当前的货币政策

当前的货币政策（精选12篇）

当前的货币政策 第1篇

关键词：货币政策,利率,法定准备金率

去年至今, 国内出现通货膨胀, CP高居不下, 为有效控制通货膨胀, 央行在2007年6次加息, 将一年期定期存款利率提高到目前的4.14%, 另外, 从2007年1月15日开始到2008年6月25日, 央行将法定存款准备金率从9%提高到17.5%, 在2008年将紧缩重点转而借助于法定准备金率。央行先后采用提高利率和法定存款准备金的手段, 实行紧缩的货币政策, 对有效控制通货膨胀的蔓延, 起到了关键作用, 但是由于这两种货币政策工具作用效果具有普遍性, 所以, 这两种货币政策手段的实施, 使国内各行业企业都受到了影响。

一、提高利率

作为传统的三大货币政策工具之一, 提高利率是控制通货膨胀最常用的手段。由于我国的金融市场目前还处于发展初期, 还有很多地方需要健全完善, 在出现通货膨胀的情况下, 依靠公开市场业务操作来调节货币供应量显然缺乏有效的机制, 而直接采用提高法定准备金率的手段, 在通货膨胀初期, 未免过于猛烈, 实际上西方发达国家很少利用提高法定准备金率这一工具。所以, 从去年开始, 央行6次加息, 使一年期定期存款利率达到目前的4.14%, 在很大程度上遏制了通货膨胀, 对国内经济的平稳发展起了很大作用。

1、利率的提高, 提高了投资成本, 使过热的投资下降,

特别是在投资支出中权重较大的房地产投资, 部分大城市房价已出现大幅下跌, 开发商的融资成本明显提高, 购房者的贷款成本也明显提高, 遏制了以房价的暴涨。

2、利率的提高, 使原来银行存款的负收益状况得到改善,

大量资金回流到银行, 银行存款大幅增加, 有效的控制了流动性, 特别是伴随着股市的大幅下跌, 大量的股市资金为了规避风险, 纷纷流入银行。

3、中国的劳动者的收入水平, 在工

会无效的工资保障下, 面临通货膨胀, 得不到有效提高, 物价的高涨使国内居民的实际收入水平下降, 利率的提高使国内居民为了获得更多的生活保障, 增加了一条提高资产收益的途径, 很多居民一方面增加储蓄, 另一方面减少消费。总体上来讲目前国内的通货膨胀使得居民的实际收入下降, 消费减少, 国内总需求减少。

4、提高利率, 虽然遏制了部分行业的过度投资,

甚至炒作, 但是对其他行业、企业的的负面影响也很大, 比如外贸出口业, 加工制造业, 使这些行业企业的生存发展难以为继, 一方面面对成本上涨的压力, 另一方面为了维持经营又面对过高的融资成本, 这就进一步推动了通货膨胀, 特别是中小企业由于过高的生产成本和融资成本, 面临危难境地。

二、法定准备金率

实际上, 结构性的通货膨胀需要结构性的货币政策。为防止通货膨胀从结构性演变为全面的通货膨胀, 提高企业的融资成本, 从2008年开始, 央行转而把货币政策的重点转向了法定存款准备金率, 连续提高法定准备金率, 达到目前17.5%的历史最高水平, 这一政策效果更加猛烈。提高利率虽然使企业融资成本提高了, 但企业还可以获得一定的资金, 而法定准备金率的提高, 使得获取高成本资金也变得困难了, 国内金融市场出现以下情况:

1、企业融资更加困难, 难以获取资金, 甚至难以获取高息资金。

2、国内金融市场的市场化水平降

低。过度提高法定准备金率实际上起到的是金融抑制作用, 而市场经济的发展要求有一个按照市场供求确定的金融市场, 而不是一个抑制, 抑或管制的金融市场。国内的金融市场需要的是进行市场化的深化, 由市场决定金融产品的价格。过度提高法定准备金率, 使国内金融市场的市场化程度降低了, 不利于生产要素的自由流通和资源的合理配置。

3、提高法定准备金率, 特别是过高

的法定准备金率, 使得资金集聚在银行, 大量生产性资金难以投放。企业需要资金, 出高息也难以拿到资金, 银行手中确实有资金, 为得到资金就要给银行的管理人员贿赂, 无疑会加重银行体系的权力寻租行为, 权力寻租最容易产生逆向选择和道德风险, 进而产生大量的不良贷款, 危及金融体系的安全。

4、提高法定准备金率, 很多企业无法得到正常的资金,

不得不求助于高利贷, 严重扰乱了金融市场秩序, 地下钱庄和非法借贷盛行。

当前货币政策对股票价格影响的研究 第2篇

当前货币政策对股票价格影响的研究

作者：张春艳

来源：《沿海企业与科技》2009年第01期

[摘要]货币政策与股票市场价格的关系是当前货币金融理论中的前沿问题也是热点问题。文章首先从理论上系统阐述货币政策与股票市场价格的理论渊源，接着从货币供应量与利率政策两个角度分析货币政策对股票价格的影响机制。同时通过结合我国当前的货币政策来分析对证券市场影响，有助于决策者更加了解资本市场的运行规律，了解投资者的预期，正确把握货币政策的出台对股票市场、进而对实体经济所造成的影响。

[关键词]货币政策；股票价格；利率；货币供给

[作者简介]张春艳，长沙商贸旅游职业技术学院教师，研究方向：财务金融，湖南长沙，410004

当前的货币政策 第3篇

■ 中国货币政策动态微调的含义

中国货币政策动态性微调的含义,依据中国人民银行《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》的解释,是在继续坚持“适度宽松”货币政策不变的前提下进行微调,从“合理”向“适度”过渡。因此,当前中国货币政策微调的动因,恐怕需要从“合理”和“适度”上来理解“适度宽松”货币政策的微弱变化。由此可见,微调后的“适度宽松”货币政策,其核心是真正意义上的“适度”,不同于前期的扩张性“适度宽松”货币政策。因此,当下中国“适度宽松”货币政策的动态性微调,既不能理解为中国现行货币政策导向将要发生根本性变化,也不能简单地视为中国现行“适度宽松”货币政策的延续将一成不变。

自去年中国“适度宽松”货币政策执行以来,政策的力度不断加大,效果也日渐明显,货币政策“惯性”的后续效果将进一步显现出来。但另一方面,“适度宽松”货币政策执行力度的不断加大,“适度宽松”货币政策逐步演变成“扩张”性“适度宽松”货币政策,真正意义上的“适度”成分明显减弱,导致今年前7个月货币投放量屡创新高。据中国人民银行最新统计数据显示,去年9月以来新增人民币贷款总额一次又一次被改写,到今年3月份创下历史天量,达到1.89万亿人民币,2009年前7个月接近8万亿人民币。显然,在前期“适度宽松”货币政策的驱动下,已然导致中国信贷增长规模不断扩张,货币流动性持续宽裕在中国股市和楼市表现得尤其突出,甚至可以视为极度宽裕,股市和楼市“体验”更多的是扩张性“适度宽松”货币政策,并非“适度”。而在实体经济则完全不同。据近期国家统计局公布的最新宏观经济数据表明,7月份居民消费价格总水平(CPI)和工业品出厂价格(PPI)均为负数,并同比创出新低,与此同时7月份固定资产投资增速明显放缓。从这一组数据看,CPI和PPI的持续负增长以及固定资产投资增速的放缓,一方面表明目前中国整体经济复苏仍存在诸多的不确定性和不稳定性,特别是实体经济的状况不容乐观;另一方面,7月份CPI和PPI以及固定资产投资与中国股市和楼市的火爆形成巨大的反差。显然,前期“适度宽松”货币政策的影响面“倾向”了中国的股市和楼市,并未对实体经济带来更多的“实惠”,资本市场的扩张与实体经济的收缩形成的鲜明对比,意味着资本市场泡沫正在不断聚集,而实体经济则不尽人意。因此,中国在资本市场流动性宽裕和实体经济状况不佳的情况下,“适度宽松”货币政策是否延续下去,还是改弦更张,需要进行认真的论证和谨慎的选择,货币政策的取向就成为中国货币当局适时考虑的问题。

■ 中国货币政策微调的背景

依据当前的国际、国内经济与金融形势,在中国“积极的财政政策”没有发生变化的情况下,“适度宽松”依然是支撑“积极的财政政策”不可或缺的配套货币政策,需要延续“适度宽松”货币政策的经济与金融形势基本面没有发生根本变化。然而,在美元贬值,大宗商品价格大幅反弹,通胀预期抬头,以及大量信贷资金不断涌入股市和楼市的背景下,不得不引起中国货币当局的高度重视和警惕。

从当前的国际、国内经济与金融形势看,在当前全球经济衰退和金融危机尚未见底的情况下,随着“定量宽松”货币政策的出台,如果美国等有关国家不适度掌握货币的投放量,极有可能会“培育”出新的资产“泡沫”,并引发新的类似于通胀、货币和信贷危机。特别是美元和欧元作为国际支付的主要货币,并且各国的外汇储备都以其为主。在美欧“定量宽松”货币政策下,一旦新一轮危机降临又对本国货币缺乏信心时,其他国家必然要使用外汇储备来注资救市,这可能导致外汇“泡沫”被进一步放大。外汇“泡沫”放大的同时,金融危机在全球的影响也会增大,世界经济将有可能被金融危机、经济衰退和主要货币波动的恶性循环所困扰,各种危机爆发的频率也会进一步提高。而西方“定量宽松”货币政策将对我国产生更大的影响,其中更多地体现在国际储备资产价值、国际结算和能源等大宗资源类商品上涨层面上的风险。外汇储备的基本功能主要是各国用于国际收支结算和防范金融风险。如果外汇储备风险加大,外汇储备自身安全得不到保证,在国际收支结算中的损失难以估量,同时本国金融安全性也相应降低。

