上市公司影响范文

上市公司影响范文（精选11篇）

上市公司影响 第1篇

关键词：企业治理,外部因素,媒体监督

公司治理问题从亚当斯密在《国富论》中首次提出已有300多年了,但是公司治理这一概念引起人们的关注却只有短短二三十年。自20世纪90年代以来,特别随着亚洲金融风暴、俄罗斯金融危机、次贷危机的相继爆发,美国安然、世通、以及雷曼兄弟等著名公司因会计丑闻而破产后,公司治理问题受到更大程度的重视,并且已经形成全球范围内的公司治理改革运动。尤其是我国的上市公司不同于西方的企业制度发展,而是由计划经济转型而来,这就决定了中国上市公司治理结构的特有的复杂性。同时,作为新兴市场,仅仅依靠对投资者权利的法律保护而实现公司治理的改善在短期内并不现实。

因此,在把加强对投资者权利的法律保护作为长期努力方向的同时,在短期内应谋求法律外制度的实施,作为法律对投资者权利保护的替代或补充,从而在一定程度上达到改善公司治理的目的。

1 国内外研究现状

自20世纪80年代开始,伴随着企业整合和兼并浪潮以及机构投资者的兴起,公司治理问题日益受到国内外学者的重视,公司治理已经成为世界性的课题。公司治理研究,大致可以分为两种模式: 股东控制模式和市场控制模式。股东控制模式是强调公司内部产权安排的重要性;市场控制模式是研究外部治理机制对在职经营者的约束。而公司治理的发展趋势是外部治理日益受到重视。法码认为:成熟的经理人市场可以有效的约束经理行为,并解决其中的委托代理问题。哈特指出产品市场所存在的竞争也能起到对经理人约束的作用。詹森和鲁巴克则强调市场对公司的控制和引导作用。马丁和麦康奈尔发现,产权激励与内部监督是控制职业经理行为,降低代理成本的主要治理手段。但国外的实证研究结果表明,以产权激励为主的内部治理适合中小企业,但不适合大型企业。而对于大型企业,竞争的外部市场体系对公司经营者行为的制约和对公司业绩的影响在某种程度上比公司内部治理的作用还重要。竞争能有效制约经营者行为,提高公司绩效。

我国学者对公司治理的研究是伴随国有企业体制改革而开始的。由于起步较晚,以及国内公司治理实践环境的原因,使公司治理研究的深入遭遇较大的障碍;由于对面临的各自的基础性问题的研究还有待深入,加上国内学科分割的局限,大多数相关学科对公司治理的研究还处于试探时期。目前的成果主要有两个方面:一是在新制度经济学的理论框架内,通过对所有者与经营者委托代理关系的分析,将治理结构看作是资本结构的自然延伸,研究公司治理来指导产权改革;二是不同治理模式的比较和借鉴,通过介绍和引进西欧,北美、日本等现代企业制度发达国家的成熟的公司治理模式,建立公司内部法人治理结构与外部治理机制相结合的共同治理模式,来解决中国企业的治理问题。对中国企业而言,由于转轨的特殊性决定了中国的公司治理已经远远超出了传统意义上的公司治理问题,它涵括了企业内部激励监管机制,企业竞争环境(法律体系,金融系统)和市场结构等。因此,中国的公司外部治理理论的研究也就具有了自身的特殊性。鉴于我国特定的市场环境和政策,我国企业所有制格局已呈明显的多元化趋势,我们很难借鉴任何一种国外相对成功的模式来推动我国企业的公司治理,所以我们必须探索出一条中国特色的发展道路。

2 公司外部治理机制研究

狭义的公司治理主要是研究股东与管理者之间的委托代理问题,广义的公司治理通常从内部治理与外部治理两个层面探讨:内部治理机制主要指负责监督公司重大决策、财务报告和经理人评选等任务;外部治理机制主要包括市场竞争机制和行政立法机制等,包含了债权人、投资者、员工等一切利益相关者[1]。文献综述集中在公司治理的外部机制,从法律因素和市场因素、媒体监督三个方面来阐述。

2.1 法律因素

La Porta、Lopez-de-silanes、Shleifer和Vishny指出,投资者对其收回资金权利能受到保护,则该国的金融发展水平较高。他们强调,所有外部投资者都需要收回资金的权利,投资者保护与融资组织的规模相比是更为根本的决定金融发展的因素。 LLSV以及Levine、Demirguc-Kunt和Levine、Friedman、Johson和Mitton的研究表明,更强的法律对投资者权利的保护与更广泛和更有价值的资本市场、更快的公开上市速度、更加分散的所有权结构等高度相关[2,3,4,5,6,7,8]。

2.2 市场因素

Dyck、Zingales认为市场因素包括产品市场竞争、经理人市场竞争、证券市场竞争、控制权市场等。

2.2.1 产品市场竞争

产品市场的竞争作为一个机制会对公司治理产生重要影响。哈特的模型证明,产品市场的竞争机制正是通过大量所有者控制的企业进入市场,影响市场价格,促使经营者提高努力程度、降低成本来发挥作用的。外部市场机制通过内部激励机制给经营者加压[9]。

2.2.2 经理人市场竞争

经理人市场的存在或经理更换的压力,是促使经理努力工作的重要原因。经理市场是从外部监督公司的重要机制。段晓宇指出经理人市场同其它外部因素一样对公司经营者的道德危险行为进行制约:第一,对经理人评价的标准是过去的绩效,为了谋求一定的经营绩效,经理人会放弃一些道德危险行为;第二,当今的企业规模巨人,内部层级结构复杂,在这种情况下,管理人员为了能够在公司获得高的职位必定会努力工作,以便给决定其去留、升降的人留下好的印象,获得更多的提升机会; 第三,如果经理们认为他们的一个同事表现不能令人满意并限制了他们的发展,他们很有可能进行抗议并采取矫正措施[10]。

2.2.3 证券市场竞争

叶向阳认为证券市场的控制权配置机制是构成对公司运作绩效和行为加以间接干预的手段之一。证券市场监管机制可以对公司运作和行为产生直接的影响。证券市场的监管制度从两个方面对公司的治理产生直接的影响:一是上市公司信息披露制度,二是对上市公司治理结构的监督,让其按规定运作[11]。

2.2.4 控制权市场

所谓公司控制权市场,是指公司实际控制权的转移和交易市场,也就是公司控股权的争夺市场。王成昌认为控制权市场的竞争可以理解为以整合和兼并为主要形式的公司控制权的竞争。当那些有能力的企业家或机构投资者预期能通过整合和兼并该公司来获取利润,他们就会趁低价买进足够的股份,从而取得公司的控制权,并赶走在任的经营者[12]。

2.3 媒体监督与公司治理

无论国家的法律制度是否完备,媒体的公司治理作用都十分重要。这一方面是由于受到公司法和公司章程所规定的时限和程序的限制,公司股东提议是被严格限制的,更换董事要经过其他股东的同意。另一方面,攫取私人收益的可能性与经理人权利有关,根据英美等国的实践业务的判断规则,法庭是很难限制经理人权利的。

Kreps和Wilson早已认识到声誉信息的广泛传播能够提高市场运作的效率[13]。声誉信息在各个利益相关者之间的交换、传播,形成声誉信息流、声誉信息系统及声誉信息网络,成为信息的显示机制,有效限制了信息扭曲,增加了交易的透明度,降低了交易成本。

Dyck,Volchkova和Zingales以俄罗斯的数据样本考察了媒体在特定国家的公司治理中的作用。他们以发生公司治理违规前的“隐士基金”(the Hermitage Fund)作为新闻报道量的变量,在合理控制了内生性问题后,发现媒体的报道将提高改正公司治理违规的可能性,因而媒体在俄罗斯扮演重要的公司治理角色。他们强调,“媒体的报道不仅仅只是现实的一面镜子,同时对现实本身具有重要影响,特别是公司治理”[14]。

严晓宁则认为媒体在公司治理活动中的角色和功能主要包括以下几个方面:①解决公司内部和利益相关者以及社会大众对信息接收不对称的角色;②对公司和社会以及公司的利益相关者之间进行协调的角色。③对公司治理结构和机制进行监管的角色[17] 。

3 目前的成果及展望

越来越多的上市公司立足本国,走向世界,公司外部治理将在公司的发展中承担着越来越重要的角色。目前我国的外部治理机制所存在的问题在以上文献中可归结为以下几点:首先,我国作为新兴市场,法律法规也没有完善;其次,四种市场外部治理机制:经理市场还不完善、产品市场竞争机制不健全、证券市场不成熟、公司控制权市场上机构投资者不发达;然后媒体的监督作用没有得到有效发挥。总体而言,我国公司外部治理的现状不容乐观,其外部治理机制不健全,市场机制作用也发挥有限,主要表现在以下几个方面:第一,公司外部治理的法制环境还不完善;第二,市场外部治理机制还没有充分发展;第三,媒体监督作为另一个从外部监督公司的重要机制还不健全。同时针对以上问题,提出了行之有效的解决措施。

随着关于改善公司外部治理研究的不断深入,我们后续的研究是否能够做到以下几点将对公司外部治理理论产生重大的影响。这几点主要是:为建立和完善使公司正常运行的法律法规,并加大执法的力度提供有效帮助;深入探讨如何积极培育和发展经理市场、产品市场、公司控制权市场;以及有效提高媒体新闻报道的独立性,增加媒体的公信力、发挥媒体信息披露与监督作用的途径。如果相关研究能取得实际的成效,将有效的改善公司治理结构,使我国上市公司迅速而健康的发展,自身竞争力得到有效的提高,使我们的企业走向世界。

分析上市公司股票市盈率影响因素 第2篇

摘要：在证券投资分析中,市盈率的重要性已被广泛认可,人们往往使用市盈率作为股票估值的标准之一。一般在预测一个公司的股价时,首先预测这个公司未来几年的每股收益,然后再根据这个公司所处的行业市盈率水平决定这个公司的合理股价。这种方法的一个前提条件是行业包含决定市盈率的所有因素。股票的市盈率受哪些因素影响呢?本文就这些问题进行了探讨。

关键词：市盈率 影响 因素

公司内在价值表现形式之一就是通过股票的价值反映出来的。而公司的获利能力又是由诸多因素所决定的,大到国家的宏观经济政策,小到公司治理结构、财务状况、发展前景以及行业状况等。对每个公司的获利能力进行分析,以确定其投资价值难度是相当大的,因此需要一种简便易行的方法。

一、股票价格(P)与股票内在价值(V)表现为3种关系:

1.P=V,价格与价值相符,获利的空间很小。

2.P>V,价值被高估,价格有下降的趋势,股票有很大风险。

3.P 投资的主要目标是股票市场中市场价格暂时低于其内在价值的股票,以期待股价向其内在价值回归。这样,公司的投资价值就演变成一种相对价值,而市盈率 (P/E)指标正是相对价值的真实反映。因此,市盈率是进行上市公司投资价值分析的重要指标之一。

二、影响市盈率的基础因素

从市盈率的公式不难看出,能够影响股价和每股收益的因素都将直接或间接影响市盈率水平的高低。市盈率既是分析股票市价高低的重要指标,也是风险指标,它综合了股票投资成本与股票投资收益两个方面内容,能够较为全面地反映股市发展的全貌,分析上具有一定的参考价值。

