开放式基金投资分析论文范文

开放式基金投资分析论文范文第1篇

关键词:开放式基金;营销渠道;品牌效应;市场细分

自2001年第一支开放式基金华安创新基金成立至今,开放式基金在我国以短短几年的时间走过了国外几十年的发展历程。随着基金管理公司的不断设立,基金品种的相继推出,开放式基金业粗放式的销售已不能适应日趋激烈的市场竞争格局。各基金管理公司为扩大管理规模,保持竞争力,开始把基金营销工作提升到了战略高度。本文就从现状、问题与对策三方面入手,谈谈开放式基金的产品营销。

一、 理论综述

营销管理学科的奠基人之一美国学者菲利普科特勒在《市场学原理》第二版中认为:“市场营销是与市场有关的人类活动。市场营销意味着和市场打交道,为了满足人类需要和欲望,去实现潜在的交换。最主要的市场营销活动是产品开发、研究、沟通、分配、定价和服务”。

在市场营销中,有以下几个很著名的理论:(1)麦卡锡的“产品策略、价格策略、渠道策略、促销策略”4Ps营销组合理论。4Ps理论的实质是以产品为导向,认为企业在做好市场调研的基础上,生产出质量好的能够卖得出去的产品,制定合理价格,利用客户网络渠道,通过一定的促销手段实现交易去达成企业的营销目标。(2)劳特朋的 “顾客需求、顾客愿意付出的成本、便利和沟通”的4Cs营销理论。4Cs营销理论注重以消费者需求为导向,它强调企业首先应该把追求顾客满意放在第一位,企业要利用各种手段全方位地满足顾客需求,瞄准并发掘顾客的特殊需求或差异化需求。(3)艾略特艾登伯格提出了“关联、反应、关系和回报”的4Rs营销理论。4Rs理论根据市场不断成熟和竞争日趋激烈的形势,着眼于企业与顾客互动与双赢,不仅积极地适应顾客的需求,而且主动地创造需求,通过关联、关系、反应等形式与客户形成独特的关系,把企业与客户联系在一起,形成竞争优势。(4)近年来发展起来的基于网络之上的网络整合营销理论,其主要有3个方面的含义:传播资讯的统一性、互动性以及目标营销。互联网络对市场营销的作用,可以通过对4Ps结合发挥重要作用。利用互联网络,传统的4Ps营销组合可以更好地与以顾客为中心的4Cs相结合。

二、 我国开放式基金的营销现状

(一)销售渠道

我国证券投资基金管理公司的销售渠道大致有以下几种模式:通过银行、券商代销,通过基金公司直销中心及基金公司网络直销,其中银行因其网点数量及营销实力的优势成为最主要的销售渠道,对销售的贡献占到六成左右。

2009年第3季度,开放式基金总销售金额为5156.15亿元,其中银行渠道占比为65.50%,券商渠道占比为8.06%,直销渠道占比为26.45%。直销渠道中,网上直销为73.98亿元,占总直销金额的5.43%。

(二) 账户结构及投资者持有基金份额

截至2009年9月30日,开放式基金投资者总账户数为17999.76万户,有效账户总数为8341.77万户(数据来源:2009年第2期基金信息交流简报)。从账户结构看,开放式基金个人投资者在总账户中占比为99.87%,在有效账户中占比为99.95%。个人投资者在账户总数及有效账户总数中依然占绝大多数,且所占比例较稳定(通过2009年第二季度与第三季度的数据比较得出)。

2009年9月30日,开放式基金个人投资者持有份额占比为87.93%,净值占比为86.26%,较第二季度末的87.21%和85.61%变化不大。由此可见,个人投资者依然是基金投资的中坚力量。

(三)个人基金投资者持有开放式基金情况

根据基金个人投资者账户持有基金净值的大小分为5个档次:0-10万元,10-50万元,50-100万元,100-500万元及500万元以上。2009年9月30日,持有开放式基金资产净值在10万元以下的基金投资者约占97.05%,较第二季度末的96.85%略有上升。表明市场上始终是小额投资者占绝大多数。

三、 我国开放式基金营销中存在的问题

(一)代销机构本身存在体制上的不足或矛盾

目前,我国基金营销大部分是通过代销渠道进行的,但是代销机构毕竟不是专业的基金公司,它还要从事很多其他业务,因此会产生一些矛盾,而且其本质上也存在着一些不足。

1、券商代销与其自身的利益冲突。证券公司代销基金,一方面将使客户交易结算资金减少,从而减少转存利差收入,同时又使原来买卖股票的客户变成买卖基金的客户,从而减少了券商股票买卖佣金收入。这种业务冲突,使得证券公司尤其是证券营业部从根本上对代销基金缺乏积极性。据统计,通过券商渠道销售的开放式基金还不到总量的一成,这也可以反映出这一问题。

2、代销机构无法提供全方位的服务。代销机构的工作人员并不是从事基金工作的专业人员,因此对基金方面的专业知识掌握的也并不会很多,有的甚至并不比普通投资者丰富多少。所以自然无法为基民提供良好的服务,无法准确、及时地了解和跟进每支基金的运作、成长情况,并对其做出正确的判断,更谈不上给客户合理的建议。

(二)不够重视中小投资者,也未对客户群进行细分

目前,我国开放式基金的主要投资力量是个人投资者,而中小投资者又是其中的绝对主力。因此,从理论上来说,基金公司应该重视这一投资群体。但实际上,我国各基金公司在基金营销上以机构客户为主,对基金产品的设计也偏向于机构投资者,对中小投资者市场的培育力度不强。

除此之外,基金公司也未对客户群进行细分。按照市场营销理论,首先应该对目标市场进行细分,然后根据每一类客户的特点设计相应的产品,有针对性的进行销售。基金产品也是如此,应该根据不同投资者的类型特点,推出有针对性的基金产品。但目前我国开放式基金在产品设计上根本没有做到这一点,相应的也不可能针对不同的客户群进行有效的营销,为其提供不同的基金产品。

(三)交易成本高,价格结构不灵活

相对于交易便利、成本极低的封闭式基金来说,开放式基金的交易成本高出了一大截。目前开放式基金的首次认购费用大约为1%-1.2%不等,二次申购费用为1%-1.8%不等。对普通投资者而言,二次申购费用有时竟达到1.6%-1.8%(不同基金产品费率不同),这远远高于封闭式基金0.3%的交易成本。此外,开放式基金的总体费率大约是在1.75%的年管理费与托管费基础上,再加上约2%的一次申购赎回费用,故累计达到了约3.75%,成倍高于封闭式基金的交易费用。可以说这种居高不下的交易成本严重影响了投资者购买开放式基金的积极性。

除了高额的认购费和赎回费是阻碍中小投资者购买开放式基金的重要障碍外,开放式基金也缺乏灵活的价格结构,这主要表现为基金产品无法根据投资者的投资额大小给予投资者一定的费率优惠,没有鼓励投资者长期投资的费率安排以及没有针对不同的投资者设计不同的费率结构等,这些也导致了投资者购买积极性的降低。

四、 我国开放式基金营销的对策

(一)完善并开拓营销渠道

营销渠道对于基金销售来说非常重要,成熟的营销渠道能够增加基金的销售量。针对我国基金公司营销渠道存在的一些问题,提出以下两条对策:

1、大力发展网络营销。截至2009年12月,我国互联网普及率达到了28.9%,高于世界平均水平,这为大力发展网络营销提供了可能。再看同处金融行业的证券公司,1995年开始发展的网上交易,改变了原有的柜台交易、电话委托等传统交易模式,目前业内网上交易的占比平均为60%。而目前我国网络营销的销售额占总直销金额的比例仅为5%左右,具有很大的发展空间。

