配置型基金范文

配置型基金范文（精选12篇）

配置型基金 第1篇

配置型基金以其灵活的资产配置命名, 这也成为了它与其他类型基金的最大区别和特点。本文针对我国配置型基金进行研究, 以期找出它们资产配置与股市之间的关系, 即它们是否能够通过灵活的资产分配来规避市场风险, 甚至获得超额收益。

从基金引入我国之后, 对于基金资产配置的研究就出现了。王征 (2005) 通过统计分析, 得出资产配置贡献度对股票型基金收益率在时间序列上的解释程度为80%左右、在横截面上的解释程度为7%左右的结论, 认为市场选时决策对基金业绩分化的影响并不显著。李学峰等 (2008) 以我国35只股票型开放式基金为研究样本, 考察了资产配置对基金收益的影响, 认为我国证券投资基金的战略性资产配置对基金收益的影响占主要地位, 战术性资产配置中的证券调整的影响也相对较大。文浩与杜江涛 (2008) 认为我国非债券型基金的长期收益优于市场, 大部分基金选择的股票获得了长期的超额正收益, 但有一半以上的基金并不具备时机选择能力。

综上, 我国学者在对基金配置的研究上主要集中于股票型基金的资产配置, 即选股能力的研究上。而本文主要研究优质配置型基金的资产配置, 分析其资产配置的效率。

二、数据来源及样本基金的选择

(一) 数据来源

本文所有数据均来自于市场公开的信息。其中, 基金累计净值及资产配置数据来自于基金季报, 大盘的数据来自于和讯网站。

样本区间选择为2007年1月1日至2010年1月1日, 共3年的时间。我们记录了大盘指数每一个季度的收盘点数, 并通过下图表现出来大盘在样本期间的波动方向。由图1可见, 大盘在三年样本期间内, 分别出现了2007年上涨、2008年下跌和2009年上涨的三种状态。我们将取季度做为单位, 将样本期分为12个季度, 分别以1、2、3……12为标注。

(二) 指标介绍

本文将会用到一些公式及指标, 现集中在表中体现。 (表格1)

(三) 样本基金选择

本文利用和讯网站上的基金筛选器, 选择了配置型基金147只, 在其中选择成立于2006年1月1日之前的基金, 共83只。计算这83只基金的三年 (2010年1月1日至2007年1月1日) 累计净值增长率之后, 对这83只基金按照累计净值增长率排名, 选取累计净值增长率最高的五只基金进行分析。因其累计净值增长率较高, 所以我们称这五只基金为优质基金。

本文主要研究这五只基金的资产配置对累计净值增长率的贡献度, 即资产配置对累计净值的相关性。

三、数据分析

本文通过从超额收益、资产配置与大盘的表现这两个角度进行分析。首先观察优质基金是否获得了超额收益, 再对其资产配置与大盘的相关性进行分析, 来确定配置型基金的资产配置效率。

(一) 股票仓位分析

对于五只优质基金股票仓位进行图表表示 (见图2) , 可见其仓位一般都集中在50%以上, 平均值为73%。五只基金的仓位相关系数除第一只基金与其他四只基金仓位相关系数为负外, 另外四只基金彼此之间仓位为正相关, 且相关系数最低为0.167, 最高为0.863, 如表格3所示。

(二) 超额收益率

本文所指超额收益率是指基金公司因选股能力较强, 选择的股票让基金获得了高于市场表现的收益率, 公式表现为基金股票仓位与大盘收益率之积减去净值增长率所得的比率 (见表1) 。

我们将五只基金各个季度的平均超额收益率 (EE) 计算出来, 可见大多数基金的平均超额收益为正, 即这五只基金由于选股的能力获得了超额收益, 平均超额收益率为4.31%, 单只基金最高的超额收益率为10.57%。 (表格4)

(三) 资产配置与大盘的表现

各个基金的股票仓位变动率PV与季度累计净值增长率NG的相关系数, 如下表格5:

本文分析了平均累计净值增长率NG与仓位变动率PV的相关系数, 结果为0.6725, 具有一定的相关性。同时, 我们针对平均累计净值增长率NG与仓位变动率PV进行回归, 所得统计结果如下表格6:

由此可见, 仓位变动率对平均累计净值增长率的解释度为0.4523, 这意味着, 我国配置型基金在股票仓位的调整上, 并没有多的贡献, 只能解释其中的45%的变动。

四、结论

通过分析本文发现, 我国配置型基金在仓位配置上具有很强的相关性, 基金经理存在一定的共识;同时, 在超额收益的分析中, 我们发现配置型基金获得了超越市场表现的收益, 可见基金经理具有较好的选股能力;但最后我们对配置型基金的平均累计净值增长率与仓位变动率进行回归分析, 认为两者之间具有一定相关性, 仓位变动率对平均累计将会增长率的解释度为45%左右, 可见资产配置在一定程度上解释了配置型基金灵活的配置, 对基金收益有一定的影响。

参考文献

[1]王征.资产配置对基金收益率的贡献度分析——来自中国市场的经验数据[J].经济科学, 2005年第4期, P80-88。

[2]李学峰, 魏娜, 张舰.证券投资基金不同资产配置方式及其对基金收益的影响[J].证券市场导报, 2008年9月, P71-77。

[3]文浩, 杜江涛.我国非债券型开放式基金的业绩评价[J].经济研究导刊, 2008年第6期, P60-62。

五月宜买灵活配置型基金 第2篇

五月宜买灵活配置型基金

节后第一个交易日，股市搏了个开门红，赢得头彩;让很多投资者蠢蠢欲动，但理财专家提醒，就基金投资而言，既要注重分享红五月的成长收益，也不能忽视市场风险的存在，宜选择灵活配置型基金产品。

规范大小非减持、降低印花税，国家一连串“组合拳”让股市一改颓势，带动股指走出一片艳阳天，坚定了投资者的信心，加上股指前期下跌降低了市场估值而带来的投资机会。据正在发行的长盛创新先锋基金的`基金经理肖强表示，“此前市场的跌幅已经较为充分地反映了经济基本面的变化，A股市场核心板块股票的动态市盈率已经低于20倍，部分行业的股票已经跌出了长期投资价值”。对此，专家分析指出，目前正在发行的长盛创新先锋等新基金无疑赶上了建仓好时候，在市场估值较低的时候买入股票可以让新基金分享到更多的投资者收益，而投资者投资于新基金无疑有机会抢得更多的收益

配置型基金 第3篇

配置型基金较之股票型基金的主要差别在于，股票仓位的弹性通常比较灵活，可以在预期市场下跌的情况下把股票仓位降低到契约规定的下限，也可以在预期市场较好的时候，把股票仓位提高到和股票型基金差不多的水平。这个品种是介于股票型基金和债券型基金之间的过渡品种，比较强调基金经理对股票、债券的配置比例，大类资产配置也是决定其收益率水平和风险的最重要因素。

按照股票仓位的高低，可以分为积极配置型基金、标准混合型基金以及保守配置型基金（按照晨星的分类），积极配置型股票仓位通常可以在60％到90%之间变动，标准配置一般是40％到80％，保守配置的股票仓位一般在0％到50％范围内。

从统计数据中我们可以发现几个有趣的现象：一是股票型基金和积极配置型基金的表现似乎没有太多本质区别，基金经理对仓位进行调整的附加值几乎为0；二是保守配置型基金的长期表现不见得比股票型或者配置型基金差，尤其是过去5年股市上下起伏剧烈的周期内，几只表现最好的保守配置型基金，年化收益率都超过了10％，甚至超过了很多积极配置型基金。

另外说明一下，由于华夏大盘长期不开放申购，我们没有将其纳入Money50。

积极配置型

华夏策略

王亚伟管理的另一只基金，业绩和华夏大盘不相上下，虽然也是常年不打开，但也许比华夏大盘未来打开的可能性大一点，所以还是放入了榜单。这只基金的组合和华夏大盘也是类似，什么都不用说，王亚伟就是一块招牌。

嘉实主题

百亿规模的大基金，策略算是灵活。2011年三季度末股票仓位已经降到60％左右，发挥了配置型基金调节仓位的优势。有意思的是，三季度末，这只基金前两大重仓股国电南瑞和康美药业所占比重分别达到了9.89%和8.75％，占比极高，而且从2010年就持有至今。

大摩资源优选

连续第四年留在榜单上的一只基金。当然和很多所谓主题基金一样，名称里“资源”的概念极为广博。过去3年和过去5年，业绩均表现出很好的持续性，几乎每年都能排在同类基金前列，显示出极高的稳定性。

东方精选

小基金公司旗下的一只旗舰基金，默默发光了很多年。过去5年的年化收益率达到16.09％，过去3年的年化收益率为18.72％，2011年跌幅为13.13％，从历史数据看每年都表现不错，也排在同类基金前列。

