云计算行业专题研究：老牌ERP巨头的云战略转型之路

[Table_Title] 云计算行业专题研究 老牌ERP巨头的云战略转型之路 2019 年 07 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 从 2019 年年初以来至 6 月底，SAP 的市值最高增加了 458 亿美元，最高市值达 1600 多亿美元。反映出市场对 SAP 云战略转型的充分肯定。 ◆ 企业级管理类 SaaS 公司的迅速成长威胁到了 SAP 在企业管理软件中的地位。截止到 2019 财年，Salesforce 的营收增速高达 26%，而 Salesforce 的营收占 SAP 的比重已达 47%。Salesforce 的快速成长对SAP 带来了严峻的挑战。 ◆ 企业级 SaaS 公司的痛点在于过高的营销费用率。纵观企业管理 SaaS的知名公司，绝大部分的营销费用率都处于较高水平。无论是Salesforce、Workday，还是被 SAP 收购的 SuccessFactors、Ariba、Concur、Qualtrics International 等公司，营销费用率都在 30%以上，我们选取的这六家公司的平均销售费用率高达 41.7%。 ◆ SAP 云战略转型的启示。1）庞大的客户数量及触及全球的销售团队有助于在控制营销费用率的前提下进行云战略转型；2）持续推动外延并购。其中Ariba、Concur、SuccessFactors、Qualtrics International等四个比较大型的收购，收购金额均在数十亿美元。持续的对云产品和云服务公司的并购，是 SAP 云业务收入增长的直接因素。3）内研产品支持云的部署方式。SAP 在 2015 年初于发布的其第四代商务套件SAP S/4 HANA，支持公有云&混合云的部署方式。上线以来，客户数已超过 1 万，SAP 的研发成果持续向收入转化。 ◆ 从估值角度看，预计 2019 年 SAP 的 PE 将达到 34.19X，大幅超过标普500 软件行业的 27.81X；随着 SAP 云业务收入占比持续提升，预计 SAP的 PS 有望提升。此外，近年来 SAP 的 PE 持续提升较快，反映出市场对 SAP 云转型的逐步认可同时体现在估值上。 【配置建议】 ◆ 通过研究 SAP 云战略转型的发展路径，有助于研究国内企业管理软件向云战略转型的路径。此外，研究 SAP 在云转型期间的估值变化，可以为市场投资者带来估值参考。 ◆ 关注 A 股传统管理软件公司向云战略转型的用友网络，关注建筑信息化龙头进行云转型的广联达，以及 IT 服务商汉得信息。 【风险提示】 ◆ 美股云计算公司估值下行的风险； ◆ 美股云计算公司亏损加剧的风险； ◆ 宏观经济下行超预期的风险； ◆ 中国企业管理软件云化进展缓慢的风险； ◆ 企业管理软件公司外延并购整合不力的风险。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《《中国互联网发展报告 2019》发布，我国人工智能市场成为全球第二大力量》 2019.07.12 《SAP 云化转型持续推进，股价创新高》 2019.06.28 《互联网女皇报告出炉，欧美云计算使用普及率大幅提升》 2019.06.14 《海外 SaaS 公司跟踪，Salesforce收购数据分析巨头 Tableau》 2019.06.13 《海外 SaaS 公司跟踪，Veeva2020 财年 Q1 净利润率大幅提升》 2019.06.12 -25.93%-16.59%-7.26%2.08%11.41%20.75%7/259/2511/251/253/255/257/25信息技术沪深300 [T行业研究 / 信息技术 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 云计算行业专题研究 正文目录 1.来自企业级 SaaS 公司的强力挑战 .................................. 5 1.1. SAP 是传统 ERP 行业的全球领导者 ............................... 5 1.2. 企业级 SaaS 公司对传统 ERP 行业发起强力挑战 ................... 5 1.2.1. ERP 云化已成为市场共识 ..................................... 5 1.2.2. 企业管理 SaaS 已经威胁到 SAP 的竞争地位 ..................... 6 2.起底 SAP 云转型 —— 战略坚定，战术得当 ......................... 8 2.1.企业级 SaaS 公司的发展对 S...