蒙华铁路煤电路专题研究：火车一响，黑金万两

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 3 月 13 日 公用事业、煤炭 火车一响，黑金万两 ——蒙华铁路煤电路专题研究 行业深度 ◆蒙华铁路全线通车在即，市场关注度逐步提升：蒙华铁路总投资额超过 1700 亿元，预计将于 2019 年底前投产。它是我国唯一一条南北煤运专线，上游煤源点陕西、蒙西是先进产能核心投放区域，下游两湖一江则是全国电煤价格最高区域，投产后势必将对煤炭、铁路、电力三大行业产生深刻影响。 ◆ 运输是煤炭“保供应，调结构”阶段的关键因素：我国能源供需呈逆向分布，未来先进产能集中向“三西”地区投放，中部及沿海产能持续退出，这一过程必然加剧运输环节压力。在煤价单边行情下，过去市场忽视了中间运输环节的研究。自 2017 年以来煤价已经由单边行情进入季节性波动，地区间、不同品种价差持续扩大。在煤炭市场总体供需平衡的情况下，运输已成为影响有效供给以及行情节奏的关键因素，值得投资者关注。 ◆上下游皆受益，煤企竞争将回归生产成本：陕西、蒙西铁路运力不足导致煤企销售半径受限，同时贸易商攫取了大量中间利润。蒙华铁路开通后上述区域煤电之间点对点、门到门交易比重提升，与当前海进江运输模式相比的价差将由煤电企业共同分享。运力提升后煤炭等低货值产品的市场半径扩大，区域市场壁垒弱化，行业内公司分化加剧，低生产成本、资源禀赋优异煤企的市场份额将得到提升。 ◆投资建议： 煤炭行业：维持煤炭行业“增持”评级。蒙华铁路上游煤源点以陕北、鄂尔多斯为核心，该地区煤矿销售半径、议价能力将大幅提升。其次，运力瓶颈的缓解与煤电直接交易比重的提升将使行业竞争回归开采成本，具有成本优势的企业市场份额将提升，推荐中国神华、陕西煤业。 公用事业：维持公用事业“增持”评级。我们认为，火电行业作为典型的逆周期行业，其特点在 2018 年已经得到明显体现。目前时点，火电行业的盈利回升周期刚刚开始，伴随着蒙华铁路的投运，沿线区域（湖北、湖南、江西等省份）的电煤供应形势有望趋向宽松，区域型火电公司将更多受益于燃煤成本回落。推荐业绩弹性较大的火电公司长源电力、赣能股份。 ◆风险分析： 蒙华铁路投产进度延期风险；进口政策等相关政策变动可能导致煤价短期波动；宏观经济大幅下滑的风险；动力煤价超预期上涨；上网电价超预期下调等。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601225 陕西煤业 8.71 1.04 1.09 0.99 8.3 8.2 8.8 增持 601088 中国神华 20.11 2.26 2.35 2.21 8.9 8.6 9.1 增持 000966 长源电力 4.09 -0.11 0.06 0.22 - 69 19 增持 000899 赣能股份 5.32 0.02 0.20 0.27 316 26 20 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 3 月 11 日 公用事业：增持（维持） 煤 炭：增持（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 唐宗辰 (执业证书编号：S0930516070001) 0755-23945527 tangzongchen@ebscn.com 陆达 (执业证书编号：S0930518120004) 021-52523798 luda@ebscn.com 联系人 于鸿光 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-30%-20%-10%0%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19公用事业沪深300 资料来源：Wind 2019-03-13 公用事业、煤炭 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 蒙华铁路全线通车在即，作为我国唯一一条且是最后一条南北煤运专线，它的投运势必将对运输格局、煤炭及电力市场产生深刻影响。 煤炭供给侧已由“去产能”进入到“调结构”阶段——先进产能向“三西”地区投放，中部及沿海产能逐步退出。我国能源供需逆向分布，调结构必然会加剧运输环节压力。市场煤-长协煤价差、中部-沿海电煤价差的持续扩大已经显示出运力瓶颈的存在，运输已经成为影响煤炭价格的关键因素之一。我们通过本篇报告详细分析了运输在价格形成机制中的作用，并综合分析了蒙华铁路对煤炭、交运、...