嘉实服务增值

这只基金的一个特点是换手率非常高，几乎每个季度前十大重仓股都有大幅变动，对于规模70亿元左右的基金来说，这种做法颇有一点意思。不过从表现看，这只基金的业绩倒是保持了良好的稳定性，即使在2010年的环境下，也获得了20％以上的收益，不过2011年跌幅达到19.73％，但也在可接受范围内。

新华优选分红

新上榜的一只基金。2009年以99.73％的收益率成为一匹黑马，此后在2010年有所沉寂，2011年跌幅15.7%，表现还算不错。作为一家本土较小规模的公司，未来是不是能够延续这种稳定性，我们还要拭目以待。

富国天惠成长

富国的老将朱少醒管理的基金，也很有富国特色，持有了一大堆消费类股票，比如大商股份、贵州茅台等等，有富国一贯的风格。除了2011年跌幅略高，这只基金过去3年和过去5年的年化收益率都还不错。

国泰金龙行业

规模4.45亿元的一只小基金。2011年三季度前十大持仓股显得很有特点，既有如 中信证券 、 招商银行 、中国联通这样的大盘股，也有如华谊兄弟、梦洁家纺这样的创业板股票，高度分散，又高度个性化。过去5年年化收益率达到14.24％，在有可比数据的基金中排名第9，还是颇有实力的。

长盛动态精选

此次新上榜。这只基金过去3年表现不错，2009年一度获得81.46％的收益，过去3年年化收益14.83％。不太受到关注的一只基金，但的确可以关注一下。

兴业全球趋势

2010、2011年表现不算很好，2011年还曾背运得因为双汇发展而一度栽倒，但一切很快又过去了。指望一只基金永远顺风顺水是奢望，但好的基金通常渡过危机的能力比较强，并且可以把损失控制在可控范围内。兴业趋势2011年跌幅17.6％，还是好于多数基金，值得称道。

标准配置型

诺安灵活配置

比想象中业绩好的一只基金，如果不是翻看统计数据，你大概不会发现它过去3年的收益率在同类基金中排名第一。其3年年化收益率18.37%。基金如其名，灵活。

中银中国混合

多次上榜，定位于中国主题基金，显然也是个比较空泛的概念，实际上是大多数股票都能投资的。过去3年和过去5年业绩排名分别为同类第5和第1。基金经理对大类资产配置把握不错，股票仓位进退有度，充分发挥了配置型基金的特点。

富国天成红利

首次上榜的富国系基金。基金经理策略非常之灵活，持仓高度分散，2011年三季度前十大重仓股占比仅19％左右。过去3年年化收益率为16.31％，在同类中排名第三。

国投瑞银稳健增长

基金如其名，稳健并且四平八稳。2011年在同类基金中排名第2，过去3年年化收益率达到15.68％，在同类中排名第6。组合中没有偏门股票，基金经理善于通过组合获取超额收益。

华安宝利配置

平时不显得突出，但中长期业绩很出色，过去3年年化收益率为13.26％，过去5年年化收益率14.25％，一直排名在前列。业绩波动很小，即使在2008年的大幅下跌中，全年跌幅也只是38％。

银河稳健

不那么知名，不过倒是表现如其名，有稳健的风范。基金经理钱睿南善于把握灵活策略，持股讲求均衡，风险控制也很到位。

保守配置

国投瑞银融华债券

低风险类别基金中的常胜将军，你可以认为是一只股票仓位很低的混合型基金，也可以认为是一只可以投资二级市场的债券型基金。在不同市场环境下，灵活地安排股票仓位，是这只基金的特点，也是获取超额收益的源泉。2011年三季报前十大持仓股，成长型股票占据多数，也可窥见基金经理安稳中有激情的一面。

兴业可转债

历史悠久的可转债基金，过去5年来表现可圈可点。尽管归属为低风险产品，但在可转债表现好的年份，业绩却可与股票型基金相媲美，显示了可转债进可攻、退可守的特点。

泰达宏利风险预算

股票仓位很有弹性，2011年几乎把仓位降到极低水平，不到20％，因而跌幅仅有3.47％。过去5年，这只基金的年化收益率高达17.47％，充分显示了一只保守的低风险配置型基金的巨大优势。

配置型基金 第4篇

传统的基金仓位估算方法主要依靠的是CAPM模型, 这种模型利用基金净值变化和基金基准收益变化的比较, 进而采用单因素回归方法分析所得。利用这种方式在A股现实情况里, 有一个最大的缺陷为:基金使用的基准虽然是沪深300、中证800或者MSCI中国A股指数, 可是在具体的操作中, 基金存在着管理因素的不足, 加上在行业配置或风格配置方面都发生了频繁变换, 便会造成具体的仓位配置及基准存在较大差异, 最终导致了单因素回归方法使用中出现很大误差。

二、建模的步骤与方法

(一) 建模步骤

总的来说, 在建模时, 首先应查找相关的数据源, 确保这些数据源的准确;其次是将数据源输入模型中;最后, 采用适当的分析方式对数据进行分析, 从而建立相关的基金仓位配置模型。其中, 建模所需的数据源主要有:开放式股票型基金池、行业因子代表、规模因子代表、基金收益。

(二) 建模方法

当前, A股市场开放式股票型基金采用的投资策略一般都比较灵活, 并且因时而异, 切换也比较频繁, 而利用基金仓位配置模型进行开放式股票型基金仓位测试, 从理论上讲是切实可行的, 能尽可能捕捉影响基金收益的因素, 从而减少投资风格变换而出现的估算误差。

1、模型基本形式

为了尽量减小多因子模型模拟中产生的误差, 需要对其进行相关的优化, 也要对因子权重变化范围做相应假设, 通过优化之后, 可以得到基金仓位配置模拟的最优化模型:

2、模型约束条件

对于模型的约束条件而言, 主要有: (1) 对于仓位总体约束而言, 其所有权重加总应为100%; (2) 对于仓位正数约束而言, 各部分占比不能为负也不能为空; (3) 对于仓位限制约束而言, 股票型或偏股型基金整体的股票仓位应保持在65～95%之间; (4) 模型主要采用的是逐日变化限制模拟与报告期内变化限制模拟两种方式, 而在不同的模拟方法中应选择不同的约束条件。

3、模型参数设置

根据前述, 可以对参数进行如下设置: (1) W=12, 即包括了12个行业因子; (2) 所有的股票相关因子权重之和应在60～95%之间; (3) M=20, 即通过对历史数据检验, 从而选取20个交易日作为模拟区间的时间长度。

三、模型的试验结果

在对试验结果进行分析之前, 需要对A股的历史进行了解, 得知从2006年开始A股资产规模占据了其在自由市场流通市值的比例第一次超过了10%, 基于此, 本文将从基金仓位配置模型历史检验设定从2006年末开始。通过对历史资料的分析, 并将其与现在 (开放式股票型基金公布的仓位评价和模拟评价) 进行对比, 可知从2006年以来, 平均误差缩小为了1.59%, 并且模拟仓位与实际仓位之间的走势基本保持一致。当然, 为了进一步验证模型有效性, 我们还需要考察每个季度的模拟个体基金仓位误差分布, 对于具体的误差分布进行相应的比较与绘图, 最后得知其模拟的基金误差呈现出正态分布。

四、对模型的评价与反思

大部分的研究都表明, 股票的收益往往受到了国家、行业及风格等方面的影响, 一般从基本面分析到股票组合的构建和管理, 应注重国家的配置、行业的配置及风格的配置方法。这种做法, 在A股市场也不应例外。由于目前我国资金不能进行全球配置, 投资策略主要关注的是行业的配置与风格的配置, 加之市场行业轮动明显, 因此为了实现资金收益最大化, 基金的收益就需要通过行业配置收益及规模配置收益来实现。对于这样的困惑, 开放式股票型基金仓位配置模型, 便能很好解决。此外, 一些中大型股票表现出了行业的属性, 对于同行中的股票收益变化也表现出了很明显的共性, 但市值股票往往存在独特的个股风险, 因此应灵活使用各种策略, 比如“自上而下”的策略主要适用于行业的配置;“自下而上”的策略则适用于个股的超额收益。而这些都离不开开放式股票基金仓位配置模型的运用, 利用此模型, 能将上述风险控制在最小, 并能很好解决。

但是, 由于当前存在季度末基金为“粉饰”季报/年报, 从而做出不同寻常的调仓行为;或者基金的投资风格发生了很大的变化, 都会影响模型模拟的结果。整体的误差呈现出了一种正态分布, 因此在我国获取市场的整体评价仓位时, 误差也会随着基金数量增多而缩小。为了更好的做好规避, 本文中采用的是多因素优化方法模拟基金仓位及板块配置, 计算的结果为基金净值变化与20个交易日之间的最优值, 也算是通过平滑处理而得的平均值, 但不能准确得到基金仓位值。因此, 利用平滑处理行业持仓权重是当前较为理想的观察行业配置变化趋势的方法。但在具体的操作中, 必须按照相关操作要求进行。

