电力设备新能源、环保行业深度：可再生能源发展基金的“前世今生”——相见时难别亦难

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 28 日 电力设备新能源、环保 相见时难别亦难 ——可再生能源发展基金的“前世今生” 行业深度 ◆补贴目录管理即将放开，存量项目补贴压力有望得到缓解。可再生能源补贴制度的实施和可再生能源发展基金的设立是推动我国可再生能源行业发展的决定性因素；随着存量项目补贴拖欠问题的持续恶化，财政部拟通过改制（拟放开目录管理）、少补（“绿证”交易和市场化交易）、多收（加强可再生能源电价附加征收力度）等三方面措施缓解补贴压力；同时进一步加快对合规项目补贴资格的确权（电网企业确认），也有助于推动存量项目的资产证券化。 ◆技术迭代驱动，新建光伏+陆上风电项目平价上网可期。政府对风电、光伏上网电价的持续调整和对平价项目的政策支持体现出其推动可再生能源平价上网的力度和决心。平价上网是可再生能源项目发展的必然趋势，技术进步迭代带来的成本下降（风电/光伏总安装成本已降低 56%/77%），叠加消纳能力的稳步提升，第一批 19GW 平价项目陆续并网将预示着我国可再生能源平价上网时代正式来临，未来行业将逐步由政策驱动转为市场驱动。 ◆海上风电+生物质项目的技术、省别差异化逐步显现，垃圾分类推动固废产业链重塑。我国于“十三五”期间积极布局海上风电，生物质项目维持较高补贴水平刺激其快速发展，未来上述细分领域技术持续进步带来的成本下降和不同省份的支持力度差异化将进一步扩大，地方政府将在其发展过程中发挥更大的作用；对于垃圾焚烧行业，垃圾分类制度的加速推进将对固废产业链各环节带来深入影响，而厨余垃圾处置产能落地情况是我们认为影响垃圾分类制度成功的决定性因素，该细分也将迎来最优投资机会。 ◆投资建议：光伏方面，需求侧：海外市场平稳上行，国内市场受补贴退坡影响尚需观察，产业链整体需求稳定；在平价、竞价上网大势所趋的形势下有望拉动四季度需求增长；供给侧：龙头扩产逐步落地，集中度持续提升，新型技术（异质结等）关注度提升，有望未来持续推动技术迭代。风电方面，陆上风电：受到补贴退坡政策影响，并基于限电改善、运营商财务好转的原因，国内风电抢装行情开启，从而拉动行业需求复苏，进而带动风电制造产业链盈利改善；海上风电：我国已成为全球增速最快、潜力最大的海上风电市场，2019 年有望超额完成海上风电“十三五”规划目标。垃圾处理方面，国补退坡对优质公司净利润影响有限，而以垃圾分类、生活垃圾处理收费制度为契机，固废产业链及估值体系重塑进行中，具有产业链议价能力等护城河的公司有望穿越周期。 光伏推荐隆基股份、通威股份，建议关注东方日升；风电推荐金风科技、天顺风能，建议关注运达股份、日月股份、振江股份、恒润股份；垃圾处理推荐维尔利、上海环境，建议关注瀚蓝环境、旺能环境、中国光大国际（H）。  ◆风险分析：弃风弃光改善程度不及预期；电站建设成本下降不及预期；风机价格复苏情况不及预期；海上风电建设进度不达预期；原材料价格超预期波动；垃圾分类、收费制度拓展不及预期；市场化过程缓慢。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600438 通威股份 12.25 0.52 0.77 0.97 16 20 16 买入 601012 隆基股份 23.13 0.92 1.32 1.75 19 21 16 买入 002202 金风科技 12.00 0.90 0.75 1.10 11 18 12 买入 002531 天顺风能 6.54 0.26 0.38 0.47 17 19 16 买入 300190 维尔利 7.73 0.29 0.42 0.51 17 19 16 买入 601200 上海环境 11.51 0.82 0.64 0.73 16 18 16 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 10 月 25 日 电新：买入（维持） 环保：增持（维持） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 唐雪雯 (执业证书编号：S0930518070001) 021-52523825 tangxw@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqia...