财富基金范文

财富基金范文（精选10篇）

财富基金 第1篇

自主权财富基金成为人们关注的焦点以来, 其规模更是不断扩大, 即使在本次经济危机中遭遇挫折, 也依旧没有减缓这些基金海外扩张的步伐。其实, 主权财富基金并非新兴事物, 早期较为著名的一只基金被称为科威特投资局, 其主要目的在于运用出口石油所获得的盈余进行投资以减少国家对于日益枯竭的石化资源的依赖, 从而造福子孙后代并用于支持未来经济的长远发展。随后, 得益于战后石油价格的几次暴涨, 一些石油输出国便把积累的储备投资于低风险的债券等固定收益工具以实现国家财富的保值。从20世纪90年代到本世纪初, 除了那些得益于高油价而新设的商品类型基金之外, 亚洲地区还出现了大量的非商品类型的主权财富基金。这些基金的资金来源于新兴市场由于出口所累积的大量贸易盈余, 并用于防范和抵御经济危机的侵袭。久而久之, 这些累积的外汇储备远远超过了支付短期外债所需的额度, 而庞大的外汇储备除了购买低收益率的外国债券之外, 没有更好的获利渠道, 其间还不得不忍受投资国货币贬值带来的损失。为了有效解决因外汇储备贬值而导致国民财富缩水的困境, 这些国家也纷纷组建主权财富基金更好的管理国家财富, 增加收益。本次金融危机期间, 为了减少对金融行业的冲击以及为重压之下的本土银行提供流动性, 发达国家又默许主权财富基金注资金融机构从而缓解国内金融市场流动性不足的尴尬境遇。不过, 发达国家针对主权财富基金的戒备心理始终存在, 毫无根据地指责这些基金的投资威胁到了国家安全, 并就此出台了相应的法案对包括主权财富基金在内的外资加以约束和限制, 由此引发了金融保护主义势力的抬头。

为了应对金融保护主义带来的消极影响, 增加透明度、增进理解, 利益攸关方需要了解主权财富基金的资产配置, 尤其是股权投资分布。尽管主权财富基金与私人投资者的投资存在差别, 但是有必要选择合适的投资对象作为对比。值得庆幸的是, 主权财富基金与共同基金在股权投资方面存在类似。股票型投资基金作为共同基金的一种类型, 与对冲基金、私募基金等私人投资者相比, 拥有较高的透明度, 其中的一些资产组合配置于国内外多样化的股权资产。这些持有发达国家内部重要行业并按要求进行信息披露的共同基金遵循既定的投资行为与准则, 但是却很少有人对其投资行为进行指责。通过两类基金投资特点的对比, 可以发现其差别。在此基础上, 我们可以进一步把握主权财富基金最新的投资变化趋势, 从而有助于我国主权财富基金海外投资的借鉴。

一、文献综述

尽管世界上一些规模排名靠前的主权财富基金透明度不高, 但是国内外学者仍依据散落于公开渠道的信息对主权财富基金投资特点进行了初步研究。通过分析主权财富基金的投资行业与地域特征, Kern (2008) 发现了近年来主权财富基金对金融部门投资的偏重, 多数主权财富基金的投资集中于北美与欧洲。金融危机期间, Kern (2009) 进一步对比分析了主权财富基金在美国、欧洲、亚洲的投资特点, 发现主权财富基金继续保有其在金融行业的持股并试图减少在金融资产方面的投资损失。Berstein等人 (2009) 审视了主权财富基金的证券投资策略与其组织结构之间的关系, 发现有外部经理人参与的主权财富基金倾向于投资那些较低价格-收益水平的行业。Bortolotti等人 (2009) 的研究表明, 多数主权财富基金的跨国并购集中于金融与银行部门, 并且倾向于投资表现不佳的公司, 可能的原因在于减小政治方面的反对。Chhaochharia and Laeven (2009) 在研究中发现, 主权财富基金倾向于投资那些与自己国家文化特点相同的国家, 尽管全球投资者均有相似的偏好, 但主权财富基金表现的尤为明显。张世贤与徐雪 (2009) 运用动态博弈模型对主权财富基金所参与的直接投资进行了可行性分析, 提出中国的主权财富基金应该更多的投资于原材料 (尤其是能源) 和高科技行业从而支持国家的工业化发展。

二、对比分析

(一) 样本数据

由于主权财富基金相对较低的透明性, 有关其资产分布的投资信息相对较难获得, 但是随着近来信息披露的增多, 我们能够从这些基金的年报中获得其部分持股信息, 尽管这些信息不太详细。除此之外, 主权财富基金的部分持股信息来还源自于Thomson One数据库。这些样本数据基本上涵盖了世界上规模排名靠前且颇具代表性的主权财富基金。考虑到与主权财富基金股权投资特点的相似性, 我们选择股票型投资基金 (共同基金) 作为对比, 这些进行跨国投资的共同基金不仅规模排名靠前, 而且其投资涉及广泛的地域与行业, 其具体投资数据来自Standard and Poor's Net Advantage数据库。

(二) 主权财富基金与共同基金的地域行业对比

我们严格按照圣地亚哥原则所定义的主权财富基金 (1) 标准, 根据其年报以及数据库所提供的信息, 获得了13家主权财富基金在2011年末地域与行业的投资数据, 并在此基础上对其进行了汇总分类与统计。这其中既有发展中国家的主权财富基金, 也有像挪威、新西兰、澳大利亚、美国等国的主权财富基金。一些数据直接来自Thomson One数据库, 另一些则通过年报计算而得。对于共同基金, 我们从Standard and Poor's Net Advantage数据库中挑选了美国2011年末20只最大的股票基金作为对比样本, 这些股票基金的投资涵盖美国境内外。表1是这些样本基金的简要描述。

数据来源:公开新闻报道, Thomson One, Standard and Poor's NetAdvantage数据库。

1. 地域分布

为了较好地理解主权财富基金与共同基金之间的持股分布特点, 我们首先比较了这两组基金股权投资的地域特点。

数据来源:各基金年报, Thomson One以及Standard and Poor's NetAdvantage数据库。

图1显示, 就主权财富基金而言, 欧洲是主权财富基金股权投资的主要目的地, 紧接着是亚洲与北美。尽管发达经济体在主权财富基金的投资组合中占有相当的比例, 但出于安全与盈利增长等因素的考虑, 亚洲新兴经济体也占据不小的比例。另一方面, 股票基金的投资主要集中于传统发达市场, 北美与欧洲占比很高。尽管股票基金的投资存在“母国偏差” (2) 现象, 但其地域分布特点表明当前发达经济体仍旧是其主要的投资地。相对于股票投资基金而言, 主权财富基金在北美相对较低投资占比暗示了美国的干扰与保护主义。

2. 行业分布

对比持股的行业分布特点, 我们可以从图2看到两组数据行业偏好的迥异。

就主权财富基金而言, 他们的投资常常集中于诸如金融 (27.26%) 、工业 (12.54%) 、能源 (11.88%) 等战略行业以及非必需消费品 (10.29%) 行业。其他低于10%的行业包括材料、电信服务、必需消费品、技术、卫生健康、公用事业等。主要的原因在于主权财富基金大多希望投资自己国家优势不明显的行业, 其目的在于借鉴别人的先进技术和经验以缩小与其他国家之间的差距从而利于自身的发展, 而这一行业往往是其他国家的战略行业, 东道国政府对此比较敏感。然而, 股票基金的投资很明显偏向于技术 (17.89%) 类公司, 尤其是那些信息技术行业, 以及非必需消费品 (16.34%) ;紧接着的是金融 (13.99%) 、必需消费品 (11.13%) 、工业 (10.28%) 、能源 (10.22%) 。这一特点表明, 股票基金更多地关注信息技术与消费品投资这类成长良好和现金流充沛的投资对象, 当然也没忽视金融与能源行业的投资。

数据来源:同上。

基于上述两类基金的比较可知, 相对于共同基金, 主权财富基金的地域投资规避了美国市场, 原因在于该国逐渐强化的投资保护主义, 而且没有忽视亚洲等新兴市场, 也反映出这些地区所孕育的优良投资机会。行业投资特点方面, 显然金融、能源等战略行业吸引了主权财富基金大部分的注意力, 此外, 制造业也是一个投资的重点。这些高比例的投资一方面反映了国家发展过程中对资源、能源的迫切需求, 另一方面也反映了他们在金融、制造业方面与先进国家的差距, 因为投资于这些行业不仅能够获得先进的管理经验, 而且能够吸收和引进先进的技术, 最终促进本国经济的发展, 更好地实现本国的利益。

三、主权财富基金投资特点的新变化及启示

金融危机爆发以来, 主权财富基金前后投入大量的资金用于救助发达国家陷入困境的金融机构, 对于缓解东道国金融市场流动性枯竭以及抑制危机向实体经济扩散起到了积极作用。但是, 随着危机的发酵和蔓延, 主权财富基金投资出现了亏损。主权财富基金因救助而导致的业绩大幅下滑使自己成了众矢之的。不但发达国家继续干扰主权财富基金的投资, 而且主权财富基金母国的质疑和问责之声不断。在这种情况下, 主权财富基金不得不把眼光转向受危机影响较小的新兴经济体和受冲击较小的部分发展中国家。Monitor (2010) 的研究报告表明, 除了传统欧美等主要经济体之外, 主权财富基金在亚太地区尤其是新兴经济体的投资不断增加。统计表明, 有252亿美元投向了亚太地区, 几乎占据了当年投资额的50%。不但亚洲主权财富基金投资额的一半在亚太, 而且中东主权财富基金在这一地区的投资额也占据48%的份额。而两者最主要的差别在于亚洲基金的剩余资金偏好北美, 而中东的基金偏好欧洲。从行业方面来看, 金融服务业重新成为主权财富基金投资的重点, 只不过投资重点由OECD国家转向了新兴市场, 并占据了60%的投资份额。相对于2008年2/3的资金投向OECD国家的金融行业, 主权财富基金避免了投资的非理性冲动。除此之外, 大宗商品及其所构成的产业链以及制造业与工程基础行业等实业投资也得到了加强。总之, 新的投资特点表明, 主权财富基金不再迷信于发达国家金融业不败的神话, 投资的盲从性下降, 科学的理性分析增强, 而且更加注重现实性, 同时开始重视包括新兴经济体在内的广大发展中国家的投资机会, 资产配置的多元性得到提升。这些新特点对于我国主权财富基金的投资具有积极的借鉴意义, 那就是, 在对外投资中不仅要重视传统发达国家的投资, 而且还要把握新兴发展中国家以及热点地区的机遇, 这样不仅能减少依赖单一市场而面临的风险, 而且能够开辟和拓展新的投资渠道, 发现新的投资机会, 同时有利于发展中国家之间的投资合作, 紧密这些国家之间的经济联系, 有利于多方的共赢, 更好地实现和维护国家利益。

参考文献

[1]Steffen Kern, 2008“, SWFs and Foreign Investment Policies:An Update”Deutsche Bank Research, October.

[2]Steffen Kern, 2009“, Sovereign Wealth Funds:State Investments during the Financial Crisis”, Deutsche Bank Research, July.

[3]Berstein, S., J.Lerner and A.Schoar, 2009, “The Investment Strategies of Sovereign Wealth Funds”, Working Paper Harvard BusinessSchool, 09-112.Available at http://www.hbs.edu/research/pdf/09-112.pdf.

[4]Bortolotti, B., Fotak V., Megginson W.and Miracky W., 2009, “Sovereign Wealth Fund Investment Patterns and Performance”, Working Paper, University of Oklahoma.

[5]Chhaochharia, V.and L., Laeven, 2009, “The Investment Allocation of Sovereign Wealth Funds”, CEPR Working Paper, Availableat SSRN:http://ssrn.com/abstract=1262383.

[6]Rolando Avenda?o and Javier S., 2009“, Are Sovereign Wealth Fund Investments Politically Biased?Comparing Mutual and SovereignFunds”, OECD Development Centre, Working Paper, 283, December.

[7]Monitor 2010“, Braving the New World:Sovereign wealth fund investment in the uncertain times of 2010”, Monitor Research Reports.

