EVA理念范文

EVA理念范文（精选4篇）

EVA理念 第1篇

一、经济增加值的概念

经济增加值 (EVA) 概念的雏形起源于美国, 并在20世纪90年代初流行于全美, 于20世纪90年代中期逐步拓展至欧洲, 其后发展至拉美及亚洲地区。美国可口可乐公司和柯达公司成功地利用经济增加值达到提升企业及股东资本的价值。简单地说, 经济增加值就是在扣除投资于企业资本的机会成本后所得到的纯利润;可以说, 这是一个最接近真正的经济利润的计算值。

企业的目标是生存、发展和获利, 其中获利最大化应该是企业的终极目标。从根本上讲, 企业的终极目标在于用尽可能少的资本投入创造尽可能多的价值。只有如此, 才有可能使包括员工和其他社会各方面利益相关者的权益得到真正的保障。而在衡量企业为股东所创造的价值时, 看到的不应该只是会计利润, 而是经济增加值EVA。

EVA包含了两个基本原则:其一, 一个公司的主要目的应该是为股东创造财富;其二, 一个公司的价值是取决于投资者在扣除资金成本以外所预期的未来利润。根据以上原则, 在一个成熟的证券市场, 一个持续增加的经济增加值价值将会使一个上市公司的股票市值同时提升;并且, 无论是成长中的公司还是经营状况不佳的公司, 重要的是不断提升的经济增加值将为股东不断创造财富。

二、经济增加值的特点

(一) 前瞻性

传统的企业财务管理目标主要以利润为主, 缺乏前瞻性。这是因为有时企业看似取得了利润, 但却损害了股东利益, 如, 若股东要求的利润回报为10%, 而公司却将资金转作定期存款, 从而取得低于10%的利息收入;很明显这样做损害了股东的利益。引入经济增加值管理系统, 企业就不可能单纯地为了追求利润而置股东利益与不顾。经济增加值则促进经营者考虑留存收益的机会成本, 扭转经营者的投融资观念, 提高资金运营效果, 更好地维护股东权益。

(二) 适用性

以每股市价最大化作为财务管理目标实际上很难普遍采用。上市公司在全部企业中只占极少一部分, 对大量的非上市企业就无能为力了。即使是上市公司, 其股票市价也要受多种因素, 包括非经济因素的影响, 股票价格并不总能反映企业的经营业绩, 也难以准确体现股东财富。经济增加值的适用性则很广, 政府机构和非上市公司的经济增加值增加意味着股票价格的上涨和股东财富一定程度的增长。一个公司如采用经济增加值来评价经营业绩, 经营者必然尽量降低资本成本并努力增加营运利润, 这会很大程度地改善公司未来的现金流, 增加公司的价值。

(三) 唯一性

在传统的企业业绩评价指标考核下, 企业的一般员工在日常工作中不会关注投资回报、净资产增长率等盈利评价指标, 引入经济增加值管理系统, 可以使员工将日常运做的成本与盈利结合起来。因为无论对企业的哪一个环节, 节约了费用就等于增加了经济增加值, 其金额与经济增加值的增加额等值。使企业的诸多盈利指标变成了一个经济增加值金额。

推行EVA以前, 大多数公司对不同的部门会采用不同的考核指标。如对销售部门考核其销售规模、销售毛利;对生产部门考核其产量、成本等。但是, 不同的考核标准, 会带来企业的总体目标与具体指标、经营策略与决策方案不一致的结果。而经济增加值则是唯一能使员工在不同的部门、不同的岗位有着共同的目标语言的企业考核指标;同时, 也引领着企业管理层朝着为股东不断创造财富的目标努力。

综上所述, 采用经济增加值最大化作为企业的理财目标是一种科学而现实的选择。经济增加值真正地将经营者的利益和股东的利益最大限度地结合起来, 妥善地处理了经营者与股东的代理冲突, 使经营者的财务管理目标与股东财富最大化趋于一致, 从而实现企业盈利的终极目标。同时, 采用经济增加值最大化的理财目标有助于建立一种全新的管理模式和激励机制, 为解决公司治理结构问题和国企扭亏提供了可操作的一个方案, 极大地发挥了企业财务管理目标的导向和核心作用。