■ 需要适时调整政策力度

由于世界上主要货币已经进入“定量宽松”货币政策时期,受西方“定量宽松”货币政策带来的输入性货币扩张和通胀的影响,无疑中国现行的货币政策面临着两难的选择。一方面是经济尚未全面复苏,全球性金融危机仍未见底,尚存诸多不确定性;另一方面是潜在的通胀已有所抬头。由此,“適度宽松”货币政策和“积极财政”政策的落实既要有一定阶段的连续性,也不可对已经出现的通胀苗头视而不见、听之任之。因此。优先考虑可支撑经济持续复苏的“适度宽松”货币政策和“积极财政”政策自然是最根本的选择。当然,在经济衰退和金融危机尚未结束的情况下,增加货币的投放量和放宽信贷是刺激经济复苏的必要措施,这是“适度宽松”货币政策前期“合理”的一面。但未来全球经济复苏过程将极有可能与全球性通胀风险同时出现,政策导向需要与形势的发展相适应,而不是“滞后”,并加强市场追踪监测,把握调控的力度,这是“适度宽松”货币政策现阶段“适度”的一面。为此,近期中国人民银行货币政策进行动态微调的表态,防范潜在通胀风险的意图十分明确。在继续坚持“适度宽松”货币政策不变的前提下进行微调,力图把握好“适度宽松”货币政策的力度和节奏,从“合理”过度到“适度”。这意味着,中国现行的“适度宽松”货币政策和“积极财政”政策已经在中国国内货币市场发挥作用,在目前中国国内市场货币供应量相对充足的情况下,需要加强对输入性货币扩张和通胀以及自身潜在货币扩张和通胀风险的防范。

因此,在现阶段需要适时调整“适度宽松”货币政策和积极财政政策的力度,货币政策开始逐渐向理性回归。虽然,这并不意味着中国经济与金融政策的导向已经出现“拐点”,但政策导向开始向防范通胀预期风险倾斜,中国适时微调“适度宽松”货币政策的力度,是从防范国际“输入型”通胀风险和国内流动性不断扩展等因素综合考虑的结果。其出发点可以概括为两个方面:一是放缓国内市场上货币投放量的增速,逐渐回归货币投放的常态,防止经济复苏过程中再度陷入流动性过剩的陷阱;二是对西方“定量宽松”货币政策带来的输入性货币扩张和通胀风险的防范。

当前我国货币政策的取向分析 第4篇

一、2009年货币政策运行环境分析

1. 全球经济金融环境存在继续恶化的可能。

尽管在全球性金融危机后, 各国政府、中央银行纷纷出台应对金融危机的措施, 主要出台了大规模的救市政策, 采取央行降息、注入流动性。但到目前为止, 还未看到这场百年难遇的金融危机有出现根本性转机的迹象, 世界经济仍存在进一步恶化的可能。主要原因, 首先由于金融危机的起因是次贷危机, 次贷衍生产品的风险高, 影响面广泛, 投资者对金融市场的信心尚未恢复, 市场的流动性进一步紧缩。其次, 金融机构的资产负债表的恶化以及金融系统的功能受到严重损害, 短期内也很难恢复金融机构和金融系统的正常功能。再次, 金融危机已向实体经济发展, 全球普遍有企业和居民财富缩水、消费者信心不足、生产萎缩、就业减少等情况。全球经济增长速度将进一步走低, 经济形势的恶化反过来会进一步加重金融危机。

2. 国内经济增长速度缓慢。

一是外需可能进一步下降。由于世界经济增长速度会下降, 国际市场需求会进一步减少, 与此同时, 外需下降的影响会带来国内的投资和消费, 从而对经济增长产生更大的影响。二是投资较快增长的困难较大。尽管国家出台了4万亿的经济刺激方案, 各地政府进一步加大刺激规模。但由于企业利润增幅大幅度下降, 银行信贷总量增长存在一定的“虚增”成分, 加上投资者对经济前景看淡, 这些都会对投资增长带来影响。三是消费需求可能减缓。虽然国家采取家电下乡、农民增收等刺激消费的政策, 但从当前企业效益下降、就业困难、财政收入减少等情况看, 居民收入增长逐渐趋缓, 居民的消费需求受到一定程度的影响, 与此同时, 这几年消费结构升级加快, 住房和汽车消费迅速增长是带来消费加快增长的重要原因。但近期居民住房和汽车消费增长放缓, 消费结构升级放缓, 消费增长缺乏强有力的带动因素。因此消费需求形势不容乐观。

3. 金融风险将会增大。

国际金融危机对我国金融体系的直接冲击主要表现在三个方面:一是我国金融机构在国外投资受损;二是引起在华投资机构的连锁反映;三是引起国际资本流动的急剧变化。由于我国金融机构的对外投资相对较少, 在华外资机构出现问题的也不多, 至今尚未出现大规模资本流出现象。目前随着国际金融危机通过对我国经济增长产生负面影响的深入, 我国金融机构面临的金融风险将进一步加大, 与此同时, 由于下调存贷款利率, 缩小了银行存贷款利差, 使银行的经营和利润面临较大困难。

二、实施适度宽松的货币政策的潜在风险分析

2009年以来, 国家实施适度宽松的货币政策对经济增长和经济运行发挥了积极的作用。我国的信贷高速增长有效地提高了市场信心, 各项经济数据出现了积极变化。中国的大部分指标开始企稳回暖, 也支持了股票市场出现一轮不错的反弹, 以及房地产市场的所谓“小阳春”。但在国际环境、发展水平、宏观政策等多种因素作用下, 未来国家经济复苏过程中将会复杂多变, 物价在货币供应快速增加及“输入型”通账压力影响下, 很可能会快速上涨, 从而使我国经济面临的滞账风险大大增加。

1. 世界经济下滑态势没有根本好转。

此次金融危机无论从深度和广度上, 其衰退严重程度可以说是“百年一遇”。世界主要发达国家经济陷于严重衰退的泥坑。尽管目前三大经济体的经济指标出现回暖迹象, 但世界经济要真正走出衰退, 步入稳定的复苏轨道还很遥远。其原因是首先当前西方国家的财政支出主要用于填上金融机构的窟窿, 只是短期内防止经济变得更坏, 对经济增长几乎没有作用。其次美国经济缺乏长期增长的内在动力。长期以来, 美国出口顺差主要来自于它的虚拟经济, 在实体经济领域则是世界商品进口中心。随着虚拟经济的泡沫化的深入, 美国经济在一定时间内很难出现好转。

2. 通货膨胀预期造成国际大宗商品价格快速上升。

2009年以来, 由于世界主要经济体一致实施较宽松的货币政策, 引发了人们对未来世界性货币贬值和通货膨胀的担忧。这样, 减少货币资产、持有实物资产成为人们的一种选择, 国际大宗商品价格快速上升。2009年初以来, 国际铜价已经上涨超过35%, 铂金价格累计也上涨了19%。与2009年2月中旬创下的不到34美元的近期低值相比, 5月末国际油价已经达到66.64美元, 3个多月的时间翻了一番。

3. 我国的物价面临较大的通胀压力。

首先, 因为目前国际大宗商品价格已经出现持续上升的势头, “输入型”通胀压力大增。从粮食价格环比变化看, 2009年上半年我国粮食价格环比已连续6个月上涨, 累计涨幅达4.9%。其次, 2009年大量货币投放并不会马上造成通胀, 而是有一个滞后期, 等经济回稳, 货币乘数效应会很快显现。最后, 历史证明, 过多的货币供应和通胀之间存在着必然的联系。

4. 新增贷款在金融机构体内循环, 对实体经济刺激作用效果不明显。

由于经济衰退, 市场风险增大, 资信较好的国有大企业以及龙头产业公司, 往往也具备发债能力, 他们取得的资金往往回到银行, 导致没有真正注入实体经济。与此同时, 由于一些基层银行把关不严, 一些企业利用虚假合同和发票办理票据贴现, 部分贴现资金被存入银行谋取利差, 而未注入到实体经济运行中。

三、未来货币政策的取向

1. 货币政策在保持适度宽松的同时, 应对潜在风险作出反映。

继续把保持经济平稳较快发展作为首要任务, 坚定不移地继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策, 全面落实并不断丰富和完善一揽子计划, 是当前我国宏观调控的明智之举。与此同时, 必须加强对物价调控, 要加强货币政策的科学性、前瞻性、有效性, 保持银行体系流动性合理适度, 同时要防止资产价格过度上扬;综合运用财政政策、结构调整政策等从外围来化解物价上涨和资产价格膨胀压力。继续推进电力、天然气、水等资源性产品价格和环保收费改革, 与财政、反垄断、产权制度改革配套推进。

2. 信贷政策的结构性调整是解决经济复苏的关键。

从2009年一季度经济的止稳回升到三季度的经济回升看, 其主要动力来源于政府投资的快速增长, 但民间投资、居民消费有限。政府的力量可以使经济止跌, 却无法使其有效增长, 因此信贷政策的结构性调整是解决经济复苏的关键。坚持区别对待、有保有压的原则, 继续运用差别性货币信贷政策, 加大对重点领域的信贷支持, 促进信贷总量增长、结构优化和经济结构调整。加大对民生工程、“三农”、重大工程建设、科技创新、技术改造和兼并重组、区域协调发展的信贷支持;有针对性地培育和巩固消费信贷增长率;适当控制对一般企业的贷款, 限制对高能耗、高排放行业和产能过剩行业的企业贷款。

3. 加强货币政策与财政政策的协调配合。

财政政策和货币政策必须密切配合, 应充分发挥财政政策的主动性和灵活性, 利用利率较低、资金宽裕的有利时机, 通过发行特别国债、企业债券和专项基金等方式, 合理引导和改变资金流向, 加大对义务教育、社会保障、环境生态和基础公共设施等民生领域的投资力度, 重点促进和谐社会建设和消费主导型社会建设。

4. 加强国际、国内合作, 有效防范金融风险。

在国际金融危机有可能进一步加大我国金融风险的情况下, 一方面要加强国际金融合作和货币政策的国际协调, 另一方面也要切实加强中央银行与监管部门、财政部门的协调配合, 建立更为完善的风险防范机制和更好有效的危机应对机制。

摘要：2009年以来, 国家实施适度宽松的货币政策对于保持经济较快增长产生了积极效果, 但全球金融危机还有可能进一步恶化, 世界经济金融形势也将更为严峻。货币政策需要进一步发挥调节作用, 促进国内需求扩大和经济的平稳发展。文章对目前货币政策运行环境以及潜在风险进行分析, 提出我国未来货币政策的取向。

