商业模式研究-江苏省微贷业务龙头常熟银行--国盛证券-页

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2019 年 10 月 10 日 银行 商业模式研究：为何常熟银行将成为江苏省微贷业务龙头？ 微贷业务的市场空间：全国个人经营性贷款约 10 万亿，江苏省约 6000亿（覆盖人口约 8000 万，人均约 7400 元）。全国口径来看，法人属性的小微企业贷款约 26 万亿（占全行业贷款总额的 19%），自然人属性的个人经营性贷款（也就是我们常说的微贷，主要针对的是个体工商户、小微企业主）约 10.01 万亿（7.4%）。对于多数银行而言，信息不对称使得小微业务综合成本较高。按照银保监会测算，即便假设不良率控制在 3%以下，小微贷款利率的盈亏平衡点约在 5%-5.7%，18 年 500 万元以下小微企业贷款不良率达 5.5%，当前新发放的小微贷款平均利率仅为 6.16%，因此对于大多数银行而言，小微业务盈利空间较小。但也有一些银行（如常熟、台州等）深耕小微业务多年，且经历多轮经济周期的考验，成为专业的小微客户服务商。 微贷业务：区域性专业市场，专业的中小银行才能做好。 1）全国性银行：业务贡献较小，微贷业务是“大炮打蚊子”。国有大行、股份行面对的是全国信贷市场，经营性贷款占其比重不超过 8%，即便把全国市场都拿下，对贷款总额贡献不到 7%，而拿下全国市场其需要额外培养 41 万个客户经理（按人均管户金额 1500 万估算），相当于“再造一个工行”。这一角度可以部分解释，全国性银行不会也不能将微贷业务作为战略重心，农商行扮演着微贷业务的核心供应商的角色（规模、增速在各类银行中均最高）。18 年大行新投放的 3463 亿普惠型小微贷款中，62%投向了 500 万以下的小微法人企业，只有 38%投向了微贷，而小型城商行、农商行这一比例高达 92.9%、91.4%。 2）区域性中小行：需有一定的市场容量，否则难以实现“规模效应”。近几年跨区经营监管严格，城商行、农商行难以在异地新增开设分行，只能在现有分行的基础上，向下扎根支行与网点。因此对于大多数中小行而言，区域业务空间的土壤对其微贷业务有较大的影响。从土壤上看，目前适合微贷业务发育的地区主要集中在浙江、广东、江苏等经济成熟省份；从空间上看，大多数县域地区个人经营性贷款规模不超过 50 亿。以常熟银行为例（3.5 亿的前期投入，以及成熟状态下 4%左右的利差）简单测算，银行需积累 90 亿的微贷规模（按 50%市占率算，需跨 4 个 50 亿级别的县域地区）才能实现盈亏平衡，大多数农商行难以满足这一条件。 只有体量适中、管理层战略定力强、已有现成专业体系，且网点覆盖面相对较广的中小银行才能做好，而其一旦建立优势将逐步成为区域龙头。 为什么说常熟银行将成为微贷业务龙头？目前常熟银行已成为江苏省内优质的微贷业务服务商，从规模上看，其个人经营贷约 340 亿，江苏省内市占率最高（5.08%），高出第二名的江苏银行 100 亿以上。从质量上看，常熟银行成熟的业务体系将微贷转化为“高收益+低不良”的优质资产，其收益率在 8%-10%左右，多年来不良率从未超过 1%。常熟银行微贷业务护城河稳固，预计未来市占率仍将不断提升，主要基于： 1）两大“壁垒”：A. 江苏省内网点布局最广的农商行，已在江苏省 13 个地级市的 10 个中设置了 27 家分支行，对应微贷业务空间高达 2900 亿，覆盖人口 4600 多万，是常熟本地的 31 倍。B.具有灵活的“人才招聘机制”，这也是其 14-16 年微贷业务发展期，员工总数能迅速翻番至超过5000 人的重要原因（主因社保缴纳地的历史遗留原因）。 2）两大“软实力”：A.“IPC+信贷工厂”的成熟业务体系，兼顾了效率与放贷质量；B.稳定的管理层带来极强强的战略定力与优异的公司治理。 投资建议：金融供给侧改革的大背景下，微贷业务大有可为。常熟银行将逐步成长为江苏省内微贷业务的龙头，中长期看投资价值凸显，目前其19、20PB 仅 1.32x、1.19x，未来估值有较大的提升空间。 风险提示：微贷投放不及预期；限售股解禁带来波动；宏观经济下滑超预期，利率市场化推进超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680...