财富基金 第2篇

银都财富：私募基金的9大投资模式解析

私募基金是一个很宽泛的概念，用来指称对任何一种不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。被动的机构投资者可能会投资私人股权投资基金，然后交由私人股权投资公司管理并投向目标公司。今天和大家一起分享下私募基金的投资模式：

1、股票投资

股票投资系以国内股票为主要的投资标的，是目前国内阳光私募行业中最主流的投资策略，有近7成的阳光私募基金采用该种策略。具体可以分为多头投资策略和空头投资策略两种。

1.多头投资策略

多头投资策略是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益的投资方式。该策略的盈利模式主要是通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。按选择股票的角度划分，主要分为价值投资、成长投资、趋势投资、行业投资四种。

2.多空投资策略

具体而言，基金经理寻找市场上被低估或具有成长空间的股票，通过买入这些股票形成多头组合；同时，通过融券卖空股票或者直接卖空股指期货等方法来建立相应的空头头寸，从而降低投资组合的波动。目前，第二种做空方式被多数股票多空策略的基金采取。此外，除通过做空股指期货对冲风险外，部分私募基金也通过做多股指期货以谋取更高收益。

要点总结

（1）无论何种投资策略，选择股票所考虑的要素大致相同，包括如下几种：

① 对于准备长期持有的股票，要求同时具备价值股+好公司+行业龙头+稀缺性+成长性+现金流的特征。收益率来自于分红率+估值提升。

② 优选具备高成长性的产业。例如新能源汽车、移动医疗、智能交通、VR产业(游戏、设备)、互联网IP产业、户外体育产业、金融互联网资管与销售产业。

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③ 关注重点行业的改革。主要包括农村土地资源的改革、国有殡葬资源放开、中国A股进入MSCI权重指数、股指限仓放开、中国版401K、减税刺激寿险产品、户籍改革等。

（2）保持仓位

坚持50%左右的仓位，这是由于股票的特殊性决定，靠库存管理获取10%的基础回报。同时，对报表可能超预期的股票重点投入。把握大宗板块的轮动机遇，捕捉型策略可以增强收益。

2、项目投资

项目投资策略就是通过分析重大项目发生前后对投资标的估值影响变化而决定投资获利。基金一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入，等待项目完成后择机退出。主要分为定向增发、并购重组、参与新股、大宗交易、热点题材、特殊事件，目前以定向增发型基金为主。

（1）定向增发。

（2）并购重组。

（3）投资新股。

（4）热点题材。

（5）突发事件。

3、跨市场套利

跨市场套利策略强调从资产价格的相对高低中获利，也就是说，跨市场套利策略同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同一资产，当这两个资产（市场）之间的价格差变得充分大时，买入价格低的资产，卖出价格高的资产，获取两者之间的价格差。简单一点说，跨市场套利策略是一种无风险或者低风险套利，目前国内出现的主要有统计套利和市场中性策略。

1.统计套利策略

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统计套利策略综合使用各种套利策略，包括期现套利（期货与现货之间的套利）、跨期套利（不同期限的期货之间的套利）、ETF套利（ETF的一级市场和二级市场之间的套利）、跨市场套利（不同交易市场之间的套利）等，获得无风险（低风险）收益。

（1）期现套利。

（2）跨市场套利。

（3）跨品种套利。

（4）ETF套利。

2.市场中性策略

宽泛一点来讲，市场中性策略也是统计套利的一种（阿尔法套利），但是从该策略的特点和国内的实际情况来看，有必要单独列为一个细分策略。该策略通过买入一个具有超额收益（阿尔法收益）的股票组合，同时卖空一个相应的股票指数期货，使得股票组合的贝塔为零（中性），获取与市场走势无关的阿尔法收益。

4、期货投资

期货投资被称之为最“分散”的策略，由于基于管理期货基金本身的特性，其可以提供多元化的投资机会，涵盖商品期货、股指期货、国债期货等品种，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。

在某种程度上，管理期货基金的决策一般对计算机程序较为倚重，可以实现与传统的投资品种保持较低的相关性，来达到充分分散整体投资组合风险的目标。按照决策对计算机程序的倚重程度，分为主观期货、程序化期货。

5、对冲投资

对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作，主要是运用了套利手段或多种金融衍生品进行对冲。

套利与对冲在国内应用较多，不同的基金机构根据自身的特点与擅长，进行不同的对冲工具组合，由此产生的投资策略也种类繁多。

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6、债券投资

债券投资的基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的利率风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。

固定收益基金通常收益空间较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。

7、基金投资

FOF（Fund of Funds）

即俗称的“基金中的基金”，由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合，同时参与不同策略的多只基金，业绩相对平稳。MOM（Manager of Manager）

即“管理人的管理人基金”，这是在FOF的基础上发展衍生出的更新型的投资组合。与FOF不同的是，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性。

8、复合投资

具体而言，可以采用多策略管理人模式，将基金资产分配给不同管理人打理，例如：同安投资自行负责选择定向增发项目投资，并运用期指期货对冲系统性风险；

另外选择多家期货公司，以其自营团队进行商品期货套利操作，获取稳定收益；

再另选基金经理进行现金管理。与组合投资不同的是，同安投资并非独立的第三方，而是在资产配置的同时，还负责部分资产的直接投资。

9、海外投资

海外基金一般是指由境内私募基金管理人在海外设立分支机构，并发起成立的基金。该类基金由境内私募基金管理人负责投资决策。海外基金一般由美元或港币计价，投资标的涵盖全球股票市场，既较好的分享全球投资机会，又分散了投资风险。

对目前的国际经济形势总体分析发现，发达国家中，美国与欧日货币政策的分化将逐步成为现实，而新兴市场国家在美联储升息预期下，货币政策也会分化。

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另一方面，人民币国际化正在加速，中国资本市场不断开放，“一带一路”带来了新机遇，沿线的国家都有投资的机会。投资海外市场的收益率未来一段时期很可能超过在国内投资的收益率。

主权财富基金兴起原因分析 第3篇

1.1二战后国际货币体系的演变

第二次世界大战后, 大部分发达国家建立了布雷顿森林体系。该系统首先将美元与黄金绑在一块, 接着将其他国家的钱币和美元联系起来, 从而稳定各国间的货币汇率关系。该体系虽然看似完美, 似乎结束了以前国际国币体系的混乱局面, 但该制度有着很多不合理性。美元作为国际清偿货币, 那就要求其他国家必须保持大量的美元储备。从美国自身的角度来看, 必须是收支赤字, 只有这样才能为国际市场提供流动性。但是, 长期的巨额国际收支逆差将会导致国际市场对美元信心下降, 驱使各国用美元向美国挤兑黄金, 最终使得美国的黄金储备枯竭和汇兑金本位体系的崩溃。这也正是所谓著名的“特里芬”难题。随着美国的黄金储备减少, 国际收支逆差, 以及美国通胀加剧, 美元危机和美国经济危机的频繁爆发持续, 终于, 在1971年, 美国政府停止美元兑换黄金。1973年, 国际社会解除固定汇率制度, 布雷顿森林体系的最终解体。

直到1976年1月, IMF各成员国在金斯敦召开了牙买加会议, 会议达成了特别提款权作为主要储备资产、黄金非货币化、浮动汇率合法化等共识, 也就是著名的“牙买加协议”, 同时该协议还对有关条款做出了相应修改。牙买加协定赋予了各国政府自由选择汇率政策的权利, 但IMF必须对各成员国的汇率政策进行相应监督, 禁止各成员国通过操纵汇率来阻止国际收支的自动调节。一种新的国际货币体系建立起来。

牙买加体系相对于布雷顿森林体系有了重大改进:采用浮动汇率机制, 能够应对不断变化的国际经济情况, 使得各国汇率可以根据市场状况自动调整, 提高了各国宏观经济政策的独立性和有效性。但是, 牙买加体系也隐含着相当的弊端:在多元化的国际储备之下, 没有统一稳定的货币锚, 国际金融体系动荡不安;另外, 由于汇率波动加大, 汇率体系极不稳定, 也加大了外汇风险。

1.2牙买加货币体系导致全球失衡与外汇储备猛增

尽管在牙买加体系下国际储备货币呈现多元化格局, 例如英镑、德国马克、日元等, 各国采取钉住、浮动或者其他中间形态的汇率政策, 促进国际收支平衡。虽然美元仍是国际交往中的主要货币和各国主要储备货币, 然而, 随着经济的多极化, 美国经济在全球经济中的比重慢慢的下降, 美元的地位也慢慢的下降, 美元已经不能很好地执行国际货币的各种职能。这导致了国际储备货币缺乏一个统一的货币标准, 进而导致外汇市场投机盛行, 极大的加剧了国际金融市场的动荡。在另一方面, IMF也无力监督各成员国的汇率政策, 导致全球普遍性国际收支失衡。非主要货币国家为应付国际收支失衡, 需要大量持有外汇储备。外汇储备的形态主要是储备货币国家的高质量债券。这种资产往往风险小, 流动性强但收益也较低。外汇储备持有国付出了很大的机会成本, 主要货币国家取得了巨大的发钞国收益。牙买加体系建立后, 以东亚国家为主的新兴市场国家, 外汇储备呈现爆炸性的增长。

1.3高额外汇储备的内在风险

首先, “特里芬难题”仍然没有从根本上得到解决。即使是主要储备货币国家以承担国际责任, 稳定的货币为目的, 以确定自己的经济政策, 他们将面临着两难境地:币值稳定和国际收支的恶化, 因为持有国持有的外汇储备主要货币国家需要保持收支逆差, 国家的外汇储备不断增加的需求保持主要货币国家赤字继续扩大, 其货币贬值的持有人持有的外汇资产已经缩水。此外, 一个国家的财政和货币政策, 首先必须考虑该国的经济, 国际责任的立场和利益, 往往是排在第二位, 从而外汇储备持有国往往付出额外的机会成本。

1.4主权财富基金解决储备盈余的有效渠道

非主要货币国家如何在现有国际货币体系之下, 既能应对汇率波动, 又能规避高额外汇储备造成的资产贬值?主权财富基金是大多数国家的现实选择。

最初动机是满足交易动机, 其次才是保值增值, 也就是投机动机。外汇储备持有国首先要应对汇率波动, 当这一基本需求得到满足后, 也可以像个人那样将外汇储备投入到高收益率金融产品。

2能源价格的上涨是导致主权财富基金规模迅速扩张的重要原因

主权财富基金的主要资金来源, 一个是全球经济失衡导致的巨额外汇储备, 另一个就是能源出口收入, 因此, 能源价格上涨是主权财富基金规模迅速膨胀的重要原因。19982013年, 石油价格从每桶不到20美元上涨到了近100美元。理论上讲, 出口收入有三个方面的用途:一是作为储备基金应对汇率风险;二是用于国内投资;三是成立基金进行海外投资。但很多研究表明, 尽管主要石油出口国的储蓄大幅增加, 但投资却没有同比例增长。大多数石油出口国, 并不是将其出口换取的外汇投资国内, 促进国内产业结构升级和完善产业体系, 而是以主权财富基金的形式投资于国际市场?这一现象背后隐含着经济学上的一个著名的悖论“资源的诅咒”。

3经济全球化为主权财富基金提供了国际环境

经济全球化是21世纪国际经济的重要特征, 国际贸易、国际资本流动、国际技术转移大幅增加, 各个国家之间进而相互依存、相互制约, 形成了一个有机整体。根本上看, 经济全球化是生产力和国际分工发展的趋势。国际资本市场也在逐步的全球化:国家间金融壁垒逐渐被消除, 国际资本流动大幅增加, 各国的市场逐渐紧密相联系起来, 全球资本市场的有机组成部分, 形成了全球资本市场, 有利于主权财富基金在全球范围内配置资产。

首先, 随着全球经济化的发展, 国际市场投资种类逐渐增多, 为主权财富基金的跨品种套利提供基础。一方面, 国家间的投资壁垒逐渐消失, 以前由于战略利益或国家安全而对国外关闭的市场逐渐开放, 甚至于敌对国际之间也有了相互投资。另一方面, 经济全球化带来更为广泛的投资品种。以前, 巨额外汇储备很难找到美国国债之外的其他投资品种, 而今天, 基金经理们接触到很多以往没有看到过的东西, 投资品种从传统金融产品, 例如股票和债券等, 转向很多新兴金融产品, 其次, 经济全球化使得主权财富基金可以投资的市场区域大幅增加, 为跨市场套利提供了便利。不同市场之间的收益率存在差异。经济全球化以前, 主权财富基金只能投资于有限的地域, 其收益对该区域的经济状况具有很大的依赖性。以东亚国家为例, 过去, 不少国家把其庞大的外汇储备投资美国国债, 结果, 当美元进入贬值周期之后资金大幅缩水。现在, 全球化程度提高, 主权财富基金能够投资于他们认为具有增长潜力的发展中国家, 进而受益这些高增长国家高速发展。同时, 由于各个市场间的金融产品价格存在差异, 为主权财富基金跨市场套利提供了便利。

4结论

通过上述分析, 我们可以看到主权财富基金在近些年的兴起, 既有深层次的原因, 也有表面的间接原因, 希望通过分析增加对主权财富基金的认识, 为中国自己的主权财富基金发展提供帮助。

参考文献

[1]李俊江, 范硕.论主权财富基金的兴起及其对国际金融体系的影响[J].当代亚太, 2008, (4) :82-95.