关键词：货币政策,潜在风险,取向

参考文献

当前的货币政策 第5篇

针对中国宏观经济中出现的问题（主要指的是通货膨胀），国家提出要防止经济发展由过快转为过热，以及防止价格由结构性上涨转变为全面上涨的宏观经济目标，中央银行在此背景下提出了从紧的货币政策，并采取了提高存款准备金率、加息以及允许人民币更快升值的做法。另一方面，中国经济日益开放，所以任何政策都不可避免地受到世界主要经济体的影响。下面对此做简单讨论。

一、提高准备金率。到目前为止，中国的存款准备金达到了创记录的16%，这一罕见的数字，体现了央行减少流动性的决心，特别是对冲顺差带来的流动性激增的问题。这一措施的正面效果是显而易见的，可以直接减少货币投放量，从而起到抑制投资，避免经济过热和物价上涨的作用。但其负面效果也比较多，首先这是一种被动措施，在开放经济条件下，特别是顺差继续增加的情况下，该项政策已失去自主性，随时可能失灵，效果也会减弱；其次这种措施有一刀切问题，既抑制了过度投资，也抑制了急需资金支持的广大中小企业，由于目前的过度投资大都有政府背景，所以有限的资金又几乎全被政府性项目占用，这种情况在实践中问题已日益明显，对中国经济的长远发展负面影响很大，中小企业发展不好，回过头来又直接影响就业问题。

二、提高利息。加息的目标和提高准备率是一致的，但相比提高准备金率更温和一些。单从国内来看，加息对抑制投资过热和通胀的效

果是有限的，特别是政府背景的投资项目，对利率不太敏感，对通胀的影响有限，主要由于本轮通胀的成本推动性很明显。但负面影响不容忽视，一是影响中小企业融资成本，抑制中小企业发展，这有点类似于存款准备金的影响；二是在开放经济条件下，利息过高，极易导致热钱流入进行套利，又进一步增加流动性，效果适得其反，这种情况事实上已经存在；三是造成地下融资活动泛滥，民间融资成本极高，也给金融带来不稳定，这里有内资和外资的共同作用。

三是加快人民币升值。人民币升值好处在于，一是可以减少顺差，从而减少流动性，抑制投资过度，减轻通胀压力；二是可以部分抵消进口成本上升的压力，对输入型通胀有缓解作用。负面因素主要有，一是提高中国产品成本，在对外依存度极高的情况下，容易造成企业倒闭，工人失业，社会不稳定；二是对通胀的缓解有限，美元大幅贬值，人民币对其他主要货币不升反降；三是在目前升值预期不明的情况下，渐进升值造成热钱大量流入。

综合以上分析，当前的货币政策是有利有弊，没有一个可以真正解决中国经济问题。提高准备金率和加息，在一定程度上可以防止经济过热，但会使得中国经济中冷的一面更冷。人民升值从长远来看是中国经济发展的必然结果，但短期的负面影响也不能小视。

出现上述情况，既有货币政策本身不可能几头兼顾，任何政策都有两面性的原因，更重要的是中国经济运行中出现的问题，很多是属于非经济性问题，或者说根本就是一个体制问题。例如，经济过热问题，主要是政府背景的过度投资造成的，而中小企业投资是偏冷的，根本不存在过热的问题；价格问题，除国际背景外，更多是资源配置扭曲造成的，大量的资源投入到房地产等快速致富行业，以致对关系民生的投资委缩，这也是产业结构问题；顺差问题，更主要是这些年过度引进外资造成的，盲目追求“不求所有，但求所在”，主动沦为别人的加工厂，等等。

当前欧盟的太空政策 第6篇

欧盟对太空的探索与开发虽略晚于美国，但技术水平较高，政策体系完整，因而欧盟是全球太空竞争中不可被忽视的重要行为体。

欧盟太空政策的总体目标有四点：一、确保欧洲能够独立掌控最尖端的太空技术，形成独立利用太空的能力。尽管美国在太空技术研发上处于绝对领先地位，而且欧盟在很大程度上需要依靠美国保护自身的战略安全，但在太空领域，欧盟仍然意志坚定地追求获得不受美国制约的独立性。二、为欧盟处理欧洲的地区性公共问题提供技术支持，换言之，在交通、气侯、环保和资源普查等方面，借助太空技术为欧盟提供地区公共产品。三、推动太空技术的相关产业的发展，从而增加就业，促进宏观经济增长。四、维护欧盟的太空安全，以巩固欧盟的军事战略与安全政策的架构。

三个层面的具体内容

欧盟的太空政策，包涵了技术研发、经济和军事与安全三个层面的内容。欧盟是地区经济一体化的产物，其决策一直注重对经济的考量，因而欧盟太空政策的突出特点就是：对经济层面的考量和规划要远多于对军事与安全范畴的相应决策。

在技术研发层面的内涵：有三个项目体系支撑着欧盟在技术研发层面的太空政策。

一是“伽利略项目”，其核心内容，是研发“欧洲地球同步卫星导航增强服务”系统，意在与美国的GPS系统展开竞争，从而形成一个由欧洲自己掌控的卫星信息体系，为交通工具和其他移动目标的定位和定时提供即时信号支持。

二是“哥白尼项目”，其目标是建立欧洲自行掌控的、观测环境、气候与资源的多层信息系统。“伽利略项目”提供动态信息，具有军事与安全意义，而“哥白尼项目”则提供相对静态的信息，旨在促进经济增长，军事意义较小。该项目的首要目标，是观测整个欧洲的经济资源的分布状况，特别是农、林、渔业资源、能源、矿藏的分布，同时还要追踪和积累气象数据，为天气预报和国际灾难救援提供技术支持。

三是“地平线2020”计划，意在为支持“伽利略项目”和“哥白尼项目”而推进基础学科的研发，特别是开展关于卫星通讯和太空机器人的相关技术的研发。

在欧盟层面，主导和推动这三个项目体系的决策机构，是欧盟委员会下属的“市场、产业与经营总司”。由此可见，欧盟希望通过太空技术的研发，来达到增加就业、拉动宏观经济增长的目的。

在经济层面的内涵：欧盟认为太空产业是颇具潜力的经济增长点。欧盟委员会估计，在2015年以后的10年里，单是对卫星导航系统和地球资源观测信息的市场需求，总价值就将达到3000多亿欧元；在未来20年里，“伽利略项目”将带来600到900亿欧元的收益，而“哥白尼项目”将带来347亿欧元的收益。在欧盟看来，欧洲太空产业的现状具有三项特点：

一是欧洲内部对于太空产业需求很少，市场狭小，与美国形成鲜明对比。美国太空产业中约有2/3的产值用于满足美国国内对于太空技术的需求，包括发射卫星、提供地球物理信息、提供关于环境、气候、资源的经济与技术数据等服务。但欧洲内部对太空技术服务的需求不多，欧洲太空产业中，占总产值45%的产品和服务是为境外市场提供的，因而欧盟对太空产业的外部市场有很强的依赖。

欧洲的航天公司，也就是提供卫星发射服务的公司，每年在全球卫星发射市场占有的份额，大概是总量的一半左右。

三是电信卫星是欧洲太空产业的主打产品。欧洲卫星生产商每年能够获得的总产值当中，有60%来自于电信卫星的生产和销售，而卫星生产是欧洲太空产业的主要行业之一。

在统计和分析当前全球太空产业的市场条件的基础上，欧盟的各类政策文件，特别是欧盟对外行动署的文件，对欧洲太空产业的未来发展提出了三点远景规划：

首先是恢复欧洲在太空产业和太空技术方面的传统优势。欧盟认为，欧洲研发太空技术和参与国际太空市场的起步，并不比美国晚，但现在已落后于美国，而新兴国家正在迎头赶上，所以欧盟内部必须协调一致，恢复欧盟在技术和产业上传统优势。

其次是通过欧盟立法，使欧洲各国与太空产业相关的技术规定和市场体系，实现一体化和标准化。过去法、德等国的卫星发射公司和航天制造业都是各自为政，其技术标准和市场运行惯例各不相同，芜杂混乱，现在要将其统一起来，使欧洲作为整体参与国际太空市场的竞争。

再次是借助欧盟的行政手段与组织资源，帮助欧洲企业参与外部市场的竞争。欧盟感到，太空产业不同于其他产业特殊之处是，需求方大多不是私人客户，而是政府，所以要帮助欧洲企业进入欧盟以外的太空技术服务的政府采购市场，获取立足点。

在军事与安全层面，欧盟安全政策的两个架构，界定了其太空政策的军事与安全内涵：一个是战略层面的“共同外交与安全政策”架构（CFSP），负责提出总体战略方向，其主管机构是欧盟理事会，而主要执行与运作机构是欧洲防卫署；一个是战术与技术层面的“共同安全与防卫政策”（CSDP）架构，处理涉及军事技术的细节问题，主管方是“欧盟外交和安全政策高级代表”，主要运作机构是“欧盟军事委员会”，但该机构并非实体，而是由各成员国的军事参谋人员组成。

欧盟太空政策的基本特征

欧盟本身就是按照国际治理的理念构筑的体系，所以特别注重太空政策的国际治理，已将其纳入三个层面的国际治理结构：首先是在全球层面，欧盟始终把联合国决议作为国际治理的重要准则，因而从2007?2008年以来，积极推动联合国不断出台有关外层空间行为准则的新的协议。其次是在地区间层面，欧盟一直在与北约合作开展太空军事技术的研发。再次是在双边层面，欧盟陆续投入资金，分别与美国和俄罗斯、中国等新兴经济体联合运作太空技术的研发项目，致力于建立太空对话机制。最后是在地区内层面，欧盟已建立起内部成员国之间的协调体系。

综上所述，欧盟的太空政策具有四个特征：一是形成了多层次和碎片化的决策体系。欧盟作为带有超国家特征的国际组织，需要通过其“多层治理体系”，逐层收集各类社会阶层和各成员国的利益诉求，最后才能形成自己的政策，在这一进程中，各种政党和利益集团借助欧盟“参与型民主”的平台，与成员国政府和欧盟机构频繁互动，使决策的参与趋于多元化，运作趋于碎片化。二是强调太空政策的经济意义，具有突出的非军事性。三是注重借助国际组织与国际法，构建太空秩序的国际治理体系。四是致力于掌握不受美国制约的独立的太空研发与运作能力，将自身视为类似太空大国的重要行为体。

