财险行业深度：寿险与巴菲特的距离

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 保险 [Table_IndustryInfo] 财险行业深度 超配 2019 年 10 月 25 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 财险：寿险与巴菲特的距离  核心内容及观点 本篇报告是财险深度报告。我们主要通过对比寿险和财险的不同来探讨以下问题：寿险企业能否在资产端模仿巴菲特？巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦必须是财险企业吗？我们的核心观点：财险企业在资产端的风格更加自由，而寿险企业在资产端受到了负债端的强约束。  战略导向不同：规模与精细 寿险保单的有效期长，对投保人有储蓄的功能，即提供金钱的时间价值，而财险保单的有效期为一年左右，一般无储蓄作用。如此，寿险企业的发展往往是以储蓄为主导，通过迅速扩张储蓄规模以保证高的净资本回报率；而财险企业的发展将精耕于保障功能，对迅速扩张规模的诉求较弱，偏好于深耕资产端和负债端以保证高的净资本回报率。  风险导向不同：利率与通货膨胀 我们认为金融企业是风险导向的企业，而论及业务不可控的外部风险，首要的两个风险即是相生相伴的利率风险及通货膨胀风险。寿险保单的有效期长，且赔付是给付性的，所以寿险企业的首要风险是利率风险；财险保单的有效期短，且赔付是赔偿性的，所以财险企业的首要风险是通货膨胀的风险。  财险和寿险的资产端风格不同 财险和寿险企业拥有不同的战略导向及风险导向，这决定了财险和寿险拥有不同的资产配置导向。寿险企业的产品有储蓄功能，负债端规模大且久期长，更倾向于大量配置长久期且低风险的固收资产，以实现高效率的规模扩张；财险企业的产品无储蓄功能，负债端久期短故利率风险敞口小，偏向于在资产端构建独立的投资风格，以充分利用负债端的低成本资金。  伯克希尔哈撒韦：巴菲特与财险 在一定程度上，伯克希尔哈撒韦就是资产端的巴菲特与负债端的财险业务的结合。正如巴菲特所说，“如果当初没有收购（第一家财险企业），运气好一点的话。伯克希尔哈撒韦的价值是今天的一半。”  投资标的和投资建议 我们给与中国再保险以“买入”评级，且 2019 年目标价在 1.55-1.72 港元之间；调高中国财险至“买入”评级，且 2019 年目标价在 11.31-12.63 港元之间。  风险提示 （1）巨灾等自然灾害风险；（2）通货膨胀风险；（3）经济系统性风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 EPS PE 代码 名称 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2019E 2020E 1508.HK 中国再保险 买入 0.13 0.15 0.17 9.6 8.3 7.4 2328.HK 中国财险 买入 1.04 1.16 1.39 9.3 8.4 7.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（对应 2019 年 10 月 12 日股价，单位：港元） 相关研究报告： 《保险资产负债监管政策点评：明赏罚，则有胜负》 ——2019-08-08 《 寿 险 股 价 推 演 ： 忽 逢 桃 花 林 》 ——2019-08-04 《保险行业下半年投资策略：否极泰来，积极布局》 ——2019-06-19 《保险行业重大事件快评：短期波动不掩长期价值》 ——2019-01-31 《行业重大事件快评：经济起伏，不改价值回归大势》 ——2019-01-08 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：王鼎 电话： 0755-81981000 E-MAIL： wangding1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4O/18D/18F/19A/19J/19A/19上证综指保险 22990299/43348/20191025 14:11每日免费阅读行业报告1、每日微信群内分享7+精品报告；2、不定时分享招股书，BP，华尔街日报等；3、行业报告均为公开内容，版权归原作者所有，仅分享内部学习。扫描右侧二维码，添加学堂群主私信：行业报告群加入“风弦学堂”行业报告微信群（此页只为更多需要行业报告的朋友提供便...