在经济生活中,有些因素影响股票价格,有些因素影响每股收益,而有一些因素对二者皆有影响。正因为受诸多因素影响,市盈率指标才体现出较强的综合性、概括性和简化性,而后两性同时又是市盈率的缺陷,即在单因素分析上不够精确,没有绝对优势。因此,在使用市盈率进行分析时,首先应做的是看清楚市盈率高估、低估及变化是由什么因素所引起的,而不能直接不加分析枉加判断,这样可信度会大打折扣。

一般来讲,影响一个资本市场整体市盈率的因素有很多,但相比之下最重要的有两个,即该市场所处地区或国家的增长潜力和市场利率水平。新兴证券市场中的上市公司一般都有较好的发展前景,利润增长率也较高,因此,新兴经济体证券市场的整体市盈率要比成熟市场的市盈率水平偏高。

正因为市盈率指标受经济增长潜力和市场利率水平的影响,因此使用市盈率指标时应注意以下问题:

(一)该指标不能用于不同行业公司的比较,成长性好的新兴行业的市盈率普遍较高,而传统行业的市盈率普遍较低,这并不能说明后者的股票没有投资价值。

(二)在每股收益很小或亏损时,由于市价不至于降为零,公司的市盈率会很高,但如此情形下的高市盈率不能说明任何问题。

(三)市盈率的高低受市价的影响,而影响市价变动的因素很多,包括垄断、投机炒作、市场供求关系、资金投放等,因此分析市盈率的长期趋势非常重要。由于一般的期望报酬率为5%～20%,所以通常认为正常的市盈率为5～20倍。

三、影响市盈率的经济环境因素

(一)国家对市盈率水平的影响

不少分析者将我国目前的市盈率水平与西方国家相比并判断一国市盈率的高低水平。事实上,众多理论研究和实践表明,不同国家体制、市场基础,投资方式与监管制度、经济发展潜力、资金成本,通货膨胀、利率水平、货币政策等方面存在的差异,都会对市场平均市盈率产生影响。经济快速发展国家的`市盈率要高于发展缓慢的国家;低利率水平国家要高于高利率水平国家;市场资金越充裕的国家市盈率越高等。

(二)行业对市盈率的影响

利用市盈率比较不同股票的投资价值时,这些股票必须属于同一个行业,因为同行业公司的每股收益比较接近。从沪深两市上市公司来看,以高科技股为代表的高成长行业,以房地产股为代表的周期起伏性行业,其市盈率较高。而电力能源、交通、钢铁等成熟行业,股票市盈率明显偏低。所以,在比较和判断一支股票市盈率高低的时候,应该把它所处的行业作为一个重要因素考虑进来加以分析,将它与所属行业的其他大多数股票相比,而不能一概而论,否则可能会得出错误的结论。

(三)公司规模对市盈率水平的影响

市盈率高低不仅与公司所处行业有关,而且还与公司股本规模有关。一般情况下,流通盘小的市盈率要高于流通盘大的。上市公司股本发行结构上存在的差别,是导致中小企业板和创业板股票市盈率普遍高于大盘股的原因之一。其根本原因在于中小企业多是具有巨大增长潜力的高科技创新公司,投资者看中的正是这些中小企业未来的成长性,对其未来业绩变动的预期。

四、影响市盈率的特殊因素

上市公司的市盈率还受到其他特殊因素的影响:上市公司的所有权机制,以及上市公司与大股东之前是否存在利益输送关系等。国有企业由于激励机制不灵活,管理效率较差,因而市场给予其较低的市盈率。与此同时,如果上市公司与其大股东之间存在着某些利益输送关系,大股东将上市公司作为自身的“提款机”,那么该公司必然不会受到市场的青睐,那么它的市盈率就会偏低。在我国的证券市场中,国有控股上市公司的市盈率都显著低于民营控股上市公司的平均市盈率。存在关联交易的上市公司市盈率要显著低于不存在关联交易的上市公司的市盈率。

五、市盈率指标的局限性

(一)当每股收益为负值时,市盈率是没有任何意义的。如果股市里的亏损股票众多,那怎么评价它们呢?有人计算所谓的负市盈率,从其本质意义上来看,正市盈率是静态回收期,负市盈率完全没有意义,如一些高科技公司,短期内也不可能盈利,对这些公司的评价,市盈率无能为力。因此我们在选择样本公司时,需剔除掉亏损股,即每股收益为负数的公司。

(二)市盈率的变化是非线性的,间断性的。市盈率以每股收益作为分母,由于每股收益随着每季度的不同而改变,假设市价不变,这时市盈率的变化则是非线性的。有时股价越涨,市盈率越低,有时股价下跌市盈率升高。上市公司随着经济周期,时而盈利,时而亏损,这使市盈率出现间断性,无法进行分析比较,因此,我们在计算市盈率时,只能选择该股某一时点的市盈率,而忽略其后续期间市盈率发生的变化。

(三)取值方式不同,进而影响市盈率大小。市盈率计算时,其分母每股收益的计算,对市盈率的影响十分大,有人在计算时采用每股税后收益,有的采用每股税前收益;有的采用在分红、配股后的稀释每股收益,有的采用除权前的每股收益;有的每股收益按流通股来计算,有的按总股本来计算;有的在计算每股收益时将非经常性收益扣除,有的则不进行扣除。采用不同的取值方式,计算出的每股收益相差甚大,这使得同一股票的市盈率缺乏一定的可比性。因此,在具体计算每股市盈率时,我们可以采用上交所、深交所披露的每股收益作为标准,而不再考虑其取值的方式,确保市盈率指标分析的基础数据具有一致性。

(四)市盈率计算出后,其倍数同时包含了该股票的成长因素和投机因素,具体是哪个因素起主导作用,有时难以作出具体准确判断,需对具体的情况进行分析评价。

参考文献:

影响上市公司高管薪酬相关因素分析 第3篇

关键词：上市公司；高管薪酬；净资产收益率；高管持股比例；公司规模；国有股比例；赫德芬指数

中图分类号：F224.0；F276.6文献标识码：A文章编号：1008-6439（2008）06-094-05

Analysis of related factor influencing CEO wages of listed companies

HOU Jin-liang

(Post-graduate School, China Academy of Social Science, Beijing 100102, China)

Abstract: By using net asset earning rate, CEO shareholding rate, company scale, state-owned share-holding rate and Herfindahl index as interpretive variables, by using descriptive statistics, regression analysis and relativity analysis, this paper analyzes CEO wage influencing factors of listed companies in Shanghai and Shenzhen, the results show that there is relation between CEO wage of listed companies and average net asset earning rate, CEO share-holding rate, company scale, state-owned share-holding rate and Herfindahl index. Equity split reform should be an opportunity to accelerate and promote long-term incentive mechanism construction based on CEO stock option and so on and to consolidate company management structure construction.

Key words: listed company; CEO wage; net asset earning rate; CEO share-holding rate; company scale; state-owned share-holding rate; Herfindahl index

对上市公司高管薪酬相关影响因素，中外学者都有大量深入的探讨，研究内容涉及公司业绩、公司规模、股权结构、高管持股水平、经济制度、社会文化、市场成熟度、行业竞争程度、高管层人力资本水平、公司治理结构和管理人员市场化程度等，但研究结论可谓是五花八门，许多问题未成定论。在《2006—2007年度经理人员薪酬报告》（2006—2007 Report on Executive Compensation）中，华信惠悦咨询公司的研究表明，经理从给定时期获取的期权激励薪酬数量（未必已经到手）与公司的业绩强相关，说明美国经理人员薪酬模式是有效的^［1］。在成熟的西方市场经济国家中，经理人员的薪酬与公司业绩的高度相关已成为共识。在我国，由于选取的样本不同或者研究的区域不同（沿海与内地在市场化程度上有明显差距），关于经理人员薪酬与公司业绩的相关性研究得出的结论不仅不同，有时甚至截然相反。陶金元、魏祥迁和李鹏^［2］（2007），胡婉丽、冯书昆和肖向兵^［3］（2004），郭福春^［4］（2006）等对我国上市公司的研究结果表明，高管薪酬水平与企业业绩显著正相关；黄蓉和黄伟麟^［5］（2006）的研究发现，在我国上市公司中，经营者薪酬和公司绩效之间不存在显著的相关关系；闫丽荣和刘芳^［6］（2006）的研究结果表明，国有企业经营者薪酬与公司绩效之间没有显著的正相关关系，而民营企业经营者薪酬与企业绩效之间有显著的正相关关系；上市公司经营者持股对经营者的薪酬没有显著影响，而公司规模对经营者薪酬有显著影响。

本文基于2006年年度报告数据，采用线性模型对广州市28家深、沪上市公司高管薪酬及相关影响因素进行分析和评价。

一、描述性统计分析

1．数据和变量说明

本文以广州市深、沪上市公司为研究对象，样本公司由2006年底以前广州市在深、沪两市的所有上市公司组成，合计28家，其中，在深交所上市15家，在上交所上市13家。在上交所上市的三家公司的净资产收益（ROE）在数据处理上需要说明：（1）新太科技因负有巨额债务，已被辽宁省大连海洋渔业集团公司申请破产，广州中院已受理破产申请，新太科技的ROE计算已不适用；（2）南方航空2006年扣除非经常性损益的净亏损为5.58亿元，净资产收益率（以扣除非经常性损益的净利润为基础进行计算）为–5.54%；（3）S宝龙2006年亏损2.2亿元，净资产收益率为–204.89%。由于其他25家公司的ROE均为正值，所以南方航空和S宝龙的ROE在散点图上表现为奇异点。

本文有5类研究变量指标。（1）经营绩效（1项）：扣除非经常性损益后的（摊薄）净资产收益率ROE，源于年度报告。（2）高管激励水平指标（2项）：高管年度薪酬水平XCH，金额最高的前3名董事（含董事长）的报酬总额与金额最高的前3名高级管理人员的报酬总额的平均值（绝大部分公司所披露的薪酬为税前所得，个别公司披露的为税后所得，对于税后所得的薪酬由于调整为税前所得有一定的难度，考虑到不调整对分析不会构成实质性影响，因而对税后所得不再调整为税前所得；在获取高管薪酬数据时，对于披露区间数据的情形，取区间的平均值作为样本值）；高管持股比例CHG，上市公司董事、监事、高管所持有公司股份占公司股份总额的比例，源自对年报相关数据的处理。（3）公司规模指标（1项）：公司年末总资产的自然对数ASSET，总资产直接源自公司年报。（4）股权结构指标（3项）：国有股比例GYG，上市公司总股本中国家股所占比例；法人股比例FRG，上市公司总股本中公司法人股所占比例；其他内资股比例QTG，上市公司总股本中其他内资股所占比例；数据直接源自年报。（5）股权集中度指标（3项）：第一大股东持股比例TOP1HOLD；前三大股东持股比例TOP3HOLD；前三大股东的Herfindahl指数HER，指前三大股东持股比例的平方和再取自然对数，用来解释股权集中度。