当前的货币政策 第7篇

负利率指的是在某些经济情况下, 存款利率 (常指一年期定期存款的利率) 小于同期CPI的上涨幅度。这时居民的银行存款随着时间的推移, 购买力逐渐降低, 看起来就好像在“缩水”一样, 故被形象的称为负利率。改革开放以来, 我国曾出现过3次负利率时期。从历史上看, 在1990年9月~2010年9月这241个月中, 约有81个月出现了负利率现象, 平均持续20个月左右。当前, 我国经济又再度进入负利率时期。目前的一年期存款利率经2010年上调后也只有2.5%, 相对于9月份3.6%的CPI上涨水平, 即实际存款利率已出现了-1.1%的水平。对中国储户而言, 这意味着巨大的存款利息收益损失。

二、我国目前负利率的形成原因

07年爆发的美国次贷危机慢慢席卷全球, 08年9月开始, 我国经济受其影响, 出口急剧下降, 内需严重不足, 同时受汶川大地震、雨雪冰冻灾害等影响, 经济陷入萧条, 面对这百年不遇的金融危机, 中央政府为刺激经济, 宏观经济政策急剧大转变, 定调为积极的财政政策和适度宽松的货币政策。08年下半年央行5次下调金融机构人民币存贷款基准利率, 其中一年期存款基准利率由4.14%下降到2.25%, 累计下调1.89个百分点, 直到2010年10月20日才上调0.25个百分点至2.50。在强大的刺激政策与存货调整周期的作用下, 中国宏观经济快速回升。2009年中国宏观经济成功走出了自2008年3季度以来深度下滑的低谷, 实体经济出现超预期反弹, 但与此同时, 通胀预期也开始抬头, 资产价格快速提升, 包括房价、股价, 甚至是带有资产属性的大宗商品价格纷纷快速上涨, 中国正面临多目标约束下的“政策有效组合困境”。2009年11月, 居民消费价格指数 (CPI) 同比上涨0.6%, 结束了连续9个月的负增长。在经济复苏较为强劲的同时, 由于基数效用、季节性和天气等因素影响, CPI增长率逐月上升。2010年1~9月, CPI分别同比上涨1.5%、2.7%、2.4%、2.8%、3.1%、2.9%、3.3%、3.5%, 3.6%。由此可见, 从2月开始的负利率现象已变得越来越严重。

三、负利率对经济的影响

负利率是一种不正常的经济现象, 从理论上讲, 它会对居民储蓄、消费、企业投资、商业银行的经营管理和资本市场的发展产生重大的影响。但是, 在不同的国家甚至在同一国家的不同时期, 其影响的方向和程度也不尽相同。具体到我国, 在目前的宏观经济状况下, 负利率影响如下:

(一) 对居民储蓄、消费的影响

首先, 我国是世界上储蓄率最高的国家, 由于居民的储蓄偏好和金融市场的不发达, 投资渠道狭窄等原因, 大多数家庭都选择银行存款作为储蓄的主要渠道。单位:亿元

由上表可知, 虽然2010年2月以来, 负利率程度一直在增加, 但居民存款却成增加趋势。我国居民储蓄的目的, 并不完全是为了获得利息收入, 由于我国的社会保障体系不完善, 大部分储户存款的目的是为了将来子女入学, 自己养老和防止意外, 这类存款具有较强的刚性, 受利率影响较小。但负利率对存款人来说是一种额外的支出, 是一种无形的税收, 它严重损害了存款人的利益, 挫伤了人们的存款积极性, 容易导致社会不公。如果存款负利率一直这样持续下去, 必将导致居民谋求其他的保值手段, 这样也会进一步刺激股市、房市的非理性繁荣。

其次, 负利率对我国消费的影响较小, 从总体来看, 短期收入不发生变动, 负利率环境下, 居民储蓄依然增加, 依据C=YS, 所以消费其实是减少的。对银行中拥有大量存款的少数人来讲, 不会因为利率的减小而大量消费;而对一般居民, 这次CPI的上涨主要是由于食品价格、大宗商品和居住类价格的上涨而导致的。从恩格尔系数来看, 近几年居民用于食品消费所占比重减小, 所以这次的负利率对居民消费的影响也较弱。

(二) 对企业投资的影响

负利率刺激企业投资需求, 但不利于投资效率的提高和各种社会问题的解决。企业在投资时大部分资金来源于银行存款, 利率是资金的价格, 是企业的成本。过低的利率毫无疑问会引发对贷款的过度需求从而导致投资过热。在通胀时期, 投资产品生产后, 价格上涨可以抵消利息支出, 企业会大量进行投资, 特别是存货投资。负利率在刺激了投资需求的同时, 却降低了投资的效率。因为利率本来对投资项目具有筛选作用, 可以起到优化资源配置的作用。只有那些投资回报率高于资金成本的项目才可能去申请贷款, 而在低利率, 特别是负利率下, 各种项目, 不管投资回报率的高低, 都有着强烈的贷款需求。更重要的是, 此次投资热并没有效解决各种社会问题。一是不利于经济结构的调整, 经济发展方式的转变, 并加剧生产能力过剩。因为在银行放款方面, 出于风险的考虑, 主要是国有企业和国有控股企业、地方政府工程, 这样不仅不利于提升产业结构, 而且使目前的产业结构趋同问题更加严重。二是投资过热不能解决我国严重的失业问题。因为低利率通过对存款人课税来对借款人补贴, 这种补贴鼓励的是资本密集型产业的发展, 而对劳动密集型产业的发展不利。

(三) 对商业银行的影响

金融是市场经济的核心, 金融市场的发展对实体经济的发展具有重要的推动作用。在我国资本市场还不完善, 银行是我国金融市场的主体。一般而言, 负利率使贷款需求增加的同时也减少存款, 从而使银行出现流动性危机。但是, 我国目前的负利率并没对银行的存款产生多大影响, 在目前我国银行利润还主要来自利差收入的情况下, 必然刺激银行的放贷冲动。通过增加放贷, 一方面降低不良资产比例, 另一方面, 增加了当前利润, 改善了资产负债结构。但商业银行在利润增加的同时, 风险也在增大。一方面发放的贷款比较集中, 同时企业投资并非理性, 被市场淘汰的概率大, 导致贷款无法收回。二是贷款也具有聚集效应, 一家银行向企业贷款, 其他的银行也会争相向这企业贷款, 前者的贷款增加了企业的信用等级, 更便于该企业获得贷款, 这样各家企业的贷款合并严重超出了企业的还款能力, 从而加大了银行业的信用风险。

(四) 对资本市场的影响

资本的逐利性使得资本由收益率低的领域快速转到收益率高的领域。由于现在的负利率主要是发生在银行存款之中, 负利率导致存款流出银行, 流向其他的领域, 如股市、房市来规避资金缩水, 也有投资黄金、古玩等来保值。于是大量的资金流向股市、房市导致资产价格大幅上升, 泡沫出现, 也部分抵消了国家的房地产调控政策效力。正是在上一次持续负利率状态下, 才导致了2007年那一波资产价格的大幅飙升。当2007年出现了物价快速上涨、负利率变得较为严重之后, 中国房地产市场恰好迎来价格猛涨时期, 但最后的泡沫破灭给资本市场造成了严重的影响。

四、央行的货币政策选择

利率作为资金的价格, 特别是在我国这个资金短缺的国家, 应该为正。但是考虑到负利率对我国各界的影响不同, 所以央行在制定货币政策时, 应综合考虑。首先应使CPI增速降下来以降低通胀预期, 这也是货币政策操作的首要任务。其次可以适度提高利率, 特别是存款利率, 使我国目前的负利率状况能有所缓解, 解决负利率问题, 应是一个循序渐进的过程, 不能一蹴而就。具体政策建议如下:

(一) 继续搭配使用公开市场操作和存款准备金率等对冲工具, 加大力度回收银行体系流动性

例如:加大中央银行票据发行力度, 实时开展正回购操作冲掉央票到期和回购到期所产生的增量资金。重启3年期中央银行票据发行, 在发行方式上采用市场化发行和定向发行相结合的方式。央行票据发行利率适度上行, 引导市场利率适度上行, 发挥市场利率调节货币供求关系的作用。适时开展中央国库现金管理操作, 继续加强与财政政策的协调配合。继续适度上调存款准备金率来减少银行的实际可贷资金, 以这种“阀门”式的调控手段控制信贷投放总量和节奏, 管理好通胀预期。调整应以幅度小, 频度高为原则, 以便提高准备金政策的灵活性, 这样既能有效对冲多余的流动性, 又能减小准备金调整对经济的冲击。

(二) 加强窗口指导和信贷政策引导

引导金融机构相对均衡地安排贷款投放节奏, 完善信贷管理制度, 充分发挥信贷政策对国民经济和社会建设的积极作用。一是按照“有保有控”的信贷政策要求, 引导金融机构加大对重点产业和在建项目的贷款支持力度, 支持企业节能减排、技术改造和淘汰落后产能, 改善对小企业的金融服务。同时, 加强对地方政府融资平台的放贷管理, 严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。引导金融机构执行好差别化房贷政策。二是在全国范围内全面推动农村金融产品和服务方式创新, 进一步改进和提升农村金融服务, 加强信贷结构调整和优化, 不断增加涉农信贷投放。三是引导金融机构改进考核机制, 合理安排贷款投放节奏, 防止贷款在季度、月度间大起大落。

(三) 稳步推进利率市场化改革, 进一步完善人民币汇率形成机制

继续推进货币市场基准利率体系建设, 不断提高科学定价能力, 增强价格杠杆调控作用。按照人民币汇率形成机制改革的原则, 进一步完善人民币汇率形成机制, 重在坚持以市场供求为基础, 参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间, 对人民币汇率浮动进行动态管理和调节, 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。继续推动外汇市场发展, 丰富汇率风险管理工具。

(四) 形成稳定的加息预期, 控制资产价格的过快上涨

当前我国股市、房市的火暴, 一方面是次贷危机以来我国的经济刺激政策的作用, 另一方面, 由于资本市场货币的流动性过剩。当前的负利率, 更是加剧了货币的流动性过剩, 而且随着人民币的升值, 国际热钱的大量涌入。在人民币升值的预期下, 过低的利率加快了物价和资产价格的上涨。因此, 为控制物价的上涨, 针对当前利率偏低的情况, 持续提高我国的利率水平, 形成稳定的加息预期, 以控制资产价格的过快上涨, 预防经济的通胀风险, 从而缓解负利率给经济带来的不利影响。

