健身服务行业深度报告：最燃时尚场景崛起

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]健身服务行业深度报告 2017 年 04 月 18 日 健身服务 最燃时尚场景崛起 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（ 首次 ）分析师：鞠兴海 执业证书编号：S0740516120001 电话：021-20315087 Email：juxh@r.qlzq.com.cn 联系人： 邵璟璐 shaojl@r.qlzq.com.cn 王雨丝 wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit][Table_QuotePic]行业-市场走势对比 -35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%2016-01-042016-01-212016-02-162016-03-042016-03-232016-04-122016-04-292016-05-192016-06-072016-06-282016-07-152016-08-032016-08-222016-09-082016-09-292016-10-252016-11-112016-11-302016-12-192017-01-062017-01-252017-02-202017-03-092017-03-28服装及服饰制品(中信)沪深300公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 1.2017 年投资策略：新消费时代 ， 时 尚 投 资 下 一 站(2017-02-15)[Table_Finance] [Table_Summary]投资要点 行业繁荣：搭载消费升级快车，蓬勃发展悦动时尚。国内健身服务行业的真正商业化运营起于 20 世纪 90 年代末，而当下呈现的行业繁荣态势核心变化在于健身房数量的快速增加（7 年翻番至 4425 家）、健身文化的初露锋芒（马甲线/A4 腰/反手摸肚脐等成为时尚生活新名词），意识增强（经常锻炼人群提升至 34%/2020 年望达 40%）。健身具有固定时间、相对高频、兼具社交属性的消费特征，未来健身房将逐渐成为工作和休息外的第三生活空间中重要的场景，该场景不仅将承载更多功能（社交/娱乐等），且具备转化衍生消费的巨大潜力。同时，健身本身是突破自我的反人性过程，需要私教/趣味课程/健身社交等外部激励促进习惯养成。我们预测未来 5 年行业规模复合增速望达 20%（2016/2020 分别为 300/600 亿元），其中：准一线市场将成为主要增量来源、健身会员渗透率和私教比例亦将随之提升（预计 2020 年分别有望达 2.3%/30%左右）。健身房如何盈利？现金流蓄力，持续盈利关注续卡率。以连锁健身房为例，目前国内健身房核心收入来源是会籍收入和私教收入（比例分别约 50-60%和 40%-50%）；经营成本包括租金、工资和佣金（私教提成/销售提成，占收入的 30-40%）、折旧、水电费等。健身房初期投入较大（1000 平米健身房需 500 万元左右），在预售和经营初期阶段会员数量快速积累，使得健身房在 6-9 个月内可实现现金流收支平衡（品牌力越强的健身房该收支平衡周期越短）。考虑对会籍和私教收入的会计确认方法以及租金和折旧的摊销，报表的盈亏平衡一般需 18-20 个月。现金流呈现前高后低并趋稳的特征，会员制形成收入和业绩储备区（长期卡越多越有利于长期收入稳定），单店进入经营稳定期后净现金流入平均在 300-500 万元左右。竞争要素：选址与定位奠定基础，用户体验至上决定长线价值。健身房可通过大力营销快速在短期内实现会员数量爆发增长，从而实现现金收支平衡。而由于健身房本身的重资产运营属性，要持续盈利并非易事，关键因素包括： ①新会员增加量：考验选址能力和营销能力，与商业地产合作、收购兼并小型健身房等方式逐渐兴起。②老会员续卡率和私教转化率：两者变化相辅相成，取决于定位、服务和体验（教练质量/设施等）。③会籍客单价：取决于定位和会员卡卡期。在健身房提高收入端的同时相应也会增加成本端的压力，比如选址位于优质核心地段带来租金压力、改善服务带来投入成本等。由上分析，健身房运营竞争力可以概括为：选址与定位奠定基础、私教配套软硬实力兼备、用户体验至上决定长线价值。格局趋势：龙头集中与长尾分散并行。中国健身房市场较为分散，前十大品牌健身房数量仅占整体份额 16%左右，龙头威尔士收入仅占 2.6%。国内健身服务行业逐渐从连锁健身房的单一格局（威尔士/一兆韦德等）向工作室、非连锁社区健身房、健身 APP（KEEP/FEEL 等）、以及融合新老理念的新玩家（超级猩猩/乐刻运动/光猪圈等）等多元模式并存的格局演进。其中，①具有先发优势的高端连锁健身房品牌已基本具备综合运营实力...