对于具体的发展措施,可以借鉴海外成功的网络直销模式。以美国最大的基金公司之一富达基金为例,富达的电子商务是内部发展起来的,同时与其他基金公司合作,建立了一个平台,这个平台上卖自己的基金,也卖其他公司的基金,自己的基金占80%。该公司的电子商务平台十分完备,设计人性化,方便满足客户个性化购买需求。富达基金的电子商务平台已经成为公司最主要的基金销售渠道。我国的基金公司也可以参照这种成功的模式,同时结合自身的特点,逐步发展网络营销。

2、设立专业基金销售公司。所谓专业基金销售公司,是指以基金代销為主要业务的独立的金融销售机构。在发达国家的成熟市场上,基金销售的渠道是充分多元化的,专业基金销售公司占有很大份额。以英国为例:英国的专业基金销售公司在开放式基金销售渠道中占有51%的比例,这些专业基金销售公司有许多专业的经纪人,这些经纪人同时拥有年金险、共同基金的销售执照以及销售股票、债券的执照,当他们在向投资者销售基金的同时,为其提供“一揽子”的“一站式”理财服务,满足投资者在购买基金产品对便捷性和服务性的要求。国外基金行业的成功运作已经证明:专业基金销售公司发挥自己的优势与特色,采取灵活的销售模式,通过与基金管理公司的合作发展,已经成为开放式基金销售的主力军。

由此可见,设立专业基金销售公司不但解决了一般代销机构与自身业务冲突的弊端,也解决了销售人员专业知识不足的问题,是未来我国基金营销渠道的一个发展方向。

(二)细分客户群,并进行有针对性的营销

目前我国开放式基金的主要投资力量是个人投资者,而个人投资者又各有各的特点。基金公司为了进行更有效的营销,就应该在客户投资需求的基础上进行目标市场的细分,可以根据投资者的投资目的、投资期限、投资经验、财务状况、长短期风险承受水平及投资者对特定行业和地域的偏好等因素将客户归类。这样每一类别的客户就会有相同的特点,根据这些特点,基金公司可以设计出符合他们风险收益要求的基金产品,迎合了他们的理财目标,营销的效率自然也就大大提高了。

(三)打造品牌,扩大品牌效应

有调查显示,在选购开放式基金产品时,69%的投资者会考虑发行机构的知名度。在这种市场环境下,要想占有一定的市场份额,增加销售量,品牌效应就显得比较重要了。

打造一个基金公司的品牌最重要的一点就是业绩。对于投资者来说,基金的业绩对他们是最实际的,获利是他们的最终目的。若一个基金公司旗下的基金产品业绩都很好,这对公司来说是最好的宣传,也是积累口碑最有效的途径。因此,基金公司在经营过程中要重视规范运作,将风险的有效控制放在首位,设立完善的内控机制,有效规避风险;要坚持价值投资理念,为投资者创造长期稳定的业绩回报。

在保证业绩的同时,辅助以一定的宣传手段也会取得很好的效果。宣传的途径有很多种,广告就是最普遍的一种。基金公司借用媒体,使广大潜在客户至少有些印象。另一种途径就是通过公益活动塑造公司具有社会责任的良好形象。基金公司设立慈善基金或者定期定额地从事公益事业,这对公司品牌的塑造也有一定的正面效用。基金公司还可以通过已有客户的口耳相传提升品牌。以客户为中心的个性化、专业化、全方位的服务体系,为客户提供优质、高效和快捷的优质服务,通过公司与客户之间的交流,使客户自己去感受和体验公司的品牌价值与理念等等,这些都会让客户不由自主的把该公司品牌映入脑中,进而介绍给周围的人。

基金公司良好的品牌建立了投资者对该品牌旗下基金的信任和忠诚度。这种通过建立品牌,扩大品牌效应,并导向性地引导投资者,将使基金的营销效率大大提高。

(责任编辑:吴之铭)

参考文献:

[1] 艾略特艾登伯格.文武等译.4R营销[M].北京:企业管理出版社,2003,(01).

[2] 吴磊.开放式基金销售渠道的中美比较与分析[N] .证券市场导报,2006,(01).

[3] 殷仲民、张小锋.我国开放式基金营销困境与对策[J] .财经科学,2005,(05).

[4] 赵汴、邬金涛.论我国开放式基金的服务营销战略[J] .工业技业经济,2006,(02).

[5] 中国证券业协会.证券投资基金[M].北京:中国财政经济出版社,2005.

[6] 中国证券业协会秘书处.基金信息交流篇简报[N].2009,(02).

开放式基金投资分析论文范文第2篇

（福建省长乐华侨中学）

摘 要：素质教育的深入推广和普及，对当前高中数学教学的模式和观念提出了更高的要求，教师教学的过程中需要培养学生的创新能力和逻辑思维能力，这样才能够更好地发挥出数学学科所具有的人才选拔教育功能。主要从高中数学开放题具有的价值以及在高中数学教学中实施开放题教学的策略两个方面对高中数学开放题设计进行了详细的分析和介绍，为高中数学教学更好地实施开放题教学提出了相关建议。

关键词：高中数学；开放题；设计与教学

数学开放题作为一种新型的问题类型，具有较高的教育价值，教师在设计开放题的时候需要遵循灵活性、思维性、开放性等要求。在数学这门学科中，开放题可以体现在情境、设计、综合、实践、策略、结论、条件等多个层面。与其他类型题目相比较，开放题中条件或结论的开放性程度更高，能够促进学生思维发散，提升学生的综合能力，促进其全面发展。

一、高中数学开放题具有的价值分析

在高中阶段的教学中，开放题所具有的教育价值获得了多数人的认可，同时在學生创新意识和数学思维能力培养方面也具有明显优势，能够有效地提高高中数学教学效果和质量，以下对高中数学开放题的价值进行分析和总结。

1.能够充分激发出学生学习的积极性和主动性

高中数学涵盖的知识范围非常广阔，涉及许多抽象与笼统的内容，高中阶段也可以说是整个学习生涯中数学学习难度最大的一个时期，大多数学生会由于学习难度比较大而产生退却心理。而且在数学学习方面产生的消极情绪，会对其他学科学习的兴趣形成负面影响。开放题作为一类形式非常灵活的数学题型，在教学中能够将学生参与教学过程的全体性、多样性以及主体性很好地体现出来，有助于在课堂上形成一种全体学生共同就问题进行积极踊跃回答和讨论的课堂氛围，使学生的学习积极性高涨，促进了学生学习兴趣的提高。同时就高中数学开放题中的设问方式来说，具有一定的灵活性，能够多角度、多层次地提出问题，比如：

例1.已知平面α，β和直线l，给出五个条件：①l？奂α②l∥α

③l⊥α④α∥β⑤α⊥β，（1）满足以上_________条件时有l∥β；（2）满足以上_________条件时有l⊥β（填条件序号）。

所以，学生在求解高中数学开放题的时候需要对自己的原有认知结构进行重建，只有对开放题进行多角度的探索，才能够找到其中蕴含的更多知识容量，很好地激发了学生对数学知识的求知欲与好奇心。

2.能够加强对数学思维能力的培养

就高中数学中的开放题题型来说，具有一定的多样性和生动性，根据解题思路和解题方法的不同，也会得出不同的答案，因此学生在观察和分析问题的时候，就需要从各个角度对其进行想象、总结和归纳，这样不仅仅能够快速地解决问题，同时也能够找出多种方法解决问题。