五、结论

股票持仓动向一直是股票市场最受关注的指标之一, 但是其往往处在不停的波动中, 一方面, 相关负责人会根据市场趋势进行投资操作;另一方面, 客户也会频繁申购赎回。这些都会对资金的组合股票持仓造成极大的冲击, 从而影响持仓股票权重的变动。因此, 需要一种合理有效的方式或模型加以解决, 而开放式股票型基金仓位模型便能很好弥补空缺, 实现股票基金仓位与配置的掌握, 从而对投资者了解市场的主流投资动向起着十分关键的作用。

参考文献

[1]杨艳军, 刘琦.开放式股票型基金仓位配置模型应用研究[J].中南大学学报 (社会科学版) , 2011;17 (5)

[2]薛蓓.基金的仓位调整效率及其对基金业绩影响的实证分析[D].上海财经大学, 2009

证券知识：投资基金需要资产配置 第5篇

无论是对曾经投资过、现在手中持有还是将来打算投资基金的朋友来说，面对市场的潮起潮落以及基金品种的琳琅满目，基金投资都不是一件简单轻松的事情，反而是一种困难且痛苦的体验。对此，泰达荷银认为，根据个人风险承受能力，构建股票型基金和债券型基金相平衡的资产配置组合，是一种投资基金的好方法，这其实得到了市场的.很好地验证。

据考试大了解，早在2004年上半年，很多投资者都是刚刚开始认识基金，当时证券市场出现了一波大幅反弹，大家纷纷购买股票型基金，新基金首发规模记录不断被改写，当年就有两只基金成为国内基金业首次突破百亿份额的证券投资基金。但是随后的两年，证券市场的表现让所有人失望，购买股票型基金的投资者品尝到了净值下跌、大幅亏损的苦果，继而转向投资虽然收益不高但风险较低的货币市场基金、债券型基金和保本基金等固定收益类产品。

2006年至今的两年内，市场好似又是一波轮回。股市飞速上涨时，大家手中全部握有股票型基金;待到2008市场震荡，投资者又开始转投固定收益类基金产品。

如何才能最大化让你的资产保值增值?究竟怎样做才算是好的基金投资策略?

基金行业配置布阵图 第6篇

截至1月20日，有38家基金公司披露了旗下基金2009年四季报，经《投资者报》记者统计，除去货币基金、债券基金、封闭基金以及QDII（合格的境内机构投资者），共有249只开放式基金公布了四季度行业配置情况。

从基金公司看，不同公司对行业的偏爱程度不一，如长城基金最喜欢金融保险业，汇丰晋信最爱机械、设备、仪表行业，摩根士丹利华鑫超配最多的是信息技术行业。动作最大的莫过于泰达荷银公司，旗下3只基金分别在金属、非金属、金融保险以及电子3个行业中成为超配之冠。

引人关注的华夏大盘精选基金经理王亚伟超配最多的行业是房地产，最低配的是机械、设备、仪表行业，而后者得到了249只基金的青睐。

长城爱金融 国联安喜地产

按照证监会的规定，基金公司的行业披露共分为22个行业，四季报显示，各家基金公司对不同行业有不同的偏好特征。

以两市第一大市值的金融保险行业为例，38家基金公司中只有8家对此进行了超配，超配最多的是长城基金，旗下基金整体超配该行业14.54%，比排在第二位的建信基金8.85%超出6%。其中，长城消费增值超配30.19%，长城品牌优选超配24.12%，长城久恒超配11.34%，长城双动力超配10.3%，分别排在行业第2位、第4位、26位、27位。

沪深两市最重要的行业之一的房地产行业依然被不少基金公司看好，有17家公司对该行业进行了超配，国联安是最看好房地产的基金公司，旗下基金超配房地产行业的比例是7.32%，旗下国联安精选和国联安稳健超配房地产行业的比例分别为10.22% 和10.08%，排在第2、第3位，国联安安心成长、国联安红利超配6.74% 和6.24%，排在第10和11位，连最小的国联安小盘精选都超配房地产行业2.59%。

汇丰晋信主要超配机械、设备和仪表行业，超配比是16.64%，比第二位的泰达荷银基金超出8.01%。旗下5只基金全部超配该行业，汇丰晋信动态策略超配19.5%，汇丰晋信2016超配17.8%，汇丰晋信龙腾超配17.09%，汇丰晋信大盘超配12.2%，汇丰晋信2026超配8.36%。2010年1月以来涨势最好的信息技术行业中，超配最多的基金公司是摩根士丹利华鑫，该公司超配此行业6.44%，旗下3只基金也全部超配，大摩基础行业超配11.44%，排在第4位，大摩领先优势和大摩资源优选分别超配10.05 %和4.94%，排在第9和第31位，该行业有242只基金进行了配置，其中127只基金超配。

泰达荷银旗下基金动作大

从统计数据看，泰达荷银是较激进的一家基金公司，不仅全公司超配金属、非金属，旗下3只基金还分别排在3个行业的超配基金之冠。

泰达荷银基金全公司超配金属、非金属行业12.22%，其中，泰达荷银周期超配金属、非金属26.65%，排在超配该行业基金的第1位；泰达荷银市值优选超配该行业15.36%，排在第4位；泰达荷银效率优选超配12.52%；泰达荷银成长超配11.82%；泰达荷银行业精选超配11.63%，分别排在第10、12、13位。 此外，泰达荷银稳定是超配金融、保险业最多的基金，超配比例高达48%，该基金前10大重仓股的前八大股票都是保险银行股，分别是中国平安、招商银行、民生银行、中国太保、南京银行、华夏银行、北京银行和兴业银行。

泰达荷银成长是超配电子行业最多的基金，超配了10.49%，排在169只配置了该行业的基金首位。由此，泰达荷银基金公司成为唯一一家旗下3只基金成为超配之冠的基金公司。

基金配置机械仪表最多

从单个行业看，249只基金配置了机械、设备、仪表行业，是基金配置最多的行业，其中超配最多的是广发聚瑞，超配23.56%, 低配最多的是诺安成长，低配9.87%。

其次是金融保险业，统计的249只基金中，有248只基金配置了金融保险业，泰达荷银稳定超配最多，低配的是南方中证500和广发中证500，但低配的原因，与这两只基金处于建仓期有关，这两只基金都成立于去年四季度。

有245只基金配置了食品、饮料行业。其中长城景气行业龙头超配最多，超配25.11%，其次是长城安心回报，超配22.6%，显示长城基金也比较看好食品、饮料。

工银瑞信精选平衡则成了低配该行业最多的基金，低配3.98%。

王亚伟超配房地产和综合类股

虽然在王亚伟执掌的华夏大盘精选的10大重仓股中，工商银行、建设银行占据了前两位，交通银行占据了第6席，但从行业配置上看，华夏大盘精选只在金融保险行业上超配了1.31%，超配最多的是房地产行业，超配了7.83%；其次是综合类，超配5.42%。

这一思路在王亚伟掌管的另一只基金华夏策略精选中也得到了印证，华夏策略精选超配最多的是综合类，超配11.72%，其次是房地产行业，超配7.22%。

被王亚伟低配最多的行业是机械、设备、仪表行业，其次是金属、非金属行业，华夏大盘低配机械、设备、仪表5.91%, 华夏策略低配这个行业5.98%。

配置型基金 第7篇

一、基金的账单与扭曲的资源杠杆

全民医保, 将基金历史性地推向了一个制高点:为解决看病难、看病贵承担主要付款责任。而基金面对的医疗现实是什么呢?大城市医生扎堆, 大医院人满为患;大处方满天飞扬, 只卖贵的不卖贱的, 于是有了芦笋片传奇。显然, 无论对国民还是基金, 这是一笔昂贵的账单。

据《2009年中国卫生总费用研究报告》, 我国2008年的1.45万亿元卫生总费用中, 城市医院占用约41%的资源, 门诊机构、卫生院和社区卫生服务中心依次为11%、6%和2%;政府、社会和个人支出分别占24.7%、34.9%和40.4%。从资源视野来解读这些数字:1.这是庞大的资源, 尽管摊到人均或相对GDP比重是低的, 但其必然会随经济发展和需求增长而增长;2.这个资源的配置是严重失衡的, 造成了高成本的医疗负担, 并将在福利机制作用下拉升;3.现实和增长的医疗负担主要并将更多地由社会和个人负担。