2．统计结果分析

通过对广州市上市公司数据的描述性统计分析（见表1），可以发现下列情况：

（1）广州市上市公司高管薪酬较高，公司间的差距巨大。广州市上市公司高管薪酬平均值为35万元，最高年薪108.3万元，最低年薪7.2万元，两极相差15倍。据广东省门户网站发布的消息，2006年广州市职工平均工资3.6万元。可见，广州市上市公司高管的平均年薪是广州市职工平均年薪的近10倍， 是全国上市公司高管平均年薪(16.28万元)的2.1倍。

（2）广州市上市公司经营绩效基本达到了全国平均水平。据上海证券报2007年5月16日《上市公司（2006年度）风云榜综述》一文报道，2006年沪深两市加权平均净资产收益率为10.623%，而广州市28家上市公司中25家盈利公司的平均资产收益率为10.139%(见表2)，两者基本持平。在采集净资产收益率数据时，采用了数值较小的摊薄平均净资产收益率，这样使得计算结果较加权平均净资产收益率要小。净资产收益率略低于全国平均水平，而高管平均薪酬是全国高管平均薪酬的2.1倍，除了反映出改革开放窗口城市——广州整体收入水平较高外，也表明广州市上市公司中存在着过度激励问题。

（3）高管持股比例过低，无法发挥股权对高管的长期激励作用，不利于公司的可持续发展。广州市上市公司高管的平均持股比例仅为7.17%，且分布不均衡。大于1%比例的共4家，分别为海鸥卫浴72.59%、七喜控股65.98%、金发科技44.76%和达安基因8.43%；另有7家高管未曾持股。剔除上述4家，高管平均持股仅为0.37%；若再剔除高管未持股的7家公司，高管平均持股也仅为0.53%。在广州市上市公司中有几家董事、监事和高管未持股，而年龄接近60岁，但薪酬远远大于高管的平均薪酬，这反映出“59岁现象”尚未能根除。从完善公司治理机制的大局出发，应加大高管的股票期权激励比重，减少高额现金激励，这样可以实现高管和股东利益的趋同，避免高管利用内部人控制侵害股东的利益。

（4）广州市上市公司股权相对集中，一股独大现象普遍。第一大股东平均持股比例为41.5%，前三大股东平均持股比例为58.6%。28家上市公司的第一大股东控股比例均在20%以上，其中8家公司的第一大股东控股比例超过50%，即28.6%的公司第一大股东为绝对控股，另外71.4%的公司第一大股东为相对控股。在一股独大的情况下，若公司治理不规范，容易发生母公司利用关联交易、资产重组、提供担保、投资等方式直接或间接侵占上市公司资产，这在我国上市公司中已屡见不鲜。克服一股独大是强化公司规范运作的一项重要手段。

二、相关和回归分析

1．研究设计

（1）研究假设

基于上述分析，本文运用线性回归方法及模型影响评价理论来论证广州市上市公司高管薪酬与公司经营绩效、公司规模、高管持股比例、国有股比例和赫德芬指数等之间的相关关系。在建模之前，首先提出以下五项假设，拟通过建模加以验证。

假设1：广州市上市公司高管年薪与公司经营绩效之间存在显著的正相关关系。根据委托代理理论，公司董事会为了实现股东利益最大化，应与高管签订合同，高管按照公司绩效获取薪酬，公司绩效越好，高管薪酬越高。

假设2：广州市上市公司高管年薪与公司规模（ASSET，公司期末总资产的对数形式）之间存在显著的正相关关系。一般说来，公司规模越大，管理的复杂程度越高，对管理者的能力要求较高，管理者要求的薪酬也相应较高。

假设3：广州市上市公司高管年薪与国有股比例之间存在负相关关系。由于我国大部分公司上市初始的一个主要目的是为大中型国有企业筹集经营资金，致使多数上市公司是国有控股公司，且多数公司的高管由党政组织部门任命，而非来自人才市场，不少高管任职期满可以重返党政机关。这使得国有控股公司高管年薪不能代表市场上高管的年薪。

假设4：广州市上市公司高管年薪与其持有的股份存在正相关关系。高管持有公司的股份越多，其利益与股东利益越一致，其管理行为越趋于实现股东价值最大化。在西方市场成熟的国家，高管持有的股票期权约占其年薪的30%，高管年薪与其所持股份之间有强相关关系。

假设5：广州市上市公司高管年薪与赫德芬指数之间存在正相关关系。一般说来，赫德芬指数越高，公司市场控制力越强，公司获取的经济利益也就越多，公司高管的薪酬也就越高。例如，金融、电信、石油、钢铁、电力、航空运输、烟草等行业高管的薪酬均较高。

2．研究模型

根据上述五项假设可以建立下列模型^［7］：

XCH=β

上市公司开发支出影响因素分析 第4篇

一、上市公司开发支出理论分析

(一) 文献回顾

国外对研发费的研究文献较多。有文献发现研发支出与企业特征相关。如Cohen (1989) 发现研发支出与企业规模具有显著正相关关系, Pavitt (1989) 则发现研发支出与企业规模存在U型关系。Baysinger etal. (1991) 、Lee and O’Neil (2003) 等发现所有权结构等公司治理变量对公司研发投资具有显著影响。也有文献发现研发支出与高管特征相关。如Hambrick and Fukutomi (1991) 发现长期在位的CEO会丧失对研发创新的兴趣, Child (1974) 发现年长的CEO投资于R&D的可能性更小, Dechow and Sloan (1991) 发现CEO在离任前会减少研发支出。

国内学者薛云奎、王志台 (2001) 的早期研究从理论上分析了R&D的重要性, 并提出改进其信息披露方式的建议。黄鲁成等 (2005) 通过实证分析研究了我国研发支出的影响因素, 发现外商直接投资对研发支出影响不显著, 技术引进经费支出与研发支出存在替代效应, 而高技术产品进出口是影响研发的重要因素。陈广汉、蓝宝江 (2007) 的研究发现, 各地区研发经费支出对发明专利申请数量具有正面影响, 提高了区域创新能力。但上述两篇实证论文都是利用国家宏观数据或地区数据进行的研究。金玲娣、陈国宏 (2001) 利用上海企业的调查统计数据检验了企业规模对R&D投入的影响。李华晶、张玉利 (2006) 则以天津市科技型中小企业为样本, 发现高管团队职业经历的异质性和成员专业背景与企业创新呈显著负相关和正相关关系。刘运国、李雯 (2007) 运用上市公司数据检验了我国上市公司高管的任期对R&D支出的影响, 结果发现R&D支出同高管任期呈显著正相关关系, 而且高管在离任前具有显著减少R&D支出的动机。李青原 (2006) 以制造业上市公司为样本, 运用国家统计部门提供的研发支出数据, 发现研发支出具有较强的价值相关性。上述两篇来自资本市场的经验文章的研发数据都有一定缺陷, 其获得的都不是全样本, 具有潜在的样本选择性偏差问题。夏冬 (2003) 以问卷调查形式对所有权结构与企业创新效率之间的关系进行了初步的实证研究, 发现增加经营者的企业所有权或减少政府的企业所有权, 有助于改善企业创新效率。朱有为、徐康宁 (2006) 考察了企业规模、市场结构和所有权结构对研发效率的影响。梅雪、韩之俊 (2006) 则以2000~2003年披露研发支出的上市公司数据检验其对绩效的影响, 结果发现研发费用与股票市场反应以及净资产收益率没有显著关系。从已有文献来看, 我国研究开发支出领域的研究还不全面系统。不仅数据样本存在局限性, 而且对于研发支出与公司治理之间的关系还缺乏细致、审慎的研究。从公司治理视角有可能获得对目前我国企业研发支出或技术创新的动机与效果方面产生新的认识。因此, 在新准则出台以后, 可以利用年报中较为准确的开发支出数据, 全面地审视其影响因素。

(二) 研究假设与设计基于对我国制度背景的基本分析, 本文提出以下两个研究假设。

假设1:研发支出受到公司业绩的显著影响。

竞争性假设1a:研发支出与公司业绩正相关。

竞争性假设1b:研发支出与公司业绩负相关。

假设2:研发支出与公司治理的完善程度有关。

为检验假设1和假设2, 本文设计了以下模型。

具体变量的含义是:R&D=开发支出/营业收入;SOE=1, 如果最终控制人为政府;否则取0;ROE=营业利润/股东权益;TBQ=托宾Q值;ASS=期末资产的对数;DEBT=总负债/总资产;FIRST=第一大股东持股比例;DUALITY=1, 如果董事长总经理两职兼任;否则取0;Independent=独立董事人数/董事会人数。其中, 被解释变量是R&D, 代表业绩的解释变量是ROE和TBQ, 代表公司治理的解释变量包括FIRST、DUALITY和Independent, 其他为控制变量。

二、上市公司开发支出实证检验

(一) 描述性统计

本研究中的样本数据取自北京色诺芬公司与北京大学中国经济研究中心合作开发的CCER数据库。数据库中共披露2007年1520家上市公司的年报数据, 其中132家上市公司在资产部分披露了“开发支出”的金额。表1列示了这些披露公司的行业分布。表2是研究中各变量的描述性统计值。

(二) 多元回归统计检验

本文按照前面设计的模型进行了多元回归统计检验, 具体结果如表3所示。

从表3可以看出, 企业的开发支出R&D与企业的会计业绩ROE成显著负相关关系, 但与反映成长性的市场业绩TBQ相关性不显著。基于此, 笔者认为, 2007年上市公司年报中开发支出的确认可能与操纵盈余有一定关系, 即业绩差的公司为了提高盈余而采取了将研发支出资本化的做法, 而业绩好的公司则没有这方面的动机。开发支出与托宾Q的不显著性也在一定程度上说明企业开发支出的确认可能存在不准确性和不规范性。因此, 竞争性假设1b获得了支持。

注:***, **, *分别表示在1%、5%和10%水平上显著 (双尾) 。

表3结果还显示, 企业的开发支出R&D与董事长总经理两职兼任DUALITY存在显著正相关关系, 而与第一大股东持股比例FIRST、独立董事比例Independent的相关性不显著。按照本文的分析, 两职兼任的企业可能基于两种原因增加开发支出。一种是高管为了追求企业的长远利益, 大量增加企业的研发投入;另一种可能是由于这些高管的权力巨大, 因此其利用研发费用资本化从而操纵了盈余。结合前面的开发支出与会计业绩负相关的结果, 本文更倾向于接受后一种原因逻辑。因此从总体上说, 实证结果也是支持假设2的。

(三) 实证结论与建议

本文利用2007年我国上市公司年报中披露的开发支出数据对开发支出影响因素展开分析。按照本文的分析, 开发支出应该与公司当期业绩以及公司治理的完善性具有相关性。多元回归统计等实证结果显示, 上市公司的开发支出与会计业绩显著负相关, 与两职兼任显著正相关。这一结果预示着上市公司研发支出的确认还不规范, 企业很大可能在利用研发费用资本化操纵盈余。因此, 首先, 财政部应该加强研发支出会计准则的完善工作, 制定更加具体的具有更高可操作性的实施细则, 降低企业盈余操纵的空间。其次, 上市公司应该加强和完善内部公司治理机制, 董事会、监事会以及管理层自身应该加强对盈余操纵行为的制约。最后, 政府、学术界以及中小投资者应该加强对上市公司研发支出的监督与研究。需要说明的是, 本文在数据、变量、模型设计等方面仍然存在不足, 需在以后研究中不断完善。