例2.已知函数y=cos2x+根3sinxcosx-2，该函数的图象可以通过如何平移或伸缩y=sinx（x∈R）图象得出？

该题解答变换顺序有很多。在进行高中数学开放题教学的时候，需要学生从多个角度分析问题，从而促进学生数学思维能力的提高。

二、高中数学教学中实施开放题教学的策略

1.尊重个体差异，实现学生的个性化发展

在高中数学开放题教学的过程中，教师首先就需要尊重学生的个体差异，由于学生基础知识、理解能力都存在一定的差异性，教师需要根据学生的实际情况进行有效教学，实现学生的个性化发展，这也是提高高中数学开放题教学质量的重要方面。具体来说，也就是要了解学生在学习能力上存在的不同，一些学习基础好的学生能够很快掌握开放题的要点，一些学习基础差的学生可能难以明白开放题的含义。所以对于高中数学教师来说，进行开放题教学的时候要尽量联系学生的生活实际，方便学习水平为中下的学生理解与接受。

例3.小明爸爸有一笔资金，打算进行投资，现在有三种不同的投资方案，第一种是第一天的投资收益是4元，第二天的投资收益是8元，第三天的投资收益是16元……每天的投资收益都是前一天的2倍；第二种是第一天投资收益为100元，第二天投资收益是200元……每天的投资收益都要比前一天多100元；第三种是每天的投资收益都是400元。那么请问小明爸爸在投资10天之后，第一种方案和第二种方案的投资收益各是多少？如果是你的话，会选择哪一种投资方案？

在逐渐解决了这个简单的封闭性问题之后，再不断提高问题深度，引导学生不断对问题进行扩充，使其变为一个开放性的问题，带领学生逐步深入到解题过程中。

2.引导学生不断增强自我意识

首先，教师需要引导学生改变原先传统的学习观念，鼓励其主动接受学习，引导学生思维发散，让学生用自己已经掌握的知识来分析和解决问题。

例4.为响应国家环保政策，某市到2000年底城市绿化率已达40%，自2001年开始，会将原先没有绿化区域的20%实施绿化，但是由于受到其他因素的影响，有5%的绿化面积出现沙化现象。请问在多少年后，该市的绿化面积能够达到城市总面积的80%？

例4作为一道典型的开放应用题，在解决问题的时候教师应该将学生的思维向数列方向引导，促进其思维发散，并通过不断的练习来提升学生的开放意识和能力。

3.加强培养和发展学生的探究意识和思维批判能力

思维批判能力指的是学生通过自己的能力来判断和评价解题思路是否正确，并有效验证即将得出的结果或已经得出的结果，然后对结果进行总结归纳。

例5.已知条件p：|3x-1|>m和条件q：x2-2x-3>0，其中将条件p作为命题A，将条件q作为命题B，假设命题“若A则B”，然后取某一实数m，使假设中的原命题是真命题，逆命题是假命题。问，这样的命题“若A则B”是什么？你选取的m的值为多少？

教师要能够让学生意识到常规方法不可套用，要能够通过自我思考来设计出相应的解题方案。所以，如果想更好地解答出开放题中的问题，教师需要通过对原有知识的调动和应用，引导学生通过想象来深入地思考和分析问题。因此，在高中数学中加强开放题教学，最主要的是培养学生的批判性思维，提高学生学习态度的科学性。

综上所述，在高中数学教学中开放题作为一种重要题型，在培养和提升学生问题敏感能力、创新能力以及逻辑思维能力方面都具有积极的促进意义。在高中数学教学的过程中，教师也应该加强开放题设计和教学，并通过正确引导帮助学生深入地探索和研究数学问题，充分发挥出开放题的价值，实现其全面发展。

参考文献：

[1]苏晓明，唐高华，刘晓瞳.高中生解数学封闭题与开放题的相关性与差异性[J].当代教育理论与实践，2012（1）：109-110.

[2]湖南省教育考试院高考评价课题组.2012年湖南省高考数学学科（理科）考生水平评价及教学建议[J].教育测量与评价（理论版），2012（11）：4-22.

[3]杨丽萍.四两拨千斤创新更激趣：九年义务教育七至九年级学段数学开放题教学方法浅谈[J].全国商情（理论研究），2012（19）：74-76.

[4]沈婕，王红革，许志勇.高中数学学科基于考生水平表现标准的分析与评价：以2015年高考（天津卷）数学（理工类）试卷考生水平分析为例[J].考试研究，2016（1）：3-14.

[5]郭衎，曹一鸣.高中数学课程中信息技术使用的国际比较：基于中国等十四国高中数学课程标准的研究[J].中国电化教育，2016（5）：119-125.

编辑 张珍珍

开放式基金投资分析论文范文第3篇

[摘要]本文在阐述机构投资者的特点与优势的基础上，深入分析了机构投资者行为对股票市场的正面、负面影响，提出了减弱和消除机构投资者对股票市场负面影响的对策。

[关键词]机构投资者；股票市场；影响

1 机构投资者的特点与优势

1.1 规模化和专业化优势

当前我国证券市场的发展越来越趋于成熟，传统小而分散的投资主体行为日益形成规模化、集中化发展，投资主体的专业优势比以往获得了更大的提高。机构投资者将这些小而分散的投资资金进行有效聚集，不仅形成了良好的规模效应，而且机构投资者借助自身专业的投资能力，高薪聘请的高技术、高专业水平的投资专家指导团队，制定了一套全面系统完善的投资分析策略与实现方法，极大地降低了传统分散投资中的高成本效应和个人投资风险，提高了投资的经济效益。

1.2 安全性偏好

机构投资者能够为个人投资者提供科学、安全的资产保值与增值效应，降低个人投资者的投资风险。与个人投资者不同，机构投资者作为个人投资者的集群，在整个股票市场的经营管理活动中，具有极为重要的集群化、规模化、专业化优势，能够极大的提高投资决策的能力水平，降低个人投资者的投资风险。因此，对于每一个机构投资者而言，强烈的风险意识，严格的风险评估体系，完善的内部防范机制和内部治理制度都是机构投资者行为的重要发展优势，是帮助个人投资者降低风险参数，稳定持续利益的根本，具有重要的现实意义。

1.3 投资分散化

机构投资者将小规模的分散资金吸纳到一起，形成了良好的规模化效应，有效地解决了个人投资者因投资分散化所导致的诸多问题。机构投资者依靠自身专业的技能，良好的信息资源优势与敏锐的分析判断能力，灵活的运用现代投资组合理论与现代计量方法，全面系统的对投资行为进行分析，极大的提高机构投资者决策的科学性，极大地降低了投资风险。

2 机构投资者行为对股票市场的影响分析

2.1 正面影响

（1）丰富证券投资品种，扩大市场容量。机构投资者作为个人投资者的集群，具有极为重要的集群化、规模化、专业化优势，同时机构投资者作为证券市场的投资主导，在参与证券市场的投资时能够极大地丰富证券投资的品种，针对个人投资者的不同需求进行不同的组合搭配，从而有效满足不同风险投资者的偏好问题，提高个人投资者的投资热情，扩大了市场容量。

（2）改善证券市场结构，稳定证券市场。机构投资者的规模化效益将大量的闲散资金汇集，运用自身的专业优势提高了个人投资者的低效益的投资活动，极大地改善了证券市场的结构，同时，规模化的机构投资者在优化市场主体结构的基础上，还能够积极的规避因个人投资者行为所产生的投资风险，增加证券市场的稳定性。

（3）促进理性投资理念和投资行为的形成。个人投资行为具有极强的分散性，个人投资者往往受专业水平和信息资源等因素的限制，难以作出理性科学的投资决策。而机构投资者专业化系统性的投资分析思路与投资行为决策则很好的解决这一问题。此外，机构投资者在证券市场投资中不像个人投资者为短期利益所驱使，其更能通过理性的长线投资分析来积极的获取资本的保值和增值，提高投资活动的科学性，降低投资风险。机构投资者对股市理性投资理念的形成与发展具有重要的促进作用。