资源的杠杆掌握在供方利益的手中, 资源的配置、服务的成本、连同患者负担和基金支出, 只能随着利益的风筝高飞。这张昂贵的账单, 由于扭曲的利益机制和资源杠杆作用, 依次埋伏着三类非合理性支出:高配资源成本、重复性服务支出、违规性服务费用。前两类支出都属于资源配置失衡的不合理支出, 仅靠管理难以剔除。

对此, 患者是无奈的, 基金同样深陷困境。在这个失衡而扭曲的资源杠杆面前, 刚刚发展壮大起来的基金, 在其功能作用上只是重复着患者昨天的故事:公费劳保职工拿着三联单到挂钩医院看病, 然后回单位报销;医疗保险参保人员到定点医疗机构看病, 由基金结算;没有保障的患者, 看病直接付账。故事的主题:只有结账, 没有购买服务。基金已然是数量的巨人, 却是功能的矮子。面对倾斜的医疗成本和畸形增长, 基金的归集只是风险的积聚。

二、团购:给基金拥有资源的杠杆

需求即资源。但医疗消费的特殊性决定了个体的求医行为永远左右不了医疗服务。医疗保险与其他直接经济补偿型社会保险的本质区别是通过购买服务实施社会共济。在此, 基金首先是资源工具, 其次才是金融结算工具。基金要在风险运营中完成共济功能, 必须首先是一个资源杠杆, 其次立足一个支点发挥资源调节作用。这个支点是基金资源力量的集聚, 同时也能够承载足够的力量。在医疗服务的供求关系上, 这个支点, 就是医疗保险基金的集团购买。

从结算付账走向购买服务, 从分散就医走向集团购买, 是改变医疗供求关系的革命, 是基金由结算工具提升为资源杠杆的凤凰涅磐。购买服务而且必须是集团购买, 以团购的力量取得谈判地位, 并建立买方主导的谈判机制, 才能将客户资源提升为基金资源, 将集聚的医疗需求转化为强大的购买力, 从而建立均衡博弈的医疗供求关系。这正是基金风险运营的核心资本和核心功能。

三、集团购买下的谈判机制

团购, 是资源的博弈。团购必须通过谈判, 而谈判必须是团购的谈判。建立集团购买下的谈判机制, 目的是在购买服务中综合运用保障项目、支付政策、就医与结算管理等基金资源, 形成基金资源主导的医疗资源优化配置机制、服务提供机制和利益补偿机制。

如何建立集团购买下的谈判机制, 需要探索, 但基于资源杠杆作用的目的, 还是有一些基本的思路可以遵循:

1. 做大做强基金资源。

除了保证增量基金资源, 关键是打通分项保险基金使用壁垒、提高统筹层次等, 做足存量基金使用的资源集中度。

2. 用好用足购买机制。

什么都可以集团购买, 大至区域人群服务, 小至某一常用药品。买谁的都可以, 公立和民营, 机构和个人, 大医院和小诊所, 只要质优价廉。在提高基金资源集中度的同时, 合理分拆和打包医疗需求即客户资源, 可以在强化基金资源的同时分化服务主体。

3. 资源效益优先。

在团购谈判中, 必须紧扣资源杠杆功能。以服务的准入和服务的补偿, 亦即就医和结算两个环节, 使基金资源杠杆直接作用于医疗资源的准入、配置、价格和效率。怎么谈、谈什么都行, 关键是要谈出基金资源主体地位和资源配置成本效益。

4. 公共管理资源配套。

作为公共服务的团购, 出于公共利益需要, 应同时运用区域卫生规划、医药价格和服务规范等公共管理资源。

四、杠杆的作用:资源思维与资源主导

当基金在团购支点上成为资源杠杆, 其目的就是从资源配置、资源成本控制入手。做到这一点, 必须在团购谈判机制中牢固确立资源观念, 拓宽资源视野, 创新资源思维, 以我为主, 发挥资源主导作用。

用好四个资源。基金集聚了客户资源, 这是源资源。医疗保障的项目拓展, 会开发新的基金资源, 这是项目资源。基金资源在不同保障项目、保障人群和区域间的共济程度影响了资源集中度, 决定了基金资源的能量, 这是能量资源。团购运用和管理的智慧, 同样会影响资源使用的效力, 这是管理资源。用好这四个资源, 是运用和发挥基金杠杆的基础, 也需要相应推动制度和管理的完善。

着眼系统平衡。医疗资源配置失衡, 根本上是系统失衡。其高配资源成本, 是隐性的、基础性的、且是最大的基金支出和患者负担。基金资源杠杆的首要任务是调节两个资源的系统平衡。基金拓展门诊保障, 不是单纯提高待遇, 更重要的意义是通过加大对基层医疗机构、基本医药卫生服务等的基金投入, 引导就医流下沉, 实现医疗资源下配, 进而优化基金在门诊和住院的支出结构。这是资源系统平衡:门诊保障基金投入门诊与住院就医结构调整基金支出结构优化。

重在资源入口配置。资源配置, 是团购和基金杠杆作用的核心。真正做到基金对医疗资源的配置, 关键是用好医疗保险政策手段, 创新就医和协议管理机制。就医, 是入口更是关口。把保障项目、服务人群及相应的基金提供给谁, 是源头资源配置。在这里, 团购, 必须破解“竞争迷雾”:为方便群众看病, 应放开定点就医, 让患者用脚投票促进医疗机构竞争。这绝对是一种自毁长城的陷阱。团购是以服务资源的集中, 破解服务主体的垄断进而促进其竞争。自由就医, 这无异于将集团军驱散为各自为战的游民, 不是促进服务竞争, 而是强化服务垄断和破坏团购的核心支持。自由就医, 早已是患者的无奈。

重塑利益调节机制。基金结算或付费机制, 是实现基金平衡的重要措施和调节医疗服务利益的重要机制, 因而必然成为基金资源杠杆作用的利益调整机制。但在基金只承载付账功能时, 结算, 只是分散割裂的医疗服务的经济补偿。付费方式与就医管理分离, 结算与预算无关。重塑基金资源杠杆的利益调节机制, 就必须重新定位和提升结算功能:结算应作为配合资源作用的利益调节工具, 作为预算支出管理的具体制度。为此, 付费方式和结算标准应与集团购买的就医管理相结合;总额预付, 应是基金支出预算的具体执行机制, 其他人头付费、病种付费及项目付费等等, 只是实施总额预付管理目标的具体控制方法。

五、建立基金资源杠杆, 正当其时且至关紧要

伴随中国经济发展和战略调整, 中国的卫生事业和医疗保障事业正进入一个关键时期:一是社会经济发展将推动医疗需求和医疗服务进入快速释放和增长期, 二是中国医改正在进入体制机制重构的深水区, 三是全民医保已经将基金推向支付责任主体地位。

在这个关键节点, 基金在积蓄着力量, 也承载着压力。但如果不改变扭曲的利益机制、垄断的服务供给、失衡的医疗资源配置, 经济增长支持和医疗需求释放带来的医疗费用快速增长, 加速倾斜的资源成本必然会转嫁给基金和患者。

是资源还是负担, 是健康保障还是福利陷阱, 由谁主导资源配置, 决定了改革的方向和成败。基于这个判断, 建立基金资源杠杆, 以基金资源主导医疗资源, 正当其时且至关紧要。这是基金当下最紧迫最重要的使命, 且时不我待。

当我们用资源的理念重新理解并运用基金时, 挑战和机遇在基金一边。这同时也必然地将基金管理由收支管理提升为资源管理, 必然地要催生管理者角色、思维和管理方式、管理系统的革命。唯如此, 才能使基金由数量的巨人成长为资源的巨人。

配置型基金 第8篇

一、资产配置的含义

对资产配置问题的解释, 可以从字面上来拆分成资产和配置两个部分。资产部分具体就是要回答选择什么样的资产, 资产的风险收益特征以及相互关系如何;配置部分具体需要回答资金的投资目标、风险偏好和投资限制如何, 在此基础上的最优投资组合方案。资产配置最根本的作用, 在于通过合适的资产选择和有效组合, 实现符合资产长期偏好的投资目标, 这是资产组合优化的最终方向。资产配置是投资决策的重要环节, 并对投资绩效产生最为重要的影响, 因此资产配置成为金融理论和实证界关注的焦点。

二、加州公务员养老基金的资产配置分析

(一) 加州公务员养老基金概况

CalPERS (California Public Employees’Retirement System) 是根据美国加州法律于1932年建立的, 目的是为州政府雇员积累和提供退休养老金, 它是一个以职业 (州、市、县政府雇员以及学校的非教师雇员) 为加入特征的年金计划, 是区别于社会保障的、属于第二支柱的养老计划。20世纪60年代以后CalPERS也为成员提供健康医疗金。

