万洲国际：生鲜猪肉板块量利齐升，肉制品、生猪养殖有所下滑_--_中信建投证券

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·上市公司简评 农林牧渔 生鲜猪肉板块量利齐升， 肉制品、生猪养殖有所下滑 事件 8 月 13 日，万洲国际发布 2019 年中期报告。 公司 2019 年 1-6 月实现营业收入 111.27 亿美元，同比下降0.4%；实现经营利润 7.65 亿美元，同比下降 11.8%；实现生物公允价值调整后归母净利润 5.69 亿美元，同比上升 10.7%，实现生物公允价值调整前归母净利润 4.63 亿美元，同比下降 16.9%。 我们的分析与判断 肉制品业务中、美、欧区域表现分化 2019H1 肉制品销量同比提升 0.4%至 161.0 万吨，营收同比下降 0.3%至 58.86 亿美元。 中国市场方面，由于消费放缓、公司主动提价、产品结构优化，销量同比持平，收入由于货币换算原因而同比下跌 1.7%至17.32 亿美元，如按人民币计价则增 4.4%，经营利润方面由于猪肉、鸡肉成本上升故同比下滑 21.5%至 2.88 亿美元。公司从产品结构调整、产品配方调整、精细化管理、提价、运用低成本库存等多途径对冲成本上涨，预计下半年效果会进一步体现。 美国市场方面，公司缩减了低盈利产品，因此销量下滑 0.2%，收入微增 0.3%至 37.44 亿美元，经营利润方面由于产品结构改善、费用节约故同比上升 13.2%至 4.46 亿美元。 欧洲得益于稳健发展及收购，销量提升，收入同比增 1.0%至 4.10 亿美元，经营利润为 0.27 亿美元，同比持平。 生鲜猪肉受中国业务带动，量利齐升 公司通过调整各市场的屠宰量及肉类价格，灵活应对供需变化及生猪价格变动。 2019H1 生猪屠宰量同比上升 1.4%至 2823.3 万头，生鲜猪肉业务营收同比上升 0.2%至 46.0 亿美元。 屠宰量方面，公司积极把握中国春节前低猪价机遇，中国生猪屠宰量同比上升 3.7%至 857.8 万头，美国、欧洲的屠宰量基本持平。 收入方面，由于中国猪价逐步上涨因此中国业务的收入同比上升 4.5%至 18.51 亿美元，美国业务由于销量较低收入同比下降2.5%至 24.00 亿美元。 维持 买入 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 香港牌照：BJU617 孙金琦 sunjinqi@csc.com.cn 010-65608481 执业证书编号：S1440517050002 研究助理：王泽选 wangzexuan@csc.com.cn 010-85156473 发布日期： 2019 年 08 月 15 日 股价表现 相关研究报告 19.03.18 猪周期专题系列报告：猪瘟致供给下降，动物蛋白消费刚性，二者催生养猪历史大周期 19.03.18 猪周期专题系列报告：猪价大涨背景下的港股投资机会 18.12.10 2019 年投资策略报告：猪价拐点起，饲料市占增，宠食内销拓 18.09.28 农林牧渔行业深度报告：猪价底部，期待拐点 -13%7%27%47%67%2018/8/142018/9/142018/10/142018/11/142018/12/142019/1/142019/2/142019/3/142019/4/142019/5/142019/6/142019/7/14万洲国际恒生指数万洲国际(00288) 1 上市公司简评报告 万洲国际 请参阅最后一页的重要声明 经营利润方面，中国业务由于屠宰规模、毛利率上升而同比上升 31.6%至 1.25 亿美元，美国业务猪价受中国非洲猪瘟的预期而上涨、肉价由于供应过剩而下降，使得美国业务亏损 0.15 亿美元，同比持平。公司有望在下半年进一步拓展出口渠道，提升美国业务盈利能力。欧洲业务由于原材料成本上升、销售价格下降而亏损 0.07亿美元。 生猪养殖业务收入、利润同比下降 2019H1 生猪养殖量同比上升 4.5%至 1058.2 万头，生猪养殖业务营收同比下降 17.1% 至 3.29 亿美元，经营利润为-4500 万美元。中国业务亏损 0.07 亿美元主要是由于加速出栏及提升生物安保费用所致，美国业务亏损 0.62 亿美元主要是由于去年同期对冲业绩较好。 毛利率、净利率小幅提升，费用率相对稳定 毛利率方面，2019H1 公司毛利率为 22.13%，同比提升 1.17pct。净利率方面，2019H1 公司净利率为 6.01%，同比提升 0.50pct。 费用率方面，2019H1 公司销售费用率为 9.12%，同比下降 0.12pct；管理费用率为 3.41%，同比上升 0.05pct；财务费用率为 0.63%，同比提升 0.14pct。公司期间费用率保持相对稳...