三、经济增加值的推行和意义

企业推行经济增加值管理系统并非只是简单地在损益表中多插入一个项目而已, 它是一个必须付出努力才能完成的改革。首先, 需要企业管理层的支持, 只有当企业管理人员明白了经济增加值的可操作性、实用性及重要性, 经济增加值管理系统才有可能实施的前提;其次, 要进行员工培训, 发挥基层员工的作用, 这是推行经济增加值管理系统是否成功的关键。这一改革过程就是要把经济增加值的概念贯穿于企业的日常营运中, 否则经济增加值管理系统的有效功能就不能充分发挥;一个只是由财务部门计算出来的经济增加值算不上一个真正成功的经济增加值管理系统。

(一) 经济增加值的功能

实际上, 实施EVA并不仅仅在于计算利润时多扣除一些成本, 当一家公司真正地实施了EVA, 就意味着彻底改变经营管理人员与员工的行为, 这就远远超出了EVA的计算本身。具体来说EVA包括以下功能:

第一, 从理论和经验角度看、作为一种度量公司业绩的指标、EVA最直接地联系着股东财富的创造。从公式看, 追求更高的EVA就是追求更高的股票价值。

第二, 对股东来说, EVA总是越多越好。从这个意义上、EVA是唯一能够给出正确答案的业绩度量指标, 它能够连续地度量业绩的改进。相反, 采用销售利润率、每股盈余、甚至投资报酬率等指标有时会侵蚀股东财富。

第三, EVA架构下的综合性会计管理系统可以指导公司的每一个决策, 这些决策包括年度经营预算、年度资本预算、战略计划、企业收购和公司出售等等。

第四, EVA是一种培训员工, 甚至培训公司最普通员工的简单而有效的方法。

第五, 最重要的是, EVA是一种治理公司的内部控制制度。在这种制度下, 所有员工协同工作, 积极地追求最好的业绩。

(二) 经济增加值的激励机制

EVA的激励机制赋予管理者与股东一样关于公司成功与失败的心态, 由于像回报股东那样思维和行动, EVA奖酬机制思路是:按照EVA增加值的一个固定比例来计算管理人的货币奖金。即把EVA增加值的一个部分回报给管理人员。

EVA激励制度通过把EVA作为度量业绩的指标, 人们可以把管理人的目标和创造股东财富结合起来。没有上限的奖金可以给经营管理人员一种持续的激励, 使他们不断地改进业绩。这种没有上限的货币激励使他们去发现, 并成功地实施可以使股东财富增值的行动, 利用奖金库将一部分额外的奖金保存起来, 以备日后业绩下降时补偿损失, 从而使得管理人员集中精力开发具有持久价值的项目。

把对管理业绩的激励和股东财富的增长紧密联系起来, 为经营管理、资本预算、管理预算、业绩度量和员工薪酬制度设立一个统一的目标, 营造一种追求业绩的文化氛围和所有者意识相一致, 使经营管理人员积极创造价值。

EVA激励机制将EVA的改善与员工业绩挂钩, 建立一种独特的奖励制度, 激发经营者和员工的想象力和创造性, 在公司高级管理层和董事会可以控制的所有工具中, 对公司成败影响最大的是激励机制与报酬, 它可以引导和塑造员工的行为方式, 如果排除不可控的因素, 公司员工在日常工作中表现出来的勤奋、热情和创造性是公司成功的最重要因素。人是生产力中具有决定性的一个要素, 并对生产力的其他要素具有重要影响。公司能创造出多大的价值取决于员工如何将其能量和想象力作用于资产与原材料, 提供消费者需要的产品或劳务。而员工如何工作则取决于公司高级管理人员如何对待员工的业绩评价, 如何回报他们的努力。

摘要：企业管理的目标取决于企业总目标。经济增加值 (EVA) 作为管理目标具有前瞻性, 适用性和唯一性, 是企业理财目标的一种科学而现实的选择, 它的推广对企业实施科学管理, 创新激励机制, 完善我国的证券市场, 增加可持续发展能力有着积极的意义。

关键词：企业管理目标,经济增加值,激励机制

参考文献

[1]艾志群.企业财务管理目标:EVA最大化[J].上海会计, 2002 (4) .

