盐津铺子中小盘信息更新：烘焙新品加速放量，业绩增长开启拐点向上_--_新时代证券

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 08 月 11 日 盐津铺子（002847.SZ） 中小盘研究 烘焙新品加速放量，业绩增长开启拐点向上 ——中小盘信息更新 伐谋-中小盘信息更新 孙金钜（分析师） 任浪（分析师） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 021-68865595-232 renlang@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010003  烘焙新品加速放量，业绩开启拐点向上 公司发布 2019 年中报，实现收入 6.41 亿元（+31.28%），归母净利润 6616万元（+68.86%），扣非后净利润 4162 万元（+168.18%），其中二季度单季实现收入 2.98 亿元（+19.22%），归母净利润 3767 万元（+209%），扣非后净利润 2424 万元（+1195%），业绩开始拐点向上。在明确重点开发明星拳头产品的三年战略后，公司全产业链布局的优势开始显现。三大战略新品中的烘焙类已开始贡献业绩增量，果干和辣条正在培育推广，战略新品落地将驱动公司进入新一轮的加速发展。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为1.08/1.52/2.12 亿元，对应 EPS 为 0.84/1.18/1.65 元，当前股价对应 2019-2021年 PE 为 38.0/27.0/19.3 倍，维持“强烈推荐”评级。  固定资产投入进入尾声，烘焙新品继续放量带来业绩拐点向上 公司 2018 年新增固定资产达 2.04 亿，同比增长了 55.04%，新建成了 8 亿元的烘焙类产能和 4-5 亿的果干产能以及部分辣条、鱼肠的产能。2019H1 公司在建工程仅 3094 万元，固定资产投入接近尾声。烘焙类新品上半年实现收入 1.35 亿元，同比增长 132.09%，快速成长为了公司的第一大单品，收入占比达到 21.09%。果干上半年实现收入 4727 万元，同比增长了 5.5 倍。薯片产品上半年实现收入 3200 万，同比增长 150%。辣条上半年受行业因素（315晚会）影响放量不及预期，预计下半年将恢复快速增长。伴随烘焙类新品的放量，果干和辣条逐步培育推广，未来产能利用率提升将带来整体毛利率的持续提升和业绩增长的拐点向上。  三大战略新品逐步落地，驱动公司新一轮加速增长 小品类休闲零食行业大、增速快且十分分散，目前正处于快速品牌化的阶段。公司全产业链布局的优势在推拳头明星产品时开始显现，烘焙类新品仅用两年的时间即成长为了公司的第一大品类，并且公司已有 8-10 亿产能，后续仍有 10 亿元的产能储备。未来随着公司烘焙、果干、辣条三大战略新品逐步落地，将驱动公司进入新一轮加速发展，再造两个盐津。  风险提示：新品推广低预期，渠道拓展低预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 754 1,108 1,549 2,054 2,600 增长率(%) 10.4 46.8 39.8 32.6 26.6 净利润(百万元) 66 71 108 152 212 增长率(%) -23.3 7.3 52.8 40.9 39.5 毛利率(%) 46.8 39.1 39.1 40.0 41.3 净利率(%) 8.7 6.4 7.0 7.4 8.1 ROE(%) 10.9 11.1 14.8 17.8 20.5 EPS(摊薄/元) 0.51 0.55 0.84 1.18 1.65 P/E(倍) 62.3 58.1 38.0 27.0 19.3 P/B(倍) 6.9 6.4 5.7 4.8 4.0 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.09 收盘价(元)： 31.9 一年最低/最高(元)： 20.02/35.83 总股本(亿股)： 1.28 总市值(亿元)： 40.96 流通股本(亿股)： 0.36 流通市值(亿元)： 11.51 近 3 月换手率： 230.93% 相关报告 《全产业链布局优势显现，三年战略规划进入落地收获期》2019-08-05 中小盘研究团队 2019-08-11 盐津铺子 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 437 462 748 856 1097 营业收入 754 1108 1549 2054 2600 现金 120 101 138 184 232 营业成本 401 674 943 1233 1527 应收票据及应收账款合计 69 89 113 167 186 营业税金及附加 9 13 18 24 30 其他应收款 5 11 8 19 13 营业费用 231 288 3...