1 中国消费行业 2018年7月9日 李嘉豪, CFA—分析员 (852) 3698 6392 tonyli@chinastock.com.hk 王志文, CFA—研究部主管 (852) 3698 6317 cmwong@chinastock.com.hk 中国体育用品行业 – 可历时多年的增长故事 给予李宁、安踏和特步买入评级 行业估值 中国体育用品行业：庞大的追赶空间。体育用品行业在2011年进入下行周期，并于2014年见底。我们预计目前的复苏周期将持续至少数年。根据欧睿国际预测，中国运动服装市场2017年至2021年的复合年增长率将达到8.7％。我们认为，中国的消费水平可赶上发达国家，这是因为：（1）中国的人均收入仍从低基数迅速增长；（2）中国民众的健康意识持续提升。在2016年，中国的人均运动服装消费额仅相当于美国的6.25％，显示行业增长仍将持续一段长时间。 挑选合适的运动带来更好的成长。根据京东数据，超过63％的购物者都有跑步的习惯，使跑步已成为中国最受欢迎的运动。我们认为，识别出什么产品会流行将十分重要。如果一些公司能够抓住某些体育项目的机会，我们预计它们的盈利增长有机会超过同业。与此同时，一些行业的新并购活动押注于一些参与率在上升的体育项目。这方面的举子有滑雪，因北京将于2022年主办冬季奥运会，使项目获得中国政府推动。 国际品牌排挤小品牌。2017年，外国品牌继续抢占市场份额，而耐克和阿迪达斯则继续主导市场。安踏是少数出众的公司，公司取得了巨大的市场份额，但这是由它在2009年收购的外国品牌FILA所推动。我们预计随着较小的本土品牌被迫退出市场，市场将变得更加集中。 不过，领先的本土品牌仍有能力反击。虽然总体来看本土品牌正在流失份额，但我们认为领先的本土品牌仍有能力抵御及反击，主要由于：（1）这些本土品牌专注于大众市场；（2）大众市场规模庞大；（3）这些品牌选择性地针对高增长的运动；（4）并购为这些品牌带来额外增长动力；（5）产品设计和推广活动得到升级。同时，作为内需行业，体育用品行业料将不太受贸易战的影响，而最近股价跟随大盘调整也带来了良好的进场机会。 投资建议：我们认为个别在香港上市的中国公司将有优异的表现。目前行业有两大主题： (1) 买入安踏体育[2020.HK]，主要是考虑到公司在扩张及股东回报方面持续有良好表现；我们的目标价为49.16港元，这是基于24.0倍2019年市盈率。 (2) 买入李宁[2331.HK]及特步国际[1368.HK]，两者均为复苏概念股，盈利有望持续强劲复苏。基于2019年市盈率（李宁为23倍，特步国际为16倍），我们给予李宁和特步的目标价分别为11.00港元和6.30港元。 以我们目标价计算的潜在升幅来看，我们推荐的次序是李宁 > 安踏=特步。 中国体育用品行业 来源: 彭博,中国银河国际证券研究部预测 CompanyTickerLast Price(HK$)TP (HK$)RatingAnta Sports2020 HK39.8549.16BUYLi Ning2331 HK8.4511.00BUYXtep1368 HK5.156.30BUYCompany Ticker RatingPrice2017-2019EHK$20172018E 2019E2018E2019ECAGR (%)2018E 2019EAnta Sports2020 HKBUY39.8528.923.419.419.4820.2719.885.825.26Li Ning Company2331 HKBUY8.4533.423.417.741.0432.4236.672.942.63Xtep International 1368 HKBUY5.1523.416.013.139.3121.9830.361.731.62EPS Growth (%)PER(x)PBR(x)安踏体育 李宁有限公司 特步国际 买入 买入 买入 公司 股票代号 评级 股价 (港元) 市盈率(倍) 每股盈利增长 市净率(倍) 公司 股票代号 股价 目标价(港元) 评级 (港元) 安踏体育 李宁 特步国际 买入 买入 买入 【讯库】扫码免费领取更多[研究报告]、[短视频运营资料]、[职场资源]、[专业课程]【 扫 码 领 取 】 2 China Consumer Sector July 9, 2018 Tony Li, CFA—Analyst (852) 3698 6392 tonyli@chinastock.com.hk Wong Chi Man, CFA—Head of Research (852) 3698 6317 cmwong@chinastock.com.hk China Sporting Goods – A Multi-year Growth Story Initiate BUY on Li Ning, Anta and Xtep Valuation of the sector Sporting Goods Market in China: ...