EVA理念 第2篇

1、EVA基本概述。

EVA即经济增加值, 是指经核定的企业税后净营业利润减去资本成本后的余额, 是为出资人创造的“真正的利润”。该指标的重要意义不仅在于简单变换业绩评价方式, 其最大的亮点在于:不仅剔除了债务成本, 还考虑了股权投资的机会成本, 消除了在传统会计利润下企业认为“股东资本免费”的弊端 (殷明德, 2010) 。因此, 国资委实施EVA考核评价体系, 将是切实履行企业国有资产出资人职责, 维护所有者权益, 落实国有资产保值增值责任, 建立有效的激励和约束机制, 引导中央企业科学发展, 降低管理层投资行为的代理成本, 提升国有企业经济绩效的重要举措。

2、EVA的计算与考核。

为细化经济增加值业绩考核指标, 便于央企负责人E-VA的实施和动态监测, 国资委明确了EVA的计算公式:

经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本平均资本成本率

税后净营业利润=净利润+ (利息支出+研究开发费用调整项) (1-25%)

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

资本成本率的确定:中央企业资本成本率原则上定为5.5%;对军工等资产通用性较差的企业, 资本成本率定为4.1%;资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业, 资本成本率上浮0.5个百分点。

二、EVA实施现状分析

1、完善目标管理, 业绩增长、效益提升成效显著。

2010～2012年中央企业利润目标值从7, 213亿元提高到1.05万亿元, 提高了46%;经济增加值目标值从714亿元提高到2, 323亿元, 提高了3.3倍;第三任期国有资本保值增值率目标值达120.5%, 主营业务收入平均增长率目标值达11.95%, 分别比上一任期提高了1.16和1.95个百分点;绝大多数企业分类指标目标值都持续改进。中央企业通过强化目标管理和过程控制, 取得了显著成效, 2012年和第三任期考核目标均可如期完成, 预计第三任期实现利润3.6万亿元, 比上一任期增长43.6%, 国有资本保值增值率超过125%。

2、全面实施EVA考核, 企业经营质量大幅提升。

三年来, 中央企业经济增加值考核范围不断扩大, 考核标准不断提高, 激励约束进一步强化。价值创造贯穿于企业经营管理的全过程。绝大多数企业把价值管理与战略规划、全面预算、投融资决策、生产运营等结合起来, 初步建立了以价值创造为核心的管理体系。经济增加值考核成效初步显现。多数中央企业投资决策趋于理性, 资本占用增速明显趋缓, 科技投入大幅增加, 价值创造能力显著提升。经初步测算, 第三任期, 中央企业资本占用年均增长13%, 比上一任期增幅降低5.7个百分点;管理费用项下的研发投入达到3123亿元, 比上一任期增长1.5倍;实现经济增加值1.1万亿元, 比上一任期增长46%。

3、全员考核, 国有资本保值增值责任基本实现全覆盖。

全员考核重点和难点不断突破。各中央企业加强对副职和职能部门考核, 推动全员考核体系不断完善, 全员考核方法不断创新。各中央企业积极借鉴国内外先进的做法和经验, 充分运用各种有效工具和信息化手段实施考核, 提升了全员考核水平, 全员考核结果运用更加全面。中粮集团建立了由专业性、个性、业绩、领导力四个维度构成的经理人考核系统, 考核结果作为经理人薪酬分配、职务晋升和人才培养的依据。华侨城通过适度提高奖金杠杆, 在考核奖惩兑现上突出价值贡献、岗位差异和难度差异。

三、强化EVA考核, 提升央企价值创造

实践证明, EVA考核是促进中央企业转型升级、科学发展的有效手段, 必须坚定不移地深入推进, 强化考核。今后一个时期, 深化EVA考核应主要做到以下三点:

1、要实现“五个结合”。

一是与市场化改革方向相结合, 鼓励企业进一步加大改革攻坚力度, 建立与资本市场收益水平相适应、按市场化要求配置资源的资本成本考核机制;二是与加快转变发展方式、实现企业转型升级相结合, 优化资源配置, 确保资本增长与价值提升相匹配;三是与科学决策相结合, 以是否创造价值、风险是否可控作为投资决策的重要依据, 切实提高投资效益和价值创造水平;四是与精细化管理相结合, 减少资本占用, 盘活低效资产, 推动企业开源节流、降本增效, 加快资金周转, 提升资本使用效率;五是与激励约束相结合, 建立和完善与价值创造相适应的收入分配机制, 充分调动企业负责人和广大员工的积极性、创造性。