[2]何帆, 陈平.外汇储备的积极管理:新加坡、挪威的经验与启示[J].国际金融研究, 2006, (6) :4-13.

主权财富基金崭露头角 第4篇

主权财富基金作为建立在巨额外汇储备上的“第三股力量”, 正在全球各个领域崭露头角。

亚洲金融危机过后,对冲基金和私募股权投资基金(PE)纷纷放缓了投资步伐。而此时新加坡、科威特和韩国等现金流充足的海湾石油国家和亚洲国家的政府投资机构向花旗、美林提供了高达210亿美元的资金。

主权财富基金(Sovereign Wealth Funds,SWF)中所谓的主权财富,与私人财富相对应,是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的、由政府控制与支配的、通常以外币形式持有的公共财富。

近年来由于原油价格持续走高,SWF所持资产市值已超过3万亿美元,并且预计2015年这个数字将会增至12万亿至15万亿美元。而美国所有上市的国家投资公司和货币中心银行(指全球化经营的大型银行,如花旗、美国银行等)的市值是1.4万亿美元,这意味着现在的SWF不仅能买下美国上市的所有国家投资公司和大型银行,并且还能有1.6万亿美元的剩余。根据美国主权财富基金研究所(Sovereign Wealth Fund Institute)2009年4月发布的数据显示,中国外汇储备管理局旗下的华安投资有限公司管理的资产约为3471亿美元,规模全球排名第三;中国投资有限公司也以1900亿美元排名第八(见表1)。

SWF有三个显著特点。第一,SWF是一个资金池。大部分SWF都来自于自然资源出口的外汇收入,如原油、天然气、矿产等。而新加坡和中国的资金主要由财政盈余和外汇储备构成。科威特、挪威、沙特阿拉伯、俄国和阿曼等国都将商品税收作为SWF的来源。创建初期SWF作为一种稳定基金来平滑商品依赖型经济在繁荣和萧条的波动期,各国在基金筹集、投资战略以及在何种情况下政府可以动用资金等方面都有明确规定。对于将商品税收用于稳定基金,法律在价格结构和政府税收等方面有严格要求。从上世纪90年代末到2002年,物价较低的价格结构,以及近年来走高的原油和金属矿产价格,SWF经历了一个急速扩张期。

第二,SWF由政府或者与政府相关的类似于独立央行的一个实体部门掌管,但是各国政府与SWF间的确切关系则不尽相同。政府通常将SWF置于政治干涉的范围之外,但是又不能太过独立以至于丧失对这样一个强大个体的控制。各国都不会将SWF完全纳入政府机关如财政部的范畴,但同时也不会遗漏对其的监管。当局通常会指定一些要职,如总经理、董事会成员或审计部,但同时也会在一些私营部门,聘请一些外部人员管理经营。例如,有些国家聘用著名的会计师、基金经理等来确保专业性和独立性。到目前为止没有一个国家将SWF私有化,即使有许多SWF都拥有上市子公司,如淡马锡。

第三,SWF对高回报的追求。SWF投资于资本是为了获得高于无风险利率的回报,而不是购买一篮子货币或无风险资产如政府债券。这主要是由于政府和SWF的潜在成本。若持有的外汇储备中外币贬值或者政府债券收益降低,都将不足以弥补资本的机会成本,即造成储备的亏损。例如在2008年6月底中国外汇储备余额为1.8万亿美元,其中绝大部分为美元。受到当时次贷危机影响美元大幅贬值,中国外储一个月蒸发约300亿美元。因此,为了弥补这些亏损,SWF通常要追求一个更高的收益率。

为了规避经济繁荣和萧条的交替循环带来的波动,阻挡外汇的进一步流入,平滑长期的消费和投资,并且提高储备货币的回报率,SWF应运而生。创建之初,许多人认为坐拥数万亿资产的SWF的活跃必定给全球经济产生巨大冲击,甚至扰乱正常的金融秩序。可是实际情况似乎并非如此。

(1)SWF对本国投资的偏好。从图1中可以看出,全球几大主要主权财富基金在其持有的资产中,明显地偏重于国内和区域性的直接投资。这说明各国SWF在投资于全球资本市场时侧重于对本国经济的提升。例如新加坡的SWF(见表2),主要投资于新加坡市场或者区域性的亚洲市场,而视欧洲和美国为分散风险的一种选择。新加坡SWF所持有的65%的上市股权都是新加坡国内的企业。淡马锡和新加坡政府投资公司(GIC)联合持有的区域内(18%)和区域外(17%)的股份比重相当。新加坡SWF持有的区域外股票总值约为220亿美元。据估计,科威特SWF的资金池与新加坡规模相当,并且两者在国际上的投资份额也相近。此外,他们都是理性投资者,承担着所有市场参与者都能接受的一般市场风险。

(2)SWF对低风险和高流动性资产的投资。一些评论家指出,SWF若将资产过分集中于高收益的股票,须承担股价下跌的风险,这也违背了SWF缓冲经济波动的初衷。为了缓解这种不必要的风险,SWF应该保守为主,主要投资于低风险和高流动性的资产。在资本市场上则通常是大盘股(large cap)或蓝筹股(图2)。

从新加坡的淡马锡控股和GIC所持有的上市股份来看,这两家一直以来表现良好的SWF对全球股本的投资显得较为保守。在GIC所持有的近200家权益证券中,前25家市值最大的公司在组合中份额接近84.56%。同时在国际上,GIC和淡马锡主要投资于英国石油公司(BP)、巴克莱银行、中国建设银行、力拓集团、台积电等世界500强企业。可见,新加坡的SWF表现出对大型公司和低风险资产组合的强烈偏好。

挪威央行,同时也是政府养老基金的管理者,其SWF持有的股票数最多、地域性最广,也表现出同样的走势。截至2008年4月,它所持有的4800个股票中,前1200家市值最大的公司占组合份额高达91.43%。挪威央行主要持有的股票有:美国的埃克森美孚、通用、微软;英国石油公司、汇丰控股和沃达丰电信;欧洲的雀巢、诺基亚;亚洲的中国移动、丰田汽车和三菱商事等。这1200家公司的平均市值高达300亿美元。而其他持有证券组合的SWF,如阿联酋和科威特,也经常持有与其他SWF相同的公司股份,这也表示他们有类似的风险偏好。

一般看来,资产组合通常能反映交易活跃市场的收益并且不需承担过多的风险。基于对市场上最大几个SWF所持股票的分析,他们所持证券的风险并不高于一般的股市参与者。

资产组合中持有的不仅仅是股票。如上文所提,因为SWF创立之初就有既定目标,即在一个区域内进行低风险的投资。从美国财政部、国际金融统计等数据来看,可以估计出新加坡和挪威SWF中的债券持有量(见表3)。

从债券在其资产组合中占了较大比重可以看出SWF对低风险债券的偏好。比如,在挪威SWF中,对债券的投资比重接近55%。根据统计,2001年挪威SWF总资产的59%投资在债券上,而到2005年这个比重下降到54%。此外,同时期工业国债券在所有债券中占比也从98.85%降至96.86%,地区性的债券投资却从57.88%上升到66.11%。再者,挪威SWF的资产与其外债投资保持近乎一致的增长。2001年挪威的SWF在挪威的整个外债中占比65.85%,而到2005年仅下降了0.01%保持在65.84%。

据统计,在如今规模总计超过3万亿美元的SWF中,有1200-1500亿美元投向了私募股权投资,约为私募行业中所有可用资本的10%。尤其是近年来,各国的SWF纷纷涉足私募股权领域。

政府投资基金投资于私募股权的历史悠久,如创立于1960年的科威特投资局运用石油收入进行股权投资,新加坡淡马锡控股成立于1974年,拥有的投资组合价值高达1000亿美元,1981年成立的新加坡政府投资公司拥有价值超过2000亿美元的海外股票、债券和房地产。

而主权财富基金之所以引起各国广泛关注,很大程度上源于中国投资公司在筹备期对美国黑石集团的一笔投资。黑石集团是当时美国也是全球最大的PE机构,掌管的股权基金高达800多亿美元,在全球投资的企业超过110家。而中国投资公司的管理资金规模高达2000亿美元。2007年6月23日,黑石集团登陆纽约证券交易所主板。而在黑石集团上市前的5月份,仍然处于筹备中的中国投资公司斥资30亿美元,购入黑石集团大约10%的股份。这是中国SWF的第一笔投资,也是其与最大PE的合作,自此投资开始,主权财富基金受到了更多关注。

在众多主权财富基金中,淡马锡的运作较为成功。其成功的经验可概括为:政府资金委托私人管理,像私营企业一样运作,将政府看成唯一LP,切断政府相关部门与私营公司的联系,完善投资机构的法人治理结构等。并且,从淡马锡自身的发展来看,增加对PE的投资可以看作是直接控股上市公司的有益补充。

据了解,淡马锡此前就不断通过私人资本运营基金间接投资中国企业,如淡马锡曾先后投资了CITIC Capital China Partners(中信资本)和Hope Fund(厚朴基金)等新设立的私人资本运营基金,并且在淡马锡的帮助下,这些基金的市场表现都得到了强烈反响。如今年5月12日淡马锡控股的厚朴基金接手美国银行135.09亿股中国建设银行H股股份,总价高达73亿美元,成为香港开埠以来规模最大的股票配售交易。

在过去的一年里,像大多数投资者一样,SWF也遭遇到全球经济下滑的冲击,纵然遭受到了损失,但SWF的资金池依然庞大,32200亿美元的规模仍比2008年的30500亿美元有所增长。更重要的是,大约有一半的SWF投资于私募领域,在过去的一年里这个比重保持稳定。越来越多资金的流入必然加大对PE的影响。可是我们同时也发现,相较于早期为平缓经济波动而做出的一些被动投资,SWF正在不断加强对PE的主动投资。

中国主权财富基金现状分析及建议 第5篇

美国著名学者安德鲁.罗扎诺夫首次提出了主权财富基金的概念, 其认为:主权财富基金是国家财政盈余的副产品, 其来源主要是资源出口和央行储备。国内研究相关学者如杨凌霄、苗迎春、张明, 陈超等也对主权财富基金的概念给予了界定。苗迎春认为:主权财富基金是政府利用外汇储备和财政盈余而创立的在世界范围内进行投资的金融工具, 其目的是为了提高本国经济和居民福利, 是国家资本主义的一种表现形式。本文认为主权财富基金是一国政府以外汇储备和对外贸易收入作为资金来源, 是以利益最大化为目标的, 主要面向海外的金融投资工具。

(2) 世界上两支著名主权财富基金介绍

1. 新加坡淡马锡主权财富基金

淡马锡的全称是淡马锡控股有限公司, 于1974年6月25日由新加坡财政部投资组建, 是世界上典型的国有控股的资产经营公司之一。淡马锡的目标是发展本国金融、电信、能源、运输等事业, 并且从事社会公共事业的投资和建设。自成立以来, 其股东的总回报率以平均每年17%的速度增长。