摘要：2008年9月以来, 面对全球金融危机, 随着我国经济刺激政策的实施, 央行多次降息, 下调存款准备金率等, 2009年经济开始企稳回升, 特别是2010年以来随着CPI的快速上涨, 我国负利率现象已变得越来越严重。本文研究了负利率可能对经济造成的影响, 并提出了央行的货币政策建议。

关键词：负利率,消费,投资,货币政策

参考文献

[1]黄达货币银行学 (第四版) [M]北京:中国人民大学出版社2009

[2]林琛负利率与我国当前货币政策选择[J]江西金融职工大学学报2008 (1)

[3]中华人民共和国统计局http://www.stats.gov.cn/

[4]米什金《货币金融学》[M]中国人民出版社1996

[5]国务院发展研究中心信息网http://172.16.9.80:81/

[6]中国人民银行货币政策分析小组2008～2010年上半年的货币政策执行报告[R]中国人民银行网站

当前的货币政策 第8篇

对一国经济发展而言, 有三个问题最为重要:其一经济增长;其二通货膨胀;其三失业率。其中的通货膨胀因为长期伴随着许多国家的经济发展过程, 而备受世界各国高度关注。

通货膨胀 (Inflation) 一般指因纸币发行量超过商品流通中的实际需要的货币量而引起的纸币贬值、物价上涨现象。为有效治理通货膨胀, 我们首先必须分析形成通货膨胀的成因及类型。凯恩斯主义根据其形成的原因, 将通货膨胀主要划分为:需求拉动的通货膨胀、成本推进的通货膨胀、混合推进的通货膨胀。需求拉动型通货膨胀是指总需求过度增长所引起的通货膨胀, 即“太多的货币追逐太少的货物”, 按照凯恩斯的解释, 如果总需求上升到大于总供给的地步, 此时, 由于劳动和设备已经充分利用, 因而要使产量再增加已经不可能, 过度的需求将引起物价水平的普遍上升。成本推进型通货膨胀是指由厂商生产成本增加而引起的一般价格总水平的上涨, 造成成本向上移动的原因大致有:工资过度上涨、利润过度增加、进口商品价格 (如石油) 上涨。混合推进型通货膨胀是指由需求拉动开始的, 即过度的需求增加导致价格总水平上涨, 价格总水平的上涨又成为工资上涨的理由, 工资上涨又形成成本推进的通货膨胀。

当前我国通货膨胀的形成原因是多方面的, 既有成本推动的因素, 也有需求拉动的因素。从成本推动角度看, 石油、粮食等上游产品的涨价增大了下游产品的生产成本, 推动价格总水平的上升;从需求拉动角度看, 主要是货币信贷的过快增长, 这一是源于我国商业银行为深化改革和谋求资本市场上市, 需要改善资产负债结构, 降低不良资产比率, 所以有扩大贷款的冲动。2007年商业银行不良资产降低5个百分点, 看起来成绩很大, 实质是贷款急剧扩大的结果。二是地方政府的行为。各级党政领导在追求政绩的冲动下, 为加快当地经济发展速度, 投资规模急剧增加, 造成固定资产投资规模过快。三是因为我国近年国际收支盈余大、外资引进多, 外汇储备增加导致基础货币增加、外汇占款增加、基础货币扩张, 再经过乘数作用, 货币投放增大, 从而加大了通货膨胀的程度。

二、通货膨胀与货币政策的运用

货币政策 (monetary policy) 作为宏观经济的调控手段, 其首要目标是稳定物价, 实质就是要控制通货膨胀, 其次才是经济增长、充分就业等目标。在这种目标指导下, 货币政策主要是通过中央银行调节货币供应量, 影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求, 以达到总需求与总供给趋于理想的均衡。

理论上讲, 货币政策的运用分为紧缩性货币政策和扩张性货币政策。通货膨胀条件下政府理应采取紧缩性货币政策, 即通过减少货币供应量达到紧缩经济的作用。但在实际操作过程中, 由于尚需兼顾充分就业、促进经济增长和平衡国际收支等经济目标, 货币政策的选择与运用就必须综合考虑。例如:政府为促进经济的快速发展, 往往采用扩张信用和增加投资等方法, 但其结果又必然造成货币发行量增加和物价上涨。

作为实现货币政策目标所运用的策略手段-货币工具主要有再贴现政策、存款准备金政策、公开市场业务、消费者信用控制、证券信用控制、不动产信用控制、优惠利率等工具。通常为抑制通货膨胀而使用紧缩性货币政策工具包括上调利率、上调存款准备金、再贴现、公开市场业务等。

三、通货膨胀条件下我国货币政策的运用

近年面对我国通货膨胀的宏观形势, 我国政府归结为流动性过剩 (即一是流通中的现金较多, 一是银行的超额准备金太多) 。因此政府的宏观调控措施中侧重于实施从紧货币政策, 以抑制通货膨胀率的快速上扬。1999年开始存款准备金率就从6%一直上调至2008年6月份的17.5%, 一年期贷款基准利率也从1999年的5.85%一直上调至2007年12月份的7.47%, 其核心就是回笼货币, 减少货币供给。

但从实施效果来看, 并没有达到预期的目标。这一是因为本轮通货膨胀不仅是货币的供给较多造成, 而且有石油、粮食 (全球范围) 等上游产品涨价推动生产成本上涨等因素。在宏观调控措施上政府片面强调流动性过剩因素, 过于依赖货币政策, 忽略了财政政策中减税、产业支持等方面的作用, 财政政策的实施力度偏小。二是因为一系列从紧货币政策虽然收缩了货币流动性, 抑止了投资冲动。但这也提高了企业的信贷成本, 影响到企业未来的赢利空间, 也由于商业银行流动性紧缩, 减少了对中小企业信贷支持, 造成了许多中小企业的经营困难。从而影响到我国近期的经济增长速度和就业水平。

近期面对我国经济领域中出现的中小企业融资困难、部分出口行业利润率骤减、内需不振等现象, 为防止经济增长速度的下滑, 我国中央政府的宏观调控首要任务已发生转变, 由“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”变身如今的“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”。这既是面对新形势政府宏观调控的灵活应对, 也是对前期宏观调控政策偏差的纠正。在货币政策方面, 从2008年9月16日起中国人民银行下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点, 同时, 从9月25日起, 下调中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点。虽然这不能标志着紧缩的货币政策发生了转向, 但也释放出强烈信号, 为保持经济持续稳定增长, 货币政策的紧缩力度将有所舒缓。

四、对今后我国货币政策应对选择的几点建议

进入2008年9月, 由于世界经济形势出现剧烈变化, 华尔街金融危机引发了全球“金融海啸”。所以在今后一段时间内, 防范美国经济危机严重波及我国以及防止我国经济增长速度的下滑成为中国决策层面临的首要任务和巨大挑战。宏观调控政策特别是货币政策的选择及张弛力度就显得尤其重要, 对此, 本文提出以下几点建议:

首先, 在全球央行均采取托市救国行动之际, 应在兼顾通货膨胀水平前提下, 迅速实现目前货币政策及其相关配套政策的适度转变。应尽快打通央行货币政策与实体经济之间的传导机制, 通过降低贷款利率、存款准备金率、再贴现利率等手段提高商业金融机构对实体经济信贷支持力度和效率。而在防止通货膨胀方面应更多依赖于央行的公开市场业务来回笼基础货币。其次, 从有利于自身经济保持稳定的角度选择有利的汇率政策走向。今后一段时期内建议采取推动人民币汇率单向升值的政策取向, 将人民币汇率政策收归己用, 抵御外部经济的冲击是目前保护民族出口产业的必备政策选择之一。再次, 金融市场领域开放节奏的适当放缓。虽然金融市场与资本项目开放有利于经济的长期发展, 但是从短期应对危机的实际效果来看, 稳步开放更有利于降低外部经济危机对中国的传导强度。最后, 保持财政政策与货币政策的协调搭配, 财政政策要保持积极、宽松态势。短期内可通过减税措施将更多收入留在企业和老百姓手中, 通过转移支付提高中低家庭的收入, 以此增加消费, 拉动内部需求, 从而带动经济增长。长期来看, 政府应该在产业政策、财政税收、商贸服务政策等方面帮助上游农产品、能源企业效率和产能的提高, 以减少生产成本对通货膨胀的压力。

摘要：本文通过我国近期通货膨胀成因的分析, 积极探讨货币政策对治理通货膨胀的运用策略及效果。并针对当前我国经济发展的新形势, 提出了我国货币政策的应对抉择。

关键词：通货膨胀,货币政策,宏观调控

参考文献

[1].萨缪尔森.经济学[M].人民邮电出版社, 2004, 第17版

[2].郭强.流动性过剩下的央行货币政策选择[J].长春理工大学学报 (社会科学版) , 2007, 6

[3].汪军明.我国货币政策框架的重新界定[J].经济研究参考

我国当前货币政策思考 第9篇

关键词：货币政策工具,数量型工具,价格型工具,利率政策

我国货币政策由宽松转向稳健乃至从紧已经有半年时间。半年来, 央行收缩流动性的举措频繁推出。已经八次上调存款准备金率, 截至2011年存款准备金率达到21% 的高位。自2010年1 2月26日存贷款基准利率由降转升、出现拐点后至今已有三次加息。这些货币调控举措的推出。都与经济运行态势密切相关。

当前突出的问题是 居民消费价格指数 (CPI) 上行、通胀预期增强、实际负利率扩大。2011年3月 CPl同比上涨5.4%, 创出本轮通胀以来的新高4月CPI同比上涨5.3%。和目前的CPI数据相比, 居民储蓄明显处于负利率状态。政府强调, 控通胀仍是当前宏观政策的首要任务, 货币政策仍需保持必要的力度。可以预见, 央行仍然有进一步从紧的举措推出, 加强流动性管理的决心不会动摇。

