改善，A+H 11 家公司生鲜肉业务 2H18 收入同比+2.9%，增速在经历四个半年度负增长后首度回正。区域价差扩大抵消猪价上涨不利影响，生鲜肉业务毛利率继续保持高位，屠宰利润实现较好增长。肉制品方面，需求依然稳健，2H18 A+H14 家公司肉制品营收同比+5.2%，环比仅略有下降。非洲猪瘟导致动物蛋白整体联动上涨，肉制品毛利率为 31.4%，同比下滑1.4 pcts。往后看，生猪调运或长期受限，区域间价差难以回到过往水平，这使得屠宰头均利润将长期保持较好水平，非洲猪瘟虽使得行业集中度短期提升速度放缓，但监管趋严下，龙头企业规模效应或将更为显著，行业中长期整合速度有望加速；肉制品需求整体稳健，超级猪周期到来或使行业长期面临成本上涨压力。  乳品增速略放缓，常温奶单寡头趋势明显：分析 A+H 14 家乳业公司，2H18 营收同比+12.0%，增速环比 1H18 下降 4.4 pcts，若剔除伊利、蒙牛，2H18 营收增速为 6.4%，环比 1H18 下降 2.8 pcts。行业景气度边际略回落，龙头企业增速继续领先行业，但二者增速差距有所缩小，这或说明行业缺奶导致集中度提升速度有所放缓。虽原奶价格出现上涨，但行业促销力度相应出现减缓，叠加奶粉高端化趋势，行业毛利率整体略有改善，伊利、蒙牛加大品牌宣传、基础建设等方面费用投放，从而拉高行业整体销售费用率水平，小乳企受高端产品占比低&成本上涨制约，仍在降低费用来保证利润。往后看，原奶未来 2-3 年均将处于供不应求阶段，旺季产品供给相对不足或使得龙头费用投放意愿减弱，行业竞争有望趋于缓和，全行业盈利能力有望改善。  投资建议：双汇作为全国化屠宰龙头，有望最大限度受益行业整合趋势，实现量利齐升，肉制品绝对龙头地位带来上下游强议价能力，有望较好平抑成本上涨冲击，且产品创新求变已取得一定效果，肉制品销量有望突破增长瓶颈。伊利系统性作战能力强于同业，竞争趋缓下利润弹性有望凸显，且坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效，成为常温单寡头趋势清晰可见，长远格局转换必然带来利润率显著提升。  风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4、市场系统性风险等。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%May-18Sep-18Jan-19沪深300 食品饮料...