2、要把握“三个维度”。

一要准确把握价值定位, 客观分析内外部环境和自身优势、劣势, 重新审视自身发展战略, 明确企业价值提升的方向、目标和路径;二要深化价值诊断, 认真梳理企业的业务链与价值链, 建立从产品到合同、工序, 从部门到车间、班组等单元的价值衡量体系, 深入挖掘价值驱动因素, 找出制约企业价值提升的关键环节和重点部位, 制订有针对性的整改、完善方案;三要持续推进价值提升, 加强对关键驱动因素和重点经营指标的跟踪、分析, 及时掌握企业资本占用和价值创造情况, 强化过程管控。

3、要加快实现“三个突破”。

一要在考核的广度上实现突破, 进一步扩大经济增加值考核的应用范围, 逐步延伸到各级企业和各业务领域, 将价值创造的理念和要求落实到基层班组和全体员工;二要在考核的深度上实现突破, 不能仅停留在把经济增加值作为一项考核指标, 而是要站在提升企业价值创造能力和发展质量的高度, 使经济增加值考核真正融入企业决策和生产经营管理的各个层面;三要在考核的力度上实现突破, 逐步加大经济增加值考核的权重, 提高经济增加值考核的标准。

参考文献

[1]殷明德.EVA:新概念新思路[J].董事会, 2010.2.

[2]周香花, 李红利.EVA评价指标在国企管理中的运用[J].经济研究导刊, 2009.26.

[3]国资委.中央企业负责人经营业绩考核暂行办法[S].2010.1.

[4]王俊梅, 聂丽洁, 项华.论经济增加值 (EVA) 的局限与改进[J].生产力研究, 2004.11.

EVA理念 第3篇

一、EVA的财务理念

EVA是以“股东价值最大化”为原则, 进行企业价值管理和绩效考核的一种新型管理模式。EVA=税后净营业利润-资本 (债务和股权) 成本, 是所有成本被扣除后的剩余收入, 它充分考虑了投资者的期望收益, 真正反映了股东财富的增加。EVA用最简单的公式和最通俗的语言, 诠释了一个复杂的经济概念, 即:股东投资主要是为了增值, 而增值的标志就是税后净营业利润大于资本成本。

EVA要求确认资本是有成本的, 公司确定进行某个项目投资时, 同时就放弃了投资其他项目的机会, 这是一种机会成本, 不同于日常生产经营中的生产、销售等运营成本, 这是与传统会计利润的最大区别。目前现行的财务会计只确认和计量付现成本, 没有将资本成本从营业利润中扣除, 这样计算出来的会计利润不能真实的评价公司的经营业绩, 同时容易形成资本成本是免费成本, 不重视资本使用的效益的观念。经济增加值 (EVA) 财务理念的核心是要求企业建立以价值创造为核心的经营战略财务管理体系, 充分考虑所有资本的机会成本, 推动价值创造的观念深入公司各个层面, 创造比资本投资成本更高的收益, 实现EVA的持续增长、股东财富的不断增加和公司的可持续发展。

二、EVA的经济功能

EVA改变了会计报表没有全面考虑资本成本的缺陷, 可以帮助管理者明确了解公司的运营情况, 以提出更高经营要求, 具有强大的经济功能和实际应用价值。

1、有利于克服企业经营者行为的短期化。EVA考核扣除了资本成本, 而资本成本主要考虑的是资本的时间价值和风险因素, 必然有利于经营者行为长期化, 确保企业持续、健康发展, 增强抗御风险的能力。

2、有利于加强监督力度, 减少做假账的可能性。对传统财务报表的调整过程本身就是进一步加强审计和监督的过程, 有利于发现问题杜绝假账, 而调整的目的也是为经营者提供更有用的决策信息。

3、更加重视全面成本管理理念。EVA要求成本不仅包括账面经营成本, 而且包括极易被忽视的账面上并未全部反映的资本成本, 更加关注资本使用效率。当一项营运业务的推出会增加运营成本, 而会减少资本占用从而更大数额的降低资本成本时, 虽然会减少短期内的会计利润, 但EVA会增加, 从公司长远发展来看, 该项营运业务的推行是可行的。