2.2 负面影响

（1）羊群行为可能会加剧股市的波动。羊群行为的产生与机构投资者之间的决策趋同性具有重要关系。机构投资者要形成良好的规模效应，必须大量的吸引分散资金，而这些分散资金的获得，必须能够在短期内快速地实现让客户满意，最实际的办法就是让客户在短期内能够看到既得的利益与投资收益，因此，受机构投资者博名利等因素的影响，短期投资行为大量滋生。很多的机构投资者受利益驱使作出了相似或者相同的投资决策，从而导致证券市场的羊群效应产生，当羊群效应突破了一个临界点，大量规模化资金作用于市场，将会直接增加证券市场的买卖压力，出现过度反应的市场现象，加剧了股市的波动性。

（2）短视行为不利于股市的稳定。在证券市场中存在大量的机构投资者，受利益的驱使，他们为了更多的争夺客户资源，汇集个人投资者，很可能会出现大量的竞争性短视行为，把原有的投资理念抛弃，不再遵循投资的谨慎性与科学性，进行大量的短视行为投资，以谋求短期性的投资收益。这些短视行为使得机构投资者在短期内频频的变换投资组合，不仅极大的增加股市的不稳定性因素，造成整个股市的动荡不安，也极大的增加机构投资者自身的交易风险。

（3）趋利性加剧了股市的波动。机构投资者与个人投资者的区别在于资金规模的大小、信息获取的多少，以及专业能力的强弱等，但是他们本质上都是趋利性很强的金融资产管理者，只不过个人投资者行为分散、资金规模小、对证券市场的影响力小，而具有规模化效益的机构投资者资金实力雄厚、行为集中分布，对证券市场的影响力大。同时，机构投资者以金融资产为媒介来积极的获取资产的增值与保值行为本身就带来浓厚的趋利性色彩。而利益的驱使可能会使机构投资者唯利是图，不择手段，引发大量的暗箱操作、内幕交易，造成整个股市市场交易的不公平性与不稳定性。

（4）流动性压力增加了股市的不稳定性。机构投资者的规模效应能够引发股市市场的大量资金流动。同时，受机构投资者决策趋同性的影响，大量的机构投资者行为将极大地增加交易的流动性压力，增加股市的不稳定性。如：在利好时期，机构投资者大量的购买股票，将造成股价的剧烈波动；在利空时期，机构投资者争先抛售股票，可能引发股票市场的“雪崩效应”，对整个股票市场的波动性产生重大影响。

3 减弱和消除机构投资者对股票市场负面影响的对策

3.1 完善资本市场结构，加快金融创新步伐

机构投资者对我国资本市场由单一化向多元化转变具有极为重要的促进作用。机构投资者作为证券市场的投资主导，能够积极地利用其集群化、规模化、专业化优势，极大的加快金融市场的创新步伐，通过多种方式来对金融产品和其衍生产品进行品种丰富，有效的满足个人投资者的不同需求和不同风险偏好投资者参与投资的热情，完善资本市场结构，扩大了市场容量。

3.2 优化投资者结构，培育各类型的机构投资者

基于机构投资者的发展优势，培养大量的机构投资者具有重要的意义。尤其是对不同类型的机构投资者的培养，更是优化投资者结构，是资本市场实现多元化发展的重要保障。具体来说，必须积极的发挥不同类型机构投资者的市场作用和互补调和作用。不同机构投资者具有不同的投资理念和投资风格，他们有自身独有的市场理解能力。因此，我们必须积极的优化投资者结构，增加资本市场中证券投资的自由竞争性，建立以社保基金、保险资金等主体的多元化的资本运营模式，努力培养各种类型的机构投资者，让他们相互竞争，相互促进并相互提高，从而更好的完善和稳定资本市场的结构优化与功能提升。

3.3 提高上市公司质量，完善退市机制

机构投资者要想真正成为资本市场运行的主体，充分发挥其优化资本结构与稳定市场的功能，必须有效提高资本市场中上市公司的质量，提高上市公司的准入门槛，积极的完善其准入机制，加大监督力度，对经营绩效差、发展潜力小的公司坚决不予其上市。而对已经上市的公司加强有效的经营监督管理，完善上市公司的信息披露机制与退市机制，对经营绩效差、财务信息虚假的上市公司坚决予以清除，只有这样才能保证我国上市公司的总体质量，促进整个股票市场的投资价值的提升。

3.4 加强对机构投资者的监管力度

当前我国证券市场的监督机制不健全，机构投资者大多依靠自我监督和自我约束来进行自身的监管，导致证券市场的机构投资者的违规操纵频频发生，对证券市场的稳定健康发展极为不利。因此，构建全面系统完善的监督机制迫在眉睫。首先，必须积极的完善我国证券市场中针对机构投资者行为的相关法律法规，形成全面有力的法律约束力，对操纵违规行为进行严惩。其次，要求积极的实现相关信息披露的制度，做到相关信息披露的完整有效性、真实准确性、及时充分性，让相关信息的使用者能够重点清晰、层次清楚的把握正确的披露信息，有效的提高其经营决策的准确性。最后，建立健全社会的监督机制，号召全民参与，共同监督机构投资者行为，从而积极的维护广大投资者的利益，保障股市的稳定。

3.5 建立独立客观的投资业绩评价机构和评价体系

资本市场的信息不对称性是引发机构投资者风险的重要原因，因此建立健全客观、公正、公平的投资业绩评价体系和投资业绩评价机构具有重要的现实意义。它能提高资本市场信息的客观性、透明度和有效性，极大的降低机构投资者和相关信息使用者投资信息的不对称性，能够让机构投资者进行更加清晰、冷静、科学的投资运作，减少因短期利益、自身名誉等因素引发的机构投资者短视行为和羊群行为。

4 结 论

总之，随着我国证券市场的积极发展，国内机构投资者的规模也日益发展壮大。机构投资者行为是降低投资风险，促进我国资本市场持续稳定发展的重要基础。因此，对机构投资者行为进行正确认识与良好的规范化管理，将会对我国证券市场的稳定性与健康性发展产生重要的深远影响。

参考文献：

[1]E.菲利普·戴维斯.机构投资者[M].北京：中国人民大学出版社，2005.

[2]韩金红.机构投资者类型对股市波动的影响[J].商业研究，2012（4）.

[3]高辉，王刚，蔡泽昊.机构投资者行为与指数表现研究[J].上海经济研究，2012（1）.

开放式基金投资分析论文范文第4篇

如果对自己养老金投资的需求清晰、明确自身风险偏好，且有一定的市场投资经验，选择目标风险基金较合适。如果是一名投资小白，或者平时无暇顾及账户资产管理，对长期资产配置趋势一目了然的目标日期型基金可纳入选择范围。

不知从何时开始，养老渐成为一种奢侈。曾经脑海中规划的幸福晚年，在经济高速发展、消费水平逐渐提升的今天，开始被“焦虑感”代替。人们如何才能安度晚年，为此养老政策频出。

于是，为了让退休后老人能够有所养，2018年3月初，证监会出台了《养老目标证券投资基金指引（试行）》。

该文件的落地，标志着养老目标基金政策准备工作基本完成。在此背景下，各基金公司开始紧锣密鼓上报发行材料。据了解，8月6日，已有14只养老目标基金获得证监会允许发行批文。

从发布养老目标证券投资基金指引到首批产品获批，引发投资者关注的养老目标基金到底是什么？与普通的理财基金又有何不同？普通投资者应该怎么买呢？

何为养老目标基金？

据证监会《养老目标证券投资基金指引（试行）》规定：养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。简单来说，养老目标基金就是一款以养老为主要目標的基金产品。

