新能源-美国豁免双面发电光伏组件关税，利好光伏玻璃和海外组件产能

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 6 月 14 日 新能源 美国豁免双面发电光伏组件 201 关税，利好光伏玻璃和海外组件产能 行业动态 行业近况 美国贸易代表办公室（USTR）宣布对双面发电光伏组件豁免 201 法案下的进口关税，豁免产品包括双面发电组件、玻纤组件（含建筑集成光伏产品）和透光膜组件。豁免条件将对在美国东部时间 2019 年 6 月 13 日 0 点相关文件正式发布后进入美国仓库的组件产品生效。 https://s3.amazonaws.com/public-inspection.federalregister.gov/2019-12476.pdf 评论 豁免范围包括大部分双面发电组件，提升双玻渗透率，利好光伏玻璃制造商。2018 年 1 月美国总统根据 USTR 提交的报告，基于 201 法案对进口自大多数国家的太阳能电池和组件施加首年 30%、逐年调整的惩罚性关税（豁免国家基本不具备光伏组件出口能力）。而此次公布的按产品类别豁免清单是继 2018 年 9 月后的第二批。第一批清单涉及的产品类别较少，并未对美国市场的装机成本带来明显影响。而此次清单豁免多种类型的双面发电组件，提升了双面组件相对于普通组件的性价比，将鼓励美国市场应用更多双面组件。由于双面双玻组件较传统单玻组件耗用玻璃量提升 56%（按 3.2 毫米转 2X2.5 毫米计），双面组件渗透率每提升10%，光伏玻璃需要额外提升 6.6%的产能进行匹配。2018 年双玻组件渗透率在大约 10%，我们预计 2019 年有望提升至 20%。此次双面发电产品的需求增长将加速光伏玻璃需求提升，使得光伏玻璃行业供需保持紧平衡状态，下半年有望实现量价齐升。 豁免仅涉及 201 法案 25%关税，双反影响仍将持续，只利好有海外产能的双面组件制造商。USTR 的豁免清单仅涉及 201 法案施加的 25%进口关税，来自中国本土的光伏组件产品仍将面临 14%-239%不等的双反关税。因此此次豁免将更为利好布局海外产能的双面组件制造商。截止 2018 年底，中国组件厂商在海外的产能达到 14.6 吉瓦，其中包括隆基股份的 600 兆瓦、阿特斯太阳能的 1.9 吉瓦以及晶科能源的 1.2 吉瓦产能都将有望受益。 豁免条件基于双面发电技术路线，显示美国在贸易保护中对于先进技术产品特别对待的姿态。在针对此次豁免清单构成进行意见咨询的阶段，USTR 已明确不会接受任何试图豁免特定生产商或生产地的建议。因此美国光伏行业协会提交的豁免方案包括（1）双面发电电池及组件；（2）无母线、无网格线电池及组件；（3）含有 72 片或更多电池的光伏组件等 7 类划分方式。最终 USTR 只选择了双面发电电池及组件作为豁免条件，显示出对于先进光伏发电技术的特别对待。 估值与建议 综合以上，我们认为此次调整将主要利好光伏玻璃制造商以及具有海外产能的双面组件制造商。我们重申看好光伏玻璃下半年量价齐升的趋势，推荐港股信义光能；同时我们看好拥有海外双玻产能的组件商在美国市场获得更大空间，包括 A股隆基股份，美股晶科能源，阿特斯太阳能。 风险 双玻组件渗透率提升不及预期。美国市场需求不及预期。 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 刘佳妮 联系人 SAC 执证编号：S0080117010012 SFC CE Ref：BNJ556 jiani.liu@cicc.com.cn 王嵩 联系人 SAC 执证编号：S0080117120052 SFC CE Ref：BLE051 song.wang@cicc.com.cn 朱逸煊 联系人 SAC 执证编号：S0080118080042 yixuan.zhu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 福斯特-A 推荐 37.50 27.0 22.3 阳光电源-A 推荐 14.40 12.8 10.4 隆基股份-A 推荐 27.25 23.0 19.0 信义光能-H 推荐 4.73 12.0 10.6 保利协鑫能源-H 中性 0.50 21.1 4.0 大全新能源-US 推荐 49.40 12.0 4.8 晶科能源-US 中性 15.50 15.5 12.2 阿特斯太阳能-US 中性 21.30 9.7 7.1 中金一级行业 公用事业 相关研究报告 • 华能新能源-H | 5 月发电数据：风电量同比增长 18%；限电率 4.8% (2019.06.11) • 龙源电力-H | 5 月风电量...