〖中泰证券〗啤酒板块有望进入业绩快速释放期――复盘年啤酒业绩高增长之谜

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019 年 01 月 29 日 饮料制造 2019 年啤酒板块有望进入业绩快速释放期 -复盘 2009 年啤酒业绩高增长之谜 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：熊欣慰 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 7 行业总市值(百万元) 97,676 行业流通市值(百万元) 67,417 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《提价滞后效应&成本要素驱动板块业绩加速释放》2018.12.12 2 《周期底部，业绩有望加速释放》2018.12.06 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 青岛啤酒 36.96 0.93 1.05 1.32 1.62 40 35 28 23 1.09 买入 重庆啤酒 31.38 0.68 0.83 0.99 1.18 46 38 32 27 1.64 买入 华润啤酒 23.22 0.36 0.58 0.80 0.96 65 40 29 24 0.77 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：啤酒经历了产量下滑+费用率上升+成本上行多重周期，目前行业面临拐点。2017 年年底以来我们发布 6 篇重磅深度推荐啤酒板块，本篇报告我们对 2009 年啤酒业绩的高速增长进行复盘，发现持续的产品结构升级+2009 年成本回落共同推动了 2009 年啤酒业绩的高增长。我们认为 2019 年啤酒板块有望受益于 2018 年提价滞后效应+产品结构升级+包材价格回落进入业绩快速释放阶段。  复盘 2009 年：提价与成本下行周期叠加，2009 年啤酒业绩大幅增长。啤酒行业在 2007 年底和 2008 年初集体提价，但利润释放延后到 2009年。利润释放路径：（1）2008 年进口大麦及包材价格上涨，行业集体提价覆盖部分成本压力，但大部分企业毛利率仍出现下滑；（2）2009年啤酒企业依靠产品结构升级继续提升吨酒价格，同时原材料和包材价格回落带动吨酒成本下滑或持平，毛利率上升利润弹性释放。其中 2009年产品结构优化推动吨酒价格提升是业绩释放的主要原因。2018 年啤酒成本大幅上升，行业再次迎来集体提价，我们认为本轮提价有望复制2008 年提价，利润将在 2019 年释放。  2019 年价格预期：受益提价滞后效应及结构升级，2019 年吨酒价格持续提升。（1）2018 年啤酒行业再迎集体提价，集中在 2018Q1 啤酒消费淡季。部分提价存在滞后效应，如执行延后、短期加大渠道支持力度等，因此 2019 年仍可受益。从 2018 年啤酒企业单季度的价格涨幅看，青岛啤酒 2018Q1 吨酒价格涨幅不到 2%，Q2-Q3 涨幅均超过 5%；燕京啤酒 2018Q1-Q2 吨酒价格涨幅在 5%左右，单三季度涨幅超过 15%。同时 2018 年底部分企业出现补提，2019 年不排除补提预期。（2）1960s美国啤酒开启消费升级，期间啤酒价格保持约 3%的 CAGR。我国啤酒行业也呈现出结构升级趋势，2003-2017 年高档啤酒（零售价高于 14元/升）销量占比从 1.8%提升至 9.2%，销售额占比从 7.8%提升至29.2%。行业先行指标重庆啤酒在 2014-2017 年使用重庆（6 元）和乐堡（8 元）品牌大幅替换了山城（4 元）品牌，青岛啤酒 2018 年前三季度主品牌（4.5%）和高端品牌（6.5%）增速远快于总销量增速（0.8%）。  2019 年成本预期：2019 年包材价格有望下降，澳麦上涨影响有限。（1）玻璃瓶：2018 年啤酒瓶价格涨幅较大，才府玻璃 2018H1 啤酒瓶均价比 2017 年高 9.5%。在环保限产放松的环境下，日用玻璃制品产量单月增速逐步回升，滞后平板玻璃约半年时间，我们预计玻璃瓶价格有望在 2019Q2 回落。（2）纸箱：2018 年前 11 个月箱板纸产量增速回升至6.1%，2018Q3 箱板纸价格同比进入下降通道。若 2019 年全年价格保持在目前水平，同比仍呈下降趋势。（3）大麦：2017-18 产季...