桃李面包()稳步扩张，盈利修复，烘焙龙头持续强化核心竞争优势-方正证券[薛玉虎,余驰]-

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 稳步扩张，盈利修复，烘焙龙头持续 强化核心竞争优势 方正证券研究所证券研究报告 桃李面包(603866) 公司研究 食品饮料行业 公司财报点评 2018.08.22/推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 TEL: 18516569939 E-mail： xueyuhu@foundersc.com 分析师： 余驰 执业证书编号： S1220518050002 TEL: 18317012692 E-mail： yuchi@foundersc.com 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -14%5%24%43%62%2017/82017/112018/22018/5020406080100120140成交金额(百万)桃李面包沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《盈利能力持续修复，继续看好烘焙龙头成长空间》2018.04.25 《 业 绩 拐 点 已 至 ， 18 年 增 速 回 归 》2018.03.28 《业绩环比再提速，继续看好烘焙龙头未来成长空间》2018.01.10 请务必阅读最后特别声明与免责条款 事件描述 公司上半年营收 21.7 亿，同比增 19.3%，归母净利润 2.6 亿，同比增 43.5%。 核心观点 1、收入保持稳健增长，毛利率显著提升，盈利能力修复：公司Q2 营收 11.8 亿，同比增 18.3%，收入继续保持稳健增长态势，归母净利 1.5 亿，增 38.4%，整体看，上半年净利率修复至 12.1%，同比提升 2pct，其中毛利率增长是核心推动因素—由于产品结构升级（新品放量）、新产能利用率提升以及提价贡献，H1 毛利率同比提升了 3.8pct，达到 39.3%，创下历史新高；销售费用率同比增 1.9pct 至 21.1%，其中运输费同比增 38.8%至 2.74 亿，主要系公司持续推进日配物流体系建设以及新市场开拓所致，截止目前，公司日配比例已经超过 40%，短保领域的配套竞争优势进一步增强。 2、大本营延续高增态势，新市场逐步放量，西南区域短期有所波动：分区域看，上半年公司对成熟市场东北地区持续进行深耕，营收继续保持近 20%的高增势头，显示出成熟区域渠道下沉和人均消费量提升潜力；新市场华南/华东/西北均呈现良好发展势头，其中华南地区同比增 96.4%，东莞新工厂产能利用率稳步释放，公司亏损幅度缩窄至 130 万元；西南地区同比增长15%至 2.7 亿，增速有所放缓，主要是重庆新产能投放和市场培育节奏出现错位，以及部分产品老化等因素造成，目前公司已就市场问题进行梳理解决，预计下半年将逐步恢复。 3、看好逻辑不变，烘焙龙头将继续享受行业扩容和集中度提升红利：18 年公司继续推进新区域市场培育和渠道深耕，公司销售网络和产能同步布局，不断复制成熟市场运营经验，以点带面，强化终端，同时公司在产品研发、内部管理以及短保供应链和物流体系上已经构建了较强的系统性优势，我们继续看好公司未来持续受益于行业扩容和集中度提升带来的双重红利。 4、盈利预测与评级：预计 18-20 年 EPS 为 1.42/1.83/2.33 元，对应 PE38/30/24 倍。作为行业龙头，公司拥有较强领先优势，利润增长回归正轨，长期成长空间大，维持“推荐”评级。 5、风险提示： 1）外域拓展不及预期，费用大幅增加影响利润；2）市场竞争加剧；3）食品安全事件。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 桃李面包(603866)-公司财报点评 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 4079.71 5038.44 6187.21 7536.02 (+/-)(%) 23.42 23.50 22.80 21.80 净利润 513.28 670.17 860.31 1094.89 (+/-)(%) 17.85 30.57 28.37 27.27 EPS(元) 1.14 1.42 1.83 2.33 P/E 34.18 38.42 29.93 23.52 数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 桃李面包(603866)-公司财报点评 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 1868.50 2405.96 3196.25 4195.21 营业总收入 4079.71 5038.44 6187.21 7536.02 现金 1359.73 1897.60 2655.70 3644.51 营业成本...