4、用EVA为核心构建综合财务分析体系替代杜邦财务分析系统, 其基于经济增加值的根本出发点, 有利于为公司经营者理清思路, 及时做出切实可行的经营决策。

三、应用EVA考核的必要性

应用EVA考核不但符合企业的长期发展利益, 而且也符合知识经济时代的要求, 从整体上增进企业的核心竞争力, 有效调整企业的经营产品结构。

1、能较为准确的反映公司一定时期创造的价值。

以会计利润作为衡量企业经营业绩的主要指标, 容易导致经营业者为粉饰业绩而操纵利润;以EVA计算考核, 是在对财务报表的相关利润内容进行适当的调整, 有效避免会计信息失真。

2、可以进行有效的财务预警。

EVA作为一种价值创造指标, 不仅考虑了公司使用的全部资本, 充分利用了公司的全部公开信息和企业内外部的市场信息, 比传统的创利指标完全依赖企业内部的报表信息, EVA更具有信息可靠性;其次EVA是通过对现行会计政策的计算调整, 减少企业通过改变会计政策的选择以达到利润调整的可能性, 更能真实的反映企业的经营状况, 对企业经营中存在的问题进行预警。

3、能真正反映企业的经营业绩。

EVA与传统会计利润的评价指标的最大的区别在于它将资本成本计入企业运营总成本, 有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲, 从而能更准确的评价企业的经营业绩, 反映企业的资产运作效率。

四、4EVA更注重公司的可持续发展

EVA不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果, 着眼于企业的长期发展, 鼓励经营者进行能给企业带来长期发展的投资决策, 杜绝短期行为。

五、提高经济增加值 (EVA)

企业是经济组织, 创造经济效益是其天职。努力创造高于资本机会成本的超额利润, 提高国有资产投资回报率, 实现国有资产保值增值, 实现企业的可持续发展是企业的目标

1、要树立资本成本观念。

要转换成本管理观念, 树立运营成本资源和资本资源均为企业成本的理念, 摒弃片面追求运营成本效益最大化的传统观念, 要同时关注运营成本和资本成本的效益创造能力, 两手同时抓, 从两个方面来提高企业经济效益的最大化。

2、要加强资本性支出的可行性研究。

通过加强资本性支出的可行性研究, 就支出的规模、效益等展开充分理证, 重点关注长期效益, 避免急功近利的短期支出行为, 最大限度减少资本资源浪费。做好资本支出的前评估工作, 树立资本效益观念, 提高资本支出的长期价值创造能力, 保证企业资本支出的经济增加值 (EVA) 。

4.3做好存量资产经营工作。

进一步做好存量资产的经营管理工作。做好已核销资产的清理销案和盘活利用工作, 杜绝简单的处置销案, 真正保证可用的闲置资产和核销资产能够物有所用, 提高其经济增加值。建立固定资产效能分析制度, 落实资产效能监督检查机制, 定期进行固定资产效能分析和检查, 不断提高资产使用效率和效益。

参考文献

[1]、徐明宇, 张春生.三种业绩评价体系评析[J]北方经济, 2007, (12) .

[2]、陈庆松.透视“EVA热”的深层原因[J]商业研究, 2003, (01) .

EVA理念 第4篇

在研究可持续增长时, 美国经济学家Robert C.Higgims教授将公司可持续增长率定义为“在不需要耗尽财务资源情况下公司销售可能增长的最大比率”。

而另一位财务学家J.C.VanHorne教授则定义为保持与“公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。可见, 西方经济学界一般将可持续增长定义为销售收入的可持续增长率。他们认为一个公司销售收入的增长在公司内部管理效率和外部市场环境不变的情况下取决于公司资产的增长, 而公司资产的增长必须等于公司负债和股东权益增长之和。因此若不考虑公司内部管理效率和外部市场环境的变化, 没有增加新股筹集资金且不改变公司财务政策, 则公司的销售增长率应等于资产的增长率和等于公司权益的增长率。

为了进一步讨论可持续增长率, 根据可持续增长的含义, 我们不妨作如下具体假设:

(1) 公司资产随销售成正比例增长 (资产周转率不变)