和其他普通基金不同的是，养老目标基金采用的是FOF的形式进行运作。所谓FOF，就是Fund of Funds，顾名思义就是基金中的基金。相比于普通的基金，FOF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，也就是说，投资FOF就等于同时投资多只基金。

证监会规定，养老目标基金采用的投资策略分为两种：目标日期策略、目标风险策略。前者以固定的日期为标志，后者以约定了风险为特征。据了解，在首批14只养老目标基金产品中，有9只目标日期策略型基金，在基金名称中均有“养老目标日期”字样；5只是目标风险型基金。

华夏基金介绍，养老目标日期基金以投资者退休日期为目标，根据投资人不同生命阶段风险承受能力进行投资配置。这类基金假定投资者随着年龄增长，风险承受能力逐渐下降，因此会随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产（股票、股票基金、混合型基金等）的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。也就是说，越接近目标日期，高风险产品仓位越低，低风险产品仓位上升。

而目标风险基金最大的假设是投资人对自己养老金投资的需求清晰，明确自身风险偏好，且有一定的市场投资经验，愿意承担风险。

值得注意的是，监管层为了规范养老目标基金，目前只有新核准的专为养老设计的产品，名称中才能有“养老目标”字样。

FOF让基金收益更稳健

证监会规定，养老目标基金要定期开放和采用FOF投资，这样的制度性设计可以使基金收益相对稳健。早在2017年，监管层在市场求稳的大环境下力推公募FOF，当时便有市场人士分析称此举或为备战养老目标基金的推出。

FOF在刚刚成立时，有市场人士质疑投资太过保守。然而，高配赎回成本最低的货币基金成为不少FOF基金经理的选择。事实也证明，这样的配置经受住了市场考验。FOF开放赎回后的第一季度，不仅扛住了净赎回的压力，也保持了基金净值稳定，稳健的管理策略抵御了赎回压力。

此外，养老目标基金以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持。这类基金大部分也都设计了一至三年的封闭期。

据了解，在首批14只养老目标基金中，三年封闭期的有9只，一年封闭期的有4只，五年封闭期的仅有1只。

对比一年封闭期和三年封闭期，有业内人士表示，一年封闭期可以给投资者提供根据自身情况（如财务状况、风险偏好的变化等）每年调整一次配置的机会；三年封闭期则适合对流动性要求较低的投资者。

风险依旧要防范

只是，养老目标基金虽然与社保基金投资风格相似，均是以追求长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有，其风险性比普通基金更低一些。但是，作为一种理财产品，其风险性依旧存在。

对于投资者来说，养老目标基金是长线理财产品，虽然FOF的基金运行模式具有一定分散风险的能力，但在实际操作中，防控风险还是要考验投资机构的管理水平了。

对此，博时基金多元资产管理部总经理魏凤春建议，养老目标基金致力于长期投资，可追求大类资产的超额收益。在充满不确定的市场上，养老目标基金管理人也不会将风险暴露在单一资产上，更多的是通过大类资产配置捕捉机会、分散风险。这就要求投资人长期持有，也是为了保证该类型基金的特点和优势。虽然近3年股票市场不利于基金盈利，但年化收益率超过10%的基金数量仍超过400只。再看我们周围，不管是投资股票，还是投资基金，能达到每年盈利10%的人并不多，不能中长期持有是导致收益率走低的重要原因。

鹏华基金资产配置与基金投资部FOF投资副总监焦文龙建议，与目前证券市场的位置对比，长期来看（比如10-20年），权益资产的风险溢价是稳定的，因此投资者可以考虑采用一次性投入结合定投的方式，在争取获得权益资产长期确定性收益的同时，一定程度上利用波动降低风险。

华夏基金则建议，如果对自己养老金投资的需求清晰、明确自身风险偏好，且有一定的市场投资经验，选择目标风险基金较合适。如果是一名投资小白，或者平时无暇顾及账户资产管理，对长期资产配置趋势一目了然的目标日期型基金可纳入选择范围。

开放式基金投资分析论文范文第5篇

摘 要:农村养老保险制度的建立和完善,关系到我国新农村的发展,关系到和谐社会的建设,具有非常深远的意义。然而,目前的农村养老制度并没有达到理想的效果。通过分析养老保险制度的发展现状,对其在发展过程中存在的挑战和问题提出相关对策建议。

关键词:农村;养老保险制度完善

文献标识码:A

1 我国农村养老保险制度发展现状

我国农村养老保险的探索是在上世纪80年代中期开始的。1991年,民政部根据国务院的指示,选择部分县市进行试点。1998年农村养老保险由民政部移交给劳动和社会保障部。从1998年到2002年是清理整顿阶段。这一时期,农民参保人数下降,农保基金运行难度加大。直到2003年,十六大以后,中央逐步加大了解决三农问题的力度,十六届三中全会提出了以“五个统筹”为核心的科学发展观。2009年,根据党的十七大和十七届三中全会精神,国务院决定开展新型农村社会养老保险。

2 农村养老保险制度建立的意义及必要性

新农保惠民政策的出台,使农民的养老问题得到更稳定的制度保障。这是继几年前国家取消农业税,减轻农民负担之大手笔后又一具有里程碑意义的重大惠农举措。折射我国农村特殊的制度环境,具有过渡性、衔接性。政府的补贴和兜底机制也体现了社会性、福利性和公平性。对促进社会公平与正义,促进资源合理配置,扩大国内消费需求,调节国民收入的分配与再分配,破除城乡二元结构,具有重要意义,也是建设和谐社会的重要保证。

3 农村养老保险制度面临的挑战和存在的问题

3.1 面临的挑战

3.1.1 经济全球化趋势的挑战

经济全球化的背景使世界经济日益连为一体,作为发展中国家,我国的农业也受到了发达国家低成本专业化农业生产的倾轧,正面临着衰落的命运。在对外开放带来的国际竞争挑战下,遍地小农经济的发展我国的农业,肯定抗不住居于农产品市场垄断地位的发达国家的大农业冲击,这就使得农民收入减少,贫困问题日趋严重,使我国尚不健全的农村社会保障制度面临的问题更加严峻。

3.1.2 人口老龄化的压力

以60岁及以上人口占总人口10%的比重计,我国已于2000年进入老年型国家行列,发展速度还非常快。据人口学家预测,2020年我国65岁及以上人口占总人口比重将达到11.3%,2050年这一指标将达到21.2%。我国是在经济发展的较低水平上面对老龄化的挑战,缺乏应对人口老龄化的经济基础,现行的制度框架也很难应对人口老龄化的严峻挑战。

3.1.3 经济社会转型的巨大压力

我国在现代化和城市化进程中,将会对传统的农业社会结构产生巨大冲击。一方面,工业化、现代化进程的完成需要相当长的时期才能实现,农村劳动者难以在短时期内进入城镇的社会保障体系;另一方面,既有土地保障、家庭保障因种种因素难以发挥其应有的保障功能,势必形成脆弱的农村养老保险制度。一旦出现经济波动和其他社会震荡,脆弱的农村养老保险制度难以抵御恶性的社会风险事件,给社会协调发展和稳定带来潜在威胁。

3.2 存在问题

3.2.1 缺乏专门性的法律依据

我国农村社会养老保险的探索虽然有了十几年的实践,但一直存在法律依据缺失的问题。由于没有关于建立农村社会养老保险的专门法规,各地农保实践中存在许多困惑,地方立法难找依据。主要以有关部门和地方政府的对策措施为指导,制度运行缺少稳定性。

