海通证券-建材行业周报：开工端需求仍强,竣工端玻璃库存快速下行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/建材 证券研究报告 行业周报 2019 年 05 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -28.05%-20.71%-13.38%-6.04%1.30%8.64%2018/52018/82018/112019/2建材海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《地方专项债发放力度仍强，关注竣工端回暖趋势》2019.05.13 《水泥景气再上台阶，消费龙头市占率继续提升》2019.05.07 《水泥需求强劲，静待地产后周期需求复苏》2019.04.22 [Table_AuthorInfo] 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email:dsw11227@htsec.com 证书:S0850516080010 分析师:张宇 Tel:(021)23219583 Email:zy9957@htsec.com 证书:S0850515080001 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 联系人:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 开工端需求仍强，竣工端玻璃库存快速下行 [Table_Summary] 投资要点：  宏观观察 国家统计局于近期公布 2019 年 1~4 月工业增加值、房地产、固定资产投资等数据： 1）1~4 月全国水泥产量增速 7.3%、较 1~3 月下降 2.1pct，我们认为增速回落主要系春节错位效应影响，但整体增速表现仍强于 2018 年（3.0%），我们认为是地产、基建端需求回升共同拉动所致。分区域来看，华北、东北、西北、华东增速分别为 26%、27%、13%、9%，较 2018 年显著提升，我们认为北方地区数据改善与基建增速回升有关，中南、西南增速分别为 2%、5%，增速较 2018 年有所下降。2）地产方面，1~4 月销售、新开工、竣工、投资增速分别为-0.3%、13.1%、-10.3%、11.9%，较 1~3 月增速分别变动+0.6、+1.2、+0.5、+0.1pct，在 2018年高基数下投资和新开工增速依然表现亮眼。地产开发投资中建筑工程投资和其他费用（以土地购臵为主）是核心构成部分，两者 1~4 月增速分别为 9.1%、25.4%，分别较 2018 年全年增速变化+11.4、-18.7pct，从数据上来看，我们认为新开工端对水泥需求拉动仍强，同时施工端对需求拉动（建筑工程投资）亦较 2018 年有明显改善。3）基建方面，1~4 月基建投资增速（不含电力等）为 4.4%，较 1~3 月份增速持平，较 2018 年增速提升 0.6pct，我们预计增速提升主要受益于地方政府专项债的提前发行，基建项目资金面边际改善。从基建投资结构上看，道路运输业、铁路运输业投资增速分别为 7.0%、12.3%，较 1~3 月变化-3.5、+1.3pct。  水泥行业 需求跟踪：雨季需求略有回落，库存水平仍低。根据数字水泥网，上周全国水泥市场价格环比基本持平，价格上涨地区主要是江苏南京，幅度 10-20 元/吨；价格回落地区有广西、湖南等局部地区，幅度 10-20 元/吨。5 月中旬，国内水泥市场需求略有减弱，但受益于整体库位水平不高，短期价格大体平稳为主，预计 5 月底至 6 月初水泥价格将会出现季节性回落。 我们对后续水泥景气的展望：基建+地产将共同对水泥需求形成较强支撑，供给面变化有限，水泥景气有望维持高位震荡。 1）需求：我们预计基建复苏和地产施工继续对需求形成支撑。基建方面，2019年 1~4 月基建相关度较大的地方政府专项债提前发放，同比多增 5493 亿元，1~4月道路运输业、铁路运输业增速分别为 7.0%、12.3%，有望对开工端的建材需求起到支撑。地产方面，水泥需求贯穿地产新开工、施工、竣工始末，2018 年新开工面积增速较快，对 2019 年施工、竣工需求有支撑。 2）供给：未来新增产能主要源自产能臵换项目，我们预计在 2019~2021 年产能累计新增比重不大，区域上产能臵换项目主要对西南地区影响较大，对其他地区影响较为有限。此外，从另一关键因素产能发挥率变化（即错峰、环保等因素的变化）来看，前期中央经济工作会议强调“聚焦做好打赢蓝天保卫战等工作，加大工作和投入力度，同时要统筹兼顾，避免处臵措施简单粗暴”，我们认为避免“环保一刀切”或一定程度上提升行业实际产能发挥率，但环保大方向下 2019 年产能发挥率提升幅度有限。...