新能源行业前瞻新技术之三：锂电三国，数“封”流路线，还看4680-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 电力设备及新能源 2022 年 09 月 30 日 电力设备及新能源行业深度研究报告 推荐 （维持） 前瞻新技术之三：锂电三国，数“封”流路线，还看 4680  多因素致圆柱发展缓慢，4680 专为动力电池设计，有望加速圆柱电池导入。  复盘：1）圆柱：索尼 92 年发明了锂离子圆柱电池，因电池安全召回，最终 16 年退出。松下 14 年绑定特斯拉，20 年不再独供，市场被 LG 蚕食。2）方形：三星是昔日龙头，属于大公司中的小业务，发展缓慢。CATL与 BYD 受益于中国补贴政策，成长为中国锂电龙头。3）软包：AESC 配套 Leaf 9 年零电池安全事故，专注的 LMO 技术逐渐落后，19 年被远景收购。LG 09 年将软包应用于现代混动，先后拿下 MEB、GM 等大单，21 年遭遇召回索赔、大众改用方形电池等挫折。  优缺点对比：1）圆柱：膨胀小、散热好、良率和生产效率高，但电芯容量小。2）方形：容量大、成本低、集成难度低，但一致性差、良率和生产效率低。 3）软包：灵活性好、能量密度高、快充性能好、但一致性差、良率和生产效率低、成本高、CTP 集成难度大。  多因素制约圆柱电池发展，4680 专为动力电池设计。优质供给少、下游车企少、成本高、路径依赖等多因素制约，随着 4680 的出现，成本及系统集成难度降低、白名单放开、CATL 和 EVE 等企业加入、宝马切换圆柱等有望扭转圆柱颓势。  圆柱电池热安全优势明显。  滥用工况：圆柱电池单体释放能量最低，单位散热能力、与周边电芯的隔热能力最强，热失控防护难度和成本最低。  极限工况：Model 3 实车测试，连续 90min 激烈驾驶+快充，电池最高温度 49.5℃，空调仅短暂小功率开启，Model 3 电池热安全性能上限极高。  快充性能：高电压+大电流快充是趋势，全极耳为大电流快充而生。  手机快充复盘：初期有大电流和高电压两条路线，但最终路线均为高电压+大电流。  预计汽车快充最终路线：高电压+大电流，全极耳为大电流快充而生。Model 3 电压 350V，最大功率 250kw，保时捷 Taycan 电压 800V，最大功率 262kw，单纯提高电压无优势。各车企密集发布高电压+大电流快充技术，最大功率 480kw，全极耳圆柱电池更适合大电流快充。  全极耳集流体内阻降低 3 个数量级，解决大电流快充发热问题。铜/铝箔内阻为常规极耳铜/铝箔内阻的 1/3602 和 1/825。  投资建议：建议关注特斯拉电池产业链及国内 4680 产业链： 1）4680 动力电池：宁德时代，亿纬锂能；2）高镍三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技；3）负极：贝特瑞、信德新材；4）隔膜：星源材质、恩捷股份；5）电解液：新宙邦、天赐材料；6）结构件：科达利、东山精密、东方电热；7）导电剂：天奈科技、道氏技术；8）激光设备：联赢激光、海目星。  风险提示：新能源车销量不及预期、新车上市进程不及预期，原材料上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业产销，新技术落地不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 宁德时代 419 11.67 15.76 22.00 35.90 26.58 19.04 8.51 强推 亿纬锂能 87.18 1.59 3.10 4.34 54.87 28.17 20.11 6.98 强推 容百科技 87.9 4.40 5.69 8.14 19.97 15.45 10.79 5.31 强推 星源材质 20.66 0.62 1.02 1.38 33.33 20.22 15.02 5.07 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2022 年 9 月 29 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：苏千叶 邮箱：suqianye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 296 0.04 总市值(亿元) 65,025.42 7.64 流通市值(亿元) 51,232.12 7.98 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -13.3...