3.2.2 农民参保意识不强

农村人口多,经济条件迥异,思想认识不一样。养儿防老思想观念根深蒂固,特别是40岁以下农民,由于离享受养老金年龄尚远,参保积极性不高。一些地区因经济相对薄弱,认为当前只能解决吃饭问题,尚不能考虑养老问题,导致农保工作开展力度不够、效果不明显。

3.2.3 农村社会保障水平低,低收入群体缺乏缴费能力

农民收入不稳定,遇到天灾、农产品销路不畅等因素,都使缴费能力受到影响,从而影响将来的待遇水平。这已经成为农保工作改革的瓶颈,这一问题如果得不到有效地解决,必将严重阻碍了农村经济的持续发展和农村社會的进步,影响农村乃至我国整体经济的运行状况及社会稳定。

3.2.4 基金保值、增值能力差

由于通货膨胀的影响,养老金的价值有可能贬值。因为农村养老保障的基本方式是把钱存入银行,仅仅依靠利息是不能实现保值增值的。

3.2.5 农民工问题

据统计,到2009年底,全国参加城镇企业基本养老保险的农民工为2647万人,与1.45亿的外出农民工总量相比,还相差很大。农民工未纳入现有城镇基本养老保险体系中,参加农保又造成管理的困维。相当多的农民工在外打工有参加企业养老保险的,返乡后又重新参加农保。而新农保地区模式差异大,与城镇职工基本养老保险的统筹部分缴费人、缴费标准、待遇计算有所不同,造成转换上的困难。有些地方规定农民工返乡可以退保,个人账户储存额一次性退还本人,这又伤害了农民工的利益,使得他们在城市劳动的社保权益几乎化为零。

3.2.6 经办机构管理簿弱,主体分散

随着新农保工作的蓬勃发展,在改革开放中成长起来的各级经办机构一直处于“小牛拉大车”的被动状态,经办能力严重不足。经办管理主体的分散又不利于基金的安全和增值。

4 对策和建议

4.1 加快立法,做好监管

可以先建立基本的法律依据,具体环节在实践中逐步完善。首先建立由国家立法机关颁布的社会保障法,然后由中央政府颁布相应的行政法规,相关职能部门颁布具体的规章制度,从三个层面构建起三位一体的农村社会养老保险法律法规体系。

农村社会保障制度的建立和运作在起始阶段会受到各种因素的制约,要多倾听来自基层的声音。一些制度的可行与否,基金监管是否到位,制度执行中的漏洞往往具体经办人员和参保人员最有切身感受。有时同一制度在不同地区也会出现执行不一的状况。在这种情况下,推进或改革某项制度,往往顾此失彼。

此外在基金的监管上,主要是对财务基金的监管,而将来的养老金待遇计算是以业务计录的个人账户为依据。建议加大对财务和业务基金的合并检查,并在立法上做相关硬性规定,确保业务和财务缴费记录的一致。

4.2 其他制度的配套发展,提高农民收入与养老金保障水平

农村金融深化、政府财政支持、农民土地制度改革与农业生产力提高的配套发展,是从根本上提高农民收入、解决农民养老保障问题的有效路径。农村金融深化在宏观层次上应加强对农业的政策性金融支持,加大农村的公共项目和基础项目建设,提高农业生产技术,改善农业生产条件;在微观层次上,应有效地对农村经营者提供金融服务,帮助农民进行农业项目的投资分析与风险控制,建立有效的农民储蓄——保险——贷款——农业生产的良性循环机制。

建立农村社会养老保险制度时,思路不应完全局限于收入补充型养老保险制度。在低收入国家,政府财政应力求逐步建立农民的非缴费型社会救助计划。同时吸取其他国家为提高保障水平所进行的多层次改革思路,即通过自愿缴费的形式建立第二层次的农村养老保险制度,以更好地实现其保障功能。

4.3 提高农村养老保险基金保值增值能力

我国现行的单一的养老保险基金投资渠道使养老保险基金根本不具备规避风险和抵御通货膨胀的能力,因此有必要积极探索多种形式、切实可行的基金保值增值办法,尝试开辟新的投资渠道。

可以实行基金市场化运营,即由符合规定的市场法人,按照有关法规和政策,专门组建政策性的农村社会养老保险公司,根据国家有关法律、法规及相关政策,积极开拓市场,提供优质服务,引导农民投保。实行市场化运作,将会充分发挥政府和市场的两个积极性,比单靠政府大包大揽,责任会更为明确,其效益也会更好。

随着我国证券市场的进一步发展,基金管理的逐步规范化和多样化,养老保险基金也可以成为开放式基金的主要持有者。同时,政府有必要对养老保险基金在资本市场的投资方向给予必要的指导,或通过制定投资政策进行调控,以减少投资风险,确保基金的保值增值。

4.4 解决好农民工问题

农民工纳入社保体系,这是一个无须讨论的问题。关键是如何纳入的问题。我国的地区差异很大,很难有一个适应全国各地的政策和办法,只能是分步实施。可以考虑针对农民工的特点和需求,为他们制定一套专门的办法来纳入社保体系,待条件成熟以后再并轨。

4.5 多种措施提升经办机构管理能力

新农保工作的业务主要是在县区乡镇,从试点地区反映的情况来看,经办机构能力不足已成瓶颈。这方面广东省的做法很有借鉴意义。在经办管理上,该省率先采取了管理上提、服务下沉、省级统管、社银合作的新模式。基金省级统筹,个人信息全省联网,既有利于基金的安全和增值,又保证了个人帐户信息记录的真实性,防止了随意更改现象的发生,也减少了基层经办机构的业务量。借鉴的同时,还可以结合各地区综合情况,以社区、村委为单位,集中为农民办理参保缴费、待遇发放等工作,既方便了广大参保人员又提升了经办机构的办事效率。

开放式基金投资分析论文范文第6篇

摘要：针对金融时间序列具有的多重分形特征，提出基于标度曲线测度沪深300指标股之间的相似性并实现聚类。该方法首先使用多标度退势波动分析（MSDFA）拟合不同自相关阶数下收益率序列的标度曲线，然后抽取其分布或形态特征构造模式向量。聚类通过含权K-means算法实现，最优类别数根据分类适确性指标（DBI）确定。结果显示，基于标度曲线的聚类能够揭示出股市的行业聚集性和板块间的关联性，在此基础上构造的投资组合可以显著降低风险，并且效果优于基于原始序列线性趋势特征的聚类。

