桃李面包()盈利能力持续修复，继续看好烘焙龙头成长空间-方正证券[薛玉虎]-

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 盈利能力持续修复， 继续看好烘焙龙头成长空间 方正证券研究所证券研究报告 桃李面包(603866) 公司研究 食品饮料行业 公司财报点评 2018.04.25/推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 TEL: 18516569939 E-mail： xueyuhu@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 余驰 TEL： E-mail： yuchi@foundersc.com 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -14%-2%10%22%34%2017/42017/72017/102018/1020406080100120140160180成交金额(百万)桃李面包沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《 业 绩 拐 点 已 至 ， 18 年 增 速 回 归 》2018.03.28 《业绩环比再提速，继续看好烘焙龙头未来成长空间》2018.01.10 《费用压制减弱，利润弹性显现》2017.10.10 请务必阅读最后特别声明与免责条款 事件描述 公司一季度收入 9.9 亿，同比增 20.6%，归母净利 1.1 亿，同比增 51.6%；EPS0.23 元。 核心观点 1、收入维持高速增长，盈利能力持续修复：一季度收入继续保持 20%以上的快速增长，净利润在去年低基数下弹性较大，Q1净利率同比提升 2.2pct 至 10.9%，盈利能力持续修复；提价和高毛利新品放量影响下，毛利率同比大增 4.2pct 至 38.8%；销售费用率同比增 2pct 至 21.7%，创单季新高，费用目前仍是影响 利 润 的 核 心 因 素 ； 销 售 收 现 / 经 营 净 现 金 流 同 比+18.9%/+56.6%，表现平稳。 2、资源聚焦+规模效应，费用有望逐渐企稳回落：今年以来，公司继续推进新区域市场培育和渠道深耕，但在费用投放上趋向集中，重点聚焦核心城市区域，提升费用效率；同时，年初以来华南市场继续减亏，成长势头强劲，今年年底有望进入盈亏平衡点；新产能方面，重庆一期建设已于去年 10 月投产，天津项目于 3 月投产，未来公司销售网络和产能同步布局，不断复制成熟市场运营经验，以点带面，随着产能利用率的稳步提升，规模效应逐渐显现，费用率有望进入下行通道。 3、继续看好“大行业+优势龙头”的长线成长逻辑：烘焙是目前食品饮料当中为数不多增速较快的子行业之一，公司作为国内烘焙短保龙头，具备“高产品性价比、优异研发能力以及管理能力”等核心优势，未来有望不断受益于行业快速发展和集中度提升双重红利；同时公司已发布二期员工持股计划草案，覆盖公司主要员工骨干，激励机制理顺，为公司长线发展奠定了基础，继续看好！ 4、盈利预测与评级：预计 18-20 年 EPS 为 1.42/1.83/2.33 元，对应 PE39/30/24 倍。作为行业龙头，公司拥有较强的领先优势，短期看公司费用压制因素已经减弱，利润增长回归正轨，长期成长空间大，维持“推荐”评级。 5、风险提示： 1）外域拓展不及预期，费用大幅增加影响利润；2）市场竞争加剧；3）食品安全事件。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 桃李面包(603866)-公司财报点评 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 4079.71 5038.44 6187.21 7536.02 (+/-)(%) 23.42 23.50 22.80 21.80 净利润 513.28 670.17 860.31 1094.89 (+/-)(%) 17.85 30.57 28.37 27.27 EPS(元) 1.14 1.42 1.83 2.33 P/E 34.18 38.70 30.15 23.69 数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 桃李面包(603866)-公司财报点评 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 1868.50 2405.96 3196.25 4195.21 营业总收入 4079.71 5038.44 6187.21 7536.02 现金 1359.73 1897.60 2655.70 3644.51 营业成本 2541.62 3100.77 3782.94 4577.36 应收账款 332.50 349.24 381.13 381.67 营业税金及附加 54.16 67.01 82.29 100.23 其它应收款 10.14 13.80 13.56 12.39 营业费用 756.65 919.52...