请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级： 市场价格：54.85 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：彭毅 执业证书编号：S0740515100001 Email：pengyi@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 研究助理：熊欣慰、龙凌波 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 401 流通股本(百万股) 41 市价(元) 54.85 市值(百万元) 22,000 流通市值(百万元) 2,249 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,554 7,001 8,667 10,516 12,630 增长率 yoy% 25.58% 26.05% 23.80% 21.33% 20.10% 净利润（百万元） 302 304 363 443 546 增长率 yoy% 27.70% 0.61% 19.56% 22.03% 23.10% 每股收益（元） 0.75 0.76 1.01 1.23 1.52 每股现金流量 1.11 1.59 0.26 1.80 0.71 净资产收益率 37.38% 27.33% 4.83% 5.07% 5.11% P/E 72.83 72.38 54.35 44.54 36.18 PEG 5.34 3.36 3.53 3.26 1.68 P/B 27.22 19.78 2.63 2.26 1.85 备注：股价为 2019 年 7 月 26 日收盘价。 投资要点 核心观点：三只松鼠成立于 2012 年，从最初发家于坚果、起步于线上的坚果互联网品牌，到如今建立全品类体系、打造线上线下全渠道销售模式的休闲零食第一品牌，三只松鼠发展历史就是一部极为成功的创业史。公司的快速成长既离不开线上红利的深度释放，又从根本上取决于公司强大的品牌、渠道以及供应链壁垒。短期来看，在公司坚果产品稳健增长、零食产品高速成长的带动下，预计未来三年公司收入有望保持 20%以上的增长。长期来看，公司一方面将持续深挖线上主战场，提升线上渗透率；另一方面向数字化供应链平台转型，我们看好供应链管理对公司未来新零售业态的赋能。 公司介绍：休闲零食第一品牌，创业公司的典范。三只松鼠成立至今发展迅速，2014~2018 年收入 CAGR 高达 66%，连续七年在天猫双十一食品类夺冠，堪称创业公司的典范。从管理层来看，“老爹”章燎源是推动公司持续向前发展的灵魂人物，他不仅对公司品牌战略与价值观的形成有着深刻影响，还为公司在不同阶段作出了定位互联网、扩展全品类、走向线下、转型数字化平台等关键决策。从股权结构来看，章燎源直接持股 39.97%，是公司实际控制人，机构投资者也对公司上市前的快速成长起到重要作用。从主营产品来看，公司目前共形成六大品类，产品结构趋于多元化，其中坚果类是公司第一主营产品，2018 年收入占比为 53%，目前进入稳健增长阶段；零食类近两年快速成长，借助坚果业务建立起来的品牌和渠道优势加速扩张，目前已成为公司第二大品类，是公司未来重要增长点。公司当前定位“制造型自有品牌多业态零售商”，并朝着成为“一个自有品牌，自有 IP，全品类、全零售、全体验的企业”努力迈进。 行业分析：市场空间广阔，巨头成长潜力十足。从行业空间来看，中国食品工业协会预测 2019 年市场规模将接近 2 万亿元，市场空间极为广阔。但与发达国家相比，我国休闲零食人均消费仅为欧美国家的 1/10 左右，仍有很大提升空间。从行业驱动力来看，互联网的快速崛起以及物流体系的持续完善助力网络购物真正摆脱了时空限制，驱动行业持续向前发展。从行业格局来看，我国休闲零食市场高度分散，线上市场 CR3 仅为 22.4%，行业集中度相对较低，三只松鼠在全国渗透率仅为 8.27%。当前行业“三巨头”松鼠、良品铺子、百草味虽各具特色，但均朝着全渠道、全品类持续整合，如松鼠和百草味从线上发力线下，良品铺子则加大线上布局。我们认为在消费升级趋势下随着消费者的品牌意识增强，具有品牌优势的龙[Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2019 年 07 月 28 日 三只松鼠（300783.SZ）/食品饮料行业 线上优势显著，数字化供应链赋能未来 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%18...