2. 挪威养老主权财富基金

挪威养老主权财富基金成立于1990年, 以较高的透明度和良好的收益著称。挪威是一个产油大国, 1990年, 挪威政府为了缓冲油价波动对经济造成的影响, 以及石油资源的不可再生性和该国人口老龄化问题, 挪威政府建立了政府石油基金, 并于2006年1月改组为政府养老基金全球 (the Government Pension FundGlobal, 简称GPFG) , GPFG的资金主要来源于石油和天然气领域产生的外汇盈余。目的是对中央政府国民保险规划的养老基金支出提供融资支持, 并从长远视角考虑石油收入的运用

二、中国主权财富基金现状

(1) 中国主权财富基金设立背景

一战之后, 中东产油国拥有的巨额的石油外汇, 许多新兴经济体也发展迅速, 其公共基金不断增加。因为汇率风险和机会成本等因素, 追求更高的外汇投资收益, 这些国家开始设置专门的对外投资机构和基金对外投资, 此种拥有政府背景的特殊基金被称为“主权财富基金”。我国也在07年成立了中国第一支主权财富基金。

自21世纪以来, 我国外汇储备增长迅速。2001--2007年, 我国外汇储备规模增长了六倍之多。07年外汇储备总量更是居于世界首位。虽然一定的外汇储备对我国的对外贸易和金融稳定具有重要作用, 但是我国如此巨大的外汇储备具有很大的风险。首先是机会成本很高, 我国的外汇大部分用了投资国外的国债和债券, 收益较低。其次是汇率风险上升, 给我国造成巨大损失, 自从05年汇率改革来, 人民币相对于美元逐步升值。随后的美国金融危机环境下, 美元一直处于贬值中, 我国持有如此巨大的外汇造成了国际购买力的巨大损失。

在以上背景条件下, 为了更好地管理外汇储备, 取得更高的回报, 中央政府决定创立中国投资公司。

2007年9月我国设立了第一支主权财富基金的投资机构中国投资有限责任公司。并迅速成为世界范围内著名的主权财富基金之一。截至2011年12月31日, 中投公司的资产管理总额已达到4821、67亿美元, 备受国际关注。中投公司的成立为我国日益增长的外汇储备投资提供了新的途径。

(2) 中国主权财富基金外部环境问题

首先、国际投资环境不稳定。中国投资公司成立之初, 实行偏重北美与欧洲金融市场的投资组合策略。受全球金融危机的影响, 中国投资公司账面遭受巨额损失, 07年投资的黑石公司和摩根斯坦利亏损巨大。如今, 世界性金融危机阴影尚未完全消除、全球经济复苏尚未明朗, 欧债危机威胁仍然存在, 中投公司作为一个新生的机构投资者, 要选择合适的投资目标和投资策略将更加困难。

其次、东道国出于政治警惕性, 视主权财富基金为“国家资本主义”和“战略性投资”, 实行了更严格的监控与限制。由于许多主权财富基金拥有政府背景, 资本接受国认为这些基金会进行与国家政治利益紧密相连的非商业化投资, 可能会收购本国的重要企业和战略性产业。因此, 美国和欧洲一些国家如德国、法国等对发展中国家的主权财富基金的投资施行更严格的控制。第三、汇率上升, 美元贬值造成盈利压力增大。

(3) 中国主权财富基金内部问题

第一、内部治理问题----权责不清。作为中国唯一的一家正部级企业, 是一个典型的国有企业, 具有国有企业的优点和缺点。公司内部设有董事会、监事会、党委、管理委员会, 这种结构容易造成权力和责任的模糊。而且其董事会成员由国务院、全国社保基金理事会、财政部、发改委、商务部、央行和外汇管理局的部长级或副部长级官员组成。由于利益冲突可能在关键问题发生分歧。其管理的政府职能也分布于不同的部门, 多头领导更容易造成管理的真空于重叠, 造成权责不清。

第二、信息透明度不高。许多主权财富信息投资机构的决策和投资信息透明度欠缺, 而与生俱来的政府特色, 使得资本接受国怀疑其商业行为中隐藏政治目的。信息的低透明度无疑加重了资本接受国对“战略性投资”与“国家资本主义”的警惕。据SWF institute2010年公布的透明度指数, 中投的透明度仅为六级, 排行十六位。透明度差容易内生腐败, 管理混乱。

三、中国主权财富基金面临问题的建议决策

(1) 投资区域和投资组合的适当调整。

从投资的地理区域看, 投资的主要区域是在北美和欧洲方面, 但是由于经济危机和欧债危机的影响仍然存在, 在这两个区域投资风险增大, 鉴于第三世界和新兴经济体发展迅速, 投资区域方面可以考虑向亚洲、非洲等地转移, 未来通过对新兴市场国家的投资, 中国主权财富基金可更好地分享其经济增长的收益, 如俄罗斯、巴西等等, 减少投资风险。投资组合方面可以适当降低股票类的投资比例, 适度增加固定收益类产品的投资比重, 采用分散化策略降低投资风险。

(2) 完善公司治理结构和人才引进机制

作为一家特殊的国有独资企业, 中投公司的内部治理结构行政化大于专业化, 如金融, 投资等专业人士较为匮乏, 这很可能会降低公司运行效率, 因此中投公司必修构建安全可靠的公司治理和人才机制。

在公司治理结构的构建上, 应坚持政企分开、市场运作、自主经营。以杜绝政府作为唯一投资者的直接干预, 同时应制定相应的政策或者法律法规, 规范董事会的秩序, 既能保证董事会对于重大事情具有实质性的决策权, 又可以建立一个董事会内部各成员之间, 各部门之间能够共同参与, 相互制衡的结构框架, 防止一家独大。使主权财富基金内部的组织机构可以和其他市场中的公司一样有效运作。在公司内部的组织、管理的设计上, 各部门应通过规章来明确各自的职权和责任。

在人才引进机制方面。象中投这样的投资公司, 人才显得更加重要, 投资方向、投资组合、投资规模等投资决策的制定, 很大程度上取决于这些人才的主观判断, 因此必须引进国际一流的金融投资人才。同时要建立具有吸引力的薪酬制度。

(3) 提高主权财富基金信息透明度。

挪威政府养老基金作为全球公认的最透明的主权财富基金, 其所有的公司治理, 投资及成本等信息都可以通过多种媒介查询到。这样不但取得了大众的信任, 削弱了受资国的抵制情绪, 更有利于大众监督公司运营, 鞭策公司朝更好的方向发展。因此建议我国在借鉴国外成熟主权财富基金实践经验基础上, 应结合公司自身特点, 建立新型的增强主权财富基金信息透明度的框架。例如加大信息披露的力度, 积极参加国际主权财富基金准则的制定等等

(4) 建立合理的绩效评价体系

中投公司是一个新生企业, 在发展之初要订立一个切实可行的目标收益率, 不要太高也不要太低, 太高会承担过高的风险, 太低会激励不足。既要做到长期投资与短期投资相结合, 又要做到单一评价和综合评价相结合, 力求稳定的收益率。中国主权财富基金可以把国内投资和国外投资离开来, 独立核算。境内多投资银行或垄断性或高新技术产业, 投资回报率高且风险较低。若不分开核算容易造成用国内收益弥补国外投资亏损或拉高总投资收益率, 造成一种假象。而境外投资可以用其所投资资产的货币进行评估, 并与其他主权财富基金的收益情况进行比较。

(5) 加强对投资风险的控制与监督

任何投资, 风险与收益并存。主权财富基金以大规模的投资著称, 其风险更大。其风险控制的目标就是如何在降低风险的同时使投资收益最大化。国际上有较为成功的运作案例, 我们要有选择地借鉴国外成功的模式, 建立有中国特色的监督控制体系。前期投资可以以低风险稳收益的资产为主, 在完成资产保值的同时积累更多投资经验。

四、结论

近几年, 主权财富基金的迅猛发展使得它受到广泛关注。主权财富基金成为当今国际金融市场的一个重要组成部分, 对于全球金融资本市场的稳定与健康发展起着重要作用。中国主权财富基金成立的时间较短, 虽然还有很多的弊病和问题, 投资方面也有许多的失误。但是随着这几年的发展, 已经取得了显著的成效, 中投在今后的的发展中还要不断的在资实践中积累经验, 提升管理水平。尊重国际规则, 提高透明度。本文只是提供了一些理论性的探讨, 在实践中可能会遇到各种问题, 希望本文对他人研究带来一些参考

摘要：近年来, 主权财富基金作为新型的投资工具, 发展迅速, 在国际金融市场上表现踊跃。尤其是次贷危机以来, 国际主权财富基金频频出手, 其手笔之大令人瞠目。而中投公司连连投资失误在国内引起广泛关注。许多专家学者纷纷对其研究, 献计献策。本文通过对中投公司的外部环境和内部治理结构进行研究, 通过对其现状进行分析, 找出问题并提供相关带的建议和决策。

关键词：主权财富基金,公司治理结构,中投公司,透明度

参考文献

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财富基金 第6篇

一、中投公司成立背景

(一) 高额外汇储备急需增值出口

中国充足的外汇储备在1997年亚洲金融危机中显现了保持人民币币值稳定和经济维稳方面的强大作用, 但随着连年经常项目顺差形成的债权性储备和资本、金融项目顺差形成的债务性储备的双增长, 中国高额的外汇储备急需寻求一条更有效的利用渠道。国家主权财富基金:中投公司成为高额外汇储备寻求海外增值出口的一次毁誉参半的探索。

外汇储备是一国货币当局持有的国际储备货币的总和, 如表1如示, 中国外汇储备建国以来变动较平缓, 自2002年之后激增, 至2008年第三季度, 达到1.9万千亿美元。长期以来, 外汇储备都是由外管局管理, 投资要求依次为安全性、流动性、盈利性, 主要投资于美国国债。外管局的投资是为了获得稳定的中长期回报, 在投资期限、品种、币种上都有严格的要求, 在公开场合, 有关官员的说法一直是“中国外汇储备主要投资于海外高信用等级的政府债券、国际金融组织债券、政府机构债券和公司债券等金融资产”。随着外汇储备规模的迅速膨胀及美元的急剧贬值, 在满足外汇储备需求之外, 拿出一部分进行投资, 变得日益迫切。国务院研究决定, 把正常的外汇储备和外汇投资分开来管理, 正常的外汇储备继续由外汇管理局来管理和运营, 另外组建一个由国务院领导的外汇投资公司。

对外汇储备实行分开管理可追溯到20世纪90年代中期, 当时外汇储备仅在200亿美元左右, 中国将部分外汇在境外设立了专门的公司进行投资运作, 据介绍, 最早在新加坡设立的公司负责运作的资产在30亿美元左右。2003年底, 应国有商业银行改革需要, 央行成立中央汇金投资管理公司 (中央汇金) , 注册资本3724.65亿元人民币, 先后用外汇储备600亿美元向中行、建行和工行注资, 完成了国有银行的股改上市之旅。2004年9月17日, 成立中国建银投资有限责任公司 (中国建银) , 注册资本206.9225亿元, 是经国务院批准的投资性公司和处置金融资产的公司, 为中央汇金的子公司。

不管是汇金还是建银, 都只是应金融机构改革而生的投资机构, 且只针对国内市场, 从严格意义上来看还算不上是真正的国家级的外汇投资公司, 充其量只能成为铺垫。随着中国经济日益融入全球化, 成立专门的投资机构, 走出去到国际市场保值增值, 拓展外汇运用渠道和方式, 提高外汇资产投资收益已成趋势。

(二) 主权财富基金方兴正艾

主权财富是指一国政府积累形成的公共财富, 来源不一, 可以是财政盈余、强制性养老金、自然资源收入和国际收支盈余等, 由政府控制与支配, 通常以外币形式持有。主权财富基金 (Sovereign Wealth Funds简称SWFs) 就是政府拥有和管理的主权财富形成的投资基金。国际社会对主权财富基金没有一致的定义, 美国财政部将其定义为:由外汇资产设立的政府投资基金, 它有别于货币当局掌握的外汇储备资产。该定义区分了主权财富基金的投资与中央银行或外汇管理当局所掌握的外汇储备。