参考文献

[1]李青原:《研发与广告支出——费用化还是资本化》, 《财会通讯》 (学术版) 2006年第10期。

[2]刘运国、李雯:《高管任期与R&D支出》, 《管理世界》2007年第5期。

上市公司影响 第5篇

【摘要】：股利分配不仅是一种利润分配行为，还关系到公司的融资、投资及股票价格等许多方面，因此制定一个适当的股利分配政策是非常重要的。而在2012年，限制三公消费、禁酒令政策的出台以及“塑化剂”、“勾兑门”等事件的发生，使我国白酒行业的销量有所下降，这必然会对白酒行业的利润及其股利分配政策的制定产生影响。在这种情况下，研究白酒行业上市公司股利分配政策的影响因素就十分必要。本文首先对国内外关于股利分配政策的理论进行了总结；然后对我国上市公司股利分配的现状进行分析；最后分析我国白酒行业上市公司股利分配的现状和影响因素，并提出一些完善股利分配政策的建议。希望本文对白酒行业上市公司的股利分配政策有一些帮助。当然研究中也存在不足，在今后本人会针对这些不足进行深入的研究。【关键词】：白酒行业上市公司股利分配影响因素 【学位授予单位】：山西财经大学 【学位级别】：硕士 【学位授予年份】：2013 【分类号】：F275;F426.82 【目录】：摘要6-7Abstract7-101绪论10-111.1选题背景和研究意义10-111.2研究内容及方法112股利分配政策相关理论概述11-212.1股利分配理论11-152.1.1股利无关论11-122.1.2税差理论122.1.3“一鸟在手”理论12-132.1.4客户效应理论132.1.5信号理论13-142.1.6代理

理论142.1.7行为理论14-152.2股利的支付方式15-172.2.1现金股利152.2.2股票股利15-162.2.3负债式股利162.2.4财产股利162.2.5转增股本162.2.6配股16-172.3股利分配政策17-182.3.1剩余股利政策172.3.2固定或持续增长的股利政策17-182.3.3固定股利支付率政策182.3.4固定股利加额外股利政策182.4国内外股利政策影响因素研究现状18-212.4.1国外关于股利分配影响因素文献综述18-192.4.2国内关于股利分配影响因素文献综述19-213我国上市公司股利分配的现状21-253.1股利政策缺乏连续性21-223.2股利支付方式多样化223.3股利分配行为不规范223.4不分配股利的现象仍然普遍22-233.5股利支付率比较低233.6现金股利是最主要的股利分配形式23-243.7再筹资行为是影响上市公司股利政策的重要因素之一24-253.8股权结构也对上市公司的股利政策产生重要影响254白酒行业上市公司股利分配的现状25-314.1我国白酒行业的现状及发展前景25-274.1.1我国白酒行业的现状25-264.1.2我国白酒行业的发展前景26-274.2白酒行业上市公司股利分配的特点和问题27-314.2.1白酒行业上市公司股利分配的特点27-304.2.2白酒行业上市公司股利分配的问题30-315白酒行业上市公司股利分配政策影响因素分析31-385.1市场因素325.2政策因素325.3行业因素32-335.4销售费用33-355.5销售量35-365.6偿债能力36-375.7货币资金37-385.8股价386建议38-446.1完善法律法规38-396.2树立企业价值最大化的经营目标39-406.3完善股权结构406.4完善治理结构40-416.5完善信息披露制度416.6监管部门加强监管41-426.7改变盈利模式426.8改变销售模式426.9制定合理的股利政策426.10提高投资队伍素质42-44结论44-45参考文献45-48致谢48-49攻读硕士学位期间发表的论文49-50

上市公司配股选择影响因素分析 第6篇

配股是指上市公司在获得必要的批准后，向其现有股东提出配股建议，使现有股东可按其持有上市公司的股份比例认购配股股份的行为。配股是上市公司发行新股的方式之一。市场上简称的“配股”与“增发”统称上市公司向社会公开发行新股，向原股东配售股票称“配股”，向全体社会公众发售股票称“增发”，投资者以现金认购新股，同股同价。配股指向公司原有股东按比例增发新股票的一种融资方式，在流通股和非流通股利益不一致的情况下，配股再融资方式涉及到利益如何在流通股股东和非流通股股东之间分配的问题，因此，中国股票市场对上市公司配股行为的反应可能具有一定的特殊性。上市公司配股行为向股东和投资者提供一个信息，我国上市公司取得上市资格、配股和发行新股是以“净资产收益率”作为唯一核心控制参数的。由于该参数条件单一，导致了上市公司利用关联方交易获取资产转移收益，操纵利润，加大投资风险，损害投资者利益等问题的产生（彭晓洁；2006）。从外部流通股股东和提高市场效率来说，有的学者提倡应该采用配股方式（管征；2008），而有的学者不提倡配股融资。

在公司上市后进行再融资的方式中，配股一直占据主导地位，作为一种主流再融资方式，配股为企业的健康持续发展提供重要的资金保障。配股在我国资本市场中具有举足轻重的地位，但是很多配股公司在进行配股时存在很多不规范行为，造成市场普遍认为上市公司通过证券市场进行“圈钱”，严重侵害了中小股东的利益。因此研究上市公司配股融资选择行为具有重要意义。

1 上市公司配股的动因

配股是上市公司持续融资的主要手段。1997年以来，上市公司配股力度有加强的趋势，无论是配股公司家数、配股比例或配股价格都有上升的势头。首先，扩大资本规模是配股的直接原因。配股可以使公司的资本和股本实现双重扩张。例如，一家公司上市时的股本为1亿股，股价为10元，每年按10∶3的比例配股，5年后公司的总股本将为100005=37129.3万股，净增27129.3万股，按平均配股价8元计，可获资金21亿元。其次，改善企业财务结构，配股不仅可以提高其债券的评级，而且可以改善股本结构，降低国家股比重，提高社会公众股比重，使社会公众股东认购更多的股份。第三，通过配股进行资产重组。大股东根据上市公司的业务情况将优质资产注入，实现资产重组.与现金资产相比。

2 上市公司配股行为影响因素分析

影响上市公司配股行为的主要因素有：制度性因素，大股东行为，融资成本和机会主义行为，具体如下：

2.1 制度性因素

我国对上市公司的配股行为给予了严格的要求，尤其是对于净资产收益率的指标上，但随着时间和资本市场的逐渐完善，我国逐渐放松了对净资产收益率的要求。如新《证券法》规定，公司公开发行新股，必须符合以下条件：具备健全且运行良好的组织机构；具有持续盈利能力，财务状况良好；最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。从法律变化的情况来看，配股的硬约束条件ROE全面解除，取而代之的是软约束条件，配股政策在逐步向市场化靠拢（徐军辉；2007）。这说明我国配股的制度性因素影响企业的配股行为。

2.2 大股东行为

我国资本市场中的配股融资成本要低于公司举债，而且配股资金几乎是无代价地使用，再加上上市公司配股再融资较易实现，所以符合配股条件的上市公司大都会有配股倾向。2000年中国上市公司的配股融资热潮并无降温趋势。从配股融资行为选择来看，上市公司配股动机无减弱迹象（阎达五；2001）。大股东对上市公司有着一定的控制能力，掌握着第一手的公司信息。为使上市公司达到配股资格，进而达到实现侵占上市公司资金的目的，在配股前三年，大股东减少了对上市公司的资金侵占,而在融资后对上市公司资金的侵占程度则与其他公司一样，说明了大股东“先输血后抽血”的资源侵占动机，证明了我国上市公司大股东在配股前的资金支持行为与配股后的资金占用行为，大股东对上市公司提供支持的真正目的是为了获取更多的长期利益。

根据国外的“融资优序假说”，上市公司融资遵循内源融资>债务融资>股权融资的先后顺序。我国的现实情况取明显不同，配股和增发成为上市公司的首选再融资方式。我国上市公司大股东具有强烈的股权再融资偏好，主要目的是实现对中小股东的掠夺。大股东可以从股权融资中获利而偏好股权融资。配股时一种特殊的“圈钱行为，从2006年开始证监管理部门要求配股时老股东认购不得低于配股股份的70%，宣告配股的公司数量大大减少了，也说明上市公司大股东配股存在“圈钱”动机。

2.3 融资成本的差异

我国上市公司，虽然也表现处优先使用内部融资的倾向，但由于国有股股东普遍不到位，严重削弱了股东对经理层的约束，上市公司没有分红派息压力，外部股权融资成本成为公司管理层可以控制的成本，所以国内债务融资的顺序明显排在外部股权融资之后。配股和增发新股是上市公司外部股权融资的两种主要方式。在《上市公司新股发行管理办法》发布之前，由于增发新股的审批比配股更为困难。因此,从股东利益最大化的角度考虑,上市公司应当首先采用非承销配股方式发行新股，然后才是承销配股方式发行新股，而不应选择公开增发新股的方式。

2.4 机会主义行为

机会主义内部资本市场运作还构成上市公司偏爱股权融资的重要动机，我国上市公司大股东为获取控制权私人收益，对集团内部资本市场进行机会主义操纵（杨棉之，2006；邵军、刘志远；2008）。上市公司大股东的资金需求通过内部资本市场渠道传导演变为上市公司的引致性资金需求，配股公司中相当大比例的公司不是完全出于自身需要而募集资金，而是充当大股东间接融资的中间工具。在这种情况下，公司的配股资金并没有用于非常有价值的投资项目，而仅仅是输送给了大股东，而这种资本输送往往都是缺少对应收益的。一边是资产的虚增与质量的下降，大量的现金转换成了应收款项，一边是缺乏对新项目的投入，投资收益匮乏，最终结果必然是经营业绩的下滑。而这也必然导致长期市场回报的下降。

3 结论及对策建议

3.1 上市公司再融资的多元化方向发展

多样化的方式，多样化的市场选择；好的公司自然会有人愿意出资，不好的公司老股东也未必愿意出钱追加投资，市场化的程度越高，对再融资行为的约束也就越理性。因此，发展多元化的上市公司再融资方式，是我国资本市场迫切需要研究的问题之一，也是使配股趋于理性化的必要保证。

3.2 切实解决会计信息失真问题

证券监管部门应当在制定相关融资政策时充分考虑证券市场投资者的意愿，为上市公司进行定向增发新股或公开增发新股创造一个较好的政策环境，上市公司年报是公司一年经营业绩、资产负债状况、现金流入流出情况等各方面的经营活动的综合反映。会计信息的真实性和可靠性直接关系到投资者的利益和影响政府监管部门的行为。虚假的净资产收益率可以骗取证券监管部门对公司配股申请的认可，因此，应加强注册会计师对年报的审计工作，对企业利润的构成作深入细致的分析，突出主营业务利润的作用，扣除非经常项目的盈利，使净资产收益率能够真实反映企业的盈利能力。

3.3 建立配股权交易市场

由于配股价格总是低于市场价格，所以配股权是有价值的，这两个价格差距越大，配股权就越有价值.考虑到部分股东放弃配股的现象，建议建立配股权交易市场.这样做的好处一是可以使上市公司尽可能多地筹到所需资金；二是可使希望参与配股而又没有配股权的投资者对公司投资；三是放弃配股的投资者可获取转让收益。

3.4 建立完整的投资项目评价体系

对上市公司来说，对所投资项目的投资额，运营期、现金流和风险程度等指标要进行具体的科学论证，不合格的项目果断不上马。对证券监管部门来说，要对上市公司的配股申请进行严格审查，不仅要看项目是否可行，而且要看公司以往配股资金的运用情况，对于频繁变更投资项目或是将配股资金存入银行的公司，不接受其配股申请。

摘要：本文分析了上市公司配股选择行为的影响因素,通过文献分析,发现上市公司配股的动机是扩大资本规模、改善财务结构、进行资产重组、上市公司配股行为的影响因素主要分三方面:制度性因素、大股东偏好、融资成本和机会主义行为,在此分析的基础上,本文提出相关对策建议。

关键词：上市公司,配股选择,资本市场

参考文献

[1]徐军辉.上市公司配股门槛变迁理论解读[J]财会通讯.学术版,2007(1):34-36.