(2) 净利润与销售额之比是一个常数 (销售净利率不变)

(3) 公司股利政策既定 (留存收益率不变)

(4) 资本结构既定 (产权比率或资产负债率或权益乘数不变)

(5) 公司发行在外的股票股数不变 (公司通过留存收益获得股权资金)

根据上述假设可得到可持续增长率 (S G R)

=PATR÷ (1PATR) =ROER÷ (1ROER)

P-销售净利率A-资产周转率T-期末权益乘数R-留存收益率ROE=PAT权益净利率

上式清晰反映出可持续增长率与公司经营效率 (销售净利率、资产周转率) 和财务政策 (留存收益、权益乘数) 之间的依存关系。若不考虑发行新股筹资, 并保持经营效率和财务政策的四个比较不变, 公司销售的增长将不可能超过可持续增长, 同时, 可持续增长率与四个比率间明显地表现出一种正向关系。例如:我们任意提高其中一个或几个比率, 公司将获得更多的留存收益或负债 (改变资本结构) 资金, 并支持一个未来新的更高的销售增长, 若保持改变后新的比率不变, 则意味着公司在一个新的更高的起点上获得一个新的可持续增长率, 为了说明可持续增长与融资结构的关系, 我们假设公司经营效率不变。并保持股利政策相对稳定。则公司可持续增长率与融资结构 (资产负债率或产权比率或权益乘数) 间的变化关系可用下图表示:

图中L1线称作可持续增长线, 因为只有落在这条线上的销售资产负债率组合, 公司才能够在不筹措外部股权资金的情况下由自我筹资 (股权资金) 而取得平衡。若实际增长偏离在L1上方, 则产生现金逆差。反之, 若实际增长偏离在L1线的下方则产生现金顺差 (即现金多余) 。

值得说明的是: (1) 落在L1线上的点反映的是在目前特定资本结构 (资产负债率) 条件下的可持续增长率, 其表明的含义是:若保持目前资本结构不变, 公司在未来计划年度能够支持销售增长, 而非计划年度的实际增长, 因为支持未来计划年度实际销售增长的资本结构是计划当年的资本结构而非目前资本结构。

二、EVA理念与融资结构

经济增加值 (EonoomicValueAddde, 简称EVA) 由美国斯腾斯特管理咨询公司于1982年提出, 是近几年为国内外理论界所推崇的企业业绩评价指标。该指标秉承了早期经济学家提出的经济利润概念, 认为只有在企业创造的利润能够弥补其权益资本和债务资金成本时, 企业才真正实现了盈利。

E V A= (R O I C-W A C C) T C

ROIC-资本投资收益率WACC-加权平均资本成本TC-投入的全部资本

通过E V A的表达式我们可以看出, EVA由投资资本收益率、资本成本率和企业投入的全部资本三个指标所决定。其中:投资资本收益率是用单位投入资本的获利水平来衡量企业投入资本的使用效率, 是反映企业资本创利能力的重要指标。该指标的优点在于它是对包括债务资金及权益资本在内的全部财务资源使用效率的衡量, 提高投资资本收益率即提高了企业全部投入资本的产出率。而提高投资资本收益率的有效举措是提高销售利润率和资产周转率。资本成本率即加权平均资本成本率, 其高低取决于融资结构和个别资本成本, 一般来说, 负债资金所占比重越高, 则企业的加权平均资本成本就越低。债务资金是企业发展所需资金的必要来源。并且企业投入全部资本的充足性是企业财务可持续增长的实现基础, 将为企业增长提供财务资源保障。

通过上述对E V A的指标分解可以看出, EVA既度量了企业资本的规模性, 同时也测算了资本的效率性。而这正符合对企业持续增长能力的测度:企业资本的投入规模可以表明企业的发展程度和抗衡风险的能力;而资本的运作效率则能该指标既体现企业资金的收益程度又强调资金的有偿使用性, 突出了经济增加值指标的效益导向性理念。基于该种理念, 企业要想提高价值不仅要考虑资本投资的规模, 更要强调资本的使用效率和结构。当然, 首先是要有正确的资本投资预算, 提高资本的使用效率, 其次是在既定的资本使用效率水平下降低企业资本成本。从这个意义上讲, 融资结构是对企业价值产生重要影响的财务政策。