关键词：时间序列聚类； 多重分形； 多标度退势波动分析； K均值聚类算法； 均值-方差模型

0引言

聚类是数据挖掘与时间序列分析中一类经典问题，所谓聚类是指将数据划分成有意义的多个组，使得组中数据尽可能相似，而组间数据具有明显差别。时间序列聚类分析广泛用于工程控制[1]、网络安全[2]等多个领域。而对于金融时间序列，聚类分析有助于发现股市中隐藏的板块轮动与联动现象，挖掘板块传导规律[3]，对探索羊群效应的成因[4]有着十分重要的理论意义，对制定最优投资组合，降低风险也有着实践意义。金融市场作为一个非线性动力系统，它产生的资产价格变动或收益率波动序列具有高维度和高动态性的特点，这使得一些经典的聚类方法[5-8]很难兼顾聚类效果和算法的时间复杂度，因此，找到一种高效的特征提取方式是至关重要的。金融时间序列中普遍存在的复杂性特征（分形特征）为解决这一问题提供了新思路。所谓分形特征是指在一定标度（采样频率）范围内，不同标度下过程的自相关性在统计意义上是相似的，可以通过Hurst指数描述。文献[9]进一步将分形的概念拓展到多重分形领域。多重分形是指序列在不同阶数自相关性下的分形特征是不同的，需要用广义Hurst指数H（q）进行描述。文献[9]给出了计算H（q）的多重分形退势波动分析（Multi-Fractal Detrended Fluctuation Analysis，MFDFA）方法，并提出使用分形谱、奇异度指数描述序列的多重分形程度。许多研究表明[10-11]，股市、期货、外汇市场产生的序列都具有多重分形特征，并且即使序列形态是相似的，其分形谱宽度和奇异度指数可能也存在显著差异。这意味着隐藏在价格波动背后的动力学基础是不同的，进行聚类时需要考虑过程的复杂性特征[12]，否则会影响聚类质量。文献[13-14]分别基于分形维和多重分形谱参数对金融时间序列进行聚类分析。结果显示，划分为同一类型的股票在流通股本、行业景气度方面高度一致，而不同类型的股票存在很大差异。但他们的研究涉及的股票样本较小，对聚类质量也没有进行客观评价。同时，MFDFA方法本身也存在局限[15]：一方面，广义Hurst指数在描述金融时间序列的复杂行为时过于简单了，序列的自相关特征可能包含众多局部标度系数。实际上，H（q）是对序列分形特征的全局描述。另一方面， MFDFA需要预先给出标度区间，如果区间选取不合理，则得到的结果是有偏的，因此不适合序列存在不规则多重分形的情况。

有鉴于此，本文尝试对传统的MFDFA分析进行扩展，拟合序列不同阶数下的标度曲线（给定阶数下序列的H（q）随时间标度的变化规律），并将标度曲线的分布或形态特征转化成为能够捕捉原始序列多重分形特征的模式向量，进而实现对原始序列的聚类。本文给出的聚类算法还考虑了不同自相关阶数在测度相似性时的贡献度差异。针对沪深300指标股聚类的模拟实验结果表明，与传统的基于序列线性趋势特征进行聚类的算法相比，基于标度曲线的聚类质量更优，得到的资产组合收益更高、风险更低，并显示出明显的行业聚集特征，能够反映出板块传导机制。

1模型与方法

1.1基于多标度退势分析的标度曲线拟合

1.2基于标度曲线的时间序列聚类算法

下面提出基于标度曲线的时间序列聚类方法，该方法不仅考虑了在给定阶数下序列的局部标度特征，也考虑了在测度相似性时不同阶数贡献的差异，其算法如图1所示。

方法1主要考虑标度曲线的分布特征，也就是将给定阶数下的标度曲线的均值、标准差、偏度和峰度作为代表该标度曲线的指标。

方法2主要考虑标度曲线的局部形态特征。将标度曲线划分为m个分段，使用最小二乘法拟合每个分段，得到斜率估计量，作为代表该标度曲线的指标。

2.1数据与MSDFA分析

为股票的日收盘价）计算日度对数收益率，最终得到的收益率序列长度为2240。在使用MSDFA拟合标度曲线时，定义标度s={11，13，…，560}，用于退势的多项式阶数为1，由于篇幅所限本文只给出两只具有代表性的股票标度曲线，如图2～3所示。从图2～3可看出：下面分析标度曲线的性质，可以得出三点结论：1）当s≤180时，标度曲线比较平稳，但此后标度曲线剧烈震荡。因此，可以将180天视为中短期和长期的分界线。2）在平台阶段内大多数情况下，h（sk）都小于0.5，因此在中短期内过程的波动是反持续性的。3）平台阶段后虽然波动剧烈，但正向偏离大于负向偏离，均值远大于0.5，因此在长期内波动是持续的。值得注意的是，标度曲线在全部标度范围内的均值接近于MFDFA计算得到的广义Hurst指数，这进一步印证了Hurst指数是对序列全局分形特征描述的观点。

2.2标度曲线的特征提取

在聚类之前需要根据1.2节给出的方法提取标度曲线的特征信息，首先采用基于分布特征的方法，图4给出了标度曲线均值、标准差、偏度、峰度随q（取值范围为[-20，20]）的变化规律。观察图4中的曲线，不难看出，q对统计特征的影响可以划分为三个具有显著差异的阶段：[-20，-2）、[-2，2]、（2，20]。例如在图4（a）中，标度曲线均值在q∈[-20，-2）内随着q的增加而下降，在达到极小值后（q=-2）迅速上升，在q=2时达到极大值，此后逐渐降低。由于在所有阶数下，均值均大于0.5，因此过程都是持续性的。在图4（b）中，标度曲线标准差随着q的增加而下降，在达到极小值后（q=-1）迅速上升，在q=8以后趋于稳定。在图4（c）和（d）中，偏度和峰度都首先随q的增加而上升然后在q∈[-2，2]时迅速下降，并在q∈（2，20]时基本维持稳定。根据标准正态分布偏度为0、峰度为3的性质可知，标度曲线的分布是非正态的。

接下来采用基于形态特征的方法。本文将标度曲线划分为等长度的4个分段，利用最小二乘估计得到每个分段的斜率，得到的结果如图5所示。不难看出，分段斜率随q的变化规律与图4相似，也即当q∈[-2，2]时，各分段斜率都发生显著变化。值得注意的是，在绝大多数情况下，前3个分段的标度曲线斜率都是负值。

3沪深300指标股聚类分析

3.1权重确定

首先根据式（6）计算不同阶数相应的权重（以贡献度表示），得到的结果如图6所示。结果显示，两种情况下，阶数的贡献度随q的变化规律是相似的，也即在计算两个金融资产的标度曲线相似度时，阶数在区间[0，4]内对应的距离具有更大的贡献度。同时，当q<-2时各阶数的贡献是相近的；而当q>4时，两种情况下各阶数贡献度表现出较大差异，其中基于分布特征的各阶数贡献度高于基于形态特征的贡献度。因此，可以说在测度相似性时，基于分布特征的方法考虑的阶数范围更宽，而基于形态特征的方法考虑的阶数更多地集中在q∈[0，4]。

3.2聚类结果

使用K-means算法对股票进行聚类。作为比较，本文也直接根据原时间序列的线性趋势特征进行聚类，具体方法是将时间序列划分为长度相等的分段，使用最小二乘法拟合每个分段得到斜率估计量，并将分段斜率作为该序列的属性值。实验中将分段长度设为16，分段数量为2240/16=140。聚类还需要给出类别数，本文将初始类别数设定为2～10，然后根据分类适确性指标（Davies Bouldin Index，DBI）确定最终类别数。DBI指标显示，基于标度曲线的聚类最优类别数是5，而基于时间序列线性趋势聚类的最优类别数是4，但为便于对两种方法聚类质量进行评价也划分为5类。得到的结果如表1所示。由于篇幅所限，表1只给出类别中最具有代表性的4只股票（与类别中其他股票的距离和最小），类别中的第一只股票是聚类中心。表1中类别顺序是按照该类别内股票数量升序确定的，也即类别1中股票数量最少，类别5中股票数量最多。

从表1可看出：两种权重下基于标度曲线的聚类效果是相似的，只是在类别中个别股票或者位次存在差异，显示出方法的稳健性。同时，聚类结果显示出显著的行业聚集特征，例如类别1对应金融板块，类别2对应地产板块，类别3对应有色金属板块，类别4对应煤炭能源板块，类别5对应制造业板块以及所有没有包含在类别1～4的股票。表1中给出的股票分别是所属类别的风向标股票。此外，类别顺序还表现出板块间传导特征。业内普遍观点是行情发端于金融地产股，然后通过有色金属板块向煤炭能源和制造业传递。本文的聚类结果较好地描述出了该特征。而基于时间序列形态的聚类，虽然类别1～5中也有很多股票出现在前两种聚类结果中，但没有显示出行业聚集性，类型划分主要基于个股票波动与股指波动的相似程度。

