电力设备 2019 年 10 月 17 日 卧龙电驱 (600580) 全球电机龙头业绩稳健，EV电机业务成增长新动力 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 现价：8.51 元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.wolong.com.cn 大股东/持股 浙江卧龙舜禹投资有限公司/32.69% 实际控制人 陈建成 总股本(百万股) 1,293 流通 A 股(百万股) 1,291 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 110.05 流通 A 股市值(亿元) 109.83 每股净资产(元) 5.02 资产负债率(%) 64.2 行情走势图 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 平安观点： 前期并购业务整合完毕，全球化布局推动公司业绩重回增长轨道：公司通过对欧洲三大电机制造商之一的 ATB 集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合，一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年通过对欧洲工厂进行人员精简、产能向国内转移和建立全球研发体系等措施，“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现，从 17 年开始业绩重回增长轨道。在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中，公司市占率不断提升，目前公司高压电机业务全球市占率排名第 2，低压电机业务全球市占率排名第 4，有望在近几年实现对西门子、ABB 的超越，成为全球电机行业 No.1。高压电机业务全球坐二望一，下游行业需求强劲：高压电机行业是技术与规模并重的市场，目前公司在高压电机行业拥有 Lawrence Scott、Schorch和南阳防爆等多个行业知名品牌，在全球核电、油气等高毛利率下游市场占据主导地位。18 年公司全球市占率 11%，同比提升 3 个百分点，距离第一名西门子仅有 1 个百分点的差距。受益于油气、石化等行业的固定资产投资快速增长和冶金、采矿等行业技改需求的持续释放，公司下游行业需求强劲，在外部需求持续和内部协同效应增强的推动下，预计业绩将保持较快增长。低压电机能效标准提升在即，向高效电机切换推动产品技术和价值量上升：目前国内低压电机市场正在从普通能效等级 IE2 向高效电机 IE3 切换，根据 IHS 的预测，国内最早有望在 2020 年将 IE3 能效等级作为强制标准实施。向高效电机的切换，一方面将提高单台电机的价值量，另一方面将淘汰一部分技术储备不足的中小电机厂商，市场集中度将得到提升。公司在高效电机领域技术实力雄厚，目前已经推出了 IE4 超高效电机，技术壁垒和单台价值量的提升预计将推动公司市场份额和营收持续增长。率先进入奔驰-采埃孚供应链，EV 电机业务有望成为新的增长点：公司今年获得采埃孚驱动电机供应商定点函，预估订单价值 22.59 亿元。我们认为，公司能够率先进入国际一线品牌供应链的主要原因包括三点：a. 公司2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,086 11,076 12,414 14,097 16,066 YoY(%) 13.1 9.8 12.1 13.6 14.0 净利润(百万元) 665 637 852 966 1,113 YoY(%) 162.5 -4.3 33.9 13.3 15.2 毛利率(%) 21.5 26.1 27.2 27.4 26.9 净利率(%) 6.6 5.7 6.9 6.9 6.9 ROE(%) 11.1 10.6 13.0 12.8 12.9 EPS(摊薄/元) 0.51 0.49 0.66 0.75 0.86 P/E(倍) 16.5 17.3 12.9 11.4 9.9 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 -50%0%50%100%Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19卧龙电驱沪深300证券研究报告卧龙电驱﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 24 作为国内最大电机制造商，在特种电机领域技术积累深厚；b. 公司全球研发体系更易于国际品牌进行技术对接；c. 公司过往在核电、军工等对电机质量要求极高的行业有着良好的交付记录，产品稳定性和可靠性行...