SWFs的历史可追溯到20世纪50年代。1953年科威特为了抵消石油价格波动以稳定经济而建立了世界第一支主权财富基金。1956年太平洋岛国基里巴斯为了管理从出口磷灰石资源获得的外汇储备而设立了“收益均等化储备基金”。70年代石油危机后, 海湾国家随即设立了一批主权财富基金。1981年新加坡成立了专门的政府投资公司 (GIC) , 25年内年平均投资收益达9.4%。1990年挪威财政部成立挪威政府石油基金, 并于1998年成立挪威银行资产管理 (NBIM) , 具体负责石油基金资产管理。阿联酋政府设立的阿布扎比投资局 (ADIA) 从成立之始就行事低调, 据传是全球最有财力的SWFs, 拥有的海外投资高达8000多亿美元。2008年2月1日, 俄罗斯国家财富基金 (NWF) 成为最新成立的一只SWFs, 规模为320亿美元。

主权财富基金的发展是新兴市场国家外汇储备增加的结果。据摩根士丹利的估计, 到2015年最高可望达到12万亿美元, 相当于美国全年GDP的总量。主权财富基金因其规模巨大, 在全球资本市场上的投资动作倍受各方关注。

二、中投公司的成立与投资动向

(一) 中投公司的成立

2007年9月29日, 中国投资有限责任公司 (China Investment Corporation) 成立, 简称中国投资公司、中投公司、CIC。公司注册资本15500亿元人民币 (2000亿美元) 。公司章程规定的经营范围为:境内外币债券等外币类金融产品投资;境外债券、股票、基金、衍生金融工具等金融产品投资;境内外股权投资;对外委托投资;委托金融机构进行贷款;外汇资产受托管理;发起设立股权投资基金及基金管理公司;国家有关部门批准的其他业务。

前文提到的汇金和建银这两大铺垫, 自然而然并入中投公司。汇金公司下属全资子公司建银投资旗下的金融资产被要求与汇金实行合并同类项管理, 建投被设定为专司不良资产处理的一个综合类金融公司。如公司章程载明:中投公司主要通过子公司中央汇金投资有限责任公司参股境内金融机构。

中投公司正式挂牌成立, 标志着我国外汇管理体制的重大突破, 中国主权财富基金正式成立。与以往的外汇储备管理相比, 中投更趋向于主动性投资, 追求相对较高的风险与盈利。中投董事长、财政部原常务副部长楼继伟在成立仪式上介绍中投的目的是“拓展外汇运用渠道和方式, 提高国家外汇资产经营收益”。至此, 中国主权财富基金终于能以专门的外汇投资公司的形式走出去迎战机遇与挑战并存的国际资本市场。中投公司在境外主要投资于股权、固定收益和另类资产 (另类资产主要包括私募股权投资、对冲基金和房地产投资等) , 投资区域涵盖发达国家市场和新兴国家市场。目前, 中投公司主要委托外部基金管理人进行境外投资, 有外电报道称, 中投委托给专事金融股权投资的美资私人股权投资基金JC Flowers40亿美元。

(二) 投资状况

与以往的主权财富基金不同, 中投是通过发行债券筹资。中投自成立之日起就承担了巨大的成本压力, 每年的资金成本接近5%。按照2000亿美元的规模, 如果按工作日算, 平均每个工作日要赚3亿元人民币。加之当前金融海啸肆虐, 中投可谓是奉命于危难之间, 几次海外投资, 格外引人注目。

中投公司首次海外投资是在公司正式成立之前, 2007年5月20日, 尚被外界称为国家外汇投资公司的中投公司投资30亿美元以29.605美元/股的价格购买美国黑石集团 (Blackstone, 后称“百仕通”) 1.01亿股无投票权的股权单位, 相当于黑石总股本的约10%, 投资锁定期为4年。作为中投公司自主决策的商业行为, 中投入股黑石的比例低于10%, 不参与企业管理决策。

黑石集团成立于1985年, 是美国第二大私募基金公司, 管理的资产达884亿美元, 2001年起截至2007年的年资金平均增长率达41.1%。2007年6月纽交所挂牌上市, IPO价格31美元。从中投公司入股价与IPO价格相比, 似乎还有一点赚头, 但黑石集团上市后, 股价连续下跌, 以10美元/股计算, 中投公司手里的股票每股浮亏63%, 总浮亏人民币130亿元左右。目前股价已经破10美元 (10月27日纽约证券交易所的收盘价7美元) , 中投该笔海外投资已缩水70%。

投资黑石已是饱受质疑, 近日再惹争议要起源于黑石集团10月20日向美国证交会 (SEC) 提交的一份文件显示, 中国投资有限公司将增持该公司股份, 从现有的9.9%增持至12.5%。这是中投公司在黑石的投资市值大幅折损后, 首次增加投资。在中投与黑石达成的协议中规定, 中投自10月14日起被允许从公开市场购入黑石的股份, 大约需增持0.27亿股才能达到12.5%的上限, 按照黑石新近股价计算, 中投的这单交易需耗资近3亿美元。

再看中投第二笔海外投资, 2007年12月中投出资50亿美元购买美国摩根士丹利公司 (大摩) 可转换股权单位, 投资时确定的参考价格区间为48.070-57.684美元/股, 期限两年七个月, 年息9%按季支付利息, 到期后转换成公司上市交易的股票, 转换价格最高不超过参考价格的120%, 全部转换后中投公司持有的股份将不超过9.9%。

中投看好摩根士丹利的增长潜力, 尤其在投行、资产管理业务上的市场地位, 以及在新兴市场面临的业务发展机会。当时摩根士丹利财报显示因次贷业务而巨亏35.9亿美元, 是其1986年上市以来的首次季度亏损, 中投公司“火线救急”, 当日摩根士丹利股价大涨。对于此次投资, 不少人士表示赞成, 认为“采用可转换股份单位, 与巴菲特当时投资所罗门兄弟公司和吉列公司有异曲同工之妙。”摩根士丹利作为华尔街的百年老店, 存在资本价值之外, 还有其品牌价值, 中投的风险较低。然而席卷全球的的金融海啸让一切都走样了, 摩根士丹利在次贷危机中损失惨重, 截至10月27日, 收盘价13.73美元, 与当时约定的转股价下限48.07美元相比, 中投目前浮亏约38亿美元。值得庆幸的是, 只要摩根士丹利不破产, 这笔投资每年9%的收益还是可以保证的, 到期后是否转股可以视当时的金融环境和公司情况再定。

继黑石、摩根士丹利失利之后, 10月14日消息称中投旗下子公司SLC (Stable Investment Corporation) 持有的美国最老牌的货币基金Reserve Primary基金的11.1%法人股权, 大约投资额度有54亿美元, 而近期该基金因投资雷曼兄弟损失而引发大规模的赎回, 要求赎回的资金规模约400亿美元占公司管理资产的六成多, 而该基金返还给投资者的资金只有100亿美元, 并向监管机构申请允许其无限期暂停返回资金, 该基金当前进入清算阶段。第二日中投公司在其网站的新闻简报发布一则近600字的声明, 主要说明在该基金停牌前就已发出全盘赎回指令, 且已获得该基金将返还中投公司全部本息的书面确认, 不应承担可能面临的3%的本金损失 (停盘后仍未赎回的基金投资者有可能面临3%的本金损失) 。由此, 国内投资者对中投公司的这笔投资才松了一口气。

(三) 最新进展

尽管外界对此次中投增持百仕通的股票一事质疑不断, 合作双方当事人却力排众议, 一如既往地信心满满。进一步增持有助于改善对黑石的交易结构, 既摊薄每股股价, 也是对百仕通前景的看好。10月20日黑石总裁表示对百仕通公司的股价有信心, 相信中投的投资最终能得到很好的回报。中投公司董事长楼继伟表示, 从长期看投资黑石集团是个很好的投资, 目前市场上的评价都是短期评价, 不是中投公司这样的机构的评价方式, 考虑到投资黑石是拿长钱做长事, 因此经济衰退的时候可以大有所为, 中投公司对黑石的发展有信心。他同时表示, 中投公司目前非常稳健, 因为在全球股市大幅下跌的背景下, 中投目前90%以上的资产都是现金状态。

此外, 11月初, 接近中投的消息人士称, 中投公司目前还在与摩根士丹利进行谈判, 希望能够在2010年7月进行的转股价格上获得一定的补偿。“当时约定的转股价下限是48.07美元, 而大摩的二级市场股价现在不过19美元, 未来的上涨可能还是个问号, 谈判的余地很大。”我们正在静待这一轮谈判能重建我们对中投公司投资决策的信心。

中投公司真可谓生不逢时, 这一场金融海啸动荡了众多金融航母, 中投的海外投资也是损失连连, 但是同时我们也要看到中投公司的投资也不是一败涂地, 此前报道称, 维萨公司IPO中认购了2亿美元, 截至9月18日, 以66.90美元/股收盘, 上涨了52%。如果中投公司投资2亿美元的话, 已经实现账面盈利约1亿美元。通常各国主权财富基金坚持的都是长期价值投资, 中投公司也不例外, 如果以短期的市场表现来评估中投公司经营能力的话, 对中投管理层有欠公平。但以目前经济形势来看, 中投的战略投资的失利已被众人戏称为“炫耀性投资”, 或许我们可以转变投资理念, 弃战略投资, 而从财务投资。

众所周知, 高收益必定伴随高风险, 经济周期开始下行, 只能以宽容长远的目光来看待中投公司的投资表现。再者, 在现有报道中负面报道远多于正面新闻, 中投公司为了打消现阶段的重重争议, 或许可以对现有的投资损失、投资模式、对国际金融市场的认识以及自身投资决策等方面进行总结, 酌情向公众公开, 增加投资操作的透明度。

三、中投公司竞争力:公司治理

业内最受尊重的主权财富基金管理者之一、挪威银行资产管理 (NBIM) 的加尔一再强调, 主权财富基金的专业化水平, 应向华尔街水平看齐。要想建立专业化的团队, 首先要求先进的公司治理架构。正如新加坡淡马锡控股执行董事SimonIsrael曾表示:“我们虽然是国家所有, 但并非国家管理 (state-directed) 。”

中投高管曾表示“我们在大多数制度上模仿国际上成功的主权财富基金, 虽然不可能一模一样, 但已经确定了商业化运作的模式。”主权财富基金无一例外地都是在公共事业框架中建立商业文化, 这不是一个容易的挑战。目前, 中投公司董事会成员共11人, 一个7人管理委员会 (又称“七人小组”) 负责中投日常经营管理和投资决策。公司董事长楼继伟表示, 中国投资公司将实行政企分开、自主经营, 其宗旨是商业化运作, 在可接受的风险范围内, 实现长期投资收益最大化以及股东权益的最大化。中投的高管一再表示其对于公司治理方面的信心, 我们也有理由相信公司治理是中投公司的竞争力, 能助中投公司实现深化外汇投资体制改革、拓展国家外汇储备的运用渠道, 提高国家外汇储备长期收益的历史任务。

中投向全球招聘各类境外财务投资管理人员数十人。最初的薪酬体系设计中, 除7人小组比照国有商业银行标准, 专业人员待遇全部市场化。这意味他们的收入高过7人小组, 这一计划未获通过。现在实行的薪酬体系, 从上到下比照国有商业银行标准, 大大低于市场平均水平, 这已经严重影响了中投的招聘效果及人员稳定。要有一个足以支持华尔街专业水平的治理结构, 从人才构成来看, 目前差距仍明显, 中投公司今后的薪酬制度仍需日趋合理。

我国主权财富基金的问题解决之道 第7篇

主权财富基金 (Sovereign Wealth Funds, 简称SWFs) 是一国政府为管理其主权财富 (多为外汇盈余或财政盈余) 而创立的, 在全球范围内进行市场化投资, 以提升本国经济及居民福利水平的机构投资者。