趋势特征的聚类）类别1平安银行、浦发银行、招商银行、外高桥浦发银行、平安银行、招商银行、中信证券金地集团、南山铝业、深万科A、招商地产类别2深万科A、招商地产、华侨城、金融街深万科A、招商地产、金融街、北京城建北京城建、外高桥、中国宝安、三一重工类别3南山铝业、铜陵有色、江西铜业、中金岭南江西铜业、铜陵有色、南山铝业、云南铜业五矿发展、平安银行、东方航空、河北钢铁类别4神火股份、兖州煤业、广汇能源、西山煤电神火股份、兖州煤业、西山煤电、申能股份贵州茅台、双汇发展、山西汾酒、鲁信创投类别5福田汽车、中联重科、宇通客车、深南玻A福田汽车、宇通客车、深南玻A、中联重科海油工程、浙江医药、云南白药、中集集团

3.3聚类质量评价

为了进一步对各算法的聚类质量进行比较，本文再设计一组模拟实验原文“试验”。基本思路是：1）在全部162只股票中采用不同方法抽出10只股票；2）利用投资组合均值-方差模型确定最优投资组合（称为有效前沿）；3）计算组合的收益与风险。

实验结果证明：在不同类别中选取股票得到的资产组合从收益和风险两个角度都优于随机选取股票的结果，也即聚类是有效的。而在聚类方法比较方面，基于标度曲线的聚类也优于单纯基于时间序列形态的聚类，前者得到的组合风险更小，这进一步印证了本文方法的优越性。同时，实验还发现在确定权重时基于分布特征得到的结果更优，也即在测度相似性时，需要考虑更多的阶数。

4结语

本文利用MSDFA拟合金融时间序列的标度曲线刻画复杂过程的局部标度特征。针对沪深300指标股的实证研究发现，当s≤180时，标度曲线波动幅度较小，并且显示出反持续性特征；而当s>180时，标度曲线剧烈波动，但正向的多于负向的，因此总体上过程是持续性的。可见标度曲线比经典的MFDFA方法能提供更丰富的信息。在此基础上本文分别采用两种方式（分布和形态）提取不同阶数下标度曲线的特征作为属性组成模式向量，研究发现两种特征提取方式中各属性值在q∈[-2，2]内均存在结构变化。在此基础上通过K-means算法对指标股进行聚类，通过DBI指标确定最优分类数，并且在测度股票标度曲线相似性时考虑了不同阶数的贡献度差异。聚类结果显示，基于标度曲线的聚类可以揭示出股票市场的行业聚集性和板块传递特征，而基于时间序列线性趋势特征的聚类，主要反映个股波动与股指波动的相似程度。本文还利用了投资组合均值-方差模型对聚类质量进行评价，模拟实验原文“试验”表明建立在聚类分析基础上的投资组合可以显著降低风险，并且基于标度曲线的聚类显著优于基于时间序列形态的聚类，这进一步印证了本文方法的优越性。

参考文献：

[1]ZHANG Z， SUN Y， ZHANG S， et al. Clustering analysis of electric load series using clustering algorithm of multi-hierarchy and detailed decomposition based on data mining[J]. Power System Technology，2006，30（2）：51-56.（张智晟，孙雅明，张世英，等. 基于数据挖掘多层次细节分解的负荷序列聚类分析[J]. 电网技术，2006，30（2）：51-56.）

[2]WANG L，TENG S. Application of clustering and time-based sequence analysis in intrusion detection[J]. Journal of Computer Applications，2010，30（3）：699-701，714.（王令剑，滕少华. 聚类和时间序列分析在入侵检测中的应用[J]. 计算机应用，2010，30（3）：699-701，714.）

[3]CHEN M， CHEN M， WU W， et al. Dynamic casual relationship in different industry indices： Chinas evidence[J]. Systems Engineering — Theory and Practice， 2009，29（6）：19-31.（陈暮紫，陈敏，吴武清，等. 中国A股市场行业板块间领滞关系的动态变化实证研究[J]. 系统工程理论与实践，2009，29（6）：19-31.）

[4]LI Q， ZHANG T， DING H. Herd behavior of the securities investment funds in China-empirical analysis based on periodic law and plate effect[J]. Journal of Central University of Finance and Economics，2013（6）：37-43.（李奇泽，张铁刚，丁焕强. 中国证券投资基金羊群行为——基于周期规律与板块效应的实证分析[J]. 中央财经大学学报，2013（6）：37-43.）

[5]CAI S， XIA Z， ZHANG W. Semi-supervised spectral clustering of time-series similarity[J]. Computer Engineering and Applications， 2011，47（31）：116-118.（蔡世玉，夏战国，张文涛. 时间序列相似性半监督谱聚类[J]. 计算机工程与应用，2011，47（31）：116-118.）

[6]KALPAKIS K， GADA D， PUTTAGUNTA V. Distance measures for effective clustering of ARIMA time series[C]// Proceedings of the 2001 IEEE International Conference on Data Mining. Piscataway： IEEE Press， 2001：273-280.

[7]ZHANG H， HO T， LIN M. A non-parametric wavelet feature extractor for time-series classification[C]// KAKDD 2004： Proceedings of the 8th Pacific-Asia Conference， LNCS 3056. Berlin： Springer-Verlag， 2004：595-603.

[8]VAITHYANATHAN S， DOM B. Model-based hierarchical clustering[EB/OL]. [2010-10-10]. http：//arxiv.org/ftp/arxiv/papers/1301/1301.3899.pdf.

[9]KANTELHARDT J W， ZSCHIEGNER S A， KOSCIELNY-BUNDE E， et al. Multifractal detrended fluctuation analysis of nonstationary time series[J]. Physica A： Statistical Mechanics and its Applications， 2002，316（1/2/3/4）：87-114.

[10]ZHANG L， LIU C. Multifractal analysis of Japan and China stock markets in different economy Periods[J]. Systems Engineering — Theory and Practice，2013，33（2）：317-328.（张林，刘春燕. 日中两国不同经济时期股市的多重分形分析[J]. 系统工程理论与实践，2013，33（2）：317-328.）

[11]HUANG J， CHENG H， GUO Y， et al. Research on multifractal features of the relation between price and volume in China metal futures market： based on MF-DCCA approach[J]. Management Review，2013，25（4）：77-85.（黄健柏，程慧，郭尧琦，等. 金属期货量价关系的多重分形特征研究——基于MF-DCCA方法[J]. 管理评论，2013，25（4）：77-85.）

[12]NI Z， HU T， WU X， et al. A novel machine learning approach based on fractal theory： Fractal learning[J]. Journal of University of Science and Technology of China，2013，43（4）：265-270.（倪志伟，胡汤磊，吴晓璇，等. 基于分形理论的一种新的机器学习方法：分形学习[J]. 中国科学技术大学学报，2013，43（4）：265-270.）

[13]HUANG C， WU Q， WU Z， et al. Clustering financial time series based on multi-fractal features of variance volatility[J]. System Engineering， 2006，24（6）：100-103.（黄超，吴清烈，武忠，等. 基于方差波动多重分形特征的金融时间序列聚类[J].系统工程，2006，24（6）：100-103.）

[14]ZHONG W， GAO Q， CHENG Y. The clustering of financial time serials based on wavelet and multi-fractal[J]. Systems Engineering，2009，27（3）：58-61.（钟维年，高清维，陈燕玲. 基于小波和多重分形的金融时间序列聚类[J]. 系统工程，2009，27（3）：58-61.）

[15]YIN Y， SHAN P. Modified DFA and DCCA approach for quantifying the multiscale correlation structure of financial markets[J]. Physica A： Statistical Mechanics and its Applications，2013，392（24）： 6442-6457.