长江证券-铁路运输行业-“铁-道“系列报告(一)-铁路汽车物流-已有长缨在手，尚待缚住苍龙

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 铁路运输行业 2019-5-30 “铁·道”系列报告（一）：铁路汽车物流—已有长缨在手，尚待缚住苍龙 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  汽车产业链重要部分，销量滑坡后转入存量竞争 商品车物流从属于汽车产业链，主要提供整车至区域经销阶段的物流服务。整车物流与汽车制造、销售具有较为密切的关系，行业景气正向关联。使用汽车工业销售产值与汽车物流费用率测算市场规模：2017 年整体汽车物流市场规模超过 3000 亿元，其中整车物流市场规模约为 1210 亿元。2018 年，我国汽车市场遇冷下滑，预计乘用车整体销量增速提升可能面临一定压力，国内汽车物流市场竞争也将随之由增量争夺转为存量竞争阶段。  美国：大行业小公司格局，铁路龙头持续扩张 美国汽车物流行业低进入壁垒导致竞争者众多，呈现典型的大行业小公司格局，但 2018 年由 4 家铁路公司组成的 CR4 市场份额较 2015 年的 34.4%提升近12.2pct，铁路运输市场份额不断扩大。我们认为美国铁路胜出主要基于其突出的规模效应和运价优势：1）美国铁路货运改革后市场化机制推动美国铁路运能与需求产生较高匹配度，在大行业小公司的竞争格局中，铁路龙头公司的跨区域物流服务能力比较优势凸显。2）2016 年美国卡车平均运价约为一级铁路运价的 4 倍，铁路企业成本控制优势使得运价优势得以持续。  国内：客户绑定竞争失衡，铁路扩张已初具条件 国企为主的汽车市场延伸出了以剥离自核心车企的对应汽车物流子公司为主的竞争格局，客户资源绑定使得市场竞争失衡。我国铁路汽车物流已初具规模效应和运价优势条件：1）规模效应表现为运能充足并匹配需求和客户资源具有深度两个方面，我国高铁快速发展逐步释放普铁货运能力，发运区域集中背景下运输网络借助国家铁路网逐步铺开，运输设备数量快速增长并且单车效率不断提升，三者共同确立与需求相匹配的规模化的运能优势，同时在“总对总”合作的不断推广下，客户资源得以扩宽；2）铁路货运运价尚未完全市场化，921新政后汽车运输超限等乱象得以整治，铁路运价对汽车运价优势重新确立。但汽车物流市场客户资源绑定的格局短期难以改变以及我国铁路公益、经营职责并存下运能和需求合理匹配仍有提升空间，铁路市场份额提升仍属长期过程。  行业扩张的转机：二手车市场潜力待发，建议关注中铁特货 国内新车销量遇冷走低，但政策驱动二手车市场持续向好。该市场客户资源与物流商绑定程度偏低，时效性要求不及新车市场，利于铁路公司切入并胜出。建议关注已完成股份制改造的铁路汽车物流运营商中铁特货。 [Table_Author] 分析师 韩轶超 （8621）61118745 hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512020001 分析师 于灯灯 （8621）61118710 yudd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518060001 联系人 张宜泊 （8621）61118710 zhangyb1@cjsc.com.cn 联系人 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601006 大秦铁路 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） -24%-18%-12%-6%0%6%12%2018/52018/82018/112019/2铁路运输沪深300 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《“公转铁”持续推进，铁路货运中期升势确立》2018-7-4 《晚春效应和限产政策叠加，铁路春运客流峰值后移》2018-3-18 《中铁总工作会议点评：“铁改”主题不改，2018年持续深化》2018-1-4 风险提示： 1. 汽车销量大幅滑坡；中铁特货上市进程不及预期。 5698 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究┃深度报告 目录 汽车产业链重要部分，销量滑坡后转入存量竞争 .......................................................................... 4 美国：大行业小公司格局，铁路龙头持续扩张 ............................................................................. 7 汽车销售市场处全球前列，铁路占据汽车物流龙头地位 .......................................................................