敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 07 月 23 日 永辉超市（601933.SH） 商业贸易/一般零售 归母净利润同比增长 45 %，打造 S2B 供应链服务平台做大 B 端 公司点评 陈文倩（分析师） 谢海音（分析师） chenwenqian@xsdzq.cn 证书编号：S0280515080002 xiehaiyin@xsdzq.cn 证书编号：S0280518060001 营收同比增长 19.70%，归母净利润同比增长 45.02% 2019 年 7 月 22 日，公司发布业绩快报：2019 年上半年，公司实现营收 411.73亿元，同比增长 19.70%；实现归母净利润 13.54 亿元，同比增长 45.02%。经营业绩变动的主要原因：1）公司新开门店数量持续增加，同时老店客流量增加，销售额稳步上升。2）由于对外股权投资和对内投资资金需求增加，新增短期借款，利息费用增加。3）确认股权激励费用 1.36 亿元；联营公司云创、彩食鲜和上蔬永辉投资亏损 2.17 亿元；剥离彩食鲜确认投资收益 1.26 亿元。 CPI 持续上涨，超市行业复苏，公司市占率继续扩大 上半年全国 CPI 上涨 2.2%，同比扩大 0.2pct。其中，食品价格指数上涨 4.7%。分细项看，鲜瓜果/鲜菜/畜肉价格涨幅居前，分别上涨 16.1%/9.2%/6.6%。随着 CPI 的上涨，超市行业销售额开始复苏。根据凯度消费者指数，大卖场，超市和便利店二季度销售额同比增长 2.3%。此外，公司在二季度继续扩大市场份额，市占率为 4.1%，较 2018 年 3 季度增长 0.4pct，市占率增长居首。 设立供应链管理公司，打造 S2B 供应链服务平台做大 B 端 2019 年 7 月 15 日，公司为深化供应链改革，拟与交通集团/民天集团/怡和集团/谢香镇以现金方式分别出资 4/1.5/1.5/1/2 亿元共同投资建设的新型数字化消费品全球供应链服务平台一二三三国际供应链管理股份有限公司。此外，公司近期已与高瓴资本联手，参与对欧洲零售巨头麦德龙超市中国业务最后一轮竞购。麦德龙 1996 年进入中国，采取独特的会员制在 B 端市场优势地位明显。而公司早期以生鲜超市为卖点，借助自身多年打磨的供应链优势，与较高的区域覆盖密度，在 C 端具有较强的竞争力。公司拟打造 S2B 全球消费品供应链服务平台，或将形成全球性供应链布局。如公司顺利收购麦德龙超市中国，将进一步扩大在全国市场的点位布局。 永辉 Mini 店做细 C 端，打造 S2B 供应链服务平台做大 B 端 受益二季度 CPI 保持年内高点运行，以及公司老店客流量增加，新开店数量持续增长，公司二季度单季营收增速 21.16%，优于一季度增速 18.48%。老店新店一同发力实现公司收入净利稳健增长，巩固市占率。永辉 Mini 店围绕大店查漏补缺，提高覆盖区域布局密度和消费体验。公司拟打造 S2B 全球消费品供应链服务平台，或将形成全球性供应链布局。公司创新业态仍处于培育阶段，做细 C 端做大 B 端，两端齐发力有望进一步提高公司收入规模。暂不考虑一二三三对公司供应链效率优化，我们维持前期盈利预测不变，预计公司 2019-2021 年归母净利润为 27.11/35.01/46.48 亿元，EPS 为 0.28/0.37/0.49元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争激烈规模扩张受限，同店增速放缓，新店探索瓶颈 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 58,591 70,517 85,372 103,488 125,114 增长率(%) 19.0 20.4 21.1 21.2 20.9 净利润(百万元) 1,817 1,480 2,711 3,501 4,648 增长率(%) 46.3 -18.5 83.1 29.1 32.8 毛利率(%) 20.8 22.1 23.2 24.0 24.7 净利率(%) 3.1 2.1 3.2 3.4 3.7 ROE(%) 8.3 5.1 11.7 13.6 15.7 EPS(摊薄/元) 0.19 0.15 0.28 0.37 0.49 P/E(倍) 47.9 58.8 32.1 24.9 18.7 P/B(倍) 4.4 4.5 3.9 3.5 3.0 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.07.22 收盘价(元)： 9.44 一年最低/最高(元)： 6.68/10.65 总股本(亿股)： 95.7 总市值(亿元)： 903.45 流通股本(亿股)： 79.68 流通市值(亿元)： 752.21 近 3 月换手率： 33.44% 股价一年走势...