1 货币政策数量型工具与价格型工具的比较分析

央行货币政策对宏观经济的调控, 其工具大体分为数量型与价格型两种。提高存款准备金率和加息有共同点, 也有诸多的差别。一般来说, 两者都能通过收敛货币乘数效应达到减少流动性、进而防止通胀和抑制经济过热的效果。但作为数量型工具。存款准备金率主要针对的是货币供给方, 通过提高法定准备金率的方法抑制货币信贷过快增长, 是一种较为直接的控制货币供给的方法。而加息则是主要作用于货币需求方。通过提高信贷资金成本的方法, 减少市场对货币信贷的需求。提高存款准备金率是针对商业银行实施的货币政策工具。加息针对的是企业融资成本和居民资产配置。但提高存款准备金率不能有效影响金融市场资金价格并引导资金流向。在当前金融体制和金融生态环境下, 银行出于多种考虑, 往往会将信贷资金优先投放给国有企业及具有政府背景的项目。由此, 存款准备金率提高约束的是银行可贷资金规模, 而受影响的多是中小企业、民营企业。市场经济条件下, 最有效率的方式是由价格机制来引导和配置资源。利率是资金的价格, 提高利率, 就是提高资金的使用成本, 经济上缺乏效率或者盈利水平低下的项目就难以承受资金成本的提高, 总体而言资金会优先流向最有效率的投资, 从而优化了投资结构。同时, 提高利率也可以起到紧缩货币信贷的作用。

然而实践中, 央行更倾向于调整存款准备金率, 而谨慎使用利率工具。其原因还在于流动性总量的形成因素, 外汇占款是第一来源。中国国际收支顺差态势不会根本改变, 央行通过外汇占款渠道被动投放大量流动性, 而央票余额大幅增加难以为继, 不断提高准备金率来对冲外部流动性就成为央行必然的选择。

当然, 也不排除央行还有其他间接的考虑, 一般认为低利率可以更好保增长, 提高存款准备金率可以避免加重地方政府的债务负担。据有关测算, 目前地方融资平台上的总债务规模有4万亿以上, 这就意味着利率每提高1个百分点。地方债务就会增加400亿元以上的负担。这无疑会使地方财政雪上加霜, 也使银行的债务风险较快显现。而且, 地方政府某些项目本身可能存在的低效率对政府、对银行乃至对社会都是一个风险隐患。再从当前融资体系看 在以银行间接融资为主体的融资体系下, 央行在较长时间内都无法放弃货币信贷目标制, 为了调控货币信贷量, 准备金率是不可或缺的见效快的调控工具。在公开市场操作、准备金率、再贷款和利率等传统政策工具中, 准备金率无疑是对货币信贷影响最大以及效果最为明显的工具。而且, 准备金工具具有强制性和低成本性的特点 央行在运用该工具的时候面临的阻力较小, 对冲成本相对低廉, 央行可以通过降低甚至取消准备金存款利率的方式进一步削减对冲成本。因而准备金工具便日益成为央行的常规性对冲工具。

但是, 任何一种对冲工具都是有使用空间的 存款准备金率也不可能无限制地上调。首先, 提高存款准备金率是收缩流动性的有效手段, 可是它并没有有针对性地对付形成过剩流动性的源头即外汇占款。本质上说是错位的, 是治标而非治本。国际收支一直双顺差, 外汇占款就一直新增, 准备金率就一直要被动提高。如何改善国际收支结构进而改善经济结构才是根本之策。

其次, 提高准备金率是通过收缩货币信贷的方式对冲过剩流动性, 但是无论经济增长在什么速度上定位, 信贷规模的调整也只是在增量上做文章, 不可能真正压下去。在以间接融资为主的融资体系之下, 信贷被压缩到一定程度负作用增大, 烂尾工程增多, 会制约经济发展。

第三, 由于中央银行对商业银行的准备金存款支付的利息甚至可能不予付息, 因此当准备金率提高到一定程度之后, 如果无法覆盖存款利率, 会使商业银行出现经营困难, 这对金融稳定和经济增长都没有好处。还应该看到, 提高存款准备金率, 尽管是起到对冲外汇占款的作用 本质上是针对流动性过剩的一种调节手段。但如果流动性不过剩, 货币信贷总量适度, 即使外汇占款规模不小, 也不需要提高银行存款准备金率。现在准备金率已提高到20.5%的历史高位, 进一步提升的余地很小。因此, 央行货币政策应该改变过于倚重准备金率工具的倾向。下一步的调控措施应该在利率上多加考虑。

2 低利率政策长期化的弊病分析

实际上信贷需求旺盛和通胀预期, 既来自于过剩的流动性, 也来自于较低的实际利率。负利率人为降低投资的资金成本, 加剧了对信贷的需求。对于资金剩余方而言, 负利率无法覆盖当前金融风险敞口, 从而逼迫过剩流动性通过囤货炒作商品和通过资产价格泡沫运作等手段规避负利率下的风险敞口。所以, 低利率的弊端往往容易被低估。

长期的低利率政策, 必然会鼓励投资冲动, 加剧通货膨胀。低利率政策总是伴随宽松的货币政策。货币超发和低利率是导致通胀的主要因素。低利率意味着资本的低成本, 大量超发货币进入资本品领域, 导致房地产价格急剧上涨 城镇的生活成本和商务成本随之提高, 引致通胀的自我循环。

低利率政策使投机性交易盛行, 助长资产泡沫。低利率是一种保投资从而保增长的扩张思维。低利率政策助长信贷需求, 客观而言总有部分流入资产部门。低利率促使经济中流动性过多, 资产价格不断攀升。

低利率政策使投资成本低估, 加剧产能过剩。利率是资金的价格, 当价格信号被人为扭曲, 就会扭曲资源配置。一方面造成低效投资形成产能过剩:另一方面又挤压了有效投资的生存空间。低利率刺激一些原本不该投资的项目, 特别是一些重工业、房地产等资金密集型行业, 这些项目对利率的反应非常敏感。低利率导致投资过度扩张, 最后的结果就是产能过剩。低利率情况下的投资有时又是事与愿违。被人为放大的投资需求导致原材料价格和人工成本也相应上涨, 投资成本上升最后发现原来的投资项目是无利可图的。即使对一个项目本身的开工过程而言 所需资金难以在现有利率下一次筹备完成。那些完全因利率较低而执行的项目, 一旦利率上升, 将变成错误的投资决策。因此, 人为低利率政策是目前国内许多错误投资及资源浪费的一个重要诱因。

低利率政策导致出口产品要素成本低, 不利于产业升级。多年来, 中国外贸出口态势强劲, 原因在于出口产品要素成本低, 产品价格竞争力强。这里的要素有土地、劳动力及资金等, 资金的低成本即为低利率。对中国而言, 劳动力、土地和资本的要素价格同样被极大压低。企业在享受到本国高额储蓄和低廉资本的同时, 把这种好处廉价折进出口产品中, 创造巨额贸易顺差。要素价格被人为低估, 使我国成为全球制造业中心, 也成为其他国家企业利润和居民福利贡献中心。

低利率还形成了不合理的财富转移效应。人为压低的利率是把社会财富进行了再分配。资金使用者生产成本降低, 资金提供者利息收入减少。对于目前国内巨量的居民储蓄存款, 如果以市场化民间信贷市场利率计算, 一年财富转移非常巨大。即使不以这种市场化利率来计算, 储蓄存款利率上升2个-3个百分点 (纠正负利率状况) , 一年的转移财富也是相当可观的。社会财富向少数使用这些资金的资金密集产业转移 (如房地产等) , 使居民财富相对减少。

长期的低利率政策导致资本替代劳动效应, 不利于就业问题解决。资金密集型行业相对劳动密集型行业利润高, 在资金价格严重低于均衡水平时, 企业倾向于使用资本而不是劳动, 即低利率时, 国内大量资金涌入资金密集型行业, 产生资本替代劳动现象。我国资本本来比较昂贵, 土地也比较昂贵, 但这些年的经济增长把资本变得很便宜, 有些地方为吸引外资, 人为压低土地价格, 使资本进入门槛进一步降低。资本替代劳动使我国的人力资源被极大地闲置与浪费。

可见, 长期维持低利率政策弊端明显, 既损害经济发展也影响社会稳定。

3 货币调控下一步应更多使用价格型工具

几乎所有不合理的经济政策背后都可能存在某种似是而非的理由, 低利率同样如此。有人认为, 在人民币名义汇率看升的情况下, 如果利率水平高于国外会导致热钱的进入。这个逻辑的内在假定是热钱进来是为了在我国银行账户上获得利息。其实, 银行利率只是投资的机会成本。资本流向考虑的是投资报酬率而不是单纯的银行利息, 无论是房产市场还是股票市场只要能获得更高的报酬, 资本就会趋之若鹜, 如果我们的政策目标是阻挡外资热钱的进入, 或者进行资本管制或者设法降低投资报酬率, 这显然是不现实也是不可取的。实际上, 低利率阻挡不了热钱, 热钱进入主要不是赚取利差, 相当大一部分是用于股票投资和实物投资, 其中也包括房产市场和证券市场投资等。而房价与股市通常与利率是反向波动的, 利率越低, 房价和股价越高。可见, 低利率反而是热钱进入的较为有利的机会。

在紧缩政策实施的半年时间中, 央行根据“相机抉择”的方法, 更频繁地使用了货币数量工具而非价格工具, 更多地是从维护金融安全、保持经济稳定发展、政策效应比较清晰的角度考虑。但货币政策的使用, 既要有调控目标的权衡, 也要有在工具使用上的利弊权衡。通货膨胀是综合因素形成的.但主要还是需求因素。考虑到最近美联储决定维持量化宽松政策, 而2010年以来我国投资、消费和出口的实际增长有所抑制, 货币供应量增速尚处在可控状态。

经过半年多的高频率的货币调控, 其效应陆续开始显现。2011年一季度《中国货币政策执行报告》指出, 总体看, 稳健货币政策促进货币信贷增长向常态回归。2011年3月末, 广义货币供应量M2余额为75.8万亿元, 同比增长16.6%, 增速比上年末低3.1个百分点。人民币贷款余额同比增长17.9%, 增速比上年末低20个百分点.比年初增加2.24万亿元, 同比少增3524亿元。因此在通货膨胀不出现明显继续上升态势情况下, 货币政策应当张弛有度, 可以短期维持稳定观察, 也让货币政策的紧缩效应进一步消化。如果宏观经济运行态势仍然显示有进一步紧缩的必要, 则可以在价格型工具即利率调控上采取措施。由于负利率的缺口不小, 也是给货币政策留下了较多的运作空间。考虑到防止经济的过分减速, 对称和不对称加息, 都是可取的选择。

参考文献

[1]中国经济增长与宏观稳定课题组.后危机时代的中国宏观调控[J].经济研究, 2010, (11) .