三、两种理念对融资结构优化的指导意义

1、提高资本投资收益率

不管是财务可持续增长 (SGR) 模型还是经济利润 (EVA) 模型就其深入分析不难发现, 两种模型都是强调了资本投资收益对可持续增长和增加企业价值的作用, 经营效率 (包括赢利水平和资产周转能力) 构成财务可持续增长的核心, 是提升企业财务可持续增长的关键, 而提高经营效率的很大程度上意味着提高资本投资收益水平, 这是两种模型的第一次对接, 在此基础上S G R模型强调了融资结构和股利政策的选择和依附作用, 而EVA模型强调了资本成本和资本投资规模, 实际上资本成本和资本规模中隐含了融资结构这种重要的财务政策, 这是两种模型的第二次对接。因此, 两种模型的理念具有高度的统一性, 只不过SGR模型侧重强调财务资源和财务增长的关系, 而EVA模型强调的是财务资源与企业价值的联系, 可持续增长水平和企业价值本身就是紧密相联的。从融资结构的角度从发, 企业提高资本投资收益率, 能够获取更多的资源使用权, 得到更多的内源资金, 一方面增强企业的资本势力, 扩大资本规模, 降低负债率水平从而降低资产风险, 另一方面增强企业调控资本结构的能力, 能够充分利用负债的杠杆作用提高财务可持续增长水平和企业, 因此, 提高资本投资收益率看似与融资决策没有直接的关系, 其实它是影响企业融资决策、进行融资结构优化的关键。

2、合理选择资本来源

进行融资结构优化设计接着要考虑的问题就是资本来源问题, 总体来讲包括方面的设计:一是内源资本与外源资本的设计, 二是股权资本和债权资本的设计。内源资本是提高财务可持续增长的源泉, 根据S G R模型提高财务可持续增长水平的关键就是增加收益留存, 然后在保持不增加财务风险的基础上合理安排负债资金, 而增加收益留存的关键又在于提高经营效率, 提高资本投资效益;根据EVA模型提高企业价值的关键就是提高经济利润, 而提高经济利润可以从两个方面考虑, 一个是提高资本投资收益率, 另一个就是降低加权平均资本成本, 要想降低加权成本就必须考虑资本的来源问题, 一般来说, 内源资本的成本要比外源资本 (包括发行股票和借款等) 成本低, 债务的成本要比股权的成本低但财务风险高。因此, 合理的选择资本来源将有助于提高财务可持续增长率和企业价值。

3、重视经济利润, 树立现金流观念

S G R模型一个重要的缺陷是忽视了股权成本, 把股权资本看成是“免费的午餐”, 这样可能出现高增长下损害股东利益的现象, 也就是销售增长了而股东财富却并不增长, 甚至下降的现象。同时按照SGR模型, 支撑财务可持续增长的是会计利润, 而会计利润除了没有考虑股东要求的报酬外也没有考虑现金流量, 可能出现帐面利润大, 理论的可持续增长水平高, 而实际上却没有足够的现金投资和改善经营效率, 也没有足够的现金去维持一个稳定的融资结构;EVA模型强调的是经济利润, 强调的是在满足股东最低要求基础上对企业价值的贡献, 因为是从企业价值角度考虑问题, 按照该模型策划融资结构时必定既考虑资本来源本身的结构问题, 同时要考虑到现金流的结构问题。

总之, 根据两种模型的理念, 财务人员优化融资结构的途径大致为:通过提高资本收益水平获得更多的内源资本, 根据内源资本和外部环境确定外源资本的来源, 这不仅要考虑外源资本的成本和风险, 还要考虑其对企业现金流的影响。

参考文献

[1]、Robert C.Higgins.Analysis for Fi-nancial Management[M].6thed.The McGraw-Hill Education (Asia) companies, Inc2001, 115-141

[2]、陈建.试论企业可持续增长[J].财务与会计, 2003, (2) :25-27

[3]、James C.Van Horne, John M.Wachowicz Jr.Fundamentals of Financial Management[M].11thed.Prentice Hall, Inc.1998, 192-197

[4]、朱开悉.上市公司可持续增长模型分析[J].技术经济与管理研究, 2001, 5:60-61