从总趋势上来看, CalPERS的总资产基本上呈现增长态势。它的总资产主要来源于雇主及雇员的缴费和基金的各项投资收益, 扣除每年相应的养老金给付的差额部分。从19952012年6月, 总资产从878亿美元增长到2012年6月的2334亿美元, 其中在2007年是达到最高值2530亿美元。除了极个别时期, 即2002年和2008年的金融危机时期, 其资金的增长情况良好, 稳步上升。在2008年的金融危机中, CalPERS的资产受到了较为严重的冲击, 就2008年一个会计年度的数据来看, 其资产较2007年12月的最高值而言, 缩水27.67%。

Cal PERS的投资收益情况较其他基金而言, 收益状况良好。根据CalPERS公司发布的资料来看, 到2012月8月31日, 该公司的三年平均收益率为2.5%, 五年的平均收益率为8.6%, 10年的平均收益率为6.9%, 这其中还包括了2008年全球金融危机的影响。

(二) CalPERS的资产配置情况

CalPERS主要投资于股票、债券、可选择性投资、不动产、现金和通胀保护的债券这六大类, 进一步认为CalPERS在资产配置上可大致分为三类:第一大类资产为股票;第二大类资产为债券;第三大类资产为房地产及另类投资等, 绝大部分采取积极投资。

CalPERS资产配置由基金的管理委员会决定。管理委员会根据全球经济状况、制度未来负债、预计雇主未来的缴费等一系列因素, 以充分分散化为基本原则, 确定资产在国内市场和国际市场之间, 在股票、债券、房地产和另类投资之间的配置, 这从根本上决定了养老基金的长期业绩。CalPERS的资产配置较为稳定, 每年并不会有太大的变动。在2008年金融危机过后, CalPERS公司调整了资产配置, 开始对有通胀保护的债券的进行投资, 且对其的投资一直保持在4%以内。

三、CalPERS资产配置的总结及启示

(一) CalPERS资产配置的总结

CalPERS资产配置注重种类的多样化与谨慎性。在2008年金融危机后, CalPERS就加大了对现金类资产的持有, 相对减少股票投资, 以减少损失。其资产组合中可选择性投资、社会责任投资、绿色投资等在近年内兴起, 并且随着其投资经验的积累, 投资的比例以及成绩也令人欣喜。CalPERS还注意到一些新兴市场的快速增长, 因而这些年来加大了国际投资的力度。

(二) CalPERS资产配置的启示

我国养老基金的基本帐户也就是社会统筹部分、个人账户以及作为第二支柱的企业年金, 都需要通过合理的资产配置实现基金的保值和增值。

1. 重视养老金资产配置的重要性。

在相当长时间内, 我国养老金没有建立长期视角下的股票类资产为主的战略资产配置。全国社保基金、企业年金和个人帐户在投资股票上有过多的限制, 特别是全国社保基金, 在2007年才明显加大了对股票类资产的配置, 而个人账户的养老金基本上没有资产组合一说。

2.

在具体的养老金投资上, 缺乏以经济周期为着眼点的多元化战术资产配置, 资产配置手段单一, 资产配置的调整不够灵活。我国最近十年的经济发展总体呈高速发展格局, 但依然出现了几次较大的经济波动, 有一定的经济周期变化。因为我国的养老金投资还处于发展的初期阶段, 资产配置时根据经济周期和不同经济指标进行动态调整的灵活度不够。

3. 我国的养老金资产配置手段单一。

目前主要是投资股票、基金和债券。在实业投资、房地产业投资、私募股权投资等都还处于空白或刚刚开始的阶段。实际上, 只要在分散投资的基础上对不同的投资类别进行风险收益分析, 是完全有可能在控制风险的前提下获得更高的收益。

参考文献

[1]李珍.我国养老基金多元化投资问题研究[J].中国软科学, 2001 (10) .

[2]李珍, 杨玲.养老基金制度安排与经济增长的互动[J].金融研究, 2001 (02) .

配置型基金 第9篇

对冲基金, 是由传统金融工具与金融衍生工具结合, 利用杠杆原理可以做多和做空的基金。纵观对冲基金的发展历史, 已经走过了60多个年头。1990年至2005年标普500、美国10年期国债和HFRI (对冲基金指数) 的预期收益分别为12.43%、8.48%和14.94%;标准差分别为18.42%, 8.13%和11.42%;夏普比率分别为0.43、0.49和0.92。HFRI为投资者提供了高而稳定的投资收益。

对冲基金有如此长的发展历史, 又具备如此强的收益能力, 之前却不为我国广大投资者所熟悉是由于我国没有较完善的合规及监管, 最重要是没有相对应的做空机制。随着2010年沪深300股指期货的正式推出, 使我国的金融市场也有了做空机制, 为对冲基金的发展提供了重要的契机;2012年沪深300ETF的推出是对股指期货合约的完美匹配, 对于对冲基金又是一个大的机遇, 被行业内誉为我国的“对冲基金元年”。融资融券也进入一个新的发展阶段, 标的券种在不断增加中, 并且转融通一旦大范围运行, 做空机制将从沪深300股指期货和部分融券标的基础上大幅扩展。因此当前的交易制度已经基本为对冲基金的灵活运作提供了条件。

以上证指数为例, 从1990年上海证券交易所成立至2007年10月底指数震荡上涨到6124点的历史高点, 之后指数一路创新低, 虽然走出波段性上涨行情, 但也无法阻止整体趋势下挫的颓势。多数投资者在此过程中投资遭到重创, 投资收益一度缩水甚至无法保本。有些投资者及时减仓或退出股票市场, 转向固定收益类和类固定收益类产品避险。风险下降伴随着收益的下降, 甚至风险较低的债券基金在2011年也出现罕见亏损, 货币基金以平均3.6%的年化收益成为2011年唯一跑赢通胀的投资品种。对于部分高资产净值且风险偏好为进取型的投资者, 货币基金的收益显然无法满足需求, 平均收益超过10%的信托产品成为了不二的选择, 但近些年信托的兑付风险屡见不鲜, 即便是城投类信托, 财政上也被曝出不具有偿还能力。相比之下对冲基金的运作模式做到了风险可控、收益可观。目前大多对冲基金设立止损线, 有些计划份额的止损高达0.95, 意味着投资的亏损比例最高为5%。

目前我国对冲基金较常运用的策略有市场中性策略、宏观策略和事件驱动策略等。

(1) 市场中性策略指构建股票多空组合, 并且同时做空股指期货。股票和期货市场上相反头寸的建立对冲了单边操作无法回避的系统性风险, 在牛市和熊市都能获得收益。由于牛市的市场中投资标的出现单边普涨现象, 该策略表现会略显平庸, 但在熊市的环境下利用做空的工具更能体现该策略的优势。2007年的历史高点后市场始终未转入牛市, 除去2009年年中的波段性上涨行情, 指数在上下500点的区间震荡, 并且震荡幅度越收越窄。对于单边交易的投资者即便能准确判断市场, 收益区间也逐渐缩小。对冲基金采用量化投资, 模型具有纪律性、系统性、套利思想和概率取胜的特点, 根据模型的参数设定出现套利机会就会触发系统进行交易, 单次获利少但以量取胜, 捕捉投资机会的胜率远远超越传统的人为盯盘。

(2) 宏观策略根据各项经济指标判断经济周期选择相应的投资品种, 在经济过热阶段投资大宗商品, 经济滞涨阶段持有现金, 经济衰退阶段投资债券, 经济复苏阶段投资股票, 通过各种资产配置进行选择性对冲。

(3) 事件驱动策略是根据预测的特定事件获取价差收益。以定增为例, 定增在锁定期内会面临市场波动的不定风险以及该股本身的非系统性风险, 投资者可以进行定增套利, 利用股指期货对冲市场风险, 配置其他标的资产以分散投资减少定增股非系统性风险, 最大可能获取由定增折价带来的超额收益。由于定增有锁定期就存在流动性风险, 还要预测锁定期过后的走势, 相对于其他对冲策略风险偏大。该策略防范了定增在锁定期内受到市场系统性风险干扰, 使解禁时市场价格低于定增价格的单边损失风险。

对冲基金让我国投资者开始认识到, 即便市场下挫也可以获得正收益, 通过双边的交易机制控制风险在任何市场环境下都可能获得高而稳定的收益。当市场出现单边大幅上涨时, 对冲基金的正收益可能小于市场的收益, 毕竟在对冲风险的同时也对冲掉了收益。在市场单边大幅上涨未出现时, 在个人资产配置中加入对冲基金, 为投资组合降低风险提高收益。

摘要：对冲基金在我国仍然处于起步阶段, 大多数投资者对此还较为陌生。由于资金门槛以及我国金融市场交易制度的限制, 投资者在资产配置中投资对冲基金的频率并不高。但随着交易制度的完善与投资者理念的更新, 结合我国金融市场的走势特点, 对冲基金对个人资产配置中投资收益率的提高有显著效果。

关键词：对冲基金,资产配置,中国资本市场,风险

参考文献

[1]张维, 周勇, 严伟祥, 等.中国对冲基金报告 (2013) [M].经济科学出版社, 2013.

