日清食品：稳步增长的优质即食面先行者_--_中信建投证券

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·上市公司深度 消费品制造业 稳步增长的优质即食面先行者 即食面市场处调整升级阶段，高端化等刺激行业整体回暖 中国市场占据世界 40%以上的即食面需求量，整体即食面市场在 2014 年遇冷后受产品升级带动在 2017 年开始回升。据思略特分析数据，2016-2020 年方便面行业总量基本趋稳，整体市场复合增长率约-1%，但 3 元以上袋装面和 4.5 元以上桶装面复合增长率 15%。随着中国城市化水平提升和中产人口增加，方便面产品升级趋势将进一步凸显，产品结构调整节奏加快。 香港最大即食面公司，大陆优质即食面第二 日清食品是一家在香港及中国大陆主要专注于优质即食面细分市场的知名食品公司，据弗若斯特沙利文，公司 2016 年的零售额及零售销量分别占香港即食面总体市场的 65.3%和 62.6%，是香港最大的即食面公司。公司在中国大陆优质即食面市场排名第二，占中国大陆优质即食面市场份额的 20%左右。母公司日本日清食品控股为全球最大的即食面生产和销售商。 公司 2018 年内业绩稳定，营业收入同比增长 11.5 %，达 29.99 亿港元；2019 年上半年营收同比增长 1.10%至 14.98 亿港元。其中中国大陆地区营收 8.71 亿港元，同比增长 5.9%（以人民币计增速 12.2%）。公司在大陆市场走聚焦杯面产品（尤其海鲜口味）的差异化道路，同时立足香港探索非即食面业务，布局谷物麦片等健康食品。公司在大陆华南和华东地区发展良好，目前正在加强渠道与销售网络建设，2018 年华北地区增速达 20%。我们认为未来两三年中国市场仍将维持双位数增长，公司产品力、创新和本地化能力对比同侪有一定优势，随着大陆渠道进一步扩张和渗透，中国大陆市场收入占比将稳步提升，进而驱动整体营收稳健增长。 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 7.76 港元 预计 2019 年营收 32.56 亿港币，同比增 8.6%。采用 DCF 估值法对公司进行估值，基本假设：无风险利率取 1.09%，市场风险溢价为 9.3%，Beta 为 0.82，得到公司加权平均资本成本（WACC）为 8.7%。永续增长率为 2.5%，得到公司估值为目标价每股 7.76港币，我们看好公司的长期稳健增长，尤其大陆市场作为核心驱动在杯面市场的发力。由于短期公司股价处于高位值，加之宏观环境有待改善，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观环境变动引起的风险，贸易摩擦；汇率波动；原材料价格波动；食品安全；市场竞争加剧。 首次评级 增持 陈萌 chenmeng@csc.com.cn 021-68821600 执业证书编号：S1440515080001 发布日期： 2019 年 09 月 06 日 当前股价： 6.73 港元 目标价格 6 个月： 7.76 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 26.03/24.87 44.49/46.13 91.49/98.96 12 月最高/最低价（港元） 7.04/3.2 总股本（万股） 107,431.95 流通 H 股（万股） 107,431.95 总市值（亿港元） 72.3 流通市值（亿港元） 72.3 近 3 月日均成交量（万） 532.9 主要股东 日清日本 70.00% 股价表现 相关研究报告 -20.00%20.00%60.00%100.00%140.00%2018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/52019/7/52019/8/52019/9/5日清食品恒生综指海外研究 日清食品(01475.HK) 上市公司深度报告 日清食品 请参阅最后一页的重要声明 目录 香港最大即食面公司 跨国品牌核心优势明显 .................................................. 1 即食面市场步入产业结构调整阶段 高端化趋势助推整体行情回暖 ................................ 7 即食面由日本走向全球 2012 年起需求量破千亿 ............................................ 7 中国市场存量竞争和产业调整并行，市场回暖尚有潜力 ..................................... 7 增量红利早耗尽 存量战场竞争急 .................................................... 7 外卖平台异军突起 即食面产业步入调整阵痛期 ........................................ 8 外卖：从“相爱...