[2]侯晓红.上市公司配股与大股东资源侵占经济经纬[J].2008(3):82-86.

[3]彭晓洁.上市公司配股资格参数的重新设计及其对审计的意义[J].审计研究,2006(6):92-96.

[4]阎达五.我国上市公司配股融资行为的实证研究[J].会计研究,2001(9):21-27.

[5]杨棉之.内部资本市场公司绩效与控制权私有收益[J].会计研究,2006(12).

民营上市公司绩效影响因素研究 第7篇

国内外诸多研究结果均表明最终控制权特征对公司价值存在一定的影响, 但效果则因各国制度背景及资本市场发展状况的不同而有所不同。

Morck等 (1988) 采用三次方形式的回归方法, 得出控股股东的控制权与公司绩效的关系呈倒S形的关系。LaPorta等 (1999) 最早发现公司最终控制人在全球范围内公司的分布特征, 研究指出投资者保护体系健全的国家呈现“分散的股权结构”, 而大多数国家和地区更多表现为所有权集中的现象。控股股东实现控制权与现金流权分离的方式主要有金字塔结构、交叉持股和双重股权。

关于控制权特征对公司价值影响的研究, Johnson等研究 (2000) 发现现代公司存在“隧道”效应 (Tunneling) 。他们提出股权集中会为大股东利用手中的控制权, 从而通过某种隐蔽行为从上市公司转移资产和利润营造空间, 最终造成了对中小股东利益的侵害。Claessens等 (2002) 考察了8个东亚经济体的1 301家上市公司的最终控制权和所有权结构, 结果发现控制权与现金流权的聚合度对公司价值具有正向影响。Friedman等 (2003) 则补充了Johnson的研究成果, 他们发现最终控制者既会利用金字塔结构实施隧道行为, 同时也可能竭力帮助子公司发展。这种双重行为使得控制权特征对公司绩效及小股东利益的影响更具有不确定性。而为了清晰界定双重行为的影响, A.DeMiguel等 (2004) 对西班牙公司外部人持股 (表现为家族) 比例与公司绩效的关系进行了研究, 发现当持股比例少于87%时, 家族股东对管理层的监督效应 (小股东的代理成本降低) 占主导地位, 公司绩效随着持股比例的上升而上升;当持股比例大于87%时, 利益侵害效应上升为主要影响, 公司绩效随着持股比例的上升而下降。而Christina在2005年的研究中却得出与Morck相反的结论, 他的研究表明上市公司控制权与公司绩效存在“掘壕协同掘壕”的立方式关系, 公司控制权在16.86%和63.17%之间存在协同效应, 其他区间则存在掘壕效应。

关于控制权特征与公司绩效的关系, 我国学者也开展了大量的适用性研究, 并取得了一定成果。王燕 (1997) 使用公司市值与账面价值的比率作为衡量公司绩效的指标, 运用二次回归的方法得出控制权比例与公司绩效之间的关系为U型。张红军 (2000) 同样运用二次回归的方法, 得出和王燕类似的结论, 并指出当控股股东控制权比例大约为30%时, 托宾Q值最小。而陈小悦 (2001) 却得出与前面相反的结论, 他认为控股股东的控制权比例与公司的绩效不存在明显的相关关系。苏启林和朱文 (2003) 对我国家族上市公司的控制权与现金流权的分离进行了研究, 发现分离系数与家族企业的价值呈反向关系。郑志刚 (2005) 则得出了金字塔结构在新兴市场国家盛行的一些新解释, 他认为不能理所当然地认为上市公司控制权和现金流权的分离与公司绩效负相关, 子公司高回报率的增长也会导致大股东增加投资的正效应。李善明等 (2006) 采集2004年沪市的上市公司数据进行分析得出:控制权与现金流权的分离程度与公司财务绩效负相关, 家族控制的上市公司整体上比国有控制的上市公司绩效差。邹平和付莹 (2007) 研究了66家沪市的上市公司2001~2005年的数据后认为:公司价值与最终控制人拥有的现金流权之间显著正相关, 而与控制权比例显著负相关, 最终控制人的控制权与现金流权的分离程度与企业价值存在负相关关系。

我国民营上市公司发展较晚, 且大都分布在充分竞争领域, 较之国有企业其在资本市场中自然显现出一隅独特的风景。民营上市公司的最终控制权与现金流权的偏离度普遍高于国有企业 (李善民等, 2006) , 因此民营上市公司的大股东 (较国有企业代理成本更低) 更有机会运用经营和投资决策权来谋取公司利益。由此, 研究我国民营上市公司的控制权特征如何影响公司绩效和中小股东权益, 为规范资本市场、保护中小投资者利益和优化公司治理结构提供了可循之路。

二、理论分析与研究假设

1. 控制权持有比例对公司绩效的影响。

公司的控制权集中体现在公司的权力与职务的配置上, 所以公司的控制权主要是投票权, 投票权的大小决定了控制权的大小。根据Friedman提出的大股东可能存在支撑行为的概念和Christina研究得出的“掘壕协同掘壕”立方式关系特征可以得出, 集中的控制权特征对公司绩效通常会产生两种显著的效应:激励效应和侵害效应。激励效应是指控股股东通过对公司的经营管理人员进行监督或者直接参与公司的经营管理来提升公司的业绩, 最终使整个公司所有股东均获得与其拥有的股份等比例的收益。激励效用还表现在由于大股东监督和管理而使得中小股东代理成本降低的好处上。侵害效应则是控股股东凭借自己的控制权获得该公司的隐形收入, 导致公司的价值下降, 而且损害中小股东的利益。公司的价值成长既依赖于经营策略的优化, 又必须依赖于约束机制和激励机制的协调。公司中固然存在大股东携取利益的空间, 但约束机制的存在和成长机会的诱惑也会使得公司大小股东的目标一致、利益共享。因此, 可以推断, 中国民营上市公司控股股东在控制权较低的情况下表现为侵害公司利益, 而当控制权增长到一定程度时, 控制权与公司绩效的关系表现为激励, 控股股东与公司利益趋于一致。但当控制权超过一定比例时, 控制权又倾向于侵害公司利益。换言之, 当控制权过低或者过高时, 控股股东倾向于攫取公司利益, 获得私人收益。只有当控制权适中时, 控股股东利益才会和公司利益一致。

根据上述分析, 提出假设1:民营上市公司控股股东控制权大小与公司绩效存在立方形式的非线性关系, 表现为“侵害激励侵害”的效应。

2. 现金流权持有比例对公司绩效的影响。

现金流权, 即所有权, 是指公司股东能够从公司正常的经营利润中享有的利益。现金流权越高则代表股东享有公司利益越多, 反之则越少。企业是由一系列契约组成的集合体, 维系企业发展的所有形式均表现为契约的履行。企业契约论意味着现金流权必然表现为与公司绩效的正相关性, 在其他条件一定的情况下, 较高的现金流权使得控股股东与公司利益趋于一致, 控股股东利益与公司利益、中小股东利益紧紧联系在一起, 会大大减少控股股东的私利行为, 控股股东自身财富最大化和公司利益最大化趋向一致。

根据上述分析, 提出假设2:民营上市公司控股股东现金流权与公司绩效成正相关关系。

3. 控股股东的控制权与现金流权的分离程度对公司绩效的影响。

李善民 (2006) 认为中国民营上市公司家族控制的上市公司中, 由于公司金字塔结构和大股东的直接管理行为, 控制股东的最终控制权和现金流权的偏离程度非常大。这种情况下最终控制人只拥有公司的很少份额, 两权不对称可以帮助其运用杠杆链条汲取更多的私人利益, 从而侵占公司收益。最终控制人产生道德风险的可能性很大, 由于信息不对称, 原本属于真实公司绩效的部分就变相成为最终控制人的私有权益。因此, 对于中国民营上市公司, 特别是倒金字塔型的家族企业, 控制权与现金流权的过度分离很容易诱导大股东采取隐蔽攫取行为, 导致公司绩效不佳。

根据上述分析, 提出假设3:民营上市公司控制权与现金流权的分离程度与公司绩效呈负相关关系。

4. 控制权取得途径对公司绩效的影响。

在资本市场中通过收购壳资源从而实现借壳上市的公司, 控股股东可能并不真正关注或者不熟悉公司的发展前景、潜在能力, 而本身可能是一种变相的融资行为。而通过IPO直接上市的公司, 控股股东则很注重公司的发展前途, 这是因为通过IPO上市的公司一般都是由控股股东亲手缔造的, 其对公司的发展战略、管理模式、运营流程等均十分熟悉, 并对该公司的发展及前景已作出认真的规划, 所以从长期来看通过IPO上市取得控制权的公司绩效应优于通过其他方式取得的公司绩效。

根据上述分析, 提出假设4:民营上市公司控股股东的控制权取得途径特征与公司绩效呈相关关系。

三、研究设计

1. 样本选择。

本文选择2009~2010年民营上市公司数据进行研究。数据来自于国泰安开发的《中国民营上市公司数据库》, 在剔除金融保险行业的公司以及数据不全的公司后共选择了651家民营上市公司作为样本。

2. 变量定义。

绩效指标:本文采用ROA作为衡量公司绩效的指标。多数学者倾向于使用TobinQ值 (公司的市场价值与公司的重置价值的比值) 来衡量公司的绩效, TobinQ值的运行环境强调市场的有效性, 即股票收益与公司绩效保持显著相关。但由于我国资本市场制度仍不完善, 公司股票价格经常背离公司的业绩, 所以用TobinQ值很难准确反映公司的绩效。另外, 一些国内学者使用净资产收益率ROE、每股收益EPS等作为衡量公司绩效的指标。但这类指标也有其不足之处:一方面, 企业很容易通过现金股利的发放减少净资产, 从而提高ROE值;另一方面, 在受限流通股仍然大量存在的情况下, EPS并不能反映企业实际的绩效。所以使用这些指标来考量公司的绩效不尽合理, 而使用ROA则避免了此类不合理情况的影响, 在盈余报告监管严厉的情况下, 可以更准确地衡量公司绩效。