[2]Anson, M.Handbook of Alternative Assets[M].John Wiley&Sons, Inc, 2006:75.

配置型基金 第10篇

20世纪90年代, 我国开始探索社会保障制度的改革, 经过多年的发展, 逐步建立起社会统筹和个人账户相结合的部分积累式的模式, 社会统筹采取现收现付制, 个人账户实行基金制。养老基金从收缴到支付要经过很长的一段时间的积累, 目前已初具规模, 随着“空账”的逐步做实, 养老基金投资运营的成功与否便直接决定了将来养老给付水平, 故而其投资运营就变得非常重要, 而在投资运营中, 资产配置更是重中之重。目前, 对个人账户养老基金 (下文简称“养老基金”) (因为本文关注的焦点在于, 员工个人账户养老基金面临的资产配置问题与资产跌价所引起的资不抵债风险, 故下文的论述假设员工所有的养老金都来自个人账户, 忽略统筹账户的养老金。) 资产配置的研究多集中于静态单阶段的资产配置策略, 该策略适用于市场稳定的情况, 只要市场始终保持稳定, 基金经理人就能根据其预定方案来达到目标。但市场在一段时间后发生变化, 基金经理人就需要模拟新的市场信息并应用多阶段投资策略模型为目标负债的剩余期间重新进行新的有效的资产配置。养老基金持续时间长, 存在长期负债, 故而需要资产配置策略的长期视角。本文便是从长期视角, 基于资产与负债的匹配, 对养老基金资产配置进行探讨, 目的是找到易于接受的投资回报率及缴费率来确保养老金在其整个延续时间范围内的基金充足性。

二文献综述

养老基金的管理资产与负债相匹配。如Chernoff (2003) 提出, 养老基金不能仅仅是利用传统的有效前沿方法取得最大化收益。正确的方法应该是使养老金资产与负债相匹配, 并特别强调了资产和负债匹配的重要性。Ito (1995) 认为, 养老基金投资管理的目的是为养老金负债提供相应的资金, 但是养老金发起人还有第二个目标就是盈余差额 (即资产与负债的正的差额) 。这个盈余差额可以减少将来的缴费。Peskin (1997) 调查了收益确定性养老金发现, 根据资产负债管理的养老基金与资产收益最大化的养老基金有非常大的不同之处。这项研究指出, 适当的资产和负债管理可以减少风险并为发起人节省相当大的一笔资金, 可能超过将来要缴费的20%。为了同时满足未来长期应承担的责任, Ryan, Fabozzi (2002) 也指出养老基金管理者应该避免每年严重的投资运作不佳和资产负债匹配错误, 采用合适的资产负债管理。资产管理应该基于负债一方, 即基养老金的目的是为了给目前和未来的养老基金的负债提供资金。综合以上学者的观点, 本文借鉴了应使养老基金资产-负债相匹配的观点, 基于资产—负债相匹配的角度, 对多阶段 (动态) 养老基金资产配置进行探讨。

三模型设定与模拟分析

1. 模型假设

第一, 目标负债假设。假设每个员工都有一个预先设定的养老基金的目标负债, 即某一特定的收入替代率, 则争取资产—负债匹配是养老基金的主要目标。此时就需要在高收益与高负债之间进行权衡, 本文用无后备金的负债总额来评估养老基金的偿付能力。

第二, 投资资产假设。本文从长远发展的角度出发, 假定我国对个人账户养老基金的投资范围已放宽, 可投资股票等资产, 故本文选取的投资资产类型为国际养老基金通常选用的标准资产类型, 包括短期债券、国债、通胀保护型国债及股票。

2. 模型设定

本文定义:

Pkj:在第k年组合中资产j的比例, 其中j=1是短期债券, j=2是国债, j=3是通胀保护型国债, j=4是股票;

A (0) :组合中的全部初始资产;

A (k) :在第k年组合中总资产的价值;

A (n) :到期日组合中总资产的价值;

c%:缴费率, 员工工资中每年缴入其养老金账户以达到一个目标负债的比例;

S1:初始工资;

Sk:第k年的工资;

Sn:到期时最后一年的工资;

ri (k) :第k年第i个资产的投资回报率。

在第k年养老基金资产组合中总资产的价值为。

故在到期日养老基金资产组合中总资产的价值为:

本文借助收入替代率将退休时的目标负债定义如下:

其中, 80%为收入替代率, Sx为x岁时的工资, x为退休年龄, ax为达到x岁的人, 每年年初领取年金数为1时的年金现值。简单起见, ax按固定利率计算。

虽然对养老基金来说, 退休日的最终财富至关重要, 但基金积累阶段的投资绩效也不容忽视。故本文将目标负债每年的最小增幅定义为5%或当年通胀率 (取二者中高较高者) , 也就是说, 资产配置的目的是获得目标年最小收益率, 即5%或当年通胀率。Tk时刻的目标负债定义如下:L (Tk) =, [L (Tk-1) +C%×STk-1]×max{1.05, rpiTk}, L (0) =0, Tk=1, …, n-1, rpiTk, 表示Tk时刻的通胀率。在关注员工养老基金的资产配置问题的同时, 不可忽略资产跌价造成资不抵债的风险, 该风险可通过定期检测来降低。若每5年通过目标负债来检测养老基金的价值以确定其充足性 (资产配置的比例每五年改变一次。) , 则目标函n数定义如下:

其中θ为退休日资产负债匹配的重要性的权重 (Haberman, Vigna (2002) ) , 也就是说, θ值越大 (例如大于1时) , 更看重的是退休日最终的资产负债匹配, 而不是每年的资产负债匹配, 本文中考虑θ为1.0及θ为0.1的情形。若每年都通过目标负债来检测养老基金充足性 (考虑到模型的复杂性, 资产配置的比例仍旧每五年改变一次。) , 则目标函数定义如下:

第三, 模拟分析。在模型确定以后, 运用进化算法及Wilkie的投资模型 (1995) 即可模拟出一系列具有代表性的4000种概率相同的资产收益率的预测情境。

假设一位25岁的新雇员, 他每年将缴纳其工资的一个百分比, 即缴费率, 到他的养老金个人账户, 当他65岁退休时, 其养老金个人账户能累积达到一项具有80%收入替代率的目标负债。同时, 他将在未来40年中每年面临4000种相同概率的资产收益率的预测情境。养老金管理者必须为该新雇员找到有效的投资策略, 以确定缴费率并每五年改变一次资产配置的比例。由于权重θ不同, 本文设置了四种情境。

情境一:θ=1.0且资产跌价风险每五年检测一次。模拟结果如表1所示。

由表1可知, 员工需要缴纳年工资的近16%才能达到80%的收入替代率。而且当养老基金开始累积时, 资产组合中应配置更多的国债, 然后逐渐转向通胀保护型国债, 在最后阶段应配置更多短期债券以降低流动性风险。也就是说, 在第一种情境下, 通胀保护型国债是资产配置中最重要的资产, 因为其与目标负债、工资及通胀率的概念最相关;与此相反, 股票是最不重要的资产, 因为其与目标负债最不相关。

情境二:θ=1.0且资产跌价风险每年检测一次。模拟结果如表2所示。

由表2可知, 通胀保护型国债仍然是最重要的资产;与情境一不同的是, 在每年检测跌价风险的情况下, 为了能够迅速增加养老基金价值以降低资不抵债风险, 在基金累积期间开始时就应配置更多的股票。表2中的结果正如预期, 它表明, 当基金管理者将资产跌价风险的测度频率由每五年一次改为每年一次时, 个人账户基金投资资产的配置将更具风险性 (在资产中配置更多的股票) , 并且缴费率将下降 (由将近16%降为将近15%) 。

情境三:θ由1.0降到0.1且资产跌价风险每五年检测一次。模拟结果如表3所示。

因为在退休日资产—负债匹配的重要性降低, 资产配置的合理状态应是配置更多的风险资产以迅速提高投资收益率, 降低基金累积期间的资产跌价风险。表3的结果肯定了这一预期, 即在基金开始累积时, 应配置更多的股票。

情境四:θ=0.1且资产跌价风险每年检测一次。模拟结果如表4所示。

在情境四下, 降低基金累积阶段的资产跌价风险是资产配置的核心, 故而需要加速养老金的累积以便降低风险。由表4可知, 在基金累积初期, 个人账户基金配置的主要资产是股票, 然后转向通胀保护型国债及短期债券, 以降低后续累积阶段的资产波动性。