[2]让—克洛德.特里谢.非常规贷币政策性质的反思[J].中国金融, 2011, (1) .

[3]殷剑峰.货币、流动性与通货膨胀[J].中国金融, 2010, (23) .

当前的货币政策 第10篇

关键词：货币紧缩,动产质押,监管业务

在当前国内通胀的大背景下,央行多次采取了存款准备金率和借贷利率上调, 其中以贷款利率上调幅度最为明显,这在客观上造成了中小企业融资难,融资成本上升的事实。一些原本负债较高的企业在现金流上的问题日益凸显,这无形中使一些循环借贷和负债额高的企业处于资金链断裂的边缘。因为这些企业在充分享受了宏观调控下过度宽松的货币政策后隐藏着的是市场持续的低迷和货币供应量导致的运营成本上升,企业自身风险在这一时期,显得尤为突出。

作为物流质押监管的企业,应该主动学会适应新的市场环境和规律,在质押风险和流通效率上做出必要的选择,因为此项业务,实际上是在承担风险的同时获取利润。如何提高利润,更有效地降低风险,似乎是一对矛盾体,而我们要做的就是在两者之间寻求最大限度的平衡。

当前市场面临的最大问题,有如下几个方面:银行贷款额度在一段时期内的持续收紧,各商业银行为响应央行抑制通胀的号召纷纷减少放贷,在一段时间内货币供应量急剧减少,这意味着我们所可能给企业提供的贷款将无法满足客户的实际需求;另一方面,民间资本,尤其是一些民间游资将趁机大幅提高贷款利率其幅度将远远大于银行的市场利率,一些中小型企业在资金短缺的压力下,不得不向民间资本借贷,即使明知其利息远远超过其承受能力,也会不惜铤而走险,饮鸩止渴。 在经历一段时间之后,央行也将认识到, 单纯控制货币供应量,无法彻底扭转市场的货币流通量,因为在上一轮量化宽松货币政策的主导下,货币持有者已由单纯的国有资本主导,变成了民间资本的疯狂炒作。

很多民间资本既不受银行的控制,又不受政府的监管,他们在市场上随心所欲地追逐利益,频繁使用谣言、炒高、卖空等手段掠夺社会资本,对国家正常的市场经济秩序构成了直接的、非常严重的干扰和威胁。银行业现在所采取的紧缩信贷在短期内很难有实际的抗通胀效果,相反, 一些资产负债率较高,盈利能力较差的企业将会在本轮信贷紧缩中彻底消失。然而在我们的客户中也存在一部分类似的企业,所以切实加强风险控制,强化各级监管是对我们自身企业负责,也是对整个大的市场背景负责任的表现。

在物流质押企业监管方面,也面临很多现实的问题。例如,基层库管员的职业化、技能化水平有待进一步完善、提高, 因为这些监管员是组成监管体系的最基本单位,也是各级监管中的第一道防线,提升他们的专业化技能不仅对安全监管有利,从长期来看,对于提高工作效率和减少工作失误也有直接的提升和帮助。因此建立起监管员和技术化监管的新监管模式,进一步明确、细化质押品安全责任人及相关责任内容显得尤为重要。

此外,建立、健全企业自身风险控制部门,确保对贷款企业的独立评级与自主选择,在风险较大的质押品中应逐步建立信息化平台,实时监测库存量和货品的最新市场价格,对易于搬动,变现快的质押品采取静态质押的方式进行监管;对于流动性较大的质押品采取24小时实时探头监测,确保质押品不被过量、违规转移。

在业务开展过程中,和实力雄厚的银行和贷款企业建立长期的战略合作关系, 在保证利润增长的同时,确保融资担保的安全性和稳定性。与银行积极协商沟通, 研究和发现新的融资担保模式,针对不同银行的市场策略制定出几类与之相适应的担保模式,如针对当前光大银行提出的降低监管费用收费比例,就可以采取差异化的担保策略。

以新的监管收费比对应相应的风险承担比,例如收取70%的监管费,就只负责贷款额70%的风险,以此类推,对于超出监管费的部分不承担监管风险,只负责货物保管,并对其设立一个固定的免费保管期,超过这个期限的按时间收取一定的保管费,但对其物权风险依然没有监管责任。采取上述灵活的收费和监管策略,将在降低企业融资成本的同时降低融资担保企业自身的风险。

相对于光大银行采取的直接向中小企业放贷又大大地增加了其安全性和可行性,对于我们担保企业自身来说,表面上似乎是降低了单笔业务监管费的收费,但灵活的收费策略必然将吸引出更多的中小企业前来融资,从而大幅增加企业总业务量和总利润;另外一方面,也满足了一些对监管费用敏感度高的银行和贷款企业的要求,实现了多方共赢的同时,也分摊了风险,这将会成为一种更为适应市场需求的新模式。

第三方物流监管企业不仅要关注银行方面的市场策略,也要尽量满足贷款企业的实际需求,唯有如此,方能更好地服务于客户,为客户和各个利益攸关方创造价值与便利。

新世纪的国企将以主动服务客户为己任,而主动服务将包括主动发现、主动满足、主动提出相应的解决方案,提供一整套优质、持续、便捷、安全的服务。而与一般服务行业不同的是,我们将不断寻求以尽可能低的成本,为客户提供价值最大化和风险最小化的服务,很多时候,这不仅仅是一种主动服务的意识,它更是一种企业寻求新发展的智慧体现!

在新的经济环境和市场背景下,第三方物流监管企业在切实降低融资风险与建立融资渠道方面起到了不可替代的作用, 更为重要的是,为企业自身在降低融资风险的同时,对国家宏观经济的可持续稳定发展起到了至关重要的作用。

为应对复杂多变的市场风险与竞争, 提升企业的市场竞争力和盈利能力,作为第三方物流监管企业的我们需要不断探索、寻求新的发展模式,开创更为完善的监管体系与更为灵活的业务模式,为中小企业融资和降低银行风险提供安全、完善、便捷的服务和解决方案,继续在企业与银行间发挥好自身特有的作用,使企业的发展能够自由、通畅地行走于我们这座金融桥梁之上。

当前最需要关注货币政策趋向 第11篇

当前货币政策沉默 自从2007年二季度以来，在每月宏观经济数据公布的前后，总会牵动货币政策的变化，这已成为央行与市场之间一种微妙的默契。在这种默契下，货币政策的动向很容易观察。“利率政策看CPI，汇率政策看顺差，准备金率看外储，公开市场操作看流动性，信贷看增长”，基本可以概括此前央行货币政策操作的模式。

但是，这种默契在今年7月份被打破了。毫无疑问，“双防”转向“一保一控”是打破这一默契的触发点。从7月份的PPI和CPI数据看，一忧一喜，一方面，PPI创下12年新高，另一方面，CPI却强劲回落。在悲观预期弥漫的氛围下，人们的偏好会倾向于通胀加重而非减轻。于是，在PPI公布的当天和次日，国家统计局网站和央行机关报《金融时报》分别刊文引导市场预期。两文的标题也几乎一致，前者是《正确看待工业品出厂价格的较快上涨》，后者《如何看待PPI涨幅达到10.0%》。这或许说明，管理层希望通过货币政策之外的手段引导通胀预期。当然，也说明货币政策紧缩的可能性在降低。

从操作工具看，在央行3大传统货币政策工具中，目前两个受限（利率、存款准备金率），一个松动（公开市场操作）。现在，信贷阀门也被冲破。因此，撇除一些无谓的争议，事实上“从紧”已死。需要指出的是，尽管如此，货币政策的存量效应仍将继续发挥作用。高达17.5%的存款准备金率，升值幅度已高达20%的人民币汇率，都将对微观经济主体的经营行为产生影响，企业利润水平的改善短期内难有较大改观。

接下来，货币政策的焦点应该不在“从紧”，而在于何种程度的“松动”上。而国际国内经济形势已经决定了，“松动”将以“微调”和“局部”的形式出现，迅速转向宽松的概率相当微小。 一方面，全球央行的货币决策明显分化。发达经济体偏向宽松（即使是欧洲央行，也已经停止了升息的步伐），新兴经济体则偏向紧缩，而中国恰恰处于双方的交叉点，偏松和偏紧都需要谨小慎微。近期美元和油价的走势向我们表明，一些被人们认识固化的经济问题可能在极短的时间内逆转。因此，在全球经济金融形势诡异莫测的前提下，中国央行的次优选择是以静制动，静观其变。

另一方面，国内通胀利剑依旧高悬于顶。虽然CPI的高点已过，但并不代表通胀压力随之减轻，食品价格的回落掩盖了非食品价格上涨的风险。目前来看，通胀只是暂时被赶出了CPI。同时，由于我国CPI在权重设置上存在一些众所周知的问题，能源价格的变化很难反映在CPI之中，因此，仅仅通过CPI很难看出社会整体通胀水平的变化。这一点，人们可以从CPI指数的两个细项数据看出：一是交通和通信类的“车用燃料及零配件价格”，二是居住类的“水、电及燃料价格”。前者从1月份的6.8%攀升至7月份的22.2%，后者从1月份5.5%攀升至7月份的9.1%。从这一点来说，目前货币政策也以底下继续做些小动作，大面上保持缄默为宜。

货币政策重归“稳健”可期

种种迹象显示，央行货币政策在未来一段时间重归“稳健”是可期的。在日前央行发布的《二季度货币政策执行报告》中，央行通篇不愿提及“从紧”一词，而在一季度报告中，这两个字被报告撰写者一再提及，合计13次。其实让央行表述“保持政策的连续性和稳定性”，基本就等于是将“稳健”一词重新拾起。央行货币政策需要师出有名，如今通览形势，也不外乎凡事求个“稳”字。国内农产品和食品价格涨势已经基本可控，而国际油价也在7月以来出现连续下跌走势，无论本轮通胀是国内因素多一些还是国际因素多一些，那么，当这些情况出现后，央行紧绷的神经是可以暂时歇一歇，投入更多的精力关注宏观经济运行。防通胀，从来都不是中国央行一以贯之的目标，宏观经济稳定和经济发展才是要务。