解释变量:控制权是选择和监督其他代理人的权力 (张维迎, 1995) 。公司控制权是所有权的表现形式, 它来源于所有权。而现金流权指的是现金流的权利, 它依赖于拥有公司的所有权数额。控制权和现金流权的分离程度则是控制权与对应现金流权的比例。其余变量说明如下:

3. 模型设计。

根据上文的假设和变量定义, 设计第一个模型用于检验公司控制权配置对公司绩效的影响关系, 第二个模型用于单独检验现金流权对公司绩效的影响, 第三个模型则检验控制权与现金流权分离度对公司绩效的影响。另外, 为了更好地分析影响民营上市公司绩效的因素, 三个模型当中还引入了资产规模、资本结构、经营现金流量等解释变量, 如下:

其中, 模型1用于检验假设1和假设4, 模型2检验假设2, 模型3检验假设3。

四、实证分析

1. 描述性统计。

我们对民营上市公司的控制权、现金流权以及两者的分离程度进行了描述性统计。从表中可以发现, 控股股东控制权比例平均值为37.10%, 表现出集中持股的特征;现金流权比例平均值为28.9%, 控股股东的现金流权几乎达到了与控制权的匹配;而两者的分离程度平均值为1.55, 这可能由于公司金字塔结构及交叉持股造成了控制权与现金流权的分离, 如下表2。

2. 实证分析结果。

根据模型的实证检验, 得出以下结果, 如下表3。

注:表中前面数字为系数, 后面括号内数字为t统计值。

表中显示模型 (1) 的解释度为12.0%, 并且UCSVR、UCSVR2、UCSVR3均已大于0.1的显著水平, 并通过了检验。假设其他变量均为控制变量, 利用已得数据将模型 (1) 标准化, 可以得出控股股东控制权分布区间与公司绩效呈立方形式的非线性关系, 其拐点分别为34.2%和64.9%。实证结果表明当控制权比例低于34.2%时, 表现为控股股东侵害公司利益, 当控制权在34.2%和64.9%之间时, 表现为控股股东对公司绩效有激励效应, 当控制权比例大于64.9%时, 这时控股股东同样地表现为侵害公司利益。另外, 上市公司取得上市途径Primed也通过了显著性检验, 说明上市公司取得上市途径与公司绩效呈相关关系, 验证了假设4, 这主要是由于控股股东的态度不同所决定的。一则通过IPO上市的公司, 控股股东对上市公司往往更加熟悉公司的运作模式, 拥有更清晰的发展战略, 所以控股股东更愿意为公司服务, 使公司价值最大化。二则通过其他方式上市的, 比如借壳上市或者买壳上市, 控股股东往往是为了获取更多的利益, 而并不是真正关注公司业绩。

模型 (2) 中现金流权系数为0.063, 现金流权通过了显著性检验。控股股东的现金流权与公司绩效呈正相关关系, 控股股东的现金流权比例越大, 控股股东越有动力为公司的价值最大化努力, 公司绩效也越好。这也验证了我们的第二个假设。在模型 (3) 中控制权与现金流权的比例SQ系数为-0.009, 显著地通过了检验, 验证了假设3的控制权与现金流权的比例与公司绩效呈负相关关系, 即控股股东的控制权与现金流权的分离程度越大, 公司的绩效越差。

另外, 三个模型的实证结果还显示了公司绩效与其他几个因素的关系: (1) Cashflow没有通过相关性检验, 也就是说公司的经营活动产生的现金净流量与民营公司的绩效没有明显的相关关系。 (2) 企业规模ln (sale) 通过了显著性检验, 说明我国的民营上市公司中企业规模效应确实存在, 即企业的规模越大, 企业越容易获得各种廉价的资源, 越容易获得各种各种融资以及投资的机会, 企业的绩效也就越好。 (3) 资产负债率lever系数为0.644, 说明资产负债率与公司的绩效呈正相关关系, 这种现象可能与我国民营上市公司的融资策略和资本市场特征有关, 民营上市公司倾向于上市筹资, 是因为银行借贷所带来的成本和风险要高于增资配股, 商业银行业更倾向于为国有企业提供资金, 导致民营公司资产负债率偏低。

五、结语

民营公司的增长是我国经济发展的重要动力, 要实现其绩效稳步增长就必须建立兼具激励和约束作用的治理结构, 实现大股东与中小股东利益趋向一致。当然, 影响民营公司绩效的因素还包括股权分置改革代来的制度变迁, 后金融危机时代以及家族代际传承选择的控制权配置结构, 值得进一步拓展研究。

参考文献

[1].陈小悦, 徐晓东.股权结构、企业绩效与投资者利益保护.经济研究, 2001;11

[2].李善民, 陈玉是.上市公司兼并与收购的财富效应.经济研究, 2002;9

[3].刘锦红.中国民营企业公司治理与公司绩效的实证分析.软科学, 2009;5

[4].胡晓阳.企业控制权的理论解释与实证分析.北京:经济科学出版社, 2005

上市公司债务融资对公司绩效的影响 第8篇

关键词：债务融资,公司绩效,上市公司

一、引言

一个企业的资本由债务资本和权益资本两部分组成, 而债务资本是资本结构的重要组成部分。根据资本结构理论, 债务融资能够降低代理成本, 产生经营者激励等公司治理效应, 还可以降低信息不对称给企业造成的损失, 一定的债务融资能够对公司的业绩产生促进作用。现有的研究表明, 债务融资的治理效应又可以分为两个方面:一方面是债务融资整体的治理效应, 另一方面是不同类型的债务融资的治理效应。通过不同类型债务融资治理效应的研究, 发现不同期限、不同类型的债务融资结构对公司绩效的作用机制和程度等方面存在差异。

二、相关理论分析

美国经济学家莫迪利安尼和米勒于1958年提出MM理论。MM理论主要内分析:公司融资决策中, 投资者与公司经营者各自的行为和目标及其相互作用, 这同时也是筹资决策中最本质的关系。在极其严格的假设条件下, MM理论认为, 在不考虑公司所得税的影响, 企业经营风险完全相同且只有资本结构不同时, 公司的资本结构与公司的市场价值无关。

修正的MM理论考虑了公司所得税的影响, 因为负债的利息是免税支出, 又可以降低综合资本成本, 从而可以增加企业的价值。

权衡理论认为负债对企业价值的影响是双向的。负债的增加可以通过所得税的减税作用和权益代理成本的减少来提高企业价值。同时, 增加负债也会产生财务困境成本, 包括破产威胁的直接成本、间接成本以及权益的代理成本。

信号理论主要是通过对外部人员与内部人员的研究来了解有关企业真实价值或投资机会的信息不对称的情况下, 对企业最佳资本结构的影响。

三、债务融资对公司绩效的研究

1. 债务融资对公司绩效的积极影响

(1) 债务融资对经理人员具有较强的激励和约束作用

一般来说, 债务融资能够以增加经理人员相对持股份额的方式激励经理人员努力工作, 从而降低经理人员在公司经营中有追求额外消费的倾向给企业带来的损失, 进而降低代理成本。同时债务融资增大了公司的债务比例, 这将减少经理人员随意支配自由现金流的权力。另外, 在债务融资中债权人的权利受到债务契约的明确保护, , 债权人企业经营失败时可在按照契约或有关法律对债权进行治理。因此, 有效的债务约束能对经营者起到一定的激励和约束作用, 进而促进经营者工作效率, 提高公司的绩效。

(2) 债务融资能起到传递公司内部信息的作用

融资方式的选择就能够有效地规避内部经营者和外部投资者之间存在着信息不对称, 从而将经营管理者掌握的关于企业发展前景的正确信息传递给外部投资者。Ross认为, 由于破产概率和企业的质量负相关, 和负债水平正相关, 相同的负债水平对于质量不同的企业而言破产概率不同, 优良的企业破产概率低, 质量差的企业破产概率高。也就是说当投资者对公司发行债券持有肯定的态度能够规避投资不足问题的产生。因此债务融资可以减少这种信息不对称, 发挥传递公司内部信息的作用。

(3) 债务融资能起到破产威胁作用

当管理者经营失败企业破产时, 企业融资结构中的债务能够通过对管理者施加一种无形压力, 促使债权人履行接管控制权的职能, 迫使管理者努力工作尽量不使企业陷入财务危机状态, 从而起到破产威胁作用。由此可以看出, 负债从激励和约束的角度来“修正”管理层的行为, 缓和股东和管理层之间的冲突, 降低股权代理成本。这也正是所有权与控制权相分离的企业引入负债的重要原因。

2. 负债融资对公司绩效的消极影响

负债会引起股东与债权人之间的冲突, 从而带来另一种代理成本一债权代理成本。在由股东与债权人共同组成的企业中, 由于他们两者间存在利益冲突, 即债权资金也存在代理成本, 这会降低公司的经营绩效。出于对企业声誉的考虑, 负债也会给公司绩效带来部分消极影响。Diamond (1989) 通过债务融资与公司治理中声誉机制关系的分析, 得出债务的偿还与公司防范破产相联系, 因此从保持公司声誉的角度出发, 公司经理通常会倾向于选择相对安全、能保证及时还清债务的项目。在行业普遍不景气时, 高负债公司通常会输给财务杠杆较低的竞争对手, 因此当主要竞争对手之间的经营效率基本相同时, 低财务杠杆是一种竞争优势, 此时债务融资会使企业陷入潜在财务承受能力和后续投资能力不足的压力中, 因此, 从这个角度来说债务融资会对企业绩效指标的影响是不利的。

综上所述, 债务对企业来说是一把双刃剑, 企业引入负债, 在降低股权代理成本的同时提高公司的经营绩效, 但债务的引入却会产生债权代理成本, 这增加了公司陷入财务危机甚至破产的危险性, 债权代理成本和破产成本的增加必然会引起公司绩效的降低。根据权衡理论, 当债务融资的比例达到某一个合适的数值时, 公司的经营绩效就能达到最优。因此, 在进行债务融资时, 为了获得最佳的激励效应, 企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍。

参考文献

[1]白黎.债务融资与公司绩效研究[D].成都:西南财经大学, 2009

[2]董黎明.企业债务融资与企业绩效述评[J].商业时代, 2008.

[3]刘建国, 杨卫东.房地产行业上市公司融资结构与公司绩效实证浅析[J]华东理工大学学报, 2009.

[4]张兰荣.我国上市公司融资结构显著及原因分析[J].科教导刊, 2010.