为了考察在上述四种情境中资产配置策略的绩效, 本文计算了每一种情境下的年平均收益率、夏普比率、期末的赤字情况 (*养老基金资产价值与目标负债之间负向差额。) 与盈余情况 (**养老基金资产价值与目标负债之间正向差额。) 。赤字情况包括赤字残差的均值μ、赤字残差的标准差σ、赤字的尾部条件期望 (显著性水平为5%, CTE5%) ;盈余情况包括盈余残差的均值μ, 盈余残差的标准差σ, 盈余的尾部条件期望 (显著性水平为5%, CTE5%) 。表5显示了五种情境下资产配置策略的绩效计算结果。如前所述, 若在基金累积阶段更频繁地测度资产跌价风险并降低退休日资产—负债匹配的重要性, 养老基金的资产配置将更具风险性, 即风险较高的资产在养老基金中的配置力度加大。表5表明, 更具风险性的资产配置使年平均收益率从8.6%增加至9.92%, 同时使缴费率从15.59%降低至12.12%, 但这也使养老基金的赤字大大增加 (情境四的CTE5%远大于其他三种情境) , 这意味着在养老基金累积结束时, 实际资产总额可能少于目标负债总额。另外, 情境四中盈余的CTE5%也远大于其他三种情境, 这就解释了为什么在情境四下, 年平均收益率最高 (9.92%) 而缴费率最低 (12.12%) 。

四总结

随着我国的基本养老保险向统账结合制纵深发展, 养老金个人账户基金积累额越来越多, 养老基金的保值增值也日益受到重视。本文从多阶段/动态视角, 基于资产—负债匹配两个方面, 研究了养老基金资产配置的问题。由于国内养老基金的资产配置处于起步阶段, 相关数据比较缺乏, 本文主要是采用了理论模型与模拟分析的方法进行研究, 试图通过对投资风险及资产负债期限不匹配风险的妥善管理, 提高个人账户养老基金的投资效率, 为拓宽个人账户养老基金渠道奠定理论基础。

参考文献

[1]Asset liability management back with a twist, Chernoff J., Pensions and Investments, 2003 (7)

[2]Asset allocation and funding policy for corporate-sponsored defined-benefit pension plans, Peskin Michael W, Journal of Portfolio Management;, 1997 (2)

[3]Optimal investment strategies and risk measures in defined contribution pension schemes, Haberman, S., &Vigna, E., Insurance:Mathematics and Economics, 2002 (31)

配置型基金 第11篇

鹏华基金倡导理性投资、价值投资的基金投资观，致力于塑造中国基金业的蓝筹基金，希望凭借长期稳健的业绩，持续的分红回报、投资团队的整体专业能力和有责任感的基金经理树立行业蓝筹型基金公司的形象，使旗下产品成为投资者值得配置的蓝筹型基金。

一家基金公司在一年保持良好业绩或许不难，而要两年、三年、五年长期保持在行业的前列，对公司整体投资能力的考验更大。历经牛熊转换，长期投资能力优秀才会得到市场的认可。观察过去三五年基金全行业的业绩榜单会发现，秉持稳健投资、持续回报理念的鹏华旗下基金为投资者奉献了持续稳健的长期投资回报。鹏华旗下成立满三年的基金在过去三年和五年的业绩表现可圈可点。晨星数据显示，截至2012年1月底，偏股型基金鹏华普天收益、鹏华中国50、鹏华行业成长、鹏华价值优势的三年年化收益率表现均好于同期上证指数，分别为6.73%、6.94%、7.12%、6.56%，而同期上证综合指数最近三年年化收益仅为4.82%。从五年期业绩来看，鹏华旗下产品不仅五年年化回报稳健，更远超同期大盘涨幅。鹏华中国50最近五年年化回报收益率为7.40%、鹏华行业成长五年年化率6.20%，鹏华普天收益五年年化回报率6.11%，而同期上证综合指数最近五年的年化收益为-4.79%。

除了卓越的股票投资团队，鹏华基金固定收益团队，在业内被称为债基管理“梦之队”，这是一支管理的六只债基2011年全部进入同类可比基金前八名的稳健团队，这是一支拥有着传奇债基——鹏华丰收债基金的团队。2011年，鹏华丰收债基全年收益在64只二级债券基金中稳居第一，在过去一年、过去三年的同类债基排名中，鹏华丰收债券基金均位列第一。这只团队具备丰富的固定收益类资产管理经验，其丰富的债券投资能力卓而不群，在业内形成了良好的口碑。机构客户给予这支团队很高的评价：“在宏观层面的把握上，鹏华固定收益团队具备缜密的判断与敏锐的机会把握能力。”

鹏华基金长期稳健业绩也获得基金评价机构的客观评价。在2012年最新一期天相基金管理公司综合评级中，鹏华基金被评为了AAAAA级基金管理公司。海通证券的研究报告指出，从公司管理的股票和股票混合基金业绩看，鹏华基金股票投资业绩在长、中、短期都能处在同业前的位置，显示出稳定优秀的股票投资能力。

管理大师罗伯特凯利曾说：“企业的成功靠团队，而不是靠个人”，基金投资更是一种团队合作行为，投资管理能力反映的是相关基金管理公司的整体实力。

鹏华基金可持续的稳健业绩的背后，不仅凸现鹏华基金投研团队持之以恒的价值投资理念，更显示出鹏华投研团队扎实的投资基本功。鹏华投研团队被经常提及的是培训、流程和风控；是业内闻名的是要求严格、不讲废话和套话、交流真知灼见的投研晨会；是鹏华的基金经理自豪地向记者提起的公司投资和研究部门密切配合的经典战例。国金证券基金研究中心报告也指出，鹏华基金投研机制是在制度约束下，给予基金经理充分的个性发挥，同时鼓励投研交流分享、加强合作。良好的成长空间和激励机制，其结果必然是基金业绩表现的整体提升。

配置型基金 第12篇

1 社保基金合法性监督的行政资源配置

社保基金合法性监督首先面临的是行政职能设置问题, 国外在职能设置上主要基于监督效果和监督效率两个方面的考虑, 并据此逐步归并集中, 而我国的监督职能设置依然较为分散。

1.1 国外社保基金合法性监督的资源配置

国外社保基金监督一般分为公众监督和行政监督两大部分, 公众监督强调畅通社会保险参与人在基金管理中的利益诉求渠道, 旨在提高公共资金管理的公众参与度;而行政监督则以社保基金合法、安全、有效运行为目标, 因此, 合法性监督成为行政监督的主要职能。国外在合法性监督资源设置上, 有以下几个方面值得关注:

首先, 合法性监督的行政资源配置趋于集中。诸多相关部门参与合法性监督是各国社保基金行政监督的早期形态, 然而, 研究和实证提示这种多头监管降低了监督效率。因此, 考虑政府在社保基金监管中的基本责任, 行政监督资源渐渐从分散趋向于集中。不同国家社保基金行政监督可能设在不同的职能部门, 但不可能由多个职能部门来共同实施, 这已成为当今社保基金合法性监督中行政资源配置的基本共识。

其次, 社保基金行政监督机构更加关注专业化。社保基金监督专业化因政府一般性审计监督在社保基金领域未能发挥有效作用而提出, 成立专门针对社保基金的行政监督机构以提升监督的效果。但这种专业化基金监督面临整合金融、社会保险与商业保险监督职能的挑战。同时, 多数发达国家将社会保险多个险种的基金监督集于同一监督机构, 以提高合法性监督的行政效率。

再次, 行政监督机构拥有相对独立性。多数OECD国家社保基金行政监督和管理在同一行政部门, 这种安排使监督机构对政策的认知程度较高, 可以提高监督效率, 同时, 通过行政任命自治和监督财务预算独立来体现监督机构的相对独立性。也有部分国家将监督和管理完全分离, 社保基金监督机构定位于“独立于政府之外, 但对政府负责”, 这些国家的基金监督机构往往接受独立委员会的领导。

1.2 我国社保基金合法性监督的行政资源分配

社保基金合法性监督的机构设置处于不断地发展变化过程中, 这种变化往往为国家经济、社会和政治环境所左右。我国社会保险法对社保基金监督的行政资源分配具有以下几个特征:

第一, 社保基金行政监督是法定安排。法律总则第六条明确:“国家对社会保险基金实行严格监管”。法律条款的含义在于我国将社保基金行政监督权限交给了代表国家行使行政管理权的各级政府, 而不是独立委员会制度。该条进一步明确:“县级以上人民政府采取措施, 鼓励和支持社会各方面参与社会保险基金的监督。”结合第八十条关于统筹地区应成立社会保险监督委员会, 实施社会监督的规定, 社会保险监督委员会应理解为咨询机构, 这和比利时的模式比较接近。