事实上，由于价格扭曲和行政干预的存在，中国当前的物价回落的基础并不稳固，如果没有2007年四季度以来的“从紧”，通胀压力未必能如此迅速的缓解。客观地讲，在回笼多发货币、控制物价上行这个问题上，从紧无论在方向还是力度上都没问题。

从紧之下，宏观和微观问题的出现，更多在于货币政策之外，包括瓶颈约束、金融机制、外需放缓、产业导向等。这也正是央行二季度报告，开篇不久就对眼下颇受关注的“中小企业融资问题”表达看法。“中小企业融资难问题不是暂时现象，而是历史上一直没有解决的难题。当前中小企业的融资难问题并非单纯的融资困难，既是其经营出现困难导致资金紧张等现状的反映，也是现阶段我国乃至全球经济调整中诸多矛盾的综合体现”。央行应该不是在推卸责任，而是较为客观的认知。

货币政策从来就不是调结构的，但从紧却把经济运行中长期积累的体制性、结构性矛盾再次“逼”出来，尚不清楚这是“一功”还是“一过”，如今看似乎是后者。无论如何，当经济增长从过热回归中性、甚至有失控下行风险的时候，从紧的方向就明显不再是宏观调控所追求的。

当前我国货币政策效果分析 第12篇

关键词：次贷危机,货币政策,HPI,CPI

次贷危机以来, 中国货币当局将从紧的货币政策调整为“适度宽松”的货币政策。但随着大规模的信贷投放, 这使得广义货币供应量M2增速呈持续上升态势。扩张的货币政策通过信贷渠道流入市场, 刺激经济的同时, 使得资产价格上涨, 进一步加大了资本市场泡沫甚至通货膨胀。显然, 我们在制定货币政策时并没有把资产价格尤其是房地产价格考虑在内。然而, 由于资产价格尤其是房地产价格的波动相对比较频繁, 且对宏观经济形势的影响较大, 我们在制定货币政策时应充分地考虑资产价格尤其是房地产价格。

国内外在此方面的研究评述, 总体来说, 认为资产价格与货币政策之间存在相关性。Irving Fisher (1911) 在《货币的购买力》一书中就提出货币政策的制定者应该致力于稳定包括资产价格如股票、债券和房地产及生产、消费和服务价格在内的广义的价格指数。Aoki, Proudman和Vlieghe通过研究英国的房地产价格, 得出房地产价格在货币政策传导机制中起到了极为重要的作用, 且政策对房产投资的影响较小, 对消费的影响更大。上海财经大学金融学院、上海财经大学现代金融研究中心主编的《2003中国金融发展报告》中对于中国货币政策资本市场传导有效性的实证分析, 认为中国资本市场能够有效地将中国货币政策的信息传导到中国实物经济。孙伯良、于贇以此为基础, 通过格兰杰因果性检验进一步论证了货币政策对资本市场的有效性。董亮、胡海鸥通过分析股票市场与房地产市场的投资和消费效应, 认为我国货币政策对资产价格的传导是有效的, 但是通过资产价格对实体经济的传导是不通畅的。Case, quigley和Shiller在财富效应角度, 认为房地产价格上涨大于股票价格上涨带来的财富效应。董亮、胡海鸥通过分析股票市场与房地产市场的投资和消费效应, 认为我国货币政策对资产价格的传导是有效的, 但是通过资产价格对实体经济的传导是不通畅的。Filardo (2001) 在其论文《货币政策是否应对资产泡沫做出反应:一些实证结果》中证明了即使我们不能有效地区分资产价格中的泡沫因素和基本面因素, 但是让货币政策对资产价格做出反应仍然是有利的。

本文在此基础上通过实证分析, 探讨我国货币政策调整与HPI、CPI之间的相关性, 使政府货币政策的制定建立在更为科学的基础之上, 从而进一步提高我国货币政策的有效性。

一、目前国际上主要的货币政策操作规则

1、货币数量规则 (单一规则) 。

通过规范货币量供给方式来稳定宏观经济波动, 这样的政策操作程序或原则被称为货币数量规则。从费雪交易方程式到现代货币主义, 货币数量的变化都被认为是导致经济波动的关键因素。费雪方程式MV=PT中, 货币流通速度是由变化缓慢的制度因素决定的, 可视为常数;交易总量T与产出水平保持一定的比例, 也是大体稳定的, 所以P主要取决于M。要使价格稳定, 必须使货币量与总交易量保持一定比例。该规则的核心思想是, 为了保证物价稳定, 货币当局所要做的就是根据经济增长率和通货膨胀率建立一个稳定的货币存量增长率, 不管什么情况都要保持这一增长率。该规则以物价稳定为政策目标, 货币供给为中介目标。

2、泰勒规则。

泰勒 (Taylor, 1993) 对美国、英国以及加拿大等国货币政策实践的研究发现, 在各种影响物价水平和经济增长率的因素中, 实际利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量, 因此, 我们应该以实际利率作为实施宏观调控的主要手段, 泰勒认为应保持实际短期利率稳定和中性政策立场, 当产出缺口为正 (负) 和通胀缺口超过 (低于) 目标值时, 应提高 (降低) 实际利率。也即强调央行制定政策时应将利率水平保持中性, 使之对经济既不起刺激作用也不起抑制作用, 其目的在于形成一个稳定的利率环境, 避免利率波动与经济走势的背离扰乱经济运行。而且利率指标的相关性、可测性和可控性都优于货币供应量指标, 泰勒规则通过将长期通胀目标具体化, 提供了一个调整利率的准则, 它既秉承了单一规则的主旨精神, 又具有其所不具有的灵活性, 因此受到广泛的重视。

3、凯恩斯主义的反周期规则。

在经济出现下降时, 需要通过政府财政政策的扩张来弥补“有效需求的不足”, 而货币政策则需要配合政府的财政政策来降低人们的灵活性偏好, 同时降低利率来减少政府财政扩张成本;反之, 财政和货币政策需要做反向操作。所以, 当金融危机爆发时, 政府迅速采取扩张的货币政策。

二、我国货币政策基于HPI与CPI的效应分析

1、样本选择与数据来源。

计量分析中所采用的数据主要来自中国国家统计局网站。数据样本期为2009~2010年。其中, M0、M1、M2为自变量, 以房地产价格指数 (HPI=房屋销售价格指数) 和居民消费价格指数 (CPI) 为因变量来分析货币政策变化对两种价格指数的影响效果, 进而为我国制定相关货币政策提出优化建议, 以提高货币政策效果, 减少及防范资产泡沫的发生。本文所采用的统计分析软件为Eviews6。

2、实证研究

(1) HPI与货币政策相关性分析

由此可以看出, 模型的整体拟合效果很好, 且其整体显著性水平较高;参数估计值M2在t统计量5%的检验水平上显著。由此可以看出, 房地产价格指数 (HPI) 与M2存在显著的正相关关系, 而与M0、M1的相关性不甚明显。

(2) CPI与货币政策相关性分析

该模型无论是其整体拟合效果还是显著性水平都很好, 参数估计值M0在t统计量5%的检验水平上显著, M0的增加与居民消费价格指数 (CPI) 显著正相关, 然而CPI与M1、M2无明显相关关系。将模型1和2进行对比, 不难发现:影响CPI的货币供给量主要是M0;而影响HPI的因素主要为广义货币供给量M2。

3、效果分析。

自2009年信贷调控以来, M2由2009年初的496135.31增长到2010年末的725851.79, 在此期间M0由41082.37增长到44628.17。当然, 在此期间, 货币政策也一直处于适度宽松状态 (2009年货币政策实为宽松货币政策, 10年调节为适度宽松型货币政策) 。

以上研究表明, 通过我国的扩张型货币政策调节刺激经济的同时, 也使得物价及房地产价格水平急剧扩张。然而, 货币政策主要是通过M2对房地产市场产生影响。而且单从统计数据来看CPI价格指数由2009年年初的98.4上升到年末的105.1;而HPI由2009年年初的98.7增长到2010年末的106.4。显然货币政策对HPI的影响效果大于其对CPI的影响效果。

究其原因, 其一, 随着我国经济的发展和金融市场的不断完善, 货币不再大量进入商品市场去购买商品。相反, 越来越多的货币被资本市场吸纳, 大量流进资本市场去追买股票、债券、基金等金融资产。且近年来人民币升值预期使得海外的投资投机加剧, 房地产价格和股票价格越来越偏离其内在价值。与此同时, 提高了货币的流动性, 在这种情况下, 央行的货币政策的制定也就越来越与现实经济运行状况相偏离, 使得金融资产对货币政策效应产生较大影响;其二, 随着资金向资本市场的流动, 在财富效应作用下, 必然促进居民消费的增加和企业投资的扩大, 从而使社会资金对物价构成的冲击减小。即M0对CPI的影响较大, 而M2对其无明显影响;另一方面, 过多资金投资于金融产品, 分流了大量银行信贷资金, 造成银行对实体经济部门的投资和生产的资金供应不足, 对信贷传导机制形成一定阻碍作用, 从而影响了货币政策的传导和实施效果。

三、结论

在运用货币政策工具对宏观经济进行调控时, 货币当局应该充分考虑到房地产市场高涨或萧条对货币政策效力的冲击和影响, 积极采用相应的政策措施抵消房地产市场对货币政策效力产生的消极影响。然而从长期来看, 修正目前以货币总量为中介目标的货币政策操作框架可能是不可避免的, 但由于目前我国还没有一个指标可以完美地取代货币供应量作为货币政策的中介目标, 在短期内, 我们还是应当着眼于金融体制的改革来推动货币调控机制的改革和完善。货币政策当局在设定货币政策时应该充分考虑到房地产市场对货币政策的传导作用, 合理利用房价变动对于居民消费与企业投资的正向推动作用, 尽量避免或抵消房价变动产生的消极作用。

参考文献

[1]崔建军.中国货币政策有效性问题研究[M].北京:中国金融出版社, 2006.1.

[2]陈军, 钱皓.我国资本市场与货币市场关联性分析[J].财经科学, 2005.2.

[3]刘诗林.影响我国货币政策效果的因素分析[J].财经界, 2008.3.

[4]丁晨, 屠梅曾.论房价在货币政策传导中的作用[J].数量经济技术经济研究, 2007.11.