1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 食品饮料 2019 年 04 月 24 日 双汇发展 (000895) ——终端调查系列二：部分产品价格上涨 高温肉制品货龄优势明显 报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持） 投资要点： 事件：2019 年 4 月，我们走访了北京和上海共 13 家大型商超调查肉制品终端零售情况。本期汇总 2019 年 4 月 20 日调查的数据与调查中得到的结论，供各位投资者参考。 投资评级与估值：维持盈利预测，预测 2019-2021 年 EPS 分别为 1.6 元、1.82 元、2 元，分别同比增长 7.69%、13.64%、9.5%，对应 2019-2021 年 PE 分别为 17x、15x、13x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、在非洲猪瘟疫情下，地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间，同时由于区域价差和品牌溢价的存在，公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去，2018 年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整，长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越，成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看，公司有望维持高 ROE 和高股息率。 高温肉制品：部分产品价格上涨，与竞品相比货龄优势明显，动销更快。 1、王中王系列：价格方面，王中王价格区间扩大，新王中王与无淀粉王中王价格均有所上涨。货龄方面，与竞品相比，王中王货龄明显更短，基本在 1-2 个月，金锣基本在 2 个月以上，雨润在 1-3 个月。双汇新王中王与金锣肉粒多相比货龄优势不明显，无淀粉王中王货龄比金锣略短 10 天。 2、玉米热狗肠与香辣肠：价格方面，玉米热狗肠与香辣香脆肠价格均上涨，价格区间扩大。货龄方面，双汇玉米热狗肠基本是 3 月底产品，平均货龄不足 1 个月，金锣玉米热狗货龄与双汇基本相当，雨润玉米热狗肠货龄最长。双汇香辣肠基本是 3 月底-4 月产品，平均货龄低于竞品。 3、泡面拍档与润口甜甜脆：双汇泡面拍档价格基本稳定，润口甜甜脆价格明显上涨，二者货龄比其他主要单品略高。 低温肉制品：价格中枢整体向上，货龄与竞品相当或略高。 价格方面，双汇火腿切片价格区间扩大，价格中枢上移，双汇三文治香肠价格区间收窄中枢上移，双汇午餐方肠价格区间收窄，双汇培根价格上涨，双汇无淀粉火腿与台湾风味香肠价格低于上期价格。货龄方面，双汇火腿切片与荷美尔货龄大致相当，双汇香肠与方肠类货龄比竞品略高 10 天左右，双汇培根货龄与竞品也基本相当。 市场数据： 2019 年 04 月 23 日 收盘价（元） 26.95 一年内最高/最低（元） 29.89/21 市净率 6.9 息率（分红/股价） 5.38 流通 A 股市值（百万元） 88909 上证指数/深证成指 3198.59/10124.66 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2018 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 3.93 资产负债率% 37.36 总股本/流通 A 股（百万） 3300/3299 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《双汇发展（000895）深度：屠宰持续上规模 肉制品有望实现量价利的突破》 2019/03/22 《双汇发展（000895）点评：屠宰量利新高 肉 制 品 企 稳 向 上 维 持 买 入 》 2019/03/20 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 研究支持 周缘 A0230117120004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 周缘 (8621)23297818×转 zhouyuan@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 50,447 48,767 54,258 59,154 63,078 同比增长率（%） -2.65 -3.33 10.90 9.00 6.60 净利润（百万元） 4,319 4,915 5,293 6,015 6,588 同比增长率（%） -1.95 13.78 7.69 13.64 9.50 每股收益（元/股） 1.31 1.49 1.60 1.82 2.00 毛利率（%） 18.9 21.4 22.3 23.0 23.9 ROE（%） 29.5 37.9 39.7 42.8 45.1 市盈率 21 18 17 15 13 注：“市盈率”是...
