招商证券-互联网-哔哩哔哩年一季报解读-游戏业务回暖，直播电商爆发，内容投入扩大

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 信息技术 | 互联网 推荐（维持） 游戏业务回暖，直播电商爆发，内容投入扩大 2019 年05 月19 日 哔哩哔哩2019年一季报解读 上证指数 2882 行业规模 占比% 股票家数（只） 24 0.7 总市值（亿元） 2676 0.5 流通市值（亿元） 2044 0.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18.9 5.9 -18.0 相对表现 -8.2 -6.1 -12.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《内容端发力，打造“互联网+”影视王国—猫眼娱乐（1896.HK)》2019-05-13 2、《猫眼娱乐 2018 年财报解读：外延并购带来流量，内容宣发引致新一轮成长》2019-03-28 3、《【招商传媒】云游戏专题报告：飞 向 云 端 ， 开 启 游 戏 之 梦 》2019-03-27 事件：北京时间 5 月 14 日（美东时间 5 月 13 日），国内领先的年轻人文化社区哔哩哔哩（NASDAQ: BILI）公布了截至 2019 年 3 月 31 日的第一季度未经审计的财务报告。1）2019Q1，总营收达 13.7 亿元人民币，同比增长 58%（前期18Q4 季报中的业绩指引营收区间为 12.7 亿~12.9 亿元），高于彭博一致预期的1.28 亿元；公司毛利达 1.89 亿人民币，同比下降 11%；净亏损 1.96 亿人民币，少于彭博一致预期的 2.74 亿人民币，去年同期净亏损 0.58 亿人民币，净亏损率14.2%，较去年同期的 7.4%，显著扩大 6.8 个百分点。整体而言，营收超预期，但亏损程度扩大。2）MAU 首次过亿，用户日均时长持续增加至 81 分钟，平均月付费用户 579 万人，同比增长 132%。3）2019Q2 业绩指引：预计实现 14.5-14.9亿人民币收入。4）股价表现：业绩报告发布后当日盘前涨幅 6.17%，盘前价格报 17.12。 评论： 1、核心结论：1）营收超彭博一致预期，净亏损小于彭博一致预期；2）营收结构多元化趋势更加明显，游戏业务回暖，直播和电商业务同比爆发式增长，广告业务遇一季度淡季环比下降；3）在成本端，毛利率同比下降，净亏损显著扩大，收入分成成本维持去年同期比例，成本扩张主要源于公司对内容的持续投入和研发费用的提升；4）运营指标上，流量与粘性持续增长，MAU 破亿，用户日均时长达 81 分钟和会员留存率 80%，付费率提升，显示出公司独特的社区文化。 2、Q1 业绩摘要：Q1 营收同比增长 58.2%超预期，但（Non-gaap)净亏损率-14.2%，同比扩大 6.8 个百分点。公司总营收达 13.7 亿人民币，同比提升 58.2%，环比提升 18.9%。公司毛利达 1.89 亿人民币，同比下降 11%，环比下降 3.92%。毛利率为 13.8%，同比下降 10.8 个百分点，环比下降 3.3 个百分点。营业亏损为 3.07亿人民币，同比扩大 313%，环比扩大 6.22%。运营费用达 4.96 亿人民币，同比提升 72.6%，环比提升 2.11%。运营费用率为 36.1%，同比提升 3.0 个百分点，环比上升 5.9 个百分点。净亏损 1.96 亿人民币，去年同期净亏损 0.58 亿人民币。本季度净亏损率 14.2%，较去年同期的 7.4%，显著扩大 6.8 个百分点。经调整净亏损 1.45 亿人民币，经调整净亏损率 10.6%；去年同期经调整净亏损 316 万人民币，经调整净亏损率 0.36%。 3、Q1 单季度业务结构：游戏业务回暖，直播业务持续爆发 1）移动游戏业务：2019Q1 公司移动游戏业务实现收入 8.73 亿元，同比增长26.9%，环比上升 22.5%。移动游戏收入占总收入的比重从去年同期的 79.3%下降到 63.6%。2019Q1 月均移动游戏业务付费用户数突破 100 万人，同比 23%， 罗亚琨 luoyakun@cmschina.com.cn S1090518090004 顾佳 021-68407977 gujia@cmschina.com.cn S1090513030002 -50-40-30-20-10010May/18Sep/18Dec/18Apr/19(%)互联网沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 环比 11%。公司于 2019 年 3 月 29 日联合发行的《Unheard-疑案追声》位列 Steam 国区热销榜第二，好评率达到 94%。此外，公司分别于 4 月 30 日和 5 月 8 日推出的联运游戏策略类手游《明日方舟》和动作手游《RWBY》。根据 APP ANNIE 数据，《明...