双汇发展：肉制品再提价，成本当前仍可控_--_太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 双汇发展：肉制品再提价，成本当前仍可控 [Table_Summary] 屠宰开工率保持正常，毛利率略有下降 3 月份以来，猪肉价格在全国范围内有明显的上涨，主要是非洲猪瘟疫情加剧，生猪的存栏量有大幅下降。从全国屠宰数据来看，2月份生猪屠宰量同比下降 26.05%，3 月份下降 3.2%，4 月份下降13.02%。受猪价上涨和非洲疫情影响，屠宰量整体呈下降的趋势。从我们调研的情况来看，双汇 Q2 屠宰开工率还保持在正常水平，由于去年同期是猪价低价期，且屠宰量在高位，预计 Q2 屠宰量同比会有所下滑。屠宰毛利率环比略有下降或持平，主要是去年 Q4 和今年 Q1 受非洲猪瘟影响，跨省间的猪价价差比较大，双汇生鲜肉有较强的跨省销售能力，所以毛利率比较高，Q2 各地区价差有收窄。Q2 公司将此前在低位存储的冻品释放了一部分，对毛利率形成一定支撑。 展望下半年，由于猪瘟疫情对整个行业的影响并不明朗，年初公司制定的全年完成屠宰量的目标有一定的压力。 由于今年国家加大了小屠宰场产能淘汰，行业有向大企业集中的趋势，我们判断双汇屠宰量不会出现大幅波动，或略低于去年 1600 万头的屠宰规模。 肉制品年内再提价，下半年仍有提价可能 今年 4 月份公司对主要产品进行提价，提价幅度整体在 2-3%左右，这是继去年年底 12 月份提价以来的第二次提价。与上次提价不同的是，这次是高中低产品都有提价，范围比 12 月底提价要大。 提价之后，公司从市场到经销商都做了很多工作和努力，希望能做到提价后销售量不受影响。如果下半年成本上涨比较大，主力产品仍可能会涨价。提价主要是取决于市场其他竞争对手的反应，以及市场份额的稳定性。我们判断肉制品板块在提价前期销售量可能会受一定的影响，但是提价成功后，一旦成本下降，就会有比较大的利润弹性。 肉制品成本可控，海外进口肉成为观察重点 根据农业部统计的猪肉平均批发价，今年 3 月初每公斤猪肉价格为 17.85 元，到 6 月中下旬，每公斤猪肉价格已经上涨到 22.63 元，涨幅达到 26%。双汇在低价位时收购了一部分冻肉，我们对比 2019Q1库存较 2018Q1 库存增加 22 亿元，假设增加的库存均为猪肉原材料库存（不考虑产成品库存增加因素），假定收储价格为 15 元/公斤，那么计算收储量为 14.6 万吨。按照全年 160 万吨肉制品计算，推测收储量占猪肉原材料的比重为 25%左右。这个原材料储备为行业领先水平，对今年成本控制将比较有利。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,300/3,299 总市值/流通(百万元) 81,565/81,552 12 个月最高/最低(元) 27.83/21.48 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 双汇发展（000895）《双汇发展年报点评：屠宰盈利能力提升，利润稳定释放》--2019/03/17 双汇发展（000895）《双汇发展：限运政策下屠宰盈利提升，产品结构调整利好肉制品》--2019/01/28 双汇发展（000895）《双汇发展半年报点评：屠宰继续放量 下半年业绩或超预期》--2018/08/14 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：孟斯硕 电话：010-88695227 E-MAIL：mengss@tpyzq.com (20%)(13%)(6%)1%9%16%18/6/2518/8/2518/10/2518/12/2519/2/2519/4/2519/6/25双汇发展 沪深300 [Table_Message] 2019-06-25 公司点评报告 买入/维持 双汇发展(000895) 目标价：28.12 昨收盘：24.72 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S119011720015 当前由于受中美贸易战加征关税的影响，海外进口低价肉不能进口到国内市场中来。如果下半年中美贸易战可以得到缓和，双汇可以通过万洲进口低价猪肉原材料，对成本将是比较好的平抑。 盈利预测 近期猪价快速上涨，对公司屠宰和肉制品板块都带来较大的压力，此前公司储存的低价冻...