招商农业-金猪十年 对当前板块走势的看法电话会议纪要-2019.6.4-7页

2019.6.4【招商农业】金猪十年·对当前板块走势的看法电话会议纪要 金猪十年·对当前板块走势的看法 主持人：雷轶、陈晗 会议时间：2019 年 6 月 4 日 信息总结： 1. 过去几个月，市场关注点从 ROE 迁移到产能去化、迁移到猪价什么时候上涨，之后会更关注成长性和量价提升什么时候出现，还会关注行业重塑下的门槛提高、ROE 大幅提高，再关注到某一个公司是否具有α。 2. 过去和未来市场都会存在预期差，怀疑过政策变化对行业的影响、去产能幅度是否足够、规模化趋势、疫苗何时出来、上市公司出栏量兑现利润能力。 主持人 1：今天是猪价大涨之后的第二个交易日，板块波动还是很大。首先明确我们对行业的基本看法：第一，我们对于疫情的看法非常悲观，通过走访各个省份专家和实地情况了解到，多数省份去掉一半产能后没有停下来，无论是早期爆发的东北、还是一二月份爆发的河南、最近的广西广东。几乎没有学习效应，北方的经验在南方不太适用。南方水受到污染，水上漂很多死猪；猪舍开放式、散养户比例相对高；天气炎热，疫情传播途径多，这些原因导致疫情持续在超预期，过去九个月没有看到行业有能力地控制住疫情。 第二，我们对未来猪价非常乐观，无论历史上的哪一轮周期去产能都远远不如这次。去产能最终的幅度我认为会达到 40%-50%，不排除更高。美国农业部通过模型测算，中国产能可能剩 30%。现在大家可能不太相信，但这是科学计算出的结果，不排除未来有这个可能性。疫情刚发时，台湾农业部对中国疫情做出正确的判断，目前来看去产能一亿头早就达到了。所以基于科学方法对疫情进行判断，未来一个季度可能不会达到可以复产的状态，在悲观的疫情环境下，未来猪价会非常高。现在市场的预期并不高，路演一圈发现，大家对明年的盈利预测并不高，普遍用 19、20、21 这几个档次做盈利预测，更高的不多。大家对猪价明年创新高，且均值也非常高的预期要边走边看，比如如果 7、8 月猪价上到 20，才会对年底、明年的价格有更乐观的判断。这不是情绪性的，确实需要猪价来强化去产能的结果。我们从去年以来跟踪各个省份去产能，这只是点数据，要体现在价格上才对大家有鼓励的效果。猪价是最不用担心的。 第三，优秀上市公司在如此艰难的环境下，仍然能保护好母猪，并且已经开始复产和扩张，这样的公司不但有周期机会，且有确定性的成长机会。行业未来无论是实业经营还是股票投资角度，必须由他们引领板块前进。 基于这几个方面，我们的态度明确，对疫情悲观、猪价乐观、对部分优秀上市公司的长期价值非常笃定。这三个因素在了解不深的人看来相互矛盾，在如此悲观的情况下能做到防护好很苦难。疫情在超预期，上市公司的成绩超预期，市场接受这件事是有难度的，需要深入研究，频繁地和产业内的人交流，预期差在这个阶段仍然很大。我们从去年以来的观点都比较鲜明、简单、大胆，事后证明市场需要 1-2 个月接受我们的观点，包括去产能的程度，对行业政策的判断。 从去年三、四季度以来的市场、板块运行情况经历了几波去年经历了几波升级的过程，我们没有划分为阶段，因为划分阶段可能抛弃了上一阶段关键的驱动因素。首先，发生非洲猪瘟以前，大家对行业价值的关注点在于集中度非常低、天花板非常高，几乎找不到 1 万多亿这么大的行业，且充满落后产能、散乱差的生产模式。在这个行业里如果一个企业过去的 ROE 非常高、高增长、低市占率，本身就能穿越经济周期、行业周期，穿越猪价周期。在这样的情况下，去年上半年融资困难去产能不断持续，到了下半年，关注点从普通去产能转移到非洲猪瘟去产能，去产能是大家对这个行业的第二个关注点。随着去年开始去产能不断升级，农业部数据不断创造历史记录，我们草根调研的情况也比预计的去产能情况多得多，最近猪价出现暴涨的开端。在这个阶段，大家除了关心猪价，也会关注公司出栏量是否保持稳定，最好还有增长，这样会有更好的确定性。前段时间 X 公司表现强势，大盘调整和板块调整中，它都调整得比较小。原因是在去产能充足的背景下，一个公司如果能给予市场基本面、公司层面的信心，大家愿意看到行业的长期价值...