上市公司再融资选择影响因素研究 第9篇

(一) 上市公司再融资的概念

上市公司再融资是指在股市上市之后, 相关公司再通过资本市场从外部直接获得资金支持的一种融资行为。严格意义上说, 上市公司再融资仅包含上市公司通过发行股票或债券等形式从证券市场上募集资金的融资行为 (非首次发行募集资金) 。而根据目前实际情况, 我国上市公司再融资的渠道主要有以下几种:配股、增发和发行可转换债券。

(二) 上市公司再融资的选择对公司发展的影响比较

1. 对每股收益和净资产收益率的影响不同。

不同的再融资选择, 如配股和增发在增资扩股时, 会使公司利润被摊薄, 每股收益下降。相比较而言, 上市公司如果选择通过发行可转换债券的方式进行融资, 可以快速实现为上市公司募集资金的目的, 也不会带来公司股本被稀释的风险, 由于可转换债券转股是渐进式实现的, 对于上市公司的经营业绩指标来说, 每股收益等指标也不会突然被拉低, 从而影响上市公司的经营业绩。

2. 对股权结构的影响不同。

由于配股的发行对象只是公司的现有股东, 因此如果全体股东都参与本次配股计划, 也不会对公司的股权结构造成实质性的影响。而增发新股面向的对象则要广泛得多, 它可以面向所有具有投资意向的自然人和法人进行增发, 增发新股的数量也可根据融资目标而自由选择, 因此这种模式会对公司股权结构带来显著影响, 稀释原来股东对公司的控制权。

二、我国上市公司选择再融资方式的影响因素

我国上市公司的融资行为是在既定的制度框架和市场环境下进行的, 除公司内在特性外, 影响上市公司融资的主要外部因素就是宏观经济、约束上市公司的政策法规、市场上现存的融资工具等。

(一) 外部环境因素的影响

1. 宏观经济因素。

一般来说, 当国家整体经济处于上升通道时, 股市也往往表现得更加积极, 而此时选择增发配股会更加方便, 因为股市上涨意味着上市公司基础股价的上升, 而基础股价的上升必然会带来上市公司的配股价格提高, 并为上市公司带来更多的现金流。如果选择股价上涨的时候发行可转换债券, 此时股价较高, 在限定的发行规模下, 筹资数额会比其他时候更大, 而发行的可转债较难, 要实现转股的可能性也更小。在股市情况不好的时候, 二级市场和企业状况会显得非常不稳定, 在股权融资时机不是很成熟的时候, 选择发行股票的融资必然会太高于融资成本, 且融资规模很难突破市场局限;为了提高融资规模, 发型大量的上市公司股票会直接拉低每股净收益, 进一步恶化上市公司的盈利指标, 最后可能会影响到公司股票价格的走弱, 给公司市值带来不利的影响。

2. 可供选择的融资工具和政策导向。

在当前我国市场条件下, 由于各级政府对经济和市场的影响力已经完全渗透到各个层面, 而监管部门的政策导向也很大程度上影响了上市公司选择再融资方式渠道和方式。

在监管层出台的相关约束政策中, 对市场影响最大的莫过于对上市公司再融资条件的规定。综合考虑以上各种融资条件的限制和不利, 不难看出, 若从企业自身的收益情况来看, 配股对公司的要求最低, 仅要求最近三个会计年度连续实现盈利, 因此在上市公司拟进行再融资而目前盈利状况无法满足要求的情况下, 最佳的选择应当是进行配股, 同时, 由于配股定价通常较低, 也有利于再融资的顺利进行;当上市公司具有较好的投资机会, 筹集资金数额较大, 同时公司的现实盈利状况较佳, 即能够达到对净资产收益率的最低要求时, 应首先考虑增发方式的再融资;可转换债券由于在净资产收益率和发行数额上的限制, 成为融资条件最严格的方式。

(二) 上市公司内部诸多因素的影响

1. 公司的财务状况与盈利能力。

一般情况下, 上市公司财务状况较好的情况下, 更多会偏好于选择发行可转换债券的方式获得融资, 这样便可以将增值部分留给自己;而上市公司在财务状况欠佳的情况下, 往往只能选择增发或是配股达到再融资的目的, 以便将风险和损失分摊给新的投资者, 尽量减少自己的损失。

从公司经营上来说, 公司的赢利性越强, 其需要留存的收益就会越多。按照一般融资优序理论解释, 盈利性强的公司利用留存收益来进行融资的成本是低于负债融资的, 而负债融资的成本又低于股权融资。因此对于一些盈利能力好的上市公司来说, 利用留存收益进行融资是他们的首要选择, 只有在这种方式无法满足融资目标的情况下, 才会相应的选择股权融资和可转换债券融资。

2. 上市公司实际控制人的利益。

目前, 由于我国还有很大一部分的上市公司处于股权分置的状态, 部门上市公司会形成经理层、非流通股股东以及流通股股东三方利益博弈的局面。而此时, 对再融资方式的选择不可避免的会受到各利益主体的干预, 但无论选择的结果怎样, 都会最终反映实际控制人的利益取向。

3. 融资成本和风险。

对于上市公司来说, 不同的融资成本对于其选择融资行为的影响是毫无疑问的。从企业融资理论和实践的研究成果来看, 融资成本和风险是影响上市公司进行再融资方式选择的一个非常重要的因素, 融资成本的大小对上市公司的融资行为选择的影响是非常明显的, 甚至很多上市公司将融资成本视作融资决策时首要考虑的因素。

4. 上市公司行业特征的因素。

上市公司所处的产业特征也是影响融资选择的重要因素, 对于不同行业的上市公司而言, 由于其所面临的产品市场的竞争环境各不相同, 而产品市场竞争通过影响上市公司现金流的方式来左右企业的资本结构和融资决策。

三、结语

综上所述, 对上市公公司的再融资方式和影响因素进行了简要的分析, 通过对当前我国上市公司最常用的几种再融资模式即原始股份配股、股份增发和发行可转换债券, 展开简要的比较, 主要取得到以下几个结论。

第一, 对于以上三种再融资方式在融资条件、融资成本与规模等方面有其各自的特点, 而不同的再融资方式和选择具有不同的长处和短处。

第二, 在分析了国外选择融资方式时都遵循内源融资-债权融资-股权融资的优序融资顺序, 而在我国证券市场上却存在着强烈的股权融资偏好。上市公司对股权融资情有独钟, 比较少用债权融资。我国上市公司再融资顺序与其顺序整体上相背离。

第三, 通过以上分析, 将我国上市公司再融资方式选择的因素大致归纳为两方面因素:外部宏观环境因素和上市公司内部因素。通过分析, 认为宏观经济、可供选择的融资工具和政策导向、公司的财务状况与盈利水平、上市公司实际控制人的利益决策、融资成本和风险与行业特征这几个因素是影响我国上市公司再融资方式选择的主要因素。上市公司进行融资方式选择时, 总是要根据自己公司所处的内在和外在环境进行决策参考。而对于不同类型、不同环境下的上市公司来说, 选择何种再融资方式, 也不可从整体上进行对比。

我国上市公司股利分配影响因素分析 第10篇

关键词：上市公司；股利分配；影响因素

中图分类号： F830.91 文献标识码： A 文章编号： 1673-1069（2016）22-36-2

1 我国上市公司股利分配政策的问题

1.1 股票分配行为不标准

我国上市公司股利的分配不标准行为主要表现在两个方面：一方面是部分公司的股东随意制定或更改公司的股利分配方案，引起二次市场的巨大波动；另一方面是“同股不同利”“同股不同权”的现象时有发生。

1.2 股利支付率较低，不分配的公司多

自从我国创建证券市场以来，上市公司不分配股利的现象便存在，但近几年来，我国证券市场中不分配股利的上市公司逐年增加，有些上市公司有能力分红却不分红，更有变相不分配股利的现象存在。

1.3 退市制度不完善

中国的很多上市公司存在严重亏损甚至存在着严重的违规行为， 一般也不会退出证券市场。甚至有些上市公司业绩造假，而损失的仍然是广大的中小股东们。尤其是现在很多公司用“借壳上市”成了ST公司的救命稻草，退市后经过一番所谓的“重组”又可以重新上市， 继续进行“圈钱”之鸿图伟业。这种不健全的退市制度，严重扰乱了证券市场秩序。

1.4 未能及时披露公司股利分配的信息

目前我国证券市场中投资者获得的信息通常是不平等的，并且关联企业之间联合作假以获得非法的利益。由于上市公司及其关联公司联合造假，未能及时披露公司股利分配的信息，让投资者由于信息的不对称而遭受损失。

2 股利分配政策影响因素的研究

2.1 影响股利分配政策的外部因素

2.1.1 契约约束

股利理论提出，分派股利会能让债权人的资本转移到投资者的手中。提高股利的分派水平，债权人的利益得到保障的程度将会降低，这样会使债权人利益在一定程度上损坏。因此债权人在签订合同时，会在合同中加入一定保护自身利益的合同条款。这些条款也会影响到企业制定股利政策。

2.1.2 股东的投资意愿

高税收的股东要求企业分红，而低税率的股东恰恰相反，他们经常要求公司不派发红利。如果企业收入高的股东占大多数，那么该公司尽可能少派发红利。反之，如果企业收入低的股东占大多数，股东要求公司尽可能多分红，少存盈余。假如公司未来发展光明，带给股东巨大的经济利益作为回报，则公司采取少发现金红利、多留盈余的股利分配政策。

2.1.3 宏观经济形势

宏观经济形势是影响企业股利分配政策的重要因素之一，是一个不能忽视的因素。目前我国经济竞争空前激烈，企业经营的风险也越来越高，追高收益的可能性也越来越低，综合这些因素，目前我国上市公司不分配股利的现象随处可见，还会受到经济发展的不同周期的影响。

2.2 影响股利分配政策的内部因素

2.2.1 股权结构对股利分配政策的影响

股权结构对上市公司的分配政策有着重要的影响。目前我国上市公司都存在着“一股独大”的情况，第一大持股股东对所有的经营决策包括分配政策有着重要的决策权。因此，上市公司的股利分配政策都受到股权结构的影响。

2.2.2 盈利能力对股利分配政策的影响

盈利能力指股东财富的增加，它反映了企业创造盈余的能力。利润能保障公司生存和运行，股东也能从公司利润中获得所需投资回报。所以，盈利较好的公司，股东要求多派发现金红利。对于经济效益低的公司，公司基本不进行股利分配，股利发放会明显减少公司的资金流动，甚至不能保证企业的正常运转。

2.2.3 成长能力对股利分配政策的影响

成长能力好的企业通过减少过多的现金派发来保障公司自身的经营，而是选择将盈余作为扩大规模的资金来源。反之，公司的成长能力较差，则市场前景黯淡，没有什么投资机会，更趋向多发放现金红利。

2.2.4 负债状况对股利分配政策的影响

如果企业的负债情况严重，则表明该公司的运营压力巨大，其本身的财务风险就越高。此时企业通过选择不予发放现金红利来保障公司的正常生产经营活动，将盈余用来偿还企业的贷款以及作为企业未来发展的资金需要。同时，与其他企业签订借款合同时，也会在合同里添加一些限制性的条款保护自身的利益。

3 规范股利分配政策的相关措施

3.1 从外部因素规范股利分配的措施

3.1.1 限制上市公司不分配行为

国家应该制定相关制度限制上市公司的不分配行为。对于经济效益好又不派发现金红利的公司，国家应强制规定披露不予派发红利的具体理由，来限制企业通过过多盈余进行内部筹资保证企业未来发展的资金来源。