第二, 我国社保基金监督的行政资源配置呈现分散化特征。法律第七十七、七十八和七十九条分别对社会保险行政监督进行了规定, 在基金监督方面, 第七十八条明确:“财政部门、审计机关按照各自职责, 对社会保险基金的收支、管理和投资运营情况实施监督。”而法律用七十七、七十九条分别规定社会保险行政部门对用人单位和个人以及社保基金管理人实施监督, 法律在社保基金行政监督方面的职能具有分散化的特征。

第三, 社保行政部门对社保基金具有完整的行政监督职能。法律第七十九条明确:社会保险行政部门实施监督检查时, “发现存在问题的, 应当提出整改建议, 依法作出处理决定或者向有关行政部门提出处理建议。”是具有基金行政监督职能的部门中, 唯一赋予行政处理权限的有权部门, 并拥有相应采取行政强制措施的权力。同时, 法律将社会保险各险种纳入了同一机构监督。

2 社保合法性监督的依据溯源

社保合法性监督的内容应源于法律法规, 而非所有层级的政策规定都可以作为监督依据、列入监督内容, 源自法律法规授权的政策规定应纳入监督内容;而无明确法律法规授权的政策本应属于合法性测试的对象, 但依据我国的制度安排, 政策合法性测试尚未列入基金监督的内容范畴。

社会保险法将社保基金划分为养老、医疗、失业、工伤和生育保险五大险种, 部分险种进一步划分为若干个保障项目, 如养老和医疗保险分别设立了职工、城镇居民和农村居民保险, 从各险种规定看, 监督内容的来源大体可以归纳为以下两个层次:

法律规定层面。法律在参保范围上有强制抑或另行规定两类, 在基金筹集、待遇与支付范围的基本条件等方面均为原则规定, 同时还对统筹层次、预算控制、政府责任等作了明确, 可以直接引为基金合法性监督的内容。同时, 五个险种的一体化监督机制为比较性监督提供了新内容:一是在参保监督方面, 属于强制参保的同一个用人单位, 各险种参保职工人数、缴费基数等的相互比较;二是在待遇享受方面, 险种间冲突性待遇也为社保基金监督提供了线索, 如享受养老死亡待遇的参保人继续享受医保或其它社会保险待遇、由单位为其缴纳社会保险费的参保人享受失业保险待遇等。

法律授权层面。法律在具体事项上有较多的授权性规定, 大体可以分为三个层次:一是授权国务院确定的事项, 主要包括城乡居民养老、基本医保提高社会保险基金统筹层次的具体时间、步骤以及社会保险基金投资运营相关规定。二是授权国家规定的事项, 隐含中央政府确定原则、地方政府确定具体政策的意思, 包括各险种的费率, 基本医保具体待遇、支付范围中 “三个目录”的支付标准、医保缴费年限等。三是授权由政府相关部门确定的事项, 如异地就医医疗费用结算制度由社保行政部门和卫生行政部门建立等。

值得注意的是:社保基金合法性监督内容不仅包括社保部门法, 如社会保险法及其它社保相关法律法规, 还应包括其它部门法, 如财政、卫生、药品、价格等领域的法律法规及其授权制定的政策规定, 其与社保基金管理、支付等相关联的规定, 均应列入社保基金合法性监督内容范畴, 社保基金合法性监督依据需要进一步整合梳理。

3 社保经办机构的监督依据

国外对社保经办机构的合法性监督, 依据不同的保险制度安排、经办市场化程度、市场治理完善水平等, 可以划分为积极监管、引导性监管和适度干预型监管等类型, 并体现在监管法律法规中。依据社保的险种特点, 在积累或部分积累型险种, 如养老保险中, 更加重视基金投资运营的市场监管, 而现收现付型险种, 如医疗保险等, 则更加关注经办管理、支付行为的合法性监督。

目前, 我国社保经办以政府举办为主, 仅企业年金以及少量政府委托商业保险经办医保服务方面有市场参与。社保经办合法性监督机构对象相对单一, 内容主要包括财务管理、业务行为及内部控制等方面, 大体可以分为国家相关法律授权制定的制度以及依法律要求制定的内部规范两大类情形。

在基金财务管理方面, 会计法第八条授权:“国家统一的会计制度由国务院财政部门根据本法制定并公布。国务院有关部门可以依照本法和国家统一的会计制度制定对会计核算和会计监督有特殊要求的行业实施国家统一的会计制度的具体办法或者补充规定, 报国务院财政部门审核批准。”因此, 基金财务管理合法性监督依据包括财政部门规定的基金财务制度和国务院社保部门出台的具体办法或补充规定两个方面。只有符合上述情形规定可以解释具体财务管理行为的合法性。

在社保业务行为监督方面, 重点在于具体业务行为, 如支付行为的合法合规等, 这些规范多由社保管理部门制定, 包括经办业务规程、档案管理、信息披露规定等, 这类文件的层级差别很大, 既有部门规章, 又有规范性文件、地方性规定。按照行政法规范, 这些体系内部规定均应得到执行, 成为合法性监督的依据和补充来源。另外, 医保经办机构与服务机构间的协议具有民法意义上的法律效应, 其执行情况应纳入合法性监督范围。

经办内控的有效性监督方面, 内控是为组织达成经营目标、报告目标和合规性目标提供合理保证的过程。通过对经办内控有效性的监督评价, 一方面, 可以为包括财务报告在内的各类报告提供鉴证;另一方面, 又可以对经办机构管理行为合规性的自律情况进行监督。因此, 内控有效性监督可以促进经办机构的自律意识, 提升经办合法性监督的效率。

4 社保服务机构的监督依据

对涉及基金使用的社保服务机构实施合法性监督是国外的普遍做法。我国社会保险法将社保服务机构定位于医疗机构、药品经营单位等, 还有溯及相关责任人的职责。与之相关的险种包括医疗、工伤和生育保险, 依据来自于医疗卫生、价格及药品管理等方面的法律法规。

4.1 医疗服务的监督

从社保基金管理看, 医疗服务监管重点在于支付制度对服务机构的激励约束作用, 促进服务机构主动自律, 而基金监督则更注重服务行为的合法性。梳理合法性监督相关法律法规, 其内容主要涉及以下两个方面:

在医疗卫生相关内容方面, 如执业医师法第二十二条第一款规定:医师执业活动中有遵守法律法规和医疗技术操作规范的义务;《医疗机构管理条例》第二十五条规定:医疗机构执业应遵守有关法律法规和医疗技术规范。由此, 各类医疗技术规范成为对社保服务机构开展合法性监督的渊源, 为社保合法性监督提供了广泛并且十分专业的内容依据, 如抗菌药物使用规范等各类临床规范、指南, 以及原卫生部颁布的《医院工作制度》等各类管理制度和操作规范。

在医疗服务价格管理方面, 按照价格法的规定, 医疗服务实行政府指导价或政府定价, 属于政府价格管制的范围。医疗服务价格规范不仅涉及价格, 而且涉及医疗服务内涵、医用材料收费方式等, 是一个十分复杂的标准体系, 是社保服务机构合法性监督不可或缺的内容。

4.2 药品管理相关的监督

药品费用是社保基金尤其是医保基金使用的重要组成部分, 其合法性监督主要包括药品管理和处方规范两个方面。

药品管理法中涉及医保基金支付合法性监督的依据主要有以下几个方面:一是药品目录的通用名认定。依据该法第五十条和第三十二条规定, 通用名认定依据是国务院药品监督管理部门颁布的《中华人民共和国药典》和药品标准, 其它依据在药品支付范围认定上不能作为直接证据。二是药品说明书在药品管理中的法定效力。该法第五十四条规定:药品包装必须按照规定附有说明书并注明药品的通用名称、批准文号、适应症或者功能主治、用法、用量等。三是医院药品进库规定及医院制剂规定等管理。

原卫生部《处方管理办法》在药品使用上有诸多规定, 如在使用剂量方面, 第六条规定:“药品用法用量应当按照药品说明书规定的常规用法用量使用, 特殊情况需要超剂量使用时, 应当注明原因并再次签名。”在药品使用方面, 第十四条规定:“医师应当根据医疗、预防、保健需要, 按照诊疗规范、药品说明书中的药品适应证、药理作用、用法、用量、禁忌、不良反应和注意事项等开具处方。”在超常用量配药方面, 第十九条关于超量处方, 以及适当延长处方时限时, 有医师应当注明理由的规定等。

在社保服务机构监督方面的内容不仅为社保基金合法性监督提供了丰富的内涵, 而且对创新监督技术, 提高监督水平提出了更高的要求。值得注意的是:对社保服务机构的合法性监督应区别于社保经办机构的日常监管, 须对应于社保基金特定的合法性监督方式, 包括非现场监督或基金专项检查等。

参考文献

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