钒电池行业报告系列二：共享储能模式有望加速钒电池装机-光大证券

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 18 日 行业研究 共享储能模式有望加速钒电池装机 ——钒电池行业报告系列二 钢铁行业 共享储能模式兴起。共享储能模式是指由第三方投资建设的集中式大型独立储能电站，除了满足自身电站需求外，也为其它新能源电站提供服务。共享储能的模式将分散的电源侧、电网侧、用户侧储能资源进行整合，并交由电网进行统一协调，降低了新能源电站的弃电量，并参与电力辅助服务市场，提高了储能资源利用率和电网系统的调节能力，也促进了储能形成独立的辅助服务提供商的身份。 政策大力支持共享储能发展。近年来，从国家到地方均出台了一系列政策支持共享储能模式的探索发展，在补偿考核方面给予共享储能新能源发电项目优先考虑，鼓励共享储能模式的推广。目前共享储能模式的主要盈利方式有调峰服务补偿、峰谷价差套利（参与电力现货市场交易）、容量租赁、容量补偿等。我们以100MW/200MWh 山东储能电站为例，预计可实现累计收益为 4831 万元/年（租赁电量 50%）。共享储能模式有望成为当前独立储能电站盈利的可行方案。 钒电池在独立储能电站中逐步起量。钒电池安全性高、投资成本随储能时长边际递减，适合大规模长时储能，在部分独立储能电站中已经开始配备。从储能招投标来看，部分 2 小时储能的项目已配备 10%的钒电池，部分 4 小时及以上储能的项目配备了 50%或 100%的钒电池。2022 年上半年，在建独立储能电站中钒电池的规模已达 302MW/1104MWh，功率装机占 2022 年上半年在建独立储能电站（7.6GW）的 4%。 4 小时储能电站钒电池 IRR 与锂电池相差不大。按现有共享储能电站盈利模式测算，100MW/200MWh 锂电池和钒电池储能电站 IRR 分别为 7.6%和 2.7%（20年，每天充放电 1 次），钒电池 2 小时储能的经济性较差。若对比 100MW/400MWh的储能电站（其他假设不变），锂电池储能 IRR 为 2.5%，而钒电池在 1.5%，钒电池 4 小时储能经济性与锂电池相差不大。考虑钒电池降本空间仍较大，后续经济性会逐步增强。若钒电池储能交付成本降低 20%（4 小时储能单位投资成本由 3.8 元/wh 降至 3 元/Wh），则对应的 4 小时钒电池储能的 IRR 为 2.9%。 钒电池 2025 年市场空间约 188-404 亿元。基于中国发电侧（风电、集中式光伏）装机量的预测，保守预计 2025 年中国发电侧年新增储能装机规模为 26.9GW。2025 年钒电池年新增装机功率在悲观和乐观情形下分别为 1.9GW/4.0GW，功率占比分别为 7%和 15%（2022 年约 0.4GW），对应市场空间分别为 188/404 亿元（假设 2025 年钒电池储能交付成本下降至 2.5 元/Wh）。 投资建议：我们认为钒电池作为商业化较为成熟的液流电池，在储能领域大有可为，尤其是长时储能领域。随着储能安全性要求升级和储能时长的增加，基于钒电池的高安全性和随储能时长增加边际成本增加较小的特点，钒电池装机有望进入加速增长阶段。持续推荐拥有丰富钒资源且布局钒电解液的攀钢钒钛，建议关注规划及切入钒电池领域的河钢股份、中核钛白。 风险分析：共享储能进展不及预期；资源开发不及预期导致钒价大幅上行风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 000629.SZ 攀钢钒钛 6.85 0.15 0.22 0.26 44 31 26 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022/8/17 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 安全稳定、寿命长，钒电池长时储能空间广阔——全钒液流电池行业深度报告（ 2022-07-07） -27%-13%1%15%29%08/2111/2102/2205/22钢铁行业沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁行业 目录 1、 共享储能模式成为储能盈利可行方案 ...........................................