二、全球主权财富基金发展现状

资料来源:根据Sovereign Wealth Fund Institute数据整理。

在美国金融危机的影响下, 主权财富基金的投资也日趋活跃。自2007年始, 以中东石油输出国和亚洲国家为代表的几只规模庞大的主权财富基金走入大众视线。2007年11月, 阿联酋阿布扎比投资局向花旗银行注资75亿美元。12月, 瑞银从新加坡政府投资公司和另一家未透露名字的中东投资机构融资115亿美元。12月19日, 中投公司斥资50亿美元购买摩根士丹利的可转换股单位。2008年1月15日, 新加坡、科威特及韩国的政府投资机构向花旗、美林提供了高达210亿美元的资金。

资料来源:Sovereign Wealth Fund Institute。

然而, 在2008年, 全球主要的主权财富基金都经历了大幅缩水, 普遍亏损一至三成。他们持有的股票、不动产及其他资产的价值在当年跌幅高达25%, 损失约在5000-7000亿美元之间, 致使总价值降至2.3-2.5亿美元之间。

目前来看, 主权财富基金纷纷调整投资战略, 大致呈现以下几个特点:

减持金融资产, 多方位出击;撤回海外资金, 转投本国市场;联手作战, 分散风险;进取型投资, 加大股市资产配置。

总而言之, 主权财富基金在这次金融危机中的表现可谓是虎头蛇尾, 后期的损失促使他们不得不调整各自的投资策略, 以求更大的发展。

三、我国主权财富基金———中投公司的发展现状和问题

中投公司 (CIC) 是在国际收支持续双顺差及中国人民银行为保持人民币对美元汇率相对稳定的公开市场操作二者共同作用下导致中国外汇储备飙升的背景下建立的。持有过多的外汇储备而导致的效率损失、汇率风险所导致的流动性过剩和资产价格泡沫, 使得建立中投公司成为当务之急。

资料来源:根据Sovereign Wealth Fund Institute相关数据整理。

(一) 发展现状

然而中投目前的发展事实上并不尽如人意, 特别是海外投资损失连连。2007年5月份, 还在筹备中的中投公司以每股29.605美元的价格收购了黑石集团 (Black Stone) 。然而此后黑石的股价一路下跌, 中投高达30亿美元的资金在短短几个月内蒸发超过80%, 目前来看依然是积重难返。然而, 投资黑石三年来的浮亏只是对中投海外扩张失利的开局, 接踵而至的投资失利令中投的浮亏金额不断扩大, 摩根士丹利、Primary Fund、Goodman Group, 每笔投资几乎无一例外地遭遇了亏损的命运。

相比起海外投资的惨淡, 依靠垄断优势而进行的国内战略投资则相对好得多。中投公司的收益中, 高达100亿美元的利润几乎悉数来自国债、票据等现金工具, 而除了国债、银行票据以及存款等贡献的接近30亿美元外, 剩余70亿美元的收益主要来自子公司中央汇金投资公司从控股银行和证券公司获得的分红。

进入2009年, 中投一改此前过于偏重北美与欧洲金融市场的投资策略, 主抓境外与境内新兴市场, 偏重资源、地产等更具抵抗通胀能力的非金融资产。2009年7月, 中投公司耗资2.11亿英镑 (约25亿元人民币) , 收购世界最大酒商英国帝亚吉欧约1.1%的股权, 成为该公司的第九大投资者。9月, 中投投资19亿美元, 购买印尼最大煤炭生产商PT Bumi Resources公司发行的债券型工具;认购在港上市的上海恒盛地产2000—3, 000万美元的新股, 用以支持这家公司在内地开发上海、合肥及其他地区的新地产项目;以8.5亿美元、占股12.91%注资亚洲最大的农产品、大宗工业原料供应商之一———香港来宝集团;协议收购保利集团的控股地产公司保利香港2.3%的股权, 价值4.09亿港元。

(二) 存在的问题

1. 投资风险评估不足, 经验不够, 导致其海外投资屡屡受挫;

2. 与政府联系过于紧密, 外加透明度不够, 导致参与海外投资被海外投资国以政治因素拒绝;

3. 投资方向主要偏重北美欧洲, 虽然后期有所调整, 比重依然不太平衡。

可以说, 中投的起步并不顺利, 一定程度上是为其经验的缺乏在埋单, 但是, 中投如何在外界的质疑和争议中走出泥潭, 未来将如何将解决问题, 实现快速发展, 仍是一个亟待解决的问题。

四、问题的解决建议

我国主权财富基金握有巨额外汇储备, 未来如何发展直接关系到国计民生, 为此, 可以从公司内部治理和外部策略两方面来研究。

(一) 内部治理

1. 体制改革。

作为唯一的一家正部级国企, 中投公司直接隶属国务院管辖, 公司内部设有董事会和党委。在外界看来, 中投的控制权是在董事会还是党委是不能立刻定论的。这种形式上的分权对中投的投资, 特别是海外投资是很受影响的。这方面, 新加坡的做法具有一定的借鉴之处。为了避免信息披露而带来的损失, 新加坡的两家主权财富基金都以私人名义注册, 虽然政府是唯一出资人, 但其在海外投资却是颇为顺畅。由于体制的缘由, 我国并不能完全照搬新加坡的经验, 笔者认为, 中投公司必须在一个商业化公司和准政府机构之间界定自身的职能, 市场经济条件下的公司管理权应在董事会, 对外国企的党委事实上不需以实体形式出现, 只需融在董事会和监事会中即可, 宏观层面党委把握方向, 董事会来做具体决策, 这样对其公司治理才会起到作用。

2. 专业化经营。

主权财富基金方面, 新加坡的经验非常值得我们研究学习。在专业化经营方面, 新加坡将海外组合投资和国内战略投资剥离, 设立GIC主管海外投资, 淡马锡主管国内战略投资, 这种剥离后的专业化经营使得双方在各自的经营过程中阻碍较小。对于我国的中投公司来说, 现在是海内外的混合经营, 虽然实现了互补, 但是相互之间的负面影响也是不可忽视的, 特别是在海外投资方面, 海外投资收受收放往往因忌惮中投政治因素浓厚的战略投资而抵制其海外投资。但是目前不能立刻实现专业化经营, 因为目前中投的海外投资一片惨淡, 报表的亮点几乎完全依靠国内战略投资的垄断利润。因此, 如果立刻将汇金从中投中剥离出去, 带给中投的将是灾难性的打击。但是从长远来看, 中投要想发展就必须将汇金剥离出去, 形成中投主外, 汇金主内的并行格局。所以随着中投海外投资经验的不断积累, 直至能够独当一面的时候, 汇金作为子公司的使命也就应该画上句号了。

(二) 外部策略

1. 融入主流。

主权财富基金的崛起很大程度上是因为美元的弱势, 但是, 在美国看来, 由于主权财富基金规模大且不公开, 因此对国际金融市场带来了不稳定因素。为此美国施压IMF, 通过IMF要求各主权财富基金增加透明度, 保证国际金融市场的市场化水平和稳定。且不论美国此举的其他意图, 但是增加透明度的确是主权财富基金发展的趋势, 下表是根据透明度和投资策略对主权财富基金进行的分类:

资料来源:引自Lyons, “State Capitalism:The Rise of Sovereign Wealth Fund.”Thought Leadership, Standard Chartered, 15 October, 2007。

由上表可以看出, 我国的SWF属透明度低的战略型投资, 鉴于目前的趋势来看, 增加透明度有助于中投公司在海外投资时更加顺畅。海外投资与普通的投资不同, 普通投资是一个投资方对被投资方单向评估的过程, 而主权财富基金的海外投资实际上是主权财富基金与海外被投资国的互评的过程, 因此, 增加透明度可以使得被投资国对我主权财富基金的顾虑减轻, 从而营造一个良好的海外投资环境。

2. 不失自我。

虽然主权财富基金采取市场化运作, 以获取高额利润为目的, 但是其身份毕竟还包含主权二字, 因此, 国家安全是应该作为主权财富基金一切行动的出发点。一方面我国主权财富基金成立较晚, 经验较其他基金来说稍有欠缺, 因此各方面的运作大多是学习他人经验。但是值得注意的是, 学习不应该是盲目的, 只有结合具体实际的学习才算真正学到了东西。有些经验固然好, 但是不符合我们的具体实际, 这样的就要舍弃;他人的次优选择, 或许对我则是恰到好处, 这样的就要为我所用。另一方面, 中国主权财富基金的发展方向由中国说了算, 没有必要完全顺着发达国家的要求来做。例如IMF所倡导的增加透明度, 适度增加有利于发展, 但是完全透明反而会在投资中处于劣势, 信息的价值在金融中体现得尤为重要, 如果放弃了重要信息的保有, 最后损失的将会是国家的利益。

参考文献

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[2]黎兵.试析中国主权财富基金[J].上海金融, 2007 (10) .

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[7]Lyons.State Capitalism:The Rise of Sovereign WealthFund[J].Journal of Management Research, 2007

财富基金 第8篇

谢赫艾哈迈德本扎耶德阿勒纳哈扬是全球最大主权财富基金的掌门人, 在美国《福布斯》杂志去年评选的全球最具影响力人物榜单中排名第27位。

谢赫艾哈迈德执掌的阿布扎比投资管理局实为阿联酋王室福利基金, 据信是全球资产保有量最大的一个王室基金组织, 其资产估计在5000亿至7000亿美元之间。

今年主权财富基金将再次上涨 第9篇

尽管金融危机和随后的全球经济衰退造成的混乱导致了跨境资本下跌了约80%,但是新兴市场在世界经济舞台上仍继续发挥着日益强大的作用,强化了始于2000年的财富模式的转变。

以购买力平价(PPP)计算,2008年全球经济GDP增长速度仅有3%(以美元计算为1.6%)后,预计2009年会下降1%,这是60年来的首次下降,而世界贸易量的下跌则会达到前所未有的14%。但是,新兴市场经济体预计今年将增长1.7%,尽管低于近几年年均7%以上的增幅。然而,美国经济衰退的幅度会达到2.5%,欧元区4%,日本则可能会达到5.5%,见图1。而且尽管金融危机与全球衰退相当严重,新兴市场并没有拖欠或违约—实际上受危机影响最严重的一直是(现在仍是)欧洲小国。

尽管经济正在复苏,但是很多国家的复苏进程是缓慢和不同步的,尤其是在失业率猛增的发达国家—失业率居高不下会抑制消费需求;为了增强国家财政,政府开支就会受限制。鉴于全球银行业的大变动,金融业较发达的国家由于银行努力增强它们的资产负债表,就面临着长期的借贷限制。因此,预计今年发达国家将会增长2%左右,但并没有很快就恢复到以前水平的可能,欧元区与日本预计尤其缓慢。相反,新兴市场预计在今年会增长5%,主要是由中国与印度引导,其他国家包括巴西和中东稳定的表现也有利于新兴市场的增长,如图2所示。

经济状况支持主权财富基金发挥作用

从2002年起,新兴市场作为一个整体以每年7.5%的增幅超过发达国家很多,这是由亚洲两大巨头—中国和印度引领的,其中中国每年几乎增长10%左右,印度在危机前的增长率也达到9%以上。由于大多数国家受到中国强大需求拉动的影响,新兴市场经济的激增是由亚太地区引导的,但是很多区域,包括一直以来表现欠佳的拉丁美洲和非洲都有了不错的经济增长。

这就意味着新兴市场在全球经济,甚至是新的世界秩序中的能力正在增长。总体来说,在购买力平价基础上,中国自2000年起就为全球经济增长贡献了25个百分点,而美国为14%,“金砖四国”(巴西、俄罗斯、印度与中国)一共占到了全球经济增长的40%左右。这引起了全球GDP份额明显的转变,如图3所示。2008年“金砖四国”集体增长超过了美国经济(购买力平价基础上)8%以上—占到全球经济的22%。中国十年间在世界年产量中的比重从6%上升到11%,再一次成为2008年“金砖四国”经济总量增长的主要推动力。

