谊品生鲜-垂直供应链 合伙人制，加速全国布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2019 年 2 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.29%-28.94%-21.59%-14.24%-6.90%0.45%2018/12018/42018/72018/10商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《必选消费继续改善，机构持仓向优质龙头集中》2019.01.27 《社区生鲜：到家与到店，对比与融合》2019.01.20 《2018 年报前瞻&08 年家电政策期苏宁复盘》2019.01.13 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 联系人:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@htsec.com 谊品生鲜：垂直供应链+合伙人制，加速全国布局 [Table_Summary] 投资要点： 公司概况：社区生鲜折扣店，定位家门口的“菜市场”。2013 年 7 月，谊品生鲜在安徽合肥创立，除生鲜折扣店和线上谊品到家外，还拥有商行、养殖基地、种植基地、海鲜批发平台、物流中心、轻餐饮、商贸公司、商学院、招商、工程装修、财务投资等关联业务或中后台体系。据《商业观察家》等，目前门店日客流2000+人次，员工近万名，截至 2019.1.29 门店数 400 家左右，计划 2019 年拓展至 1000 家，创始团队来自永辉超市；2018 年 8 月获今日资本 2.4 亿元 A 轮投资。 门店：对标菜市场，率先跨区复制。据《商业观察家》等报道，①定位&客群：定位家门口的菜市场，开店标准是周围居民达 2000-3000 户，目标客群为掌管餐桌的人；②面积&品类：主力标准店 300-400 平米，提供日常所需 80%商品，SKU约 2000 支；③装修：门店装修简单，成本 50-60 万元，自设装修公司以节约成本，货架陈列和动线设计据实际情况决定；④区域：2013 年 7 月合肥首店开业，2016年 9 月首次跨区域进入重庆，2018 年加速全国扩张，先后进入武汉、南京、成都等城市，目前已覆盖全国 11 个省份，2019 年拟进上海、福州等。 商品：垂直供应链，批零一体化。①上游：产地直采，承包产能。运营团队有多个长期合作的采购基地，直接向上游付订金采购，承包产能。保证食材新鲜，价格实惠。②下游：批零一体，平滑采购需求波动。把供应商的板块自己来做，统采品产地分级，根据不同需求情况，产品或供应门店销售，或整合外部渠道分销；进行部分产品的代理、分销，据《商业观察家》，目前运作品项 300+个，代理国内品牌 100+个。③产品：采用“单品撬动”策略，挑出在社区销售量大的部分单品做低价，形成门店实惠的信誉度。选取谊品到家、生鲜传奇、华润万家（美团）、大润发、永辉生活 5 个平台合肥地区门店的主要商品进行价格对比，发现谊品到家在 8 大类 35 项商品中，2/3 商品具有较明显的价格优势。 运营：合伙人机制，后台模块化。①组织：合伙人机制，团队出钱入股，极大提高了员工积极性和门店盈利能力，也为门店拓展提供了资金支持，据《商业观察家》，通常一家谊品生鲜门店店长投入 10 万元左右，蔬菜、水果等课负责人，即副店长、小店长投入 2 万元。②后台：模块化、标准化复制，据《零售老板内参》，产品分为 6 大板块 18 分块，以城市为单位，以社区为落脚点，通过对目标社区的客群评估，进行产品的档次和数量配比。③单店模型：以 400 平米经营面积计，在一定毛利率和费用率假设条件下，以成熟门店日销 5 万元，测算分红及除税后净利率约 3.1%；以培育门店日销 3 万元，测算月亏损约 3.6 万元。 龙头加速布局，社区生鲜竞争加剧。谊品生鲜、生鲜传奇均起源于合肥，两者耕耘到店模式多年，是目前社区生鲜行业初具规模的领先企业：谊品生鲜以垂直供应链、后台模块化及合伙人制度提升运营效率，快速布局全国；生鲜传奇以高比例转租降低租金成本，精准货架管理，基本款+同城低价增加单品采购量降低成本。我们判断，随着 2019 年永辉、盒马等龙头发力小业态生鲜门...