3.1.2 建立健全的退市制度

我国企业进入证券市场都是不容易的，但是当企业上市后出现业绩严重下滑甚至存在严重的违规的分配行为，企业为保证不退出证券市场，企业通过造假以及实施不标准的股利分配政策，使大多数的中小股东们损失巨大，最后通过“借壳上市”成了ST公司自救的唯一途径，如果退市后经过一番所谓的“重组”又可以重新上市，又可以继续“圈钱”，这种行为扰乱了证券正常交易的秩序。因此，我国必须建立健全、完善的退市制度保证大多数中小股东的利益，具有非常重要的现实意义。

3.1.3 适当调控国家宏观经济形势

宏业观经济形是影响股利分配的重要因素，企业应当根据宏观经济形势，不断调整股利分配政策和方式，从而不断提高企业的整体利益。

3.2 从内部因素规范股利分配的措施

3.2.1 确立股利分配政策的基本原则

第一，兼顾股东与公司的利益原则。现金红利派发越多，企业盈余也就越少，不利于公司的发展，因此要制定合适现金红利比例保证企业的正常运转。第二，兼顾企业短期与长远利益原则，保证企业持续稳定的发展。第三，预期收益与未来风险兼顾原则。企业获利的同时也会带来风险，预期时间越长其企业的获利空间就越大，同时风险也就越大，当风险来临时，带来投资者巨大的损失，在兼顾两者选择政策时，尽量地选择最佳方案，减少风险的系数从而增加投资回报率。

3.2.2 实行彻底的股份制改革

既然公司进行股份改制，在改制过程中就要真正实现“股份多元化”和“同股同利”、“同股同权”。国家股、法人股、内部股的上市，让股东大会掌握最终决定权，让大部分股东享有绝对经营战略、现金红利派发等重大决策问题，让股东们自己来掌握命运。

3.2.3 加快国有股减持的步伐

首先应降低大股东的持股权；同时企业可以采取回购国有股的办法快速降低大股东持股比例。同时吸引私募投资者和机构投资者来筹资。使社会资本制约国有资本，从而惩罚大股东操纵股票信息的行为。

3.2.4 加强上市公司股利分配的信息披露

我国上市公司必须加强信息的有效披露，一方面有利于限制上市公司不规范的行为，防止关联企业联合造假，迫使他们失去了谋取巨额利益的手段；另一方面保证我国广大股民获得信息的公平性和有效性，让投资者避免因信息不准确而遭受巨大的损失，我国证券市场是保证所有投资者都能公平竞争，这也是上市公司走向成熟发展的标志。

3.2.5 股利政策应保持持续性和稳定性

因此，企业在获利时，不要立即增加股利发放的额度，当企业严重亏损时也不要立即减少现金红利的发放，保持股利的持续的稳定发展，假如公司通过降低股利支付率会向广大投资者披露公司未来的经营状况的信号，导致股票价值急剧下降。因此为了避免这种情况的发生，企业领导从未来发展出发，研究企业当前的经营状况，预算未来发展需要的资金数量，制度一定合理的股利支付比率，每年按照这个支付率向广大投资者派发红利。这样才能使我国的股利分配政策持续稳定发展。

参 考 文 献

[1] 李东平.大股东控制盈余管理与上市公司业绩滑坡[D].上海上海财经大学，2001.

[2] 唐跃军，谢仍明.股权流动性、股权制衡机制与现金股利的隧道效应[N].

[3] 陈国辉，赵春光.上市公司选择股利政策动因的实证研究[J].财经问题研究，2000（5）：66-69.

上市公司股票价格的影响因素分析 第11篇

(一) 系统因素

影响股票价格变动的系统因素很多, 但基本上可分为以下四类:市场内部因素、基本面因素、政策因素、投资人的心理活动。市场内部因素主要是指市场的供给和需求, 即资金面和筹码面的相对比例, 如一定阶段的股市扩容节奏将成为该因素重要部分。基本面因素包括宏观经济因素和公司内部因素, 宏观经济因素主要是指能影响市场中股票价格的因素, 包括经济增长、经济景气循环、利率、财政收支、货币供应量、物价、国际收支等。公司内部因素主要指公司的财务状况。政策因素是指足以影响股票价格变动的国内外重大活动以及政府的政策、措施、法令等重大事件, 政府的社会经济发展计划, 经济政策的变化, 新颁布法令和管理条例等均会影响到股价的变动。由于投资者心理活动对其投资决策具有很大的影响, 股民对未来股价走势以及各种影响股价因素变化有一定的心理预期, 因而投资者的心理同样影响着股价。

(二) 报告因素

会计利润对股票价格的影响很大, 证券市场上价格对信息的反应速度可能会远远超过任何其他市场。假如有一条对某股票利好的消息披露出来, 那么该股票的价格会在很短的时间内上涨, 而不会留下明显能够盈利的长期机会。正是从这个意义上讲, 证券市场对于信息利用的效率是非常高的。上市公司投资于新项目的信息, 可能会使股票市值在不长的时间内增加一倍甚至更多;对公司利空的消息, 却会引发股价的大幅下跌。投资者对股票价值的判断需要大量的信息, 对企业经营而言, 未来是或然性的, 而不是必然性的。这种对未来变动的预测信息尽管不尽准确, 但投资者在买卖股票时却不得不加以考虑, 其实质就是在于投资者将购买股票作为投资手段, 正是牺牲当前的享受以换取未来的更大报酬。在这一点上, 会计信息对股票价格的决定比当前和过去的信息有着更为重要的意义。需要指出的是, 这种判断对价值型投资者是重要的, 因为这类投资者是根据股票的内在价值来买卖股票, 目的是获取来自上市公司的经营回报, 这就是投机者。投机者的存在使得股票市场更加活跃, 使得股票价格中所凝结的信息更为丰富, 从而也使得股票价格的波动更为频繁, 其运行更加充满不确定性。

(三) 偶然因素

一些不可控外界因素、自然灾害、战争、世界范围的金融危机等, 极可能间接影响股价。研究会计信息披露对股票价格的影响, 就必须排除这些偶然性因素对股票价格的影响。

二、实证分析模型的选择

本文选择鲍尔和布朗提出的市场模型, 运用该模型对搜集的沪深两市2009年中期报告前的市场股价与公司中期报告前60个交易日的日报收益 (收益率) 进行回归分析, 来估算市场模型参数, 然后运用这些数据来预测当年各月份的非正常报酬率, 各个月份的非正常报酬率代表实际报酬率和预期报酬率之差。模型为:Ei, t=Ri, t–aibi–Rm, t。其中Ri, t代表某只股票某天的收益率, Rm, t代表某天的市场收益率, ai代表回归拟合线性方程的截距参数, b代表回归拟合线性方程的斜率参数。

三、实证分析模型的求解

本文将对大量的实证数据进行计算和分析, 采用线性回归的方法剔除相关因素对股价的影响后, 得出会计信息的披露对股价的真正影响的信息量。

(一) 数据选择思路

本文的数据资料来自上海证券交易所和深圳证券交易所, 分别在沪深两市随机各抽样选取50支股票, 搜集并整理中期报告报告日前60个交易日各支公司股票的收盘价, 在整理数据的过程中对存在发放股利的股票进行向前复权, 选取中期报告前60个交易日收盘价的原因是对外信息的公布具有时效性, 并且由于公司公布的财务报告信息有提前影响股票价格的作用。运用直线回归的方法进行整理和因素剔除, 从而得到股票的理论价格, 将得出的理论价格与中期报告报出后的股票价格进行比较分析, 剔除系统因素和偶然因素对股票价格的影响后, 得出中期报告披露本身对公司股价的影响程度。

(二) 数据整理方法

数据整理过程是将搜集的数据进行统计分组, 统计分组就是根据统计研究的任务和目的, 按照一定的标志将总体划分为若干性质不同的部分的一种数据统计方法。首先对原始资料进行初步整理。即将各个变量按照大小顺序排列, 形成一个阵列即组距数列, 组距数列有等距数列和异距数列之分。如果变量值变动较均匀, 可采用等距分组, 等距分组有很多好处, 它便于各组单位数值的直接对比, 显示某一标志值在总体中的分配情况, 也便于计算各项综合指标, 简化计算方法。在社会经济统计中, 有些现象性质差异变动并不均衡, 往往波动很大, 如急剧上升或下降, 这就难以用等距分组的方法来划分不同性质的组, 从现象的变化中反映出不同性质的差别, 这就必须采用异距分组。对异距数列分组和组数的确定, 应结合现象的性质特点和统计研究的任务全面综合考虑。本文将对在上海证券交易所和深圳证券交易所搜集的股价数据进行计算, 得出中期报告前60个交易日的每日收益率, 将每日收益率进行算术平均后得平均收益率, 并将100家公司的收益率按沪深两市分别分组, 整理得出7组表格资料, 此处略。

(三) 数据整理结果

将在上海证券交易所搜集的50家公司的股价数据进行整理, 计算出各支股票在中期报告报出前60个交易日的收益率, 继而计算出单支股票的平均收益率。同理得出深圳证券交易所有关数据。

(四) 关于实证分析模型求解方法的讨论

1. 系统因素的剔除方法。

采用回归分析, 以市场报酬率作为自变量, 运用EXCEL对100家上市公司在中期报告前60个交易日的收盘价格进行收集整理, 计算出每天的收益率, 再按此方法整理出在此期间的上证指数和深证指数, 运用统计学的线性回归整理方法对数据进行统计整理, 分别得出线性回归模型中的两个重要参数即回归拟合线性方程中的斜率b和截距a。通过对20 000个收盘价的统计整理得出100组a和b的参数, 将a和b代入市场模型中进行求解, 就能够得出系统因素剔除后的股票价格, 并确定出会计信息披露的信息含量。

2. 偶然因素的剔除方法。

偶然因素的剔除方法要在系统因素剔除之前进行, 当100组a和b参数计算出来以后, 剔除偶然因素最科学合理的办法就是运用算术平均的办法, 将各个影响股价上涨和下跌的因素均匀调节, 得出两组不受偶然因素影响的a、b参数, 然后分别代入市场模型中进行计算得出股票的理论价格, 所以在进行系统因素剔除之前将a、b参数进行算术平均运算是剔除偶然因素的有效方法。

四、实证分析模型的结论

(一) 实证分析模型的求解结果

经过对沪深两市的各50支股票进行计算整理, 得出了一个能够代表两个股票市场信息披露与股票价格关系的结论, 即公司会计信息披露中的信息含量, 当把相应的参数a和b代入市场模型中, 在剔除偶然因素和系统因素的影响后, 计算结果显示, 在上海证券交易所的公司会计信息披露时的信息量平均为27.29%。而深圳证券交易所的公司会计信息披露时的信息含量是26.23%, 这个指标正是介于其他发达国家会计信息披露中信息量研究结果的20%-40%指标之间, 因而本文所研究的结果也同时证明, 我国的上市公司的会计披露信息含量与国外其他国家的同类研究结论的指标相似。

(二) 对求解结果的分析

计算结果表明, 我国上市公司会计信息披露在国家一系列有利监管的监督下, 实际操作结果能够满足信息披露的要求, 也说明会计信息披露相关的法律法规被稳健的执行, 也发挥着相应的监督作用和社会效用。股市信息披露整体在向好的方向发展, 证券市场的监管体系更加完善、更加成熟, 能够满足各方面信息使用者的需求。

(作者单位:齐齐哈尔大学应用