新兴市场的增长力见证了一些国家对主权财富基金作用日益增长的关注与重视。这是由于这些国家自2004年起国际收支顺差与准备金的增长推动的,大部分由于高油价与消费品价格的回落。尽管2009年贸易顺差下降,一些主权财富基金由于2008年中期起资产价格的下降而严重受损,世界经济的不断动荡意味着主权财富基金在未来几年仍会占据着市场的重要位置,发挥重要作用。

国际收支顺差与准备金仍非常巨大

强劲的出口业绩带动了新兴市场主权基金的快速增长,改变了世界贸易的结构。国际货币基金组织(IMF)的数据表明,自2000年,新兴市场占据了全球贸易总额的三分之一左右,全球进口量增长的一半以上,尤其是“内部贸易”区—新兴市场几乎50%的出口都进入到其他新兴市场国家内。亚洲新兴国家的内部区域贸易尤其强劲。强劲的贸易、能源价格上涨与消费品生产商急速增长的收益为经常项目顺差总额的大幅增长打下了基础。IMF的数据表明,2008年新兴市场国际收支经常项目顺差为7250亿美元,而发达国家是5300亿美元的赤字,美国仍是主要的国际收支逆差国。新兴市场整体顺差预计在今年会有所下降,但是仍高达3500亿美元,IMF的预测表明在2014年顺差会上升至9700亿美元,同时,新兴市场的储备金在全球储备金总额中的比重从2000的60%上涨到约75%.图4展示了“金砖四国”的外汇储备增长脉络。

巨额的储备金远远超过了正常的日需求量(比如用于维护利率或满足进口需求等)。但在全球经济危机期间,这笔巨额储备金为很多新兴国家提供了重要的避风港,如果金融波动再次爆发,很多国家就可以努力去重建储备金。传统上,储备金被定位为低风险,但同时也是低回报的资产,像美国国债。但随着储备金近几年的不断积累,主权财富基金在积极主动投资储备金方面、为了资产多元化以及在经济不景气时(比如石油与商品价格下跌时提供更强的经济安全保障)、在发达国家大企业内建立长久股份方面,成为日益重要的方式。

随着新兴市场看起来在接下来的几年间会比发达国家增长迅速,投资者自2009年第一季度起就加快了新兴市场资产的购买步伐。这些外国资本流与大量外部盈余的结合推动了亚洲与中东部分地区外汇储备新一轮的增长,尽管一些国家已经购买了美国资产,以放慢它们的货币对疲软的美元升值的进度。这些因素再一次增加了这些国家主权货币基金的潜在基础。

最大的主权财富基金仍旧是在中东,以消费品为基础,例如阿拉伯联合酋长国与沙特阿拉伯,但是挪威很多年以来一直运营着最大的基金之一,近几年,新加坡、中国和俄罗斯也在快速扩大主权基金。另外,很多小型石油生产者,比如利比亚和其他商品生产者为自己的过剩商品利润建立了基金。所有主权货币基金总规模预计在很大程度上呈现不同。约18个月之前,我们认为主权货币基金总量接近35万亿美元,伦敦国际金融服务局的数据显示在2008年底主权基金总额为39万亿美元,比2007年上涨了18%。此外,美国45万亿美元的外汇储备金也主要集中在亚洲与中东新兴市场,这暗示着对相对少数国家投资来说有更多的资金。

与那些成熟的金融机构投资者相比较而言,主权货币基金资产规模还是相对较小的。前者管理着超60万亿美元的资金,包括养老基金管理的25万亿美元,但是后者在2008年末超过了对冲基金水平,大约为15万亿美元左右,私有股权基金(PE)少于1万亿美元。

金融危机对SWF影响有限

主权货币基金管理下的资产价值明显受到了金融危机对所有资产价值尤其是股票与房地产的冲击。从金融危机刚开始爆发起,人们就估计美国、英国与欧洲主要银行的主权基金会损失超600亿美元。德意志银行数据表明,主权基金持有的典型股票投资组合在2007年末与2009年初损失了45%,相当于全部主权基金的18%,但是德意志银行指出这些投资组合损失事实上几乎没有实现。几乎没有主权基金表明它们资产收益/损失的全部详细资料,因此关于主权基金业绩的正式分析是不可能的,但是很明显的是在市场决定期货价格基础上,一些主权基金有着持续相当规模的损失。除这些账面损失之外,一些主权基金为了对抗经济危机的影响而更加强调将流动资产注入到它们国家的内部经济中,这就意味着它们的结果会与当地或区域市场而不是全球市场联系更加紧密。

但是上述的经济渐趋稳定的迹象、全球股票市场的好转和新一轮资本涌入新兴市场,近几个月,已有一些主权基金和资产活跃度复苏的迹象。这样的表现部分是由中国持续的、显著的表现推动的,中国今年以8.7%的GDP增长顶住全球经济衰退的压力,比2008年经济增长低一点点。去年9月份,中国的外汇储备金达到2.3万亿美元。这反过来有助于资金处于主权货币基金的管理之下。中国投资有限责任公司(CIC),成立于2007年的主权财富基金,注册资金为2000亿美元,现估计资产约为3000亿美元,而中国国家外汇管理局以与CIC相似的方式管理着约3500亿美元资产。因此,我们最近估计全部主权资产市场资本化为约3~3.5万亿美元,接近18个月前的水平,这是由于2008年资产价格骤跌的状况已开始扭转。

油价恢复到每桶75美元与金属价格的高涨会进一步促进主权基金的表现,主权基金与对冲基金和私人股本截然相反,对冲基金和私人股本仍受到来自信贷市场冻结和之后重创私人投资者财富的全球股市下滑的重击。对冲基金资产在2008年下跌了25%左右,预计2009年会进一步收缩,私人股本也是如此。而主权基金不同,主权基金从来自公共成分的高资本流入中获益,而经常账目顺差在一些新兴国家中由上涨的油价和商品价格拉动,对冲基金和私人股本仍面临着私有资金的尖锐的较低筹资水平,以及必须适应信贷紧缩的新环境与更多管理的可能性等问题。

对不断变化的条件反应灵敏

很明显,主权货币基金已经从经济低迷中汲取了很多经验,并会在金融市场以更重要的角色出现。在2008年遭受的损失已经导致战略和组织在目标资产分配方面的重新审视,比如怎样做出投资决定,怎样监测投资表现等。很多主权基金会遵循卡塔尔投资局与阿布扎比投资局的方式(卡塔尔投资局已招募行业专家成立投资专家团队,阿布扎比投资局也雇佣了金融专家)。当然,考虑到世界很多投资银行与私人股权公司已经开始减小规模,取得金融市场与领域的专家的时间尤其合适。

在未来几年会重新增长

世界经济正在好转,石油和商品价格也在上涨,这将会进一步加强亚洲和以商品为基础的主权财富基金。除了会领导新兴市场的中国和印度的强劲增长表现外,中东和亚洲的其他国家—这两个地区几乎占到了由主权基金管理的总资产的80%,与约75%的新兴市场总储备金—GDP也有所增长,要么是在经济衰退期情况良好,要么在2009年初很快就从经济衰退中恢复过来。预计在接下来的几年内,随着以商品为基础的收益与盈余的再次建立,这些国家会快速增长。如果世界油价保持在每桶75美元,石油生产国的经常项目盈余会在几年内强劲恢复,沙特阿拉伯也许在2010年会盈余600亿美元,在2011和2012年会接近1000亿美元,即使仍低于2008年的1350亿美元。甚至是新兴市场中受经济危机打击最严重的国家之一的俄罗斯,其经常项目盈余,也会在2009年的500亿美元到2013年回归到800亿美元。

尽管这些盈余是在油价和其他商品价格回归之后与在金融危机中的经验教训中重建的,但是以商品为基础的主权基金看似会在未来几年在规模和重要性上都会再次开始增加。但是,过去18个月的经验也许也意味着短期内仍需对分配给主权基金的资金与投资战略方面更加小心。

投资战略备受关注

由于在2008年下半年金融危机突然加剧之前,投资水平和交易数额猛增,主权财富基金在2007和2008年的重要性一直在上涨。全球数据处理公司的数据显示,主权基金跨境交易指数从2006年的不足15猛增到2007年的40多,总交易额达到500亿美元之多。而2005年,这种交易价值尚不足100亿美元。预计2008年会大幅下降至300亿美元。主权基金的投资重点一直是金融,尤其是在预防金融危机方面,由于美国和英国当局积极追求主权财富基金的参与,这与它们之前对获得主权基金的怀疑态度形成鲜明对比。在次贷危机后,各国张开双臂欢迎巨额资金的注入。这些金融部门最重要的交易是花旗银行220亿美元的注入,美林证券120亿美元的注入和瑞士联合银行115亿美元的注入。

在这些银行采取“营救措施”之前,2007年下半年各国对主权基金的作用越来越重视,主权基金缺少透明度,它们随着世界油价的上涨而能力提高,世界油价为主权基金的大量增长提供了资金,促使油价从100美元一桶朝2008年的最高值每桶150美元接近。也有人担心最终主权财富基金投资会变成政府投资—有些政府的动机并不是单纯的经济动机,包括为反对主权基金投资目标国家的利益的地缘政治目的的追求。尽管很多主权基金谨慎投资,并低调地长期扩大资产,尤其是高透明度的“后代子孙基金”,如挪威和加拿大,但是有一些似乎有着更具侵略性的战略,收购那些可被认为有战略意义的国外企业的大量股份。图8显示了SWF投资的产业分布。

近年来主权基金的兴起有效地将政府部门转变成了国际间投资的重要来源,尽管不同主权基金的投资战略在资产分配和管理上非常不同。然而,通常情况下,主权基金采取了长期投资策略,即使是在近期市场活动大幅下降和资产价值暴跌的情况下也无撤资迹象。但是经济衰退意味着那些为稳定政策服务以及与政府保持着更紧密关系的主权基金,已采取了短期投资方式,而一些石油输出国将原来对西方市场与资产的关注转移至投资国内企业与股票市场以加强国家资产的流动性。

为了解决人们投资策略和透明度问题,主要主权基金在2008年5月形成了主权财富基金国际工作组,在2008年9月举行的圣地亚哥会议上发表了24原则,即主权财富基金公认的原则和实践。尽管并无约束力,这些原则包括目标(如对非政治目的的承诺)、更大的透明度问题(比如投票权和风险管理,以及对资金管理从政府分开)等。对此,经济合作组织已经为主权基金投资受援国提供了指导方针,包括避免保护主义、维护公平公正与透明的投资框架等。

展望SWF:未来十年

目前,由全球经济衰退与主权财富基金体制的变化引起一些短期难题,而长远看,主权基金的未来在于新兴市场在未来十年左右怎样表现,以及与此紧密联系的石油与其他商品的价格趋势,很清楚的一点是,目前全球经济衰退并没有消除新兴市场经济增长的主要结构性因素—也就是强劲的国内增长势头,不断融入全球经济与改善的宏观和微观经济政策带来产量的增加。投资与资本流在第二季度重新涌入新兴市场,并从第二季度起开始恢复,使得主要新兴经济体的GDP快速增长。

因此,预计在未来十年新兴经济体的增长速度会快于发达国家。这一表现预计会为未来的经济权力均衡的转移和财富分配的格局打下基础。我们的预测假设商品价格仍相对较高,“金砖四国”预计在2010~2020年间对全球经济增长贡献40%—中国会占到四分之一。因此,中国将会在下个十年末成为世界上最大的经济体(以购买力平价计算)。其他资源丰富的国家包括亚洲和中东国家与俄罗斯的贸易和增长前景,也与“金砖四国”的表现紧密相连。这表明新兴市场仍会保持强进的增长态势,尤其是像俄罗斯这样的国家成功引进所需的改革方式,使他们的非石油经济快速向前发展。

