机械-第三方检测行业-具备孕育大型企业的基因

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 4 日 机械 第三方检测行业：具备孕育大型企业的基因 观点聚焦 投资建议 我们对检验检测认证（TIC）行业在中国的发展历程、行业特点和商业模式进行了分析，认为 TIC 行业具备孕育大型企业和牛股的土壤，且在中国还将持续受益于消费升级和监管趋严。华测检测是全国最大的民营第三方检测机构，品牌力和公信力领先，具备全国化网络布局，经营效率进入改善通道，我们继续推荐。 理由 行业空间大，需求增长稳健。TIC 行业具备市场空间广阔和周期性弱的天然优势： ► 千亿级别的市场空间有望孕育出大型企业。根据海外巨头 BV 的预测，全球TIC 市场空间超过 2,000 亿欧元，其中 40%属于第三方检测，也即市场空间超过 800 亿欧元。而根据认监委的数据，2018 年中国 TIC 行业市场空间为2,811 亿元，假设 40%属于第三方检测，则市场空间约为 1,124 亿元。 ► 行业增速稳健，需求呈现弱周期性。从 2013~2018 年，中国 TIC 行业年均复合增速为 15%，且呈现逐年加速的趋势。而考虑到 TIC 行业下游遍布国民经济各个领域，因此总体需求受单一下游波动的影响较小，抗周期波动能力强。过去 5 年，年度最低增速也高于 10%。 ► 中国的 TIC 市场将持续受益于消费升级和监管趋严。虽然海外的 TIC 行业相对成熟，但在中国，TIC 行业还处在快速发展中。2018 年行业增速高达 18%，且未来行业将继续受益于消费升级的推进和政府的监管趋严。 政企分离继续推进，市场化改革加速。2014 年质检总局发文提出要推进检验检测事业单位的转企改制，完善第三方检测的市场化竞争机制。从 2013~2018 年，检验检测机构中事业单位的占比从 43%下降到 28%，国有及国有控股检测机构占比从 53%下降到 50%以下，私营企业占比从 27%提升到 49%，显示出政企分离效果显著，私营企业快速发展，市场化竞争机制逐步完善。2019 年，市场监督管理总局继续提出要促进检验检测机构向市场化的方向发展。我们认为，竞争实力突出的民营机构有望面临更加市场化的竞争环境，利好华测检测的发展。 品牌力至关重要，行业易守难攻。第三方检测机构要做强做大，则要拥有强大的品牌力和完善的网络布局。考虑到无论是与客户建立信任度，还是在新的区域布局实验室都需要时间的积累，尤其是公信力的建立更需要日积月累，因此行业先发优势明显。华测检测身为国内最大的民营检测机构，率先完成了全国化的网络布局，且未来有望随着时间的积累逐步强化品牌力，占据了先发优势。 盈利预测与估值 我们维持华测检测 2019/20e 盈利预测为 4.15 亿元/5.6 亿元，同比增长53.9%/34.9%，暂维持目标价 11.28 元，对应 2019e 45x 目标 P/E，潜在涨幅 6%，我们长期看好，维持“跑赢行业”评级。 风险 政府监管放松；华测检测经营效率提升不及预期。 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 华测检测-A 跑赢行业 11.28 42.6 31.6 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 华测检测-A | 复盘与展望：高经营性杠杆有望驱动业绩高增长 (2019.04.12) • 华测检测-A | 1Q19 如期扭亏为盈，经营质量显著改善 (2019.04.29) • 华测检测-A | 盈利能力如期改善，股权激励绑定员工利益 (2019.04.28) • 华测检测-A | 一季度业绩超预期，关注人均产值提升带来的业绩弹性 (2019.04.10) • 华测检测-A | 业绩如期实现高增长，管理效率显著提升 (2019.02.27) • 华测检测-A | 2018 年业绩预告符合预期，期待盈利能力持续提升 (2019.01.30) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-072018-102019-012019-042019-07相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部：2019 年 7 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 什么是第三方检测？ ...