新兴市场更强劲的增长点表现在他们的财政盈余的进一步增长上,尽管主要顺差国家仍需采取更多措施来刺激国内消费,从而如果它们继续快速增长的话会盈余减少。最新估计显示如果油价保持在约每桶70美元或更高,亚洲主权国家、中东和其他石油生产国到2015年持有净国外投资约20~25万亿美元,约超过世界GDP的25%.比如中国的外汇储备在2013年有可能会涨至3万亿美元,因为中国年度经常项目盈余预计将维持在2000亿美元之上。如上所述,这些额外储备的一小部分将分配给主权基金,但是考虑到20国峰会上大的新兴经济体对美元作为世界储备货币的作用不断增加的关注,通过主权基金渠道增长的投资为一些国家提供了从持有美元为基础的储备金转移的机会。

假设商品价格不会暴跌,全球股市继续恢复,我们估计主权财富基金价值会在未来五年以10~15%的年增长率增长,这会将它们的总资本提高至约8万亿美元。这远远低于金融危机和全球经济衰退之前的10~15万亿美元水平,但是尽管如此,这仍意味着主权财富基金在世界资本市场的作用会变得日益强大。如果石油和天然气价格居高不下,中东国家如沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔以及潜在的伊朗的主权货币基金的资产猛增,俄罗斯和利比亚也是如此。鉴于石油资源,伊拉克是另一个建立大规模主权财富基金的潜在国家,但是近期内政治障碍仍很严重,基础设施开支的初步需求也会消耗目前石油收益的大部分。

在投资活动方面最活跃的主权财富基金可能在中国、新加坡、阿布扎比和卡塔尔(这些国家天然气收入会强劲增长),尤其是中国为了降低对美元资产的依赖性,努力利用并多元化它持续增加的外汇储备。尽管预期会回归大规模的经常项目盈余,沙特阿拉伯在海外投资战略方面可能会继续谨慎。像利比亚等其他石油生产国一定有着长远的潜力,但是经济管理还不能提供明确和一贯的战略方向,而哈萨克斯坦由于当前国内的问题,将更集中于国内事务。根据过去五年的经验,其他石油生产国,如安哥拉和尼日利亚与其他有着高水平官方储备的国家,可能会停止主权基金道路,但是大多数很可能是小型或中型资金。

SWF投资战略的转变

财富基金 第10篇

关键词：主权财富基金,合作模式,国外SWFs,跨国公司,东道国政府

主权财富基金 (SWFs) 是由一国政府拥有和管理、以外汇储备和商品出口收入作为主要资金来源、主要面向海外投资并以收益最大化为主要目标的长期投资机构。作为我国SWFs的主要来源, 外汇储备截至2011年一季度已经突破3万亿美元。从投资情况来看, 我国SWFs的三分之二投资于国内的金融机构, 另外三分之一用来进行对外投资, 主要投资于低风险、低收益、高流动性的发达国家市场的国债和机构债, 其占对外投资比例高达90%左右, 近几年也逐渐投资一些资源类大宗商品。有些学者提出SWFs可以基于产业需求进行对外资产配置。债券是金融产品, 过分投资这类证券化资产脱离了实体经济发展的需要, 而且由于其他经济原因, 债券的收益减少、风险加大, 因而会提高SWFs的机会成本。

SWFs在对外投资中的几次巨额亏损引起了广泛关注。如中投于2007年5月斥资30亿美元, 以每股29.605美元认购黑石集团1.01亿股无投票权股份, 截至2010年8月5日收盘, 黑石集团股价为11.51美元/股, 在三年多时间里, 这笔投资浮亏超过60%约18亿美元。另外, SWFs由于政府背景, 许多国家认为我国SWFs投资一定有很强的政治目的, 因此在对外投资时还面临着东道国政府的政治警惕性。

可见, SWFs在进行对外直接投资时面临着一系列的政治、经济风险。许多学者和专家提出了投资多元化的设想, 但一般都是指在资本市场投资时要分散化, 还有一些学者提出了SWFs在对外投资时可以与国外成熟的SWFs合作, 但很少有学者对SWFs对外投资时引入合作机制并筛选合作伙伴这一系列问题作系统研究。笔者认为, SWFs在进行对外投资运作中, 可以选择以下三类合作伙伴。

一、与国外成熟的SWFs合作

根据Stephen Jen的研究, SWFs的来源有三种:一是来自石油出口形成的主权财富基金 (以挪威、科威特为代表) ;二是非石油商品净出口盈余 (资本账户盈余) 积累形成的主权财富基金 (以新加坡为代表) ;三是由于资本流入形成大量储备而设立的主权财富基金 (以印度为代表) 。我国的SWFs主要来源于出口贸易盈余形成的外汇储备, 可见我国的SWF与新加坡等国外的SWFs有相同的投资偏好, 所以我国SWFs与国外SWFs之间达成合作的可能性很大。

我国SWFs在与国外成熟的SWFs合作时, 不仅可以学习国外的投资管理经验、风险管理方法, 而且可以有效规避风险。国外成熟的SWFs有对外投资的专业人才、丰富的投资管理经验, 其对投资方式的选择以及风险管理都有系统的研究, 因而选择国外成熟的SWFs相当于增加了风险主体个数, 可以有效避免信用风险。另外, 国外成熟的SWFs进行对外投资时对投资国的政治、经济、法律制度及文化有充分的了解, 尤其与东道国SWFs合作时, 这一优势尤为明显。我国SWFs可以学习国外成熟的SWFs, 积极参与国际投资规则的制定, 以确保有良好的投资环境。因此有效利用国外成熟SWFs的知识外溢, 可提高国内SWFs的投资管理水平。新加坡的主权财富基金和阿联酋的主权财富基金曾在早些时候与美国财政部达成了相关规则的协议就是一个很好的例子。

在与国外成熟的SWFs合作时有两种具体方式: (1) 共同入股国外大型的投资银行或者购买环球投资基金, 例如同时购买摩根斯坦利的股票, 虽然我国SWFs曾经亏损过, 但是与国外成熟的SWFs合作, 建立信息共享机制 (如共享一些投资分析报告等) , 会有助于提高股票或者基金的收益; (2) 建立合作联盟, 例如我国SWFs可以与国外成熟的SWFs共同开发资源, 前者的收益取决于股票或基金的收益, 后者的收益取决于联盟的收益, 用各自对联盟的贡献来分配利润。

二、与跨国公司合作

SWFs与国有跨国公司一样, 都是主权国家根据国家利益需要划拨国有资产而设立的, 都是进行战略性投资的大型国有投资实体。虽然跨国公司更多的是参与实体投资, 而SWFs更多的是参与证券投资, 但是SWFs与国有跨国公司有着相同的战略目的, 所以二者有合作的条件。SWFs最大的优势是资金优势, 根据我国SWFs近几年开始偏向于资源获取型投资的情况, 所以SWFs在帮助跨国公司参与对外投资时可以更多地参与到实体投资中, 服务于国内实体经济的发展。

SWFs与跨国公司合作, 有以下几点好处:首先, SWFs可以利用其资金优势帮助跨国公司搭建融资平台, 跨国公司在对外投资时需要资金, 一般采用发行股票、债券以及借款等方式, 当SWFs与跨国公司合作时就提高了跨国公司在融资时的议价能力。其次, SWFs可以学习跨国公司丰富的投资管理经验, 一般而言跨国公司的经营时间较长, 有专业的投资管理人才, 公司治理结构较为规范, 与其合作可以实现人才互补。再次, SWFs与跨国公司可以相互监督, 当SWFs入股跨国公司时, SWFs作为股东, 有权力监督跨国公司的经营活动。

SWFs与跨国公司合作的方式主要是帮助国内企业走出去, 投资于技术发达的国家, 也帮助跨国企业搭建投资平台, 促成合作成功。因为SWFs有政府背景, 其在对外投资签订合作协议时可以把跨国公司引入其中。例如SWFs参与资源开发投资时可以把国内有开发资源实力的企业介绍给第三方参与者。近年来我国企业加大了对非洲的投资力度, 向非洲国家转移适用技术、参与非洲资源开发, SWFs可以抓住这个机会, 与企业组成战略联盟, 在与跨国公司的合作中实现双赢。

三、与东道国政府合作

SWFs与东道国政府合作是消除东道国政府政治警惕性最好的方法。发达国家对SWFs投资的限制较为严格, 有些国家专门制定针对外国SWFs投资的原则, 例如, 美国修正了其相关立法, 强调对外国政府控制或者影响其国家安全的项目进行审查, 强调投资母国和东道国的责任;澳大利亚于2008年颁布了利用外资的6项原则, 外国SWFs将面临严格的审查;欧盟发表联合公告, 表示支持欧洲地区国家采取统一行动应对SWFs等。以上表明, 我国SWFs在对外投资时, 在发达国家市场可能会面临更多的限制。鉴于发达国家对外资的严格管制, 所以本文所说SWFs与东道国政府合作, 更多的是强调与新兴国家和欠发达地区政府进行合作。

SWFs在选择与东道国政府合作时, 首先应选择与我国政府具有稳定的政治、经济关系的国家作为投资对象。目前我国已经与110多个国家和地区签订了投资保护协定, 这些协定可以保护我国的海外投资。SWFs与东道国政府合作有以下几点好处:首先, 政局稳定的东道国政府可以保障SWFs享有正当的权益, 有效避免信用风险的发生。其次, 可以享受一些特殊政策, 一些欠发达国家和地区为了吸引外资发展经济, 往往会制定许多优惠政策如税收优惠政策等。再次, SWFs投资于新兴国家市场可以获得新兴市场经济增长带来的好处, 其经济增长会使得投资回报率提高, 即使是仅仅持有其货币, 也会因为经济增长引起的货币增值而带来收益。

以投资非洲国家为例, 非洲国家近年来为发展经济, 普遍采取了吸引外资的政策, 积极改善投资环境, 为中国的投资者创造了良好的条件。中国政府与非洲一些国家签订了一系列合作协议, SWFs可以此为契机, 积极承揽中国政府和国际组织的援助项目, 树立良好的公关形象, 同时进一步学习、了解被投资国家政治经济、人文历史以及市场情况, 融入当地文化中, 进一步打消非洲国家的顾虑。另外, SWFs还可以和东道国的养老基金、私募基金以及其他机构投资者建立合作关系。当然, SWFs为了树立良好的公关形象, 让东道国更愿意接受其投资, 还应积极帮助当地政府进行基础设施建设、保护环境以及为当地居民创造更多的就业机会等等。

以上三种合作模式的重点是如何分配利润的问题, 基于此, 我们可以用合作博弈的思想来解决这个问题。夏普利值是合作博弈最重要的解决方法之一, 是夏普利等人于1953年提出来的。夏普利值已经得到了广泛的研究, 并在经济和政治领域得到了广泛的应用。其最主要的应用就是解决合作联盟中的收益分配和成本分摊问题。

夏普利值的求解思想是:参与人i所应承担的成本或所获得的收益等于该参与人对每一个他所参与的联盟的边际贡献的平均值, 用公式可以表达为:

准i (v) =蒡S哿Nins! (n-s!-1) ! (v (S∪{i}) -v (S) )

式中:s表示联盟S中的参与者人数。

夏普利值的一个前提假设就是所有参与人都有充分参与合作的可能性, 上述模式满足这个假设。

以第一种合作情况为例, 若我国SWFs与国外成熟的SWFs构成了简单的两人合作博弈, 假设国外成熟的SWFs和我国SWFs分别为参与人1、参考人2, 则国外成熟的SWFs的夏普利值所能分得的利润为:

准1 (v) =v (1∪2) -v (2)

则我国的SWFs的夏普利值所能分得的利润为:

准2 (v) =v (1∪2) -v (1)

其中, v (1∪2) 一定大于v (1) +v (2) 。

四、结论

我国的SWFs成立时间较短, 其投资途径及投资方式因投资经验不足而受到限制, 但随着理论研究和实践的深入发展, 相比成立之初, 其投资回报率已有很大提高。通过对以上三种合作模式的分析可以看出, SWFs在选择合作伙伴时有较大的选择余地, 既可以与某一方合作, 又可以参与多方合作。本文主要研究了SWFs选择投资的三种合作方式及其利润分配问题。本文的意义在于提出合作的可能性, 至于SWFs对外投资引入合作机制的问题还需进一步研究。

【注】本文系云南省哲学社会科学研究基地课题 (项目编号:14078165) 的阶段性研究成果。

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